NGÂN HÀNG TMCP I NGÂN HÀNG TMCP QUÂN ĐỘI (HSX- …images1.cafef.vn/Images/Uploaded/DuLieuDownload/... · phát triển các doanh nghiệp quốc phòng. ... MBB VN Banking

NGÂN HÀNG TMCP QUÂN ĐỘI

www.VPBS.com.vn Page | 1

BÁO CÁO CẬP NHẬT: MUA

Giá hiện tại (03/02/2015): VND 13.300

Giá mục tiêu: VND 15.700

Khuyến nghị ngắn hạn: NẮM GIỮ

Ngưỡng kháng cự: VND 15.100

Ngưỡng hỗ trợ: VND 13.400

Mã Bloomberg: MBB VN SGD: HSX

Ngành: Ngân hàng

Beta: 0,86

Giá cao nhất/thấp nhất 52 tuần (VND)

15.489/11.894

Lượng cổ phiếu lưu hành (triệu cổ)

1.159.394

Vốn hóa thị trường (tỷ đồng) 15.420

Tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do (%)

80,8

KLGDBQ 12 tháng 1.723.862

Sở hữu nước ngoài (%) 10

Năm NIM (%)

NPL (%)

Tỷ lệ cổ tức

(%)

EPS (VND)

2015F 3,50 2,96 10,0 1.954

2014E 3,87 2,73 7,0 2.117

2013 3,80 2,45 10,0 2.145

2012 4,74 1,84 16,4 2.457

MBB

NH tương đương

VNI

P/E 6,45x 9,70x 13,45x

P/B 0,92x 1,20x 1,84x

ROE 17,7% 10,92% 13,85%

Giới thiệu:

- Ngân hàng Thương mại Cổ phần Quân đội (MBB)

được thành lập vào ngày 04.11.1994 từ ý tưởng ban đầu xây dựng một tổ chức tài chính phục vụ cho việc phát triển các doanh nghiệp quốc phòng.

- MBB cung cấp cho khách hàng đầy đủ các dịch vụ ngân hàng thương mại, dịch vụ ngân hàng đầu tư, môi giới, quản lý quỹ, và bất động sản.

- Ngân hàng hiện có mức vốn điều lệ là 11.594 tỷđồng, tổng tài sản trên 206.000 tỷ đồng, đứng thứ năm toàn ngành, và đứng đầu trong nhóm các NHTMCP về quy mô tổng tài sản.

Chúng tôi giữ nguyên khuyến nghị MUA đối với Ngân hàng

Thương mại Cổ phần Quân đội (MBB) với giá mục tiêu sửa

đổi là 15.700 đồng. Khuyến nghị của chúng tôi dựa trên

những luận điểm sau đây:

Triển vọng của cổ phiếu ngành ngân hàng sẽ tốt

hơn trong năm 2015 nhờ tăng trưởng tín dụng cao

hơn, chất lượng tài sản được cải thiện, và hàng loạt các

thương vụ M&A dự kiến .

MBB liên tục nằm trong số các ngân hàng có lợi

nhuận cao nhất với hệ số ROE cao nhất, hệ số ROA và

NIM cao thứ hai, và chi phí vốn thấp nhất.

Tăng trưởng lợi nhuận của MBB trong năm 2015

sẽ khiêm tốn do hệ số NIM giảm nhẹ và tăng chi phí

trích lập dự phòng nhằm kiểm soát tỷ lệ nợ xấu dưới

ngưỡng 3%. Do MBB đã áp dụng quy định chặt chẽ về

việc phân loại nợ, ngân hàng này phần nào đã chuẩn bị

tốt hơn cho Thông tư 02 và Thông tư 09 so với các NH

tương đương

Hoạt động của MBB sẽ bị ảnh hưởng bởi Thông tư

36, bao gồm: (1) giảm cho vay đầu tư chứng khoán;

(2) giảm / tăng trưởng hạn chế đầu tư trái phiếu Chính

phủ; và (3) cổ phiếu MBB sẽ bị các nhà đầu tư chiến

lược là các TCTD thoái vốn một phần

Khả năng tăng trưởng của MBB có thể bị hạn chế

nếu ngân hàng không thể tăng vốn theo kế hoạch. MBB

đã đặt mục tiêu tăng vốn điều lệ lên 15.500 tỷ đồng

trong hai năm qua, tuy nhiên kế hoạch này vẫn chưa

được thực hiện thành công.

Vui lòng đọc khuyến cáo sử dụng ở trang cuối.

-10

-5

0

5

10

15

20

25

01/14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14 12/14

MBB VN Banking Sector VNINDEX

NGÂN HÀNG TMCP QUÂN ĐỘI (HSX- MBB)

Ngày 03 tháng 02 năm 2015



NỘI DUNG TRIỂN VỌNG NGÀNH NGÂN HÀNG NĂM 2015 3

CẬP NHẬT VÀ DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH NGÂN HÀNG MBB 5

Vượt chỉ tiêu tăng trưởng 2014 5

Hoàn thành chỉ tiêu lợi nhuận 2014 7

Chất lượng tài sản 8

Phát hành cho cổ đông chiến lược: kế hoạch chưa được hoàn thành 9

Thông tư 36 và một số ảnh hưởng tới Ngân hàng MBB 10

ĐỊNH GIÁ VÀ KIẾN NGHỊ 11

Diễn biến giá cổ phiếu 13

PHÂN TÍCH KỸ THUẬT 14

Phụ lục – Dự phóng của VPBS 15

LIÊN HỆ 17



TRIỂN VỌNG NGÀNH NGÂN HÀNG NĂM 2015

Trong năm 2014, cổ phiếu ngành ngân hàng nhìn chung không tăng giá nhưng

đã bắt kịp với VN-Index trong vài tuần cuối năm với mức tăng trưởng xấp xỉ

8%.

Diễn biến cổ phiếu Ngân hàng năm 2014 Một số chỉ tiêu quan trọng của các NH niêm yết

trong 9T2014

Mã

Vốn hóa thị

trường

(nghìn tỷ)

13/01/2014

Tăng

trưởng

tín dụng

NIM NPL P/E P/B

VCB 98,07 10,16% 2,45% 2,54% 20,14 2,26

CTG 56,97 6,00% 3,22% 1,75% 11,96 1,04

BID 45,26 5,47% 2,80% 1,93% 10,12 1,42

STB 21,71 12,58% 4,68% 0,98% 8,83 1,33

MBB 16,58 5,30% 3,93% 3,06% 6,87 1,09

EIB 16,35 -3,94% 2,12% 3,36% 31,87 1,11

ACB 14,92 5,57% 2,91% 3,07% 27,34 1,23

SHB 7,89 25,61% 1,87% 3,69% 9,74 0,76

Năm 2014 - Xuất hiện những dấu hiệu tích cực vào thời điểm cuối năm

Tăng trưởng tín dụng: Mặc dù ngành ngân hàng có một khởi đầu tương

đối chậm chạp trong 6T2014, tăng trưởng tín dụng gần đây đã khởi sắc

và đạt 12,62% tính đến ngày 22 tháng 12 năm 2014. Với kết quả này,

toàn hệ thống đã hoàn thành mục tiêu tăng trưởng tín dụng cả năm là

12%. Trong khi đó, tổng huy đông tăng trưởng tương ứng 15,15%.

Trong năm 2015, mục tiêu tăng trưởng tín dụng được đề ra là từ 13%

đến 15%.

Nợ xấu đã giảm: Tỷ lệ nợ xấu của hệ thống ngân hàng đã giảm xuống

5,3% vào cuối tháng 11, thấp hơn đáng kể so với tỷ lệ 9,1% được báo

cáo từ đầu năm. Các tỷ lệ nợ xấu này đã được tính toán áp dụng phân

loại các khoản cho vay của CIC. Trong năm 2014, VAMC đã mua khoảng

83.000 tỷ đồng nợ xấu, đạt kế hoạch đề ra cho năm 2014. Tuy nhiên,

VAMC mới chỉ xủa lý được 4.000 tỷ đồng nợ xấu, con số này là không

đáng kể so với tổng số nợ xấu mà VAMC đã mua.

Triển vọng ổn định: Nhờ tăng trưởng kinh tế ổn định và giảm rủi ro

thanh khoản, hệ thống ngân hàng Việt Nam đã được Moody’s nâng triển

vọng lên mức ổn định trong tháng 12 năm 2014.

Các ngân hàng lớn công bố lợi nhuận cao: Một số ngân hàng lớn đã

chính thức công bố kết quả kinh doanh ấn tượng cho năm 2014, bao

gồm Agribank, BIDV, và Vietcombank. Một số ngân hàng nhỏ hơn,

chẳng hạn như Ngân hàng Tiên Phong, Ngân hàng Nam Á cũng công bố

kết quả kinh doanh vượt chỉ tiêu.

-5

0

5

10

15

20

25

30

01/14 02/14 04/14 06/14 08/14 10/14 12/14

Banking Sector VNINDEX



Năm 2015 – Kỳ vọng tăng trưởng cao hơn, chất lượng tài sản được cải

thiện và hoạt động M&A sẽ bùng nổ

Tăng trưởng GDP năm 2015 dự kiến là 6,2%, cao hơn so với những năm

gần đây. Do đó, tín dụng nhiều khả năng sẽ tăng trưởng mạnh hơn, đáp

ứng cho mức tăng trưởng của GDP.

Chất lượng tài sản của các ngân hàng đã được cải thiện với tỷ lệ nợ xấu

giảm xuống do các ngân hàng đã tích cực trích lập dự phòng. Luật nhà ở

sửa đổi cho phép người nước ngoài sở hữu bất động sản ở Việt Nam và

Thông tư 53 sửa đổi được kỳ vọng sẽ trao nhiều quyền chủ động hơn

cho VAMC và tạo điều kiện thuận lợi hơn cho việc bán nợ xấu. Mặc dù

vẫn có những quan ngại liên quan đến chất lượng tài sản của các ngân

hàng khi Thông tư 02 và Thông tư 09 hoàn toàn có hiệu lực, nhưng

chúng tôi cho rằng những quan ngại này đã được phản ánh vào giá cổ

phiếu ngân hàng.

Với quyết tâm của Chính phủ để đẩy nhanh việc tái cơ cấu hệ thống các

tổ chức tín dụng, hoạt động M&A trong lĩnh vực ngân hàng được dự báo

sẽ bùng nổ trong những năm tới. Theo công bố của đại diện NHNN vào

ngày 12 tháng 01 năm 2015, trong năm 2015 sẽ có khoảng sáu thương

vụ sáp nhập, hợp nhất ngân hàng để loại bỏ các ngân hàng yếu kém,

đồng thời cải thiện tình hình của hệ thống ngân hàng. Theo lộ trình tái

cơ cấu các tổ chức tín dụng, số lượng ngân hàng thương mại sẽ được

giảm từ trên 30 xuống còn 15-17 ngân hàng vào cuối năm 2017. Ngoài

hai thương vụ M&A đã được phê duyệt năm ngoái nhưng vẫn chưa được

thực hiện (Sacombank và Ngân hàng Phương Nam; Maritime Bank và

Ngân hàng Phát triển Mê Kông), gần đây trên thị trường còn có thông tin

về bốn thương vụ M&A khác, bao gồm: (1) Vietcombank và Ngân hàng

Sài Gòn Công thương, (2) BIDV và MHB, (3) Ngân hàng Bưu điện Liên

Việt và Ngân hàng Dầu khí toàn cầu, và (4) Vietinbank và Ocean Bank

và PG Bank. Một số trong số các thương vụ nêu trên có nhiều khả năng

xảy ra hơn so với những thương vụ còn lại.

Những yếu tố trên đây có thể sẽ là động lực chính để thúc đẩy cổ phiếu ngân

hàng tăng trưởng tốt hơn trong năm 2015. Trên thực tế, cổ phiếu ngân hàng đã

tăng giá mạnh mẽ trong thời gian qua. Từ ngày 01 đến ngày 28 tháng 01 năm

2015, tất cả các mã cổ phiếu ngân hàng đã tăng giá đáng kể. Con sóng ngân

hàng bắt đầu từ VCB nhưng cuối cùng sau một tháng, BID và CTG lại là những

cổ phiếu tăng trưởng giá cao nhất.

Mã cổ phiếu BID CTG VCB ACB SHB MBB EIB STB

% tăng giá 46,5% 35,5% 17,2% 16,9% 14,8% 13,7% 9,4% 7,8%



CẬP NHẬT VÀ DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH

DOANH NGÂN HÀNG MBB

Vượt chỉ tiêu tăng trưởng 2014

Gần đây, MBB đã công bố ước tính kết quả hoạt động của năm 2014 với hầu

hết các chỉ tiêu đều hoàn thành vượt kế hoạch ngoại trừ kế hoạch tăng vốn.

Dựa trên kết quả ước tính về LNTT của ngân hàng mẹ, chúng tôi cho rằng,

LNTT của cả tập đoàn sẽ tương đối sát với ước tính trước đây của VPBS do (1)

tăng trưởng tín dụng cao hơn và (2) tỷ lệ NIM cao hơn đã bù đắp cho mức tăng

trưởng thu nhập ngoài lãi thấp hơn và chi phí dự phòng rủi ro cao hơn ước tính.

Ước tính VPBS Kết quả 2014 Kế hoach của MBB

Tổng tài sản 11% 14,4% 9%

Tăng trưởng tín dụng 15% 15,7% 14%

Tăng trưởng vốn điều lệ 38% 3% 38%

Tăng trưởng huy động 20% 22% 10%

LNTT 3.094 tỷ đồng

3.003 tỷ đồng

3.000 tỷ đồng

Tỷ lệ nợ xấu 3,2% 2,73% <3,5%

Ghi chú: Kế hoạch của MBB và kết quả 2014 là kết quả riêng lẻ của NH mẹ, dự phóng của

VPBS là cho cả tập đoàn.

Cho vay khách hàng:

- Cho vay khách hạng đạt 107.046 tỷ đồng, tăng trưởng 15,7%, vượt kế

hoạch cả năm, trong khi tăng trưởng tín dụng toàn ngành đạt khoảng 13%.

Tuy nhiên, con số này vẫn còn khiêm tốn so với VCB (18%) và BID

(18,9%). Tỷ trọng cho vay khách hàng chiếm 49,6% tổng tài sản, tương

đương năm ngoái và thấp hơn so với trung bình ngành ở mức 60,3%.

- Về cơ cấu cho vay, trong 9T2014, MBB đã tăng cho vay bất động sản và xây

dựng cũng như cho vay tiêu dùng. Các khoản cho vay cá nhân tăng 39,8%

do MBB tăng cường chiến lược phát triển và củng cố phân khúc ngân hàng

bán lẻ, và cho vay xây dựng và bất động sản tăng trưởng 17,2% trong

9T2014. Sự phục hồi của ngành bất động sản là chất xúc tác khiến MBB

tăng cường cấp tín dụng cho các doanh nghiệp phát triển bất động sản và

các cá nhân có nhu cầu. Trong sáu tháng đầu năm nay, MBB đã đưa ra hai

gói tín dụng với tổng trị giá 5.000 tỷ đồng nhắm tới khách hàng cá nhân,

trong đó bao gồm gói 2.000 tỷ đồng được tung ra trong tháng hai và gói

3.000 tỷ đồng đã được tung ra vào tháng năm. Trong Quý 3/2014, MBB đã

tung ra gói tín dụng thứ ba trị giá 5.000 tỷ đồng cho khách hàng cá nhân

với lãi suất ưu đãi từ 8% mỗi năm.

- Từ năm 2015 trở đi, chúng tôi dự đoán MBB sẽ đặt chỉ tiêu tăng trưởng tín

dụng khoảng 15%-17%. Chúng tôi cho rằng mức tăng trưởng này của MBB

là khá thận trọng. Nếu MBB hoàn thành thành công kế hoạch tăng vốn thì

ngân hàng sẽ có thể tăng trưởng mạnh hơn trong tương lai.



Các hoạt động liên ngân hàng:

- Trong 9T2014, hầu hết các ngân hàng tiếp tục giảm tỷ trọng cho vay liên

ngân hàng. Tương tự, MBB đã cắt giảm một nửa các khoản cho vay liên

ngân hàng (bao gồm cả tiền gửi và cho vay liên ngân hàng). Vay liên ngân

hàng (-81,4%) giảm mạnh hơn cho vay liên ngân hàng (-55,6%) do thanh

khoản của MBB dồi dào. MBB vẫn giữ vị trí cho vay ròng trên thị trường liên

ngân hàng, với tỷ lệ cho vay/vay liên ngân hàng tăng từ 125% trong năm

2013 lên 310% tính đến hết Quý 3/2014. Chúng tôi ước tính kết thúc năm

2014 dư nợ cho vay liên ngân hàng sẽ ở mức 13.200 tỷ đồng.

- Từ năm 2015 trở đi, chúng tôi cho rằng MBB sẽ tiếp tục cắt giảm các hoạt

động liên ngân hàng và cho vay liên ngân hàng sẽ chỉ chiếm 2%-4% tổng

tài sản.

Chứng khoán nợ:

- Tổng danh mục chứng khoán nợ đã tăng 35% trong chín tháng năm 2014 từ

49.191 tỷ đồng lên 66.614 tỷ đồng. Trong khi đầu tư trái phiếu do các

doanh nghiệp và tổ chức tín dụng khác phát hành chỉ tăng nhẹ 8,7%, đầu

tư trái phiếu Chính phủ (TPCP) và trái phiếu kho bạc tăng khá mạnh 38,8%

tính đến cuối Quý 3/2014. Chúng tôi ước tính tổng danh mục đầu tư chứng

khoán nợ tại thời điểm cuối năm 2014 đạt khoảng 71,300 tỷ đồng, tăng

45% so với năm 2013. So với các NH tương đương, có thế thấy rõ rằng MBB

nắm giữ một lượng lớn TPCP với danh mục đầu tư TPCP chiếm tới 32,1%

tổng tài sản và 41,1% vốn ngắn hạn. Thông tư 36 mới ban hành có quy

định lượng TPCP một ngân hàng nắm giữ không được vượt quá 35% vốn

ngắn hạn của ngân hàng. Do đó, hiện tại MBB đã vượt giới hạn quy định

này.

- Do đó, chúng tôi tin rằng trong những năm tới, danh mục đầu tư TPCP của

MBB sẽ tăng trưởng khiêm tốn ở mức 12%-14%, thấp hơn so với tăng

trưởng tín dụng.

Tiền gửi của khách hàng:

- Tiền gửi khách hàng đạt khoảng 166.000 tỷ đồng vào cuối năm 2014, ghi

nhận mức tăng trưởng vượt trội là 22%, cao hơn đáng kể chỉ tiêu khiêm tốn

của MBB là 10% và trung bình ngành là 16%. Tăng trưởng vượt bậc này

khiến tỷ trọng cho vay trên huy động của MBB (LDR) giảm xuống còn

57,6%, thâp hơn tỷ lệ LDR năm 2013 là 65,5%, vốn đã dưới mức trung bình

ngành. Mặc dù có tỷ lệ LDR thấp nhất trong số các ngân hàng niêm yết,

MBB vẫn duy trì được tỷ lệ NIM cao hơn nhờ vào cơ cấu nguồn vốn của ngân

hàng với tỷ lệ tiền gửi khách hàng doanh nghiệp chiếm tỷ trọng cao (63%).

Do đó, MBB đã kiểm soát rất tốt lãi suất huy động bình quân ở mức 3,75%

trong khi các NHTMNN khác, những ngân hàng thường có lợi thế về chi phí

vốn đều ghi nhân lãi suất tiền gửi phải trả cao hơn hẳn như VCB (4,23%),

CTG (5,39%) và BID (5,78%).

- Từ năm 2015 trở đi, chúng tôi cho rằng MBB sẽ nỗ lực để tăng tỷ lệ LDR

bằng cách đề ra chỉ tiêu tăng tưởng huy động thấp hơn tăng trưởng tín

dụng, đặc biệt là khi ngân hàng không còn đầu tư mạnh vào TPCP nữa.



Hoàn thành chỉ tiêu lợi nhuận 2014

Lợi nhuận trước thuế của ngân hàng mẹ đạt 3.003 tỷ đồng, cao hơn không

đáng kể so với chỉ tiêu 3.000 tỷ đồng. Chúng tôi đã dự phóng lợi nhuận trước

thuế của MBB sẽ đạt 3.114 tỷ đồng, tăng 3,1%. Kết quả khiêm tốn này đã là

một sự cải thiện so với mức tăng trưởng âm (-2,2%) của lợi nhuận trước thuế

trong năm 2013.

Thu nhập lãi ròng:

Mặc dù tài sản sinh lời chỉ tăng 4,6%, thu nhập lãi ròng tăng tới 8,5% trong

9T2014 vì cơ cấu tài sản của MBB đã dịch chuyển sang tài sản sinh lời cao

hơn khi cho vay liên ngân hàng đã giảm một nửa. Tỷ lệ thu nhập lãi cận

biên (NIM) của MBB đạt 3,93%, tăng 13 điểm cơ bản so với mức 3,80%

trong năm 2013 do lãi suất phải trả (giảm 69 điểm cơ bản) giảm mạnh hơn

lãi suất thu nhập (giảm 55 điểm cơ bản) và xếp thứ hai trong số các ngân

hàng niêm yết. Đây là một kết quả đáng khích lệ khi hệ số NIM của hầu hết

các ngân hàng khác đều giảm nhẹ trong năm qua. Tuy nhiên, trong năm

2015, chúng tôi nhận định tỷ lệ NIM của MBB sẽ giảm nhẹ vì NHNN đã

quyết tâm tiếp tục hạ lãi suất cho vay, trong khi chi phí vốn hiện tại của

MBB đã rất thấp và khó có thể giảm sâu hơn nữa. Từ năm 2016 trở đi,

chúng tôi dự phóng hệ số NIM của MBB sẽ tăng nhẹ.

Thu nhập ngoài lãi:

Thu nhập ngoài lãi trong 9T2014 giảm 18,3% vì hầu hết các khoản mục

đều giảm, ngoại trừ thu nhập từ phí và hoa hồng (chiếm khoảng 50%

tổng thu nhập ngoài lãi). Nhìn chung, chúng tôi ước tính tăng trưởng thu

nhập ngoài lãi cả năm 2014 sẽ không thay đổi so với 2013.

Thu nhập từ hoạt động dịch vụ đạt hơn 728 tỷ đồng tính đến hết

9T2014, tăng 20,8%. Mức tăng trưởng vượt trội này một phần là nhờ

nguồn thu nhập dịch vụ chứng khoán từ công ty con MBS, tăng 129,8%

từ 47 tỷ đồng năm 2013 lên 108 tỷ đồng trong 9T2014 (chủ yếu đến từ

khoản thu nhập của mảng môi giới và tự doanh). Thu nhập hoạt động

kinh doanh khách sạn đứng thứ hai với mức tăng trưởng ấn tượng

192,9%, tương đương 27 tỷ đồng. Chúng tôi ước tính lợi nhuận thuần từ

hoạt động dịch vụ cho cả năm 2014 đạt 877 tỷ đồng.

Hệ số NIM của các NH niêm yết trong 9T2014

Nguồn: Báo cáo các Ngân hàng, VPBS tổng hợp

4.68%

3.93%

3.22% 2.91% 2.80%

2.45% 2.12%

1.87%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

STB MBB CTG ACB BID VCB EIB SHB

2013 9T2014



Thu nhập từ kinh doanh ngoại tệ và vàng chỉ chiếm một phần nhỏ trong

tổng thu nhập (chiếm 1,3% trong năm 2013) và thường biến động

mạnh qua các năm. Trong 9T2014, thu nhập từ kinh doanh ngoại tệ và

vàng đạt 84,8 tỷ đồng, giảm 27,4%. Chúng tôi ước tính lợi nhuận thuần

cho cả năm của kinh doanh ngoại tệ và vàng sẽ đạt 94 tỷ đồng.

Thu nhập từ kinh doanh và đầu tư chứng khoán: việc lợi suất trái phiếu

chính phủ giảm đã tác động tiêu cực lên lãi suất thu nhập của MBB. Tuy

nhiên, việc giảm lợi suất trái phiếu đã làm tăng giá trị chứng khoán nợ

của MBB. Các hoạt động kinh doanh vốn của MBB trong năm 2014 khá

tích cực và hiệu quả với lợi nhuận ròng đạt 114 tỷ đồng trong chín tháng

đầu năm 2019 so với mức lợi nhuận âm 28 tỷ đồng trong 9T2013. Tuy

nhiên, trong chín tháng đầu năm 2014, MBB chỉ ghi nhận 49 tỷ đồng cho

hoàn nhập dự phòng giảm giá chứng khoán đầu tư, giảm 85% so với

cùng kỳ năm ngoái là 195 tỷ đồng. Do đó thu nhập từ hoạt động kinh

doanh và đầu tư chứng khoán đã giảm 23,2% so với năm ngoái và đạt

149 tỷ đồng.

Thu nhập từ các hoạt động khác: chủ yếu bao gồm các khoản thu hồi nợ

xấu đã xử lý (chiếm 59% thu nhập từ các hoạt động khác), đã giảm

54% xuống còn 258 tỷ đồng trong 9T2014. Điều này là do tính đến cuối

tháng 9 năm 2014, MBB mới thu hồi được 152 tỷ đồng nợ xấu, chỉ tương

đương với 36% so với con số 426 tỷ đồng trong 9T2013.

Chi phí hoạt động:

Chi phí hoạt động đã tăng xấp xỉ 10% so với cùng kỳ tính đến cuối

tháng chín năm 2014. Điều này chủ yếu do chi phí lương và phụ cấp

tăng khoảng 20% vì số nhân viên đã tăng 8,2% so với đầu năm. Mặc dù

thu nhập trên mỗi nhân viên đã giảm xuống còn 18,04 triệu/tháng so

với mức thu nhập cao hơn trước đây là 19,61 triệu/tháng (6T2014), con

số này vẫn ở mức khá cao. Tỷ lệ CIR năm 2014 ước tính đạt 36,3%,

tăng nhẹ so với mức 35,9% trong năm 2013. Chúng tôi nhận định tỷ lệ

CIR sẽ tiếp tục tăng dần từ năm 2016 trở đi lên mức 41%.

Chi phí dự phòng:

Trong chín tháng đầu năm 2014, MBB ghi nhận 1.488 tỷ đồng chi phí dự

phòng, thấp hơn một chút so với chín tháng đầu năm 2013. Chúng tôi

ước tính tổng chi phí dự phòng của MBB cho cả năm sẽ đạt khoảng

2.185 tỷ đồng.

Chất lượng tài sản

Tỷ lệ nợ xấu đã tăng lên mức 2,73% từ 2,45% trong năm 2013 với tổng giá trị

nợ xấu tăng 680 tỷ đồng, tương đương mức tăng 31,7%. Tuy nhiên, tỷ lệ nợ

xấu vào thời điểm cuối năm đã giảm so với mức 3,06% trong nửa đầu năm

2014, một phần nhờ tăng trưởng tín dụng trong quý 4, với mức tăng ấn tượng

là 10,2% tính riêng trong quý 4 năm 2014.



Nợ xấu và tỷ lệ nợ xấu của MBB

Nguồn: Báo cáo tài chính MBB

MBB là một trong ba ngân hàng đã áp dụng Điều 7 (phân loại định tính) của

Quyết định số 493 về phân loại các khoản cho vay từ năm 2007. Phương pháp

này được coi là chặt chẽ và khá sát với tiêu chuẩn quốc tế Basel 2 và Thông tư

02 của Ngân hàng Nhà nước. Do đó, chúng tôi cảm thấy tin tưởng hơn con số tỷ

lệ nợ xấu mà MBB báo cáo so với nhiều ngân hàng khác trong ngành.

Trong chín tháng đầu năm 2014, MBB đã thu hồi 1.172 tỷ đồng nợ xấu, và trích

lập dự phòng thêm 1.754 tỷ đồng. Vì vậy tỷ lệ dự phòng rủi ro tín dụng (LLC)

vẫn được duy trì ở mức 83,27%.

Trong năm 2015, chúng tôi ước tính tỷ lệ nợ xấu (NPL) của MBB sẽ tăng nhẹ và

sẽ giảm dần từ năm 2016 trở đi.

Phát hành cho cổ đông chiến lược: kế hoạch chưa được

hoàn thành

MBB đã đề ra mục tiêu tăng vốn điều lệ thêm 38% lên 15.500 tỷ đồng vào năm

2014 sau hai năm trì hoãn. Tính đến nay, MBB đã phát hành 33,77 triệu cổ

phiếu đợt một để trả cổ tức (337,7 tỷ đồng) cho cổ đông hiện hữu vào tháng

bảy năm 2014. Vốn điều lệ của MBB đã tăng nhẹ lên 11,594 tỷ đồng. Tuy

nhiên, phần quan trọng trong kế hoạch tăng vốn năm nay là việc phát hành

3.906 tỷ đồng cho các cổ đông chiến lược (cả trong nước và nước ngoài). Kế

hoạch này vẫn tiếp tục bị trì hoãn trong năm 2014 do "điều kiện thị trường

không thuận lợi". Mặc dù công cuộc tìm kiếm cổ đông chiến lược nước ngoài của

MBB đã diễn ra trong một thời gian dài, ngân hàng vẫn chưa tìm được đối tác

phù hợp.

Hệ số CAR hiện nay của MBB là 11%, ở mức trung bình thấp so với các ngân

hàng khác. Để có thể tiếp tục tăng trưởng, việc cấp thiết đối với MBB là cần

phải tăng thêm vốn trong năm 2015. Tuy nhiên, do kế hoạch tăng vốn có khả

năng chưa thể hoàn thành trong năm nay, MBB đặt mục tiêu tăng trưởng năm

2015 có phần khiêm tốn.

Trong báo cáo lần trước, chúng tôi đã đề cập đến rủi ro pha loãng cổ phiếu mà

các cổ đông thiểu số sẽ phải đối mặt, không chỉ xuất phát từ việc phát hành

thêm cổ phiếu, mà còn từ việc giá cổ phiếu có thể giảm xuống (cổ phiếu phát

hành cho cổ đông chiến lược có thể được bán với giá thấp hơn tối đa 25% so

2.45%

2.72%

3.06%

2.73%

0%

1%

1%

2%

2%

3%

3%

4%

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

2013 Q1/2014 Q2/2014 Q3/2014

tỷ đ

ồn

g

Nợ xấu Tỷ lệ nợ xấu



với giá thị trường tại thời điểm phát hành nhưng không thấp hơn 10.000 đồng).

HĐQT của MBB đặt ra mức giá ưu đãi này để thu hút các nhà đầu tư chiến lược.

Tuy nhiên, điều này đã tạo thêm áp lực lên giá cổ phiếu MBB trong năm 2014.

Thông tư 36 và một số ảnh hưởng tới Ngân hàng MBB

Thông tư 36 mới ban hành đã thiết lập những quy định chặt chẽ hơn về việc

cấp tín dụng cho các cổ đông lớn, trong đó (1) tín dụng cấp cho các cổ đông lớn

không được vượt qua 5% vốn chủ sở hữu của ngân hàng, (2) các ngân hàng

không được phép cấp tín dụng cho cổ đông để kinh doanh và đầu tư chứng

khoán. Thông tư cũng đưa ra những quy định chặt chẽ về cho vay chứng

khoán: các ngân hàng sẽ chỉ được phép cấp tín dụng cho vay chứng khoán khi

(1) ngân hàng trích lập đủ dự phòng theo yêu cầu, (2) tỷ lệ nợ xấu thấp hơn

3%, (3) tổng dư nợ cho vay chứng khoán không được vượt quá 5% vốn điều lệ

của ngân hàng và (4) ngân hàng không được phép cấp tín dụng cho công ty

con, công ty liên kiết để mua bán chứng khoán, đầu tư và cho vay thế chấp

chứng khoán. Thêm vào đó, Thông tư này cũng hạn chế lượng trái phiếu và tín

phiếu kho bạc mà các NHTMCP có thể nắm giữ, không thể vượt quá 35% vốn

ngắn hạn của ngân hàng. Để giảm thiểu các vấn đề liên quan đến sở hữu chéo

trong hệ thống ngân hàng, Thông tư 36 quy định các tổ chức tín dụng chỉ được

phép nắm giữ cổ phần của nhiều nhất là hai tổ chức tín dụng và không được

nắm giữ quá 5% tổng số cổ phần của mỗi ngân hàng.

Chúng tôi cho rằng thông tư 36 sẽ có những tác động sau đây đến MBB:

1. Cắt giảm cho vay đầu tư chứng khoán:

MBB là ngân hàng duy nhất công bố số dư cho vay chứng khoán là 1.149 tỷ

đông cho khách hàng của công ty con MBS. Chúng tôi giả định rằng hầu hết số

tiền này được sử dụng cho mục đích kinh doanh và đầu tư cổ phiếu. Có thể

thấy rõ rằng số dư này đã vượt quá 5% vốn điều lệ của ngân hàng. Trong năm

2015, có khả năng là ngân hàng sẽ không được phép cấp tín dụng mới cho mục

đích kinh doanh và đầu tư cổ phiếu. Thêm vào đó, dư nợ cho vay đầu tư kinh

doanh cổ phiếu của MBB sẽ phải giảm ít nhất 570 tỷ đồng.

2. Giảm/giới hạn tăng trưởng đầu tư TPCP:

Theo Thông tư 36, tổng danh mục đầu tư trái phiếu và tín phiếu kho bạc mà

MBB được phép nắm giữ không được vượt quá 35% vốn ngắn hạn của ngân

hàng, tương đương 51.580 tỷ đồng hoặc ít hơn. Tuy nhiên, tổng danh mục đầu

tư hiện tại của MBB đạt 60.615 tỷ đồng, vượt quá giới hạn 6,13%. Do đó, ngân

hàng có một năm để giảm bớt 9.035 tỷ đồng trong danh mục đầu tư vào trái

phiếu và tín phiếu kho bạc.

3. Các ngân hàng khác thoái vốn khỏi MBB:

Do VCB (9,59%) và NH TMCP Hàng Hải (9,95%) hiện đang nắm giữ trên 5% cổ

phần của MBB, chúng tôi cho rằng trong năm 2015, cơ cấu cổ đông của MBB sẽ

thay đổi. Sau khi các ngân hàng nêu trên thoái vốn đầu tư bắt buộc theo Thông

tư 36, ít nhất 9,54% cổ phần của MBB sẽ được chuyển nhượng, tương đương

1.074 tỷ đồng. Áp lực bán và sự gia tăng của nguồn cung có thể đẩy giá cổ

phiếu xuống.



ĐỊNH GIÁ VÀ KIẾN NGHỊ

Chúng tôi kết hợp phương pháp thu nhập thặng dư, phương pháp P/E và P/B để

định giá cổ phiếu MBB. Khi định giá các ngân hang, chúng tôi áp dụng tỷ trọng

cao hơn cho phương pháp thu nhập thặng dư và phương pháp P/B.

Phương pháp thu nhập thặng dư

Chúng tôi sử dụng phương pháp thu nhập thặng dư để định giá cổ phiếu MBB

với mức giá mục tiêu là 17.666 đồng/cổ phiếu MBB. Các thông số đầu vào của

mô hình như sau:

Lãi suất phi rủi ro là lợi suất trái phiếu chính phủ bằng đồng nội tệ kỳ hạn 5

năm, tương đương với 6%

Phần bù rủi ro thị trường là 8,5%

Chỉ số beta của MBB là 0,86

Chi phí vốn chủ sở hữu được ước tính là 13,3% sử dụng mô hình CAPM

PP THU NHẬP THẶNG DƯ 2014E 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F

Lợi nhuận ròng 2.418.925 2.491.929 3.227.079 3.719.006 4.205.311 4.839.399

Vốn chủ sở hữu 15.148.181 16.762.284 20.297.667 23.816.914 25.615.963 32.413.215

Chi phí vốn chủ 2.016.223 2.231.060 2.701.620 3.170.031 3.409.485 4.314.199

Thu nhập thặng dư 402.702 260.869 525.460 548.975 795.827 525.200

Giá trị sau cùng của thu nhập thặng dư

6.636.100

Hệ số chiếu khấu hiện tại 1,000 0,883 0,779 0,687 0,607 0,535

Giá trị hiện tại của thu nhập thặng dự 402.702 230.226 409.263 377.353 482.776 3.833.987

Tổng giá trị thặng dư 5.333.605

Giá trị sổ sách VCSH hiện tại 15.148.181

Giá trị VCSH 20.481.786

Số lương cổ phiếu 1.159.394

Giá trị cổ phiếu (đồng) 17.666

Phương pháp so sánh chỉ số giá giao dịch

MBB hiện được giao dịch ở mức P/E là 6.45 lần, tương đương 66% P/E trung

bình của các NH tương đương, và mức P/B là 0.92, tương đương 77% P/B trung

bình của các NH tương đương mặc dù có hệ số ROE cao nhất, hệ số ROA và

NIM cao thứ nhì. (Ghi chú: chúng tôi loại VCB ra khi tính P/B của các NH tương

đương và loại VCB, ACB, EIB khi tính P/E của các NH tương đương vì các NH

này có hệ số giá giao dịch cao bất thường).



Ngân hàng Giá CP (VND) 03/02/2015

P/E P/B EPS

(VND)

Giá trị sổ sách/CP 9T2014 (VND)

ROE (%)

ROA (%)

NIM (%)

VCB* 33,300 18,66 2,05 1.785 16.228 10,50 1,00 2,45

CTG 16,800 10,76 1,15 1.562 14.665 11,19 1,05 3,22

BID 16,000 10,04 1,40 1.593 11.400 12,31 0,72 2,80

STB 17,200 8,30 1,21 2.073 14.249 14,89 1,57 4,68

ACB* 15,900 21,57 1,19 737 13.338 9,17 0,69 2,91

EIB* 12,500 25,99 1,05 481 11.954 7,02 0,61 2,12

Trung bình 9,70 1,20

10,92 0,93 3,15

MBB 13,300 6,45 0,92 2.063 14.444 17,67 1,48 3,93

Sử dụng phương pháp P/E và áp dụng hệ số P/E ở mức 8 lần, chúng tôi định giá

cổ phiếu MBB ở mức 15.632 đồng.

Định giá theo chỉ số P/E

EPS 2015 của MBB (đồng) 1.954

P/E của MBB 6,45

P/E mục tiêu 8,00

Định giá 15.632

Khi so sánh chỉ số P/B của MBB với các ngân hàng tương đương trong hai năm

qua, chúng tôi nhận thấy cổ phiếu MBB luôn được giao dịch ở mức P/B thấp hơn

so với nhóm các ngân hàng tương đương trong khoảng 13%-48% (trung bình là

23%). Dựa trên kết quả hoạt động khả quan và sức ép lên cổ phiếu MBB,

chúng tôi cho rằng mức chiết khấu 20% so với tỷ lệ P/B của các NH tương

đương là hợp lý

Theo phương pháp P/B, áp dụng mức chiết khấu 20%, chúng tôi xác định mức

giá phù hợp của cổ phiếu MBB là 13.879 đồng.

0.6

0.7

0.8

0.9

1

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

P/

B

So sánh tỷ lệ P/B

MBB VN

Peers



Định giá theo chỉ số P/B

BVPS 2014 của MBB (đồng) 14.458

P/B của MBB (x) 0,92

P/B điều chỉnh 0,96

Định giá 13.879

Tổng hợp định giá

Dựa trên ba phương pháp định giá trên, chúng tôi cho rằng mức giá hợp lý của

cổ phiếu MBB là 15.700 đồng, cao hơn giá giao dịch hiện tại 18,4%. Kết hợp với

tỷ suất cổ tức dự kiến là 7,4%, tổng lợi nhuận dự kiến của MBB là 25,8%.

Tổng hợp định giá

Phương pháp Giá mục tiêu Tỷ trọng

Thu nhập thặng dư 17.666 40%

P/E 15.632 20%

P/B 13.879 40%

Giá mục tiêu 15.744

Diễn biến giá cổ phiếu

Trong báo cáo cập nhật mới nhất vào ngày 08 tháng 07 năm 2014, chúng tôi

đưa ra khuyến nghị MUA với giá mục tiêu là 15.437 đồng cho mỗi cổ phiếu

MBB. Từ thời điểm đó, cổ phiêu MBB được giao dịch tương đối ổn định với mức

giá dao động quanh 12.500 đồng đến 13.200 đồng. Từ đầu năm 2015, đặc biệt

là sau khi ngân hàng công bố kết quả hoạt động tích cực cho cả 2014, kết hợp

với nhiều đợt sóng cổ phiếu Ngân hàng, cổ phiếu MBB đã tăng 14%, đóng cửa ở

mức giá 14.900 đồng vào ngày 28 tháng 01 năm 2015.

10,000

11,000

12,000

13,000

14,000

15,000

16,000

17,000

18,000

Diễn biến giá cổ phiếu MBB so với giá mục tiêu

17.200 đồng

15.400 đồng 15.700 đồng



PHÂN TÍCH KỸ THUẬT

Đồ thị kỹ thuật cho thấy một đợt đi lên của cổ phiếu MBB đạt tới mức giá cao

nhất tại 15,100 đồng/cổ phiếu vào ngày 28 tháng 1 năm 2015, sau một quá

trình tích lũy trong vùng giá 12,500-13,500 đống/cổ phiếu. Sau đó, cổ phiếu

MBB đã sụt giảm bốn phiên liên tiếp và đóng cửa phiên ngày hôm nay, cổ phiếu

này đã phá vỡ ngưỡng hỗ trợ trung hạn của đường MA50 ngày.

MBB hiện tại đang giao dịch trên ngưỡng hỗ trợ dài hạn của đường MA200

ngày, tại 12,900 đồng/cổ phiếu. Cổ phiếu cũng đang được hỗ trợ bởi vùng giá

12,500-13,500 đồng/cổ phiếu, tạo bởi vùng tích lũy từ tháng 6 tới tháng 12

năm 2014.

Vì vậy, chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu MBB tại thời điểm phát hành

báo cáo cập nhật này.

Mã chứng khoán MBB

Thời gian phân tích 3-6 tháng

Giá cao nhất trong 3 tháng 15.100

Giá thấp nhất trong 3 tháng 12.500

Đường MA50 (từ ngày 14/01/2014) 13.400

Đường MA100 (từ ngày 14/01/2014) 13.200

Kháng cự trung hạn 15.100

Hỗ trợ trung hạn 13.400

Khuyến nghị NẮM GIỮ

Đơn vị: VND/cp



Phụ lục – Dự phóng của VPBS Kết quả kinh doanh (tỷ đồng) 2013 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F

Thu nhập lãi 13.456 13.621 14.258 16.419 19.794 23.081 27.056

Chi phí lãi (7.332) (6.828) (7.387) (8.605) (10.751) (12.617) (14.836)

Thu nhập lãi ròng 6.124 6.792 6.872 7.815 9.043 10.464 12.219

Lãi thuần từ hoạt động dịch vụ 739 877 1.038 1.177 1.335 1.475 1.600

Lãi ròng từ kinh doanh vàng và ngoại tệ 99 94 104 114 126 138 152

Thu nhập từ đầu tư chứng khoán 83 132 211 250 300 361 435

Thu nhập khác 615 430 473 521 573 630 693

Thu nhập ngoài lãi ròng 1.536 1.534 1.826 2.063 2.334 2.604 2.880

Tổng thu nhập hoạt động 7.660 8.326 8.698 9.877 11.377 13.068 15.099

Chi phí hoạt động (2.746) (3.026) (3.345) (3.898) (4.714) (5.412) (6.249)

Lợi nhuận trước chi phí dự phòng 4.914 5.300 5.353 5.979 6.663 7.656 8.850

Dự phòng (1.892) (2.186) (2.145) (1.929) (1.996) (2.378) (2.777)

Lợi nhuận trước thuế 3.022 3.114 3.208 4.050 4.668 5.278 6.074

Chi phí thuế (736) (685) (706) (810) (934) (1.056) (1.215)

Lợi ích cổ đông thiểu số (10) (10) (10) (13) (15) (17) (20)

Lợi nhuận sau thuế 2.276 2.419 2.492 3.227 3.719 4.205 4.839

Tăng trưởng -1,3% 6,3% 3,0% 29,5% 15,2% 13,1% 15,1%

Bảng cân đối kế toán (tỷ đồng)

2013 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F

Tiền mặt và các khoản tương đương 4.650 5.059 6.994 8.662 8.774 11.877 11.326

Dư nợ cho vay 87.743 101.519 116.746 135.426 158.448 185.384 216.900

Tiền gửi tại các TCTD khác 26.969 14.720 8.172 5.417 4.753 5.562 6.507

Chứng khoán nợ kinh doanh và

đầu tư 49.191 71.328 80.600 90.272 101.105 113.237 129.091

Tài sản sinh lãi 163.903 187.566 205.519 231.115 264.306 304.183 352.497

Chứng khoán vốn 2.729 3.894 4.555 5.457 6.554 7.889 9.521

TSCĐ 1.837 1.874 2.133 2.431 2.776 3.177 3.642

Tài sản có khác 10.016 11.790 13.550 15.572 17.897 20.569 23.641

TỔNG TÀI SẢN 180.381 206.363 228.277 258.375 294.812 341.337 394.624

Tiền gửi khách hàng 136.089 166.028 182.631 206.373 235.265 270.555 317.902

Tiền gửi và cho vay các TCTD 21.423 14.943 16.437 18.574 23.527 27.056 31.790

Nguồn vốn chịu lãi khác 2.178 3.829 4.004 4.250 4.548 4.911 3.179

Nguồn vốn không chịu lãi khác 4.984 4.214 4.291 4.714 5.177 5.689 6.247

Tổng vốn chủ sở hữu 15.148 16.762 20.298 23.817 25.616 32.413 34.757

Lợi ích cổ đông thiểu số 559 587 616 647 679 713 749

TỔNG NỢ PHẢI TRẢ VÀ VCSH 180.381 206.363 228.277 258.375 294.812 341.337 394.624

Tăng trưởng 2,7% 14,4% 10,6% 13,2% 14,1% 15,8% 15,6%



Chỉ tiêu chính 2013 2014E 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F

Tăng trưởng tổng tài sản 2,7% 14,4% 10,6% 13,2% 14,1% 15,8% 15,6%

Tăng trưởng tín dụng 17,8% 15,7% 15,0% 16,0% 17,0% 17,0% 17,0%

Tăng trưởng huy động 15,6% 22,0% 10,0% 13,0% 14,0% 15,0% 17,5%

Tăng trưởng thu nhập lãi thuần -7,2% 10,9% 1,2% 13,7% 15,7% 15,7% 16,8%

Tăng trưởng thu nhập ngoài lãi 26,9% -0,2% 19,1% 12,9% 13,2% 11,6% 10,6%

Tăng trưởng chi phí hoạt động 1,8% 10,2% 10,5% 16,5% 20,9% 14,8% 15,5%

Tăng trưởng lợi nhuận thuần -1,3% 6,3% 3,0% 29,5% 15,2% 13,1% 15,1%

CIR 35,9% 36,3% 38,5% 39,5% 41,4% 41,4% 41,4%

Chi phí DPRR/Lợi nhuận trước DPRR 38,5% 41,2% 40,1% 32,3% 30,0% 31,1% 31,4%

NIM 3,80% 3,87% 3,50% 3,58% 3,65% 3,68% 3,72%

Tỷ lệ nợ xấu 2,45% 2,73% 2,96% 2,67% 2,51% 2,47% 2,44%

LDR 64,5% 61,1% 63,9% 65,6% 67,3% 68,5% 68,2%

ROAA 1,3% 1,3% 1,1% 1,3% 1,3% 1,3% 1,3%

ROAE 16,2% 15,2% 13,4% 14,6% 15,0% 14,5% 14,4%



HƯỚNG DẪN KHUYẾN NGHỊ

Công ty TNHH Chứng khoán Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBS) sử dụng hệ thống khuyến nghị

như sau:

Mua: Lợi suất kỳ vọng bao gồm cổ tức trong 12 tháng tới lớn hơn +15%

Giữ: Lợi suất kỳ vọng bao gồm cổ tức trong 12 tháng tới dao động từ -10% đến 15%

Bán: Lợi suất kỳ vọng bao gồm cổ tức trong 12 tháng tới thấp hơn -10%

LIÊN HỆ

Mọi thông tin liên quan đến báo cáo này, xin vui lòng liên hệ Phòng Phân tích của VPBS:

Barry David Weisblatt

Giám đốc Khối Phân tích

barryw@vpbs,com,vn

Nguyễn Thị Thùy Linh

Giám đốc – Vĩ mô và Tài chính

[email protected]

Phạm Liên Hà, CFA

Chuyên viên phân tích cao cấp

[email protected]

Chu Lê Ánh Ngọc

Trợ lý phân tích

[email protected]

Mọi thông tin liên quan đến tài khoản của quý khách, xin vui lòng liên hệ:

Marc Djandji, CFA

Giám đốc Khối Môi giới Khách hàng Tổ chức & Nhà đầu tư Nước ngoài

[email protected]

+848 3823 8608 Ext: 158

Lý Đắc Dũng

Giám đốc Khối Môi giới Khách hàng Cá nhân

[email protected]

+844 3974 3655 Ext: 335

Võ Văn Phương

Giám đốc Môi giới Nguyễn Chí Thanh 1

Thành phố Hồ Chí Minh

[email protected]

+848 6296 4210 Ext: 130

Domalux

Giám đốc Môi giới Nguyễn Chí Thanh 2


[email protected]

+848 6296 4210 Ext: 128

Trần Đức Vinh

Giám đốc Môi giới PGD Láng Hạ

Hà Nội

[email protected]

+844 3835 6688 Ext: 369

Nguyễn Danh Vinh

Phó Giám đốc Môi giới Lê Lai


[email protected]

+848 3823 8608 Ext: 146

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]



Hướng dẫn Khuyến nghị Công ty Chứng khoán Ngân hàng Thương mại Cổ phần Việt Nam Thịnh vượng sử dụng hệ thống khuyến nghị

sau:

Mua: Lợi suất kỳ vọng, bao gồm cổ tức, trong 12 tháng tới lớn hơn +10%

Giữ: Lợi suất kỳ vọng, bao gồm cổ tức, trong 12 tháng tới dao động từ -10% đến +15%

Bán: Lợi suất kỳ vọng, bao gồm cổ tức, trong 12 tháng tới thấp hơn -10%

Khuyến cáo Báo cáo phân tích được lập và phát hành bởi Công ty TNHH Chứng khoán Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh

Vượng (“VPBS”), Báo cáo này không trực tiếp hoặc ngụ ýdùng để phân phối, phát hành hay sử dụng cho bất kì

cá nhân hay tổ chức nào là công dân hay thường trú hoặc tạm trú tại bất kì địa phương, lãnh thổ, quốc gia

hoặc đơn vị có chủ quyền nào khác mà việc phân phối, phát hành hay sử dụng đó trái với quy định của pháp

luật, Báo cáo này không nhằm phát hành rộng rãi ra công chúng và chỉ mang tính chất cung cấp thông tin cho

nhà đầu tư cũng như không được phép sao chép hoặc phân phối lại cho bất kỳ bên thứ ba nào khác, Tất cả

những cá nhân, tổ chức nắm giữ báo cáo này đều phải tuân thủ những điều trên,

Mọi quan điểm và khuyến nghị về bất kỳ hay toàn bộ mã chứng khoán hay tổ chức phát hành là đối tượng đề

cập trong bản báo cáo này đều phản ánh chính xác ý kiến cá nhân của những chuyên gia phân tích tham gia

vào quá trình chuẩn bị và lập báo cáo, theo đó,lương và thưởng của những chuyên gia phân tích đã, đang và sẽ

không liên quan trực tiếp hay gián tiếp đối với những quan điểm hoặc khuyến nghị được đưa ra bởi các chuyên

gia phân tích đó trong báo cáo này, Các chuyên gia phân tích tham gia vào việc chuẩn bị và lập báo cáo không

có quyền đại diện (thực tế, ngụ ý hay công khai) cho bất kỳ tổ chức phát hành nào được đề cập trong bản báo

cáo,

Các báo cáo nghiên cứu chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cho những nhà đầu tư cá nhân và tổ chức của

VPBS, Báo cáo nghiên cứu này không phải là một lờikêu gọi, đề nghị, mời chào mua hoặc bán bất kỳ mã chứng

khoán nào,

Các thông tin trong báo cáo nghiên cứu được chuẩn bị từ các thông tin công bố công khai, dữ liệu phát triển nội

bộ và các nguồn khác được cho là đáng tin cậy, nhưng chưa được kiểm chứng độc lập bởi VPBS và VPBS sẽ

không đại diện hoặc đảm bảo đối với tính chính xác, đúng đắn và đầy đủ của những thông tin này, Toàn bộ

những đánh giá, quan điểm và khuyến nghịnêu tại đây được thực hiện tại ngày đưa ra báo cáo và có thể được

thay đổi mà không báo trước, VPBS không có nghĩa vụ phải cập nhật, sửa đổi hoặc bổ sung bản báo cáo cũng

như không có nghĩa vụ thông báo cho tổ chức, cá nhân nhận được bản báo cáonày trong trường hợp các đánh

giá, quan điểm hay khuyến nghị được đưa ra có sự thay đổi hoặc trở nên không còn chính xác hay trong trường

hợp báo cáo bị thu hồi,

Các diễn biến trong quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai, không đại diện hoặc bảo đảm, công khai

hay ngụ ý, cho diễn biến tương lai của bất kì mã chứng khoán nào đề cập trong bản báo cáo này, Giá của các

mã chứng khoán được đề cập trong bản báo cáo và lợi nhuậntừ các mã chứng khoán đó có thể được dao động

và/hoặc bị ảnh hưởng trái chiều bởi những yếu tố thị trường hay tỷ giá vànhà đầu tư phải ýthức được rõ ràng

vềkhả năngthua lỗkhi đầu tư vào những mã chứng khoán đó, bao gồm cả những khoản lạm vào vốn đầu tư ban

đầu, Hơn nữa, các chứng khoán được đề cập trong bản báo cáo có thể không có tính thanh khoản cao, hoặc giá

cả bị biến động lớn, hay có những rủi ro cộng hưởng và đặc biệt gắn với các mã chứng khoán và việc đầu tư

vào thị trường mới nổi và/hoặc thị trường nước ngoài khiến tăng tính rủi ro cũng nhưkhông phù hợp cho tất cả

các nhà đầu tư, VPBS không chịutrách nhiệm về bất kỳ thiệt hại nào phát sinh từ việc sử dụng hoặc dựa vào

các thông tin trong bản báo cáo này,

Các mã chứng khoán trong bản báo cáo có thể không phù hợp với tất cả các nhà đầu tư, và nội dung của bản

báo cáo không đề cập đến các nhu cầu đầu tư, mục tiêu và điều kiện tài chính của bất kỳ nhà đầu tư cụ thể

nào, Nhà đầu tư không nên chỉ dựa trên những khuyến nghị đầu tư, nếu có,tại bản báo cáo này để thay thế cho

những đánh giá độc lập trong việc đưa ra các quyết định đầu tư của chính mình và, trước khi thực hiện đầu tư

bất kỳ mã chứng khoán nào nêu trong báo cáo này, nhà đầu tư nên liên hệ với những cố vấn đầu tư của họ để

thảo luận về trường hợp cụ thể của mình,

VPBS và những đơn vị thành viên, nhân viên, giám đốc và nhân sự của VPBS trên toàn thế giới, tùy từng thời

điểm,có quyền cam kết mua hoặc cam kết bán, mua hoặc bán các mã chứng khoán thuộc sở hữu của

(những)tổ chức phát hànhđược đề cập trong bản báo cáo này cho chính mình;được quyền tham gia vào bất kì

giao dịch nào khác liên quan đến những mã chứng khoán đó; được quyền thu phí môi giới hoặc những khoản

hoa hồng khác; được quyền thiết lập thị trường giao dịchcho các công cụ tài chính của (những) tổ chức phát

hành đó; được quyền trở thànhnhà tư vấn hoặc bên vay/cho vay đối với (những) tổ chức phát hành đó; hay nói

cách khác là luôn tồn tạinhững xung đột tiềm ẩn về lợi ích trong bất kỳ khuyến nghị và thông tin, quan điểm có

liên quan nào được nêu trong bản báo cáo này,

Bất kỳ việc sao chép hoặc phân phối một phần hoặc toàn bộ báo cáo nghiên cứu này mà không được sự cho

phép của VPBS đều bị cấm,

Nếu báo cáo nghiên cứu này được phân phối bằng phương tiện điện tử, như e-mail, thì không thể đảm bảo rằng

phương thức truyền thông này sẽ an toàn hoặc không mắc những lỗi như thông tin có thể bị chặn, bị hỏng, bị

mất, bị phá hủy, đến muộn, không đầy đủ hay có chứa virus, Do đó, nếu báo cáo cung cấp địa chỉ trang web,

hoặc chứa các liên kết đến trang web thứ ba, VPBS không xem xét lại và không chịu trách nhiệm cho bất cứ nội

dung nào trong những trang web đó, Địa chỉ web và hoặc các liên kết chỉ được cung cấp để thuận tiện cho

người đọc, và nội dung của các trang web của bên thứ ba không được đưa vào báo cáo dưới bất kỳ hình thức

nào, Người đọc có thể tùy chọn truy cập vào địa chỉ trang web hoặc sử dụng những liên kết đó và chịu hoàn

toàn rủi ro,

Hội sở Hà Nội 362 Phố Huế Quận Hai Bà Trưng – Hà Nội T - +84 (0) 4 3974 3655 F - +84 (0) 4 3974 3656 Chi nhánh Hồ Chí Minh 76 Lê Lai

Quận 1 – TP. Hồ Chí Minh T - +84 (0) 8 3823 8608 F - +84 (0) 8 3823 8609 Chi nhánh Đà Nẵng 112 Phan Châu Trinh Quận Hải Châu –Đà Nẵng T - +84 (0) 511 356 5419 F - +84 (0) 511 356 5418

Documents

NGÂN HÀNG TMCP I NGÂN HÀNG TMCP QUÂN ĐỘI (HSX- …images1.cafef.vn/Images/Uploaded/DuLieuDownload/... · phát triển các doanh nghiệp quốc phòng. ... MBB VN Banking