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RISK MANAGEMENT POLICYRISK MANAGEMENT POLICY
Roma, 31 gennaio 2006Roma, 31 gennaio 2006Roberto TariccoRoberto TariccoTiziana AbbruzzeseTiziana Abbruzzese
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Divisione Risk ManagementDivisione Risk Management
La Divisione Risk Management è stata istituzionalizzata a gennaio 2005
Riporta direttamente al Direttore Generale
E’ una organo di staff che supporta le divisioni operative:
• in fase di assunzione del rischio attraverso il processo di misurazione;• in fase di gestione del rischio attraverso il monitoraggio e la gestione del rischio di portafoglio
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Monitoraggio
Gestione
Identificazione
Comunicazione Misurazione
Il processo di Risk ManagementIl processo di Risk Management
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Monitoraggio
Gestione
Identificazione
Comunicazione Misurazione
La misurazione dei rischiLa misurazione dei rischi
La variabile di sintesi del rischio di una controparte (sovrana o privata) è il rating
ove non assegnato dalle agenzie internazionali
(S&P e Moody’s) viene attribuito dagli uffici un rating
– (ombra) ai paesi, in base a tabelle di convergenza OCSE (es. Algeria e Iran);
– (interno) alle controparti, utilizzando modelli specifici per tipologia controparte/rischio
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Monitoraggio
Gestione
Identificazione
Comunicazione Misurazione
La misurazione dei rischiLa misurazione dei rischi
In particolare si sta creando un modello di rating interno per:
Large Corporate
Small Corporate
1. bilancio/variabili qualitative
2. basso market share
3. con attività in settori marginali
4. scarse informazioni sull’azionariato
1. bilancio
2. elevato market share
3. con attività in settori globali
4. quotate
5. che contribuiscono allo sviluppo del paese
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Monitoraggio
Gestione
Identificazione
Comunicazione Misurazione
La misurazione dei rischiLa misurazione dei rischi
Finanza strutturata e
asset based
Project Finance
valutate come rischio corporate
+fattori di mitigazione di rischio
(collateral, escrow account, ecc.)
Valutazione rischio di
progetto puro
Banking1. sistema bancario
2. competitors
3. azionariato
4. bilancio
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La misurazione dei rischiLa misurazione dei rischi
In termini di quantificazione economica …..
Il calcolo del premioIl calcolo del premio
DOV’DOV’ERAERA L’OCSE L’OCSE
Benchmark SovranoBenchmark Sovrano
Nel 1999 l’OCSE ha introdotto un modello di calcolo del premio:
1. per creare un equilibrio economico di lungo periodo tra le diverse export credit agency (ECAs);
2. che rappresentasse un benchmark e scoraggiasse la competitività finanziaria tra le ECAs;
3. coerente con la tipologia di rischio/portafoglio assunto in quel periodo: il rischio sovrano
In particolare ……
a) modello lineare y = ax+b
b) country oriented: basato su coefficienti associati ad ogni categoria paese OCSE;
c) con un surcharge per il rischio commerciale non proporzionato al rischio corporate;
Monitoraggio
Gestione
Identificazione
Comunicazione Misurazione
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La misurazione dei rischiLa misurazione dei rischi
In termini di quantificazione economica …..
Il calcolo del premioIl calcolo del premio
d) considera il rischio migliore quello sovrano;rischi bancario, corporate e pubblico
non sovrano vengono considerati peggiori o al massimo uguali al rischio sovrano;
e) quando si prezza un’operazione con rischio non sovrano, quindi, il premio non potrà mai
essere più basso del benchmark;
f) debitori con lo stesso rating (e quindi stessa probabilità di default) possono essere
prezzati differentemente, solo perché si trovano in paesi appartenenti a differenti
categorie OCSE;
g) Il tasso di premio aumenta in modo meno che proporzionale rispetto al tempo
Monitoraggio
Gestione
Identificazione
Comunicazione Misurazione
DOV’DOV’ERAERA L’OCSE L’OCSE
Benchmark SovranoBenchmark Sovrano
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La misurazione dei rischiLa misurazione dei rischi
In termini di quantificazione economica …..
Il calcolo del premioIl calcolo del premio
DOV’DOV’E’E’ L’OCSE L’OCSE
1. da un confronto con le altre ECAs è emerso che sulle controparti non-sovrane c’è
convergenza sull’analisi del rischio e ampia discrepanza in termini di pricing applicato;
2. la competitività tra le ECAs si deve basare sulla diversa tipologia di prodotti offerti e
non su considerazioni di tipo esclusivamente finanziario
è necessario pertanto creare un corporate benchmark
Gestione
Identificazione
Comunicazione MisurazioneMonitoraggio
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La misurazione dei rischiLa misurazione dei rischi
In termini di quantificazione economica …..
Il calcolo del premioIl calcolo del premio
DOV’DOV’E’E’ L’OCSE L’OCSEGestione
Identificazione
Comunicazione MisurazioneMonitoraggio
Principali proposte modelli calcolo del premio
MPR surcharge Model
Market Model (Spread Model & Expected Loss Model)
Il Gruppo Premi ha avuto mandato
per ridisegnare i nuovi criteri
di analisi del rischio delle controparti
non sovrane e relativo calcolo del premio
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La misurazione dei rischiLa misurazione dei rischi
Il calcolo del premioIl calcolo del premio
DOV’DOV’E’E’ L’OCSE L’OCSE
MPR surcharge Model
Vantaggi Svantaggi
si basa su un modello già esistente (MPR) stima approssimata rischio commerciale
è di facile implementazione non è confrontabile con il mercato
è intuitivo e facile da capire non segue un’ottica di portafoglio
Favorisce le non-lender ECAs
Consiste nell’applicare un surcharge per il rischio commerciale all’MPR già esistente
il surcharge può essere pre-fissato sulla base di alcuni criteri (es. 20% per soggetti pubblici non sovrani)
o basarsi su una piattaforma di calcolo più articolata
(es. in funzione del rating paese e controparte)
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La misurazione dei rischiLa misurazione dei rischi
Il calcolo del premioIl calcolo del premio
DOV’DOV’E’E’ L’OCSE L’OCSE
Vantaggi Svantaggi
corretta stima del rischio commerciale non è di facile implementazione
è confrontabile con il mercato non è di facile comprensione
segue un’ottica di portafoglio richiede modello di rating comune
richiede precisa valutazione delle variabili
non favorisce le non-lender ECAs
Consiste nel derivare dagli strumenti di mercato la misura del rischio…
… in funzione del rating…
… attraverso uno spread o attraverso la probabilità di default ad esso collegato
Market Model
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La misurazione dei rischiLa misurazione dei rischi
In termini di quantificazione economica …..
Il calcolo del premioIl calcolo del premio
DOV’E’ SACE
Gestione
Identificazione
Comunicazione MisurazioneMonitoraggio
Perché?
portafoglio sempre più concentrato su rischio commerciale corretta stima corretta stima
portafoglio di tipo creditizio – gestione attraverso VaR ottica di portafoglio ottica di portafoglio
SACE ha introdotto un modello di calcolo del premio di tipo “mark to market”,
che utilizza cioè dati di mercato dei capitali rappresentativi degli strumenti valutati
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La misurazione dei rischiLa misurazione dei rischi
In termini di quantificazione economica …..
Il calcolo del premioIl calcolo del premio
DOV’E’ SACE
Il Pricing to Risk (PtR):
1. è funzione del rating assegnato alla controparte in esame ed del tenor dell’operazione;
2. viene determinato attualizzando al tasso risk free la perdita attesa (prob. di default
aggiustata per la corrispondente probabilità di recupero) associata al rating della
controparte al tenor dell’operazione;
3. Il premio finale è rappresentativo dell’excess spread sul tasso d’interesse risk free che
una società pagherebbe qualora decidesse di finanziarsi sul mercato dei capitali
Gestione
Identificazione
Comunicazione MisurazioneMonitoraggio
…in particolare un modello di tipo “expected loss”…
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Monitoraggio e gestione dei rischiMonitoraggio e gestione dei rischi
L’utilizzo del Value at Risk …. L’ottica di portafoglioL’ottica di portafoglio
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La misurazione dei rischiLa misurazione dei rischi
In termini numerici …..
Il calcolo del premioIl calcolo del premio
Corporate Spreads sul base rate (AAA Sovrano) - vita media 1,75RATING Cat. OCSE MPR
30% 50% 80% 100%70% 50% 20% 0%
AAA 0 2,1 3,5 5,6 7,0AA 0 3,3 5,5 8,8 11,0A 1 10,2 17,0 27,2 34,0 37,6BBB 3 29,4 49,0 78,4 98,0 92BB 4 168,9 281,5 450,4 563,0 132,5B 6 297,9 496,5 794,4 993,0 242,5CCC 7 420,6 701,0 1121,6 1402,0 312,6
LGDRecovery Rate
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La misurazione dei rischiLa misurazione dei rischi
In termini di quantificazione economica …..
Il calcolo del premioIl calcolo del premio
Considerando però …..
che i rischi assunti non sono assicurabili sul mercato dei capitali
…….. per la funzione di supporto al “Sistema-Italia”…….
i premi applicati non possono essere completamente in linea con quelli di mercato
…….. perché SACE opera in mercati dove l’offerta è limitata …….
Gestione
Identificazione
Comunicazione MisurazioneMonitoraggio
DOV’E’ SACE
…e che il mark to market ….non favorisce le non-lender ECAs
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Premio
PtR
Premio
OCSE
tenor
rating/categoria
spread (bps)
La misurazione dei rischiLa misurazione dei rischi
Il premio finale viene determinato percependo
parzialmente il “mark to market”;
Ed è frutto di un processo di ottimizzazione
che minimizza la differenza tra il premio
OCSE e quello puro di mercato
In termini di quantificazione economica …..
Il calcolo del premioIl calcolo del premio
Dov’ E’ SACE
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La misurazione dei rischiLa misurazione dei rischi
http://www.sace.it/pricing/Default.aspx?lang=ita