Montaż finansowy projektów i ocena opłacalności inwestycji

Montaż finansowy projektów

i ocena opłacalności inwestycji

Grzegorz Jokiel

2012

Projekt „Nowy system gospodarki odpadami komunalnymi w Polsce” współfinansowany ze środków Narodowego Funduszu Ochrony Środowiska i Gospodarki Wodnej

Instytut Gospodarki Surowcami Mineralnymi i Energią Polskiej Akademii Nauk

Źródo: www..ekogroup.info www.stolicaczystosci.pl

http://www.ekogroup.info/wp-content/uploads/2010/10/odpady-komunalne-gospodarowanie-reforma.jpg

AGENDA

1. Metody statyczne:

•Okres zwrotu nakładów

•Prosta stopa zwrotu

2. Metody dynamiczne:

•Zaktualizowana wartość netto NPV (finansowe FNPV)

•Wskaźnik opłacalności (rentowności) inwestycji (NPVR)

•Wewnętrzna stopa zwrotu IRR (finansowe FIRR)

•Analiza kosztów i korzyści

•Ekonomiczne ENPV i ERR

•Analiza wrażliwości



Okres zwrotu nakładów, to czas po upływie którego nastąpi zrównanie poniesionych nakładów inwestycyjnych z sumą wypracowanych nadwyżek finansowych.

gdzie:

Zn – zysk netto,

A – amortyzacja roczna



Prosta (księgowa) stopa zwrotu (ang. ARR – Accounting Rate of Return) jest stosunkiem rocznego zysku netto wypracowanego przez projekt do nakładów poniesionych na jego realizację.

Stopa zwrotu informuje, ile jednostek (groszy) zysku w stosunku rocznym przypada na 1 zł zainwestowanego kapitału.

W zależności od pochodzenia zainwestowanego kapitału mogą być stosowne następujące wskaźniki:



1. Prosta stopa zwrotu z kapitału zainwestowanego (własny + obcy) (%)

gdzie:

Zn – roczny zysk netto

O – odsetki roczne od kredytów

K – początkowy kapitał zaangażowany w inwestycję



2. Prosta stopa zwrotu z kapitału własnego (w %) nazywany również wskaźnikiem rentowności kapitału własnego (z ang. ROE – Return of Equity)

gdzie:

Zn – roczny zysk netto

Kw – początkowy kapitał własny zaangażowany w inwestycję



NPV (Net Present Value) Zaktualizowana wartość netto

gdzie:

PVt- nadwyżka finansowa w kolejnym roku objętym projekcją

I – nakłady inwestycyjne

CFt- przepływy gotówkowe netto (cash flow) w roku t

t - kolejny rok objęty projekcją (t = 0,1,2,3,….,n lat)

i - stopa dyskonta

n – horyzont prognozy



Wskaźnik dyskonta

i – stopa dyskontat - kolejny rok objęty projekcją (t = 0,1,2,3,….,n lat)



Ustalając stopę dyskonta powinno się uwzględniać:

•dotychczasową rentowność kapitału własnego;

•WACC (Weighted Average Cost of Capital) – średnio ważony koszt kapitału w przedsiębiorstwie

•rentowność kapitałów lokowanych w papierach wartościowych (obligacjach, bonach skarbowych), w udziałach (akcjach) innych podmiotów gospodarczych, oprocentowanie lokat długoterminowych na rachunkach bankowych, oprocentowanie pożyczek długoterminowych;

•ryzyko gospodarcze związane z dana inwestycją;

•aktualna stopę oprocentowania kredytów oferowanych na rynku;

•średnią rentowność w branży

•itp.





Okresy (n) lata 0 1 2 3 4 5 SUMY

Nakład inwestycyjny (I) 1 000

Szacowane wpływy 0 290 290 290 290 290 1 450

Amortyzacja 0 10 10 10 10 10 50

CFt -1 000 300 300 300 300 300 500

Wskaźnik dyskonta przy stopie dyskonta (i=7%) 1 0,9346 0,8734 0,8163 0,7629 0,7130 X 0,07

atCFt -1 000 280,37 262,03 244,89 228,87 213,90 230,06NPV

Przykład 1

Wartość rezydualna

W przypadku gdy okres n lat - brany pod uwagę przy szacowaniu wpływów z inwestycji jest krótszy od okresu amortyzacji środków trwałych będących częścią inwestycji należy oszacować ich wartość i uwzględnić w ramach wpływów z projektu.

Metody szacowania wartości rezydualnej mogą być różne

• księgowa wartość nieumorzonych środków trwałych

• szacowana wartość rynkowa

• zdolność do generowania wpływów w przyszłości

• ujemna - koszt demontażu, rekultywacji terenu itp.



Wewnętrzna stopa zwrotu IRR (Internal Rate of Return) - - - stopa (i), przy której NPV=0

gdzie:

in – stopa procentowa przy której NPV>0

iw – stopa procentowa przy której NPV<0

NPViw – wartość dodatnia NPV

NPVin – wartość ujemna NPV



Okresy (n) lata 0 1 2 3 4 5 SUMY Nakład

inwestycyjny (I) 1 000

CFt -1 000 300 300 300 300 300 500 Wskaźnik dyskonta przy stopie dyskonta (i=16%) 1 0,8621 0,7432 0,6407 0,5523 0,4761 X 0,16

atCFt -1 000 258,62 222,95 192,20 165,69 142,83 -17,71 NPVWartość rezydualna majątku 10

-7,71 NPV'



Przykład 2a



CFt -1 000 300 300 300 300 300 500 Wskaźnik dyskonta przy stopie dyskonta (i=15%) 1 0,8696 0,7561 0,6575 0,5718 0,4972 X 0,15

atCFt -1 000 260,87 226,84 197,25 171,53 149,15 5,65 NPVWartość rezydualna majątku 10

15,65 NPV'



Przykład 2b

Wewnętrzna stopa zwrotu IRR wynosi więc

IRR = 15,24%

IRR’ = 15,67%IRR’ uwzględnia wartość rezydualną



Bezpieczeństwo projektu określa IRR

Należy podkreślić, że IRR jest jednocześnie wskaźnikiem wewnętrznej rentowności projektu, tj. rentowności zainwestowanego kapitału (w stosunku rocznym).

Im wyższa jest wewnętrzna stopa zwrotu (IRR) od stopy dyskontowej (i) przyjętej przy ustalonym NPV, tym projekt jest bardziej opłacalny i bezpieczny







CFt finasowy -1 000 300 300 300 300 300 500

Korzyści środowiskowe 20 20 20 20 20

Korzyści społeczne 10 10 10 10 10

CFt ekonomiczny -1 000 330 330 330 330 330 650 Wskaźnik dyskonta przy stopie

dyskonta (i=19%) 1 0,8403 0,7062 0,5934 0,4987 0,4190 X 0,19

atCFt -1 000 277,31 233,03 195,83 164,56 138,29 9,02 ENPV

Wartość rezydualna majątku 10

19,02 ENPV'

Ekonomiczne ENPV





CFt finasowy -1 000 300 300 300 300 300 500

Korzyści środowiskowe 20 20 20 20 20

Korzyści społeczne 10 10 10 10 10

CFt ekonomiczny -1 000 330 330 330 330 330 650 Wskaźnik dyskonta przy stopie dyskonta

(i=20%) 1 0,8333 0,6944 0,5787 0,4823 0,4019 X 0,2

atCFt -1 000 275,00 229,17 190,97 159,14 132,62 -13,10 NPVWartość rezydualna majątku 10

-3,10 NPV'

Ekonomiczne ERR = 19,4

ERR’ = 19,85 (Przy uwzględnieniu wartości rezydualnej)

Analiza wrażliwości

(jakościowa)

Bada wpływ czynników ryzyka na wskaźniki finansowe (FNPV, FIRR) i ekonomiczne projektu (ENPV, ERR)

Wśród czynników ryzyka można wymieniać:• Znaleziska archeologiczne opóźniające wykonanie projektu (np. skutkuje

nieuzyskaniem w czasie zaplanowanych przychodów)• Wzrost kosztów inwestycji np. ze względu na ceny materiałów (bada się jak

1% wzrostu kosztów inwestycji wpływa na wyniki finansowe i ekonomiczne projektu)

• Zmniejszenie wpływów o 1%• itd



Analiza prawdopodobieństwa wystąpienia czynników ryzyka (ilościowa)

Wraz z analizą wrażliwości przeprowadza się również analizę prawdopodobieństwa wystąpienia tych czynników ryzyka.

Ma ona za zadanie oszacować ryzyko wystąpienia czynnika ryzyka w takiej skali aby istotnie zagroziłby projektowi.

np. do jakiego poziomu musiałyby wzrosnąć koszty inwestycji, aby projekt miał ujemne FNPV i ENPV i o ile jest to jest prawdopodobne.



Case study



Dziękuję za uwagę – zapraszam do dyskusjiGrzegorz JokielGrzegorz Jokiel

Katedra Zarządzania Procesami GospodarczymiKatedra Zarządzania Procesami Gospodarczymi

Uniwersytet Ekonomiczny we WrocławiuUniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu

ul. Komandorska 118/120, 53-345 Wrocław ul. Komandorska 118/120, 53-345 Wrocław

tel. +48 tel. +48 71 36 80 415

[email protected]@gmail.com

[email protected] [email protected]

www.jokiel.ue.wroc.plwww.jokiel.ue.wroc.pl



Documents

Montaż finansowy projektów i ocena opłacalności inwestycji