TABLE DES MATIERES

INTRODUCTION GENERALE...........................................................................................................3

I. PROBLEMATIQUE DE RECHCERCHE.........................................................................................3

II. HYPOTHESES DE TRAVAIL.........................................................................................................7

III. METHODOLOGIE..........................................................................................................................8

IV. ETAT DE L’ART ET REVUE DE LA LITTERATURE...............................................................9

V. ARCHITECTURE DU MEMOIRE................................................................................................10

CHAPITRE I : EXAMEN DE LA PRATIQUE DES BANQUES CENTRALES DANS LA GESTION DES RESERVES DE CHANGE.......................................................................................11

1.1. Notions de banque centrale.......................................................................................................12

1.1.1. Définition...........................................................................................................................12

1.1.2. Fonctions des banques centrales........................................................................................13

1.2. Les principes généraux de la gestion des risques......................................................................13

1.2.1. Le risque en lui-même........................................................................................................13

1.2.2. Typologies des risques des banque centrales.....................................................................14

1.3.2.1. Les risques financiers..................................................................................................14

I. Le risque de marché..........................................................................................................15

II. Le risque de crédit...........................................................................................................17

III. Le risque de liquidité......................................................................................................17

1.3.2.2. Les risques non financiers...........................................................................................18

I. Le risque opérationnel......................................................................................................18

II. Le risque d’image ou de réputation.................................................................................18

III. Le risque stratégique......................................................................................................19

1.2.3. La méthodologie de la gestion des risques.........................................................................19

1.2.3.1. La connaissance exhaustive du niveau d’exposition aux risques...............................19

I. L’identification des risques...............................................................................................19

II. La mesure des risques......................................................................................................20

A. La mesure des risques financiers.................................................................................20

1) La mesure du risque de marché..............................................................................20

a) L’estimation du risque de marché par l’écart-type..............................................20

b) Le calcul du risque de marché par la valeur en risque (VaR)..............................21

1°. Les méthodes non-paramétriques...................................................................22

2° Les méthodes semi-paramétriques..................................................................23

3°. Les méthodes paramétriques..........................................................................24

2) L’évaluation du risque de liquidité..........................................................................24

3) L’estimation du risque de crédit.............................................................................24

a)Le risque de crédit aux particuliers.......................................................................24

1° L’approche traditionnelle................................................................................24

2° L’approche statistique ou le crédit scoring......................................................25

2

b) le risque de crédit aux entreprises et aux personnes morales..............................25

B. Estimation des risques non financiers.........................................................................25

III. La matrice et la cartographie des risques.......................................................................26

1.2.3.2. Le choix des moyens de couverture............................................................................28

I. Les risques non gérables en interne..................................................................................28

A. Le transfert..................................................................................................................28

B. L’évitement.................................................................................................................29

II. Les risques gérables en interne........................................................................................29

A. La couverture a priori des risques...............................................................................29

1) La mise en place des procédures et processus de contrôle interne..........................29

2) La diversification.....................................................................................................29

3) Le financement ou le provisionnement....................................................................30

a) Le principe du financement.................................................................................30

1° La couverture du risque de marché.................................................................30

2° La couverture du risque de liquidité................................................................31

3° La couverture du risque de crédit....................................................................32

4° La couverture des risques opérationnels..........................................................32

1.3.3. Le suivi des risques........................................................................................................32

I. La mise en place d’un cadre opérationnel de pilotage......................................................32

II. Le recours à des tests de solidité.....................................................................................32

III. L’audit du dispositif de gestion des risques...................................................................32

1.3. Gestion des réserves de change par les banques centrales........................................................33

1.3.1. La notion des réserves de change.......................................................................................33

1.3.1.1. Définition....................................................................................................................33

1.3.1.2. Fonctions des réserves de change...............................................................................33

I. La préservation de la confiance des résidents dans la MN...............................................33

II. Le maintien de la confiance des marchés et la couverture des chocs..............................34

III. Une source de revenu pour le pays et pour la banque centrale......................................34

1.3.2. Le cadre de gestion des réserves de change.......................................................................35

CHAPITRE II : EXAMEN DE LA PRATIQUE DE LA BCC EN MATIERE DE GESTION DES RESERVES DE CHANGE ET DES RISQUES..................................................................................35

2.1. Présentation de la BCC.............................................................................................................35

2.2. Evolution des fonctions de gestion des risques et des réserves de change...............................36

2.2.1. Le premier âge...................................................................................................................36

2.2.1.1. Une méthodologie sommaire des risques opérationnels.............................................36

2.2.1.2. Une gestion tatillonne des réserves de change............................................................36

2.2.2. Le deuxième âge............................................................................................................36

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INTRODUCTION GENERALE

I. PROBLEMATIQUE DE RECHCERCHE

Les banques centrales gèrent d’importantes ressources financières dans l’intérêt des économies des pays dont elles relèvent. Parmi ces ressources financières figurent les réserves de change, constituées généralement d’or monétaire, des titres publics ou privés, des encaisses en monnaies étrangères (ME) et de droits de tirage spéciaux (DTS), ces derniers résultant des engagements ou des droits des Etats membres auprès du Fonds monétaire international. Les objectifs poursuivis dans la détention et la gestion des réserves de change sont nombreux et s’inscrivent dans la politique économique de chaque pays.

Dans l’ensemble, il faut convenir que, dans un premier temps, les réserves de change constituaient une garantie de convertibilité de la monnaie émise par la banque centrale (MN). C’est dans ce cadre que l’or, compte tenu de ses qualités intrinsèques et considéré comme le dénominateur commun de différentes monnaies en circulation, a très tôt servi de monnaie de réserve. Les banques centrales étaient ainsi amenées à se constituer une importante réserve en or pour garantir la convertibilité de la monnaie qu’elles émettent. La pratique du cours forcé a cependant tempéré cette exigence de convertibilité, mais la nécessité pour les Etats de disposer des réserves de change n’a pas pour autant été évacuée.

En effet, la circulation internationale des personnes, des marchandises et des capitaux a eu pour conséquence de mettre en présence différentes monnaies et de poser la question de la politique de change applicable par les pays en présence, de l’équilibre de leur balance commerciale et de la stabilité des marchés.

Ainsi, dans un second temps, compte tenu des risques macroéconomiques qu’encourent de nombreux pays du fait de l’exposition de leurs économies aux aléas du commerce international et de la nécessité de favoriser le commerce international, la Conférence de Bretton Woods avait abouti à un arrangement qui a fait du dollar américain la principale monnaie de réserve internationale et la détention des réserves de change devrait permettre aux banques centrales d’acheter ou de vendre des dollars américains contre leurs propres monnaies pour maintenir la parité. Ainsi, outre les réserves en or, les banques centrales ont décidé de se doter d’actifs à court terme libellés en dollars, en sterling ou dans une autre des principales monnaies.1

Dès lors, la détention des réserves de change devrait permettre aux banques centrales « de dissuader, et le cas échéant de faire face, et donc d’éviter les crises de change ».2 De telles interventions n’étant pas compatibles avec le principe de liberté des changes adopté par de nombreux pays, les interventions de la banque centrale ne se conçoivent qu’en cas de volatilité importante de taux liée notamment à des crises (crise du pétrole, guerre, crise bancaire ou crise de la dette) conduisant à « des mouvements de taux de change nominaux excessifs »3.

Il n’existe pas cependant une règle qui fixe le niveau optimal des réserves de change détenues par les banques centrales. Le principe de base dans ce domaine est que le niveau

1 BAILLIE, R. et McMAHON, P., Le marché des changes, Editions ESKA, Paris, 1997, p. 14.2 VIDON, Ed., « L’accumulation de réserves de change est-elle un indicateur d’enrichissement d’une nation ? », Bulletin de la Banque de France, N° 161, Mai 2007, p. 30. 3 BAILLIE, R. et McMAHON, op. cit., p. 14.

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des réserves de change d’un pays doit être compatible avec le degré d’exposition de son économie à des risques de perturbation. Ainsi, pour les économies stables, ce niveau est donc relativement bas il n’en est pas de même pour les Etats en développement.

Suivant ce principe, l’accumulation délibérée des réserves de change par certaines banques centrales des pays émergents à des niveaux bien supérieurs à ceux que requiert la liquidité de marché ou la stabilité de change4 ne semble pas justifiée, même si cette tendance est notamment imputable à la crainte d’un retour de la crise financière qu’ont connu principalement les Etats sud-américains et ceux de l’Asie du sud-est.

Outre ces différents objectifs de politique économique du pays, l’examen des états financiers des banques centrales révèle un autre rôle joué par les réserves de change, à savoir : contribuer à la formation du revenu de seigneuriage. De ce point de vue, une gestion orthodoxe des réserves de change contribue à générer un résultat positif et, de ce fait, renforcer la solidité financière des banques centrales et leur indépendance financière.

Pour maintenir les réserves de change à un niveau compatible de l’économie, plusieurs sources de financement peuvent être utilisées. La constitution d’un portefeuille des réserves de change dépend des excédents de la balance des paiements, des achats d’or ou et des emprunts en ME que les banques centrales peuvent effectuer sur le marché monétaire. Les banques centrales peuvent également effectuer des opérations des placements sur des marchés monétaires ou financiers. Ce faisant, les décisions de gestion qu’elles prennent engendre des modifications de leurs positions en ME et les exposent à différents risques : risque d’érosion du capital, risque de liquidité ou tout autre risque financier ou opérationnel.

Dès lors, l’optimisation de la gestion des réserves de change nécessite un changement de culture des banques centrales dans la prise en compte de ces différents risques financiers, voire non financier. En mettant en place un dispositif approprié de gestion des risques, les banques centrales entendent mieux assumer leur responsabilité vis-à-vis du pays et ciblent plusieurs objectifs de gestion.

Le premier objectif serait en toute logique la préservation de la valeur de ces actifs financiers. Cet objectif de sécurité du capital distingue les banques centrales des investisseurs privés, tels les fonds de pension, les OPCVM et autres fonds spéculatifs, dont la gestion est avant tout orientée vers la recherche du profit.

Cette posture de « neutralité » vis-à-vis du profit commande les banques centrales d’adopter une démarche plus prudente de gestion − en respectant les limites fixées par leurs statuts respectifs − dans la diversification des instruments de réserve et le choix scrupuleux de tels instruments, des contreparties, des marchés et des monnaies de transaction. Ainsi, l’accent est mis avant tout sur la sécurité des actifs détenus et sur la comptabilité des opérations de placement des réserves de change avec les objectifs d’intérêt général que poursuivent les banques centrales.

La sécurité du capital commande ainsi une gestion prudente et une attention très stricte aux risques financiers (risque de taux d’intérêt ou de contrepartie) d’autant plus que, si traditionnellement les instruments d’investissement des réserves de change se limitaient à l’or, des ME fortes, des titres publics de certains pays ou organismes bénéficiant d’une signature de qualité, les banques centrales investissent de nos jours dans des titres privés.

4 BRI, op. cit., p. 45 ; FMI, Assessing Reserve Adequacy, 2011.

5

Ensuite, toute situation de crise somme la banque centrale à intervenir, comme relevé précédemment, pour lisser les fluctuations des taux et pour fixer la valeur de la MN à un niveau déterminé. Ce faisant, elle doit disposer des actifs suffisamment liquides pour intervenir à temps sur le marché. Cette exigence de liquidité privilégie les placements à court terme.5 La gestion des réserves de change intègre ainsi le risque de liquidité.

Par ailleurs, les opérations de placement des réserves de change comportent un risque intrinsèque inhérent au conflit pouvant exister entre politique de change et politique monétaire qui se traduit par une augmentation du coût de détention des réserves de change. Cette situation paradoxale existe lorsque les taux d’intérêt domestiques dépassent ceux des placements en devises de réserve.6

Enfin, l’organisation interne de la banque centrale doit permettre une prise en charge correcte du risque opérationnel afférent aux opérations de gestion des réserves de change : risque d’erreur, défaillance dans la détection des fraudes, faiblesses du contrôle interne, etc. de même, l’expérience a montré la banque centrale peut encourir des sévères critiques et la responsabilité de ses organes de gestion mise en cause suite aux pratiques de gestion des réserves de change adoptées. La gestion des risques est appelée ainsi à intégrer les risques stratégiques et de réputation.

Aussi pour prendre en compte la dimension « risque », de saines pratiques de gestion ont-elles été codifiées, principalement sous l’impulsion du Fonds monétaire international (FMI)7, pour une prise en charge adéquate des risques encourus par les banques centrales. Suivant ces saines pratiques, une gestion performante des réserves de change est notamment tributaire de:

- une bonne connaissance des marchés et la prise en compte de ses propres objectifs pour la prise de décision ;

- la construction d’un portefeuille optimal en fonction du rendement et du risque ;- l’application des stratégies d’investissement prudentes en considération du niveau

d’exposition de la banque centrale à différents risques (risque de change, risque de contrepartie, risque de taux, risque juridique ou opérationnel) ;

- la formalisation des procédures et méthodes de gestion des réserves de change pour intégrer la stratégie adoptée par la banque centrale dans les pratiques organisationnelles.

En effet, pour pouvoir prendre les décisions adéquates de gestion des réserves de change, il est sans doute nécessaire de disposer d’une connaissance approfondie des marchés monétaires et financiers basée, d’une part, sur les principes de leur fonctionnement (règles d’organisation, acteurs, instruments et les autorités de régulation) et, d’autre part, sur l’évolution au jour le jour de toutes ces variables (gestion de l’information ). Au-delà de cette connaissance et du suivi quotidien de l’évolution des marchés, la construction d’un portefeuille et les décisions d’investissement qui s’y fondent sont en elles-mêmes des opérations délicates. La bonne gestion des réserves de change ne peut donc se concevoir sans la prise en compte du risque.

5 LAGERBLOM, A. , LEVY-RUEFF, G., « La gestion des réserves de change et ses conséquences pour les marchés », Bulletin de la Banque de France, N° 148, Avril 2006, p.40.

6 VIDON, Ed., op. cit., p. 41.7 Voir les Directives pour la gestion des réserves de change de FMI, version avril 2001.

6

En conséquence, les banques centrales ont mis en place de cadre approprié de gestion des réserves de change et des risques y associés qui relève d’une gestion assez passive c’est-à-dire basée sur un portefeuille de référence que les gestionnaires directs des réserves de change doivent suivre dont l’observance s’est traduite par une amélioration de la performance des portefeuilles. Ce portefeuille est fonction de la limite de risque acceptable par la banque centrale en termes de monnaies, d’instruments, de marché ou de contrepartie.

Ces saines pratiques de gestion des réserves de change intéressent la Banque Centrale du Congo (BCC) chargée de détenir et de gérer les réserves de change de la RDC. L’examen de la pratique de la BCC montre que la prise de conscience de gérer ses réserves de change et les risques y relatifs dans la règle de l’art est très récente et pourrait être attribuable à plusieurs facteurs :

- les déséquilibres de la balance des paiements entraînant un tarissement des réserves de change ;

- la reprise de la coopération technique et financière avec des institutions financières internationales, particulièrement le FMI depuis 2002 ;

- l’admission de la RDC à l’Initiative Pays Pauvres Très Endettés (PTTE) pour l’assainissement de la dette publique extérieure;

- le niveau des pertes automatiques de change consécutives aux fluctuations des certaines ME ;

- la recapitalisation de la BCC dans l’optique d’assurer à terme l’indépendance financière de l’institution ;

- les exigences de la nouvelle vision d’entreprise qui est de hisser la BCC au niveau des banques centrales performantes en adoptant les bonnes pratiques de gestion applicables par les banques centrales sous la houlette de la BRI.

L’ambition affichée est dès lors de relever le niveau des réserves de change à un niveau compatible aux besoins de l’économie nationale notamment par des stratégies judicieux étant donné que le niveau de réserves de change, lequel est passé de 2002 à 2012 de … à quelque 1,5 milliard de dollars américains, ne permet pas à la BCC de réaliser de manière significative ses différents objectifs économiques et financiers qu’elle poursuit8 dans le cadre de sa mission de préservation de la stabilité externe de la MN et de banquier de l’Etat dont notamment :

- intervenir efficacement sur le marché des changes congolais en cas de volatilité des taux de change dans un contexte de flottement des monnaies conformément au décret-loi n° 004 du 31 janvier 2001 relative aux opérations en monnaies nationale et étrangères.

- couvrir les engagements en ME de l’Etat congolais ;- permettre au pays de disposer des réserves budgétaires suffisantes pour faire face à

des chocs extérieurs ou à des catastrophes internes et préserver la stabilité financière ;

- améliorer le rendement de ses réserves de change et, partant, son revenu de seigneuriage.

Il va sans dire que l’objectif d’une accumulation progressive des réserves de change par le recours à des méthodes plus élaborées de gestion de ses réserves de change constitue un

8 Voir le Plan stratégique de la Banque Centrale du Congo 2010-2013.

7

choix stratégique dans la mesure où la BCC ne peut recourir à l’emprunt en ME pour mener à bien ses missions de stabilité externe de la MN et de banquier de l’Etat. Il comporte pour la BCC l’obligation de modifier sa culture face au risque et d’adosser ses pratiques de gestion des réserves de change sur un dispositif adéquat de gestion des risques. Par ailleurs, il implique le recours à une méthodologie appropriée de conduite du changement pour faciliter la transition.

II. HYPOTHESES DE TRAVAIL

L’hypothèse de base sous-tendant la présente réflexion est que la mise en place d’un cadre adéquat de gestion des risques pourrait substantiellement contribuer à l’atteinte de l’objectif ambitieux affichée par la BCC dans son Plan Stratégique qui est de relever progressivement le niveau de ses réserves de change par des placements judicieux.

La gestion des réserves de change de la BCC ne s’effectue pas selon les bonnes pratiques en la matière et cela est constatable par la faiblesse du rendement des actifs en ME, la composition même du portefeuille, le niveau des pertes automatiques de change et le cadre interne de gestion des réserves de change.

La contreperformance dans la gestion des réserves de change par la BCC serait largement tributaire, d’une part, l’attitude attentiste développée par la BCC suite à la conversion obligatoire en MN en faveur de la BCC des ME détenues par les résidents, en ce compris l’Etat congolais, à l’époque du contrôle de change. Ainsi, les activités de gestion effective n’ont pas été suffisamment exploitées. D’autre part, comme corollaire à cette attitude, le risque encouru par la BCC dans la gestion et la détention des réserves de change est, aux termes de la loi n° 005/2002 du 07 mai 2002, à charge de l’Etat congolais.

Les fluctuations des cours des ME constituent un phénomène récurrent du commerce international avec des conséquences négatives importantes sur les réserves de change de la BCC détenus dans ces monnaies. Ces conséquences négatives seraient atténuées si la BCC avait mis en place des mesures de couverture appropriées pour éviter les pertes automatiques de change, même si juridiquement ces pertes sont transférées à l’Etat.9

L’absence d’une politique de gestion des actifs financiers en ME axée sur le risque serait due à la couverture du risque de change dont la BCC bénéficie serait également un facteur influençant de manière négative le rendement des actifs financiers en ME de la BCC. Pour faire un bon placement, il convient de disposer des informations de qualité tant sur les actifs que sur la situation globale d’un marché financier. S’agissant de la BCC, les mauvais rendements des placements seraient consécutifs au niveau de formation des ressources humaines dédiées à la gestion des réserves de change.

Le niveau de formation des ressources humaines de la BCC dédiées à la gestion des réserves de change constituerait aussi une « fragilité »10 organisationnelle qui ne permet pas à la BCC d’effectuer des placements à bon escient. Les mauvaises performances dans la gestion des

9 Art. 51 de la loi n°005/2002 du 07 mai 2002 : « Les bénéfices et pertes pouvant résulter de tout changement de la valeur des actifs nets de la Banque, en or et en monnaies étrangères, à la suite de la modification de la parité de l’unité monétaire nationale ou de monnaies étrangères, sont exclus du compte annuel du tableau de formation des résultats. Les pertes dont question au premier paragraphe sont à charge de l’État.

10 ROUX-DUFORT, C. (2010), « La vulnérabilité organisationnelle à la loupe : entre fragilité et ignorance », in Télescope, vol. 16, n° 2, p. 1-21

8

réserves de change seraient ainsi à la base du faible niveau de rendement de ces actifs financiers.

En mettant en place un dispositif approprié de gestion des risques auxquels sont exposés les actifs financiers de la BCC, il serait possible d’en améliorer le rendement par (i) la réduction des pertes de change et (ii) la maximisation des profits des placements effectués sur les marchés financiers. Cette amélioration serait ainsi tributaire d :

- la maîtrise des principes et techniques de gestion des réserves de change par les banques centrales ;

- la définition d’un cadre et des règles interne de gestion des réserves de change;

- la mise en place des mesures appropriées de prise des risques et de leur couverture;

- la formation des ressources humaines dédiées à la gestion des réserves de change.

III. METHODOLOGIE

Pour réaliser la présente étude, nous avons eu recours à la méthode hypothético-déductive. Partant des éléments tirés du fonctionnement de la BCC, nous avons pu dégager une série d’hypothèses de travail qui ont été confrontées à la pratique des banques centrales dans le domaine de la gestion de leurs réserves de change. Cette démarche a permis la validation de nos hypothèses de départ à travers certaines constatations empiriques.

Partant de ces constations, nous avons formulé des propositions d’amélioration de la gestion des réserves de change de la BCC avec un accent particulier sur la gestion des risques. Ces proposition adoptées, il sera possible de construire un cadre approprié de gestion des réserves de change de la BCC, qui gravite autour, d’une part, des responsabilités des intervenants à différents niveaux de gestion, stratégique, tactique et opérationnel et, d’autre part, du dispositif de gestion des risques de marché et opérationnel.

La collecte des données a consisté dans l’observation directe, l’interview et la méthode documentaire. L’observation directe a été facilitée par notre présence au sein de la BCC avec la possibilité de détecter des anomalies, des vulnérabilités ou des faiblesses dans la gestion des actifs financiers. Quant à l’interview, elle a consisté dans des échanges avec les responsables de la direction de la BCC chargé de la gestion des actifs financiers en monnaie étrangères.

IV. ETAT DE L’ART ET REVUE DE LA LITTERATURE

Les écrits sur la gestion des réserves de change par les banques centrales relèvent d’une littérature spécialisée et sont très récents.

En effet, si les réflexions dans le domaine des réserves de change remontent à la circulation internationale des monnaies et à la mise en place du cadre juridique du système financier international, cependant, suite aux problèmes posés par l’accumulation des réserves de change, particulièrement celle des pays émergents, comme volants financiers notamment

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pour faire face à des crises de liquidité, diverses réflexions ont eu, à partir des années 2000, sur la question.

La crise financière asiatique des années 1990 ayant démontré la vulnérabilité des économies émergentes, les interventions des banques centrales et autres autorités monétaires ont été jugées nécessaires pour stabiliser les marchés.11 Incidemment, le cadre approprié pour la gestion des réserves de change, lesquelles permettent aux autorités d’intervenir efficacement, a fait l’objet d’une attention particulière.

Ainsi, en publiant la Directive pour la gestion des réserves de change en 2001, le FMI avait-il l’ambition de renforcer l’architecture financière internationale, de promouvoir des politiques et pratiques propices à la stabilité et à la transparence du secteur financier et de réduire la vulnérabilité des pays membres à des chocs extérieurs. La Directive a ainsi le mérite d’énoncer les principes d’application générale et de poser des fondements institutionnels et opérationnels pertinents pour des pays à des stades divers de développement et disposant de structures institutionnelles différentes.12

En complément de la Directive du FMI, les techniques à développer pour gérer correctement les réserves de change ont mieux explorées par PRINGLE et CARVER dans «  How countries manage reserve assets » avec un accent sur les modalités de prise de décision d’investissement et la gestion des risques. 13

Dans un ouvrage collectif, la Banque centrale européenne (BCE) rappelle le rôle rempli par les réserves de change et souligne la nécessité d’une correcte gestion de tels actifs avec un accent particulier à la gestion des risques auxquels ils sont exposés.14

La Banque des Règlements Internationaux (BRI) s’est intéressée à la gestion des réserves de change et à leur implication sur les marchés. Pour la BRI, lorsque l'on considère l'évolution des techniques de gestion des réserves de change au cours de la dernière décennie, il se constate au moins quatre tendances majeures:

- une attention accrue sur le rendement du portefeuille ; - l'adoption d'une approche plus structurée de la prise de décision, soutenue par le

renforcement de la gouvernance interne; - l'accent sur la gestion des risques ; - un plus grand degré de transparence dans la diffusion d’informations liées à la

gestion des réserves de change.

Toutefois, en dépit de ces tendances communes, il demeure encore des différences considérables dans les pratiques des banques centrales.15

11 FMI, “International financial crises, such as in the late 1990s, have underscored the importance of disseminating comprehensive information on countries’ international reserves and foreign currency liquidity on a timely basis”, in International reserves and foreign currency liquidity: guidelines for a data template (guidelines), 2001, p. v.

12 FMI, « Directive pour la gestion des réserves de change », 2001, p.3.13 Pringle (R.) et Carver (N.) , “How countries manage reserve assets”, Central Banking Publications,

Londres, 2003, 333 p. 14 BCE, Risk management for central banks foreign reserves, 200415 BRI, “FX reserve management: trends and challenges”, n° 40, may 2008, p. 7. When considering the

evolution of reserve management practices over the past decade, at least four interrelated general trends deserve particular attention: an increased focus on returns; the adoption of a more structured approach to decision-making, underpinned by a strengthening of internal governance; a stronger focus on risk management; and a greater degree of public disclosure. Similarly to what has happened for monetary and

10

Dans « la gestion des réserves de change et ses conséquences pour les marchés », Angelika LAGERBLOM et Guy LEVY-RUEFF s’intéressent à l’activisme des banques centrales, principalement des pays émergents, dans la gestion de leurs réserves de change. Ils ont constaté en effet que « au cours de ces dernières années, les banques centrales ont, en général, diversifié leurs avoirs, en termes à la fois de composition en devises et de types d’instruments achetés ».16

Selon ces auteurs, les cadres institutionnels de gestion des réserves de change sont également devenus plus variés. Toutefois, la diversification des instruments de réserve classiques se heurte à certaines limites. Aussi l’accélération de l’accumulation de réserves demeure-t-elle le phénomène majeur. Ainsi, cette étude laisse à penser que la gestion des portefeuilles de réserves de change demeure en général soumise (en Asie comme dans d’autres parties du monde) à des contraintes nettement plus strictes que celles s’appliquant aux portefeuilles privés et les décisions d’investissement concernant les réserves de change semblent également moins sensibles aux variations de prix des actifs financiers que celles prises par les gestionnaires de portefeuilles privés.17

V. ARCHITECTURE DU MEMOIRE

L’objet de recherche est structuré en trois chapitres.

Dans le premier, il est question d’examiner la pratique des banques centrales dans la gestion des réserves de change. Ce chapitre consistera, d’une part, à cerner de près les notions de « banque centrale », « gestion des risques » et « gestion des réserves de change » et, d’autre part, à dégager, à travers les différentes pratiques observables, un cadre de référence de gestion des réserves de change et des risques y associés applicables par les banques centrales.

Le deuxième chapitre portera l’examen de la pratique de la BCC dans la gestion des réserves de change. Cet examen s’effectuera à travers une analyse du cadre mis en place pour la gestion des réserves de change et du rendement de ces réserves de change. L’objectif de ce chapitre d’infirmer ou de valider nos hypothèses de départ en si la gestion des réserves de change pratiquée par la BCC est conformer aux seines pratiques préconisées notamment par le FMI.

Le troisième chapitre constituera une contribution à la proposition d’amélioration de la gestion des réserves de change de la BCC par mise en place d’un dispositif de gestion des risques avec une salle de marché fonctionnant selon les normes en la matière.

supervisory policy, these trends pertain to the objectives, instruments and accountability of central banks. Despite these common trends, there is still considerable variation in central banks’ practices.

16 LAGERBLOM, A. et LEVY-RUEFF, G., « La gestion des réserves de change et ses conséquences pour les marchés », in Bulletin de la Banque de France, n° 148, Avril 2006, p. 39.

17 LAGERBLOM, A. et LEVY-RUEFF, G., op. cit., p.39.

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CHAPITRE I : EXAMEN DE LA PRATIQUE DES BANQUES CENTRALES DANS LA GESTION DES RESERVES DE CHANGE

Il existe un lien évident entre les notions de « banque centrale », de « gestion des réserves de change » et de « gestion des risques ». Les banques centrales sont chargées de gérer les réserves de change des pays dont elles relèvent en leur qualité d’autorité chargée de réguler la circulation de la monnaie.

Pour appréhender la notion de « banque centrale », il importe avant tout, par une démarche analytique », de comprendre ce qu’est une banque et qu’elle est l’incidence de l’épithète « centrale » accolée à cette institution financière. Cette démarche bénéficie largement de l’apport de l’histoire. Elle est suppléée par la compréhension de la fonction d’un banquier central dans les économies modernes.

L’objet de ce chapitre est, après avoir défini les notions de banque centrale et, de réserves de change (1.1.) et d’examiner les principes généraux de la gestion des risques (1.2.) afin, de dégager la pratique des banques centrales dans le domaine de la gestion des réserves de change et des risques y associés (1.3.).

1.1. Notions de banque centrale

Pour cerner la notion de banque centrale, il importe, d’une part, de définir le concept de « banque centrale » et d’examiner les fonctions monétaires d’une telle institution dans les économies contemporaines, d’autre part.

1.1.1. Définition

Le concept de banque centrale peut s’appréhender en deux temps. D’abord, il est de savoir si une banque centrale est avant tout une banque. Cet exercice est important dans la mesure où il fera ressortir le fait qu’une banque centrale n’est pas très différente, du moins, dans ses aspects financiers, avec une banque commerciale. L’épithète « centrale » signifie simplement que l’institution à laquelle elle s’applique est placée, par la volonté de l’autorité étatique, au centre du système financier avec des missions spécifiques, très éloignées de celles des banques commerciales.

12

En effet, une banque centrale est ainsi une institution créée pour financer l’économie d’un pays ou d’un ensemble de pays, à travers le système bancaire, au même titre que le fait une banque commerciale pour les demandeurs de crédit. L’exercice de cette activité implique la création de la monnaie. Les banques centrales accomplissent ainsi toutes les opérations de banque avec comme clientèle les banques commerciales (banques primaires) dans l’optique, non pas de réaliser des profits, mais d’assurer la liquidité de l’économie des pays concernés.

La fonction de pourvoyeur en liquidité et accompagnée d’une fonction de régulation. De ce point de vue, la banque centrale est une institution qui se situe au centre des systèmes de paiement pour garantir les règlements et contrôler l’expansion de la masse monétaire. C’est l’institution considérée comme apte à préserver la confiance dans la monnaie d’un pays.18

Cette situation n’est pas due au hasard. Au départ, à l’époque de la liberté bancaire absolu, les premières banques centrales n’avaient pas été conçues comme des institutions centrales mais seulement comme des instituts d’émission des billets de banque et d’escompte de lettres de change et de billets à ordre, ces activités étant, pour partie, exercées au profit de l’État. Elles se définissaient ainsi par la seule fonction d’émission monétaire.

Ce sont les crises bancaires19 qui ont mis en exergue la nécessité, pour les Etats modernes, de créer de toute pièce ou par nationalisation une institution responsable de la sécurité et de la pérennité de l’ensemble du système des paiements ainsi que de la politique monétaire.20Les crises bancaires ont ainsi été à la base de la fonction de régulation de la circulation monétaire et de l’activité bancaire.

1.1.2. Fonctions des banques centrales

De nos jours, au-delà de ces diverses fonction « traditionnelles » d’une banque centrale (d’émission monétaire leur accordé par l’Etat et le rôle de prêteur en dernier ressort), après divers tâtonnements, le consensus s’est dégagé pour reconnaître aux banques centrales la mission de mettre en œuvre la politique monétaire avec « un mandat clair axé sur la stabilité des prix ».21 Pour ce faire, elles disposent d’une autonomie d’action qui a pour effet de dissocier leur fonctionnement de celui du gouvernement.

Les banques centrales disposent de plusieurs instruments pour mettre en œuvre la politique monétaire dans le respect du principe d'une économie de marché. Concrètement, elles agissent soit directement sur la quantité de monnaie offerte, soit en agissant indirectement sur son prix.

Dans le premier cas, l’objectif est de modifier la quantité de monnaie centrale émise en injectant des quantités de monnaie si elles considèrent que la liquidité bancaire est insuffisante ou, si elles la juge excédentaire, en stérilisant une partie de la liquidité. Dans le second cas, elles peuvent viser, par des interventions, à agir sur le taux d’intérêt ou le taux de change.

18 FLOUZAT OSMONT D’AURILLY D., « Le concept de banque centrale », in Bulletin de la Banque de France, n° 70, –Octobre 1999, p. 73.

19 LE MAUX L. « L’émergence d’une banque supérieure sous le régime de la liberté bancaire», in Recherche économiques de Louvain, De Boeck, Vol. 70, 2004, pp. 193-221.

20 FLOUZAT OSMONT D’AURILLY D., op. cit., p.73. 21 CARSTENS, A., et JÁCOME, Luis I. H., « Le domptage du monstre », in Finances & Développement,

Décembre 2005, p. 26.

13

1.2. Les principes généraux de la gestion des risques

L'évolution de la réglementation, la recherche de rentabilité et une meilleure connaissance de la gestion globale des risques conduisent les entreprises à accorder une importance croissante à la gestion des risques. Les banques centrales ont également adopté des dispositifs de gestion des risques auxquels elles sont exposées au même titre que les banques commerciales.22

La compréhension de la notion de gestion des risques commencement d’abord par la définition même du terme « risque ». Ensuite, il sera question d’examiner les différentes dimensions du risque auquel une entreprise est exposée et, enfin, la méthodologie de gestion des risques encourus par une entreprise.

1.2.1. Le risque en lui-même

La définition communément admise du risque est celle d’un événement incertain susceptible de porter atteinte à la réalisation des objectifs d’une organisation ou d’affecter sa capacité d’atteindre ses objectifs.23

Partant de cette définition générique, le risque est appréhendé uniquement sous l’angle de la menace comme étant :

- la conséquence de l'existence de menaces, porteuses de violences potentielles ; - la possibilité d'un dysfonctionnement dû à l'intervention d'un aléa dans un système ;- un désordre intervenant dans le cadre d'un projet ;- une limite dans la maîtrise des procédures opérationnelles et la rationalisation des

facteurs intervenants ;- la traduction de l'imperfection de la condition humaine.24

Cependant, cette appréhension du risque comporte un biais cognitif induit par le fait que derrière elle se cache un parti pris épistémologique pour l’aversion au risque, compris comme un événement potentiellement dommageable. Sans doute que l’aspect dommageable du risque est le plus prégnant dans l’imaginaire collectif mais, il convient de faire la distinction entre « le risque pris » et « le risque subi ».

Cette distinction a le mérite de rendre probabilisable l’événement incertain craint et de restituer à la notion du risque son sens étymologique italien « riscare » qui signifie « oser ». Cette acception du risque introduit ainsi la notion de menace, comme risque des pertes, et celle d’opportunité, comme possibilité de gain mieux, exprimée par la sagesse populaire selon laquelle « qui ne risque rien n’a rien ».

Ainsi, du point de vue de l’activité économique, le risque comporte une dimension « perte » pour laquelle il convient d’avoir de l’aversion et une dimension « gain » pour laquelle il convient d’avoir de l’appétence. Dans cet ordre d’idées, le risque peut se définir comme un

22 BRI, Rapport précité, p. 125. 23 D’ARMICOLES C.-H., « Gestion des risques. Les fondamentaux », in MBA, ouvrage collectif, Editions

d’Organisation, Paris, 2005, pp. 447-452.24 ANONYME, « Cohérence transdisciplinaire de la gestion des risques », in Journal Permanent de

l'Humanisme Méthodologique (site web : http://journal.coherences.com/article403.html), mise en ligne 8 février 2009.

14

ensemble des facteurs liés à l’activité humaine, extérieurs ou non à l’acteur, qui rendent probable la survenance d’une perte ou l’espérance d’un gain.25

Cet aspect dichotomique du risque est mis en exergue par JOKUNG NGUENA lorsqu’il fait allusion à la notion du risque pur et du risque spéculatif. Suivant l’auteur, le risque pur est celui dont la matérialisation constitue toujours une perte et le risque spéculatif est basé sur la possibilité d’un gain.26

En réalité, l’aspect « gain » place le risque dans le cadre d’une activité économique, plus particulièrement une entreprise et permet de situer la définition qui est privilégiée avec la double facette du « risque pris » en escomptant un gain quelconque et du « risque subi ».

1.2.2. Typologies des risques des banque centrales

Comme toutes les entreprises, dans le cadre de leurs activités, les banques centrales encourent des risques financiers et des risques non financiers.

1.3.2.1. Les risques financiers

Les risques financiers auxquels les entreprises peuvent faire face dans l’exercice quotidien de leurs activités sont multiples et considérables. Ils proviennent tous des changements inattendus des paramètres financiers comme le taux d’intérêt, le taux de change, le cours des titres, ... etc., qui ont un impact sur les facteurs de compétitivité et les résultats des entreprises.

A cet effet, le concept des risques financiers requiert une importance considérable dans l’ère de la crise financière où la confiance vis-à-vis des marchés et des instruments financiers est fortement et négativement affectée. Cette situation exige alors une utilisation prudente de ces instruments par une évaluation juste de leur risque et leur coût sur l’entité.

Ainsi, le risque financier est appréhendé par les banques centrales sous quatre aspects : le risque de marché, le risque de crédit ou de contrepartie et le risque de liquidité27.

I. Le risque de marché

Le risque de marché, défini comme le risque de pertes sur les positions du bilan et du hors-bilan à la suite de variations des prix de marché recouvre :

– les risques relatifs aux instruments liés aux taux d’intérêt et titres de propriété du portefeuille de négociation ;

– le risque de change et le risque sur produits de base encourus pour l’ensemble de l’activité de bilan et hors-bilan ;28

– le risque sur les options.29

25 Voir également dans le même sens D’ARMICOLES C.-H., « Gestion des risques. Les fondamentaux », in MBA, ouvrage collectif, Editions d’Organisation, Paris, 2005, pp. 447-452.

26 JOKUNG NGUENA J., Le management des risques en Afrique. Réalités & perspectives, Afrique Challenge Edition, 2007, p. 22.

27 BRI (a), op. cit., p. 125.28 Commission Bancaire(France) citée par RONCALLI, Th., Cours d’Introduction à la gestion des risques, 3ème

année, ENSAI, 2001, p. 25. 29 RONCALLI, Th, Cours précité, p. 28.

15

Le risque de marché consiste donc dans l'exposition de la situation financière d'une entreprise à une évolution défavorable des taux (intérêt et change) et des prix. Un tel risque est présent à différents niveaux (une position, une activité, un portefeuille), sur différents types d'actifs (taux d'intérêt, change, actions) et sur différentes catégories (les prix, la courbe des taux d'intérêt, la base d'investissement, la volatilité).30

Le risque de marché comporte deux dimensions : le risque systématique ou général et le risque spécifique. Le risque général provient des fluctuations des facteurs de marché comme les taux d’intérêt, les cours des actions, des taux de change et des prix des matières premières; tandis que le risque spécifique est associé à des événements idiosyncrasiques qui affectent les emprunteurs et les contreparties.31

Le risque de taux d’intérêt se définit comme le risque lié à la variation des taux d’intérêt  et résulte de l’influence que les taux d’intérêt ont sur le résultat de l’entreprise.32 Ce risque peut se décliner en deux modalités : risque direct et risque indirect. Dans le premier cas, le risque de taux d’intérêt s’appréhende à travers le coût ou le rendement des actifs et des passifs financiers. Dans le second cas, il s’appréhende à travers l’impact des taux de croissance et d’inflation sur le niveau d’activité de l’entreprise.

Le risque sur les titres les titres de propriété consiste dans l’évolution ultérieure négative des cours de ces titres.

En revanche, le risque de change se définit comme le risque lié à la variation du cours des devises par rapport à la monnaie de référence de l’entreprise ; il résulte d’une évolution défavorable du cours d’une devise dans laquelle une entreprise détient ses dettes et ses créances.33 Il s’agit donc d’un risque financier important pour les banques centrales en considération des réserves de change qu’elles détiennent et placent.

Le risque de change revêt plusieurs caractéristiques. Un risque de change est dit de transaction ou opérationnel, lorsqu’il résulte des opérations commerciales (importations et exportations) ou des opérations financières (endettement ou placement en ME). Il est dit de consolidation pour les entreprises qui détiennent des filiales ou des participations à l’étranger. Le risque de change de compétitivité (stratégique) recouvre l’impact négatif des variations des cours de change sur le résultat de l’entreprise par rapport à ses concurrents étrangers.

Le risque sur les produits de base est celui couru par l’acquéreur d’une matière première du fait de la possibilité d’une évolution ultérieure négative des cours de ces produits de base.

Une option est un titre donnant à son détenteur le droit d'acheter ou de vendre une certaine quantité d'actif financier à une date déterminée (maturité). Ce contrat représente une assurance censée protéger son détenteur de hausses ou de baisses trop brutales de l'actif. Ce contrat peut comporter des limites et générer un risque pour l’entreprise, ce risque étant appréhendé comme la différence entre la valeur de l'option et celle du portefeuille à sa maturité. 34

30 NIVOLLET, cité par MSEDDI, S., « Gestion des risques et valeur de l’entreprise », Thèse de doctorat, Université de Cergy Pontoise-Université de Sfax, 2008, p. 44.

31 MICHEL C., « La gestion du risque de crédit et la stabilité du système financier international », Allocution aux Conférences Gérard-Parizeau, 4 avril 2000, Presses HEC, Montréal p.24.

32 BORNEQUE O. e.a., Gestion de trésorerie, Editions Francis Lefebvre, Levallois, 1996, pp. 219-220.33 BORNEQUE O. e.a., op. cit., nos 1225, p. 218.34 CNRS, « Gestion mathématiques des risques », in CNRS INFO, n °393, mai - juin 2001, pp. 27-28.

16

Schématiquement, les risques de marché peuvent être représentés comme suit :

Risques de marché Risque de taux d’intérêt

Risque que fait courir au porteur d’une créance ou d’une dette à un taux fixe ou variable l’évolution ultérieure des taux.

Risque sur les titres

C’est le risque que fait courir au détenteur d’un portefeuille de titres financiers, l’évolution ultérieure des cours de ces titres.

Risque de change

- de transaction : flux liés à l’activité commerciale des biens et services libellés en devise si le paiement se fait au comptant à la commande.

- de consolidation : conversion des états financiers des filiales étrangères

- de compétitivité : rapport d’une entreprise avec les concurrents étrangers

Risque sur les matières premières

Risque que fait courir au détenteur d’une matière première, l’évolution ultérieure des cours de ces matières premières.

Risque sur option

E risque résultant de la possible différence entre la valeur de l'option et celle du portefeuille à sa maturité.

II. Le risque de crédit

Le risque de crédit suppose un marché de crédit pris dans son sens le plus large possible et, dans ce sens, intéresse le marché des prêts bancaires, le marché obligataire et, plus généralement, l’émission des emprunts publics.

Le risque de crédit peut se définir comme le risque de pertes consécutives au défaut d’un emprunteur sur un engagement de remboursement de dettes qu’il a contractées.35 Ce risque se distingue du risque de marché dans la mesure où il est étroitement lié à la performance individuelle et la structure capitalistique de l’emprunteur. Il se décline ainsi en trois modalités :

- l’incapacité de l’emprunteur à faire face à ses obligations suite à son insolvabilité (risque de défaut);

- l’incertitude pesant sur le taux de recouvrement une fois le défaut survenu lorsque la contrepartie n’est pas en mesure de rembourser en temps et en heure un emprunt (risque de contrepartie) ;

- la dégradation de la qualité du crédit. Si la perception de la qualité de l’emprunteur se détériore, la prime de risque accordée par les marchés financiers s’accroît en

35 RONCALLI, Th, Cours précité, pp. 85-86.

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conséquence. De plus, si l’emprunteur bénéficie d’une note de la part d’une agence de notation, celle-ci est susceptible de se dégrader suite à la perception négative des marchés.

Le risque de crédit est lié au crédit bancaire au sens strict, aux titres d’emprunt (obligations, bons du trésor ou autres titres d’emprunt public.

III. Le risque de liquidité

La liquidité se conçoit comme la capacité d’un débiteur de couvrir les échéances immédiates aux moyens des ressources disponibles et liquides. Dans le cas d’espèce, il s’entend de la capacité de mobiliser la créance contenue dans un titre ou un effet.

Dès lors, le risque de liquidité peut s’appréhender comme le risque de défaut d’un débiteur ne pouvoir mobiliser à temps la créance contenue dans un titre financier compte tenu du caractère insuffisamment développé d’un marché.36

La définition française, issue du Règlement n° 97-02 du 21 février 1997 relatif au contrôle interne des établissements de crédit et des entreprises d’investissement semble plus complète. Le risque de liquidité est appréhendé comme étant le risque pour l’entreprise assujettie de ne pas pouvoir faire face à ses engagements ou de ne pas pouvoir dénouer ou compenser une position en raison de la situation du marché, dans un délai déterminé et à un coût raisonnable.37

1.3.2.2. Les risques non financiers

Les non financiers recouvrent toute la panoplie d’événements dommageables liés à l’activité support d’une l’entreprise et sont en rapport avec sa gouvernance, les politiques suivies, les systèmes informatiques, la réglementation et les défaillances humaines. Ces événements peuvent avoir une incidence négative sur l’image de l’entreprise ou sur ses résultats.

Les risques non-financiers se déclinent en risque opérationnel, en risque stratégique et en risque d’image.

I. Le risque opérationnel

Le risque opérationnel se définit comme le risque de pertes dues à une inadéquation ou à une défaillance des procédures, des personnels, des systèmes internes ou à des événements extérieurs.38 Cette définition concerne avant tout l’activité des établissements de crédit. Son caractère général fait qu’elle s’applique divers types d’entreprise.

Pour le Comité de Bâle, les risques opérationnels sont liés à différents actes dont les plus importants sont :

- la fraude interne : par exemple, informations inexactes sur les positions, vol commis par un employé et délit d’initié d’un employé opérant pour son propre compte ;

36 BORNEQUE O. e.a., op. cit., nos 1225, p. 226.37 Art.4, h, du Règlement n° 97-02 du 21 février 1997 relatif au contrôle interne des établissements de crédit et des entreprises d’investissement.38 Comité de Bâle sur le contrôle bancaire, « Saines pratiques pour la gestion et la surveillance du risque

opérationnel », BRI, 2003, p. 2.

18

- la fraude externe : par exemple, hold-up, faux en écriture, chèques de cavalerie et dommages dus au piratage informatique ;

- les pratiques en matière d’emploi et sécurité sur le lieu de travail : par exemple, demandes d’indemnisation de travailleurs, violation des règles de santé et de sécurité des employés, activités syndicales, plaintes pour discrimination et responsabilité civile en général ;

- les pratiques concernant les clients, les produits et l’activité commerciale : par exemple, violation de l’obligation fiduciaire, utilisation frauduleuse d’informations confidentielles sur la clientèle, opérations boursières malhonnêtes pour le compte de la banque, blanchiment d’argent et vente de produits non autorisés ;

- les dommages aux biens physiques : par exemple, actes de terrorisme, vandalisme, séismes, incendies et inondations ;

- l’interruption d’activité et pannes de systèmes : par exemple, pannes de matériel et de logiciel informatiques, problèmes de télécommunications et pannes d’électricité ;

- l’exécution des opérations, livraisons et processus : par exemple, erreur d’enregistrement des données, défaillances dans la gestion des sûretés, lacunes dans la documentation juridique, erreur d’accès aux comptes de la clientèle et défaillances des fournisseurs ou conflits avec eux.39

II. Le risque d’image ou de réputation

III. Le risque stratégique

Les risques stratégiques ne font pas l’objet d’une attention particulière parce qu’ils sont adossés à la formulation de la stratégie de l’entreprise et à la prise de décision au plus haut niveau.

Ils résultent ainsi de la possibilité d’un changement de l’environnement économique ou réglementaire affectant de façon adverse les choix stratégiques d’une organisation ou d’une entreprise ou, pour une stratégie donnée, la survenance des changements concurrentiels affectant de façon adverse les décisions d’affaires.40

1.2.3. La méthodologie de la gestion des risques

La gestion des risques est une activité très complexe. En schématisant, elle peut être structurée en trois phases : la connaissance du niveau d’exposition aux risques, le choix des moyens de couverture et la mise en place d’une veille.

1.2.3.1. La connaissance exhaustive du niveau d’exposition aux risques

Cette étape consiste pour une organisation a estimé, à un moment donné, la valeur monétaire de l’ensemble des risques qu’elle court. L’idée centrale ici est que tout risque se traduit pour une entreprise en possibilité de perte.

39 Comité de Bâle sur le contrôle bancaire, op.cit., p.2.40 Groupe BCV, Rapport annuel 2009, « Gestion des risques », p. 146.

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Pour qu’une entreprise connaisse son niveau d’exposition à différents risques, elle devra procéder avant tout à leur identification et leur mesure. Ce travail concerne tant les risques financiers que les risques non financiers et permet d’aboutir à une matrice des risques.

I. L’identification des risques

L’identification des risques constitue une activité importante car elle permet de détecter de manière aussi complète que possible les vulnérabilités d’une organisation. En d’autres termes, l’identification des risques court elle-même le risque de ne pas être exhaustive et ce, à la suite d’un biais cognitif désigné par CLARKE de « disqualification heuristique », laquelle consiste dans l’élimination de manière cognitive certaines sources potentielles de risque du processus d’identification ou d’évaluation.41 Or les risques non analysés sont par définition laissés sans gestion.42

Pour prétendre à l’exhaustivité de l’identification des risques, JOKUNG NGUENA conseille de recourir à une approche systémique de l’entreprise qui s’appuie sur une cartographie des processus et d’activités. Pour ce faire, l’identification des risques s’effectue à travers :

- l’identification des processus les plus représentatifs de l’activité de l’entreprise ;- la mise en évidence des objectifs des processus ayant été identifiés avec si possible le

lien avec les objectifs de l’entreprise ;- la description des processus identifiés à l’aide de diagramme temporel de flux en vue

d’identifier les points névralgiques et les vulnérabilités associées à chaque processus.43

Par ailleurs, il existe également le risque inverse d’inclure dans le répertoire des risques des données qui ne sont pas à proprement parler des risques.44

Comment on le constate, la méthodologie utilisée pour l’identification des risques cadre mieux avec les risques non financiers, c’est-à-dire les risques « subi », plus particulièrement les risques opérationnels. Il n’en va pas de même pour les risques de réputation, les risques stratégiques et les risques financiers.

L’identification des risques opérationnels passe ainsi par une cartographie des processus à laquelle est adossée une cartographie des risques. L’exploitation des historiques d’incidents permet d’affiner le repérage de différents risques auxquels l’organisation concerné est exposé.

Il va de soi que l’identification des risques ne saura être exhaustive. Le suivi des risques permettra de documenter au fur et à mesure l’identification initiale.

II. La mesure des risques

La mesure des risques peut se définir comme étant le processus utilisé pour affecter des valeurs à la probabilité, à la détectabilité et aux conséquences d’un risque.45 Concrètement, il est question d’apprécier la fréquence et l’impact du risque.

41 CLARKE, L.,« The Disqualification Heuristic: When Do Organizations Misperceive Risk? », in Research in Social Problems and Public Policy, vol. 5, 1993, p. 289-312.

42 TIERNEY K., « L’analyse des risques et leurs dimensions sociales », in Télescope, Vol. 16, n° 2, printemps-été 2010, p. 98.

43 JOKUNG NGUENA J., op. cit., p. 22.44 HILLSON, David, « Quand est-ce qu’un risque n’en est pas un? », in Risk Doctor, 2004, p.1.45 COURTOT, H., La gestion des risques dans les projets , Economica, Paris, 1988, p.38. .

20

A. La mesure des risques financiers

La mesure de la fréquence des risques financiers se fondent sur l’historique des événements dommageables par contre celle de l’impact se base sur différentes approches.

1) La mesure du risque de marché

Deux méthodes sont applicables pour la mesure du risque de marché. L’une est fondée sur l’écart-type et l’autre sur la valeur en risque (VaR).

a) L’estimation du risque de marché par l’écart-type

L’écart-type est la racine carrée de la variance, elle-même définie comme la moyenne du carré des écarts à la moyenne. L’écart-type et la variance sont des paramètres de dispersion absolue, paramètre qui indique en statistique, de combien les valeurs d'une distribution s'écartent en général de la valeur de référence.

La variance et l’écart-type sont données par les formules suivantes :

L’application de l’écart-type dans la mesure des risques de marché est liée à la notion de volatilité. Initialement, la mesure naturelle du risque était basée sur la volatilité, comprise comme étant la différence entre la rentabilité réelle d’un actif ou d’un portefeuille (sur base des observations des séries passées) et la rentabilité anticipée (moyenne pondérée des rentabilités possibles). De ce point de vue, plus l’écart-type est important plus le niveau de risque est important.

D’où, la formule suivante :

Ecart-type = ((1/ (n-1) de somme de (Ri-R) ²) (1/2) par approximation ou

= (somme de Pi*(Ri-R)) ²) (1/2)

Où R signifie la rentabilité réelle  et Ri la rentabilité anticipée.

Cependant, il a été démontré que l'utilisation de l’écart-type n'est pleinement justifiée que dans le cas où la distribution des valeurs de la distribution observée est de forme gaussienne

21

ou, à tout le moins, symétrique et unimodale (Cours d’introduction à la statistique) Or, l’hypothèse de normalité des rendements des actifs financiers n’est pas vérifiée.

b) Le calcul du risque de marché par la valeur en risque (VaR)

La VaR est le quantile de la perte potentielle pour un horizon h donné et un seuil de confiance α donné. En statistique, les quantiles représentent les bornes d'une partition en classes d'effectifs égaux (introduction statistique). Appliquée à la finance, la VaR, est une mesure de la perte potentielle qui peut survenir à la suite de mouvements adverses des prix de marché. Elle permet de répondre à la question suivante : « combien l’´établissement financier peut-il perdre avec une probabilité α pour un horizon de temps T fixe ? »46

Il résulte de cette définition que deux éléments sont donc indispensables pour calculer la VaR :

i) la période de détention T qui correspond à la période sur laquelle la variation de valeur du portefeuille est mesurée ;

ii) le seuil de confiance α du chiffre VaR qui correspond à la probabilité de ne pas dépasser cette mesure du risque.

Ainsi, pour calculer la VaR, il est indiqué d’identifier les facteurs de marché qui affectent la valeur du portefeuille. Le nombre de ces facteurs peut ˆetre plus ou moins grand, mais dépend généralement du type de marché considéré. En pratique, ces facteurs de marché peuvent se déduire de la décomposition des instruments du portefeuille en instruments de base.

Trois méthodes sont applicables pour calculer la VaR : les méthodes non paramétriques, les méthodes semi-paramétriques et les méthodes paramétriques.

1°. Les méthodes non-paramétriquesSuivant ces méthodes, aucune distribution paramétrique de pertes et profits, n’est imposée a priori.

- La simulation historique

Cette méthode est fondée sur la distribution empirique des données historiques de rendements. Formellement, la VaR est estimée simplement par lecture directe des fractiles empiriques des rendements passés.

- La bootstrapped historical Simulation

Il s’agit d’une amélioration simple de la méthode de simulation historique qui consiste à estimer la VaR à partir de données simulées par Bootstrap. Le Bootstrap consiste à ré-échantillonner les données historiques de rendements avec remise. Plus précisément, la procédure consiste à créer un grand nombre d’échantillons de rendements simulés, où chaque observation est obtenue par tirage au hasard à partir de l’échantillon original. Chaque nouvel échantillon constitué de la sorte permet d’obtenir une estimation de la VaR par la méthode HS standard, et l’on définit au final une estimation en faisant la moyenne de ces estimations basées sur les ré-échantillonnages.

- La simulation historique étendue

46 RONCALLI, Th, Cours précité, p..37.

22

Il s’agit également d’une autre amélioration de la simulation historique qui consiste à estimer par une méthode de noyau la densité conditionnelle de pertes et profits, puis de calculer à partir de cette densité estimée le fractile correspondant à la VaR. Cela permet notamment d’estimer la VaR pour n’importe quel niveau de confiance (et ainsi d’éviter les problèmes dus aux contraintes imposées sur la taille des échantillons). .

- La weighted historical simulation (WHS)

La caractéristique essentielle de la méthode HS traditionnelle est que l’on accorde le même poids aux observations historiques, qu’elles soient relativement récentes ou au contraire très anciennes. La WHS consiste précisément à attribuer aux observations de rendements des poids en fonction soit de leur ancienneté, de la volatilité observée des marchés, ou de tout autre facteur. Cette approche recouvre notamment :

• La méthode Aged-weighted HS où les poids dépendent de l’ancienneté des observations ;

• La méthode Volatility-weighted HS où les poids dépendent de la volatilité. L’idée de base, suggérée par Hullet et White (1998) est de prendre en compte les changements récents de volatilité ;

• La méthode Correlation-weighted HS où l’on ajuste les rendements passés de façon à ce qu’ils reflètent les changements entre les corrélations passées et futures.

- La filtered historical simulation (FHS)

La méthode FHS est une forme de Bootstrap semi-paramétrique qui vise à combiner les avantages de la simulation historique avec la puissance et la flexibilité des modèles à volatilité conditionnelle tel que le modèle GARCH.

Elle consiste à faire un Bootstrap sur les rendements dans un cadre de volatilité conditionnelle, le Boostrap préservant la nature non paramétrique de la simulation historique, et le modèle à volatilité conditionnelle donnant un traitement sophistiqué de la volatilité.

- La méthode de Monte Carlo

Cette consiste à simuler un grand nombre de fois les comportements futurs possibles des facteurs de risque selon un certain nombre d’hypothèses, et d’en déduire une distribution des pertes et profits à partir de laquelle on estime finalement un fractile.

Si cette approche peut s’appliquer, en théorie, quelles que soient les lois de probabilité suivies par les facteurs de risque, elle est couramment utilisée en pratique, pour des raisons techniques, en supposant que les variations relatives des paramètres de marché suivent des lois normales. Cette méthode convient également à tous les types d’instruments, y compris optionnels, et permet de tester de nombreux scénarios et d’y inclure explicitement des queues de distribution épaisses (événements extrêmes pris en compte dans une certaine mesure).

2° Les méthodes semi-paramétriques

Il s’agit de la théorie des valeurs extrêmes et de l’approche dite de régression sur quantiles.

- La théorie des valeurs extrêmes

23

Les extrêmes sont en effet gouvernés par des théorèmes spécifiques qui permettent d’établir sous différentes hypothèses la distribution suivie par ces extrêmes. Il existe deux principales branches de la théorie des valeurs extrêmes : la théorie des valeurs extrêmes généralisée et la loi de Pareto généralisée (ou l’approche POT - “peaks-over-threshold”).

L’approche POT permet l’étude de la distribution des pertes excessives au-dessus d’un seuil (élevé), tandis que la théorie des valeurs extrêmes généralisée permet de modéliser le maximum ou le minimum d’un très grand échantillon.

- L’approche par régression sur quantiles

L’idée de base de cette approche est la suivante : plutôt que de modéliser une distribution et d’en déduire un quantile (la Value-at-Risk), il importe plutôt de modéliser directement le quantile lui-même en utilisant des méthodes de régression quantile.

Un exemple de ces méthodes est le modèle Conditional Autoregressive Value at Risk (CAViaR) de Engle et Manganelli (2004), qui spécifie comment la dynamique autorégressive pour le quantile conditionnel.

3°. Les méthodes paramétriquesLa détermination de la VaR paramétrique se fait au moyen d’un calcul analytique relativement aisé en pratique mais sous des hypothèses théoriques assez contraignantes, l’exemple le plus connu d’un tel modèle étant sans doute RiskMetrics.

Les principales hypothèses simplificatrices consistent à supposer, d’une part, que les lois de probabilité qui régissent les distributions des variations des prix de marché sont normales et, d’autre part, que les instruments présentent un profil de risque linéaire. Sous ces hypothèses, la matrice de variances/covariances peut être appliquée assez directement aux positions détenues pour calculer la VaR.

Les calculs utilisés dans la méthode RiskMetrics sont rapides et simples, et requièrent uniquement la connaissance de la matrice des variances/covariances des rendements du portefeuille. Néanmoins, cette méthode s’avère être inadaptée aux portefeuilles non linéaires (instruments optionnels), et théoriquement peu adaptée aux queues de distribution épaisses et aux distributions non normales des rendements.

Enfin, figurent parmi les méthodes paramétriques l’ensemble des méthodes de calcul et de prévision de la VaR fondées sur des modèles GARCH univariés ou multivariés (Engle, 2001). Ces modèles permettent de modéliser et de prévoir la variance conditionnelle de la distribution de pertes et profits, ce qui permet dans un second temps d’en déduire une modélisation ou une prévision de la VaR sous un certain nombre d’hypothèses sur la distribution conditionnelle des rendements.

2) L’évaluation du risque de liquidité

Pour mesurer le risque de crédit, il est procéder à la distinction entre le crédit aux particuliers et le crédit aux entreprises et autres personnes morales.

3) L’estimation du risque de crédit

Pour mesurer le risque de crédit, il est procéder à la distinction entre le crédit aux particuliers et le crédit aux entreprises et autres personnes morales.

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a)Le risque de crédit aux particuliers

L’évaluation du risque de crédit aux particuliers s’opère soit par une approche traditionnelle soit par une approche statistique, le crédit scoring.

1° L’approche traditionnelle

Cette approche utilise le jugement de l’analyste-crédit sur la capacité et la volonté de l’emprunteur à rembourser son crédit, l’analyse du risque et en fonction de la nature du crédit à la consommation ou immobilier.

Pour crédit à la consommation, l’analyse nécessite avant tout la collecte des informations nécessaires sur l’emprunteur. Ensuite l’évaluation du risque de crédit s’appuie sur les trois éléments :

- Le crédit représente un montant raisonnable des revenus, 2 ou 3 mois de revenu général de l’emprunteur.

- Les revenus ont un caractère récurrent et l’emprunteur n’est ni surendetté ni sujet aux incidents de paiement.

Pour les crédits à long terme, l’évaluation de leur risque s’effectue selon la même démarche : collecte d’informations et prise en compte des trois éléments basiques mais adaptés au cas de crédit à long terme ainsi :

- le montant du crédit est en fonction de la valeur du bien immobilier financé.- la capacité de l’emprunteur de rembourser

2° L’approche statistique ou le crédit scoring

Le crédit scoring est une technique qui s’efforce de synthétiser le risque de contrepartie au moyen d’une note (score) en affectant à chaque information représentative de la solvabilité de l’emprunteur une pondération. Le total des pondérations comparé à une note limite préalablement établie permet de prendre immédiatement une décision d’accorder ou de refuser la demande de crédit.

b) le risque de crédit aux entreprises et aux personnes morales

L’estimation du risque de crédit aux entreprises repose sur le diagnostic financier de l’entreprise avec ses étapes habituelles:

- la collecte des informations sur l’emprunteur : Cette collecte ne se limite pas aux comptes annuels mais également la connaissance des marchés et produits sur lesquels le client s’opère et la compréhension de la stratégie qu’il développe et de la moralité des dirigeants de l’entreprise.

- L’analyse de la situation financière de l’emprunteur.

Le banquier étant créancier l’analyse du risque de contrepartie est centrée sur la solvabilité de l’emprunteur c’est-à-dire son aptitude de ses dettes exigibles avec ses actifs cet analyse va différer selon la demande de crédit concerne l’exploitation ou l’investissement.

25

S’il s’agit d’un besoin de trésorerie à court terme, il convient de vérifier la solvabilité de l’entreprise dans les semaines ou les mois à venir : encaissera –t-elle suffisamment de recettes pour rembourses les crédits

S’agit-il d’un crédit d’investissement, l’analyse repose sur les perspectives de développement pour s’assurer si l’activité nouvelle engendrée par l’investissement dégagera une marge suffisante.

B. Estimation des risques non financiers

La mesure du risque non financier peut s’effectuer suivant deux approches : une approche classique et une approche empirique récente. La mesure du risque concerne principalement le risque opérationnel.

La mesure du risque opérationnel correspond à une valeur en risque, similaire dans son principe à celle calculée dans les domaines du risque de marché et du risque de crédit. Elle doit donc couvrir à la fois les pertes attendues (expected loss) et les pertes exceptionnelles (unexpected loss).47

En termes d’évaluation des risques opérationnels, deux catégories de risques peuvent être distinguées :

Les risques opérationnels récurrents – fréquents –peuvent être évalués par une approche « fréquence × coût » classique en assurance, réalisée sur la base incidents et les historiques. Cette approche nécessite d’accorder une importance particulière à la profondeur de l’historique, la survenance d’un incident devant alors être tracée et qualifiée convenablement;

Les risques extrêmes constituent la deuxième catégorie. Ils prennent une part essentielle lorsque l’on s’intéresse à la solvabilité. Il s’agit des risques majeurs comme par exemple les catastrophes naturelles, les risques industriels, les fraudes de grande ampleur, les indisponibilités majeures et durables du système d’information ou encore les risques frontières. Pour ces risques, très peu d’historiques sont disponibles. Il est donc indispensable de recourir à des expertises ou des modèles très complexes qui nécessitent, de plus, de disposer d’une très bonne visibilité sur son exposition.

L’approche LDA – Loss Distribution Approach – est l’approche statistique la plus fréquemment utilisée pour l’agrégation de distributions de pertes. Concernant les risques opérationnels, elle s’appuie sur la base d’incidents contenant les données des pertes collectées au sein de l’entreprise.

L’approche consiste à établir, pour chaque ligne métier et chaque type d’événement de pertes, la courbe de distribution des montants de pertes et la courbe de distribution des fréquences sur un intervalle de temps donné. Les modélisateurs cherchent ensuite à ajuster une loi de probabilité sur chaque distribution obtenue en utilisant des tests d’adéquation statistique. Ces deux distributions sont ensuite combinées grâce à un algorithme numérique tel que les simulations de Monte-Carlo, l’approche récursive de Panjer ou encore en inversant la fonction caractéristique, car il n’existe en général pas d’expression analytique de la distribution composée.

47 MAURER, Frantz, « Les développements récents de la mesure du risque opérationnel », Université Montesquieu-Bordeaux IV, 2004, p. 2.

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III. La matrice et la cartographie des risques

Les informations recueillies sur la fréquence et l’impact des risques sont rangées dans une matrice des risques. Cette matrice détermine, sur une échelle donnée, en abscisse, les différents niveaux des risques d’impact et, en ordonnée, les différents des risques de fréquence.48

Suivant cette matrice, plus on s’éloigne de l’intersection des abscisses et des ordonnées, plus la fréquence et l’impact d’un risque. L’échelle adoptée peut avoir deux, trois, quatre ou cinq niveaux. Ainsi, par exemple pour une échelle à trois niveaux, on peut dégager les graphes suivants pour un risque donné :

Les graphes qui se dégagent peuvent être placées dans un tableau pour visualiser les différents niveaux d’exposition aux risques comme suit :

La cartographie des risques constitue un processus vivant d’identification, d’évaluation et de hiérarchisation des risques opérationnels susceptibles d’avoir un impact sur un processus ou une ligne métier. À ce titre, cet outil constitue un élément fondamental du dispositif de gestion des risques et de contrôle interne de l’entreprise. La cartographie contient l’ensemble des informations nécessaires, permettant de prendre des décisions en termes d’actions

48 A côté de la méthode, largement répandue, de la matrice des risques, il existe d’innombrables autres méthodes telles que la méthode AMDEC (Analyse des Modes de Défaillances, de leurs Effets et de leur Criticité, utilisée dans l’industrie automobile, pour les appareils médicaux ou autres systèmes techniques), la méthode HAZOP (Hazard and Operability Study, utilisée dans l’industrie chimique), la méthode HACCP (Hazard Analysis and Critical Control Points, utilisée dans l’industrie alimentaire), la méthode de l’arbre des défaillances et l’analyse de leurs conséquences. Chaque méthode répond aux attentes propres de ses concepteurs.

Fréquence Incidence

1. Forte (F)

2. Moyenne (M)

3. Faible (f)

1. Forte (F)

2. Moyenne (M)

3. Faible (f) (f

Forte/ faible Forte/Moyenne Forte/ Forte

Moyenne/faible Moyenne/Moyenne Moyenne/Forte

faible/faible Faible/Moyenne faible/Forte

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correctrices par rapport à des expositions aux risques trop importantes ou insuffisamment maîtrisées.

L’appréciation de l’exposition aux risques repose sur l’évaluation de la fréquence de survenance des risques et de l’impact financier au regard du dispositif de maîtrise mis en œuvre. De ce fait, l’évaluation des risques débute souvent par celle des risques bruts, ou intrinsèques, qui sont les risques qui pèsent sur l’activité, abstraction faite de tout dispositif de maîtrise existant. La prise en considération des dispositifs de maîtrise conduit ensuite à réévaluer ces risques, que l’on appelle alors les risques nets, ou risques résiduels.

La périodicité de revue des évaluations se fait le plus souvent annuellement. Pour autant, la mise à jour de la cartographie des risques peut être anticipée lors de la survenance d’événements considérés comme remarquables, dès lors qu’ils sont susceptibles de modifier le profil de risque de l’entreprise. Parmi ces événements, on peut citer l’évolution substantielle de la législation applicable à l’entreprise – intégration en France par exemple de class actions – ou la modification du fonctionnement interne de l’entreprise telle que l’automatisation d’un processus à l’aide d’un système d’information.

Les axes d’analyse des résultats issus de la cartographie des risques conduisent notamment à étudier au cas par cas si le risque résiduel qui subsiste est acceptable ou non. Les approches de classification des risques alors mises en œuvre, permettent de déterminer les priorités afin d’améliorer le dispositif existant via l’élaboration de plans d’actions.

La cartographie, schéma A, fait ressortir majoritairement :

- les risques exogènes, rares et à fort impact pour lesquels l’entreprise n’a pas la maîtrise sur l’occurrence de l’événement mais peut en limiter l’impact avec notamment un plan de continuité de l’activité, PCA ;

- les risques au cœur de l’activité dont l’impact peut être fort et pour lesquels une bonne maîtrise est nécessaire au quotidien. Il s’agit alors, avec la mise en place d’indicateurs d’alerte, de s’assurer que ce dispositif reste à tout moment opérationnel et sans défaillance.

Il est à noter que certaines démarches de restitution introduisent des biais d’analyse non négligeables s’appuyant sur des matrices dites « de chaleur » mal conçues et aboutissant à une analyse erronée des risques, matrice 4 par 4 de fréquences et sévérités, scores issus de formules non justifiées, etc.

1.2.3.2. Le choix des moyens de couverture

Le choix des moyens de couverture constitue une étape importante. Il détermine généralement les risques à gérer en interne et les risques non gérables.

I. Les risques non gérables en interne

Deux solutions sont envisageables pour ce type de risques : le transfert ou l’évitement.

A. Le transfert

Le transfert des risques consiste à transférer à un tiers, ayant les compétences de mieux les gérer, les risques majeurs de l’entreprise. Suivant cette option, les risques les plus élevés (en

28

fréquence et en impact) devraient être transférés ; cette hypothèse n’est réalisable que si les risques concernés ne sont pas adossés au métier de l’entreprise.

Le transfert des risques peut être total ou partiel et se réalise de plusieurs manières : l’assurance, le transfert juridique et le transfert financier.

L’assurance est généralement indiquée pour les risques opérationnels assurables. Dans certaines circonstances, la législation peut rendre obligatoire le recours à une assurance. Cependant, la souscription d’une assurance ne déresponsabilise pas totalement le souscripteur, obligé généralement de mettre en place les moyens de prévention à la survenance du sinistre.

Le transfert juridique se conçoit par le truchement d’une sureté (gage, hypothèque ou caution, pension livrée, etc.) ou d’un contrat de transfert volontaire de risque à une autre personne: l’acquéreur d’un bien peut retarder le transfert du risque de perte du bien concerné jusqu’à la livraison effective. Le transfert juridique n’est possible que lorsque la clause conventionnelle n’est pas contraire à l’ordre public et aux bonnes mœurs.

Le transfert financier des risques se réalise par le recours à des produits dérivés.

B. L’évitement

L’évitement est une solution radicale qui consiste à abandonner l’activité concernée dans la mesure où elle comporte un niveau de risque excessif et inacceptable pour l’organisation concernée.

II. Les risques gérables en interne

La gestion en interne peut faire appel à deux types de couverture : une couverture a priori et une couverture a posteriori.

A. La couverture a priori des risques

La couverture a priori est destiné à la prévention et permet d’éviter de minimiser

Les risques gérés en interne ceux qui sont acceptés. L’acceptation est basée sur un arbitrage risque/rendement de l’activité concernée. Deux solutions sont envisageables pour ce type des risques : la mise en place des procédures et processus de contrôle interne, la diversification et le financement.

1) La mise en place des procédures et processus de contrôle interne

La mise en place des procédures convient aux risques opérationnels. Le Comité de Bâle recommande vivement la mise en place des procédures formalisées adossées au dispositif de contrôle interne.49

2) La diversification

La diversification est un moyen de couverture qui intéresse plus particulièrement la gestion des actifs financiers. Elle repose sur la sagesse toute simple que l’on ne met pas ses œufs

49 Comité de Bâle sur le contrôle bancaire, « Saines pratiques pour la gestion et la surveillance du risque opérationnel », Principe 6, 2003, pp. 8-10.

29

dans le même panier. L’hypothèse de la diversification est que les bons risques (ceux qui ne se réalisent pas) compensent les mauvais risques (ceux qui se réalisent).

Pour le risque de crédit, un établissement de crédit veillera par exemple à diversifier son portefeuille client par type de contrepartie, durée du prêt, type de crédit ou secteur d’activité.

Pour le risque de marché, la diversification consiste, d’une part, à répartir ses investissements entre les différentes classes d’actifs (obligations d’État, obligations d’entreprises, actions en différentes devises) de façon à maximiser le rendement attendu dans une « enveloppe » de risque donnée et, d’autre part, à sélectionner de bons gérants pour optimiser la performance au sein de chaque classe d’actifs.50

La diversification dans ce cas aboutit à la technique d’allocations d’actifs, avec ses deux niveaux (stratégique et tactique) et l’utilisation des benchmarks.

L’allocation stratégique d’actifs consiste à déterminer les pondérations des différentes classes d’actifs à inclure dans un portefeuille, en fonction des espérances de rentabilité à moyen ou long terme, de l’horizon de placement, des contraintes de passif de l’investisseur et de son degré d’aversion au risque. Cette démarche conduit en général à la définition d’un benchmark cible ou stratégique.

L’allocation tactique consiste à faire évoluer ces pondérations à intervalles réguliers en fonction d’anticipations sur le comportement des différentes classes d’actifs entre elles à court ou moyen terme.

3) Le financement ou le provisionnement

On examinera successivement le principe du financement et les différentes modalités de financement des différents risques de marché, de crédit et opérationnels.

a) Le principe du financement

Le financement des risques peut se concevoir comme une obligation comptable pesant sur les entreprises de constituer des provisions pour couvrir les risques auxquels ils sont exposés. Les lois comptables n’imposent pas cependant la hauteur des provisions. Suivant le principe de la comptabilité en partie double, la provision doit correspondre à la valeur estimée du risque : provision et risque sont donc corrélés.

Dans le secteur bancaire, le provisionnement des risques participent de la gestion prudentielle et des règles strictes fixent les modalités d’utilisation des provisions pour couvrir les risques de marchés, les risques de crédit et les risques opérationnels. Les provisions prudentielles permettent ainsi de dimensionner les risques encourus en fonction du montant de ces fonds propres, considérés comme la garantie des créanciers. Dans cet ordre d’idées, les fonds propres doivent être capables d’absorber les pertes et de rémunérer les actionnaires.

b) La couverture des risques par les fonds propres

Les fonds propres permettent de couvrir les risques de marché, les risques de crédit et les risques opérationnels. 50 DAVANNE, Olivier et PUJOL Thierry, « Allocation d’actifs, variations des primes de risque et benchmarks », in Revue d’économie financiere, n°, p.

30

1° La couverture du risque de marché

Pour dimensionner les risques encourus aux fonds propres, deux méthodes sont utilisables : la méthode dite standard et la méthode dite des modèles internes. Toutes ces méthodes doivent cependant répondre à des exigences communes :

- La perte potentielle est calculée quotidiennement ;- Le niveau de confiance unilatéral requis est de 99% ;- Il est appliqué un choc instantané sur les prix équivalent à une variation sur dix jours

correspondant à une période de détention de dix jours ouvrés ;- La période d’observation (échantillon historique) pour le calcul de la perte

potentielle doit être au minimum d’un an ;- Les établissements doivent mettre à jour leurs séries de données au moins une fois

tous les trois mois et plus fréquemment en cas d’accroissement notable des volatilités observées ;

- Les établissements peuvent prendre en compte les corrélations empiriques entre tous les facteurs de risques sous réserve que le système de mesure de celles-ci soit fiable, appliqué de manière intègre et que la qualité des estimations soit suffisante ;

- Les modèles doivent appréhender avec précision les risques particuliers liés au caractère non linéaire du prix des options ;

- Chaque établissement doit satisfaire, sur une base journalière, à l’exigence de fonds propres correspondant à la valeur la plus élevée entre : i) la perte potentielle du jour précédent ; et ii) la moyenne des pertes potentielles sur les soixante derniers jours ouvrés, à laquelle est appliqué un facteur de multiplication.

2° La couverture du risque de liquidité

Les entreprises couvrent leur risque de liquidité par le recours à l’appariement les échéances de leurs engagements à celles des encaissements attendus. L’hypothèse de base est d’avoir ni trop (l’excédent devrait en principe être placé et non stérilisé) ni moins de liquidité. Pour les établissements bancaires, le risque de liquidité es avant tout couvert par l’existence d’un marché interbancaire et le prêteur en dernier ressort. Concrètement, une banque en besoin de liquidité peut emprunter de la banque centrale qui joue le rôle de prêteur en dernier ressort.

L’idéal d’une gestion de risque de liquidité est que le prêteur en dernier ressort n’intervienne effectivement qu’en dernier ressort et que priorité soit donnée aux moyens propres de la banque concernée (avoirs liquides) ou aux mécanismes de marché interbancaire (actifs aisément cessibles ou acceptés en garantie). C’est donc cette liquidité primaire (avoirs liquides et actifs aisément cessibles ou acceptés en garantie) que les banques doivent s’efforcer de conforter et de préserver afin d’éviter d’avoir à faire appel à la ligne de défense ultime que constitue le recours à la banque centrale, en dehors du cadre des appels d’offre compétitifs en situation courante.51

Pour ce faire, le Comité de Bâle prévoit des dispositions particulières : le ratio de liquidité à court terme (LCR, liqudity coverage ratio) et le ratio structurel de liquidité à long terme (Net Stable Funding Ratio, NSFR).

Suivant la norme LCR, les banques doivent disposer en permanence d’un niveau adéquat d’actifs liquides de haute qualité non grevés pouvant être convertis en liquidité pour couvrir

51 Secrétariat général de la Commission bancaire, Mise en œuvre de l’approche avancée de gestion du risque de liquidité, Banque de France, décembre 2009, p. 6.

31

leurs besoins sur une période de 30 jours calendaires en cas de graves difficultés de financement, sur la base d’un scénario défini par les responsables prudentiels. L’encours d’actifs liquides de haute qualité devrait au moins permettre à la banque de survivre jusqu’au 30ème jour du scénario de tensions, date à laquelle la direction de l’établissement et/ou les responsables prudentiels auront dû décider des actions correctives appropriées et/ou le problème de la banque aura pu faire l’objet d’une résolution ordonnée.

Ce ratio est donné par la formule suivante :

Quant à la norme NSFR, elle s’analyse en une exigence d’un montant minimum acceptable de financement stable en rapport avec le profil de liquidité de leurs actifs et de leurs activités sur une période de 1 an. Ce ratio est donné par la formule suivante :

3° La couverture du risque de crédit

Hhhfh

4° La couverture des risques opérationnels

Jjjj

B. La couverture a postériori des risques

La couverture a postériori couvre une série d’activités dont le but est de minimiser l’impact des risques qui se sont réalisés.

1.3.3. Le suivi des risques

Le suivi des risques suppose la mise en place d’un cadre opérationnel de pilotage, le recours à des tests de solidité du modèle et à des audits du dispositif de gestion des risques.

I. La mise en place d’un cadre opérationnel de pilotage

II. Le recours à des tests de solidité

III. L’audit du dispositif de gestion des risques

Encours d' actifs liquides dehaute qualitéTotaldes sorties nettes de trésorerie sur les 30 jours

calendaires suivants

≥ 100 %

Montant de financement stable disponibleMontant de financement stable exigé

>100 %

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1.3. Gestion des réserves de change par les banques centrales

Après avoir cerné la notion des réserves de change et le cadre organisationnel de gestion des réserves de change adoptés par les banques centrales, il sera question de l’application de la technique de gestion des risques à la gestion des réserves de change par les banques centrales.

1.3.1. La notion des réserves de change

La notion des réserves de change s’appréhende à travers la définition de ce que l’on entend par réserves de change et des fonctions jouées par les réserves de change dans une économie donnée.

1.3.1.1. Définition

Les réserves de change englobent les actifs financiers officiels en or ou en ME fortes du secteur public disponibles et gérés par les autorités monétaires, généralement une banque centrale, détenues sous forme d’encaisses, des titres publics ou privés ou de créances.

1.3.1.2. Fonctions des réserves de change

Les réserves de change remplissent plusieurs fonctions : préserver la confiance des résidents dans la monnaie émise par la banque centrale, maintenir la confiance des marchés, garantir l’économie nationale contre des chocs et servir des revenus pour l’Etat et la banque centrale.

I. La préservation de la confiance des résidents dans la MN

Le premier rôle joué par les réserves de change, et dans ce cadre, le mérite revient uniquement à l’or, est de préserver la confiance des résidents dans la monnaie émise par la banque centrale à un moment où cette monnaie avait libre cours, c’est-à-dire que les résidents n’étaient pas obligés de l’accepter en paiement.

En effet, les banques centrales ont commencé à constituer leurs réserves en or après 1870, au cours de la période d’étalon-or, période au cours de laquelle la quantité de la monnaie émise par la banque centrale était garantie par une réserve en or et les billets de banque étaient convertibles en or suivant un prix fixé.

33

A partir des années 1990, de nombreuses banques centrales ont commencé à réduire le niveau de leurs stocks en or et ce, pour les raisons suivantes :

- la stabilité macroéconomique qui a rendu moins nécessaire le recours à une couverture ;

- la chute du cours de l’or ;- la pression faite sur les gestionnaires des réserves de change de pouvoir réaliser des

profits.52

Cette fonction traditionnelle de l’or n’est plus de mise suite à la pratique du cours forcé suivant laquelle les résidents ont l’obligation légale d’accepter paiement ou en remboursement de dettes la monnaie émise par la banque centrale et ne peuvent se retourner contre celle-ci pour exiger des pièces en or. La détention de l’or par les banques centrales ne répond donc plus à cette préoccupation.

II. Le maintien de la confiance des marchés et la couverture des chocs

Faute d’une monnaie mondiale soutenue par un gouvernement mondial efficace, le commerce et les investissements internationaux doivent s’appuyer sur des MN acceptables par différents pays. Il y a donc un décalage entre les juridictions dont émanent ces devises et les marchés sur lesquels elles sont utilisées, étant entendu que sur les marchés, une devise internationale joue un rôle dans les opérations de change, dans la facturation des échanges commerciaux et dans les investissements financiers : pour les gouvernements, elle joue un double rôle comme point d’ancrage du taux de change et monnaie de réserve et au niveau des marchés, ce sont en général les considérations économiques qui déterminent les préférences en faveur d’une monnaie53.

Ainsi, pour le FMI, en règle générale, les réserves officielles de change sont détenues dans le but de réaliser une série d’objectifs qui sont notamment de :

- susciter et maintenir la confiance à l’égard des politiques de gestion monétaire et de change, y compris la capacité d’intervention pour soutenir la monnaie nationale ou commune ;

- limiter la vulnérabilité externe en maintenant des réserves liquides de change afin d’absorber les chocs en temps de crise ou lorsque l’accès au crédit est restreint et, ce faisant :

a) donner aux marchés l’assurance que le pays est en mesure de remplir ses obligations extérieures ;

b) démontrer que le monnaie nationale est appuyée par des actifs extérieurs ;c) aider les pouvoirs publics à satisfaire leurs besoins de devises et à honorer

les obligations liées à la dette extérieure ;d) conserver une réserve de précaution pour les cas de catastrophe naturelle et

d’urgence.54

Par ailleurs, pour les pays en développement n’ayant pas une forte monnaie, l’enjeu est non seulement de s’assurer contre les chocs, un moyen de dissuasion contre les attaques spéculatives et un outil de la croissance, mais aussi de s’émanciper de toute assistance de la communauté internationale en cas de crise.55

52 World Gold Council, The importance of gold in reserve asset management, Juin 2010, p. 21.53 Idem, p. 26. 54 FMI, op. cit., p. 6.

34

Ainsi, les facteurs à l’origine de l’accumulation d’avoir de réserve internationaux dans les pays émergents étaient à l’origine purement liés à des motifs d’assurance contre les crises, dans le contexte de l’ancrage de nombreuses devises au dollar. Dans le sillage des crises financières de la fin des années quatre-vingt-dix, alors que leurs réserves officielles s’étaient rapidement amenuisées, les pays émergents ont rapidement reconstitué leurs avoirs de réserve pour se prémunir contre de nouvelles attaques spéculatives et renforcer leur capacité à absorber les chocs induits par des interruptions brutales des entrées de capitaux.56

III. Une source de revenu pour le pays et pour la banque centrale

Dans certains cas, les réserves de change constituent une ressource financière pouvant permettre à un Etat de :

- appliquer une politique de baisse d’impôts ;- compenser toute baisse des ressources naturelles ;- générer des fonds pour les générations futures.57

Les réserves de change font partie des actifs rémunérés des banques centrales constitués essentiellement des produits de placement. En effet, c’est le produit des placements, en termes nets des charges d’intérêts des engagements, qui constitue la principale source de revenu.58 Ce rôle rempli par les réserves de change l’est de manière tout à fait indirecte et ne signifie pas d’emblée une préférence pour le rendement.

1.3.2. Le cadre de gestion des réserves de change Le cadre de gestion des réserves de change mis en place par les banques centrales est caractérisé par une répartition verticale de responsabilités, la collégialité et une gestion passive.

1.3.2.1. La répartition verticale de responsabilités

CHAPITRE II : EXAMEN DE LA PRATIQUE DE LA BCC EN MATIERE DE GESTION DES RESERVES DE CHANGE ET DES RISQUES

La gestion des réserves de change et celles des risques ont connu une évolution qui peut se diviser en trois âges correspondant à l’évolution de la politique de change du pays et de la situation financière de la BCC. Avant de retracer cette évolution et de se fixer sur l’organisation et le positionnement actuels des métiers de gestionnaire des réserves de

55 NOYER Ch., Les implications systémiques de l’accumulation des réserves de change, Discours prononcé au « Salzburg Seminar », 1er octobre 2007, p. 2.

56 NOYER Ch., op. cit., p. 2. 57 BADWAN Jaafar Salim, Foreign Currency Reserve Management Practices and Guidelines, Syrian &

Modern Banking in light of Arab & International Practices (Colloque), Damas, 2 – 3 July 2005, p.3.58 BRI, Rapport sur la gouvernance des banques centrales, mai 2009, p. 124.

35

change et des risques au sein de la BCC, il importe de procéder à une succincte présentation de l’institution, particulièrement au regard de sa mission de gérer les réserves de change.

2.1. Présentation de la BCC

La BCC est née des cendres de la BCBRU, banque centrale à caractère supranational créée en association entre le Royaume de Belgique, le Congo Belge et le Ruanda-Urundi en 1951.59 Elle a reçu de ses statuts la mission de conduire et de définir la politique monétaire du pays dont l’objectif principal est d’assurer la stabilité du niveau général des prix.

En sus de cette mission, la BCC est chargée de :

- mettre en œuvre la politique de change ;- promouvoir le bon fonctionnement des systèmes de compensation et de paiement ;- élaborer la réglementation et superviser les établissements de crédit et autres

intermédiaires financiers ;- détenir et gérer les réserves de change ;- promouvoir le développement des marches monétaires et financiers ;- émettre sur le territoire national les billets et pièces de monnaie ayant cours légal ;- exercer la mission du banquier et de caissier de l’État.

L’exercice de toutes ces missions commandent que l’institution ait les moyens humains, financiers et matériels suffisants et qu’elle soit gérée selon des principes orthodoxes qui préservent sa solidité financière.

La BCC est une institution de droit public. Ce faisant, elle n’est pas directement astreinte à l’obligation de générer des bénéfices et n’encourt pas le risque de faillite. En d’autres termes, les pertes subies par l’institution sont prises en charge par l’Etat et l’institution peut toujours fonctionner avec des fonds propres négatifs. Cependant, malgré cette couverture ultime de l’Etat, l’idéal est que la gestion financière de la BCC ne puisse pas entraîner des pertes car ces pertes peuvent évincer les autres secteurs économiques du financement budgétaire et la BCC peut compromettre son indépendance dans la prise des décisions de politique monétaire.

2.2. Evolution des fonctions de gestion des risques et des réserves de change

L’évolution des fonctions de gestion des réserves des risques et de réserves de change peut être appréhendée à travers trois âges.

2.2.1. Le premier âge 

Le premier âge couvre la période 1961 à 2001. Les principes de gestion des risques et des réserves de change sont encore très sommaires.

59 La BCCBRU a été dissoute en 1960 après l’accession du Congo Belge à l’indépendance le 30 juin 1960. La convention sur sa liquidation a été signée à New York, le 15 novembre 1960, entre la Belgique et la RDC représentées respectivement par M. LORIDAN, Ambassadeur extraordinaire et plénipotentiaire, Représentant permanent de la Belgique auprès des Nations Unies et A. M. J. BOMBOKO, Ministre des Affaires Étrangères de la République du Congo.

36

2.2.1.1. Une méthodologie sommaire des risques opérationnels

Cette période est marquée par un foisonnement d’instructions de service pour éviter les risques opérationnels.

2.2.1.2. Une gestion tatillonne des réserves de change

La gestion des réserves de change ne s’effectue pas suivant des règles claires.

2.2.2. Le deuxième âge

Le deuxième âge couvre la période 2002 à 2009.