Perspectives financières et économiques

Nordine Naam Nordine.naam@natixis.com

Tel 01 58 55 14 95

Juillet 2016

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Faits majeurs de 2016/2017

1. Amélioration de la croissance américaine en vue en 2017

2. Chine et Japon continueront de mener une politique monétaire expansionniste

3. Brexit : un risque immobilier important au Royaume-Uni

4. Zone Euro : une croissance toujours fragile

5. France : vers une reprise de l’immobilier en 2016?

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Une croissance mondiale plus faible

2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017

Etats-Unis 2.4 1.9 2.3 0.1 1.2 2.3 -2.4 -3.0 -3.1

Amérique Latine -1.3 -2.2 -0.6 15.1 61.2 15.0 -7.6 -7.0 -4.5

Brésil -3.8 -4.5 -2.0 9.0 7.2 6.0 -10.3 -8.6 -7.5

Mexique 2.5 2.7 3.0 2.7 3.2 3.0 -3.4 -4.0 -3.8

Argentine 2.1 -2.0 1.0 27.1 35.6 27.0 -5.0 -5.0 -4.6

Royaume Uni 2.3 1.9 2.0 0.0 0.6 1.7 -3.9 -3.3 -1.9

Zone Euro 1.5 1.5 1.4 0.0 0.3 1.5 -1.9 -1.8 -1.6

Allemagne 1.4 1.6 1.4 0.1 0.4 1.7 0.7 0.3 0.5

France 1.2 1.3 1.1 0.1 0.3 1.3 -3.6 -3.3 -3.0

Italie 0.6 1.2 1.0 0.1 0.1 0.9 -2.6 -2.5 -2.5

Espagne 3.2 2.9 2.5 -0.6 -0.4 1.6 -5.0 -3.6 -2.8

Pays-Bas 2.0 1.8 1.7 0.2 0.5 1.7 -1.8 -1.7 -1.5

Europe centrale* 3.6 3.1 3.3 -0.5 0.0 1.6 -2.1 -2.4 -2.5

Turquie 4.0 3.6 3.4 7.7 7.3 7.5 -1.2 -1.7 -1.5

Russie -3.7 -1.2 1.4 15.6 8.5 6.5 -3.3 -3.6 -3.2

Chine 6.9 6.8 6.7 1.4 1.8 1.9 -3.5 -3.5 -3.7

Japon 0.6 0.3 0.1 0.8 0.4 1.7 -6.7 -7.8 -7.0

Asie hors Chine et Japon** 4.6 4.5 4.6 2.9 3.1 3.5 -1.8 -2.1 -1.9

Inde (AF) 7.4 7.5 7.6 4.9 5.0 5.4 -4.0 -3.9 -3.6

Corée 2.6 2.5 2.5 0.7 1.5 1.7 0.0 0.2 0.6

Economies développées 1.9 1.6 1.7 0.2 0.7 1.9 - - -

Economies émergentes 3.9 3.9 4.3 5.1 14.9 5.8 - - -

MONDE 2.3 2.0 2.2 1.5 4.0 2.8 - - -

MONDE (PPA) 2.9 2.7 3.0 - - - - - -

* Pologne, Hongrie, République Tchèque

Croissance du PIB (%) Inflation (%) Solde budgétaire (% PIB)

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1 Amélioration de la croissance américaine en vue en 2017

5

Etats-Unis : une économie fragilisée par la baisse passée des cours du pétrole

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Etats-Unis : amélioration de la croissance au second semestre et en 2017

• La baisse du pétrole ces dernières années a pesé lourdement sur l’activité économique (perte d’investissement, perte d’emplois, recul des profits, hausse des défauts dans le secteur minier et pétrolier). Les Etats-Unis sont devenues une économie pétrolière et gazière.

• Mais nous anticipons un brent de retour vers 60 USD/b en 2017, ce qui soutiendra les secteurs énergétiques et donc la croissance américaine.

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Etats-Unis : offre d'emplois et demandes d'allocation chômage

offre d'emplois (Jolt opening jobs), ech D

demande d'allocation chômage (Jobless claims)

Sources : Bloomberg

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Une Fed très prudente

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juin-16 août-16 oct.-16 déc.-16 févr.-17 avr.-17 juin-17

Fed Funds futures curve

14/06/2016 02/06/16

• La Fed a réduit ses prévisions de hausse des taux en 2017 et 2018 à 3 hausses des taux contre 4 initialement prévu. En 2016, elle prévoit toujours 2 hausses des taux.

• Nous anticipons 2 hausses des taux de la Fed en 2016 (sept et déc) et 3 en 2017 face à une inflation plus élevée.

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Prix à la consommation (%)

indice global

indice hors énergie et alimentation

Sources : Bloomberg

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Des taux longs US historiquement bas

En dépit des anticipations de hausse des taux de la Fed, les taux longs US ont baissé du fait de l’aversion au risque. Les taux longs US sont aussi attractifs par rapport à ceux des autres pays.

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Taux longs et court américains

Taux 3 mois US

Taux 10 ans US

Sources : Bloomberg

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2 Chine et Japon continueront de mener une politique monétaire expansionniste

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La BOJ condamnée à mener une politique expansionniste…

…pour soutenir l’activité et l’inflation et éviter la hausse des taux longs.

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La Chine exporte sa déflation

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Dette totale chinoise et corporate /PIB (en %)

Total Socail Financing /GDP

Corporate debt

Sources : Bloomberg

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La Banque de Chine toujours plus expansionniste

• En dépit d’un stimulus budgétaire et d’une relance du crédit, la croissance chinoise montre des signes d’essoufflement (ventes de détail, investissement des entreprises, défaut des entreprises en hausse, crédit en baisse, exportations toujours très faible..).

• La Chine va laisser sa devise se déprécier et baisser ses taux directeurs dans les prochains mois.

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avr.-16 avr.-16 mai-16 juin-16 juin-16

USDCNY

Sources : Bloomberg

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3 Brexit : un risque immobilier important au Royaume-Uni

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Impact d’une sortie du Royaume-Uni de l’U.E

• De fortes incertitudes relatives à l'accès au marché unique de l'UE et le rôle futur du Royaume-Uni dans l'économie mondiale.

• Des risques politiques : démission de D.Cameron et probable référendum en Ecosse et en Irlande Nord pour une sortie du Royaume-Uni.

• Renégociation des accords commerciaux pendant 2 ans avec près de 50 Etats (entre autres la Turquie, la Suisse, la Corée du Sud, la Russie et le Canada).

• La croissance devrait marquer le pas avec un risque de récession selon la BOE, les déficits courant et public ainsi que l’inflation augmenteront. Les services financiers seront très affectés et surtout le marché immobilier. La BOE baissera ses taux d’intérêt et injectera de la liquidité.

• L’EURGBP pourrait atteindre rapidement le niveau de 0,90.

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Dégradation du marché immobilier au Royaume-Uni

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La BOE va maintenir une politique expansionniste

La Banque d’Angleterre va baisser ses taux directeurs cet été de 25pb jusqu’à 0,25%.

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4 Zone Euro : une croissance toujours fragile

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Zone euro : une croissance plus forte au 1er trimestre mais toujours fragile

• Bon 1er trimestre (PIB : +0,6%). La croissance européenne a été tirée par la consommation des ménages et l’investissement des entreprises.

• Baisse des enquêtes PMI en mai et juin.

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Zone Euro : l’inflation restera faible à court / moyen terme

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Une BCE restera active jusqu’en 2017

• La BCE veut éviter une remontée des taux longs périphériques qui pénaliseraient la croissance. Elle prolongera son QE en 2017. Les taux négatifs seront en place jusqu’en 2018 avant le début de la normalisation monétaire de la BCE.

• Malgré un taux de dépôt négatif de 0,4%, les dépôts à la BCE continuent d’augmenter (340Mds). L’excès de liquidité s’affiche à près de 800Mds d’EUR.

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Taux directeurs de la BCE

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Bilan de la ECB (MDs EUR) et taux repo

repo rate (ech G)

ECB bal sheet

Sources : Bloomberg

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Des taux d’intérêt négatifs dans de nombreux pays européens

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Avantages et risques des taux d’intérêt négatifs

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Des taux longs européens durablement bas

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Pente 3mois-10 ans swap

Sources : Bloomberg

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Taux swap européens

Taux swap 10a Euro

Taux swap 2a Euro

Taux 3 mois Euro

Sources : Bloomberg

La BCE continuera à acheter 80Mds d’actifs obligataires jusqu’à la fin 2017.

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5 France : vers une reprise de l’immobilier en 2016 ?

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Immobilier français : des taux longs durablement bas

Indicateurs du marché immobilier

2011 2012 2013 2014 2015 2016

Structure du marché hypothécaire

Taux de crédit habitat (fixe) 3,8 3,8 3,2 3,0 2,3 2,2

Prix immobilier (% GA) 5,9 -0,5 -2,1 -1,8 -1,9 1,2

% taux variable dans les nouveaux prêts 10,3 6,6 7,4 4,6 -- --

Ratio Loan to value (prêt-valeur à l'octroi) 82,0 79,3 83,4 82,5 -- --

Durée moyenne des crédits à l'habitat* (années) 17,4 17,3 17,8 17,6 17,7 17,6

Construction

Investissement résidentiel (% GA) 1,0 -2,1 -0,5 -3,6 -0,8 0,8

Besoin non satisfait en construction -- -- -- -- -- --

Construction (en % PIB) 5,2 5,0 5,0 4,8 4,6 4,6

Emploi dans la construction (en % emploi total) 5,3 5,2 5,1 4,9 4,8 --

Ménages

Taux de propriétaires occupants 57,6 57,6 57,7 57,7 57,7 --

Richesse immobilière** (% du total des actifs) 29,8 30,1 30,3 30,9 -- --

Richesse immobilière** (% du PIB) 164 165 166 167 -- --

Dette immobilière (% du RDB) 58 59 62 62 64 --

Sources: Nationales (Insee, Bdf, ACPR), Natixis

* Hors prêts relais

** Actifs non financiers (construction (11M) du comptes de patrimoine des ménages, entreprises

individuelles inclues)

• Les taux de crédit sont repartis à la baisse. Ils devraient atteindre leur plancher en septembre/octobre et y demeurer durablement.

• La demande de crédit s’est accélérée au 1er trimestre 2016. • Les taux de défaut des ménages français restent parmi les plus faibles des pays

développés en raison de la prudence des banques fondée sur la solvabilité des emprunteurs.

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France : Nouveaux flux de crédits à l'habitat (cumul. sur 12 m)

Crédits (Mds d'EUR, éch.g)

Taux fixe (%, éch.d)

Taux variable (%, éch.d)

Sources : Banque de France, Natixis

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France : 2015, recul de l’investissement résidentiel

Recul de l’investissement résidentiel des ménages -0,8% en moyenne en 2015 (vs. -3,5% en 2014). Malgré des conditions de financement favorables :

−Assouplissement des conditions de crédit

−Faiblesse des taux pratiqués

−Reprise du crédit à l’habitat

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France : Conditions de crédit à l'habitat

Offre observée Offre attendueDemande observée Demande attendue

Assouplissement de l'offreDécélération de la demande

Source : Banque de France, Natixis

Durcissement de l'offreAccélération de la demande

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PIB FBCF Ménages

France : PIB et investissement des ménages(T1 2008 = 100)

Sources : Insee, Natixis

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France : vers une reprise de l’immobilier en 2016 ?

2016, année de la reprise de l’investissement résidentiel ?

• Un début d’année prometteur : +0,2% T/T au T1

avec une reprise progressive depuis fin 2015 : -0,1% au T3 puis 0% T/T au T4

• Les mises en chantier repartent lentement à la hausse

• Des prix en légère hausse, notamment à Paris

• Des dispositifs de soutien :

− Dispositif Pinel d’investissement locatif (de sept. 2014 et déc. 2017)

− Prêt à Taux Zéro PTZ (depuis 2016):

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France : Permis de construire et mises en chantier (cumul. sur 1 an, en milliers)

Mises en chantier

Permis de construire

Sources : MEDAD, Natixis

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France : Prix immobiliers (ancien, 1996 = 100)

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Sources : Insee, Natixis

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France : Prix dans l'ancien (GA en %)

France entière

Paris (Apts)

Province (Apts)

Sources : Insee, Natixis

Prévision

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