Prospectiva Económica€¦ · Prospectiva Económica Abril de 2014 Fedesarrollo Calle 78 No. 9-91 | Tel.: 325 97 77 | Fax: 325 97 80 | A.A.: 75074 http: // | Bogotá, D.C

Prospectiva EconómicaAbril de 2014

FedesarrolloCalle 78 No. 9-91 | Tel.: 325 97 77 | Fax: 325 97 80 | A.A.: 75074

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Contenido

ProsPectiva económica

Director ejecutivo

Leonardo Villar

subDirector

Juan Mauricio Ramírez

Director De análisis macroeconómico y sectorial

Jonathan Malagón

eDitores ProsPectiva económica

Leonardo VillarJuan Mauricio Ramírez

Jonathan Malagón

analistas económicos

Juan Sebastián BetancurWilber JiménezCesar PabónCarlos Ruíz

Ricardo SalasDaniela Sánchez

oficina comercial

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ActividAd productivA

1. ¿Qué ha pasado?

2. Proyecciones

2.1. Estimación de crecimiento para 2014

2.2. Pronósticos 2015-2018

Sector externo


1.1. Sector externo colombiano

2. Proyecciones

politicA fiScAl


2. Proyecciones

politicA monetAriA y vAriAbleS finAncierAS


2. Proyecciones

1Pag. 5

2

3

4

Pag. 13

Pag. 17

Pag. 21

Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas, Calle 40 No. 6 – 23 piso 7 [email protected] , [email protected] Tel. (571) 3208320 Exts. 5132, 5151, 5169 y 5129

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Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas

1ActividAd productivA

1. ¿Qué ha pasado

El crecimiento de la economía colombiana durante el 2013

fue de 4,3% anual, superior en 20 puntos básicos al consenso

de los analistas, pero inferior en esa misma magnitud a la

meta del Gobierno1. La sorpresa positiva para el mercado

se explica en buena medida por la corrección a la baja en el

crecimiento de 2012 (del 4,2% al 4%), que reduce la base

de comparación y expande automáticamente el crecimien-

to de 2013. En efecto, de no haberse corregido el PIB del

2012, la expansión del producto en 2013 hubiera sido de

4,1% anual, en línea con lo estimado por los analistas. Los

buenos resultados del tercer y cuarto semestre sugieren

una recuperación de la economía colombiana, aunque su

desempeño en el 2013 como un todo continúa estando por

debajo del potencial (4,6-5%).

Al analizar la evolución sectorial, se destaca la construc-

ción como la principal locomotora de la economía nacional,

impulsada por las buenas condiciones de liquidez, la reduc-

ción de tasas de interés propiciada por el Plan de Impulso a

la Productividad y el Empleo (PIPE), una mayor inversión en

obras públicas y el arranque en el proceso de construcción

de las 100 mil viviendas gratuitas. De hecho, en lo corrido

del año, esta actividad creció más del doble que el resto de

la economía, jalonada de manera casi homogénea por la

inversión en obras civiles y la construcción de edificaciones.

Por otro lado, el sector de los servicios sociales presentó el

mayor crecimiento de la última década (5,3%), amparado

en el importante incremento en el gasto de administración

pública y defensa. De la misma forma, el sector agrícola

creció un 5,2% anual, siendo ésta la mayor expansión desde

1990. Este histórico crecimiento se debe principalmente al

sector cafetero, cuyo PIB alcanzó una variación anual por

encima del 20%, gracias a los programas de renovación

cafetera y las favorables condiciones climáticas.

En contraste, si bien la minería presentó un importante

crecimiento del orden de 4,9%, su desempeño es el más

bajo del último lustro. Así, el sector dejó de ser el principal

jalonador de la economía colombiana al verse ralentizado

por las huelgas y choques de oferta. Por su parte, la indus-

tria fue por segundo año consecutivo el único sector que

se contrajo (-1,2%), asociado con la destrucción de valor

en 16 de los 25 subsectores que lo componen (Gráfico 1).

Desde el punto de vista de la demanda, el liderazgo en

el crecimiento para el año 2013 lo asumió el sector público.

En efecto, el consumo del gobierno creció 6%, mientras

que el consumo privado lo hizo en un 4,5%. Así mismo, la

inversión pública se expandió en 10,4% y la correspondiente

al sector privado en 4,1%, permitiendo una aceleración de

la formación de capital total del 0,4 pps frente al 2012. Lo

anterior condujo a la economía a un nivel record en la tasa

de inversión, la cual se ubicó en 27,6% del PIB. Finalmente,

se presentó una sustancial desaceleración en el comercio

1 De acuerdo con Latin Focus Consensus Forecast de enero de 2014, la mediana de los analistas respecto al crecimiento del PIB colombiano fue de 4,1% anual, mientras que la media fue de 4,2% y el semirango fue de 4,5% anual.

6 ProsPectiva económica


exterior. Mientras el crecimiento de las importaciones para

2013 fue 6,8 pps menor al exhibido en 2012, en las expor-

taciones esta desaceleración fue de 0,8 pps (Gráfico 2).

2. Proyecciones

2.1. Estimación de crecimiento para 2014

Para el año 2014 se espera que las ramas más dinámicas de

la actividad económica sean construcción y establecimientos

financieros (Cuadro 1). En el caso de construcción, aunque

no tendría un desempeño tan dinámico como el observado

en 2013, se prevé una expansión alrededor del 7% anual.

Así mismo, los buenos niveles de la cartera de crédito y

la aceleración del subsector de servicios a las empresas

explicarían el crecimiento de la rama de establecimientos

financieros por encima del 5% anual.

En contraste, el sector de menor dinamismo continuaría

siendo la industria, por tercer año consecutivo. Sin embar-

Gráfico 1. Crecimiento del PIB por sectores de actividad productiva en 2013

20132012

-1,2-1,1

4,65,0

5,35,0

9,86,0

4,95,6

5,22,5

4,92,1

4,34,3

4,9

3,1

A. Crecimiento por sector (variación anual, %)

0,23

0,52

0,92

0,38

0,17

0,32

0,81

0,63

-0,14

B. Contribución al crecimiento (pps)

Establec.financieros

Serviciospúblicos

Serviciossociales

Comercio

Minería

Agricultura

Transporte

Construcción

Industria

Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo.

-4 -2 0 2 4

%

6 8 10 12

Construcción

Serviciossociales

Agricultura

Serviciospúblicos

Minería

Establecimientosfinancieros

Comercio

Transporte ycomunicaciones

Industria

-0,4 -0,2 0 0,2 0,4

%

0,6 0,8 1,0 1,2

7ProsPectiva económica

go, el crecimiento industrial estimado de 1,5% anual es el

resultado de una marcada aceleración en la mayoría de

ramas industriales y una caída importante en el subsector

de refinación de petróleo, producto de la parálisis de la

refinería de Cartagena a comienzos de marzo para acelerar

las obras de ampliación, lo cual implicaría una contribución

negativa al sector industrial en 3 pps. De tal forma, si dicha

refinería hubiera continuado en operación durante el año

2014, la estimación del crecimiento para la industria hubiera

sido de 4,5% anual.

2.2. Pronósticos 2015-2018

2.2.1. Supuestos

Las estimaciones de crecimiento en los distintos escena-

rios (base, alto y bajo) se amparan en supuestos sobre

los principales indicadores macroeconómicos locales, los

niveles de producción y precios de los productos básicos

(commodities) y el desempeño económico de los principales

socios comerciales. Para ello, se toman en consideración

Gráfico 2. Crecimiento del PIB por componentes de gasto en 2013

20132012

A. Crecimiento por componente(variación anual, %)

-0,43

2,24

2,98

1,02

0,69

0,74

B. Contribución al crecimiento (pps)


2,18,9

4,54,4

4,74,7

4,54,9

6,15,3

5,76,0

0 2 4 6 8 10

Consumo delgobierno

Exportaciones

Inversióntotal

Consumototal

Consumoprivado

Importaciones

%

-1 0 1 2 3 4

Consumo degobierno

Exportaciones

Inversióntotal

Consumototal

Consumoprivado

Importaciones

%



varios elementos como la dispersión en los pronósticos

de distintas entidades a nivel mundial, el comportamiento

histórico de cada serie, su potencial estadístico de variación

y las simulaciones internas de Fedesarrollo soportadas en

otros modelos.

El principal cambio en los supuestos con respecto a la

anterior edición de Prospectiva se presentó en la trayectoria

de la tasa de cambio, que se modificó hacia niveles superiores

a los 2000 pesos, como consecuencia de la reducción en los

estímulos monetarios por parte de la FED. No obstante, la

depreciación de la moneda local se espera que sea menor

en comparación con las principales economías emergentes,

por cuenta de mejores condiciones de vulnerabilidad externa

y recientemente por el aumento en la participación de los

bonos de deuda pública colombianos en los índices JPM

GBI - EM Global y Diversified, lo cual significaría un aumento

en los flujos de capital hacia el país (Cuadro 2).

2.2.2. Resultados

De acuerdo con los supuestos anteriormente expuestos, en

el escenario base se presentarían tasas de crecimiento entre

el 4,3% y 5,0% para los próximos cuatro años (Cuadro 3).

En este escenario, la industria exhibiría fuertes fluctuaciones

en los próximos años, ya que si bien la disminución de la

refinación de petróleo para el 2014 restringiría el crecimiento

industrial a niveles del 1,5%, para el 2015 se aceleraría

muy fuertemente contribuyendo a que la industria crecie-

ra a niveles superiores al 7%, en parte por la entrada en

funcionamiento de la refinería ampliada de Cartagena. Los

demás subsectores sacarían provecho de la devaluación de la

moneda, del mayor dinamismo de la demanda interna y de la

mejora en el desempeño de nuestros socios comerciales, por

lo que dichas sub-ramas presentarían tasas de crecimiento

por encima del 4% anual. El sector de construcción, por su

parte, lideraría el crecimiento para el próximo lustro, previsión

atada al buen desempeño en la ejecución de las obras de

infraestructura que tiene proyectado el país. Finalmente, el

sector agrícola registraría crecimientos nuevamente inferiores

al 3% anual, normalizando su pérdida de participación en

el producto.

En el escenario alto, el PIB crecería en promedio 5,6%

anual en el próximo lustro. En este caso, se destaca la

expansión del sector minero, alrededor del 8% a partir de

2016, y de la construcción, que mostraría tasas de creci-

miento entre el 8 y el 9%. Por el contrario, en el escenario

pesimista el crecimiento del producto se mantendría por

debajo del potencial. En este escenario, se destaca una

marcada desaceleración del sector minero energético.

Por el lado de la demanda, en el escenario base se espera

un importante crecimiento de la inversión privada para los

próximos años. En contraste, la inversión pública sufriría una

fuerte desaceleración en el 2014, explicada principalmente

por el cumplimiento del déficit establecido en la regla fiscal

y por el hecho de que el grueso de la inversión en infraes-

tructura en los proyectos de cuarta generación (4G) serán

ejecutados por el sector privado. Finalmente, el consumo

público mantendría un crecimiento estable, aunque por

debajo del resto de la economía.

Cuadro 1. Proyecciones de crecimiento sectorial(2014)

Sectores productivos Crecimiento (pps)

Agropecuario 3,1

Minería 4,1

Construcción 6,9

Servicios Públicos 4,6

Industria 1,5

Establecimientos Financieros 5,2

Comercio 4,5

Transporte y comunicaciones 3,9

Servicios Sociales 4,1

Impuestos 4,4

Total PIB 4,3



Cuadro 2. Supuestos del modelo de equilibrio general computable

Unidad/ año 2013 Escenarios 2014 2015 2016 2017 2018

Variables macroeconómicas

Alto 1.981 1.942 1.906 1.823 1.772

Tasa de cambio (Pesos/US$) Promedio anual 1.869 Base 2.012 2.027 2.046 2.065 2.087

Bajo 2.047 2.114 2.206 2.305 2.380

Alto 3,9 4,1 4,1 4,1 4,1

Gasto Público Variación anual (%) 6,0 Base 3,7 3,9 3,9 3,9 3,9

Bajo 3,7 3,8 3,8 3,8 3,8

Alto 3,7 4,4 4,5 6,0 5,9

Inversión Pública Variación anual (%) 10,4 Base 3,2 4,1 4,0 5,5 5,2

Bajo 2,4 3,5 3,7 4,9 4,7

Producción y precios

Alto 12.250 14.000 14.234 15.000 15.988

Producción de Café Miles de sacos 60Kg 10.886 Base 11.298 11.872 12.500 13.323 14.201

Bajo 10.090 10.250 10.700 11.050 11.778

Alto 1,7 1,8 1,9 2,1 2,1

Precio externo Café USD/libra 1,5 Base 1,4 1,5 1,5 1,5 1,5

Bajo 1,3 1,2 1,1 0,9 0,9

Alto 1.071 1.185 1.282 1.385 1.428

Producción de Petróleo Miles de bpd 1006 Base 1.040 1.074 1.117 1.166 1.202

Bajo 1.010 963 953 946 975

Alto 109 112 112 112 112

Precios del petróleo WTI USD/barril 97 Base 99 102 98 95 95

Bajo 90 84 80 78 78

Alto 97 108 113 118 118

Producción de carbón Millones de toneladas 86 Base 94 99 105 109 109

Bajo 88 89 98 100 100

Alto 77 82 89 91 91

Precio de carbón USD/tonelada 71 Base 70 69 69 68 68

Bajo 66 63 61 58 58

Economía internacional

Alto 3,9 4,4 4,4 4,4 4,4

Crecimiento mundial FMI Variación anual (%) 3,0 Base 3,7 3,9 3,6 3,5 3,5

Bajo 3,1 3,2 2,7 2,6 2,6

Alto 3,5 3,6 3,6 3,8 3,8

Crec. Externo relevante para Colombia Variación anual (%) 2,5 Base 3,4 3,5 3,4 3,5 3,5

Bajo 2,8 2,8 2,5 2,6 2,6

Fuente: MHCP, Federación Nacional de Cafeteros, UPME, EIA, FMI y cálculos Fedesarrollo.



Cuadro 3. Estimación de crecimiento del PIB por el lado de la oferta 2013 Escenarios 2014 2015 2016 2017 2018

Alto 3,4 2,7 2,6 2,2 2,0

Agropecuario 5,2 Base 3,1 2,6 2,4 1,9 1,8

Bajo 2,6 1,8 1,9 1,8 1,7

Alto 5,0 5,3 8,1 7,8 7,8

Minería 4,9 Base 4,1 4,5 5,2 4,3 4,3

Bajo 3,8 -0,5 0,7 0,8 0,8

Alto 8,3 12,0 9,2 9,8 9,1

Construcción 9,8 Base 6,9 8,5 7,4 8,2 7,2

Bajo 6,3 7,7 5,3 5,7 4,7

Alto 1,9 9,4 5,1 5,8 5,8

Industria -1,2 Base 1,5 7,5 4,3 4,7 4,7

Bajo 1,2 5,7 3,4 4,3 4,3

Alto 4,7 5,0 4,8 5,3 5,3

Servicios públicos 4,9 Base 4,6 4,4 4,5 5,4 5,4

Bajo 4,3 4,2 3,9 4,0 4,0

Alto 5,5 6,1 5,6 5,9 5,9

Establecimientos financieros 4,6 Base 5,2 4,5 4,7 4,7 4,7

Bajo 4,8 3,7 3,3 3,2 3,2

Alto 4,7 5,6 5,4 6,0 6,0

Comercio 4,3 Base 4,5 4,4 4,9 4,9 4,9

Bajo 4,1 3,8 3,4 3,6 3,6

Alto 4,1 5,5 5,3 5,8 5,8

Transporte y comunicaciones 3,1 Base 3,9 4,2 4,6 4,4 4,4

Bajo 3,8 3,4 3,2 3,0 3,0

Alto 4,3 4,6 4,2 4,6 4,6

Servicios sociales 5,3 Base 4,1 3,9 4,2 4,1 4,1

Bajo 4,1 3,9 3,9 3,9 3,9

Alto 4,7 5,9 5,6 5,8 5,7

PIB 4,3 Base 4,3 5,0 4,7 4,6 4,6

Bajo 4,1 4,1 3,3 3,4 3,4

Fuente: Modelo de Equilibrio General de Fedesarrollo.


Cuadro 4. Estimación de crecimiento del PIB por el lado de la demanda 2013 Escenarios 2014 2015 2016 2017 2018

Consumo privado Alto 5,2 5,4 5,5 5,9 5,7

4,5 Base 4,3 4,2 4,6 4,6 4,6

Bajo 3,5 3,4 3,0 3,2 3,1

Consumo público Alto 3,9 3,9 3,9 3,9 3,9

6,0 Base 3,9 3,9 3,9 3,9 3,9

Bajo 3,9 3,9 3,9 3,9 3,9

Inversión pública Alto 1,7 4,4 4,5 6,0 5,3

10,6 Base 1,4 4,1 4,0 5,5 4,8

Bajo 0,8 3,5 3,7 4,9 4,3

Inversión privada Alto 9,9 9,8 8,6 9,8 9,2

4,1 Base 5,5 6,9 7,2 7,1 7,2

Bajo 2,3 6,0 3,9 4,3 4,1

Exportaciones Alto 5,9 6,3 6,4 6,7 6,6

5,3 Base 4,3 4,5 3,8 4,2 4,0

Bajo 3,2 0,3 1,8 1,6 1,7

Importaciones Alto 8,2 6,4 6,6 8,4 7,5

2,1 Base 4,1 4,6 5,1 6,1 5,6

Bajo 3,9 3,0 2,4 3,3 2,9

PIB Alto 4,7 5,9 5,6 5,8 5,7

4,3 Base 4,3 5,0 4,7 4,6 4,6

Bajo 4,1 4,1 3,3 3,4 3,4


En el escenario alto, la inversión privada aumentaría a

ritmos alrededor del 9%, con lo cual se consolidaría una

tasa de inversión superior al 30% (en pesos constantes de

2005) para el año 2016. Así mismo, el mayor dinamismo de

la actividad económica impulsaría mayores crecimientos del

consumo privado. En contraste, el consumo y la inversión

del gobierno se expandirían en conjunto a un ritmo inferior

al del resto de la economía, con lo cual el sector público

perdería importancia relativa en el sector productivo. Final-

mente, en el escenario bajo se destaca una desaceleración

del comercio internacional, gracias a unas menores expor-

taciones, producto del débil crecimiento de nuestros socios

comerciales, y a unas importaciones menos dinámicas por

cuenta de la menor demanda del sector privado (Cuadro 4).


Las economías avanzadas continúan poco a poco retomando

el liderazgo en la producción mundial. Estados Unidos, por

ejemplo, cierra el año 2013 con un crecimiento anual de

1,9%, muy superior al esperado por el Fondo Monetario

Internacional (1,6% en octubre de 2013). En la economía

norteamericana, la mayor confianza del consumidor se

trasladó a un importante repunte en sus niveles de gasto,

creciendo a un saludable 3,3% anual. Por su parte, la

Zona Euro exhibe un crecimiento trimestral para el período

septiembre-diciembre de 0,3%, que representa la tercera

expansión consecutiva en su producto. Así mismo, los datos

de confianza del consumidor en Europa para el primer tri-

mestre de 2014 son los más altos desde mediados de 2011.

En contraste, los vientos en contra de las

economías emergentes se acentuaron. En

particular, los cambios en las condiciones

internacionales de liquidez afectaron la per-

cepción de riesgo y el valor de las monedas

y activos en estos países, especialmente en

aquellos con altos niveles de vulnerabilidad

macroeconómica. En algunos países como

Turquía, ello podría arrojar una fuerte des-

aceleración del producto. Lo anterior ha

conducido a una sistemática revisión a la

baja de sus proyecciones de crecimiento

económico para los próximos dos años. El

fenómeno es común a países como China,

que pese a mostrar menor vulnerabilidad

externa que el resto de los BRICS, presenta

importantes caídas en los ritmos de creci-

miento de su producción industrial y de las

ventas del comercio, por lo que difícilmente crecería por

encima del 7,5% anual. En cuanto a Latinoamérica, en el

año 2013 se presentó una significativa desaceleración en

Brasil y en México. En el primer país la caída estuvo acom-

pañada de una disminución en el consumo privado y en

el segundo por un pobre desempeño del sector industrial.

Por su parte, Venezuela y Argentina experimentan impor-

tantes problemas de carácter estructural que conducen a

una situación de inestabilidad macroeconómica y peores

perspectivas en su desempeño. Este conjunto de fenómenos

hacen prever que la región latinoamericana no crecerá en

2014 tal como lo planteaban los analistas a finales del año

pasado (Gráfico 3).

2Sector externo

Gráfico 3. Pronósticos de crecimiento para América Latina(2014)

Oct-2013Mar-2014

* Las barras azules corresponden al pronóstico de crecimiento que se planteó en octubre de 2013, y las verdes hacen referencia al más reciente pronóstico (marzo de 2014).Fuente: Latin Focus Consensus Forecast.

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

3,1

2,5

7,0

AméricaLatina

Argentina Brasil Chile Colombia Ecuador Perú Venezuela México

%


2Sector externo

1.1. Sector externo colombiano

En cuanto a la evolución de los componentes de la balanza

de pagos, el déficit de cuenta corriente aumentó ligeramen-

te de un 3,2% del PIB en 2012 a un 3,4% en 2013. Este

comportamiento responde a un importante deterioro en la

balanza comercial de casi 2 mil millones de dólares, que no

alcanzó a ser compensado por la mejora en el balance de

las rentas factoriales (de casi mil millones de dólares). Por

su parte, las transferencias no registraron mayor variación

entre 2012 y 2013 (Cuadro 5).

El balance de la cuenta de capital y financiera se ex-

pandió un 10% en 2013. Dentro de los principales rubros

que explican esa variación se encuentra principalmente la

inversión extranjera de cartera, con un extraordinario cre-

cimiento del 68,6% anual, explicado en parte por la menor

carga tributaria sobre las rentas asociadas a las inversiones

en renta fija (que pasó de un 33% a un 14% gracias a la

pasada reforma tributaria). Por su parte, la inversión ex-

tranjera directa se expandió a ritmos del 8% entre 2012 y

2013. Este crecimiento, si bien es inferior al presentado un

año atrás (15%), resulta favorable si se tiene en cuenta los

Cuadro 5. Resumen de la cuenta corriente 2012 2013 Variación (%)

2013-2012

Balanza comercial 5.184 2.998 -42,2

Exportaciones 59.823 58.030 -3,0

Café 1.910 1.884 -1,4

Petróleo y derivados 31.497 32.009 1,6

Carbón 7.805 6.688 -14,3

Ferroníquel 881 680 -22,8

No tradicionales1 17.754 16.769 -5,6

Importaciones 54.639 55.031 0,7

Bienes de consumo 11.842 12.079 2,0

Bienes Intermedios 23.854 24.152 1,3

Bienes de capital 18.944 18.801 -0,8

Operaciones especiales de comercio exterior2 -440 -166 -62,3

Balanza de servicios -5.503 -5.470 -0,6

Exportaciones 5.264 5.762 9,5

Importaciones 10.767 11.232 4,3

Renta de los factores -15.654 -14.656 -6,4

Intereses netos -2.804 -3.193 13,9

Utilidades y dividendos netos -12.851 -11.442 -11,0

Remuneración de empleados neta 1 -20 -2172,3

Transferencias corrientes netas 4.579 4.572 -0,2

1 Las exportaciones de oro no monetario y esmeraldas se reclasificaron en el grupo de las exportaciones no tradicionales.2 Incluye principalmente las transacciones de bienes entre las zonas francas y el resto del mundo, y las reexportaciones y/o reimportaciones de bienes

originadas en operaciones de comercio exterior bajo modalidad de arrendamiento financiero.

Fuente: Banco de la República - cálculos Fedesarrollo.


cambios en las condiciones de liquidez en los mercados

internacionales. También se destaca la recomposición en

la IED en favor del sector manufacturero: mientras en 2011

la participación de la inversión extranjera en manufacturas

sobre la total fue de 6,4%, en los primeros tres trimestres

de 2013 fue de 15,5%.

2. Proyecciones

Tal como fue proyectado en la edición anterior de la revista

Prospectiva Económica, el déficit en cuenta corriente fue de

3,4% del PIB en 2013. Para este año, se espera un menor

déficit por cuenta de la devaluación del peso, lo cual sucede

a pesar de un ligero deterioro de la balanza comercial (que

sería mayor en ausencia de la devaluación). Ese menor

déficit en cuenta corriente se presenta como consecuencia

de una reducción en los egresos netos de rentas factoriales

por menores valores en dólares de las utilidades de empre-

sas con ingresos en pesos. Para los próximos años, según

nuestro escenario base, el desbalance de la cuenta corriente

se mantendría por encima del 3,2% del PIB, mientras que

la cuenta de capital y financiera reduciría su superávit como

porcentaje del PIB, en buena medida como respuesta al

menor apetito por emergentes. En cuanto a los cambios

con respecto a la entrega anterior, se destacan los menores

niveles de importaciones y exportaciones como porcentajes

del PIB, de acuerdo con el comportamiento observado en

la balanza de pagos durante el 2013.

Por su parte, en el escenario alto se espera un déficit

en cuenta corriente de 2,8% en 2014, respondiendo a un

crecimiento en el nivel de exportaciones de alrededor de 1 pp

con respecto al escenario base. Finalmente, en el escenario

de crecimiento económico más reducido, se supone que las

exportaciones pierden un considerable peso en la economía

hasta 2018, por una materialización de los riesgos del sector

minero energético, lo cual se traducirá finalmente en un

déficit de la balanza comercial de 0,3% del PIB. En este

caso, el déficit en cuenta corriente se ubicaría en 2014 en un

3,4% del PIB, mientras para 2018 sería de 4% (Cuadro 6).

Cuadro 6. Escenarios alternativos para la balanza de pagos 2012-2017(% del PIB) Escenarios 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Alto -2,8 -2,7 -2,6 -2,6 -2,6Cuenta corriente Base -3,4 -3,2 -3,4 -3,5 -3,6 -3,7 Bajo -3,4 -3,7 -3,8 -3,9 -4,0 Alto 0,8 0,6 0,6 0,2 -0,2Balanza comercial Base 0,8 0,6 0,6 0,5 0,2 -0,1 Bajo 0,2 -0,1 -0,3 -0,9 -1,5 Alto 16,7 16,5 16,2 15,9 15,6Exportaciones Base 16,1 15,9 16,1 16,0 15,8 15,6 Bajo 15,4 15,2 14,8 14,3 13,8 Alto 15,9 15,9 15,6 15,7 15,8Importaciones Base 15,2 15,3 15,5 15,5 15,6 15,7 Bajo 15,2 15,3 15,1 15,2 15,3 Alto Cuenta de capital y financiera Base 5,1 4,4 4,3 4,1 4,2 4,2 Bajo


3políticA fiScAl


Entre 2010 y 2012 se registraron mejoras consecutivas

en el balance fiscal del Sector Público Consolidado (SPC),

pasando de un déficit del 3% del PIB a un superávit del

0,3% del PIB en dicho periodo. Este balance superavitario

de 2012 se fundamentó en el notable aumento en el recaudo

tributario, el auge de los ingresos por exportaciones de bienes

básicos y el ahorro generado por el Sector Descentralizado,

el cual no gastó buena parte de los recursos de regalías. En

contraste con la tendencia de los últimos años, para 2013

se preveía que el aumento en la inversión pública llevaría

el balance del SPC a un déficit alrededor del 1% del PIB.

De acuerdo con las cifras preliminares del Ministerio de

Hacienda, el déficit habría sido del 1,4% del PIB (Cuadro

7), que se puede explicar en buena medida por el aumento

en el consumo final del gobierno y en las obras civiles, que

se expandieron al 6% y 10,4% anual, respectivamente,

según las cifras del DANE sobre comportamiento del PIB.

Aún así, el sector descentralizado habría tenido un superávit

equivalente al 1% del PIB.

El balance del Sector Público No Financiero (SPNF),

compuesto por los balances del Gobierno Nacional Central

(GNC) y del Sector Descentralizado (SD), registró en 2012

un superávit de 0,45% del PIB ($3 billones). En 2013, este

balance se deterioró y exhibió un déficit del 1,4% del PIB,

el cual se explica por dos factores: i) la aceleración en la

ejecución de los presupuestos de los gobiernos territoriales

por el ciclo político; y ii) el aumento en las transferencias

para financiar el proceso de unificación de los planes de

beneficios de los regímenes contributivo y subsidiado. Para

2014, el Ministerio de Hacienda proyecta un déficit del SPC

de 1,3% del PIB. El sector descentralizado mantendría un

superávit de 1% del PIB, similar al del año anterior, a la vez

que el Gobierno Nacional Central (GNC) experimentaría una

reducción en su déficit de 0,1 pps del PIB.

Con respecto al GNC, las cifras preliminares exponen

el cumplimiento del déficit previsto para 2013 de 2,4% del

PIB. La meta se habría logrado gracias al mejor dinamismo

Cuadro 7. Balance Fiscal Sector Público Consolidado* ($ MM) (% del PIB)

Cuenta 2013* 2014** 2013* 2014**

Sector Público No Financiero -9.765 -9.912 -1,4 -1,3

Gobierno Nacional Central -16.682 -17.907 -2,4 -2,3

Sector Descentralizado 6.918 7.995 1,0 1,0

Balance Cuasifiscal del Banrep -872 -790 -0,1 -0,1

Balance de Fogafín 788 840 0,1 0,1

Sector Público Consolidado -9.906 -9.904 -1,4 -1,3

* Cifras preliminares; **Proyecciones.Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.


3Política fiscal

económico en el segundo semestre del

año, cuando el PIB se expandió en 5,2%,

desempeño que permitió que el recaudo

tributario se acelerara hasta llegar a 105

billones en el acumulado del año (Gráfico 4),

3 billones por encima del proyectado en el

Marco Fiscal de Mediano Plazo (MFMP). En

cumplimiento con la Ley de la Regla Fiscal,

para 2014 se proyecta un déficit del GNC

del 2,3% del PIB. La mejora de 0,1 puntos

porcentuales en el balance del GNC estaría

dada principalmente por un aumento en

los ingresos tributarios externos debido a

la depreciación del peso; mientras que los

gastos se mantendrían estables en 19,3%

del PIB. No obstante, habría una recompo-

sición dentro de los mismos, con un aumento en los gastos

de funcionamiento y de intereses de 0,4% del PIB y una

disminución en la inversión por el mismo monto.

Finalmente, el Sector Público Financiero (SPF), confor-

mado por el Fondo de Garantías de Instituciones Financieras

(Fogafín) y el Banco de la República, tuvo en 2012 un peque-

ño superávit de 0,2 billones de pesos, debido a que los 0,8

billones de superávit de Fogafín lograron sobre compensar

los 0,6 billones de déficit del Banco de la República. En

2013, sin embargo, se registró un déficit en el balance del

SPF de 0,1 billones debido al aumento de 0,3 billones en el

déficit del Banco de la República con respecto al año anterior,

mientras el superávit de Fogafín se mantuvo en los mismos

niveles. Para 2014 el Ministerio de Hacienda proyecta un

balance superavitario en 50 mil millones de pesos, explicado

principalmente por una eventual disminución del déficit del

Banco de la República ante la expectativa por rendimientos

más altos de las reservas internacionales.

2. Proyecciones

De acuerdo con los modelos de pronósticos de Fedesarrollo

y la información suministrada por el Ministerio de Hacienda

a través del Marco Fiscal de Mediano Plazo, y sus respecti-

vas actualizaciones, se desarrollaron tres escenarios: base,

alto y bajo. La principal diferencia con las proyecciones

del Ministerio de Hacienda son las perspectivas sobre el

comportamiento del precio y la producción de petróleo y el

crecimiento del PIB.

En el escenario base, con crecimientos del PIB oscilando

alrededor del 4,5%, se tiene un comportamiento decre-

ciente en el déficit del balance del GNC hasta situarse en

2,0% del PIB en 2017 (Cuadro 8), consistente con la meta

establecida mediante la regla fiscal, la cual estipula que el

déficit del GNC deberá bajar paulatinamente hasta llegar a

1,9% del PIB en 2018 y por mucho al 1% del PIB en 2022.

Similar sería el comportamiento del déficit del SPNF, el cual

disminuiría año a año hasta ubicarse en 0,3% al final del

periodo de análisis. Estos resultados se gestarían mediante

balances primarios positivos y crecientes para toda la próxima

década, y a través de una reducción importante de la deuda

neta del GNC desde 33,6% en 2013 hasta 30% en 2020.

Lo anterior, según el MFMP, se daría a pesar de una caída

fuerte en los ingresos tributarios por la terminación de los

impuestos a los movimientos financieros y al patrimonio,

que sería sobre compensada con notables disminuciones

Gráfico 4. Recaudo tributario acumulado en 2012 y 2013

Fuente: DIAN.

5

25

45

65

85

105

125

105,3

99,2

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

Bill

ones

de

peso

s

20122013


Cuadro 8. Pronóstico fiscal- escenario base 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Pronóstico PIB Variación anual 4,3 4,3 5,0 4,7 4,6 4,65

Balance SPC % PIB -1,4 -1,0 -0,7 0,2 -0,2 0,2

Balance SPNF % PIB -1,4 -1,0 -0,8 0,1 -0,3 0,1

Balance GNC % PIB -2,4 -2,3 -2,2 -2,1 -2 -1,8

Balance primario GNC % PIB 0,1 0,2 0,2 0,2 0,5 0,8

Ingresos GNC % PIB 16,9 17,1 17,1 16,7 16,7 16,7

Gasto GNC % PIB 19,3 19,3 19,3 18,8 18,7 18,6

Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público y cálculos Fedesarrollo.

en el tamaño del gasto público, la cual resulta virtualmente

imposible de realizarse. En efecto, de acuerdo con estima-

ciones recientes de Fedesarrollo2, la materialización de la

senda descendente en el déficit del GNC en el escenario base

dependerá de la capacidad de ajustar el recaudo mediante

una nueva reforma tributaria que genere ingresos por algo

más de 2% del PIB por año3. De lo contrario, la realización

de los programas de política pública causaría que el déficit

fiscal del GNC se duplique, al pasar de un promedio de

1,9% a 4% del PIB en el periodo 2015-2020.

En el escenario bajo, en el que el crecimiento del PIB

estaría por debajo del 4% en casi todo el periodo de análisis

y los precios del petróleo se ubicarían por debajo de los

niveles previstos en el escenario base, el déficit del GNC

entraría en una senda de crecimiento que lo llevaría al 3,7%

del PIB en 2017 incluso bajo el supuesto de una reforma

tributaria como la mencionada en el párrafo anterior (Cuadro

9). Este resultado se debería a menores ingresos petroleros,

un crecimiento económico modesto y unas condiciones

internacionales deterioradas, los cuales en conjunto pueden

aumentar la necesidad de recursos tributarios anuales hasta

en 0,8 puntos del PIB (Villar y Forero, 2014). En ausencia de

una reforma tributaria que financie los programas de política

pública impostergables, el déficit del GNC en un escenario

externo negativo podría llegar alrededor del 5% del PIB.

2 Villar, L. y Forero, D. (2014). Consolidación fiscal 2014-2018: Escenarios alternativos y necesidad de recursos tributarios. Cuadernos de Fedesarro-llo. Número 52.

3 La necesidad de incrementar los ingresos tributarios son aún mayores al contemplar los rezagos en infraestructura vial secundaria y terciaria.

Cuadro 9. Pronóstico fiscal- escenario bajo 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Pronóstico PIB Variación anual 4,3 4,1 4,1 3,3 3,4 3,35

Balance SPC % PIB -1,4 -1,0 -0,7 0,2 -0,2 0,2

Balance SPNF % PIB -1,4 -1,0 -0,8 0,1 -0,3 0,1

Balance GNC % PIB -2,4 -2,3 -2,2 -2,1 -2 -1,8

Balance primario GNC % PIB 0,1 0,2 0,2 0,2 0,5 0,8

Ingresos GNC % PIB 16,9 17,1 17,1 16,7 16,7 16,7

Gasto GNC % PIB 19,3 19,3 19,3 18,8 18,7 18,6


Prospectiva EconómicaUna

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p Cuatro ediciones al año

p Servicio de acompañamiento macroeconómico a suscriptores

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p Asesoría permanente

p Aviso de pauta publicitaria


La economía colombiana exhibe niveles de inflación ligera-

mente superiores al punto inferior del rango meta fijado por

el Banco de la República. Esta situación permite una postura

expansiva en términos monetarios, la cual se refleja en una

la tasa de intervención que permanece es-

table en niveles de 3,25% (Gráfico 5). Sin

embargo, el espacio monetario por cuenta

de la brecha del producto se ha reducido

considerablemente toda vez que la actividad

productiva ha ido retornando a su nivel poten-

cial. Lo anterior puede favorecer un proceso

de alza en las tasas de interés de intervención

en el segundo trimestre de 2014.

La desaceleración de la economía y

un conjunto de factores transitorios (una

elevada producción agrícola, un menor

aumento en los precios de los regulados y

la reforma tributaria entre otros) contribu-

yeron a que la inflación estuviera en 1,94%

para 2013, una cifra ligeramente inferior al

punto bajo del rango meta del Banco de

la República (2%). No obstante, a partir

de enero, la inflación ha ido aumentando

lentamente ubicándose en 2,3% para el

mes de febrero de 2014.

En cuanto a la inflación por componen-

tes, como es costumbre desde finales de

2012, el sector de no transables es el rubro

con los mayores aumentos en los precios,

con un crecimiento de un 3,61% para febre-

ro de 2014. Por su parte, los sectores de mayor aceleración

han sido el de regulados y de transables. El primero pasó de

registrar niveles de inflación de 0,71% para febrero de 2013

a 1,76% para el mismo mes de 2014, mientras que el rubro

4políticA monetAriA y vAriAbleS finAncierAS

4

Gráfico 5. Inflación

A. Anual y rango objetivo

B. Por componentes

Fuente: Banco de la República y cálculos Fedesarrollo.

2,3

InflaciónRango objetivo

TransablesNo transablesReguladosAlimentos

3,61

1,78 1,761,61

0

2

4

6

8

10

Feb-

08

May

-08

Ago

-08

Nov

-08

Feb-

09

May

-09

Ago

-09

Nov

-09

Feb-

10

May

-10

Ago

-10

Nov

-10

Feb-

11

May

-11

Ago

-11

Nov

-11

Feb-

12

May

-12

Ago

-12

Nov

-12

Feb-

13

May

-13

Ago

-13

Nov

-13

Feb-

14

%%

-2

0

2

6

8

10

12

14

Feb-

09

May

-09

Ago

-09

Nov

-09

Feb-

10

May

-10

Ago

-10

Nov

-10

Feb-

11

May

-11

Ago

-11

Nov

-11

Feb-

12

May

-12

Ago

-12

Nov

-12

Feb-

13

Nov

-13

Feb-

14

May

-13

Ago

-13


4Política monetaria y variables financieras

de transables ha respondido a los mayores

niveles de tasa de cambio registrados a lo

largo del año, experimentando una inflación

de 1,61%, en contraste con el 0,71% obser-

vado un año atrás. Finalmente, la inflación de

alimentos se ubicó en 1,78% para febrero de

2014, que representa una aceleración de 59

pbs con respecto al mismo mes un año atrás.

En cuanto a las tasas de captación, la DTF

se redujo de un 4,8% en febrero de 2013 a

un 4,0% en el mismo mes de 2014, en línea

con el comportamiento de la tasa intervención

del Banco de la República. La tasa promedio

de colocación disminuyó en mayor medida,

pasando de un 11,5% en febrero de 2013 a

un 10,5% en igual mes de 2014 (Gráfico 6),

a pesar del aumento de la tasa de los TES de

largo plazo que se produjo a partir del mes

de mayo por el cambio en las condiciones

financieras internacionales.

2. Proyecciones

Las proyecciones de inflación y de tasas de

interés mantienen consistencia con los pronós-

ticos de crecimiento de la actividad económica,

las cuentas fiscales y el comportamiento del

sector externo. Lo anterior enmarcado en la

continuación del esquema del rango de infla-

ción objetivo (2-4%) adoptado por el Banco de la República.

En el escenario base se espera que la inflación llegue a

niveles del 3,3% para el año 2014 y se mantenga en niveles

similares para los siguientes años. La inflación de los bienes

no transables, que en los últimos años se ha caracterizado

por su baja volatilidad, estaría estable alrededor del 3,8%.

Finalmente, la inflación de bienes transables exhibiría ma-

yores variaciones por cuenta de la incorporación del efecto

rezagado de la depreciación del peso (Cuadro 10).

Por su parte, en el escenario alto, el Banco de la República

ajustaría fuertemente la tasa de intervención hasta niveles de

5,25%, que se transmitiría gradualmente a la DTF ubicán-

dose alrededor de 30 puntos básicos por encima de la tasa

repo. En cuanto a la inflación, esta se ubicaría por encima

Gráfico 6. Tasa de interés

A. Tasa repo

B. Tasa de captación, de colocación y margen de intermediación financiera

3,25Expa

nsión

deman

da in

terna

Produndización de la crisis

internacional y caída del

consumo privado

Crecimiento económico por debajo del potencial y

comienzo de la recuperación

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

%%

Tasa de colocación*Tasa repoDTF

10,5

4,0

3,3

* La tasa de colocación total incluye créditos de consumo, ordinario, preferencial y tesorería. Fuente: Banco de la República.

Sep-

11

Nov

-11

Ene-

12

Mar

-12

May

-12

Jul-1

2

Sep-

12

Nov

-12

Ene-

13

Mar

-13

May

-13

Jul-1

3

Sep-

13

Nov

-13

Ene-

14

Mar

-14

0

5

10

15

20

Feb-

09

May

-09

Ago

-09

Nov

-09

Feb-

10

May

-10

Ago

-10

Nov

-10

Feb-

11

May

-11

Ago

-11

Nov

-11

Feb-

12

May

-12

Ago

-12

Nov

-12

Feb-

13

May

-13

Ago

-13

Nov

-13

Feb-

14


del punto medio del rango meta, pero nunca sobrepasaría

el techo establecido por la autoridad monetaria (Cuadro 11).

Finalmente, en el escenario bajo, el menor crecimiento

del PIB se traduciría en una menor tasa de intervención.

Además, la inflación se ubicaría por debajo del 3% (punto

medio del rango meta del Banco de la República). En este

escenario la conjunción del menor dinamismo de la actividad

económica con una mayor depreciación se traduciría en

una menor inflación de no transables y una mayor variación

en los precios de los transables con respecto al escenario

base (Cuadro 12).

Cuadro 10. Pronóstico monetario - escenario base 2013 2014 2015 2016 2017 2018

PIB Variación anual, % 4,3 4,3 5,0 4,7 4,6 4,7

Inflación % 1,9 3,3 3,4 3,3 3,1 3,1

Inflación sin alimentos % 2,4 3,1 3,1 2,9 2,7 2,7

Inflación bienes transables % 1,4 2,1 2,5 2,6 2,6 2,6

Inflación de no transables % 3,8 3,6 3,8 3,8 3,7 3,7

Tasa repo cierre del año % 3,25 4,50 4,75 5,25 5,25 5,25

DTF cierre del año % 4,1 4,9 5,2 5,5 5,4 5,4

Fuente: Modelo de Equilibrio General Macroeconómico de Fedesarrollo.

Cuadro 12. Pronóstico fiscal- escenario bajo 2013 2014 2015 2016 2017 2018


Inflación % 1,9 2,7 2,9 2,9 2,8 2,8







Cuadro 11. Pronóstico monetario - escenario alto 2013 2014 2015 2016 2017 2018


Inflación % 1,9 3,4 3,7 3,5 3,3 3,3






Fuente: Modelo de Equilibrio General Macroeconómico de Fedesarrollo.

Prospectiva EconómicaAbril de 2014

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