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Documento de Uso Interno
Informe semanal de mercados
2Documento de Uso Interno
Asset Allocation
Mercados
ACTIVO RECOMENDACIÓN
ACTUAL Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio
RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL= = = ���� ����
CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����LARGO ESPAÑOL = = = = =
LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
Renta fija emergente= = = = = = = = = =
Corporativo Grado de Inversión
���� ���� ���� = = = = = = =
HIGH YIELD = = = = = = = = = =
RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� = ���� ���� = = = = ����STOXX 600 = = = = = ���� ���� = = =
S&P 500 = = = = = = = = = =
Nikkei = ���� ���� = ���� = = = = =
MSCI EM ���� ���� ���� ���� ���� = = = = =
DIVISAS DÓLAR/euro = = ���� ���� ���� = ���� ���� = =
YEN/euro = = = = = ���� ���� ���� ���� =
���� posit ivos ���� negativos = neutrales
Esta semana rebajamos la visión sobre Japón de positiva a neutral, tras el excelente comportamiento de los últimos meses.
3Documento de Uso Interno
Escenario Global
Mantenemos la visión sobre emergentes� Los emergentes han comenzado 2013 con peor comportamiento que
los mercados desarrollados. En la base del mismo creemos que subyace cierta decepción macroeconómica: el crecimiento no ha sido el
esperado, particularmente en China, mientras hemos vivido ciertos repuntes
desde los precios (más acusados en Brasil) que han llevado a pensar en la
vuelta de políticas restrictivas (desde los tipos y otras medidas). Estos países
se han encontrado en una situación que bien pudiéramos calificar de “pinza”: crecimiento insuficiente y medidas para proteger los precios que podrían ahogar el mismo.
� ¿Creemos que la macro mejorará? Vemos difícil un empeoramiento de la misma y no descartable que el crecimiento, menos intenso del esperado, pueda instalarse unos meses más. En los últimos datos aún
no hay señales claras: buena cifra de precios en China, con escasa lectura de
mayor dinamismo desde el sector exterior, y caída de las ventas al por menor
en Brasil. En todo caso, este escenario no sería nuevo para el mercadoy en ese sentido no debería de llevar a caídas adicionales de la renta variable,
sino todo lo más a índices planos.
China: IPC alimentos vs IPC resto
-7
-3
1
5
9
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17
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feb-94
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jun-95
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oct-96
jun-97
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oct-98
jun-99
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feb-02
oct-02
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oct-04
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oct-06
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oct-08
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oct-10
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oct-12
IPC alimentaciónIPC resto de bienes / serviciosIPC general
Brasil: ventas al por menor muy castigadas aunque desempleo controlado
-2%
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2%
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6%
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feb-02
ago-02
feb-03
ago-03
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ago-04
feb-05
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feb-06
ago-06
feb-07
ago-07
feb-08
ago-08
feb-09
ago-09
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ago-10
feb-11
ago-11
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ago-12
feb-13
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
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Evolución ventas al por menor (esc. izqda)Tasa desempleo (esc. dcha)
Tipos y precios en Brasil
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sep-96
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sep-06
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IPCA (en %
YoY)
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Tipo Selic (en %
)
IPCA TIPO SELIC
4Documento de Uso Interno
� Llevándolo al mercado de renta variable, hablar de emergentes en un sentido global supone cometer errores, ya que puede no tener nada que ver lo que hacen unos mercados, respecto a los otros. No obstante, sí se puede señalar que de forma general los grandes mercados como Korea, China, Taiwan, Brasil, Rusia o Sudáfrica, están teniendo un pobre comportamiento, mientras que Filipinas, Indonesia o Argentina acumulan importantes revalorizaciones.
� En el último Comité de Inversiones se ha tratado de forma agregada y a través de China como gran locomotora, de averiguar si esto debe mantenerse (el mal comportamiento de emergentes) o por el contrario lo peor está en los números y compensa mantener una recomendación positiva.
� Empezamos por China. Los índices chinos están altamente bancarizados (hasta un 30% de los mismos). Por tanto ver la valoración de los mismos parece se antoja importante. Como se observa en el gráfico estamos muy cerca de un suelo de valoración (1X book value) para bancos con ROEs del 17%. Aunque es evidente que el mercado sigue preocupado por el freno que se trata de poner al sector, estamos ante un mercado cuasi value, que además cotiza a PER<10x cuando hablamos del conjunto del índice. Hay que señalar que los beneficios de las empresas crecerán en torno al 17%.
� Mirando al MSCI Emerging Marktes, se observa algo similar especialmente cuando se compara con el S&P 500 en términos de valoración relativa. Es patente que se vuelve a repetir la máxima de un mercado más de valor que de crecimiento.
� Llegados a este punto, no parece coherente rebajar la recomendación sobre este conjunto de mercados (momento macro “aceptado”; valoraciones atractivas) y mantendríamos la recomendación de COMPRAR.
Renta Variable
Mantenemos la visión sobre emergentesSector bancario China y Zona Euro. P/Book
0,0
0,5
1,0
1,5
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oct-06
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abr-07
jul-07
oct-07
ene-08
abr-08
jul-08
oct-08
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abr-09
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oct-09
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abr-10
jul-10
oct-10
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jul-11
oct-11
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abr-12
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abr-13
PER tendencial Relativo USA Vs MSCI Emerging
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
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jun-03
sep-03
dic-03
mar-04
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dic-04
mar-05
jun-05
sep-05
dic-05
mar-06
jun-06
sep-06
dic-06
mar-07
jun-07
sep-07
dic-07
mar-08
jun-08
sep-08
dic-08
mar-09
jun-09
sep-09
dic-09
mar-10
jun-10
sep-10
dic-10
mar-11
jun-11
sep-11
dic-11
mar-12
jun-12
sep-12
dic-12
mar-13
5Documento de Uso Interno
Escenario Global
Recortamos la recomendación de Japón� Japón ha sido el mejor mercado en renta variable desde finales de
2012, y una de nuestras apuestas estratégicas más claras. Turno
ahora de repasar si las razones que lo apoyan son suficientes para seguir sobreponderándolo:
o Política monetaria, sin duda la gran baza japonesa: la llegada
de Kuroda marca una sorpresa gigantesca en la orientación
monetaria de un país que tradicionalmente no ha brillado en este
sentido. Ha mostrado contundencia (en importes), flexibilidad (en
instrumentos), amplio consenso y determinación (objetivo de IPC
del 2% en 2 años…). Teniendo en cuenta que el QE japonés está “recién estrenado”, y que es “rompedor”, se configura
como un claro soporte.
o Y como gran derivada, el yen, por impacto de las medidas del
BoJ, llamado a seguir débil, pero ¿mucho más que los niveles actuales? Desde los flujos, los niveles vistos sin ser
mínimos, son ya muy bajos… Cierta cautela sobre la velocidad de depreciación posterior, aunque indudablemente los riesgos para el yen siguen a la baja. Posiciones cubiertas siguen siendo las recomendables.
o Desde el lado fiscal, Abenomics, en apoyo del frente monetario: nuevo Primer Ministro, Abe, que ya desde comienzo de
año impulsa el crecimiento.
o Todo lo anterior aún no se ha volcado en los datos macro, y tardará aún en hacerlo. La buena noticia es que ya ha empezado
a hacerlo en los mercados, y no sólo de renta variable. En este
sentido, el break even de inflación ya apunta al 1,38% a 2 años vista. ¡Se empieza a creer que los precios subirán!
SORPRESAS MACRO
-150
-100
-50
0
50
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ene-03
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jul-04
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jul-05
ene-06
jul-06
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jul-07
ene-08
jul-08
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jul-09
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jul-12
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jul-13
Japón
6Documento de Uso Interno
� Desde la valoración… Como apreciamos en los gráficos de la derecha, el recorrido que en noviembre de 2012 esperábamos ya se ha producido. No obstante, para nada es descartable que continúe, pero no somos capaces de valorar en qué medida, lo que nos lleva a una medida de prudencia, llevando al merado a una posición neutral, pero sin deshacer aún las posiciones en cartera. En este caso iremos dejando correr los beneficios, subiendo los stop de beneficio.
� Como vemos en el gráfico inferior, el mercado seguirá la evolución de la divisa como ha ocurrido en los últimos meses.
� CAMBIAMOS LA RECOMENDACIÓN A MANTENER
Renta Variable
Recortamos la recomendación de Japón
Valoración y rentabilidad del mercado japonés
40
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abr-03 feb-04 dic-04 oct-05 ago-06 jun-07 abr-08 mar-09 ene-10 nov-10 sep-11 jul-122%
3%
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6%
7%
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12%
Valoración (media p/book, p/cf, per) ROE
PER tendencial de Japón
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ene-09
mar-09
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nov-11
ene-12
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may
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jul-12
sep-12
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Nikkei YEN-USD
7Documento de Uso Interno
� El mercado americano se acerca a su objetivo (1600).No es descartable que con la mejora de las estimaciones podamos subir el precio objetivo, pero en este momento y tras varias semanas en las que no sólo no ha caído sino que ha seguido subiendo, el diferencial con la Europa Continental ha aumentado y más respecto a la euro zona.
� Mantenemos las recomendaciones de Europa y USA, aunque encontramos más valor en este momento en el Stoxx 600 que en el S&P 500 por lo comentado anteriormente. No obstante, el mercado que más potencial tiene (aún más por debajo de 8.000) es el Ibex/sector bancario. Tras la caída post Chipre, esto vuelve a suceder en contra de lo que señalábamos en noviembre de 2012.
� MANTENEMOS LAS RECOMENDACIONES DE EUROPA Y ESTADOS UNIDOS, aunque mejor la primera que la segunda. ESPAÑA SE MANTIENE EN COMPRAR
Renta Variable
¿Mejor Europa que EE UU?PRIMA DE RIESGO S&P 500. Acercándose a su objetivo
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
dic-92 dic-94 dic-96 dic-98 dic-00 dic-02 dic-04 dic-06 dic-08 dic-10 dic-12
PRIMA DE RIESGO Stoxx 600
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
feb-99
feb-00
feb-01
feb-02
feb-03
feb-04
feb-05
feb-06
feb-07
feb-08
feb-09
feb-10
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PER Forward Ibex
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ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13
8Documento de Uso Interno
Escenario Global
¿Mejor Europa que EE UU?� Desde el punto de vista macro, cierto apoyo para esta idea. Como
comentábamos la semana anterior en relación con el euro, “desde febrero
ha sido excepcional para EE UU y nefasto en Europa. Parece difícil que
vaya a mejor desde el lado americano y que la mala racha europea se
mantenga en el tiempo”.
� Visto a través de los bancos centrales, creemos que el modo dominante sigue siendo común, de apoyo en ambas zonas económicas/mercados. Apenas ha cambiado tras las últimas actas de la
FED, en la que se sigue apoyando continuación del QE y vinculación del
mismo a los datos de empleo (en esta semana, mejora clara de las
peticiones semanales). Y desde el BCE, más medidas parecen en la
recámara (ya sea desde los tipos o medidas no convencionales).
Sorpresas macro EE UU vs. ZONA EURO
-250
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-100
-50
0
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may
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may
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nov-06
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nov-07
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-08
nov-08
may
-09
nov-09
may
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may
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nov-11
may
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may
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nov-13
MEJOR EUROPA
MEJOR EE UU
9Documento de Uso Interno
Escenario Global
En renta fija: ¿seguimos en el bono español y cortos de bund?� Con Chipre, los largos plazos periféricos, y el español entre ellos,
no han cotizado mayor aversión al riesgo. De hecho han seguido
revalorizándose cotizando, quizás, un escenario de menor crecimiento o
una nueva orientación desde los rescates donde la orientación pasa de
ser la riesgo soberano a riesgo, concreto, de las entidades financieras
necesitadas de reestructuración.
� Por otro lado, ha habido rumores sobre el impacto en los bonos europeos de la comentada política monetaria japonesa: se espera
que parte de los flujos de salida de dicho país se dirijan a Europa en la
búsqueda de “yield”. Los analistas japoneses esperan un flujo menor por esta vía para los periféricos, dadas las dudas aún
vigentes entre los inversores nipones. Sin embargo, verían a Francia
como una de las principales benficiadas.
� Revisamos nuestro objetivo sobre el bono español (4,75%), una
vez superado. Creemos que podría haber margen hasta niveles de al menos 4,5%, nivel en que fijamos nuestro próximo objetivo.Con todo, no podemos olvidar el recorrido realizado y las plusvalías
acumuladas, por lo que proteger los altos beneficios nos parece
razonable.
� En cuanto al bono alemán, la caída de la TIR nos hace revisar nuestro
planteamiento. Aunque reconocemos el escenario de menor crecimiento
en Europa, y también en Alemania, creemos que no justifica los niveles
vistos días atrás (1,2%). Seguimos esperando una TIR más alta del bund en los próximos meses, aunque inferior a la que esperábamos en la estrategia: 1,9% sería nuestro objetivo, por debajo del 2,15% previo. Mantenemos la recomendación negativa,
siendo conscientes de un menor potencial.
¿Trayectoria de los bonos españoles?
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nov
-13
TIR
(en
%)
TIR Bono español a 10 años TIR Bono español a 2 años
Objetivos 2013:
TIR: 4,5%
TIR: 2%
PENDIENTE ALEMANA
1
1,2
1,4
1,6
1,8
2
2,2
ago-10
nov
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may-11
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oct-11
ene-12
abr-12
jul-12
sep-12
dic-12
mar-13
Diferen
cial TIR
2-10 años
Nuevo objetivo del bund: del 2,15% al 1,9%
Pendiente: entorno a 140 p.b.
10Documento de Uso Interno
Escenario Global
Divisas
� El euro se encuentra en zona de resistencia clave, marcada por las
medias de 50 y 100 días, así como el 38.2% de Fibonacci. La previsión de
corto plazo es que no pueda romper la resistencia en 1.315, pero en caso
de que finalmente supere esta marca podría irse hasta la zona de 1.34
antes de iniciar una nueva onda bajista. El stop táctico marcado ha saltado
intra-semana, sin embargo nos situamos en estos momentos justo por
debajo, por lo que dejaremos correr el trade en caso de hacer un cierre semanal por debajo del 1.305. Estratégicamente seguimos neutrales en el par, teniendo en cuenta que nos encontramos en la
parte media del diferencial de tipos, y mantenemos las carteras cubiertas parcialmente solo.
� Moody´s señala la posibilidad de mejorar el rating de Turquía a Grado Inversión próximamente, con un efecto positivo para sus bonos que se
ha trasladado automáticamente en presión para la lira. Sin embargo la
noticia en el medio y largo plazo debería ser positiva para esta moneda por la mejora del país como receptor de inversiones. De la misma
manera el impulso en la política monetaria japonesa y la búsqueda de
yields esta empujando a los inversores hacia los activos de riesgo, con repercusiones muy positivas para la deuda emergente en particular. Mantenemos las posiciones largas en lira contra el euro.
Diario EURUSD:
Diario EURTRY:
Actualización Estrategias:
11Documento de Uso Interno
Escenario Global
Materias primas
Escenario GlobalEscenario Global
12-4-13 31-12-12 semana YoY YTDCrudo Brent Contado ($/ b) 103,2 110,84 -0,9% -16% -7%
Oro 1.558 1.656 -1,5% -5% -6%Plata 28 30 0,8% -14% -8%
Trigo 698 779 -0,2% 9% -10%Maíz 651 694 3,5% -1% -6%Arroz 16 15 1,7% 5% 5%
Cobre (futuro tres meses LME) 7.610 7.887 2,7% -9% -4%Aluminio (futuro tres meses LME) 1.898 2.063 0,6% -10% -8%Zinc (futuro tres meses LME) 1.914 2.053 1,6% -4% -7%Níquel (futuro tres meses LME) 16.270 17.200 2,0% -12% -5%
Variación en� Las materias primas tuvieron un comportamiento
dispar durante la semana: Los metales industriales subían por el dato de inflación en China, que fue menor de lo esperado, lo que alivió la preocupación de que el gigante asiático tuviera que reducir sus estímulos monetarios.
� El recorte en las estimaciones de la demanda de crudo por parte de la AIE hacía caer el pecio del petróleo. Por otro lado la venta de las reservas de oro de Chipre, junto con el hecho de que bastantes miembros de la FED estarían dispuestos a adelantar el final del QE, precipitaban a la baja la cotización del metal dorado.
� La cotización del petróleo lleva cayendo desde mediados de febrero, principalmente por la preocupación del crecimiento chino y por los problemas de financiación europeos.
� Los ajustes desde la oferta y la demanda anunciados por la AIE, no deberían tener repercusiones sustanciales sobre el precio.
� El asunto nuclear iraní sigue sin solución después de la ronda de negociaciones mantenidas en Kazajstán.
� Desde el punto de vista técnico, la cotización estámantenida por el filtro en 104 $/Barril (38,2 de Fibonacci) teniendo en cuenta que el nivel relevante en semanal estáen los 105$. De romper el soporte, buscaría el suelo siguiente en torno a los 98 $/Barril (MA(200)) en semanal con un objetivo de la proyección del doble techo en 92$ (mínimos de junio 2012).
Petróleo
12Documento de Uso Interno
� Los inventarios COMEX de oro han caído de forma importante en el último mes. Este movimiento no se ha visto reflejado prácticamente ni en precios ni en los flujos. Todo apunta a que se debe a la repatriación de lingotes anunciada en el mes de enero 2013 por el Bundesbank, cuya intención es la de almacenar la mitad de las reservas de oro de Alemania en el propio país en 2020 (se han adelantado 7 años).
� Desde el punto de vista estratégico, con los posibles escenarios que se plantean, seguimos teniendo una visión neutral sobre el metal. Si bien la estabilización del crecimiento en Estados Unidos y una mejora de la macro europea (que se hacen esperar), llevarían el oro a la baja, cualquier “ruido” proveniente de la periferia europea y de los emergentes (China y Brasil) llevarían la cotización al alza. Sin contar con “posibles” conflictos bélicos o escaladas de tensión en algunas zonas del mundo.
� Por el lado técnico, la cotización está en la parte baja del rango previsto en la estrategia. Daría pie para entrar largo en 1530-1525 con stop ajustado a niveles por debajo de los 1500. Nos da un par positivo contra medias de c/p en 1600 y nivel de rotura relevante en 1630
Escenario Global
Oro
13Documento de Uso Interno
Fondos
Fundada en 1994 por Jonathan Ruffer, se mantiene independiente con 44 socios. Gestiona £14 billion bajo la misma filosofía de inversión. 170 empleados, de los que más de 84 pertenecen al área de gestión y análisis. Equipo de análisis macro y asset allocation de reconocido prestigio a nivel global. Estrategia de rentabilidad absoluta, consistente desde 1994, buscando dos objetivos de inversión:
Preservación de Capital: Evitando pérdidas en periodos rolling 12 meses. Rentabilidades reales consistentes: Duplicando la tasa libre de riesgo y la inflación.
Proceso de Asset Allocation activo, buscando constantemente el equilibrio entre dos mentalidades, evitando el market timing: “Temor”: Activos que protegen la cartera en momentos de aversión al riesgo. “Codicia”: Valores que capturen crecimiento en condiciones de mercado favorables.
Invierte a nivel global en activos convencionales y líquidos, sin tomar posiciones cortas ni apalancamiento. La estrategia Total Return se inicia en 1995, lanzando el fondo CF Ruffer Total Return en 2000. La versión en Euros se lanza en 2011 bajo el nombre Ruffer Total Return International.
RUFFER TOTAL RETURN
14Documento de Uso Interno
Fondos
Boutique independiente Suiza, fundada por Luca Pesarini y Arnoldo Valsangiacomo. Para gestionar su propio dinero y de clientes Suizos.Su filosofía de Inversión se basa en tres pilares:
Preservación de capital y ofrecer rentabilidades positivas en un periodo de 1 año.Evitar riesgos excesivos a través de una estrategia balanceada multi-activo.
Rentabilidad objetivo entre 5% - 10% con volatilidad inferior 6%. Invirtiendo entre 0 y 49% en Renta Variable y Renta Fija (grado de inversión) de Europa, EEUU y Canadá . La selección de activos la realizan mediante un análisis macroeconómico en el que identifican tendencias y buscan negocios que se encuentren infravalorados y se beneficien de estas tendencias.
Realizan una gestión activa del riesgo a través de instrumentos derivados, generalmente solo Futuros, ya sea para limitar las caídas o aprovecharse tácticamente de oportunidades de mercado.
La estrategia tiene histórico desde el 2002, sin embargo la clase retail para España fue lanzada en el 2012.
ETHNA - AKTIV E
15Documento de Uso Interno
Fondos
Fondos de Autor = Resultados!
16Documento de Uso Interno
Fondos
Combinados, siempre mejor.
ISIN CLASE RETAIL EUROS ACUMULACIÓN
Ruffer: LU0638558717
Ethna: LU0564184074
Carmignac: FR0010306142
Newton (BNY): IE00B4Z6HC18
Ruffer Valor Liquidativo semanal
Ethna aun no visible en buscador, pero si operativo
17Documento de Uso Interno
Rentabilidades GAF
18Documento de Uso Interno
Información de mercado
19Documento de Uso Interno
Tabla de mercados Inversis
20Documento de Uso Interno
Parrilla Semanal de Fondos
21Documento de Uso Interno
Calendario Macroeconómico I
22Documento de Uso Interno
Calendario Macroeconómico II
23Documento de Uso Interno
Resultados I
24Documento de Uso Interno
Resultados II
25Documento de Uso Interno
Dividendos
26Documento de Uso Interno
Garantizados en período de comercialización
Garantizados de Renta Fija
Garantizados de Renta Fija
Garantizados de Renta Variable
27Documento de Uso Interno
DISCLAIMER:
La información contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta, solicitud de una oferta de compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia de inversión, ya que en su elaboración no se han tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos de inversión del usuario. Las inversiones a las que se refieran los contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos los inversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de los activos que en ellas se mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendo advertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado información de fuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introducción, sin que pueda estimarse como elemento determinante para la toma de decisiones, declinando Banco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad, integridad, exactitud y seguridad de las mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido.
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