May 31, 2008

主講人主講人 : : 國票金控 董事長 劉維琪國票金控 董事長 劉維琪

發展證券化商品及其市場之策略發展證券化商品及其市場之策略

--金融中介機構的功能金融中介機構的功能

大綱大綱

I. 金融市場不完美性II. 證券化市場與中介機構角色III. 實務案例 -國際票券 ABCPIV. 證券化市場展望

證券化金融商品流動性欠佳證券化金融商品流動性欠佳

台灣近年來證券化新金融商品多樣化，但多為專業機構投資人所購買

未能有效推廣到一般企業法人，市場接受度有限 證券化商品流動性欠佳，次級市場不活絡

金融中介機構角色未充分發揮

市場不完美性市場不完美性資訊不對稱 (Asymmetric Information)

市場不完整性 (Market Incompleteness)

市場區隔 (Market Segmentation)

Vs.

資訊

市場

資訊不對稱資訊不對稱

創始機構、中介機構比投資人瞭解金融資產品質部分投資人比其他投資人更瞭解金融資產之價值

「資訊敏感」 vs. 「資訊不敏感」

市場不完整性市場不完整性

無創新價值

市場完整完整市場中，新商品皆可由現存商品來複製，金融創新無存在價值。

但現有市場是不完整的，也就是現有市場無法提供滿足投資人所有需求之金融商品。

市場區隔市場區隔金融市場並非一整體市場，而被區隔為不同期限偏好等的次市場。

因投資人偏好如：投資天期長短、現金流量安排等，或法律規範可投資之標的，投資人可進入之次市場受到區隔。

整體市場 區隔一 (市場A)

區隔二 (市場B)

大綱大綱

I. 金融市場不完美性II. 證券化市場與中介機構角色III. 實務案例 -國際票券 ABCPIV. 證券化市場展望

證券化商品特徵與中介機構角色證券化商品特徵與中介機構角色資產池的信用風險隔離 (De-link)金融資產的組合 (Pooling)發行「分劵架構」的受益憑證 (Tranching)

潛在投資人

現金流量與

法律架構安排

現金流量與

法律架構安排

金融資產

A+

AA

AA+

AAA

信用風險隔離信用風險隔離 (De-link)(De-link)架構資產表外化 (Off-Balance Sheet)隔離金融資產與公司治理 (Corporation Governance)問題

協助創始機構取得較低的資金成本

中介機構角色

創始機構創始機構

特殊目的信託(SPV)

特殊目的信託(SPV)

金融資產金融資產

中介機構協助風險隔離

-克服資訊不對稱

中介機構協助風險隔離

-克服資訊不對稱信託移轉

金融資產的組合金融資產的組合 (Pooling)(Pooling)降低個別資產投資風險，增進管理效率重新包裝原投資人不可直接投資之金融商品，使符合投資人需求

中介機構角色

中介機構重組資產-克服市場區隔

中介機構重組資產-克服市場區隔

投資等級

非投資等級 產品天期短

金融資產

產品天期長

金融資產池金融

資產池Pooling

「分劵架構」的受益憑證「分劵架構」的受益憑證 (Tranching)(Tranching) 客製化設計金融商品天期、現金流量 將優先順位現金流量賣給對「資訊不敏感」的投資人，將後順位的現金流賣給「資訊敏感」的投資人

以剩餘現金流量支付中介機構重組資產架構的利潤和成本

中介機構角色

中介機構分券銷售- 克服資訊不對稱& 市場不完整 & 市

場區隔

中介機構分券銷售- 克服資訊不對稱& 市場不完整 & 市

場區隔較低品質資產

高品質資產

優先順位券別

.

.

.

.

後順位券別資訊不敏感者

資訊敏感者

大綱大綱

I. 金融市場不完美性II. 證券化市場與中介機構角色III. 實務案例 -國際票券 ABCPIV. 證券化市場展望

國際票券承銷大眾銀行國際票券承銷大眾銀行 2006-12006-1 受益證券架受益證券架構構

25 億台幣債券

25 億美元 CDO

資產池

F1(twn)

Equity( 國票持有 )

F2(twn)

ABCP 發行

註：信用評等皆為惠譽信評等級

國際票券扮演金融中介功能國際票券扮演金融中介功能

信用風險隔離 (De-link)協助創始機構取得投信台幣債券資產並結合外幣資產轉予受託機構

由 SPV發行受益憑證

創始機構:大眾銀行創始機構:大眾銀行

特殊目的信託(SPV)

特殊目的信託(SPV)

ABCP資產池(由 HSBC擔任受託 . 服務 . 保管機構 )

ABCP資產池(由 HSBC擔任受託 . 服務 . 保管機構 )

信託移轉

依據證券化特徵，深度參與包裝設計

25 億結構債券 ( 投信端 )

25 億美元CDO

資產取得

國際票券扮演金融中介功能國際票券扮演金融中介功能 (( 續續 ))金融資產的組合 (Pooling)台幣債券結合高信評之美元債券 (A+)，可強化資產池之信評穩定性

資產組合包含國內、外商品，有效分散信用風險資產組合後，透過換匯換利交易，規避原美元商品匯率風險

50% 台幣債券：

AAA(twn)~

A+(twn)

國內金融商品

50% 美元CDO ：

A+ ；

相當 AAA(twn)

國外金融商品

Pooling

證券化資產池證券化資產池

國際票券扮演金融中介功能國際票券扮演金融中介功能 (( 續續 ))發行「分劵架構」的受益憑證 (Tranching)首創國內 ABCP分券架構，因應「資訊敏感度」與「風險偏好」不同之投資人

設計 ABCP採30天期循環發行，適合短天期操作投資人，減低市場區隔與不完整性之限制性

F1(twn)

Equity( 國票持有 )

F2(twn)

資訊不敏感或

風險規避者

資訊敏感或

風險偏好者

國際票券扮演金融中介功能國際票券扮演金融中介功能 (( 續續 ))

“創始機構” “投資人”

“中介機構”

國際票券發揮中介機構功能解決資訊不對稱、市場不完整性及市場區隔問題，創造創始機構、投資人、中介機構三贏

國內首檔最多投資人購買、流動性最佳之 ABCP商品

大綱大綱

I. 金融市場不完美性II. 證券化市場與中介機構角色III. 實務案例 -國際票券 ABCPIV. 證券化市場展望

證券化市場展望證券化市場展望初期建議法規配套鼓勵 給予金融商品創新保護 (專售 )期，獎勵創新發展給予優惠稅率，維持證券化商品買斷優惠 6%

•依目前規劃採用之各種短期票券及證券化商品取得的利息所得課稅，恐降低投資人購買意願

行政院會所得稅法修正草案 (97 年 3 月 )

個人 10%分離課稅

營利事業 併計營利事業所得額課稅

證券化市場展望證券化市場展望

強化金融中介機構功能，建議如下：建立導管 (Conduit)機制，提供證券化資產池內容可替換功能，無需重覆送件申請，降低證券化成本

增加可提供為證券化資產內容的標的項目，如納入融資性商業本票等貨幣市場工具或政府公債

證券化市場展望證券化市場展望

證券化市場展望：鼓勵國內企業參予信用評等證券化商品設計應避免過度槓桿操作