Principios Eval.de Proyectos

Los Principios de la Evaluación de Proyectos. Fernando Sepúlveda P.

1.- INTRODUCCIÓN NECESIDAD CRECIENTE DE LA EVALUACION DE PROYECTOS.

La teoría sostenía, hace algunas décadas, que el crecimiento económico de un país se fundamentaba en el aumento de la inversión total; es decir, que el crecimiento dependía, primordialmente, del monto de recursos que se destinaba a inversión. Ello exigía grandes sacrificios a la comunidad al requerir aumentos importantes en ahorro, tanto interno como externo. Posteriormente, modelos económicos más elaborados, establecieron que el crecimiento es consecuencia de realizar proyectos rentables, además de incrementos en la fuerza laboral empleada productivamente y de una serie de factores de difícil cuantificación o identificación; como por ejemplo, el desarrollo tecnológico. La importancia de estos modelos recientes esta en que permiten concluir que se pueden aumentar las tasas de crecimiento económico de un país mediante la asignación de los escasos recursos de inversión disponibles hacia los proyectos económicos y socialmente más rentables. Esta conclusión es la base de una política generalizada tendiente a racionalizar las decisiones de inversión tanto públicas y como privadas. La pretensión de racionalizar técnicamente el proceso de toma de decisiones de inversión surge de la incertidumbre sobre el comportamiento futuro de ciertas variables que pueden afectar, discrecionalmente, las distintas posibilidades que se le presentan al inversionista. Al menos en el sector privado, el interés en la maximización de los beneficios se ve matizado por la consideración de los riesgos en que se incurre con una inversión frente a otra. Las técnicas de evaluación de proyectos procuran minimizar la incertidumbre, no solo en términos comparativos de la relación costo-beneficio, sino también en función de los riesgos de la inversión, los que dependen críticamente del tiempo de recuperación de la inversión y de la capacidad para predecir y controlar las variables criticas del proyecto. Comparando la proyección del flujo de ingresos y egresos de las distintas opciones, en función de las rentabilidades relativas que de allí se derivan, las técnicas clásicas de la evaluación de proyectos, le brindan al inversionista una jerarquización de los distintos proyectos. En la historia reciente, los enfoques, las técnicas y aun los criterios mismos de evaluación han sufrido cambios considerables que son el resultado de una compleja trama de cambios y ajustes en los procesos globales de desarrollo económico, que le han impuesto a los inversionistas y en general a los tomadores de decisiones de inversión, nuevos criterios de valoración de alternativas. En este proceso, las variables económicas y financieras, especialmente en términos de costos, adquieren una importancia creciente en las técnicas de evaluación de proyectos, al mismo tiempo que la paulatina globalización de los mercados plantea la necesidad de mejorar la predicción de las de la s variables que afectan a la demanda.


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La orientación hacia el mercado de las empresas y los crecientes costos financieros, hacen que se privilegien, en la evaluación, este tipo de consideraciones frente a otras que en el pasado podrían ser más importantes. Por otra parte, la esa misma historia reciente que contrasta el concepto de estado benefactor e intervencionista con el de un estado subsidiario, no intervencionista y contralor implica una serie de modificaciones que afectan la lógica de la evaluación económica y social de proyectos, cabe destacar entre estas: a.- La transferencia de los costos y la responsabilidad de producción social al sector privado

de la sociedad (incluso en lo que pueda cobrarse a las empresas por sus responsabilidades ante terceros)

b.- La desgravación impositiva de la propiedad y las ganancias con el argumento de que ello estimularía a la inversión productiva.

c.- El incremento en las aplicaciones de políticas de carácter monetario para influenciar el comportamiento de los agentes económicos.

d.- En general, una tendencia la participación del sector privado en un ámbito cada vez mayor sustituyendo en muchos caso la intervención estatal.

En este esquema se han puesto de moda los bancos de proyectos, preevaluados en función de criterios de rentabilidad interna y tiempo de recuperación de la inversión cuya ejecución esta sujeta a la disponibilidad financiera o presupuestaria. El valor de los procesos sistemáticos de formulación y evaluación de proyectos, para la toma de decisiones, esta en que obliga a una sistematización que implica la definición de objetivos, la determinación de los recursos y la definición explícita del criterio que se debe utilizar para evaluar la magnitud de los costos, de los beneficios y su distribución temporal. Lo anterior ha hecho de las técnicas de la evaluación de proyectos un instrumento de uso generalizado y creciente que de pronto se puede llevar a extremos (“Proyectitis”). Hoy día, en cualquier ámbito de la gestión de inversiones o programas de inversión, deben ser muy pocas las personas que no hayan escuchado hablar en todos los niveles de “n” concursos de financiamiento a los cuales se puede postular vía presentación de un proyecto. Para llevar a la práctica esta presentación se requiere formular y evaluar el proyecto, y para ello, es necesario cumplir ciertas normas y conocer antecedentes básicos que permitan complementar y documentar los criterios tendientes a mostrar las ventajas y/o desventajas de una determinada línea de acción. Por último, dentro de los cambios que han complicado el proceso de toma de decisiones de inversión esta el gran debate iniciado a mediados de los setenta sobre la interrelación entre desarrollo y ambiente, que cuestiona los principios básicos en los que se fundamentaban hasta entonces las distintas técnicas de evaluación de proyectos, especialmente en términos de consecuencias ambientales y la consideración de que en las metodologías vigentes habría un “desmedido afán por maximizar beneficios”.


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Las críticas surgidas de este debate han generado una tendencia institucional que procura transferir a las empresas la responsabilidad por los costos ambientales, sociales, culturales y hasta políticos que derivan de las decisiones económicas, comerciales y financieras. La consecuencia inmediata de este proceso implica un reconocimiento formal de la necesidad de incorporar el análisis de las externalidades de los proyectos en algún momento. Convirtiendo, de cierta forma, los problemas del medio ambiente en un asunto de negocios, lo que les otorga un significado institucional y político muy relevante. Las técnicas de evaluación de proyectos van evolucionando a la saga de estos cambios y están en proceso permanente de desarrollo. En el ámbito privado, desde el tradicional método del valor actualizado neto como extensión de un modelo básico sin riesgo hasta el uso de los mercados de opciones futuras para la evaluación de proyectos de recursos naturales. Y en el ámbito social, desde un sistema de asignación residual por el un estado benefactor hasta la exigencia de evaluaciones mas o menos sofisticadas en términos comparativos bajo probables esquemas de análisis de impacto, análisis costo-eficiencia o análisis costo beneficio. Consecuentemente con este desarrollo, este documento tiene como objetivo permitir a los participantes en un curso de evaluación de proyectos asumir la responsabilidad por el proceso de formulación, preparación e implementación de proyectos de distinta naturaleza, tanto en el ámbito público como privado. Para ello se considera un programa que proporcione una formación teórica y practica en materias y metodologías modernas comunes en los procesos de preparación y evaluación económica y social de proyectos. Se piensa que la habilitación práctica sustentada sobre una base teórica de alto nivel, es el único camino que podría garantizar o avalar un proceso de toma de decisiones que concilie y maximice los objetivos privados y sociales. Indudablemente en la actualidad, la evaluación económica de los proyectos es un elemento de vital importancia para analizar la factibilidad de llevar a cabo un proyecto. De forma casi universal, se pude evaluar cualquier tipo de programa o proyecto siguiendo la pauta establecida para valorar los beneficios que de éstos provengan. Por esto la metodología utilizada para evaluar los proyectos debe ser lo más definida y precisa posible para abarcar en su totalidad los elementos relevantes a considerar en el proceso de asignación de recursos de inversión.


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2.- PROCESO DE ANÁLISIS, EVALUACIÓN E IMPLEMENTACIÓN DE PROYECTOS La evaluación de proyectos tiene una metodología a seguir, esto con el fin de otorgar a los interesados información precisa acerca de la conveniencia de llevar a cabo un proyecto. La metodología que se emplea en este caso, obedece a la lógica económica priorizando la relación costo beneficio, bajo un enfoque de economía positiva, o sea en el ámbito de la realidad objetiva, analizar los hechos tal como son y no como nos gustaría que fueran. Para llevar a cabo un proyecto se requiere de algún tipo de Inversión, la cual, siguiendo la clasificación en el sector público nacional puede ser destinada a: Proyectos: comúnmente asociados a inversión física (ej: carreteras, edificios, etc.) Programas: cuya orientación principal es hacia la inversión en capital humano. Estudios Básicos: que se orientarían principalmente a la investigación. 2.1 EL CICLO DE VIDA DE UN PROYECTO

El concepto de proyectos es muy utilizado, demasiado quizás, con diversas acepciones en materias y ámbitos tan diferentes como pueden ser la administración, la ingeniería, la economía, la legislación pública y las ciencias sociales. Cada área le atribuye un significado diferente que dificulta la comprensión del término en forma homogénea por todos aquellos que en algún momento lo emplean. De esta manera se le usa tanto para designar actividades de carácter sustantivo, principalmente unidades físicas concretas, obras civiles o plantas industriales, como para denotar actividades sociales, de salud pública, de educación o similares. En este sentido se emplean expresiones tales como: Proyecto de Agricultura, Proyecto de Ingeniería, Proyecto de Inversión, Proyecto de Transporte Urbano, Proyecto de Vida, Proyecto de Ley, Etc. La definición de proyectos como: ”Unidad de inversión destinada a generar capacidad productiva de bienes o servicios, coherente desde un punto de vista técnico y económico y que puede desarrollarse con independencia de otras inversiones”, generada en Odeplan (1978) constituye un ejemplo de la interpretación de proyectos en el sentido de proyecto de inversión similar a la del Banco Mundial y a la de instituciones dependientes de la Organización de la Naciones Unidas que evalúan proyectos de desarrollo. En este enfoque es posible identificar el proyecto como “el conjunto de antecedentes que permite estimar las ventajas y desventajas económicas que se derivan de asignar ciertos recursos de un país para la producción de determinados bienes y servicios” (N. U. 1956). Por lo tanto se identifica al proyecto como un documento que aporta antecedentes para tomar una decisión. Sin embargo después de tomada la decisión de ejecutar un proyecto es necesario implementarlo y durante ese período sé continua utilizando la expresión “proyecto” para referirse a su ejecución.


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En una perspectiva académica, para conocer el proceso de preparación y formulación de proyectos tendiente a su evaluación económica o social es conveniente utilizar una definición de proyecto como proceso: “ Un proyecto constituye un proceso de asignación de recursos para satisfacer ciertos objetivos, en el que es posible distinguir claramente cuatro etapas: Generación y Análisis de la Idea, Ejecución, Operación y Abandono” (Torche, A 1981). La generación y análisis de la idea corresponden a la fase en que se enuncia el proyecto, se plantean sus características fundamentales y se lo evalúa, comienza con la idea y termina con la decisión de ejecutarlo, postergarlo o abandonarlo. La etapa siguiente es la de ejecución en la que se realizan las actividades asociadas a la inversión, tales como contratos, construcciones, compras de maquinarias y equipos, adquisición de permisos, Etc. En resumen todas las actividades necesarias para que el proyecto pueda cumplir el objetivo para el que fue formulado; comienza con la decisión de llevar a cabo el proyecto, realizar la inversión y termina cuando el proyecto esta en condiciones de operar normalmente. Luego, tenemos la etapa de operación, que corresponde al período de tiempo durante el cual se implementa el proceso y las tareas necesarias para producir regularmente el bien o servicio que constituye el objetivo del proyecto, comienza con la puesta en marcha y termina cuando se pone fin a la vida útil económica del proyecto, y por último esta la etapa de abandono, que muchas veces se ignora en el proceso de evaluación, y que obliga a considerar en la evaluación las actividades necesarias para poner fin al proyecto, poner término a todos los compromisos que originó su ejecución y operación y determinar el valor de liquidación de los activos. Como se puede apreciar estas etapas van desde que el promotor del proyecto identifica la idea o detecta la existencia de una necesidad que puede ser satisfecha con un conjunto de actividades que se pueden desarrollar de manera conjunta e independiente de otras iniciativas hasta que se extrae el último beneficio (pérdida) posible de la acción. Por último, precisemos que se trata de la evaluación económica de proyectos de inversión, esto es aplicar la lógica económica para decidir sobre la conveniencia de asignar una determinada cantidad de recursos para conseguir un objetivo específico por un determinado período de tiempo.

Una forma alternativa de visualizar las etapas del ciclo de vida de un proyecto corresponde a la visión dada desde el punto de vista de la administración de proyectos. Consiste en una visión vertical en la que se distinguen cuatro grandes etapas o fases que concuerdan con las analizadas en la definición de proyecto como proceso: Fase de Diseño, Fase de Implementación, Fase de Operación normal y Fase de Abandono. En este esquema, la fase del diseño corresponde a la etapa de estudios del proyecto esto es la etapa que habíamos denominado de generación y análisis de la idea, que comienza con la idea y termina con la documentación que permitirá hacer realidad la inversión del proyecto.


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Esta fase constituye la preinversión del proyecto y se la subdivide en las etapas de Idea, Perfil, Prefactibilidad y Factibilidad, subdivisión que en el ámbito de los proyectos industriales corresponde a las etapas de Idea, Anteproyecto preliminar, Anteproyecto definitivo y Proyecto Definitivo.

La fase de implementación, corresponde a la ejecución de la inversión, y por su puesto puede subdividirse a su vez en las etapas de construcción, instalación de maquinarias y equipos, puesta en marcha, y optimización para la operación. En la fase de operación normal no puede hablarse de etapas, pero si de actividades que deberían ser contempladas en la formulación y evaluación del proyecto, estas son: producción o uso de las instalaciones para cumplir su objetivo, mantención, reparaciones y renovaciones parciales de activos. Por último, con respecto a la fase de abandono se pueden mencionar actividades específicas como la demolición de obras, la liquidación de activos y cierre total (fin de todo tipo de compromisos). Indudablemente que aquí se determina los valores de recuperación o de desecho de las inversiones comprometidas. 3.- EVALUACION ECONOMICA DE PROYECTOS El objetivo de esta sección es presentar y analizar el proceso de formulación de proyectos de inversión tendiente a su evaluación económica. Dado el tema a desarrollar se utilizará la denominación “ Evaluación Económica de Proyectos de Inversión” para introducir los principales conceptos utilizados y definir el ámbito de referencia. Desde una perspectiva amplia o general evaluar implica emitir un juicio acerca de la bondad de un objeto o sujeto a evaluar. Se requiere emitir una opinión, para lo cual es necesario establecer parámetros de comparación, estos parámetros pueden provenir de diversas fuentes, tales como por ejemplo: fuentes religiosas, morales, artísticas, estéticas, legales, etc. En este caso, se trata de una Evaluación Económica, esto significa que se limita el interés de la evaluación al contexto de la economía, o sea que se utiliza la lógica económica para evaluar. Los parámetros de comparación se obtienen considerando el enfoque de la Economía Positiva esto es, un enfoque que considera la realidad tal como es al contrario del enfoque de la Economía Normativa, que indica como debería ser.


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Utilizar la lógica económica implica utilizar el esquema de análisis llamado Costo-Beneficio, por lo tanto para evaluar económicamente un proyecto se le concibe como un ente generador de beneficios y utilizador de recursos a través del tiempo. De esta manera el problema principal de la evaluación económica es identificar costos y beneficios1, medirlos y valorarlos comparablemente. 3.1 EL PROCESO DE EVALUACION: UN CAMINO ITERATIVO El proceso de formulación y evaluación de un proyecto normalmente es una tarea interdisciplinaria y en el intervienen tres tipos de agentes: los promotores, los técnicos y los inversionistas. Los primeros son los que han identificado la idea básica, realizan o motivan la realización de estudios tendientes a verificar dicha idea y deben convencer a los inversionistas de la factibilidad de llevar a cabo el proyecto; los técnicos o profesionales son los que desarrollaran los estudios y supervisaran o realizaran las actividades de ejecución del proyecto y por último los inversionistas, que serían las personas o instituciones que asumirán el riesgo de comprometer recursos financieros para la realización del proyecto en cualquiera de sus etapas. Dado el objetivo de este documento, se debe concentrar la atención en la primera fase o etapa de la vida de un proyecto, esta es la de Diseño o Generación y Análisis de la Idea, también denominada Preinversión. En definitiva, esta etapa tiene como objetivo final determinar la factibilidad de llevar a cabo un proyecto, y el proyecto será factible cuando la evaluación de cada una de sus variables de un resultado, en conjunto, positivo para los inversionistas. El proceso de toma de decisiones involucrado en la evaluación del proyecto constituye un conjunto de iteraciones que en forma independiente sugieren una decisión. Estas iteraciones corresponden al nivel de profundidad y detalle del estudio de preinversion que se está realizando, éste puede ser el nivel de Idea, Nivel de Perfil, Nivel de Prefactibilidad y Nivel de Factibilidad. En cada iteración debe existir una instancia de evaluación que permita decidir si conviene ejecutar el proyecto, pasar a la etapa siguiente: un nuevo estudio con un mayor nivel de profundidad o no conviene continuar, lo que implica abandonar la idea o postergar para una futura evaluación. La identificación de los beneficios y costos asociados a un proyecto es un proceso largo y costoso, por lo tanto es útil determinar un proceso iterativo que logra minimizar el costo del proceso.

1 En este punto es importante considerar el concepto de costo de oportunidad o de costo alternativo para identificar apropiadamente todos los costos imputables al proyecto.


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Por ejemplo, en el caso de un proyecto hidroeléctrico, a primera vista identificamos los beneficios: generación de energía y los costos: recursos utilizados tales como materiales, mano de obra, terrenos, etc. Sin embargo, el problema es más complejo, en cuanto a los beneficios no basta saber en que consisten sino cuánto, cuándo, cómo, para quién y en cuanto a los costos, además de los recursos directos, tales como la cantidad de bolsas de cemento por metro cuadrado, se requiere conocer el consumo de otros recursos como las tierras que inundará la represa por ejemplo o el impacto socioeconómico de el cambio de hábitat para un determinado grupo social. Cada uno de los elementos que intervienen como beneficios o costos, directos o indirectos, pueden conocerse en distintos momentos del estudio y requerirán de distintos grados de esfuerzo para su obtención. Se requerirán algunos supuestos, su verificación, estudios específicos en distintas áreas, estudios de mercado, estudios de planes y programas con diferente grado de avance, etc. Gran parte de estos estudios en una primera etapa concluyen en la necesidad de una mayor profundización, o en la justificación del estudio siguiente. De aquí surge la importancia de un método iterativo. Es decir de un método que, por aproximaciones sucesivas, sistemáticamente permita, en distintas etapas del proyecto tomar una decisión. Si el proyecto es conveniente al final de una etapa determinada, se deberá decidir con la información disponible si se debe ejecutar el proyecto de inmediato o continuar incurriendo en costos para una evaluación mas completa. Si el proyecto es inconveniente habrá que decidir si se abandona definitivamente la idea, o se posterga para una oportunidad mejor. Si el resultado de la evaluación no permite decidir, se enfrenta una situación dudosa y habrá que disponer de estudios y análisis adicionales en la búsqueda de algún criterio básico de decisión como por ejemplo un análisis estadístico de significación, que permitirían estimar la probabilidad de cometer error al abandonar un proyecto conveniente o continuar con un proyecto inconveniente.

3.2.- ANALISIS DE LAS ACTIVIDADES EN CADA ETAPA DE LA PREINVERSION Aceptando que el proceso de formulación y evaluación de proyectos es un proceso iterativo, y que cada iteración puede abordarse en forma independiente para llegar a una decisión, se desarrolla a continuación un análisis de cada una de las actividades que, con distinto nivel de profundidad, estarán presentes en todas las iteraciones de evaluación que sea necesario llevar a cabo. Es importante reiterar que cada iteración termina con una decisión: continuar, postergar o abandonar.


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En cada etapa del diseño se desarrollaran, de alguna manera, las siguientes actividades: 3.2.1.- Diagnóstico 3.2.2.- Definición de situación base 3.2.3.- Identificación de Beneficios y Costos 3.2.4.- Cuantificación o medición de beneficios y costos 3.2.5.- Definición de criterios de valoración y valorización 3.2.6.- Análisis de los distintos tipos de factibilidad 3.2.7.- Evaluación propiamente tal 3.2.8.- Conclusión

3.2.1 DIAGNOSTICO Definición y presentación de la situación que origina la necesidad del proyecto. Presenta el problema financiero, económico o social que justificará la existencia del proyecto. Por ejemplo la necesidad de ampliar un hospital, un puerto, un departamento de la empresa, instalar una empresa, etc. En el caso de un proyecto de ampliación de un puerto, por ejemplo, el diagnóstico debería permitir observar o demostrar, que el incremento en el tráfico marítimo en los puertos de la zona, debido al aumento de los volúmenes de exportaciones sobrepasa o sobrepasará la capacidad instalada de estos. El requisito de este diagnóstico para la evaluación del proyecto es proporcionar una visión objetiva y cifrada del medio considerando todas aquellas variables o factores pertinentes para justificar la operación del proyecto. La idea es que el diagnóstico cualitativo sea respaldado por un diagnostico cuantitativo basado en cifras duras en la medida de lo posible.

3.2.2.- DEFINICION DE SITUACION BASE Corresponde a la determinación de la Situación Sin Proyecto, esto es la base de comparación con respecto a la cual se determinaran los costos y beneficios que efectivamente corresponden al proyecto que será evaluado. Un ejemplo servirá para comprender apropiadamente esta determinación. Supóngase que en el período de tiempo que se ilustra en la tabla siguiente se observan los beneficios proporcionados por una actividad de año en año, y obsérvese que a partir de un año (2005) el comportamiento de éstos sufre un cambio que podría ser producto de la realización de un proyecto en ese año.


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TABLA Nº 1: “Flujos de beneficios netos para un periodo de 10 años” Años 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Proyecto 0 1 2 3 4 5

Flujos 60 70 80 90 100 120 130 140 150 160

En la primera línea se identifica el año calendario, en la segunda los años de vida del proyecto, y en la tercera línea los beneficios netos totales de cada año ¿Cual será el beneficio imputable al proyecto? Entre las potenciales respuestas que se podrían recibir al desarrollar este ejemplo se tienen las siguientes: a) 10, b) 50, c) 20+30+40+50+60, d)120+130+140+150+160 e) Ninguna de las anteriores ¿Con cual esta de acuerdo Ud.? La respuesta a) se justifica en que este es el único cambio que se observa derivado del proyecto, la b) en que los beneficios son 10 unidades mayores, en cada año de vida del proyecto, de lo que serian si se mantiene la tendencia histórica, la respuesta c) enfatiza que hasta antes del proyecto se recibían 100 y por lo tanto cualquier diferencia por sobre esta cifra constituye un beneficio, la respuesta d) es extrema pues asigna el beneficio total a la ejecución del proyecto y la última e) aduce información insuficiente para optar por una respuesta particular. La variedad de respuestas que se puede observar se apoya en que con la información entregada se esta comparando la situación que existía antes del proyecto con la situación después del proyecto, comparación improcedente pues los antecedentes históricos anteriores al proyecto solo deberían ser información útil para proyectar el futuro y no ser usados directamente en la decisión. No procede comparar antes y después para determinar los beneficios o costos del proyecto, lo que debe hacerse es comparar la situación sin proyecto versus la situación con proyecto, y esto implica definir la situación base, esta es la situación que habría existido en el futuro en el caso de no llevarse a cabo el proyecto. Para el ejemplo analizado, las posibilidades son varias, si se acepta que en el caso de no llevar a cabo el proyecto la actividad se termina en el 2005, entonces la respuesta correcta es d), todos los beneficios posteriores al año de término se deberían a la ejecución del proyecto. Si se supone que la tasa de crecimiento histórica de los beneficios se mantiene en términos absolutos, entonces la respuesta es b) dado que en cada año se tienen 10 unidades mas de beneficios de los que se habrían recibido si no se hubiera realizado el proyecto y, si se sabe que la capacidad máxima de producción es la del año 2005, y por lo tanto los beneficios de los años siguientes serian iguales a 100 anuales, entonces la respuesta correcta es la c) pues sin proyecto se obtendrían cero ingresos adicionales a la capacidad máxima de 100. Como se


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observa todo depende de la situación base o situación sin proyecto que existiría durante el periodo de análisis si es que no se lleva a cabo el proyecto. Para la determinación de esta base de comparación, denominada situación base, es necesario tener en cuenta las siguientes consideraciones: Primero, el horizonte de tiempo utilizado para su determinación debe coincidir a lo menos con el período de vida útil del proyecto, si el proyecto tiene una vida útil estimada de “n” períodos habrá que proyectar la situación sin proyecto para un período equivalente, en el caso del ejemplo 5 años. Segundo, proyectar la situación de operación futura a partir de la situación actual optimizada, esto implica incluir todos los cambios que sean producto de decisiones ya tomadas y que de todas formas se llevaran a cabo y considerar que en muchos casos es posible efectuar modificaciones de carácter administrativo o de gestión a la situación actual que con menor esfuerzo permitan su mejoramiento. Esto permitiría evitar sobreestimaciones de los beneficios de las alternativas de solución. Por ejemplo en el caso de estar evaluando una posible ampliación, la situación base debería considerar la modificación de horarios, la resignación de turnos de personal, la racionalización operacional, etc. Por último, tercero, deberá respetarse la independencia de alternativas, esto es el principio de separabilidad del proyecto. Para hacerlo se recomienda hacer una lista de todas las actividades con las que se podría alcanzar el objetivo del proyecto y examinar si alguna de ellas, o un conjunto de estas puede ser concebida como un proyecto independiente. La idea es determinar el proyecto en forma clara y precisa independizándolo de otros que engañosamente podrían estar considerándose como un todo. Esto habría ocurrido, por ejemplo, en el caso de una ampliación cuyo beneficio neto total fue calculado en setecientas mil unidades monetarias comparando los resultados del proyecto con la situación actual. Sin embargo al descomponer la información y observar los beneficios de la racionalización de la gestión administrativa antes de la ampliación se observó que el beneficio de la racionalización era de un millón de unidades monetarias y que el beneficio de ampliar una vez racionalizado era negativo por un valor de trescientas mil unidades monetarias. La suma de estos dos últimos valores generaba las setecientas mil unidades monetarias mencionadas como beneficio neto total, lo que hace preferible no ampliar sino que solo racionalizar, hasta que las condiciones del futuro justifiquen una ampliación. La determinación de la situación base obliga a definir correctamente el proyecto que se pretende evaluar. 3.2.3.- IDENTIFICACION DE BENEFICIOS Y COSTOS Para llevar a cabo la evaluación del proyecto se requiere Identificar, Medir y Valorar los correspondientes beneficios y costos imputables a este. Luego, la siguiente actividad que debe ser considerada en cada una de las iteraciones desarrolladas para evaluar el proyecto es la identificación explícita de todos los posibles itemes de beneficios y todos los costos que se


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puedan asociar o imputar al proyecto, independientemente de la posibilidad de cuantificarlos, medirlos o valorarlos, dejando esto último para la actividad siguiente. (Ejemplo: Menos requerimientos de M. De O.) 3.2.4.- CUANTIFICACIÓN O MEDICIÓN DE BENEFICIOS Y COSTOS La idea es que luego de tener identificados los posibles ítemes de beneficios y costos imputables al proyecto se podrá realizar un análisis tendiente a discriminar estos beneficios y costos separando los mensurables de los no mensurables y eliminando duplicaciones. Como en todas las actividades que se están analizando, el grado de precisión de esta actividad dependerá de la etapa de iteración que se este desarrollando (Ejemplo: número de Horas Hombre liberadas). 3.2.5 .- DEFINICION DE CRITERIOS DE VALORACION Una vez que se han identificado los beneficios y los costos asociados al proyecto es necesario establecer el o los criterios de valoración que se utilizaran para valorizar las diferentes partidas de costos o beneficios. Es importante recurrir al concepto real de costo usando el costo de oportunidad como criterio básico relevante para asignar valor (Ejemplo: Valor proporcional de la remuneración correspondiente la jornada en que se liberó tiempo). Un ejemplo general de asignación de criterio de valorización se encuentra en la tabla siguiente:

TABLA Nº2: “CRITERIOS DE VALORIZACIÓN DE RECURSOS”.

EVALUACION PRIVADA

EVALUACION SOCIAL

SI EXISTE PRECIO DE MERCADO

se utiliza precio de mercado

se usa precio social

SI NO EXISTE PRECIO DE MERCADO

se simula precio de mercado

se usa precio social

Existen varios criterios de valoración como por ejemplo el de Costo Evitados (ahorros), Costos Inducidos (incrementos de costos o disminución de beneficios), Valoración Contingente, Opinión de Expertos, entre otros. En todos los casos, la información base para la valoración surgirá del o los estudios de mercado, tanto del producto o servicio que se generará como el de los insumos requeridos.


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3.2.6.- ANALISIS DE FACTIBILIDAD Esta es una de las actividades más importantes en cada iteración del proceso de evaluación, se trata de determinar y verificar si el proyecto es factible o viable desde todas las perspectivas posibles. La factibilidad debe abordase tomando en cuenta el entorno del proyecto y el horizonte de planificación completo. Entre las factibilidades más importantes destaca en primer lugar la factibilidad de mercado, luego la factibilidad técnica, la factibilidad administrativa y legal, la factibilidad financiera y, en último, la factibilidad ambiental, es preciso demostrar que el proyecto es factible desde todos estos puntos de vista, si alguna de estas no es demostrable existe la posibilidad de emprender un proyecto inviable en el futuro y tener que asumir los costos de adaptación o abandono antes de lo planificado. La factibilidad económica es la resultante del proceso completo de evaluación y es la que demostrará la rentabilidad económica del proyecto. La Factibilidad de Mercado es la primera en cualquier evaluación, esta tiene como objetivo demostrar que el proyecto tiene efectivamente un segmento de mercado objetivo posible o una necesidad insatisfecha que cubrir. La factibilidad de mercado se concentra en un estudio de mercado tendiente a conocer: primero, la demanda por el bien o servicio que producirá el proyecto, esto es determinar las cantidades que los consumidores potenciales están dispuestos a comprar a los distintos precios; segundo, la oferta, esto es las cantidades que los oferentes actuales y potenciales están dispuestos a ofrecer a los distintos precios y tercero, el mercado potencial, esto es determinar el excedente que según las características del producto generado (calidad, precio, atributos diferenciadores, estrategia de venta) constituye demanda insatisfecha y por lo tanto será la demanda potencial para el proyecto. Esta demanda apropiable constituirá la cota superior de los objetivos de venta que serán optimizados en conjunto con otras variables de optimización tales como el tamaño y la localización. Son actividades importantes en esta etapa, la definición clara del producto y la determinación del tamaño y origen del mercado de referencia. Asimismo, al definir las variables que afectan a la demanda se debe tener en cuenta si se trata de un bien de consumo final o de consumo intermedio, recordando que en el segundo caso se trata de una demanda derivada, e interesaran antecedentes como coeficientes técnicos de producción. También deben considerarse como parte del estudio de la factibilidad de mercado el análisis de los canales de comercialización, medios de transporte, almacenamiento, publicidad, atención de postventas, etc. Con respecto a los métodos utilizados para llevar a cabo los análisis incluidos en esta etapa, existe una variedad de técnicas que puede clasificarse en: métodos de opinión, consulta a expertos por ejemplo y métodos estadísticos tales como correlación y regresión o análisis de series y métodos econométricos.


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El uso de un método más o menos completo dependerá entre otros de la etapa de iteración en la que se encuentre, de la disponibilidad de información, de la disponibilidad de tiempo, de la precisión deseada, del costo del procedimiento, del período a estimar, etc. El resultado de este análisis de factibilidad generará información básica sobre precios y volúmenes posibles de venta para efectos del cálculo de ingresos. La Factibilidad Técnica es una actividad que normalmente requiere de la participación de profesionales o expertos de diferentes áreas, se propone analizar y definir aspectos tales como características específicas de productos y procesos que se utilizaran, equipos e instalaciones necesarias, obras civiles y capacidad o especialización del equipo humano requerido por el proyecto. La disponibilidad de esta información permitirá definir la factibilidad técnica al mismo tiempo que proporciona antecedentes para cuantificar los valores de inversión en infraestructura requerida y parte importante de los costos de operación. Este análisis también esta relacionadas con decisiones de tamaño, localización y accesibilidad a mercados de productos y factores productivos. Como resultado de este estudio se tendrá la posibilidad de determinar una gran parte de los costos de inversión y de los costos de operación. La Factibilidad Administrativa y Legal: “Es necesario determinar la organización que se dará a los distintos factores en general y en particular al factor humano. La definición del organigrama y la selección de personal adecuada para los distintos puestos, además de establecer las características jurídicas que se dará a la organización económica que tendrá el proyecto” (Torche, 81). En esta etapa se comprende un análisis de la legislación relacionada, por lo menos con aspectos de legislación tributaria, laboral, industrial y ambiental. Este último aspecto tiene que ver con normas para la eliminación de desechos y desperdicios, planos reguladores y zonas protegidas por legislaciones especiales como es el caso de la ciudad de Coronel, en la Octava Región o la Ciudad de Iquique en la Primera Región. Indudablemente que al realizar el análisis de factibilidad administrativa y legal se obtendrá información cuantitativa para conocer parte importante de los costos fijos de operación. La Factibilidad Financiera, en términos muy simples, esta parte de la evaluación pretende demostrar que el proyecto es viable desde el punto de vista del financiamiento, esto es, demostrar que existen mecanismos, públicos o privados, que permitirán financiar tanto los gastos de la inversión como da las operaciones, al tiempo que se debe demostrar la capacidad del proyecto de participar en su financiamiento. Por ultimo la Factibilidad Ambiental, la consideración de esta variable como una factibilidad mas obedece a la importancia que este tema a adquirido en la preocupación de todos los países. Hasta hace muy poco tiempo, el problema de la contaminación ambiental generada por un proyecto se consideraba solucionado cuando se verificaba que este respetaba todas las normas existentes sobre legislación ambiental. Sin embargo, hoy día, las legislaciones de la mayor parte de los países del mundo están evolucionando en función de lograr una mejor protección ambiental de acuerdo con el concepto de desarrollo sustentable de las economías.


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Esto obliga a ser cuidadoso con el impacto que el proyecto pueda tener en el medio ambiente, pues hoy puede cumplir con la normativa pero en el futuro puede que no. La factibilidad ambiental del proyecto, por lo tanto, se debe preocupar de verificar que el proyecto, además de cumplir con la normativa ambiental vigente, sea compatible con los objetivos de mediano y largo plazo en lo a que a preservación del medio ambiente se refiere tanto en el ámbito local, como nacional e internacional. Actualmente, en nuestro país, es necesario considerar explícitamente el Sistema de Evaluación de Impacto Ambiental (SEIA). 3.2.7 EVALUACION PROPIAMENTE TAL Esta actividad corresponde a la evaluación propiamente tal que debería estar presente en cada iteración del proceso de evaluación de proyectos. Con la información recopilada, procesada y sistematizada en las actividades anteriores se reúnen las condiciones para construir el perfil el proyecto. Esto es, la distribución intertemporal de los flujos de beneficios netos que se obtiene como resultante de una hoja de trabajo en la que se incluyen todos los itemes de costos o beneficios convenientemente valorizados en términos reales y ubicados en el período al cual correspondan, se suman, y su resultado neto es una línea de valores distribuidos en el tiempo, como se aprecia en la siguiente tabla:

TABLA Nº 3: “CONSTRUCCIÓN DEL PERFIL”

PERIODOS

ITEMES 0 1 2-(n-1) N

INGRESOS Ingreso1 Ingreso 2-n Ingreso N

COSTOS -Inversión -Costo1 -Costos 2-n -Costo N

PERFIL -Inversión BN1 BN 2-n BN N

Obsérvese que la unidad de tiempo para definir el período puede ser día, semana, mes, semestre, año, etc. y que el numerario puede ser cualquier unidad de valor como por ejemplo: $, UF, US$, Etc., lo importante es que constituyan unidades de valor equivalentes. El análisis de factibilidad puede terminar con varios diseños alternativos de proyectos, asociados a diferentes tecnologías, tamaños, localizaciones, grados de integración entre subproductos, fechas de inicio o término, etc. cada una de estas alternativas origina un perfil, el conjunto de los cuales será evaluado en esta etapa como proyectos independientes.


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Para la realización de una evaluación económica se requiere que haya sido posible identificar beneficios y costos asociados al proyecto, y que dichos beneficios o costos, o sus componentes más importantes, puedan ser expresados en términos cuantitativos valorizables en unidades de valor comparables. De esta manera el perfil constituirá el resumen de los beneficios netos expresados en términos monetarios en cada período. Si los beneficios y/o los costos no pueden ser medidos en términos monetarios no será posible emplear el esquema tradicional de la evaluación económica de proyectos. En esta etapa de evaluación se procede a seleccionar y calcular los indicadores para decisiones de inversión apropiados tales como el valor actualizado de los beneficios netos (VAN), la tasa interna de retorno del proyecto (TIR), o el costo uniforme equivalente anual (CUEA), entre otros. Al mismo tiempo, se deberá someter los indicadores calculados a un análisis de riesgo e incertidumbre utilizando alguna técnica apropiada. Al respecto, la técnica mas utilizada en el ámbito de la evaluación de proyectos es la sensibilización. 3.2.8.- CONCLUSION La última actividad a desarrollar en cada una de las iteraciones que sean necesario es la conclusión. Aquí se trata de emitir una opinión fundada sobre la bondad del proyecto, programa o acción que se ha sometido a evaluación y sugerir una decisión que puede ser abandonar, postergar, ejecutar o realizar un estudio de mayor profundidad. Junto con la conclusión se deberá dejar establecidos los supuestos y restricciones más importantes que condicionan los resultados, y por último, se deberá señalar aquí todos aquellos aspectos constituyentes de beneficios o costos que no fueron considerados en el cálculo de los indicadores de rentabilidad ya sea por su ambigüedad o porque no fue posible cuantificarlos y valorizarlos.

4. LOS TIPOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS

La evaluación económica de proyectos permitirá determinar si conviene o no realizar un proyecto, es decir, si es o no rentable. Los análisis de factibilidad de mercado, técnica, administrativa y legal, financiera y ambiental, generan la información necesaria para estimar los flujos esperados de ingresos y costos que se producirán durante la vida útil del proyecto, en cada una de las alternativas posibles. Esto es, proporcionaran uno o más perfiles de flujos netos a los que habrá que aplicar los criterios de decisión, estos estarán expresados en moneda de igual poder adquisitivo o, lo que es lo mismo, en términos reales.


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Para la identificación de los costos y beneficios imputables al proyecto es necesario definir una situación base o situación sin proyecto; la comparación de lo que sucedería a futuro en un horizonte de tiempo predeterminado en el caso de ejecutarse el proyecto versus lo que sucedería si no realiza este, permitirá definir correctamente los costos y beneficios pertinentes del mismo. En el proceso de definir estos costos y beneficios pertinentes es necesario tener en cuenta la perspectiva de la evaluación, esto determina el o los tipos de evaluación que se pueden o deben aplicar. Las referencias comunes a evaluación de proyectos consideran los conceptos de Evaluación Financiera, Evaluación económica y Evaluación Social, siendo común la confrontación entre Evaluación Privada y Evaluación Social en torno a proyectos específicos como objeto de evaluación. Cada uno de estos conceptos hace referencia a un mecanismo o metodología básica de evaluación que consiste en el establecimiento de un patrón o norma de comparación que define la utilidad o bondad del proyecto en un conjunto de variables que se incluyen bajo la concepción de riqueza o bienestar como elemento a optimizar en una función del tipo: U : f (W) donde: U = Utilidad y W =Riqueza. Esta expresión implica el uso de la metodología económica que potencia la comparación de los beneficios y costos asociados a cada alternativa de acción. La diferencia que caracteriza cada evaluación es su objetivo, objetivo que es determinado por el agente económico-social para el cual se evalúa el proyecto y que condiciona las variables que se utilizaran para especificar la función. La evaluación financiera implica evaluar el proyecto desde el punto de vista financiero, esto es, en términos de los recursos monetarios que utiliza o genera el proyecto para un agente específico, se trata de maximizar el valor presente de los flujos de utilidades financieras. Esta evaluación puede ser realizada desde distintos puntos de vista: Inversionistas, Gobierno, Ejecutores, Beneficiarios, etc. En la evaluación económica el objetivo es determinar el rendimiento del proyecto en términos de los recursos reales (generación de bienes o servicios y uso de recursos). En este caso se trata de evaluar el proyecto “per se”, corresponde a la Evaluación del Proyecto Puro, y se requiere que en la cuantificación de los costos y beneficios no se consideren aspectos financieros, o alternativamente, se proceda bajo el supuesto de que todos los flujos de costos y beneficios, incluida la inversión se realizan en efectivo en el periodo en que se requieren. La función a maximizar comprende, bajo este esquema, el valor presente de los beneficios económicos netos del proyecto valorizados a precios de mercado considerando


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como costo de capital la tasa de costo promedio que implica la obtención de fondos para inversión en el mercado. Por último, la evaluación social corresponde al proceso por medio del cual se determina el grado de aceptación de un proyecto desde el punto de vista de la sociedad. Esto implica que en la función: U : f (W) se considera como objeto de maximización el bienestar social y, por lo tanto, en su sentido más amplio, debería incluir todas las variables aceptadas como representativas de objetivos nacionales de bienestar en un país. A modo de ejemplo: U* :f (C, R, g, A, d, ¥, NM, O)

donde: U* = Utilidad Social C = Consumo R = Redistribución del Ingreso g = Tasa de Crecimiento del PGB d = Tasa de Desempleo A = Autosuficiencia ¥ = Inflación NM = Necesidades Meritorias O = Otros

Para la evaluación social interesa el flujo de recursos reales utilizados y producidos por el proyecto, y sus efectos directos o indirectos en el bienestar social. Dado que las variables de bienestar social pueden incluir muchos factores de difícil cuantificación y/o valorización se procede a evaluar socialmente un proyecto considerando solo los beneficios y costos directos o indirectos para el país susceptibles de ser cuantificados y valorizados. La denominada evaluación privada incluye tanto la evaluación financiera como la económica, contemplando la primera, en su análisis, todos los flujos financieros del proyecto, distinguiendo entre capital propio y prestado, evaluación pertinente para determinar la llamada capacidad financiera del proyecto, también llamada la evaluación para el inversionista. La evaluación económica del proyecto, en cambio, supone que todas las compras y ventas son al contado riguroso y que todo el capital es propio, desestimándose así el problema financiero. En resumen, con respecto a los tres tipos de evaluación mencionados, la evaluación financiera del proyecto, corresponde a la evaluación del proyecto financiado y permite evaluar la capacidad financiera de un proyecto y determina lo que comúnmente se conoce con el nombre de rentabilidad del inversionista. La evaluación económica, al no considerar las opciones de financiamiento, permite conocer la rentabilidad del proyecto en términos de sus beneficios y costos propios, y, en el caso de la evaluación social, se trata de determinar la rentabilidad del proyecto para la sociedad.


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Al analizar la metodología empleada en estos distintos tipos de evaluación se concluye que consiste en un análisis costo-beneficio con distintos objetivos: primero la evaluación para un inversionista específico, que se asocia con el concepto de evaluación privada; luego la evaluación del proyecto independiente de quien lo realice, asociada al concepto de evaluación económica y por último la evaluación del proyecto según sus efectos en el bienestar de la comunidad conocida como evaluación social. Lo que cambia en cada caso, de acuerdo con los objetivos de la evaluación, son los criterios o normas básicas utilizadas para la identificación, medición y valoración de los efectos del proyecto sobre la función a optimizar. Si se trata de una evaluación privada interesa considerar el valor de los beneficios y costos relevantes para la(s) persona(s) natural(es) o jurídica(s) involucrada(s) en el proyecto; si se trata de evaluación social, entonces el patrón de comparación está constituido por el valor que la comunidad le asigne a los costos y beneficios vinculados directa o indirectamente al proyecto, valor que en muchos casos no corresponde al que se refleja en los precios del mercado. En consecuencia, cuando se hace referencia a la evaluación privada interesa el efecto del proyecto en el bienestar o riqueza del individuo tal y como lo valoriza este; y cuando se considera la evaluación social interesa el valor que esos mismos efectos tienen para la sociedad o comunidad, y por lo tanto incorpora elementos de costos y beneficios que, aunque no afecten directamente al agente vinculado con el proyecto, significan un incremento o disminución del bienestar general. En ambos casos el criterio de evaluación en uso es la variación en la riqueza o bienestar del agente económico para el cual se realice la evaluación. 5.- CONSTRUCCION DEL PERFIL DE UN PROYECTO Para la construcción del Perfil de flujos de generados por proyecto existen dos métodos, el financiero y el contable. El primero consiste en identificar todas las partidas de flujos de fondos, entradas o salidas, que ocurran a lo largo de la vida del proyecto, para construir un cuadro u hoja de trabajo que contendrá sólo flujos que en algún momento de cada período serán efectivos. El segundo método, utiliza el estado de resultados contable para, a partir de él, realizar los ajustes necesarios que transformen la información base contable en un informe final financiero. A continuación se procede a explicar ambos métodos para la construcción del perfil necesario en la evaluación económica y en la evaluación financiera de un proyecto.


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5.1. PERFIL PARA LA EVALUACION ECONOMICA Para la construcción del perfil del proyecto puro se debe considerar que el proyecto es una fuente de costos y beneficios que ocurren en distintos periodos de tiempo, suponer que todas las compras y ventas son al contado riguroso y se desestima el problema financiero suponiendo que todo el capital es propio. A partir del siguiente ejemplo, se ilustrará esta aplicación: Caso: Adquisición de un camión. La compra de un camión para el transporte de minerales representa una inversión de $50.000.- al cabo de dos años el vehículo ya no sirve para esta tarea, pero puede liquidarse en $ 5.000. no obstante, la ley sólo permite depreciar $ 20.000 por año. Los costos de operar el camión son de $ 15.000 el primer año y $ 20.000 el segundo. los ingresos por flete son de $ 55.000 cada año. la tasa de impuestos a las utilidades es de un 15%. El inversionista dispone de $ 30.000 para este negocio, pero no se decide porque tiene otro que le daría un 20% de rentabilidad anual. Los $ 20.000 restantes se pueden obtener a través de un crédito bancario al 12% anual. ¿Qué recomendaría usted a este inversionista?. Considere que el crédito se paga en dos cuotas iguales que incluyen amortización e intereses. EL METODO FINANCIERO Se construirá una planilla de cálculo que utilice una concepción netamente financiera, recurriendo a la contabilidad sólo para conocer los impuestos que corresponden a cada período.

CUADRO Nº1 Método Financiero Evaluación económica = Evaluación del proyecto puro 0 1 2 Inversión -50000 5000 Ingresos 55000 55000 costos -15000 -20000 impuestos -3000 -1500 PERFIL -50000 37000 38500 VAN 7.569


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Obsérvese: 1. La construcción del perfil anterior sólo a considerado flujos efectivos e independientes

de quien realice el proyecto. 2 El objetivo es determinar los beneficios netos de comprar un camión y explotarlo por dos

años. 3 Para el cálculo de impuestos es necesario recurrir al estado de resultados proforma, y

obtener la información del pago de impuestos anual. 4 En la línea de inversión se incluye el valor de recuperación al final de la vida útil de ésta. 5 El proyecto es rentable pues tiene un Valor Actual Neto (VAN) positivo. Considerando

una tasa de costo de capital del 20% anual. Obsérvese que el VAN se calculó utilizando la tasa de costo de capital del inversionista, esto podría originar una discusión pues si se desea el proyecto puro realmente debería utilizarse la tasa de costo promedio de mercado, sin embargo partiendo de la base de que no la conocemos y considerando que es de interés del inversionista conocer como seria el proyecto puro, se ha utilizado esta tasa de costo de capital como la relevante.

EL METODO CONTABLE Es bastante frecuente y a lo mejor mas simple para muchos obtener los resultados de los flujos financieros que han generado las operaciones a partir del estado de resultados, ajustado por las partidas que no constituyen movimiento de efectivo, como se mostrará a continuación.

CUADRO Nº2 Método Contable

Evaluación económica = Evaluación del proyecto puro

1 2 Ventas 55000 55000 - costos -15000 -20000 Utilidad bruta antes de Imptos (UBAI). 40000 35000 - depreciación -20000 -20000 Ingr. por Vta. de Act (1) 5000 - costo vta act (1) -10000 Util. Neta antes de Imptos.(UNAI) 20000 10000 Imptos. (15%) -3000 -1500 Util. Neta después de Imptos. (UNDI) 17000 8500 +depreciación (2) 20000 20000 +costo vta act (2) 10000 Flujo de fondos de operación 37000 38500


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(1) Al ingreso por la venta del activo fijo se le resta el valor neto de libros que se obtiene restando la depreciación acumulada en los dos años al valor de adquisición del activo. Con esto lo que estamos agregando en el año 2 es la perdida (o utilidad, cuando corresponda) por venta de activo fijo para efectos de impuestos.

(2) Ambas partidas, depreciación y costo de venta del activo no constituyen movimientos de efectivo, solo constituyen regularizaciones contables, por lo tanto se suman a la utilidad contable del periodo para obtener el flujo de fondos generado por la operación.

Obsérvese que: 1.- Los resultados para los el años 1 y 2 se han obtenido ajustando la utilidad neta del

ejercicio por las partidas que no constituyeron movimiento real en cada periodo. 2.- El resultado es el mismo que el del Cuadro Nº 1, ahora basta con agregar los

movimientos de fondos del periodo inicial (cero) para obtener el perfil del proyecto puro y proceder al cálculo del VAN.

5.2. PERFIL DEL PROYECTO FINANCIADO O DEL INVERSIONISTA Este flujo permite incorporar el efecto del financiamiento en la evaluación y determinar cuál es la rentabilidad del inversionista sobre los recursos propios aportados, es la rentabilidad del capital propio efectivamente aportado por el inversionista. A este respecto, vale la pena señalar que el inversionista debe considerar la mejor alternativa de financiamiento para enfrentar el proyecto, esto significa evaluar previamente las distintas opciones de financiamiento, para seleccionar la mejor. Una vez definida la opción financiera, se procede a incorporar a la hoja de trabajo todos los flujos y modificaciones que genere el financiamiento en los periodos que corresponda. En particular, el préstamo en el primer periodo, los intereses en el periodo en que se paguen así como la amortización. Un efecto importante que debe ser considerado es el impacto de los intereses en el calculo de impuestos, pues al ser deducibles originan una protección tributaria que va a favor del proyecto. Al igual que en el caso anterior se puede proceder a partir de flujos estrictamente financieros o utilizar el estado de resultados contables para ajustarlo y obtener los flujos de operaciones.


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CUADRO Nº3 METODO FINANCIERO PROYECTO FINANCIADO = EVALUACION FINANCIERA 0 1 2 Inversión -50000 5000 Ingresos 55000 55000 costos -15000 -20000 impuestos -2640 -1310 préstamo 20000 int+amort -11834 -11834 perfil -30000 25526 26856 VAN 9.922 Para la obtención del pago de impuestos es necesario saber si los intereses por la deuda originada para financiar la inversión serán deducibles como gasto tributario, en el caso de que esto ocurra se debe proceder a calcular la composición de la programación de la deuda (Cuadro Nº 4) y luego calcular los impuestos correspondientes deduciendo el gasto por intereses antes de obtener la utilidad antes de impuestos(Cuadro Nº5).

Cuadro Nº4 PROGRAMACION DE LA DEUDA deuda 12% deuda periodo inicial cuota intereses Amortiz. final 0 20000 1 20000 -11834 2400 -9434 10566 2 10566 -11834 1268 -10566 0

CUADRO Nº5 ESTADO DE RESULTADOS 1 2 ventas 55000 55000 costos -15000 -20000 intereses -2400 -1268 UBAI 37600 33732 depreciación -20000 -20000 vta act 5000 costo vta act -10000 UNAI 17600 8732 impto -2640 -1310


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Por último, para la construcción del perfil del proyecto financiado a partir de los flujos contables habrá que proceder igual como se hizo anteriormente, ajustando la utilidad de cada periodo por las partidas que no constituyeron movimientos de efectivo durante el periodo, esto se muestra en el siguiente cuadro (Cuadro Nº6)

CUADRO Nº6: METODO CONTABLE PROYECTO FINANCIADO=EVALUACION FINANCIERA 1 2 ventas 55000 55000 costos -15000 -20000 intereses -2400 -1268 UBAI 37600 33732 depreciación -20000 -20000 vta act 5000 costo vta act -10000 UNAI 17600 8732 impto -2640 -1310 UNDI 14960 7422 depreciación 20000 20000 costo vta act 10000 amortización -9434 -10566 Flujo de operación 25526 26856 Nuevamente basta con agregar los flujos del periodo inicial (cero) para obtener los mismos resultados del cuadro Nº 3. El ahorro tributario de los gastos financieros se produce por la posibilidad de que el pago de los intereses del préstamo se consideren como un gasto tributario antes de impuesto lo que disminuye la utilidad y, en consecuencia, el impuesto a pagar. Debe recordarse de que con este último perfil ya no se evalúa el proyecto en sí, sino que se evalúa el proyecto desde la perspectiva del inversionista. Lo que se hace en este caso es determinar la rentabilidad del capital propio efectivamente invertido en el proyecto por el o los inversionistas. Este mismo resultado se podría obtener si a la rentabilidad del proyecto puro se le agrega la rentabilidad del financiamiento y la de la protección de impuestos, como se puede apreciar en el siguiente cuadro. (Cuadro Nº7)


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CUADRO Nº 7 OBTENCION DEL PERFIL FINANCIADO A PARTIR DE SUS COMPONENTES 0 1 2 VAN(20%) Perfil Proy. puro -50.000 37.000 38.500 7.569 Perfil financiamiento 20.000 -11834 -11834 1.920 Perfil Protección 0 360 190 432 Perfil Proy. Financ. -30.000 25.526 26.856 9.922 En Cuadro Nº7 se puede apreciar, en la primera línea el perfil y el VAN del proyecto puro obtenido en el Cuadro Nº1, en la segunda línea el perfil del financiamiento de acuerdo a los antecedentes del crédito conseguido al 12%, pagado en cuotas iguales y su correspondiente VAN al 20%, en la línea número tres se observa el perfil de la protección de impuestos, que se obtiene multiplicando el monto de intereses pagados en cada período por la tasa de impuestos, que reflejaría el ahorro de impuestos en cada periodo y su VAN calculado al 20% y en la última línea, el perfil del financiamiento, que se puede obtener a partir del cuadro Nº 3 o sumando directamente cada columna, y su VAN que se puede obtener de la misma manera. 6.- ELEMENTOS METODOLOGICOS PARA LA CONSTRUCCION DEL PERFIL 6.1.- CONSIDERACIÓN EXPLÍCITA DE LA RELACIÓN: FLUJO V/S STOCK En todo proyecto intervienen dos tipos de magnitudes: variables de flujo y variables de stock.

VARIABLES DE FLUJO VARIABLES DE STOCK Asociadas a comportamiento en el tiempo. .“Valores por unidad de tiempo”. Normalmente correspon-den a los flujos de beneficios o costos de operación periódicos. Ejemplo: arriendo por periodo, sueldo, intereses

Variables Independientes del tiempo. Reflejan un valor acumulado, normalmente corres-ponden a la inversión. Ejemplo: Precio de Adquisición, riqueza, Monto del Préstamo.


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Siempre es conveniente observar explícitamente con cual de estas magnitudes se trabajará para efectos del procesamiento de la información o para la evaluación propiamente tal, dado que las equivalencias financieras permiten transformar una en la otra dependiendo de la conveniencia y del criterio de decisión de inversión que se pretenda utilizar. Para convertir una variable expresada en términos de flujo a su equivalente de stock se puede utilizar el calculo del valor presente o de valor futuro o el cálculo de un Valor Actual de Beneficios Netos (VAN) y a la inversa, para transformar una variable expresada en términos de stock en su equivalente de flujo, se puede utilizar la anualización, utilizando el calculo del flujo equivalente anual, o el Costo Uniforme Equivalente Anual (CUEA). Para hacerlo se utiliza información del mercado financiero. Cuando se tiene un proyecto específico, bien delimitado en cuanto a sus ingresos y egresos (son claramente identificados), parece ser conveniente la metodología que permita llevar todos los valores intertemporales a su valor de stock, calculando un valor actual neto, por ejemplo. Pero, cuando se está en la etapa de preliminar en los estudios económicos de un proyecto y no se conocen aun los ingresos (que dependen del estudio del mercado, podría ser conveniente estimar el ingreso mínimo requerido para continuar con el proyecto. Aquí conviene utilizar una metodología que permita transformar toda la información de costos en flujos equivalentes por periodo. Un ejemplo para este último caso sería el siguiente. Se está pensando en la realización de un proyecto para el cual se conoce la magnitud aproximada de la inversión, de sus costos de operación anuales y de su vida útil, pero no se ha estimado el detalle de los ingresos y hacerlo obliga a invertir en un estudio de mercado. ¿Convendrá realizar inmediatamente el estudio que permita estimar los ingresos lo mas exactamente posible y con ello calcular un Valor Actual Neto? o ¿será más conveniente estimar cual sería el ingreso mínimo esperado que justifique si en realidad conviene continuar o no los estudios? En este caso se pueden aprovechar las ventajas de transformar todos los valores asociados al proyecto en flujos iguales equivalentes, dado que bastaría con que el período típico tenga un beneficio neto positivo para saber que el proyecto sigue siendo conveniente bajo ciertas condiciones. Por otra parte, si solo se conocen costos, como los mencionados en el ejemplo anterior, se puede determinar el valor aproximado del precio mínimo (Costo unitario equivalente) a partir del cual el proyecto podría ser factible. El precio mínimo será igual al cuociente entre el Costo Uniforme Equivalente Anual y el número aproximado de unidades factibles de producir y vender en cada periodo, y se puede determinar rápidamente el efecto de un cambio en el costo o en el precio.


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Indudablemente que la utilidad de esta metodología esta sujeta a la existencia de un periodo típico de operaciones, esto es que el volumen de actividades sea similar para cada uno de los periodos considerados en el calculo del flujo equivalente. 6.2.- CONSIDERACIONES CON RESPECTO AL TIEMPO 6.2.1 Tiempo Calendario versus Periodos de la vida útil del Proyecto Normalmente en la preparación del perfil de los flujos de costos o beneficios del proyecto se considera la unidad de medida temporal utilizada para establecer vida útil del proyecto, meses, semestres o años independientemente de la fecha calendario en que se este haciendo la evaluación. 6.2.2. Imputación de los flujos de costos, beneficios y la inversión al periodo correcto. En el caso de los gastos de inversión, éstos deben imputarse como egreso al inicio del periodo en cual se realicen. Y, en el caso de los flujos de gastos de operación y de beneficios, deberán imputarse a inicios o finales de cada periodo, dependiendo de que tan cerca del comienzo o final de este se generen. Al respecto debería tenerse en cuenta que para la Evaluación Privada es más relevante el momento en que se efectúa el pago o se recibe el ingreso, en cambio para la Evaluación Social interesa más el momento en que se genera el producto o se utiliza el recurso. En realidad, lo más frecuente es que los ingresos y costos se distribuyan regularmente a lo largo de cada período, pero sería muy costoso evaluarlos en cada instante, luego por convención se evalúan al comienzo o al final de cada período. Esto tiene que ver necesariamente con la determinación del largo de cada periodo. 6.2.3. Unidad de medida temporal Dado el comentario del párrafo anterior, se entenderá que en la medida que la unidad de medida temporal es mas larga se corre un mayor riesgo de distorsionar los resultados de la evaluación, especialmente cuando los flujos no tienen un comportamiento regular a lo largo de este periodo. De tal manera que la unidad de medida temporal debe ser lo suficientemente corta de modo de no alterar en forma importante la evaluación del flujo al final o al comienzo del período. Al respecto, es necesario tener en cuenta la consideración explícita de la tasa de descuento y su periodo de capitalización. Normalmente se usa la tasa de descuento para períodos


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finitos (Tasa discreta) por la imposibilidad practica de trabajar con tasa continua2. La forma de cambiar de período la tasa se basa en un supuesto de capitalización. Por ejemplo, al transformar una tasa mensual en trimestral se asume la existencia de ambos periodos de capitalización, o al menos de capitalización mensual Puede suceder que en el nuevo período que se desee utilizar no exista capitalización, en este caso tenemos solo una aproximación a la tasa efectiva. Esto permite el uso de “reglas empíricas” tales como el uso de una Tasa Proporcional en el tiempo. 6.2.4. El periodo de evaluación La determinación del periodo de tiempo a utilizar para la evaluación, que en algunos caso corresponderá a la vida útil del proyecto también es una actividad que requiere algunas consideraciones, al respecto se pueden hacer tres observaciones importantes. a.- En muchos casos este periodo esta determinado por variables exógenas a la

evaluación, como pueden ser la decisión del inversionista, algunas restricciones legales, la opinión de expertos o las retracciones financieras entre otras

b.- Otro caso se presenta cuando existe algo así como un mercado de segunda mano para

el proyecto, por lo tanto existe un precio de mercado para distintos periodos de vida de un proyecto similar entonces la vida útil del Proyecto se podría determinar eligiendo el momento en que el Valor Actual de los Beneficios Futuros Netos que generará el proyecto se haga igual o menor al valor de venta de este en el mercado.

c.- La tercera posibilidad para determinar el periodo de evaluación se puede abordar

eligiendo un periodo arbitrario, asociado a la vida útil de los activos mas importantes involucrados en el proyecto o a un múltiplo de estos, imputando en el ultimo periodo como valor residual el valor actual de los beneficios netos restantes.

6.3.- Consideraciones asociadas a los valores monetarios del Perfil. 6.3.1.- Impuesto al Valor Agregado: Considerando que el IVA es un impuesto neutro es exactamente igual trabajar con él o sin él, por convención se trabaja sin el IVA (valores monetarios netos de IVA), independientemente de los costos financieros que implique la gestión interna de este impuesto. Valores netos de IVA.

2 Debido a que el fenómeno de crecimiento es un proceso continuo, siempre que el período de capitalización es discreto se incurre en algún grado de error


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6.3.2. Inflación El cambio en el poder adquisitivo del numerario utilizado puede constituir un problema. Sin embargo, si la inflación es “pura” (todos los precios aumentan exactamente en la misma proporción) implica que las relaciones de precios Pi/Pj se mantienen constantes. En este caso se puede evitar el problema generado por la inflación trabajando en términos reales. Ahora, si la inflación modifica efectivamente los precios relativos de los bienes y recursos involucrados en el calculo de los flujos del proyecto relativos (caso de una empresa exportadora que trabaja con factores productivos nacionales, por ejemplo), entonces habra que eliminar de los datos los efectos distorsionadores generados por la inflación. 6 .3.3 Valores reales En todos los casos la construcción del perfil de un proyecto debería realizarse utilizando valores reales, esto es de similar poder adquisitivo. Esto se puede lograr fácilmente estableciendo en forma clara una unidad de medida constante: UF, $ de una fecha determinada, $US, etc. Y estableciendo claramente el o los valores de referencia que permitan expresar los flujos en cualquier momento del tiempo calendario. Fin Primera Parte

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