Les acteurs de cration de valeur

PLANIntroductionLe cadre et la mesure de la cration de valeur Les acteurs de la cration de valeur Les critres de mesure de cration de valeurLa mesure (financire) de la cration de valeur Les modes de rgulation internes Les modes de rgulation externesLa lecture optionnelle de la structure financire des entreprisesLanalyse de la situation actionnaires/cranciers en termes doptionsConclusion

INTRODUCTION

LE CADRE ET LA MESURE DE LA CRATION DE VALEUR

Les acteurs de cration de valeur

1-1 La cration de valeur par toutes les parties prenantes:

1. LES ACTEURS DE CRATION DE VALEUR1-2 Rsolution du conflit actionnaires/dirigeants

Le recours aux stocks options

les options confrent aux dirigeants le droit dans le futur dacheter un certain nombre dactions un prix fix aujourdhui. Idalement, le prix dachat, ou prix dexercice, doit reprsenter un objectif atteindre ralisable et la priode dexercice doit tre relativement longue mais pas trop pour ne pas oublier la signification de lobjectif.

2. LES CRITRES DE MESURE DE CRATION DE VALEUR2-1 Les axes communs aux diffrents critres de mesure

Les modles de mesure reposent sur deux axes qui sont:

les travaux relatifs la structure de financement optimale. les travaux relatifs lefficience des marchs financiers.

De mme, les modles de mesure reposent sur trois hypothses principales :

Lefficience des marchs financiers. Elle reprend notamment les deux lments suivants: linformation est accessible sans cot et le prix de laction reflte toute linformation disponible sur la valeur de la firme.

2. LES CRITRES DE MESURE DE CRATION DE VALEUR Les rendements dcroissants (ou cot marginal croissant). Cette hypothse indique quil existe un optimum conomique au-del duquel le bnfice oprationnel naugmente plus.

Lintensit de la valeur cre. Cest la diffrence entre la rmunration des bailleurs de fonds et le cot dopportunit des capitaux apports (mesur par le cot moyen pondr capital, CMPC).

CMPC = (FP T fp) + (Dettes Td) / (FP + Dettes)

2. LES CRITRES DE MESURE DE CRATION DE VALEUR 2-2 Les critres de rentabilit et de profitabilit : La diversit des modles de mesure de la cration de valeur repose sur trois notions (ou trois ratios) communes et rcurrentes : la rentabilit conomique mesure gnralement par le ratio rsultat dexploitation aprs impt/actif total (ou capitaux investis, Return On Assets ROA) ;

ROA = Marge Oprationnelle Taux de Rotation de lactif

la rentabilit financire mesure gnralement par le ratio rsultat net/capitaux propres (ou Return On Equity ROE) ROE = Taux de Profitabilit Vitesse Rotation Actif Coef dEndettement

Le retour sur ventes, ratio mesur par le rapport CA sur actif total (Return On Sales ROS). Retour sur vente = Chiffre dAffaires / Actif Total

LA MESURE DE LA CRATION DE VALEUR 3-1 Critres conomiques de cration de valeurLe modle de lEVA

L'EVA (Economic Value Added ou " Valeur Ajoute Economique "), est un indicateur oprationnel de la cration de valeur intrinsque de lentreprise. Il mesure la performance court terme du dirigeant, cest dire un excdent ou un dficit de valeur dgag par ce dernier.

La formule de l'EVA est la suivante:

EVA = AE x ROI CMPC

O: ROIest mesur de faon comptable (rsultat conomique aprs impt / actif conomique).

LA MESURE DE LA CRATION DE VALEURSi lEVA est positive, lentreprise est cratrice de valeur. Le profit oprationnel quelle dgage est donc suprieur la rmunration quun actionnaire est en droit dexigerSi l'EVA est ngative, il y a destruction de valeur conomique, et donc actionnariale.

Exemple: Soit une socit cote qui dgage un rsultat dexploitation de 60. Le montant des capitaux engags slve 600, dont 300 de fonds propres et 300 de dettes financires. Le cot moyen pondr du capital est gal 9.8% (calcul laide de MEDAF

LA MESURE DE LA CRATION DE VALEURLe modle de CFRO

Le Cash Flow Return On Investment (Le Taux de Rentabilit Interne des Investissement) est un calcul de la moyenne des taux de rentabilit interne des investissements raliss actuellement par une socit.

Il sagit de chercher le taux dactualisation (CFROI) permettant de rsoudre lgalit suivante :

Dans laquelle :AEB reprsente le montant des actifs conomiques bruts investis dans les projets CF reprsente somme des cash-flows annuels VR reprsente la valeur rsiduelle des actifsn reprsente la priode retenue

LA MESURE DE LA CRATION DE VALEURb) Le modle de CFRO

le calcul du CFROI permet de comparer le taux retenu au CMPC

il y a cration de valeur si CFROI > CMPC ; il y a destruction de valeur si CFROI < CMPC.

LA MESURE DE LA CRATION DE VALEUR3-2 Critres boursiers de cration de valeur:le modle de TSR ( Total ShareHolder Retourn )

Le Total Shareholder Return ou rentabilit totale pour l'actionnaire correspond autaux de rentabilitd'une action sur une priode donne et intgre les dividendes reus et laplus-valueralise.

La formule du TSR est :

Avec :Vo : cours du titre en dbut de priodeVt : cours du titre en fin de priodeDPAt : dividendes accumuls entre le dbut et la fin de la priode

LA MESURE DE LA CRATION DE VALEURle modle de TSR ( Total ShareHolder Retourn )

Une fois calcul, on compare le TSR avec la rentabilit attendue par les actionnaires qui est gnralement le cot du capital (CMPC) :

il y a cration de valeur si la rentabilit pour lactionnaire est suprieure au cot du capital (TSR > CMPC) ; il y a destruction de valeur si la rentabilit pour lactionnaire est infrieure au cot du capital (TSR< CPMC).

LA MESURE DE LA CRATION DE VALEURExemple:

Soit le 31/12/2013, la valeur dun titre est de 100 et le CMPC est de 12 %. Le TSR 2014 est de 12%. Le31/12/2014, lentreprise distribue un dividende de 3 par titre et la valeur du titre est de 105 . Il ny a pas eu daugmentation de capital durant cette priode.

LA MESURE DE LA CRATION DE VALEUR Market To Book Ratio (M/B) ou Ratio de Marris

Une autre mthode consiste calculer un ratio rapportant la valeur de march la valeur comptable des capitaux propres.

Ce ratio appel "Market to Book Ratio" (MBR) ou ratio de Marris se prsente de la manire suivante :

MBR = Capitalisation boursire / Capitaux propres comptables

LA MESURE DE LA CRATION DE VALEURLorsque le cours boursier est suprieur la valeur comptable des actions (M/B > 1), le march est confiant dans la capacit de la firme crer de la valeur pour ses actionnaires.

A contrario, c'est--dire quand (M/B