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RADAR F8A
INFLAÇÃO ACUMULADA: MENOR NÍVEL EM 17 ANOSRISCOS E OPORTUNIDADES DE INVESTIMENTOS
Maio/2017
2
(1)
(1) Licença de uso da foto adquirida de istockphoto. ID da foto:478648189
Introdução
Maio/2017 jamais será esquecido.A economia real e financeira, que apresentavam excelentes indicadores de recuperação e evolução,respectivamente, sofreram importantes ajustes de desvalorização, decorrentes dos novosescândalos “made in Brasil”.Os ativos vinculados a estratégias de investimentos em índices de preços (IMA-B; IMA-B5; IMA-B5+) e pré-fixados (IRFM) apresentaram ajustes significativos e elevada volatilidade no mês (slides10 -12 e 14).O mercado de Ações também apresentou importantes ajustes em todas as estratégias disponíveisno mercado local (slide 14), com exceção do GLOBAL BDR.A boa notícia no mês foi o comportamento da inflação media pelo IPCA, novamente abaixo doesperado pelo mercado, o que contribuiu para que o indicador acumulado no período de janeiro amaio/2017, de 1,42%, apresentar a menor evolução desde 2000.
3
Introdução
Considerando o horizonte de investimento a partir de junho/2016, observamos que os investidoresque tomaram a decisão de alocar em ativos de risco estão obtendo retornos significativos, comexcedentes de resultados que justificam a elaboração de estratégias objetivando a preservação/proteção dos resultados.Diante do cenário de incertezas futuras, quais as recomendações ?
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1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Inflação acumulada: Janeiro a maio
Introdução
A primeira providência é avaliar a eficácia do processo de investimento, monitoramento edesinvestimento. Antes de investir é preciso definir as condições para o desinvestimento.Para os investidores institucionais, em particular, o momento é propício para a realização deinvestimentos com margens de segurança, porém é necessário que CRIE o ambiente necessário deGovernança nos Investimentos e Compliance.Nosso objetivo é contribuir com informações atualizadas sobre:Evolução da taxa real de juros na economia brasileira - a partir de 1997.Retorno x Risco dos principais benchmarks.Renda Fixa.Renda Variável.
Estratégia de investimento apropriada para o cenário atual.Governança dos Investimentos e Compliance.
5
Sumário
Principais conclusões:O principal fator de risco no longo prazo é o nível da taxa real de juros de equilíbrio, que afetará ospreços relativos de todos os ativos. Nossa estimativa é que a taxa real de juros permaneça elevadaem 2017.
6(*) Projeção FOCUSFonte: F8A Research
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1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017(*)
Histórico de Inflação e Juro Real
IPCA Tx Cresc. Inflação (D) Selic Juro Real Meta IPCA 2017
Sumário
Principais conclusões:Demonstração do impacto de redução na rentabilidade por não estar investido em bolsa nosmelhores meses.
7Fonte: F8A Research
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Selic Ibovespa Sem 1 melhor mês Sem 2 melhor mês Sem 3 melhor mês Sem 4 melhor mês Sem 5 melhor mês Sem 6 melhor mês
Sumário
Principais conclusões:A elevada volatilidade dos retornos das principais estratégias de renda fixa, requer estudossobre qual o melhor modelo de gestão a ser adotado no cenário atual. No segmento de renda fixa, a forte oscilação nas taxas das NTN-B’s e NTN-F’s/LTN’s, em conjuntocom os elevados prêmios em termos de juros reais, demandam o estabelecimento de umaestrutura de investimento capaz de segregar a necessidade de liquidez de curto, médio e longoprazo, adotando-se estratégias de gestão pró-ativas. Exercícios de simulação da decisão de alocação, mensurando retornos esperados, riscos e testesde stress, são fundamentais para o Processo de Investimento. Concebida a partir do que se considera hoje como sendo as melhores práticas de gerenciamentode riscos, uma boa Política de Investimentos deve estar apoiada sobre um tripé composto pelamensuração do risco, pelo monitoramento e pelo ajuste do investimento em função do risco.
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Sumário – Evolução da taxa real de juros
9Fonte: F8A Research
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Taxa SELIC IPCA 12 meses Juro Real-Taxa Básica SELIC Meta de inflação
Teto da Meta - inflação Juro Real - SELIC Acum. 12 meses Inflação Projetada Focus (D) Juro Real Ex-ant (D)
Sumário – Evolução de prêmio das NTN-B’s
10Fonte: F8A Research
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NTN-B 20160815 NTN-B 20170515 NTN-B 20180815 NTN-B 20190515 NTN-B 20200815 NTN-B 20210515
NTN-B 20220815 NTN-B 20230515 NTN-B 20240815 NTN-B 20260815 NTN-B 20300815 NTN-B 20350515
NTN-B 20400815 NTN-B 20450515 NTN-B 20500815 NTN-B 20550515
Sumário – Evolução de prêmio das NTN-F’s
11Fonte: F8A Research
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NTN-F 20170101 NTN-F 20180101 NTN-F 20190101 NTN-F 20210101
NTN-F 20230101 NTN-F 20250101 NTN-F 20270101
Sumário – Evolução de prêmio das LTN’s
12Fonte: F8A Research
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LTN 20161001 LTN 20170101 LTN 20180101 LTN 20190101 LTN 20200101
Sumário – Juros x Inflação
Taxa Básica de Juros Evolução da InflaçãoA inflação despenca e gera oportunidade de fortecorte na taxa básica de juros.
13Fonte: F8A Research Fonte: F8A Research
A redução da taxa básica de juros provavelmenteterá continuidade na reunião do COPOM de Maio.
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Inflação acumulada - últ 12 meses
IPCA Preços Livres (Peso: 76,23%) Comercializáveis (Peso: 34,94%)
Não-comercializáveis (Peso: 41,29%) Monitorados (Peso: 23,77%) Teto Meta Inflação
Centro Meta Inflação
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22.0
2.20
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2017
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Evolução da Taxa Selic
Taxa Selic
Retorno e risco dos principais benchmarks
Renda Fixa Renda Variável
14Fonte: F8A Research Fonte: F8A Research
no mês no anonos últimos 6
mesesnos últimos
12 meses nos últimos
18 meses nos últimos
24 mesesnos últimos
36 mesesnos últimos
48 mesesnos últimos
60 meses 02/05/2017
até 31/05/2017
02/01/2017 até
31/05/2017
30/11/2016 até
31/05/2017
01/06/2016 até
31/05/2017
27/11/2015 até
31/05/2017
29/05/2015 até
31/05/2017
30/05/2014 até
31/05/2017
31/05/2013 até
31/05/2017
28/05/2012 até
31/05/2017IRF-M 1+ 0,09% 7,35% 9,88% 19,47% 38,49% 36,88% 50,76% 60,18% 75,37%IRF-M 0,30% 6,80% 8,97% 17,67% 32,02% 34,64% 48,72% 59,29% 73,15%IMA-B 5+ -1,78% 5,56% 9,53% 17,43% 38,28% 32,60% 53,13% 50,15% 61,96%IMA Geral ex-C 0,08% 5,76% 7,92% 15,70% 28,88% 31,66% 47,49% 55,84% 68,94%IMA-B -1,19% 5,28% 8,42% 15,32% 32,40% 31,31% 50,19% 52,44% 65,85%IRF-M 1 0,91% 5,31% 6,63% 13,69% 22,34% 30,54% 45,05% 58,26% 69,96%Selic 0,93% 4,81% 6,04% 13,27% 21,01% 29,19% 44,18% 57,94% 69,73%CDI 0,93% 4,80% 6,03% 13,25% 20,98% 29,15% 44,04% 57,61% 69,20%IMA-B 5 0,08% 4,92% 6,50% 12,37% 23,54% 31,19% 47,61% 58,40% 75,91%Ouro 1,55% 10,27% 1,55% -6,63% 2,34% 8,72% 43,96% 40,11% 30,22%Euro 4,59% 6,01% 0,94% -8,97% -8,76% 5,18% 20,38% 34,78% 45,37%Dólar 1,42% -0,47% -4,77% -9,77% -13,75% 2,17% 45,78% 55,25% 61,93%
IRF-M 1+ 17,32% 8,46% 7,96% 6,43% 6,47% 6,86% 6,22% 5,85% 5,37%IRF-M 13,37% 6,52% 6,10% 4,83% 4,55% 4,63% 4,20% 3,96% 3,64%IMA-B 5+ 36,37% 17,63% 16,49% 12,90% 12,64% 13,47% 13,42% 13,24% 12,57%IMA Geral ex-C 13,50% 6,54% 6,11% 4,78% 4,55% 4,80% 4,71% 4,63% 4,34%IMA-B 28,10% 13,56% 12,64% 9,79% 9,30% 9,78% 9,57% 9,45% 8,89%IRF-M 1 2,03% 0,99% 0,90% 0,66% 0,59% 0,58% 0,52% 0,51% 0,50%Selic 0,00% 0,05% 0,05% 0,06% 0,05% 0,05% 0,07% 0,11% 0,14%CDI 0,00% 0,05% 0,05% 0,06% 0,05% 0,05% 0,07% 0,11% 0,15%IMA-B 5 10,34% 4,98% 4,64% 3,59% 3,38% 3,54% 3,18% 3,30% 3,11%Ouro 30,67% 19,10% 18,54% 20,00% 23,17% 23,84% 22,11% 21,70% 21,13%Euro 32,78% 17,58% 16,86% 15,87% 17,04% 18,81% 17,88% 16,72% 15,54%Dólar 33,10% 17,81% 17,07% 16,01% 17,32% 18,23% 17,16% 16,07% 14,82%
Estratégia RF / Benchmark
Retorno
Volatilidade
no mês no anonos últimos 6
mesesnos últimos
12 meses nos últimos
18 meses nos últimos
24 mesesnos últimos
36 mesesnos últimos
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60 meses 02/05/2017
até 31/05/2017
02/01/2017 até
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30/11/2016 até
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01/06/2016 até
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27/11/2015 até
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29/05/2015 até
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30/05/2014 até
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31/05/2013 até
31/05/2017
28/05/2012 até
31/05/2017IDIV -5,70% 8,52% 8,02% 49,01% 57,24% 26,42% 4,81% 3,89% 13,30%SMLL -1,05% 18,79% 19,76% 45,16% 40,98% 26,29% 5,76% -11,34% 3,04%IBRA -3,66% 5,27% 4,13% 30,19% 32,84% 16,97% 20,71% 18,93% 34,64%IBX -3,66% 5,10% 3,89% 29,93% 32,45% 16,65% 20,86% 20,32% 34,71%Ibovespa -4,12% 4,12% 2,83% 29,38% 33,02% 16,18% 20,05% 14,78% 15,14%IBX-50 -3,99% 4,09% 2,68% 28,53% 30,93% 14,20% 19,08% 19,15% 31,24%MLCX -3,94% 3,73% 2,40% 28,36% 31,75% 15,68% 22,06% 22,69% 38,47%ITAG -4,00% 7,43% 7,59% 26,70% 30,12% 18,62% 29,51% 30,08% 58,46%ICO2 -4,33% 6,64% 5,83% 25,00% 28,26% 15,27% 29,35% 30,79% 48,93%IVBX-2 -0,74% 5,43% 5,01% 19,71% 18,40% 15,13% 27,48% 31,21% 46,81%ISE -2,02% 4,48% 3,37% 18,89% 11,22% -0,63% 3,11% 4,05% 19,34%Global BDRX 3,06% 7,09% 4,76% 4,10% 0,64% 20,84% 93,17% 133,96% 209,33%
IDIV 47,41% 27,46% 27,00% 25,64% 29,23% 28,52% 28,30% 26,05% 24,33%SMLL 39,91% 23,46% 22,67% 20,80% 22,21% 21,44% 20,53% 19,45% 18,47%IBRA 36,14% 22,85% 22,64% 21,93% 24,47% 23,87% 23,93% 22,46% 21,36%IBX 36,15% 22,94% 22,73% 22,04% 24,60% 24,01% 24,16% 22,71% 21,65%Ibovespa 36,30% 23,42% 23,29% 22,70% 25,65% 25,13% 25,32% 24,35% 23,57%IBX-50 36,08% 23,26% 23,11% 22,52% 25,29% 24,73% 25,00% 23,55% 22,63%MLCX 36,17% 23,19% 23,02% 22,39% 25,03% 24,43% 24,61% 23,10% 21,99%ITAG 38,54% 22,54% 22,46% 21,16% 23,26% 22,61% 22,58% 21,12% 20,06%ICO2 37,36% 22,71% 22,84% 21,45% 23,92% 23,33% 23,41% 21,97% 21,01%IVBX-2 32,39% 19,76% 19,91% 19,11% 20,38% 19,68% 19,68% 18,84% 18,01%ISE 31,44% 19,71% 19,87% 19,15% 21,22% 21,06% 20,53% 19,48% 18,63%Global BDRX 27,24% 16,12% 15,45% 15,09% 16,91% 17,44% 17,52% 16,71% 15,75%
Estratégia RV / Benchmark
Retorno
Volatilidade
Retorno acumulado dos principais benchmarks
Renda Fixa Renda VariávelO Índice de BDRs apresenta retorno superior emquase todas as janelas de observação.
15Fonte: F8A Research Fonte: F8A Research
Nos últimos 53 meses a adição de risco ainda nãofoi compensada com incremento de retorno.
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Euro CDI Dólar IMA Geral ex-C IMA-B IMA-B 5 IMA-B 5+ IRF-M IRF-M 1 IRF-M 1+ Ouro Selic
Estratégia Retorno Acum.CDI 62,00%Dólar 58,73%Euro 35,22%IMA Geral ex-C 54,47%IMA-B 47,17%IMA-B 5 61,16%IMA-B 5+ 42,22%IRF-M 61,35%IRF-M 1 62,21%IRF-M 1+ 61,36%Ouro 19,63%Selic 62,46%
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Global BDRX ITAG IVBX-2 ICO2 IBX IBRA MLCX IBX-50 ISE Ibovespa IDIV SMLL
Estratégia Retorno Acum.Global BDRX 180,68%ITAG 34,96%IVBX-2 32,88%ICO2 27,82%IBX 18,51%IBRA 17,59%MLCX 16,13%IBX-50 15,20%ISE 3,70%Ibovespa 2,87%IDIV -0,79%SMLL -9,17%
Variabilidade do retorno/risco dos principais benchmarks
Renda Fixa Renda VariávelDiversas estratégias de investimento estãodisponíveis para o investidor local.
16Fonte: F8A Research Fonte: F8A Research
As NTN-Bs continuam apresentando elevadaamplitude nos retornos mensais.
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NTN-B 20160815 NTN-B 20170515 NTN-B 20180815 NTN-B 20190515 NTN-B 20200815 NTN-B 20210515
NTN-B 20220815 NTN-B 20240815 NTN-B 20260815 NTN-B 20300815 NTN-B 20350515 NTN-B 20400815
NTN-B 20450515 NTN-B 20500815 NTN-B 20550515 IMA-B 5+ IMA-B IMA-B 5
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Ibovespa Global BDRX IBRA IBX IBX-50 ICO2 IDIV ISE ITAG IVBX-2 MLCX SMLL
A dança das cadeiras dos principais benchmarksRenda Fixa
Renda Variável
17Fonte: F8A Research
Renda Fixa2017 até
31/05/20172016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002
CDI 10,27% 31,04% 47,01% 16,60% 19,70% 34,21% 15,85% 32,26% 23,52% 32,13% 19,10% 28,33% 19,54% 19,85% 37,83% 80,93%
Dólar 7,35% 29,64% 33,63% 14,54% 14,64% 26,68% 15,69% 21,85% 18,95% 31,94% 14,04% 22,09% 19,11% 19,79% 28,28% 79,35%
Euro 6,80% 24,81% 31,71% 13,39% 8,22% 17,20% 15,65% 17,04% 14,97% 24,13% 13,17% 21,25% 19,05% 17,57% 27,55% 52,27%
IMA Geral ex-C 6,01% 23,37% 15,46% 12,37% 8,06% 16,98% 15,11% 13,04% 13,58% 14,42% 11,93% 20,80% 19,00% 16,90% 23,35% 20,05%
IMA-B 5,76% 21,08% 13,27% 12,04% 7,44% 16,87% 14,48% 12,91% 13,10% 13,88% 11,88% 18,30% 18,01% 16,25% 23,25% 19,81%
IMA-B 5 5,56% 15,48% 13,24% 11,88% 2,78% 15,26% 14,45% 12,39% 12,47% 13,79% 11,82% 17,35% 14,37% 16,17% -0,77% 19,17%
IMA-B 5+ 5,31% 14,72% 13,01% 11,64% 2,61% 14,30% 13,72% 11,87% 11,56% 12,93% 11,74% 16,33% 13,89% 15,44% -1,37% 19,11%
IRF-M 5,28% 14,02% 9,25% 11,40% 0,36% 10,73% 12,61% 10,37% 9,93% 12,55% 11,26% 15,08% 12,05% 14,69% -18,23% 11,69%
IRF-M 1 4,92% 14,00% 8,88% 10,90% -0,97% 9,56% 12,58% 9,78% 9,88% 12,48% 10,73% 15,03% 2,93% -0,85%
IRF-M 1+ 4,81% -12,32% 7,13% 10,81% -10,02% 8,94% 11,62% 9,75% -3,05% 12,38% 10,11% 12,69% -11,82% -2,85%
Ouro 4,80% -16,54% 5,71% 10,58% -17,07% 8,49% 11,60% -4,31% -22,57% 11,03% -7,50% 1,85% -23,50% -8,13%
Selic -0,47% -19,10% 3,27% 0,02% -17,35% 8,40% 9,25% -11,14% -25,49% 7,50% -17,15% -8,66%
Renda Variável2017 até
31/05/20172016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002
Global BDRX 18,79% 60,49% 52,29% 28,09% 48,81% 28,67% 13,97% 22,78% 137,73% -24,00% 51,22% 47,15% 50,26% 56,42% 97,34% 12,03%
Ibovespa 8,52% 38,94% -0,63% 7,55% 5,22% 25,88% 11,70% 11,72% 84,93% -36,95% 48,09% 45,16% 38,08% 36,47% 97,16% 5,72%
IBRA 7,43% 37,31% -10,45% 6,89% 1,93% 21,50% -3,31% 11,00% 82,66% -40,41% 47,83% 37,79% 37,33% 29,85% 78,48% 5,50%
IBX 7,09% 36,87% -10,72% -1,35% -0,56% 20,81% -4,70% 5,83% 72,84% -41,07% 43,65% 37,26% 27,71% 26,70% 76,13% -17,01%
IBX-50 6,64% 36,82% -11,68% -1,68% -2,03% 20,52% -7,32% 4,44% 72,41% -41,22% 42,62% 36,91% 12,71% 17,81%
ICO2 5,43% 36,70% -12,41% -1,94% -3,13% 19,24% -10,42% 4,37% 70,77% -41,32% 41,74% 36,06%
IDIV 5,27% 31,75% -12,69% -2,65% -3,55% 16,39% -10,84% 2,62% 69,43% -41,77% 40,33% 34,11%
ISE 5,10% 30,36% -12,88% -2,78% -3,94% 13,58% -11,39% 2,09% 68,03% -43,14% 24,25% 33,73%
ITAG 4,48% 30,24% -13,09% -2,91% -4,22% 12,09% -11,55% 1,04% 66,41% -44,95% 20,78% 32,93%
IVBX-2 4,12% 21,05% -13,31% -3,07% -4,41% 11,55% -14,06% 0,75% 55,48% -53,23% 15,38%
MLCX 4,09% 13,79% -22,36% -16,96% -15,22% 9,87% -16,61%
SMLL 3,73% -9,71% -27,45% -18,03% -15,50% 7,40% -18,11%
Governança dos Investimentos e Compliance
Diversas conceituações são encontradas para a Governança Corporativa, normalmenterelacionadas com os esforços empreendidos pela organização, no sentido de buscar omonitoramento dos potenciais conflito(s) de interesse(s) entre o(s) agente(s) e principal(is),através do estabelecimento de regras de condução e comportamento. A governança corporativaestabelece os caminhos pelos quais os fornecedores de capital das corporações asseguram oretorno de seus investimentos (*).Os princípios básicos de Governança Corporativa são: transparência, equidade, prestação de contase responsabilidade corporativa.A Governança dos Investimentos é o conjunto de mecanismos institucionais e processosorganizados, pertinentes as atividades de administração de recursos de terceiros (patrocinadores/acionistas controladores e participantes/acionistas minoritários), que objetivam estimular eorientar os agentes (gestores) a tomarem decisões que maximizem o valor da companhia (ativos)para todos os acionistas.
18(*) Pesquisa acadêmica relacionada com o tema Governança Corporativa pode ser acessada no link: Qualidade da governança corporativa e participação societária dos fundos de pensão nas empresas de capital aberto brasileiras.
Governança dos Investimentos e Compliance
O principal instrumento da Governança dos Investimentos é a Política de Investimentos.A elaboração de uma boa Política de Investimentos demanda inicialmente o desenvolvimento deum Diagnóstico das Necessidades do Negócio.A Política de Investimentos é aprovada pelo mais elevado nível de Governança (Conselho) e deveorientar/estabelecer os critérios que devem ser observados pela Gestão (Diretoria).Os processos de Compliance/Conformidade devem estar previstos no documento e a efetividadesomente poderá ser constatada mediante a eficácia do Monitoramento.
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Governança dos Investimentos e ComplianceVisão Geral
20
Política de Investimentos
Estrutura de Investimentos
Critérios para Cenários
Econômicos
Critérios para Alocação nos Segmentos
Critérios para Seleção das Estratégias
Critérios para Gestão de
Riscos
Critérios para Seleção dos
Gestores
Critérios para Seleção de Corretoras
Processo de Decisão de
Investimento
Processo de Monitoramento
Aprovação –Conselho
Deliberativo
Execução –Diretoria Executiva
Monitoramento – Diretoria Executiva
Monitoramento – Conselho
Fiscal
Requisitos para boa Governança dos Investimentos e ComplianceDever fiduciário no melhor interesse do Plano de Benefícios e ParticipantesCódigo de Ética e CondutaTransparência das aplicaçõesPrestação de contas da gestãoClareza nas informaçõesEducação financeiraProcesso de investimento e monitoramento bem estruturadoCritérios TécnicosEstudos ComparativosRegularidade nas avaliaçõesEstrutura organizacional adequada (capacitação técnico-gerencial e tecnológica)Ambiente de decisão colegiadaConstrução de mandatos de gestão
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Ambi
ente
da P
olíti
ca d
e Inv
estim
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s
Política de InvestimentoProcesso de Alocação + Seleção + Monitoramento =
100% de Satisfação
Fonte: F8A Research
F8A - Quem Somos ?
Consultoria Credenciada na CVM
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Pilares
Melhores práticas em governança
Risco e aplicação de
métodos quantitativos
Ativismo: prospecção e due dilligence
Tecnologia de ponta
Foco no processo de
investimento
Portfólio de Serviços
Consultoria de Investimentos
Política de Investimento
Asset Allocation & Estruturação
do Portfólio
ALM / Parceria Estratégica
Atuarial
Seleção de Gestores
Avaliação de Performance e
relatórios
Suporte em temas de
investimento e financeiro
Gerenciamento de Risco /
Compliance
Estruturação e Membro
Profissional de Comitês de
Investimento
Assessoria para Conselhos
23
Portfólio de Serviços
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Risco de Compliance
Legislação aplicável
Política de Investimento
Mandatos com Gestores
Regulamento dos Fundos
Relatórios dos Gestores
Comitê de Investimento
Auditorias
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