한솔케미칼(014680)home.imeritz.com/include/resource/research/house/014680_130425.pdf · 2013년 이익 성장의 원년 Analyst 황유식 (6309-4747), RA 조영호(6309-2936)

No. 2013-003 www.imeritz.com

한솔케미칼(014680)

업종 : 화학 / 2013.04.25

Analyst 황유식 (6309-4747 / [email protected])

RA 조영호 (6309-2936 / [email protected])

Rating & Target Price

New : Buy 37,000원

종가(4/24) 26,900원

Market Data

KOSPI 1,935.31pt

KOSDAQ 563.81pt

시가총액 3,038억원

발행주식수 1,130만주

외국인지분율 2.8%

배당률(2012) 10%

배당수익률(2012) 2.1%

Company Data

주요주주

조동혁 외 6인 17.99%

Bloomberg 014680 KS

Price Range(52주) 16,050~27,200원

60일 평균거래량 51,486주

60일 평균거래대금 12.2억원

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb

Hansol Chemical Co., Ltd.

PRICE HIGH 27200 23/04/13, LOW 16050 04/06/12, LAST 27200PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI)

000'S

FROM 24/4/12 TO 24/4/13 DAILY

(억원,원,배,%) 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 3,189 3,891 4,493 4,941

영업이익 268 344 426 579

조정영업이익 268 344 426 579

순이익 361 312 395 538

EPS(지배주주) 3,195 2,763 3,497 4,762

증감율(%) 93.4 -13.5 26.6 36.2

BPS 14,650 16,976 20,032 24,352

PER 7.5 9.7 7.7 5.6

PBR 1.6 1.6 1.3 1.1

EV/EBITDA 10.0 8.6 6.9 5.0

ROE 21.6 16.1 17.6 20.3

부채비율 97.5 89.4 81.6 71.0

시장대비 상대강도 : 1개월(1.20), 3개월(1.15), 6개월(1.10)

2013년 이익 성장의 원년

결론: 투자의견 Buy, 목표주가 37,000원으로 커버리지 개시

- 과산화수소(H2O2) 사업의 안정적 성장

- 전자재료/Precursor 고수익 사업의 시작

과산화수소 사업은 안정적 성장이 지속될 전망

- 과산화수소 capa는 기존 5.5만톤에서 ’12.06월 9만톤(+3.5만

톤), ‘13년 말 11.5만톤(+2.5만톤, 중국 시안)으로 증설 예정

- 삼성전자 #17라인, 중국 시안 반도체 공장 등 전방산업 증설

일정에 맞춘 과산화수소 capa. 증설로 안정적 수요처 확보

- LCD, 반도체 등 IT용 과산화수소는 평균 이상의 이익률 가능

전자재료 및 Precursor는 새로운 고수익 사업

- 전자재료/Precursor 사업에 집중적인 R&D 투자를 진행. 최근

일부 제품의 양산으로 신규 사업의 가시적 성과가 나타남

- 반도체 제조에 사용되는 Precursor는 ‘13년 M/S 확대, 매출

처 다변화가 이뤄질 예정이며, 고수익 달성 전망

- 고휘도수지 등 전자재료 사업은 스마트폰과 태블릿 PC 시장확대

로 재료의 시장규모가 급성장 중에 있고, 신규 진입을 위한 연

구개발을 진행 중

‘13년 영업이익 344억원으로 성장 Cycle 시작

- 매출액 3,891억원(yoy+22%), 영업이익 344억원(yoy+28%)으

로 성장 사이클이 시작된 것으로 판단. 전자재료/Precursor

사업은 보수적 추정을 반영한 것으로 진행 속도에 따라 연간

실적 Upside 가능성 높음

Buy (Initiate) TP 37,000원

Analyst 황유식 (6309-4747), RA 조영호 (6309-2936)2013년 이익 성장의 원년 한솔케미칼 (014680)

메리츠종금증권 리서치센터 3

Contents

1 Valuation 4

2 과산화수소(H2O2) CAPA 증설 효과 본격화 6

1 과산화수소 본사 CAPA 3.5만톤 확대, 중국 자회사 2.5만톤 증설 예정 6

5 2 과산화수소 중국 진출로 추가 모멘텀 확보 7

3 Rising Star, 전자재료…!! 8

5 1 Precursor 매출 본격화 8

5 2 전극보호재 및 고휘도수지 사업 확대 9

5 3 기대 이상의 한솔씨앤피 10

3 전사적 이익 안정성 재조명 11

5 1 과산화수소의 이익 안정성은 지속된다 11

5 2 SB-Latex의 꾸준한 이익 13

4 추정재무제표 14



Ⅰ. Valuation

투자의견 Buy, 목표주가 37,000원 제시

투자의견 Buy

목표주가 37,000원

한솔케미칼 투자의견 Buy, 목표 주가 37,000원을 제시하며 커버리지를 시작한다. 목표주

가는 2013년 예상 EPS 2,763원에 PER 13.4x를 적용했다. 전자재료사업을 강화 중인 제

일모직과 사업의 방향성이 유사하며, 성장 가능성이 높은 것으로 판단하여 제일모직의

‘13년 PER 15.5x을 15% 할인하여 목표주가를 산정했다.

K-IFRS 연결기준 2013년 매출액은 3,891억원(YoY+22%), 영업이익은 344억원

(YoY+28%)으로 추정한다. 매출액 및 영업이익 증가의 주요 원인으로는 과산화수소

capa 확장(‘12년 3.5만톤, ‘13년 2.5만톤)과 신규사업으로 전자재료 및 Precursor의 가시

적 성장으로 요약할 수 있다.

[그림 1] 한솔케미칼 12개월 Forward PER 밴드차트 [그림 2] 한솔케미칼 12개월 Forward PBR 밴드차트

3.0x

5.0x

7.0x

9.0x

11.0x

13.0x

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

한솔케미칼(원)

0.3x

0.6x

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1.5x

1.8x

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

한솔케미칼(원)

자료: 메리츠종금증권 자료: 메리츠종금증권

[그림 3] 한솔케미칼 분기별 영업이익 및 주가 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.70

20

40

60

80

100

120한솔케미칼 분기별 영업이익(우) 한솔케미칼 주가 (억원)(원)

자료: 한솔케미칼, 메리츠종금증권 리서치센터 주) 12년 이전은 IFRS-별도 기준, 13년 이후는 IFRS-연결 기준



[표 1] 한솔케미칼 분기별 영업이익

(단위: 억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13 E 3Q13 E 4Q13 E 2012 2013E 2014E

매출액 758 829 810 792 790 936 1,046 1,119 3,189 3,891 4,493

영업이익 72 73 78 36 77 92 104 71 268 344 426

%OP 9.4% 8.8% 9.7% 4.6% 9.7% 9.8% 9.9% 6.4% 8.4% 8.8% 9.5%

세전이익 83 248 29 11 80 97 109 77 420 367 465

지배주주 순이익 63 194 24 31 69 83 94 61 361 312 395

YoY(%)

매출액 18% 19% 10% 10% 4% 13% 29% 41% 7% 22% 15%

영업이익 8% 16% 16% -18% 7% 27% 32% 97% 11% 28% 24%

세전이익 0% 313% -24% -351% -3% -61% 270% 588% 84% -13% 27%

지배주주 순이익 -12% 390% -21% -495% 10% -57% 292% 97% 93% -14% 27%

QoQ(%)

매출액 6% 9% -2% -2% 0% 18% 12% 7%

영업이익 63% 1% 8% -54% 111% 20% 13% -31%

세전이익 -1966% 200% -88% -62% 622% 20% 13% -29%

지배주주 순이익 -906% 208% -88% 29% 125% 20% 13% -35%

자료: 한솔케미칼, 메리츠종금증권 리서치센터 주) 12년 분기별 영업이익은 IFRS-별도 기준, 연간자료와 13년 이후 분기자료는 IFRS-연결 기준.



II. 과산화수소(H2O2) CAPA 증설 효과 본격화

과산화수소 capa는 본사 3.5만톤 확대, 중국 자회사 2.5만톤 증설 예정

과산화수소

CAPA 증설효과는

‘13년 본격 반영

과산화수소 매출액은 2013년 889억원으로 2012년 760억원 대비 17% 늘어날 전망이다.

2012년 6월 울산 과산화수소 설비를 3.5만톤 증설하여 기존 5.5만톤에서 9만톤으로

CAPA를 확대했고, 그 증설효과는 ‘13년부터 본격적으로 나타날 전망이다.

동사의 CAPA 증설은 전방산업의 과산화수소 수요확대에 맞추어 진행 중이다. 삼성전자

의 경기도 화성 반도체 17라인 공사를 이 달 안에 재개할 것으로 보이며, 2014년 하반

기 완공될 예정이다. 중국 시안의 반도체 공장은 현재 신증설을 진행 중으로 내년 초 양

산을 목표로 하고 있다. 또한 LG디스플레이는 중국 광저우에 LCD FAB 공장을 건설 중

으로 내년 상반기 가동을 목표로 하고 있다. 이 같은 IT용 과산화수소 수요 성장 환경

으로 당사의 CAPA 증설은 매출 확대로 이어질 전망이다.

[그림 4] 한솔케미칼 과산화수소 매출액 및 영업이익 추정

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E0

50

100

150

200

250과산화수소 매출액

과산화수소 영업이익(우, 예상치)(억원) (억원)

증설효과

자료: 메리츠종금증권

[그림 5] 한솔케미칼 과산화수소 CAPA 및 출하량 전망

55 55 55 55 55 55

35 35 35 35

252525

0

20

40

60

80

100

120

140

2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E

중국 증설분

본사 증설분

기존 CAPA

출하량

(천톤) 1) 삼성전자 화성, 시안 FAB2) 중국 현지 LCD 공장 공급 위한 여유 CAPA

자료: 회사자료, 주) 연말 CAPA 기준



과산화수소 중국 진출로 추가 모멘텀 확보

‘14년 이후

중국 자회사의

매출 확대

2014년 동사의 모멘텀은 과산화수소의 중국시장 진출이다. 중국 자회사인 한솔전자재료

유한공사(지분율 100%)는 중국 섬서성 시안시에 연 2.5만톤 규모의 생산설비를 건설 중

이며 오는 11월 완공을 앞두고 있다. 주 고객사는 삼성전자로 중국 시안 FAB에 사용되

는 반도체용 세정액 공급을 목표로 하고 있으며, 중국 현지 기업으로도 시장을 확대할

계획이다.

판매처 확보에 따른

안정적 성장 기대

삼성전자 시안 FAB은 ‘14년 초 가동을 시작할 계획이며, 향후 1~2기의 추가 FAB을 증

설하며 생산량을 늘려갈 예정이다. 이러한 로드맵에 맞춰 동사의 과산화수소 판매량은

증가할 전망이며, 잉여 capa는 중국 현지 LCD FAB의 LCD 식각액 시장으로 활용할 예

정이다. 현재 LG디스플레이 광저우 라인에 공급되는 LCD 식각액 과산화수소 공급이 유

력한 것으로 보인다. ‘14년 중국 자회사 매출액은 약 100억원으로 전망되며, 2~3년 후

250억원~300억원으로 확대될 전망이다.

[그림 6] 한솔전자재료유한공사(한솔케미칼 중국 자회사) 개요

삼성전자 중국 FAB 건설 계획

위치 중국 섬서성 서안시 고신개발구

건설일정 2013년 9월 완공 / 2014년 1월 양산

FAB 건설 중강기적으로 2~3기 건설 계획

한솔전자재료(시안)유한공사

진출목적 삼성전자 반도체용 과산화수소 공급

출자방식 100% 출자

생산규모 2.5만톤/연

투자비용 자본금 200억 + 자체조달 500억

위치 중국 섬서성 서안시 고신개발구

건설일정 2013년 11월 완공

자료: 회사자료

[그림 7] 반도체용 과산화수소 매출처 Flow [그림 8] LCD용 과산화수소 매출처 Flow

생산, 1차 정제 2차 정제

한솔케미칼49% 자회사

반도체용 과산화수소 국내시장

생산, 1차 정제 식각액

LCD용 과산화수소 국내시장

자료: 회사자료 자료: 회사자료



III. Rising Star, 전자재료…!!

Precursor 매출 본격화

차기 성장동력인

반도체 Precursor

신규 진입 성공

동사는 기초화학 업체에서 전자재료 중심의 복합정밀화학 업체로 변화하기 위해 신사업

을 적극적으로 추진하였다. 특히, 반도체용 Precursor 부문을 전략적 성장동력으로 판단

하고 집중적으로 투자했다. 2012년 말 SK하이닉스와 대만 TSMC로 초도 물량 공급에

성공했고, 금년에는 M/S를 확대하며 납품처를 다변화하는 등 본격적으로 사업을 진행할

예정이다.

반도체 Precursor

대표적 고수익 사업

반도체 Precursor는 박막 형성을 위한 CVD/ALD 공정에 사용되는 주요 소재로 적용영

역은 약 10여가지로 나눌 수 있다. 반도체 Precursor 재료는 IT소재 중 대표적인 고부

가가치 제품으로 반도체 공정 미세화 및 3D 구조화 등에 따라 수요가 확대되어 금년

시장 규모는 약 1.1조원 규모로 추정된다. 현재는 일본 Adeka 등 해외 주요업체가 국내

시장의 70% 이상을 점유하고 있다. 동사는 보호막용, 절연막용, 충전막용 Precursor 시

장에 진입하기 위해 연구개발 중이며, 진입에 성공한 제품 중심으로 본격적으로 M/S를

확대할 예정이다. Precursor 매출액은 2013년 약 120억원 수준이 될 것으로 추정되며,

향후 그 규모는 더욱 커질 전망이다.

[그림 9] Precursor 개요

구 분 보호막 절연막 충전막

(BDEAS, DIPAS) (TSA, HCDS) (CpTDMAZ)

적용영역 ① 회로 형성시 공정불량 보호층 ② 미세부위 손상 방지층

절연층 형성 전기를 저장하는 충전층 형성

자료: 메리츠종금증권

[그림 10] 반도체 Precursor 시장 규모 및 추이 [그림 11] 반도체 Precursor 적용영역

2,500 3,1004,300 5,200

6,200

3,9005,100

6,300

7,300

8,600

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2011 2012 2013E 2014E 2015E

국내 해외(억원)

CAGR 23%

자료: 회사자료 자료: 메리츠종금증권



전극보호재 및 고휘도수지 사업 확대

전극보호재 매출액

확대 전망

전극보호재는 디스플레이 전극과 구동칩 연결부위를 외부 환경으로부터 보호하는 코팅

재료로 LCD, PDP, OLED 등 디스플레이 제품에 사용된다. 이전에는 일본 히타치사가 독

점 공급해오던 제품이었으나, ‘11년부터 동사가 LG디스플레이에 매출을 시작하며 시장에

진입하였다. ‘12년에는 삼성디스플레이에도 납품을 시작했고, 금년에는 일본과 대만 디스

플레이 업체로 납품이 가능할 것으로 보인다. ‘13년 매출액은 약 40억원 규모로 ‘12년

24억원에서 확대될 전망이다.

2013년 고휘도수지

신규매출 기대

금년 신규 매출이 기대되는 부문은 고휘도수지 사업이다. 고휘도수지는 커버글라스와

LCD 패널 사이를 채워주는 투명 점착제이다. 기존에는 커버글라스와 LCD 패널 사이에

공기층이 존재하여 빛의 손실이 발생했으나 고휘도수지로 공기층을 채워줄 경우 빛 손

실이 감소하고, 명암비를 최대 400% 향상시켜 선명한 화질을 구현할 수 있다. 삼성전자

는 갤럭시 S3와 갤럭시 노트2 이상 프리미엄 제품에 고휘도수지를 채택하고 있다.

고휘도수지 시장 규모는 ‘12년 300억원에서 ‘13년 600억원으로 성장할 전망이며, 향후

태블릿 PC 등 대형 디스플레이에도 확대 적용되며 ‘17년 1,400억원으로 늘어날 것으로

보인다. 현재 고휘도수지는 일본 소니 케미칼이 과점적으로 공급하고 있으나, 하반기에

는 동사가 신규로 진입하여 M/S를 확대할 것으로 전망된다.

[그림 12] 전극보호재 개요 [그림 13] 국내 전극보호재 시장규모

130135 135

125115

0

20

40

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80

100

120

140

160

2012 2013E 2014E 2015E 2017E

전극보호재 시장규모(억원)


[그림 14] 고휘도수지 개요 [그림 15] 국내 고휘도수지 시장규모

LCD Panel

Air GapCover Glass

LCD Panel

UV Resin

Cover Glass

Tape

4%4%

4%

12% Loss

4%

300

600

800

1,120

1,400

0

200

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600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2012 2013E 2014E 2015E 2017E

고휘도 수지 시장규모(억원)




기대 이상의 한솔씨앤피

자회사 한솔씨앤피

실적 개선 중

올해부터는 동사의 연결대상 자회사인 한솔씨앤피(지분율 100%)의 실적 개선이 주목

된다. 한솔씨앤피는 IT 제품 표면을 보호하는 플라스틱용 U.V도료를 제조하는 기업이다.

‘12년 말 베트남 신규 공장 완공으로 매출액 확대 기반을 확보했다. 갤럭시 S3, 노트

10.1, 옵티머스G 등에 도료가 채택되어 매출액이 급증하는 추세에 있다. 이에 ‘12년 매

출액 205억원에서 ‘13년 매출액 470억원으로 큰 폭으로 성장할 전망이다.

[그림 16] 전자재료부문 제품별 매출액 및 영업이익 비중 예상

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2011 2012 2013E 2014E 2015E0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%전극보호재

Precursor

고휘도수지

한솔CNP 외(텐진, 베트남법인 포함)

전자재료 영업이익 비중(우)

(억원)

자료: 메리츠종금증권 추정



IV. 전사적 이익 안정성 재조명

영업이익의 약 85%을 구성하는 과산화수소와 SB-Latex의 사업 안정성은 매우 우수하

다. IT용 과산화수소는 기술적 진입장벽이 높으며, 시장지배력을 바탕으로 장기적으로

양호한 이익률이 지속될 전망이다. SB-Latex 사업도 관계사를 통한 안정적인 수요 시장

을 기반으로 꾸준한 이익률이 유지될 수 있을 것으로 보인다.

과산화수소의 이익 안정성은 지속된다

다양한 수요 기반,

IT 수요 확대

과산화수소(H2O2)는 수소와 산소를 결합하여 제조하며, 불안정한 결합구조로 유통과정

에서 분해되어 변질되기 쉽다. 섬유/제지 산업에서는 표백제로, 폐수처리 산업과 식의약

품 산업에서는 살균과 세정제로 사용하는 등 용도가 다양하다. 그 중 가장 큰 비중을 차

지하며 지속적으로 수요가 늘고 있는 분야는 반도체 Wafer 세척용과 LCD 식각용으로

IT용도의 과산화수소 출하량 비중은 55%를 넘어선다. 용도별 과산화수소 이익률은 반도

체용 > LCD용 > 기타 범용 순으로 반도체용 과산화수소 제품의 이익률은 기타 범용 제

품대비 2~3배 가량 높다. IT 전방산업 Capa 확대로 고수익성 IT용 과산화수소 사용량이

꾸준히 증가하여 과산화수소 사업부문의 높은 이익률은 지속될 것으로 예상한다.

IT용 과산화수소의

높은 진입장벽

IT용 과산화수소는 반도체 및 LCD 제품의 수율에 중요한 영향을 미치기 때문에 고순도

제품이 사용되며, 이를 위한 고도의 정제기술이 필요하다. 한편, 고객사는 안정적 공급이

가능한 소수의 업체들과 거래하며, 엄격한 품질인증 절차를 거치기 때문에 진입장벽이

높다. 또한, IT용 과산화수소 제품은 운송과정에서 불순물 유입이나 분해되는 등 변질의

우려가 있어 수입대체도 용이하지 않다

[그림 17] 과산화수소 국내시장 점유율 [표 2] 과산화수소 용도별 시장현황(2012년 기준)

(천톤) 한솔 OCI 기타 합계 비고

전자 42 25 3 70 반도체, LCD, PCB

제지 12 3 2 17

섬유 6 5 5 16

기타 5 20 25 OCI 자가수요 1 만톤

합계 65 53 10 128




[그림 18] 과산화수소 판매가격 추이 [그림 19] 반도체/LCD용 과산화수소 매출 비중 확대

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

'08 '09 '10 '11 '12 '13

범용 과산화수소 수출가

반도체용 과산화수소 수출가($/tonne)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%반도체/LCD 제품 기타 범용

반도체/LCD 비중(우)(천톤)

자료: KITA 자료: 회사자료, 메리츠종금증권



SB-Latex의 꾸준한 이익

SB-Latex는 Styrene과 Butadiene을 주 원료로 중합하여 제조한 합성고무이다. 제지용

코팅 원료로 주로 사용되며, 건축용, 카페트, 부직포 등 다양하게 사용된다.

Captive User를

기반으로

안정적 이익

SB-Latex의 주 수요처는 제지산업으로 전체 수요의 약 80%를 차지한다. 제지업 계열사

인 한솔제지, 아트원제지를 Captive User로 확보하고 있다. 한솔제지와 아트원제지는 인

쇄용지 내 시장점유율 1위(32%) 업체로 SB-Latex의 매출 시장은 안정적이다. 동사의

매출은 2009년 한솔제지가 아트원제지를 인수하면서 큰 폭으로 신장하였으며, ‘12년 기

준 SB-Latex 시장점유율은 국내 42% (1위)를 보이고 있다.

원가에 연동된 판매

가격으로 안정적인

이익률 유지

동사가 판매하는 SB-Latex 판가는 원재료 Styrene과 Butadiene가격에 연동되어 안정적

인 마진율이 보장된다. 이 때문에 동사의 SB-Latex 사업은 수년간 약 5% 내외의 이익

률을 유지한 것으로 추정되며, 향후에도 안정적인 수익을 창출할 것으로 예상된다.

[그림 20] SB-Latex 판매량 추이 [그림 21] SB-Latex 국내시장 점유율

50

55

60

65

70

75

80

85

90

95

2010 2011 2012 2013E 2014E

SB-Latex 판매량 추이(천톤)

CAGR 13%

자료: 회사자료 자료: 회사자료, 메리츠종금증권

[표 3] 라텍스 수요처 및 용도 [그림 22] 인쇄용지 시장 내 Captive User 시장 점유율

수요처 용도 수요 비중

제지산업 상업용 인쇄용지 및 백판지류의 외관 및 인쇄 특성 개선

85%

건축용 콘크리트 혼화용으로 내구성 개선 10%

카페트용 터프트 카펫의 바닥면 파일 고착 치수 안정성을 위한 접착제

2%

기타 부직포용 등 3%

자료: 회사자료 자료: 한솔제지



손익계산서 (억원,원,배,%)

요약 손익계산서 2011 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 2,970 3,189 3,891 4,493 4,941

매출원가 2,504 2,639 3,220 3,695 3,942

매출총이익 467 550 671 798 999

판매비와관리비 225 282 327 372 420

기타손익 3 4 5 5 6

영업이익 242 268 344 426 579

조정영업이익 242 268 344 426 579

금융수익 -33 -47 -52 -51 -43

종속/관계기업관련손익 75 82 87 102 110

기타영업외손익 -56 118 -12 -12 -12

세전계속사업이익 228 420 367 465 633

법인세비용 41 59 55 70 95

당기순이익 187 361 312 395 538

지배주주지분 순이익 187 361 312 395 538

시가총액 2,118 2,700 210,006 3,038 3,038

기업가치(EV) 3,055 3,734 4,116 4,029 3,761

주당데이터(W)

기말주식수(만주) 1,130 1,130 1,130 1,130 1,130

SPS 26,297 28,229 34,450 39,776 43,746

EPS(지배주주) 1,652 3,195 2,763 3,497 4,762

CPFS 2,735 3,301 4,135 5,049 6,492

EBITDAPS 2,870 3,291 4,242 5,155 6,598

BPS 12,426 14,650 16,976 20,032 24,352

DPS 500.0 500.0 500.0 500.0 500.0

Valuation(x)

PER 11.4 7.5 9.7 7.7 5.6

PCR 6.9 7.2 6.5 5.3 4.1

PSR 0.7 0.8 0.8 0.7 0.6

EBITDA 324.2 371.7 479.1 582.3 745.3

PBR 1.5 1.6 1.6 1.3 1.1

EV/EBITDA 9.4 10.0 8.6 6.9 5.0

수익성과 효율성

매출총이익률 15.7 17.2 17.2 17.8 20.2

영업이익률 8.1 8.4 8.8 9.5 11.7

순이익률 6.3 11.3 8.0 8.8 10.9

EBITDA 마진율 10.9 11.7 12.3 13.0 15.1

ROA 6.4 10.6 8.3 9.5 11.5

ROE 12.6 21.6 16.1 17.6 20.3

ROIC 12.1 8.3 11.4 13.1 16.7

성장성

매출액증감율 24.1 7.3 22.0 15.5 10.0

매출총이익증감율 12.8 17.9 22.0 18.9 25.2

영업이익증감율 18.9 10.7 28.5 23.9 35.8

순이익증감율 21.5 93.4 -13.5 26.6 36.2



대차대조표 (억원,원,배,%)

요약 대차대조표 2011 2012 2013E 2014E 2015E

유동자산 1,003 1,001 986 1,221 1,599

현금및현금성자산 11 123 26 112 379

매출채권 745 614 675 779 857

재고자산 220 223 234 270 297

비유동자산 2,215 2,586 2,940 3,160 3,351

유형자산 1,497 1,925 2,196 2,346 2,484

무형자산 119 158 152 146 141

투자자산 593 406 495 572 629

자산총계 3,218 3,587 3,926 4,381 4,950

유동부채 1,079 761 836 944 1,025

매입채무 415 390 476 550 604

단기차입금 205 133 133 133 133

유동성장기부채 193 52 0 0 0

비유동부채 617 1,010 1,018 1,025 1,030

사채 398 836 836 836 836

장기차입금 152 100 100 100 100

부채총계 1,696 1,771 1,854 1,969 2,055

자본금 565 565 565 565 565

자본잉여금 272 306 306 306 306

이익잉여금 614 916 1,172 1,512 1,994

비지배주주지분 0 3 3 3 3

자본총계 1,523 1,816 2,073 2,412 2,895

재무안정성

부채비율 111.4 97.5 89.4 81.6 71.0

유동비율 93.0 131.6 118.0 129.3 155.9

차입금의존도 29.5 32.3 28.2 25.3 22.4

이자보상배율 6.9 5.2 6.2 7.8 10.6

금융비용부담률 1.2 1.6 1.4 1.2 1.1

현금흐름표 (억원,원,배,%)

요약 현금흐름표 2011 2012 2013E 2014E 2015E

영업활동 현금흐름 114 302 414 418 571

당기순이익(손실) 187 361 312 395 538

유형자산감가상각비 79 99 129 151 161

무형자산상각비 3 5 6 6 5

투자활동 현금흐름 -427 -339 -403 -276 -248

CAPEX -400 -529 -400 -300 -300

무형자산의감소(증가) 125 269 -2 25 53

재무활동 현금흐름 314 149 -107 -55 -55

차입금 증감 368 211 -52 0 0

배당금지급 -40 -50 -55 -55 -55

자본의증가 1 33 0 0 0

자기주식의처분(취득) 0 0 0 0 0

현금증가 1 112 -97 86 267

기초현금 10 11 123 26 112

기말현금 11 123 26 112 379



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인합니다. (작성자: 황유식, 조영호)

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투자등급 관련사항 1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight).

ㆍ중립(Neutral).

ㆍ비중축소(Underweight)

한솔케미칼(014680)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2013.04.25 기업분석 Buy 37,000 황유식

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

2011.04 2011.08 2011.12 2012.04 2012.08 2012.12

주가 목표주가

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한솔케미칼(014680)home.imeritz.com/include/resource/research/house/014680_130425.pdf · 2013년 이익 성장의 원년 Analyst 황유식 (6309-4747), RA 조영호(6309-2936)