Presentación de PowerPoint · 2020. 1. 3. · Iniciamos Cobertura de Infraestructura Energética Nova (IEnova “*”)con un Precio Objetivo al cierre del 2020 de P$97.4 por acción,

Iniciamos Cobertura de Infraestructura

Energética Nova (IEnova “*”) con un Precio

Objetivo al cierre del 2020 de P$97.4 por

acción, lo que implica un rendimiento de

10.9% y del 13.8% incluyendo dividendos,

respecto al último precio de cierre, por lo

que recomendamos COMPRA.

Sector con Oportunidades – IEnova se caracteriza

por ser la primera empresa del sector privado dedicada

a la infraestructura energética, cotizando en la BMV.

Atractivo crecimiento – Cuenta con dos segmentos

de negocio Gas y Electricidad, los cuales en conjunto con

los Joint Ventures con los que cuenta la empresa, hanreportado un promedio de crecimiento del 31.9% en

EBITDA ajustado en los últimos 3 años. Así mismo, laempresa cuenta con proyectos importantes que podrían

seguir incrementando el EBITDA ajustado, el cualaunque podría estar por debajo de este 31%, esperamos

siga añadiendo valor a la empresa y a su valuación.

Diversificación – Una de las estrategias principales de la

empresa se centrará en disminuir la concentración de su

portafolio de clientes, lo que disminuirá el riesgo y la

posible volatilidad que sus ingresos puedan tener.

Industria en Crecimiento – En la actualidad Méxicono cuenta con la infraestructura necesaria para la

demanda de gas natural estimada de los próximos años,

ya que se espera un incremento del 30% para 2032

respecto a 2017, por lo que IEnova tiene una gran

posibilidad de contribuir al desarrollo de la nueva

infraestructura, tanto en el almacenamiento, como en la

distribución de gas natural. Por otro lado, las

regulaciones se van inclinando hacia una mayor

generación de energía renovable, negocio que la

compañía también ha venido desarrollando y en el cual

México se encuentra rezagado.

Valuación Atractiva – Utilizamos el método de Flujos

Descontados (DCF) y un análisis de sensibilidad,derivando así en un Precio Objetivo para las acciones de

IEnova de P$97.4 para cierre del 2020. Esto representaun múltiplo VE/EBITDA estimado de 9.3x, presentando

un descuento estimado del 15.4% respecto al promedio

de los últimos 3 años de 10.6x.

Elisa Alejandra Vargas Añorve [email protected] 55 56251500 x 1508

Múltiplos 2016 2017 2018 2019e 2020e

P/U 8.9 x 21.3 x 13.3 x 9.2x 9.4x

P/VL 1.5 x 1.7 x 1.2 x 1.3x 1.2x

VE/EBITDA 17.3x 13.4 x 10.0x 8.4x 9.3x

Resultados (USD mill.)

2016 2017 2018 2019e 2020e

Ventas 718 1,223 1,369 1,420 1,562

EBITDA ajustado 504 767 881 936 1,125

Mar EBITDA (%) 70.2% 62.7% 64.4% 65.9% 72.1%

Utilidad Neta 755 354 431 507 755

Margen Neto (%) 105.2% 28.9% 31.5% 35.7% 48.3%

UPA 0.49 0.23 0.28 0.33 0.49

VLPA 2.8 2.9 3.1 3.4 3.9

Deuda Neta 2,005 2,752 3,040 2,885 2,921

Deuda Neta/EBITDA

1.9 x 4.4 x 3.9 x 3.6x 3.2x

Energía

Último Precio:

Valor de Mercado:

Acciones en Circulación:

Float:

Beta (3 yr. Vs. MEXBOL):

Prom. Diario Oper (6m):

Rend. Estimado c/d

P$87.8

P$135,093M

1,538M

33.6%

0.90

P$176.8M

13.8%

Fuente: Análisis BX+Fuente: Infosel

mailto:[email protected]

1 Resumen Ejecutivo 3

Descripción de la Compañía 3

Tesis de Inversión 3

Valuación 3

Riesgos de Inversión 3

2 Descripción de la Compañía 4

Historia de la Compañía 4

Gobierno Corporativo 5

Posición en la Industria 6

3 Operación 7

Segmentos de Negocio 7

4 Tesis de Inversión 9

Exposición de IEnova 9

5 Metodología de Valuación 10

Análisis de Sensibilidad 10

Valuación Respecto a sus Comparables 11

Análisis de Flujos Descontados 12

6 Riesgos de Inversión 13



Valuación

Utilizamos el método de flujos descontados y el métodode múltiplos para valuar la compañía, realizando así unanálisis de sensibilidad del PO y rendimiento estimados.El ejercicio se realizó en dólares derivado de que es lamoneda que utiliza la compañía para sus reportes a laBMV. La valuación nos resulta en una recomendación deCOMPRA con un precio objetivo de P$97.4, unrendimiento potencial (incluyendo dividendos) de 13.8%respecto al último precio de cierre.

Esperamos que al cierre de 2020, el múltiplo P/U coticea 9.4x y el VE/EBITDA a 9.3x, lo que todavía representaun descuento contra su promedio de los últimos años de15.4% para VE/EBITDA.

Riesgos de Inversión

Consideramos que los próximos doce meses serándesafiantes, por lo que se enfrentará a diversos riesgoscomo: 1) Menor crecimiento económico lo que puedeocasionar posponer proyectos de infraestructura, 2)Rezago o tardanza en los procesos de licitaciones yregulación, 3) Volatilidad en la ejecución de proyectosconjuntos con terceros, 4) Posible interrupción deoperaciones, los cuales también podrían afectarnuestros estimados.

Descripción de la Empresa

IEnova se dedica al desarrollo, construcción y operaciónde proyectos de infraestructura energética en México, yes la primera empresa privada de su ramo que cotiza enla BMV.

Las actividades de la empresa consideran variossegmentos de negocios a lo largo de la cadenaproductiva del sector infraestructura energética, dondelos activos de la compañía se encuentran distribuidos endos segmentos: Gas y Electricidad.

Tesis de Inversión

A pesar de las expectativas de bajo crecimientoeconómico y una desaceleración generalizada,estimamos que la industria en la que participa laempresa podría tener años con un desarrolloimportante a nivel nacional, ya que se espera que lademanda de gas natural aumente 30.3% para 2032, porlo que se va a necesitar una fuerte inversión para podersatisfacer esta necesidad de crecimiento.

La industria energética a nivel nacional en la actualidadno cuenta con la infraestructura necesaria para lademanda solicitada, así como para el crecimiento de lamisma, por lo que consideramos que hay oportunidadesde crecimiento para la empresa, ya que no sólo estabuscando contribuir al desarrollo del país, si no quetambién buscará diversificar su portafolio de clientesenfocándose en el sector privado.

Así mismo, tomando su estrategia de expansión a travésde nuevos contratos y una mayor diversificación decartera de productos (con énfasis en energíasrenovables), refinados y clientes (orientada a unamigración con una mayor proporción en la industriaprivada); estimamos un crecimiento mas saludable ysostenible para los próximos años.

Hay que resaltar la inversión directa que realizó juntocon TC Energy para uno de los proyectos másimportantes de la industria “Sur de Texas-Tuxpan”, elcual tiene la capacidad de aumentar la importación totalde gas natural en el país en 40%, lo que se reflejaría ensus fundamentales en los próximos años.


Fuente: Información de la emisora

Imagen 1 - Participación de IEnova en el territorio Nacional


IEnova se dedica al desarrollo, construcción y operación de infraestructura energética y es subsidiaria de la empresaestadounidense Sempra Energy. Derivado de las reformas al marco regulatorio del sector de gas natural en Méxicopara promover la participación del sector privado en la industria energética, en 1996 se constituyó Sempra México,que en la actualidad conocemos como Infraestructura Energética Nova (IEnova).

Como se observa en la línea del tiempo, IEnova es una empresa que ha estado en constante crecimiento tantoorgánico como inorgánico, realizando adquisiciones y construcción de nuevos negocios alrededor de todo el territorionacional. Hoy en día la empresa tiene varios proyectos en desarrollo y construcción entre los que se encuentran: 1)Solar Don Diego, 2) ESJ II**, 3) Terminales de almacenamiento Golfo-Centro, 4) Baja Refinados, 5) Terminal marina dealmacenamiento en Topolobampo y 6) Border Solar. Proyectos que ayudan a ampliar su sector de negocios, al realizarinversiones en infraestructura de energías renovables.


Fuente: Análisis BX+, con información de la emisora

Gráfica 1 - Historia de IEnova

1996

Se constituye IEnova

1996-2000

*Primera en ganar licitación para distribuir gas natural en México

*Construye el primer gasoducto en el estado de Baja California

2001-2005

*Gasoducto Rosarito (GR), Termoeléctrica de Mexicali

(TDM)

2006-2010

*Terminal de almacenamiento de GNL Energía Costa Azul

*Adquisición de los activos de El Paso: Estación de Compresión Naco

y 50% de participación en Gasoductos Chihuahua

2011-2015

*Empieza a cotizar en BMV

*Colocación de deuda y emisión de acciones

*Inicio de operaciones de la Terminal de Gas LP Guadalajara

*Ingreso de IEnova al IPC sustentable

2016

*Adquiere el 50% restante de Gasoductos de Chihuahua

*Entra en operación el Gasoducto Ramones Norte

*Adquisición del parque eólico Ventika

*Adjudicación de los contratos para los Gasoductos Ramal-Empalme y Sur de

Texas-Tuxpan

2017

*Entrada en operación del gasoducto Guaymas-El Oro, San Isidro-Samalayuca y

Ojinaga-El Encino

*Adquisición del 50% restante de Ductos y Energéticos del Norte

*Entrada en operación del Ramal Empalme

*Adquisición del 25% de la participación social de Pemex en el proyecto Los

Ramones Norte

2018

*Construye el gasoducto Texas-Tuxpan*Firma contratos con particulares

*Reestructura organizacional

*Reestructura organizacional

*Firma de contratos a largo plazo con Liverpool, Autlán y Scotiabank para

compraventa de energía solar

Follow On- USD $1.6 billones


66%

34% Semco Holdco

Públicoinversionista

El Consejo de Administración está formado por11 miembros propietarios, de los cuales 4 sonindependientes. Los consejeros cuentan conamplia experiencia en el ramo, lo que ayuda enla revisión de los planes, lineamientos degobierno corporativo, sustentabilidad y gestiónde riesgos.

La dirección General de la Compañía está acargo de Tania Ortiz

Conforme a lo resuelto por la Asamblea GeneralOrdinaria de Accionistas del 30 de abril de 2019el Consejo de Administración se integra de lasiguiente forma:




Tabla 1 - Miembros del Consejo de Administración

Tabla 2 - Directivos Relevantes

Consejo de Administración

Nombre Posición

Carlos Ruiz Sacristán Consejero- Presidente

José Julián Sidaoui Dib Consejero-Independiente

Aarón Dychter Poltolarek Consejero-Independiente

Alberto Mulás Alonso Consejero-Independiente

George B. Consejero

Peter Ronan Wall Consejero

Faisel Hussain Kahn Consejero

Dennis Victor Arriola Consejero

Justin C. Bird Consejero

Tania Ortiz Mena López Negrete Consejero

Erle Allen Nye Jr. Consejero

Vanesa Madero Secretario

Nombre Posición

Carlos Ruiz Sacristán Presidente Ejecutivo

Tania Ortiz Mena López Negrete Directora General

Manuela Molina Peralta Vicepresidente Ejecutivo de Finanzas

René Buentello Carbonell Abogado General y Vicepresidente Ejecutivo de Cumplimiento

Abraham Zamora Torres Vicepresidente Ejecutivo de Asuntos Corporativos

Jesús Córdoba Domínguez Vicepresidente Ejecutivo de Ingeniería y Construcción

Carlos Barajas Sandoval Vicepresidente Ejecutivo de Operaciones, Electricidad y Almacenamiento

Juan Rodríguez Castañeda Vicepresidente Ejecutivo de Operaciones, Gas Natural

Juancho Eekhout Smith Vicepresidente Ejecutivo de Desarrollo

Roberto Rubio Macías Vicepresidente de Contraloría

Jorge Molina Casellas Vicepresidente Comercial

Estructura accionaria

El capital social esta integrado por 1,538 millones deacciones comunes nominativas de serie única(IENOVA*). El principal accionista es Semco Holdco, S. deR.L de C.V. (subsidiaria de Sempra Energy), con el ~66%;teniendo así cerca de un 34% corresponde a accionesflotantes (Float).

Gráfica 2 - Estructura Accionaria



Ciclo combinado

50%

Termoelétrica13%

Hidroeléctrica10%

Carboeléctrica9%

Otros 18%


Gráfica 3 - Generación de energía por tecnología en México

Esperando así que en los próximos 15 años laproducción de petrolíferos se duplique, alcanzando1,292.3 millones de barriles de petróleo crudo en 2032.

Fuentes renovables

México es el segundo país que adoptó políticasobligatorias en materia climatológica, naturalmente elpaís cuenta con una gran variedad de fuentes de energíarenovables, incluyendo la eólica, geotérmica, solar ehidroeléctrica. En 2017 las fuentes de energíarenovables representaban el 29.5% de la capacidadinstalada de generación de electricidad de México y seesperaría que para 2024 sea cuando menos el 35%.

Expectativa

La SENER y CENACE estiman que la tasa anual decrecimiento entre 2018 y 2032 de la demanda deelectricidad sea de 3.1%, por lo que consecuentementeal no tener la infraestructura suficiente en la actualidad,se requerirá de una ampliación a nivel nacional. Por otrolado esperamos que la demanda de gas natural para2032 tenga un incremento del 30.3% respecto a 2017.

Por su parte se pronostica que la generación de energíaeléctrica crecerá a una tasa media anual de 3.2% lospróximos 15 años .

En México los sectores de gas natural, electricidad ypetrolíferos son altamente regulados.

En el sector electricidad, el gobierno mexicano es elpropietario del la CFE, compañía responsable de lageneración, transmisión, distribución y venta de energíaeléctrica.

En el sector gas natural, la última reforma energéticapermitió al sector privado almacenar, transportar,distribuir, comercializar y llevar a cabo ventas directasde gas natural. En la actualidad según la ÚltimaProspectiva de gas natural (2018-2032) el sector secompone de: 68 permisos vigentes de sistemas detransporte, 31 sistemas de distribución y 3 terminales deGas Natural Licuado.

La demanda de gas natural ha ido aumentando enMéxico, con un crecimiento del 46% respecto a la últimadécada, gracias al importante crecimiento de lademanda por parte de la CFE y ProductoresIndependientes de Energía. La red de gasoductos es deaproximadamente 20,472 km y el mercado estaconcentrado principalmente en cuatro empresas (80%del mercado).

Siguiendo con esa tendencia se espera un incrementodel 30% para 2032 respecto a 2017 en la demanda degas natural; crecimiento menor al anterior pero todavíaelevado, como resultado de la transición a nuevastecnologías de energía. Actualmente México no tiene lacapacidad de almacenamiento, que de acuerdo ainformación de la Secretaria de energía, será necesariamantener como inventario mínimo en el país, el cual esde un mínimo de cinco días.

En un análisis realizado por PEMEX, La Secretaria deEnergía y la Dirección General de Hidrocarburos,estiman que para 2032 la oferta de Gas LP sea de 195.8Mdb, mayor 35.5% respecto a 2017, lo que va a permitirreducir la importación en un 18% aproximadamente.

En la prospectiva de Petróleo Crudo y Petrolíferospublicada por la SENER, se menciona el crecimiento enel consumo de petrolíferos va a ir disminuyendo: sinembargo, la demanda de gasolina aumentará en 136Mdb, crecimiento que estará restringido por una mayoreficiencia en los motores de combustión, aumento deautos eléctricos, entre otros.


Activos Segmento

Electricidad Transporte Almacenamiento Distribución Generación

Gasoducto Rosarito

Terminal de Almacenamiento y Regasificación de Gas

Natural, Energía Costa Azul (ECA)

ECOGASTermoeléctrica

de Mexicali

Transportadora de Gas Natural de Baja California

Terminal de Gas LP de Guadalajara

Energía Sierra Juárez

Gasoducto Sonora ( Sásabe-Guaymas)

Terminales de Almacenamiento Golfo-Centro

Ventika

Gasoducto Sonora ( Guaymas-El Oro)

Sistema de Transporte de Gas LP TDF

Ramal Empalme

Gasoducto Aguaprieta

Estación de Compresión Naco

Gasoducto Los Ramones I

Gasoducto Los Ramones Norte

Gasoducto Samalayuca

Gasoducto Ojinaga-El Encino

Gasoducto San Isidro-Samalayuca

Gasoducto San Fernando

Etanoducto

*Al cierre de 2018

41%

20%

14%

11%

8%

4%

0% 10% 20% 30% 40% 50%

Transportación de Gas

Segmento Electricidad

Venta de Gas Natural

Otros

Almacenamiento y Regasificación

Distribución de Gas

IEnova se encuentra segmentado en dos divisiones:

“Segmento Gas”

• Negocio Ductos y Almacenamiento: Desarrolla yopera sistemas para el transporte, compresión,almacenamiento y entrega de gas natural, etano yGas LP, en algunos estados de la República mexicana.

• Negocio Gas Natural Licuado: Recibe y almacenanGNL de clientes, re gasifican el insumo y entregan gasnatural.

• Distribución de Gas Natural: IEnova es propietaria yoperadora del sistema de distribución de gas naturaldenominado como ECOGAS, el cual abarca tres zonasgeográficas de distribución: Mexicali , Chihuahua yDurango. En la actualidad este proyecto atiende amas de 122,000 clientes industriales, comerciales yresidenciales.

• Negocio de Almacenamiento de ProductosRefinados*: Desarrolla sistemas para recibir yalmacenar hidrocarburos y otros líquidos.

*Negocio en desarrollo

“Segmento Electricidad”

• Gas Natural: Es propietaria de la planta de ciclocombinado Termoeléctrica de Mexicali, esta plantapuede recibir GNL tanto de la terminal de GNL comogas importado de EEUU, en la actualidad esta plantavende al mercado spot en California.

• Fuentes Eólicas: Cuentan con parques eólicos tantoen desarrollo como en operación, para la generaciónde electricidad en los estados de Baja California yNuevo León.

• Fuentes Solares: Tienen tres parques solares enoperación y dos en construcción. En los últimos tresaños este negocio ha representado entre el 23% y15% de los ingresos totales consolidados.

Al cierre del tercer trimestre de 2019, IEnova tiene enconstrucción 6 terminales para recibir, almacenar yentregar productos refinados y cuenta con una más endesarrollo.




Gráfica 4 – Líneas de Negocio

Gráfica 5 - Distribución de Ingresos por servicios


EBITDA

El segmento Electricidad ha representado en los últimostres años el 5%, 14% y 18% del total de EBITDA ajustado,es decir incluyendo los negocios conjuntos. Por otrolado, el segmento que más aporta al EBITDA es el gascon un promedio de 88% en los tres años mencionados.De igual forma es importante mencionar que se dio uncambio en la proporción gracias a nuevos contratos y aun esfuerzo por un mayor enfoque hacia energíasrenovables.

El ROA de la compañía ha ido en aumento ya que hanmejorado su rendimiento sobre activos pasando de unROA de 4.1% en 2014 a 4.9% en 2018, de igual forma elROE también ha ido en aumento de 6.1% a 9.0% en2018, lo que nos indica que la compañía esta utilizandode forma eficiente sus recursos; sin embargo, podemosobservar una importante variación en 2016 por eventosextraordinarios.

5% 14% 18%

95%87% 82%

0

200

400

600

800

1000

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

2016 2017 2018

Ingresos

Evaluando los últimos cinco años, podemos observarque los ingresos de IEnova han aumentado en 69% de2014 a 2018. Los ingresos provienen en 80% del negocioGas y el 20% restante de Electricidad.

Costos

Los costos de venta han disminuido respecto a lasventas, pasando de un de 54% en 2014 a un 28% parafinales de 2018, esto gracias a un mayor volumenvendido de gas natural. Sin embargo comparándolocontra el mismo periodo del año anterior para ambossegmentos, el costo ha ido incrementando en el caso de1) Gas, por mayor volumen vendido y en 2) Electricidad,por un mayor volumen de gas natural utilizado en laplanta de energía Termoeléctrica.

42.0% 33.1% 26.6% 28.2% 28.2%

2015 2016 2017 2018 2019*

Gas Electricidad Corporativo

2016 2017 2018



*2019- Acumulado a 9 mesesFuente: Análisis BX+, con información de la emisora


Gráfica 6 - Ingresos por segmento (a/a)

Gráfica 7- Ingresos vs Costos

Gráfica 8 - EBITDA ajustado

Gráfica 9 - ROE vs ROA

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

2014 2015 2016 2017 2018

ROE ROA



Dividendos

El decreto y monto de dividendos están sujetos aaprobación por el voto de la mayoría de accionistas, en laactualidad la compañía no tiene una política dedividendos formal pero tiene la intención de declarar undividendo de forma anual. Los últimos tres años han sidopor USD$140 en 2016, USD$200 en 2017, en 2018 seotorgó un dividendo de USD$210 millones y en 2019 serepartió en noviembre un dividendo por USD$220millones .

Perfil de deuda

La empresa desde su inicio de cotización en la BolsaMexicana de Valores en 2013, ha reportadoincrementos en EBITDA. Podemos observar que en losúltimos años la empresa ha mantenido estable la razónDeuda Neta/EBITDA, con un promedio de 3.4x en losúltimos 3 años, la deuda se utiliza para financiar elcapital de trabajo de la compañía, así como paraproyectos.

La Secretaria de Energía estima que para 2032 la demanda de gas natural se incrementará 30.2% en comparación con

2017, por lo que consideramos que la compañía tiene una perspectiva positiva para los siguientes años, debido al

desarrollo estimado en la industria hacia el 2032; en dónde se espera que México disminuya sus importaciones de gas

natural y tenga una industria más autosuficiente. Sin embargo este sector tiene una fuerte correlación al crecimiento

del país, así como a los planes de desarrollo de infraestructura del mismo, por lo que los indicios de un bajo o nulo

crecimiento podría afectar adversamente los resultados.

Por otro lado, si retomamos el hecho de que la empresa es líder en el ramo y cuenta con las herramientas tecnológicas

necesarias para crear nuevos productos e incursionar en mayor medida en energías renovables, y que se encuentra

buscando diversificar su cartera de clientes; podemos asumir que IEnova podría crecer en los próximos años tal y como

se estima el crecimiento en la demanda .

A pesar de la incertidumbre que se espera para los próximos doce meses obtuvimos un precio objetivo de P$97.4, en

donde el rendimiento esta sostenido en un 2.9% por el dividendo y 10.9% por el rendimiento de capital, por lo anterior

recomendamos COMPRA.



Gráfica 10 - Deuda Neta

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

1T17 2T17 3T17 4T17 1T18 2T18 3T18 4T18 1T19 2T19 3T19


Iniciamos cobertura de IEnova con una recomendación COMPRA y un precio objetivo de P$97.4 por acción para elcierre del 2020, alcanzando un rendimiento por ganancia de capital de 10.9%, y un rendimiento por dividendoesperado del 2.9%, totalizando así en un rendimiento estimado total de 13.8%, respecto al último precio de cierre. Paravaluar la compañía utilizamos el método de flujos descontados, así como el método de múltiplos contra suscomparables y un análisis de sensibilidad. Estamos asumiendo la evolución de la demanda como la estima la SENER, porlo que a pesar de no tener fechas exactas estamos contemplando una industria en crecimiento.

En cuestión de múltiplos comparables, la compañía cotiza hoy con resultados históricos a un premio en VE/EBITDA, yaque esta en 11.3x contra un promedio de 7.4x de la industria, por otro lado para P/U cotiza en línea con suscomparables al tener 17.6x vs 17.5x de la industria.

Análisis de Sensibilidad

En las siguientes tablas podemos observar el análisis de sensibilidad calculado para los múltiplos P/U y VE/EBITDA,estimados para el cierre de 2020. El EBITDA ajustado estimado es de USD$1,125 millones, con lo que obtenemos unmúltiplo calculado de 9.3x al cierre del 2020. Así mismo, el análisis de sensibilidad del múltiplo P/U, con utilidadesestimadas de USD$799, nos arroja un múltiplo de 9.4x al cierre de este año.


Tabla 3 - Análisis de Sensibilidad


-10% -5% Est. 5% 10% -10% -5% Est. 5% 10%

Múltiplo 19,854 20,957 22,060 23,163 24,265 Múltiplo 19,854 20,957 22,060 23,163 24,265

7.5 60.8 66.2 71.6 77.0 82.4 7.5 -31% -25% -18% -12% -6%

8.0 67.3 73.1 78.8 84.6 90.3 8.0 -23% -17% -10% -4% 3%

8.5 73.8 79.9 86.0 92.1 98.2 8.5 -16% -9% -2% 5% 12%

9.0 80.3 86.7 93.2 99.7 106.1 9.0 -9% -1% 6% 14% 21%

9.5 86.7 93.6 100.4 107.2 114.1 9.5 -1% 7% 14% 22% 30%

10.0 93.2 100.4 107.6 114.8 122.0 10.0 6% 14% 23% 31% 39%

10.5 99.7 107.2 114.8 122.3 129.9 10.5 14% 22% 31% 39% 48%

11.0 106.1 114.1 122.0 129.9 137.8 11.0 21% 30% 39% 48% 57%

-10% -5% Est. 5% 10% -10% -5% Est. 5% 10%

Múltiplo 14,313 15,108 15,903 16,699 17,494 Múltiplo 14,313.0 15,108.2 15,903.3 16,698.5 17,493.7

7.5 70.0 73.9 77.8 81.6 85.5 7.5 -20% -16% -11% -7% -3%

8.0 74.6 78.8 82.9 87.1 91.2 8.0 -15% -10% -6% -1% 4%

8.5 79.3 83.7 88.1 92.5 96.9 8.5 -10% -5% 0% 5% 10%

9.0 84.0 88.6 93.3 98.0 102.6 9.0 -4% 1% 6% 12% 17%

9.5 88.6 93.6 98.5 103.4 108.3 9.5 1% 7% 12% 18% 23%

10.0 93.3 98.5 103.7 108.9 114.0 10.0 6% 12% 18% 24% 30%

10.5 98.0 103.4 108.9 114.3 119.7 10.5 12% 18% 24% 30% 36%

11.0 102.6 108.3 114.0 119.7 125.4 11.0 17% 23% 30% 36% 43%

EBITDA EBITDA

Utilidad Neta Utilidad Neta


Empresa País MonedaMcap

Float (%)

Div. P/U Ratio VE/EBITDA ajustado P/VL Deuda Neta /EBITDA

ROA ROE(Mill. USD)

Yid.T12M 2019E 2020E T12M 2019E 2020E T12M

TC Energy Corp TRP Canadá CAD 47,215 100% 4.4% 15.1 16.1 17.0 7.2 6.8 7.0 2.3 6.0 4.0 15.7

ONEOK OKE EEEUU USD 29,259 99% 5.0% 23.4 18.3 17.4 12.0 11.3 8.9 4.7 5.0 6.6 19.4Atmos Energy Corporation ATO EEEUU USD 12,744 99% 2.0% 24.9 20.1 19.4 10.8 10.1 8.8 2.2 3.4 4.1 9.7

Spire Inc. SR EEEUU USD 3,983 97% 3.0% 21.6 18.9 18.3 8.0 7.8 6.5 1.7 5.9 2.6 8.0

UGI Corporation UGI EEEUU USD 9,031 99% 2.6% 35.3 14.1 16.6 6.8 5.6 6.5 2.4 5.7 2.0 6.8

ONE Gas, Inc. OGS EEEUU USD 4,673 98% 2.3% 25.9 24.1 23.0 9.9 9.8 8.7 2.2 3.6 3.2 8.8Canadian Utilities Limited CU Canadá CAD 8,178 61% 4.3% 7.5 13.8 4.6 4.3 4.1 4.3 2.1 3.8 3.0 19.8

ENBRIDGE INC ENB Canadá USD 77,455 100% 5.8% 16.9 17.9 13.6 6.3 7.6 5.7 5.7 1.8 9.9

EQM US EQUITY EQM EEEUU USD 4,587 41%20.8

% 22.3 4.8 8.1 6.0 3.5 4.9 0.9 8.3 7.7 4.4

KINDER MORGAN KMI EEEUU USD 43,499 86% 4.9% 21.0 18.8 20.8 6.6 5.8 6.5 1.3 4.3 2.0 6.3Infrestructura

Energética Nova IENOVA México MXN 6,330 34% 3.4% 2.8 9.2 9.4 10.6 8.4 9.3 1.2 3.4 4.4 8.2

Mediana 21.58 17.90 17.03 7.19 7.55 6.54 2.1 5.0 3.2 8.8

Promedio Ponderado 19.23 17.49 16.31 7.52 7.44 6.67

Valuación comparablesSe elaboró una muestra representativa integrada por empresas que se dedican principalmente al desarrollo,construcción y operación de infraestructura energética a nivel global. En la tabla podemos ver los múltiplospreviamente mencionados de las compañías comparables con IEnova, en dónde P/U estimado cotiza a descuentocontra el promedio de la industria, y por el otro lado en VE/EBITDA se encuentra cotizando a premio; con un ROA porarriba de la media y un ROE por debajo.

Múltiplos Últimos años

Con respecto a su valuación histórica la empresa refleja una valuación por arriba de su promedio a dos años en P/U enun 2.3% ya que en la actualidad cotiza a 17.5x contra un promedio de 17.1x y de VE/EBITDA también observamos unpremio de 6.6% contra el promedio de 2 años de 10.6x contra el 11.3x actual.

Gráfica 11 – P/U


Tabla 4 - Comparables



67.4

77.4

87.4

97.4

107.4

1.2

6.2

11.2

16.2

21.2

26.2

+/-2Desv +/-Desv Promedio PU Precio


Valuación por flujos descontados

Tomando en consideración la información financiera al tercer trimestre de 2019, así como la estrategia de lacompañía, el enfoque, las expectativas de crecimiento de la industria para los próximos años, y sus planes deexpansión y crecimiento en el mercado, realizamos las proyecciones de los estados financieros de la compañía.

La tasa de descuento (WACC) aplicada es de 9.6%, calculada con una beta a tres años del 0.9 y un costo promedio de ladeuda después de impuestos del 2.5%, un costo de capital de 13.8%, con un porcentaje de deuda sobre capital de28.3%. En la siguiente tabla se muestra el cálculo del precio objetivo para el cierre de 2020, el cual es de P$97.4 poracción lo que se traduce en un rendimiento potencial de 13.8% al precio de 31 de diciembre del 2019.


Tabla 5- DCF

Millones de USD 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E Perp.

EBITDA ajustado 1,125 1,308 1,387 1,482 1,599 1,845

Depreciación y Amortización 172 189 208 230 254 254

UT. OPERACIÓN 953 1,119 1,179 1,252 1,345 1,590

Tasa de Impuestos 25.4% 25.4% 25.4% 25.4% 25.4% 25.4%

Efecto Fiscal en la Ut. Oper. (242) (284) (299) (318) (341) (403)

NOPLAT 712 835 880 934 1,004 1,187

Depreciación 172 189 208 230 254 254

Cambios Cap. Trabajo (16) (29) (16) (9) (37) (57)

CAPEX (565) (531) (666) (544) (576) (579)

FELA 303 465 407 612 645 806

Tasa de Crecimiento a Perpetuidad 3.5%

VP del Periodo Explícito (2020 - 2023E) 1,804

Valor de la Perpetuidad 13,690

VP de la Perpetuidad 8,660

Valor de la Empresa 10,464

Deuda Neta 2,924

Interés Minoritario 13

Valor de Mercado 7,527

Acciones en Circ. 1,538

Precio Objetivo P$97.4

Precio de Mercado Actual P$87.8

Rendimiento Potencial c/ Dividiendo 13.8%

VE/EBITDA Objetivo 9.3x

P/U Objetivo 9.4x

Costo Promedio de la Deuda 3.3%

Tasa de Impuestos de LP 25.4%

Costo de Deuda Después de Impuestos 2.5%

Costo de Capital 13.8%

Premio por Riesgo de Mdo. 6.0%

Tasa Libre de Riesgo 7.0%

Beta 0.9

% Deuda Total 28.3%

% Capital 71.7%

WACC 9.6%Fuente: Análisis Bx+


Riesgos

El ambiente económico para 2020, resulta incierto tantopara México, como para el resto del mundo, derivado deun ambiente más volátil, conflictos geopolíticos ycomerciales, así como una desaceleración en elcrecimiento económico a nivel generalizado.

Sin embargo, a pesar de la expectativa económica débil,México tiene una fuerte necesidad de infraestructura,por lo que se esperaría que se vaya satisfaciendo a lolargo del tiempo.

Riesgo de mercado

• R1-Tasa de Interés: El 64% del total de la deuda estáa tasa variable, por lo que un alza en la tasa podríatraer condiciones adversas.

• R2- Tipo de Cambio: La empresa tiene su monedafuncional el USD, por lo que se ha disminuido laproporción de utilidad y pérdidas por fluctuacionescambiarias. Sin embargo, movimientos abruptos en eltipo de cambio, todavía presentan un riesgo.

• R3-Precio del gas natural y petróleo: A pesar de quela mayoría de los contratos de la empresa ya tienentarifas fijas, la terminal TDM esta sujeta a los preciosde oferta y demanda de EEUU.

Geopolíticos:

• R4-Tensión comercial entre EEUU y China: Lascondiciones económicas en México tienen una fuertecorrelación con la economía en EEUU , por lo que lastensiones comerciales entre EEUU y otros paísespueden tener impactos en el tipo de cambio y porende consecuencias en empresas que operan enMéxico.

• R5-Regulaciones: La empresa opera al amparo deleyes y reglamentos expedidos por autoridadesgubernamentales a nivel federal, estatal y municipal,por lo que tiene que obtener y conservar lospermisos y licencias otorgadas. Así como que lastarifas que cobra son reguladas y ajustadosperiódicamente por la CRE

• R6-TMEC: Si no se llegará a un acuerdo comercial,varias industrias de la economía mexicana se veríanafectadas por la incertidumbre de mercado, lo quepodría afectar los resultados de algunos de susclientes.

Otros

• R7-Concentración del portafolio: Las operaciones dela compañía dependen de un número limitado declientes, el 90% de sus ingresos se encuentraconcentrado en 9 clientes , por lo que está buscandodiversificarse teniendo un mayor enfoque en el sectorprivado.


Tabla 6 - Análisis de Riesgos


Impacto

Alt

oM

edio

Baj

o

Bajo Medio Alto

Probabilidad

R3

R2

R7

R5

R1

R4

R6


REVELACIÓN DE INFORMACIÓN DE REPORTES DE ANÁLISIS

DE CASA DE BOLSA VE POR MÁS, S.A. DE C.V., GRUPO

FINANCIERO VE POR MÁS, destinado a los clientes de

CONFORME AL ARTÍCULO 47 DE LAS Disposiciones de carácter

general aplicables a las entidades financieras y demás personas

que proporcionen servicios de inversión (las “Disposiciones”).

Juan F. Rich Rena, Marisol Huerta Mondragón, Eduardo Lopez

Ponce, Alejandro Javier Saldaña Brito, Angel Ignacio Ivan Huerta

Monzalvo, Pamela Vázquez Flores y Gustavo Hernández Ocadiz,

analistas responsables de la elaboración de este Reporte están

disponibles en, www.vepormas.com, el cual refleja exclusivamente

el punto de vista de los Analistas quienes únicamente han recibido

remuneraciones por parte de BX+ por los servicios prestados en

beneficio de la clientela de BX+. La remuneración variable o

extraordinaria que han percibido está determinada en función de la

rentabilidad de Grupo Financiero BX+ y el desempeño individual de

cada Analista.

El presente documento fue preparado para (uso interno/uso

personalizado) como parte de los servicios asesorados y de

Análisis con los que se da seguimiento a esta Emisora, bajo ningún

motivo podrá considerarse como una opinión objetiva sobre la

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Las Empresas de Grupo Financiero Ve por Más no mantienen

inversiones arriba del 1% del valor de su portafolio de inversión al

cierre de los últimos tres meses, en instrumentos objeto de las

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recomendadas es posible que mantengan en su portafolio de

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plazo de por lo menos 3 meses. Ningún Consejero, Director

General o Directivo de las Empresas de Grupo Financiero, fungen

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objeto de nuestros reportes. En estos supuestos las entidades que

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reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos fidedignas,

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manifestación alguna sobre su precisión o integridad. La

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vigentes a la fecha de su emisión, están sujetas a modificaciones

que en su caso y en cumplimiento a la normatividad vigente

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Presentación de PowerPoint · 2020. 1. 3. · Iniciamos Cobertura de Infraestructura Energética Nova (IEnova “*”)con un Precio Objetivo al cierre del 2020 de P$97.4 por acción,