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Enero, 2001
INFORME SOBRE LA INFLACIÓNOCTUBRE - DICIEMBRE 2000
Y PROGRAMA MONETARIO 2001
2
I. EVOLUCIÓN RECIENTE DE LA INFLACIÓN
II. POLÍTICA MONETARIA
III. PROGRAMA MONETARIO PARA EL AÑO
2001
IV. CONCLUSIONES
INDICE
3
• La inflación anual en diciembre de 2000 fue 8.96 por ciento. Con ello se cumplió con elobjetivo de alcanzar una inflación menor que 10% en el año.
• La inflación anual subyacente fue 7.52 por ciento, con lo cual por séptimo mesconsecutivo, ésta resultó menor que la del INPC.
• Si bien la inflación general aumentó ligeramente en el trimestre, la inflación subyacentecontinuó descendiendo.
ÍNDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR
(Variación anual en por ciento)
INFLACIÓN SUBYACENTE DE MERCANCÍAS YSERVICIOS
(Variación anual en por ciento)
I. Evolución Reciente de la Inflación
5
7
9
11
13
15
17
19
21
23
25
M-9
7
J-97
S-9
7
D-9
7
M-9
8
J-98
S-9
8
D-9
8
M-9
9
J-99
S-9
9
D-9
9
M-0
0
J-00
S-0
0
D-0
0
%
Subyacente de mercancías
Subyacente de servicios
6
11
16
21
26
31
1997 1998 1999 2000
%
8.96%(Diciembre)
Inflación subyacente
4
• La inflación anual subyacente disminuyó en 6.73 puntos porcentuales en 2000, la mayorcaída de este índice en los últimos 3 años.
• En diciembre la brecha entre la inflación anual del INPC y la del índice subyacente,equivalente a 1.44 puntos porcentuales, fue la más amplia observada en los últimossiete meses.
• En el trimestre, el aumento de la inflación del INPC se explicó por incrementos en lainflación anual de los bienes agropecuarios, de los servicios de educación y de losbienes administrados y concertados.
ÍNDICE DE PRECIOS: INPC, SUBYACENTE, PRODUCTOS AGRÍCOLAS,EDUCACIÓN Y ADMINISTRADOS Y CONCERTADOS
(Variación anual en por ciento)
I. Evolución Reciente de la Inflación
INPC 8.96 8.85 12.32
Subyacente 7.52 8.26 14.24 Mercancías 5.85 7.64 14.13
Servicios 8.77 9.19 14.40
Agropecuarios 10.07 5.42 0.25
Educación 15.16 15.08 18.10
Administrados y Concertados 12.58 12.41 13.36
Diciembre de 2000
Diciembre de 1999
Septiembre de 2000
5
I. Evolución Reciente de la Inflación: Entorno Externo
• En el trimestre octubre–diciembre de 2000 la evolución de las principales variables
externas que influyen sobre el comportamiento de la economía mexicana fue menos
favorable que la que se observó en el trimestre anterior.
Ê Precio del petróleo
Ë Evolución de la economía de Estados Unidos
PRECIO DE LA MEZCLA MEXICANA DEPETRÓLEO DE EXPORTACIÓN IV-2000
(DÓLARES POR BARRIL)
CRECIMIENTO DE LOS ESTADOSUNIDOS DURANTE 2000
26.67
24.90
18.69
25.58 25.4525.58
15
17
19
21
23
25
27
29
octubre noviembre diciembre
Observado en el mesPronóstico al Principio del Trimestre 4.
8
5.6
2.2 2.3*
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
2000.1 2000.2 2000.3 2000.4
Po
r ci
ento
* Promedio de estimaciones de JP Morgan, Goldman Sachs, Deutsche Bank, Morgan Stanley , Merrill Lynch y Credit Suisse
6
SALARIOS CONTRACTUALES E INFLACIÓNESPERADA PARA LOS SIGUIENTES DOCE MESES
(Variaciones anuales)
• En el cuarto trimestre de 2000, la tasa de crecimiento nominal de los salarioscontractuales experimentó una reducción. Dicha tasa pasó de un nivelpromedio de 12.8 por ciento en el tercer trimestre a 11.4 en el cuarto.
• Durante el cuarto trimestre del año 2000 se registrò una ligera desaceleraciónen la creación de empleos.
ASEGURADOS TOTALES EN EL IMSS
I. Evolución Reciente de la Inflación: Salarios y Empleo
Expectativas de inflación para
10.0
10.5
11.0
11.5
12.0
12.5
13.0
E-9
7
J-97
E-9
8
J-98
E-9
9
J-99
E-0
0
J-00
Mill
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abaj
ado
res
Tendencia
Asegurados en el IMSS
16.2
9
15.1
814
.58
14.4
713
.80
13.3
412
.91
12.6
212
.05
11.8
611
.56
11.1
410
.66
10.3
39.
519.
529.
018.
898.
898.
438.
167.
797.
807.
58
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
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-99
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-99
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99J-
99A
-99
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-99
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9D
-99
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M-0
0J-
00J-
00A
-00
S-0
0O
-00
N-0
0D
-00
%
los siguientes 12 meses
Salarios contractuales
7
I. Evolución Reciente de la Inflación: Oferta y Demanda Agregadas
• La información sobre la oferta y la demanda agregadas
señala una clara desaceleración de la oferta interna. En
contraste, la demanda interna ha mantenido su fortaleza.
OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS(Variaciones anuales)
III IVe ANUAL/e
Oferta Agregada 11.9 11.2 11.4 9.5 11.0PIB 7.9 7.6 7.0 5.9 7.10Importaciones 25.6 22.5 24.0 19.9 22.8
Demanda Agregada 11.9 11.2 11.4 9.5 11.0Consumo 8.7 9.1 9.8 8.9 9.10
Privado 9.2 9.7 10.2 9.6 9.70Público 5.0 4.9 6.0 4.5 5.00
Inversión 11.6 10.5 11.1 9.6 10.7Privada 12.8 9.5 11.1 10.6 11.0Público -2.0 23.6 11.3 4.1 7.80
Exportaciones 17.0 15.9 17.2 15.4 16.4
e, Estimación
I II
2000
8
DÉFICIT DE LA BALANZA COMERCIAL TOTAL Y SIN PETRÓLEO DURANTE ELPERIODO ENERO-DICIEMBRE Y TENDENCIA MENSUAL
(Millones de Dólares)
• El déficit comercial acumulado total y el no petrolero se
expandieron a tasas anuales de 43.7 y 56.6 por ciento,
respectivamente.
I. Evolución Reciente de la Inflación: Balanza Comercial
7,91
4
5,58
4 8,02
1
14,4
23
22,5
80
13,9
69
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
1998 1999 2000
Mill
on
es d
e d
óla
res
Déficit Comercial
Déficit Comercial sin petróleoy derivados
300
500
700
900
1,100
1,300
1,500
1,700
1,900
2,100
2,300
En
e-98
Mar
-98
May
-98
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99M
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9M
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Sep
-99
Nov
-99
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Mar
-00
May
-00
Jul-0
0S
ep-0
0N
ov-0
0
Mill
on
es d
e d
óla
res
Déficit Comercial Total
Déficit Comercial sin petróleo y sin derivados
9
I. EVOLUCIÓN RECIENTE DE LA INFLACIÓN
II. POLÍTICA MONETARIA
III. PROGRAMA MONETARIO PARA EL AÑO
2001
IV. CONCLUSIONES
INDICE
10
II. Política Monetaria
• Durante el cuarto trimestre de 2000, el Banco de México reforzó la postura
restrictiva de la política monetaria en dos ocasiones. La primera, al
incrementar el “corto” de 280 a 310 millones de pesos el 17 de octubre y la
segunda al aumentarlo a 350 millones de pesos el 10 de noviembre.
• Ambas ampliaciones del “corto” fueron acordadas en respuesta a fenómenos
tanto de índole interna como externa.
è Por el lado interno, la evolución de diversos indicadores económicos
señalaba que la demanda agregada, aunque mostraba indicios de
desaceleración, mantenía un ritmo de crecimiento incompatible con el
abatimiento sostenido de las presiones inflacionarias.
è Los fenómenos de índole externa fueron: la desaceleración esperada
para la economía de los Estados Unidos en el año 2001, el incremento
de la aversión al riesgo por parte de los inversionistas y los episodios
de turbulencia financiera en algunos países de América Latina.
11
EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN YOBJETIVO DE SALDOS ACUMULADOS
• Las expectativas de inflación para los siguientes doce meses y para el2001 han registrado una mejoría después de los incrementos en el“corto”. Sin embargo, a raíz de los cambios en el entorno internacional,éstas mostraron un deterioro en enero.
• A su vez, las tasas de interés real aumentaron en respuesta al “corto”.
TASAS DE INTERÉS REAL
II. Política Monetaria
7.0
7.5
8.0
8.5
9.0
9.5
10.0
10.5
11.0
11.5
E-0
0
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0
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0
A-0
0
M-0
0
J-00
J-00
A-0
0
S-0
0
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0
N-0
0
D-0
0
E-0
1
Po
r ci
ento
expectativas de inflación para los siguientes docemesesexpectativas de inflación para el cierre de 2000
expectativas de inflación para el cierre de 2001
-200 -230 -280 -310-350 -400
-180millones de pesos
0
2
4
6
8
10
12
S-9
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-99
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9
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9
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0
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-00
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J-00
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0
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)
8.5
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9.5
10.0
10.5
Ren
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ruto
UM
S26
Tasas reales cetes a 28 díasTasas reales cetes a 91 díasUMS26 rendimiento bruto
12
TRAYECTORIA OBSERVADA YANTICIPADA EN 2000 (SALDOS DIARIOS)
• El saldo de la base monetaria al cierre de 2000 resultó de 208.9 milesde millones de pesos (m.m.p.), nivel muy similar al de 205.9 m.m.ppronosticado en el Programa Monetario. Lo anterior implica unadesviación de tan sólo 1.5 por ciento con respecto a la trayectoriaanticipada.
DESVIACIÓN CON RESPECTO ALPRONÓSTICO INCORPORADO EN EL
PROGRAMA MONETARIO DE 2000
II. Política Monetaria
140,000
150,000
160,000
170,000
180,000
190,000
200,000
210,000
220,000
230,000
1-E
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21-E
ne
10-F
eb1-
Mar
21-M
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17-S
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31 diciembre de 2000208,943 m.p.
Mill
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s Anticipada
Observada
-6
-4
-2
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2
4
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-Dic
30-D
ic
31 diciembre 2000 1.5 %
Po
r ci
ento Margen
+3.07 %
Margen-3.07 %
13
I. EVOLUCIÓN RECIENTE DE LA INFLACIÓN
II. POLÍTICA MONETARIA
III. PROGRAMA MONETARIO PARA EL AÑO
2001
IV. CONCLUSIONES
INDICE
14
III. Programa Monetario para el año 2001
Evolución de la Estrategia de Política Monetaria
• El eje conceptual de la agenda de mediano plazo para la políticamonetaria es la transición hacia los objetivos de inflación.
è Situación inicial: la política monetaria desempeñaba un papelsubordinado a la política cambiaria hasta 1994.
è Inicio de la transición: la política monetaria se sustentó en doselementos: el establecimiento de un un límite al crecimiento del
crédito interno neto del Banco de México como guía de la políticamonetaria y el manejo discrecional del mismo, dentro de estelímite, para alcanzar el objetivo de inflación.
è Situación actual: Con el transcurrir del tiempo, el segundoelemento ha cobrado mayor importancia. Por ello, las acciones
de la política monetaria se han decidido con fundamento en unanálisis exhaustivo y continuo de todas aquellas variables queinciden sobre el comportamiento de la inflación.
15
III. Programa Monetario para el año 2001
• Las principales características del régimen monetario de objetivos de inflación,
el cual se basa en la aplicación de medidas discrecionales de política monetaria
con el fin de alcanzar los objetivos propuestos, son las siguientes:
Ê El reconocimiento de la estabilidad de precios como objetivo primordial de
la política monetaria;
Ë El anuncio de metas de inflación de mediano plazo;
Ì La conformación de un banco central autónomo;
Í La aplicación de la política monetaria en un marco de transparencia;
Î El análisis de todas la fuentes de presiones inflacionarias con el fin de
evaluar la trayectoria futura del crecimiento de los precios; y
Ï El uso de mediciones alternativas de la inflación; por ejemplo, la inflación
subyacente.
16
III. Programa Monetario para el año 2001
• Con el propósito de lograr una estabilidad de precios sostenible, la Junta
de Gobierno del Banco de México ha adoptado una estrategia de
estabilización gradual:
Ê Estableció como meta para 2001 una inflación anual que no
exceda de 6.5 por ciento.
Ë Para diciembre de 2003 se procurará mantener la tasa de
incremento anual del INPC en un nivel de 3 por ciento.
Ì En línea con estos objetivos, la meta de inflación para 2002, la
cual se anunciará oportunamente en el transcurso de 2001,
deberá encontrarse en alrededor de 4.5 por ciento.
17
III. Programa Monetario para el año 2001
• Los elementos que se consideran necesarios para alcanzar, enprimera instancia, la meta de inflación propuesta para 2001 y,ulteriormente, la convergencia con el objetivo de inflación de 3 porciento en 2003 son:
Ê Una política monetaria restrictiva;
Ë Ajustes de los precios administrados por el sector público conbase en los objetivos de inflación;
Ì Incrementos salariales congruentes con las gananciassostenibles en productividad y con la meta de inflación;
Í Ausencia de perturbaciones externas severas –tales comoreducciones de los términos de intercambio o de la oferta decapitales externos– que requieran de una modificaciónconsiderable del tipo de cambio real;
Î Una situación fiscal estructuralmente sólida.
18
El instrumento que utiliza el Banco de México para inducir
las condiciones monetarias congruentes con los objetivos
de inflación es el “corto”.
III. Programa Monetario para el año 2001: Instrumentación
INSTRUMENTACIÓN DEL “CORTO”INSTRUMENTACIÓN DEL “CORTO”
Crédito Interno Netodel Banco de México
Oferta de BaseMonetaria Demanda de Base Monetaria=
Demanda de BaseMonetaria que elBanco de México
Satisface a Tasasde Interés de
Mercado
Oferta de BaseMonetaria
Demanda de BaseMonetaria que el Bancode México Satisface
a una Tasa deInterés de Castigo
(Monto del “Corto”)
=+
(Operaciones deMercado Abierto)Crédito Interno Neto
del Banco de México
Oferta de BaseMonetaria Demanda de Base Monetaria=
Demanda de BaseMonetaria que elBanco de México
Satisface a Tasasde Interés de
Mercado
Oferta de BaseMonetaria
Demanda de BaseMonetaria que el Bancode México Satisface
a una Tasa deInterés de Castigo
(Monto del “Corto”)
=+
(Operaciones deMercado Abierto)Crédito Interno Neto
del Banco de México
Oferta de BaseMonetaria Demanda de Base Monetaria=
Demanda de BaseMonetaria que elBanco de México
Satisface a Tasasde Interés de
Mercado
Oferta de BaseMonetaria
Demanda de BaseMonetaria que el Bancode México Satisface
a una Tasa deInterés de Castigo
(Monto del “Corto”)
=+
(Operaciones deMercado Abierto)Crédito Interno Neto
del Banco de México
Oferta de BaseMonetaria Demanda de Base Monetaria=
Demanda de BaseMonetaria que elBanco de México
Satisface a Tasasde Interés de
Mercado
Oferta de BaseMonetaria
Demanda de BaseMonetaria que el Bancode México Satisface
a una Tasa deInterés de Castigo
(Monto del “Corto”)
=+
(Operaciones deMercado Abierto)
19
• El Banco de México examina continuamente el comportamiento de los
principales determinantes de la inflación, entre los cuales destacan los
siguientes:
Ê el entorno externo y el tipo de cambio;
Ë las remuneraciones, salarios, empleo y costos unitarios de lamano de obra;
Ì la oferta y demanda agregadas;
Í los precios administrados y concertados; y
Î los agregados monetarios y crediticios.
• Los resultados de éste ejercicio se presentan en los InformesTrimestrales sobre la Inflación.
III. Programa Monetario para el año 2001: Análisis y Comunicación
20
• Con base en todo lo anterior el Instituto Central utiliza los “cortos”,adoptando una política monetaria más restrictiva, cuando en el entorno
macroeconómico se detectan presiones inflacionarias futurasincongruentes con el logro de las metas de inflación. Estas presionessuelen ser producto de las siguientes situaciones:
Ê Cuando las expectativas de inflación del público se desvían enforma considerable respecto del objetivo;
Ë Cuando la demanda agregada crece persistentemente a tasassuperiores al crecimiento potencial de la producción;
Ì Cuando se presentan perturbaciones inflacionarias exógenas; y
Í Cuando se necesita restaurar condiciones ordenadas en losmercados cambiario y de dinero.
III. Programa Monetario para el año 2001: Análisis y Comunicación
21
III. Programa Monetario para el año 2001: Perspectivas
• En las últimas semanas ha tenido lugar un cambio en las perspectivas acercade la evolución de las principales variables externas. Específicamente:
è Las proyecciones de crecimiento de la economía de los Estados Unidosse han revisado a la baja
è El precio del petroleo, tanto en el mercado “spot” como en el de futurosse ha reducido.
EVOLUCIÓN DE LAS EXPECTATIVAS DECRECIMIENTO DE LOS ESTADOS UNIDOS
PARA 2001
(Variación anual en por ciento)
PRECIO DE LA MEZCLA MEXICANA DEPETRÓLEO Y PRONÓSTICO PARA 2001
2001
SEPT OCT NOV DIC ENE
Deutsche Bank 4.0 3.9 3.9 2.7 1.8Goldman Sachs 4.0 4.0 3.3 3.0 2.0Merrill Lynch 4.0 4.0 3.7 3.0 2.0Credit Suisse 4.2 n.d. n.d. 2.8 1.8JP Morgan 3.8 3.7 3.1 3.0 1.8Morgan Stanley 3.6 3.7 3.0 2.5 1.1
2000
15
17
19
21
23
25
27
29
31
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0
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0
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0
E-0
1
Dó
lare
s p
or
bar
ril
Precio de la Mezcla Mexicana
Pronostico de la MezclaMexicana para 2001
22
• La evolución de la economía de México durante 2001 estará determinadaprincipalmente por tres factores:
Ê El impacto de la desaceleración económica en los Estados Unidos y dela caída del precio del petróleo sobre las cuentas externas del país.
Ë El debilitamiento de la demanda interna.
Ì La disponibilidad y condiciones del financiamiento externo.
• Como resultado del cambio de las perspectivas con respecto al entornointernacional, los analistas del sector privado han revisado a la baja suspronósiticos para el crecimiento económico de México en 2001.
EVOLUCIÓN DE LAS EXPECTATIVAS DE CRECIMIENTO ECONÓMICO ENMÉXICO PARA 2001, VARIACIÓN ANUAL EN POR CIENTO
III. Programa Monetario para el año 2001: Perspectivas
20012000
SEPT OCT NOV DIC ENE
Credit Suisse 4.60 4.60 4.60 4.20 3.20Deutsche Bank 4.90 4.90 4.90 4.30 3.70Goldman Sachs 4.80 4.80 4.50 4.00 3.60JP Morgan 4.00 4.10 3.80 3.80 3.20Morgan Stanley 4.50 4.20 4.20 4.20 3.30Banamex 5.30 5.30 5.10 4.90 4.10BBVA-Bancomer 5.00 5.00 4.60 4.00 4.00Santander n.d. n.d. 4.70 4.70 3.90
23
III. Programa Monetario para el año 2001: Balance de Riesgos
• Los principales elementos que podrían afectar la evolución de la economíanacional y el descenso de la inflación en 2001 son los siguientes:
Riesgos Externos
Ê Crecimiento menor que el anticipado de la economía de los EstadosUnidos;
Ê Precio del petróleo por debajo de lo indicado por las cotizaciones afuturo actualmente vigentes; y
Ì Menores flujos de capital hacia los mercados emergentes debido a unincremento de la aversión al riesgo.
Riesgos Internos
Ê Expansión de la demanda interna proveniente del sector privado porencima del crecimiento de la producción interna.
Ë Rigidez a la baja de las expectativas de inflación.
Ì Incrementos nominales de los salarios contractuales incongruentes conel objetivo de inflación y las ganancias previsibles en productividad.
24
Vigorosa demandaagregada
Expectativas de inflaciónmayor que la meta
Incrementos salarialesincongruentes
Desaceleración de laeconomía de E.U.
Caída en el Precio del Petróleo
Menores flujos de capital
Aumento en las necesidades definanciamiento externo
Presiones cambiarias
Precios de comerciables
Precios de no comerciables
Inflación
III. Programa Monetario para el año 2001: Balance de Riesgos
25
I. EVOLUCIÓN RECIENTE DE LA INFLACIÓN
II. POLÍTICA MONETARIA
III. PROGRAMA MONETARIO PARA EL AÑO
2001
IV. CONCLUSIONES
INDICE
26
IV. Conclusiones
• Del cierre de 1999 al de 2000 la inflación anual disminuyó de 12.32 a 8.96 porciento, a la vez que la economía creció una tasa mayor que 7 por ciento.
• Las defensas con las que cuenta la economía nacional para enfrentar unentorno externo volátil son:
Ê El régimen cambiario de flotación y la libre determinación de las tasasde interés;
Ë El sistema financiero ha avanzado considerablemente en su proceso deconsolidación y capitalización;
Ì La holgada estructura de las amortizaciones de la deuda externapública en 2001;
Í El sector privado presenta un bajo nivel de exposición a modificacionessúbitas de las condiciones de crédito en los mercados financieros.
Î Un déficit de la cuenta corriente moderado, el cual será financiado engran parte por flujos de capital de largo plazo.
27
IV. Conclusiones
• Con el fin de alcanzar tasas de crecimiento económico
elevadas y sostenibles, resulta imprescindible avanzar en
la reforma estructural, en particular la de los sectores de
energía y comunicaciones.
• La perseverancia en la disciplina monetaria y fiscal
resultará crucial para consolidar y fortalecer la estabilidad
alcanzada en el pasado reciente.
