윤곽드러나는조선업계 - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/1492751621864.pdf · STX SB SPP Sacheon SY Hanjin HI Samkang M&T Kangnam Corporation Samkwang Shipbuildin

Analyst 성기종

(02)3774-1733

[email protected]

윤곽 드러나는 조선업계

2017 하반기 Outlook l 2017.4.22

조선

[요약] 2017년 하반기, 유례없는 불황기 끝자락 3

I. 2017년 상반기 Review 5

II. 2017년 하반기 전망: 세계 조선업계 재배열 7

III. 중장기 전망: 2018년 수요-공급 수급 분기점 13

IV. 선종별 전망 17

V. 해양플랜트 전망 27

VI. 투자전략 35

VII. 투자유망종목 39

VIII. 부록 51

Contents

[요약] 2017년 하반기, 투기적 발주 가능성저가 선박 구입 적기로 투기적 발주 가능성 높아짐

자료: Clarkson, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

2003 ~ 2005년

30년만의 대체수요세계 교역량 증가선가상승, 수주증가

2006~2007년

역사상 최대 호황기, 평균 발주량의 2.5배

2H17

2017년산업재편회생기

1970년대

중동전, 수에즈운하 봉쇄→ 초대형 유조선 급증

1980년대

조선/해운업 대공황

2009년

글로벌 금융위기

2010~2013년

고유가해양플랜트 시대

2015년 ~

저유가, 경기침체구조조정, 생존전략

2018

Mirae Asset Daewoo Research4 | 2017 하반기 Outlook [조선]

[요약] 유례없는 불황기 끝자락

유례없는 불황기 2017년 이후 수주 회복기 전망

자료: Clarkson, 미래에셋대우 리서치센터

-100

-50

0

50

100

150

200

0

2

4

6

8

10

12

96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

신규수주(L)

수주증가율(R)

(m.CGT) (%)

-6

-3

0

3

6

'96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20

신조선가 증가율



신조선가와 중고선가 추이2017년 상반기 선종별 수주 전망 (2017년은 4월까지 누계)

• 2017년 1H는 전년비 증가세 하지만 절대 수주량은 여전히 부족할 전망

• 탱크선 수주는 평년수준에 근접(초대형은 매우 양호), 벌크선, LNG선 수요도 회복세

• 글로벌 선박 해체량은 전년과 비슷한 약 2.5% 전망

• 선가는 하락세이나 벌크선의 경우 중고선가 및 신조선가도 소폭 상승

수주 전년비 회복하나

절대량은 여전히 부족,

선가는 하락세이나 일부

선종의 선가 반등

I. 2017년 상반기 Review – 전년비 회복, 그러나 역부족

50

100

150

200

250

300

350

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

(index)

신조선가 중고선가

'15

'16 '17F

'15

'16 '17F

'15

'16'17F

'15'16 '17F

0

2

4

6

8

10

12

14

'15 '16 '17F '15 '16 '17F '15 '16 '17F '15 '16 '17F

(m.CGT)

벌크선 컨테이너선 탱크선 LNG선


• 지난 상반기 중 조선업계는 큰 변동 없음

• 국내의 경우 대우조선해양의 생존여부가 큰 관심이었으나 생존으로 가닥 잡음

• 중국의 경우 정부의 조선업 구조조정 및 향후 정책 발표 예상

• 일본의 경우 각 기업별 합병 및 자체 설비축소 노력 중

세계 조선업계 큰 변동

아직 없음

자료: Bloomberg. Clarkson, 미래에셋대우 리서치센터

세계 조선사 수 추이 주요 국가별 수주잔고 및 인도량 추이


I. 2017년 상반기 Review – 굼뜬 구조조정

551

663

746

854

931

821772

733661

563

472402

0

200

400

600

800

1,000

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

(조선사 수)

57% 감소

0

5

10

15

20

25

0

10

20

30

40

50

60

70

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

중국(L) 한국(L) 일본(L)중국(R) 한국(R) 일본(R)

(인도량,m.CGT )(수주잔고,m.CGT)


상위 30개 조선사 수주 비중 약 81%세계 조선사별 수주 추이 (2016년~ 현재까지 수주 상위 30개 기업)

• 2016년 이후 수주가 있었던 조선사 수 급감

• 상위 30개 기업이 약 81%, 50개 기업이 약 95% 비중 차지함

• 상위 30개 기업 중 한국은 6개, 일본은 8개, 중국은 16개 조선사가 수주 달성

• 하위업체들은 경쟁열위로 수주난 지속 도산위기, 적자수주로 위기 확대

상위 30개 기업이 81%


상위

30개81%

기타, 19%

II. 2017년 하반기 전망 - 세계 조선업계 재배열

-

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0(m.CGT)

한국조선사

일본조선사

중국조선사



중국한국

• 한국의 생존 조선사 8개 이내로 축소

• 중국 생존 조선사 35~50개 내외 추정

• 일본 생존 조선사 20~30개로 추정

• 각 조선사별 설비 감축하거나 합병 등을 통하여 설비 축소 중

주요 국가별 조선사 현황

일본

II. 2017년 하반기 전망 – 산업재편 불가피

- 1 2 3

Hyundai HI

Daewoo (DSME)

Hyundai Samho HI

Hyundai Mipo

Samsung HI

Daehan Shipbuilding

Sungdong SB

STX SB

SPP Sacheon SY

Hanjin HI

Samkang M&T

Kangnam Corporation

Samkwang Shipbuildin

Geumgang Shipbld (m.CGT)

생존

위험

- 1 2

Jiangsu

ShanghaiWaigaoqiao

DalianShipbuilding

Zhejiang

CSSC OffshoreMarineHuangpu

Wenchong

Beihai Shipyard

Nantong COSCOKHI

CIC

Dalian COSCOKHI

SCS Shipbuilding

Samsung Ningbo

Yangzi Xinfu S.B.

YZJ Offshore (m.CGT)

생존 +외 26개 조선사

위험 +외 20개 조선사

- 1 2

Imabari SB

JMU

Oshima Shipbuilding

MHI

Shin Kurushima

Namura Shipbuilding

Mitsui SB (Chiba)

Tsuneishi Zosen

Usuki Zosensho

Sasebo HI

Sanoyas Shipbuilding

Toyohashi SB

Shimanami Shipyard

I-S Shipyard (m.CGT)

생존 +외 13개 조선사

위험 +외 13개 조선사


자료: 중국조선공업협회, 미래에셋대우 리서치센터

일본조선소들 공동 전선화민간 조선사와 국영 조선그룹 중심으로 산업재편 중

자료: 중국조선공업협회, 미래에셋대우 리서치센터

• 중국 정부 구조조정 가속화 독자생존 불가능 업체들 폐업 or 매각 추진

• CCSL, CSIC, COSCO 3개 국영 대형조선소 중심으로 집중도 높이는 산업재편

2020년까지 세계 시장점유율 45% 목표

• 일본은 미쯔비시중공업을 중심으로 업계 1~4위 조선사가 공동 전선화에 노력 중

• 기존 벌크선 중심에서 특수선 분야로 선종 확대 노력

중국 White List 재조정

대형 & 집중화로 재편

일본 1~4위 조선사 협업

10

8

7

2

44

0 10 20 30 40 50

CSSC

CSIC

COSCO

CSC

민간

조선사

CCSG

2020 액션플랜대형화 &기술집중

세계 1위 도약

미쯔비시중공업(2)

이마바리조선(1)

오시마조선(3)

나무라조선(4)

세계 2위건조량

공동수주공동개발부품공동조달

벌크선 중심특수선 분야로확대

II. 2017년 하반기 전망 – 국가별 움직임 빨라져


• 2016년까지 세계 조선사 수 57% 감소

• 퇴출, 설비축소, 합병 등 구조조정 확대 2018년에 약 62%까지 조선사 감소할 전망

• 2018년에 세계 조선업계 생산능력은 약 50% 감소한 2005년 수준으로 축소 전망

대우조선해양의 상선부문 생존하나 향후 생산능력 축소 불가피할 전망

2018년 이후 수요-공급

역전 가능성

II. 2017년 하반기 전망: 인도량 및 생산능력 크게 축소

자료: Bloomberg. Clarkson, 미래에셋대우 리서치센터

세계 조선사 추이 및 전망 주요 국가별 인도량과 건조능력 추이 및 전망


551

663

746

854

931

821

772733

661

563

472

402380

350

0

200

400

600

800

1,000

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17F 18F

(조선사 수)

62% 감소

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

'94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16

(m.DWT)

한국

일본

중국

3국 조선사 생산능력


자료: 미래에셋대우 리서치센터

선복량 및 증가율 추이 및 전망세계 물동량과 증가율 및 세계경제 성장률 추이

• 2017년 세계 경제성장률, 물동량 증가율 약 3% 내외 전망

• 지난 3년간 수주 감소와 업계 구조조정으로 2017~2018년 선박 인도량 급감할 전망

• 2018년 세계 선박공급 감소, 해체량 증가로 공급과잉 크게 해소 전망 Slow steaming과 해체 확대 분을 고려하면 실질 선복량 증가율은 지난 수년간 감소세 유지 전망

• 2018년 세계 선박 생산능력 2005년으로 하락 낮은 선가, 생산능력 축소로 투기적 발주 가능성

2017년에도 공급과잉

지속되나 점차 해소 중

II. 2017년 하반기 전망: 불편한 회복

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17F

컨테이너선 (L) LNG선 (L)LPG선 (L) 벌크선 (L)탱커선 (L) 조정선복량증가율(R) 선복량증가율 (R)

(m.DWT) (%)

주: 조정 선복량 증가율은 물동량 증가율과 slow steaming rate을 반영한 것


-6

-3

0

3

6

9

12

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17F

전세계물동량 (L)

물동량증가율 (R)

세계경제성장률 (R)

(m.Ton) (%)



글로벌 신조수주 추이 및 전망2017년 선종별 수주 전망

• 원유 수요는 완만한 증가세 실질 선주들의 수요 증가

• BDI 회복 + 낮은 선가로 신조선 수요 증가 전망

• 노후선 해체량 증가, 낮은 선가, 환경규제 강화 등으로 중고선 보다 신규선박이 더 매력적

• 2017년에 기저효과로 수주는 전년비 증가 하지만 절대 수주량은 여전히 부족할 전망

낮은 선가, 해체량 증가,

기저효과 등으로 전년비

수주 증가 전망

II. 2017년 하반기 전망 –전년대비 전선종 수주 증가

'15

'16'17F

'15

'16'17F

'15

'16'17F

'15'16 '17F

0

2

4

6

8

10

12

14

'15 '16 '17F '15 '16 '17F '15 '16 '17F '15 '16 '17F

(m.CGT)

벌크선 컨테이너선 탱크선 LNG선 -

10

20

30

40

50

60

70

80

'96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16

(m.CGT)Tankers

LPG

LNG

Containership

Bulkcarrier


• 환경규제 강화 원인으로 선박 해체율은 장기간 약 2%대 유지할 전망

• 패러다임 변화 친환경 선박으로의 교체 시작

• 향후 선박수급 크게 개선

2022년까지 높은 해체율

장기간 지속될 전망

III. 중장기 전망: 향후 장기간 높은 해체율 유지


글로벌 선박 해체량과 해체율 추이 및 전망

0

1

2

3

4

5

6

0

10

20

30

40

50

60

70

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F 20F 22F

선박 해체량 (L)

선박 해체율 (R)

(m.DWT) (%)


자료: IMO, 각종 자료, 미래에셋대우 리서치센터

글로벌 환경규제 강화

중장기적 시장 변화

III. 중장기 전망: 강화되는 환경규제

NOxTier Ⅰ Tier Ⅱ Tier Ⅲ

•17.0/kWh •14.4g/kWh •3.4/kWh

SOx

1.50% m/m 0.10% m/m1.00% m/m

ECA 지역의 SOx 배출량

4.50% m/m

Non-ECA 지역의 SOx 배출량

3.5% m/m 0.50% m/m

~2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026~

• 2016년 건조 선박 Tier III NOx 및 CO2 배출 강제 규제

• MEPC 70, 2020년부터 SOx 배출 강제 규제 (3.5% 0.5%로 감축)

• IMO(국제해사기구) 2017년 10월부터 BWTS 설치 의무화 (단 설치기간 5년 유예)

• 환경규제 강화 중장기적 시장 변화 예상 (2022년까지 중고선 해체량 2%대 중반 유지 전망)

BWTS

IMO BWTS 비준 승인 준비 기간 BWTS 설치 의무화 (IMO 기준 승인된 BWTS 장치만 설치 가능)유예 기간

IMO 비준 절차 과정

BWTS 설치 불필요

BWTS 설치 의무화 과정 (유예 기간 동안 선박 검사 시 다음 검사까지 설치 유예 가능)

유예 기한 + 검사 기한 (5년) BWTS 설치 의무화


사이즈별 중고선가와 각 선종별 Scrubber(SCR) 장착 가격 비중MGO와 벙커C 유가 가격 추이

• [대안] 1.저감장치(Scrubber) 설치, 2. 고가의 MGO 저유황 연료 사용,

• [장기 대안] 3. LNG 등 친환경 연료를 사용하는 엔진 장착, 4. 無밸러스터 선박 개발 등 무게 축소

• 일부 선종 친환경 선박으로 대체, 일부 선종은 SCR장착 선박으로 환경규제 회피 가능성

• 세계 환경규제 강화에 따라 장기적으로는 친환경 선박이 최선의 대안 수요 확대 전망

친환경 선박 수요 확대

일부는 SCR 선호

III. 중장기 전망: 친환경 선박으로의 패러다임 변화


30.033.6 35.0

30.7

20.8

10

20

30

40

50

60

70

0

5

10

15

20

25

30

Handysize Panamax Aframax Suezmax VLCC

선종별중고선가

Scrubber가격비중

(m.$) (%)

25

35

45

55

65

75

0

200

400

600

800

1,000

'91 '93 '95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17

MGO

380cst bunker

MGO대비 벙커유 가격 비중

($/Tonne) (%)


자료: 각 사 자료, Clarkson, 미래에셋대우 리서치센터

건조능력 대비 신조선 수주량 추이 및 전망신조선 발주량과 5년 평균이동선 추이

자료: 한국조선해양플랜트협회, 미래에셋대우 리서치센터

• 5년 평균 이동선이 약 2,000만CGT 수준에서 저점 형성할 전만

• 신조시장은 업계 구조조정으로 2018년에 공급-수요의 수급이 턴어라운드 전망

약 2,250만CGT로 세계 건조능력 수준으로 회복할 전망

• 향후 수요가 공급을 초과하며 생존 조선사들의 장기 수혜가 전망됨

생존 조선사들의 장기

수혜 전망

III. 중장기 전망: 2018년이 공급-수요 분기점

0

1

2

3

4

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F

건조능력대비신규수주

건조능력대비수주잔고

(년수)

0

20

40

60

80

100

'96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18 '20

(m.CGT)

수주량(L)

5년 평균 신조선 발주량 (R)



탱크선 선복량 증가율과 해체율 추이원유 수요 및 증가율 추이

• 원유 수요는 완만한 증가세 실질 원유운반선 양호한 수요

• 노후선 해체와 함께 신형 친환경 선박 수요도 증가세

• 중고선거래 많지 않아 시장 회복 기대감 낮음

• 에틸렌 수요 완만한 증가세 석유화학제품 운반선도 실질 선주들 중심으로 완만한 수요 전망

실질 선주들의 안정적

발주 지속

IV. 선종별 전망 – 탱크선: 가장 양호한 발주

-2

-1

0

1

2

3

4

5

70

75

80

85

90

95

100

105

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

원유 수요 (L)

수요 증가율 (R)

(m.bbl/day) (%)

0

2

4

6

8

10

0

5

10

15

20

25

'97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17

(%)(m.DWT)

해체량 (L)

해체율 (R)


탱커 운임 지수와 유가 추이탱크선 수주와 신조선가 추이

• 운임, 중고선가 등 변화 크지 않고 경기에 대한 불신 여전

• NOC 중심인 실질 선주사들의 선대 확보 차원의 초대형선(VLCC) 발주가 두드러짐

• 이란, 이라크, 인도 등에서 탱크선 대규모 수요 기대 단 자체 자금 부족으로 조선사가 선박금융 방안 마련해야

• 2017년에 YoY 93% 434만CGT 전망

이란, 인도, 이라크

기대감은 크나

선박금융 마련이 관건

IV. 선종별 전망 – 탱크선: 초대형선 위주의 회복


0

30

60

90

120

0

10,000

20,000

30,000

40,000

09 10 11 12 13 14 15 16 17

탱커 운임지수 (L) WTI 가격 (R)

(US$/day) (US$/bbl)

0

50

100

150

200

250

-

5

10

15

20

25

30

35

97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17F

신규수주 (R)

UL/VLCC 수주 (L)

신조선가 (L)

(m.CGT) (index)


PC선 수주 및 신조선가 추이에틸렌 수요는 안정적 증가세 유지할 전망

• 쉐일가스/오일 신규투자 회복되나 단기에 에틸렌 등 정유공장 증설 쉽지 않음

• 저유가로 오일메이저사들의 투심이 완전히 살아나지 않았고 Upstream 우선 투자 예상

• 2017년에 PC선 회복은 쉽지 않아 보이며, 2018년 선가 회복에 대한 일부 투기적 발주 예상

PC선 시장 단기 회복

쉽지 않아

IV. 선종별 전망 – 탱크선: 중소형선 회복 신호 약함


-4

-2

0

2

4

6

8

10

0

40

80

120

160

200

90 93 96 99 02 05 08 11 14 17F

에틸렌 수요 (L)

에틸렌 증가율 (R)

(m.Ton) (%)

20

25

30

35

40

45

50

55

0

5

10

15

20

25

30

35

40

97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17F

($m)(m.DWT)

수주 (L)

신조선가 (R)


컨테이너선 CCFI, HR 지수 추이세계 경제성장률과 컨테이너선 물동량 증가율 추이 전망

• G2 재정지출 확대 기대되나, 보호무역 확대, 트럼프의 불확실성 등이 물동량 발목 잡아

• 세계 물동량증가율 약 3% 전망 향후 점진적 회복세 예상

• 벌크선에 이은 경기회복에 대한 기대감으로 컨테이너선 장,단기 운임 반등

• 운임 회복 지속 가능성 낮으나 저 점은 탈피하였으며, 단기보다 중장기적 회복세 전망

물동량, 운임 최저구간

벗어나

IV. 선종별 전망 – 컨테이너선: 운임상승에 거는 기대


-4

-2

0

2

4

6

8

10

'70 '75 '80 '85 '90 '95 '00 '05 '10 '15

세계경제 성장률

물동량 증가율

(%)

500

900

1,300

1,700

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

HR index (L)

CCFI index (R)

(index) (index)


컨테이너 해체량과 해체율 추이컨테이너선 수주와 선가 추이 및 전망

• 컨테이너 노후선 해체량 급증 2017년에도 해체율은 약 3%대로 해체량 기준 역대 최대 전망

• 2015년 초대형선 발주 붐(Tier III 규제 회피용)이후 초대형선 발주 끊겨

• 전년도 수주 가뭄에 대한 기저효과로 2017년 신조선 발주는 높은 증가율 예상 중소형선 위주

• 2017년 수주량 YoY 148% 51만TEU 전망

초대형선은 기대 낮으나

중소형은 일부 회복 기대

IV. 선종별 전망 – 컨테이너선: 대규모 해체는 희망


0

1

2

3

4

0

100

200

300

400

500

600

700

800

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16

해체량 (L)

해체율 (R)

('000 TEU) (%)

40

60

80

100

120

140

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17F

신규수주 (L)

신조선가 (R)

(m.TEU) (index)


중고선 거래량 및 중고선가 추이벌크선 물동량 및 물동량 증가율 추이

자료: Bloombeg, 미래에셋대우 리서치센터

• 원자재 가격 상승 이후 BDI 반등으로 건화물 시장 회복 기대감 커지고 있음

• 철광석 수요와 가격 회복세로 전환되었으나 수요 회복 속도는 느림

• BDI 반등과 함께 중고선 거래 급등하며 중고선가 상승 부추김

• 중고선 보다 매력적인 신조선가로 투기적 발주도 예상됨

BDI 반등, 중고선 거래

증가에 거는 기대 커짐

IV. 선종별 전망 – 벌크선: 운임회복에 기대 확대


0

100

200

300

400

500

600

0

20

40

60

80

100

120

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

중고선거래량 (L)

중고선가 (R)

(척) (index)

-10

-5

0

5

10

15

20

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

01 03 05 07 09 11 13 15 17F

기타 (L) 알루미늄 (L)곡물 (L) 석탄 (L)철광석 (L) YoY growth (R)

(m.Ton) (%)


벌크선 수주와 선가 추이 및 전망벌크선 해체량과 운임료 추이

• 낮아진 신조선가, 높아진 해체량, 줄어든 조선사 신조선 발주에 적합한 환경 조성

• 2017년 노후선 해체율은 약 3%대로 매우 높은 수준 유지할 전망

• 인도량 급감으로 공급 과잉이 크게 해소 중

• 2017년 벌크선 수주량은 YoY 105% 366만CGT예상

대규모 해체, 인도량

감소로 수급 개선 전망

IV. 선종별 전망 – 벌크선: 원소재 가격 안정에 거는 기대


0

7,000

14,000

21,000

28,000

35,000

42,000

49,000

0

5

10

15

20

25

30

35

97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17F

해체량 (L)운임료 (R)

(m. DWT) (US$/day)

80

110

140

170

200

230

260

0

10

20

30

40

97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17F

신규수주 (L)신조선가 (R)

(m. CGT) (Index)


선령별 LNG선 척수와 노후선 비중LNG선 해체량 추이

• LNG선 운임 사상 최저가로 하락

• 운임하락, 신선종에 대한 수요 증가로 노후선 해체량 증가 전망

• 선복량 증가로 운임 회복은 쉽지 않으나 천연가스 수요 증가로 하락은 제한적일 전망

친환경 선박 수요 증가로

FSRU(LNG RV) 수요

확대 전망

IV. 선종별 전망 – 가스선: 환경규제 최상의 대안


0

1

2

3

4

5

6

0

10

20

30

40

50

60

70

80

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16

LNG선선복량 (L)LNG선해체량 (R)

(m.CBM) (척수)

423

33 30

87%

7% 6%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

100

200

300

400

500

20년이하 20~30년 30년이상

( 척 수) ( %)


지역별 LNG 수요 추이 및 전망LNG선과 LPG선 용선료 추이

• LNG선 운임 사상 최저가로 하락

• 중장기적으로도 천연가스 수요는 지속적 증가 전망

• 특히 중국을 중심으로 아시아 지역의 수요 확대가 가장 큼

• 파이프라인보다 해상운송 LNG 수요가 더욱 증가할 전망

운임 바닥 탈출 기대

IV. 선종별 전망 – 가스선: 수요 증가로 운임 하락은 제한적


0

30,000

60,000

90,000

120,000

150,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17F

LPG 선운임료 (L)

LNG선운임료 (R)

(US$/day) (US$/day)

자료: PB Energy Outlook 2017, 미래에셋대우 리서치센터


FSRU + LNG RV 수주 추이 및 전망가스선 종류별 발주 추이 및 전망

• 세계적인 환경규제 강화 청정연료인 천연가스 수요 확대

• 선박도 배출가스 규제 강화 천연가스 연료 엔진 사용 확대(기존선에는 SCR 탑재 수요 증가 전망)

• 벙커링 시스템 용도 확대 FSRU, LNG RV 수요 증가 전망

세계 환경규제 강화로

가스 수요 증가세

IV. 선종별 전망 – 가스선: 벙커링 시스템 용도 확대


0

1

2

3

4

5

6

7

2017F20162015201420102009200820062005

(척 수)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16

LPG carrierIce class LNG carrierFSRU(RV선포함)Normal LNGC demand

(vessels)



3년 만에 해양사업 재개

V. [해양] – 회복의 실마리를 찾다


자료: EIA, 미래에셋대우 리서치센터

유가 추이 및 전망후판가격 및 철광석 가격 추이

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

• 유가는 수급을 반영하며 변동성 낮아질 전망

• EIA는 2017년에 원유 수급이 안정을 찾을 것으로 전망

• 당사도 2017년까지 수급 안정 전망 Brent oil $55 수준에서 횡보 전망

• 단 OPEC의 경쟁심리와 러시아의 감산 참여 의지에 따라 변동성 커질 수 있을 전망

유가 변동성 낮아질 전망

2017년 수급밸런스


0

50

100

150

200

250

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

후판 가격 (L)철광석 가격 (R)

(CNY/ton) (Index)

54 55 55

54

56 58

61 61 57 59

4954

42 40 42 44 40

37

50

30

40

50

60

70

80

90

100

110

1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17F 1Q18F

Bloomberg (Mean)

Bloomberg (High)

Bloomberg (Low)

당사추정치

(US$/bbl)


• 시추설비 가동률 70%로 급락 신규 설비 불필요

• 생산설비 가동률은 약 91%(FPSO 90%, 고정식 99%) 신규 설비 필요

• Offshore 생산설비 수요는 지속적 증가

• 오일메이저사의 신규 생산설비 투자 가능성 높아짐

생산설비 가동률 저하로

신규설비 투자 가능성


생산설비 가동률시추설비 가동률



투자 최종승인으로 본 Offshore CAPEX 전망세계 해양 Oil Rig 수와 유가 추이

• 지난 3년간 해양사업은 개점휴업 상태 2017년 발주 재개로 3년간의 침묵이 깨어짐

• 특히 시추설비 발주는 전무하고 인도도 지연 사태

• 유가 회복과 함께 가동하는 Oil Rig 수도 회복세

• Offshore 신규와 재개발 분야에서 FID 조사를 통한 CAPEX는 2017년부터 턴어라운드 전망

3년간의 침묵에서

깨어나다



0

300

600

900

1,200

1,500

1,800

0

30

60

90

120

150

180

09 10 11 12 13 14 15 16 17

WTI (L)Oil rig count (R)

-59%

(US$/bbl) (no.)

자료: Clarkson Research, 미래에셋대우 리서치센터


자료: Bloomberg. 미래에셋대우 리서치센터

해양 표준화 작업 추진시추설비 용선료 추이 (대형)

자료: Offshore Business, 각종 보도자료, 미래에셋대우 리서치센터

• 시추설비 용선료 하락 약 40% 하락

• 자체 구조조정 인력 등 경비 감축, 설비 감축

• 발주처, 엔지니어링사, 조선사 모두 표준화를 통한 원가절감 공동 노력

유가 $45 이하로 원가

낮추기


0.11

0.14

0.17

0.20

0.30

0.40

0.50

0.60

13 14 15 16 17

드릴십 대형 (L)

SEMISUB 대형 (L)

잭업리그 대형 (R)

(m.US$/day) (m.US$/day)인도기간 단축

설계,제조,설치비용 감소

실행 리스크 축소

JIP(Joint Industry Project): 해양플랜트 표준개발 공동산업프로젝트

1단계: 노르웨이, 독일선급 JIP & 미국선급 JIP 발족구조, 배관, 전계장 분야에서 총 14종 결과물 도출

2단계: 조선사주도의 벌크자재 JIP + 발주처주도 기자재 JIP 추진 2016년 5월 미국 휴스턴에서 조선사, 발주처, 엔지니어사, 선급

등 13개사가 offshore 표준화 MOU 체결 26개 품목 표준화

2017년: ISO등재 통해 국제표준화 완성 대책표준화 범위 확대



규제 완화로 표준화 확대설치 의무화의 Time line


• 공정 표준화 설계 및 생산 부문에서 조선사와 엔지니어사간 협업 및 표준화

• 선급과 조선사 주관의 최적화된 표준 제정 시수 및 자재비 절감 추구

• 모듈화, 국산화가 필수 과제 원가/납기 개선을 통한 원가절감

• 규제완화 조선사 적용 규제 축소하기

• 한국 조선사에겐 경쟁 2사 체제로의 산업재편이 최대 과제로 판단

표준화, 모듈화, 국산화,

규제완화, 경쟁 2사로의

산업재편



자료: 각사 자료, 미래에셋대우 리서치센터

Brent 유가와 Offshore Financing 추이유가와 오일 메이저사들의 영업실적 추이


• 세계 오일 메이저사들 영업적자로 대규모 구조조정

• 유가 하락 및 투자 감소로 매출액도 감소 전망

• 해양플랜트 관련 투자도 급감

• 유가 $50 이하로 원가절감에 최대 노력 해양투자 재개를 위한 발판 마련

오일 메이저사들

영업적자


13.6

23.7

35.634.2

13.6

25.4

42

47.8

25.4

17.8

10.27.510.1

0

30

60

90

120

0

10

20

30

40

50

60

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17F

해양 사업 투자 (L)

Brent oil price (R)

(US$ bn) (US$/bbl)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

-20

0

20

40

60

80

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

Total (L)BP (L)Shell (L)Exxon Mobil (L)Brent crude (R)

(US$ bn) (US$/bbl)



Offshore 선종별 발주 금액 전망Offshore 선종별 발주 척수 전망


• 유가가 최대 변수이나 완만한 회복 전망에 따라 2017년부터 해양사업도 재개될 전망

• Clarkson 전망은 다소 긍정적으로 표현하였으며, 2018년까지 완만한 회복세 전망

• 드릴쉽은 인도 지연 등으로 인해 2018년 이후 회복 전망

• FPSO는 2017년부터 회복 예상되며, FLNG 시장이 상대적으로 양호할 전망

Offshore 중장기 회복세


0 1 2 4 7 5 8

2 5

7

10

12 12

17

2

5 7

10

12 12

17

1

1

3

5

6 9

9

3

2

3

4

5 4

6

0 0

1 1

2

4 4

1

4

6

10

11 11

16

0

3

6

9

12

15

18

0

10

20

30

40

50

60

16 17F 18F 19F 20F 21F 22F

(US$ bn)(US$ bn)

개발(조사/탐사/건설)

개발(MODU)

생산(MOPU)

생산(저장/운송)

지원(AHTS, PSV 등)

Drillship(우)

FPSO(우)

2355

81

191

329

248

342

8

1521

41

41

37

56

5

9

12

18

17

18

20

5

6

11

18

20

26

29

57

45

66

87

99

93

120

01

23

4

9 9

2

7

10

15 1516

19

0

4

8

12

16

20

0

100

200

300

400

500

600

16 17F 18F 19F 20F 21F 22F

(척)(척)

개발(조사/탐사/건설)

개발(MODU)

생산(MOPU)

생산(저장/운송)

지원(AHTS, PSV 등)

Drillship(우)

FPSO(우)


VI. 투자전략 및 Valuation – 비교우위 생존 조선사 비중 확대

굼뜬 산업재편은 아쉬우나, 하반기 투기성 발주 기대감으로 주가 상승 전망


0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

0

2

4

6

8

10

12

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

신규수주 (L) 현대중공업 (R) 현대미포조선 (R)(m.CGT) (05.01=100)

조선업계1차 구조조정기

해양사업 최대 호황기저유가 시대해양침체기

2차 구조조정 --> M&A


• 부족한 수주잔고로 조선사들 최악의 상황

• 낮은 선가, 자재가격 인상, 높은 해체율, 환경규제 강화로 수급 완화 전망 2017년 투기성 발주 전망

• 2017년 하반기부터 매출 하락 속도 빨라질 전망 2018년 상반기까지 하락세 지속 전망

• 최대 불황인 만큼 글로벌 생산능력 50% 감축 하반기 생존 조선사들 수혜 예상

2017년 하반기 매출 하락

수주는 하반기 회복 신호

VI. 투자전략 및 Valuation – 실적 하락, 경쟁사도 축소

국내주요 조선 3사의 영업실적 추이 및 전망국내 주요 조선 3사의 FCF 추이 및 전망

자료: 각 사 자료, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 각 사 자료, 미래에셋대우 리서치센터

-10

-6

-2

2

6

10

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17F 18F

삼성중공업

현대중공업

(조 원)

-10

-5

0

5

10

15

0

20

40

60

80

100

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17F 18F

매출액 (L)영업이익률 (R)

(조원) (%)


• 2017년 매출은 감소하지만 대규모 구조조정으로 재무구조는 안정적

• 수주부족은 전세계 모든 조선사도 마찬가지 생존경쟁에서 살아남는 기업에 배팅

• 2017년 조선업계 추가 구조조정 or 산업재편 예상 경쟁력 높고 재무구조 안정적 회사 투자 유망

• 재무건전성 높고 금융기관 RG발급이 용이한 조선사 비중 확대

• 현대중공업, 현대미포조선, 한진중공업, 삼성중공업 순으로 투자 권유

재무건전성 높은 기업순

글로벌 주요 조선사 ROE – PBR 챠트 비교조선사별 자기자본비율과 부채비율 비교

VI. 투자전략 및 Valuation – 재무건전성 높은 순

자료: 각 사 자료, 미래에셋대우 리서치센터 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

HHI

SHI

HMD

CSSC

CSICMitsubishi

Mitsui

Keppel

0

10

20

30

40

50

0 50 100 150 200 250

(자기자본비율, x)

(부채비율, %)

HHISHI

HMD

CSSC

CSIC

Mitsubishi

Mitsui

Keppel

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

0 1 2 3 4 5 6 7 8

(P/B, x)

(ROE, %)


• 대우조선해양 회생 예상 정부의 안일한 산업재편은 한국 조선 경쟁력 강화에 득보다 실

• 당분간 불황 지속으로 생존경쟁은 지속될 전망 한국 약 8개 조선사 생존 전망

• 중국, 일본도 산업재편에 박차 세계 건조능력 고점대비 약 50%까지 축소 전망

• 재무상태 및 경쟁력 우위 조선사 위주로 재 매수 기회는 계속

기존 비중확대 유지

단기조정을 매수

기회로

VI. 투자전략 및 Valuation - 비중확대 유지

- 정부의 안일한 산업재편 태도가 한국 조선업 경쟁력을 분산시킬 위험

- 수주 공포가 당분간 지속될 것이며, 하반기부터 회복세 전망

- 잔고 부족으로 실적 감소와 추가 구조조정 생존경쟁 지속

- 결국 생존 경쟁에서 우위에 있는 현대중공업과 현대미포조선 매수

- 현대중공업(009540/매수/TP: 220,000원) : 세계 최강자

- 현대미포조선(010620/매수/TP: 110,000원): 최후의 승자

- 삼성중공업(010140/Trading Buy/TP: 12,700원): 자신을 이겨라

- 한진중공업(097230/Trading Buy/TP: 4,000원): 생존대열에 합류



세계 최강은 변하지 않는다

현대중공업 (009540)Top Pick

투자포인트

• 3개사 통합영업에 따른 시너지 극대화 중소형~초대형 선종까지 마케팅 역량 강화 / 선종변경, 개조 등 선주 대응력 증가 구매 원가경쟁력 확대, 중복설계 줄이고 설계 개선 통해 연료효율 추가 개선 영업조직 효율화 및 역량 강화

• 엔진사업부의 재발견 세계 1위의 선박엔진과 자체브랜드 발전기용 엔진(힘쎈엔진) 가치 재평가

• 육/해상 플랜트 부문에서 다양한 경험과 노하우로 세계적으로 높은 경쟁력 확보

• 매수의견 유지, PBR 1.1배 적용하여 현대중공업의 목표주가 220,000원 제시

• 자회사 삼호중공업과 현대미포조선을 고려하면 이상의 투자가치가 있다고 판단

Risk 요인

• 장기불황에 따른 수주잔고 감소로 2017년 하반기부터 실적 감소 불가피

• 경쟁사에 대한 정부 지원이 계속되면 상대적인 수혜가 줄어들 수 있음

(Maintain)

목표주가(원,12M)

현재주가(17/4/19,원)

1,434

EPS 성장률(17F,%)

MKT EPS 성장률(17F,%)

P/E(17F,x)

MKT P/E(17F,x)

KOSPI

시가총액(십억원)

발행주식수(백만주) 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F

유동주식비율(%) 매출액 (십억원) 52,582 46,232 39,317 35,688 33,904

외국인 보유비중(%) 영업이익 (십억원) -3,249 -1,540 1,642 1,315 1,288

베타(12M) 일간수익률 영업이익률 (%) -6.2 -3.3 4.2 3.7 3.8

52주 최저가(원) 순이익 (십억원) -1,769 -1,350 571 771 751

52주 최고가(원) EPS (원) -23,279 -17,762 7,519 10,145 9,881

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 ROE (%) -10.9 -9.3 4.1 5.2 4.9

절대주가 -7.0 10.7 43.5 P/E (배) - - 19.4 16.3 16.7

상대주가 -5.9 5.7 35.0 P/B (배) 0.5 0.5 0.7 0.8 0.7

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 기존 현대중공업그룹의 연결데이터 기준 (개별 데이터는 p.40 참조)

자료: 현대중공업, 미래에셋대우 리서치센터

14.9

1.86

100,000

179,500

16.3

9.4

2,138.40

12,540

76

64.8

32.4

매수

220,000

165,000

상승여력 33%

영업이익(17F,십억원) 1,315

Consensus 영업이익(17F,십억원)

34.9

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

16.4 16.8 16.12 17.4

현대중공업 KOSPI


현대중공업 그룹 개별기업 투자지표 요약 (단 분사기업 데이터의 한계로 과거 개별 데이터를 기준으로 함)


CODE 009540 010140 042670 010120 011170현대중공업 건설기계 전기전자 로보틱스 삼성중공업 두산인프라코어 LS산전 롯데케미칼

시가총액(십억원) 4,076 1,961 1,515 11,825 매출액 2015 19,352 1,844 2,687 254 9,714 7,213 2,202 11,713

2016 14,927 1,852 2,191 255 10,414 5,730 2,214 13,224 영업이익 2015 -1,898 29 181 1 -1,502 27 148 1,610

2016 105 90 166 14 -147 491 120 2,545OPM(%) 2015 - 1.6 6.7 0.4 -15.5 0.4 6.7 13.7

2016 0.7 4.9 7.6 5.5 -1.4 8.6 5.4 19.2세전이익 2015 -2,198 -5 125 5 -1,462 -664 114 1,421

2016 158 95 122 14 -69 82 102 2,487순이익 2015 -1,670 -4 95 4 -1,205 -860 71 991

2016 120 72 93 11 -121 116 81 1,837EPS 2015 -29,514 -1,056 25,000 317 -5,879 -4,038 2,397 29,458

2016 2,122 20,056 24,400 887 -485 2,752 54,488BPS 2015 17 17 22 18 20,676 9,744 33,600 223,339

2016 20 20 19 19 16,265 35,267 277,902 PER(x) 2015 0.0 - 0.1 4.2 19.6 15.6 13.4 12.2

2016 77.9 8.2 6.6 186.2 35.7 25.3 11.7 7.9PBR(x) 2015 1.0 1.0 0.7 0.9 0.6 0.7 1.6 1.2

2016 0.8 0.8 0.8 0.9 0.8 0.8 1.3 1.4ROE(%) 2015 - - - - -24.6 -34.8 9.3 14.1

2016 1.2 10.9 11.6 0.5 2.6 - 7.7 21.7자산총계 2015 23,275 1,414 2,027 4,282 17,302 11,383 2,252 11,468

2016 22,097 1,595 1,997 4,388 17,217 - 2,262 15,867 부채총계 2015 13,747 805 1,175 2,085 13,036 8,280 1,237 3,912

2016 10,798 880 1,257 2,140 10,942 - 1,196 6,466 자본총계 2015 9,528 609 852 2,197 4,266 2,021 1,013 7,556

2016 11,299 715 740 2,248 6,275 - 1,065 9,401 자본금 2015 283 18 19 60 1,154 1,037 150 171

2016 283 18 19 60 1,950 - 150 171 주식수(만주) 5,660 360 380 1,200 분할비율(%) 74.6 4.7 4.9 15.8 종가기준시총 12,540 9,355 589 614 1,981 분할후 예상시총 12,429 적정PBR 1.1 1.0 1.2 1.3 목표주가 산정 219,592 상승여력 32.9

현대중공업 그룹 주요 경쟁기업


현대중공업 그룹 지배구조 요약


현대로보틱스

현대중공업 현대건설기계 현대일렉트로닉스

현대삼호

현대미포

정몽준(특수)

현대오일뱅크

하이투자증권

94.9%

42.3%

85.3%

13.4% 13.4%13.4%

91.1%

13.3%

8.0%

8.0%



예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약)

(십억원) 12/16 12/17F 12/18F (십억원) 12/16 12/17F 12/18F 12/16 12/17F 12/18F

매출액 39,317 35,688 33,904 유동자산 26,573 25,948 26,757 P/E (x) 19.4 16.3 16.7

매출원가 35,391 32,314 30,683 현금 및 현금성자산 3,181 3,166 4,668 P/CF (x) 4.7 5.4 5.6

매출총이익 3,926 3,374 3,221 매출채권 및 기타채권 3,981 3,613 3,567 P/B (x) 0.7 0.8 0.7

판매비와관리비 2,284 2,059 1,933 재고자산 4,468 4,102 3,897 EV/EBITDA (x) 8.7 10.0 9.3

조정영업이익 1,642 1,315 1,288 기타유동자산 14,943 15,067 14,625 EPS (원) 7,519 10,145 9,881

영업이익 1,642 1,315 1,288 비유동자산 21,637 21,015 20,486 CFPS (원) 31,051 30,512 29,531

비영업손익 -524 -47 -53 관계기업투자등 275 281 267 BPS (원) 200,980 211,125 221,006

금융손익 -137 -118 -94 유형자산 15,732 15,315 14,935 DPS (원) 0 0 0

관계기업등 투자손익 30 0 0 무형자산 2,046 1,964 1,891 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0

세전계속사업손익 1,118 1,268 1,235 자산총계 48,210 46,964 47,243 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0

계속사업법인세비용 335 304 296 유동부채 21,124 19,941 20,360 매출액증가율 (%) -15.0 -9.2 -5.0

계속사업이익 782 964 939 매입채무 및 기타채무 4,267 4,338 4,439 EBITDA증가율 (%) - -14.3 -3.3

중단사업이익 0 0 0 단기금융부채 8,981 8,122 8,065 조정영업이익증가율 (%) - -19.9 -2.1

당기순이익 782 964 939 기타유동부채 7,876 7,481 7,856 EPS증가율 (%) - 34.9 -2.6

지배주주 571 771 751 비유동부채 10,805 9,777 8,699 매출채권 회전율 (회) 10.2 10.9 11.0

비지배주주 211 193 188 장기금융부채 9,218 8,218 7,218 재고자산 회전율 (회) 8.8 8.3 8.5

총포괄이익 782 964 939 기타비유동부채 1,587 1,559 1,481 매입채무 회전율 (회) 12.2 11.3 10.5

지배주주 763 940 916 부채총계 31,929 29,719 29,059 ROA (%) 1.6 2.0 2.0

비지배주주 19 23 23 지배주주지분 14,307 15,078 15,830 ROE (%) 4.1 5.2 4.9

EBITDA 2,644 2,265 2,190 자본금 380 380 380 ROIC (%) 4.7 4.2 4.2

FCF 1,467 1,827 2,642 자본잉여금 1,125 1,125 1,125 부채비율 (%) 196.1 172.3 159.8

EBITDA 마진율 (%) 6.7 6.3 6.5 이익잉여금 13,390 14,161 14,912 유동비율 (%) 125.8 130.1 131.4

영업이익률 (%) 4.2 3.7 3.8 비지배주주지분 1,974 2,167 2,354 순차입금/자기자본 (%) 60.5 46.3 29.6

지배주주귀속 순이익률 (%) 1.5 2.2 2.2 - 자본총계 16,281 17,245 18,184 조정영업이익/금융비용 (x) 7.6 6.7 7.2

자료: 현대중공업, 미래에셋대우 리서치센터


투자의견


현재주가(17/4/19,원)

-



P/E(17F,x)

MKT P/E(17F,x)

KOSPI


발행주식수(백만주) 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16

유동주식비율(%) 매출액 (십억원) 2,215 1,844 1,852

외국인 보유비중(%) 영업이익 (십억원) 43 29 90

베타(12M) 일간수익률 영업이익률 (%) 1.9 1.6 4.9

52주 최저가(원) 순이익 (십억원) 30 적자 72

52주 최고가(원) EPS (원) 8,444 - 20,056

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 ROE (%) 4.8 -0.6 10.9

절대주가 -7.0 10.7 43.5 P/E (배) 19.4 - 8.2

상대주가 -5.9 5.7 35.0 P/B (배) 0.9 1.0 0.8

주: K-IFRS 개별 기준

자료: 현대건설기계, 미래에셋대우 리서치센터

32.4

N/R

-

-

상승여력 -

영업이익(17F,십억원) -


-

14.9

-

-

-

-

9.4

2,138.40

589

3.6

64.8

홀로서기

현대건설기계

투자포인트

• 1987년에 설립된 국내 최대 건설기계 회사

• 국내 시장에서 두산인프라코어와 쌍벽을 이루며 성장, 중국을 제외하면 해외 시장에서 국내 1위

• 현대건설, 현대엔지니어링과의 해외 공동 진출로 해외 시장에서 인지도 높음

• 부진했던 중국 시장에서 마케팅을 강화하여 점유율 회복 중

• 미국과 중국의 대규모 인프라투자에 수혜 예상 영업실적은 2017년부터 턴어라운드 전망

• 두산인프라코어와 상대 비교 상대적 재무구조가 우량한 기업으로 PBR 1.0배는 무난함

Risk 요인

• 중국을 제외한 개발도상국들의 건설투자가 부진하여 성장속도는 빠르지 않을 전망

• 수출시장에서 기존의 현대중공업 브랜드 인지도가 낮아질 가능성


투자의견


현재주가(17/4/19,원)

-



P/E(17F,x)

MKT P/E(17F,x)

KOSPI


발행주식수(백만주) 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16

유동주식비율(%) 매출액 (십억원) 2,712 2,687 2,191

외국인 보유비중(%) 영업이익 (십억원) 150 181 166

베타(12M) 일간수익률 영업이익률 (%) 5.5 6.7 7.6

52주 최저가(원) 순이익 (십억원) 43 95 93

52주 최고가(원) EPS (원) 11,200 25,000 24,400

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 ROE (%) 5.7 11.9 11.6

절대주가 -7.0 10.7 43.5 P/E (배) 14.4 6.5 6.6

상대주가 -5.9 5.7 35.0 P/B (배) 0.8 0.7 0.8

주: K-IFRS 개별 기준

자료: 현대일렉트로닉스, 미래에셋대우 리서치센터

32.4

N/R

-

-

상승여력 -

영업이익(17F,십억원) -


-

14.9

-

-

-

-

9.4

2,138.40

614

3.8

64.8

전력기기 분야 한국 1위

현대일렉트로닉스

투자포인트

• 현대중공업 그룹의 그늘에 가려져 있던 전력기기 분야 한국 1위 기업

• 효성과 국내 초고압 전력기기 시장 양분, 중저압은 LS산전에 이어 2위 기업

• 미국에 전력기기 공장을 보유하고 있어 미국 보호무역주의 정책 수혜주 예상

• 현대 그룹사와 내수 시장이란 안정된 매출처 확보하였고, 수출 확대 전략으로 성장 도모

• 안정적인 영업과 현금흐름으로 장기 투자매력 높음 분사 이후 기업인지도 상승 전망

• 경쟁사 고려할 때, PBR 1.2~1.3배 적용하여도 무난

Risk 요인

• 관계사 영업은 안정적이나 수익성 측면에서 불이익 가능성

• 수출시장에서 기존의 현대중공업 브랜드 인지도가 낮아질 가능성


(Maintain)


현재주가(17/4/19,원)

135



P/E(17F,x)

MKT P/E(17F,x)

KOSPI


발행주식수(백만주) 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F

유동주식비율(%) 매출액 (십억원) 3,967 4,652 4,220 3,481 3,126

외국인 보유비중(%) 영업이익 (십억원) -868 67 208 110 78

베타(12M) 일간수익률 영업이익률 (%) -21.9 1.4 4.9 3.2 2.5

52주 최저가(원) 순이익 (십억원) -633 38 34 71 58

52주 최고가(원) EPS (원) -31,642 1,910 1,722 3,536 2,899

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 ROE (%) -25.9 2.2 1.8 3.3 2.6

절대주가 2.2 4.6 24.6 P/E (배) - 27.3 39.0 23.8 29.0

상대주가 3.4 -0.2 17.2 P/B (배) 0.8 0.6 0.6 0.8 0.7

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: 현대미포조선, 미래에셋대우 리서치센터

13.1

2.13

57,400

89,500

23.8

9.4

2,138.40

1,680

20

56.7

영업이익(17F,십억원) 110


105.4

32.4

매수

110,000

84,000

상승여력 31%

70

80

90

100

110

120

130

16.4 16.8 16.12 17.4

현대미포조선 KOSPI

최후의 승자

현대미포조선 (010620)Top Pick

투자포인트

• 그룹 분사 과정에서 동사의 현대중공업 보유지분 가치 부각

• 위 지분 매각이 예상되어 동사의 재무구조는 최상위

• 유례없는 불황기의 생존 경쟁에서 최고 우위 확보

• 세계 경쟁사들 대거 퇴출로 PC선을 비롯하여 특수선 부문에서 대규모 수혜 전망

• 현대중공업 보유지분 가치와 동사의 경쟁우위를 고려하면 불황기에 가장 투자가치 높은 회사

• 투자의견 매수 유지, 목표주가 110,000 유지 (PBR 1.0배 적용)

Risk 요인

• 수주잔고 감소하여 2017년 영업실적 감소 불가피

• 업황 회복이 느릴수록 수주잔고 감소하나, 경쟁사 또한 퇴출 가능성이 높아 동사의 경쟁우위 증가


현대미포조선 (010620)Top Pick


(십억원) 12/16 12/17F 12/18F (십억원) 12/16 12/17F 12/18F 12/16 12/17F 12/18F

매출액 4,220 3,481 3,126 유동자산 6,552 6,577 6,537 P/E (x) 39.0 23.8 29.0

매출원가 3,705 3,110 2,813 현금 및 현금성자산 249 301 253 P/CF (x) 7.8 18.3 15.2

매출총이익 515 371 313 매출채권 및 기타채권 388 343 320 P/B (x) 0.6 0.8 0.7

판매비와관리비 307 261 234 재고자산 261 235 223 EV/EBITDA (x) 8.6 14.2 17.0

조정영업이익 208 110 78 기타유동자산 5,654 5,698 5,741 EPS (원) 1,722 3,536 2,899

영업이익 208 110 78 비유동자산 2,674 2,584 2,578 CFPS (원) 8,619 4,588 5,530

비영업손익 -113 -12 3 관계기업투자등 11 9 8 BPS (원) 106,855 110,391 113,290

금융손익 -9 -3 -3 유형자산 1,043 1,013 986 DPS (원) 0 0 0

관계기업등 투자손익 -110 0 0 무형자산 287 285 284 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0

세전계속사업손익 95 98 81 자산총계 9,226 9,161 9,115 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0

계속사업법인세비용 56 25 20 유동부채 4,997 4,912 4,842 매출액증가율 (%) -9.3 -17.5 -10.2

계속사업이익 39 74 60 매입채무 및 기타채무 501 450 428 EBITDA증가율 (%) 103.0 -36.8 -20.3

중단사업이익 0 0 0 단기금융부채 3,500 3,415 3,315 조정영업이익증가율 (%) 210.4 -47.1 -29.1

당기순이익 39 74 60 기타유동부채 996 1,047 1,099 EPS증가율 (%) -9.8 105.3 -18.0

지배주주 34 71 58 비유동부채 1,971 1,918 1,882 매출채권 회전율 (회) 17.6 14.8 14.2

비지배주주 5 3 2 장기금융부채 1,909 1,859 1,829 재고자산 회전율 (회) 16.4 14.1 13.7

총포괄이익 458 74 60 기타비유동부채 62 59 53 매입채무 회전율 (회) 12.7 11.1 10.9

지배주주 417 67 55 부채총계 6,968 6,830 6,724 ROA (%) 0.4 0.8 0.7

비지배주주 41 7 5 지배주주지분 2,131 2,201 2,260 ROE (%) 1.8 3.3 2.6

EBITDA 272 172 137 자본금 100 100 100 ROIC (%) 5.7 4.5 3.3

FCF -517 112 128 자본잉여금 85 85 85 부채비율 (%) 308.7 293.0 281.1


영업이익률 (%) 4.9 3.2 2.5 비지배주주지분 127 130 132 순차입금/자기자본 (%) 38.4 27.3 21.4

지배주주귀속 순이익률 (%) 0.8 2.0 1.9 - 자본총계 2,258 2,331 2,392 조정영업이익/금융비용 (x) 9.5 6.9 5.0

자료: 현대미포조선, 미래에셋대우 리서치센터


(Maintain)


현재주가(17/4/19,원)

133



P/E(17F,x)

MKT P/E(17F,x)

KOSPI


발행주식수(백만주) 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F

유동주식비율(%) 매출액 (십억원) 12,879 9,714 10,414 7,811 7,397

외국인 보유비중(%) 영업이익 (십억원) 183 -1,502 -147 156 163

베타(12M) 일간수익률 영업이익률 (%) 1.4 -15.5 -1.4 2.0 2.2

52주 최저가(원) 순이익 (십억원) 149 -1,205 -135 71 76

52주 최고가(원) EPS (원) 561 -4,530 -484 182 196

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 ROE (%) 2.6 -24.7 -3.2 1.7 1.8

절대주가 -17.6 6.1 0.3 P/E (배) 30.9 - - 55.6 51.7

상대주가 -16.5 1.3 -5.6 P/B (배) 0.7 0.5 0.7 0.8 0.8


자료: 삼성중공업, 미래에셋대우 리서치센터

18.8

1.78

7,238

12,350

55.6

9.4

2,138.40

3,939

390

62.0



-

32.4

Trading Buy

12,700

10,100

상승여력 26%

80

90

100

110

120

130

140

150

16.4 16.8 16.12 17.4

삼성중공업 KOSPI

자신을 이겨라

삼성중공업 (010140)

투자포인트

• 전년도 대규모 증자로 재무구조 개선 드릴쉽 인도연기 등의 재무리스크 방어

• 대규모 자구안 통해 생산 및 수익 안정 찾음

• BP사의 Mad Dog2 프로젝트 semi-FPU 수주 확정(약 1.5조원)

• ENI사의 모잠비크 FLNG (약 2.5조원) 상반기내 수주 가능성 높음

• 수주 부족을 해양에서 만회 매출 감소 줄이고 구조조정과 원가절감 노력 수익성 개선 노력

• Trading Buy유지, 목표주가 12,700원 유지(PBR 0.9배 적용)기존 해양부문 리스크 존재 때문)

Risk 요인

• 수주 부족으로 2017~2018년 영업실적 감소 불가피

• 드릴쉽 미인도(연기) 물량에 대한 부담 여전


삼성중공업 (010140)


(십억원) 12/16 12/17F 12/18F (십억원) 12/16 12/17F 12/18F 12/16 12/17F 12/18F

매출액 10,414 7,811 7,397 유동자산 10,226 9,541 8,718 P/E (x) - 55.6 51.7

매출원가 9,883 7,209 6,827 현금 및 현금성자산 740 1,032 235 P/CF (x) 13.9 8.2 9.3


판매비와관리비 678 445 407 재고자산 1,488 766 740 EV/EBITDA (x) 52.2 16.0 16.2

조정영업이익 -147 156 163 기타유동자산 7,443 7,457 7,472 EPS (원) -484 182 196

영업이익 -147 156 163 비유동자산 7,148 6,907 6,819 CFPS (원) 664 1,230 1,085

비영업손익 70 -58 -57 관계기업투자등 6 5 4 BPS (원) 13,002 13,183 13,379

금융손익 -10 -8 -7 유형자산 5,514 5,455 5,406 DPS (원) 0 0 0

관계기업등 투자손익 0 0 0 무형자산 83 68 55 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0

세전계속사업손익 -77 98 106 자산총계 17,374 16,447 15,537 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0

계속사업법인세비용 78 24 25 유동부채 9,776 9,057 8,779 매출액증가율 (%) 7.2 -25.0 -5.3

계속사업이익 -155 75 80 매입채무 및 기타채무 1,554 1,433 1,494 EBITDA증가율 (%) - 205.0 -1.4

중단사업이익 0 0 0 단기금융부채 3,245 2,840 2,607 조정영업이익증가율 (%) - - 4.5

당기순이익 -155 75 80 기타유동부채 4,977 4,784 4,678 EPS증가율 (%) - - 7.7

지배주주 -135 71 76 비유동부채 3,488 3,205 2,492 매출채권 회전율 (회) 23.9 20.0 29.2

비지배주주 -20 4 4 장기금융부채 3,156 2,956 2,256 재고자산 회전율 (회) 7.1 6.9 9.8

총포괄이익 -155 75 80 기타비유동부채 332 249 236 매입채무 회전율 (회) 6.9 5.2 5.0

지배주주 -154 74 80 부채총계 13,264 12,262 11,271 ROA (%) -0.9 0.4 0.5

비지배주주 -1 0 0 지배주주지분 4,102 4,173 4,250 ROE (%) -3.2 1.7 1.8

EBITDA 141 430 424 자본금 1,155 1,155 1,155 ROIC (%) -4.2 1.7 1.9

FCF -251 733 62 자본잉여금 424 424 424 부채비율 (%) 322.7 293.0 264.2


영업이익률 (%) -1.4 2.0 2.2 비지배주주지분 9 12 16 순차입금/자기자본 (%) 90.8 70.1 67.8

지배주주귀속 순이익률 (%) -1.3 0.9 1.0 자본총계 4,111 4,185 4,266 조정영업이익/금융비용 (x) -3.0 3.3 4.0

자료: 삼성중공업, 미래에셋대우 리서치센터


투자포인트

• 지난 3월 VLCC 4기 수주하며 채권단으로부터 RG 승인 및 수빅조선소 지원 승인 얻어냄 글로벌 생존경쟁에서 생존자 대열에 합류할 것으로 보임

• 정부의 방산지원 프로그램 가동 2년간 7.5조원 규모의 군함, 경비정, 관공선 등 발주 수혜 예상

• 특히 소형 경비정은 경쟁사 없어 동사가 독점 2년간 최소 1.5조원 수주 수혜 전망

• 영도조선소 폐쇄 가능성 매각 or 개발가능 자산으로 변모 & 다대포 기자재 생산 부지 매각

• 인천 항만배후지와 발전사업 등 최대한 매각 + 동서울터미널 개발 시작할 전망

• 2018년 내 부채 1조원 이상 상환할 계획 2018년에 부채는 약 9,000억원 이하로 낮아질 전망

• 투자의견 Trading Buy 유지, 목표주가 4,000원 제시( 자산매각 고려 PBR 0.6배 적용)

Risk 요인

• 부동산 매각 진척 상황이 관건

• 과도한 차입금으로 이자비용부담 큼

(Maintain)


현재주가(17/4/19,원)

125



P/E(17F,x)

MKT P/E(17F,x)

KOSPI


발행주식수(백만주) 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F

유동주식비율(%) 매출액 (십억원) 2,520 3,115 3,159 2,853 2,995

외국인 보유비중(%) 영업이익 (십억원) -145 -79 79 57 93

베타(12M) 일간수익률 영업이익률 (%) -5.8 -2.5 2.5 2.0 3.1

52주 최저가(원) 순이익 (십억원) -299 -261 18 -15 30

52주 최고가(원) EPS (원) -3,491 -2,550 176 -143 283

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 ROE (%) -18.6 -17.7 1.3 -1.1 2.2

절대주가 -12.2 -18.0 -21.3 P/E (배) - - 19.1 - 11.8

상대주가 -11.1 -21.7 -25.9 P/B (배) 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3


자료: 한진중공업, 미래에셋대우 리서치센터

32.4

Trading Buy

4,000

3,350

상승여력 19%



-

5.1

1.54

2,880

4,640

-

9.4

2,138.40

355

106

63.3

60

70

80

90

100

110

120

16.4 16.8 16.12 17.4

한진중공업 KOSPI

생존 대열에 합류

한진중공업 (097230)


한진중공업 (097230)


(십억원) 12/16 12/17F 12/18F (십억원) 12/16 12/17F 12/18F 12/16 12/17F 12/18F

매출액 3,159 2,853 2,995 유동자산 2,547 2,536 2,716 P/E (x) 19.1 - 11.8

매출원가 2,932 2,656 2,756 현금 및 현금성자산 209 374 446 P/CF (x) 1.6 2.4 1.9


판매비와관리비 148 140 147 재고자산 883 797 837 EV/EBITDA (x) 17.5 18.8 14.8

조정영업이익 79 57 93 기타유동자산 1,058 1,001 1,051 EPS (원) 176 -143 283

영업이익 79 57 93 비유동자산 3,312 3,136 2,997 CFPS (원) 2,104 1,400 1,753

비영업손익 -60 -73 -61 관계기업투자등 83 75 78 BPS (원) 13,101 12,958 13,241

금융손익 -131 -123 -116 유형자산 2,568 2,404 2,243 DPS (원) 0 0 0

관계기업등 투자손익 0 0 0 무형자산 54 54 54 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0

세전계속사업손익 19 -16 32 자산총계 5,859 5,672 5,713 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0

계속사업법인세비용 1 -1 2 유동부채 3,375 3,268 3,313 매출액증가율 (%) 1.4 -9.7 5.0

계속사업이익 18 -15 30 매입채무 및 기타채무 462 472 486 EBITDA증가율 (%) 704.5 -14.7 21.2

중단사업이익 0 0 0 단기금융부채 2,244 2,192 0 조정영업이익증가율 (%) - -27.8 63.2

당기순이익 18 -15 30 기타유동부채 669 604 2,827 EPS증가율 (%) - - -

지배주주 18 -15 30 비유동부채 1,096 1,032 997 매출채권 회전율 (회) 17.1 15.8 16.8

비지배주주 0 0 0 장기금융부채 772 722 0 재고자산 회전율 (회) 3.6 3.4 3.7

총포괄이익 19 -15 30 기타비유동부채 324 310 997 매입채무 회전율 (회) 8.2 7.3 7.4

지배주주 19 -15 30 부채총계 4,471 4,300 4,311 ROA (%) 0.3 -0.3 0.5

비지배주주 0 0 0 지배주주지분 1,388 1,373 1,403 ROE (%) 1.3 -1.1 2.2

EBITDA 177 151 183 자본금 511 511 511 ROIC (%) 1.9 1.5 2.7

FCF 21 98 -4 자본잉여금 712 712 712 부채비율 (%) 322.3 313.4 307.5

EBITDA 마진율 (%) 5.6 5.3 6.1 이익잉여금 -4 -19 11 유동비율 (%) 75.5 77.6 82.0

영업이익률 (%) 2.5 2.0 3.1 비지배주주지분 -1 -1 -1 순차입금/자기자본 (%) 197.5 180.8 168.0

지배주주귀속 순이익률 (%) 0.6 -0.5 1.0 자본총계 1,387 1,372 1,402 조정영업이익/금융비용 (x) 0.6 0.4 0.7

자료: 한진중공업, 미래에셋대우 리서치센터


자료: 미래에셋대우 리서치센터 자료: 미래에셋대우 리서치센터

채무조정 + 2.9조원 신규자금 투입 상선부문만 독자 생존할 가능성 높음 2년 후 M&A 방침

시나리오 1. 삼성&대우 합병 삼성전자 부담 커지고, 고용문제 확대, 원가경쟁은 높아짐

독자

생존의 길

정책자금

채권단 출자

및 상환유예

채권단 출자& 민간자본

• 삼성중공업과 대우조선해양의 단순 합병

가장 보편적 방법이나 난관 많음

- 양사간 합병을 위해 정부의 개입과 삼성전자의 협조가 필요한 상황 만약 한쪽의 희생 또는 지원만을 강요하면 딜 성사 어려울 전망

- 민간자본을 참여시켜 부담을 덜 수 있는 방안도마련해야 한다고 봄 양사의 부채가 너무 많고정부재원의 한계 및 삼성전자의 부담이 크기 때문

- 현대중공업과 양사 합병회사간 두 개의 경쟁사로재정비되고, 생산능력은 양사 합쳐 기존보다 최소30%이상 축소가 바람직

주: 국내 대형 2사 체제 두 경쟁사로 재조정 및 설비축소로 대형사 경쟁 완화

[부록] 대우조선해양 자율적 구조조정 결론



시나리오 2. 분할회사와 합작회사 출현 삼성전자 부담 줄고 고용측면에서 시나리오 1. 보다 유리

대우조선해양삼성중공업

해양플랜트 전문 회사[해양 플랜트 EPCI 담당]

시추설비: 드릴쉽, 세미리그 등생산설비: FPSO, FLNG 등

상선 합작 회사(삼성, 대우 합병)

해양 부문 분할

해양 부문 분할

정부지원 50%(정책금융기관 지원)

민자유치 25%(일반은행등 유치 수월)

지분 25%

주: 해양 부문 – 2개 회사 (현대중공업, 해양플랜트 전문회사)상선 부문 – 2개 회사 (현대중공업, 삼성 & 대우 합작회사)

[부록] 구조조정 및 산업재편 – 과감해야 한다



시나리오 3. 3사 합작 해양Engineering 회사 정부기관 출현, 경쟁력 및 고용안정

대우조선해양삼성중공업

해양플랜트 전문 회사Engineering

상선 합작 회사(삼성, 대우 합병)

해양 부문 분할 해양 부문 분할

현대중공업

Bulk, 단순모듈 전문기업 육성

주요모듈 생산

주요모듈 생산

[부록] 구조조정 및 산업재편 – 과감해야 한다


자료: 대우조선해양, 미래에셋대우 리서치센터

기자재 국산화율로 바라본 주력제품 경쟁력국산화율,설계역량을 통한 제품별 싸이클

자료: 대우조선해양, 미래에셋대우 리서치센터

• 벌크선 국산화율 가장 높고 수익성 가장 낮아 기피 선종

• 한국의 주력 선종은 최대형 컨테이너선과 초대형 탱크선으로 성숙기 도래

• 가스선은 성장기로 Cash Cow 역할 한국 대형 3사가 세계 시장 주도

• 해양은 도입기로 향후 10~20년 성장기를 통해 먹거리 확대 예상 국산화율 20%의 낮은 도입기 수준으로 국산화율 상승하며 부가가치 제품으로 성장 전망

선종별 변화를 통해

발전방향 모색

도입기 성장기 성숙기 쇠퇴기Drillship, Semi-RigFixed PlatformOil-FPSO, LNG-FPSO

LNGCFSRULFS

컨테이너선탱커

B/C

20% 50% 80% 100%

후판 + Bulk재기본 외부 도입 자체 자체 자체상세 일부 자체 자체 일부 용역 전체 용역생산 자체 자체 전체 용역 전체 용역

+ 범용기기장비(밸브, 압력용기 등)

+ 핵심기자재 (Pump 등 회전체)

+ 모든 기자재

기자재 국산화율

제품

분류

국산화 품목

설계역량

구분 선종 1985 1995 2005 2015 2025 2035 2045Bulkcarrier 20% 50% 80% 100%VLCC - 20% 50% 80% 100%Containership - 20% 50% 80% 100%LNGC/FSRU - - 20% 50% 80% 100%시추선 - - - 20% 50% 80% 100%생산설비(FPSO 등)

- - - 20% 50% 80% 100%해양

상선

[부록] 구조조정 및 산업재편 – 한국 경쟁력 충분하다


Compliance

투자의견 및 목표주가 변동추이

종목명(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가(원) 종목명(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가(원)

현대중공업(009540) 2017.04.20 매수 220,000원 2015.10.20 매수 100,000원

2017.03.02 매수 200,000원 2015.07.22 매수 82,000원

2016.09.22 매수 175,000원 2015.04.16 매수 120,000원

2016.04.27 매수 142,000원 삼성중공업(010140) 2017.01.25 Trading Buy 12,700원

2016.01.14 매수 131,000원 2016.11.08 Trading Buy 11,000원

2015.10.27 매수 146,000원 2015.04.16 중립 -

2015.07.22 매수 156,000원 한진중공업(097230) 2017.04.20 Trading Buy 4,000원

2015.04.16 매수 187,000원 2016.11.08 Trading Buy 4,500원

현대미포조선(010620) 2017.03.23 매수 110,000원 2014.11.18 중립 -

2016.10.26 매수 94,000원

투자의견 분류 및 적용기준

투자의견 비율

매수(매수) Trading Buy(매수) 중립(중립) 비중축소(매도)

72.86% 15.58% 11.56% 0.00%

* 2017년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율

기업 산업

매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승

Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준

중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화

비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상

매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

15.4 16.4 17.4

(원) 현대중공업

0

50,000

100,000

150,000

15.4 16.4 17.4

(원) 현대미포조선

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

15.4 16.4 17.4

(원) 삼성중공업

0

2,000

4,000

6,000

8,000

15.4 16.4 17.4

(원) 한진중공업


Compliance

Compliance Notice

- 당사는 자료 작성일 현재 현대중공업을(를) 기초자산으로 하는 주식선물에 대해 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있습니다.

- 당사는 자료 작성일 현재 현대미포조선(으)로부터 자사주 금전신탁 위탁을 받아 업무를 수행하고 있습니다.

- 당사는 자료 작성일 현재 한진중공업의 자금조달 등에 관한 포괄금융자문계약 업무를 수행하고 있습니다.

- 당사는 자료 작성일 현재 한진중공업와(과) 주식인수계약을 체결하여 업무를 수행하고 있습니다.

- 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

- 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.

- 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.

본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정

을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단

복제 및 배포할 수 없습니다.

Documents

윤곽드러나는조선업계 - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/1492751621864.pdf · STX SB SPP Sacheon SY Hanjin HI Samkang M&T Kangnam Corporation Samkwang Shipbuildin