Lezione 8 Gestione Finanziaria delle Imprese IL CICLO DI VITA DI UNOPERAZIONE: DALLO SCOUTING AL DISINVESTIMENTO Lezione 8

Embed Size (px)

Text of Lezione 8 Gestione Finanziaria delle Imprese IL CICLO DI VITA DI UNOPERAZIONE: DALLO SCOUTING AL...

  • Slide 1
  • Lezione 8 Gestione Finanziaria delle Imprese IL CICLO DI VITA DI UNOPERAZIONE: DALLO SCOUTING AL DISINVESTIMENTO Lezione 8
  • Slide 2
  • Gestione Finanziaria delle Imprese 2 Le fasi del processo di investimento Individuazione dellimpresa target Valutazione del profilo imprenditoriale Valutazione dellazienda Trattativa e definizione del prezzo Valutazione della struttura delloperazione Monitoraggio delloperazione
  • Slide 3
  • Lezione 8 Gestione Finanziaria delle Imprese 3 Le fasi: individuazione dellimpresa target In Italia loperatore crea una rete di contatti per generare un flusso di opportunit e di proposte di investimento potenzialmente interessanti. Deal flow Il processo di identificazione delle opportunit di investimento influenzato da: caratteristiche delloperatore; caratteristiche delloperatore; area geografica di intervento; area geografica di intervento; tipologia di investimenti effettuati. tipologia di investimenti effettuati.
  • Slide 4
  • Lezione 8 Gestione Finanziaria delle Imprese 4 Le fasi: valutazione del profilo imprenditoriale Loperatore deve preventivamente valutare le capacit del management dellazienda target in termini di affidabilit, competenze, esperienza e reputazione. Il management deve perseguire obiettivi di sviluppo dellimpresa. Il management deve perseguire obiettivi di affermazione personale. Perfettamente allineati agli obiettivi dellinvestitore.
  • Slide 5
  • Lezione 8 Gestione Finanziaria delle Imprese 5 Le fasi: valutazione dellazienda Gli investitori prediligono imprese dinamiche, con elevati tassi di crescita prospettici e con obiettivi strategici predefiniti. Il profilo della target varia in funzione della tipologia di investimento da effettuare: Buy out Aziende consolidate Turnaround Aziende con possibilit di recupero Sviluppo e early stage Aziende con potenzialit di crescita Esistono fattori che sono indipendenti dal tipo di operazione: mercato attuale e potenziale dellimpresa, potenziale tecnologico, le probabilit di crescita di valore e la possibilit di disinvestimento della partecipazione. ClusterAggregazione Replacement Riorganizzazione aziendale
  • Slide 6
  • Lezione 8 Gestione Finanziaria delle Imprese 6 Le fasi: valutazione della struttura delloperazione La scelta della struttura delloperazione avviene in termini di modalit e tempi, e valore delloperazione. Equilibrio tra i soci Rapporto debito/equity Necessit di investimenti
  • Slide 7
  • Lezione 8 Gestione Finanziaria delle Imprese 7 Le fasi: definizione del prezzo (1) Nellambito delle transazioni di private equity la valutazione della societ target sempre legata ad aspetti determinabili. Il prezzo dipende da dati il pi possibile reali e verificabili. Il metodo pi utilizzato quello dei multipli. Valore target Prezzo target
  • Slide 8
  • Lezione 8 Gestione Finanziaria delle Imprese 8 Le fasi: definizione del prezzo (2) Il metodo dei multipli EV EVEBITDA EBIT EBIT EV EVSALES Metodo di immediata e facileMetodo di immediata e facile applicazione. applicazione. Pu essere applicato a tutti i tipiPu essere applicato a tutti i tipi aziende. aziende.
  • Slide 9
  • Lezione 8 Gestione Finanziaria delle Imprese 9 Le fasi: definizione del prezzo (3) Il metodo dei discounted cash flow DCF Consiste nella determinazione dei flussi di cassa futuri generabili dallazienda nei prossimi 5 o 10 anni, i quali vengono poi attualizzati a un opportuno tasso di sconto e sommati. Il valore finale dellazienda il valore attuale dei flussi di cassa pi la PFN, (sottratta quando a debito;sommata se positiva). 1-determinare i flussi di cassa. 2-determinare il tasso di sconto.
  • Slide 10
  • Lezione 8 Gestione Finanziaria delle Imprese 10 Le fasi: definizione del prezzo (4) 1- determinare i flussi di cassa La base di partenza lEBIT che rappresenta lutile pre tax, viene depurato dallesborso di cassa fiscale. Si arriva cosi al NOPAT che rappresenta un utile operativo ottenuto in assenza della gestione finanziaria e straordinaria, vengono poi sommati e sottratti gli elementi riguardanti i flussi di cassa dellazienda. In particolare,vengono sommati gli ammortamenti, sottratte le capital expenditures, aggiunti i disinvestimenti, sottratti gli investimenti.
  • Slide 11
  • Lezione 8 Gestione Finanziaria delle Imprese 11 Le fasi: definizione del prezzo (5) WACC=K e E/(D+E) + K d D/(D+E) K e = costo dellequity= Rf + B (Rm-Rf). Rf = risk free; Rf = risk free; B = beta azienda; B = beta azienda; Rm = Rendimento di mercato; Rm = Rendimento di mercato; Rm-Rf = premio per il rischio; Rm-Rf = premio per il rischio; K d = costo del debito; E = Equity; D = Debt. 2- determinare i tassi di sconto
  • Slide 12
  • Lezione 8 Gestione Finanziaria delle Imprese 12 Le fasi: definizione del prezzo (6) Metodo rigoroso. Metodo rigoroso. Molto attento allevoluzione futura. Molto attento allevoluzione futura. Pi complicato del metodo dei multipli. Pi complicato del metodo dei multipli. VANTAGGI E SVANTAGGI
  • Slide 13
  • Lezione 8 Gestione Finanziaria delle Imprese 13 Le fasi: definizione del prezzo (7) Il Venture Capital Method il metodo maggiormente usato per le imprese start up, si basa sulla valutazione dei flussi di cassa, attribuendo un valore finale atteso relativo al momento in cui si prevede possa realizzarsi il disinvestimento, gli investitori utilizzano il discounted terminal value dellimpresa per calcolare la quota percentuale di partecipazione acquisibile, sulla base dei ritorni da loro attesi. Il limite maggiore di tale metodo risiede nel fatto che si deve presumere che non vi saranno variazioni del valore percentuale della partecipazione del socio finanziario nel corso del tempo.
  • Slide 14
  • Lezione 8 Gestione Finanziaria delle Imprese 14 Le fasi: definizione del prezzo (8) Il Venture Capital Method 1- Stimare il valore dellimpresa al momento in cui si ritiene di realizzare il capital gain. di realizzare il capital gain. 2- Scontare il valore individuato per riportarlo al momento dell acquisizione della partecipazione. Si utilizza come tasso di attualizzazione lIRR atteso: VRA= VF/ (1+IRR a ) anni
  • Slide 15
  • Lezione 8 Gestione Finanziaria delle Imprese 15 Le fasi: monitoraggio delloperazione Il monitoraggio influenzato dallorientamento degli investitori istituzionali, i quali possono essere: Investitori hands on: sono investitori attivi, che oltre allapporto di risorse e competenze finanziarie mettono a disposizione dellazienda finanziata un pacchetto di servizi che hanno lobiettivo di far crescere la target. Investitori hands off: sono investitori che si limitano a fornire il capitale azionario richiesto e a effettuare controlli periodici sull andamento del loro investimento.
  • Slide 16
  • Lezione 8 Gestione Finanziaria delle Imprese 16 Principi fondamentali del disinvestimento Individuazione del momento pi opportuno per disinvestire Definizione del canale di disinvestimento pi adeguato Modalit di cessione Vendita delle azioni sul mercato borsistico Cessione della partecipazione ad un socio industriale (trade sale) Riacquisto della partecipazione da parte del socio originario (buy back) Cessione ad un altro operatore di private equity (replacement e secondary buy out) Write off
  • Slide 17
  • Lezione 8 Gestione Finanziaria delle Imprese 17 Il disinvestimento tramite trade sale Nell'ambito della gamma delle possibilit di disinvestimento, la modalit internazionalmente pi diffusa rappresentata dalla cessione delle quote della partecipata a nuovi soci industriali, delle quote della partecipata a nuovi soci industriali, o dalla fusione con altre societ. Trattativa riservata Processo ad asta
  • Slide 18
  • Lezione 8 Gestione Finanziaria delle Imprese 18 Il disinvestimento tramite trade sale Trattativa riservata Linvestitore, sia direttamente, sia per il tramite di un advisor esterno, che si occupa di individuare uno o pi soggetti potenzialmente interessati allacquisto dellazienda, stabilisce il contatto in via esclusiva. Dopo un primo approccio preliminare viene concessa allacquirente la possibilit di effettuare una pi approfondita due diligence sullimpresa, al fine di giungere alla formulazione dellofferta.
  • Slide 19
  • Lezione 8 Gestione Finanziaria delle Imprese 19 Il disinvestimento tramite trade sale Preparazione della documentazione Contatto con i possibili candidati Ricezione delle offerte preliminari Due diligence Closing Redazione della presentazionepreliminare Redazionedellinformationmemorandum Identificazione dei potenzialicompratori Analisi dei candidati Contatto dei candidati Firma della lettera di riservatezza Inviodellinformationmemorandum Ricezione delle manifestazione di interesse Selezione delle offerte Spedizione bozza contratto contratto Presentazione del management Accesso alla dataroom Ricezioni delle offertefinali Negoziazione e scelta del compratore Firma della lettera di esclusiva Due diligence finale Firma contratto Gestione del closing 1 mese 15 giorni 1 mese Processo ad asta
  • Slide 20
  • Lezione 8 Gestione Finanziaria delle Imprese 20 Il disinvestimento tramite trade sale Si affida lincarico ad un advisor, che redige un primo documento informativo e individua una rosa di potenziali acquirenti. Viene redatto linformation memorandum contenente le informazioni dettagliate sullimpresa, sul mercato le informazioni dettagliate sullimpresa, sul mercato di riferimento, sulle strategie attuabili, e sulle prospettive economiche finanziarie. Process