Investeerimiskliima Balti

aktsiaturgudel

Märts 2010

Kristo Oidermaa

OMX Baltic Benchmark indeks, 3 aastat

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

2008 2009 2010

2009. märts – 2010. märts +120%

2007. juuli – 2009. märts -79%

Aktsiaturud aasta algusest

37,6%OMXT

-4,1%MüüBaltika

4,0%NeutraalneTallinna Vesi

11,2%NeutraalneLinas Agro

22,4%NeutraalneTEO

23,4%NeutraalneEkspress

24,3%NeutraalneNordecon

27,6%NeutraalneGrindeks

34,2%NeutraalneArco Vara

43,4%NeutraalneMerko

49,2%NeutraalneNorma

59,5%NeutraalneTallink

29,5%OstaApranga

36,2%OstaCityservice

40,2%OstaKaubamaja

50,6%OstaOlympic

Tootlus aasta algusestLHV soovitusEttevõte

Balti aktsiaturgude tõusu põhjused

• Makromajanduse paranemine

• Euro tulek

• Muutus investorite riskitaluvuses

• Langevad intressimäärad

• Paranenud ootused ettevõtete tuleviku osas

Majandus

SKP kasv(püsivhindades, eelmise aasta sama perioodiga võrreldes)

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

I kv II kv III kv IV kv I kv II kv III kv IV kv I kv II kv III kv IV kv I kv II kv III kv IV kv

2006 2007 2008 2009

Eesti Läti Leedu

Majandus

Ekspordi ja impordi aastane muutus (%)

-50,0%

-40,0%

-30,0%

-20,0%

-10,0%

0,0%

10,0%

20,0%

2009 2010

Eksport Import

Kaubandusbilansi defitsiit, mln krooni

-6 000

-5 000

-4 000

-3 000

-2 000

-1 000

0

2007 2008 2009 2010

Majandus

Jooksevkonto tasakaal (% SKP-st)

-30,0%

-25,0%

-20,0%

-15,0%

-10,0%

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

1kv 2kv 3kv 4kv 1kv 2kv 3kv 4kv 1kv 2kv 3kv 4kv 1kv 2kv 3kv 4kv

2006 2007 2008 2009

Eesti Läti Leedu

Majandus

Kindlustunde indikaatorid (Eesti)

0

20

40

60

80

100

120

140

jaan.04 jaan.05 jaan.06 jaan.07 jaan.08 jaan.09 jaan.10

-40

-30

-20

-10

0

10

20

Majandususaldus (vasak) Tarbijate kindlustunne (parem)

Majandus

Registreeritud töötus Eestis

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

16,0%

10 nädal 20 nädal 30 nädal 40 nädal 50 nädal 7 nädal

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

Töötute arvu muutus (parem) Tööpuudus (vasak)

Majanduskasvu prognoosid

2010 2011 2010 2011 2010 2011

Euroopa Komisjon -0,1% 4,2% -4,0% 2,0% -3,9% 2,5%

Danske Capital -2,3% 2,9% -5,0% 1,6% -4,9% 2,4%

SEB 2,0% 5,0% -3,0% 4,0% 1,0% 4,0%

Swedbank 1,5% 4,5% -3,0% 4,0% -3,0% 2,0%

Keskpank 1,4% 4,7% -2,5% - 0,5% 3,4%

Rahandusministeerium -0,1% 3,3% - - 1,6% 3,2%

Eesti Läti Leedu

Euroga liitumine

• 2009.a. valitsussektori eelarve defitsiit 1,7% SKP-st (Rahandusministeerium)

• 2010.a. eelarve planeeritav puudujääk 2,8% SKP-st

• Läti 2009.a. eelarve defitsiit 6,8% SKPst

• Leedu eelarve defitsiit 8,9% SKPst

2,2%

7,2%

10,0%

-1,7% SKPst2,1% SKPst0,2% SKPst-1,4% SKPst-2,6% SKPst

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

I kvartal II kvartal III kvartal IV kvartal 2009 KOKKU

Riik Kohalikud omavalitsused Sotsiaalkindlustusfondid Muud

Euroga liitumine

Eurole ülemineku ajakava

26.märtsStatistikaamet avaldab valitsussektori defitsiidi ja võla numbrid

märts-aprill

Euroopa Komisjon ja Euroopa Keskpank hindavad Eesti valmidust euroalaga liitumiseks

maiEesti Euro konvergentsiraporti avaldamine

8.juuni

ECOFIN kohtumine, arutelu Eesti vastavuse kohta Euroopa Komisjoni ja Keskpanga raportite alusel.

6.juuli

Euroopa Liidu rahandusministrite nõukogu (ECOFIN) kinnitab eesti liitumise euroalaga ja vahetuskursi

Muutus riskitaluvuses – Eesti CDS

Muutus riskitaluvuses – Läti CDS

Muutus riskitaluvuses – Leedu võlakiri

Deposiitide intressid

Deposiidi intressid, 6-12 kuuline hoius

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

7,00%

8,00%

01/31/07 07/31/07 01/31/08 07/31/08 01/31/09 07/31/09 01/31/10

• Eraisikute hoiuseid 61,3 miljardit krooni Eesti pankades jaanuari lõpu seisuga

• Jaeinvestori investeerimise alternatiivid piiratud.

Kes on ostupoolel?

Investorid riikide lõikes (Tallinna börs)

Eesti

Rootsi

Luksemburg

Holland

Ameerika Ühendriigid

Muud

Eesti investorite osakaal Tallinna börsil

40,0%

45,0%

50,0%

55,0%

60,0%

65,0%

70,0%

jaan.08 juuli.08 jaan.09 juuli.09 jaan.10

Kes on ostupoolel? Kohalik jaeinvestor

Väärtpaberikontode arv

125 000

126 000

127 000

128 000

129 000

130 000

131 000

132 000

133 000

jaan.08 juuli.08 jaan.09 juuli.09 jaan.10

21 000

21 500

22 000

22 500

23 000

23 500

24 000

24 500

25 000

Väärtpaberikontod Tallinna börsi väärtpaberitega

Eesti jaeinvestorite osakaal

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

3,50%

4,00%

jaan.09 apr.09 juuli.09 okt.09 jaan.10

Olympic Merko

Kes on ostupoolel? Välisinvestorid

16,5%

24,7%

22,4%

23,2%25,1%

24,6% 23,9%

18,1% 17,6%

jaanuar 2009

oktoober 2009

märts 2009

2010 – pikaajaliste võitjate valimine

• Turupositsiooni säilitamine/võitmine.

• Tugev ja kogenud juhtkond.

• Rõhk tulemuste paranemisel ja üllatustel.

• Tugev bilanss on eeldus.

• Jooksev valuatsioon kasuminäitajate järgi ei tähenda midagi.

• Ettevõtete bilansid on puhtad.

2010 - Tsükliliste ettevõtete aasta

Tulud järgivad võrdlemisi täpselt majandustsükleid.

Majanduskasvu ajal läheb väga hästi ja aktsiad rallivad.

Majanduslanguse ajal tõsised raskused.

Näiteks: rõivakaubandus, autotööstus, lennukompaniid, meelelahutus, luksuskaubad jne.

Langus ja kohanemine (2007 vs 2009)Tsükliliste ettevõtete käibe muutus (%)

-30,0%

-20,0%

-10,0%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

q1 q2 q3 q4 q1 q2 q3 q4

2008 2009

Tsüklilised ettevõtted (Kaubamaja, Baltika, Apranga, Merko, Nordecon, Norma, Tallink, Olympic, Ekspress)

2007 vs 2009 4.kv tulud 4.kv tegevuskulud

Olympic -47,7% -35,7%Baltika -28,4% -17,0%Apranga -26,4% -22,6%Norma -32,5% -63,3%Kaubamaja -3,5% 4,8%Nordecon -60,1% -47,3%Merko -48,8% -54,1%

Tegevusvõimendus

-30%

-70%

Müügitulu 1000 700 560 675

Muutuvkulud (30%) -300 -210 -168 -202.5

Püsikulud -400 -400 -280 -280

Ärikasum 300 90 112 193

=-30%

=

-20% +20%

~ +72%

Buum Kriisi algus Kriisi jätk Kasvu algus

Tegevusvõimendus

Ettevõte Püsikulude osakaal käibest

Olympic 90-95%

Tallink 70%

Baltika 55-60%

Apranga 40-45%

Norma 25-30%

Kaubamaja 20-25%

Väike mõju: Nordecon, Merko, TEO, Tallinna Vesi, Cityservice

Norma ülevõtmine

• Pakkumishind 92,31 EEK (5,90 EUR) aktsia kohta, pakkumise väärtus 597mln krooni

• Periood: 17. märts – 14. aprill, ülekanne 22. aprill

• 2009. aasta eest ei maksa Norma dividende

• Juhtkonna 2010. aasta prognoos: käive 57m eurot, 5% ärikasumi marginaal (vastavad LHV prognoosidele)

• Norma bilansis 636 miljonit krooni likviidseid varasid

• Dividenditootlus 5,4% pakkumishinna pealt. 2010e EV/EBITDA 7,0x

• Mitte investorisõbralik suuromanik

• Institutsioonidele hea võimalus väljuda ebalikviidsest aktsiast

Norma ülevõtmine

• Autolivi omanduses 51% aktsiatest + kokkulepe 26,44% aktsiate omandamiseks; Kokku 77,44% aktsiatest; vaja ületada 90% piir

• Eesti Telekomis TeliaSonera pakkumise läbi tõusis osalus 87,3%lt 97,6%-le

Seisuga 1. märts 2010

Protsent

investeeringust

Eesti 203 8,09%

Välis 38 82,34%

241 90,43%

Eesti 1 485 9,12%

Välis 59 0,45%

1 544 9,57%

1 785 100,00%

Alla 1 miljonit krooni varasid: 10,97% aktsiatest

Juriidilised kokku

Erainvestorid

Erainvestorid kokku

Kokku

Investori tüüp Residentsus Kontode arv

Juriidilised investorid

Tallinna Vesi (Neutraalne)

• Monopolide ohjamise seadus läbis esimese lugemise; 25% veehinna langus on eesmärk

• Tallinna Vee leping linnaga?

• Kapitalistruktuuri muutus pehmendaks veehinna langust –jaotamata kasum 50m eurot (2,5 eurot aktsia kohta).

Ettevõte Riik Turukap. ROE

(EURm) 2009E 2010E 2009EUnited Utilities Group Suurbritannia 4 160 10,6 9,7 14,2% 371%Severn Trent Suurbritannia 3 070 13,5 11,6 18,6% 402%Pennon Group Suurbritannia 2 030 15,2 14,4 15,9% 329%Northumbrian Water Group Suurbritannia 1 570 12,8 11,3 13,7% 770%

Tallinna Vesi Eesti 209 9,6 9,5 25,4% 63%

P/ E neto laenud/

omakapital

Tallinna Vesi (Neutraalne)

Konkurentsiameti valem

Materiaalne põhivara 137,6Käibekapital 2,5Reguleeritav vara 140,1

Ärikasum 2009 29,5Ärikasum põhitegevusest 26,5

WACC ärikasum, mln euro Tulud, mln eurot Tulude muutus

7,0% 9,8 32,6 -34%

8,0% 11,2 34,0 -31%

8,3% 11,6 34,4 -30%

9,0% 12,6 35,4 -28%

10,0% 14,0 36,8 -25%

City Service (Osta)

• City Service pakub nii stabiilset ärimudelit kui agressiivset kasvu

• Peterburi elamukinnisvara halduses vaid 7% turuosa

• Uus ärisuund – jäätmekäitlus

• Tugev rahavoog tagab finantsvahendid laienemiseks

• Avatud juhtkond

0,000

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

2006 2007 2008 2009E

0,000

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

Käive Ruutmeetrid

City Service käive 4. kvartal

Baltikum 43%

Venemaa 57%

Olympic Entertainment Group (Osta)

• Käive kasiino kohta taastumas

• Suurim turg tugeva majandusega Poola

• Agressiivsed kulude kärped - 35m eurot kulusid alandanud

• Parim tegevusvõimendusega investeerimisidee Baltikumis

• Sisenemine internetikasiino turule, ainus legaalne Eestis

• Tugev bilanss isegi mahakandmiste järel

• Suurim risk on jätkuvalt regulatiivne pool

OEG Eesti käive ja kasiinod

5,400

5,600

5,800

6,000

6,200

6,400

6,600

6,800

Q1/09 Q2/09 Q3/09 Q4/09

0

5

10

15

20

25

30

35

Käive, mln eurot Kasiinode arv

Tulude jaotus riigiti

24%

21%

16%3%

26%

3% 7%

Eesti

Läti

Leedu

Valgevene

Poola

Rumeenia

Slovakia

Tallinna Kaubamaja (Osta)

• Jooksev tegevus kasumis ning marginaalid paranemas

• Eesti Selveri kasum 111m krooni

• Selverite sulgemine Lätis (tegevuskahjum 146m krooni 2009)

• Buumiajal osteti auto ning kingaärid

• 2010. aastasse minnakse puhta bilansiga

• Jaekäibe paranemine saab aeglane olema kõrge tööpuuduse tõttu

Käive ja brutomarginaal

20,0%

21,0%

22,0%

23,0%

24,0%

25,0%

26,0%

Q1/08 Q2/08 Q3/08 Q4/08 Q1/09 Q2/09 Q3/09 Q4/09

1 000

1 200

1 400

1 600

1 800

2 000

2 200

Käive Brutomarginaal

Müük valdkondade lõikes 2009

Selver 75%

Kinnisvara

1%

Kaubamajad

19%

Kia Auto 3%Jalatsimüük

3%

Tallink (Neutraalne)

• Kaubamahud on taastumas

• 2009 oli tugev reisijate kasv

• Tulu reisija kohta jälle tõusuteel

• Edukad kulude kärped

• Paranenud rahavoog

• Intressimäärade ja kütusehindade oluline mõju (5,6% ja 11,4% kuludest).

• Edukas laenude restruktureerimine

• 2009/10 aastaks prognoosime kasumit

Kaubaveo mahud

40 000

50 000

60 000

70 000

80 000

90 000

100 000

1.kv 2.kv 3.kv 4.kv

2007/08

2008/09

2009/10

Reisijate arv

1 000 000

1 400 000

1 800 000

2 200 000

2 600 000

3 000 000

1.kv 2.kv 3.kv 4.kv

2007/08

2008/09

2009/10

Jaekaubandus

Apranga Baltika

LHV soovitus Osta Müü

Poodide arv 109 133

Käive 2009, mln eurot 91,2 56,3

Käive poe kohta, tuhat eurot 837 423

Kahjum 2009 -5,6 -10,2

Neto laenude suhe omakapiali 39% 186%

Turustus-ja administratiivkulud käibest*

40,9% 56,3%

Jaekaubandus

Apranga ärikasumi marginaal

-15,0%

-10,0%

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

1kv.07 2kv.07 3kv.07 4kv.07 1kv.08 2kv.08 3kv.08 4kv.08 1kv.09 2kv.09 3kv.09 4kv.09

Baltika ärikasumi marginaal

-30,0%

-25,0%

-20,0%

-15,0%

-10,0%

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

1kv.07 2kv.07 3kv.07 4kv.07 1kv.08 2kv.08 3kv.08 4kv.08 1kv.09 2kv.09 3kv.09 4kv.09

TEO LT (Neutraalne)

• 16. veebruaril alandasime soovituse neutraalse peale;

• Osta soovituse ajal tootlus +78,7%

• Aktsiahinna tõus vs dividenditootlus

• Prognoosime käibelanguse jätkumist (fiksside) ning marginaalide edasist langust.

• TEO LT pole enam regiooni odavaim telekommunikatsiooni ettevõte

Käive ja EBITDA marginaal (%)

680,0

700,0

720,0

740,0

760,0

780,0

800,0

820,0

840,0

2006 2007 2008 2009 2010E

36,0%

38,0%

40,0%

42,0%

44,0%

46,0%

48,0%

50,0%

Käive EBITDA marginaal

TEO LT (Neutraalne)

Ettevõte Riik Turukap.

(EURmln) 2009E 2010E 2009E 2010E 2009E 2010ETelefonica Hispaania 81 790 10,4 9,9 6,4% 7,9% 5,8 5,8France Telecom Prantsusmaa 47 010 10,5 9,8 7,9% 7,9% 5,0 5,1Deutsche Telekom Saksamaa 43 090 14,7 13,8 7,9% 7,7% 4,5 4,6TeliaSonera Rootsi 23 990 12,7 11,2 3,8% 4,9% 8,6 7,8Telenor Norra 16 370 12,0 12,5 2,4% 3,8% 5,7 6,1Swisscom Sveits 13 980 10,5 10,5 5,7% 6,2% 6,5 6,5Lääne-Euroopa 11,3 10,8 5,7% 6,4% 6,0 6,0

Turkcell Türgi 9 700 10,8 10,0 4,8% 5,1% 6,8 6,3Turk Telekom Türgi 8 270 9,8 8,5 9,0% 10,1% 4,9 4,6Telefonica O2 Tšehhi 5 620 13,2 12,4 10,0% 9,4% 5,6 5,6Telekomunikacja Polska poola 5 550 17,1 16,0 8,5% 9,1% 4,4 4,2Hrvatski Telekom Horvaatia 3 600 12,4 13,0 8,3% 8,2% 6,2 6,3Magyar Telekom Ungari 2 850 9,5 9,9 10,1% 10,3% 4,8 4,9Telekom Slovenije Sloveenia 856 18,6 17,2 1,8% 1,5% 5,2 5,2Arenevad turud 12,4 12,4 8,5% 9,1% 5,2 5,2

TEO LT Leedu 504 10,3 11,0 9,4% 8,9% 4,3 4,4Allikas: Bloomberg, LHV (TEO LT)

P/ E Dividenditootlus EV/ EBITDA

Ehitusettevõtted

Nordecon Merko

LHV soovitus Neutraalne Neutraalne

Turuväärtus 59,6 129,0

Tellimusteraamat, mln eurot 97,8 83,1

Käive 2009, mln eurot 154,1 203,3

Kasum/kahjum 2009, mln eurot -2,9 7,4

Netolaenud, mln eurot 21,3 -15,1

Hinna/Käibe suhtarv, 2009 0,39 0,63

Hinna/Omakapiali suhtarv 1,35 0,95

StrateegiaKeskenduda Baltikumile, Leedu operatsioonid peatatud ajutiselt, Läti üksus müüdud

Plaanis laieneda Lätis-Leedus, osta ja arendada kinnisvara, 300m krooni investeeringuteks,

Ehitusettevõtted

Tiit Roben:” Teede-ehitus ja suured infrastruktuuriobjektid annavad inimestele külltublisti tööd, kui sellest august, kuhu turg kukkus, niisama lihtsalt välja ei roni”(Äripäev, 11. märts)

Tiit Roben:” Kõige raskem periood on ehitajal veel ees. See saabub siis, kui ehitaja on põhjast hinna sisse võtnud ja siis tuleb hakkama saada kasvavate kulude ja materjalihindadega. Siis saabub tõehetk.” (Saldo, veebruar)

Jaano Vink:” Kuigi ootame 2010 aastal ehitusturu languse pidurdumist, on siiskiselge, et tänavune aasta saab olema tõsiseks proovikiviks kõigile turuosalistele.”(Äripäev, 25. veebruar)

Arco Vara (Neutraalne)

• 2009 väga raske aasta (324mln krooni kahjumit)

• Paranemismärgid teenindusdivisjonis ja korterite müügis

• Plaanis jätkata Kolde ja Tivoli projektiga

• Madridi projekt lähiajal suurima tähtsusega

• Elamukinnisvaraturg on põhja saavutanud – surve Arco omakapitalile allahindluste tõttu väheneb

• Likviidseid vahendeid 71,4 miljonit krooni

• Hinna/omakapitali suhtarv 0,85

• Kinnisvara ca 1,1 mlrd krooni, laenukoormus 800 mln krooni, omakapital 384 miljonit krooni

Arco Vara (Neutraalne)

Tallinna korteriturg

0

200

400

600

800

1 000

1 200

1 400

1 600

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

0

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

Tehingute arv (vasak) Kaalutud keskmine hind (m2)

Ootused 2010. aastaks

• Oleme mitmeaastase majanduse kasvutsükli alguses

• Tsüklilised ettevõtted on hetkel parimad investeeringud

• Ootame aasta lõpuks uusi kõrgemaid tasemeid Balti turgudel

• Lühiajaliselt on turu eufooria kadunud, keskenduda aktsiate valikule

• 2010 teine poolaasta peaks saabuma käibekasv ettevõtetele

• LHV lemmikud: Olympic, Kaubamaja, Apranga ja City Service

Tänan

Kristo Oidermaa

kristo.oidermaa@lhv.ee

6 802 623

Finantsportaal: www.lhv.ee/portaal

Foorumid: www.lhv.ee/forums

Investeerimiskool: www.lhv.ee/seminarid