Issue & Pitch 5 Sep. 2019

Display(Neutral)

LCD 업황 저점이 보인다

반도체/Display 김양재 yj.kim@ktb.co.kr

반도체/Display 문정윤 jymoon@ktb.co.kr

Companies on our radar

종목명 투자의견 목표가 Top pick

LG디스플레이 BUY 2만원

▶ Issue SDC와 LGD Capa shutdown에 따른 LCD 수급 분석

▶ Pitch LCD Panel 가격은 10~11월 안정을 보인 뒤 이르면 2020년 1월부터 상승 전환 예상. 1)

SDC와 LGD Capa shutdown으로 2020년 LCD Panel 수급이 개선될 전망이고, 2) 현재

Panel 가격은 Cash cost 수준으로 추가 하락 여지도 제한적이기 때문. 3) 전세계 중국

LCD 점유율이 50%를 상회하면서 중국 정부 지원도 축소 추세. 중국 Panel 업체도

공격적인 시장 점유율 확대보다는 수익성 회복 전략에 초점을 맞추는 상황

LG디스플레이 비중 확대 추천. 장기간 주가 약세로 악재에 둔감해지는 추세. 현재 주가는

2019E PBR 0.4x로 청산 가치 수준에 불과. 반면, LCD 업황 회복 가시성이 확보되었고

대규모 구조조정을 통해 고부가가치 업체로 재평가 가능성 확대

▶ Rationale 1. SDC와 LGD LCD Capa shutdown 영향

- 중국 Panel 업체는 자국 정부 지원 아래 초대형 LCD Fab 증설 중. 2018~2022년

BOE, CSOT, HKC는 월63만장 규모 10.5세대 Capa를 순차 가동 예정. 반면 한국과 대만

Panel 업체는 수급 악화로 8세대 이하 Fab을 순차 Shutdown 중

- SDC는 중장기 L8 LCD Capa 월30만장을 QD-OLED 월8만장으로 전환 투자 계획.

7월 L8-1라인 월12만장에 이어 2020년까지 잔여 LCD Capa를 순차 Shutdown 예정

- LGD는 수익성 악화로 3Q19부터 P7과 P8 LCD Capa shutdown 계획. P7 Fab 총

Capa는 월12만장→월9만장으로 축소 전망, 주로 초대형 TV를 제외한 IT Capa 가동 중단

예상. P8 Fab LCD Capa는 월28만장→월14만장으로 급감 전망, OLED를 제외한 LCD

TV Capa 대부분을 Shutdown 예상

- 전세계 Display 공급 증가율은 2018년 10%→2019년 10%→2020년 7%로

예상했으나, 이번 Shutdown으로 2020년 3%까지 감소할 것으로 추정. 참고로 Display

수요 면적 증가율은 경기 둔화 시기에도 5% 이상 증가, 4Q19 이후 LCD 수급 개선 전망

2. 중국 LCD 지원 축소 가능성 확대

- 중국 업체 초대형 Fab 투자와 국내 업체 Capa shutdown이 맞물리며, 전세계 LCD

Capa 중국 점유율은 2016년 29% → 2020년 54%로 급증

- 중국 LCD 점유율이 50%를 상회하면서 최근 중국 정부 LCD 지원 축소 흐름 감지.

추가 지원은 자국 기업 증설 경쟁만 부추기고, 업황 악화 시 자국 기업 타격이 커지기 때문

- 중국 정부 지원책은 크게 기존 Fab 운영 보조금과 신규 Fab 투자 지원으로 구분. 기존

Fab 보조금은 기계장치 내용연수 기간 동안 감가상각비를 직접 지원하는 방식. 신규 Fab

투자 지원은 전체 투자 재원 70~80%를 부동산과 대출 등을 통해 직간접 지원하는 방식

- 두가지 정책 모두 중앙 정부 승인 아래 지방 정부와 은행의 직접적인 지원 방식이었으나,

최근 지방 정부 부채와 재정 건전성 악화로 신규 투자 승인과 지원 규모도 축소 추세

- 중국 Display 업체도 후발 지위로 정부 지원 아래 대규모 증설을 통해 선두 업체를

추격하던 Fast follower 전략에서, 선두 지위로 시장 안정을 통한 수익성 회복 전략을

구사할 가능성 확대

KTB Investment & Securities | 2

Issue & PitchㅣDisplay 산업

3. LCD Panel 가격 반등 시그널

- 전방 수요 약세로 LCD Panel 가격은 5월 이후 하락세 기록. 9월 기준 TV Panel 가격은

모든 사이즈가 Cash cost 수준까지 하락

- 통상 3~4분기는 TV 성수기이나 미중 무역 분쟁 불확실성이 커지고 중국 초대형 Fab이

가동되면서 Panel 가격 약세는 10월까지 이어질 것으로 예상. 다만 이미 판가는 원가

수준에 근접했기 때문에 낙폭은 점차 축소 전망

- Panel 가격은 11~12월 이후 안정을 보인 뒤 2020년 1월 이후부터 반등 예상. 1)

SDC와 LGD Capa shutdown 여파로 공급이 감소하고, 2) TV Set 업체도 Panel 가격이

이미 원가를 하회하고 있다는 점을 알고 있기 때문에 Panel 재고 확보에 나설 가능성이

크기 때문

- SDC, LGD Capa가 감소하면서 삼성전자와 LG전자는 중국 CSOT와 BOE로부터 조달

비중을 늘여야 하는 상황. 중국 Panel 업체도 시장 점유율 경쟁이 일단락되었기 때문에,

수익성 개선을 위해 Panel 판가를 인상하려는 움직임. LCD Panel 가격 결정권은

Set업체→Panel업체로 이양되는 분위기

- Panel 가격 회복으로 LCD 업계 실적도 1Q19부터 개선세 전망. 한국과 일본, 대만 업체

LCD 추가 증설 가능성은 희박하고 중국 업체도 LCD보다는 OLED로 투자 방향을 선회할

것으로 전망

4. LG디스플레이는…

- 2019년 기준 LG디스플레이는 전세계 LCD Capa 기준 2위 업체로 하락(7세대+ LCD

기준). 2H19 국내 파주 P7과 P8을 시작으로 중장기 저수익성 LCD Fab을 Shutdown할

계획으로 동사 LCD Capa 점유율도 하락세 전망

- 이르면 3Q19 구조조정 및 조직 재편에 나설 것으로 예상. 이 과정에서 일부 비용 발생

가능. 다만, 현재 보유한 LCD Capa는 이미 감가상각이 종료되었고, 향후 OLED Capa로

전환할 수 있기 때문에 인력 구조조정 외 실질 비용 부담은 크지 않을 것으로 추정

- LCD 시장 지위가 바뀌면서 동사 사업 전략도 변화 전망. 과거 업계 1위 지위로 다양한

고객을 폭넓게 지원해야 했다면, Capa가 감소하면서 고부가가치/고수익성 제품 중심 선별

수주에 집중할 것으로 예상

- 조직 슬림화와 고부가가치 중심 포트폴리오 재편으로 동사 수익성도 개선될 여지가 큰

것으로 판단. 특히, LCD 업황 회복 가시성이 확보되었고 대규모 OLED 투자 집행도 상당

부분 집행되었기 때문에 추가 자본 조달 Risk는 제한적인 것으로 판단

- 동사에 대한 우려는 상당 부분 주가에 반영된 것으로 판단. 동사 주가도 추가 악재에

둔감해지는 흐름. 현재 동사 주가는 2019E PBR 0.4x로 실질 청산 가치 수준에 불과

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Issue & PitchㅣDisplay 산업

Fig. 01: 전세계 Display 수급 전망(4세대 이상) Fig. 02: 전세계 Display 수급 전망(4세대 이상)

0%

5%

10%

15%

`15 `16 `17 `18 `19E `20E `21E

공급증가율 수요증가율

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20 1Q21

수요증가율

공급증가율(SDC&LGD Capa Shutdown 전)

공급증가율(SDC&LGD Capa Shutdown 후)

Source: IHS, KTB투자증권 Source: IHS, KTB투자증권

Fig. 03: 전세계 LCD 시장 중국 M/S 추이 Fig. 04: Panel 가격과 Cash cost 추이(40인치 기준)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

`13 `14 `15 `16 `17 `18 `19E `20E

중국M/S

0

50

100

150

200

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

Panel 가격 Cash cost($)

Source: IHS, KTB투자증권 Source: KTB투자증권

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Issue & PitchㅣDisplay 산업

▶ Compliance Notice ▶ 투자등급 관련사항

당사는 본 자료를 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는

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본 자료의 조사분석담당자는 어떠한 외부 압력이나 간섭 없이 본인의 의견을 정확하

게 반영하여 작성하였습니다.

아래 종목투자의견은 향후 12개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ᆞSTRONG BUY: 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ᆞBUY: 추천기준일 종가대비 +15%이상~+50%미만.

ᆞREDUCE: 추천기준일 종가대비 -5%미만.

ᆞHOLD: 추천기준일 종가대비 -5%이상∼ +15%미만.

ᆞSUSPENDED: 기업가치 전망에 불확실성이 일시적으로 커졌을 경우 잠정적으로 분석 중단.

목표가는 미제시.

투자 의견이 시장 상황에 따라 투자등급 기준과 일시적으로 다를 수 있음

당사의 투자의견 중 STRONG BUY, BUY는 "매수", HOLD는 "중립", REDUCE는 "매도"에 해당.

동 조사분석자료에서 제시된 업종 투자의견은 시장 대비 업종의 초과수익률 수준에 근거한 것으

로, 개별 종목에 대한 투자의견과 다를 수 있음.

ᆞOverweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 상회할 것으로 예상하는 경우

ᆞNeutral: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률과 유사할 것으로 예상하는 경우

ᆞUnderweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 하회할 것으로 예상되는 경우

주) 업종 수익률은 위험을 감안한 수치

▶ 투자등급 비율

BUY : 88.1% HOLD : 11.3% SELL : 0.6%

본 자료는 고객의 투자 판단을 돕기 위한 정보제공을 목적으로 작성된 참고용 자료입니다. 본 자료는 조사분석 담당자가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보를 토대로 작성한 것이나, 제공되는 정보의 완전

성이나 정확성을 당사가 보장하지 않습니다. 모든 투자의사결정은 투자자 자신의 판단과 책임하에 하시기 바라며, 본 자료는 투자 결과와 관련한 어떠한 법적 분쟁의 증거로 사용될 수 없습니다. 본

자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에 있으며, 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 배포, 복제, 인용, 변형할 수 없습니다.

▶ 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경내용

LG디스플레이 (034220)

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(원)LG디스플레이

목표주가

일자 2017.1.25 2017.7.3 2017.7.27 2017.10.10 2018.04.02 2018.4.26

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY HOLD

목표주가 42,000원 43,000원 42,000원 39,000원 32,000원 28,000원

일자 2018.6.11 2018.6.25 2018.10.25 2019.03.19 2019.04.08 2019.08.01

투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD BUY BUY

목표주가 25,000원 22,000원 19,500원 22,000원 28,000원 20,000원

목표주가 일자 목표주가 평균주가 최고가 평균주가 괴리율(%) 최고가 괴리율(%)

대비 2017.10.10 39,000원 29,735원 33,250원 -23.76 -14.74

실제주가 2018.04.02 32,000원 25,133원 26,050원 -21.46 -18.59

괴리율 2018.04.26 28,000원 22,832원 23,900원 -18.46 -14.64

2018.06.11 25,000원 20,633원 22,500원 -17.47 -10

2018.06.25 22,000원 20,091원 23,250원 -8.68 5.68

2018.10.25 19,500원 18,778원 21,350원 -3.7 9.49

2019.03.19 22,000원 20,179원 20,800원 -8.28 -5.45

2019.04.08 28,000원 18,016원 22,100원 -35.66 -21.07

2019.08.01 20,000원 - - - -

* 괴리율 적용 기간: 최근 2년내 목표주가 변경일로부터 최근 종가 산출일(2019년 9월 4일)

** 괴리율 적용 산식: (실제주가 - 목표주가) / 목표주가

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