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Streng vertraulich
Passiv, Aktiv, Aktivist - der
neue Aktivismus
Unternehmerisches Investieren in Europa
C.I.R.A Jahreskonferenz 2016,
19.10.2016
Nur für professionelle Anleger
Agenda
2
Streng vertraulich
I. "Activist Investing“
II. Unternehmerisches Investieren
III. Petrus Advisers: Beispiele unserer Arbeit
3
Strictly Confidential
Quelle: Activist Insight
2) Ca. 2/3 der Kampagnen aktivistischer Manager werden nicht öffentlich.
Wachstum der US Anlageklasse „Activist Investing“
Spezialisierte¹ Aktivistische Fonds AuM ($ bn)
Unternehmen mit öffentlichen Kampagnen von Aktivisten²
Anzahl der öffentlich agierenden Aktivisten
Erfolg von aktivistischen Managern
Quelle: HFR Industrie Berichte, JPMorgan
1) Nur voll spezialisierte aktivistische Manager (single-strategy). Quelle: Activist Insight
Quelle: Activist Insight
$36.2$46.8 $50.9
$65.5
$93.1
$112.1
2009 2010 2011 2012 2013 Q3 2014
7689
150 160
203
2010 2011 2012 2013 2014
136155
263291
344
2010 2011 2012 2013 2014
70.8%
59.0%
67.8% 66.6%
73.8%
2010 2011 2012 2013 2014
4
Strictly Confidential
Relative Renditen von Aktivsten in Nordamerika (Jan. 2009 – Dec. 2014) Median Markt Reaktion auf Aktivisten ¹
fokussierte Kampagnen
Renditen US-amerikanischer Aktivisten –Substantielles Alpha generiert
Quelle: 13D Monitor, JPMorgan
Bemerkung: Analyse basiert auf 13D Notifizierungen von 47 Aktiven Investoren in Nordamerika; die
annualisierten Überrenditen wurden als annualisierte Rendite einer Kampagne abzüglich der
annualisierten Rendite des S&P 500 berechnet. Der Beginn der jeweiilgen Berechnungsperiode ist
das Datum der 13D Notifizierung und das Ende das Datum, zu dem die Notifizierungspflicht wegfiel
(z.B., weil die 5% Meldeschwelle unterschritten wurde oder das Unternehmen verkauft wurde).
Quelle: SharkRepellent, FactSet, JPMorgan
Bemerkung: Beinhaltet veröffentlichte aktive Kampagnen 2009–2014 für Zielunternehmen mit einer
Marktkapitalisierung von >$500m zum Zeitpunkt des Veröffentlichung.
1) Markt-adjustierte Rendite definiert als Gesamtrendite der Aktie minus der Gesamtrendite des S&P
500 * Beta für die jeweilige Periode.
1 02 2
8
37
1815
33
55
32
17
5
11
6 64
2 2 30
2 2 1
28
<(1
80)%
(180
)%-(
16
0)%
(160
)%-(
14
0)%
(140
)%-(
12
0)%
(120
)%-(
10
0)%
(100
)%-(
80
)%
(80)%
-(60)%
(60)%
-(40)%
(40)%
-(20)%
(20)%
-(0)%
0%
-20%
20
%-4
0%
40
%-6
0%
60
%-8
0%
80
%-1
00
%
10
0%
-12
0%
12
0%
-14
0%
14
0%
-16
0%
16
0%
-18
0%
18
0%
-20
0%
20
0%
-22
0%
22
0%
-24
0%
24
0%
-26
0%
26
0%
-28
0%
28
0%
-30
0%
>300
%
Median der annualisierten Überrenditen: 16.6%
2.1%
2.9%
3.2%
+1 Tag +5 Tage +1 Monat
5
Strictly Confidential
Relative Under-performance Pre Campaign Announcement¹ Relative Under-performance Distribution of Targets
Die Performance macht das Target…
Source: SharkRepellent, FactSet, JPMorgan
Note: Includes announced activists’ campaigns 2009–2014 for targeted firms with market cap >$500
mm at announcement.
1) Market performance defined as total return of company stock less total return of S&P 500 for the
respective period (the unaffected date is defined as five days pre-announcement).
Source: SharkRepellent, FactSet, JPMorgan
Note: Includes announced activists’ campaigns 2009–2014 for targeted firms with market cap >$500
mm at announcement.
2) Market performance defined as total return of company stock less total return of S&P 500 for the
respective period (the unaffected date is defined as five days pre-announcement).
(10.4)%
(17.2)%
(21.6)%
One year pre-announcement
Two years pre-announcement
Three years pre-announcement
0
10
20
30
40
50
60
70
80
(100.0)% (80.0)% (60.0)% (40.0)% (20.0)% 0% 20% 40% 60% 80% 100%
Nu
mb
er
of
cam
paig
ns
Excess return²
Median
(10.4)%
36% of targets experienced
positive excess returns in the year
pre-announcement
Angriffspunkte der „Activist Investors“ I
Thema Beispiele Screening Methode
Umsatzwachstum
EBITDA Marge
Gewinnwachstum
Geschäftsstrategie
Cevian / ABB
Cevian / Panalpina
Knight Vinke / Carrefour
TCI / Aena
PA screening model
Sales growth
Margins
Broker reports
Review of strategy
Industry experts
Under-levered balance
sheet
Dividends
Share buyback
Schoenfeld / Vivendi PA screening
Dividend return
Net debt / EBITDA
Broker reports
Verkauf / spin-off of non-
core operations
Sell / lease-back Immobilien
Cevian / Metso
Knight Vinke / UBS
Knight Vinke / ENI
Financial reports screening
Broker reports
Banker intelligence
Industry experts
Under-
performance
Bilanzstruktur
Unternehmens
struktur
12
Angriffspunkte der „Activist Investors“ II
Corporate
Action
Corporate
Governance
Issues
Thema Beispiele Screening Method
Strategische Alternativen
Sale break-up
Höhere Übernahmeprämie
Verhindern einer
Übernahme
Aufruf zu einer Übernahme
Knight Vinke / ENI
Nanes Balkany / Petrogrand
Third Avenue / Netia
Knight Vinke / GDF-
Electrabel
TCI / Deutsche Börse-LSE
M&A news
Banker intelligence
Broker reports
Industry experts
Abhängige (Langzeit-)
organe
Managergehälter
Benachteiligung der
Kleinaktionäre
Related party issues
Knight Vinke / Carrefour
Knight Vinke / Glencore
Knight Vinke / Shell
Management compensation
screening
Press
Law firms
Broker reports
Industry experts
13
Agenda
8
Streng vertraulich
I. "Activist Investing“
II. Unternehmerisches Investieren
III. Petrus Advisers: Beispiele unserer Arbeit
9
Strictly Confidential
Petrus Advisers‘ Unternehmerisches Investieren
In den letzten 10–15 Jahren hat sich „Activist Investing“ als erfolgreiche Strategie bzw. Asset Class in Nordamerika
etabliert
Wir glauben Europa bietet erhebliches Potential für eine auf Europa angepasste Strategie, die wir als
Unternehmerisches Investieren bezeichnen
Europa erfordert die Fähigkeit konstruktiv und landesspezifisch zu agieren
Nur sehr wenige Manager haben in unserer relevanten DACH-Region relevante Erfahrung
Nordamerikanische Aktivisten bearbeiten Europe lediglich opportunistisch
Bisher gibt es nur wenige europäische Fonds mit diesem Ansatz, die vor allem auf das UK spezialisiert sind
Petrus Advisers hat die notwendige langjährige Erfahrung im deutschsprachigen Bereich sowie in anderen Teilen
Europas
Flughafen Wien, Semapa und conwert sind Paradebeispiele für erfolgreiche aktive Kampagnen
Die Pipeline attraktiver Investitionen wird regelmäßig ergänzt und ausgebaut
Wir sehen eine attraktive und wachsende Chance, unternehmerisch in Europa zu
investieren und so überdurchschnittlich Werte zu genieren
10
Strictly Confidential
Underperformer in Deutschland: Ausreichend Targets
1) Source: Bloomberg (01/07/2015)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
<100% -100% to -50%
-50% to25%
-25% to10%
-10% to 0% 0% to 10% 10% to 25% 25% to 50% 50% to100%
>100%
# o
f com
pa
nie
s
Relative performance in %
Relative performance ggü DAX
12 months
24 months
36 months
126 Unternehmen underperformen den DAX um mehr als 25% (3 Jahre):
Marktkapitalisierung Weniger als €100m €100-500m €500-1,500m €1,500-5,000m Mehr als €5,000m
# of companies 78 23 10 7 8
350
57
45
43
24 9 7 7 6 6 4 4 4 4 3 3 2 2 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1 1
# F
irm
en
mit
öff
en
tlic
h g
em
ac
hte
n
Fo
rde
run
gen
1
EU Kanada UK DACH3
% of US 12.9% 12.3% 6.9% 2.6%
1) 2015 geografische Aufteilung. Quelle: Activist Insight.
2) Basiert auf den jeweiligen lokalen Hauptindizes (USA: Russel 3000, Kanada: TSX Index, Australien: ASX All Ordinaries Index, UK: FTSE All-Share Index, Deutschland: CDAX Index). Quelle :
Bloomberg per 30. November 2015.
3) Deutschsprachige Region inklusive Deutschland, Österreich und Schweiz.
Großes Potential, da in Kerneuropa noch unterrepräsentiert
11
Strictly Confidential
1,360
712
242189 133 126 102 95 71 69 37 34 29 29 28 24 25 12 9 4
# F
irm
en
mit
M
ark
tka
pit
alis
ieru
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vo
n
€1-1
0M
rd2
EU Kanada UK DACH3
% of US 52.4% 9.8% 17.8% 13.9%
Legende: Blau und Fettdruck bedeutet einschlägige aktivistische Erfahrung im deutschsprachigen Raum. Rot bedeutet Fokus auf Aktivismus vor allem im UK.
Quelle: Petrus Advisers
Universum Aktivistischer & Unternehmerischer Investoren -
Begrenzte Erfahrung im deutschsprachigen Raum
US-Spezialisten USA & ausgew. Europ. Länder Europa-Spezialisten
AuM
ca. 20 Mrd. $
ca. 10 Mrd. $
>5 Mrd. $
<1 Mrd. $Sandell / Castelrigg
Third
Avenue
Greenlight
Capital
Elliot
Relational Investors Starboard
Value
Weiss
Nanes
Balkany
Petrus
AdvisersCrystal
Amber
ValueActIcahn Paulson & Co
Jana Partners
Trian PartnersCorvex
Schoenfeldt
Marcato
CevianTCI
RWC
Partners
Toscafund
Audley
Capital
Amber
Capital
Go Inv
Partners
Knight Vinke
Gamco
Odey
SpringOwl
Viele Akteure
9
Third
Point
Sandell
WorldView
Pershing
Square
RBR
Streng vertraulich
Agenda
13
Streng vertraulich
I. "Activist Investing“
II. Unternehmerisches Investieren
III. Petrus Advisers: Beispiele unserer Arbeit
14
Streng vertraulich
Überblick Petrus Advisers
Petrus Advisers ist eine in 2009 von Klaus Umek gegründeter Asset Manager mit Sitz in London
Unser internationals Team besteht aus 12 Mitgliedern (darunter 8 Investmentspezialisten)
Unternehmerisches Investieren: Value-Ansatz basierend auf Fundamentalzahlen und eigener tiefgehender
Due Diligence kombiniert mit aktiver Zusammenarbeit mit dem Management und den Aufsichtsräten, wo nötig
auch öffentlich
Investment Strategie
Fokussierung auf stabile Branchen (Immobilien, Infrastruktur) im deutschsprachigen Raum (DACH)
Konzentriertes Portfolio
Starker Fokus auf Risikomanagement
7 Jahre Track Record von 14,8%pa bei einem verwalteten Vermögen* von ca. 150 Mio. €
Seit August 2015: Unternehmerisches Investieren erstmals auch im UCITs- Mantel möglich
* Inklusive „Managed Accounts”.
** Performance (seit Auflage) per 30.09.2016.
Branche Ideengenerierung
Eigene Betrachtungsweise/
Erkenntnisse
Aktive Einflussnahme durch
Petrus Advisers Gründe für Investment
Betreiber-
konzession/
Infrastruktur-
monopole
Kam 2011 bei
unserem
europäischen
Infrastruktur-
Screening auf den
ersten Platz
Detaillierte, langjährige Kenntnis von
Betriebsvermögen und Management
Fähigkeit, mit wichtigen
Interessengruppen zu
kommunizieren
Im Dezember 2011 Kaufangebot für
Gewerbeimmobilien und Parkhäuser im Wert von
400 Mio. € (erfolglos)
Zusammenarbeit mit dem Managementteam, um
Kommunikation mit den Kapitalmärkten zu
verbessern
Im November 2014 erfolgreiche öffentliche
Kampagne, den Angebotspreis von IFM zu erhöhen
und die Bedingungen zu verbessern
Erheblich unterbewertetes Infrastrukturmonopol
mit Potenzial für Veräußerung/Entwicklung von
Immobilien
Bedeutendes Wachstumspotenzial in Bezug auf
Einzelhandelsumsätze und Hotel- und
Büroimmobiliensegment
Wir schätzen das Nettogewinnpotenzial
mittelfristig auf 150 Mio. € für Aktionäre, auch von
heute aus
0
5
10
15
20
25
30
03-Jan-2011 03-Aug-2011 03-Mar-2012 03-Oct-2012 03-May-2013 03-Dec-2013 03-Jul-2014 03-Feb-2015 03-Sep-2015 03-Apr-2016
Sh
are
Pri
ce
(€
)Beispiel 1 für die Arbeit von Petrus Advisers: „Conviction”-Position, nicht-öffentliche Einflussnahme
15
Marktkapitalisierung € 2,092.4m
Aktuelle Position (Anzahl der
Handelstage)1 0.5
IRR 63.9%
€24.91
Petrus baut Position auf
Unternehmen: Flughafen
Wien
Art der Position: Long-
Position/Derivate-Overlay
Land: Österreich
Erste und Barclays stufen
Aktie auf „Kaufen” hoch
Management gibt
optimistischen Ausblick auf
2014
IFM kündigt Angebot für
60% des Streubesitzes
an
IFM erwirbt
29,9% der
umlaufenden
Aktien
Petrus fordert und
erreicht höheren
Angebotspreis
von IFM
1) Unter der Annahme einer Marktbeteiligung von 40%.
Quelle: Bloomberg; Stand 31.08.2016
31-Aug-2016
Petrus verkauft
größten Teil
seiner Position
IFM verkündet
öffentliches Angebot
für weitere 10% zu
€100 pro Aktie
Von Kepler auf „Kaufen”
hochgestuft
Aktiensplit 1:4
6.00
7.00
8.00
9.00
10.00
11.00
12.00
13.00
14.00
15.00
01-May-2012 01-Jun-2013 01-Jul-2014 01-Aug-2015
Sh
are
Pri
ce
(€
)
Branche Ideengenerierung
Eigene Betrachtungsweise/
Erkenntnisse
Aktive Einflussnahme durch
Petrus Advisers Gründe für Investment
Immobilien Kenntnis des
Unternehmens
aus früheren
Karriere-
stationen
Detaillierte, langjährige
Kenntnis von
Betriebsvermögen,
Management und wichtigen
Aktionären
Fähigkeit, in lokalem Kontext
als Aktivist aufzutreten
Erfolgreiche öffentliche
Kampagne um
unterdurchschnittliche
Performance zu beenden und
den CEO abzulösen (Jan. 2015)
Erfolgreiche öffentliche
Kampagne, das unangemesse
niedrige Angebot der Deutsche
Wohnen von 11,50 €
zurückzuweisen (Feb. 2015)
Betriebsvermögen hoher Qualität mit klarem Potential für
Interesse Dritter an einer Aufspaltung
Wurde mit Abschlag von 25% gegenüber dem NAV laut
EPRA gehandelt
Beträchtliche stille Reserven infolge unsachgemäßer
Anwendung von Neubewertungsrichtlinien
Beispiel 2 für die Arbeit von Petrus Advisers: Kernposition, öffentliche Einflussnahme
16
Marktkapitalisierung € 1,464m
Aktuelle Position (Anzahl der
Handelstage)1 0.3
IRR 15.6%
Unternehmen: conwert
Immobilien
Art der Position:
Long-Position/
Derivate-Overlay
Land: Deutschland/Österreich
1) Unter der Annahme einer Marktbeteiligung von 40%.
Quelle: Bloomberg; Stand 31.08.2016
Petrus baut
Position auf
Erwerb einer 60%-
Beteiligung an der
KWG
Aufstockung der Beteiligung an
der KWG auf 76%
Aktivistische Anleger
strengen
Anfechtungsklage gegen
HV-Beschlüsse an
Petrus erhöht
seine Position
auf 6,7%
Petrus Advisers
fordert öffentlich
mehr Effizienz ein
Deutsche Wohnen (DW) gibt
Übernahmeangebot bekannt
Aktionäre
lehnen DW-
Angebot ab
Haselsteiner verkauft
conwert-Beteiligung an
MountainPeak
CEO
Schneider
wird entlassen
Petrus geht
juristisch gegen
die Verkleinerung
des Verw.-Rats
vor
Neuer CEO
Wolfgang
Beck
angekündigt
Petrus fordert Klärung
über Veräußerung von
KWG / ECO
Adler gibt
Erwerb einer
25%igen
Beteiligung
von Mountain
Peak bekannt
Deutsche
Bankerhoeht
Kursziel buy,
TP €17.5
Mountain Peak
schlägt
Verkleinerung
d. Verw.-Rats
vor
ECO Squeeze-
out angekündigt
Petrus
unterschreibt
Optiensvertrag
mit Adler
Adler gibt Erwerb
einer 25%igen
Beteiligung von
Mountain Peak
bekannt
31-Aug-2016
€15.74
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und durch diese beaufsichtigt wird. Die Publikation ist ausschließlich für professionelle Kunden oder berechtigte Kontraktparteien (wie von der FCA definiert) bestimmt.
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Anlageentscheidung treffen.
Mit einer Kapitalanlage verbundene Risiken: Wechselkursschwankungen können sich sowohl auf die vereinnahmten Erträge als auch auf den Kapitalwert von Geldanlagen in
Auslandsmärkten auswirken. Wenn Fonds oder Strategien in rasch wachsende Volkswirtschaften oder in begrenzte oder Spezialsektoren investieren, können sie größeren Risiken und
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umfasst.
Detaillierte Informationen können Sie schriftlich bei Petrus (UK) LLP, 100 Pall Mall, SW1Y 5NQ; oder telefonisch unter 0207 933 88 08 (von 9:00 Uhr bis 17:00 Uhr von Montag bis
Freitag) anfordern, finden Sie aber auch auf unserer Website www.petrusadvisers.com. Telefongespräche mit Petrus werden möglicherweise aufgezeichnet.
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17
Haftungsausschluss
Streng vertraulich