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Los Cimientos de la Política Macro-Prudencial

Montevideo, Uruguay 22 de mayo del 2012

Oficina del Economista Jefe

América Latina y el Caribe

Banco Mundial

Motivación

Macro-prudencial Nuevo instrumento macro con reconocimiento internacional

Área de intercepción entre políticas macroeconómica y financiera

• Objetivo: mitigar fluctuaciones financieras socialmente “excesivas” y sus consecuencias sistémicas

Aunque promovida en el centro, la periferia (LAC) va a la cabeza de la experimentación con política macro-prudencial Pasado: intensa experiencia de LAC con crisis macro-sistémicas

• Fluctuaciones (flujos de capital y crédito) más amplias y frecuentes

• Mayor incidencia de crisis bancarias después de bonanzas crediticias

Presente: la política macro-prudencial comanda un premio en LAC…

• Afluencia de flujos de capital de cartera y política monetaria sobrecargada

• En medio de tensiones que amplían el espacio para errores

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Esta presentación

Se adentra en un terreno sobre-poblado Difícil añadir valor la modestia es una necesidad

Provee un marco conceptual para facilitar la conversación sobre la política macro-prudencial Hay una explosión de experimentación sin muchas luces de guía

La variancia semántica y confusión son altas

Contribuye con criterios para organizar la formulación de política macro-prudencial y la agenda de investigación Cimientos conceptuales, secuencia, trade-offs, costo-beneficio, balance

en la mezcla, etc.

Estrategia – adición (acumulativa) de complicaciones

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La arquitectura regulatoria pre-Lehman

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Nivel 1 – Mercados financieros eficientes

Ingredientes básicos Racionalidad – jugadores con expectativas racionales y bien informados

Riesgo idiosincrático (diversificable) – no hay riesgo sistémico

Fricciones de agente-principal, a varios niveles

Mercado: ventaja comparativa en resolver problemas de agencia A través de selección, colateral, monitoreo y salida, la disciplina de

mercado alinea los incentivos entre agente y principal…

… produciendo equilibrio óptimo sujeto a fricciones de agencia residuales

Quiebras de bancos: eventos idiosincráticos que refuerzan disciplina

Estado: ventaja comparativa en resolver problemas de acción colectiva para facilitar la operación de la mano invisible Su acción se circunscribe al entorno contractual/informacional y a la

transparencia de mercado – no se justifica la regulación prudencial

5 Allen y Gale (1998, 2003); Diamond y Rajan (2000); Herring y Santomero (2000)

Nivel 2a – Regulación micro-prudencial

Ingrediente adicional: pequeños inversionistas desinformados

Mercado: informados pueden abusar de los desinformados En equilibrio, los pequeños depositantes victimizados se auto-excluyen

Estado: representante y defensor de los desinformados Regulación/supervisión (por delegación) y seguro de depósitos

La mano invisible sigue operando siempre y cuando el estado neutralice el riesgo moral generado por el SD con la R&S Regulación micro-prudencial (Basilea I y II); supervisión delegada; y

protección al consumidor

No hay falacia de composición: basta con que cada banco esté sano porque el todo es igual a la suma de sus partes

6 Dewatripont y Tirole (1994)

Nivel 2b – Prestamista de última instancia

Desarrollo paralelo, desconectado de la regulación prudencial

Ingrediente adicional: fallas de coordinación Corridas, pánicos, contagio

Mano invisible no funciona por la brecha entre interés privado y social

Estado: prestamista de última instancia Su función es prevenir o lidiar con las corridas

Introduce riesgo moral no compensado por la regulación micro-prudencial enfocada en problemas de información (agencia)

Estrategia de conciliación El perímetro de la R&S y el alcance de la red de seguridad coinciden

Acciones correctivas tempranas y marcos de resolución bancaria

7 Diamond y Dybvig (1983)

Nivel 2 – La arquitectura regulatoria pre-Lehman Regulación no sistémica con liquidez sistémica

Banca comercial

Regulación micro-prudencial (Basilea I y II)

Acciones correctivas tempranas y marcos de resolución

Acceso al SD y al PUI

Perímetro regulatorio: “Línea en la arena”

El mundo de los informados

Sin regulación prudencial ni acceso a la red de seguridad

En manos de la disciplina de mercado

“Regulation of [financial] transactions that are privately negotiated by

professionals is unnecessary” (Allen Greenspan)

La estructura regulatoria bicéfala Ex-ante: el mundo visto desde el paradigma de agencia Ex-post: el mundo visto desde el paradigma de acción colectiva

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Hacia una arquitectura regulatoria post-Lehman

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Nivel 3 – Regulación macro-prudencial 1.0

Ingrediente adicional: choque o riesgo agregado Les pega a todos los contratos dentro de la jurisdicción

Mercado: el choque desequilibra los incentivos agente-principal Expansión amplificada de exposición al riesgo (boom crediticio)

• Aumenta el upside (innovación, desregulacion) – mucho que ganar

• Se elimina el downside (ej., bancos sin capital) – nada que perder

Reducción amplificada de exposición al riesgo (crunch crediticio)

• Aumenta el downside (ej., deudores en problemas) – mucho que perder

El riesgo moral adicionado por el estado exacerba el proceso

Estado: regulación macro-prudencial para re-alinear incentivos Elevación del nivel mínimo de requerimientos de capital

Normas prudenciales ajustadas al ciclo (ej., provisiones dinámicas)

Sobrevive la “línea en la arena” y no hay falacia de composición

10 Allen & Gale (1998); Borio, Furfine y Lowe (2001)

Nivel 4 – Regulación macro-prudencial 2.0

Ingrediente adicional: externalidades Brecha entre interés privado y social e interacciones

Mercado falla – no internaliza externalidades Intermediarios individuales que optimizan el riesgo/retorno privado, se

sobre-endeudan sin internalizar el costo social de “fire sales”

Externalidades negativas de la quiebra de los TBTF y TICF

Falla la “línea en la arena” y surge la falacia de composición Migracion masiva (informados o no) hacia la esfera menos regulada

La salud del sistema no es igual a la suma de partes individualmente sanas

Estado: reg. macro-prudencial para internalizar externalidades Impuestos pigouvianos – al crédito; al fondeo mayorista de corto plazo

Regulacion de liquidez sistémica y PUI ampliado

11 Santomero y Watson (1977); Brunnermeier et al. (2009); Jeanne y Korinek (2011)

Nivel 5 – Supervisión sistémica 1.0

Ingrediente adicional: problemas de cognición colectiva tipo 1 La brecha es entre la cognición colectiva y la realidad

Problemas de cognición consisten en costos de conseguir información

Mercado falla – produce un nivel sub-óptimo de información Los beneficios de conseguir más información no son completamente

apropiables y, por ello, son menores a los beneficios social

Información insuficiente e imperfecta lleva a fluctuaciones amplificadas por efectos (racionales) de manada, cascadas, momemtum trading

Estado informa – supervisión sistémica 1.0 (monitoreo) Subsidia y/o genera información y análisis

12 Chari y Kehoe (2004); Brunnermeier y Pedersen (2008)

Nivel 6 – Supervisión sistémica 2.0

Ingrediente adicional: problemas de cognición colectiva tipo 2 Racionalidad acotada – problemas de cognición por límites al

procesamiento de información y sesgos sistemáticos

Incertidumbre residual irreductible

Mercado falla y genera mood swings colectivos Con percepciones heterogéneas, las noticias tienen efectos amplificados

Euforia en la subida; pánico y aversión a la incertidumbre en la bajada

Los jugadores más racionales no pueden arbitrar debido a restricciones al financiamiento o fallas de coordinación

Estado guía y absorbe riesgo contra-cíclicamente – SS 2.0 No es más inteligente pero es mejor para resolver problemas de acción

colectiva – ej., a través de control del crédito y/o de la innovación

Como es neutral frente al riesgo, absorbe riesgo contra-corriente

13 Keynes; Minsky; Kilderberger, Schiller; Schleifer & Vishny (1997); Abreu & Brunnermeier (2003); Geanakoplos (2009); Kahneman (2011)

Desafios para la politica macro-prudencial

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El diseño regulatorio depende del nivel de complicaciones (fricciones) que se quiera resolver

Cuatro decisiones fundamentales de diseño Proteger instituciones (el objetivo de un supervisor) versus limitar la

volatilidad financiera y real (el objetivo de un banquero central)?

Reglas (estabilizadores automáticos) versus discreción (mejor capitán)?

Micro (por institución o sector) versus macro (agregado)?

Precios (inducir) versus cantidades (imponer)?

Una gama creciente de intervenciones dependiendo del nivel Al un extremo – pre-Lehman (Basilea I & II)

• Proteger instituciones, reglas, micro, precios

Al otro extremo- supervisión sistémica 2.0

• Limitar fluctuaciones financieras y reales, discreción, macro, cantidades

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Existen tensiones y trade-offs importantes

Entre niveles – algunos ejemplos Penalizar el fondeo mayorista a corto plazo es bueno para internalizar

externalidades, pero malo para alinear incentivos agente-principal

Mark to market es bueno para alinear incentivos agente-principal, pero malo para internalizar externalidades o morigerar mood swings

No hay “bala de plata” – es la búsqueda de un buen balance

Entre supervisores y banqueros centrales En un mundo de second-best, el tener dos instrumentos (monetario y

macro-prudencial) no garantiza el lograr dos objetivos

Esto implica coordinación intensa y compromisos complicados

• El banquero central puede comprometer su independencia monetaria para satisfacer objetivos prudenciales

• El supervisor puede agravar los problemas sistémicos en su afán de proteger a los intermediarios financieros individuales

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Gracias