SEB-rapport: Riskfyllda investeringar fortfarande bra på sikt

8/9/2019 SEB-rapport: Riskfyllda investeringar fortfarande bra på sikt

http://slidepdf.com/reader/full/seb-rapport-riskfyllda-investeringar-fortfarande-bra-pa-sikt 1/36

InvesmenOulook Maj 2010

piv bkig - ivm gy

död – Europa h ?





3Investment OutlOOk - maj

Innehållsöreckning

dig ______________________________________________________________5

Sig ________________________________________________________Porörgi __________________________________________________________T: Sdbörd – orr ärd hå o? ____________________________ 11T: Pcrigr ri o _________________________________________ 1T: Mrdp – r rg ä dg _____________________________ 1Mroig _________________________________________________ 20

illgåglgAir _______________________________________________________________ 22Räor _______________________________________________________________ 2Hdgodr _________________________________________________________ 2Fighr ___________________________________________________________ 2Pri Eqiy _________________________________________________________ 0Råror ______________________________________________________________ 2Vor ______________________________________________________________

Srgy



4 Investment OutlOOk - maj

D rppor or rå SEB och ihår ä rdiorio o SEB fi ir. Ä o ihå är br på äor o SEBbdö o iöriig rr SEB doc i ör r brir i iorio r ör örr r odr o ppå d dig där. iorio häir i irigy bör d o öig d d ädig y och iorio pbicrd i ig däri r äd iorio o pcif bog o f igägig på www.b./b/dicir. Uppgir o r ädr ör id oc h är i hr p-d r di pcif iio. För odr och dr fi ir är hiori ig ig gri ör rid ig. Värd på dioddr och dr fi ir båd ig och och d är i är d år ib d i pi. i örä örig d i pi. d r od irr i fi ir o är ryc i äd , örädrigr i rrpår ig. D rr ä ör di irigb och d bör därör id d drd iorio i d r b o irig. Mr iorio x bd ör odr och iorio-/rdörigbrochyrr ör odr och rrrd prodr f på www.b.. bho f d ä ihä råd o pcrigr pd r di idiid iio rå di rådgir i SEB.

orio o big. So d id år irio boor i Lxborg, Schwiz och Sigpor är d di r hå dig iorrd od rgr o gär i d ädr o r di dborgrp, boäig r hi d häy i boo och fi rior. Bicr ig rpporrig i räd ädr i bydr d ä å obör drbörd ydigh iä iorio o och ärå rordr.

Hans PeersonGob Hd o Srgy+ 46 8 763 69 h.pro@b.

Lars Gunnar AspmanGob Hd o Mcro Srgy+ 46 8 763 69 7r.p@b.

Rickard LundquisPoroio Srgi+ 46 8 763 69 7ricrd.dqi@b.

Vicor de OliveiraPoroio Mgr d Hd o S Lxborg

+ 3 6 3 6 [email protected]

Johan Hagbarh Srgi+ 46 8 763 69 8 oh.hgbrh@b.

Carl BarnekowGob Hd o Adiory T+ 46 8 763 69 38cr.brow@b.

Reine KaseEcooi+46 8 763 6973ri.@b.

Liza BraawCoicor d Edior

+46 8 763 699iz.brw@b.

D rppor pbicrd d 8 .Rppor ihå br på iorio och y igägig ör d .

Srgy




Industriländernas skuldproblem kommer un-der lång tid att påverka marknadernas risk-uppattning. Begreppen hög och låg risk år ny innebörd. Det handlar om att ha kunskap,överblick och örståelse när traditionella risk-sanningar nu måste irågasättas.

D fi ri i Grd hr ri ppär-h o d gigi bdgdro och d idbrg i rä Erop, ågo o dr åg idrör or pår rd y på ri.

Nor ör pcrig d åg ri hr äg ri -iporö ir rå rä Nordri,Erop och Jp. E åd porö bår r i prii örägd d grpp hög d ädr, ipå ågo ä or ig hr dprob. i äg o ä ör drig drbb dooi iäx. D i d åg iio ochåg räor ibär rir på did ör or i ågidriädr. Någo o ddrr i ribid. D idigrågripcrig är därör gig örippd d g- hög ri. E prdigi hr irä.

Föädd öä d y fi och ooi ärd - prägd dprob och åg ooi iäx i idrid-oråd ECD, pr d bydig bär fi dgoch hög iäx i Ergig Mr-är - örädr ör-äigr ör d o är hög och åg ri. Sidig rb-dr rigi i Ergig Mr o pcrrrrågr.

Vår biio är bygg ädirifrd porör ihr br gpr och o g bi ig i fi ädr. E r råg pcrr bör ä igär o b i d är bir iää ör

äc räor och orrigr på dr, ä öräig i gob örg i og brch är. Sr yc

ä bi d örgobigior r rirä d obigior irå riyp. D är åiigr ä ågoi dirifr rä, och h rä -y.

Vd är åg ri? Sr på d råg hr gig d oo pcrr gör. Vd d hdr o är h poch oro, örbic ör d orr i öråoch o pårr år pcrigr. dg är d i xpiigr iir däiggrd i d oi igåg-r i porö, ä rdiio dirifr oigogrf rgior. Ay d boiggd dri-

rr är iigr ä på äg. Prdox og idg pcrig i äyrd Pri Eqiy d br priäigh idr ri ä ih i brd gob iod d xporig.

ch dä A god ä ägr i yc ry i d r oo i rågor o ri och dä-ig. D är idg h cr id örig pi.Sdprob i idriädr or pår ägd rdiio or igågr i ärdppprporör,och riråg är cr ro i r byd rir och hr d hr i örig å oärdr.

D rdiio origod - o r i gåg-p i orrior igågr brd på ågidrir - gr idg i h r. ä rä dprörå ör bygg br porör. Drirrbo ärdcig å boägg. D rdiioigr å irågä. D är oig pädy idr. Tidr o rär y y på ri.

Hans PetersonCIO Private Banking and Global Head o Investment Strategy

id

Na ider – n sn på risk




Sig

Föäntn. 1 å

kommntstn. is

ati 9% 17%

Positiv. På kort sikt fnns risk ör sättningar på grund av statsfnansiell oro och i takt med att makroindi-katorer slutar överraska positivt. Men längre bort kan låg ination och måttlig tillväxt driva marknaderna iOECD. Östeuropa och Asien ortsätter att gynnas av den högre ekonomiska tillväxten. Eurozonen är minstattraktiv med de sämsta tillväxtörutsättningarna.

ränto 6%* 6%

Positiv till High Yield,Negativ till statspapper. Företag stärker sina resultat och konkursrisken minskar – öre-tagsobligationer är ortsatt attraktiva. High Yield med stort räntegap mot statspapper är mest attraktivt. Ävenstatsobligationer inom Emerging Markets lockar med sina höga räntenivåer. Svenska statspapper ortsätter attavkasta minimalt och riskerar alltjämt räntehöjningar.

Hdgfond 8% 6%

Positiv.Rådande spänningar mellan och inom tillgångsslagen ger ortsatt goda örutsättningar örhedgeonder. Fortsatt okus på kvalitetsörvaltning inom strategierna Macro, CTA, Relative Value och FixedIncome, samtidigt som Event Driven blir alltmer intressant.

Fstight 5% 3%avvaktaNde/Positiv.Kapital söker sig till kvalitativa astigheter. Bättre konjunktur med lägre arbetslöshetkommer att gynna tillgångsslaget. Monetära åtstramningar och risk ör bubbla i Kina utgör risker.

pitequity 15% 22%

Positiv. Transaktionerna ortsätter att öka i en lågt värderad miljö. Andrahandsmarknaden attraherar därträngda investerare tvingas sälja till rabatt. Noterad Private Equity har alltjämt utrymme ör betydandeuppgångar.

råo 5% 18%

avvaktaNde.Lägre tillväxt i OECD ramöver sänker eterrågan på industrimetaller, medan låga realräntorhåller upp eterrågan på guld. Jordbruksråvaror pressas på kort sikt, men ökad etanolproduktion kan höjapriset på bland annat majs längre ram.

vluto 5% 3%

avvaktaNde/Positiv.Räntedierenser ortsätter att driva valutorna. Exportländer som Sverige och de iEM-sären år se sina valutor stärkas, medan euron pressas av stora statsbördor. Kina börjar appreciera sinvaluta under 00.

* Förväntad avkastning på öretagsobligationer som är viktade cirka /3 Investment Grade och /3 High Yield.

vå FÖvÄD vkig OC ik ( å ik)

iOik vkig OC ik(-- ill -- )

FÖÄDig i vå FÖvÄD vkig

Aktier

Räntor*

Hedgefonder

Fastigheter

Private Equity

Valutor

Råvaror

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

Förväntad volatilitet

F ö r v ä n t a d

a v k a s t n i

n

Hiori ärd är bräd irå öd idx: Air = MSC AC Word, Räor = JP Morg Gob GB Hdg,Hdgodr = HFRX Gob Hdg Fd, Fighr = FTSE EPRA/NARET Dopd , Pri Eqiy = LPX,Råror = S&P GSC TR, Vor = BrcyHdg Crrcy Trdr.

-4%

-2%

0%

2%4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

2 0 0 8 - 1 1

2 0 0 9 - 0 2

2 0 0 9 - 0 5

2 0 0 9 - 0 8

2 0 0 9 - 1 2

2 0 1 0 - 0 2

2 0 1 0 - 0 5

Aktier Räntor* Hedgefonder Fastigheter

Private Equi ty Valutor Råvaror

Räntor

Aktier

Private Equity

Råvaror

Fastigheter

Hedgefonder

Valutor

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

Historisk volatilitet

H i s t o r i s k

a v k a s t n i n g

iOik kOliO (-- ill --)

A k t i e r

R ä n t o r

H e d g e

F a s t i g -

h e t e r

P r i v a t e

E q u i t y

R å v a r o r

V a l u t o r

Akier 1.00

Ränor -0.0 1.00

Hedge 0. 0.2 1.00

Fasigheer 0. -0.1 0.2 1.00

PrivaeEqui

0.5 -0.1 0.2 0. 1.00

Råvaror 0.2 -0.11 0.2 0.2 0.1 1.00

Valuor 0.1 0. 0.5 -0.01 -0.0 -0.02 1.00




Sig

vik i mOD pOCiO

vik i mOD gOw

1%

5%

0%

0%

2%

10,5%

81,5%

0%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%

Kassa

Valuta

Råvaror

Private Equity

Fastigheter

Hedgefonder

Räntebärande

Aktier

Tidigare Nuvarande

1,5%

4,5%

4,5%

3%

3%

30%

28,5%

25%

0% 10% 20% 30% 40%

Kassa

Valuta

Råvaror

Private Equity

Fastigheter

Hedgefonder

Räntebärande

Aktier

Tidigare Nuvarande

vik i mOD ggiv

ullD -måD kOliO mO mCiwOlD (u)

0,5%

0%

4,5%

11%

0%

23%

26%

35%

0% 10% 20% 30% 40%

Kassa

Valuta

Råvaror

Private Equity

Fastigheter

Hedgefonder

Räntebärande

Aktier

Tidigare Nuvarande

-0,6

-0,4

-0,2

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Räntor Hedge Fastigheter

Private Equity Råvaror Valutor

m: kulDbÖD - Ok vÄlD åll mO?

Norge

Kanada

Frankrike

USA

Italien

Grekland

Finland

DanmarkAustralien

SverigeTyskland

Holland

Spanien

Irland UK

Japan

-15

-10

-5

0

5

10

15

0 50 100 150 200

Offentlig skuld (% av BNP)

O f f e n t l i g t ö v e r - / u n d e r s k o t t

( % a

v B N P )

m: plCigk i Om

USA (50%)

Japan (10%)

Storbritannien (10%)

Övrigt (30%)

För länder med stora statsskulder och oentliga underskott - exempel-

vis USA, Grekland, Italien och Japan - väntar tua år med skuldsane-

ring.

MSCI World används ota som jämörelsindex i globala aktieonder.Indexets exponering är till 70 procent mot tre länder, och EM-särennns inte med.

död – äd hå ? Sgg dbrg i ä örärr rg ör EM-xporig

pc : D o r hög ri igår r åg ri iorgo åo EM

md – ä d: Sgr priod på rdr oi dhäigp dr b r




pö

mOD pOCiOTro idi oi rdr hr porö å ig ä -

dr år ör ådr. Då Modr Procio i ör hdyr i br pi ärd år ig på pp-o proc dr d ör r ådr rirdäd gi rdi. Vi orr ocå i or ih bidrgi i d poii igoch ig ih i r r.

D brdr räd (ch+ r To Rr) orä-r rr god ig io år idr ih iörgobigioodr io åä Grd ochHigh Yid. Vår dpcrig hr ocå bör bidri år prorc. hdgd hr d odr o ör

rgi Eqiy Mr Nr doc i riig r ppo öräigr och ih o oprö-.

Ny dr priod är i är bör ir i -ighr. Vi bdör igågg bör bör bidrpoii i ig idig o d ör i yp ri- och igä i porö. Vi r ocå d åg riprof ör igågg pr ä i i ModrProcio irigfoof.

Sg grr d ix pcrigr o i hr i-rdäd. Porö rrr riig ig i åg

och orord ri. Spci ryc i rird rrär i ird d cig.

Poröljer ör växlande fnansiella vindar

10,5%

5%1%

81,5%

2%

Kassa

Valuta

Fastigheter

Hedgefonder

Räntebärande

I de moderna investeringsprogammen omsätts vår syn på marknader och tillgångsslag i praktiken.Turbulensen kring den statsnansiella krisen visar värdet av de ledstjärnor som styr vår örvaltning,diversiering mellan era tillgångsslag och en strävan att ånga de längre trenderna i ekonomier och på marknader. Trots de tvära marknadskasten har de långsiktiga örutsättningarna inte i grun-den örändrats. Vi behåller därör vår balanserade placeringstaktik med hyggliga andelar i riskylldatillgångsslag som aktier och Private Equity kombinerat med stabilare placeringar som astigheter,öretagsobligationer och hedgeonder. Bland de små portöljanpassningarna märks en liten ökningav risken i Modern Aggressive samt utökning av våra innehav i astigheter och Emerging Marketsdebt.




mOD gOw d ärdooi århäig hr Modr Growhigi d dryg r proc dr år ör r, ä

dr pri or d poii rd. h är iopård d oroo o id pår fr-dr, d br ripridig och hii ycor irigr hr porö r ig ä. D igåg-g o bidrgi i ig är i- och räp-crigr i d Pri Eqiy och hdgodr.Råror och or hr h idr god cig å häråg.

Lågiig rär i d ärd århär ig i or -ig p oriig f d oroo o gr ryör bir. porö rbr i d brdp ör

oriig bg idig o i ör irigr o c ä i idr poii rdr. drgp oriig oro och ågiig poi r i rir i å-ä ydig poii håig o ördri pii.

Vi bibhår år ixporig, d ih i åä rdi-io gobodr o brd Ergig Mr-odr. räd rår xporig o rdiri-ir. Vi gör doc i örädrig go by Grd Libor (or drio) i Ergig MrDb.

Hdgd i Modr Growh rrr br ig ochd biird i porö gr o god öighr ri i dr igågg. Vi r or päigr i

ärd io åg igågg åä o igåg-g och rgior. D bör g god öighr ör åghdgodr. Gob Mcro, CTA och Eqiy L/S är rgiro bord c ä rör å i är bhå d ih. D god rd gr ocå bröräigr ör Mirgy och i är h r åririgr ä här. Vi rr rgi pp år -igöräigr ör hdgodr.

Fighr är ri y igågg ör o i ModrGrowh. Vi rär d ighr rr god rird ig rör och g biird i

porö. Här orr i på bir ighirigrd ödiriig. Vi ighirigprod hög ri ocå r ir, fri i p i d porö åä ri- o iidiä.

Så här åg hr år rd poiio i ord PriEqiy, o i är bhå, bidrgi d god ig.Vi ör oprd irigr io igågg,ågo o doc är år d på d bgräd ii-di.

Porörgi

30%

4,5%4,5%

25%

28,5%

1,5%

3%

3%Kassa

Valuta

Råvaror

Private Equity

Fastigheter

Hedgefonder

Räntebärande

Aktier




Porörgi

mOD ggivAro oririg rdr och ooirorridi hr i cci r pp ri i Modr

Aggri. Vi hr iio orä grdi ö ri- är i bdör d äpig.

Vi gör i örädrig ör iä och d är by oribih o ir. Då d rb o i åg i oribih är i öp d hr öri byr ii ir då ri i or är d, öighrbär. D yä goyrr ocå år örig iModr rigprogr. Vi orr på i-rigr d poi i d bä rird ig– idig o i ör dr y d i örr i irdr.

o igågg ir hr i or d irigri Ergig Mr. D hr i ä båd pcrig-äig och äig. E ärdd r örEM-odr är häörig i or. Vi r d iäxo f i ärd i örägd d or rå ErgigMr och d är rig r ird där.

Ä o d f ry ö riiå i porö ådrä d b o d f ägrd ri-pridig. Modr Aggri hr i ri or dräpcrigr, doc åd o hr är iiigörä, i ägr ri. D gr o

br dd i porö, på i i r i d böri ör i grr d ig o irär r ör orcy. Bd örgobigio-

r grr High Yid-ih orrd är, där ör örig god irigr i d r rdäg.Vi hr bhåi d oribr då d örä h br

igöighr ä rör.

o hdgoråd hr i odr o r ägri r. Vi hr ocå d ih i hdgodr birrär o i rär d r i or odr i örå ör pigr hdgodr. Vi ä här i-ör di prob då år hdgodr hr äg ör yiäigr. D är rigi br då ör-r r d f i ri or pår prorc gi. Då od är rgågri b-hår i ih idig o i i god rärör rid irigr.

D ighirigr o i gor i d dr progr- r i pp i d igöräigr o yrModr Aggri å därör hr i ig ighi-rigr i d här porö. D f örio br ördopporii ighirigr o hr god -igpoi, dr iidi är gr ör dåig örd porö.

D r råririgr hr i bidrgi d ågo iår, d är i hd rårir o hr gå pp ochdär og i bor år irig ör ågr ådr d. Si bcpg r d ågo ör idig. D ppår är y

iä ir i rårir ig, ör iä -r i.

4,5%0,5%

35%

26%

11%

23%Kassa

RåvarorPrivate Equity

Hedgefonder

Räntebärande

Aktier




:död äd h ?

•Bortom Grekland skymtar massiva statsskulds-berg

•Medan västvärlden brottas med sina skulder...

• ...kör Emerging Markets-särens ekonomier ompå hög växel

Grd hr d d på ör proc BNPoch bdgdro på ä proc g bådi-, rä- och rdr rähic. börpå o Grd ör d EMU och iriood (MF) o å på o irdr ro,och d rr d öd och äpp h dgå gör bigiä. Väg di hr ri broig och roig båd poii och fi ä, och o hög ordd åårig gri obigiorä i ä proc.D går hr igd bå r ör, ä o dxrordiär fi p på 7 irdr ro rå EUoch MF är iidiri i Erop.

D fi probi irr d igro åg äädr år iör. D i fpoiiågärdr o ö dir r Lh-choc i p-br 8 och dr d dp f- och orridr i G7-ädr o grpp brä h d

på rordhög proc BNP i . Vi birdå ipiior d dprobi, och hr pår- d gob ooi och igågrdr?

d A r hr däig är i oigr ä örghr dfirig. Prci o örg är iiidibho och ir pibidig go d-firig, r ä i rd och ridbho piöd. E orr o r i d-g ig dprobi är d rr drgrdi hr xi.

Er ärd ä dprio och ärdrig boig – d or ägigr i ooi o dörd or-

oci or – fc iooo Kyr oä. H örpråd i ro i ä-

d orcyr; grdidé r pr i god idr, ör d ör xpi f-poii dr är idr. S på å i id gi ooi och oci ödr ägdorr.

A d priodi ppår ör- och dro i fr- hägr ihop d ooi cyi r. Udr högo- rr ör iär och rböh r,d ågorr dör högr rböh, ägr -iär och högr rygghgir. D cyi ör-och dro bidrr i d o d ir

och ör i d or ägigr.

D poii ici ör i gir dr högor är doc ägr ä ici ö gir- dr är idr. ör f do rigä oi hö r och ä bidrg. ocibiiorr, xpi rböhörärig, iördog ör- och dro ågord rdr dr orcy, och d drd r g- bi o d BNP. M i d äärdräx hr d cyi d d i c i orppgågr, och d rrd – d o rår ör h cy – hr därör c-ci bii örr.

Fö d E ör or d dör åg prob. rrörrod ör d ö i big-ågd ir, i dr i ägr rdiärdigh ochhögr räor. Br år högr firigodr, och i-idiigåg r ör båd pripror och örg. äd hä prioio och örgi-rigr, rör d ooi iäx bir ägr. E di(Rihr och Rogo) ir BNP-iäx ä d proch är d år 9 proc BNP.

Vi är då ”br” iå på d? Lirr rb-dr ig och r odi ör brä d opi

I sasskuldsbergens skugga




diå. Brod på od och prrr bräi xp USA: opi d i örhåd i BNPr irå i 66 proc. Eig Sbiip EU-

ädr i d drigr 6 proc BNP,i ä MF och Värdb r ör d-grä ör d ig ooi.

D f doc ori riir ör d d d-iå ibär:

. Lågiig håbr fpoii – rid iär fir rid räor och orrigr. fr på ägr i ä h i ob rirrd pri or i i oio och pr ri örä på högr ryc.

. Ury ör orcyi fpoii ågärdr – oidigr ä igr d d BNP i bd dordgågr. d iii hr hög di-år rrr ordgåg i ä högr dä-ig o gr idr ry ör fpoii ir.Ör i d äg på i dr år d gi o-r i or bd ägr iäx på i.

3. Bidrr i ooi xpio – riig iår på -d ggr iäx go r högd pro- å firig är rdrä är åg. E örhög d, d åöd hög räor dör däro

pi ör ig i bär räbärd ri äpppr, och i iihöd pri i-rigr ”räg ”.

i

A idigr brörd orr rgår ädr d iii ågig däiggrd id r r fpo-

ii ågärdr d örr på ooir ä ädrd iii or dr. D idriird ädro grpp hd iör fri d i örhådi BNP på cir 6 proc. Sor fpoii öd- ochiågärdr ägr iär och örr gir -dr f- och orri hr rr i xpodrdbdgdro. Eig MF: progor or -d i ECD o hh ö i proc BNPio år.

Ä o iågärdr i äärd drog i doig gir d i d cir , proc

BNP. Kr och roärdig hdigpr ör ioig dro bir därör iig rör ör igörrod. D ör frd å pi ör igi rä irigr, d ör örg å d ågr böryä.

Srig brr i åg hg rhå o xp på d o h god rihrig. pår bri i bör på 99- rd iii orödp, och på x år g d d cir 3 pro-chr i ör 7 proc BNP. Därr goördr bdgårigr, o bidrog i d igbdgb ägd rå - proc BNP i ä+4 proc io opp år. D ooi iäxr doc yc åg dr d priod.

T: Sdbörd - orr ärd hå o?

Norge

Kanada

Frankrike

USA

Italien

Grekland

Finland

DanmarkAustralien

SverigeTyskland

Holland

Spanien

Irland UK

Japan

-15

-10

-5

0

5

10

15

0 50 100 150 200

Offentlig skuld (% av BNP)

O f f e n t l i g t ö v e r - / u n d e r s k o t t

( % a v

B N P )

kulDig vÄ kulDygD lÄD

För länder med stora statsskulder och oent-

liga underskott - exempelvis USA, Grekland,

Italien och Japan - väntar tua år med

skuldsanering.




T: Sdbörd - orr ärd hå o?

För Ergig Mr-är är bid h . Särädr o grpp gic i i ri d d på dcir 3 proc BNP, och MF rär d EM-ädr

r är ib på ri diå. Firihd idr ir på ooir ä i ECD, och ågdäig g ry ör örr iågärdr.

d d dä äFör ädr o ig ör dbrg f i hd rri: iio, dprcirig och bdgrig.

Hög iio dör ärd på pgr ir, d drord d r od ör å bir ägr – ågr gypå bod ågir. io p go ä igåg dprr, åd pigpoii

rgi örär ägrd by och högpciyd i ooi ör å gogr.E iio ocå ppå go d-prcir – o å är ä i d och ärd på r iporr iio, och då r odör å i r rr.

Grd, Spi och dr roädr doc i i-äp d ri, ro yrrä ä cr Eropi Crb och är rio. Förd ädr årår, å äg d ihör rorb, -d d rd ri – bdgrig.

Bdgrig är d hård äg, o ibär dbörr årb är d å bdgöro – r- oddärigr och höd r. Sdirrå bd Värdb ir iäx bir r rhåig är bdgrig rä r i iigr oig gir äör d öigr iä-r. Go i xp i bior och höpioådr ör d prodii, idig ofr örbär. Såd ågärdr dör doc orpoii igr, pci i ädr d odoig or.

S bir ädr d idg d fr or h högr iäx rör ä ädr d fr.För äärd dr därör åg år iäx dr po-i , och gigi ig r f-r. Lädr o iggr bä i i ä är bd dr Srig,Norg och Kd, d ior i Erod priri åriör d ör pårigr.

Gob år d ii ooir hög iäxdr åg år rör, öd d iri.Örop ör grdi . D id i iäx– o åd pifr dprob i ECD – år -pi orä öd i EM-är där iäxir ärbä. Tigågr i d ädr or ig i ärd, ochbåd f- och pigpoii årigr rä i

rä Ai och Liri ör or örhig.EM-ädr or örär därör ri äädr.D bidrr i EM-ädr xporbrod ir i ör-

å ör iäx dri ih rråg.

ECD-ädr o r d r äg i fib – bdgrig – och o hr åg pciy- d och hög rböh, or ppi åg räoroch åg iio. Hr d do åig ooi iäx irdr i d ädr gy. Lädr o där-o är irigri, r i yc å b di fr, år hög iio prd d igdobigioräor – r är ii.

Sgg dbrg i ä örärr åd rg

ör EM-xporig i oi orr – ighr, ir, or –på båd dåg och åg i.

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Världen Industrialiserade länder

Eurozonen Central- och östeuropa

Asien ex Japan, Korea Mellanös tern och Nordafri ka

Ög vÄxl i i

Enligt IMF:s prognoser kommer real BNP-tillväxt vara högst i Asien på över 8 procent de kommande åren, att jämöramed eurozonens tillväxt på under 2 procent per år.




:pc

•Mer att önska av traditionell riskspridning

•EM är inte längre så riskyllt •Valutarörelser spelar en huvudroll

Fr i 98- bör r d igägig irig-ri rör ir på d ih bör ochräpcrigr i o . Sd d hr cig- på d fi oråd ri xpoi, och idg irr xpor ig o ä ii obgrä pcrigri.

D y ri gr bär öräigr p god

ig. M idig ör opxi, i räry pr och iir o irigr rir ochöighr. Ti i d d ä ppig igågr ri, i och igpoi rågo örgd. Vår bdöig är i io r ridår iör ågo prdigi, där g igror oprö. E åd i å o pc-rigr, och d i ädrd pribid ör or pcrigr.

bd d ä dE ä ppig är rdiio brd gob i-od gr d bä ripridig i iporö. Tbyggr på brd iod gr xporig o oirdr o i hr igör (hr ågorrio). Därd ppå dirifrig, i rd-cr ri öigh i ig ir i o-rd grd. D rådr ig o dirifrigär r d ä ri i porö. D däro ä ig i är hrid xpi gobod rig är d bä ä ppå riprid-ig i iporö.

Örg drr örr iodr i i i -ör or räcig o i äöridx. Föig hr

gob iod o id orig o go-bidx, i i i r är ppbygg irå börärd på doi irdr. D gobidx o o äd

o äöridx är MSC Word. D r ädr o hrör xporig i d idx är USA ( proc), Jp (

proc) och Sorbrii (9, proc). Ergig Mr- ädr (EM) är örhdg i rprrd. Soirr bör ä ig rågd o d rig ärgod ripridig, då 7 proc xporig d äro r ädr EM-är i f d.

Fråg är hög r, äri i dg rdio präg ö o på dri. Lädr ooioidi hr g pp o yc iig riprr idirigb. D i i i rd rå-dd oro ör d gri fr. dgäg år r- r å i högr rä ä d rdiärdig örgbr. Därd brr irr örgobigioro ärr ä h d obigior. A dri i i är högr ä rdiri r ör rd oprö iy på ri. Hr år ig då d ädr o pcrr drr å xporig o i gob iod?

ä d

Grd är åg irå o bro d dpdroprob. Fr äädr äc id or, i öd d idigr dyr gob

Sora risker i gamla sanningar

USA (50%)

Japan (10%)

Storbritannien (10%)

Övrigt (30%)

D O DOmi mCi wOlD

MSCI World används ota som jämörelsindex i traditionellabreda aktieonder. Indexets exponering är till 70 procent mot tre länder och EM-sären nns inte med.




rcio och gigi ödp. Bd d ädr dbo g fr årf USA, Jp ochSorbrii. Bdgdro grr proc

BNP (Grd 3 proc). Sd or i 3 pro-c BNP i Jp, dryg 9 proc i USA och 6 proc iSorbrii (Grd proc). Sorbrii är äd pri dbörd (örg och hhå) bd d högi ärd.

Lädr fi iio hr bör pår irrb, och är därör ryc på oi igågrdr. Erop är xpi ydig oppig ädrooi hä och cig ör d oi ädrbörr. Pcrr ir på ädr ooi örä-igr, och r örg o rr i g ooir

pår gi.

Air ig yr ågiig örg ir ochöräigr på d rid cig d. M i-r är i i r brod d driggd ooicig på d rd där bog rr. Förg id ädr rirr ö idr rråg ochhögr r, ä orrr o hr i b i ooir i- år på bir grd. D är doc iig poägr d rä gär örg o är på d ih r-d. Exporörg o hr i öräig på rdrdär rråg är hög r ig bär. E åg ooiiäx hår r öodr och d g fr

d i ppr i ärd, ågo o pr o-rrördr ör xporbog.

D år r d gigi dr o bygg pphor hä BNP-iäx i d ädr dr ågid rör ( id -3). Därd f d ä

ä irdr i d ädr or yg påi. Föig rår iporö, ord iråiirdr börärd, o pcrig d ri

hög ri. Dirifrig r i or räcig rädr, i år iör or ooi igr dråg år. Tro d iporö Nordri, Erop och Jp rdiio o pcrigd åg iri.

Oö mE r cd är d bbäxd EM-ärhr i r ig i i r gob iodr.Mori EM-ädr hr ppi ipord i-äx, ro d gob ooi goidig d ärorc i odr id. Vidr hr di-

äx i EM-ädr ri bydig ågr ä i ECD-rgio, och d orr på ggrgrd iå idrä proc oråd BNP.

EM-är hr hiori gorir o högripcrig, idg bör o irr irågä d gig. Forrd f d EM-ädr o r-ärir orrpr yr, obfig bidigö-ighr och ooir på ri br. M d ädr bir ärr och örg år EM-är på bydig birgrd ä idigr.

D ig å på ri io fi ori är oii-

, d i äg riio i ig ör id. E högoii dör örr oärh o i ig irig or g, i ibär irig hrhög ri. Hiori hr EM-börr h bydig högroii ä börr i ECD-rgio. M år hroii io EM-är i i iår oECD. Ri i ipcrigr io EM hr å i.

D öd o ör r EM-ädr pg ocå irigii rdibyg. Udr d hår hrrd gå o r poii rigörädrigr, och di id är d gob ooi bi ig i dp rc-

io. Fr äädr hr däro å i rdibygdgrdrd i rdyigr fri.

D f r ä bgrd EM-pcrigr ifcrigo xr hög ri. När irr oprör d yor rior ör EM-igågr ö, digd igågprir i öd. So pcrr docr d o d poii ri orrd är hö-gr i EM-rgio äör d i cd dorir i ä.Vidr drr irr ö ig bor rå rdr ipriri är d bår å, och EM orrd gör rydd i åg porör.

T: Pcrigr ri o

Statsskuld i procent av BNP

Utvecklade ekonomier Tillväxtekonomier NordenKälla: OECD, SEB

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

30

40

50

60

70

80

90

100

110

30

40

50

60

70

80

90

100

110

Prognos SEB

O kulDbÖD iOm OCD

Till öljd av den globala ekonomiska inbromsningen ochsjösättningen av gigantiska stödpaket, har andel statsskuld i örhållande till BNP ökat dramatiskt inom OECD. Inom EM-sären är däremot skuldsättningen låg.




v ä Vrörr är ågo o åg irr i äggr å

or i id är pcrigr ä. d irig-ir hr å r gob pridig hr doc dor bii iigr b.

och d odörr och dr irr i rg iärr i poiior, är or d igoch ri brod på d o r på rd.Hiori rör ig börrr gär dbb å yc orr. Md dr ord hr ird cir dbbå hög oii o rd. E rdd -ig på iirig i d d bä åd rörr.

Vi bdör ädr d yr bir rogid drir på rd d är år.Kpi or ö ig bor rå ädr i fi ip,och i riig o i i EM-ädr, där iäx är högroch öh örr.

Vidr pår i yd räidr or gör r drir; irr år där rä är åg,och pcrr där d är hög. R bir pr d påor d åg rä, d or i ädr d hög räär. Rägp rgior är idg or och idgyrigr. På id f ECD-rgio där räå-

rigr drör. På d dr årf r EM ädr,där rä hö rå rd g hög iår. Vår bid drid d på rd gör åd yri-gr ä i ör iporör d or xporigo d rgior.

So irr bör ocå b rörr pår öräigr ör ädr orrr.

Expi hr d gr ro gor d rd ry xporor dr y y orrör-dr ( id 34-3).

D d hr i iråg ä ppigr o o o bo igr. E rdiio gob iporöbhör xpi i g god ripridig rrär o. Vidr hr i by orr o är iig ör ägrdd irigb.

grd hdr d o o irr r do i rir är xpord o, och d pcr ör

ppå d bä rird ig. Mrd ärdoc d ä, å d o r hög ri igår, rägr ri i orgo (xpi EM).

Dirifrig örbir d bä ryg ör ppå hög rird ig. M irigr ör ppåripridig är yc iig. D igågr o ocr i årärd är d örår ig på, och o hr hög ärdiäxoch god öh.

För ärrd r i br ri är ibog, obi-gior i EM, High Yid-obigior drhdr-

d io Pri Eqiy.

T: Pcrigr ri o

J.P. Morgan valutavolatilitetsindex för G7VIX volatilitetsindex för amerikanska börsen

Källa: Reuters EcoWin

2005 2006 2007 2008 2009 2010

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

P r o c

e n t

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

Aktiemarknaden

Valutamarknaden

vlu gÖ vyCk

Volatiliteten på aktiemarknaden är cirka dubbelt så

stor som på valutamarknaden. Följaktligen bestäms

en tredjedel av avkastningen på en aktieinvestering

i ett annat land av valutarörelser.




•Det är lätt att bländas av positiv marknads-stämning och makro...

• ...och betrakta ramtiden genom alltör ljusaglasögon

•Risktillgångsmarknader i lugnare as

Ad i bör 9 r pii bd båd pc-rr och progor op. Måg drog prr ddprio på 93-, och d o ågd c rid ör rdr och ro brd o oriöoch i. M o å åg gågr örr r d d o dåågd ägod ppigr och y o

fc rä. E priry ör riigågr – ir, örgobig-ior, hdgodr, Pri Eqiy cr – idd drd dr r 9.

H i i d obo biird or gr därr, ör i r ädr – xpi USA – id århäig dr d rd r. Eooi ädå pp -6 ådr r bör, i igh d ci.

Korppgåg bräd d ii -dr r d 9. D i d bydd

odbprigr gord örgir öd dpp, idig o räor i r idriädr örbhiori åg. So r d gy oo-i iö or prir på riigågr i r orr.Virig o hc i ror rx ör rö i är d gri fi rör ppdgd, och Kiog g i ård riig. Pcrr ä ig doc idå ågo ägr id, år prägd rry i riigågrdr – ro o och r byr fi iio i Grd.

v d c ä

Brä ör årry gord rör örrdbr örgr och höd iäxöräigr, bådbd orprogor och rdörr. Förör gåg i d här ooi ppgågcy prgrd bbr ä oor är d gäd ri-dr pp rid. Korii ör r-pri gocå öd å bid ppäxd iäx i åg dr ärdooi, r d di ädrrrd rpp oprägd idig .

Den andhämningsid nu kommer

Industri-PMI Storbritannien

Industri-PMI Eurozonen

Industri-PMI USA

Industri-PMI Kina


2005 2006 2007 2008 2009 2010

30

35

40

45

50

55

60

65

I n d e x

30

35

40

45

50

55

60

65

D vå FÖ ikÖpCF

I många delar av världen örmedlar

industrins inköpscheer budskapet att

industrihjulen rullar snabbare. Bäst art

är det i USA, men även i Europa och Kina

har expansionen stärkts.

:md ä d




T: Mrdp - r rg ä dg

Bd hr iöpchr i åä USA, Ai o Eropi o bär idr, och xporörg i ioärädr hr i gob orr är ro i

o rio på d gri ri. Lädr o Ki,Sigpor och di hr rdoi ccrrd BNP-iäx.Ari or hr ro pådor o dr pro ig, och i ä på prgriör ö oio r ä ior iåi.Hhåhör hr örbär i USA, Jp och Erod,och ri ii hr äc i hopp o d ådp dörd hrd – ågo ro i d odf- och orri – åio är på äg -biir.

D är rid ä bäd dräd rdr och

poii roii, och därd br rid goör gögo (å äro äör d bör 9). A d f ir o brr å or by äx d g or idr gö äbor, och d gär d ccrrd o-oi iäx i ocå h bid.

äd äE ycråg är hr yc d ooi iäxo bror på oägig i grcy och fpoiiiågärdr, och hr yc o är öd öd -driggd rråg rå hhå och örg. xpi

USA hr i rå grriig d -6 irdr dord dr r 9 i grppbyggd d +3 i- rdr d ör r g poii bidrg i BNPpå ä 6, prochr. D or i dbidrg rå prid b ip örrdr ä h d ri BNP-iäx dr d drhår i o – d driggd rråg ö åd –och dr år ör r rd bidrg rå då orr i dryg , prochr iäx i BNP på3, proc. D driggd rråg g å i börpå , d d orig , proc.

Lgr och fpoii ör d ri iäxä dr ird r, och dö bir do bidrg ågo örr ä dr r . J d är iig örrig i d id rr ri- orii. M d är i br i USA o drr rr. Poii iäxr rå og i grcyär i or dr ärdooi, och ä bdgi- ör ä iäx på åg hå – rä i id-ridoråd ECD.

D orgyd r or doc igdr d dr hår . USA hr örodig origr ärddr grcy poii r rd r,och r i år BNP-bidrg yc ä bi gi dr priod, är i grppbyggd r, d i äg

drdri – örädrig i örädrig – bir g-i. Sidig ir ocå fpoii iäxip örrå p i i.

Virig d opr or-d ppäxig ör d driggd rråg rå örgoch hhå. M ä o id rod pgåd örbärigr är d i oi d bir iräcigor – o ör örig i äig ocå gär

ECD o hh.

d im Udr år hr iöpchidx SM ör USA: idri igii dryg 6, iå o br öripp d hög iäx.D hr doc hiori ri g or, och oöd dgåg ör åä SM o BNP-iäx. D i-räd xpi i bd d århäigr i börpå 97-, rx ör i på 98- och i bör på-. Ä här – io i örig ärigi – pr g-r rigi iig ro, ro oägig råddrgig i ppbyggd igi år o gr

och ordr , i i i r är ig i örgo dr d på prodio. Sbd orörgdoird SM och -ri BNP hr örio ri r, i bcpg ärorrio ord åörgidx NFB ochBNP ä rr. D gör i ig röd gg, då NFB-idxdr år i i äg iå d ii bördör 974. Bo d iggr årighr ör å örg å bå, och d hr or rprio i d ärcioprägd byggidri.

Annualiserat

Lager Net toeffekt av st imulanser BNPKälla: CBO, Recover y.gov , SEB

Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4

09 10 11

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6Prognos SEB

FipOliik OC lg bkOm u-illvÄx

Under senare delen av folåret berodde mer än hela tillväx-ten i USA:s BNP på nanspolitisk stimulans och ett lagerom-slag. Framöver måste ekonomin stå på egna ben när dessaeekter avklingar.




T: Mrdp - r rg ä dg

E cr or ör hhå rråg är ioc-ig, i i i r är hägig d o r på rbr-d. åg idriädr örgd d rdpågig i bd d f- och orri, ochyc r ör yäig i äxr iräcigbb dr d är å år ör pr d rb-öh äri yc. Sg rrr d i åg cig ör ior, ågo o riig o-r hä d pri oio.

D f åd åg rg ör d rådd o- rörärig i ECD ö däxig drr d . M åd öropp yc i fd i rdörr progobid och gör därd ri ör rdr dr d od ådr, oddrr i oro ör fr i rä Erop

ö ä h dFör ärrd rdörr gäd å rroooi d. M d i drhd börr byr ig ör hög iäx ägg

grd ör iiorir på i i - o ä ogrd igår bdöig - och öräigr på idigrgd yr-rähöigr i ogid ädr därd år ä.

Ucig i Ki d hö 9 - är bör där bör- d pp äör d ärdidx - ir d o hädär rd byr o rå gi i ogi r -roiror. När d d ör ii åriggräd i bör på pård i br ir-d i Ki gi, ä dr börr drrd i. E xp är rå 97, då öräigr o höd räori USA fc W Sr bc d ä proc.

ro ör bid ccrrd ooi iäx – i-ioror d åöd årigr d ooipoii – är åd ocå rior b.

Vår grdip är rd ppäxig ör iäx iECD – ä o bhd o – i or pågåiräcig äg ör iioöräigr hi åågo pridig o. E åig ibroig iäx- dr pr r är ocå dö idrrdri ä rd pri- och räöräigr, c ord iä dr priod ä pår i i-gågprir och ö oärh.

A ppgågr i riigågrdr då och då r p är r rg ä dg. Sd rd ”b r-

” idd i r 9 och r i i år hr xpiirdr h r iäig cor; r hår-i, i bör på och i bör på . E ägrhiori ibbic d 97 ir ocå börr, ör-gobigior, hdgodr, Pri Eqiy och råror -igi hr i gr är orårhäigpågå ågr r. När ooi oörr xi idr hrriigågprir r id gå i i öryd ppgåg- o pågå ägr id. E dg i USA r börpå 98-, då or ”dob-dip" iräd pågrd rp rähöigr ör bäp hög iio.

Gi c i ECD-or r i år – o

y i år ri – bir id och or, iio oråg, ågo räoro i år ä och d fiprob i rr dri, då or grpriod på riigågrdr d r d-häigp dr b r, i orgå yri-gr pr år.

Småföretagsindex Industri-PMIKälla: Reuters EcoWin

1995 2000 2005

I n d e x

80

85

90

95

100

105

110

115

I n d e x

30

35

40

45

50

55

60

65

glD O FÖg, Dppig må FÖg

Amerikanska ISM-index vilket stigit rejält sedan i höstas

domineras av storöretag, medan NFIB som är ett småöre-tagsindex allit rån låg nivå på sistone. Svårigheter att åbanklån är ett skäl.

OECD ledande indikatorer sammanvägtMSCI World Net index, 12-månaders förändring


1980 1990 2000

I n d i k a

t o r

85,0

90,0

95,0

100,0

105,0

110,0

P r o c e

n t

-50

-30

-10

10

30

50

gOD FÖljm mll bÖ OC kOjuku

Det är ett välbekant aktum att börsen brukar ligga steget öre konjunkturen vid vändningar såväl upp som ned. Dettasamband understryks av de i stort sett samtidiga vändpunk-terna ör världsindex och OECD:s ledande konjunkturindika-

tor. Historien visar även att de örsta starka uppstudsarnavanligen öljs av något av en andhämtningspaus som i sintur öljs av både börs- och konjunkturstyrka.




m

•Konjunkturuppgång med EM i örarsätet

•Små räntesteg i stora OECD-länder, större steg

i små länder och EM

•Växande oentliga obalanser och ekonomiskabördor lagda på ramtiden

Korppgåg i ärd hr är, och bfrig på r r. Gob BNP ör d dryg 4,proc båd i år och . Eooir i Ai gör or iig drir, och h Ergig Mr-är(EM) äxr i 6,-7 proc -. Uppgåg iUSA börr å öd idr g rbrd. Eroppåg fi prob – rä Sydrop och

Sorbrii – xpiorr är ädå hyd.Exporörg i Tyd och Sorbrii gy gor. Tiäx i ECD hr rig , proc bägg år.

l äio örbir åg i idriädr ägr id, är ordig pci och hög rböh prr ör och prir.Rir ör högr rårprir ho ågiioiöär å. Li iioryc ihop d oro ör fyoådr år dd crbr gå yc ör-iig r d rähöigr.

Däro r yrrähöigr i örr i EM, iidr och xporbrod ECD-ädr. Tro åg iiooch öriig or crbr igr obigiorä-or d på grd bydd ppåigbho ochrr or.

D ri iäxir ibär doc i ärdär är ooi oräg. By är orr-d d, och äigproc orär. Urågräor och äxd oig dr hr örp ågpigbördor i rid.

Århäig i USA hr cci brdd. BNP-iäxhr på dryg 3, proc i år och pp 3 proc ä

år. Tiäxip rå gr och fpoii i, i doc i hyggig d opr rrig ih rråg. Syäig är på äg

örbär, rböh r åg ör rä 9 proc i . D i obiio d äriio (prir x. id och rgi) orär , bidrr i Fdr Rr r d i örrähöig i dcbr i år.

Ö j häd hdJp xpor äxr bb c r öd rrågrå Ki och örig Ai, i gör iio ör -p ooi. BNP-iäx hr på -, proc-. Dioryc i ooi bår, doc dågo idr yr. D åg ip hr bi-drgi i orädig, yrigr örärrfr o ir dro på proc BNP.Rähöigr brådr i – B o Jp p ir d – och y på i ärd d är- år.

Global åerhämning på asare mark

USA BNP, kvartalsförändring i årstaktKälla: Reuters EcoWin

2000 2002 2004 2006 2008

-7,5

-5,0

-2,5

0,0

2,5

5,0

7,5

10,0

P r o c e n t k v / k v i å r s t a k t

-7,5

-5,0

-2,5

0,0

2,5

5,0

7,5

10,0

b F i u: kOOmi

Eter den djupa recessionen i slutet av 2008 och börjanav 2009 har amerikanska BNP vuxit tre kvartal i rad.Expansionen har dock helt varit beroende av ett omslag i lagercykeln och nanspolitisk stimulans.




Mroig

Erod ooi hr i öryg i bör . Dfi ri i d å d PGS-ädr (Porg,rd, i, Grd, Spi) – i i i Grd – gr

or oärh. Sidig f c på århäig orä, o ä i ig . Fr dd idiorrrör ig ppå, och xporidri år brä ro g-h. år bir BNP-iäx , proc, och ä år pp proc. Grd rig prob, åg iäx och ågiio är ä ör Eropi Crb å rfrä- örbi proc äd r i år .

Brii or igr, och BNP äxr d , proci år och proc ä år. D y rgrig år iöryc or igr. Ld präg dpr ob-prob ä dr dd ooir; bdgdro

örigr proc BNP. i rgrig yc pr-r roärdig p ör hr fr r rirrSorbrii å ä rdibyg. B o Egd -r d hö rä i i dcbr .

d ä ä ä OCDBNP-iäx i Nord hr i i på pp , proc-, äpp dr h ECD. S och f BNPör bb, i bägg d xpor o iig oor. Norg är d rör prioio o äxr, cr i i bydd ioy. D d århä-ig är g ör, bd på grd idigr r örhprir och byggd.

mä dUir ör Ki – ärdooi oor – c- ä rör är god. Tc r ård ooipoii och ppriig äxr iäx d rå ,proc i år i 9 proc ä år, bär örig dbdig iio. di hr ocå br öräigr, äo bdgdro å cir proc BNP och

iio är ör proc. Yrigr rähöigroch fpoii årig ör är bdg ochä priryc år d idi BNP-iäx däp

rå 8 proc i år i 7 proc .

l Md iäx på 4,- proc - irLiri drp r Ai. Brii, Mxio ochChi äxr bb i r or ooir. Md 6-7proc är iio i rgio ä hög, i id o iåg ECD-ädr är bdgdro io d o-ig dr å. Ad då och riboror hr i.

Örop hr d hår i grdi o-

rppgåg, d öooir orär präg d dr. Århäig dri orrr-ig xporörg, d oio och irigrä id hä igd rböh, fpoiiårig och åg pciyd. Po är bä id öropi ooi , och r i o d dEU-d o ppid iäx i BNP.

Ä Bi präg grdi xpordd århä-ig, och idigr xr bybdro hr örbyi öro. Rcio hr ocå bidrgi i iio iBi däp rä. D id ooi obr- gr yrigr öd å bdöig d i bir ågr

drigr i rgio.

Kina, krav reservkapitalkvotIndien, styrräntaKina utlåningsränta 0-1 år


2002 2004 2006 2008 2010

P r o c e n t

2,5

5,0

7,5

10,0

12,5

15,0

17,5

P r o c e n t

2,5

5,0

7,5

10,0

12,5

15,0

17,5

vÄlmOivD åmigg

Sedan årets början har kinesiska centralbanken höjt kassa-kraven på bankerna i tre steg, och den indiska har i tvåomgångar höjt styrräntan. Hög tillväxt i Kina och inations-bekymmer i Indien är goda anledningar till åtgärderna.


2000 2002 2004 2006 2008

0

2

4

6

8

10

12

14

P r o c e n t å r / å r

0

2

4

6

8

10

12

14

mkD illvÄxCCliO i ki

I botten av konjunktursvackan det örsta kvartalet 2009 no-terade Kina en BNP-tillväxt på drygt 6 procent, och däreter

har takten höjts till nästan 12 procent. På kort sikt kan det gå ännu ortare ram.




:

•Strategiskt inns undamentala drivkrater påplats

•Det extraordinära lånepaketet ger nya möjlig-heter ör europeiska aktier

•Emerging Markets åter i okus

D rdchocr o prägd ri och bör brri – ii årigr, Grd firi och b örg o rägr brgr – fc bör-rr rig. Därr or doc ir-dry dr år. Brä gord ydig öriör poii örrigr i båd roii och

rrpporod. Air gyd ocå d oryc ii fi iö, i i d xcpio- åg yrräor i ECD.

Syr i år iry d doc i riig ä igd d dr oår r ppgåg. D rrid h örig d örgåg rå d idigrr örhoppig på bör – d öräigr o i rå örr/d ir i igd iro r drir – i d iäx o irdd åri bi ig i – d brär på igdörgir o r oor. bör iäx är d

i oig börärdrigr r, do ocå äcd d ör r – ågoo då g yrigr börärig.

E bi i på d dr r ö doc irdrår r oid, och då i or d bb rdgri fri, d o iäd oo å rpr ygrf i Värop – drig r ör i i ygbogir o öd – ri fipio SEC: äig God Sch, i gord gi irryc öråg br och dr förg. ch ä o - hr igr, Grd rhåi å på o irdr ro rå EMU/MF och EU/MF b o öd-p på 7 irdr ro f dig h ågo

öriig, poii iäig i ir. Prob d äxddr f r, och oröräigr r ig

ä dräd.

Udr år b börörr boräd d ågpoii roörrigr, och r öri ör oä- br r i rpporod i båd ECD och ErgigMr-är (EM). So öd ädrd orörä-igr i ird or rå U i V. Pr bhör gdr. xpi USA r opii oärdooi cig i pri d ör d högo- rår -6, och d börpiir r däg på år. Sidig id ri ärdpp-prodr o pcrr i ir d iid d i däg iå d bör på d y ii, och hhå- iprd i USA g rä.

Gi bgrd prägd äxd dr och

ydig öri ör oä br roiror – o grrd öräigr på oppig –

Korsikiga risker – långsikiga möjligheer


jan

2009

apr jul okt jan

2010

apr200

225

250

275

300

325

350

I n d e x

200

225

250

275

300

325

350

bull mk mD åg Ck i kuv

Sedan vändningen i mars 2009 till början av maj stegvärldsbörsen cirka 60 procent. Resan har inte varit spikrak,utan guppig, men det är det gängse mönstret under en upp-gångsperiod på börsen, en ”bull market”.



23

dräd åä börörr o hhå rä d dö yc poii rprir på iro- och/r roiåör rigg yrigr iry.

År ör rpporäog hr , rör hädr påörgiå ord p r dyd ro dr priod. Sidig yc ird å h dior ooi århäig bbr ä d o iggr i d orprogor. D ihop d ri ro-d i ECD ör örgår i bir r bdd ör där-r örodig g örr gi ( id. 7-9) är didri ör bör. Sidig bgrä d ri riig ärdrigr på r irdr – d P/E-i xpi USA på dryg och i Srig på dryg – iprogor ör och på god - proc.

l d dä ö år gic börr i Srig och USA rr ä Erod,i ri ryc ör r poii och riorbd ör d fi dbrgi io ri i o. Börr i EM o hh äpdr ärdidx, rä på grd id ii -irr i årigr pår. Brchäig hr cyiorr – åo idri- och rårbog – gi diorr, xpi häo- och ård.

or i ECD r ärr gr d rd ör r ppgåg, bir d orr o i ärå cyi irr – doc i d r di, r-

o iäx ädå r bi hyggig.

m hRgio orär EM rhr. i Öropii Ryd – o idr i ooi ppigi år – och Ki, där bör gi ä yc ry på grd årigr. USA ocr ågo r ä Erop, dxporörg i io ärädr – rä Tyd – opoii dg, i d biigr ro pår. D gäräri o d xporörr hr i iig rdr iEM-är.

Ä o d å r å bör år i oäxdcig i or är år bdöig d i igrridig på ”br r”, iä gör y io r ör or ”b r”.

Srgi – i prpi d är cir å år – rig böröräigr god i ECD c r igdor och ir, åg iio och yc bdigrähöigr. Airdr i EM gy hög oo-i iäx och or iöigr, ågo o oprrör d örr rähöigr där. E irr d ECD-d o b i i y ä b chr irir på pcrigr i EM.

Investment OutlOOk - maj

Tigågg: Air

Relativ utveckling OMXS30 mo t MSCI AC Wo rldGlidande medeltal 20 dagar


maj

2009

jul sep nov jan

2010

mar maj -12,5

-7,5

-2,5

2,5

7,5

12,5

P r o c e n t

-12,5

-7,5

-2,5

2,5

7,5

12,5

mgig mk li bÄ Ä vÄlD…

Trots att kinesiska börsen tagit en hel del stryk på grund av åtstramningarna i landet, har EM som helhet utvecklats re-lativt väl sedan årsskitet till slutet av april bland annat tack vare bra börser i Latinamerika och Östeuropa.

Relativ utveckling EuroSTOXX 50 mot MSCI AC WorldGlidande medeltal 20 dagar


maj

2009

jul sep nov jan

2010

mar maj -25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

P r o c e n t

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

…mD uOlD Ck bÄklig

I takt med eskaleringen av den grekiska statsnansiellakrisen ck aktiemarknaderna i Euroland en väsentligt sämreutveckling än världsindex. Tyska exportöretag har dock gått bra.




:ä

•Centralbanker styr in på olika räntevägar...

• ...vilket påverkar statsobligationsräntors ärd...• ...High Yield alltjämt bästa räntevägval

Er id ripi idigi g USA: -obigioräor år är irr åd pppr ör öp riigågr åo ir och örgobigior. Mi Erop ärädr or räor på obigiord. E ä r d gri fri fc irr r åd obigior i iooråd priri, ochiä öp rygg y obigior. Rägp -årig gri och y obigior idgd dr-

i id ådi pri/ – ro åp på irdr ro i Grd. När d EU/MF: p på 7irdr ro rrd id doc gp rä.

Agörd ör hr obigioräor i oi ädr rörig rör bir rä crbr grd, grd oryr, iiorir och d o r d d o-ig fr, i i i Erop.E yc åg priryc och rrd oro ör fy-

hä gör d ogid crbr i ECD g-rr pågig öriig d i räp. Fdr Rr

bdö r höigcy i dcbr , och idigdr ä år påbör öräig obigior. B oEgd hr b or fi obr, o-ror idig d g hög iio. Riig är brii rähöigr id gär pr d Fd.

Cb ö d ch D iö o Eropi Cb ör präg äx-d oig dbrg, g g orppgågoch iio dr å. För höig rfräår därör i år . B o Jp (BoJ) bir i påb d or crbr. Bdig ooi i-

äx och or dio år BoJ p d räpäd r i d dr hår .

ågr idriädr – rä d rår- och xporbro-d o ppir högr iäx och örr iiorirä ECD-i – or doc r räor hö. x-pi Ari och Norg hr d rd , och rör B o Cd io Rib r.

Många pilar i ränekompassen

USA Storbritannien Japan TysklandKälla: Reuters EcoWin

2000 2002 2004 2006 2008 2010

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

P r o c e n t

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

kODlåg yÄO b g ill

Den djupa nans- och konjunkturkrisen har

ått världens tongivande centralbanker att

sänka sina styrräntor till rekordlåga nivåer.

Höjningar brådskar inte etersom inationsris-

kerna är minimala, nanssystemets hälsa inteåterställd och statsskulder oroar.




Tigågg: Räor

På grd rr orp, örr iioror,bydig bär fi b ä i ECD och rir örigågbbbor hr crbr i i i Ai –

ocå i Liri – i årigr, poiiiri-ig o or präg -. Örop, däro,iggr r ry rääigr i or. Po crbbir i rgio o bör rpp pp yrrä -r i år.

Vir och år gri rgdi hr ir -bd oig fr och räor. Vårdri äxd id gri och y o-bigioräor ( digr d) årpgd d f-i prob i Grd.

M ä dr r or oädighr f -bd grd prd i d – oig ochpri, o rr i byb do – och iåpå räor. D xpifr d d -årigobigiorä i Jp är ,3 proc och ordrä i USA är 3, proc, ro bägg ädr hr -

bdgdro på cir proc BNP. Förrigiggr i d äig örr pri prd i Jp, oibär byb hr öro på gär pro-c BNP o USA: dro på cir 3 proc BNP.

S bir obigioräor i USA och Eropärädr örbir åg dr or d c rd rig iioryc och crbr där ibörr oär i räp örrä idig rå åri-. på örygd rg i hrd dfi dro bir räor i Erodpriri dö hög, d r or ochyrrähöigr bidrr i igd obigioräor iädr o Srig och Norg. A di ä dri or dr Ergig Mr-är ocå högr obig-ioräor.

Räor i örgobigiord – i g i bör år är pcrr ripi id – or därr , i gg ör rcig på d obigior.

bör drbbd doc örgobigior iäig rbg är foro grd. Uir är -rid i r d god. Ä o örgobigiorbä id r dr 9, gy igågg ororppgåg och åg iio. Vidr ir hioriibbic örgobigior br g bär -ig ä dr obigior ocå dr d ör rä-höig, i ibär igågg hr ch bhå i rii ä idigi .

Go idigr hård odriigr ihop d år-ädd ”op i growh” hr örg ärd ör ö i

ir r ä progor. D i d ågärdro örbär drr – örägd öpidr på obi-gioocr, yiior ir, ppbyggd ii-dibrdp – hr ö oidi, och därd örg-or öråg hr ooi pårigr. Dbär örghä pg bd i orrör bog i High Yid-g bb i, och i ppgrdrigr örg rdiärdigh bb ö.

Aig på örgobigior bä rä rå-dd rägp go obigior, och hr räorpå d iä rör ig. Gi d bydig högr räorpå High Yid-obigior (HY) ä på Grd-

obigior (G) och ir i or åg obig-ioräor i USA och Erop ärädr, r ig pcrigri HY ä ri. G ocr däro idr. Mi oc-d är or pppr.

Grekland Tyskland


2005 2006 2007 2008 2009

2

4

6

8

10

12

14

P r o c e n t

2

4

6

8

10

12

14

viD i FÖ gkik ObligiO

Greklands nansiella och ekonomiska kris ramtvingade det stora nödlånet rån EMU/IMF. Krisens allvar speglades i det rekordstora räntegapet mellan grekiska och tyska 10-årigastatsobligationer. Eter EU/IMF:s paket sjönk gapet avsevärt.

AAA BBB CCC och över B BB


jan

2009

apr jul okt jan

2010

apr0

250

500

750

1000

1250

1500

1750

B a s p u n k t e r

0

250

500

750

1000

1250

1500

1750

FÖgObligiO lOCk

I början på maj kom ett tillälligt bakslag i öretags-obligationsmarknaden på grund av nansdramatiken. I exempelvis USA ökade då räntegapet mellan industri- ochstatsobligationer. Däreter har dock örutsättningarna ör öretagsobligationer åter örbättrats.




:dd

• något bättre än ett normalår

•Kvalitet är viktigare•Short biased har hat det tungt i år

Hdgodr orär c ä. Hii i år hr brdhdgodidx rr ig på orig proci år. A hr doc i ri rid och röd, i rbi ri och bör brri d öärd yd-igh id. D är ocå ög öråd hdgodroriig i ry är d irär oäd häd-r på rdr. bd d örrd hädrdrbb doc o d ig rdr r ä hdgo-

dr. Hdgodr ri pcrigöighr gr ocåöigh bb r pcrigr, ör på å äy d y rdäg i i örd. Do pr-rr i rgir xr br i idr d rb r-dr. Mrr – o r d bä dr d drygx ådr – id hdgodr o oi ycdbr i d rdi o prägd år .

E Dri är d rgi o hii i år hr prr bä,och d c r r oi digr. D hr goöråg örgärr o d odörr hr p ärd irå. Br i r ord örg-ärr i bopp ör irdr USD – rycör rd rig bör i i ig. EDri-örr hr ocå drgi y oi , åohäoård i d yco hr xpor. Ärdiirigr hr ri yco ör d örr.E Dri är rgi ä ärd h dr pp, ochocå ir i dr d är år. E gi or ärdoc iidi i d här d hdgodrdo i är d bä.

För rgi Gob Mcro hr å här åg ri ir d, ro d i åg oi ochrdr d god igöighr. Hii i år hr

oäd örädrigr igr ör obig-ior, pci i d or äd r, o i rr örord ig. Här hr d ppbod gri

fi ri p bydd ro. D hr ocåirä rrrigr – rdr hr pöig ä – io

örig, ågo o på or i brr r år örhdr orrigr ör. Rrrigr öro ocåi dr igågg. Kop Gob Mcro-örrbord doc h god öighr rr br ri-rd ig dr årod år.

Probi d rrrigr och hr d pårri ypr hdgodr gi är är by ir rgir or. Rrrigr irr i brpå Gob Mcro-örig, i ä högr grdpå CTA. Bägg ir iorr åg oi igågg.M id är CTA ädr dodr och o-

i hd, d Gob Mcro går irå dhd. Digr d ir xp rå 9 oörrr d årighr d örr ö i rdrdär rdr ädr.

CTA hr i år god öighr rr f r rd bärig 9. Kiidr är rid or,

rör d är iig ir i rä hdgod. CTA g-r rr god ig ör id, pci iigbir d ”ärogpr” o rgi hr i dåig idr.

Forsa goda usiker ör hedgeonder

EUR/USD BrentoljaKälla: Reuters EcoWin

jan

2009

apr jul okt jan

2010

apr

E U R / U S D

1,25

1,30

1,35

1,40

1,45

1,50

1,55

U S D p

e r f a t

30

40

50

60

70

80

90

våFågD DvÄDig

Även om den längre trenden var upp så var 2009 yllt av korta trendvändningar. Det örsvårade ör strategierna CTAoch Macro.



27

E xp är 8 är ä fi pcrigrhd ro år, idig o CTA prrd rä poii ig. D gpr är ågo i ärd-

är. Do bdö CTA rr br igä i år är rdr ä präg biirig.Trdöri p br dr , xpi y fi orohärdr rigi ri o r.

Kiidr är iig är d gär hdgodr, idåd digr ir.

CTA, r Mgd Fr, ppid i r ig-p rå ä -6 proc i bä + proc. D hdgodr g ig på - proc ochgär +8 proc. För Ergig Mr-odr ordxr or idr, p rå -6 proc i +8 pro-c. D är åd yc iig ä rä hdgod,och iig är di bopp o biädig o.

Vi hr i idigr r oo drribho yc oggr yr hdgodr och

hdgodbog, och o bhör irr häp d

d då d är od rb. Vi hr rbd Ky A Mg o SEB örärd dr 7.Ky A Mg örr hdgod- i odr och hr

gdig ypci io hdgodr o i ä-dr.

Eqiy L/S hr gr ä å här åg dr år, och - gär o hdgodidx i or. Mr r riig bråd ör rgi är irdr gic r. EqiyL/S hr orrd rä åg oxporig, och örrhr r öriig poiiord på grd df åg oärhr i rdr. Ä Eqiy L/Sbord g br ig dr och hå obr på did o d fi oro r.

För rgi Eqiy Mr Nr hr d ri i ärhii dr d gi ig på idxiåd åri. D här är doc pd odr oiör br gpr i irr oporö rör ir y d d.

E rgi o h d oig är Eqiy Shor Bido r r idr id är or i rd. När börrgår d grrr d hdgodr ärd, d är i-rdr går pp – o d gord i xpi r – rodr ry. Mrbg på ör 6 proc r iydig prå.

gd öä ö dd Gi d rådd rdäg är år bdöig hd-godr o p ig på bi päigrio och oi igågg i år hr god öighr rr br r. Vi pår bir ågo bär årör hdgodr ä orår. Vi är bhå rpr- år hdgodirigr i Eqiy L/S, Gob Mcro,CTA och Mirgiörr. Vi irr i E Dri iMirgi, E Dri är å p ir r-gi d yc ä o i i år porörio ågo r pr r. Vi rär d hdgo-dr or bidr d bii.


Tigågg: Hdgodr

Distressed Securities, 2008-01-01 = 100Macro, 2008-01-01 = 100Equity Market Neutral, 2008-01-01 = 1 00Market Directional, 2008-01-01 = 100


dec

2007 2008

ap r au g d ec

2009

apr au g d ec

2010

apr60

70

80

90

100

110

120

I n d e x

60

70

80

90

100

110

120

FÖDl DikiOll gi

Direktionella strategier har kunnat dra nytta av stigandemarknader medan neutrala strategier hat svårare att hävda sig.

FUND APRIL 2010 MARS 2010 ytD 2009 2008

Fx g d Fd id ,% ,% ,% ,% -,%

Fx q d id ,% ,% ,% ,% -,%

Fx q m id -,% -,% ,% -,% -,%

Fx D id ,% ,% ,% ,% -,%

Fx mc id -,% ,% -,% -,% ,%

Fx c Dfd id ,% ,% ,% -,% ,%

Fx v id ,% ,% ,% ,% -,%

Hedgeonder levererar bra

resultat i år örutom Short

Biased. Denna strategi kan

dock må bra av marknads-

kriser. Hedgeindex som CS/

Tremont är upp 3,%,

HFRI är upp 3,% och Eur-

ekahedge är upp 3,33% till

och med april. Hedgeon-

derna är därmed på spåret

men vägen kan bli kurvig

när kriser uppkommer.Kä: Hdgdrrch




:Fh

•Fastigheter mår bättre men statsnansiellaaror lurar

•Räntorna sjunker, priserna stiger

•Bubbeltendenser i Kina

Fighr o igågg hr gi yrigr g i räriig dr d ådr, är i . örr oo (r ) r i ”d är dg öriig bör ir i ighr”, och d rädocå i ågr porör. D irrr fiirr bör br ighr d dr ögo ädr d dri fri. By grr

år yc bär, i rhrr ighirr.Fiirigöighr bir bär, och d o riägr båd ör ighbog och d o irr f-i i igågg. E bg ör fy doc h gi ir på igågg.

Do hr ighärd igi i åg rdrd åri. Föd hr bii r ärd ör ig-hbog. D ippr dr på örd, och iä ocrr ig på d rb o grrr -ig. Vidr hr RET: och ighir c ä.Fighärr ir ocå yr go ior r

ädr, ågo o brär yr i ppgåg. ö höä u USA g öräig y h d 7 proc på å-dbi i r, i r d ör öig på h 47 år.Frä or bo öräigy ord h ri drb o örgågöpr år på pp i 8 USDo d rir or ör d 3 pri och o rioi d hh är r d 3 i. g rå rägirädr i brri i årädr i r ocå hgy öräig dr åd. Ä b d är-id orr yc d ri åhrd rpå äg biir, o ä på yc åg iiiå.

So rio på d öräigiror rd byggirpå bör i USA. Siror i ig i öro, d

r örräd progor gr hopp o d f örr yr i århäig ä d yir rä-r d. Virig bår 9 proc åhrd iUSA bfig h, ä här id rii r öräigöig – d ör på yr ådr.

A ighärr orär ö rå åg iår, ochbrär byggd d poiir ighdp opåbörd dr dr hår 9.

Föro riooyr ör å igr ocåprir. D rä irr d å i ri pår hr idi-gr ri ädig hög (pri därd åg), i r rig.Sd ågo r ib hr doc r dr r-d bör priä ighr på y, högr ä. Dhr rr i ägr rä ör irr. pri hd-r d o prir hr gå pp, och brä orä ig.

Forsa posiiva signaler, men aror fnns

Försäljning befintliga småhus Försäljning nya husKälla: Reuters EcoWin

1990 1995 2000 2005

A n t a l ( m i l j o n e r )

2,5

3,5

4,5

5,5

6,5

7,5

A n t a l ( m i l j o n e r )

0,3

0,5

0,7

0,9

1,1

1,3

mikk måu lu Fll

Nya och bentliga småhus i USA börjar tillriskna som ör-säljningssirorna visar. Det är ramör allt två aktorer sombidrar till detta; ekonomins återhämtning och den tempo-rära skatterabatten.



29

ö

A är doc i br poii i ighrd, ror f ocå. E åd är ri ädr är i ibigr, där Grd är d d ör iä o hrör prob. E pridig d fi oro oc r gi och oi pår igåg irdir i br r obigiord. Föryd o- r bg ocå r gi ör ighr.D gär d iiorir o f, äri i dr Ai. d gi ågå iggr ocå oärhrig hr or d ooi or bir är örrcrbr börr r å i pigpoii, o x-

pi crbr i Ari, Norg och di rdhr r. åg ädr drör rähöigr gig i r bi i på , i ör rigi

räcig öpd.

Vidr f i i dr ighrd i Ki ydigdr i pribbbor. D ii rgrig hr i årig d ooi poii i bd höd r på br och d dr ågärdr ör hö rdräor. Do är bdp rå ydig-hr ägd ii bog – i i är igh-bog – i bör bygg y ighr. D årår hror i ågärdr år, orär pricigpå dr Ki ighrd i rd ori hii idg ågärdr r iräcig. Sigpor

hr d iör äp, xp på -od ör örö hå priöropp på ighrddr oro.

d d Måg igågg hr cci iri, och d gär ä dr igågg ighr. Proc hr dri-i irr o i å ig på i pi. Dhr i öd räcig ighirigr o br ä grr ig i åg ri. Väörd -ighr i br äg hr ri d o gä i d ör i-rrdd århäigd, i dör prir ochbåiggrdr i d ighr ir d o i idigr o id. Siio ör d äörd ighr därd i or o orird.

För d ighr o i är äörd är äg or-d, och ör d rd orir bhör äd i ppgåg id. Värdooi å örbäryrigr, och d i rör i är åg ädr årb på rböh. D ör c på d hr ocåoi, proc bi drg och roig.

Koriig f rir är crbr dr ibi ir (xipoii id), did ör -

ighrd ord r bgräd ör irr d pcrighorio på år r r. För d odår rär i d igr o är gär i iå dågiig orig, riri rä +3 i proc.

Vi hr ighirigr på ågo proc i åg-r år örigd. Vi rär d öd d d ör d ro ärd århä-ig orgår , d på fi oärhroch bbbdr i Ki ydr i doc åg.

Tigågg: Fighr


0

50

100

150

200

250

300

350

Nordamerika Europa Asien

M i l j a r d e r U S D

2005 2006 2007 2008 2009 2010*

vOlym åkOmm vÄlD Öv...

Kommersiella astighetsinvesteringar mätt som volym stiger,

om än rån en låg nivå. Finansiella investerare har skitat syn på astigheter och vågar nu kliva in.

0

10

20

30

40

50

60

70

2 0 0 7

Q 3

2 0 0 7

Q 4

2 0 0 8

Q 1

2 0 0 8

Q 2

2 0 0 8

Q 3

2 0 0 8

Q 4

2 0 0 9

Q 1

2 0 0 9

Q 2

2 0 0 9

Q 3

2 0 0 9

Q 4

2 0 1 0

Q 1

I n

v e s t e r i n g a r ( m i l j a r d e r E U R )

Europa Storbritannien Frankrike Tyskland

...Äv uOp mkD kviCk ill

De stora marknaderna i Europa visar i stort samma tendensör kommersiella astighetsinvesteringar. Den pågåendegreklandsoron kan dock komma att påverka kredittillgång-en ramöver.

Kä: Jo Lg LS

Kä: PMA Propry Mr Ayi




:p q

•Private Equity-marknaden igång igen

•Ökande utbud och attraktiva priser ger godaaärsmöjligheter

•Trots osäkerhet kring regleringar och nansieringser vi positivt på PE givet val av god kvalitet

Värd frdr orär orir.Korårhäig xi är ocå odib,ä o yr – iäxr – dir. D är godyhr ör Pri Eqiy-idri (PE), ågo o bd årpg i god idxcig ör d ordPE-bog.

d driggd rhr är bid ocå o r, idig r opx. Dr PE-idribro ä d or prob. Måg d odr/bogo gord ggri irigr d hög båig i högor oror ä d årighr.Pr är äröighr odig god ör d p-crr o hr ordig på i poröbog, och pi ir.

d p qdD boiggd i är pci ör PE-

irigr. So b gör PE-bog (r -odr)i irigr dr öd år. rr ogår d id r örbidr ig rr i pgr i d od öpr bog. E od o rd drrordår 8-9 h br gör ågo rågr bogirigr i ri og i. D ibär åg pcrr hr or rrd ågd oPE-odr.

Udr oår ri gic or dr PE-rd h iå. D rd ä ig y odr, och på drhd-rd (hd d bfig ägd i och ågdo PE-odr) ö oyr ärd ör rå i 8 i- rdr dor äör d 8. A örhdrddog pp örå ågo. Trögh ör dr-

hdirigr r i i är, d broddi or d på är och öpr od åg irå rdr

bräd riig prir. Sidig r i å åg pr-d ä ro d odr o rd år ärör rch, och åd ä r ird, ir i i öp bog. D ibr d i og i rpi rå pcrr.

F N ir rd bb. Fiirigäg hr bydig. Virig rä d örr d g pi, d är ädå g yc ”bi ” ör PE-bog. D poiir orbid bidrr ocå i PE-bog och odr år oi igåg d bogörär.

D dr i r odr drr pi rå i irr,i gör fi g irr ig g ppgord irigr är i orr ö y r påpi. D pr gy äg ör d o hr pi ir, gi god öråg idifr iiirigr. E örd här är h br oäi PE-idri, ro d d ih i år dbrd rd.

Bra läge ör bra Privae Equi

0

5

10

15

20

25

30

2005 2006 2007 2008 2009 2010E 2 011E

DDmkD kju F

Andrahandsmarknaden ör Private Equity (secondaries) gick i stå i krisens 2009. Oväntat snabb återhämtning ger nya

rekordvolymer vilket skapar goda aärsmöjligheter.



31

Vi påpd i örr oo (r ) brPE-bog o hr i bä id priod r ågo- r. D gär ä d här gåg, och i örr

oig ä ig d på dp i dgåg.Börörg gör rig odbprigr på brdro, i dr i br oprio häåg är rrågr r, och högr rgir gr or iöigr. Dhär gär ocå ör åg PE-bog poröbog.

På r hå r rågor rig bog dr, d dbrg(w o db) o oror d. Rordåg örgobi-gior och rdir örr dr d är år. Dprpi hr åg PE-bog ö d örägigr å, orrrigr bogrrr och dr ågärdrör i äigh. Vi bdör PE-idri ä

rr hr d iio.

E oroo gär rgrigr. D pågår diiorpå bägg idor A o r pp d fior, ii PE-idri. A örg or og i goör, i USA örbd br ägPE-irigr yc ä bi righ. Då brägr pp proc d ri PE-irigr d p bdryc, o drbb prirpå drhdrd. D doc ocå p godöpäg ör d d pi ir.

So i r i örr oo gär d i på

br och dåig PE. Vi orr ä på irigr oppyr ågr ririr o i bdör pgr br PE i rå-dd rdäg:

• Operationellaresurserattdrivaförändringsprocessenimål

bog• Målbolagsomtagitmarknadsandelarikrisen

• Fåproblembolagiportföljen

• ”Torrtkrut”förnyainvesteringar

Tidigr r ocå ”ågiig rior d o ågi-r” iig or, d rår o idr iigro rdird hr orir.

Vd gär ord (id) PE i or r-cig hr ri ihåd god. dx LPE hr ori århäig, doc är d åg r i g oppr.Sidig orär d bog hd d rbr oi bärd Sirb är r 3 proc. D äräig idr ä boorig ör år d, ä i iå d äg orig rå ågordöri. D hiori i är rb på dr proc. Här bör ocå or rbr – ig bog– är bräd yc ori. Bd rr o ör iiidi.

ö E or i d or hög rbr r i-rr iror bärdr. d ärr o-i igåg r i bog drr ä i prir ör dgi (ori) bärd. d dår ig bör bärd iä örr iro, å-go o bord oir ägr rb. Lägg i d b-ärd bör ö i d poiir ooiiö. Därör bir ry f ör byddrppgågr ör ord PE, o ä d or oii i d rird yhr rig rgrigr dr.

Vi r ocå or yc god äröighr på dr-hdrd. So påp o är bd ö i d PE-bog or igåg d irigr och där-d bgär i r pi rå i i prd irr.Vi orär år rb d r ir i-rigri io d g idig o i bhår,och i ågo ör på, år ih i ord Pri Eqiy.


Tigågg: Pri Eqiy

LPX50 TR Index, 2003-01-01 = 100

MSCI World Gross Index, 2003-01-01 = 100


2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

50

75

100

125

150

175

200

225

250

275

I n d e x

50

75

100

125

150

175

200

225

250

275

kFig kuuppgåg FÖ p-bOlg

Index ör noterade PE-bolag har stigit kratigt

sedan botten i fol. I kraschen öll dock PE-

bolagen mer än börsen som helhet. Det är

långt kvar till tidigare toppar.




•Prisbakslaget i inledningen av öljdes av ett vårrally

•Starkt samband mellan örändrad tillväxttakt och råvarupriser

•Kraterna i råvarumarknaden drar åt olika håll

idd d bydd rårpribg på grd oro oppd i Grd fr, åriggi Ki och prid b örg o rägr rgr örbr. M dr år b råror år dyrr c rd örär ärdor, bdrriior i ågrrårg och öd ripi bd fi ir-

r. Priry dd idrir d ic, iioch oppr i ä.

På or i äxr d ooi iäx pp i båd ECDoch Ergig Mr-är (EM). D i ig r ör origd rårprir. Hiori ir äig b-d örädrigr i iäx (drdri) ochrårprir är r – dr d år hr dor örr cir 4 proc rårprirörr –d iäxiå (ördri) h yc idrbyd, d dryg proc örrigärd.

bd d ppäxd ooi iäx hr d cyi råror – rgi och idrir – igi

i pri, io ä i i pri dr orcor.Sdrdi ör d hr d iii riä 4 proc, äör d br cir proc örädr och ordbrråror. D r därör i örå-d år priry dd idrir,och ä o då b bydig dyrr.

För ärrd är ocå rårrråg rå ärdoo-i oor – Ki – or äxd, ågo o pg i d råoipor är äii rordor och iöp oppr äxr i åirig . USA orgår og i gr-ppbyggd yrigr id, i gg ör rårrd,

och är d igr r d ropi grcy id id. Råror hr ä r drg grcy ä d g-r, rör råröp ör grädå o håpp ägr.

k d Kri ör rårrd ryr ocå rir. Dhög ii iäx d åöd örhigrirhr å ydighr där opp d irrrpro- , och id årig d ooi poii.D f ä oro ör iäx i ECD äx där d poii r grig och ipoii- ig. Vidr rirr d fi prob d gör rig iäxbro, d å fiirr ö idr riprägd igågr. Sigf rhågor ör dyrr o och bi gröp r öp-r, ä äigäg bd örg och hhå d i iiooro i rärd och bd crb-r.

D rir örr rid i r ör or. Ad ii ooi i iå r i i örhigär poii, och ppriig ärd på ribi – o g i yigpoii – or i ig ocå rårpoii,ro iporrd råror då bir biigr. A dö d

dräd bdp rå åg dd idiorr och dhöd progor ör BNP-iäx i r ECD-ädr (id. -) hr r ör ågo o ir ”dob-dip” hög

Många råvarukraer i rörelse

:


jan

2010

feb mar apr maj450

500

550

600

650

700

750

800

I n d e x

450

500

550

600

650

700

750

800

iCkl vi blD iDuimll

Våren präglades av ett prisrally ör industrimetaller, med nickel som vinnare. Mot slutet av april kom dock ett bakslagi samband med att marknadernas riskaptit sviktade.



33

odd – ä o däxig xpio r iår f i or. Gigi bdgdro och ddr gör örio bydd oroo, d -ig r på iäx i ECD o d fi ob-r or d i irär rä i ägr r i id.

På or i opri yc ä ig på grd orhög ii rråg, d dd biåräogi USA och ägig d prodiopci iNordö på grd drhårb. Udr d drhår ord pri igg i p 7-8 dor pr . Förd r i däpig iäx och rårrråg

i ECD, hög oprodio, rrpci och or o-gr. E oä bb öig r oprodio gör didri. o rgiopx ord rg rä i pri o öd rig ö bd i USA.

p ö d ödrir gyd dr år r rrågrå ädr i båd ECD och EM, rypd -gr rr och driprob id gror. Mo pri o doc rp ry, och däxd iäx iECD är rg ör prir på idrir iigr dr d dr hår . Uppidch f öroppr, didri ör ic.

Låg rräor, ii rråg, idi bröopäog-, gob frir och crbr rråg hårpp rråg på gd. För pri ig yrigrord doc rä ribi ri pp i ärd (roig)

och/r USA-dor örg (idr roig). Bä i-r hr or pi och pdi, i rä prodcri Sydri där or o rgi ör i or pågrd WM i obo, i ör prodio.Sidig ör rråg rå biidri.

Jordbrråror r i pri i or och bör hö, och d är år poii på , ochoböor – ro d åg priiår. M på i ägri r prpi ågo c r bd ödoprodio rå , örr rråg på öio odr i pår ärdooi århäig.


Tigågg: Råror


2000 2002 2004 2006 2008 2010

0

25

50

75

100

125

150

U S D p

e r f a t

0

25

50

75

100

125

150

vÄlmOD OljmkD

Oljepriset steg i april till omkring 85 dollar per at, och kaneter allet i maj stiga igen tack vare bland annat den ame-rikanska bilåkarsäsongen. På sikt är det troligt att priset ligger i spannet 70-80 dollar.

S&P/GSCI Agricultural TRS&P/GSCI Precious Metals TRS&P/GSCI Industrial Metals TR

S&P/GSCI Energy TR


2000 2002 2004 2006 2008 2010

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

I n d e x

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

jODbukvO på FkÄlk

Många råvaror har stigit i pris under det

senaste året tack vare rämst världsekonomins

återhämtning, behov av lageruppbyggnad och

mycket stor eterrågan rån Kina. Medan ädel-

metaller, energi och industrimetaller utvecklats

starkt, har priserna på jordbruksråvaror sackat

eter. På lite längre sikt kan dock den sektorn

gå bättre.




:v

•Greklands inansiella problem ett ortsatt sänke ör euron

•Tysk export gynnas av svagare euro

• Asiatiska valutor på väg uppåt

örr r oo (r ) påddi ädr/or d yr örryd rädirr bi r ogiddrirr på rd. Ucig d d hrri i i d d progo. Vor oppd i ädrd g fr och där rähöigr drör hror örg, d i ppig ör or i

äö ädr där räor år i bgrpp hö. dgägf d ig dig ro d rdr bry.

k Rådd rdi gyr d ro.S ooi är id god igör, och or d di bdgdro och ör byböro- i örhåd i BNP i EU. Vidr gy ro dgob århäig, i ör oärd rrågpå ror/är, och därd ä på ro-or. Expor år ör r ä proc BNP. Doä Rib hö rä i bbr ä r

dr crbr, ågo o ocå ddrr i rorior. Kroörärig o ro ord bi by-dd i öd yri i Erod. Vår progo är ro är i 9, o ro och i 7, o USD r iåri.

gd För c i prägd fi pi o i i d rdiri härd o är. Mrd p-pd h örrod ör rihrig i Grd idigo oro ör pridigr i dr dhädrr or. So rpo bd EU och MF o ödppå h 7 irdr ro. D orr cir å gågr

Srig BNP. Vidr bd ECB ödöp pppr iädr o rd iror.

Tro d iidiri är ärd är d åriio ör Grd gär d. Grd år

iör ooi åbd, och äg ib i fib or bi åg, roig och ödo. D f pici o hrid Grd rr goörödädig årigr och rorr. Någo o örårrrorrb är d or iö bd äh, i-r i åg rr. Si pi i d gri dr äråg irå rii, och probi or äg äryc på rii i rdr, räiår och ro.

ä öMd Grd år på rd i or hr Tydd fr och byböro. E ärTyd dr y d gy öräigr oro gh dör. D d gör y roroch är biigr ör äd or och örg,ågo o gyr y xpor. Exporor år ör cir4 proc Tyd BNP, och cir 6 proc dpp ör Erod. D poii r ör yooi bir därör bydd. E o

ro ppr r är y bog bii biig i ädirr ögo. D oc äd pi, i gy y bör.

Landsrka sr valuakurser


1998 2001 2004 2007

3

4

5

6

7

8

9

10

1112

13

14

P r o c e n t

3

4

5

6

7

8

9

10

1112

13

14

vikD FÖOD FÖ gklD

Kostnaden ör grekiska staten att nansiera sig är orta-rande hög. Dock har räntenivån sjunkit drastiskt sedan stöd-

paketet på 750 miljarder euro annonserades. Bilden visar räntan på grekiska statsobligationer (10 års löptid).



35

Tro rorb bör i ogr hr d ybör hii i år g god ig, o ri rbär ä på börr i åg dr roädr. E griop ibär örg id ripi och drbbirdr ärd ör – ä d y. M o bd-gri br rrr i g ro och EropiCrb yrrä hå på åg iå åg id, gyrcrio ä rd d y xporärig och – iörägig – bör i Tyd.

k D är i råg o, är ii ydighrbr bör ri pp ärd på ribi (CNY). d å r oo hr i rg-r ör d f åä gob o ih iiä ör CNY är. För ärdooi hdr do i d gob obr i hd, och ör Kio i xporbrod och i ä ir d i-h ooi. E ppriig CNY or doc på Ki ior, då d är ydig r ogir o-ärd ypr på d poii. Vid G-öi Whigo i pri rådd o yd rig d ird

råg, i i ig r ör idp ör id grdi örärig CNY är g är öråd.Vår progo är CNY är d proc o USA-dorr i åri, och d yrigr proc dr .

Lio Ki ororr r dr ii ädr ärdpå i or ör xpor bibhå i orr-r. D r go irrigr i rd

rpi crb. E ppriig CNY äö ppriigryc på d dr ii or,ro d är ooi dr crbr hr öig-h å o rd o poiiorr ig örii pprcirigr. Vidr ir ici hå or g är öpr i Ki – d ädriig xporrd – ör i rr CNY.


Tigågg: Vor

DAX index i euro (2010-01-01 = 100)DAX index i amerikanska dollar (2010-01-01 = 100 )


jan

2010

feb mar apr maj85,0

87,5

90,0

92,5

95,0

97,5

100,0

102,5105,0

107,5

85,0

87,5

90,0

92,5

95,0

97,5

100,0

102,5105,0

107,5

Dx billig FÖ mik

Sedan årsskitet är den tyska börsen DAX oörändrad. Mätt

i dollar har däremot tyska öretag blivit cirka 12 procent bil-ligare ör en amerikanare.


2004 2006 2008 2010

6

6

7

7

7

7

8

8

8

8

9

U S D / C N Y

6

6

7

7

7

7

8

8

8

8

9

uppkivig v Cy Ä Ä

En uppskrivning av den kinesiska renminbin (CNY) rycker allt närmare. En starkare CNY skulle svalka av den hetakinesiska ekonomin och minska de globala obalanserna i handeln.



SEB är ordropi fi ocr o bär 4 örg och iiior r ä ior pripror. E oråd o hr r rdiior i b är pri big.Rd id r 86 rböd SEB fi är i örög pripror, och b hridg dd poiio i Srig och r äig i örig Nord och Erop.

Pri Big db är brd och or rå örgdr och rprörr i pri-pror, d rird ir ör ooi rågor. För SEB hdr pri big o d ocr d p i rygg rbd brd p högii är ioforåd, pd i r d i bho.

SEB Pri Big hr cir 3 drbr r i Srig, Dr, Fid och Norg.Uör Srig r i hd o år dr i oor i Ed, Gè, Ld, Li,Lxbrg och Sigpor fir i Lodo och Nic. D 3 r ppgic d ör-d pi i 4 irdr roor.

Documents

SEB-rapport: Riskfyllda investeringar fortfarande bra på sikt