Contactos: Catalina Enciso M.

cenciso@brc.com.co María Soledad Mosquera R.

msmosquera@brc.com.co

Comité Técnico: 15 de septiembre de 2009 Acta No: 191

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LEASING DE OCCIDENTE S. A.

Compañía de Financiamiento Comercial

BRC INVESTOR SERVICES S. A. REVISIÓN EXTRAORDINARIA

EMISOR Deuda de Largo Plazo AAA (Triple A)

CreditWatch Negativo

Deuda de Corto Plazo BRC 1+ (Uno más)

Millones de pesos al 31 de julio del 2009 Activos totales: $3.122.034; Pasivo: $2.894.385;

Patrimonio: $227.649; Utilidad Operacional: $41.551; Utilidad Neta: $34.524;

Historia de la calificación: Revisión Periódica Abr./09: AAA (Triple A) BRC 1+ (Uno más) Revisión Periódica Abr./08: AAA (Triple A) BRC 1+ (Uno más) Calificación Inicial Oct./98: AA- (Doble A menos) BRC 2 (Dos)

La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2006, 2007 y 2008 y no auditados a julio del 2009. 1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El comité técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión extraordinaria mantuvo la calificación de AAA y BRC 1+ en Riesgo de emisor y asignó un CreditWatch Negativo a la Deuda de Largo Plazo de Leasing de Occidente S. A. Una calificación aparece en la lista de CreditWatch cuando un evento o desviación de una tendencia esperada, ha ocurrido o se espera que ocurra, requiriéndose información adicional para tomar una acción en cuanto a la calificación. "Negativo" indica que la calificación puede bajar o mantenerse. Es importante destacar que el calificado conserva fortalezas corporativas y financieras que le permiten mantener su actual nivel de calificación dentro de las que se destaca: 1) la solidez y respaldo patrimonial como entidad perteneciente al Grupo AVAL1, uno de los grupos económicos más importantes de Colombia y 2) las sinergias de tipo operativo y comercial con el Banco de Occidente (su principal accionista), que le han permitido incursionar de manera eficiente en

1 Básicamente bancos comerciales y sus compañías filiales (compañías fiduciarias, de leasing, almacenadoras, corporaciones financieras) y la mayor administradora de fondos de pensiones en el país. Estas seis entidades son: Banco de Bogotá S. A. Banco de Occidente S. A. Banco AV Villas S. A. Banco Popular S. A. Porvenir S. A. Leasing de Occidente S. A.

nichos de mercado y que generan oportunidades de crecimiento para la compañía. La asignación del CreditWatch Negativo se encuentra fundamentado en la consistente desmejora de los indicadores de calidad y cubrimiento por riesgo (C, D y E) y por vencimiento del portafolio de créditos de Leasing de Occidente, los cuales se alejan de los presentados por establecimientos de crédito con la máxima calificación (ver tabla 1 y 2). Teniendo en cuenta las menores tasas de crecimiento del portafolio de créditos bruto y vencido durante el 2008 y el primer semestre del 2009, es importante que el esfuerzo del calificado orientado hacia la contención del deterioro de los indicadores de calidad se vea traducido en indicadores que se ubiquen en niveles similares a los presentados en años anteriores. Tabla 1. Indicadores de calidad de cartera y leasing por riesgo y por vencimiento

Fuente: Superfinanciera. Cálculos BRC.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

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Al tener en cuenta las tasas de crecimiento del portafolio de créditos (bruto y vencido) del calificado durante el 2007, cuyas cosechas han sido las de más bajo desempeño durante los últimos tres años (al igual que lo presentado por los establecimientos de crédito en general), se continúa previendo una desmejora en los indicadores de calidad de cartera. No obstante, es importante tener en cuenta que esta tendencia se verá disipada por el mejor desempeño de las cosechas del 2008 y del 2009 (primer semestre), las cuales representan el 57% del saldo del portafolio de créditos a junio del 20092. Las negociaciones de acuerdos comerciales con Estados Unidos, Chile y Centro América generaron expectativas que incrementaron la demanda de transporte de carga. Así mismo, la devaluación de dólar generó una disminución en el precio de los vehículos importados que impulsó al sector transportador a incrementar sus inversiones en flota, lo cual generó una sobre oferta. Adicionalmente, el paro realizado por los transportadores durante el 2008 y los altos costos de los combustibles afectaron negativamente al sector disminuyendo su capacidad de pago. En el caso de Leasing de Occidente, el sector transporte (actividades conexas) representó a junio del 2009 el 23% sobre el capital vencido. Si bien durante el periodo de análisis el calificado presentó un mayor gasto en provisiones netas de recuperación, el indicador de cobertura del portafolio de créditos por temporalidad de Leasing de Occidente presentó una reducción de 63,2% a 57,5% e incrementó la brecha con el grupo comparable AAA, el cual presentó un crecimiento en este indicador de 3027 puntos básicos al pasar de 100,4% a 130,7% durante el mismo periodo. En este sentido, continúa constituyendo una oportunidad de mejora para la compañía el alcanzar los niveles de cobertura presentados por los pares con máxima calificación (ver tabal 2). Tabla 2. Indicadores de cubrimiento de cartera y leasing por riesgo y por vencimiento

Fuente: Superfinanciera. Cálculos BRC.

2 La cosecha del 2007 sobre el saldo de cartera y leasing a junio del 2009 es equivalente al 37%.

Leasing de Occidente históricamente se ha caracterizado por mantener indicadores de rentabilidad en niveles superiores a los de compañías especializadas en leasing y similares a los presentados por el grupo comparable calificado AAA. Entre julio del 2008 y del 2009 la utilidad neta de Leasing de Occidente presentó un crecimiento marginal de 2% al pasar de $33.854 millones a $34.253 millones3. Tabla 3. Indicadores de rentabilidad

Fuente: Superfinanciera. Cálculos BRC. A julio del 2009 la Leasing mostró un margen operacional neto de $41.551 millones, el cual decreció el 17% explicado principalmente por: Los ingresos por intereses de $224.037 millones

presentaron un crecimiento marginal anual del 7,5%, similar al del agregado del sector de 7,9%. Se destacan los ingresos por leasing comercial por $188.158 millones y por depósitos en otras entidades financieras y el Banco de la República por $20.584. En opinión de BRC, durante el 2009 la tasa de crecimiento de los ingresos de la entidad y la del sector en general se verá atenuada por 1) las condiciones de menor crecimiento económico, 2) las perspectivas de tasas de interés a la baja durante los últimos ocho meses y 3) la volatilidad en los mercados financieros que comprometen la capacidad de pago y la liquidez de algunos participantes de mercado, lo cual además hace más exigente el otorgamiento y monitoreo de los créditos y el control de gastos. Los gastos por intereses de $166.422 millones

presentaron un crecimiento anual del 14%. Si bien los depósitos y exigibilidades presentaron un crecimiento anual del 4,1%, su gasto decreció el 1,1% como consecuencia de la disminución en las tasas de interés durante el periodo de estudio. Así mismo, los resultados netos de Leasing de Occidente se vieron atenuados por el crecimiento de los costos administrativos (20%) y el incremento del 19% en las provisiones netas de recuperación.

En línea con lo anterior, el control de gastos y las sinergias con el Banco de Occidente se hacen más exigentes para compensar la disminución en la dinámica

3El crecimiento de los resultados del ejercicio del agregado de las compañías especializadas en leasing fue del 8,1% entre julio del 2008 y del 2009.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

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de los ingresos financieros, a las cuales se verán enfrentados los establecimientos de crédito, entre estas Leasing de Occidente, como consecuencia de 1) un menor crecimiento económico y 2) el rezago en la ejecución de los proyectos de infraestructura por parte del Gobierno Nacional y el sector privado, lo cual limita a su vez la posibilidad de financiación por parte de las compañías de financiamiento. Procurando mantener una adecuada capacidad de pago y con el fin minimizar el efecto del valor residual de los bienes dados en leasing operativo, Leasing de Occidente en comparación con lo observado en otras compañías del sector, mantiene alianzas estratégicas con proveedores, quienes la mayoría de las veces asumen el valor de salvamento de los activos. A junio del 2009 la participación de los activos en leasing operativo representaron el 10% sobre el portafolio de créditos bruto del calificado. Actualmente el calificado cuenta con una circular de procedimientos4 conocida por todos los funcionarios, en la que se definen periódicamente los valores de salvamento para los contratos de leasing operativo5 y se establecen de forma estandarizada las actividades para el tramite y ejecución de dichos contratos.

A julio del 2009 Leasing de Occidente se consolida como la segunda compañía de la industria por tamaño de patrimonio con una participación de mercado del 17%. En este mismo mes, el patrimonio básico de la compañía ascendió a $219.568 millones, monto correspondiente al 81% del patrimonio técnico, y el Tier 1 se mantuvo alrededor del 9,2% sobre el indicador de solvencia de 11,32%, si bien este resultó inferior al sector y el grupo de leasing comparables, 12,43% y 12,09% respectivamente. Gráfico 1. Evolución del indicador de solvencia

Fuente: Superfinanciera. Cálculos BRC. La calificadora espera que la futura generación de resultados operativos se traduzca en una mayor cobertura del balance y en el

4 Esta circular es un documento de desarrollo interno de la leasing, que incluye una tabla única de salvamento o residual en contratos operativos. 5 La actualización del valor residual de los activos dados en leasing operativo se lleva a cabo por lo menos cada tres meses.

fortalecimiento patrimonial de la Leasing, aspectos relevantes para el mantenimiento de la presente calificación. Lo anterior teniendo en cuenta las condiciones del deterioro del portafolio de créditos, por lo cual el calificado deberá propender por incrementar su indicador de solvencia y/o los indicadores de cubrimiento de cartera y leasing. La suficiencia de liquidez es uno de los aspectos ponderados favorablemente en la calificación de Leasing de Occidente. Además de un indicador de riesgo de liquidez (IRL) a 30 días positivo por $169.626 millones, el calificado cuenta con $150.840 millones en disponible (recursos en caja, bancos y repos interbancarios), los cuales resultan suficientes para cubrir sus obligaciones en el corto plazo por $140.906 millones aproximadamente, dentro de las cuales se incluyen futuros pagos de capital e intereses de emisiones de deuda actualmente vigentes en el mercado. Constituye una oportunidad de mejora el propender por una mayor atomización de sus depositantes y tenedores de bonos, que permita mitigar la exposición de la compañía al riesgo de liquidez: a junio del 2009 los 25 mayores depositantes de CDTs representaron el 33% del total, mientras que la concentración de los 25 tenedores de bonos respecto del saldo total de estos títulos representó el 52%. 3. CONTINGENCIAS De acuerdo con la información suministrada con corte al 30 de junio del 2009, Leasing de Occidente presenta varios procesos ordinarios de responsabilidad civil contractual, entre otros, los cuales en su mayoría cuentan con una baja probabilidad de fallo en contra. Durante el presente año Leasing de Occidente no se encuentra sujeta a sanciones o castigos impuestos por parte de la Superintendencia Financiera ni llamados de atención por parte de la AMV.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

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4. ESTADOS FINANCIEROS

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CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO

Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.

Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:

Grados de inversión:

AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión.

AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.

A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.

BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.

Grados de no inversión o alto riesgo

BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda.

B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.

CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.

CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección.

D Incumplimiento.

E Sin suficiente información para calificar.

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CALIFICACIONES DE DEUDA A CORTO PLAZO

Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales de un (1) año o menos. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses.

Entre los factores importantes que pueden influir en esta evaluación, están la solidez financiera de la entidad determinada y la probabilidad que el gobierno salga al rescate de una entidad que esté en problemas, con el fin de evitar cualquier incumplimiento de su parte.

La calificación de deuda a corto plazo se limita a instrumentos en moneda local y se basa en la siguiente escala y definiciones:

Grados de inversión:

BRC 1+ Es la categoría más alta en los grados de inversión. Indica que la probabilidad de repago oportuno, tanto del capital como de los intereses, es sumamente alta.

BRC 1 Es la segunda categoría más alta entre los grados de inversión. Indica una alta probabilidad de que tanto el capital como los intereses se reembolsarán oportunamente, con un riesgo incremental muy limitado, en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.

BRC 2+ Es la tercera categoría de los grados de inversión. Indica que, aunque existe un nivel de certeza alto en relación con el repago oportuno de capital e intereses, el nivel no es tan alto como para las emisiones calificadas en 1.

BRC 2 Es la cuarta categoría de los grados de inversión. Indica una buena probabilidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación 2 podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las emisiones calificadas en categorías más altas.

BRC 3 Es la categoría más baja en los grados de inversión. Indica que aunque la obligación es más susceptible que aquellas con calificaciones más altas a verse afectada por desarrollos adversos (tantos internos como externos), se considera satisfactoria su capacidad de cumplir oportunamente con el servicio de la deuda tanto de capital como de intereses.