Manual Completo Warrants

8/3/2019 Manual Completo Warrants

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Suba o baje la Bolsa,Warrants

MANUAL COMPLETO

para la inversin enWarrants, inLine Warrants

Turbos y Certificados


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w CAPTULO 0. INTRODUCCIN

MANUAL COMPLETO WARRANTS SOCIT GNRALE 900 20 40 60 I warrants.com I [email protected]

La constante evolucin de los MercadosFinancieros y las reformas de los Mercados de

Valores han permitido que un productoutilizado ya desde la poca de los fenicios,griegos y romanos, se generalice entre losinversores y permita la realizacin de distintasestrategias de inversin.

Las opciones sobre acciones se negocian enlos mercados americanos desde hace ms dedoscientos aos, permitiendo a los inversorestomar posiciones alcistas y bajistas deacuerdo al desarrollo de las accionescotizadas en la Bolsa de Nueva York. Elsistema que exista era un mercado OTC (Over

The Counter), es decir, un sistema no norma-lizado de contratacin y con riesgo de crdito

elevado.

Sin embargo, en abril de 1973 se cre elChicago Board Options Exchange (CBOE),primer Mercado Organizado del mundo. Seeligieron 16 compaas sobre las que sepodan negociar opciones, apareciendo loscontratos de opcin sobre lotes de 100acciones. La creacin del CBOE supuso el

punto de partida para la creacin de lasdistintas plazas financieras del mundo, dondela utilizacin de opciones se ha generalizadode forma considerable.

Los Warrants, como opciones que son, siguentodos los principios aplicados a aquellas,aunque deben destacarse ciertas diferenciasque el lector podr aprender a lo largo de este

manual.

El plazo a vencimiento, la Liquidez garan-tizada, la fcil negociacin (los Warrants senegocian de igual forma que una accin), elemisor o el diferencial existente entre compray venta (Spread), son las caractersticas quedeben destacarse a la hora de distinguir lasopciones de los Warrants.

Socit Gnrale, lder en Espaa en cuanto acontratacin de Warrants desde 1999 y unode los principales emisores a nivel mundial, leofrece la posibilidad de invertir en uno de losproductos de mayor xito dentro del MercadoInternacional. Socit Gnrale pone a sudisposicin una amplia gama de Warrantspara que pueda participar en los principalesMercados Mundiales.

Los Warrants de Socit Gnrale cotizan enla Bolsa de Madrid, Barcelona, Bilbao y

Valencia, en el Segmento electrnico deNegociacin de Warrants del SIBE (Sistemade Interconexin Burstil Espaol). Estosproductos otorgan el derecho, no laobligacin, a comprar o vender un deter-minado activo a un precio fijado de antemano

y durante un perodo preestablecido. Laprincipal ventaja de los Warrants radica en laposibilidad de beneficiarse de un importanteefecto Apalancamiento.

Gracias a este instrumento, el inversor podrdinamizar su cartera, realizar una inversininicial reducida con alto grado de Apalanca-miento, tomar posiciones alcistas y/o bajistas

sobre un activo determinado y se limitar, en

INTRODUCCIN


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w CAPTULO 0.AVISO LEGAL


Este documento se ha elaborado con carcter

meramente informativo, de fuentes que se

consideran fiables, y no constituye una oferta

para que su destinatario presente una

solicitud de compra de ninguno de los

productos o servicios mencionados. No se

concede garanta alguna respecto a la

exhaustividad de esta informacin, ni respecto

a las opiniones, recomendaciones u otras

consideraciones contenidas en la misma. Le

recomendamos que antes de adoptar

cualquier decisin de inversin consulte consu asesor financiero o con el equipo especia-

lizado de Socit Gnrale.

Las simulaciones presentadas en este

documento son el resultado de nuestras

propias estimaciones en un momento dado, y

en base a unos parmetros escogidos por el

equipo de Warrants de Socit Gnrale. De

este modo, los precios valorados de estaforma no tienen ms que un valor puramente

indicativo y no constituyen, en ningn caso,

una oferta de precio en firme por parte de

Socit Gnrale.

La informacin que contiene este documento

se proporciona nicamente con fines educa-

tivos e informativos en general. Socit

Gnrale no se responsabiliza de las conse-cuencias financieras, fiscales y cualesquiera

otras derivadas de las decisiones de inversin

tomadas. En ningn caso se debe sustituir el

asesoramiento profesional en relacin con

cualquier asunto incluido en el documento,

puesto que puede no ser adecuado para

todos los inversores. Los inversores deben

adoptar sus propias decisiones de inversin

basndose en sus objetivos de inversin y

situacin financiera especficos, as como utili-

zando los asesores independientes que

estimen necesarios. Los resultados obtenidos

en el pasado, no constituyen necesariamente

una orientacin acerca de los resultados

futuros. Los rendimientos procedentes de las

inversiones pueden oscilar. El precio o valor de

las inversiones a que, directa o indirecta-

mente, se refiere el presente documentopuede reducirse o incrementarse en perjuicio

de los intereses de los inversores.

La inversin en Warrants requiere una

vigilancia constante de la posicin. Los

Warrants comportan un alto riesgo si no se

gestionan adecuadamente. Existe la posibi-

lidad de que el inversor pierda la totalidad de

su inversin.

Se recomienda a los inversores deben

consultar el Folleto Base, las Condiciones

Finales y en particular la seccin "Factores de

riesgo" dentro del Folleto, antes de invertir. El

Folleto Base y las Condiciones Finales de este

producto se encuentran disponibles en la

pgina web es.warrants.com. Los Certifi-

cados se emiten en el marco del folleto deemisin de SG Effekten GmbH aprobado por

la AMF y pasaporteado en la CNMV.

La inversin en Turbos requiere una vigilancia

constante de la posicin y puede perderse la

totalidad de la inversin. Los Turbos incor-


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w CAPTULO 0.AVISO LEGAL


poran un mecanismo de toque de barrera, por

el cual, si el precio del activo subyacente toca

un nivel de barrera prefijado, el Turbo vence de

forma anticipada y el inversor perder la

totalidad de su inversin. Consulte las Condi-

ciones Finales y el Folleto de emisin

publicado en la pgina web es.warrants.com

La inversin en inLine Warrants requiere una

vigilancia constante de la posicin y puede

perderse la totalidad de la inversin. Los inLine

incorporan un mecanismo de toque de barrera, por el cual, si el precio del activo

subyacente toca unos lmites (superior e

inferior) prefijados, el inLine vence de forma

anticipada y el inversor perder la totalidad de

su inversin.

Para cada emisin de Warrants existe un

Folleto Base y unas Condiciones Finales, que

se encuentran registrados en la CNMV. Dichos

documentos, estn a disposicin del pblico

en la CNMV, tanto en el registro como en su

pgina web www.cnmv.es, y en el domicilio

social de Socit Gnrale Sucursal en

Espaa, adems, de publicados en la pgina

web http://es.warrants.com.

Queda terminantemente prohibido reproducir

total o parcialmente el contenido de esta infor-

macin sin la autorizacin expresa y escrita de

Socit Gnrale.


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1. Conceptos bsicos

2.Fundamentos del Valor de los Warrants

3. Las Sensibilidades

4. Principales Estrategias

5.Otras oportunidades de inversin

7. Fiscalidad de los Productos Cotizados

6. Nuevos productos cotizados

8. Informacin y Consejos Prcticos

9. Glosario


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w CAPTULO 1. CONCEPTOS BSICOS


Los Warrants otorgan a su poseedor el derecho terico, no la obligacin, a comprar (CALL) o avender (PUT) un nmero determinado de ttulos sobre un activo (Subyacente), a un precio esta-blecido (Precio de Ejercicio o Strike) y hasta una fecha fijada de antemano (Vencimiento). UnWarrant es, por tanto, un Contrato a Plazo.

Un ejemplo sencillo ayudar a entender el significado de la definicin dada:

Imagine un entrenador de ftbol de un determinado Club que debe realizar un fichaje estrellapara la prxima temporada. En Brasil, descubre un jugador que tiene 17 aos y promete ser unverdadero crack. Hasta que no cumpla los 18 aos no se le podr incorporar a la plantilla delprimer equipo. El precio del jugador lo fija el equipo brasileo en 6.000.000 .

Qu posibilidades tiene el entrenador?

1) Comprar directamente el jugador y dejarloen el equipo filial hasta el ao siguiente. Seasegura, de esta forma, poder contar con ese

jugador para el prximo ao.

2) Comprar el derecho, no la obligacin, aadquirir ese jugador dentro de 1 ao.

La primera posibilidad supone el desembolsode los 6.000.000 . De esta forma, el jugadorpasa a estar comprometido con el equipopara el prximo ao con todas sus conse-cuencias.

La segunda alternativa requiere el pago deuna Prima de, por ejemplo, 600.000 y al

cabo de un ao se pagar (caso de seguir

estando interesado por el jugador) el precioacordado, los 6.000.000 . Se tiene la opcinde compra sobre el jugador, no la obligacin acomprarlo.

Qu suceder si el jugador sufre una gravelesin que le imposibilita jugar al ftbol?

Si se ha comprado el jugador (1 posibilidad),se habr perdido toda la inversin realizada.Nadie querr comprar a ese jugador que estlesionado y que no puede jugar al ftbol. Seperdern los 6.000.000 que cost.

Si compr la opcin a adquirir el jugador (2posibilidad) y ste se lesiona, simplemente NO

CONCEPTOS BSICOS> DEFINICIN


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CONCLUSIN

Al adquirir un Warrant CALL, el comprador tiene una posicinalcista sobre el Activo Subyacente. El incremento de precio delActivo Subyacente lleva aparejado el incremento del precio delCALL.

Al comprar un Warrant PUT el comprador tiene una posicinbajista sobre el Activo Subyacente. El PUT aumenta su valorcuando el Activo Subyacente baja de precio.



se ejercer esa opcin y la prdida se limita-r a los 600.000 pagados por la opcin de

compra. Si en un ao el jugador es, efectiva-mente, un crack del ftbol se ejercer laopcin pagando por el jugador 6.000.000 .

Obviamente siempre existir alguien dispuestoa pagar ms de los 600.000 que se paga-ron en un inicio por la opcin a medida que severifique la vala del jugador, lo que suponeque ser posible vender esa opcin de com-

pra a otro Club interesado en el jugador.

De esta forma, si otro equipo de ftbol, alcabo de unos meses, est interesado enadquirir ese jugador y ofrece 800.000 por laopcin de compra, podr revenderse laopcin (si interesa) siendo el beneficio de200.000 , es decir, un 33%.

Expresado con acciones, un Warrant de com-pra (CALL) sobre Telefnica con precio deejercicio 17 , Prima de compra (precio Ask)de 1 y fecha de vencimiento en 6 mesesequivale a decir que se est pagando 1 para

tener el derecho terico, no la obligacin, acomprar Telefnica a 17 en el plazo de 6

meses. Siempre que la accin cotice a un pre-cio superior al Precio de Ejercicio (tambin lla-mado Strike) ms la Prima pagada por esederecho, se estar dispuesto a hacer valer esaopcin (derecho) adquiriendo la accin alPrecio de Ejercicio o Strike del Warrant. Encualquier caso, el inversor podr vender suWarrant en la Bolsa dado que es un productoque goza de una elevada liquidez.

En el caso de un Warrant de venta (PUT) sobreTelefnica con precio de ejercicio 18 , Primade compra (precio Ask) de 1,05 y fecha devencimiento en 8 meses, equivale a decir quese est pagando 1,05 para tener el derecho,no la obligacin, a vender Telefnica a 18 enel plazo de 8 meses. Siempre que la accincotice a un precio inferior al Precio de Ejercicio

menos la Prima pagada, se estar dispuesto ahacer valer esa opcin vendiendo la accin alPrecio de Ejercicio o Strike del Warrant.


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En el cuadro de arriba, por definicin, el CALL13 de Acerinox otorga a su poseedor elderecho terico a comprar 1 accin (teniendoen cuenta su Paridad) de Acerinox a 13 ,desde el momento de su adquisicin hasta unplazo mximo de 6 meses. El inversor tendrque pagar 0,51 para adquirir el Warrant. Elhecho de que Acerinox cotice a 12 o a 14 va a condicionar la Prima (el precio) delWarrant.

Si Acerinox cotiza a 14 , la posibilidad decomprar la accin a 13 que otorga elWarrant es interesante, ya que podra (tiene elderecho y no la obligacin) adquirir la accin aun precio ms bajo de lo que cotiza enMercado. Como la opcin es interesante, laPrima del Warrant es alta.

Si Acerinox cotiza a 12 , la posibilidad decomprar la accin a 13 que otorga elWarrant ya no es tan interesante, ya que,podra adquirir la accin a un precio ms alto,situacin que no interesa. La Prima es msbaja.

De esta forma, puede comprobar cmo la

evolucin del precio del Activo Subyacente vaa hacer que la Prima del Warrant sea ms altao ms baja, tanto en el caso del CALL comoen el caso del PUT.

Si un inversor adquiere acciones de un ttulo Xcuya cotizacin es de 26 su expectativa es,obviamente, alcista. No obstante, de producir-se un movimiento contrario que le lleve a per-der, por ejemplo, un -30% del valor de esettulo, el inversor perdera 7,8 por cadaaccin adquirida.

> COMPRA DE UN WARRANT CALL

El Warrant CALL otorga a su poseedor el derecho terico, no la obligacin, a comprar un nme-ro determinado de ttulos sobre un activo (Subyacente), a un precio establecido (Precio deEjercicio o Strike), en una fecha fijada de antemano (Fecha de Vencimiento).

Act. Subyacente Tipo Strike Vencimiento Paridad Prima

Acerinox CALL 13 6 meses 1/1 0,50 - 0,51

NOTA

No olvide que la Prima del Warrant son dos

precios, 0,50 0,51 , correspondientes alas posiciones de demanda y oferta (igualque las acciones).

El inversor que adquiera elWarrant, pagar 0,51 , elprecio ASK, mientras que sidesea venderlo, ingresar0,50 , el precio BID.


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Sin embargo, si realiza una compra de unWarrant CALL sobre dicho ttulo X, con un

desembolso de 0,77 , podr aprovecharsetambin de la revalorizacin del Subyacente, siste sube; pero en el caso de que el precio delttulo caiga el 30%, las prdidas siempre esta-rn limitadas como mximo al valor de laPrima pagada por el Warrant, es decir, a los0,77 por cada derecho de compra sobre elttulo.

En el siguiente grfico puede ver el perfil deriesgo a vencimiento de un inversor que com-pra el Warrant CALL de Telefnica con Strike17 , Paridad 2/1 y vencimiento 6 meses.

En el eje X, el eje de abscisas, se representanlas cotizaciones de Telefnica a vencimiento.En el eje Y, el eje de ordenadas, el beneficio oprdida del inversor.

El potencial de beneficios del Warrant es ilimita-do, cunto ms alejada est la cotizacin de

Telefnica del Strike a vencimiento, mejor al tra-tarse de un CALL. Las prdidas estn limitadas

a la propia inversin, la Prima pagada de 0,57

.

A vencimiento, cualquier precio por encima delStrike, 17 , implica valor en el Warrant pero

no necesariamente beneficio para el inversor,ya que para conseguir beneficios tendr quecubrir el coste de tener el Warrant en cartera,la Prima pagada.

Por lo tanto, para calcular el Punto Muerto dela inversin, el inversor tendr que sumar alStrike la Prima para saber a partir de qu coti-zacin de Telefnica consigue beneficios a

vencimiento. Ntese que para este clculo setienen en cuenta 2 Warrants, ya que laParidad, que es de 2/1, indica que son nece-sarios 2 Warrants para tener derecho a 1accin. Por lo tanto, el clculo ser:

De esta forma tenemos que, a vencimiento, uncierre de Telefnica por encima de 18,14 supondr beneficios para el inversor (no se tie-nen en cuenta las comisiones de intermedia-cin); un cierre de la accin por debajo de los18,14 pero por encima de los 17 suponeque el Warrant tiene valor (liquidacin positiva)y que el inversor recupera parte de su inver-

sin, la Prima pagada, pero no consigue bene-ficios; un cierre en 17 o por debajo suponeque el Warrant valdr 0 y que el inversorhabr perdido la Prima.

En cualquier caso, Socit Gnrale reco-mienda no mantener Warrants hasta la fechade vencimiento sino venderlos durante la vidade los mismos en Bolsa (ver Valor Temporal de

un Warrant), ya que son productos lquidos

Punto Muerto=

17 + (2 x 0,57) = 17 + 1,14 = 18,14



17

-0,57

PERFIL WARRANT CALL

CotizacinTelefnica

Rendimiento del Warrant

18,14

a Vencimiento


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que permiten una negociacin activa y quegracias a efecto Apalancamiento le permiten

obtener interesantes plusvalas aplicandoestrategias de inversin en Mercado.

Vemos como en el ejemplo, por definicin, elPUT 12,5 de Acerinox otorga a su poseedorel derecho a vender una accin de Acerinox a12,5 , desde el momento de su adquisicinhasta un mximo de 6 meses.

El inversor tiene que pagar 0,58 para adquirirel Warrant, es decir, la inversin es de 0,58 .

El hecho de que Acerinox cotice a 11,5 o a13,5 , al igual que en el ejemplo con elWarrant CALL, va a condicionar la Prima (elprecio) del Warrant.

Si Acerinox cotizase a 11,5 , la posibilidadde vender la accin a 12,5 que otorga elWarrant es interesante, ya que podramos(tenemos el derecho y no la obligacin) venderla accin (derecho terico, no es necesario

tener las acciones en cartera) a un precio msalto de lo que cotiza en Mercado. La opcines interesante, con lo que la Prima del Warrantser alta.

Si Acerinox cotizase a 13,5 , la posibilidadde vender la accin a 12,5 que otorga elWarrant ya no sera tan interesante, ya que laaccin cotiza a un precio ms alto. La Prima

sera ms baja.

> COMPRA DE UN WARRANT PUT

El Warrant PUT otorga a su poseedor el derecho terico, no la obligacin, a vender un nmerodeterminado de ttulos sobre un activo (Subyacente), a un precio establecido (Precio de Ejercicioo Strike), hasta una fecha fijada de antemano (Fecha de Vencimiento).

NOTANo olvide que la Prima del Warrant son dos precios, 0,570,58 , correspondientes a lasposiciones de demanda y oferta (igual que las acciones). El inversor que adquiera el Warrant,pagar 0,58 , el precio ASK, mientras que si desea venderlo, ingresar 0,57 , el precio BID.

Act. Subyacente Tipo Strike Vencimiento Paridad Prima

Acerinox PUT 12,5 6 meses 1/1 0,57 - 0,58


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Los Warrants le ofrecen la posibilidad depotenciar su capacidad de inversin tambin

cuando el mercado es bajista, cuando los pre-cios descienden.

Una alternativa para rentabilizar los descensosen bolsa, consiste en vender ttulos a crdito,es decir, pedir prestadas las acciones paravenderlas y recomprarlas a un precio inferior.El riesgo de esta estrategia es que si no seproducen los descensos en el ttulo se estarn

asumiendo prdidas de forma ilimitada, yaque deben devolverse los ttulos prestados ycuanto ms suba su cotizacin ms prdidasse acumularn. Adems, este tipo de estrate-gia tiene un coste aadido que consiste en elpago de un tipo de inters aplicable sobre elvalor efectivo de los ttulos vendidos.

Sin embargo, si cree que un activo va a bajar

y compra Warrants PUT sobre ese determina-do activo aprovechar el efecto

Apalancamiento de los Warrants si el activobaja, mientras que si, por el contrario, elSubyacente sube, su prdida estar limitadaal valor de la Prima pagada.

En el siguiente grfico puede ver el perfil debeneficios a vencimiento de un inversor

que compra un Warrant PUT del Ibex 35 conStrike 10.500 puntos, Paridad 1000/1 y venci-miento 6 meses.

Al igual que se explic para el Warrant CALL,en el eje X, el eje de abscisas, se representanlas cotizaciones del ndice Ibex 35 a venci-miento. En el eje Y, el eje de ordenadas, elbeneficio o prdida del inversor.

El potencial de beneficios del Warrant es muyelevado, hasta que el ndice no tenga valor,mientras que las prdidas estn limitadas a lapropia inversin, la Prima pagada de 1,2 .

A vencimiento, cualquier precio por debajo delStrike, 10.500 puntos, implica valor en elWarrant pero no necesariamente beneficiopara el inversor, ya que para conseguir bene-ficios tendr que cubrir el coste de tener elWarrant en cartera, la Prima pagada.

Por lo tanto, para calcular el Punto Muerto dela inversin, el inversor tendr que restar al

Strike la Prima teniendo en cuenta la Paridaddel Warrant, que en este caso es de 1000/1,es decir, 1000 Warrants dan derecho sobre 1ndice. El clculo a aplicar sera en siguiente:

10.500

9.300

-1,2

PERFIL WARRANT PUT

CotizacinIBEX 35

a Vencimiento

Rendimiento

Punto Muerto=

10.500-(1.000 x 1,2)= 10.500-1.200= 9.300 puntos


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De esta forma tenemos que, a vencimiento,un cierre del ndice Ibex 35 por debajo de

9.300 puntos conllevar beneficios para elinversor (no se tienen en cuenta las comisio-nes de intermediacin); un cierre del ndice porencima de los 9.300 puntos pero por debajode los 10.500 puntos supone que el Warranttiene valor (liquidacin positiva) y por tanto,que el inversor recupera parte de su inversin,la Prima pagada, pero no consigue beneficios;un cierre en 10.500 puntos o por encima

implica que el Warrant valdr 0 y que elinversor habr perdido la Prima.

No obstante, no debe olvidar que se esthablando de valores a vencimiento. Se puede

potenciar la capacidad de inversin mediantela Compra y posterior Venta de la Prima delWarrant en la Bolsa y obtener muy buenosresultados en diferentes horizontes

Temporales de inversin.

Esto es posible gracias al Apalancamiento delWarrant que se explica ms adelante, y a queel emisor dota de liquidez a los Warrants en

mercado.

Se entiende por Activo Subyacente de unWarrant aquel activo sobre el que se emite elWarrant y por tanto, al que va referenciado.

Un Warrant emitido por Socit Gnrale

sobre Repsol otorga el derecho de compra oventa sobre la accin de Repsol al precio ydurante el plazo temporal determinado en elWarrant.

En la terminologa de Warrants se denominaSpot al precio o cotizacin del Activo Subya-cente empleado en la valoracin del Warrant,

que obviamente puede variar durante lasesin burstil en funcin de la oferta ydemanda del Mercado.

El aumento del precio del Activo Subyacente

sobre el cual se ha emitido el Warrant,provocar un aumento en las Primas de losWarrants CALL y un descenso en las Primasde los Warrants PUT; y viceversa, si baja elprecio del Activo Subyacente, los WarrantsCALL emitidos sobre dicho activo perdernvalor, mientras que los Warrant PUT loganarn, a resto de factores constantes.

> QU ES EL ACTIVO SUBYACENTE DE UN WARRANT

CONCLUSIN

Si la inversin que se lleva a cabo es a Vencimiento, es decir, no senegocia el Warrant durante la vida del mismo, solamente se recuperar la Prima cuandose supere el Punto Muerto.


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Entre los posibles Activos Subyacentes de unWarrant se encuentran:

Acciones Cestas de acciones Indices burstiles Divisas Materias primas o ndices sobre

materias primas Tipos de inters

En principio, todo activo financiero puede serSubyacente de un Warrant.

Los Warrants sobre acciones proporcionan laposibilidad de tomar posiciones sobre laevolucin de una compaa determinada.

Los Warrants sobre cestas de accionespermiten posicionarse sobre la evolucin de

un determinado sector o grupo de accionescon un nico instrumento.

Los Warrants sobre ndices le ofrecen laposibilidad de posicionarse sobre un deter-minado ndice, como con en el resto deWarrants, a partir de una inversin reducida ydisponiendo de un efecto Apalancamiento. Esposible desarrollar diferentes estrategias,

desde cubrir una cartera de acciones quereplique el ndice hasta tomar una posicinalcista o bajista sobre el ndice de referencia.En el caso de los ndices, los Warrants puedenreferenciarse bien al ndice contado o bien alfuturo de dicho ndice.

En la actualidad, Socit Gnrale tieneemitidos Warrants sobre una gran variedad de

activos como:

Acciones NacionalesTelefnica, Repsol, Inditex, Gamesa Acciones ExtranjerasNokia, Cisco, Apple, Yahoo ndices NacionalesIbex 35ndices ExtranjerosDow Jones, Euro Stoxx 50, Nasdaq 100

DivisasTipo de cambio Euro/Dlar y Euro/YenMaterias PrimasOro, Plata, Cobre y Petrleo Brent

Socit Gnrale pone a su disposicinWarrants emitidos sobre una gran variedad de

Activos Subyacentes que son ampliados deforma constante y peridica al objeto defacilitar al inversor instrumentos adaptados asus requerimientos. Los precios de ejercicio ylos vencimientos se renuevan de formacontinua para adaptarlos a las caractersticasy evolucin del mercado.

CONCLUSIN

Si tiene Warrants emitidospor Socit Gnrale sobre

el ndice Dax Xetra, conprecio de ejercicio 6.000 y vencimiento en1 ao; significa que el activo sobre el cualse tiene el derecho terico a comprar,mediante Warrants CALL, o vender,mediante Warrants PUT en ese plazo y aese precio de ejercicio, es el ndice Dax

Xetra.


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Atendiendo al tipo de Warrant, el inversor tienela posibilidad de posicionarse al alza, conWarrants CALL, y/o a la baja, con WarrantsPUT, sobre una gran variedad de ActivosSubyacentes.

La inversin en Warrants es reducidateniendo en cuenta que la Prima de losmismos, su cotizacin, es un valor pequeo.

Sin embargo, su potencial de beneficios esilimitado como consecuencia de apalancaruna inversin reducida sobre un Activo Subya-cente con un precio mucho ms grande.

La principal ventaja de los Warrants es el Apalancamiento o Efecto Multiplicacin,pero en qu consiste? Vemoslo con unejemplo.

EJEMPLO:

Suponga un inversor cuya expectativa en la evolucin de Telefnica es alcista. El ttulo cotiza a17 , que es el precio que tendr que pagar el inversor que desee adquirir una accin.

Un segundo inversor, tambin espera que Telefnica suba en los prximos meses y para ellocompra un Warrant CALL con precio de ejercicio (Strike) 17 sobre Telefnica, vencimiento 3

meses y Paridad 2/1. El Warrant cotiza a 0,4 , esto es, la Prima del Warrant es 0,4 , que esel precio que tendr que pagar el inversor por tener el Warrant en cartera.

Si analizamos la posicin de los dos inversores, vemos que:

El inversor de contado ha invertido 17 y tiene una accin de Telefnica en cartera. El inversor de Warrants ha invertido 0,4 (la Prima del Warrant) y tiene la posibilidad

(el derecho terico) de comprar (por ser CALL) la accin de Telefnica a 17 .

Como vemos, el posicionamiento sobre el valor es el mismo, alcista a partir de 17 , pero losdiferencia la inversin necesaria para tener dicho posicionamiento.

Posicionarse en Telefnica cuesta 17 (inversor de contado) y por lo tanto supone nodisponer de Apalancamiento= 17/17= 1

Posicionarse en Telefnica cuando cotiza a 17 cuesta 0,4 (inversor en Warrants) ysupone disponer de un Apalancamiento= 17/0,4x2 = 21,25 veces. En conclusin, el Warrantva a multiplicar por el movimiento de la accin.

> QU VENTAJAS LE OFRECEN LOS WARRANTS?


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Suponga que Telefnica sube a 20 en los 3 meses siguientes, hasta el vencimiento delWarrant. El inversor de contado puede vender a 20 la accin que tiene en cartera compradaa 17 , consiguiendo:

El inversor en Warrants puede comprar una accin de Telefnica a 17 , el Warrant CALL leotorga el derecho terico a adquirir el Subyacente al precio de ejercicio (Strike), cuando la

accin cotiza a 20

. Le interesar llevar a cabo su derecho?

La respuesta es, obviamente s, ya que va Warrants recibir la diferencia (derecho terico) quesupone adquirir la accin de Telefnica a un precio inferior (Strike) de lo que cotiza en Mercado.Por lo tanto, el inversor en Warrants llevar a cabo el derecho terico que le otorga su Warrant ala compra terica de Paridad acciones de Telefnica a 17 para venderla en mercado a 20 ,es decir, al igual que el inversor en acciones ingresar los 3 (20-17), teniendo en cuenta quela Paridad de su Warrant es 2/1 y que le cost 0,4 , su Beneficio ser:

De esta forma el inversor de Warrants habr multiplicado su beneficio gracias al Apalancamientoal alza.

Suponga que ambos inversores equivocan su expectativa en Telefnica, y la accin baja hastalos 15 en 3 meses, fecha de vencimiento del Warrant. El inversor en Warrants sigue teniendo

el derecho a comprar la accin de Telefnica a 17 , Warrant CALL 17 a 3 meses, eso no hacambiado, pero la situacin del valor no es favorable. Le interesar llevar a cabo su derechoahora que Telefnica cotiza a 15 ?

La respuesta es no, de hecho, a vencimiento, su Warrant no valdr nada y el inversor habrperdido su inversin, que fue de 0,4 . Por otro lado, el inversor en contado tiene en carterauna accin de Telefnica que vale 15 por la que pag 17 , con una prdida de 2 .

Vemos como los Warrants ofrecen un interesante efecto Apalancamiento con el riesgo limitado

a la propia inversin, la Prima del Warrant, que es reducida.

Beneficio = = = = 1,1 +275%-0,4 -0,4 1,5 - 0,4(20 - 17)

232

Rentabilidad = = = + 17,6%20 - 17

17317


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Ejercer un Warrant

Ejercer un Warrant CALL equivale a llevar acabo el derecho terico que el productoderivado confiere, es decir, comprar el ActivoSubyacente del Warrant al precio de ejercicio

o Strike fijado. Ejercer un Warrant PUT suponepoder vender el Activo Subyacente al preciode ejercicio.

Es evidente que el ejercicio del Warrant slopresenta inters si el Strike o precio al que seva a adquirir el Activo Subyacente es inferior alvalor de mercado del Activo Subyacente en elcaso de los Warrants CALL, y al contrario paralos Warrants PUT.

El ejercicio de un Warrant consiste en anticiparla Liquidacin del Warrant, si se produce antesde la fecha de vencimiento, o se realiza demanera automtica si se llega a la fecha devencimiento. En la mayora de los casos alinversor le va a resultar ms interesantenegociar el Warrants en Bolsa, excepto en loscasos donde se produzca el ejercicio

anticipado ptimo, segn se explica en lapgina 36 de este manual.

La Liquidacin de los Warrants es pordiferencias en euros, y consiste en la entrega,en efectivo y siempre que sta sea positiva, de

la diferencia entre el precio del Activo Subya-cente y el precio de ejercicio (ajustando porParidad) en el caso del CALL; y la diferenciaentre el precio de ejercicio y el Precio del

Activo Subyacente (ajustando por Paridad) enel caso del PUT.

En el caso de emisiones de Socit Gnrale,todos los Warrants se liquidan por diferencias,no existiendo la posibilidad de que se

produzca entrega fsica de los ttulos.Adems, el ejercicio de los Warrants a venci-miento se realiza de forma automtica, esdecir, el inversor no cursa su orden deejercicio sino que es el propio emisor, SocitGnrale, quien se encarga de liquidar lasposiciones con diferencias positivas, y elcustodio del inversor quien se las liquide almismo.

EJEMPLO 1:

Un inversor que posee un Warrant CALL de Repsol, con un precio de ejercicio de 16 yParidad 2/1 decide ejercer el derecho que sus Warrants le otorgan.

La accin cotiza, en ese momento, a un precio de 16 .

Importe de liquidacin

positiva

Precio de Accin - Precio de Ejercicio

Paridad=

> EJERCER FRENTE A NEGOCIAR WARRANTS

Ejercer un Warrant consiste en hacer valer el derecho terico que ste confiere. Negociar unWarrant supone aprovechar la Liquidez del producto para comprar y vender el Warrant enMercado (Smart SIBE).


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Se debe considerar, en su caso, el parmetro Paridad, puesto que habr que ajustar el importede la liquidacin en funcin del mismo.

EJEMPLO 2

Un inversor que posee un Warrant CALL del Ibex 35 con un precio de ejercicio de 10.500puntos y Paridad 1000/1, llega hasta la fecha de vencimiento del mismo donde se produce laLiquidacin de manera automtica. El Ibex 35 se sita en los 11.500 puntos en la fecha devencimiento.

El clculo del importe a percibir es el siguiente:

Se recibiran, por tanto, 1 consecuencia de la liquidacin de la posicin en Warrants (11.500 10.500)/1000 = 1 .

EJEMPLO 3

Un inversor que posee un Warrant PUT de Telefnica con un precio de ejercicio de 18 yParidad 2/1 mantiene los Warrants hasta la fecha de vencimiento de los mismos donde sepractica la Liquidacin automtica.

Telefnica cotiza a 17 en la fecha de vencimiento.

El clculo que el inversor debe realizar es el siguiente:

Se recibiran, por tanto, 0,5 consecuencia de la liquidacin de la posicin en Warrants (18 17)/2 = 0,5 .

Importe de liquidacinpositiva

Precio de ndice - Precio de EjercicioParidad=

Importe de liquidacinpositiva

Precio de Ejercicio - Precio de AccinParidad=


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Negociar un Warrant

Una de las principales ventajas que ofrecenlos Warrants es, sin duda alguna, la altaLiquidez que tienen en Mercado, lo queposibilita la Negociacin de manera continuaen unas condiciones muy similares a lanegociacin de acciones.

Por Liquidez se entiende que existanposiciones en Bolsa para poder comprar y/o

vender un determinado Warrant a lo largo delhorario de contratacin establecido, en elcaso de la Bolsa espaola, de 9.03h a 17:30h

sin incluir la subasta de apertura y de cierre deMercado.

A tal efecto, Socit Gnrale mantiene uncompromiso de Liquidez, en condicionesnormales de mercado, para todos losWarrants emitidos y hasta la fecha de venci-miento de los mismos.

De esta forma, con independencia de laexistencia o no de posiciones compradorasy/o vendedoras en Bolsa, Socit Gnraleactuara como contrapartida tanto en lacompra como en la venta.

En el cuadro de arriba podemos ver lasposiciones de compra/venta que tenanalgunos de los Warrants y Turbos de SocitGnrale en una determinada sesin demercado en el Segmento de Negociacin de

Warrants (SMART) integrado en el Sistema deInterconexin Burstil Espaol (SIBE).

Los Warrant son derivados, por lo que suLiquidez siempre va a estar condicionada porla liquidez del Activo Subyacente sobre el cualse emiten. En este caso, la Liquidez delWarrant se entiende como el mayor o menorvolumen y spread (horquilla entre el precio de

compra y de venta) que cotiza el producto.

Pero, existe la misma Liquidez en un Warrantsobre Telefnica que en un Warrant sobre

ACS?. La respuesta es obvia: No. Vamos aver la razn.

Supongamos un inversor A en acciones quedesea adquirir 10.000 acciones de Telefnicay otro inversor B que desea adquirir 5.117acciones (que en importe efectivo corres-ponde a una inversin equivalente en

Telefnica) de ACS.

Van a adquirir esas acciones al mismocambio?


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Veamos la realidad del mercado el da 05/May/2010 en un caso y otro:

El inversor A en acciones de Telefnica podradquirir, a la vista de las posiciones demercado, sus 10.000 acciones a 16,415 alexistir Liquidez suficiente para esa posicin.Sin embargo, el inversor B en acciones de

ACS, podr comprar 543 acciones a 32,08 ,903 ttulos a 32,10 , otras 1.150 a 32,13 y as hasta alcanzar los 5.117 ttulos

deseados. Esta claro que la Liquidez existenteen las acciones de Telefnica no es la mismaque la existente en las acciones de ACS.

Si esta situacin la trasladamos a losWarrants, teniendo en cuenta que el derivadono puede ser ms lquido que el Activo Subya-cente, se traducir en que el Volumen decompra y venta de los Warrants sobre

Telefnica ser mucho mayor que en el casode los Warrants sobre ACS.

Esto se debe a que el Emisor, SocitGnrale, realiza operaciones de Cobertura enmercado comprando o vendiendo acciones

para que el beneficio o prdida del inversor nosea el beneficio o prdida del Emisor, sino elde un tercero en mercado.

A su vez, el Spread, diferencia entre el preciode compra y el precio de venta, tambindepender de la Liquidez del Activo Subya-cente. Por lo que habr un Spread ms

reducido en Warrants sobre Telefnica, Ibex35, etc., valores muy lquidos, que enWarrants sobre ACS, Telecinco, etc., valoresmenos lquidos.

As las cosas, el inversor ver que existemucha ms oferta (en nmero de Warrants) enlos principales valores como Telefnica, BBVA,Repsol, etc., que en otros valores como, porejemplo, Telecinco, Inditex o el mismo ACS.En cualquier caso, la Liquidez est siempregarantizada por el Emisor y ser el propio

Activo Subyacente el que influya en el nmerode Warrants disponibles en cada referencia.

Ttulos Precio Precio Ttulos Ttulos Precio Precio Ttulos

1.4031 16,410 16,415 15.321 786 31,94 32,08 543

38.696 16,405 16,420 11.475 750 31,92 32,10 903

22.682 16,390 16,430 26.521 517 31,89 32,13 1.150

23.485 16,385 16,435 14.118 100 31,85 32,14 328

28.584 16,375 16,440 51.270 1.000 31,84 32,15 2502

Cotizacin de TELEFNICA Cotizacin de ACS

DEMANDA OFERTA DEMANDA OFERTA

Fuente: Bolsa de Madrid


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Los Warrants de estilo europeo se puedenejercer nicamente en la fecha de venci-miento.

Los Warrants de estilo americano permiten altenedor del mismo, ejercer el Warrant encualquier momento, desde la fecha de suadquisicin hasta la fecha de vencimiento.

El estilo americano o europeo de un Warrantno afecta a su negociacin diaria en la Bolsa.En el caso de los Warrants emitidos porSocit Gnrale, el estilo americano es elutilizado para todas las emisiones, excep-tuando aquellos referenciados a las materiasprimas (Petrleo Brent, Oro, Plata y Cobre) y alas cestas de acciones, que son de estiloeuropeo.

La Paridad indica el nmero de Warrantsnecesarios para tener derecho (a comprar o avender) una unidad de Activo Subyacente. Sila Paridad es 5/1 significa que se necesitan 5

Warrants para tener derecho a 1 unidad deActivo Subyacente.

El ratio es la inversa de la Paridad y por lotanto otra forma de expresar la relacin delWarrant y el Activo Subyacente. Si la Paridadde un Warrant es 5/1, el ratio es 1/5 0.2,esto es, con un Warrant se tiene derecho a0.2 Activos Subyacentes. El ratio y la Paridad

representan lo mismo expresado de formasdistintas.

A nivel operativo, la Paridad es un parmetroque se puede despreciar, ya que un inversorpuede comprar, por ejemplo: 28.963 Warrantspara luego venderlos sin importar sobrecunto Activo Subyacente se est posicio-

nando. Sin embargo, en algunas estrategiasconcretas de posicionamiento o Cobertura decontado o la mera inversin con Warrants avencimiento, es un parmetro que se tiene

que tener en cuenta.

No existe una cantidad mnima denegociacin a la hora de operar con Warrantsde Socit Gnrale. Sin embargo, no olvideque su Sociedad de Valores aplica unacomisin mnima a todas las operaciones y si,por ejemplo, compra 5 Warrants de precio0,20 , la comisin aplicada puede superar

dicho importe de compra.

Igualmente, no existe un mnimo de Warrantssi se desea ejercer el derecho que el Warrantconfiere en la fecha de vencimiento. Sinembargo, si el ejercicio se produce antes de lafecha de vencimiento, el nmero mnimorequerido es de 100 Warrants.

> EL ESTILO DE LOS WARRANTS

> QU ES LA PARIDAD Y EL MNIMO DE NEGOCIACIN?


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EJEMPLO

Si desea posicionarse al alza en el ndice Nikkei 225 destinando para ello un capital de 6.000 cmo debe cursar la orden y sobre qu se est posicionando realmente?.

El Warrant CALL sobre el ndice Nikkei 225 con Strike 10.000 tiene un vencimiento de 1 ao, laPrima es de 1,09 - 1,10 * y la Paridad de 10/1.

Si el inversor dispone de 6.000 y el precio de compra del Warrant es de 1,10 , significa que puedecomprar 5.454 Warrants (6.000/1,10).

Para saber sobre cunto Activo Subyacente se est posicionado con los Warrants adquiridosse tiene que tener en cuenta la Paridad del Warrant. De esta forma sabremos a qu liquidacintendremos derecho a vencimiento o en caso de ejercicio anticipado. Si el inversor decideadquirir 5.454 Warrants, eso equivale a tomar una posicin sobre 545 ndices Nikkei (5.454/10).

* No olvide el riesgo de tipo de cambio EUR/JPY en la cotizacin diaria y a vencimiento.

EJEMPLO

Un inversor ha comprado 5.000 Warrants de Socit Gnrale emitidos sobre Banco Popularcon vencimiento 1 ao, Paridad de 5/1 y precio de ejercicio 30 . De esta forma, con los 5.000

Warrants el inversor tiene derecho a comprar 1.000 acciones de Banco Popular a 30 .

Un mes despus de la compra de los Warrants, Banco Popular anuncia que va a llevar a cabo un

Split en la proporcin de 5 acciones nuevas por cada accin antigua, es decir, si un inversor tena

100 acciones compradas a 30, tras el Split tendr 500 acciones con un precio de compra de 6.

La pregunta es, qu consecuencias tendr el Split para el inversor en Warrants?. El inversor

tendr el mismo nmero de Warrants (5.000), eso no cambia, pero la Paridad de los mismos

pasar a ser de 1/1, es decir, tras el Split, con cada Warrant tendr derecho a adquirir 1 accin.

Al mismo tiempo, el precio de ejercicio se dividir entre 5, permaneciendo el precio del Warrant,

el da que se haga efectivo el Split, en el mismo nivel, a resto de factores constantes.

De este modo, el inversor en Warrants mantiene el mismo posicionamiento sobre las acciones

de Banco Popular, teniendo en cuenta la nueva situacin de la compaa.


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Desde 1.998, ao en el que comenz la acti-vidad industrial de Warrants en Espaa, sehan producido tres puntos de inflexin en lanegociacin de Warrants en nuestro pas. Elprimero tuvo lugar en el ao 2.000, cuando laconsecucin de mximos histricos seguidade la explosin de la burbuja tecnolgicaimpuls la negociacin de Warrants. El segun-do se produjo en el ao 2.003, gracias al defi-

nitivo asentamiento de la plataforma de nego-ciacin de Warrants (Segmento de contrata-cin de Warrants y otros productos) del SIBE,que tras su puesta en marcha en Noviembrede 2.002, contribuy a que los Warrants gana-ran en transparencia y agilidad en su contrata-cin. El tercero se produjo en el ao 2.005,donde la clara tendencia alcista de losMercados contribuy a que se superaran por

primera vez los 2.000 millones de euros nego-ciados en Primas.

Durante 2.007 se dieron todas las condicionesnecesarias para que los Warrants alcanzaranniveles de contratacin nunca vistos antes enla bolsa espaola. A una reforma fiscal quebeneficiaba la operativa a corto plazo, de laque los Warrants son un claro exponente, seuni una alta actividad de fusiones y adquisi-ciones hasta la primera mitad de ao, y unmercado voltil durante la segunda. Todo ello,

junto con la constante labor de formacin delos emisores y la mayor oferta en Warrants,contribuy a que por primera vez y de formaexcepcional se superara la barrera de los5.000 millones de euros contratados. Losaos 2008 y 2009 han estado marcados porel descenso generalizado de los mercados,del volumen y por las variaciones extremas enla volatilidad.

A continuacin se muestra un grfico con la evolucin del volumen negociado en Warrants enEspaa durante los ltimos aos:

> EL MERCADO DE WARRANTS EN ESPAA

1065.57898.44

196.34

1120.891609.84

1826.87

2142.29

2907,39

5079,00

2.849,83

1.676,00

Fuente: Bolsa de Madrid

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

5000

Ao

Millonesde

Euros

4000

3000

2000

1000

0

VOLUMEN NEGOCIADO WARRANTS


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Los Warrants, a diferencia de las opciones deMercado Organizado, son valores mobiliariosque cotizan en Bolsa. Esto significa que losWarrants estn representados por un ttuloque confiere a su poseedor un derecho sobreun activo determinado.

De esta forma, el inversor deber tenerpresente que un Warrant puede comprarse,

pero no venderse si no se ha adquirido previa-

mente. El tratamiento de valor mobiliario estdetrs de esta afirmacin. De igual forma queno pueden venderse acciones (salvo que sepidan prestadas) tampoco podrn venderseWarrants en descubierto. La operativa conWarrants no requiere del depsito degarantas y el perfil de riesgo ser siempre elmismo: beneficios ilimitados y prdidaslimitadas a la propia inversin.

> WARRANTS COMO VALOR MOBILIARIO

El 11 de noviembre de 2002 vio la luz el nuevosegmento de negociacin electrnico deWarrants en el Sistema de InterconexinBurstil Espaol (SIBE), lo que supuso lacreacin de un mercado propio, similar al de

Renta Variable, donde se negocian todos losWarrants emitidos en Espaa.

Este mdulo naci impulsado por Sociedadde Bolsas que trabaj conjuntamente contodos los emisores de Warrants a lo largo devarios meses.

El resultado es un sistema de negociacin

puntero, que cuenta con una tecnologa capazde absorber varios cientos de miles de trans-acciones por da y un funcionamientoinnovador a la vanguardia de Europa.

Este sistema hace posible que los Emisoresgaranticen la Liquidez absoluta y en tiemporeal de todos los Warrants cotizados. Uninversor puede, de esta forma, posicionarse

en mercado, tanto para comprar como paravender, a un precio determinado, como si de

una accin se tratase. Al igual que sucede enmercado continuo puede existir profundidadde mercado para un determinado Warrant,aunque sta depende del inversor, el cual noest obligado a estar presente.

En el caso del segmento de Warrants y adiferencia del segmento de acciones, desdeMarzo de 2005 slo es posible utilizar rdenesa precio limitado, controlando el riesgo deoperar en un mercado abierto donde parti-cipan tanto el Emisor del producto comocualquier inversor interesado. Muchos de losintermediarios que ofrecen la negociacin de

Warrants en Espaa han desarrollado herra-mientas de contratacin que permiten alinversor establecer rdenes condicionadas ostop loss ampliando las posibilidades en laoperativa.

Desde febrero de 2009, los Warrants cotizanen la plataforma Smart, creda por Sociedadde Bolsas para lograr una mejor eficiencia en

el envo y tratamiento de rdenes.

> DNDE SE NEGOCIAN LOS WARRANTS?


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w CAPTULO 2. FUNDAMENTOS DEL VALOR DE LOS WARRANTS


En este captulo se analiza la composicin del precio de un Warrant, destacando en primer lugarlo que se entiende por Valor Intrnseco y Valor Temporal. sto no implica que el precio delWarrant deba contener, obligatoriamente, esos dos componentes. El precio o Prima del Warrantpuede estar formado por Valor Intrnseco y Valor Temporal, slo por Valor Temporal o nica-mente por Valor Intrnseco.

El Valor Intrnseco es el valor que tendra elWarrant en un momento determinado si seejerciese el derecho que confiere.

Para un Warrant CALL, el Valor Intrnseco serla diferencia entre el precio del Activo Subya-

cente (Spot) y el precio de ejercicio en esemomento (Strike). Cuando el precio deejercicio sea superior al precio del activo nointeresar ejercer, como vimos anteriormente,ya que en ese caso, el Valor Intrnseco sernulo.

Para un Warrant PUT, el Valor Intrnseco serla diferencia entre el precio de ejercicio y elprecio del Activo Subyacente. Cuando elprecio de ejercicio sea inferior al precio delactivo no interesar ejercer ya que, en esecaso, el Valor Intrnseco ser nulo.

Cuando se calcula el Valor Intrnseco de unWarrant se debe tener en cuenta la Paridad

del mismo, es decir, el nmero de Warrantsnecesarios para tener derecho a una unidadde Activo Subyacente.

La expresin matemtica sera la siguientepara el Warrant de compra (CALL):

La expresin matemtica para el Warrant deventa (PUT) sera:

Siendo:Vc = Valor Intrnseco del Warrant de compra CALLVp = Valor Intrnseco del Warrant de venta PUTVS = Valor del Activo SubyacenteX = Precio de Ejercicio o Strike

FUNDAMENTOS DEL VALOR

DE LOS WARRANTS

Vc = MAX (0, VS-X)

Vp = MAX (0, X-VS)

>VALOR INTRNSECO


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EJEMPLO

El Warrant CALL emitido por Socit Gnrale sobre France Telecom con precio de ejercicio 15 ,Paridad 2/1 y vencimiento 5 meses, cotiza a 0,72 , siendo el precio de la accin en el mercadode 16 .

Cul es el Valor Intrnseco?

Es decir, del precio del Warrant, 0,5 corresponden al Valor Intrnseco. Pero, por qu la Primaes de 0,72 ?.

Esta diferencia de precio se explica por el llamado Valor Temporal del Warrant que veremos acontinuacin.

Para el ejemplo anterior,

Cmo se calcula el Valor Temporal?



16 - 15

2

Vc = = 0,5

Valor Temporal = 0,72 0,5 = 0,22

FTE

15 16

0,72

0,5

0,22

PRIMA

ValorIntrenseco

ValorTemporal


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El Valor Temporal del Warrant se obtiene de ladiferencia entre el precio o Prima del Warranty el Valor Intrnseco.

La existencia de ese sobreprecio se debe almayor importe que estar dispuesto a pagarun potencial comprador del Warrant, quepiensa que el Warrant ganar ms ValorIntrnseco desde la fecha de compra hasta lafecha de vencimiento.

De igual forma, el vendedor de ese Warrant (elEmisor) exigir un precio superior al ValorIntrnseco para cubrirse del riesgo de unavariacin en los precios que le suponga unaprdida superior. En consecuencia, esteelemento temporal tender a decrecer a

medida que se acerque la fecha de venci-miento, puesto que las posibilidades de que elWarrant acumule valor en caso de que el

Activo Subyacente siga subiendo (WarrantCALL) o siga bajando (Warrant PUT) sereducen.

Por lo general, el inversor no ejercer susWarrants antes de la fecha de vencimientopuesto que, aun estando el precio del ActivoSubyacente por encima del precio de ejercicio(Warrant CALL), todava existe tiempo paraque dicho precio se incremente ms. Estosignifica que existe un componente temporalque se puede obtener con la negociacin delWarrant en mercado y que se perderaejerciendo el Warrant.

La existencia de Valor Temporal se debe a lacapacidad potencial que tiene el Warrant degenerar valor por el hecho de que existatiempo hasta vencimiento y de que sedescuente movimiento futuro en el ActivoSubyacente (Volatilidad).

El inversor debe tener presente la disminucindel Valor Temporal a la hora de tomar susdecisiones de inversin. La forma de medireste efecto se realiza mediante la Sensibilidaddenominada Theta, que se explica en losprximos captulos.



CONCLUSIN

Hemos visto que la Prima de los Warrants puede tener dos componentes: el ValorIntrnseco o valor resultante de aplicar la definicin de Warrant; y el Valor Temporalconsecuencia de la existencia de tiempo hasta el vencimiento del Warrant y movimientoesperado del Activo Subyacente.

>VALOR TEMPORAL


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El Precio de Ejercicio

Es el precio al que se tiene el derecho a comprar (Warrant CALL) o a vender (Warrant PUT) elActivo Subyacente del Warrant. Este precio lo fija el Emisor del Warrant en el momento de laemisin. Hay diferentes precios de ejercicio: por encima del valor del Subyacente en el momentode la emisin, por debajo o con el mismo valor del Subyacente en el momento de la emisin.

El precio de ejercicio es constante durante la vida del Warrant salvo en contadas excepciones,como:

- Ampliaciones de Capital- Reduccin de Capital o de Reservas mediante devolucin de aportaciones en efectivo a los

accionistas.- Divisin del valor nominal (Splits)- Agrupacin de acciones mediante variacin del valor nominal- Adquisiciones, Fusiones y Absorciones

Todos estos supuestos se explican en el Folleto de Base de las emisiones publicado en lapgina web de Warrants Socit Gnrale en Espaa, http://es.warrants.com

Considerando el precio de ejercicio del Warrant y la cotizacin del Activo Subyacente, losWarrants se pueden clasificar en tres tipos. Warrant en el dinero (At the Money ATM).- Aquella situacin en la que el precio deejercicio coincide con el valor del Activo Subyacente, tanto para los Warrants CALL como paralos Warrants PUT. Dicho de otra forma, cuando el Strike sea igual al Spot, por ejemplo, un CALLo un PUT de Repsol Strike 16 cuando Repsol cotiza a 16 , o en el entorno ms cercano a los16 .

Warrant dentro de dinero (In the Money ITM).- en el caso de un Warrant CALL, cuandoel precio de ejercicio es inferior al precio del Activo Subyacente (Strike < Spot), por ejemplo unWarrant CALL Strike 14 cuando Repsol cotiza a 16 . En el caso de un Warrant PUT, cuandoel precio de ejercicio es superior al precio del Activo Subyacente (Strike > Spot), por ejemplo,un Warrant PUT Strike 14 cuando Repsol cotiza a 12 .

Warrant fuera de dinero (Out of the Money OTM).- en el caso de un Warrant CALL,cuando el precio de ejercicio es superior al precio del Activo Subyacente (Strike > Spot), porejemplo, un Warrant CALL Strike 14 de Repsol cuando la accin cotiza a 12 . En el caso deun Warrant PUT, cuando el precio de ejercicio es inferior al precio del Activo Subyacente (Strike< Spot), por ejemplo un Warrant PUT Strike 14 cuando la accin cotiza a 16 .

> DETERMINANTES ENDGENOS DEL VALOR DEL WARRANT


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Hasta el momento hemos hablado de los diferentes valores que puede contener la Prima delWarrant: Valor Intrnseco y Valor Temporal; y de la diferente denominacin que puede tener el

Warrant en funcin de su Strike y su Spot; no olvide que el Strike de un Warrant no cambia(salvo ajustes contemplados en las Condiciones Finales de la emisin) y el Spot (cotizacin del

Activo Subyacente) lo puede hacer en Mercado. Ahora vamos a relacionar los conceptos vistosanteriormente, de forma que:

Los Warrants en el dinero o At the Money(ATM) y fuera del dinero o Out of the Money(OTM), tienen Valor Intrnseco igual a cero, es decir, la Prima del Warrant est compuestanicamente por Valor Temporal.

EJEMPLO 1

La Prima del Warrant PUT 17 de Telefnica con vencimiento 6 meses y Paridad 2/1, cuandoTelefnica cotiza a 17 es 0,42 . Warrant ATM.

Si calculamos el V. Intrnseco, tenemos = (17 17)/2 = 0 .

El Valor Temporal es = Prima V. Intrnseco = 0,42 0 = 0,42 .

EJEMPLO 2

La Prima del Warrant CALL 10.500 de Ibex 35 con vencimiento 3 meses y Paridad 1000/1,cuando el Ibex 35 cotiza a 10.100 puntos es 0,33 . Warrant OTM.

Si calculamos el V. Intrnseco tenemos = (10.100 10.500)/1000 = valor negativo = 0

El Valor Temporal es = Prima V. Intrnseco = Prima = 0,33

.


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Los Warrant dentro de dinero o In the Money (ITM), tienen Valor Intrnseco y ValorTemporal. A medida que el Warrant se site ms dentro de dinero el Valor Temporal se

reduce y el Valor Intrnseco aumenta pasando a ser un Warrant menos arriesgado.

EJEMPLO 1

La Prima del Warrant CALL 10.700 IBEX 35 con vencimiento en 5 meses y Paridad 1.000/1,cuando el ndice IBEX 35 cotiza en 11.930 puntos es 1,89 . Warrant muy ITM. Si calculamosel V. Intrnseco, tenemos:

El Valor Temporal es = Prima V. Intrnseco = 1,89 1,23 = 0,66 y representa un 35% de laPrima (0,66/1,89)

EJEMPLO 2

La Prima del Warrant CALL 10.500 IBEX 35 con vencimiento en 5 meses y Paridad 1.000/1,

cuando el ndice IBEX 35 cotiza a 10.930 puntos es 1,36 . Warrant ITM. Si calculamos elV. Intrnseco, tenemos:

El Valor Temporal es = Prima V. Intrnseco = 1,36 0,43 = 0,93 y representa un 68% de laPrima (0,93/1,36).

NOTA

No olvide que la Prima de un Warrant son dos precios, correspondientes a la posicin deoferta y a la posicin de demanda; y que existe un diferencial o Spread entre ambos

condicionado por la Liquidez del Activo Subyacente sobre el que seemite. Si la Prima del Warrant es 1,35 1,36, 1,36 es el ASK (ofertao venta) al que el inversor compra el Warrant y 1,35 es el precio BID(demanda o compra) al que el inversor vende el Warrant.

(11.930 10.700) V. Intrnseco = = 1,231.000

(10.930 10.500)V. Intrnseco= = 0,43

1.000


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Fecha de vencimiento

Es la fecha en la que el Warrant expira, terminasu vida y se produce el ejercicio automtico.Los Warrants no se pueden negociar en lafecha de vencimiento. En general, el ltimoda de negociacin de los Warrants, ser laanterior sesin burstil a la fecha de venci-miento.

En la fecha de vencimiento se toma el preciode liquidacin del Activo Subyacente, general-mente el cierre oficial en su Bolsa de origen,que va a servir para calcular el importe deliquidacin del Warrant.

Si los Warrants son de estilo americano, sepueden ejercer cualquier da durante la vidadel mismo. Por el contrario, un Warrant de

estilo europeo slo puede ejercerse el da devencimiento, como se vio anteriormente.

Generalmente, los Warrants tienen un venci-miento entre varios meses y dos aos desdeel momento de la emisin, siendo la gama devencimientos muy amplia. Siempre existir unvencimiento que se adapte al horizonte deinversin o Cobertura del inversor. El paso del

tiempo afecta de igual forma al Warrant decompra y al Warrant de venta.

Como ya se ha visto, el precio del Warrant

incluye un componente temporal, que tiende adecrecer al aproximarse la fecha de venci-miento, es decir, cuanto menos le quede devida al Warrant, menor ser su Valor Temporal,puesto que la capacidad que tiene de generarvalor (en un CALL, un Spot cada vez mayorque el Strike; o en un PUT, un Spot cada vezmenor que el Strike) se va reduciendo alaproximarse a la fecha de vencimiento.

El inversor preferir no ejercer el Warrant decompra antes de la fecha de vencimiento,debido a que, incluso si la cotizacin del

Activo Subyacente supera al precio deejercicio, an quedar tiempo para que lacotizacin siga subiendo ms, y por lo tanto elWarrant tendr un componente temporal en la

Prima que, de ejercerse se perdera. En elcaso del los Warrants PUT sucedera lomismo. Recuerde que hay una excepcin conel ejercicio anticipado ptimo que se explicaen la pgina 36 de este manual.

El inversor debe tener en cuenta este factor ala hora de invertir en Warrants.




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El Activo Subyacente

La influencia del precio del Activo Subyacentesobre el precio del Warrant es clara, unasubida de la cotizacin del Activo Subyacentehar que aumente el valor de los WarrantsCALL y reducir el valor de los Warrants PUT,y viceversa.

La Volatilidad

La Volatilidad Implcita suele ser el factor msdifcil de entender. No obstante, el inversor enWarrants siempre lo debe tener presente paraintentar aprovechar las variaciones de la mismay potenciar su capacidad de inversin almximo con los Warrants.

Volatilidad Implcita significa movimiento ytambin incertidumbre.

La Volatilidad Implcita se define como lavelocidad y amplitud esperada de las variacionesdel Activo Subyacente. No se debe confundircon la tendencia del Activo Subyacente.

Al ser una variable que recoge las fluctuaciones

esperadas del mercado, hay que realizar unseguimiento constante de la misma paraentender sus posibles variaciones. stas tienensu origen en los mercados donde cotizan lasopciones (Mercado Organizado de opciones oMercados OTC) y se producen tanto al alzacomo a la baja, de modo que el valor delWarrant puede variar en ambos sentidos.

Los siguientes grficos ayudarn a entender aqu se refiere el concepto de Volatilidad.

El ttulo A sigue un comportamiento deter-minado, sin grandes variaciones ni cambiosbruscos de precios de un da a otro. Es un

activo con poca Volatilidad o velocidad devariacin.

El ttulo B, sin embargo, s experimenta varia-ciones fuertes de precios existiendo, portanto, alta Volatilidad o velocidad en las varia-ciones del Activo Subyacente.

> DETERMINANTES EXGENOS DEL VALOR DEL WARRANT

TTULO A

TTULO B


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Como puede observar, el precio inicial y elprecio final de los dos activos es el mismo, no

obstante, la evolucin durante el perodoconsiderado ha sido muy distinta. El activo Bha experimentado unas variaciones muchoms fuertes; es un activo ms voltil y lasposibilidades de que el precio suba o baje sonmayores que en el caso del activo A.

Como vemos la Volatilidad no est asociada alqu est haciendo el Activo Subyacente(sube, baja o se mantiene lateral), sino al cmolo har en un futuro (movimientos con fuertesoscilaciones o de una manera tranquila yprogresiva).

Es completamente errneo creer que la Volati-lidad slo vara en una direccin, pues stadepende de la velocidad de los movimientos

que se esperan en el Activo Subyacente.Cuando el activo en cuestin empieza amoverse, tanto al alza como a la baja, a granvelocidad, se dice que la Volatilidad demercado de ese activo sube si la expectativade movimiento futuro aumenta, afectandodicha variacin de forma positiva tanto a losWarrants de compra como a los Warrants deventa. Por el contrario, cuando el Activo

Subyacente de un Warrant determinado noexperimenta velocidad en las variacionesproducidas, se dice que la Volatilidad demercado de ese activo cae si la expectativa demovimiento futuro disminuye, con su corres-pondiente influencia negativa en el preciotanto de los Warrant CALL como de losWarrants PUT.

El grado de incertidumbre que acompae adichos movimientos es clave para entender la

evolucin futura de la Volatilidad.

En un mercado eficiente, donde el precio del Activo Subyacente incorpore toda la infor-macin relevante sobre dicho activo, lavariacin de los precios es totalmentealeatoria, ya que sta se producir con laaparicin de nueva informacin en elmercado, que tambin es aleatoria. Por lotanto, la distribucin de probabilidades de losprecios se aproximar a una distribucinNormal. En el caso del Activo Subyacente deun Warrant, la dispersin esperada de losprecios al vencimiento se corresponde con la

Volatilidad que lleva implcita el Warrant, por loque podemos asociar, en trminos estads-ticos, la Volatilidad a la desviacin tpica del

Activo Subyacente.

Las variaciones de la Volatilidad afectan delmismo modo al Warrant CALL y al WarrantPUT. En un mercado donde haya fuertesoscilaciones en los precios, mayor ser laprobabilidad de que el Activo Subyacente delWarrant alcance o rebase, a vencimiento, elprecio de ejercicio (en un CALL), por lo que

mayor ser su valor. De este modo veremoscomo en un mercado con alta Volatilidad, elWarrant tendr una Prima ms alta, debido aque es ms probable que la Prima contenga oaumente su Valor Intrnseco.

Lo contrario ocurre en un mercado que semueve despacio y que, por lo tanto, tiene una


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baja Volatilidad. En este caso, la probabilidadde que el contado se desplace hacia un deter-

minado precio de ejercicio es menor, por loque menor ser tambin el precio o Prima delWarrant.

De esta forma, podemos decir que al inversoren Warrants le interesar que, tras comprar suWarrant, la Volatilidad suba y maximizar as suinversin en aquellos momentos de mercadoen los que se define Tendencia y Movimientoclaros. De existir un mercado en tendencialateral y sin movimiento, la operativa conWarrants debera centrarse en el corto plazoy/o con Warrants dentro de dinero (ITM),aquellos que minimizan su exposicin afactores como la Volatilidad o el paso deltiempo renunciando tambin a un mayor

Apalancamiento.

En cualquier caso, no olvide que las varia-ciones de la Volatilidad de un Warrant con unvencimiento cercano suelen ser msacusadas que las variaciones de la Volatilidadde un Warrant con un mayor plazo de venci-miento.

Aplicando conceptos bsicos de estadstica,

puede verse lo comentado; si tenemos unWarrant cuyo vencimiento es 10 das, unmovimiento muy fuerte del Activo Subyacentehar variar al alza dicha Volatilidad con sucorrespondiente impacto positivo en el precio

del Warrant. Sin embargo, si el vencimientodel Warrant es de 200 sesiones, un

movimiento puntual de esas caractersticastiene menor influencia en la Volatilidad delWarrant al tratarse de un nico dato relevantedentro de una serie ms extensa. Slo si esosfuertes movimientos se prolongan en eltiempo harn variar la Volatilidad de esosWarrants.

Tipos de Volatilidad:

Debido a la importancia que la VolatilidadImplcita tiene en el precio del Warrant, lo quea cualquier operador o inversor de estemercado le interesara conocer es la posibleevolucin futura de esta variable, de modoque la pueda utilizar para maximizar su renta-bilidad.

En el mercado de Warrants se puedeconseguir rentabilidad, no slo acertando latendencia del Activo Subyacente, sinotambin, gracias a la evolucin alcista de la

Volatilidad implcita del Warrant. De estemodo, compraremos Warrants cuando la

Volatilidad del mercado sea menor quenuestra previsin futura, y venderemos en elcaso contrario, cuando la Volatilidad delmercado supere nuestra expectativa. Ladificultad radica, al igual que en los diversosmbitos de la economa, en poder predecir losmovimientos futuros de la Volatilidad.


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A continuacin, se indican cuales son los diferentes tipos de Volatilidad que un inversor enWarrants debe conocer:

Volatilidad histrica. Es una medida de las oscilaciones de un activo con respecto a su media.Se emplea como una primera aproximacin a la estimacin de la Volatilidad del Activo Subya-cente y se obtiene mediante series histricas de precios.

El clculo de esta Volatilidad se puede realizar atendiendo bien a los precios de cierre del Subya-cente, bien a los precios mximos y mnimos de las diferentes sesiones de negociacin delperodo de clculo. El perodo que el inversor debe tomar como referencia cuando invierte enWarrants es un plazo equivalente al del vencimiento del Warrant y/o al de su horizonte temporal

de inversin.

El inversor puede seguir la tendencia de la Volatilidad histrica a travs de un indicador de Volati-lidad anualizada basado en la serie histrica de precios del Activo Subyacente.

Volatilidad implcita.Tambin denominada Volatilidad del mercado, es la que refleja la expec-tativa del mercado sobre la Volatilidad del Subyacente hasta el vencimiento del Warrant. Al serslo una expectativa, puede variar segn el agente que la realice.

La Volatilidad implcita es la que se utiliza para la valoracin de los Warrants. El dato para cada

Warrant puede consultarlo en la pgina web de Warrants de Socit Gnralehttp://es.warrants.com, en el men de Cotizaciones.

Volatilidad futura. Es la Volatilidad que cualquier inversor en Warrants quisiera conocer, pues desu conocimiento dependen las posibles ganancias que se puedan producir derivadas de loserrores que sobre las expectativas de Volatilidad tengan los dems agentes.


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No olvide que siempre tiene que tener en cuenta el nivel de Volatilidad del que partimos parapoder entender a dnde podemos ir, es decir, si el actual nivel de Volatilidad es reducido y el

Activo Subyacente empieza a moverse de forma acusada, es ms probable que la Volatilidadaumente que si el actual nivel de Volatilidad fuera medio o alto.

NOTA

En el grfico anterior, se puede ver la evolucin del VIX, que es un ndice que se construye conla volatilidad que cotizan las opciones de ms corto plazo del ndice S&P500, y que da una ideade cmo ha evolucionado la volatilidad en los ltimos aos en ese ndice (similar al de otros).Hasta el ao 2002, la volatilidad se ha comportado de forma errtica con fuertes oscilacionespero con una tendencia alcista de fondo. A partir del 2003, la volatilidad comenz a descender,al tiempo que el mercado suba hasta el ao 2007. La crisis financiera y econmica volvi aprovocar un aumento de la volatilidad que en 2007 estaba en niveles mnimos. La quiebra deLehman Brothers en Septiembre de 2008, marc un rcord en el nivel de volatilidad que deforma excepcional bati todos los registros conocidos. La nueva tendencia alcista de los

mercados en 2009, produjo una vez ms que la volatilidad bajase aunque se mantuvo en nivelesmedios con las fuertes cadas a principios del 2010. A la vista del grfico, se puede afirmar quela volatilidad suele aumentar en mercados bajistas, y suele bajar en mercados alcistas.


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Dividendos

El valor futuro de una compaa en Bolsa tiene en cuenta los rendimientos que sta va a repartira sus accionistas, es decir, los dividendos. Cuando una compaa reparte un dividendo, lacuanta del mismo se resta de su cotizacin. En consecuencia, el valor de la accin caer porimpacto de ese dividendo. La influencia en el precio de los Warrants es clara; ejercer un efectonegativo sobre el precio de los Warrant CALL y un efecto positivo sobre los Warrants PUT en elmomento en el que los dividendos se valoran.

Sin embargo, hay que matizar el efecto de este factor en la Prima de los Warrants atendiendoal carcter del dividendo. As, tenemos:

Reparto de dividendos ordinarios, entendidos como aquellos anunciados por la empresa, yque tienen un carcter recurrente: el Emisor incluye su estimacin sobre los mismos en lavaloracin de los Warrants (afectan negativamente a los CALL, y positivamente a los PUT), demodo que cuando se produce el descuento en la accin, los Warrants permanecen invariables.La razn se deba a que en el caso de los Warrants CALL, el Activo Subyacente baja decotizacin cuando se reparte el dividendo, por lo que tericamente debera bajar la cotizacindel Warrant, pero su precio a futuro (a vencimiento, calculado como precio actual + intereses -dividendos) permanecer invariable, de ah que la valoracin del CALL tampoco vare. En

aquellos supuestos en los que cambia el importe del dividendo ordinario valorado en el Warrant,la prima variar en el sentido comentado anterioremente.

Reparto de dividendos extraordinarios, entendidos bsicamente como los de carcter norecurrente; como puede ser la reduccin de Capital o de reservas mediante devolucin deaportaciones en efectivo a los accionistas:

El precio de ejercicio se ajustar cuando la sociedad emisora del Activo Subyacente realice unadisminucin de la reserva por Prima de emisin de acciones, u otras cuentas de recursospropios equivalentes, con distribucin del importe a los accionistas. Asimismo se ajustar elprecio de ejercicio cuando la sociedad emisora del Activo Subyacente lleve a cabo una dismi-nucin del valor nominal de las acciones con distribucin de dicho importe a los accionistas. Seajustar el precio de ejercicio restndole el importe por accin que la entidad emisora hayadevuelto a sus accionistas. Dicho ajuste ser efectivo en la fecha de pago del importe a losaccionistas.

En lo que respecta al reparto de dividendos en forma de acciones, entendido como amplia-

ciones de capital totalmente liberadas y sin diferencia de dividendos: el precio de ejercicio semultiplicar el precio de ejercicio por el cociente acciones antes de ampliacin / acciones


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despus; el Nmero de acciones repre-sentado por cada Warrant se multiplicar por

el cociente acciones despus de laampliacin / acciones antes.

En cualquier caso, el inversor debe tener encuenta que los dividendos son un factor puntualya que no se reparten todos los das y no todoslos Activos Subyacentes sobre los que hayemitidos Warrants los reparten.

Anteriormente se habl de los diferentes estilosque pueden tener los Warrants: estilo americanoque le permite ejercer el derecho que confiere elWarrant en cualquier momento durante la vidadel mismo, y estilo europeo que slo lo puedeejercer en la fecha de vencimiento. A su vezcomentamos que en la mayora de los casossiempre va a ser ms ventajoso negociar el

Warrant y no ejercerlo, sin embargo, existencasos en los que puede resultar ptimo ejercerel Warrant y no negociarlo, situaciones queestn relacionadas con un dividendo prximo ala fecha de vencimiento.

En este sentido, el ejercicio anticipado de unWarrant CALL muy dentro de dinero (ITM) decorto plazo es ptimo cuando los dividendos

que se van a repartir son superiores al coste dela financiacin del precio de ejercicio que sederiva de la compra del Activo Subyacentegenerada por ese ejercicio anticipado. En elcaso del Warrant PUT muy dentro de dinero

(ITM) de corto plazo, el ejercicio anticipado esptimo cuando los dividendos (muy pequeos,

en caso de existir) y el repo que debemos pagarcuando nos ponemos cortos del Activo Subya-cente son inferiores al inters de capitalizar elprecio de ejercicio que se deriva de la venta del

Activo Subyacente generada por el ejercicioanticipado.

Tipos de Inters

Desde el punto de vista financiero, la comprade un Warrant equivale a la compra (CALL) del

Activo Subyacente con parte del pagoaplazado o a la venta (PUT) del Subyacentecon parte del ingreso aplazado.

El efecto de los tipos de inters se obtieneteniendo en cuenta que, en el caso delWarrant CALL, el inversor puede diferir parte

del desembolso necesario para adquirir elActivo Subyacente, e invertir ese excedente altipo de inters libre de riesgo para recibir asun retorno. Cuanto mayor sea el tipo deinters, mayor ser el retorno, y por tanto msvalor tendr el Warrant CALL que permitehacer esa operacin. En el caso de losWarrants PUT el efecto ser el contrario.

Las variaciones de los tipos de inters afectana la Prima de los Warrants de una manerapoco significativa, por eso este factor setiende a despreciar.


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EJEMPLO 1

El Warrant CALL Strike 10 del BBVA con vencimiento a 6 meses cotiza a 0,620,63 con laaccin del BBVA en 10,30 al cierre del da 9/Jul/20XX, mientras que el Warrant PUT Strike 10sobre el BBVA con vencimientos a 9 meses cotiza a 0,54-0,55 en ese mismo momento.

En la sesin siguiente, da 10/Jul/20XX, el BBVA hace efectivo el reparto de un dividendo ordinariopor importe de 0,09 /accin, por lo que el precio de referencia de la accin es 10,21 (cierreanterior menos el dividendo efectivo). El precio del Warrant CALL y del Warrant PUT permanecenconstantes cuando la accin cotiza a 10,21 (para resto de factores constantes: paso del

tiempo y la Volatilidad), ya que el nivel de Spot 10,21 del da 10/Jul/20XX es igual al nivel de Spot10,30 del da 9/Jul/20XX puesto que el Warrant tena en cuenta el reparto de ese dividendo altratarse de un dividendo ordinario.

Si la accin de BBVA se situase en el nivel de 10,30 el da 10/Jul/20XX, los Warrants CALLse vern favorecidos ya que el Activo Subyacente estar ganando valor (desde 10,21 , comopunto de partida, hasta 10,30 ), mientras que los Warrants PUT se vern perjudicadosatendiendo nicamente al movimiento del Activo Subyacente (una vez ms, con el resto defactores constantes).

EJEMPLO 2

El Warrant CALL Strike 17 sobre Telefnica con vencimiento a 1 ao cotiza a 0,72-0,73 conla accin de Telefnica en 16,96 el da 12/May/20XX.

La compaa anuncia el reparto de un nuevo dividendo ordinario con fecha 15/May/20XX porimporte de 0,03 /accin.

El Warrant va a tener en cuenta en su valoracin el reparto del dividendo que no se habacontemplado anteriormente, con lo que los Warrants CALL sobre Telefnica van a perder valor,mientras que los Warrants PUT se van a revalorizar.

El impacto del dividendo sobre la Prima del Warrant depende de la importancia del mismo sobreel Activo Subyacente. La influencia de los dividendos en el precio de los Warrants es puntual,aunque no debe despreciarse.


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A continuacin, puede observar el comportamiento de los Warrants ante un alza en los factoressealados;

La lectura de la tabla es la siguiente:

- Si la cotizacin del Activo Subyacente o Spot aumenta, el precio del Warrant CALL se incre-mentar y el precio del Warrant PUT bajar.

- Cuanto mayor (ms alejado) sea el Vencimiento de un Warrant CALL o de un Warrant PUT,mayor ser la Prima.

- Un aumento del tipo de inters provoca un incremento en el precio del Warrant CALL y undescenso del precio del Warrant PUT.

- Un incremento de los dividendos a pagar por el Activo Subyacente (si procede) supone un

descenso del precio del Warrant CALL y un incremento del Warrant PUT.- Un incremento de la Volatilidad beneficia tanto a los Warrant CALL como a los Warrants PUT,

y viceversa.

No olvide que debe tener en cuenta la totalidad de los factores a la hora de evaluar el preciofinal del Warrant.

CONCLUSIN

El inversor debe tener en cuenta todos los factores explicados, puesto que eseconocimiento le permitir tomar las decisiones acertadas de inversin con Warrants.

ACTIVO SUBY

VENCIMIENTO

TIPOS INTERS

DIVIDENDOS

VOLATILIDAD

CALL PUT


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Los modelos de Valoracin de opcionesaplicables a los Warrants han sido y siguensiendo objeto de estudio por parte de la teorafinanciera moderna. El sistema de valoracinde Black-Scholes de 1973 constituye el puntode partida de la carrera en busca del sistemaperfecto de valoracin.

El objetivo de todo sistema de valoracin de

Warrants es, de forma sencilla, calcular el valoractual esperado de los beneficios futuros queel Warrant puede proporcionar.

Entender cada uno de los factores que inter-vienen en la formacin del precio del Warrantes el punto de partida para poder valorarcorrectamente este instrumento.

Qu factores deben ser considerados?

Evolucin del precio del Activo Subyacente:

La evolucin del Spot va a influir de maneradirecta en la Prima del Warrant, de forma quecuando el Activo Subyacente suba,aumentar la Prima de los Warrants CALL ydisminuir la de los Warrants PUT; y viceversa,

cuando el Activo Subyacente baje, disminuirla Prima de los Warrants CALL y aumentar lade los Warrants PUT.

Plazo a Vencimiento: Cuanto mayor sea eltiempo que queda para el vencimiento delWarrant, mayor es la probabilidad de que el

Activo Subyacente alcance un determinado

precio al alza o a la baja. A medida que seacerca el vencimiento del Warrant, sucapacidad de generar valor disminuye, por lotanto el paso del Tiempo afecta negativa-mente tanto a un Warrant CALL como a unWarrant PUT.

Las variaciones de la Volatilidad Implcita: Elconcepto de Volatilidad Implcita se asocia a la

velocidad y amplitud esperadas delmovimiento del Activo Subyacente. Es impor-tante no confundir Volatilidad Implcita(movimiento) con Tendencia (alcista, bajista olateral). Un incremento en la VolatilidadImplcita aumentar la Prima de los Warrants,tanto CALL como PUT, ya que una mayorfluctuacin del Activo Subyacente en mercadoconlleva una mayor probabilidad de beneficiocon independencia de su tendencia.

Matemticamente hablando, la Volatilidadrepresenta el rango posible de precios en losque se puede mover el Activo Subyacente.Estadsticamente hablamos de la desviacintpica de las variaciones del precio de eseactivo.

Los Dividendos: El valor futuro de una accintiene en cuenta los dividendos que sta va arepartir. Si se produce un incremento de losdividendos a pagar, se reducir la Prima de losWarrants CALL (la accin valdr menos en elfuturo) y se incrementar la de los WarrantsPUT.

> LA VALORACIN DE LOS WARRANTS


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Tipos de Inters: El valor futuro del ActivoSubyacente est directamente relacionado con

los tipos de inters. Un aumento de stosbeneficiar a los Warrants CALL (derecho decompra sobre el Activo Subyacente) y perju-dicar a los Warrants PUT (derecho de ventasobre el Activo Subyacente).

Una vez repasado los factores que intervienenen la formacin del precio de los Warrants (y queel lector puede ampliar en apartados anteriores),vamos a iniciar una primera aproximacin a lavaloracin de los mismos.

Supongamos que queremos valorar el derechode compra (Warrant CALL) de una accin de

Telefnica con precio de ejercicio (Strike) 17 y

vencimiento 6 meses. Telefnica cotiza a 17 .

Asignamos una probabilidad (movimientoesperado = Volatilidad Implcita) del 50%, a que

Telefnica est, en esos 6 meses, en el mismonivel, 17 ; un 20% de probabilidad a quecotice a 17,50 ; otro 20% a que cotice a16,50 ; un 5% a que cotice a 18,50 y, porltimo, un 5% de probabilidad a que transcu-rridos los 6 meses Telefnica est a 15,50 . El

tipo de inters anual es del 3%.

Tenga en cuenta que esa probabilidad seasigna en funcin de la Volatilidad esperadadel Activo Subyacente y de ah la importanciacon respecto a esa variable.

Telefnica

17 17,5 18,516,515,5

5%

20%

50% Probabilidad


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Cmo se lleva a cabo la valoracin terica

del Warrant CALL?.

Sencillamente, se trata de actualizar al tipo deinters vigente, por ejemplo el 3%, laesperanza matemtica del Valor Intrnseco avencimiento de ese Warrant.

Siguiendo con nuestro ejemplo y dado que sloexistir Valor Intrnseco cuando la accin coticepor encima del precio de ejercicio (17 ), esdecir, en un 20% de probabilidad si la accincotiza 17,50 y un 5% si la accin cotiza a18,50, segn los datos que asignamos anuestro ejemplo, nos damos cuenta de que el

Valor Intrnseco total sera de:(0,5 x 0,20) + (1,50 x 0,05) = 0,18 .

El paso siguiente consistir en actualizar dicho

Valor Intrnseco al 3% lo que nos da unresultado de 0,174 .

Como pueden comprobar, los fundamentosde la valoracin de Warrants

Documents

Manual Completo Warrants