1

반도체 Overweight (Maintain)

◎ 2015년 수급양호

1. 공급증가 제한 상태 지속

2. IT기기 고성능화 및 보급 확대로 수요증가세 지속

◎ 반도체 서플라이 체인 전반에 걸친 업황호조세 지속

1. 반도체소자→반도체 장비→반도체 공정 소재→후공정업체

서플라이 체인 전반에 걸쳐 업황호조세 지속

◎ Risk Factor 점검

1. PC/DTV 수요 감소추세는 완화

2. 스마트폰/태블릿 PC의 Commodity화

◎ Top Picks

SK하이닉스(000660)

삼성전자(005930)

Analyst 김병기 02) 3787-5063 bkkim@kiwoom.com

2

2015년 메모리 수급양호

PC D램가격 1Q15 일시적 조정 후 연말까지 가격 강세 지속될 것

공급 측면에서는 과점산업으로 재편되어 메모리 신규 Capa 증설 제한적

수요 측면에서는 IT기기 고성능화 및 보급확대와 함께 Box 당 메모리 탑재 용량 급증

메모리 반도체 장기호황은 공급 Issue 때문

과점 시장으로 재편 → 반도체 소자 업체 주도의 수급환경 조정 가능

2014년 글로벌 메모리 업체 클린룸 시설 고려한 신규 Capa 증가 6%에 그칠 전망

Tech Migration 둔화 & 공정복잡화로 TAT(Turn Around Time) 증가

2015년에도 사상 최대 실적 이어질 전망

삼성전자: 2015년 반도체 영업이익 12.5조원 예상

SK하이닉스:2015년 영업이익 5.8조원 달성 전망

2014년 반도체 업종 투자 아이디어

반도체 업종 선순환 사이클에 주목 : 반도체 소자 →반도체 장비 → 반도체 소재 → 후공정

Summary

3

DRAM 수급 전망

자료: 키움증권 추정

NAND 수급 전망

자료: 키움증권 추정

1-1. 2014년 수급 양호

반도체

◎ 공급 측면

Capa증설 제한적

미세화 공정 현저히 둔화

공정복잡화로 TAT 증가 → Capa자연적 감소 효과

◎ 수요 측면

스마트폰/태블릿PC 수요 증가 + 기기 고성능화 추세로 Box당 용량 급증

서버용 D램 호조세 지속, PC/Game용 그래픽 D램 급증

16%

20%

17%

2%

-4%

-10%

-6%-4%

-1%

1%

16%

13%

7%5%

9%9%

5%

-3%-2%

0%

-4%

-12%

-2%0%0%

-6%

2%0%

0%

-6%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

3Q 09.1Q 3Q 10.1Q 3Q 11.1Q 3Q 12.1Q 3Q 13.1Q 3Q 14.1Q 3Q 15.1Q 3Q

(공급과잉)

(공급부족)

태국홍수/유럽

재 위기→ PC 수요

축소/재고조정

리만 사태

SK 하이닉스

우시공장 화재

15년 PC 수요 Flat .

Box당 용량 증가

10%YoY

유럽재정위기

재발로 PC 업체

재고조정

18%

3%

16%

5%

-3%-4%

4%3%

5%

-2%

6%

-3%

-1%

5%

18%

15%

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4%

2%1%

-7%

5%

2%2%

-6%

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0%

-2%

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-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

3Q 09.1Q 3Q 10.1Q 3Q 11.1Q 3Q 12.1Q 3Q 13.1Q 3Q 14.1Q 3Q 15.1Q 3Q

(공급과잉)

(공급부족)

IT 경기위축, Set

업체 재고 조정으로

수급악화

14/15년 태블릿 수요

각각 4%, 9%증가 .

Box당 용량 각각

10%, 14%YoY 증가

4

업체별/분기별 메모리 Output Capa 추이

자료: 키움증권 추정

1-2. 메모리 반도체 공급 Issue

◎ 2015년 글로벌 메모리 Output Capa 증가 6%에 그칠 전망

주요 업체들의 TAT(Turn-Around Time) 증가로 자연 감산 효과 메모리 업계 구조조정 영향

◎ 2014년 국내 메모리 Capex 규모

삼성전자 2015년 메모리 Capex : 신규+보완 총 투자규모 2014년 수준 ① 국내 메모리 공장 : D램 40K/월 증설(S3), 국내는 보완 투자 밖에 없음 ② 시안 NAND 공장: 1H15 20K/월 증설 SK하이닉스 증설 : M14(이천) 15년 D램 20K/월 증설

반도체

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2012 2013 2014 2015E

SEC 1,800 1,770 1,770 1,815 1,845 1,905 1,965 1,980 1,995 2,040 2,145 2,220 7,080 7,155 7,695 8,400

SK 하이닉스 1,300 1,315 1,330 1,242 1,275 1,350 1,380 1,410 1,440 1,470 1,470 1,500 4,958 5,186 5,415 5,880

Micron 1,785 1,785 1,785 1,770 1,731 1,719 1,716 1,716 1,716 1,716 1,716 1,716 7,095 7,125 6,882 6,864

Toshiba 1,140 1,170 1,170 1,170 1,170 1,170 1,245 1,335 1,290 1,350 1,395 1,440 4,425 4,650 4,920 5,475

기타 213 138 138 138 126 96 66 36 12 12 12 12 1,350 627 324 48

소계 6,238 6,178 6,193 6,135 6,147 6,240 6,372 6,477 6,453 6,588 6,738 6,888 24,908 24,743 25,236 26,667

QoQ(%) 0% -1% 0% -1% 0% 2% 2% 2% 0% 2% 2% 2% 2% -1% 2% 6%

5

스마트폰 Box당 Mobile DRAM / NAND 용량

자료: 키움증권 추정

DRAM 및 NAND 수요성장률 전망

자료: 키움증권 추정

1-3. 메모리반도체 수요 Issue

◎ Smart Phone/ 태블릿 PC 출하량 성장세는 둔화할 전망

2015년 스마트폰 12.9억대(+12%YoY) 예상

2015년 태블릿PC 2.6억대(+6%YoY) 전망

◎ Box 당 Mobile DRAM 및 NAND 용량 급증

2015년 스마트폰 대당 DRAM 탑재용량 1.6GB(+39%YoY), NAND 탑재용량 13.4GB(+18%YoY) 증가 예상

SSD 탑재 Ultrabook 확산, 대용량 NAND 탑재 Smart Phone 비중 증가

15년 DRAM Bit Growth 27%, NAND Bit Growth 34% 예상

반도체

0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2011 2012 2013 2014 2015E

스마트폰출하량

스마트폰대당 DRAM 탑재용량

스마트폰대당 NAND 탑재용량

(백만대) (GB)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

2011 2012 2013 2014 2015E

DRAM 수요성장률

NAND 수요성장률

6

DRAM용 Killer Application 수요전망 (단위: M대, MB)

자료: Gartner, 키움증권 추정치

NAND용 Killer Application 수요전망 (단위: M대, GB)

자료: Gartner, 키움증권 추정치

2-1. Risk 요인: 전방산업 수요성장률 둔화

◎ PC/DTV 수요 둔화세는 일단락. 스마트폰, 태블릿PC는 성장세 둔화 예상

PC , DTV 등 전통 세트의 수요 역성장세는 14년부터 완화 메모리반도체 수요 하방경직성 확보

스마트폰, 태블릿PC는 수요 성장률이 둔화하고 있음. 하지만 Box 당 탑재용량 증가세는 지속

2015년 스마트폰 및 태블릿 수요 증가율 각각 12%, 6%로 예상하나, 이를 3%p 이상 하회할 경우 수급붕괴 우려 있음

반도체

11년 12년 13년 14년 15년(E)

PC 수요 369 365 323 319 320

YoY(%) 2% -1% -11% -1% 1%

데스크탑 150 146 136 131 126

노트북 210 208 177 177 184

PC Sever 10 10 10 10 11

MB/Sys 데스크탑 4,169 4,113 4,182 4,295 4,877

노트북 3,628 4,298 4,487 4,969 5,525

PC Sever 36,006 46,043 66,889 84,982 113,573

태블릿PC 67 126 222 241 255

YoY(%) 343% 87% 76% 9% 6%

MB/Sys 483 716 890 1,360 1,547

YoY(%) 44% 48% 24% 53% 14%

스마트폰 473 680 968 1,153 1,292

YoY(%) 58% 44% 42% 19% 12%

MB/Sys 376 695 814 1,168 1,619

YoY(%) 76% 85% 17% 44% 39%

DTV 205 203 208 217 229

YoY(%) 7% -1% 2% 5% 5%

MB/Sys 472 636 863 1,257 1,659

YoY(%) 14% 35% 36% 46% 32%

11년 12년 13년 14년 15년(E )

스마트폰 473 680 968 1,153 1,292

YoY(%) 58% 44% 42% 19% 12%

GB/Sys 8 10 10 11 13

YoY(%) 34% 28% 7% 9% 18%

SSD 25 43 66 98 136

YoY(%) 152% 74% 53% 49% 38%

GB/Sys 111 145 193 251 286

YoY(%) 25% 31% 33% 30% 14%

Flash Card 1,026 959 794 671 586

YoY(%) 1% -6% -17% -15% -13%

GB/Sys 5 8 11 15 19

YoY(%) 52% 42% 45% 34% 26%

태블릿PC 67 126 222 241 255

YoY(%) 343% 87% 76% 9% 6%

GB/Sys 25 19 13 14 17

YoY(%) -9% -24% -31% 11% 17%

USB 295 327 332 326 319

YoY(%) 3% 11% 2% -2% -2%

GB/Sys 8 10 12 15 18

YoY(%) 43% 29% 24% 23% 16%

7

삼성전자(005930): 부품의 시대

주가(12/16): 1,277,000원/TP: 1,650,000원

BUY (Maintain)

KOSPI(12/16) 1,920.36pt

시가총액 2,102,770억원

52주 주가동향 최고가 최저가

1,470,000원 1,083,000원

최고/최저가 대비 등락율 -13.40% 17.54%

상대수익률 절대 상대

1M 6.6% 8.0%

6M -6.9% -3.5%

12M -8.4% -6.4%

발행주식수 170,133천주

일평균거래량(3M) 274천주

외국인 지분율 55.95%

배당수익률(13.E) 1.12%

BPS(13.E) 962,708원

투자지표, IFRS연결 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액(억원) 2,011,036 2,286,927 2,078,661 2,088,759 2,154,734

보고영업이익(억원) 290,493 367,850 245,048 280,744 322,613

핵심영업이익(억원) 290,493 367,850 245,048 280,744 322,613

EBITDA(억원) 446,714 532,304 417,573 459,890 492,470

세전이익(억원) 299,150 383,643 268,798 291,492 337,271 순이익(억원) 238,453 304,748 217,497 234,651 271,503 지배주주지분순이익(억원) 231,854 298,212 214,225 229,821 265,914

EPS(원) 136,278 175,282 125,916 135,083 156,298

증감율(%YoY) 73.2 28.6 -28.2 7.3 15.7

PER(배) 11.2 7.8 10.1 9.4 8.1

PBR(배) 2.2 1.6 1.3 1.2 1.0

EV/EBITDA(배) 5.1 3.5 3.8 3.3 2.7 보고영업이익률(%) 14.4 16.1 11.8 13.4 15.0

핵심영업이익률(%) 14.4 16.1 11.8 13.4 15.0

ROE(%) 21.4 22.4 13.6 13.0 13.3

순부채비율(%) -18.6 -28.9 -32.0 -32.2 -38.1

반도체

◎ 2015년 부품사업(반도체/디스플레이) 영업이익 기여도 급증

2015년 영업이익 28.1조원 전망 부품(반도체/디스플레이) 영업이익 비중 14년 35%에서 15년 51%로 확대 예상 반도체 수급은 15년에도 공급부족 지속. 디스플레이는 TV용 패널 중심의 이익개선세 예상 세트(휴대폰/TV) 사업은 가격경쟁 심화, 수요 성장률 둔화 등에 따라 전년비 역성장 전망

◎ 목표주가 ‘1,650,000원’, 투자의견 ‘Buy’ 유지

무선사업부 실적은 3Q14에 단기 저점을 통과한 것으로 판단 15년 중저가 라인업 확대, 모델 수 축소 등을 통한 원가경쟁력 강화에 주력할 것 플렉시블 OLED 탑재한 하이엔드 스마트폰의 시장반응이 관건 현 주가는 15년 예상실적 기준 PER 9.4배, PBR 1.2배로 해외 경쟁사 대비 저평가

-25.0

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1,600,000

13.12 14.02 14.05 14.07 14.10

(%)(원)수정주가(좌) 상대수익률(우)

8

SK하이닉스(000660): 메모리반도체 산업 장기호황에 따른 이익성장성 주목

주가(12/16): 46,250원/TP: 60,000원

BUY (Maintain)

KOSPI(12/16) 1,920.36pt

시가총액 346,893억원

52주 주가동향 최고가 최저가

51,900원 34,900원

최고/최저가 대비 등락율 -8.19% 36.53%

상대수익률 절대 상대

1M -3.2% -1.9%

6M 1.3% 5.0%

12M 30.5% 33.4%

발행주식수 728,002천주

일평균거래량(3M) 2,453천주

외국인 지분율 50.09%

배당수익률(13.E) 0.00%

BPS(13.E) 23,547원 투자지표, IFRS연결 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액(억원) 101,622 141,651 168,392 185,668 202,624

보고영업이익(억원) -2,273 33,798 50,688 58,869 63,200

핵심영업이익(억원) -2,273 33,798 50,688 58,869 63,200

EBITDA(억원) 29,762 64,583 76,382 89,510 97,897

세전이익(억원) -1,993 30,749 47,810 59,471 63,985 순이익(억원) -1,588 28,729 38,820 47,577 51,188 지배주주지분순이익(억원) -1,589 28,725 38,806 47,529 51,137

EPS(원) -233 4,045 5,334 6,529 7,024

증감율(%YoY) N/A N/A 31.9 22.4 7.6

PER(배) -110.5 9.1 8.9 7.3 6.8

PBR(배) 1.8 2.0 2.0 1.6 1.3

EV/EBITDA(배) 7.6 4.3 4.6 3.6 3.0 보고영업이익률(%) -2.2 23.9 30.1 31.7 31.2

핵심영업이익률(%) -2.2 23.9 30.1 31.7 31.2

ROE(%) -1.8 25.2 25.8 24.5 21.2

순부채비율(%) 48.1 11.6 3.4 -10.0 -22.0

반도체

◎ 2015년 사상 최대 실적 전망

2015년 매출액과 영업이익 각각 20.8조원(+23%YoY), 6.5조원(+26%YoY, OPM 31%)으로 사상 최대 실적 달성할 전망 DRAM 세계 최고 수준의 원가경재력 보유. NAND 경쟁력 강화에 주목 메모리반도체 산업의 과점화에 따른 안정적 업황의 최대 수혜업체

◎ 투자의견 ‘BUY’ 목표주가 60,000원

Valuation Premium 타당한 근거 1) 메모리 반도체 산업의 이례적인 장기호황, 2) D램 공정 기술력이 삼성전자와 대등한 수준으로 Level-Up 되면서 메모리 반도체 산업 과점화에 따른 수혜 집중 3) Micron 대비 원가 경쟁력 우수. 다만 NAND Flash 공정 기술력은 여전히 선발업체 대비 부족한 상황 목표주가 60,000원은 15년 예상실적 기준 PBR 2.0배, PER 9.2배 수준

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(%)(원) 수정주가(좌)

상대수익률(우)

9

투자의견 변동내역 및

목표주가 그래프

당사는 6월 13일 현재 상기에 언급된 종목들의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

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기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월)

Buy(매수) Outperform(시장수익률 상회) Marketperform(시장수익률) Underperform(시장수익률 하회) Sell(매도)

시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상 시장대비 +10∼+20% 주가 상승 예상 시장대비 +10~ -10% 주가 변동 예상 시장대비 -10~ -20% 주가 하락 예상 시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상

Overweight (비중확대) Neutral (중립) Underweight (비중축소)

시장대비 +10% 이상 초과수익 예상 시장대비 +10~-10% 변동 예상 시장대비 -10% 이상 초과하락 예상

◎ 투자의견 적용기준

10

투자의견 변동내역 및 목표주가 그래프

반도체

종목명 일자 투자의견 목표주가

삼성전자 2012/12/06 BUY(Maintain) 1,870,000원

(005930) 2013/01/03 BUY(Maintain) 2,100,000원

2013/02/18 BUY(Maintain) 2,100,000원

2013/03/26 BUY(Maintain) 2,100,000원

2013/04/24 BUY(Maintain) 2,100,000원

2013/05/23 BUY(Maintain) 2,100,000원

2013/05/27 BUY(Maintain) 2,100,000원

2013/06/10 BUY(Maintain) 2,100,000원

2013/07/01 BUY(Maintain) 2,100,000원

2013/07/03 BUY(Maintain) 2,100,000원

2013/07/22 BUY(Maintain) 2,100,000원

2013/08/01 BUY(Maintain) 2,100,000원

2013/09/03 BUY(Maintain) 2,100,000원

2013/09/23 BUY(Maintain) 2,100,000원

2013/10/15 BUY(Maintain) 2,100,000원

2013/10/31 BUY(Maintain) 2,100,000원

2013/11/27 BUY(Maintain) 2,100,000원

2014/01/02 BUY(Maintain) 1,950,000원

담당자변경 2014/10/31 BUY(Reinitiate) 1,650,000원

2014/12/17 BUY(Maintain) 1,650,000원

종목명 일자 투자의견 목표주가

SK하이닉스 2012/12/06 BUY(Maintain) 39,000원

(000660) 2013/01/03 BUY(Maintain) 39,000원

2013/02/18 BUY(Maintain) 39,000원

2013/04/24 BUY(Maintain) 39,000원

2013/05/23 BUY(Maintain) 42,000원

2013/05/27 BUY(Maintain) 42,000원

2013/07/03 BUY(Maintain) 42,000원

2013/08/01 BUY(Maintain) 42,000원

2013/09/03 BUY(Maintain) 42,000원

2013/09/23 BUY(Maintain) 42,000원

2013/10/15 BUY(Maintain) 50,000원

2013/10/31 BUY(Maintain) 50,000원

2013/11/27 BUY(Maintain) 50,000원

2014/01/02 BUY(Maintain) 50,000원

담당자변경 2014/10/24 BUY(Maintain) 60,000원

2014/12/17 BUY(Maintain) 60,000원

삼성전자

SK하이닉스

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

12/12/17 13/6/17 13/12/17 14/6/17 14/12/17

SK하이닉스 수정주가

SK하이닉스 목표주가

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

12/12/17 13/6/17 13/12/17 14/6/17 14/12/17

삼성전자 수정주가

삼성전자 목표주가