Upload
ligia-niculai
View
290
Download
1
Embed Size (px)
Citation preview
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
1/50
UNIVERSITATEA DIN ORADEA
FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE
DOMENIUL / PROGRAMUL DE STUDIU:
CONTABILITATEA, AUDITUL I GESTIUNEA AFACERILOR
FORMA DE NVMNT: ZI
OPTIMIZAREA STRUCTURII
CAPITALULUI
COORDONATOR TIINIFIC
CONF.UNIV.DR. EMIL CHIRIL
ABSOLVENT
TEREBEN LIGIA ELVIRA
ORADEA
2014
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
2/50
1
CUPRINS
Introducere
Capitolul 1. Conceptul de optimizare, structur i capital
Capitolul 2. Structura capitalului unei ntreprinderi
2.1. Capitalul propriu
2.2. Datoriile pe termen lung i mediu
2.3. Datoriile pe termen scurt
Capitolul 3. Costul capitalului i costul finanrii3.1. Metode de stabilire a costului capitalului propriu
3.1.1. Metoda construciei n trepte
3.1.2. Metoda de evaluare a activelor financiare
3.1.3.Metoda CAPM modificat pentru mrimea i pentru riscul specific
3.1.4.Modele multifactoriale (Modelul APM)
3.1.5.Modelul Gordon
3.2.Costul capitalului mprumutat3.3.Costul mediu ponderat al capitalului (CMPC)
Capitolul 4. Optimizarea structurii capitalului
4.1. Analiza ratelor structurii financiare
Capitolul 5. Optimizarea structurii capitalului la SC Turism Felix SA
5.1.Descrierea societii Turism Felix SA
5.2.Capital social, aciunile societii. Dividende. Active financiare.
5.3. Analiza ratelor de structur a capitalului societii SC Turism Felix SA
5.4. Costul capitalului societii S.C. Turism Felix S.A.
5.5. Analiza rentabilitii capitalului
5.6. Valoarea de pia a societii S.C. Turism Felix S.A.
Capitolul 6. Concluzii
Bibliografie
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
3/50
2
Capitolul 1. Conceptul de optimizare, structur i capital
Conform dicionarului limbii romne cuvntul optimizarereprezint alegerea iaplicarea soluiei (economice) optime (dintre mai multe posibile)1. Din punct de vedere
matematic optimizarease refer la un raionament sau calcul care permite gsirea valorilor
unuia sau mai multor parametri corespunznd maximului unei funcii2.
Termenul structur este mprumutat din limba latin struere care nseamn
construire, maniera n care un edificiu este construit sau un lucru este dispus i aranjat.
Structura mai poate nsemna maniera n care pri ale unui ansamblu sunt aezate ntre ele.
n economie, acest termen structur reprezint:
- proporie i relaie ce caracterizeaz un ansamblu economic localizat n timp i n
spaiu;
- elementele unui ansamblu economic care apar ca relativ stabile;
- organizare complex a elementelor i importan prevzut pentru elementele sale
eseniale.3
Capitalurile reprezint totalitatea surselor de finanare de care dispune societatea i
pe care le poate utiliza pentru procurarea tuturor elementelor patrimoniale de activ. Capitalul
unei societi comerciale se compune din dou tipuri de structuri i anume:
1.Capital propriu,
2. Capital mprumutat;
- fiecare, la randul lui, avnd o structura diferit.
Capitalul propriuconstituie interesul (dreptul) rezidual al acionarilor societii n
activele acesteia dup deducerea tuturor datoriilor sale.
Capitalul mprumutat reprezint o surs extern sau strin de finanare, din
exteriorul societii, i se refer la:
Datorii pe termen mediu i lung:
1
http://dexonline.ro/definitie/optimizare2Idem 1
3Dobrot N.,Dicionar de economie, Editura Economic,Bucureti, 1999 , p.45
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
4/50
3
Credit bancar;
Credit obligatar;
Leasing.
Datorii pe termen scurt:
Credit bancar;
Credit comercial;
Finanare nebancar.
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
5/50
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
6/50
5
Capitalul ntreprinderii se formeaz din diverse surse i se utilizeaz dup raionaliti
proprii, ceea ce influeneaz eficiena societii i determin diferenierea ntreprinderilor care
au acelai profil de activitate i care au un nivel asemntor al capitalului investit n circuitul
economic.
Structura financiar reprezentnd suportul strategiei de dezvoltare a ntreprinderii.
Problema finanrii este una dintre obiectivele eseniale ale managementului financiar. Ea
rmne fundamental pentru c resursele sunt rare iar permanena activitilor de schimb pe
baz monetar este o condiie indispensabil a supravieuirii. Aceast cerin este de echilibru
financiar. Obinerea capitalului ntreprinderii antreneaz costuri: dividende, impozite i/sau
taxe i dobnzi.4
n contextul existenei economiilor de pia, stabilirea modalitilor de finanareexercit un impact deosebit asupra activitii societilor comerciale. De cele mai multe ori,
societile comerciale nu se finaneaz n integralitate pe seama resurselor proprii, fcnd
apel i la resurse mprumutate. Selecia mijloacelor de finanare extern i ponderea acestora
n raport cu finanarea intern reprezint o decizie major a politicii financiare a societii
comerciale. Astfel, modalitile de finanare ale unei societi comerciale, pe seama resurselor
proprii i a celor mprumutate dau coninut structurii capitalului acesteia. n consecin, prin
structura capitalului unei societi comerciale se nelege proporia relativ a capitaluluipropriu i a mprumuturilor utilizatela finanarea activelor acesteia.
4 Jean Ngendakumana, Modelul structurii financiare optime a societilor comerciale din industrie, EdituraPresa Universitar Clujean, Cluj-Napoca, 2000, p.13
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
7/50
6
Fig. 1.1. Modalitile de finanare ale firmei
T.m.l. = termen mediu i lung
T.s. = termen scurt
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
8/50
7
Structura bilanier a capitalului ntreprinderii5
Fig. 1.2.
Tabelul de mai sus, prezint capitalul total al unei societi din punct de vedere al
surselor de provenien, reflectat prin elementele de pasiv ale bilanului. Dup ce capitalul a
fost procurat acesta este utilizat prin plasamente pe termen lung i scurt in aa -numitele
active. Plasamentele pe termen lung se materializeaz n imobilizri, iar cele pe tremen scurt
n active circulante.
Prezentarea capitalului n structura bilanier are ca i criterii cel al exigibilitii i
lichiditii. Potrivit criteriului exigibilitii, capitalul total este evideniat de la cel mai greu
exigibil, adic elementul cu durata scadenei cea mai ndeprtatla cel cu scadena cea mai
apropiat, dup cum urmeaz:
Capital social i rezerve; urmat de,
Datoriile pe termen mediu i lung - scaden ndeprtat i continu;
Datoriile pe termen scurt - scaden apropiat.
Capitalul total ca i modaliti de folosina lui, se concretizeaz n active. Criteriul
lichiditii se refer la organizarea elementelor de activ cu lichiditatea cea mai sczut i
durat de folosin mare, lacele cu lichiditatea crescut i durat de folosin sczut. Astfel,
avem:
5Sichigea N.si colectivul. Gestiunea financiar a intreprinderii, Editura Universitaria, Craiova 2006, pag.32
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
9/50
8
Active imobilizate;
Stocurile de active circulante;
Investiiile financiare pe termen scurt;
Disponibilitile bneti din cas i de labanc.Aadar, capitalul unei ntreprinderi se constituie din urmtoarele:
1. Capitalurile proprii;
2. Datoriile pe termen mediu i lung;
3. Datoriile pe termen scurt.
n continuare fiecare structur care compune capitalul total al unei societi va fi
abordatseparat n capitolule urmtoare.
2.1. Capitalul propriu
Capitalul propriuconstituie interesul (dreptul) rezidual al acionarilor societii n
activele acesteia dup deducerea tuturor datoriilor sale. Capitalul propriu reprezint
ansamblul finanrilor aduse n firm de ctre proprietarii firmei, att prin aporturi
directe(aporturi la capitalul social), ct i indirect prin autofinanare, adic renunarea la
remunerarea prin dividente.
Sursele proprii ale unei societi au fie origine extern (constituirea sau creterea
capitalului social), fie intern (autofinanarea).
Capitalul propriu reprezint finanarea proprie a societii i se compune din:
Capital social;
Primele de capital;
Rezervele;
Rezervele din reevaluare;
Rezultatul exerciiului;
Rezultatul reportat.
Capitalul social este constituit la nfiinarea societii prin aportul personal al
acionarilor acesteia. Aporturile pot fi n numerar i nbunuri cu valoare economic.
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
10/50
9
Capitalul socialse refer i la numrul de aciuni emise de societate,valoarea lui fiind
produsul dintre numrul de aciuni emise i valoarea nominal a acestora.Pentru constituirea
capitalului social, deintorii de numerar sau bunuri(acionarii) vor aduce ca aport lacapitalul
social al firmei disponibiliti sau bunuri i vor primi n schimbul lor aciuni, pe care
societatea comerciale le va emite n scopul constituirii sau creterii capitalului social.
Aciunea este un titlu de valoare care atest acionarului/deintorului acesteia
dreptul de proprietate asupra unei parti din capitalul social al societii emitente, alturi de
alte drepturi sociale i patrimoniale.
Prin deinerea de aciuni, acionarul va ncasa n fiecare an, dividende n funcie de
profitul net nregistrat i de proporia de distribuire stabilit de adunarea general a
acionarilor.
Capitalul social prevzut la nfiinarea societii se poate modifica ulterior, n funcie
de necesitile i de politica de finanare a acesteia.
Sporirea capitalului social se poate realiza pe parcursul activitii societii pe baza
unui aport n numerar avnd ca scop mbuntirea lichiditii firmei, structurii financiare
adic a raportului datorii/capitaluri proprii. Creterea capitalului social se poate face prin
urmtaorele:
Emisiunea de noi aciuni modalitatea cea mai ntlnit este aportul n numerar;
ncoporarea n capital a rezervelor, profiturilor nerepartizate sau primelor de
emisiune afecteaz doar structura capitalurilor proprii nu i cea financiar i se
realizeaz ori prin creterea valorii nominale a aciunilor deja existente, ori prin
creterea numrului de aciuni care se vor distribui gratuit acionarilor.
Conversia datoriilor ;
Plata dividendelor n aciunidistrbuirea dividendelor sub form de aciuni, care se
face doar cu aprobarea AGA prin emisiunea unor noi aciuni sau prin creterea valorii
nominale a aciunilor existente.
Fuziune se refer la cumularea prii de capital social al societii absorbite cu
partea de capital al societii absorbante.
Autofinanarea face parte, alturi de creterea capitalului social, din sursele proprii
de finanare ale unei societi i se refer la creterea capitalului propriu prin reinerea
n parte sau n totalitate a sumei cuvenite ca remuneraie anual a acionarilor pentru
acoperirea nevoilor de finanare ale firmei i a sumei corespunztoare participrii
activelor imobilizate la crearea noilor utiliti sub forma amortizrii. Autofinanarea
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
11/50
10
are principalul scop de a finana investiiile de orice natur, iar creterea acesteia are
ca i consecin consolidarea structurii financiare a firmei.6
Primele de capitalse refer la diferene generate n urma operaiunilor de cretere a
capitalului social.
Rezervele reprezint, practic, profitul obinut anterior, n exerciiile precedente i care
s-au trecut la categoria de rezerve, care vor fi folosite fie pentru majorarea capitalului social,
fie pentru a proteja capitalul propriu.
Rezervele din reevaluare se constituie din plusuri sau minusuri de valoare generate
n urma reevalurii imobilizrilor financiare i financiare.
Rezultatul exerciiuluieste rezultatul global al exerciiului curent, obinut la sfritul
exerciiului financiar prin diferena dintre venituri i cheltuieli. Poate s fie profit (+) sau
pierdere (-).
Rezultatul reportatreprezint rezultatul exerciiului sau parte din acesta nerepartizat
sau pierdere neacoperit.
2.2. Datoriile pe termen mediu i lung
Alturi de capitalurile proprii, datoriile pe termen mediu i lung fac parte din
categoria capitalurilor permanente, datorit faptului c acestea au o durat de via foarte
mare n cadrul ntreprinderilor.
Datoriile pe termen mediu i lung pot mbrca trei forme eseniale i anume:
Creditul bancar pe termen mediu i lung;
Creditul obligatar;
Leasingul.
Creditul bancar pe termen mediu i lung se acord de ctre bncile comerciale pe o
perioad mai lung de timp ce poate fi cuprins ntre 1-25 ani n baza unei documentaii
economice bine fundamentate i garanii temeinice.
Creditul obligatar are n vedere emisiunea de obligaiuni reprezentnd titluri de
valoare prin care deintorului lor i se d dreptul la o dobnd anual. Deintorul
obligaiunilor este totodat i creditor al societii.
Leasingul permite finanarea pe termen mediu i lung a societii prin exploatarea
unui bun fr a recurge la un mprumut i const n faptul c o parte numit locator
6L.Eros-Stark,I.M.Pantea,Analiza situaiei financiare a firmei, Editura Economic, Bucureti, 2001,pag.109
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
12/50
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
13/50
12
Capitolul 3. Costul capitalului i costul finanrii
Capitalul unei societi se constituie din diverse surse, fiecare surs avnd un cost al
su. Principalul obiectiv ntr-o economie aflat n plin proces de retehnologizare irestructurare, l reprezint asigurarea capitalurilor necesare cu costuri ct mai reduse. De
aceea, pentru a atinge acest obiectiv, managerii trebuie s utilizeze metodele moderne de
stabilire a costurilor capitalurilor.
n determinarea costului capitalului unei societi se ine cont de urmtorii doi
parametri importani:
Costul fiecrei surse de finanare;
Ponderea fiecreia n totalul capitalurilor investite.Costul capitalului totalreprezint costul surselor de care dispune societatea i apare
ca un cost mediu ponderat i se poate determina conform relaiei:
Rc - rata costului capitalului propriu;
Rdrata costului capitalului mprumutat;
C - suma capitalurilor proprii;
D - suma datoriilor.
Nevoia de noi capitaluri n scopul finanrii unor proiecte de investiii viitoare atrage
noi fonduri, iar pentru a-i pstra echilibrul structurii financiare societatea trebuie s obin
aceste fonduri att din capital propriu ct i din capital mprumutat respectnd structura
financiar a firmei.
Costul capitalului, denumit i rata de actualizare, este considerat att de ctre
teoreticieni, ct i de practicieni, miezul evalurii unei afaceri.
Costul capitalului (uneori numit rata rentabilitii ateptat sau cerut, sau rata de
actualizare) poate fi privit din trei unghiuri diferite. Din unghiul activelor din bilanul contabil
al ntreprinderii, este rata care trebuie utilizat pentru a actualiza la valoarea prezent cash-
flow-urile viitoare ateptate. Din unghiul obligaiilor, este costul economic al atragerii i
reinerii capitalului ntr-un mediu concurenial, n care investitorii (furnizorii de capital)
analizeaz i compar cu atenie toate oportunitile generatoare de ctiguri.Din unghiul
investitorului, este profitul pe care l ateapt i l solicit dintr-o investiie n capitalul propriu
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
14/50
13
sau n creditele acordate unei firme. Dei fiecare din cele trei unghiuri de vedere asupra
costului capitalului sun diferite, n realitate, nivelul costului capitalului rezultat va fi
identicCostul capitalului este un cost de oportunitate. Unii analiti consider c este mai
corect expresia . Costul de oportunitate al unei
investiii este rata rentabilitii ateptate care ar trebui s fie obinut din cea mai bun
alternative imediat de investiie. ntr-un mediu concurenial, cu multe alternative de investire
disponibile, o investiie data i cea mai bun alternative imediat de investiie au, n mod
practice, rate ale rentabilitilor ateptate identice.7
Conceptul de cost al capitalului cuprinde i utilizeaz urmtoarele noiuni:
Costul capitalului propriu(kcp);
Costul capitalului mprumutat (kd);
Costul mediu ponderat al capitalului (cmpc).
Fiecare tip de cost poate fi determinat prin metode specifice, iar n urmtoarele
capitole se vor prezenta metodele care stau la baza obineriiacestor costuri.
3.1. Metode de stabilire a costului capitalului propriu
Exist mai multe metode sau modele de stabilire a costului capitalului propriu, dup
cum urmeaz:
3.1.1.Metoda construciei n trepte;
3.1.2.Modelul de evaluare a activelor financiare;
3.1.3.Modelul CAPM modificat pentru mrimea o pentru riscul nespecificat/ nesistematic al
ntreprinderii;
3.1.4.Modele multifactoriale (de ex. Modelul APM de evaluare a activelor financiare prin
arbitraj);
3.1.5. Modelul Gordon.
3.1.1.Metoda construciei n trepte
7Ibbotson Associates, Stocks, Bonds, Bills and Inflation, Valuation Edition 2001 Yearbook (Chicago Ibbotson
Associates, 2001).
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
15/50
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
16/50
15
ratele de actualizare reprezint rezultatul unui raionament profesional. Ratele cu cel mai
ridicat grad de subiectivism sunt: RPsi RPi.
n practic exist trei modaliti de stabilire a ratei fr risc(Rf):
Randamentul la maturitate al obligaiunilor de stat pe termen de un an;
Randamentul la maturitate al obligaiunilor de stat pe termen de 10 ani;
Randamentul la maturitate al obligaiunilor de stat pe termen de 30 de ani.
n determinarea nivelului adecvat al ratei fr risc, avem urmtoarele orientri:
Preluarea randamentului mediu al obligaiilor de stat a celor pe termen de 10 ani,
deoarece acest perioad corespunde cu durata de previziune a cash-flow-ului net al
ntreprinderii;
Se va prelua randamentul mediu existent la data evalurii, i nu datele statistice
publicate care prezint mediile geometrice i aritmetice ale randamentelor realizate
ale acestui tip de obligaiuni, pe diferite perioade de timp;
Randamentul obligaiunilor de stat este exprimat n termeni nominali.
Prima de risc pe piaa bursier(RPm)reprezint al doilea indicatori n determinarea
cruia intervine raionamentul profesional i se calculeaz ca medie aritmetic sau
geometric. Se calculeaz ca diferen ntre rata rentabilitii sperat a unui portofoliu
diversificat de aciuni cotate (Rm) i rata rentabilitii fr risc (Rf).
RPm= Rm- Rf
RPmare niveluri diferite, n funcie de modelitatea de calcul (ca medie aritmetic sau
geometric) i n funcie de perioadele de timp pentru care se calculeaz.
Coeficientul beta ()exprim volatilitatea unei aciuni, fa de volatilitatea preurilor
de pepiaa de capital. Se calculeaz pentru toate companiile cotate de ctre analitii pieei de
capital i prezint riscul sistematic. Fiecare coeficient beta se va calcula pentru domeniul deactivitate din care face parte societatea evaluat.
Exemplu: Dac se nregistreaz o cretere de 10% a cursului aciunii cotate, iar cursul
tuturor aciunilor de pe pia de capital cresc cu 10%, dup care urmeaz o scadere de 10%
att a aciunii cotate ct i a tuturor celorlalte aciuni de pe pia, volatilitatea aciunii cotate
va fi egal cu volatilitatea pieei, iar acestei aciuni va fi 1,0. Alt exemplu este cazul n care
cursul aciunii cotate crete cu 30% iar cursul celorlalte aciuni de pe pia cresc cu 20%,
dup care urmeaz o scadere 30%, respectiv 20%, volatilitatea aciunii cotate va fi cu 50%mai mare n comparative cu cea a pieei bursiere. Aciunea cotat va avea =1,5.
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
17/50
16
Prima de risc pentru dimensiunea companiei (Si)
Aceast prim arat c poate exista un risc nesistematic n cazul companiilor mici
cotate, i deci n cazul acestor companii ratele de rentabilitate pe piaa bursier vor fi mai
mari dect a companiilor cotate de dimensiuni mai mari. n determinarea acestei prime, este
necesar sprijinul analitilor de pe biaa brusier, din cauz c s-a constatat, n mod regulat, o
rat mai mic a rentabilitii aferent deinerii de aciuni ale companiilor mici cotatedect
rata rentabilitii medii a pieei bursiere (RM), existnd astfel un risc suplimentar n cazul
aferent companiilor mici.
Prima pentru riscul specific sau risc nesistematic al companiei (SP i)
Riscul nesistematic, corespunztorfiecrei ntreprinderi necotate, se poate cuantifica
prin adugarea unor procente adiionale la riscul aferent unor factori cu influen posibil,
cum ar fi:
Riscul de management: dependena de o persoan-cheie;
Riscul de exploatare: lipsa forei de munc instruit, nvechirea tehnologiei,
dependena de un furnizor-cheie;
Riscul financiar: lipsa de disponibiliti bnesti, datorii excesive;
Riscul de pia: intensitatea concurenei, constrngeri ale pieei, modificarea
preferinelor consumatorilor;
Riscul vnzrilor: diversificarea insuficient a produselor, dependena de un
cumprtor important.
Marimea RPinregistreaz, n general, valori cuprinse ntre 1-5%.
Exemplu:
Avem urmtoarele valori: Rfla data evalurii este de 5,5%, domeniului este de 1,1, RPm=
5%, RPs= 6,2% i RPi= 3,5%. Atunci costul capitalului se poate calcula dac nlocuim n
formula: kcp= 5,5% + 1,1% x 5% + 6,2% + 3,5% = 20,7%
3.1.4.Modele multifactoriale (Modelul APM)
Modelul APM, n calcularea costului capitalului propriu, este un model cu o larg utilizare,
excepie fiind companiile foarte mari cotate la bursa. Spre deosebire de CAPM, acest model
folosete mai muli coeficieni , nu doar unul singur, pentru msurarea riscului sistematic.
Aceti coeficieni exprim sensitivitatea rentabilitii aciunii unei societi cotate fa de
modificarea unor factori macroeconomici cu influen semnificativ, cum sunt: Riscul ratei inflaiei neateptate;
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
18/50
17
Riscul modificrii n timp a cerinelor investitorilor cu privire la nivelul ratei fr
risc;
Riscul de ncredere a investitorilor n a-i asuma investiiile cu risc;
Riscul ciclului de afaceri asupra fluctuaiei activitii.8
Formula de calcul pentru modelul APM este:
kcp= Rf+ P11+ P22++ Pnn
Unde: P1,,Pn = prima de risc aferent factorilor macroeconomici de influen(prezentai
anterior);
1,..., n = sensitivitatea aciunii fa de fiecare factor de risc, n comparaie cu
sensitivitatea medie a pieei fa de factorul repectiv.
3.1.5.Modelul Gordon
La baza acestui model st conceptul de cost de oportunitate, respectiv acel nivel al ratei
rentabilitii capitalului investit de acionari,care corespunde cu rata minima rentabilitii
cerut de acionari pentru a-i menine investiia lor ntr-o anumit ntreprindere , cu un
anumit nivel de risc.9
La fel ca i celelalte modele prezentate pn acum, i modelul Gordon face parte din
modelele de tip bursier.Conform acestuia, costul capitalului propriu se calculeaz prin
derivarea din dou mrimi cunoscute:
Preul/cursul unei aciuni cotate;
Dividendul anual ce revine pe o aciune.
Exemplu:
Cursul aciunii = 100
Dividend/aciune = 12
=> kcp= 12/100 = 0,12 sau 12%
Dividendele pe care acionarii spers le obin trebuie s fie previzionate sub forma
unei anuiti cresctoare cu o rat anual constant perpetu, notat de obicei cu litera
g.Modelul Gordon prezint astfel urmtoarea formula:
8Shannon P. Pratt, Alina V. Niculi, Valuing a Business. The Analysis and Appraisal of Closely Held Companie,
fifth edition, McGraw-Hill, 2008, pag. 205-2079Ion Anghel (coordinator), Adrian Anica Popa, Mihaela Oancea Negescu, Ana Maria Popesc, Evaluarea
ntreprinderii, Editura Economic, pag. 191
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
19/50
18
Sau
Unde: D0= dividendul curent/aciune;
D1= dividendul sperat/aciune dup un an de deinere a aciunii;
g = rata anual sperat de cretere perpetu a dividendelor;
Cex div.= cursul de pia al aciunii, dup plata dividendului.
Totui, n aplicarea formulei Gordon problema sensibil este estimarea lui g.
O procedur care deriv din modelul Gordon i carese poate aplica n cazul evalurii
ntreprinderilor mici necotate, presupune derivarea ratei de actualizare din nivelul unui Price
Earning Ratio (PER) al companiilor cotate selectate ca fiind comparabile.10
Exemplu:
Presupunem c PER median al companiilor cotate este de 20.
Pasul 1. Convertirea PER n rat de capitalizare(cpni) corespunztoare profiturilor nete
istorice:
Cpni= (1/20) x 100 =5%
Pasul 2.Convertirea Cpni n rata de capitalizare (cpni1) corespunztoare profitului net din anul
viitor. Dac presupunem c profitul net al societii necotate va creste n anul viitor (anul 1)
cu 5% fa de anul 0, atunci:
Cpni1 = 5% x (1+0,05) = 5,25%
Pasul 3. Convertirea Cpni1 n rat de capitalizare corespunztoare cash-flow-ului netdisponibil pentru acionari (cCFNA). Lum n considerare diferena medie istoric ntre profitul
net i cash-flow-ul disponibil pentru acionari a fi de 20%. Prin urmare avem:
cCFNA = 5,25% : 1,2 =4,37%
10Sorin V. Stan, Evaluarea ntreprinderii. Ghid de interpretare i aplicare a GN 6, Ed. Iroval, Bucureti, 2008
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
20/50
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
21/50
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
22/50
21
3.2. Costul mediu ponderat al capitalului (CMPC)
Costul mediu ponderat al capitalului este rata de actualizare determinat prin medie
aritmetic ponderata costului tuturor surselor de finanare a structurii capitalului investit nntreprindere, calculat pe baza valorii de pia a acestor surse.11
Susele de finanare a capitalului investit pot fi:
Capitalpropriu (reflectate prin aciuni ordinare i prefereniale);
Capital mprumutat (credite bancare, alte instrumente de credit).
Costul mediu ponderat al capitalului se obine prin urmtoarea formul:
(
) (
) (
)
Unde: costul capitalului propriu n aciuni ordinare;- costul capitalului propriu n aciuni prefereniale;
- costul creditului nainte de impozitul de profit;valoarea de pia a capitalului propriu n aciuni ordinare;- valoarea de pia a capitalului propriu n aciuni prefereniale;
VPCTvaloarea de pia a creditelor totale;VPCIvaloarea de pia a ntreprinderii (capitalului investit);
scota impozitului pe profitul total al societii;
Capitolul 4. Optimizarea structurii capitalului
Pentru finanarea activitii sale, societatea dispune de cele dou mari surse definanare i anume capitalul propriu i capitalul mprumutat. Totui, cele dou surse dei se
completeaz reciproc, este foarte important proporia fiecreia n totalul capitalului
societii.Exist anumite proporii ale acestora care trebuie respectate deoarece n cazul n
care societatea apeleaz la foarte multe mprumuturi exist posibilitatea apariiei unor riscuri
care pot pune n pericol ntreaga activitate a ntreprinderii.
11Ion Anghel (coordinator), Adrian Anica Popa, Mihaela Oancea Negescu, Ana Maria Popesc, Evaluarea
ntreprinderii, Editura Economic, pag. 198
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
23/50
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
24/50
23
Capitolul 5. Optimizarea structurii capitalului la SC Turism Felix SA
5.1.Descrierea societii Turism Felix SA
S.C. Turism Felix S.A. este nregistrat la Oficiul Registrului Comerului sub
numrul J05/132/1991, avnd cod unic de nregistrare nr. RO 108526.
Funcioneaz ca o societate pe aciuni conform Legii nr. 31/1990 republicat, cu
modificrile i completrile ulterioare, avnd drept activitate de baz tratament balnear,
alimentaie public i agrement, turism intern i internaional, exploatarea surselor de ap
termomineral i distribuirea acestora. Obiectul de activitate este prevzut la art.5 din Actul
Constitutiv al societii i potrivit clasificrii CAEN activitatea principal este Hoteluri i altefaciliti de cazare similare cod CAEN 5510.
S.C. Turism Felix S.A. a fost nfiinat iniial 15.10.1990. pe structura fostului
Complex de Hoteluri i Restaurante (CHR), funcionnd ca i societate pe aciuni conform
Legii 31/1990 republicat i Hotrrii de Guvern 1041/1990, cu durata de funcionare
nelimitat.
Este o societate deinut public, conform terminologiei prevzut n Legea 297/2004 privind
piaa de capital, fiind nregistrat la Comisia Naional a Valorilor Mobiliare conformcertificatului de nregistrare a valorilor mobilare nr. 3191/04.12.2006.
Din anul 1997 i pe parcursul anului 2006, aciunile societii au fost nscrise i s -au
tranzacionat pe piaa bursier RASDAQ, avnd simbolul TUFE. Evidena acionarilor a fost
inut n anul 2010 de ctre Depozitarul Central (fost REGISCO) conform con tractului nr.
7778/01.03.2007. n 19.02.2007, societatea a fost admis la tranzacionare pe piaa reglementat
administrat de S.C. Bursa de Valori Bucureti S.A.
Din punct de vedere al ntocmirii situaiilor financiare societatea aplic Ordinul
1286/2013 emis de Ministerul Finanelor Publice pentru aprobarea Reglementrilor contabile
conforme cu Standardele Internaionale de Raportare Financiar, aplicabile societilor
comerciale ale cror valori mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat.
Activitatea de auditare a situaiilor financiare ale anului 2013 a fost realizat de ctre S.C.
Leocont Expert S.R.L. n baza contractului nr. 2 din 26.04.2011. n timpul exerciiului financiar
2013 nu au fost evenimente de natura fuziunii sau reorganizrii societii comerciale.
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
25/50
24
Societatea promoveaz turismul din judeul Bihor, din localitatea Bile Felix,
cunoscut ca fiind cea mai mare i mai renumit staiune balneo din Romnia, cu o poziie
geografic privilegiat: n nord-vestul rii, la 250 km de oraul Budapesta i 600 km de
capitala Bucureti.
Mereu contien de nevoile turitilor, compania Turism Felix SA, cel mai mare i
experimentat juctor de pe piaa balneo din Romnia, se afl n plin proces de investiii
pentru a oferi oaspeilor si o experien plcut, fiind n permanen aliniat standardelor
internaionale.12
Societatea pune la dispoziia clienilor si urmtoarele servicii de care pot beneficia pe tot
parcursul anului:
12Descrierea companieiFelix SPAWebsite oficial Turism Felix SA http://www.felixspa.com/ro/despre-
noi/descrierea-companiei
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
26/50
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
27/50
26
5.2. Capital social, aciunile societii. Dividende. Active financiare.
Toate aciunile sunt ordinare, au fost subscrise i sunt pltite integral la 31 decembrie
2013. Toate aciunile au acelai drept de vot si au o valoare nominal de 0,10 lei/aciune.
Numrul de aciuni autorizate a fi emise este egal cu cel al aciunilor emise. n cursul anilor
2013, 2012 i 2011nu au existat modificri ale numrului de aciuni emise.
Capitalul subscris i vrsat al SC Turism Felix SAla data de 31.12.2013 este de
49.614.945,60 lei reprezentnd 496.149.456 aciuni la valoare nominal 0,10 lei/aciune.
Structura sintetic consolidat a acionariatului la data de 31.12.2013, comparativ
cu cea din 31.12.2012 se prezint astfel:
Acionari Numr aciuni Valoare (lei) ProcenteTOTAL conform Depozitarului Central la
31.12.2012, din care:
496.149.456 49.614.946 100,00%
1. S.I.F TRANSILVANIA 313.579.000 31.357.900 63,20%
2. S.I.F. OLTENIA 83.671.902 8.367.190 16,86%
3. Alte persoane juridice 65.616.051 6.561.605 13,22%
4. Persoane fizice 33.282.503 3.328.251 6,71%
TOTAL conform Depozitarului Central la31.12.2013, din care:
496.149.456 49.614.946 100,00%
1. S.I.F. TRANSILVANIA 313.579.000 31.357.900 63,20%
2. S.I.F. OLTENIA 83.671.902 8.367.190 16,86%
3. Alte persoane juridice 66.743.751 6.674.375 13,45%
4. Persoane fizice 32.154.803 3.215.480 6,48%
Tabel. mprirea aciunilor societii SC Turism Felix SA
La sfritul anului 2013, administratorii, directorul general i echipa managerial
deineau mpreun un numr de 6.667.024 aciuni (1,34 % din capitalul social).
Toate aciunile societii sunt nominative, ordinare, dematerializate i indivizibile.
Aciunile S.C. Turism Felix S.A. s-au tranzacionat ncepnd cu data de 21 martie
2007 pe piaa Bursei de Valori Bucureti. n ultima perioad, politica societii a fost de
reinvestire a profitului obinut, societatea avnd nevoie de resurse de capital n vederea
realizrii obiectivelor de investiii, nedistribuindu-se astfel dividende. Conform Hotrrilor
A.G.O.A., pentru anii: 2004-2011 nu s-au distribuit dividende, profitul net fiind repartizat ca
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
28/50
27
surs proprie de finanare pentru susinerea programului investiional al societii. Conform
Hotrrii A.G.O.A nr.1 din 22.03.2013, societatea a acordat un dividend brut/aciune n
valoare de 0,0030 lei, reprezentnd repartizarea n proporie de 55% a profitului net realizat
n anul 2012.
n ceea ce privesc dividendele, acestea sunt recunoscute ca o datorie ctre acionari n
situaiile financiare n perioada n care sunt aprobate de ctre acionarii societii.
n cursul anului 2013 n conformitate cu hotrrea A.G.O.A. au fost acordate
dividende n proporie de 55% din profitul net realizat, dup repartizarea rezervei legale,
diferena profitului net repartizat s fie destinat surselor pentru reinvestire.
Valoarea dividendului brut acordat acionarilor societii a fost de 0,0030 lei/aciune,
cruia i corespunde un dividend net pe aciune de 0,0025 lei/aciune, la o cot de impozit de
16%, iar valoarea total a dividendului brut a fost de 1.488.488,37 lei.
Profitul net n valoare de 1.233.423,63 lei a fost repartizat pentru surse de finanare a
investiiilor, dup constituirea rezervelor legale n valoare de 226.483,35 lei.
Figura. Repartizarea profitului aferent exerciiilor financiare 2012 i 2013
Profitul pe baza de aciune este calculate mprind profitul atribuibil proprietarilor
societii la media ponderat a numrului de aciuni ordinare n circulaie n timpul perioadei
n conformitate cu IAS 33Rezultatul pe aciune.
Rezultatul pe aciune Realizat n
31.12.2013
Realizat n 31.12.2012
Profitul net atribuibil proprietarilor societii 3.985.094 2.948.355
Rezerve legale =226.483,35 lei
Dividende = 1.488.448,37 lei
Surse de finanare a investiiilor
= 1.233.423,63 lei
Profit net n 31.12.2012
=2.948.355 lei
Rezerve legale = 235.397,96 lei
Dividende = 2.083.827,72 lei
Repartizarea la alte rezerve - surse definanare =1.665.868,74 lei
Profit net n 31.12.2013
= 3.985.094 lei
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
29/50
28
Numr mediu ponderat de aciuni ordinare 496.149.456 496.149.456
Profit pe baza de aciune 0,0080 0,0059
Dividende brute pltite pe aciune 0,0042 0,0030
De la nfiinare i pn n prezent, nu a existat o hotrre privind achiziionarea
propriilor aciuni.
Societatea nu a emis obligaiuni sau alte titluri de crean n anul 2013, i nici
anterior acestui an, astfel nct nu are nici-un fel de obligaii fa de deintorii de astfel de
valori mobiliare.
Societatea a aplicat urmtoarele principii de recunoatere i evaluare a aciunilor i
titlurilor de valoare:
Aciunile deinute necotate la bursa sunt nregistrate la valoarea just, eventualele
ctiguri sau pierderi urmnd a fi recunoscute n contul deprofit i pierdere;
Aciunile deinute cotate la bursa sunt nregistrate la valoarea just(valoarea din
ultima zi de tranzacionare a anului), eventualele ctiguri sau pierderi urmnd a fi
recunoscute n contul de profit i pierdere.
n baza acestor principii, societatea a ncadrat titlurile de valoare deinute la SCTurism Lotus Felix SA i SC Transilvania Travel SA (care sunt recunoscute ca imobilizri
financiare) la aciuni deinute la entiti asociate, iar aciunile deinute la Bursa de valori
Bucureti sunt recunoscute la alte titluri imobilizate.Imobilizrile financiare sunt recunoscute
n Situaia poziiei financiare ca fiind evaluate la valoarea just.
Aciunile deinute la societile necotate la bursa nu pot fi evaluate n mod fiabil
deoarece nu exist o pia activ pentru aceste titluri. Ca urmare a faptului c SC Turism
Lotus Felix SA a majorat capitalul social n luna septembrie a anului 2012 prin emisiune deaciuni la valoarea nominal, fr prime de emisiune, managementul Societii a considerat c
valoarea just echivaleaz cu costul total al participaiei n capitalul social.
n cursul anului 2013 societatea a dobndit un numr de 1.185.475 de obligaiuni n
valoare de 2.963.687,50 lei la valoarea nominal de 2.5 lei emise de SC Turism Lotus Felix
SA. Conform prospectului de emisiune, maturitatea acestora este de 7 ani, cu o rat a
dobnzii anuale calculate n funcie de evoluia dobnzii de referin (ROBOR 3M+2 p.p),
pltibil annual dup o perioad de graie de 2 ani. Dobnda aferent exerciiului financiar
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
30/50
29
2013 este recunoscut n contul de rezultate, data de referin este 15.04.2013, rata dobnzii
anuale este de 6,46%.
De asemenea, n cursul anului 2013 a fost cedat portofoliul de aciuni deinut la
B.V.B. Bucureti, valoarea brut contabil fiind de 155.461 lei ce reprezint 3.815 aciuni,
efectul tranzaciei fiind reflectat prin contul de rezultate determinnd reversarea ajustrilor
pentru depreciere n valoare de 79.352 lei.
Numele societii Locul
operaiunilor
(sediul
social)
Pocent deinut
la 31
decembrie
2013
Pocent deinut
la 31
decembrie
2012
Valoare
participaie
la 31 decembrie
2013 (lei)
Valoare
participaie
la 31 decembrie
2012 (lei)
SC Transilvania Travel SA Bucureti 3,08% 3,08% 90.600 90.600SC Turism Lotus Felix SA Bile Felix 35,69% 38,21% 33.465.000 33.456.000
Tabel. Aciunile deinute la societile necotate la bursa
Obligaiuni:
Numele
societii
emitente
Locul
operaiunilor
(sediu social)
Numr
de titluri
Valoarea
nominal
(lei)
Valoarea
obligaiuni
(lei)
Valoare
dobnd
anual(lei)
Valoare
dobnd
la
31.12.2013
(lei)
SC Turism Lotus
Felix SA
Bile Felix 1.185.475 2,5 2.963.687,50 191.454,21 136.902,88
Tabel. Obligaiunile pe care societate Turism Felix SA, emise de SC Turism Lotus Felix
SA
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
31/50
30
5.3. Analiza ratelor de structur a capitalului societii S.C. Turism Felix S.A.
5.3.1. Analiza stabilitii financiare
Rata stabilitii financiare exprim ponderea capitalului permanent n pasivul total al
unei societi. Societatea Furism Felix S.A.are n componena capitalului su permanent att
capitaluri proprii( cu o pondere de peste 90% din acesta), ct i datorii pe termen lung si
provizioane.
Datoriile pe termen lung ale societii au o pondere sub 7% din totalul capitalurilor
permanente idin totalul pasivului, i se compun n cea mai mare parte din credite bancare
pentru investiii pe care societatea le-a contractat de la Banca Transilvania.
Nr.
Crt.
Denumire 2012 2013 Mod de calcul
1. CAPITAL
PERMANENT
188.837.838 lei 187.763.392 lei Cpm= Cpr
+Dtlung +
Provizioane
Capital propriu 175.626.966 178.123.612
Datorii mai mari de 1 an 12.150.941 9.288.142
Provizioane 1.059.931 351.638
2. Indicele de cretere a
capitalului permanent
- 0,99% IcCpm = Cpmn-
Cpmn-1
3. Pasiv total 193.067.782 lei 193.189.222 lei Pt= Cpm+Dts
Sau:
Pt = Cp +Datorii
totale
4. Indicele de cretere apasivului
- 1% IcPt=Ptn/Pn-1
5. Rata stabilitii financiare 97,81% 97,19% Rsf= Cpm/Pt
6. Valoare minim
acceptabil
50% 50%
Rata stabilitii financiare a societii S.C. Turism Felix S.A. nregistreaz un procent
foarte ridicat, astfel societatea se bucur de o stabilitate financiar foarte bun de peste 90%
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
32/50
31
att n anul 2012 ct i n 2013, nregistrnd o valoare peste 50% - limita acceptat n teorie.
Acest fapt se datoreaz valorii capitalului permanent, mai exact datorit valorii capitalurilor
proprii, care au o pondere foarte mare n structura pasivului total al societii.
Totui, rata stabilitii financiare nregistreaz o uoar scdere n 2013 fa de anul
2012, fiind o tendin nefavorabil n ceea ce privete stabilitatea financiar. Acestscdere
se poate observa i din evoluia indicelui de cretere a capitalului permanent care
nregistreaz o scdere n timp, spre deosebire de indicele de cretere a pasivului care are o
valoare mai mare dect cel al capitalului prorpiu i nregistreaz o cretere de 1% n 2013.
Acest lucru apare ca urmare a faptului c, pe de-o parte datoriile pe termen lung au sczut de
la 12,1 mil. lei la 9,2 mil. lei n 2013 , iar pe de alt parte datoriile pe termen scurt au crescut
de la 4,2 mil. lei la 5,4 mil. lei.
86% 88% 90% 92% 94% 96% 98% 100%
Pasivul total n anul 2012
Pasivul total n anul 2013
Pasivul total n anul 2012 Pasivul total n anul 2013
Capital prorpiu 175626966 178123612
Datorii pe termen lung 12150941 9288142
Datorii pe termen scurt 4229944 5425830
Pasiv total 193.067.782 lei 193.189.222 lei
Figura. Structura Pasivului Total al S.C. Turism Felix S.A. n anii 2012 i 2013
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
33/50
32
5.3.2. Analiza gradului de finanare curent
Gradul de finanare curent a societii Turism Felix S.A. prezint valori mici sub 3%
n ambii ani de analiz. Acest lucru este pozitiv, avnd n vedere limita maxim acceptat
pentru acest rat =50%.
Evoluia, ns, este una uor cresctoare, de la 2,19% la 2,81%, tendin care nu este
tocmai favorabil i care poate fi pus pe seama creterii datoriilor comerciale la furnizori de
la 2,2 mil. lei n 2012 la 3,3 mil . lei n 2013, respectiv creterea datoriilor fiscale i a
contribuiilor de la 1,9 mil lei n 2012 la 2,1 mil. lei n 2013.
Nr.
Crt.
Denumire 2012 2013 Mod de calcul
1. Datorii pe termen scurt 4.229.944 5.425.830 Dts
2. Pasiv total 193.067.782 193.189.222 Pt=Cpm+Dts
3. Grad de finanare curent ( datorii
pe termen scurt/pasiv total)
2,19% 2,81% Gfc=Dts/Ps
4. Valoare maxim acceptat 50% 50%
Tabel. Gradul de finanare curent
Structura finanrii la termen
Rata structurii la termen se calculeaz ca i un raport ntre resursele curente (datoriile
pn la un an) i capitalul permanent. Aceast rat nregistreaz valori sub 3% ceea ce indic
faptul c valoarea resursele curente prezint o pondere de doar 2,24%,respectiv de 2,89% din
valoarea capitalului permanent, aspect favorabil pentru societate.
Nr.
crt.
Denumire 2012 2013 Mode de calcul
1. Resurse curente 4.229.944 5.425.830 Rc
2. Capital permanent 188.837.838 187.763.392 Cpm=Cpr+Dtml
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
34/50
33
3. Structura finanrii la
termen(resurse
curente/capital permenent)
2,24% 2,89% Isft= Rc/Cpm
Acest lucru se datoreaz valorii foarte mari a capitalului permanent n comparaie cu valoarea
datoriilor pe termen scurt, care dei cresc n 2013, nu determin modificri semnificative n cadrul
structurii financiare a pasivului total.
98%
2%
Pasiv total
2012
Capital
permanent
Resurse
curente97%
3%
Pasiv total
2013
Capital
permanent
Resurse
curente
2012 2013
Rata structurii finanriila termen(%)
2.24% 2.89%
0
0.005
0.01
0.015
0.02
0.025
0.03
0.035
Procentdincapitalulperman
ent
Fig. Evoluia ratei structurii de finanare la
termen (%) a societii Turism Felix SA
Figura. Ponderea capitalului permanent i resurselor curente n
structura pasivului total al societii n anii 2012, 2013
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
35/50
34
5.3.3. Autonomia financiar a societii S.C. Turism Felix S.A.
Autonomia financiar global
Rata autonomiei financiare globale exprim gradul de independen financiar a
societii, adic ponderea capitalului propriu n totalul pasivului. Premisa esenial pentru
realizarea autonomiei financiare a unei societi const n obinerea unui rezultat de minim
33,3% pentru rata autonomiei financiare globale (adic capitalul propriu s fie cel puin 1/3
din pasivul total).
Nr.
crt.
Denumire 2012 2013 Mod de calcul
1. Capital propriu 175.626.966 178.123.612 Cpr
2. Indicele de cretere a
capitalului propriu
- 1,01% IcCpr
3. Pasiv total 193.067.782 193.189.222 Pt=Cpr+Dtml+Dts
4. Indicele de cretere a pasivului
total
- 1% Icpt
5. Rata autonomiei financiare
globale( capital propriu / pasiv
total)
90,97% 92,20% Rafg=Cpr/Pt
6. Valoare minim acceptat 33% 33%
Aceast rat nregistreaz valori procentuale foarte mari, 90,97% n anul 2012 i
92,20% n anul 2013, evideniind faptul c societatea se bucur de o foarte bun autonomiefinanciar. Acest lucru se datoreaz faptului c valoarea pasivului total este format aproape
integral din valoarea capitalului propriu. Valoarea capitalului propriu deine o pondere de
peste 90% din valoarea pasivului total.
n ceea ce privete evoluia autonomiei financiare globale, se observ o cretere de
1,23%, ceea ce are o influen pozitiv n ceea ce privete autonomia financiar. Acest
evoluie se datoreaz creterii capitalului propriu cu un procent de 1,01% iar a pasivului total
de 1%.
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
36/50
35
Indicele autonomiei financiare globale
Indicele autonomiei financiare globale se calculeaz ca i raport ntre capitalurile
proprii i datoriile totale, iar valoarea minim acceptat n teorie este de 50%.
Nr.
crt.
Denumire 2012 2013 Mod de calcul
1. Capital propriu 175.626.966 178.123.612 Cpr
2. Indicele de cretere a capitalului
propriu
- 1,01% IcCpr
3. Datorii totale 17.612.075 15.275.494 Dt=Dtml+Dts
4. Indicele de crestere a datoriilor
totale
- 0,87% IcDt
5. Indicele autonomiei financiare
globale (capital propriu/datorii
totale)
997,20% 1.166,07% Iafg=Cpr/Dt
6. Valoarea minim acceptat 50% 50%
Anul 2012 Anul 2013
Autonomia societii TurismFelix SA
90.97% 92.20%
Procentul minim acceptat 33.30% 33.30%
0.00%
20.00%
40.00%
60.00%
80.00%
100.00%
120.00%
140.00%
Fig. Rata autonomiei financiare globale
la SC Turism Felix SA n anii 2012 i 2013 (%)
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
37/50
36
Datorii totale = Datorii pe termen scurt + Datorii pe termen mediu i lung + Provizioane
+ Venituri n avans
DT2012= 4.229.944 + 12.150.941 + 1.059.931 + 171.259 = 17.612.075 lei
DT2013= 5.425.830 + 9.288.142 + 351.638 + 209.884 = 15.275.494 lei
n ceea ce privete societatea Turism Felix S.A., indicele autonomie financiare obine
valori de peste 100%, n 2012 are valoarea de 997,20%, iar n 2013 are un procent de peste
1.000%, acest lucru se datoareaz faptului c valoarea capitalurilor proprii sunt foarte mari n
ambii ani n comparaie cu datoriile totale ale societii, iar evoluia datoriilor totale este una
descresctoare (de la 17,6 mil. lei la 15,2 mil. lei) i evoluia capotalurilor proprii este una
cresctoare (crete cu 1,01% de la un an la altul). Datorit acestui fapt, evoluia indicelui
autonomiei financiare globale este una cresctoare i favorabil, de la aprox. 1.000 % n
2012, la peste 1.100 % n 2013.
2012 2013
Indicele autonomiei
financiare globale997.20% 1166.07%
Limita minimadmis(50%)
50% 50%
0.00%
200.00%
400.00%
600.00%
800.00%
1000.00%
1200.00%
1400.00%
Fig. Indicele autonomiei financiare globale
nregistrat n 2012 i 2013 de ctre S.C.
Turism Felix S.A.
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
38/50
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
39/50
38
Indicele autonomiei financiare la termen
Indicele autonomiei financiare la termen prezint valori cu mult peste valoarea minim
acceptabiln teorie, valoare care este egal cu 100%, nregistrnd o evoluie ascendent ntre
anii 2012-2013, n anul 2013 aceasta fiind egal cu 1.917,75%. Evoluia ascenden a
indicelui autonomiei financiare la termen se explic prin faptul c indicele de cretere a
capitalului propriu a devansat indicele de cretere a datoriilor pe termen mediu i lung n anul
2013. Capitalul propriu a nregistrat o cretere de 2.496.646 lei n anul 2013 fa de anul
2012. Datoriile pe termen mediu i lung ale societii comerciale s-au micorat semnificativ
de la un an la altul (de la 12.150.941lei n anul 2012 la 9.288.142 lei n anul 2013).
Anul 2012 Anul 2013
Autonomia la termen asocietii Turism Felix SA
93.00% 94.87%
Procentul minim acceptat 50.00% 50.00%
0.00%
20.00%
40.00%
60.00%
80.00%
100.00%
120.00%
140.00%
160.00%
Fig. Rata autonomiei financiare la termen
la SC Turism Felix SA n anii 2012 i 2013 (%)
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
40/50
39
Nr.
crt.
Denumire 2012 2013 Mod de calcul
1. Capital propriu 175.626.966 178.123.612 Cpr
2. Indicele de cretere acapitalului propriu
- 1,01% IcCpr
3. Datorii pe termen mediu i lung 12.150.941 9.288.142 Dtml
4. Indicele de cretere a datoriilor
pe termen mediu i lung
- 0,76% IcDtml
5. Indicele autonomiei financiare
la termen
( Capital propriu/Datorii pe
termen mediu i lung)
1.445,38% 1.917,75% Iaft=Cpr/Dtml
6. Valoare minim acceptabil 100% 100%
2012 2013
Indicele autonomiei
financiare la termen1445.38% 1917.75%
Limita minimadmis(100%)
100% 100%
0.00%
500.00%
1000.00%
1500.00%
2000.00%
2500.00%
Fig. Indicele autonomiei financiare globale
nregistrat n 2012 i 2013 de ctre S.C.
Turism Felix S.A.
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
41/50
40
5.3.4. Analiza ndatorrii la S.C. Turism Felix S.A.
Rata ndatorrii globale
Rata de ndatorare globalreflect ponderea datoriilor totale pe care le are societatea
n pasivul total al acesteia. Valoarea maxim acceptat n teorie este de 66%, dar societateaS.C. Turism Felix S.A. nregistreaz procente cu mult sub aceast limit acceptat, aspect
pozitiv. Acest lucru arat c societatea nu prezint o ndatorare global mare, adic datoriile
totale nu au o pondere prea mare n totalul pasivului (doar 9,12% n 2012 i 7,91% n 2013).
Mai mult dect att, evoluia ratei de ndatorare gobal prezint o evoluie descresctoare n
timp (scade cu 1,21%) datorit scderii datoriilor de la 17,6 mil. lei n 2012 la 15,2 mil. lei n
2013. Astfel se poate spune c pasivul total se compune n mare parte din capitaluri proprii
ale societii i nu din surse externe definanare de termen lung sau scurt.
Nr.
crt.
Denumire 2012 2013 Mod de calcul
1. Datorii totale 17.612.075 15.275.494 Dt=Dtml+Dts
2. Indicele de crestere a datoriilor
totale
- 0,87% IcDt
3. Pasiv total 193.067.782 193.189.222 Pt=Cpr+Dtml+Dts
4. Indicele de cretere a pasivului
total
- 1% Icpt
5. Rata ndatorrii globale
(datorii totale/pasiv total)
9,12% 7,91% Rig=Dt/Pt
6. Valoare maxim acceptabil 66% 66%
9.12 7.91
66 66
0
20
40
60
80
ProcentdinPasivulTotal
2012 2013
Rata ndatorrii globale Limita maxim
Linear (Rata ndatorrii globale) Linear (Limita maxim)
Fig. Rata ndatorrii globale pe 2012 i 2013 a societii S.C. Turism Felix S.A.(%)
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
42/50
41
Indicele ndatorrii globale
Acest rat se calculeaz ca raport ntre Datoriile totale i Capitalul propriu i nu
trebuie s depeasc limita maxim de 200%. Indicele ndatorrii globale mai poart
denumire i de rat a levierului i compar mrimeadatoriilor totale cu cea a capitaluluipropriu. Normele bancare impun o rat a levierului mai mic dect 100%, pentru acordarea
de credite cu garanie sigur.
Indicele ndatorrii globale a societii S.C. Turism Felix S.A. a nregistrat procente de
10, 03% n 2012 i de 8,58% n anul 2013; astfel societatea se ncadreaz n limita maxim
acceptat de 200%, situndu-se cu mult sub aceasta., dar i n limita impus de normele
bancare, avnd valori sub 100%.
Acest lucru se datoreaz valorii datoriilor totale ale societii S.C. Turism Felix S.A.
care au o pondere mic n valoarea capitalurilor proprii n ambii ani de analiz. Evoluia
acestui indice este una favorabil de scdere (-1,45%), iar acest lucru apare ca urmare a
scderii valorii datoriilor totale (indicele de cretere nregistreaz 0,87% ceea ce ne indic o
scdere de la un an la altul), iar pe de alt parte, ca urmare a creterilor capitalurilor proprii (o
cretere de 1,01% de la un an la altul).
10.3 8.58
200 200
100 100
0
50
100
150
200
250
ProcentdinCa
pitalulpropriu
An 2012 An 2013
Indicele ndatorrii globale
Limita maxim
Limita conform normelor
bancareLinear (Indicele ndatorriiglobale)
Linear (Limita maxim)
Linear (Limita conform
normelor bancare)
Fig. Rata ndatorrii globale pe 2012 i 2013 a societii S.C. Turism Felix S.A.(%)
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
43/50
42
Nr.
crt.
Denumire 2012 2013 Mod de calcul
1. Datorii totale 17.612.075 15.275.494 Dt=Dtml+Dts
2. Indicele de crestere a datoriilortotale
- 0,87% IcDt
3. Capital propriu 175.626.966 178.123.612 Cpr
4. Indicele de cretere a capitalului
propriu
- 1,01% IcCpr
5. Indicele ndatorrii globale
( datorii totale/capital propriu)
10,03% 8,58% Iig=Dt/Cpr
6. Valoarea maxim acceptabil 200% 200%
Rata ndatorrii la termen
Rata ndatorrii la termen sau rata datoriilor financiare exprim pondrea datoriilor
financiare n totalul capitalului permanent. Msoar gradul de ndatorare pe termen mediu i
lung a societii. Normele bancare impun o valoare maxim de 50% pentru acest rat.
Nr.
crt.
Denumire 2012 2013 Mod de calcul
1. Datorii pe termen mediu i lung 12.150.941 9.288.142 Dtml
2. Indicele de cretere a datoriilor
pe termen mediu i lung
- 0,76% IcDtml
3. Capital permanent 188.837.838 187.763.392 Cpm=Cpr+Dtml
4. Indicele de cretere a
capitalului permanent
- 0,99% IcCpm
5. Rata ndatorrii la termen
(datorii pe termen mediu i
lung/capital permanent)
6,44% 4,95% Rit=Dtml/Cpm
6. Valoarea maxim acceptabil 50% 50%
Societatea S.C. Turism Felix S.A. nregistreaz valori procentuale, pentru rata
ndatorrii la termen, de 6,44% n 2012 i 4,95% pentru anul 2013, ncadrndu-se foarte
bine n limita admis de 50%. Acest lucru se datoreaz faptului c valoarea datoriilor te
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
44/50
43
termen mediu i lung prezint o pondere mic n totalul capitalului permanent, acest din urm
fiind compus aproape integral din valoarea capitalurilor proprii.
Evoluia ratei de ndatorare la termen este una favorabil de scdere, aceasta din cauz
c datoriile pe termen lung au sczut ntr-un ritm mai mare dect capitalul permanent, de laun an la altul. Datoriile au sczut de la 12,1 mil. lei la 9,2 mil. lei i capitalul permanent de la
188,8 mil. lei la 187,7 mil. lei. Acest lucru se poate observa i din procentele obinute de
indicii de cretere, care au nregistrat un procent de 0,76% pentru datoriile pe termen lung i
un procent de 0,99% pentru capitalul permanent, rezult scderea mai alert a datoriilor pe
termen lung spre deosebire de scdereanregistrat de capitalul permanent.
Indicele ndatorrii la termen
Indicele ndatorrii latermen se calculeaz ca raport ntre datoriile pe termen mediu i
lung i capitalurile proprii ale unei societi i compar datoriile pe termen lung cu
capitalurile proprii. Limita maxim acceptat este de 100%.
Nr.
crt.
Denumire 2012 2013 Mod de calcul
1. Datorii pe termen mediu i lung 12.150.941 9.288.142 Dtml
2. Indicele de cretere a datoriilor
pe termen mediu i lung
- 0,76% IcDtml
3. Capital propriu 175.626.966 178.123.612 Cpr
4. Indicele de cretere a
capitalului propriu
- 1,01% IcCpr
5. Indicele ndatorrii la termen
(datorii pe termen mediu i
lung/capital propriu)
6,92% 5,21% Iit=Dtml/Cpr
6. Valoarea maxim acceptabil 100% 100%
Societatea Turism Felix S.A. nregistreaz valori ale acestui indice sub nivelul maxim
de 100% i anume 6,92% n 2012 i 5,21% n 2013. Acest lucru se datoreaz valorilor mici
pe care le nregistreaz datoriile pe termen lung n comparaie cu valoarea capitalurilor
proprii care sunt mult mai mari.
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
45/50
44
Evoluia indicelui este una favorabil de scdere datorit creterii capitalurilor proprii
cu 1,01% de la un an la altul, i datorit scderii de 2,8 mil. lei a datoriilor pe termen lung de
la un an la altul.
50% 50%
6.44% 4.95%
100% 100%
6.92% 5.21%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
An 2012 An 2013
Fig. Rata ndatorrii la termen i indicele
ndatorrii la termen la S.C. Turism Felix S.A.
Limita admisa a ratei
Rata ndatorrii la termen nregistrat de SC Turism Felix SA
Limita maxim admis a indicelui
Indicele ndatortii la termen nregistrat de SC Turism Felix SA
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
46/50
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
47/50
46
Costul mediu ponderat
13. Costul mediu ponderat al capitalului % 2,14% 2,48%
CMPC2012= Kpx pi +Kdxpi = 1,68% x 90,89% + 9,68% x 6,29% + 0 x 2,19% =
= 0,0168 x 0,9089 + 0,0968 x 0,0629 + 0 =0,01527 +0,00609 =0,02136 (2,14%)
CMPC2013= Kpx pi +Kdxpi = 2,24% x 92,10% + 8,71% x 4,80% + 0 x 2,81% =
= 0,0224 x 0,921 + 0,0871 x 0,048 = 0,02063 + 0,00418 = 0,02481 (2,48%)
n urma calculelor, costul mediu ponderat al capitalului societii S.C. Turism
Felix S.A. a nregistrat valori de 2,14% n anul 2012 i 2,48% n anul 2013.Evoluia este unacresctoare, manifestind o tendin nefavorabil avnd n vedere c obiectivul l reprezint o
structur optim a capitalului n condiiile unui cost al capitalului ct mai mic.Totui aceast
tendin se manifest ca urmare a faptului c valoarea capitalurilor proprii au crescut
semnificativ de la un an la altul i cu acestea i ponderea lor n capitalul total al societii.
Totodat i costul capitalului propriu a crescut de la un an la altuldatoritcreterii profitului
net al exerciiului ntr-un ritm mai mare dect cel al creterii capitalurilor proprii de la un an
la altul.
0
20000000
40000000
60000000
80000000
100000000
120000000
140000000
160000000
180000000
2012 2013
Capitaluri proprii 175626966 178123612
Datorii pe termen lung 12150941 9288142
Datorii pe termen scurt2 4229944 5425830
Capitaluri proprii
Datorii pe termen lung
Datorii pe termen scurt2
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
48/50
47
Spre deosebire de sursele proprii de finanare, sursele mprumutate au sczut ca i
valoare, datorit rambursrii lor. De asemenea i ponderea lor n capitalul total al societii a
nregistrat o scdere de la 6,29% la 4,80% n 2013. Costul datoriilor pe termen mediu i lung
a nregistrat o scdere din 2012 pn n 2013 datorit scderii cheltuielilor cu dobnzile pe
termen lung ntr-un ritm mai accelerat dect scderea valorii datoriilor pe termen lung.
Dei costul datoriilor pe termen lung este mai mare dect costul capitalului propriu n
ambii ani (mai mare cu peste 6%), acest lucru nu influeneaz foarte mult valoarea costului
mediu ponderat al capitalului total deoarece, dei capitalul propriu prezint un cost mai mic,
ponderea capitalurilor proprii n capitalul total este de peste 90%, ceea ce conduce la o
influen foarte mare a costului capitalului propriu n formarea costului mediu ponderat al
capitalului total al societii S.C. Turism Felix S.A.
90.89%
6.29%1.68%
9.68%
92.10%
4.80%2.24%
8.71%
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
50.00%
60.00%
70.00%
80.00%
90.00%
100.00%
Ponderea capitalurilor
proprii
Ponderea datoriilor pe
termen lung
Costul capitalului propriu Costul datoriilor pe
termen mediu i lung
Fig. Ponderea capitalului propriu i a datoriilor n
capitalul total.
Costul capitalului propriu i mprumutat
Anul 2012
Anul 2013
Aspecte pozitive ale evoluieicostului mediu ponderat al capitalului:
-ponderea capitalurilor proprii n capitalul total a crescut;
- profitul net al exerciiuluia crescut;
- ponderea datoriilor pe termen lung n capitalul total a sczut;
- costul datoriilor pe termen lung a sczut, datorit scderii mai accelerate acheltuielilor cu dobnzile.
Aspecte negative ale evoluieicostului mediu ponderat al capitalului:
- costul mediu ponderat al capitalului a crescut ceea ce nu este un lucrufavorabil avnd n vedere cse doretea se obineun cost ct mai mic alcapitalului. Totui,acest aspect nefavorabil este atenuat datoritfaptuluic profitul exerciiului este cel care a generat creterea costuluicapitalului.
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
49/50
48
5.5. Analiza rentabilitii capitalului
Analiza rentabilitii capitalului total
Rentabilitatea capitalului total al societii S.C. Turism Felix S.A. prezint e evoluie
descresctoare din cauza scderii rezultatului brut al exploatrii de la 5,3 mil. lei n 2012 la
5,1 mil lei n 2013, concomitent cu creterea capitalurilor totale.
Nr
.
crt
.
Denumire U.
M.
2012 2013 Mod de calcul
1. Rezultatul brut alexploatrii
lei 5.372.071 5.115.589 RBE
2. Indicele de cretere
cu baz n lan
% - 0,95% IrRBE=
RBEn/RBEn-1
3. Capitalul total lei 193.239.041 193.399.106 Ct
4. Indicele de cretere
cu baza n lan
% - 1% ICt
5. Rata rentabilitiicapitalului total
% 2,78% 2,65% RCt= RBE/Ct
6. Indicele de cretere
cu baza n lan
% - 0,95% IRCt=IRCn/IRCn-1
7. Variaia indicelui
RCt
% - -4,68% IRCt= IRCt-100
8. Rata medie a
dobnzii
% 5,5% 4,6% Rd
9. Rata medie a
inflaiei
% 3,33% 3,98% Ri
10
.
Variaia real a
rezultatului brut al
exploatrii
% - -1,22% RBE=
IRBE( 100%+Ri)-
100%
8/11/2019 Lucrare de Disertatie - Optimizarea Structurii Capitalului
50/50
Capitalul total crete ntr-un ritm mai mare dect creterea valorii rezultatului brut al
exploatrii, acest lucru se observ i din valoarea indicilor de cretere care n cazul
rezultatului brut este o valoarea subunitar de 0,95% (scdere), iar n cazul capitalului total,
indicele de cretere are o valoare supraunitar (1%) ceea ce indic o cretere la nivelul
capitalului total, de la un an la altul.
Comparnd rentabilitatea obinut de ctre societate, n ambii ani, cu valoarea minim
acceptat de 50%, se observ c societatea nu nregistreaz valori peste aceast limit, ci
valori foarte mici, sub 3%, ceea ce ne indic faptul c societatea nu este rentabil din punct
de vedere al capitalurilor totale puse la dispoziie. Acest lucru apare din cauza faptului c
valoarea rezultatului brut al exploatrii este foarte mic n comparaie cu valoarea capitalului
total.
0% 20% 40% 60% 80% 100%
2012
2013
2012 2013
Rezultat brut al exploatrii 5372071 5115589
Capital total 193239041 193399106
Fig. Rezultatul brut al exploatrii i capitalul
total n 2012 i 2013