Strednodobá predikcia

P4Q-2019

Odbor ekonomických a menových analýz

Národná banka Slovenska17. december 2019

Strednodobá predikcia P4Q-2019 2

Zhrnutie

Nové informácie• Benchmarková revízia – zmena štruktúry• Flash odhad rastu ekonomiky za 3Q• Slabší zahraničný dopyt (v histórii aj v predikcii)

HDP• Revízia smerom nadol v dôsledku slabšieho externého prostredia (vplyv na cyklickú pozíciu),

avšak domáca časť ekonomiky zatiaľ odoláva• Zdroj rastu – domáci dopyt, v strednodobom horizonte by sa mal pridať aj export• Rast HDP 2,3 % tento rok; 2,2 % v roku 2020; 2,5 % v 2021 a 2,6 % v 2022

Trh práce• Ochladenie ekonomiky sa premietne do pomalšieho rastu zamestnanosti aj miezd

Inflácia• Zrýchlenie na 2,7 % v 2019 najmä vplyvom nákladových faktorov (cena práce a komodity)• V ďalších rokoch zmiernenie inflácie (1,7 % v 2022): pomalší rast cien potravín a energií,

dopytová inflácia s najväčším príspevkom

Riziká• V reálnej ekonomike smerom nadol (externé prostredie)• V inflácii vybilancované: nahor (regulované ceny a miestne poplatky), nadol (ochladenie

ekonomickej aktivity)

• Ropa – mierne vyššia úroveň(optimizmus – rokovania USA vs.Čína, OPEC – očakávania opatrení navybilancovanie trhov)

• NEER - slabší o 0,8 %

Strednodobá predikcia P4Q-2019 3

Technické predpoklady – zahraničný dopyt opäť revidovaný výrazne nadol

2019 2020 2021 2022

Ropa v EUR(medziročný rast v %)

-5,2 -5,4 -3,6 -1,1

Revízia (p. b.) 1,2 2,5 -1,7 -

2019 2020 2021 2022

Zahraničný dopyt SR (medziročný rast v %) 2,2 2,1 2,9 3,0

Revízia (p. b.) -0,4 -0,7 -0,4 -

Zahraničný dopyt – výrazne pomalší rastv celom horizonte predikcie

(nižší rast globálnej ekonomiky – pomalšírast vyspelých ekonomík, spomaľovanieČíny)

Cena ropy (EUR)

Zdroj: ECB, výpočty NBS Zdroj: ECB, výpočty NBS

50

55

60

2018 2019 2020 2021 2022

P3Q-2019 P4Q-2019

-0,8

-0,6

-0,4

-0,2

0,0

2019 2020 2021

EA V3 Ostatné krajiny Celkom

Zahraničný dopyt SR (zmena medziročného rastu 2019-2021medzi P4Q-2019 a P3Q-2019 v p. b.)

Strednodobá predikcia P4Q-2019 4

1. Benchmarková revízia -

vplyv na predikciu

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Zmena stavu zásob Čistý exportFixné investície Konečná spotreba verejnej správyKonečná spotreba NISD Konečná spotreba domácnostíHDP

Komponenty prispievajúce k revízii rastu HDP v s. c. (príspevky v p. b.)

Benchmarková revízia• Celkový vplyv revízie na rast HDP v stálych cenách v jednotlivých rokoch bol od -1,0 po 0,7 p. b.• Investičná aktivita v ekonomike nižšia, ako sa predpokladalo - negatívny vplyv na potenciál aj

cyklickú pozíciu. V roku 2018 sa spresnil objem investícií v automobilovom priemysle, čobázicky ovplyvní rok 2019

• Spotreba domácností k rastu ekonomiky prispievala viac, ako sa predpokladalo• V zahraničnom obchode sa znížil objem vývozov tovarov a služieb

2017 2018 2019 2020

HDP -0,1 -0,1 0,1 0,0

Spotreba domácnosti 0,8 0,9 0,6 0,1

Spotreba vlády -0,7 -1,7 0,2 0,0

Fixné investície 0,5 -3,2 1,8 0,2

Export -2,4 0,6 1,4 -0,1

Import -1,5 -0,3 1,0 0,3

Domáci dopyt 0,5 -0,4 0,8 0,2

Čistý export -1,1 0,7 0,5 -0,4

Zmena stavu zásob 0,4 -0,3 -1,2 0,3

Carry-over revízie na predikciu v rokoch 2019-2020

Zdroj: ŠÚ SR, výpočty NBS Zdroj: ŠÚ SR, výpočty NBS

Strednodobá predikcia P4Q-2019 5

1a. Benchmarková revízia -

zaostrené na zahraničný obchod

Revízia exportu a importu (TOVAROV a SLUŽIEB) v HDP:• Úprava aktivít nerezidentov registrovaných v SR len pre účely DPH (dovoz a vývoz vykazujú, objemy

cezhraničného obchodu narastajú, ale na Slovensku skutočnú ekonomickú aktivitu nemajú)• Zníženie obidvoch cezhraničných tokov so zemným plynom: od účtovných transakcií sa prešlo na evidovanie

fyzických tokov zemného plynu: znížili sa objemy obchodovania najmä s UK (4,5 mld. € bol objem SK exportu doUK v r. 2017, z ktorého vychádzala väčšina odhadov dopadu brexitu na SK; po revízii je to o miliardu menej)

• Zmena spôsobu evidovania elektrickej energie bez vplyvu na saldo s obchodovaním s touto komoditou

Revízia exportu, b. c., mil. EUR (zmena objemu po revízii vs. pred revíziou )

Revízia importu, b. c., mil. EUR (zmena objemu po revízii vs. pred revíziou )

Revízia čistého exportu, b. c., mil. EUR (zmena objemu po revízii vs. pred revíziou )

Zdroj: ŠÚ SR, výpočty NBS Zdroj: ŠÚ SR, výpočty NBS Zdroj: ŠÚ SR, výpočty NBS

-2500

-2000

-1500

-1000

-500

0

500

1000

1500

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Zemný plyn Elektrická energia

Iné tovary Ostatné úpravy*

Služby IMPORT

-1000

-500

0

500

1000

1500

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Zemný plyn Elektrická energiaIné tovary Ostatné úpravy*Služby ČISTÝ EXPORT

-3000

-2500

-2000

-1500

-1000

-500

0

500

1000

1500

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Zemný plyn Elektrická energia

Iné tovary Ostatné úpravy*

Služby EXPORT

* Ostatné úpravy – najmä ekonomická aktivita nerezidentov registrovaných na Slovensku len pre účely DPH, ale aj ilegálne aktivity ako pašovanie, drogy a iné dopočty (t.j. prechod z cezhraničného konceptu na národný koncept zahraničného obchodu)

Strednodobá predikcia P4Q-2019 6

2. Rýchly odhad v 3Q –vplyv na predikciu

Zdroj: ŠÚ SR, výpočty NBS

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

19 000

19 500

20 000

20 500

21 000

21 500

22 000

22 500

23 000

1Q

2017

2Q

2017

3Q

2017

4Q

2017

1Q

2018

2Q

2018

3Q

2018

4Q

2018

1Q

2019

2Q

2019

3Q

2019

P3Q 2019 (pravá os) Flash HDP - q-o-q (pravá os)

P3Q 2019 - level Flash HDP level

2018-Q1 2018-Q2 2018-Q3 2018-Q4 2019-Q1 2019-Q2 2019-Q3

mil. EUR Flash HDP 21 498 21 765 21 975 22 076 22 216 22 285 22 367

P3Q 2019 20 935 21 204 21 368 21 502 21 656 21 755 21 833

diff 563 561 607 574 560 530 534

q-o-q Flash HDP 0,9 1,2 1,0 0,5 0,6 0,3 0,4

P3Q 2019 1,0 1,3 0,8 0,6 0,7 0,5 0,4

diff -0,06 -0,04 0,19 -0,17 -0,08 -0,15 0,01

Porovnanie objemu a dynamiky HDP z rýchleho odhadu a z predikcie (mil. EUR a medzištvrťročná zmena v %

Rýchly odhad HDP pre 3Q2019: 0,4 %, čo je rovnaká dynamika, ako čakala P3Q-2019,avšak nižšie HDP sa po sezónnom očistení ukáže v posune predchádzajúcich štvrťrokovnadol a preto sa posunie aj HDP za celý rok 2019 nadol 2,5 > 2,3 %

• Exporty nižšie (medziročne pokračujúv poklese). September nepriniesoloživenie, ako sme čakali. Automobilkypôsobia tlmiaco

• Importy vyššie ako exporty - vyššídomáci dopyt a predzásobenie (???)

• Investície vyššie (??) – možno oživenieinvestícií nefinančných korporácií(výroba elektriny, motorových vozidiel,telekomunikácie), investície aj donehmotných aktív (e-kasa), nižšieinvestície verejnej správy

Strednodobá predikcia P4Q-2019 7

Vývoj ekonomiky SR –opätovne revízia nadol

Faktory prispievajúce k zmene rastu HDP – strana použitia (p. b.)

2019 2020 2021 2022

HDP(medziročný rast v %)

2,3 2,2 2,5 2,6

Revízia (p. b.) -0,2 -0,2 -0,2 -

-0,08

-0,22

-0,18-0,19

-0,4

-0,3

-0,2

-0,1

0,0

0,1

0,2

2018 2019 2020 2021

Benchmarková revíziaRýchly odhad HDPTechnické predpokladyOstatné faktoryZmena rastu HDP (oproti P3Q-2019)

Zdroj: ŠÚ SR, výpočty NBS

• Spomalenie HDP v celom horizonte predikcieoproti P3Q-2019

• Slabý zahraničný dopyt ukrojí z rastuekonomickej aktivity v tomto aj budúcom rokus negatívnym dopadom do exportu

• Spotrebiteľský dopyt by mal mierne spomaliťtempo rastu v nasledujúcich rokoch. Spomalenierastu príjmov. Fiškálne impulzy to len zmiernia

• Zapracované fiškálne opatrenia:

– zvýšenie minimálneho dôchodku (1Q2020)– zvýšenie miezd vojakom (1Q2020)

• V rokoch 2021-2022 mierne zrýchlenieekonomiky vplyvom predpokladu zlepšeniaexterného prostredia

• Spomaľovanie: pomalší rast ekonomiky, demografický vývoj a zefektívňovanie výroby(dosahovanie ziskovosti)

- zamestnanosť v priemysle pri slabšom exporte + verejný sektor

• Miera nezamestnanosti sa nereviduje (nižšiu zamestnanosť kompenzuje prílev zo zahraničia)

Strednodobá predikcia P4Q-2019 8

Zamestnanosť – ovplyvnená

ochladzovaním ekonomiky

Vývoj zamestnanosti v ekonomike a príspevkov súkromného a verejného sektora (medziročný rast v %, príspevky v p. b.)

Zdroj: ŠÚ SR, EK, výpočty NBS

2019 2020 2021 2022

Zamestnanosť(medziročný rast v %, ESA 2010)

1,3 0,2 0,1 0,1

Revízia (p. b.) 0,0 -0,1 -0,2 -

Kumulatívny vývoj zamestnanosti za obdobie 2019 – 2021 a príspevky z ponukovej stránky (tis. osôb)

Zdroj: Výpočty NBS

2019 2020 2021 2022

Miera nezamestnanosti (%, VZPS)

5,9 6,2 6,3 6,4

Revízia (p. b.) 0,0 0,0 0,0 -

-60

-40

-20

0

20

40

60

P3Q-2019 P4Q-2019

Efekt zmeny mieryparticipácie

Vplyv demografie

Nezamestnanosť VZPS

Slováci zo zahraničia

Cudzinci v SR

Nárast zamestnanosti2021 vs. 2019

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

P3Q-2019 P4Q-2019 P3Q-2019 P4Q-2019 P3Q-2019 P4Q-2019

2019 2020 2021

Súkromný sektor Verejný sektor Celá ekonomika (%)

Spomaľovanie• napätie na trhu práce postupne slabne (slabšia ekonomika)• odznenie efektu príplatkov

• Aj keď zmierňovanie vysokej dynamiky nákladov práce – možný dopad na konkurencieschopnosť

Strednodobá predikcia P4Q-2019 9

Mzdový vývoj –dynamika sa postupne bude zmierňovať

Rast miezd vo verejnom a súkromnom sektore a kumulatívna revízia prognózy (%, revízia v p. b.)

Zdroj: ŠÚ SR, výpočty NBS

Efekt jednorazových opatrení na rast priemernej mzdy (%, p. b.)

Zdroj: ŠÚ SR, výpočty NBSPoznámka: Pri tvorbe grafu bol prijatý predpoklad rovnomerného rozloženia vplyvu opatrení vo verejnom a súkromnom sektore.

2019 2020 2021 2022

Priemerná reálna mzda(medziročný rast v %)

4,9 3,2 2,8 2,9

Revízia (p. b.) -0,1 0,0 0,0 -

2019 2020 2021 2022

Priemerná mzda(medziročný rast v %, nominál)

7,7 5,7 5,0 4,6

Revízia (p. b.) 0,0 0,0 -0,1 -

6,0

6,4

4,84,7 4,5

6,7

12,2

9,1

5,95,1

6,27,7

5,75,0 4,6

-0,6

-0,3

0

0,3

0,6

0,9

1,2

1,5

1,8

2,1

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

2018 2019 2020 2021 2022

Priemerná mzda v súkromnom sektore

Priemerná mzda vo ver.sektore, vzdelávaní a zdravotníctve

Priemerná mzda v celej ekonomike

Zmena voči P3Q-2019 a príspevky, pravá os

Revízia 2019-

2021, p. b.

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

2018 2019 2020 2021 2022

Efekt jednorazových opatrení (minimálna mzda, príplatky)Príspevok verejnej správy, vzdelávania a zdravotníctvaPríspevok súromného sektoraRast priemernej mzdy

• Spomalenie ekonomiky povedie od budúceho roka k zápornej produkčnej medzere• Vrchol ekonomického cyklu v roku 2018 cca 0,9 %• Očakávaný pomalší rast potenciálu ekonomiky z dôvodu prehodnotenia investičnej

aktivity, t.j. nižšej tvorby kapitálu (najmä benchmarková revízia)

Strednodobá predikcia P4Q-2019 10

Produkčná medzera – opätovne záporná

HDP, potenciál a cyklická pozícia ekonomiky (medziročný rast v %, medzera ako % z potenciálneho produktu)

Zdroj: ŠÚ SR a výpočty NBS Zdroj: ŠÚ SR a výpočty NBS

1,9

0,7

2,8

4,8

2,1

3,0

4,0

2,3

2,2 2,5 2,6

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Produkčná medzera (% z potenciálneho HDP)

Rast potenciálneho HDP (%)

Rast HDP (%)

Zmena produkčnej medzery P4Q-2019 vs. P3Q-2019 (p. b.)

-0,15

-0,10

-0,05

0,00

0,05

2018 2019 2020 2021

TFP

Kapitál

Potenciálna zamestnanosť

Potenciálny produkt

Príspevky k rastu potenciálu - zmena oproti P3Q-2019 (p. b.)

• 2020 spomalenie: potraviny a energie

(komodity)

• 2021 a 2022 prevládajú dopytové faktory

(trh práce a spotrebiteľský dopyt), energie

minimálny príspevok

Strednodobá predikcia P4Q-2019 11

Inflácia – postupné spomaľovanie

Štruktúra inflácie HICP (%, p. b.)

2019 2020 2021 2022

HICP(medziročný rast v %)

2,7 2,5 2,1 1,7

Revízia (p. b.) 0,0 0,1 -0,1 -

Porovnanie inflácie s P3Q-2019 (%, p. b.)

Zdroj: ŠÚ SR a výpočty NBS Zdroj: ŠÚ SR a výpočty NBS

-1

-0,5

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

2017 2018 2019 2020 2021 2022

Administratívne ceny bez energií

Dopytová inflácia

Energie

Potraviny

HICP

-0,15

-0,10

-0,05

0,00

0,05

0,10

0,15

0,20

2019 2020 2021

Administratívne ceny bez energiíDopytová infláciaEnergiePotravinyHICP

0,08 0,09

-0,14-0,20

-0,15

-0,10

-0,05

0,00

0,05

0,10

0,15

0,20

0,25

0,30

2019 2020 2021

Carry-over zverejnených dát

Technické predpoklady

Ostatné faktory

Zmena inflácie HICP (oproti P3Q-2019)

Faktory prispievajúce k zmene inflácie HICP (p. b.)

Zdroj: ŠÚ SR a výpočty NBS

• Expanzívna fiškálna politika v 2020 - legislatívne opatrenia• navýšenie deficitu vplyvom metodických zmien, nového výpočtu minimálneho dôchodku, platieb za

zdravotnú starostlivosť a úpravy odmeňovania silových zložiek• kompenzované nižšou úrovňou verejných investícií a úpravou bankového odvodu

Strednodobá predikcia P4Q-2019 12

Fiškálny výhľad – expanzívna fiškálna politika

2019 2020 2021 2022

Fiškálny deficit(% HDP)

-1,1 -1,6 -1,6 -1,8

Revízia (p. b.) -0,2 -0,1 -0,0 -

Rozklad salda verejných financií (% HDP) Fiškálna pozícia (p. b. HDP)

Zdroj: ŠÚ SR, výpočty NBS Zdroj: ŠÚ SR, výpočty NBS

-1,1

-1,1

-1,6 -1,6

-1,8-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

2018 2019 2020 2021 2022

Cyklická zložka Jednorazové efekty

Úrokové náklady Štrukturálne primárne saldo

Saldo verejných financií

-0,5

-0,1

-0,4

0,0

-0,2

-0,6

-0,5

-0,4

-0,3

-0,2

-0,1

0,0

0,1

2018 2019 2020 2021 2022

expanzia

reštrikcia

• Reálna ekonomika – smerom nadol

- protekcionizmus, svetový obchod

- brexit

• Inflácia - vybilancované

+ mierne nahor (regulované ceny a miestne poplatky)

- nadol (spomalenie ekonomiky)

Strednodobá predikcia P4Q-2019 13

Riziká predikcie

Strednodobá predikcia P4Q-2019 14

Strednodobá predikcia P4Q-2019

Zdroj: ŠÚ SR a výpočty NBS

Skutočnosť P4Q-2019 Zmena oproti P3Q-2019

2018 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021

HDP(medziročný rast v %)

4,0 2,3 2,2 2,5 2,6 -0,2 -0,2 -0,2

HICP (medziročný rast v %)

2,5 2,7 2,5 2,1 1,7 0,0 0,1 -0,1

Priemerná nominálna mzda(medziročný rast v %)

6,2 7,7 5,7 5,0 4,6 0,0 0,0 -0,1

Priemerná reálna mzda(medziročný rast v %)

3,6 4,9 3,2 2,8 2,9 -0,1 0,0 0,0

Zamestnanosť(medziročný rast v %, ESA 2010)

2,0 1,3 0,2 0,1 0,1 0,0 -0,1 -0,2

Miera nezamestnanosti (%, VZPS)

6,5 5,9 6,2 6,3 6,4 0,0 0,0 0,0

Strednodobá predikcia P4Q-2019 15

Vývoj vo V4 (I)

• Rozdiely v hospodárskom raste Slovenska a ostatných krajín V4• Od 2016 pomalší rast v SR ako v ostatných krajinách V4• Príčina: domáci dopyt (hlavne spotreba domácností a investície)• Pomalší rast miezd a maloobchodu (hlavne v porovnaní HU a PL)• V poslednom období v SR problémy s exportom a priemyselnou produkciou

Zdroj: Eurostat, výpočty NBS

0

1

2

3

4

5

6

7

1Q

2014

2Q

2014

3Q

2014

4Q

2014

1Q

2015

2Q

2015

3Q

2015

4Q

2015

1Q

2016

2Q

2016

3Q

2016

4Q

2016

1Q

2017

2Q

2017

3Q

2017

4Q

2017

1Q

2018

2Q

2018

3Q

2018

4Q

2018

1Q

2019

2Q

2019

3Q

2019

SK CZ PL HU

Rast HDP (medziročný rast v %, sezónne neočistené)

Strednodobá predikcia P4Q-2019 16

Vývoj vo V4 (II)Príspevky k rastu HDP

Zdroj: Eurostat, výpočty NBS

0

1

2

3

4

5

6

7

8

4Q

2016

1Q

2017

2Q

2017

3Q

2017

4Q

2017

1Q

2018

2Q

2018

3Q

2018

4Q

2018

1Q

2019

2Q

2019

3Q

2019

Spotreba domácností

SK CZ PL HU

-1

0

1

2

3

4

5

6

4Q

2016

1Q

2017

2Q

2017

3Q

2017

4Q

2017

1Q

2018

2Q

2018

3Q

2018

4Q

2018

1Q

2019

2Q

2019

3Q

2019

Spotreba verejnej správy

SK CZ PL HU

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

4Q

2016

1Q

2017

2Q

2017

3Q

2017

4Q

2017

1Q

2018

2Q

2018

3Q

2018

4Q

2018

1Q

2019

2Q

2019

3Q

2019

Fixné investície

SK CZ PL HU

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4Q

2016

1Q

2017

2Q

2017

3Q

2017

4Q

2017

1Q

2018

2Q

2018

3Q

2018

4Q

2018

1Q

2019

2Q

2019

3Q

2019

Čistý export

SK CZ PL HU