Makalah model harga arbitrase

7/23/2019 Makalah model harga arbitrase

1/12

Efektivitas dari model harga arbitrase di dalam teori keuangan modern.

ABSTRAK

Model harga arbitrase adalah model terkenal yang digunakan untuk menentukan faktor-faktor

sebagai portofolio pasar yang diharapkan mempengaruhi pengembalian pada harga aset tunggal

di pasar keuangan. Banyak investor percaya Bahwa pengembalian stochastic aset ekuitas

konsisten dengan faktor struktur. Arbitrase (arbitrage) adalah memperoleh laba tanpa risiko

dengan memanfaatkan peluang perbedaan harga asset atau sekuritas yang sama.

Dalam penelitian ini

!. Bagaimana A"# Dibandingkan dengan $A"M

%. Bagaimana A"# digunakan di bagian dunia lain.

PENDAHUUAN

&nvestasi merupakan suatu daya tarik bagi para investor dalam menginvestasikan dananya di

pasar modal karena mengharapkan return (tingkat pengembalian) yang berupa capital gain'

dividen atau bunga. edangkan di sisi lain para pemodal dihadapkan pada risiko atas investasi.

Dengan adanya perubahan risiko investasi tersebut maka pengharapan investor untuk

memperoleh return uga akan berubah. Dimana sesuai dengan teori keuangan bahwa ada

hubungan yang positif dan linier antara tingkat risiko dan return. Atau dengan kata lain bahwa

apabila ada peningkatan risiko akan diikuti oleh tingkat pengharapan return yang semakin tinggi

pula oleh para investor' demikian uga sebaliknya. *orne dan +achovi, (!%/). 0eturn sahamadalah keuntungan yang diperoleh dari kepemilikan saham investor atas investasi yang

dilakukannya' yang terdiri dari dividen dan capital gain1loss. 0isiko dalam berinvestasi' suatu hal

yang tidak dapat dihindari keberadaannya. 0isiko merupakan perubahan dimana return aktual

dari investasi akan berbeda-beda terhadap return yang diharapkan. Markowit, (!2%) ini

menyatakan bahwa 345pected return merupakan tingkat pengembalian dan variance returns

merupakan risiko atas instrument investasi tersebut6.

Ada dua macam Asset "ricing Model yang populer dan dapat digunakan dalam memprediksi

return saham. 7edua model ($apital Asset "ricing Model 1 $A"M dan Arbitrage "ricing

#heory 1 A"#) yang mana kedua model ini populer karena kemudahan dalam aplikasi sertaasumsi yang mendasar.

Berbagai model harga asset dapat digunakan untuk menentukan pengembalian ekuitas.

&nvestopedia.com mendefinisikan model harga arbitrase sebagai model harga asset menggunakan

satu atau lebih faktor umum untuk pengembalian harga. *al ini disebut model faktor tunggal

dengan hanya satu faktor' Mewakili portofolio pasar dan uga disebut model multifaktor dengan


2/12

berbagai faktor yang lain "rimarily' 0oss (!8/a' !8/b) yang mengembangkan #eori *arga

Arbitrase.

0oss Berpendapat Bahwa harga keseimbangan tidak memberikan "eluang arbitrase lebih dari

aset portofolio statis' maka pengembalian yang diharapkan atas aset yang kurang linier terkait

dengan beberapa faktor. 9aktor pembebanan atau beta yang sebanding dengan pengembalian

:Dengan faktor co-variance.

;amun' penggunaan A"# di dalam Menentukan faktor yang mempengaruhi pengembalian yang

diharapkan terlalu umum. A"# ering Dilihat sebagai pengganti untuk model harga aset modal

($A"M).


3/12

tidak relevan yang menentukan pengembalian yang diharapkan dari surat berharga (mirip

dengan $A"M).

&aktor Digunakan Dalam Teori harga arbitrase'

#idak ada teoritis formal dalam memilih kelompok yang tepat dari faktor ekonomi untuk

dimasukkan dalam model A"# (A,ee,and


4/12

"erubahan dalam produksi industri Mempengaruhi "eluang menghadapi investor dan nilai nilai

yang sebenarnya dari arus kas (4lton dkk.' %>>).

Tu(uan Studi

!.untuk mengkai model harga arbitrase

%.Fntuk melihat model alternatif

. Bukti global

"TERATUR TERDAHUU

Ketidakse)akatan umum dan Kontradiksi #odel harga arbitrase $APT%

Morel (%>>!) menambahkan fitur yang paling mengecewakan dari A"# Apakah &tu #idak

teridentifikasi (atau bahkan angka nya). Guga tidak didukung oleh teori $A"M & yang

menggambarkan perilaku investor. Hilles andIe0oy (!>) Bahwa A"# tidak mengandung

informasi yang berguna #entang harga' 7arena &tu merek berfikir bahwa A"# tidak memberikan

batasan yang yang elas dan dapat dianggap sebagai model harga asset yang terlalu umum.

satu 7elemahan utama dari analisis faktor dari A"# Apakah Bahwa umlah dari faktor yang

relevan dalam model empiris A"# Meningkat Dengan umlah analisis faktor sekuritas (Dhrymes

et al.' !) Iebih auh' kecenderungan faktor-faktor untuk Meningkatkan tidak Bisa Dielaskan

oleh faktor resiko JhargaJ dan faktor Jnon-hargaJ. Masalah ini muncul karena teori itu sendiri

tidak mencerminkan &dentifikasi faktor yang relevan.

Asumsi utama dari model A"# Apakah pengembalian asset yang linear terkait dengan

seperangkat faktor yang tidak ditentukan oleh faktor-faktor yang biasa dan tidak ada peluang

arbitrase. $heng (!/) menyatakan Bahwa Metode yang dari $hen et al. (!/) sangat sensitif

terhadap umlah variabel independen dalam regresi. $heng (!/) uga mencatat bahwa 7etika

eorang peneliti mencoba A"#' sebuah faktor mungkin signifikan dalam satu analisis

multivariat dan kemudian tidak akan signifikan ketika penguian dalam model univariat.Multikolinearitas antara variabel ekonomi menyaikan kelemahan lain dari pendekatan ini

("aavola' %>>/).


5/12

Alternatif #odel Harga Asset *ang #eru)akan #odel Harga Asset #odal$+AP#%

A"# Bersama Dengan model harga aset modal ($A"M) adalah salah satu dari dua teori yang

berpengaruh pada harga aset. "erbedaan A"# dari $A"M pada asumsi nya terbatas. &ni

memungkinkan untuk menelaskan (berlawanan ke statistik) model pengembalian aset. &ni

mengasumsikan bahwa setiap investor akan mengadakan portofolio yang unik Dengan tersendiri

dari beta

#eori $A"M mudah diterapkan.

a. Model harga asset modal($A"M)

model harga asset modal ($A"M) oleh +illiam harpe (!/) dan Gohn Iintner (!/2) simbol

kelahiran teori asset pricing. $A"M masih Banyak digunakan dalam aplikasi' eperti

memperkirakan biaya modal untuk perusahaan dan Mengevaluasi kinera portofolio yang

dikelola empat dekade kemudian (9.9ama' %>>)

Model ini mengasumsikan resiko investor dan ketika memilih antara portofolio' hanya peduli

tentang mean dan varians dari satu-periode pengembalian investasi (Markowit,' !2).

Akibatnya' investor memilih Jrata-rata-variance-efisienJ portofolio' dalam arti Bahwa portofolio

pertama untuk mengurangi perbedaan dari pengembalian portofolio' Mengingat pengembalian

yang diharapkan' dan kedua untuk memaksimalkan pengembalian yang diharapkan.oleh karena

itu' pendekatan Markowit, sering disebut Jmodel mean-variance.J

b.Model harga asset modal sementara (&$A"M)

7eterbatasan dari $A"M mengarah pada pengembangan dari Model harga asset modal

sementara (&$A"M) oleh Merton (!8)' di mana periode diperbolehkan untuk mengubah

waktu. &$A"M Diasumsikan bahwa investor Dituukan untuk memaksimalkan konsumsi

utilitas yang diharapkan selama periode seumur hidup mereka' dan bahwa Mereka dapat

diandalkan untuk perdagangan seterusnya. Merton Menunukkan Bahwa investor akan

memperhitungkan tidak hanya kekayaan mereka' #api Guga ketidakpastian ekonomi di masa

depan di dalam keputusan investasi mereka saat ini. *al ini menunukkan bahwa mereka akan

melindungi #erhadap kemungkinan melawan guncangan ekonomi yang cenderung mengurangi

utilitas yang diharapkan dari konsumsi mereka. &mplikasi utama dari model itu adalah beberapa

beta diperlukan untuk Gelaskan pengembalian yang diharapkan dan itu umlah beta sama dengan


6/12

satu (yaitu faktor pasar yang luas) ditambah dengan tambahan variabel yang Mempengaruhi

&nvestor (dan utilitas yang mereka harapkan) dari waktu ke waktu (Merton !8).

Perbandingan antara APT dan +AP#

Banyak buku dan artikel menelaskan tentang 7eterbatasan umum dari $A"M

&. Bukti Bahwa Dibutuhkan Iebih dari satu faktor untuk di Gelaskan atau sistematis' risiko efek

mendiskreditkan $A"M ("aavola' %>>/).

&&. Bahwa dalam menunukkan premi risiko pada aset hanya bergantung pada faktor sistematis'

A"# Memberikan investor dengan hasil nilai praktis yang besar yang mana $A"M tidak ada

(#reynor' !).

Ke(adian Sebelumn,a

$A"M telah diui secara ekstensif selama lebih dari tiga dekade' dalam berbagai bentuk. Dari

pasar modal dikembangkan dan sampai batas tertentu dalam Mengembangkan "asar.

;ama "enelitian 7eterangan

Black' Gensen and choles (!8%)' 9ama

dan MacBeth (!8) and Blume dkk (!8)Mendukung model standar nol beta $A"M

Ban, (!!)' 0einganum (!!)' Hibbons(!%)' hanken (!2a) dan 9ama dan

9rench (!%)

Disorot bahaya karena memfokuskan secara

eksklusif pada bagian arti-beta. tudi inimenemukan uga proses generasi kembali

tergantung pada variabel lain seperti ukuran' buku

rasio pasar dan rasio price earning.

Maheswari C Eanara (!)'

Madhusoodanan (!8)' ehgal (!8)'

Eipul (!) dan Dhankarand ing (%>>2b)

menemukan $A"M tidak cocok untuk

menggambarkan pasar &ndia.

Banyak pekeraan peneliti tentang A"# telah dilakukan di pasar negara mau' #erutama di pasar

A menggunakan dua "endekatan. 0oll dan 0oss (!>)' $hen (!) dan Dhrymes' 9riend dan

Hultekin (!) menggunakan pendekatan pertama'


7/12

%) tingkat inflasi'

) *asil diferensial bb Antara dinilai obligasi korporasi dan treasury

) #ingkat pertumbuhan produksi industri.

Burmiester dan Mc4lroy (!) menyimpulkan bahwa $A"M dapat ditolak ika Memihakmodel A"# yang termasuk faktor-faktor seperti waktu premium default dan premium.

Dalam studi lain dari $A"M vs A"# menggunakan analisis komponen utama.

Dhankar dan ingh (%>>2a) menemukan bahwa itu Memberikan hasil return bulanan dan

mingguan yang hampir sama' tapi menunukkan hasil mingguan A"# terlihat lebih positif

daripada hasil bulanan. ebuah studi oleh ingh (%>> b) auh menunukkan bahwa beta

bervariasi dari tahun ke tahun dan bervariasi uga dengan interval antara poin data (harian'

mingguan' bulanan).

Bukti global

$hen' 0oll dan 0oss (!/) adalah orang pertama yang mempelaari variabel makro ekonomi

untuk memperkirakan pengembalian saham F dan menerapkan model A"#. Mereka

menggunakan tuuh variabel makroekonomi'


8/12

% &nggris "oon dan #aylor (!!) variabel ekonomi makro tidak Mempengaruhi

pengembalian saham di &nggris tapi di A.

Mereka memperkirakan dengan memiliki

beberapa faktor ekonomi makro yang berbeda

terhadap pengaruh pengembalian saham di

&nggris.

$lare dan #homas

(!)

meneliti efek dari ! faktor ekonomi makro

terhadap return saham di &nggris' dan

menemukan harga minyak' indeks harga ritel'

pinaman bank dan risiko gagal bayar perusahaan

menadi faktor risiko penting untuk &nggris return

saham.

"riestley (!/) #uuh faktor ekonomi makro dan keuangan


9/12

2 Asia

#enggara

+ongbangpo dan

harma (%>>%)

Fntuk mengui saling ketergantungan antara

pasar saham dan faktor ekonomi makro dalam

lima negara Asia #enggara (&ndonesia' Malaysia'

9ilipina' ingapura' dan #hailand).

Menggunakan indeks harga konsumen' umlah

uang beredar' tingkat bunga' dan nilai tukar untuk

lima klub negara. *asil menunukkan bahwa

inflasi yang tinggi di &ndonesia dan 9ilipina

mempengaruhi hubungan negatif angka panang

Antara harga saham dan umlah uang beredar'

seperti pertumbuhan uang di Malaysia'

ingapura' #hailand dan Anda menginduksi efek

positif bagi pasar saham mereka. Eariabel ;ilai

tukar berhubungan positif dengan harga saham di

&ndonesia' Malaysia' dan 9ilipina' namun negatifterkait di ingapura dan #hailand.

/ Asia

"asifik

Mahmood dan Dinniah

(%>>).

tatik pada pada indeks harga saham' kurs valuta

asing' indeks harga konsumen dan indeks

produksi industry sering digunakan. tudi

mereka terfokus pada keseimbangan angka

panang dan kausalitas multivariat angka pendek

antara variabel.

*asilnya ada hubungan keseimbangan angka

panang antara indeks harga saham dan variabel

antara ;egara-negara pada hanya empat negara'yaitu' Gepang' 7orea' *ong 7ong dan Australia.

Adapun hubungan angka pendek' semua negara

kecuali *ong 7ong dan #hailand menunukkan

beberapa hubungan. *ongkong menggambarkan

hubungan hanya pada nilai tukar dan harga

saham sementara #hailand melaporkan ada

interaksi utama antara output dan harga saham

saa.

8 Malaysia #an' Ioh dan =ainudin

(%>>/)

Bahwa tingkat inflasi' produksi industri' harga

minyak mentah dan tingkat angka panang

#reasury Bills pada pasar saham Malaysia. *asil

menunukkan indeks harga konsumen' indeks

produksi industri' harga minyak mentah dan

treasury tagihan signifikan dan negatif terkait

dengan $omposite &nde5 7uala Iumpur dalam

angka panang' kecuali indeks produksi industri


10/12

ditambah dengan koefisien positif.

9ilipina Bailey dan $hung

(!/)

menunukkan bahwa' fluktuasi keuangan'

Herakan nilai tukar dan "erubahan "olitik pada

pemilik ekuitas 9ilipina tidak bisa menelaskan

pengembalian saham 9ilipina.

"akistan Mohammad *ussain

dan Ali (%>>)

menggunakan data kuartalan dari tingkat asing'

cadangan devisa' pembentukan modal tetap

bruto' umlah uang beredar' tingkat suku bunga'

indeks produksi industri dan seluruh indeks harga

penualan. *asil menunukkan nilai tukar dan

cadangan devisa sangat mempengaruhi harga

saham.

!> #urki Hunsel dan 0oub

(%>>)

mengui A"# di Bursa 4fek &stanbul untuk

periode 9ebruari %>>! sampai dengan eptember

%>>2 secara bulanan. Mengui ! variabel

makroekonomi (uang beredar' produksi industri'

harga minyak mentah' indeks harga konsumen'

impor' ekspor' harga emas' nilai tukar' suku

bunga' produk domestik bruto' cadangan devisa'

tingkat pengangguran dan indeks tekanan pasar)

industri #erhadap !! portofolio Bursa 4fek

&stanbul untuk mengamati efek dari variabeltersebut terhadap return saham. "ortofolio

menggunakan teknik least sLuare biasa' mereka

mengamati bahwa ada beberapa perbedaan antara

sektor industri.

!! 7andir (%>>) menyelidiki peran faktor ekonomi makro dalam

menelaskan tuuh saham #urki returns in periode

Guli !8 sampai Guni %>>2. variabel

makroekonomi yang digunakan dalam indeks

produksi industri pertumbuhan tingkat suku

bunga' perubahan indeks harga konsumen'tingkat pertumbuhan money supply sempit

didefinisikan' perubahan nilai tukar' suku bunga'

tingkat pertumbuhan harga minyak mentah

internasional dan pada M$& +orld &nde5

4kuitas dan analisis didasarkan pada portofolio

saham daripada stocks.


11/12

Mengungkapkan nilai tukar' suku bunga dan

pasar dunia tampaknya mempengaruhi kembali

semua pengembalian portofolio' sementara

tingkat inflasi yang signifikan hanya tiga dari dua

belas portofolio. Di sisi lain' harga produksi

industri' pasokan uang dan minyak tidak

memiliki efek signifikan terhadap return saham.

#emuannya uga menyarankan untuk memiliki

faktor ekonomi makro penyebaran efek pada

return saham' karena karakteristik portofolio

tampaknya tidak berada dalam cara yang berbeda

pengaruhi pada variabel makroekonomi.

!% >>)

Eariabel makroekonomi termasuk inflasi' umlah

uang beredar dan nilai tukar. "eriode waktu yang

diteliti adalah dari Ganuari ! sampai

Desember ! secara bulanan. Bukti statistik

menunukkan bahwa harga saham bulanan di

Bursa 4fek Athena tersebut berkorelasi positif

dengan variabel Mereka.

KES"#PUAN

"rinsip dari A"# adalah sekuritas yang mempunyai karakteristik yang sama' tidak akan bisa

dihargai dengan harga yang berbeda. #idak seperti $A"M yang menggunakan asumsi bahwa

portofolio pasar merupakan portofolio yang efisien' A"# tidak menggunakan asumsi apapun

mengenai portofolio pasar. A"# hanya mengatakan bahwa tingkat keuntungan suatu saham

dipengaruhi oleh faktor-faktor tertentu yang umlahnya bisa lebih dari satu.

ayangnya A"# menurut 0oll dan 0oss tidak menelaskan faktor-faktor apa saa yang

mempengaruhi pembentukan harga sekuritas. #eknik statistik yang disebut dengan faktor analisis

dapat dipergunakan untuk mengidentifikasikan ada berapa faktor yang terdapat dalam persoalan'

tetapi tidak menunukkan faktor-faktor apa saa yang berpengaruh tersebut. 9aktor-faktor yang

dapat diidentifikasikan antara lain

! #ingkat pertumbuhan produksi industri.


12/12

% #ingkat inflasi (baik yang diharapkan atau tidak).

elisih antara tingkat bunga angka panang dan angka pendek.

elisih antara obligasi berperingkat tinggi dan rendah.

ebagai efek yang ditambahkan ke portofolio' risiko sistematis dari sekuritas individu

saling mengimbangi. ebuah portofolio terdiversifikasi tidak memiliki risiko yang tidak

sistematis. $A"M dapat dipandang sebagai kasus khusus dari A"#.

Documents

Makalah model harga arbitrase