SEB-rapport: Selektiva investeringar bäst i osäkra tider

8/8/2019 SEB-rapport: Selektiva investeringar bst i oskra tider

1/39

I vestme tO t ookSeptember 2010p iv b ki g - i v m gy

i f lj


2/39


3/39

3Investment OutlOOk - september 20 0

I eh sf rteck i

S a gy


4/39

4 Investment OutlOOk - september 20 0

D a a o o SEB och i h a a ad i o a io o SEB a i a i . o i h ad o i i iga a a a SEB doc i i i i o a io o ad o a

i o a io h i a i i i g a a y d o j ig a d a d diga a a y och i o a io ic ad i ad i o a io o ci a o ag o i g g ig www. . / /di c ai . U gi o a a d a id och

ad j di ci a i a io . F o d och a d a a i a i hi o i a a i g i g ga a i a ida ao da d a och a d a a i a i a d iga och a a och d i a d i a a d i a a a i a .

iga d i a a a i a . d o d i a i a i a i o yc a i d a a, a a a a i g . D a a a j di a i i g och d d a id a d a d a j ad i o a io

i i g. M i o a io x a a ad o d och i o a io -/ a ad i g o chy o d och ad . . ho a d i h a d o ac i ga a a ad di i di id a i a io di dgi a i SEB.

o a io o a i g. So d id a i a io a a o o i L x o g, Schw iz och Si ga o d di a a a h a

d a g o g i d d o a di d o ga a , o i g h i d h y i a o o och a iic a i g a a o i g i a d d i yd a d j o ja a d a d y digh i

o d a .

pG o a H ad o S a gy+ 4 8 3 2ha . o @ .

L g G o a H ad o Mac o S a gy+ 4 8 3 5

a .a a @ .

c d L dqPo o io S a gi+ 4 8 3 2

ic a d. dq i @ .

v c d OlPo o io Ma ag a d H ad o S L x o g+ 352 2 23 2 3

ic o .d o i i a@ i a a i g.co

J h h S a gi

+ 4 8 3 58 joha .hag a h@ .

C l bG o a H ad o Ad i o y T a+ 4 8 3 38ca . a ow@ .

kEco o i+352 2 23 3 50

i . a @ i a a i g.co

C c l k hG o a H ad o Co ica io T a+4 8 3 5c ci ia. oho @ .

L z bCo ica o a d Edi o+4 8 3 0

iza. aaw@ .

D a a o ic ad d 4 20 0.Ra o i h a a i o a io och a a y i g g ig d 3 20 0.

S a gy


5/39


Nedvxlad tillvxt i industrilnderna har ska-pat oskerhet i inansmarknaderna. Ski tandemarknadsmiljer erbjuder dock mjligheter till avkastning. Ett par nyckelord r nrvarander lg vrdering och exponering mot emergingmarkets.

D a i a a ad a d i a a d a a i da a o o i . N d a a o o i hac a o d

ha gjo id a a o h , och a ad a ha a-g a o d a; i i ha , d i ga och a i g ga ha a i o . d y a o o i

i j a a d j igh och o . D a i a i g g-a a i d ad , och a d a i g ga i a a ad

d hi o i a . Dag ga a o iga io o a a a x da a.

D i . A i a ad a ha o a ig g d -i g, a a i a io i d i i a o .

S a o iga io dy a , d i ga o a d a hi o i ga. A i a ad a igg i d i g -i a , i d d a a a a o y

a adig a i d i g. T a a io a d iga a i g a ac a a yc hg i i

a ga a i . F a id o a i a ad o h -d y o j a . M a hg a o a o a y a adig a go

h da.

m l ll l l ll D o idag y a d a o o i, USA, a -

a i x a och h a a hg d i g och agaa a . D g g a h i g, och d

a i a o o o d i x -o o o i a a d ga i a oid. Ny oc d i x o o a d a a i d yai x d a. E gi g a (EM)- a h a id

i yd , go o i i ha a i yd ig i ha a -o a.

D o ag o a d a j i g i d axa d o o i a och d a ch o ag i h i

a ig. D o o i a d d ad d a i i och o a i d d ig id. D ya -d a x ida och ha d a a i a , och dga a ECD- d a ga a a i g o a yd

V a i g i g a a i a a a ig a i d d ad , a a a ad och d i a a -

i ga idag g ad a d . D a a j igh ia a i g i a a a ad c a i . D g d a ig i a a yc a i a, a a ha i

i g i a a a a i g. D a a a i d a oo .

E a a i iga i g aga d a d di

c io i USA och iga d o a o i . D i a d i o x d 4-4,5 oc d a

. F a i a ad a g d a gi i a a i ga , o i a d . S a a i

g o a a i ga a h , och d i ya i di io i Syd o a, USA , Ja a c a i a

d a o iga io i io a x i o .

E a doc a a ha i i , d a a i a iE o a i a a og d i i i a a d

o d o i a o j . D o i fa d i igai a a d iod i x god, i

g o a . D g hygg ig ho o a a ad a a i i-a , och g ad i a ja di o a o o i

i x .

Hans PetersonCIO Private Banking and Global Head o Investment Strategy

i l d

ve i tider av oskerhet ka vrde skapas


6/39


Sa a a i g

F t . 1

k mm tt . i

ti 9% 17%

Positiv. Rdande hga riskpremier talar r aktier, men oskerhet kring makroperspektiven hmmarriskviljan. Bolag med exponering mot tillvxt, ssom Emerging Markets och kapitalvaror, br hvda sig vl irdande range trading.

t 6%* 6%

negativ till statspapper,Positiv till High Yield. Makrokartan tyder p ortsatt lga styr- och statsobligations-

rntor i vst vilket gr statspapper oattraktiva. Rntegapet mot Investment Grade har ocks minskat, ochur risk/avkastningssynpunkt r nu High Yield klart mest attraktivt. ven EM Debt ortstter att locka medhga rntor och eventuell valutakursstegring.

7% 6%

Positiv. Fortsatt okus p strategier som har annat n aktiemarknaden som avkastningsklla. Global Ma-cro och CTA br klara sig vl i volatila marknader, medan Event Driven lr gynnas av kad M&A-aktivitet.Fortsatta elprissttningar talar r Credit L/S och Distressed.

F ti h t ,5% %

neutral/Positiv. Fortsatt konjunkturterhmtning talar alltjmt r tillgngsslaget, men astighetsmark-naden terhmtar sig lngsammare. Svrtolkad husmarknadsdata och rdande makrooskerhet spr poskerheten och risken.

p i tquit 15% 22%

Positiv. Tillgngsslaget har tagit stryk under rsommarens nansiella oro, men har ort arande 30-40procents substansrabatt p redan konservativa vrderingar. Nya regleringar kan tvinga ram nya fden,vilket gr andrahandsmarknaden attraktiv.

6% 18%neutral/Positiv Fr nrvarande styr riskvilja snarare n undamenta. P sikt talar en ihllande ekono-misk terhmtning r industrimetaller, medan de lga rntorna br gynna guldet ytterligare.

v ut % %

neutral/negativ**. I takt med att oron r dubbeldipp-recession i USA och globalt avtar kommer rntedi -erenser nyo att styra valutafdena. Hgrntevalutor (EM) kommer att strkas mot lgrntevalutor (DM) nr

riskviljan tervnder.

* Frvntad avkastning p retagsobligationer som r viktade cirka / Investment Grade och / High Yield.** Synen avser valuta rvaltares kapacitet att skapa al a.

v F v D vk i g OC i k ( ik )

i O i k vk i g OC i k( - - iLL - - )

F D i g i v F v D vk i g

Aktier

Rntor*

Hedgefonder

Fastigheter

Private Equity

Valutor

Rvaror

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%Frvntad volatilitet

F r v n t a d

a v k a s t n i n g

Hi o i a d ad i ja d i d x: A i = MSC AC Wo d, R o = JP Mo ga G o a GB H dg ,H dg o d = HFRX G o a H dg F d, Fa igh = SEB PB R a E a , P i a Eq i y = LPX ,R a o = S&P GSC TR, Va o = Ba c ayH dg C cy T ad .

-4%

-2%

0%

2%4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

2 0 0 8

- 1 1

2 0 0 9

- 0 2

2 0 0 9

- 0 5

2 0 0 9

- 0 8

2 0 0 9

- 1 2

2 0 1 0

- 0 2

2 0 1 0

- 0 5

2 0 1 0

- 0 9

Aktier Rntor* Hedgefonder Fastigheter

Private Equity Valutor Rvaror

Rntor

Aktier

Private Equity

Rvaror

Fastigheter Hedgefonder

Valutor

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

Historisk volatilitet

H i s t o r i s k a v

k a s t n i n g

i O i k kO L iO ( - - iLL - -

A k t i e r

R n

t o r

H e

d g e

F a s

t i g

-

h e

t e r

P r i v a

t e

E q u

i t y

R v a r o r

V a

l u t o r

Aktier 1.

R tor . 9 1.

Hed e .6 . 1.

Fasti heter - .1 . - . 1 1.

PrivateEq ity . 1 - .17 . - .17 1.

R varor . .1 . . . 1.

Va tor . 1 . .1 - . 7 - . 9 - . 1.


7/39


Sa a a i g

vik i mOD p O C iO

vik i mOD g Ow

2%

5%

0%

0%

2%

7.5%

83.5%

0%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%

Kassa

Valuta

Rvaror

Private Equity

Fastigheter

Hedgefonder

Rntebrande

Aktier

Tidigare Nuvarande

5%

4.5%

4%

3%

2.5%

26%

30%

25%

0% 10% 20% 30% 40%

Kassa

Valuta

Rvaror

Private E quity

Fastigheter

Hedgefonder

Rntebrande

Aktier

Tidigare Nuvarande

vik i mOD gg iv

uLL D -m D kO L iO mO m CiwO LD ( u )

3.5%

0%

5%

10%

0%

21%

25.5%

35%

0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0%

Kassa

Valuta

Rvaror

Private Equity

Fastigheter

Hedgefonder

Rntebrande

Aktier

Tidigare Nuvarande

-0.6

-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Rntor Hedge Fastigheter Private Equity Rvaror Valutor

m : by v mO O i m ik k kO Omi

Investment Account, Change in Private Inventories, OverallInvestment Account, Private Fixed Investment, NonresidentialInvestment Account, Private Fixed Investment, ResidentialPersonal Outlays, PCE, Overall

Source: Reuters EcoWin

2000 2002 2004 2006 2008

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

B i d

r a g

t i l l B N P

, p r o c e n

t e n

h e

t e r

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

m : Du Li i k v LD

National Income Account, National Product Account [ar ma 1 quarter]National Income Account, National Product Account [c.o.p 4 quarters]

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q12007 2008 2009 2010

-7

-5

-3

-1

1

3

5

P r o c e n t

-7

-5

-3

-1

1

3

5

Under senaste ret har lagercykeln (grn rg) varit en central tillvxtmotor i USA, men nu krvs att andra motorer tar ver r att en ny recession ska undvikas. Dit hr retagens investeringar (bl),bostadsbyggandet (brun) och privata konsumtionen (lila).

Amerikansk konjunktur ser ut att accelerera om den mts p rsbasis,vilket i hg grad beror p att det rsta halvret 2009 prglades av en djup ekonomisk svacka. P kvartalbasis har dremot tillvxttaktenbromsat in, en spegling av en svagare konjunkturpuls.

b :D di - c io d i , d ad d igga d g

i lj : Fo i g ga d a i i i o a g d i g och i a

d l ld:Mi o och a o g a o i a ido a d o o i a i


8/39


p lj

mOD p O C iOD a i a d a a o jad i a a i ha

o a d h a o a . U c i g d a o a i d ga i a c . MSC V d i d x io a a a o a d iod aj-a g i o d2,5 oc , a g a o ig i ga och y iga

a d ci a oc d iod .

R a ad a ha i a i a ad -. K a i o o ha a i i da d a i a

y a agh o a a i ga i a a a adoch y i d a a o iga io a o ada ag o iga io och aga d a a . o d a o j i Mod P o c io a ac i ga d o id doc i g a o a dg g i a i iga i i g ga .

Mod P o c io o a ad 0,5 o-c (NAV i SEK 30/ ) d , i dig ai ha . U d d a a iod ha i ha j igha d a a a i a i a da i g d . D ha i

g a d i ga i o j . Vi ha i a o i io -a i d g a d g i ca h

och "a o . U a a a a i oyc o o a a d och i ha i a a -i g g a o o d ig a o j i

och i da o i d a i ga .

Va a a ga a o a d iod och o agad a 8 och 4 oc o a o o CHF,

GBP, JPY och USD. o i a o ig i ga -

a o a a a i a a a a a i ModP o c io . Vi h d a id i g g ag a o , d i a ig yc och a ydda

o j a d i a y a h a i ha a ag C cy o a a a gi d g

H dg d i Mod P o c io ha o a a ad a Ma N a - x o i g. D

i a id ag d a i i a G d i ci h dg o j a ha i ha

ad o a i i och a y a a i go d i a a i g i ad i i g. U d o a c i o a hg o a io i a

Eq i y Ma N a - o d . Vi ha a d och agi i ya a gi , G o a Mac o och M i aa i ig ha go hg o a i i d i aa io a i i d , a a d a i a ad

F a o i a g a yc id a a y i go d och ca h - o d . V y high yi d ha

o i i och i a o a a a i ha i g. E d a d i ga a y d

a o a i g a .

T rb e ta mark ader me de moder apro ramme r stabi aTankar om dubbeldipp har styrt mycket av andra kvartalets placeringsmarknader och likas ver sommaren. Detta har med rt en turbulent marknad. Vi har under denna period valt att ka p kon-tantdelen i vra program r att p s stt minska risken. Den riskspridning som vi uppnr med vrainvesteringar i era tillgngsslag ger ett gott skydd och exempelvis hedge onder och High Yield har erbjudit ett bra nedsideskydd. Som helhet r vi njda med programmens karaktr.

7.5%

5%2%

83.5%

2%

KassaValutaFastigheter Hedgefonder Rntebrande


9/39


mOD g Ow a d a a a och d a o a g ada o o o i ja od a d a h ad g o-

a i x i gga a dg a i ga . S i go gic d i c yad g o a c io . a

ag o o i a i i USA a g c i gi i i x a g o a

a da o o i a : Do -di d di a d ( USA) i o 2 ad a c -io g d i y iga .

A i , i a q i y och a o a d i g g ag oc ad aga d iod . Vi ha gjo d

d i ga i a i o j a a a a y ao da a y i och d da o o j.

V a i a d ha oc a a ig o o d ig a ia i a ad ac a d a a a a och x o i g o i x a ad .

a o a a ha i i h agi i o ada aig a o i a q i y d d a i a a g

ci a oc a Mod G ow h. Vi o a h ad a x o i g o d i g a i a

ag af gy a (gy a i a q i y) och a a o i g i o a gy a a a d i ga och i x a ad a ga . Vi y ETF i a o o a i a ad o d o i d

ha goda j igh a d igga d i d x.

F ag o iga io ha d a a a d y i aa a o a ad a a ad , d

ha i i o j d a a o a d a -o iga io i i x a ad . V y a d i j ada a i g o ia hg i ag o iga io g -

a . P a id ha i oc d i

d co i g a i a ad o g g i a . a d i aga d o o d di

c io a i o o h i g ag i a idig i a o i a adig i a .

R a i iga o iga io a ad ig d o i a a i ag o iga io d go g

di digh . Vi ha h a ad a a -i g och j d a a i ha i o High Yi d g -o a a i y iga o d. D a a i a d i

d o a a a i ygg d / o a , d i h dg d .

Va a a ga a o a d iod och o agad a 8 och 4 oc o a o o CHF,

GBP, JPY och USD. D a ad i g g ag

o ga i . P ci o i Mod P o c io a d i h ay a h a i ha o a a a gi d gi . Vi d ida y iga a a o c a i a a a i g i o j .

aj, o a i i g a ig , i ad a h dg o d

i a a ga i c i g och oyd ig , o a a a i d

a i . j i h ad ig d a a h dg i haa i , da d a o a c a ga i . g

d a a i , a i i o d a c -i g a i a ad a d i a ja Eq i y Lo g/

Sho . ch d i i jda d a a i g o aMa N a - a gi a i a i i ha ,

cc i d a gi i o G o a Mac o ochM i a gy. Vi o a a d o i i h dg o d o i j a d d ad a a i g a.Vi a o a a a gi i i o

yd a .

Po j a gi

26%

4%4.5%

25%

30%

5%

3%

2.5%

KassaValutaRvaror Private EquityFastigheter Hedgefonder RntebrandeAktier


10/39


Po j a gi

mOD gg ivMod Agg i d a ad a a a ga i a a

d o i a i i g ga a o Mod G ow h. Doc dg ga a a i d och i a q i y a a

d i ha i d a i g g ag g d aa o i g . P ci o i Mod G ow h ha i gjo g a

d i ga a d a i i ha a ad o d-a a y . Vi ad a gi i i x a ad i h a d

i og a a ad . V d i g a i x i d ad a a d i g d i og a a ad . Agg i i d a a d i d a hi o i

i y da a ad g . A d a i i o j hai a yc goda o j g a och i ha ha

a a ig a i a i i . V a i a d ha h a a ig o o d ig a i a i i d

yc goda o j g a . MSC V d i d x i oha d iod a a 5,03 oc da a i o - j i ad , 3 oc i a a a a.

E o d i g a i a ag af gy a a i i a q i y i a . So jd a a i a d ad a a i g a o i -ha i a g a i a g iga 5 oc a o j .D a g g o a i a i y a i a ad o d a

ETF d a i a a i g.

D a d d i o j o i o a High Yi d d a ad a a ad . Docg a i d i a o a a i a -

ag o iga io d go g di digh . Vi ha oc j a ad a a i g, och g a ai ha i d a g i o a a id. Vi ig

a o h i g o ag i i a d daga d o o d di , o a i

adig ( i x dd a a o i Higg i USA d j i).

V h dg o j ad ig ga a d j i ochaj, o a i i i a ad g a ig , i ad

h dg o d i a a ga i c i goch o ad ad o . F a i

o d a c i g a i a ad a d i i ha i Eq i y Lo g/Sho . Vi i jda d a a

i g i i i g d a ad och o a a i ha d a gi o ha a d a i i

Vi o oc a i a x o i g o aa ad d hj a o a a a i o d d i d

d ig . D g a a d o a a dy a i g h dg o d och d o i a g ad .

Ka a i Agg i ha o g i ci a c d iod . F ha d o a i aa i a d ad a ad i a . Vi g ad i i a d a i idi d i

a a d a i yd.

5%3.5%

35%

25.5%

10%

21%KassaRvaror Private EquityHedgefonder Rntebrande

Aktier


11/39


:b

USA-ekonomins inbromsning sedan i vras har kat oron r en dubbeldipp-recession Historien och rdande e ter rgeutsikter talar

tydligt emot en sdan

V a y i i i g g a ad a c a a d a ag a och hjda i x -

i ga d a d a o og o a a och a ad a - och a g g da h i g i dd

ax ha i 200 id ad a ad a a a id a o o o a gjo d . M i i

a a i og d o i a a d i i o . Ddd i g och o a i i g ga , i

a i i o ad i ja a j i.

d i g i i j i a o o o i a a ad a a j d a a i a o och a y h a

i E o a. M d a y da ad a d i i G a d, S a i och Po ga j a y-da d dg a i ga . Ma ad a gi ad d o

a a a a o i a a .

o o o d a y a A a och i d

a i a a o o i , i ig gd a i i d a g a o a i a . a j i g ad d g d di (do di ) , d i dia och

i a a y a i a USA: o o i.

U d j i och i ja a g i g doc a a ad -a i a i ac a a a d d da o -

i a o j d, a a a a o d , a io o a Ki a o o o a i d a a a oda a i a d a o ig a

d o o i - o i i a o a i ga , aac a xa d a o i h a a i a a c aa F d a R (F d) a a i a i a i a

i a o i i ( a a o iga io i a a).

b i m d hg o a do i ad aga o j da a iUSA, o i ga a i d a ic i gad had a d d d ga i a a i ga a

o go i d j d d o a . Li g ad daga o a aga a i a a o j -

if o do i ad ag a i a d Wa S

D bbe dipp-recessio r e h oddsare


Jan2010

Mar May Jul

V r l

d s i n

d e x

M S C I , l o k a l a v a

l u t o r

290

295

300

305

310

315

320

325

330

335

340345

OmvxL D b vD L ki Omm

Brs allet i slutet av juni p grund av kad oro r en svacka i USA:s ekonomi ljdes i juli av nt brsvder tack vare bland annat mindre bekymmer r stats nanser och starka

makrodata i Europa. I augusti drev sedanett stort brsmoln in i orm av rdslan r endubbeldipp-recession i USA.


12/39


T a: By a o o i a i a o o i

ja a a g i yc a o i ga a ha j ad i c ig , g a i a o i i a io d 2

a g i j i i ch i d x i d i ( SM) ii d a . D a a g g ado i ig o o i a i i i USA a a y a a a

a i a ad y .

M o id d d ad i a io , ia i a a o j a o a d a a a -

a ad , d a jha d och o ad ygga d i d-d i ha d i , a idig o F d d i a

og o o o i . U d d d ja d c o ado i ad a a d o da a o d i USA ha d a a d o ad , a a ya a a

g i hg a i da h i o , Phi ad hia i d i

a o ad yc o a a a d a i i , o d i -g g i i d i ac ad ig , j i g a yah j i g a i go i c a och a

a o d d di o , a a a i aa .

B g i d id i ydig ( go o ci

d i io i ). M gi a da i a USA:o o i g i i y c io iod o a c -ad a j a d BNP d i o a a i ad

och a d a i d a 2 ad d g d ,i a i fad d di - c io a 8 - 82och d i a 2 . U d d a ci a 0 haUSA d da id i ha a i da a c io-

. o d o o i a hi o ia g a a a - o o y ; i g 4 i d i d

o o a o a d yg 80 c io d ig idha d di - c io i fa da x g g , a a

y a a d a g i a d.

g d a d c h a, d a g g ig -ad i , o d d a a i a a - och o -

j i i USA och a d a h i d o 2008 och d a 200 . E ga o a ig i h ida d di - c io ha a ja ia c a h o ?

H i a a i i a i g a d 8 a a h i a 5 oc i i d i a d

ECD da ja a 0- a jd a dio . D o a a c a iod

h o ha a i a d g a i x ochdig a aci , i a a ag ha dda g

io och ga o .

D ld cA i i ia a o j i g a

d x i g i a d d o i USA d di a c io oc d g g i o o i cy , och a i i g ga o a i

ag o iga io , h dg o d , i a q i y och a ig i ha a i aga a h i gg a a a i a g da ag. ch i da a ida ha i i g g i a

a a y g g a .

Hi o i a a o i h a a a o a USA i y c io . M a d hgodd a

S da d a a i a a c io a ado a i o ( go o ci o j da i g

doc i a ) ha BNP a a oc , 5 oc , 3, oc och , oc . Ti

ha i a ig o g ad a i a h ag cy och a o i i . U d ioda a i o a i a a a i a a

i i 00 oc a d o a a BNP- id a d a a a i o o d i g 50


2000 2002 2004 2006 2008 2010

I n d e x

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

p iL D Lp i i Du i L D i b Ck

P tvrs mot rvntningarna om en uppvxling sjnk indu-striaktiviteten i Philadelphia verraskande i augusti. ven enhel del annan amerikansk makrostatistik var i samma vevaovntat svag, vilket stegrade oron r en dubbeldipp.

ar ma 1 quarter

2000 2002 2004 2006 2008

% k

v / k v i r s t a k t

-7.5

-5.0

-2.5

0.0

2.5

5.0

7.5

10.0

2010

m i g m D kO gJO D D i g

I stort sett hela BNP-tillvxten i USA under det andra halv-ret i ol och inledningsvis i r berodde p till lliga stimu-

lansefekter. Nr dessa nu blir bromsefekter mste slutlige ter rgan ta ver sta ettpinnen.


13/39



D a ad i a f i a i a o o i a g a i ga a , och f o d i ga i d a

i a a d a a . S a a i ag ygg adyd ig a a d i ga a d ad i a a ( d i g i -

d i g a ) i ga i a idig o a o i i- i x i y c i i .

S i ga - i o f i h i i ig , ao a a a d a a g a o o i d a

. Vi ig a ag a g i d o i i a i-d ag, ho a a i a a a a o i i ad a i a d d a a dg d o a

a a i o a i i g.

u d l d U d od a 20 0 a o f i i a

g i ci a oc h a BNP, och d 20 i ,5 oc h . F a USA a a dg a ha a i

d di - c io ( d i a j a d BNP) a d d igga d ga i o o i d o i

o ag f och a o i i xa d oc h d d a d a ha .

F a SEB: og o BNP a i i d a 2oc ( / i a ) d d a d a ha 20 0

d d igga d g i x ci a 3 oc .Va a d d ga o a i ?

D o a a d of iga o , oid a a y ig a a ya dg i a .

S da id g a USA: i i o i i a xa di ja och i a a a o a ha a o . D o d o igh o h ida o-o i ig h i a , o d i

a i ga o . R i a a o igy iga a i i, och i ga oc o

f a a idiga a . a d d o a aoch ho a h a o ho a ya

o j dja d dg g d .

D a o i i a d a d a a g a i i i g o h a h . a i a c d a a a a o o a a d i a -

a a d j , och a g i g a a- a -a i ga i c o da d igh d d i a

ig o .

A h o d a a ha oc da a dd, i y a o a d o a i o o

a h a a i o g o . M d agad id i a d o i i a

a i Wa hi g o a a i id a h 20o a a i da ig ad a a a a. P i a a-

d ha d h d i d o i i a a d a gjo d

a i a a a o i i yd ig d d. D id yc o a a o dg i aa a a o d 20 0-20 , och i USA: o i i h o h i yda d a i g.

p l d i a a o d o i ga

a a g i x d d a .

F d a ha d ga och o a a ad o i USAj i i hi o i ga i , och do a o i g da ja 20 0 o a a d d d ado o a a i a i (PPP). D a i a

h a d a d o d a ig i a i a, i gag a di a a ga .

F d a a a i ad i i g ch i ay (S io Loa c S y) i a oc g ad i ad i i o , och ad ga i o

a af o d . D o d F d a iy a d a d a a o d ga 0-0,25oc da a i 20 2, och d a h i a

a F d a i a a i a i a i a a i Sa a ag a a d a a g i j i USA

g ad o g i idiga og o .

Investment Account, Change in Private Inventories, OverallInvestment Account, Private Fixed Investment, NonresidentialInvestment Account, Private Fixed Investment, ResidentialPersonal Outlays, PCE, Overall


2000 2002 2004 2006 2008

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

B i d

r a g

t i l l B N P

, p r o c e n

t e n

h e

t e r

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

D g vxL v iLL DiLLvx mO O

Under senaste ret har lagercykeln (grn rg) omslaget rn stor avveckling till uppbygg-nad av lager varit en central tillvxtmotor i USA, men nu krvs att andra motorer tar ver

r att en ny recession ska undvikas. Dit hr retagens investeringar (bl), bostadsbyggan-det (brun) och privata konsumtionen (lila).


14/39



F d a d a i ad ag d o i a i -i ga a yc a d i o da o a ad

a i a i i g (a i i ga a). o ( x a -io i i ga ) gic d a i a a a0, oc a BNP, o a d g a i da a d a

d ig . ag o a a d i g a ad i i g i g, i oc ha i a d a

a a i i a d a a a (+ , oc / i a ).

F d dj ha o ad ygga d j i i x gi , d hi o i och d h y i d ga o d o j a o i g y a id c i g

(d og a ). A oc a o da h o a ioi a da a a a . D i ig d o

i i a gio , g o i ga a d a id a id a a a i a a y a o d a ig o a.

l lF d d ha h h i d j i a a i a a-

i ; o a i a , , i g c ahad i o a i i 0,5 oc a BNP i d id

da g g da a d a d ig . Li o -ag i i ga o d d d h a d d ga .

E yc a o ad o d h h a o

( a a d /di o i i o ), o igi i ci a oc ci a 2 oc i a 200 . a o i a y iga i a gy a a d a a i a

o a i a a o . A a o i hg da a a h h o a a a a - och a i g

o d g i di a a a o ao a a j a go .

Sy i g i i c a a o a och h h h da i iga a a a

i a a o io och h ha c i g hi iag. M ga ha d da a a yc jo y. M i d i a a o ha jo i x o

i a i d jo i x d o j h- 2, och a d h i g

P i i o oc ya i ga a a a ag i g a a ig a y a

( od i i a ) a i godo ig ag ygg ad.

i d ld cA d a a hi o i a a h o d

g i i d i a a o i a o i h a USA ha a i d di -

yc g. E d a a a i a a a o if oi i d i- SM, a a ad h och y

- ha oc fa i ga a.

Sa idig d a d i g a a d g d d a d a ha 20 0 j d d

h h i igh d d g g 4-5 i o j h i g och d dBNP- i x d d a . Vad d id

d a - och i g o i i ja o a i a , o a o a o o i x a io . i a

igg d doc i i j d ad o a g a i g iod c a h o .

National Income Account, National Product Account, Gross DomesticProduct, Overall, Total, Constant Prices, AR, SA, 2005 prices [c.o.p 4 quarters]

Standard & Poors, 500 Composite, Index, Average [c.o.p 4 quarters]Source: Reuters EcoWin

1980 1990 2000

r l i g p r o c e n t u e l l f r n d r i n g

-10.0

-7.5

-5.0

-2.5

0.0

2.5

5.07.5

10.0

12.5

15.0

17.5

r l i g p r o c e n t u e l l f r n d r i n g

-50

-40

-30

-20

-10

0

1020

30

40

50

60

F k FLJD m i g p u

USA:s ekonomiska historia visar att brsen ochkonjunkturen brukat inleda terhmtningar med stora kursuppgngar respektive snabbtillvxt, r att dre ter cirka - kvartal in i terhmtningen ta en andhmtningspaus.Sedan har bgge brukat ny energi, somvanligtvis rckt r en lngre tids brs- ochkonjunkturuppgng.


15/39


:i f lj

Fokus p regioner med hg tillvxt...

...och tillgngar med attraktiv vrdering... ...i avvaktan p av rd dubbeldipp-risk

Ka i a a ad a ha a da c a io a a i gi . V d o o i o x idiga d d

a a a x a d ya o o i a och d o - i d og a i d i d a. Sa idig j igh a

och a a i go i . D g a a a a a i g i dag a ad i a . M i a a och

yg o i iga d i ga och a d a add di - c io i a g a d .

daga a d i a i a a ad a a o o a ag i g a i x i USA, i a d a d a

a d . o i d j a i i a o o -ogad och i g i g a da i d di ,a i i g o da c a io. Doc i d -

a a och a o i a i a USA d iod ha yc ag i x . iga d x i ga a ga a

a a och a xa d o d o A io a a i d a d i x if o . A d a

i c ig a d i o x d a d BNP-a 4-4,5 oc .

D a d a o a d i a i d o o i ag a d a hi d a d a io . C a a o i d yd a io och ag a io o och g ad o

a o a a i . P o a i USA. c a a F d a R (F d) j d a io i

g o a o ic a a a o a h a ycga o d g id. D a i h a a

a i a a i a i a i g o i i a ad .

L d , Ti g g i i idi yc ga a a i a ad a a a g a. Li idi id a i a d d igga d o o i a i x a o a ig g. No a

a a a i idi a ad o id

igg d a a o o i , o i ha o ih d d a ad a. Myc a a a i id o a o a a a god i ga gio , USA ha

i a a i ja, Ki a a o i g a a ai ga och a i E o a och USA ha a i a io . K a ad d Ba - g a i E o a a a a och i g gd ha i ig ja

iga i USA. Sa a ag i a i idi iio .

Att f rva ta kapita i e vo ati vr d

-2

0

2

4

6

8

10

12

2000 2002 2004 2006 2008 2010

US Money supply, change y/y ECB Money supply, change y/y

LikviDi v D

Likviditeten, mtt som den breda penning-mngden, ser ut att tervnda i bde USA ochEuropa.

Klla:B oo g


16/39

16

D a go och a o a o o a o a c -a a i o i a a i g. E d j a i c a i

o d i , g a a oj och g og ao a a ad o o i i x , a o a d i ad a a a d . Vi i a d a a a i a a a-d a d d i ga a a a i a. U d d h y ao o a o c a o a i a a

i g ga i i a dg ga , go o o a a a ai i g i d h ig .

A i a ad a g a i ga i a d a d aa a , g i j i a i a g i da d da i x -o a ia i a . M ha a i a i ydig

d i a a i . D a a i a ad x a i g ga d a i ga a a a ig

a i a d a.c d

T d d ha a i a a ch d g o j - igh ha a i a ac i g. i a a

ga a d d a i og , och i idigac i o o j iga cy i aa ch . M a h ig o i i c i g

a i d di i ada . a -a a d o a i d d a a a i a ad d i ga i a i x och d i g.

N o j i go d a o da a a o i a d a cy i i i i g i o - j a. i a i a d a y i ga ha - ja . U d d a id ha a ch o a o i ag a i c i g, i i j d a i a i x c a-

io. N a ac a a a i d dii a o d y a o a y .

o a i a ad a o o igga a o d . E gi g a , o ag d x o

d d i x och ga a i hga a a . S ad a i o i i a i idioc a . D a yc o d ha d a o i g h i g i i a ig

d d o a d i o d a oc a o a i a ad a i o .

E gi g a - d a ha c a i go d g o a a a i a ad a (i

a a) i o d d a id . P ac i ga ia a o i a a a i i x och a d i g j d d i i a a ag a d

d a. Ki a ha a i o o o , yc a a a a i ga a a a oa i g och i c i g Ki a d

hg i x a och a ad c a a. Loc i ig o o i h a d a ia i a ha d o

yda d d a x o i d a d aUSA: yd i a g ad i .

B a ch a i a ad d x o i g o god gg a ga a a yc o d . oa a a o gic d i j i j a o

o i gi g a och iga o d . D da ad c a a a a d i.

g l d i g i d i a a i a o

o i d a o i d i ad a a d , och d o ha ag go o iD o i a io a a a i i ga a a

o a a a a .

Ba o d o c d i ga . M d i idi j o a i i ja och

Investment OutlOOk - september 20 0

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

EM/DM Disc ount

m- b mi k

Rabatten mot emerging markets, hr rknat som kvotenmellan P/E r EM-s ren och P/E r vstvrlden, har gradvis minskat de senaste tio ren och ligger idag p cirka0,9 ett tecken dels p att EM inte ses som lika riskabel,dels p att kapital ortstter att da mot lnder med strretillvxtpotential.

-10

-5

0

5

10

15

20

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

MSCI THE WORLD - 12 months forward sales growthMSCI EM - 12 months forward sales growth

m-F g v vx bb

EM- retag vntas uppvisa en rsljningstillvxt p cirka14 procent de kommande 12 mnaderna, att jm ras med cirka 7 procent r vstvrlden. ven bolag i vst med expo-nering mot EM br gynnas ramver.

T a: i ga a i j i a g

Klla:B oo g

Klla:B oo g


17/39

17

o d o i a d i g ad, ai a a . o d o a a d o a d o

o a f a a a d a o a ao j i E o a. USA i i d i hg i g, och i o a i a c a io a i hg

d ad .

O l l Vi ha idag i og a i d i d x ga a o iga-

io o . D a g a a a a d a o o d a iooch ag o j . D goda i idi a i a a a-d a i a o i a i a a d o i -

ig g . So ac i g d d a o gd d . R o i d a d a j igh

ac i ga . Vi ha idiga y a a o iga io gi g a och o a o i a io a a -

a i a o och o ia i a a i g. H d i ig a ha g g i i a a a. i g o

a ig o i g a d a a a x a oga d a j igh a. P ac a d o o a a a

ha a j o ia .

F ag o iga io ida g o i a a j igh .D d a a hg di a i d ad , HighYi d- g ig d i g yc a a i

i a . Vo a i i i a a i g d o g a i a ad , i g g i a .

U d iod d ig i a d o i aa o o a a ad d ga i d o

och o h o a id d x a i ig a ac a ii g ga o ha a i i i a g d i g ochi a . g o d h hj i i i

a ad , a g d i g i a P/E- a ,o iga io o c, go o d a a d a doj i j i g och a i a d a. M a o dh a ya iod och d a dag hg i -

i y a i g . A i a ad d a a a oi hg P/E o a a id . S

i d i a dag a i ga d i ga ochd d hga i i o a i i g i

i i d di och d o a xad 4-5 oc BNP- i x i 20 2 i i j d

g a g o a h i g a d h h yc a a a i i g i . dag ac a o

i o a a i d i a di a a i g a o ag hg o iga io o a, hi o i

d o a a i . N o o i a och i a i a ig j a doc d h a d .


Emerging Markets, CDX Index, EM

North America, CDX Index, IG

North America, CDX Index, HY, BB Rated


2006 2007 2008 2009 20100

100

200

300

400

500

600

700

800

9001000

1100

B a s

i s p o

i n t

0

100

200

300

400

500

600

700

800

9001000

1100

m-D b i Lik i k b L Om y

CDS-spreadarna r EM-debt och HY, det vill sga det investerare r betala r att skyddasig mot konkurs i underliggande rntepap-per, har kommit ner rejlt sedan september

. ven om vi ser att Emerging Markets-obligationer erbjuder likartad avkastningspo-

tential som High Yield-obligationer, vrderar marknaden risken lgre r EM-papper.

T a: i ga a i j i a


18/39


Konjunkturen mattas av men...

...aktiepriser rymmer mer n BNP-tillvxt Vl yllda kassor, lg skuldsttning och hg

produktivitet skapar goda rutsttningar

a d a ga i a a i a a a o a i gai i a , ha o o o a j ac a i

USA: o o i. Ti jd a d da d o d o-o i a ig o j i o i g i USA i g

i i o d . T o a d i g a a ad "d di - c io " d o a o i h io a i fa ( a D di - c io

hgodd a ), a a a ad a a i i d gi x d d a d a ha 20 0. So jd ha i -x og o a a d d o .

T o d a i a a o i d d ga j a i ag a a y i a i a o , och i og o-

a ha i o ag j a . F ag a o a y da, i i x ig och od i i hg.Bd d a och a d a a a 20 0 fad ci a50 oc a d a i a a o ag a a y i a

i ga d o a gi a . Sa a ia a iga d o ag.

U d o a a d doc a o a i i oh i a i . E ig a a a y Go d a Sach

d a i a a i d x S&P 500 i g o i d0,8 oc d daga i ig a i a a o a i i ic -

ad . U d iga daga gic i d x i 0,3 oci i .

D y a i a i j ig yd ig aa o- och i o i . S a d i fad a id

a i o , och i a i d h -d o d a a ad o da jd .F i ga a doc i d a a o d. A a ad a a i y giga i i g g a od -

i a x od a a . M h a d d o a ig

a i d o i a, o d o a d o i a d i o i (Bo o -

a o i (To -dow )?

Ol j l dE j ig a i g a d i a i ad

j a d a da a. F a d i a o g ag a a y i i g a j a a

d a a a a i a , d i ga a i oc a ig od id do i i g a d i gaBNP- i x o i d . USA do i a do

i x o i g / i i g j d ai a , d i ga a a a i .

D o i a od a g i dag g o i a a . x i do i a a i a BNP- a i i a a i x o a a acc a

c d d a d a a a 20 0. a a aiod a d a a a 200 a y ig

a a a i och a i a o ad d o 5 oc d d d a a 200 , g i o a i i , oc d a d a a a

Mikro och makro r i otakt

: d l ld

National Income Account, National Product Account [ar ma 1 quarter]National Income Account, National Product Account [c.o.p 4 quarters]

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q12007 2008 2009 2010

-7

-5

-3

-1

1

3

5

P r o c e n

t

-7

-5

-3

-1

1

3

5

OLik m OD g kiLD uL

Amerikansk konjunktur ser ut att accelerera om den mts prsbasis, vilket i hg grad beror p att det rsta halvret 2009

prglades av en djup ekonomisk svacka. P kvartalbasis har dremot tillvxttakten bromsat in, en spegling av en svagarekonjunkturpuls.

Klla:Ecowi


19/39

19

E a a a i g a a o a i i i i a a d aa a a a o ag a o . D i a o ag -

a o a d a d a a a ic ad i aa g i. D d g a a o a a i i ho ag

o g d a 5 ad idiga . M a a a o-a i i ic a d o ad a i , o d

y i g, i a io , h i c. A yd i ga o i o i g i d a i a a o o i jad ja i

a oda a i aj, a a ad a ga i a a o-ig a i ha g o ag i o ag a o a a d a a a .

b ll Vida a a yc a ag i o a d i -

i x i ha a i a a a ig ad

j i g, a i a i o a agg i ao ad a i ga . h d a ha a i ga g od i g a o a , i g a , a i -

a och a i i ga j i a id . Ef hai i a ig ad od i i , o i i g aiga d i .

P i d doc i j ig a h a hg i i -x g o a a i g g d , d d g h yc ag a h a f i i a . i

ad j i g g ad i id a a i ag ii a a o i dy a c a io a a a .

a d a ida a o io a a a jg o j , a d j ad i og o a aa a o i ad .

l ch A j a ag - och a oa a y doc i i a a -

d j a och o . Ma oa a yy a i a a a och og o i a d o o i a

a i i agg g ad i , x i od io aa a a o och j i a d. F ag a a y a d a

ida j a i i o ag i och d do a ag o d a . D d o i a da a o

a a y a d g ig i a i g a a -

id y a i ja ig .

P a id ha x i o a ag h da ig yd-ig . F d 500 a ag i USA (S&P

500) g i a d a 00 oc d d aa a i j d d a a a 200 .

d i d ag i USA i d a g i a d od a a d yg 30 oc . a i d aga g g d a d o a ha a i hg x o a d

och d d a i a j i g o o d d -ga o a a d hg, d a d ha yd ig a a

i g g i di . Mi d ag ha o a i od a i a o och i i h j igh a

a i a ig d hj a ag o iga io o a a ii adi io a a . och d a ag a a y i a

o a d d a i g i o a a dc a d o a ag d i ig a d a

a id c a io j a a oa a y i a .

F l ll S a ha d ga a yd ig o i g a

d a o o i a h a och c i g d a -. D a a d a i a i o ho g

d o a a yc . Ko j i o i g i ECDoch j i g a giga i a d a ha g dj a hi ga d a a a o . a ha a d i a a ac a i ag o a i aga o o iD a ag i a a d a a a a g ga och hg a , j d o o ha i

a i o o i i a a i a a i g d.

A ag a a i g a a d i o doc ga a g d i ci o

i i d o a . A i a a i g y g ia ag i och i ga a o ad o

d d a i a id . ch i a i i o d a

d d igga d o o i a c i g d a add o ag a . S a d c i g o a i i g g hadoc gjo a ag och d a a i a aga

o i g i h a d o o i.

E i a x i a i i x o i g d a o j g o a a S ig o d. Aa o od c a i S ig x o a g 50 oc

a d , och x o a d a d d ag o o ad d a a a a d a hg .

D a o o ad ag yd ig oc i a io a g o i ag i S ig . Sa ao a g g d i a o j a ac

x i d y a, a i a a i i a o a x o a d d a d g .


-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

D a n m a r k

S v e r i g e

F i n l a n

d

T y s

k l a n

d

R y s

s l a n

d U K

U S A

F r a n

k r i

k e

J a p a n

b i u D kO Omi gy

Senaste ret har investerare premierat brser i lnder med sunda nanser (ex Danmark, Sverige och Finland), medanbrser i lnder med stor skuldbrda har missgynnats (Japan,USA och Storbritannien).

T a: E d a i i d

Klla:Ecowi


20/39

20

Ki a och B a i i oc a x a a i -i a y a a a d BNP- i x .

Ti x o o o i Ki a a o a d ig BNP-i x a 0 oc da 4, da B a i i

iga BNP- i x da i 3 oc d a aiod. T o a Ki a a i i x iga ha d a i i-

a a c a yd ig a a d i i ad iod .

v d jP agg g ad i a a yc a USA: o o i, d g o a a o o i , i g a o a i . BNP-

i x da a a h i och d a id ag g i ga d g d och ag ag ygg adi ga a . g c a oc d iga -

ga ga a ag . D g o j a -ga i a a yc i o d c och i i x ho ga ag. M d d a ag d a o ago ha goda j igh a a ag a a y i a hgai og o .

D g o a a o o i a xa d o 4,5 oci och a 4,0 oc 20 , i d hi

d . S g o a i ii a i g o j . D a a a d a

a o y da i dd , d i g g oi o dhg a a goda i ga a g

S o ia ha ag o ha d o i a a i a i j i g o o d d hg

ga . D ha d a o x o i g o gia , o d a ad i ECD, x

i No d . D doc i a a giga a oa ga oc a a io g ,

o a d a adig ga d o a U i a ig oc j a ag d

a g g i a af od , i a o jio a i d yd .


0

5

10

15

20

25

1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

Brazil vs China

b iLi k b L iv Dki i k

Den brasilianska brsen har gtt betydligt bttre n den kinesiska, trots att tillvxten har varit klart hgre i den kinesiska ekonomi jm-

rt med den brasilianska. Brskursen behver allts inte alltid spegla BNP-tillvxten.

T a: E d a i i d

Klla:B oo g


21/39

21

m

Konjunkturperspektiven r oskra och nyckelni OECD blir...

... hur sta ettvxlingen rn stimulans till slutlige ter rgan gr

Hy sad vrldstillvxt tack vare ultraltt pen-ningpolitik i stora industrilnder och vxtkra t i emerging markets-s ren

U i a d o o i ha i i yd ig o a i o i a d a ga a oda a i USA a i

a a d aga. Nyc o j i i d i -d a ( ECD) a i a x i g i -

a h a d ag cy och a o i i , och iig ga i o a i i ga och i a o -io . H d c a io a a x i g g go da,

i i c ig a a hi d a a ECD a a d g i x d a d a ha 20 0 och ja a

20 .

a io i ECD o a a a d a , ga i ga a ad d god od i i a d ag od io o ad . gi g a -

(EM) d a d o i i a io . a a hg i -x och a a i ga . E o ga EM- a o

a a a i d a d x o a o dy-a d a ad , go o id a i a i ai d a io (a a a d i ) i d .

E i a a i g x d a o-o i USA yc g a d od a 20 0 och

i d i g i 20 ( T a id. ), a d i a .

M da ga a o if o i USA i a ioha g a a d a o gi a d i d i a d o o i -

a a o i i i o a . Ti x i E o a d j ad a d a a a . U i g d Ty a d i

had x o och i i i i ga a o d ag o .H h ga i doc o o , och d

a i g a ha o o i i a f ag cy-, i a o i USA o d y a c a

i . S a a dg a i ga i M d ha o d g

oc o . E ac a igg d i og o o E o a d, d i a i a a ad och BNa i i a d ci a ,5 oc d a .

i i a BNP g a d d a d a a. T fa a o i i a i ga h a doc x a io-, og o a a i x a i a o a

i d i hg d i E o a d.

No d g a a of iga a i a i go ic ochga a d . D iho d yda d y a a -

o dda hygg ig o j g g. S ig ii x o a yc a d a id , da

iga No d ig i iga o. Da o o ih a o a a d a dy i ga ygg a ad

a ch. Fi a d goda cha i x o dd -h i g, y ha hi i a i od . No o oh i a a a a a a. F No d o h h xBNP d g 2,5 oc d a a a .

Mycket h er p h r stafettvx i e r


c.o.p 12 monthsSource: Reuters EcoWin

1980 1990 2000

-2.5

0.0

2.5

5.0

7.5

10.0

12.5

15.0

17.5

P r o c e n t , 1 2 - m

n a d e r s

f r n d r i n g

-2.5

0.0

2.5

5.0

7.5

10.0

12.5

15.0

17.5

Lg i Du iL D i FL iO i ik

Sedan brjan p 1980-talet har trenden r in ationen i OECD varit nedt. Fr nrvarande stiger konsumentprisernai en takt av knappt 2,5 procent p rsbasis. Tack vare lgalnekningar och god produktivitet i retagen kan in atio-nen komma att alla till under 1 procent 2011.


22/39


23/39

23

ll l :

Det drjer ett tag innan makrobilden klarnar...

...var r de bsta rutsttningarna vad gller tillvxt och vrdering... ...r det som nu avgr vr placeringsinriktning

p aktiemarknaden

U d o a g ad d g o a a a i a ad a i da a . D a a i j i god ja -

ad o i i y d a a i a a i a a ioch d aj jd a yad a dg g g d a a d ja d o o o i a a a ,och da g y d y i d i a i a

o o i.

D a d a a i j i och ja a a g i, i a i - d i i i g g a ad a, och a g. D

dd ac a i ad o o o i a a a ocha , o a o i i a o j d i E o a, a a ag a o ga h i d och i i

o o i - o i i i a i Ki a i o ad ig-ad a i a a c a a F d a R (F d).

D dj a i dd go c a i i a g i, -iod d ga ga i a a o a i ga i USA og i ja , och i d di - c io ( T a id.

) ha ad hg d a i a d a a, a a i a d o .

ld l c d Faci d ( o MSC Wo d d x i o a a

o ) d iod j i i 3 a g i a ,5 oc . B c i g i o a had a i a ad

i gi g a - (EM) d a d a d a Ry a d,di och Ho g Ko g i g . Ki a y gd h -

id i a d a o a i i o i ad d x i ga i x . F a o i a , d i a d F aS oc ho , o ad a d o a i a

i d o a goda o j if o . - a a i i Ja a d o

o a a a a och ag h a a ad och USA, d o o d di do i ad go .

V te e i f r bttre b rstider


perf %, - World, MSCI, All Countries USD Index, Gross Total Return, perf %perf %, - World, MSCI, All Countries USD Index, Gross Total Return, perf %, ma 20


Sep2009Nov Jan

2010Mar May Jul

-2.5

0.0

2.5

5.0

7.5

10.012.5

15.0

P r o c e n t

-2.5

0.0

2.5

5.0

7.5

10.012.5

15.0 - .- .

.

.

.

.

.

.

.

Sep

m gi g m k D gi iF i Omm , u Ck

I vras gick den amerikanska brsen (hgra diagrammet) bttre n vrldsindex, bland annat med draghjlp rn

alltjmt goda makrodata. Dre ter har USA-brsen utvecklats betydligt smre n vrldsindex p grund av denstegrade oron r en dubbeldipp-recession. Samtidigt har emerging markets (vnstra diagrammet) utvecklatsklart bttre n globala brsindex, tack vare inte minst utsikterna till ortsatt hg ekonomisk tillvxt.

perf %, - World, MSCI, All Countries USD Index, Gross Total Return, perf %perf %, - World, MSCI, All Countries USD Index, Gross Total Return, perf %, ma 20


Sep2009Nov Jan

2010Mar May Jul

-3

-1

1

3

5

7

9

P r o c e n t

-3

-1

1

3

5

7

9

Sep


24/39

24

ag ha d a ad a i a a -ad a i a d d d i ga o gjo d i idiga g o a oo ( a i och aj

20 0). B d a a d o a id d i -i g ga i o a a g adi g, och i a i a -ad a i a a i g o och o ago a c a a a o j d ( i -

g ga g ad a a i och g a). B a ch d go j igh och d d d i a a haa i a ac i ga . Di h a d a a o i a io ,i d , d och io i a d a y iga

o .

a a ha cy i a o ag ha i h a d i i d x c i g d o a . d USA

och S ig ha doc i d i o ag a i g ga a a.D g i a ig d o ag o ha o a d ai j i g i ad o EM. F ag d yda d -o a x o i g ha oc gi a a a i a ad , da j i g o h a a ad i USA d o i

ha a i go a g g c . So a a i a ad a yc d ha g a d a o c a io

o y i o a d (d co i g) a aga i a i o ja a o o i, och a a ig

d o o i (EM- , E o a).

F a a d c a a och a d a i i -g g a ad a ga a g i i ja och o o h

g d a a a yad c io i USA. i a a d a d a a d o o i a d a a a

a i a d di - i a d i ga i o i gi g a ha i a a a ad a a.

m d l d lMa ad a a yc i d a a a ha g a a

i i i a a oa a y i a. M a d -di - c io a i fa USA: BNP i i ci j a

d d dj och d a a i , och ig d a -a o a i g (B Chi ) ho a o d a

BNP i xa d d yg 2,5 oc i i d

d a d a ha . SEB: og o a a i a a BNP dx d a 2 oc i i .

U i ac a i d a ig i d oa ad ha i a i a i a h c a io

ad a oa a y i a gjo , o d i a i o a ga i a id ic i g a ag

o o i a i i . S g o o d di a och c a ig ga a o o o i

o o aga, o d i d o j da a i USA oc d d a ad a o a a a i i -

a io a.

Sa idig d g i ga yd iga gg aa d a d a a d o o i d Ja a o da ag

i a och yd ig d x i g, o i da y a i g o a d di - c io .

Vida i i a a j goda. USA, E oS ig i a og o a i i g d a

ad a d yg 20 oc , da o a a d o Ki a och B a i i ci a 25 oc . D a ii iho d a ad a ha

a i d i ga , i a i ig a a y hg. ECD-o d ha d a a i P/E- a

0- 3 ( ad i 2 ad ), och d i g d a a ga EM- .

D ga d i g i a a a d adi a a i g d yg oc o i g 4,5 oc h hg d 0- iga a o iga io Ri i 4,5 oc h yc hg, och

fad a d a i i 2008/200

i ad a di a a i g och i a

iga io o o a . M d ai i i USA (di a a i g S&P 500 jd a BAA-o iga io ) oc d a a i , a d a a o d a id

a ( id. 2 -2 ) ha a i j a d io o . g hi o i i ha

d o a j a a d a.

M d a d o h i g a o id doc hga i i i i c ig a

a j a a d a i i a o j .

A i a ad a a a a d a c io i a i i g o i i i o a d ao d , och a hi o i ga a o iga io o


DJ EuroStoxx 12MTH FWD P/EOMXS 12MTH FWD P/E

S & P 500 12MTH FWD P/E


Aug2009

Oct Dec2010

Feb Apr Jun Aug101112131415161718

19

P / E

- t a l

101112131415161718

19

k i Lg v D D

Kurs allen sedan i vras ihop med ihllande goda vinst-

prognoser har resulterat i sjunkande P/E-tal p mnga ak-tiemarknader. I Europa, USA och Sverige handlas brsernatill P/E-tal mellan 10 och 13, vilket visar att aktier r lngt vrderade.

Ti g g ag: A i


25/39

25

i d i d . x i USA ha doc a a d a och a o iga io a ad a i ag ig o -y ig da ha i . j i g a i a a a

d o iga io a ( o a j ), da a g i c ad a a a d a i och o a iga d

o iga io (a j j a d o ).

S a o iga io o a i d i d i iga, ad i iga o a a o a . j i j o a

i ga o a F d a a i g o i i y -iga i a ig i a o o i i

i a g i a d o o d di go ga i o o a.

j i a a a i g a i USA: a ad a -

a o a o j ga ( a ay o o d), i a g i a og a d o ac a i g d ga o a j .

S a i a d i ga i a a i g a -i g yc i ig a i a ad a ia , och a

ha d i a i i d . E ic id hi o i a ac g i a doc a d a a a -

i g a i a a a ga i i g a c io a da .

D d i a d a i a ad ha i go ja a ig d og a adi , och d idiga c -

a i o j iga cy i a a ch . Ny ig c ad x i o ad a ad

a i i USA id d a i a a a i a adi o , o a a i i d ga h och

o ad ygga d o ic ad i a a a a i d a a . F od ig ad i o

o h o d i igg ga a a. Ti i dh a o ad ygga d i USA ha a i i x

i , d h y i d hi o i och d d og a ac i g i a d ( id. 4).

d dM o d a d ja ag i a a o i d

a a x i g i a i ig gai ECD d USA i , och i x i EM i hg g id i i a a d c a io o

a a a g adi g och o a a- o ag ( i a h da ig oc i a i a ).

V ac i g o gio och a ch o ha d a i ga a ad d g i x och d i o EM och i d i a d ag d o x o a d i -ad o d d hg i x och ga . Vad o

i Ki a d o j och d o o i a o i i ha i id i o oa a i a ad , d c a

o i i o a a , i dda x i g a i x i gag .

B a ch d i i i g i i g a o oc i -a a. F ag i ECD-o d i ad i a

i i ga a ig d o j - och a i ,och ga h o a a i i ga a da a i a -

i i g (a i i ga a). D iho d o i idi ag o a a i d a a i

j a .


Consumer Discretionary [perf %, - 500 Composite, perf %]Industrials [perf %, - 500 Composite, perf %]Materials [perf %, - 500 Composite, perf %]Consumer Staples [perf %, - 500 Composite, perf %]Health Care [perf %, - 500 Composite, perf %]

Klla: Reuters EcoWin

Sep2009Nov Jan

2010Mar May Jul

-15-10

-505

101520

-15-10

-505

101520

iDig Ck p k CykLi ki

I augusti dominerades aktiemarknaderna av oron r en amerikansk dubbeldipp-reces-sion, ngot som resulterade i att de ensivasektorer (exempelvis hlsovrd och daglig-varor) gick bttre n cykliska sektorer (exem-pelvis industri och rvaror) p USA-brsen.Mot slutet av mnaden kade dock intresset

r cykliska bolag.

Ti g g ag: A i


26/39


ll l :

Jakte p r ta y ar Hi h Yie d Rntorna p statspapper r historiskt lga...

...var r placerare som jagar en hg efektiv-rnta... ...inte har andra alternativ n High Yield och

EM-obligationer

S a o iga io o a da ido a A a ha j ij da i a , a i hi o i ga. a a

a. ad o j o o, j a d i a io i gaoch d a a c a a o a a dd a

a o o i a d xc io ga o g ida . E a a i a a a d i i d i a d o -

d ECD a o d i a a i a i i a a - ha oc id agi i d ga o a.

Vida ha d o gi a d i d i d a a ad a o iga io g a o a ha a a o o

a a , i a o ag ig i a d a -a i a i d i ic i Syd o a od o

i o .

S da ja a o a ha o a a i a aa o iga io a i yd ig o a a d

i x i Ty a d och S ig . D a a o yc a o a a o o o ha a i d di - c io i USA ( T a id ), a id

y a a a i ga o i a da go i y da .

Vi ig i d i d a a o iga ioiga d d a , g ga a i a

d a d iga.

a io yc i yc g , i x g a och c a a a ha a a o i a

h a i a a i g o i i . P g a ioc d d a io i i a a a ( i ) i Ed yd o i a d a y ig j a a

a o d g id a a a i a i o a och of iga a .

Ko a i oc yda d o a idi hj i ga c a o j h i

o d a o i i a ha d i g y i ga d och d i g o i i a a i a

Corporate Benchmarks, BBB Rated, 5 Years, YieldGovernment Benchmarks, Bid, 5 Year, Yield, ClosePolicy Rates, Fed Funds Target Rate


2004 2006 2008 20100

1

2

3

4

5

6

7

8

P r o c e n

t

0

1

2

3

4

5

6

7

8

D bu i u F m D O

En styrrnta (brun kurva) nra noll och chan-ser till er Fed-stimulanser, kad konjunk-turoro, minskad in ationsoro och kad aptit p skra statspapper har i sommar resulterat i ett betydande rnte all p amerikanskastatsobligationer (bl). Trots att rntorna p

retagsobligationer (grn) ocks har allit r dessa alltjmt mycket lockande.


27/39


Ti g g ag: R o

ig ad . D a d a F d a R(F d), E o i a C a a och Ba o Ja a a a

d i a y o da a i 20 2, d d yc a a ja a a . D a h i a a F d i og a ad ja a a o iga io i a a

( a i a i ad). Ba o E g a d a d o o a aag a go idiga o a 20 d i a-

, d d i x och i a io i S o i a i ihg i USA, E o a d och Ja a .

ld c lS i ad a i i ga a o a c a ai ECD och c a a i a d o Ka ada,A a i och Nya Z a d a No g Ba och aRi a i a yd iga . M da d o a ha a d i g a

a a a yc g i a hj i ga ja , oa a o j , i a i a io i och i a h i h a a igh a ad a g d a d a c a a a

a d i g a g ad i a a i a y o d d a .

i gi g a - (EM) o o a gac a a d hg o o i i x och i aga d h i g i , a d a a i di och B a i i d

o a a hj i ga igg i o . Ki a d o hao o i ja a a i , o yc hg x , och

a x i i d a i a io yc a a g a a a. D i a ho a y iga o a

a i ga i Ki a ha i a , och d o d i ai ga o i a ad i a d o o i a o i i .

h y ld l c ll jS a o iga io o a i EM- a j yd ighg i ECD-o d , i i a f i o a a oc a d . Vi ig a a o i EM- d

iga go o a a a d a a y hj i gaoch a i a a i g i ga , ja d i

o iga io a d d a a ga a . Tac ai a i a a EM- a o a d i g g a-

g gi g a -d o i a ac a d

x i o a o o o a a a.

F ag o iga io High Yi d oc o a a -a i a. D a o g ad i i g ga d d

a d a a a i d a ad i o ag o iga-io i ad a o a a g och o iga-io a j d a a a i d

a i . j i, i a i d i a a ad a,c ad ag o iga io a , och a g i a ad.

P i oc j a i o d od a20 0 och a ha 20 . F ag o iga io gy aa o j g g i d , och o o h i g

i x i a a i a a a io a od di i USA ag o iga io i a a i .

ll d d l A d o a a da ido a A aE ig SEB: og o i a a d o i a High Yi d-

o ( 2- ad a ) oc a a d i,5 oc i i , da o a a d if o USA

i 3 oc . To a a a a o ag o a a HighYi d i E o a ci a 250 och i USA d yg 500.

V ad a a i g d a a High Yi d-o iga io G ad -o iga io .Ef i a yd ig hg och y i ad

ga o a a i o d d y i , i idg i g a

ga .

D o a ga i High Yi d- g g oc ag dd i h d a a a o iga io o a i US

och E o a ( a i ga ) o oda a ja iga, da o a d hg a ad

G ad -o iga io a o idag da a gi hg o a a d a o i ga . M d

o jd.

F D L ig yi LD

U d d a ha g o i ig iga a i g a i a a High Yi d-o iga io-

i i a i a ad (S&P ) a i, och , oc , da o a a d i o o a i i a i , och , oc .

No a o j d a i a -a High Yi d-o iga io i g B och

BB hi o i ha o a io d a i oa i i d oc . Sda a o iga io d a a a a i i a i i i

d o o i a i a o a a ig .


28/39


29/39

29

A o a a i g och a d a d i a a i a ad a g a i ho a a a. D a o ai a a i o a G o a Mac o, CTA, ED i , C di L/S och M i a gy. Vi i a o Eq i y L/S d i a a a i a ad a o i g i -

a g a i iga och ia a iga a i o d .Eq i y L/S d a a i ag i o adi g a i docd a y a a .

ha hi i a i yc ig och d ha i i igh h dg o d , a a a g gi a d och g a h . Ka i a ad a i o ( ag -i ) och a o ( ag o j a i i ) ha a i a

d d h dg o d a d a a a ig ig -o o a i i d a d . Na ig i

i a a h , a a da i i gaha o h h yc a .

p l P a gi i a i d a G o a Mac o och CTA a

a g a . D ha j igh a a ha ao i ig o a i i och o o a idig o d a a

d . V o a od h i g o o da gy a d a a gi a .

E a a jd a a d o o i ja i a - a ag. U och io o a o a

ig g och och da idag i ag af a -

o a i d och d, i och d hy a o a af . dy a i a o E D i a a goda a . o d o o i h a ig g d d

i oj a . D o a a d d o o aa i ga och d d a i och d o i ig a i

i fa . D oj a h i g a d io i a i ga o ag . D oc ag oha d i fa och ag o yc , godg og d af i o Di d och C di L/S. Vi a

d a j igh a i i o a a d ycgoda d a a i i g i . E o a a y ah dg o d a i ig a d a id a i a a a

i g i h a d i i d a . F d a a gi x a i ig d i idi h dg o d a o a i g a d a g id a ja i ha o i i

d da a a i g o .Ko ig g o a a d a h dg o d a o a a i o da d o a o

a g. Ny ag i i g (Vo c g a d a) ah dg o d och a a ga d a h dg o d ,

ac i g ig h d i a a go ac d . S a ia a i g ( o d a a i ig) ci

ad i och d oc d o i o a h dg -o d a a a a . D d h dg o d

i g g ag o i g a a d i a Mod ai g og a .


Ti g g ag: H dg o d

nya sPelregler fr Hedgefonder

Ny ag i i g i USA o i a o ga h dg -o d o o i a a o h dg -o d o i . D a ha d a a d .

F ga o d o a o yd ?E ig do i ad i a i a a y -digh ha a Go d a Sach och Mo gaS a y i a a a d USD i a ih dg o d , i a q i y, di och a igh .F a ja d ya Vo c g a, o a

ax oc a a a Ti - a i a i ai h dg o d c., d Go d a Sachoch Mo ga S a y yda a d i a

i x o i g d oc d do a d d c i . A a i i a hja Ti- a i a .

F h dg a ad d d USDo a i a i d a i go a a o .

Ma ad o d a ja d o a d -d . Ma ad i d ad i a o i i ai ag oc . Ti x i ga yd i-ga i a gy a i a .


30/39


ll l :F h

Dlig statistik i USA men

till rlitligheten i sifrorna nnu oklar Asiatiska initiativ att kyla marknaden verkar

h i g i d o o i ha a i a io a igh , a idig o y ig ic ad a igh -

a i i USA a i i a a o a , a a 5 . D 24: a g i a i i j i g a

iga h i USA. S a i i , d a a a a , ga d a i a ad hic a. 25:a g i o a i i ya h , d i ig d ig.25: a g i o a i i ya h , d i ig

d ig. Ta o o oa d i h da a d a io d a a a ad f . D a ad oa i a a ag g o ad a had d ga

do ad a igh a ad o y ad a ga - dj a a i i a d a a a . D d d

a ig a a i i i a ad haagi o .

a i a d a g a a a a a h a i aha a o ad i a io a ad h-

i a ag ig o a i i /o o , a a i i a a yd iga d a igh -

a ad i USA.

da d d o o i a o o a igg a ig -a ho a i a a o . o i a ocho a a a o o a a d i i a io i ai a a d go i g i h j i g .

A a ad i ig o a o doch i d d i ig a o o ad a ad , o i

i o i ig a a ad . F a - ho o a a da go o igga

ig g a ad . B a a ad a i i a a ia a i iga i . B i a a ad ,

i o a i i go i g, a i da o a o a i a ig. Dha d a a ag ig i o go a h i g

a d d . T d a acc a

d 20 o d o j i a a o doc i h d c a io.

Ki a a a o o i i och d d ja o yc oo axad o a igh a d a ha y a . Fo a a d d d o ha hga i o d och o i a a igh , a id

d g d o i i a y digh id agi agi i o a d o o i i d h g a a

h a ad a. A a i a a oa ch. F ig i i o i g a a a

g d d a oc h i o i g i if iga a .

F o i d a a a d a d ga dgio o ha yc i ga d

h i i iga i . D ha o i g o o i o i a d i a (och h

ga ).

Bttre och smre

DATuM TgRD FR AVKYlnIng I KInA j 18, 2010C a a hj gi a a

a i a . D a a hj i 18, 2010 S a ig gda ag o i a ig-

h o ag c d a a g a ig a igh a ad .

l 11, 2010 Ba i a i a

l 15, 2010 Ko a d a d ah a a 40 oc i 50 oc .

l 30, 2010 P i g j d a i j a a y h .

Tabellen visar de tgrder som kinesiska myndigheter har vidtagit och som har hjlpt till att kyla av marknaden. Ett resultat har blivit sjunkande kningstakt p huspriserna,precis vad som e ter rgades.


31/39

31

N d g Ki a ci o a i a g a o a i -a , a d a a i o i a q i y, ha a a a a ig-

h d o a . D a i oc o c a a ad ha i i i iga och a d d

o i i o d o o .

v d d jl hS da i h jad o d 2008 ha yc h .F a ha a i o i g g di g idag yd ig

. D a a a a igh i a i fa i yga ad i g a igh a di i a y -

. Doc a a a och di i i i iga- i i g i i g o , d i g a a i a

yc idag o idiga . L i go a ax h - a i i g a doc a a j iga a h a,

och d i id i ad o a i go di a .2008 had a igh i a i och d a - g i g i a , idag i a io h a a .

D a g ha y i y o o a i o ag g d a igh a ad . F i gd o a i g o ad a ga och i aha a i i a . Vida ha i a a o d

a ad a, i ha i a ig i ad a a io o y .

Fo a a d d doc i h a ad o d ya o -a a? H o di j igh a a a a i -a h a i ? Vi a a d a a i d o ho d i a igh a ad .

E i o i a i a ad a i a i a di a i d a a i . D a a o o ha

x i y a d a d a h a a g i och idag g ig a a. V h d c a io o od g o a

o j h i g a a doc i a igh -i i ga .

D g g o i hi i ha ha a i i a d( oo aj 20 0) och a g

i a d o o i i a i a och a ig a a h a d a igh o ag. Ko o -

j a a a i d a ag a a i o och a i a o io a . D a

a hy a ad a a a och o a a i g ig .

l D a id a igh a ad a i i iho d iga o o i a d o o i ha -

a h i g i d go . E o a d a a i a gi a i d a a a i g og o

i g g ag . D a i dag g i g a g i

o ac i g ig a i o o a a d aa igh iga a ga a , o d a gig a a i g i ad d go a a da .

F a i a i a o i ha i ig i a igha d a a ig a ja ygga a o i g. V

o da io a ja d i iga och daa igh o d a a a o a d i chad ac i ga d hg i . Vi a a igh i -i ga o ha i hg i a a a iga i i ga

da idag, a a a yc a id i a a i a i a a a d hg o a a a a i a och a

igh a.

Ti g g ag: Fa igh


0

1

2

3

4

5

6

7

2005 2006 2007 2008 2009 2010

F i n a n . k

o s t n a d , %

Am rnteswappar, slj, 5 r Bankmarginal (cirka 0.5%)

Fi i i g kO D iO Lv p g

Transaktionsvolymerna har stigit sedankrisen hrjade men visar upp en liten paus

r till llet. De lga nansiella kostnadernatillsammans med konjunkturell terhmtningger goda mjligheter r astigheter om det scenariot skulle bli verklighet.

Klla:B oo g


32/39


33/39

33

0 oc a a o NAV). D a NAV o a o a ia a, a d a a a o ag i a i i ga

i i idi a a .

D o a a a a a a oc j igh . D o adA o o A a i A (AAA) ha d ad idiga i d

a a 50 oc o i NAV. Bo ag g o - d a i i dd i hg . F a a d a

a a i i ia i i y a d a y a a d hga a a -a af i d o ha ga a i a ochgo o id a i d i ga a a a i a .

u d Gi a d o o i o a xa hygg ig

o j o ag d a a a , i i i-

ga d NAV. Gi a af a g o a i i a d d i ga o i x o a , 30-40 oc NAV,o d a ad i ig a a dd a y a a a

yd ig , d a i a o h gg ig.

E i ig a o PE- a ad c i g d i -g g i i g a a i a och d a i i ga .So idiga o g o a d a Vo c -

g a a i a o d a PE-i i ga a d aha d a ad d a i a a a a. F ai a a ad a yc o doc a o i

a a a g iod ig a a y a i a PE-i i ga . Mo d a d d igga d i i g -

ho o a d a a d y a ad o d och o do i o i a id a d. D a ha hi i a a

g o i d d a d i i ga a a g a. a a oc d i o d a a ad i i g io-

d g a a i i ga a yc .

D a ha d a i a o j o ag o i d ig . S ja a ja oc

a a acc a d ya i i a. Ti a a dd o a d och d hga a a a g d goda af -

j igh , a i o a ad co da i a xi a d PE-i i ga aga d .

F d o g i ig och ha a i a a i a i o PE i ga a a goda, a o i yc

g . So i idiga i i iod g o - j o a d a PE-i i ga h j-

igh a a a o a d ic ig PE-i a a a ha g j a d doc a a a d i ig a ac a i a i a ho PE-a . E di *

a da d a g id g a a i g

0 oc ha g o i ig PE-a a a i a dif o ax d , 0- 5 oc i a a i g. D a g g i a d d ha doc a a a a i ga io o d i g 20-25 oc id.

Hygg ig o o i i x d iga d NAV o jd ocha idig y a d a a o NAV a a d o aga o , a da i yc god c i g

PE-i i ga a . d o a i a doco j o o, g i g d a och o a o a aio a ad d a a ad . Vi ha d a a

a a d PE i a o j a a ad ga a .

* K a: EVCA; V co o ic a d Ba oc Co i g


Ti g g ag: P i a Eq i y

LPX50 TR Index, 2003-01-01 = 100MSCI World Gross Index, 2003-01-01 = 100

Klla: Reuters EcoWin

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

50

75

100

125

150

175

200225

250

275

I n d e x

50

75

100

125

150

175

200225

250

275

O F LL - k F ig m i g

E ter att kursdubblats i rekylen under har det noterade PE-bolagen tt motvind.Finansiell oro slr mot kurserna men den

undamentala bilden ljusnar allt mer.


34/39


Hygglig vrldskonjunktur ger mttlig prisupp-gng

Lg rnta och oskra konjunkturutsikter talar r guldet

Oljepriset hller sig inom intervallet - dollar per at

R a i a j i o c i g c i g i dg o a a o o i . Li a a d a i i g ga ha

i c i g a i a g- och da a a.E a ig i a i a a d d di i , d

a i a i ja a 200 ( go a i a -ad ). S da i a ha doc o o o a a a d a

och y a i d g o a a h i g i ga a , igjo a a i a ha a a .

V i d d g o a i x 3 oc d ao a d a a iga d a i i . Dagx ga o a d hga i idi i a y

oc go o a a iga d a i . d o ai d doc o o d g o a a o j -

j go , a i g i g a o iod . Vo a i i i a i a o a a a hg, g i o i c ig o o i g d o -

h i g o j c i g o . P i a d i

i dag g a a a i i ja a a da a a i ga i g g ag .

m ll d ljS a ad a ha do a och o j i hi o i a a a a d. M da do a ig aha o j i ga ig i i a 0-80 do

a . R a aci o j od io o Sa dia a i i g PEC a y a i

o a y a d .

Sa dia a i a x i a od io och o j i o d i a ig a d g o a a i

a i a a a . a och a ha oc o

a a o j d , i da d o a o i i a d a a o ig a g a od io g o .

U PEC- i o j i g a a g aj iga i a BNP- i x i o EM- E

gio h a ( i o j i ). j idoc i h j a i i d ga

od io ( d i o j i ). d d i g a aci och PEC o a d

j igh a o o a i .

Ko j kt r terhmt i e yfter r varor

ll l :

Jordbruk Industrimetaller EnergiKlla: HWWI

2000 2002 2004 2006 2008 2010

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

v up i p gLkO Ju k u

Rvarupriserna har ljt mnstret i den globalaterhmtningen. Vi ser en hygglig global BNP-tillvxt bde under och , vilket lr ka e ter rgan p rvaror.


35/39


Ti g g ag: R a o

dag g d i g a PEC o a ah a o j i i i a 0- 0 do a a . Hi i i ha

i i j a i 80 do a a och d a -a aci PEC a h a i i o i ad i -

a d a 20 0. D d a gi g 0- i och a j g id 0- i .

D doc x a a o o a o j i a y ai a . Vi o j i i a d a a i ao a o g , o a a j i i o . E ig

og o a a o a o g a a i i , d yda d i o a i ga i ga - och o j -

od io i M xi a a go d o a d ad a. o USA: o j ag o d i o j i igao i iga od io o d d a a . h i ga a o i a a a o o a a yc . d -

o j j i a a i c io o d g o a ao o i y a ig ga d g a i

o j i .

i d ll j P i i d i a i o o j i ig

d i ga i i x og o . K a j adig i a -a d d a d a i a i i Syd o a . U do a ha i a h i ig a g i i jd a

o o d a i a a o o i och a Ki a g d a d a i x ja g f . Doc a -

ga i d i a a ECD- d , i a da a i j a d ag i . M d o a a a id -

i a h a i a a dag i i od dj a a . U d a 20 0 d d o

i i g i ga i a d a h i g yo a i y a.

G d d o a i a d a ha d-a d i i ja. N d o a d i o a a g d och a i a a a a o i a i

ha d a.

U g g g d i d a ha ha a i ci2 oc . F a g d i a a o a a a a doc a o o o ( d i i E o a,

d di i USA a i g i Ki a) x i y a

a y a a dy a a . E od i hj i g ig-g d i o d o a ga, ga yca d o i o EM- hg och c a a

g a i a i g da d i a a . Vida da i a o o id, i d a o o d i i

g d i i dag hga i .

u l d j d V ja och o a i d ga od c d aRy a d och U ai a dd i a i g d 0-8

oc d j i-a g i. F a ygga d i h a - j i g och o a i g i ga i o d ha

Ry a d i x o o a d a a d a ha d hi d i a d ha d a

ig i a d a d , i i a a i aga d i jo d od .

E i a d c a io i ad g a da a da a agi . Vi c d i y jo d

od o ad i d i a d .S i ad doc a ag i a d a ga, da didag o a a a goda

da . E ig jo d a o o ic ad i a -g i (USDA 2 a g i) h o a ag , i USA, i a

o a Ry a d och U ai a a a

da . D d i choc d i a d a g g.S a i a d igga a dag i i ochd a d hga i i x d o i ad.

Na o E Nio ha a a La Nia, i aa o i h x d och o a d i

20 0 och 20 .


2006 2008 2010200

400

600

800

1000

1200

U S c

/ B u s

h e

l

200

400

600

800

1000

1200

v p i LLy b u i

Extrem torka har lett till kra tigt stigande vetepris. Dock r lagren vl yllda, var r en prischock lr kunna undvikas.


2005 2006 2007 2008 2009 20101.10

1.20

1.30

1.40

1.50

1.60

1.70

U S D

p e r

f a t

30

50

70

90

110

130

150Olja BrentEUR/USD

v g L k m LL OLJ p i OC DOLL

I och med att olja handlas i dollar har det unnits ett starkt samband mellan dollarn och oljepriset. Vid dollar all krver producenter mer betalt r sina rvaror i dollar rknat, vilket resulterar i stigande rvarupriser och vice versa. Detta sam-band har inte gjort sig gllande senaste dryga halvret.


36/39


ll l :v l

Riskviljan har styrt valutariktningarna...

...men rntedi erenser kan ta ver somdrivkra t ramver EM-valutor redo att ly ta

F a a da a d i g a d a a -a a i a i go ic i a a o a . ac g a o a a o o o i a a -

d c o a dy a och do a a iga o g o -ad o , do a . S da a a a a

o i a a i ad a o o o a d i ,ha a ad o da i a j i i a i USA:

dg d o och a aga d o o i a i x ; oa i a a g da y och o ad5- hg a o USD i a a g i. L d d a a

a a ha agi a ci i g a a da ia j i.

Va o d i h d a ig a a o ; i i ja, di - och d da a a y o . D a a

ha id i a a o i a a a d o a och ga a a d . U d a ha a a a a 20 0

do i ad a d y o och da a a i ad( d a ig d ci i g yc o o jd),

gic o a j i i a d i a a da di i ja. D d ad i a j i, o o a i a d di - c io c a a o o

y och a i a a do a a a .

d V h d c a io a o o d di i USA ochg o a d i och a a ad a i go

o a i a ( id ). a d a o o USA: och dg o a a o o i g a ig och i i ja h a ig,

o dif yo a g a a a i -i g. D a ad ca y- adi g , d i a a ig d och i a i hg d , o ad ii i ja och d a a y a d d ga d a.

Hg d a h d a ig i gi g

a - (EM), da ozo , Ja a och USA hi g o d a. So o o a aha d a a ga EM- a o , i

a .

Sa idig o d d a a a a och o o i i x a o a o a a ai

ia a i a ad o ia ag di i i i d a h d ig EM- d o i iKo a a wo , Si ga o -do a och i do i a iad d h a i i a a i A i , da d o di a ooch o a z o y ha d a i ga a i

L d a o o i a i x h d a ig oo , o Syd o a, i doc og a i a a o

F d a d d i ci a a g o o a a a i a a, a g

i a g d a a a i i a .

?

a d a o o USA och E o a a a , ha ja a a y ig a o a a

Drivkraftsskifte i sikte

United States, CBOE, Volatility Index (VXO), USD Euro Zone, Spot Rates, EUR/USDSource: Reuters EcoWin

Jan2008

Apr Ju l Oct Jan2009

Apr Jul Oct Jan2010

Apr Jul10

20

30

40

50

60

70

80

90

1001.15

1.20

1.25

1.30

1.35

1.40

1.45

1.50

1.55

1.60

Lg i k p i b kOm DOLL y k

Riskviljan, hr mtt som VIX index, har i stort sett styrt ut-vecklingen r den amerikanska dollarn (i gra en mtt mot euron). I takt med att riskviljan tervnder lr dollarn r-svagas till rmn r mindre Emerging Markets-valutor.


37/39

37

a g i o ad y i d 84 y USA-do a , dhg a o i g 5 . F a a o a a a y

o a aga a .

Ja a a o o i a x o o d i ag a a, och g i g ha id a i yc i

i a ad ci i g go o a a-d a i io a d a a i a i a g d .

Vida o Ja a d i o a a d och o i-i a ha d i g a i g g a g a a o -

gi , i g a d i a d a a i a -d a i i ja och ca y- adi g d .

S g a ad o oa ig d a i a a o o ih a gy a y . Ja a o a a o a d

d o i i a och/ a i a i a ad c a a ida. a d a a ad ja i

a USA da i a a i g och i d di ,

y aga o i g a a .k l l l

igh d d i g i dd Ki a i i a j ia ci i g a i i o USA-do a , och i

a a d a a o a a a i a o a USAha a agi . R i i ha doc hi i da igi ci a

oc o do a , och a a a a a o y o i g i a i a d g o a a

o a a a. D o gi o a Ki a ja a a ia i a a a , i i ja a a och o a -

a, i a yd di i i g o i i o o USA-do a . F ga o USA, o j i o o i

o a a , d o i i a d o a a o -c a y iga i i g a i i a .

lE o o i a i ozo o a d a a a

; d i g g i x och d a io i P GS- dd hg x o dd i x i Ty a d. D a a

E o i a c a a , ECB, da h . Dga y a och i iga o d y a a i i a

a a o a d i hg i a io , da hgy a och a a o i a a a P GSo o i a , d o och o i i i a i i

o jd. F a i i a yad o o o h ah g a a ag a ECB h y ao d ad a ag, d a ad a i a i a

ad a a a d yd o i a dE o i i ig i y a , och d y a o o i

o a d a i , d y a x o o ag o ai a .

A a o o i a o a USA, E o a och Ja a idag h i a a o ga i a

Documents

SEB-rapport: Selektiva investeringar bäst i osäkra tider