perspectives.10.2009

perspectives octobre 2009

AnAlyse mAcro Quelles interrogations sur la reprise ?

AnAlyse secteur Allocation : les bienfaits d’une perfusion mondiale

Focus expertiseL'expertise "Convertibles" de Natixis Asset Management

Photo de couverture : © Iceo / Shutterstock.

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NAtIxIS ASSEt MANAgEMENt21, quai d’Austerlitz - 75634 Paris cedex 13Tél. +33 1 78 40 80 00Société anonyme au capital de 50 434 604,76 eAgréée en qualité de Société de Gestion de Portefeuille sous le numéro GP 90-009 en date du 22 mai 1990 Immatriculée au RCS de Paris sous le numéro 329 450 738

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Responsable de la publication : F. LenoirComité de rédaction : T. Benoist, F. Delorme, S. de Quelen, K. Massicot, Ph. Le Mée, C. Michel, R. Monclar, F. Nicolas, C. Point, M-L. Rouy, B. Thiery, Ph. WaechterCoordination - Rédaction : N. ClémotConception graphique : F. Dupertuys Ont aussi contribué à ce numéro : B. Boulay-Megard, R. Cyrille, M. Louvrier-Clerc

Agréments, autorisations de commercialisation et prospectusLes OPCVM cités dans ce document ont reçu l’agrément de l’Autorité des marchés financiers ou sont autorisés à la commercialisation en France. Les prospectus et les documents périodiques sont disponibles sans frais au siège des sociétés de gestion (Natixis Asset Management et Natixis Multimanager) selon les OPCVM et sur les sites Internet : www.am.natixis.com et www.multimanager.natixis.com. Natixis Asset Management invite les personnes intéressées à en prendre connaissance. Par ailleurs, il est rappelé que le prospectus simplifié doit être remis au souscripteur préalablement à la souscription.PerformancesLes chiffres cités ont trait aux années écoulées. La valeur d’une action de Sicav ou d’une part de FCP est soumise à l’évolution des marchés financiers et enregistre des fluctuations. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les références à un classement, un prix ou à une notation d’un OPCVM ne préjugent pas des résultats futurs de ce dernier.Informations présentéesLes informations qui paraissent dans ce document sont données à titre purement indicatif. Elles constituent une présentation des produits, des études et des analyses conçues et réalisées par les sociétés de gestion Natixis Asset Management et/ou Natixis Multimanager à partir de sources qu’elles estiment fiables. Néanmoins, Natixis Asset Management et Natixis Multimanager déclinent toute responsabilité quant à l'exactitude, l'exclusivité et l'utilisation par toute personne physique ou morale des informations fournies ou en cas d’erreur ou omission. Les deux sociétés de gestion se réservent la possibilité de modifier les informations présentées dans ce document à tout moment et sans préavis. Il est en effet rappelé que la description des processus de gestion ne constitue en aucun cas un engagement de la part de Natixis Asset Management et/ou Natixis Multimanager, ces dernières se réservant la possibilité de faire évoluer lesdits processus notamment en fonction de l’évolution des marchés et dans le cadre de la réglementation en vigueur. Les informations fournies dans ce document ne constituent, ni ne peuvent être interprétées comme une offre,

un démarchage ou une sollicitation, notamment en vue de l'achat ou la vente de tous instruments financiers ou autres produits d'investissement ni comme un conseil ou une recommandation quelconque de la part de Natixis Asset Management et/ou Natixis Multimanager. Les produits peuvent ne pas être appropriés à tous les investisseurs. En conséquence, vous êtes invités à vous rapprocher d'un intermédiaire financier habilité si vous souhaitez investir dans un instrument financier et obtenir un conseil personnalisé sur la possibilité, les risques et l'opportunité de procéder à un tel investissement ainsi que sur la fiscalité applicable. RisqueLes risques liés à l’investissement dans un OPCVM sont décrits dans le prospectus de cet OPCVM.FiscalitéDans l’hypothèse où un OPCVM fait l’objet d’un traitement fiscal particulier, il est précisé que ce traitement dépend de la situation individuelle de chaque client et qu’il est susceptible d’être modifié ultérieurement.Droits d’auteurLe présent document ne peut faire l'objet de copies qu'à titre d'information, la copie étant réservée au seul usage privé. Il ne peut pas être utilisé, reproduit, diffusé ou communiqué à des tiers en tout ou partie sans le consentement écrit préalable de Natixis Asset Management.TerritorialitéIl est conseillé à tout investisseur de s’assurer au préalable qu’il est juridiquement autorisé à souscrire les produits et services présentés dans ce document.Politique d’exclusion en matière de mines anti-personnel et BASMDans le cadre de sa politique de responsabilité sociétale et conformément aux conventions signées par la France, Natixis Asset Management exclut des fonds qu’elle gère directement toute entreprise impliquée dans la fabrication, le commerce et le stockage de mines anti-personnel et de bombes à sous munitions.

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MENTIONS LégALES

1Octobre 2009www.am.natixis.com

philippe zAouAtiDirecteur du Développement

La dynamique de reprise à l’oeuvre depuis l’été se confirme avec l’amélioration de nombreux indicateurs clé sur l’activité. Une activité qui semble recouvrir de sa robustesse, grâce à la forte réactivité des politiques budgétaire et monétaire. Selon Philippe Waechter, Directeur de la Recherche Economique, la mutualisation des risques pris par le secteur privé, aura cependant des conséquences sur le long terme [Analyse Macro page 2]. Des conséquences que reflètent déjà le montant de la dette publique et le gonflement sans précédent des bilans des banques centrales. Selon lui, les moyens qui seront mis en œuvre afin de

les résorber mobiliseront fortement les ressources et pèseront durablement sur l’économie réelle.Franck Nicolas, Directeur Allocation Globale et ALM, confirme la poursuite de la reprise portée par une amélioration régulière des fondamentaux. Il constate un retour de l’appétit pour le risque du côté des investisseurs qui vient favoriser les actifs plus risqués [Analyse Secteur page 4]. Le Focus du mois est consacré à l’expertise "Convertibles" de Natixis Asset Management [pages 6 et 7], classe d’actifs à laquelle le rebond des marchés actions et le resserrement des crédits ont été favorables. Malgré une période de sous valorisation fin 2008 - début 2009, les obligations convertibles affichent une bonne résistance et constituent une offre de placement attractive dans le contexte de marché actuel. Natixis Asset Management a placé sa rentrée 2009 sous le signe de l’Investissement Socialement Responsable. Quatorze de ses fonds ont reçu le Label ISR Novethic, témoignant de son engagement et de son expertise dans ce domaine. Pionnier reconnu de l’Investissement Responsable depuis 25 ans, Natixis Asset Management s’engage également sur la thématique du changement climatique en créant un Comité Scientifique Climate Change. Composé d’experts reconnus (climatologistes, scientifiques...), ce Comité apportera un éclairage permanent aux équipes de gestion de Natixis Asset Management, sur les enjeux de la gestion des ressources naturelles, de la réduction des émissions de gaz à effet de serre et de l'adaptation au changement climatique. Enfin, Natixis Asset Management consacre son Atelier du 14 octobre à la question : "Changement climatiques et investissements : est-il trop tôt pour s’en soucier ?". à cette occasion, Carlos Joly, Président du Comité scientifique Climate Change, interviendra notamment sur le thème du "Sommet de Copenhague et ses enjeux". Bonne lecture,

Editorial

Agenda 14 octobre 2009

L'Atelier Natixis Asset Management

"Changement climatique et investissements : est-il trop tôt pour s’en soucier ?"

Contact : [email protected]

*Novethic est un centre de recherche sur la Responsabilité Sociale et Environnementale des entreprises (RSE) et l'Investissement Socialement Responsable (ISR) et un média expert sur le développement durable (www.novethic.fr).

Les performances passées ou la référence à un classement ou à un prix ne préjugent pas des performances futures de cet OPCVM.

Palmarès Labels ISRNovethic - 2009

14 fonds ISR gérés par Natixis Asset Management à destination de ses

clientèles directes ou plus spécifiquement de la clientèle des réseaux Caisses d’Epargne ou Banques Populaires viennent de se voir attribuer le Label ISR Novethic* :

Natixis Impact Actions EuroNatixis Impact Aggregate EuroNatixis Impact CashNatixis Impact Europe Equities FundNatixis Impact Life QualityNatixis Impact Euro Corporate Bond Fund Insertion Emplois DynamiqueInsertion Emplois Sérénité Ecureuil Bénéfices EmploiEcureuil Bénéfices EnvironnementEcureuil Bénéfices ResponsableFructi Euro ISRFructi H2OFructi ISR Obli Euro

Ces Labels ISR Novethic viennent remplacer l’ancien système de notations Novethic qui s’échelonnait de "aaa" pour les meilleurs fonds à "b" pour les moins bons.

> Lire la suite en page 8.

2 Octobre 2009 www.am.natixis.com

n Le profil de l’activité

La question de l’emploiL’aspect le plus impressionnant de la crise est l’ampleur de l’ajustement sur l’emploi, même si la baisse constatée était cohérente avec le repli de l’activité. Si l’amélioration des perspectives sur l’activité économique ne pourra pas se traduire spontanément par un changement de tendance sur l’emploi, une modification sensible du comportement a d’ores et déjà pu être constatée sur le marché du travail. Outre-Atlantique par exemple, le nombre d’inscriptions au chômage a touché un point haut à la fin du mois de mars. Depuis, les inscriptions au chômage ralentissent et les suppressions d’emplois sont plus limitées. En d’autres termes, si les signaux sur l’activité semblent suffisants pour autoriser un fonctionnement moins brutal du marché du travail, ils ne sont cependant pas encore assez robustes pour engendrer une nette amélioration sur ce dernier.

La dynamique du marché du travail restera donc complexe : l’emploi va probablement commencer à s’améliorer dans les prochains mois (reflétant ainsi la reprise progressive de l’activité), mais le taux de chômage risque pourtant de continuer à progresser dans le même temps. L’emploi représente en effet un flux, alors que le taux de chômage indique une dynamique de stock et ces profils généralement proches peuvent diverger dans les périodes de changement de régime.

Quel profil pour l’activité ?Un schéma indiquant un retour rapide à la récession ne nous paraît pas pertinent car le scénario dit "en W " supposerait un nouveau choc négatif sur l’activité. Or, nous privilégions une amélioration de celle-ci, même si des interrogations demeurent quant à la pente de cette reprise.

Dans l’environnement actuel, le changement de tendance s’opèrera notamment via la reconstitution des stocks. Ce mouvement sera conditionné par l’incertitude régnant sur l’évolution future de l’activité. Si sa perception est très positive, les chefs d’entreprise n’hésiteront pas à reconstituer leurs stocks mais en cas de doute, ils ne le feront pas. Cette vision de l’environnement sera étroitement liée à l’action gouvernementale de soutien à l’activité, le consommateur restant en effet très prudent sur ses dépenses.

Comment projeter la politique économique ?Comme indiqué début septembre à la réunion du G7 à Londres, les autorités ne souhaitent pas modifier trop rapidement les orientations prises à l’automne dernier. Changer brutalement d’orientation aurait probablement des conséquences néfastes sur l’emploi.En 2010, la question des stratégies de sortie sera cependant posée face à la nécessité

Quelles interrogations sur la reprise ?

Analyse Macro

Depuis la rupture d’activité à l’automne 2008, les incertitudes ont porté sur la façon dont le système économique allait réagir. La crainte première était de constater une dégradation supplémentaire et continue de l’environnement qui aurait validé une dynamique proche de celle des années 30. Les autorités ont donc été très réactives, supportant une grande partie du risque pris par le secteur privé. Cette mutualisation a entraîné une augmentation spectaculaire des dettes publiques et un gonflement sans précédent des bilans des banques centrales.

Ces actions sur la politique économique ont permis d’uniformiser l’environnement et d’éviter que l’ajustement ne porte uniquement sur les consommateurs, comme cela avait pu être le cas dans les années 30 aux Etats-Unis. Ces actions menées simultanément par les autorités monétaires et budgétaires ont permis une stabilisation de l’activité, puis son redémarrage. La reprise est perceptible sur de nombreux indicateurs : ainsi, malgré un niveau d’activité modeste, la dynamique des commandes est plus robuste.Les perspectives se transforment sous l’effet d’anticipations plus optimistes. Au regard de l’important repli observé sur l’activité depuis plus d’un an, le mouvement de rebond pourrait être fort. à une récession forte correspond généralement une reprise rapide et spectaculaire si l’on s’en tient aux régularités constatées par le passé, notamment aux Etats-Unis. Cette dynamique de court terme est donc rassurante, mais de nombreuses interrogations demeurent et alimentent les inquiétudes.

philippe WAechterDirecteur de la Recherche Economique

Le Contexte Les principales sources d’incertitude portent sur la dynamique de l’emploi, sur les stratégies de sortie des politiques monétaire et budgétaire et sur le risque d’accélération de l’inflation.

L’EssentielLe point bas de l'activité passé, les signaux sont désormais plus positifs. Des interrogations demeurent néan-moins sur le profil de la reprise.

L’EnjeuL’amélioration de la situation incite parfois à repousser dans le temps les changements réglementaires ou à modifier les solidarités mises en place au plus fort de la crise, notamment au niveau international.


de retrouver, dans un temps fini, un comportement plus "normal" pour les différentes autorités concernées. Les banques centrales devront gérer la reprise de liquidités et pourraient être contraintes de modifier les taux d’intérêt. Les gouvernements devront également poser les jalons d’une stratégie qui permettra une stabilisation puis une réduction de la dette publique. Le jeu est complexe : il faut imaginer qu’une banque centrale, telle que la BCE, ne pourra pas agir de façon totalement indépendante par rapport à une autre banque centrale (comme la Fed).Il en sera de même pour les politiques budgétaires, où un ordonnancement entre les politiques budgétaire et monétaire sera nécessaire.Ces ajustements croisés seront essentiels tant dans la dynamique de l’activité que dans la formation des anticipations des acteurs économiques et des investisseurs.

Un retour de l’inflation ?L’ajustement vers un nouvel équilibre global devra s’opérer sans retour à l’inflation. Privilégier un ajustement par l’inflation se traduirait en effet par une hausse spectaculaire des taux d’intérêt et par une plus grande incertitude sur l’activité. La stabilisation du ratio dette publique/PIB serait alors repoussée dans le temps.

n Le fonctionnement de l’économie globaleAu-delà de celles portant sur le profil de l’activité, des interrogations demeurent sur le fonctionnement de l’économie globale.

La première porte sur le système bancaire. Si la question d’une réglementation plus restrictive semblait tranchée il y a quelques semaines, cela semble désormais moins clair, notamment aux Etats-Unis. Un double questionnement émerge :• « Le système bancaire doit-il s’ajuster automatiquement de façon endogène ou doit-il être contraint par une réglementation plus rigoureuse ? » Le rapport de force aux Etats-Unis entre le gouvernement et les grandes banques validerait plutôt la première approche dans un contexte de reprise qui bénéficie à ces dernières.• « Est-il préférable, dans le cadre d’une réglementation renforcée, d’avoir une action sur le capital des banques ou sur les rémunérations ? » Sur cet aspect, les positions s’opposent : l’Europe se soucie de l’évolution des rémunérations alors que les Etats-Unis privilégient l’augmentation de capital.

La seconde question est celle de l’articulation entre les différentes zones géographiques. La grande solidarité née

pendant la période de repli de l’activité est peut-être en train de se dissiper dans la phase actuelle d'éclaircie conjoncturelle. Si la situation continue de s’améliorer, les rapports entre l’Asie, les Etats-Unis et l’Europe vont évoluer au risque de créer des tensions nouvelles. Cet élément donnera un signal clair sur la façon dont la géographie de l’activité globale se mettra en place et donc sur les sources de croissance des prochaines années. Le poids conséquent des pays émergents, dont les systèmes bancaires sont qui plus est nettement moins affectés par la crise financière, peut revêtir une importance d’un nouveau type et peut venir modeler la géographie globale.

ConclusionDans les prochains mois, la dynamique de l’économie globale va rester complexe avec parfois des facteurs et comportements contradictoires.Les signaux d’amélioration de l’activité économique se traduisent par des révisions de chiffres de croissance pour 2010. Cependant, des délais existent dans l’ajustement entre certains indicateurs et sont susceptibles de provoquer des retards, des hésitations et parfois des fragilités. C’est ce qui rendra les prochains mois passionnants.

Rédigé le 25 septembre 2009

États-Unis : profondeur de la récession et ampleur de la reprise

Source : Factset - Calculs : Natixis Asset Management

Hausse du PIB mesurée sur les 4 trimestres suivant chaque récession.

Ampleur de la reprise

Profondeur de la récession

2008 : profondeur de la récession identifiée à ce jourExemple de lecture : en 1957, la récession a atteint -3,5 % au plus bas et la reprise qui a suivi a avoisiné +9,5 % au cours des 4 trimestres qui ont suivi la sortie de récession.


Allocation : les bienfaits d’une perfusion mondiale

Analyse Secteur

La rentrée 2009 n’a pas démenti le tempo qui rythme les marchés financiers depuis le mois de mars. Les actifs risqués ont en effet continué leur marche en avant, portés par une amélioration régulière des fondamentaux et un retour naturel de l’appétit pour le risque des investisseurs.

FrAnck nicolAsDirecteur Allocation Globale et ALM

Les recommandations de Natixis Asset Management par classe d’actifs

Taux Nous sommes paradoxalement dans une période sans trop grand risque pour les produits obligataires. En dépit d’une conjoncture en redressement, les banquiers centraux des pays industrialisés devraient maintenir un biais accommodant dans leur politique monétaire pendant encore au moins deux trimestres. Cela limite les remontées de taux longs, même si la classe d’actifs semble avoir épuisé son potentiel. Pour d’autres raisons, le crédit paraît également avoir atteint un plafond. Ce segment de marché a évolué encore plus rapidement que les actions. Ainsi, le niveau des spreads se rapproche du niveau qui avait cours avant la faillite de Lehman Brothers, tandis que les actions n’ont encore recouvert que la moitié de leurs pertes. Natixis Asset Management a donc décidé de commencer à alléger son exposition tant sur l’obligataire d’Etat que sur l’obligataire corporate, de façon toutefois relativement marginale à ce stade.

ActionsLe Comité d’Investissement reste positif sur les actions, même après ce très vif rebond. Les aides du G20 ont été réitérées et il semble que le flux de nouvelles perdurera tant que le système économique sera à ce point sous perfusion. Les entreprises ont opéré une étonnante baisse des coûts avec la crise. Toute reprise des commandes se traduit par une amélioration directe de leur bénéfice dans un contexte de restockage indispensable générant un volant récurrent d’affaires. Les marges opérationnelles devraient s’en trouver rehaussées.Lorsque ceci sera progressivement intégré par les analystes, les multiples de valorisation pourraient reculer un peu sous l’effet d’une

hausse de leur dénominateur. La cherté actuelle du marché deviendrait alors toute relative, eut égard à la restauration des résultats. Le "retrait" des aides publiques, les déficits qu’elles vont laisser derrière elles et la pression fiscale qui s’ensuivra afin d’alléger la facture de la crise, auront des effets néfastes. Mais le marché n’en est pas encore à ce stade de raisonnement.

DevisesComme à l’accoutumée quand la reprise se profile, les capitaux repartent des Etats-Unis ce qui pèse négativement sur le dollar. Cette tendance pourrait se poursuivre à court terme, mais dès 2010, les anticipations de remontée des taux plus rapide aux Etats-Unis qu’en Europe devraient à nouveau favoriser le dollar. Dans l’immédiat, les allocations se tiennent encore un peu à l’écart du dollar, cette anticipation étant encore un peu prématurée.

Matières PremièresLes matières premières agricoles déçoivent alors qu’elles auraient pu constituer un relais naturel après le rallye du pétrole sur le printemps. L’équipe Allocation Globale de Natixis Asset Management préfère dès lors continuer de se concentrer sur la thématique de la reprise en favorisant les métaux industriels. Ceux-ci bénéficient en effet d’une demande importante dans un processus de restockage industriel et dans un contexte où l’on table sur une poursuite du développement des pays émergents via les infrastructures.

Rédigé le 18 septembre 2009

* Ecart de pondération par rapport à une allocation stratégique de référence d’un investisseur.

Echelle allant de -- à ++

(1) Comité d’investissement du 30/07/2009.(2) Comité d’investissement du 02/09/2009.

Classes de risques

Sous-classes de risques

Allocation tactique*

08/09(1) 09/09(2)

TAUX = =

AcTions + +

TAUX Etats-Unis - -

Euro = =Grande-Bretagne - -Pays émergents = =Japon = =

EmETTEUrs EUro

corporate + +

AcTions Etats-Unis + +Euro + +

Grande-Bretagne + +

Japon = =

dEvisEs dollar = =

(FACE à L’EuRO)

Yen = =

Livre sterling = =

mATiErEs PrEmiErEs Pétrole = =

or = =


Dans un environnement où le risque de reprise de l'inflation est réduit, la Banque de Suède a décidé, début juillet, de mettre en œuvre une opération très particulière. Elle a abaissé son taux de refinancement principal à 0,25 %. Dans le même temps, elle a réduit son taux de dépôt marginal* à -0,25 %. Lors de sa réunion du 2 juillet, elle a indiqué que ces niveaux de taux seraient maintenus jusqu'à l'automne 2010.

On observe ici un engagement fort de la banque centrale sur son taux de référence et aussi une originalité avec un taux de dépôt marginal négatif. L'objectif est d'inciter les banques à limiter leur détention de réserves auprès de la banque centrale, afin de les encourager à prêter davantage.Toute modification dans les engagements de la Banque de Suède quant à la durée du taux d'intérêt très bas pourrait être un signal de changement de comportement des banquiers centraux. Il faudra alors être attentif aux taux d'intérêt de long terme.

* Le taux de rémunération des réserves bancaires auprès de la banque centrale.

Indice du mois

Source : Natixis Asset Management

Valeur 1 an 2009 CAC 40 3 653,54 -18,50 % 13,54 %CAC Mid 100 5 581,93 -17,35 % 26,22 %IT CAC 20 3 194,44 -19,07 % 9,74 %SBF 120 2 657,89 -18,05 % 15,01 %SBF 250 2 607,07 -17,69 % 15,80 %

Valeur 1 an 2009 MSCI Europe 82,11 -18,44 % 18,26 %Euro Stoxx 50 2 775,17 -17,54 % 13,20 %DAX 5 464,61 -14,91 % 13,60 %Footsie 4 908,90 -12,91 % 10,71 %

Valeur 1 an 2009 Dow Jones 9 496,28 -17,74 % 8,20 %S&P 500 1 020,62 -20,44 % 12,99 %Nasdaq 2 009,06 -15,14 % 27,40 %Brent Crude Future 69,65 -38,93 % 52,77 %

Valeur 1 an 2009 Nikkeï 10 356,83 -22,58% 16,90%Hong Kong 19 724,19 -7,23 % 37,09 %Singapour 2 592,90 -5,37 % 47,19 %Shanghaï 186,48 22,88 % 68,13 %

Valeur 1 an 2009 MSCI Monde 1 085,60 -19,28 % 17,97 %

Taux 1 an 2009Eonia 0,339 % -4,016 -2,013Euribor 3 mois 0,821 % -4,142 -2,071Euribor 6 mois 1,082 % -4,087 -1,889Euribor 1 an 1,304 % -4,031 -1,745Fed Funds 0,150 % -1,790 0,060

Taux 1 an 2009 OAT 5 ans 2,593 % -1,646 -0,139USTN 5 ans 2,395 % -0,697 0,843OAT 10 ans 3,537 % -0,843 0,122USTN 10 ans 3,402 % -0,419 1,188OAT 30 ans 4,100 % -0,575 0,378USTN 30 ans 4,180 % -0,245 1,512

Valeur 1 an 2009 Euro/Dollar 1,43 -2,53% 3,24 %Euro/Yen (100) 133,12 -16,68% 5,65 %Euro/Sterling 0,88 9,08 % -8,93 %Dollar/Yen 92,76 -14,52% 2,33 %

Monétaire

Obligataire

Devises

France

Europe

Etats-Unis

Asie

Monde

Taux d'intérêt de la Banque de Suède

Indices Internationaux au 31/08/2009


Leur comportement type La variation du delta* d’une obligation convertible est plus forte en cas de hausse des marchés actions qu’en cas de baisse : c’est ce qu’on appelle la convexité.

Selon l’évolution de l’action sous-jacente, trois types de comportements se dégagent :

Focus Expertise

Les convertibles, pour quel profil d’investisseur ? Les obligations convertibles constituent un instrument attractif pour tout type d'investisseurs. A l’investisseur obligataire, elles apportent par exemple une performance souvent supérieure à celle des obligations classiques et permettent de participer à la hausse du marché actions à des conditions attractives. Quant à l'investisseur actions, il bénéficiera à la fois d’une sensibilité aux actions à un niveau de volatilité actuellement décoté par rapport à celui des options, d’une performance attractive et d’un risque de baisse limité.

Et pour les compagnies et mutuelles d’assurance ou les institutions de prévoyance ?En dehors de conditions de marchés favorables, les obligations convertibles présentent aujourd’hui de nouveaux avantages comptables. En effet, leur classement en R332-19/R212-52* leur confère trois atouts majeurs puisqu’elles sont considérées comme des obligations classiques : une préservation du capital, un amortissement de la surcote ou de la décote, un faible impact sur le résultat vu leur faible provisionnement. Ce mode de comptabilisation, associé aux présentes opportunités de marché, fait de l’instrument "Convertibles" une classe d’actifs prisée dans le cadre d’une détention en direct, sous forme de mandat par exemple.Natixis Asset Management propose justement cette expertise "Convertibles" dans le cadre de sa gestion de mandat (cf. encadré p.7).

Rédigé le 5 octobre 2009

* Classements respectifs du Code des Assurances et du Code de la Mutualité

Antoine tiAgoDirecteur Commercial Adjoint

l’expertise "convertibles" au sein de natixis Asset management

Questions à...

Valeur obligataire de l'obligation convertible

Prix Action Source : Natixis AM

Prix

Oblig

atio

n Co

nver

tible

Profil "Obligation" Profil "Mixte" Profil "Action"

Evolution du cours de l'action sous-jacente

Illustration de la convexité d'une obligation convertible

n Rappels sur les obligations convertibles

Leur construction Les obligations convertibles sont un instrument financier original qui permet de profiter à la fois du potentiel de dynamisme des actions et de la volatilité plus limitée des obligations.

n Des conditions de marchés favorablesLes convertibles durant la crise, un actif décoté mais résistant...Jusqu’à début 2009, les obligations convertibles ont souffert à la fois de la dégradation de leurs facteurs habituels de valorisation (écartement des spreads et baisses des marchés actions) et de ventes massives (sell off) liées à la montée de l’aversion au risque et au besoin pour certains hedge funds de dégager des liquidités pour faire face aux rachats. Ces mouvements combinés ont engendré une sous-valorisation excessive des obligations convertibles, la partie optionnelle étant valorisée à 0 et la partie crédit offrant une large décote par rapport aux autres obligations privées. Malgré cette période de sous-valorisation (entre fin 2008 à début 2009), les convertibles ont bien résisté depuis septembre 2008. En effet, elles n’ont pas suivi la forte chute des marchés actions au premier trimestre 2009 et ont progressivement rebondi avec la hausse des actions et le resserrement des crédits.

ObligationsObligations

ConvertiblesOption d'échange sur l'action sous-jacente

L'obligation convertible suit un comportement proche de l’obligation classique.

L'obligation convertible adopte un comportement proche de l’action sous-jacente.

L'obligation convertible participe à la hausse de l’action et dans une moindre mesure à la baisse, du fait du soutien obligataire.


Ainsi, de novembre 2008 à juillet 2009, avec un delta* moyen variant entre 10 et 20 %, les obligations convertibles (ECI Euro et ECI Europe) affichent une performance supérieure à celle des actions, ce qui est remarquable compte tenu de la faible volatilité de l’actif sur la période.

Le constat reste identique sur un historique plus long : l’actif convertible offre un couple rendement/risque compétitif par rapport à celui des actions. Sur des horizons d’investissement allant de 3 à 15 ans, les convertibles affichent ainsi fréquemment une meilleure performance que les actions pour une volatilité au moins 2 fois plus faible.

Evolution de l’indice Exane Convertible Index Europe par rapport au DJ Euro Stoxx 50 DNR sur 3 à 15 ans

Performance annuelle Volatilité annuelle

Durée ECI Europe DJ Euro Stoxx 50 PI ECI Europe DJ Euro Stoxx 50 PI3 ans - 3,2 % -12,1 % 8,1 % 25,6 %5 ans 1,2 % -2 % 8 % 16,9 %10 ans 2,3 % -2,3 % 9,1 % 21,2 %15 ans 6,3 % 5,2 % 9,4 % 19,9 %

Source : Exane, au 31/12/2008

* Delta : sensibilité aux marchés actions.** Convexité : la variation du delta* d'une obligation convertible est plus forte en cas de hausse des marchés actions qu'en cas de baisse. C'est ce qu'on appelle la convexité.

Evolution des indices Exane Convertible Index par rapport au DJ Euro Stoxx 50 sur 1 an

Performances Volatilités

ECI Euro 1,42 % 19,31 %ECI Europe 2,28 % 18,53 %DJ Euro Stoxx 50 PI - 17,54 % 32,61 %

Source : Natixis Asset Management du 31/08/2008 au 31/08/2009

n La gestion "Convertibles" au sein de Natixis Asset Management L’expertise "Convertibles" de Natixis Asset Management est représentée par Denis Passot et Philippe Garnier, deux gérants expérimentés aux profils complémentaires : Directionnel Convertibles et Arbitragiste Convertibles. L'équipe s'appuie par ailleurs, dans le cadre de sa gestion, sur l'expertise de la Recherche Crédit et Actions.

n Les fonds ouverts : Natixis Convertibles Euro (part I : FR0010658963)Natixis Convertibles Europe (part I : FR0010171678)

Ces fonds bénéficient d'un processus d’investissement similaire : une stratégie de gestion opportuniste de la convexité** par la sélection de titres au profil Mixte.- Natixis Convertibles Euro est principalement investi en obligations convertibles de pays de l’OCDE, libellés en euros, tout en respectant une sensibilité de 0 à 8 ;- Natixis Convertibles Europe est composé d‘obligations convertibles de pays de l’OCDE libellées en euros et autres devises telles le dollar, le sterling ou le franc suisse, avec une sensibilité de 1 à 8.

n L’expertise "Convertibles" au sein des mandats

L'expertise de Natixis Asset Management est également développée dans le cadre de mandats de gestion. Investis en obligations convertibles, ils sont accessibles de manière discrétionnaire, généralement à partir de 50 millions d’euros. Natixis Asset Management propose ainsi aux investisseurs une gestion sous contraintes des obligations convertibles, adaptée à leurs besoins spécifiques.

Après le fort rebond de ces derniers mois, est-il trop tard pour investir ?Les indices convertibles ont connu une forte progression sur les derniers mois (+ 5,78 % pour l’ECI Euro et + 5,75 % pour l’ECI Europe sur 1 mois au 31/07/2009). Après le resserrement des spreads de crédit durant le premier semestre, la reprise des marchés actions explique aujourd’hui principalement ce parcours intéressant. Les obligations convertibles sont revenues à des prix "fair value". La partie crédit affiche une bonne valorisation et la partie optionnelle offre une décote moins importante (d’environ 5 %) entre la volatilité implicite des obligations convertibles (35 %) et la volatilité historique des options 9 mois (40 %).

Par ailleurs, le redémarrage du marché primaire constitue un facteur de performance complémentaire. L’élargissement du gisement autorise une diversification sectorielle et accroît l’intérêt de l’actif en augmentant sa convexité**. Le succès des émissions sur le marché des primaires a créé un vrai coup de projecteur sur la classe d’actifs "convertibles", à nouveau privilégiée par les investisseurs en raison de son profil de risque. Cet engouement apporte un soutien évident aux valorisations.

Grâce à la hausse des marchés actions et l’apport du marché des primaires, les obligations convertibles ont reconquis aussi bien les investisseurs que les émetteurs et ont été remises au goût du jour par les allocataires d’actifs qui apprécient sa convexité**. Par ailleurs, le profil du produit a mué d’un profil "Mixte obligataire" à "Mixte action". A fin septembre 2009, le delta* se situe vers 32 % avec un rendement de 1,6 à 1,9 %. Les convertibles ont retrouvé une vraie convexité**.


Le Label ISR Novethic vient d’être attribué à quatorze fonds ISR gérés par Natixis Asset Management à

destination de ses clientèles directes ou de celles des réseaux Caisses d’Epargne ou Banques Populaires.

Le Label ISR Novethic a pour objectif d'encourager le développement d'une information la plus transparente possible sur les fonds ISR et d’offrir un repère simple aux épargnants particuliers.Le label est attribué, sur candidature, aux fonds qui s'appuient sur une analyse Environnementale, Sociale et de Gouvernance (ESG) complète et disposent d'une information exhaustive sur leurs caractéristiques extra-financières et leur composition. Les labels sont attribués pour un an et font l'objet d'une vérification semestrielle.La labellisation de 14 fonds ISR de Natixis Asset Management témoigne de sa transparence et de son engagement en la matière.

Natixis Asset Management a participé, le 22 septembre dernier, à un colloque sur le thème "Le financement de la croissance verte". Organisé par le Ministère de l’Ecologie, de l’Energie, du Développement Durable et de la Mer en partenariat avec Paris Europlace sous le patronage de Jean-Louis Borloo, cet événement a rassemblé près de 200 participants.

Natixis Asset Management était l’un des 6 partenaires privilégiés de cet événement introduit par Chantal Jouanno, secrétaire d’Etat chargée de l’Ecologie. Philippe Zaouati, Directeur du Développement de Natixis Asset Management, a participé à la table ronde consacrée à "L’impact des enjeux climatiques sur le financement des entreprises" animée par Anne-Catherine Husson Traoré, Directrice Générale de Novethic.

Succès de l'Atelier de la Distribution Externe de Natixis Asset Management à Paris

150 clients étaient au rendez-vous à Paris pour la 1ère édition d’une nouvelle série d’Ateliers de la Distribution Externe organisés par Natixis Asset Management à travers la France pour aller à la rencontre des Conseillers de Gestion en Patrimoine Indépendants.

25 ans de Natixis Impact Nord-Sud Développement

L’événement organisé à l’occasion du 25e anniversaire de la Sicav solidaire Natixis Impact Nord-Sud Développement a réuni près de 70 participants le 15 septembre dernier. Le petit déjeuner presse Expertises dédié à la Sicav a quant à lui rassemblé une sélection de 14 journalistes..

14 fonds de Natixis Asset Management reçoivent le Label ISR Novethic

Natixis Asset Management et la "croissance verte"

En bref

Actualités

Plus d'informations : www.am.natixis.comrubrique Nos Produits

Actu Produits

Natixis Absolute Swap Arbitrage fête son premier anniversaireLancé en septembre 2008, Natixis Absolute Swap Arbitrage (NASA), fonds de la gamme "Performance absolue" de Natixis Asset Management, fête son premier anniversaire.

Destiné à une clientèle institutionnelle, NASA bénéficie d’un moteur de performance innovant : des stratégies d’arbitrages, neutres en duration et sans risque de change, sur 10 courbes de swaps de pays de l’OCDE*. Dans le cadre d’un contrôle des risques pointu, tant au niveau du portefeuille global que des stratégies individuelles, son processus d’investissement repose sur la capacité de l’équipe de gestion à analyser un très grand nombre d’opportunités d’arbitrage en combinant l'expertise de Natixis Asset Management sur les swaps de taux d'intérêt et des outils quantitatifs propriétaires.L’objectif du fonds ? Réaliser une performance annuelle** supérieure de 2 % à celle de l’Eonia, en respectant une enveloppe de risque prédéfinie sur un horizon de placement de 2 ans.NASA peut être une solution de placement attractive qui offre une performance décorrélée de l’évolution des marchés, tout en assurant une liquidité aux porteurs.

*Courbes considérées : Australie, Canada, Suisse, zone Euro, Japon, Nouvelle-Zélande, Grande-Bretagne, Suède, Norvège, Etats-Unis.**Performance nette de frais de gestion et de fonctionnement.

La part I de Natixis Actions Europe Conviction fête ses 3 ans Lancée en juin 2006, la part institutionnelle de Natixis Actions Europe Conviction a soufflé sa 3e bougie. Natixis Actions Europe Conviction est essentiellement investi sur des valeurs européennes dont la capitalisation est supérieure à 500 millions d’euros. Son objectif est d'offrir un rendement supérieur à celui du MSCI Europe DNR sur une période de placement recommandée de 5 ans. Sa particularité ? La concentration de son portefeuille final qui se compose de 20 à 40 valeurs qui correspondent aux plus fortes convictions de l’équipe Actions Europe de Natixis Asset Management, soit plus de 30 gérants-analystes. Une fois la première sélection de valeurs effectuée par les spécialistes sectoriels (cycliques, défensifs…) ou périphériques (event driven, small cap etc.), les gérants de Natixis Actions Europe Conviction testent chaque idée d’investissement puis les hiérarchisent en fonction du potentiel de hausse absolue sur la valeur, associé à un niveau de risque et à un degré de confiance. Enfin, les positions sont calibrées sur la base des critères financiers spécifiques à chaque valeur, de leur contribution au risque et de la composition globale du portefeuille. En réponse à la sélectivité des idées d’investissements, l’équipe de gestion respecte une discipline d’achat et de vente stricte afin d’optimiser les points d’entrée et les prises de profit.

Plus d'informations sur www.am.natixis.com et www.novethic.fr

Consultez le compte-rendu de la manifestation sur le site du ministère de l'écologie, de l’Energie, du Développement Durable et de la mer


Christophe Pointdirecteur commercial

[email protected]

01 78 40 80 70

(83 39)

Florent Delorme directeur

Chargés d'affaires Dominique Bourgeois (83 36)Anne Breil (83 37)Anne-Laure Lenormand (88 41)Bertrand Quiminal (80 92)Jean-Pierre Snel (83 27)

Assistantes Josiane Bizien (80 93)Marie-France Bonnin (83 35)

direction institutionnels

Pour joindre directement vos interlocuteurs nPar téléphone : composer le 01 78 40 suivi des 4 chiffres entre parenthèsesnPar mail : sur le modèle [email protected]

Contacts Service ClientsContacts Clientèles directes de Natixis Asset ManagementPar téléphone : 01 78 40 83 72 - 01 78 40 32 81 - 01 78 40 86 21Par mail : [email protected]

Contacts Clientèles Distribution ExternePar téléphone : 01 78 40 84 00Par mail : [email protected]

(83 97)

roland Monclardirecteur

(83 12)

Philippe le Méedirecteur

direction Grands comptes

direction Banques et institutions Financières

(37 71)

thomas Benoistdirecteur

direction Entreprises

Chargés d'affaires Sylvie Barbier de Chalais (83 10)Lionel Allouche (32 84)Julien Scellier (83 99)

Assistante Touria Neau (83 98)

(83 30)

Stefan de Quelendirecteur

direction distribution Externe

Chargés d'affaires Roxane St-Martin (39 54)Philippe Secnazi (32 85)Fabienne Vallet (83 51)

Responsable Cédric Michel (85 79)Chargés d'affaires Fabien Ize (86 34)

Mehdi Rachedi (83 55)Geoffrey Repellin (83 24)

Chargées d'affaires Catherine Morvan (83 13)Angélie Reynier (85 05)Sophie Torikian (38 92)

Assistante Tounsia Sebaa (83 15)

Antoine tiago Directeur Commercial Adjoint (81 68)

Céline Ferrand Responsable Relations Consultants (83 40)

Distributeurs Multigérants et Banques Privées

Assistante Sandrine Spieler (83 28)

Contacts

Chargés d'affaires Nathalie Corrao (83 58)Philippe Guéret (37 29)Hector Henriques (37 34)Alain Lançon (80 94)

Assistante Romualda Czapka (39 38)

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Avec près de 294 milliards d’euros d’actifs gérés au 30 juin 2009 et près de 600 collaborateurs basés à Paris, Natixis Asset Management propose aux investisseurs institutionnels, entreprises, distributeurs et réseaux bancaires une gamme complète de produits et de solutions d’investissement sur toutes les classes d’actifs.

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perspectives.10.2009