Informe Titularizacion Liceo Frances

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FONDO DE TITULARIZACIÓN HENCORP VALORES ASOCIACIÓN LICEO FRANCES 01-FTHVALF 01

Informe con estados financieros al Informe con estados financieros al Informe con estados financieros al Informe con estados financieros al 31 de diciembre31 de diciembre31 de diciembre31 de diciembre 2012012012011111 Fecha de Fecha de Fecha de Fecha de ccccomité: omité: omité: omité: 18181818 de de de de abrilabrilabrilabril de 2011de 2011de 2011de 2011

Originador perteneciente al sector educativo privadoOriginador perteneciente al sector educativo privadoOriginador perteneciente al sector educativo privadoOriginador perteneciente al sector educativo privado San Salvador, El San Salvador, El San Salvador, El San Salvador, El SalvadorSalvadorSalvadorSalvador

Joshua OrtizJoshua OrtizJoshua OrtizJoshua Ortiz [email protected]

Johanna TorresJohanna TorresJohanna TorresJohanna Torres [email protected]

Aspecto o Instrumento ClAspecto o Instrumento ClAspecto o Instrumento ClAspecto o Instrumento Clasasasasificadoificadoificadoificado ClasificaciónClasificaciónClasificaciónClasificación PerspectivaPerspectivaPerspectivaPerspectiva

Valores de Titularización Hencorp Valores Asociación Liceo FrancésValores de Titularización Hencorp Valores Asociación Liceo FrancésValores de Titularización Hencorp Valores Asociación Liceo FrancésValores de Titularización Hencorp Valores Asociación Liceo Francés Tramo Único AA Estable

Significado de la Calificación

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos en que sus emisores cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Esta categorización puede ser complementada mediante los signos (+/-) para diferenciar los instrumentos con mayor o menor riesgo1 dentro de su categoría. El signo “+” indica un nivel menor de riesgo, mientras que el signo menos “-“indica un nivel mayor de riesgo.

“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”

“La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención, y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes”.

Acción Realizada

En comité ordinario de clasificación de riesgo, PCR decidió por unanimidad ratificar la clasificación de AA con perspectiva estable al tramo único del Fondo de Titularización Hencorp Valores Asociación Liceo Francés-FTHVALF01. Esta decisión se tomó teniendo en consideración factores como la estabilidad financiera mostrada por el originador, el cumplimiento de los covenants establecidos y la cobertura mostrada por el flujo de titularización.

Racionalidad

La acción realizada con respecto al otorgamiento del rating se ha llevado a cabo en función de los siguientes fundamentos:

Estructura de la Titularización:

� Los actuales contratos legales en la titularización de flujos futuros permite reducir considerablemente el riesgo de una administración discrecional de los recursos recaudados por parte del originador (Asociación Liceo Francés). Los mecanismos operativos del fondo de titularización poseen un marco legal para su cumplimiento, permitiendo enmarcar las obligaciones del originador y el administrador del fondo; permitiendo a su vez que mecanismos de garantía queden resguardados con dichos contratos; ejemplo de ello es la obligatoriedad de constitución de una cuenta restringida así como la incorporación de covenants financieros y los mecanismos a tomar ante un eventual desvío de fondos.

� Los derechos cedidos sobre los ingresos se encuentran funcionando. El Liceo Francés ya cedió parte de sus primeros ingresos hasta el mes de junio y estos han sido trasladados al fondo de titularización para el

1 Normalizado bajo los lineamientos del RCTG-20/2010, Superintendencia de Valores, El Salvador.


pago de la primera cuota y sus demás obligaciones establecidas en la prelación de pagos (mencionado posteriormente en el presente informe) correspondiente a 120 meses de vigencia de los valores.

� Los ingresos esperados (en un escenario conservador) para los próximos 10 años ascenderían aproximadamente a US$ 48.47 millones, más de 12 veces mayor a lo que será asumido ante los inversionistas (pago de capital, intereses, comisiones, inscripciones, etc.). Los ingresos generados por el colegio ingresarán primeramente a la cuenta del fondo de titularización para el pago de sus compromisos con el inversionista, posteriormente el excedente será transferido a la cuenta administrada por el Liceo Francés.

� La adecuada cobertura que presenta el fondo de titularización a la fecha de análisis. En la evaluación realizada a los flujos cedidos por parte de la institución; estos han sido suficientes para cubrir el aporte requerido para la cuenta restringida así como el pago del capital e intereses para los inversionistas a la fecha de análisis.

Sobre el originador

� El continuo crecimiento de los ingresos en los últimos 5 años. Estos han presentado un incremento promedio de US$1.28 millones. Asimismo, se espera que para los próximos años se mantenga esta tendencia creciente producto de la construcción del edificio que se está realizando actualmente, que albergará un mayor número de alumnos.

� En caso de que la Asociación Liceo Francés deje de funcionar, o exista cualquier otra eventualidad que ponga en riesgo el pago de obligaciones hacia los acreedores, mantendrá libre de gravamen bienes inmuebles por un valor de dos millones quinientos mil dólares de los Estados Unidos de América (US$ 2,500,000.00).

� Al presentar costos que de alguna manera son predecibles, la junta directiva del Liceo Francés junto con los padres de familia pueden decidir un aumento en la colegiatura del siguiente año para poder así asumir con cierta holgura los compromisos. Esta peculiar situación tiende a volver relativamente inelástica la demanda del servicio brindado por Liceo Francés, lo cual garantiza el futuro pago de obligaciones y la continuidad operativa del colegio.

� La alta capacidad de pago del Liceo Francés en el corto plazo. El ratio de liquidez general para diciembre de 2011 fue de 0.92 (menor 5.54 que en diciembre 2010), se puede afirmar que los activos de corto plazo de la institución pueden cubrir casi en su totalidad sus obligaciones inmediatas.

� El cumplimiento de los resguardos financieros por parte de la institución. La solvencia patrimonial que posee la institución es menor al límite establecido (40%), lo cual permite inferir que a través del tiempo la institución siempre ha poseído la capacidad de incrementar su apalancamiento si le es necesario sin afectar su estabilidad financiera, por lo que el aumento en sus obligaciones que le pueda generar la titularización no será factor para no mantener la estabilidad financiera mostrada a la fecha.

� El nivel de los indicadores de rentabilidad presentan un decremento a la fecha de análisis. A diciembre de 2011, el ROE con 1.20% presentó una disminución de 10.04% a lo registrado al periodo anterior, mientras que el ROA de igual forma presento un decremento interanual de 3.66% (4.10% para diciembre 2010), situándose en 0.44%.

Argumento de la Perspectiva

PCR considera que la perspectiva de la presente emisión es estable debido a ciertos factores internos en la estructuración que permiten una adecuada operatividad del fondo de titularización. Uno de los factores que resalta es la adecuada cobertura de los ingresos y gastos de los flujos del fondo de titularización. Además de la buena capacidad que muestra la institución de generar los ingresos y presentar una tendencia creciente. El sector donde actúa la Asociación Liceo Francés es un mercado poco afectado por cualquier eventualidad en el contexto económico nacional e internacional (como la crisis financiera) al ser éste muy inelástico debido a la estabilidad financiera del público objetivo del Liceo Francés (nivel socioeconómico medio hacia adelante) y la cada vez mayor demanda que registra. Una perspectiva negativa provendría del incumplimiento de los contratos de administración o por un deterioro en la generación de ingresos por parte del originador.


Resumen de la Estructura de Titularización

Cuadro 1: Datos básicos de la Emisión.

EmisorEmisorEmisorEmisor : FTHVALF01 – Fondo de Titularización-Hencorp Valores- Asociación Liceo Francés 01

OriginadorOriginadorOriginadorOriginador : Asociación Liceo Francés.

EmisorEmisorEmisorEmisor : Hencorp Valores S.A., Titularizadora, con cargo, Fondo de Titularización Asociación Liceo

Francés 01

Sociedad de TitularizaciónSociedad de TitularizaciónSociedad de TitularizaciónSociedad de Titularización : Hencorp Valores S.A., Titularizadora

Clase de ValorClase de ValorClase de ValorClase de Valor : Valores de Titularización de Participación en el Crédito Colectivo a Cargo del Fondo de

Titularización, representados por anotaciones electrónicas de valores en cuenta.

Monto EmitidoMonto EmitidoMonto EmitidoMonto Emitido : US$2, 500,000.- colocado en el mercado primario.

Respaldo de la EmisiónRespaldo de la EmisiónRespaldo de la EmisiónRespaldo de la Emisión

: Los Valores de Titularización de Renta Fija estarán respaldados únicamente por el patrimonio del “Fondo de Titularización Asociación Liceo Francés 01”, Fondo de Titularización creado como Patrimonio Independiente del Patrimonio del Originador.

Custodia y Depósito:Custodia y Depósito:Custodia y Depósito:Custodia y Depósito: : La emisión de Valores de Titularización de Renta Fija representada por

anotaciones electrónicas de valores en cuenta estará depositada en los registros electrónicos que lleva CEDEVAL, S.A. DE C.V.

NegociabilidadNegociabilidadNegociabilidadNegociabilidad

: La negociación se efectuará en la Bolsa de Valores por intermediación de las Casas de Corredores de Bolsa, en las sesiones de negociación que se realicen en la Bolsa de Valores. La fecha de negociación será comunicada a la Bolsa de Valores mediante notificación del Representante de los Tenedores de Valores.

Mecanismos de Mecanismos de Mecanismos de Mecanismos de CoberturaCoberturaCoberturaCobertura

: (i) Cuenta Restringida (De una cuota de pago principal e intereses de la

emisión). (ii) La Asociación Liceo Francés se compromete a dejar libre de todo

gravamen bienes inmuebles por un valor de dos millones quinientos mil dólares de los Estados Unidos de América en caso que la asociación dejara de funcionar.

DestinoDestinoDestinoDestino : Los fondos obtenidos por la Asociación Liceo Francés tendrán el propósito de construir un nuevo proyecto de infraestructura denominado: “La Cuarta Aula”.

Instrumentos Calificados

Características de los instrumentos calificados

Cuadro 2: Detalle de la Emisión MontoMontoMontoMonto US$ 2,500,000

Tasa EstimadaTasa EstimadaTasa EstimadaTasa Estimada TIBP 1802 + (1.5%) Mínimo 6%, Máximo 7%

Periodo de Reajuste de Tasa de ReferenciaPeriodo de Reajuste de Tasa de ReferenciaPeriodo de Reajuste de Tasa de ReferenciaPeriodo de Reajuste de Tasa de Referencia 6 meses

Plazo de la emisiónPlazo de la emisiónPlazo de la emisiónPlazo de la emisión 10 años (120 meses)

Periodicidad de Pago Periodicidad de Pago Periodicidad de Pago Periodicidad de Pago de Interesesde Interesesde Interesesde Intereses Mensual

Periodicidad Amortización de PrincipalPeriodicidad Amortización de PrincipalPeriodicidad Amortización de PrincipalPeriodicidad Amortización de Principal Mensual (dos años de gracia)

Provisión de PagosProvisión de PagosProvisión de PagosProvisión de Pagos Una Cuota Mensual (Capital más Intereses)

Fecha de negociaciónFecha de negociaciónFecha de negociaciónFecha de negociación 26 de noviembre de 2010

Fecha de LiquidaciónFecha de LiquidaciónFecha de LiquidaciónFecha de Liquidación 29 de noviembre de 2010 Fuente:Fuente:Fuente:Fuente: Hencorp Valores, S.A. Titularizadora / Elaboración:Elaboración:Elaboración:Elaboración: PCR

2 Tasa de Interés Básica Pasiva a 180 días


El monto del Valor de Titularización por Participación en el Crédito Colectivo a Cargo del Fondo de Titularización, están representado por anotaciones electrónicas de valores en cuenta y denominadas en Dólares de los Estados Unidos de América (US$), la negociación fue realizada en dos tramos de oferta pública mediante la Bolsa de Valores por intermediación de las Casas Corredores de Bolsa. El plazo de negociación del Fondo de Titularización Asociación Liceo Francés 01 es de ciento ochenta (180) días contados a partir de la fecha de la primera oferta pública para negociar el setenta cinco por ciento (75%) de la misma; si no cumpliese con el plazo estipulado se procederá a la liquidación del Fondo de Titularización de acuerdo a los mecanismos también establecidos en la Ley de Titularización de Activos.

La Sociedad Titularizadora pagará intereses de forma mensual sobre el saldo de las anotaciones en cuenta de cada titular durante el periodo de vigencia de la emisión, la tasa de interés a pagar es variable y se encuentra conformada por una tasa de referencia3 y un diferencial de interés fijo. En ningún caso la tasa podrá ser menor al seis por ciento (6%) o mayor al siete por ciento (7%) de interés anual. La periodicidad del reajuste de la tasa será de seis meses.

Los flujos a entregar al Fondo de Titularización en los 120 meses que dura la emisión se realizarán de acuerdo al cuadro 12 al final del presente documento.

El capital de la emisión se pagará en forma lineal (amortizaciones iguales de principal) cada mes; sin embargo, existirá un periodo de gracia en el pago de capital durante los primeros veinticuatro meses a partir de la fecha de colocación. El propósito de los fondos que se obtengan por la negociación de la emisión será para ser invertidos por el Fondo de Titularización en la adquisición de derechos sobre flujos futuros de la Asociación Liceo Francés. Los fondos obtenidos por la Asociación Liceo Francés tendrán como propósito permitir la construcción y equipamiento de un edificio que albergara aulas y laboratorios de enseñanza secundaria.

Los valores de titularización podrán ser redimidos anticipadamente total o parcialmente transcurridos 5 años después de su colocación, al valor anotado electrónicamente en los registros de CEDEVAL S.A. de C.V del principal restante por amortizar de la emisión. En caso que suceda la redención anticipada, debe efectuarse por medio de transacción en la Bolsa de Valores, en este caso el fondo de titularización deberá informar a la Bolsa de Valores con quince días de anticipación.

Contrato de Cesión de Derechos de Flujos Futuros

Mediante Escritura Pública de Cesión, la Asociación Liceo Francés cede, a título oneroso, a Hencorp Valores, S.A. Titularizadora, con cargo al Fondo de Titularización Hencorp Valores Asociación Liceo Francés 01, todos los derechos sobre los flujos futuros de ingresos generados por la Asociación Liceo Francés cada mes, libres de impuestos hasta completar las cifras indicadas en el cuadro 12.

Descripción de los Flujos Futuros

La cesión de los Flujos Futuros será en 120 pagos mensuales que en total representará US$4.052.153. Los flujos futuros cedidos de ingresos libres de impuestos estarán conformados por ingresos acumulados cada mes en concepto de colegiaturas, matrículas, venta de útiles y materiales, así como ingresos por actividades del comité socio cultural, ingresos por venta de activos, donaciones y otros ingresos que genere la Asociación Liceo Francés.

Operatividad de la Estructura de Titularización

Se aperturaron las siguientes cuentas a nombre del Fondo de Titularización:

o Cuenta Discrecional del Fondo de Titularización (cuenta operativa donde se reciben los ingresos del originador).

o Cuenta Restringida del Fondo de Titularización (provisión del próximo pago a realizar).

Todo pago se hará por la Sociedad Titularizadora con cargo al Fondo de Titularización a través de la cuenta bancaria denominada Cuenta Discrecional en el siguiente orden:

(i) Se abona la cuenta bancaria denominada Cuenta Restringida con su saldo mínimo de una cuota de pago de intereses y principal únicamente cuando en esta cuenta haga falta.

(ii) Comisiones a la Sociedad Titularizadora.

(iii) Saldo de costos y gastos adeudados a terceros.

(iv) Obligaciones a favor de Tenedores de Valores.

(v) El pago de deuda tributaria.

(vi) Cualquier remanente se devolverá al Originador.

3 La tasa de interés se determinará utilizando como tasa base o de referencia a la Tasa de Interés Básica Pasiva para los depósitos a plazo

del Sistema Financiero a ciento ochenta (180) días publicada por el Banco Central de Reserva de El Salvador, la semana anterior a

efectuarse la negociación.


Mecanismo de la Emisión F 0 Inversionistas

Fuente:Fuente:Fuente:Fuente: Hencorp Valores S.A. Titularizadora / Elaboración:Elaboración:Elaboración:Elaboración: PCR

Mecanismo de Asignación de Flujos

Fuente:Fuente:Fuente:Fuente: Hencorp Valores, S.A. Titularizadora / Elaboración:Elaboración:Elaboración:Elaboración: PCR

Flujos Futuros

Cedidos Asociación

Liceo Francés

Cuenta

ReceptoraCuenta

Discrecional

Cuenta Restringida,

Cuentas Administrativas

Asociación

Liceo Francés

Gastos Administrativos

Excedente de

flujos

Inversionistas Cuenta de

Recaudación dela Emisión

Inversión y pago de

Pasivos Financieros Liceo Francés

Recursos de la

Fondo de TitularizaciónFondo de TitularizaciónFondo de TitularizaciónFondo de Titularización

Firma Contrato a favor de Hencorp cediendo flujos de

FTHVALF 01

BVES

CEDEVAL Inversionista Emisión a 10 años


Procedimiento en Caso de Mora

Si diez días antes de la fecha en que deba ser efectuado un pago de la presente emisión con todas sus erogaciones al FTHVALF01, se determina que no existen en la Cuenta Discrecional del Fondo de Titularización los fondos suficientes para pagar en un 100% el valor de una cuota de intereses y capital de la próxima siguiente, la Sociedad Titularizadora procederá a disponer de los fondos de la Cuenta Restringida del FTHVALF01 para que esta realice los pagos a los Tenedores de los Valores de Titularización. Si los fondos depositados en la Cuenta Restringida no son los superiores a los fondos necesarios para realizar el pago inmediato de la cuota e intereses y principal próxima siguientes de la presente emisión habrá lugar a una situación de mora. Esto deberá ser comunicado al Representante de los Tenedores de los Valores de Titularización con el objetivo que convoque a una Junta General de Tenedores y se determine que los pasos a seguir. Asimismo, la Sociedad Titularizadora deberá notificar a la BVES4 y la SV5.

Cobertura del Flujo del Fondo de Titularización

La relación de ingresos/egresos de la cobertura del tramo único, indica que los compromisos del fondo de titularización hacia los inversionistas están cubiertos arriba del 100%; ya que los ingresos cubren los egresos del fondo de titularización en 1,47 veces para el mes de junio. Otro indicador importante es la cobertura tomando en cuenta el saldo de la cuenta restringida; donde al mes de junio presento una cobertura de 2,44 veces lo cual indica que se pudo aportar a la cuenta restringida y el calce fue suficiente para pagar a los inversionistas, el capital 6e intereses y contar con cierto excedente. Al contar con ésta cuenta, la cobertura de los compromisos del fondo aumenta de forma considerable tal como se puede observar en el gráfico 1, donde tanto las coberturas registradas a la fecha de estudio como los meses proyectados con sus flujos teóricos; serán las adecuadas para finalizar el periodo de existencia del fondo.

Gráfico 1

Fuente:Fuente:Fuente:Fuente: Hencorp y Liceo Francés / Elaboración:Elaboración:Elaboración:Elaboración: PCR

Análisis de la Estructura

La clasificación de riesgo tiene como finalidad dar una opinión sobre el riesgo de incumplimiento en el pago de los intereses y la amortización del principal, derivado de los valores emitidos con cargo al Fondo de Titularización. Los factores cuantitativos y cualitativos de los derechos sobre los flujos futuros titularizados, el nivel crediticio del Originador (Asociación Liceo Francés), la estructura de titularización propuesta, el operador de las cuentas del Fondo de Titularización, el monto, el Tratamiento y Prevención de Desvío de Fondos; y finalmente los aspectos legales involucrados en toda la transacción. En este sentido el fondo de titularización cuenta con la cobertura necesaria para pagar a los inversionistas e incluso generar excedentes para la devolución al originador.

Al tratarse de una titularización de derechos sobre flujos futuros, cobra mayor importancia la capacidad de la entidad originadora (Asociación Liceo Francés) de crear nuevos activos productivos que respalden la Emisión. En efecto, si la Asociación Liceo Francés cesa la capacidad de generar nuevos activos productivos, los inversionistas sufrirán pérdidas si los mecanismos de seguridad no son suficientes para cubrir el posible déficit. Es esta posibilidad de deterioro en la generación de nuevos activos la que determina que en una titularización de derechos sobre flujos futuros la calificación de riesgo de la transacción esté fuertemente ligada al desempeño de la entidad que origina los flujos. Sobre esto, cabe mencionar que el Liceo Francés ha mostrado en los últimos 10 años un comportamiento creciente en sus ingresos, el cual se espera que se mantenga por los próximos años con la ejecución del nuevo proyecto que creara nuevos activos productivos de infraestructura educativa y que permitirán la realización de una “Cuarta Aula” en todos los niveles educativos.

4 Bolsa de Valores de El Salvador 5 Superintendencia de Valores de El Salvador 6 Actualmente el abono principal de la emisión será pagado dentro de 2 años, según lo definido en la estructura.

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53 57 61 65 69 73 77 81 85 89 93 97 101

105

109

113

117

Cobertura MensualCobertura MensualCobertura MensualCobertura Mensual

Cobertura a tramo único Cobertura con Cta. Restringida


Según las proyecciones realizadas, los ingresos cedidos por el Liceo Francés al Fondo de Titularización no llegarían a superar el 12% de los ingresos totales proyectados de la Asociación, infiriendo que más del 88% de padres debería entrar en mora en sus pagos para dejar de asumir con la provisión del pago mensual de la titularización. Así mismo, se espera un margen libre de maniobra (después de considerar gastos administrativos y operativos, y provisión de pagos por la titularización) del orden del 4% para el año más ajustado para el periodo de vigencia de la titularización, haciéndose sostenible la titularización durante su plazo de vigencia, diez años (120 meses).

Finalmente, se califica favorablemente los mecanismos legales y financieros que reducen el riesgo de desvío de fondos y que permiten velar por la integridad de los recursos que van a los tenedores de los Valores de Titularización. Perfil del Emisor

Reseña

El 17 de diciembre de 2007 fue publicada de la Ley de Titularización de Activos, aprobada por la Asamblea Legislativa de la República de El Salvador. El 24 de junio de 2008, el Grupo Hencorp constituye la primera Sociedad Titularizadora de El Salvador, la cual se denomina Hencorp Valores, S.A., Titularizadora. La principal finalidad de la constitución de Hencorp Valores, S.A., Titulizadora es el brindarle liquidez a activos propiedad del sector corporativo Salvadoreño y regional, a través de la creación de un vínculo entre dichos activos y el mercado de capitales, introduciendo de esta forma un mecanismo adicional que provea financiamiento indirecto al sector corporativo y que produzca nuevos instrumentos bursátiles con niveles de riesgo aceptables. Accionistas y Junta Directiva

En el siguiente cuadro se detallan los principales accionistas de Hencorp Valores, S.A., Titularizadora.

Cuadro 3: Accionistas AccionistaAccionistaAccionistaAccionista Participación AccionariaParticipación AccionariaParticipación AccionariaParticipación Accionaria

Hencorp, Inc. 89.1%

Eduardo Alfaro Barillas 10.0%

Guillermo Acosta 0.3%

María Mercedes López Calleja 0.3%

Albert Scalla 0.3%

TotalTotalTotalTotal 100%100%100%100% Fuente:Fuente:Fuente:Fuente: Hencorp Valores, S.A. Titularizadora / Elaboración:Elaboración:Elaboración:Elaboración: PCR

En tanto, el directorio de Hencorp Valores, S.A., Titularizadora se encontró compuesto de la siguiente manera:

Cuadro 4: Junta Directiva DirectorDirectorDirectorDirector CargoCargoCargoCargo

Raúl Henríquez Marroquín Presidente

Víctor Henríquez Martínez Vicepresidente

Eduardo Alfaro Barillas Secretario

Felipe Holguín Primer Director Suplente

Rafael Mejía Moreno Segundo Director Suplente

Jose Miguel Valencia Artiga Tercer Director Suplente Fuente:Fuente:Fuente:Fuente: Hencorp Valores, S.A. Titularizadora / Elaboración:Elaboración:Elaboración:Elaboración: PCR

Experiencia

Hencorp Valores, S.A., Titularizadora es la única empresa autorizada por el regulador local para operar como Sociedad Titularizadora, a partir de noviembre de 2008. La Ley de Titularización de Activos fue aprobada en noviembre de 2007 y su normativa de aplicación, a inicios de 2010. Como empresa han manejado 6 mandatos de titularización. Los ejecutivos de Hencorp Valores, sin embargo, cuentan con años de experiencia en la emisión de valores tanto en mercados locales como internacionales.


Análisis del Originador

Reseña

La Asociación Liceo Francés (en adelante Liceo Francés) fue fundada en el año 1970 con el apoyo del Gobierno Francés, y es considerado uno de los principales colegios bilingües de El Salvador. Actualmente cuenta con el apoyo indirecto del Gobierno de Francia, contando con gran cantidad de recursos franceses: como material pedagógico y docentes. En cuanto a la metodología de enseñanza las clases son impartidas en francés y español, y están basadas en el modelo de enseñanza francés, razón por la cual, se aplican los programas de educación de aquel país; todo ello de acuerdo a lo estipulado por el Ministerio de Relaciones Exteriores de Francia. Cabe mencionar, que en comparación con los otros colegios bilingües de igual o menor infraestructura, la institución posee la menor cantidad de alumnos y los más bajos precios de colegiaturas, lo cual lo vuelve competitivo en costos y es por lo que estratégicamente están buscando optimizar el uso de sus instalaciones.

El Centro Educativo se encuentra en pleno desarrollo con una calidad de enseñanza reconocida en todo el país. Los alumnos realizan los exámenes para obtener el Diploma Nacional del Brevet (DNB), el bachillerato francés (BAC) y la Prueba de Actitudes y Conocimientos de El Salvador (PAES)7, obteniendo logros académicos elevados. Del mismo modo, debido a los esfuerzos de la institución, se ha obtenido grandes éxitos educativos y logros significativos en el ámbito académico, social, cultural, deportivo y formativo, los cuales han permitido que se alcance un puesto de honor ampliamente reconocido por la sociedad salvadoreña y por las autoridades del Ministerio de Educación (MINED). Así, el Liceo Francés ha logrado que el desempeño académico de sus alumnos haya adquirido un gran prestigio en el ámbito nacional como en el internacional.

Socios, Directores y Plana Gerencial

Los socios activos del Liceo Francés son aquellas personas que suscribieron el Acta de Fundación de la Asociación, y los padres de familia o encargados de alumnos del colegio. Por su parte, la actual Junta Directiva fue elegida en marzo de 2010 y por un periodo de un año, según lo estipulado teniendo la opción de ser reelegida. A continuación, se detalla la Junta Directiva de la Asociación Liceo Francés al 31 de diciembre de 2011.

Cuadro 5: Junta Directiva DirectorDirectorDirectorDirector CargoCargoCargoCargo

Miguel Ernesto Daura Mijango Presidente Miguel Angel Efren Flores Rivas Tesorero Karla Menlay Vargas de Miguel Secretario Gerardo Antonio Balzaretti Kriete Primer Vocal Waldo Humberto Jimenez Rivas Pro-Tesorero Andres Mauricio Houdelot Araujo Pro-Secretario Mario Antonio Aguirre Pineda Primer Director Pablo Jose Espitia Martinez Segundo Director Florence Blachier de Cohen Tercer Director

Fuente:Fuente:Fuente:Fuente: Liceo Francés / Elaboración:Elaboración:Elaboración:Elaboración: PCR

En cuanto a los principales ejecutivos, tanto el director general como director de primaria son de origen Francés y elegidos por un periodo de 3 años. El director área salvadoreña y gerente financiero, son electos por la junta directiva y por periodos de 3 años.

Cuadro 6: Directores

TitularTitularTitularTitular CargoCargoCargoCargo Fecha de Inicio de ContratoFecha de Inicio de ContratoFecha de Inicio de ContratoFecha de Inicio de Contrato

Bruno Jacquier Director General 01/09/2008

Jean Pierre Agati Director Primaria 01/09/2007

Agustín Fernández

Jose Leónidas Hernández

Director Área Salvadoreña

Gerente de Finanzas

01/11/1985

23/11/2000 Fuente:Fuente:Fuente:Fuente: Liceo Francés / Elaboración:Elaboración:Elaboración:Elaboración: PCR

En Asamblea General, celebrada el 26 de Marzo de 2009, los padres aprobaron el nuevo Proyecto Educativo del Liceo Francés, autorizando a la Junta Directiva a efectuar las inversiones necesarias con el fin

7 Obtención de los primeros puestos desde el año 1998 para colegios bilingües.


de poder implementar el anterior plan. Parte del nuevo plan comprende la construcción del edificio para el cual se financiara de la cesión de derechos sobre los flujos futuros de ingresos de la Asociación.

Fortalezas y Oportunidades

El Liceo Francés estar respaldado por su amplia experiencia en el área educativa ya que cuentan con más de 40 años de experiencia en el sector. La calidad educativa del colegio lo ha colocado entre los primeros lugares de la Prueba de Aptitudes y Aprendizaje para Egresados de Educación Media (PAES), en la cual se examina a todos las instituciones educativas de El Salvador por parte del Ministerio de Educación. Además posee los más bajos precios de colegiaturas, en comparación con los otros colegios bilingües de igual o menor infraestructura. Actualmente cuenta con el apoyo directo e indirecto del Gobierno de Francia, contando con gran cantidad de recursos franceses. Ha venido impulsando la demanda de colegiaturas por innovación educativa, con nuevas áreas de maternal inauguradas y en funcionamiento. El desarrollo de nueva infraestructura permitirá incrementar aún más esta demanda debido a la mayor capacidad de estudiantes que podrá recibir.

Debilidades y Amenazas

El Liceo Francés utiliza recursos de mayor costo respecto a instituciones locales debido a que contrata docentes y utiliza material pedagógico de origen francés. Además de que su población estudiantil es menor comparada con otros colegios de igual o menor infraestructura.

Operaciones y Estrategias

Operaciones

Liceo Francés es una institución que se desarrolla en el sector de educación, inscrito en el Registro de Asociaciones y Fundaciones sin Fines de Lucro del Ministerio de Gobernación, y como parte de ello, sus ingresos obtenidos se encuentran constituido por las colegiaturas, matrículas, venta de útiles y materiales, ingresos por comité sociocultural e ingresos por actividades relacionados.

En cuanto a las instalaciones del colegio, el Liceo Francés se encuentra dividido en función a sus cuatro niveles de enseñanza: Maternal, Primaria, Secundaria, y Bachillerato. La etapa Maternal y Primaria se encuentra constituida por tres y dos grados de enseñanza, respectivamente (el primero de ellos ya funcionando con cuatro aulas). Por su parte, los niveles de Secundaria y Bachillerato poseen cuatro y tres grados de enseñanza, respectivamente.

En cuanto a la generación de ingresos; al 31 de diciembre del 2011, el rubro que genera la mayor participación de los mismos, son los provenientes de las colegiaturas y Otros Ingresos, las cuales en conjunto representan aproximadamente el 82% del total de ingresos de Liceo Francés. En menor proporción, se encuentra el rubro de Matriculas el cual disminuyo su participación situándose en 7% respecto a lo registrado el periodo pasado (7.20%). Así mismo la Venta de Útiles y materiales junto con los Ingresos Diversos tuvieron una participación de 5.18% y 4.02% respectivamente. Un punto muy importante a destacar que los ingresos que se registran en el mes de diciembre son altos debido a la calendarización del periodo escolar anual utilizada por el Liceo Frances.

Gráfico 2


Es importante mencionar que durante los años 2006 y 2007 se registró una cifra significativa de 1000 alumnos, hecho que representó un logro importante en la evolución y desarrollo de la institución. Esta tendencia de crecimiento se sigue presentando, ya que a diciembre del 2011 los alumnos matriculados ascendieron a 1170. Así, en relación al historial de pago de colegiaturas y matrículas para estudiantes de

73.20%

7.00%

5.18%

4.02% 1.91%8.69%

Ingreso por Tipo de Actividad - Diciembre 2011

Colegiaturas MatrículasVenta de útiles y materiales Ingresos DiversosIngresos por Comité Socio Cultural y Deportivo Otros Ingresos


nuevo ingresos, en donde se puede observar que éste ha aumentado significativamente en los últimos 6 años, presentando un incremento promedio de 2.7% en las 4 áreas de estudio que atiende el Originador.

Cuadro 7: Evolución del Costo de Colegiatura (US$) 2006200620062006----2007200720072007 2007200720072007----2008200820082008 2008200820082008----2009200920092009 2009200920092009----2010201020102010 2010201020102010----2011201120112011 2011201120112011----2012201220122012

Ps 327 341 394 404 414 426 Primaria 171 181 195 205 215 456

Secundaria 181 191 205 215 225 466 Bachillerato 186 196 210 220 230 476


Estrategia

Liceo Francés enfoca su estrategia en optimizar el uso de sus recursos aumentando su infraestructura educativa y por ende el número de alumnos, manteniendo una educación de calidad superior, reconocida en el país y a nivel internacional. Asimismo, busca proporcionar a los alumnos servicios complementarios al ámbito académico que contribuyan a generar un desarrollo completo y que facilite el aprendizaje y adaptación al método de enseñanza impartido por la institución. Liceo Francés se encuentra a la vanguardia respecto a los recursos pedagógicos utilizados, siendo éstos importados desde Francia.

En los últimos 6 años, la cantidad de alumnos matriculados ha aumentado en un 4.65%. El aumento será mayor en vista de que se espera obtener mayor afluencia de alumnos debido la inversión en infraestructura que se está realizando gracias a los fondos obtenidos por la titularización (ampliación de tres a cuatro aulas para albergar 28 alumnos adicionales en cada nivel).

En cuanto al comportamiento de fijación de las colegiaturas del colegio, es la Asamblea General de Padres quienes puedan autorizar los posibles incrementos, mediante el 50% + 1 de aceptación, y es respaldada por la Ley Integral de Educación. Entre los años 2005 y 2011 los aumentos en colegiaturas por medio de este mecanismo han promediado 8.0% para todos los niveles.

Análisis de Mercado

Liceo Francés se desarrolla en un mercado muy dinámico y sumamente competitivo. Actualmente se enfrenta a una fuerte competencia de centros educativos, particularmente los colegios bilingües de gran infraestructura. Es así que, los principales competidores lo constituyen: la Escuela Americana y la Academia Británica, seguido por la Escuela Alemana. Cabe mencionar que este sector se encuentra muy poco afectado por la crisis financiera, al ser éste muy inelástico debido a la estabilidad financiera del sector social objetivo del Liceo Francés8.

Proyecciones Financieras

Liceo Francés titularizó sus flujos futuros para obtener un financiamiento de aproximadamente US$ 2.58 millones de dólares, a una tasa de interés mínima de 6% y máxima de 7%. Teniendo en cuenta estos supuestos se proyectaron los flujos futuros del originador para evaluar su solvencia durante los 10 años de duración de la emisión; de los cuales los dos primeros años se otorgará un período de gracia para la amortización de principal. Así mismo, los pagos del instrumento serán mensuales, tanto la amortización (a partir del año 3) como los intereses (pago mensual). Para el análisis de las mismas se ha tomado en consideración dos escenarios (esperado y conservador), sensibilizando el precio de las colegiaturas y matriculas en adición al crecimiento de alumnos inscritos, en base a los siguientes supuestos:

Precios de colegiaturas y matriculas:

Para el escenario esperado se ha considerado que el precio de las colegiaturas y matriculas presente un comportamiento creciente y constante de 7% basado en el promedio histórico de los últimos 4 años. Para el escenario conservador se prevé un crecimiento de 5% en base al promedio histórico de los últimos 13 años

Cuadro 8: Precio promedio de colegiaturas mensuales proyectadas (US$)

EscenarioEscenarioEscenarioEscenario 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017 2018201820182018 2019201920192019 Esperado

(+7%) 261.27 279.55 299.12 320.06 342.47 366.44 392.09 419.54 448.90

Conservador (+5%)

251.59 264.17 277.38 291.25 305.81 321.10 337.16 354.01 371.71

8 Los alumnos ingresantes al Liceo Francés son en su mayoría salvadoreño pero los estudiantes de nacionalidad francesa, descendientes de

franceses tienen preferencia en la admisión.

www.ratingspcr.com

Cuadro 9: Precio promedio de

EscenarioEscenarioEscenarioEscenario 2011201120112011 2012201220122012Esperado 9 421.52 445.96

Conservador 10 405.26 421.24

Fuente:Fuente:Fuente:Fuente:

Número de alumnos inscritos:

Según las proyecciones de PCR, para el periodo 2010histórico, consecuente con la capacidad instalada del adicional planeada por Liceo Francés. En el escenario esperado se asume un crecimiento de alumnos prodebido a la mayor capacidad instalada. Para el escenario conservador se asumió un crecimiento promedio de 2.79%.

RubroRubroRubroRubro 2010201020102010 2011201120112011

Esperado

(3.05%) 1099 1151

Conservador

(2.79%) 1096 1143


Principales resultados de las proyecciones:

Tal como se muestra en el gráfico a continuación, las ventas totales mantienen un crecimiento constante producto de los ingresos por matriculas, colegiaturas y otros ingresos. En el escenario conservador, se esperan ingresos de US$ 6.47 millones para el año 20obtendrían ingresos por US$ 7.80 millones.


PCR estima que la generación de caja permitirá cubrir los costos operativos, los cuales sobre la totalidad de los ingresos11

esta manera, Liceo Francés presenta ingresos suficiente para cubrir los flujos de la titularización (que en promedio representarían 7%). El excedente de ingresos para el año con menor margen (2012) sería de 4% y de 31% para el año con mayor margen (2019). La menor brecha en márgenes se sustenta en que 2012 corresponde al primer año en que se iniciaría el pago de la amortización de pla cual el pago de intereses es más fuerte que los años posteriores.

9 +7% 10 +5% 11 Los ingresos totales toman en cuenta los ingresos operativos y otros ingresos.

Cuadro 9: Precio promedio de matrículas proyectadas (US$)

2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 201201201201 2018201820182018445.96 473.12 501.55 533.18 566.70 603.57 641.64

421.24 438.92 456.94 477.02 497.79 520.54 543.25


Según las proyecciones de PCR, para el periodo 2010-2019, se espera un ritmo de crecimiento mayor al histórico, consecuente con la capacidad instalada del adicional planeada por Liceo Francés. En el escenario esperado se asume un crecimiento de alumnos promedio de 3.05%, mayor al crecimiento histórico de 2.41% debido a la mayor capacidad instalada. Para el escenario conservador se asumió un crecimiento promedio de

Cuadro 10: Alumnos inscritos proyectadosCuadro 10: Alumnos inscritos proyectadosCuadro 10: Alumnos inscritos proyectadosCuadro 10: Alumnos inscritos proyectados

2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017 2018201820182018

1188 1239 1274 1313 1339 1381

1176 1223 1254 1289 1311 1349


Principales resultados de las proyecciones:

como se muestra en el gráfico a continuación, las ventas totales mantienen un crecimiento constante producto de los ingresos por matriculas, colegiaturas y otros ingresos. En el escenario conservador, se esperan ingresos de US$ 6.47 millones para el año 2019, mientras en condiciones más optimistas se obtendrían ingresos por US$ 7.80 millones.

Gráfico 3


PCR estima que la generación de caja permitirá cubrir los costos operativos, los cuales representarían el 73% 11 y los gastos en administración representarían en promedio el 13%. De

esta manera, Liceo Francés presenta ingresos suficiente para cubrir los flujos de la titularización (que en an 7%). El excedente de ingresos para el año con menor margen (2012) sería de 4% y

de 31% para el año con mayor margen (2019). La menor brecha en márgenes se sustenta en que 2012 corresponde al primer año en que se iniciaría el pago de la amortización de principal de la emisión, razón por la cual el pago de intereses es más fuerte que los años posteriores.

Los ingresos totales toman en cuenta los ingresos operativos y otros ingresos.

11

2018201820182018 2019201920192019 641.64 684.12

543.25 568.60

2019, se espera un ritmo de crecimiento mayor al histórico, consecuente con la capacidad instalada del adicional planeada por Liceo Francés. En el escenario

medio de 3.05%, mayor al crecimiento histórico de 2.41% debido a la mayor capacidad instalada. Para el escenario conservador se asumió un crecimiento promedio de

2018201820182018 2019201920192019

1410 1450

1374 1410

como se muestra en el gráfico a continuación, las ventas totales mantienen un crecimiento constante producto de los ingresos por matriculas, colegiaturas y otros ingresos. En el escenario conservador, se

19, mientras en condiciones más optimistas se

representarían el 73% y los gastos en administración representarían en promedio el 13%. De

esta manera, Liceo Francés presenta ingresos suficiente para cubrir los flujos de la titularización (que en an 7%). El excedente de ingresos para el año con menor margen (2012) sería de 4% y

de 31% para el año con mayor margen (2019). La menor brecha en márgenes se sustenta en que 2012 rincipal de la emisión, razón por


Gráfico 4


Análisis Financiero - Asociación Liceo Francés

El análisis financiero se ha realizado en base a los estados financieros anuales comprendiendo los periodos; de diciembre 2006 al 2010 e incluyendo el segundo semestre del año 2011(Diciembre).

Análisis de Resultados

La evolución de los ingresos de la asociación Liceo Francés se encuentra estrechamente relacionado con el número de alumnos matriculados y con la colegiatura que abonan mensualmente los mismos, representando históricamente el ingreso por colegiaturas y matrícula el 95% de los ingresos operativos. El comportamiento de la cantidad de alumnos presentó una tendencia creciente durante los 5 años analizados, lo que se espera que continúe por los siguientes años luego que se realice la habilitación de la 4ta. aula en cada nivel, las cuales presumiblemente aumentarán a 108 alumnos la oferta potencial del colegio de 80 alumnos matriculados actual en cada nivel de estudios.

Con respecto a las colegiaturas, estas también han presentado un comportamiento creciente durante los años 2006 - 2010, lo cual aunado con el crecimiento de la masa estudiantil ha permitido que los ingresos brutos crezcan a ritmos del 11.15%, 5.4%,11.06% y 19.72% durante el 2007, 2008, 2009 y 2010 respectivamente. Para diciembre del 2011 no es la excepción ya que este creció un 11.29 % respecto al periodo anterior. Es pertinente señalar que la colegiatura promedio por alumno12 ha venido creciendo constantemente a una tasa de 8.00% en promedio durante los últimos 5 años.

Gráfico 5 Gráfico 6


A diciembre de 2011 los ingresos brutos ascendieron a US$ 3.94 millones, superior en 11.29% (+US$0.40 millones) al presentado a diciembre de 2010; explicado principalmente por el aumento del rubro de las colegiaturas (11.20% crecimiento interanual y US$ 0.29 millones más que el periodo anterior) lo que a su vez se debió por un aumento del número de alumnos y un aumento de la colegiatura promedio del 5.99%.

Con respecto a los costos operativos, estos vienen presentando una tendencia creciente, ya que la mayoría de los componentes se encuentran altamente ligados al número de alumnos; referencia de esto son los costos por docencia y los costos de venta. A diciembre de 2011, los costos por docencia registro la cantidad de US$2.77 millones, presentando un aumento del US$0.45 millones en comparación al mismo periodo del

12 Producto de dividir los ingresos por colegiatura y matrículas anual entre el número de alumnos del año

-

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Flujo de Caja ExcedenteF lujo de Caja ExcedenteF lujo de Caja ExcedenteF lujo de Caja Excedente(En Miles de Dólares)(En Miles de Dólares)(En Miles de Dólares)(En Miles de Dólares)

Escenario Esperado Escenario Conservador

-

1

1

2

2

3

3

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11

Mill

ares

US

$

Mill

ones

US

$

Colegiaturas + Matrícula / Colegiaturas Promedio

Colegiaturas + Matricula Colegiatura Promedio (con Matricula)

-

1

2

3

4

5

500

700

900

1,100

1,300


Mill

ones

de

US

$

Alumnos Matriculados / Ingresos

Número de alumnos INGRESOS


año anterior, y estos representan el 70.21% de los ingresos brutos totales, mostrando la estrecha relación con el número de alumnos.

Gráfico 7 Gráfico 8


El margen bruto a diciembre de 2011 es de 5.85%, lo que denota un calce entre costos e ingresos. Por otro lado, al presentar costos que de alguna manera se mantienen fijos, la Junta Directiva del colegio, junto con los padres de familia, pueden decidir un aumento en la colegiatura del siguiente año para poder así asumir con cierta holgura los compromisos financieros. Esta peculiar situación tiende a volver relativamente inelástica la demanda del servicio brindado por Liceo Francés debido a que los padres dan su anuencia de la decisión de financiamiento, lo cual garantiza el futuro pago de obligaciones y la continuidad operativa del colegio.

Respecto a los gastos en administración, estos se han mantenido relativamente estables durante el periodo de análisis. A diciembre de 2011 estos llegaron a representar el 10.81% de los ingresos (0.65% menos a lo registrado en diciembre de 2010).

Es importante precisar que la estabilidad de esta cuenta indica un costo hundido para el originador, siendo así totalmente previsible dentro de los presupuestos anuales, restando incertidumbre a la presentación de los flujos futuros.

En suma, la utilidad operativa se situó en US$0.23 millones, siendo este menor a los US$0.33 millones registrados en diciembre de 2010, explicado por el aumento registrado en los Gastos Operativos y Administrativos. La utilidad neta se situó en US$0.03 millones incluyendo los gastos generados por la titularización.

Gráfico 9


Análisis del Balance General

Al 31 de diciembre del 2011, la institución poseía activos por US$7.54 millones, pasivos por US$4.76 millones y patrimonio por US$2.78 millones. A continuación se detalla las características de los principales rubros:

a. Calidad de Activos

A diciembre de 2011, los activos totales ascendieron a US$7.54millones presentando un aumento de US$0.02 millones respecto a diciembre de 2010 que fue de US$7.52 millones, reflejando un incremento interanual 0.27 %. El activo corriente; presento una variación considerable situándose en US$0.62 millones, mostrando un decremento respecto al periodo pasado de -79.38% (US$ 2.38 millones). Por su parte el Activo No Corriente mostro un incremento considerable en el rubro de Propiedad Planta y E quipo siendo este a diciembre 2011 de US$5.55 millones, mostrando un incremento interanual de 73.65% respecto a lo presentado en diciembre 2010.

$0.00

$0.50

$1.00

$1.50

$2.00

$2.50

$3.00

$3.50


Estructura de costos operativos(En millones de US$)

Gastos de Docencia Gastos por Comité Sociocultural y DeportivoDepreciación Costo de VentaOtros

0.00.51.01.52.02.53.03.5


Millo

nes

US

$

Ingreso por colegiaturas + matrícula y Gasto en Ingreso por colegiaturas + matrícula y Gasto en Ingreso por colegiaturas + matrícula y Gasto en Ingreso por colegiaturas + matrícula y Gasto en docenciadocenciadocenciadocencia

Colegiaturas + Matricula Gastos de Docencia

-10.00%

-3.00%

4.00%

11.00%

18.00%


Margen Operativo y Margen Neto

Margen Neto Margen Bruto


Respecto a la composición del activo total, éste estuvo constituido principalmente por sus tres grandes cuentas (Activo Corriente, no corriente y Otros Activos), con 8.18%,73.65% y 18.17% de participación respectivamente sobre el total de activos. El activo fijo neto representa US$5.55 millones, El activo corriente US$0.62 millones del activo y el resto del total de activos representado por Otros Activos13 con US$1.37 millones.

Gráfico 10 Grafico 11

Fuente:Fuente:Fuente:Fuente: Liceo Francés. / Elaboración:Elaboración:Elaboración:Elaboración: PCR

b. Análisis de Endeudamiento

A diciembre de 2011, el total de pasivos ascendió a US$4.76 millones, monto inferior en 0.27%(- US$0.01 millones) comparado con diciembre de 2010, explicado principalmente por el decremento del pasivo no corriente, cuyo importe ascendió a US$4.09 millones (re presentando el 85.86% de total de obligaciones) y compuesto en su mayoría por el rubro ingresos por aplicar (el monto más representativo es por la deuda a largo plazo generado por la Titularización), ya que éste representó el 95.92% del pasivo no corriente. Finalmente, comentar que el Liceo Francés en los últimos años no ha registrado deuda financiera, debido a que toda su operación financiera la realiza con recursos propios, ya sea con acumulación de caja y/o donaciones recibidas por la Agencia para la Enseñanza Francesa (AEFE).

Respecto al patrimonio, éste ha presentado una tendencia creciente en los últimos 5 años; Al 31 de diciembre del 2011, el patrimonio incremento US$0.03 millones más (crecimiento interanual de 1.22%) comparado con el año 2010; esto producto de los resultados acumulados en el periodo.

Análisis de Rentabilidad

Con respecto a la rentabilidad podemos apreciar márgenes tanto operativos como netos considerablemente bajos, esto sucede debido a la función natural del colegio, una asociación sin fines de lucro y por lo tanto deberá tener una reinversión constante de todos los flujos excedentes, lo que generará en la mayoría de los casos un calce entre los ingresos y gastos. La capacidad de la Asociación de aumentar las colegiaturas en la medida que es necesario ayuda que este calce suceda. A diciembre de 2011 indicadores de rentabilidad, ROE con 1.20% presentó un decremento de 10.04 puntos porcentuales a lo registrado al periodo anterior. ROA registro un 0.44% presentando un decremento del 3.66 puntos porcentuales (4.10% para diciembre de 2010).

Análisis de Liquidez

Con respecto a la liquidez se observa una situación holgada con tendencia decreciente, donde sus pasivos de corto plazo tienden a ser menores a los activos corto plazo. Es importante precisar que el Liceo Francés cuenta con depósitos a plazo de US$ 0.19 millones de dólares a diciembre de 2011, además de US$ 0.04 millones de dólares por concepto de divisas (donaciones) y US$0.11 millones dólares en caja y bancos, lo cual blinda casi en su totalidad el pago de las obligaciones de corto plazo al ser casi todo disponible. En base a lo anterior, el indicador de liquidez a corto plazo se ubicó en 0.92 y la prueba ácida se ubicó en 0.83.

Gráfico 12

Fuente: Liceo Francés / Elaboración: PCR

13 Cargos diferidos: Fondo de Titularización Hencorp Valores+ gastos pagados por anticipados

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

100%


Estructura del ActivoEstructura del ActivoEstructura del ActivoEstructura del Activo(En %)

Otros Activos Activo no Corriente Activo Corriente

2%3%

2%1%

74%

18%

Estructura del Activo - diciembre 2011

Caja y Bancos Depósitos a plazo

Divisas Cuentas por cobrar (neto)

Inventarios (neto) IVA Remanente-Central

Gastos pagados por anticipado Propiedad planta y equipo (neto)

Diferidos (FTHVALF01) Transitorios

0

5

10

15

20

25


Indicadores de Liquídez

Liquidez general Prueba ácida


Existe una subida bastante abrupta de ambos ratios en diciembre de 2008, esto sucedió básicamente porque el pasivo corriente disminuyó considerablemente en la cuenta de acreedores y se dio un aumento considerable en divisas. A pesar de esto, los ratios se normalizaron para 2009 y para el cuarto trimestre de 2010, dando una cobertura muy ajustada a sus obligaciones a corto plazo. Análisis de Endeudamiento

Con respecto al endeudamiento o apalancamiento patrimonial en los últimos 5 años se ha presentado un escenario bastante bueno, ya que el patrimonio ha respaldado históricamente en más de 5 veces al pasivo total. El ratio Pasivo/ Patrimonio total, se ubicó al 31 de diciembre del 2011 en 1,71 veces lo cual explica que por cada unidad monetaria aportada por los accionista el 171% es financiada por el pasivo. La Titularización que actualmente se encuentra emitida ha permitido que este ratio se eleve a más de 1, es por eso el comportamiento de ascenso abrupto que ha presento con respecto al periodo anterior. Dicho aumento producto de la titularización no representa riesgo significativo de insolvencia patrimonial. Además las donaciones que aporta el Gobierno de Francia en forma consideramos disminuyen adicionalmente cualquier potencial de descalce.

Gráfico 13


Resguardos Financieros que se pretende considerar

Durante la vigencia de la titularización, el originador se encontrará sujeto a cumplir con ciertos resguardos financieros, los cuales se detallarán a continuación:

a) El Ratio de Cobertura 14, medido semestralmente en los meses de junio y diciembre no deberá ser menor de 4% por dos periodos de medición consecutivos.

b) El Ratio de Solvencia Patrimonial 15 no deberá ser mayor a un 40%, esto implica que fuera de la titularización la capacidad de endeudamiento sindicado por parte de Liceo Francés tendrá un tope de acuerdo al nivel patrimonial presente.

Gráfico 14


Como se puede apreciar en el gráfico 14, la solvencia patrimonial presentada por la Asociación Liceo Francés, desde el 2006 presente ratios muy holgados si se compara con el límite de endeudamiento sindicado, a finales de diciembre del 2011 presentó un índice de solvencia patrimonial de 9.79% presentando un incremento de 28.78

14 Ingresos totales / flujos de la titularización. 15 (Pasivo total – Ingreso por aplicar-Colegiaturas pagadas por adelanto-efectivo) / Patrimonio + colegiaturas pagadas por adelantado.

-0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00


Indicadores de Solvencia

Pasivo/Patrimonio

-25.00%

-20.00%

-15.00%

-10.00%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%


Solvencia Patrimonial

Ratio de Solvencia Patrimonial


puntos porcentuales respecto al mismo periodo del año anterior. Por lo que se puede inferir que la institución educativa tiene la capacidad de afrontar el incremento de la deuda que genere la titularización actual y presentar niveles sanos de apalancamiento.

c) El Ratio de Liquidez 16 no deberá ser menor a 1,00 vez por dos periodos de medición consecutivos.

Gráfico 15


Actualmente el Fondo de Titularización se encuentra en el periodo de funcionamiento, y se puede apreciar en el gráfico 15, que el Liceo Francés posee la capacidad para pagar casi en su totalidad sus obligaciones a corto plazo con sus activos más líquidos dentro del Activo Corriente, lo que indica que pesar que ya se empezó (diciembre 2010) a ceder parte de sus flujos generado de sus ingresos, este no pierde la capacidad de pago al corto plazo.

Es importante señalar que se mantendrá libre de gravamen bienes inmuebles valorizados por la suma de US$ 2.50 millones, en caso exista la situación de “default” del colegio Liceo Francés.

16 (Caja bancos + depósitos a plazo menor a 180 días + divisas + cuentas por cobrar corrientes ) / (Pasivo corriente).

-

2.00 4.00

6.00

8.00 10.00

12.00 14.00

16.00

18.00 20.00


Resguardo Financiero: Ratio de Liquidez

Ratio Liquidez Media ratio liquidez


Cuadro Cuadro Cuadro Cuadro 12121212: Flujos a ce: Flujos a ce: Flujos a ce: Flujos a ceder por la Asociación Liceo Francés ader por la Asociación Liceo Francés ader por la Asociación Liceo Francés ader por la Asociación Liceo Francés allll Fondo de TitularizaciónFondo de TitularizaciónFondo de TitularizaciónFondo de Titularización Periodo Periodo Periodo Periodo MensualMensualMensualMensual CesiónCesiónCesiónCesión Periodo Periodo Periodo Periodo MensualMensualMensualMensual CesiónCesiónCesiónCesión

Periodo Periodo Periodo Periodo MensualMensualMensualMensual CesiónCesiónCesiónCesión Periodo MensualPeriodo MensualPeriodo MensualPeriodo Mensual CesiónCesiónCesiónCesión

1 $ 18.300 31 $44.179 61 $ 38.939 91 $ 34.320

2 $ 18.300 32 $43.993 62 $ 38.775 92 $ 34.176

3 $ 18.300 33 $43.809 63 $ 38.612 93 $ 34.032

4 $ 18.300 34 $43.625 64 $ 38.450 94 $ 33.889

5 $ 18.300 35 $43.441 65 $ 38.289 95 $ 33.747

6 $ 18.300 36 $43.259 66 $ 38.128 96 $ 33.605

7 $ 18.300 37 $43.077 67 $ 37.968 97 $ 33.464

8 $ 18.300 38 $42.896 68 $ 37.808 98 $ 33.323

9 $ 18.300 39 $ 42.716 69 $ 37.649 99 $ 33.183

10 $ 18.300 40 $ 42.537 70 $ 37.491 100 $ 33.044

11 $ 18.300 41 $ 42.358 71 $ 37.334 101 $ 32.905

12 $ 18.300 42 $ 42.180 72 $ 37.178 102 $ 32.767

13 $ 18.300 43 $ 42.003 73 $ 37.021 103 $ 32.629

14 $ 18.300 44 $ 41.827 74 $ 36.865 104 $ 32.492

15 $ 18.300 45 $ 41.651 75 $ 36.710 105 $ 32.356

16 $ 18.300 46 $41.476 76 $ 36.556 106 $ 32.220

17 $ 18.300 47 $41.302 77 $ 36.403 107 $ 32.085

18 $ 18.300 48 $41.128 78 $ 36.250 108 $ 31.950

19 $ 18.300 49 $40.956 79 $ 36.098 109 $ 31.816

20 $ 18.300 50 $40.784 80 $ 35.946 110 $ 31.682

21 $ 18.300 51 $40.612 81 $ 35.795 111 $ 31.549

22 $ 18.300 52 $40.442 82 $ 35.645 112 $ 31.416

23 $ 18.300 53 $40.272 83 $ 35.495 113 $ 31.285

24 $45.500 54 $40.103 84 $ 35.346 114 $ 31.154

25 $45.309 55 $39.934 85 $ 35.198 115 $ 31.022

26 $45.119 56 $39.767 86 $ 35.050 116 $ 30.892

27 $44.929 57 $39.600 87 $ 34.903 117 $ 30.762

28 $44.740 58 $39.433 88 $ 34.757 118 $ 30.633

29 $44.552 59 $39.268 89 $ 34.610 119 $ 30.504

30 $44.365 60 $39.103 90 $ 34.464 120 $ 30.376

TOTAL TOTAL TOTAL TOTAL $ 4,052,153$ 4,052,153$ 4,052,153$ 4,052,153

Fuente:Fuente:Fuente:Fuente: Hencorp Valores, S.A. Titularizadora / Elaboración:Elaboración:Elaboración:Elaboración: PCR


Cuadro 13Cuadro 13Cuadro 13Cuadro 13: Estados Financieros Asociación Liceo Francés: Estados Financieros Asociación Liceo Francés: Estados Financieros Asociación Liceo Francés: Estados Financieros Asociación Liceo Francés


Clasificación Previa

Aspecto o Instrumento ClAspecto o Instrumento ClAspecto o Instrumento ClAspecto o Instrumento Clasasasasificadoificadoificadoificado (con información financiera al 31 de (con información financiera al 31 de (con información financiera al 31 de (con información financiera al 31 de marzo del 2011)marzo del 2011)marzo del 2011)marzo del 2011) ClasificaciónClasificaciónClasificaciónClasificación PerspectivaPerspectivaPerspectivaPerspectiva

Valores de Titularización Hencorp Valores Asociación Liceo FrancésValores de Titularización Hencorp Valores Asociación Liceo FrancésValores de Titularización Hencorp Valores Asociación Liceo FrancésValores de Titularización Hencorp Valores Asociación Liceo Francés Tramo Único AA Estable

dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11dic-11dic-11dic-11ACTIVOACTIVOACTIVOACTIVO 2,868,2942,868,2942,868,2942,868,294 2 ,812,9972,812,9972,812,9972,812,997 2,901,4152,901,4152,901,4152,901,415 3,010,3923,010,3923,010,3923,010,392 7,522,6407,522,6407,522,6407,522,640 7 ,543,0487,543,0487,543,0487,543,048 Activo Corrien teActivo Corrien teActivo Corrien teActivo Corrien te 776,055776,055776,055776,055 740,369740,369740,369740,369 932,791932,791932,791932,791 529,942529,942529,942529,942 2,976,8542,976,8542,976,8542,976,854 616,958616,958616,958616,958 Caja y Bancos 60,297 94,695 180,759 117,448 494,264 114,301Depósitos a plazo 240,000 440,000 440,000 150,000 1,886,812 190,000Divisas 172,601 98,811 161,289 78,984 377,443 38,589Cuentas por cobrar (neto) 59,386 51,190 55,984 112,002 181,264 187,043Inventarios (neto) 52,071 52,220 59,293 54,424 37,043 56,449IVA Remanente-Central 29 283Gastos pagados por anticipado 191,700 3,453 35,466 17,084 - 30,293Activo no Corrien teActivo no Corrien teActivo no Corrien teActivo no Corrien te 2,092,2392,092,2392,092,2392,092,239 2 ,072,6282,072,6282,072,6282,072,628 1,968,6241,968,6241,968,6241,968,624 2,480,4502,480,4502,480,4502,480,450 2,980,8422,980,8422,980,8422,980,842 5 ,555,7135,555,7135,555,7135,555,713 Propiedad planta y equipo (neto) 2,092,239 2,072,628 1,968,624 2,480,450 2,980,842 5,555,713Otros ActivosOtros ActivosOtros ActivosOtros Activos 1,564,9441,564,9441,564,9441,564,944 1 ,370,3771,370,3771,370,3771,370,377 Diferidos (FTHVALF01) 1,552,454 1,355,168Transitorios 12,490 15,209PASIVOPASIVOPASIVOPASIVO 486,980486,980486,980486,980 412,576412,576412,576412,576 483,960483,960483,960483,960 572,018572,018572,018572,018 4,775,5404,775,5404,775,5404,775,540 4 ,762,5164,762,5164,762,5164,762,516 Pasivo Corr ien tePasivo Corr ien tePasivo Corr ien tePasivo Corr ien te 133,182133,182133,182133,182 92 ,35892,35892,35892,358 45 ,91445,91445,91445,914 182,957182,957182,957182,957 602,989602,989602,989602,989 673,617673,617673,617673,617 Acreedores 103,827 50,583 13,180 141,831 379,403 538,563Proveedores 3,083 3,770 38,820 91,799Provisiones 29,355 41,775 5,737 13,695 13,401 12,869Cuentas por Pagar 139,543 -Retenciones 23,914 23,661 31,822 30,386Sobregiro Bancario - -Pasivo no corr ien tePasivo no corr ien tePasivo no corr ien tePasivo no corr ien te 353,798353,798353,798353,798 320,218320,218320,218320,218 438,046438,046438,046438,046 389,061389,061389,061389,061 4,172,5504,172,5504,172,5504,172,550 4 ,088,8994,088,8994,088,8994,088,899 Ingresos por aplicar 199,086 186,682 235,928 278,538 4,156,663 3,922,093Cuentas por pagar a terceros 87,787 84,042 163,448 98,926 - 95,958Provisión laboral 66,925 49,494 38,670 11,597 15,887 70,848PATRIMONIOPATRIMONIOPATRIMONIOPATRIMONIO 2,381,3142,381,3142,381,3142,381,314 2 ,400,4212,400,4212,400,4212,400,421 2,417,4552,417,4552,417,4552,417,455 2,438,3742,438,3742,438,3742,438,374 2,752,1002,752,1002,752,1002,752,100 2 ,780,5322,780,5322,780,5322,780,532 Fondo patrimonial 1,533,431 1,533,431 1,533,431 1,533,431 1,533,431 2,400,421Excedente del ejercicio 259,761 148,751 17,034 20,919 308,726 33,432Excedente de ejercicios anteriores 588,122 718,239 866,990 884,024 909,943 346,679

INGRESOSINGRESOSINGRESOSINGRESOS 2,272,7972,272,7972,272,7972,272,797 2 ,526,3092,526,3092,526,3092,526,309 2,662,8922,662,8922,662,8922,662,892 2,956,1992,956,1992,956,1992,956,199 3,539,0143,539,0143,539,0143,539,014 3 ,938,4633,938,4633,938,4633,938,463 Colegiaturas 1,770,907 1,922,919 2,094,129 2,355,334 2,592,713 2,883,102Matrículas 156,445 170,476 169,210 194,890 254,959 275,579Venta de útiles y materiales 210,627 238,343 175,642 177,431 272,628 203,845Ingresos Diversos 50,444 60,512 169,382 173,284 418,714 158,442Ingresos por Comité Socio Cultural 58,298 108,314 54,529 55,260 - 75,346Otros Ingresos 26,076 25,745 - - - 342,149COSTO DE OPERACIÓNCOSTO DE OPERACIÓNCOSTO DE OPERACIÓNCOSTO DE OPERACIÓN 1,938,3091,938,3091,938,3091,938,309 1 ,938,3091,938,3091,938,3091,938,309 2,294,0172,294,0172,294,0172,294,017 2,573,1462,573,1462,573,1462,573,146 2,726,1092,726,1092,726,1092,726,109 3 ,282,6593,282,6593,282,6593,282,659 Gastos de Docencia 1,534,952 1,548,736 1,899,342 2,162,904 2,566,987 2,765,371Gastos por Comité Sociocultural y Deportivo 58,876 59,762 56,443 49,887 - 55,231Depreciación 170,258 164,874 164,615 176,225 221,719Costo de Venta 116,004 125,213 133,941 141,236 159,122 158,881Otros 58,219 39,724 39,676 42,894 - 81,457UTILIDAD BRUTAUTILIDAD BRUTAUTILIDAD BRUTAUTILIDAD BRUTA 334,488334,488334,488334,488 588,000588,000588,000588,000 368,875368,875368,875368,875 383,053383,053383,053383,053 812,905812,905812,905812,905 655,804655,804655,804655,804 Becas ---- 0Gastos de administración 423,237 462,499 390,581 394,949 500,867 425,564UTILIDAD OPERATIVAUTILIDAD OPERATIVAUTILIDAD OPERATIVAUTILIDAD OPERATIVA (88,749)(88,749)(88,749)(88,749) 125,501125,501125,501125,501 (21 ,706)(21,706)(21,706)(21,706) (11 ,896)(11,896)(11,896)(11,896) 312,038312,038312,038312,038 230,240230,240230,240230,240 Gasto Financiero Titulización - - - - - 181,385Gastos financieros (3,170) (3,013) (2,845) (3,002) 3,312 15,423Otros ingresos y/o gastos 379,197 26,263 41,585 35,817 - -UTILIDAD NETAUTILIDAD NETAUTILIDAD NETAUTILIDAD NETA 287,278287,278287,278287,278 148,751148,751148,751148,751 17 ,03417,03417,03417,034 20 ,91920,91920,91920,919 308,726308,726308,726308,726 33 ,43233,43233,43233,432

Documents

Informe Titularizacion Liceo Frances