Informe Metales Preciosos 02.10.2012

8/22/2019 Informe Metales Preciosos 02.10.2012

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Comisin Chilena del Cobre

Direccin de Estudios

METALES PRECIOSOS: ORO Y PLATA

MERCADO INTERNACIONAL Y

MINERIA EN CHILE

(DE / 10/ 2012)

Registro de Propiedad Intelectual

N 212149


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NDICE

RESUMEN EJECUTIVO ......................................................................................................................... 1

I. MERCADO FINANCIERO DEL ORO........................................................................................ 4

1.1 Cotizacin del Oro ................................................................................................................ 4

1.2 Inversin ................................................................................................................................. 7

1.2.2 Factores y tipos de inversin en oro ................................................................................... 7

1.2.3

Portfolio y Diversificacin ................................................................................................... 10

II. OFERTA DE ORO EN EL MERCADO ...................................................................................... 15

2.1 Produccin de Oro de Mina .............................................................................................. 16

2.2 Empresas Productoras de Oro ........................................................................................... 17

2.3 Ventas y Compras del Sector Oficial ............................................................................... 20

2.4 Oferta de Material Reciclado. ........................................................................................... 22

III.

DEMANDA DE ORO .............................................................................................................. 24

IV. MERCADO FINANCIERO DE LA PLATA................................................................................ 27

4.1 Cotizacin de la Plata ............................................................................................................ 27

4.2 Inversin en Plata ................................................................................................................ 30

V. OFERTA MUNDIAL DE PLATA ................................................................................................ 33

5.1 Produccin de Plata de Mina ............................................................................................ 34

5.3 Ventas y Compras del Sector Oficial. ................................................................................. 36

VI. DEMANDA MUNDIAL DE PLATA .......................................................................................... 37

VII. PRODUCCIN DE ORO Y PLATA EN CHILE......................................................................... 39

VIII. Comentarios Finales ........................................................................................................... 43

IX. Bibliografa ........................................................................................................................... 44


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RESUMEN EJECUTIVO

En el 2011 el precio promedio del oro nuevamente registr un importante

incremento de 28,2% respecto al 2010. Posteriormente, el primer semestre del 2012moder su alza a 5% respecto al prec io promedio del 2011.

Los principales impulsores de esta escalada ascendente fueron los inversionistas y lafuerte expansin monetaria llevada a cabo por los principales Bancos Centrales delmundo, provocando la depreciacin del dlar y de otras monedas e

incrementando los riesgos inflacionarios.

Por otro lado, los Bancos Centrales de pases emergentes desde el 2010 han

mantenido una fuerte demanda por el metal amarillo con el objeto de diversificarsus reservas con excesivas cantidades de bonos del tesoro norteamericanodenominados en dlares. Esta fuente de demanda alcanz el 2011 a 455 toneladas

y en el primer semestre de 2012 a 254,2 toneladas alcanzando el 10,14% y 12,15% deltotal, respectivamente.

En este sentido, los anuncios que dieron mayor fuerza al alza del metal dicenrelacin con los problemas financieros en la Eurozona, la rebaja de calificacin de

la deuda norteamericana de AAA a AA+ por la agencia Standard & Poors y elanuncio de la Reserva Federal sobre la mantencin de tasas de inters cercanas a

cero hasta el 2014.

La produccin de mina se mantiene como la ms relevante fuente de oferta de

oro, alcanzando 2.818 toneladas el 2011, con un aumento de 2,8% respecto al 2010,anotando un tercer ao de crecimiento. El primer semestre de 2012 la produccinde mina registr 1.373,5 toneladas con un incremento de 1,48% respecto del mismoperiodo del 2011. Destaca frica como la regin con mayor aumento en laproduccin en el 2011.

En tanto el material rec iclado, segunda fuente en importanc ia de la oferta, cay el2011 en 3,4% respecto del 2010 anotando 1.661 toneladas. El primer semestre de2012 tambin dio cuenta de un descenso de 1,68% respecto de igual perodo del2011.

Esta cada no es un cambio de tendenc ia, sino que slo un ajuste, debido al fuerteaumento de este tem de la oferta, por sobre sus niveles histricos. Por otro lado,dado que existen expectativas de mayores valores del oro, existira menortendenc ia a su rec iclaje por parte de personas propietarias de joyas.


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Respecto a la demanda, el tem de fabricacin retrocedi el 2011 en 0,9% a 2.759toneladas con respecto al 2010, debido principalmente a un consumo ms dbil de

joyas (-2,1%). En el primer semestre de 2012, la demanda de fabricac in para joyeratuvo un descenso ms pronunciado de 12,65% respecto de igual perodo del 2011

fundamentalmente por un consumo ms dbil de la India. En el caso de China, lademanda por joyas se desaceler en el segundo trimestre de 2012 debido a laralentizac in de la ec onoma del pas.

En cuanto a la inversin, sta en el 2011 fue de 1.605 toneladas, 10% menor que el2010. En trminos monetarios, sta sin embargo fue la mayor en la historia marcando

US$ 81 billones.

Los inductores de este fenmeno en el 2011 se mantienen respecto de aos

anteriores: tasas de inters muy bajas, profundizacin de la crisis de la Eurozona,mayores perspectivas inflacionarias por los estmulos monetarios y una bsqueda de

mayor diversificacin.

Respecto de la plata, este metal anot un valor promedio de US$ 35,12/oz,

registrando una significativa alza promedio de 73,9% en 2011 respecto del 2010,superando aquella registrada por el oro.

Sus principales inductores, al igual que el oro, son una mayor demanda deinversionistas, profundizacin de la crisis en la Eurozona y una alternativa frente a

mayores riesgos inflacionarios. No obstante lo anterior, la plata a diferencia del oro,da cuenta en su valorizacin de un componente correlacionada a la actividadfabril. Ello, debido a que la demanda para aplicaciones industriales es la msimportante dentro del total, siendo el 2011 de 46,75%.

Este factor explic que en el segundo semestre del 2011 el precio tuviera unaimportante cada, desde el pick alcanzado a fines de abril de US$ 48,7/oz debido ala profundizacin de la crisis de la Eurozona, lo que impactara en el corto plazo laactividad industrial de la regin y con potencial riesgo de contagio a otros pases.

En cuanto a la oferta de plata, la produccin el 2011 anot un aumento de 1,4% el

2011 frente al 2010, alcanzando 23.689 toneladas. Este leve incremento se debe amenores leyes de mineral y a interrupciones productivas en importantesyacimientos. La oferta por material reciclado tuvo un significativo incremento de12,26% debido a una mayor inclinacin por los dueos de artculos o joyera de

plata por liquidarlos, aprovechando los elevados precios.

Por el lado de la demanda, el tem de aplicaciones industriales contina siendo elms relevante, teniendo una participacin de 46,75% en el total, con 15.132toneladas. El 2011 cay 3,17% frente al 2010, reflejando los efectos de la crisis en


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Europa y los inicios de la ralentizacin del crecimiento de la economa China. Lafabricacin de joyera tambin disminuy en 4,53% el 2011 respecto al 2010 a 4.971

toneladas, afectada por el menor consumo generado por el elevado precioalcanzado por el metal.

La inversin por plata permaneci el 2011 en un alto nivel debido a la debilidad deldlar y al aumento de riesgos inflacionarios y hasta el primer semestre del 2011motivada por favorables perspectivas de la economa mundial.

En trminos de proyeccin de precios, se estima para el oro un precio promedio el2013 de entre 1.650 US$/oz y 1.750 US$/oz, debido a una menor cuanta de estmulosmonetarios y a una demanda ms dbil por inversionistas y de pases con altoconsumo de oro como China e India.

La plata se movera a fines del 2013 en un precio promedio de entre 27 US$/oz y 33US$/oz, dado una menor demanda de inversionistas y a una ralentizacin mayor ala esperada de la industria China y de otras regiones importantes como la Eurozona.


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I. MERCADO FINANCIERO DEL ORO1.1 Cotizacin del OroEn el 2011 el precio promedio del oro nuevamente registr un importanteincremento de 28,3% respecto al 2010 (grfico N 1).

En el camino ascendente de la cotizacin del metal amarillo se pueden distinguirdiversos eventos, sin embargo los hitos ms destacados dicen relacin con el

aumento en la intensidad en la crisis de deuda de la eurozona en febrero de 2011,lo cual empuj el valor al alza.

Posteriormente, la agencia Standard and Poors rebaj en agosto la calificacin decrdito de Estados Unidos a AA+ de AAA., hecho que dio un nuevo impulso a la

cotizacin del metal, debido a la fuerte preocupacin por las perspectivas de lamayor economa mundial, haciendo valer su caracterstica de valor refugio.

En septiembre, la cotizacin del oro alcanz un valor de US$ 1.895/onza, su valorms alto en el ao, sin embargo, la ltima semana del mismo mes comenz una

etapa de fuerte depreciacin, debido al anuncio de la operacin twist por laReserva Federal. Esta medida decepcion al mercado financiero, ya que noinyect nuevo dinero, sino que slo se vendieron bonos de corto plazo paracomprar de largo plazo y as evitar que las tasas de inters largas suban.

Adems, en la ltima semana de septiembre las bolsas del grupo CMEincrementaron los requerimientos de mrgenes para operar en los mercados defuturos para el cobre oro y plata lo que afect los precios del metal amarillo.

Luego, desde la ltima semana de octubre hasta noviembre el precio se recupernuevamente gracias a las dec larac iones del Presidente de la Fed, quien seal que

la entidad estaba preparada para ejecutar mayores medidas para estimular laactividad.

En enero de 2012 el precio del oro comienza nuevamente una escalada alcistahasta marzo debido a que Standard & Poors rebaj la nota c rediticia de 9 naciones

pases de la Eurozona y la Reserva Federal anunci que las tasas de inters estaranen niveles muy bajos hasta el 2014.


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Sin embargo, en marzo de 2012 el precio retrocedi significativamente debido aque el Presidente de la Reserva Federal declar que las posibilidades de un nuevo

estmulo monetario QE31 estaban disminuyendo.

Otras variables que tuvieron impacto negativo en su valor en el primer semestre de2012 dicen relacin con el anuncio del retiro de un impuesto a la joyera por partedel gobierno Indio y la extensin de la operac in twist por parte de la Fed. En elAnexo N 1 se expone una tabla con un resumen de los eventos ms relevantes con

impacto en el precio del oro.

Grfico 1.

Fuen te: GFMS Go ld Survey Ao 2012 y C oc hilco en ba se a Reute rs.

En un contexto macroeconmico global, el retroceso y menores expectativas de

inflacin en las principales economas del mundo desde los ltimos meses del 2011(grfico N 2), tambin presionaron negativamente la valorizacin del metal el

primer semestre del 2012.

1 Es una herramienta de poltica monetaria utilzada por los Bancos Centrales para estimular la economa a travs dela compra de activos financieros de entidades financieras con la creacin de nuevo dinero.

1.000

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012011 042011 072011 102011 012012 042012

Precio Nominal Oro Diario (US$/ozt)US$/oz

Promedio US$/oz2001 271,202002 310,082003 363,832004 409,532005 444,992006 604,342007 696,432008 872,372009 973,652010 1.226,72011 1.573,2


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Grfico N 2

Fuente: Elaboracin Cochilco

La volatilidad del oro en la segunda mitad del 2011 fue ms elevada que laregistrada en el primer semestre debido a una mayor incertidumbre en la economa

mundial. Ello, debido a las dudas en la conduccin poltica en Estados, dado lademora en acordar incrementar el techo de la deuda fiscal.

Adicionalmente, Standard & Poors degrad la deuda de Estados Unidos y de varias

naciones europeas, destacando Italia y Espaa, evidenciando el contagio de lacrisis de deuda de Grecia y Portugal a economas ms grandes. En el primer

semestre de 2012, si bien disminuy la volatilidad, sta aun se mantuvo sobre los

niveles promedio histricos de largo plazo de 16%2 aproximadamente (grfico N3).

Grfico N 3

Fuente: Elaboracin Cochilco

2 World G old C ounc il-Quartely statistics commentary Q1 2012

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

May-11 Ago-11 Nov-11 Feb-12 May-12

EEUU Zona Euro China

Inflacin mundial(variacin anual en%)

20112012(p) 2013(p)2014(p)

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10%

20%

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40%

1T 2011 2T 2011 3T 2011 4T 2011 1T 2012 2T 2012

Volatilidades anualizadas en % del precio deloro


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1.2 Inversin1.2.2Factores y tipos de inversin en oroEn trminos de tonelaje, la inversin en oro el 2011 disminuy por segundo aoconsecutivo a 1.605 toneladas, sin embargo an se mantiene en niveles altos

comparativamente. Por su parte, en trminos de valor, alcanz US$ 81 billones, elmayor en la historia.

Los principa les factores que dan cuenta de este fenmeno dicen relac in con:

Tasas de inters muy reducidas en las principales economas del mundo. Profundizacin de la crisis de deuda de la Eurozona. Mayor incertidumbre sobre las perspectivas de la economa mundial. Aumento de la demanda de inversionistas de China e India. Deprec iac in del dlar por medidas de estmulo monetario.El primer semestre de 2012, la inversin total3 en oro evidenci un dec live en tonelajey valor, anotando 709 toneladas y US$ 37,6 billones respectivamente en

comparacin al segundo semestre de 2011. Estas cifras representan una cada de27,3% y 29,3% respectivamente. Como se puede observar en el grfico N 5 latendencia decreciente en la inversin en oro comenz durante el primer trimestrede 2012.

Grfico N 4 Grfico N 5

Fue nte : G old Survey 2012 Thom son Reu ters GFMS Fuen te: G oldSurve y 2012 Tho m so n Reute rs GFMS

3 Inversiones en lingotes, monedas oficiales, medallas e imitac iones de monedas e inversin neta implcita

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2007 2008 2009 2010 2011

Inversiones Mundiales en Toneladas

Valorizacin total en US$ billones de la inversinen oro (Precio Promedio anual del Oro)

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1T2011 2T2011 3T2011 4T2011 1T2012 2T2012

Inversiones Mundiales en Toneladas

Valorizacin total en US$ billones de lainversin en oro (Precio Promedio anua l delOro)


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La inversin en barras o lingotes se mantiene como el tem con mayor cuanta deltotal. En 2011 signific 1.209,2 toneladas, con el 73% de la inversin total y el

segundo trimestre dio cuenta de 226,2, con el 63% del total de inversiones.

En este punto es necesario destacar la importancia de China e India como losmayores pases demandantes de oro en barras. Del total de la demanda parainversin en lingotes de oro el 2011, China alcanz a 250,3 toneladas (20,7%) e India288 toneladas (23,8%).

Es notable el incremento del 37% en el 2011en la demanda de lingotes de oro, enrelacin al 2010, a pesar del alto precio alcanzado por el metal rojo.

Grfico N 6

Fuente: World Gold Council

Durante el primer semestre 20124, sin embargo, la demanda por barras y monedascay 10% en participacin, en comparacin a igual perodo de 2011, siendo Chinae India los pa ses donde se evidenc i un mayor retroceso.

4Todas las cifras referidas relac ionadas al primer semestre 2012 de oferta y demanda de oro son provisionales, yaque las nmeros del 2 trimestre de 2012 no son los definitivos de acuerdo al World Gold C ounc il.

Inversiones en BarrasFsicas1.171Monedas Oficiales

246

Medallas eImitaciones de

Monedas88

ETF y otrasinversiones

108

Demanda por inversiones ao 2011


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Grfico N 7

Fuente : Wor ld Go ld Co unc i l

Destacan tambin como herramientas de inversin los ETFs5 de oro, los cualesreplican el valor del metal amarillo. Estos instrumentos han tenido un explosivocrecimiento desde su creacin el 2003. En el 2011 la posicin en ETFs alcanz a 2.369

toneladas equivalentes a US$ 116,6 billones. En el primer semestre los flujos por

inversin en ETSs alcanzaron a 52 toneladas (grfico N 8).

Los centros de inversin ms relevantes a nivel mundial son la bolsa de Comex(grfico N 9), lugar donde se transaron 152.937 toneladas, con un promedio diariode 607 toneladas. Al cierre de 2011, el inters abierto fue de 419.154 contratos

equivalentes a 1.304 toneladas.

En los aos rec ientes, la mayor liberac in y desarrollo de mercados en determinadospases, unido al creciente inters de los inversionistas en commodities, hanimpulsado la c reacin de nuevas bolsas de intercambio, destacando entre stas laShangai Futures Exchange, la cual adems tuvo un crecimiento importante el ao

2011 de 113% (grfico N 9).

5Los o ETFs (Exchange Traded Funds) son fondos de inversin que cotizan en bolsa exactamente igual que cualquieraccin y replican un ndice burstil o de renta fija, materias primas o de divisas.

Inversionesen

BarrasFsicas,

501,6,

71%MonedasOficiales,

106,1,15%

Medallase

Imitacionesde

Monedas,49,3,7%

ETFyotras

inversiones,51,7,

7%

Demanda por inversiones segundo semestre 2012


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Fue nte : G old Survey 2012 Thom son Reu ters GFMS y Fuen te : G old Survey 2012 Tho m son Reut ers GFMS

Wor ld G old Counc il

1.2.3 Portfolio y DiversificacinEl oro se ha caracterizado a lo largo de la historia como un activo de bajo riesgo yde refugio para perodos de incertidumbre financiera. Asimismo su cotizacin se

incrementa a medida que aumenta el riesgo sobre la economa global.

Un activo libre de riesgo es altamente deseable en cualquier portfolio, ya queprovee proteccin completa frente a riesgos tales como crdito, mercado, liquideze inflacin entre otros, sin embargo en la prc tica tales activos no existen.

En este sentido, el oro especficamente no tiene riesgo de crdito y de contraparte,y adems da cuenta de un mercado con una alta liquidez.

Bajo este marco, la crisis subprime del ao 2008 marc un hito importante, debido ala significativa subestimacin y errada valoracin del riesgo crediticio de diversos

activos financieros como derivados, bonos soberanos y securitizados con hipotecas.

A continuacin en la tabla N 1 se presenta como ejemplo la evolucin de la

calificacin crediticia de los bonos de pases de Europa desde la crisis subprimehasta la crisis de deuda de la Eurozona.

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Abr-08 Dic-08 Ago-09 Abr-10 Dic-10 Ago-11

Toneladas ETFUS$ billones en ETF

tonUS$

billonesEvolucinde Inversin

en ETF

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2010 2011

Comex SHFE Tocom

Volumen de Negociacinde Oro en losprincipales Centros de Inversin2011

ton


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Tabla N 1

PasAo

2005 2010 2011 Enero 2012

Grecia A BB+ CC CCIslandia AA- BBB- BBB- BBB-Irlanda AAA A BBB+ BBB+Italia AA- A+ A BBB+Portugal AA- A- BBB- BBEspaa AAA AA AA- A

Fuente: Fondo Monetario Internacional GFSR-Abril 2012

Por ello, no debera sorprender la fuerte demanda por el metal amarillo de losinversionistas desde el 2008, dada la importante prdida de valor de activos

consideradas tres aos antes con un alto grado de seguridad.

Por otro lado, dentro del universo de los activos considerados como potencialmenteseguros, el cual es de US$ 74,4 trillones aproximadamente, el oro tiene una

importante participacin de 11% del total, alcanzando US$ 8,4 trillones (grfico N10)

Grfico N 10

Fuente: Fondo Monetario Internacional GFSR-Abril 2012Cifras para deuda corporativa al 2T 2012, deuda supranacional y oro al c ierre de 2011,bonos cubiertos al cierre de 2010 y deuda de organismos norteamericanos y bonossecuririzados al 3T 2011.

Asimismo, en perodos de alta volatilidad en los mercados el oro se presenta como

un refugio natural de los inversionistas. En este sentido, la relacin existente entre el

Oro, 8,4, 11%

Bonos de gobiernoAAA/AA OCDE, 33,2,

45%

Bonos de gobiernoA/BBB OCDE, 5, 7%

DeudaSupranacional, 1, 1%

Deuda deorganismos

norteamericanos2,43%

Bonos securitizados,12,9, 17%

Bonos Cubiertos, 3,3,

5%

Bonos Corporativoscon grado de

inversin, 8,2, 11%


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incremento en VIX6 y en el precio del oro, dos medidas de la aversin al riesgopresente en el mercado, es significativo (figura 8).

Grfico N 11

Fuente: elaboracin en Cochilco en base a Reuters.

En materia de riesgos inflacionarios, la expansin de los activos en los balances delos principales Bancos Centrales del mundo ha sido un proceso significativo. A modode ejemplo, la Reserva Federal registra activos por US$ 2.845.523 millones al 27 de

junio de este ao. A comienzos de de 2005 dicha cifra alcanzaba a US$ 907.284

millones.

Este fenmeno ha impulsado a los inversionistas a buscar proteccin en el oro,

debido a los mayores riesgos inflacionarios que implican estas polticas expansivas ya la devaluacin de las monedas los pases que las han llevado a cabo,

destacando en este sentido la prdida de valor del dlar y del euro, afectado

tambin por la crisis de la eurozona. En el grfico N 11 se presenta el crecimiento

6El VIX (composite volatility index) es un indicador de la volatilidad implcita en las opciones sobre el ndice S&P 500.Un incremento en el VIX implica una mayor incertidumbre en el mercado accionario, que se refleja en preciosms altos de las opciones. As, este ndice se puede interpretar como otra medida de aversin al riesgo.

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01-2011 04-2011 07-2011 10-2011 01-2012 04-2012

Cotizacin VIX Cotizacin Oro

VIX US$/ozMovimiento del ndice VIX y el precio del Oro


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del balance como porcentaje del PIB de los principales Bancos Centrales delmundo.

Grfico N 11

Fuente: Fondo Monetario Internacional GFSR-Abril 2012

En materia de diversificacin de riesgos, el rol del oro se ha fortalecido en los ltimosaos, considerando que es un activo que permite gestionar los riesgos condiferentes inversiones y valores tales como el dlar, ndices burstiles y otroscommodities.

Destaca en este mbito la correlac in negativa del oro con el dlar lo que permitea los inversionistas protegerse ante la permanente depreciacin de la monedanorteamericana de los ltimos aos (grfico N 12). Asimismo, en un ambiente

financiero en que la mayora de los activos tienen movimientos similares y estn

correlacionados positivamente, el oro da cuenta de una correlacin negativa conel S&P 500 de 0,03 el 2011 y una muy baja los aos 2010 y 2009 (grfico N 13).

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5

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1/31/2007 1/31/2008 1/31/2009 1/31/2010 1/31/2011 1/31/2012

Reserva Federal Banco deJ apn Banco Central Europeo

%PIB

Expansin delbalance de los principalesBancos Centrales como % del PIB


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Fue nte : Elab ora c in C oc hilc o en b a se a Reu te rs Fuen te: Survey 2012 Thom son Reu ters GFMS

En trmino de estimacin de precios, se proyecta un rango de precio promedio alcierre del 2013 de entre 1.600 US$/oz y 1.800 US$/oz. Lo anterior, atendido menoresestmulos monetarios futuros, bajas expectativas de inflacin y a que existir unmenor crecimiento de pa ses con fuerte demanda por el metal como India y China.

Los inversionistas continuarn activos, pero tambin se proyecta que disminuirn sudemanda.

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01-01-2010 01-01-2011 01-01-2012

Valor Oro Valor Dllar Index

Correlacin del precio del oro y elDlar Index

-0,2 0 0,2 0,4 0,6 0,8

Plata

Petrleo

CRB Index

S&P 500

2011 2010 2009

Correlacin anual del Oro con otrosactivos


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II. OFERTA DE ORO EN EL MERCADO

Las principales fuentes de oferta de oro son la produccin de mina, venta dereservas de Bancos Centrales y el reciclaje de chatarra de material existente. Eneste sentido, el ao 2009 fue el ltimo ao en que los Bancos Centrales vendieron

oro en el mercado.

Por primera vez en 20 aos, las compras realizadas por los Bancos Centralessuperaron sus ventas, por lo que no existi oferta por este tem, hecho que hapropiciado un cambio estructural en el mercado del oro. La mayor demanda se ha

producido por entidades de pases emergentes, como China e India entre otros quedesean diversificar sus reservas principalmente en denominadas en dlaresadquiriendo oro.

En 2011 la oferta mundial de oro fue 4.485 toneladas, teniendo un leve incremento

de 0,58% (grfico N 14). El alza en la oferta de oro proveniente de la produccinminera (2,85%), prcticamente se compens con la disminucin en la oferta de

reciclaje (-3,37%). Se ejecutaron operaciones de cobertura por slo 6 toneladas, loque no representa un cambio de tendenc ia a lo observado en los ltimos aos diez,en que las empresas no han realizado este tipo de operaciones debido a una

perspectiva favorable sobre el prec io.

En el primer semestre 2012 hubo una leve disminucin respecto de igual perodo del

2011, principalmente por una baja en el reciclaje debido al retroceso en el precio(grfico N 15).


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Fue nte : Survey 2012 Thom son Reu ters GFMS Fuen te: Wo rld Gold C ou nc il

2.1 Produccin de Oro de Mina

La produccin de oro de mina anot 2.818 toneladas el ao 2011, incrementndose

slo 2,8% respecto al ao 2010 y evidenciando escasa sensibilidad a los a los altosprecios del metal.


Fue nte : Survey 2012 Thom son Reu ters GFMS Fue nte : Wo rld Gold C ou nc il

Produccin de mina ,

2.818,62,83%Operacion

es deCobertura

0,001

Reciclalede Oro,1.661,37,03%

Oferta de Oro ao 2011(toneladas)

2199,7 2144

2.353

2117,8

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

2S 2010 1S 2011 2S 2011 1S 2012

Oferta de oro Segundo semestre2010 al 1 semestre 2012

Ton

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

2007 2008 2009 2010 2011

Produccin de mina 2007-2011Ton

0

100

200

300

400

500

600

700

800

1T 2011 2T 2011 3T 2011 4T 2011 1T 2012 2T 2012

Produccin de mina 1T 2011 - 2T 2012Ton


19/49

17

Este incremento se explica fundamentalmente por el importante aumento deproduccin de 47 toneladas en frica (9,5%). A nivel de pa ses destacan China con

un alza en 20,1 toneladas (5,73%) y Rusia con 8,5 toneladas (4,18%). Por el contrario,una de las disminuciones ms relevantes se observ en Indonesia, hasta las 111, con

una reduccin en 29,1 toneladas (-20,7%) explicada por la huelga de Grasberg,yac imiento que disminuy su produccin a 45 toneladas (-26%).

En la tabla N2 se presentan las 10 naciones ms relevante en la produccin de ororespectivamente.

Tabla N 2

Los 10 pases con mayorproduccin en el 2011

PasProduccin

2010Produccin

2011China 350,9 371Australia 260,8 258,3Estados Unidos 230 232,8Rusia 203,4 211,9Sud frica 202,9 197,9Per 184 188Indonesia 140,1 111Canad 103,5 107,7Gana 92,4 91Mxico 79,4 86,6

Fuen te: Survey 2012 Thom son Reu ters GFMS

2.2 Empresas Productoras de Oro

La empresa canadiense Barrick Gold se mantiene en la primera posicin como elmayor productor de oro en el mundo, alcanzando 238,7 toneladas en 2011.

Las primeras ocho productoras del 2010, mantuvieron su posicin, avanzando la

empresa Polyus Gold al 9 lugar desde la 11 posicin, desplazando a FreeportMcMoran, afectada por la cada de su produccin en Grasberg por prolongadas

huelgas(Tabla N 3).


20/49

18

Tabla N 3Las 10 mayores empresas productoras

de oro en 2011

Empresa Produccin2010

Produccin2011

Barrick Gold 241,5 238,7Newmont Mining 167,7 161,3AngloGold Ashanti 140,4 134,7Gold Fields 102,4 102Goldcorp 78,4 78,2Newcrest Mining 72,8 76,9Kingross Gold 68 73,1Navoi MMC 66,5 66,5Polyus Gold 43 46,6

Harmony Gold 41,7 40,9Fuen te: Survey 2012 Thom son Reu ters GFMS

En materia de costos, las empresas dieron cuenta de una significativa alza de 15%,pasando desde los US$ 560/oz a los US$ 643/oz. En el grfico N18 se exponen la

cuanta del alza por tem, destacando:

Disminucin en las leyes: El promedio de las leyes por tonelada disminuy a 1,43g/ton, un 5% aproximadamente, respecto al 2010. Esta disminucin equivale a

US$ 28/oz, ya que las empresas deben procesar mayores volmenes de tonelajepara compensar la menor ley.

Tipo de cambio: en los pases con mayor produccin aurfera se observ un alzaimportante de sus monedas respecto del dlar americano, lo que implic unincremento de US$18/oz. El dlar australiano se fortaleci 11%, el dlar

canadiense 4% y el rand sudafricano 1%.

Fuerza Laboral: los costos laborales dieron cuenta de US$ 18/oz, debidofundamentalmente a dos factores. Dos importantes pases productores de oro

como Sudfrica e Indonesia sufrieron huelgas que finalizaron con alzas en lossalarios de los trabajadores. La otra variable relevante es la escasez de mano deobra calificada ante el reciente boom minero en muchas regiones como

Australia, frica, C anad y Sudamrica.

Combustible: el precio petrleo WTI se increment en promedio 19%, desde losUS$ 80/barril en 2010 hasta US$ 95/barril en 2011. Esta alza equivale a US$ 8/oz enlos costos totales.


21/49

19

Grfico N 17

Fue nte : Tho m son Reu te rs GFMS G old Survey 2012

A nivel de quiebre de costos, por actividad, a continuacin en la tabla N 4 seexpone cada uno de ellos:

Tabla N 4

Actividad US$/ozExplotacin minera 315

Procesamiento 202

Administracin 94

Cash Cost por Minera 611

Refinera y Fundicin 14

Crdito por Subproductos -28

Royalties 46

Total cash cost 643

Depreciacin/Amortizacin 166Costos totales de Produccin 809

Administracin Corporativa, Intereses 50

Costos extraordinarios 63

Gasto en Capital 121

Costos totales 1.043Fuen te : Thom son Reu ters GFMS Gold Survey 2012

-20

0

20

40

60

80

100

Incrementos en Cash Costos


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20

2.3 Ventas y Compras del Sector OficialEl ao 2011, el sector oficial dio cuenta de la mayor compra neta de oro desde1964. En este sentido, este fenmeno entreg un importante soporte a la cotizacin

del metal amarillo en 2011 y se espera que en el futuro se mantenga.

Estas compras son efectuadas principalmente por pases en desarrollo con grandescantidades de sus reservas en dlares. La depreciacin de la monedanorteamericana sumada la profundizacin de la crisis de deuda en la Eurozona

empuj a los Bancos Centrales a comprar oro para diversificar sus reservas.Asimismo, principalmente pases emergentes, con un porcentaje bajo de sus

reservas en oro estn buscando incrementarlas.Grfico N 18 Grfico N 19

Fuente: Thomson Reuters GFMS Gold Survey 2012 Fuente : Wor ld Go ld Co unc i l

Durante el 2011 destacan las compras realizadas por los Bancos Centrales deMxico (99 toneladas), Rusia (94 toneladas), Tailandia (52 toneladas) y Corea del Sur

(40 toneladas).

En el primer semestre del 2012 se observa nuevamente un dinamismo en las

compras de oro por el sector oficial, totalizando 254, toneladas, representando un25% de incremento respecto de igual perodo de 2011. Hasta agosto 2012, pasescomo Rusia y Mxico continuaron con la tendencia compradora por 35 y 19toneladas respectivamente, sumados a las compras efectuadas en abril por los

Bancos Centrales de Kazakhstan y Ucrania.

-600

-400

-200

0

200

400

600

2007 2008 2009 2010 2011

Compras Netas del sector oficialao 2007-2011

Ton

0

40

80

120

160

200

1T 2011 2T 2011 3T 2011 4T 2011 1T 2012 2T 2010

Compras del sector oficial1T 2011-2T2012Ton


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21

Los administradores de las reservas de los Bancos Centrales tienen prioridad porcolocar los recursos en activos con alta seguridad y liquidez, renunciando a altas

rentabilidades.

A continuacin en la tabla N 5 se exponen los pases con mayor tenencia de oro yaquellos con menor cuanta porcentual del metal en sus reservas. stos ltimos,especialmente pases en desarrollo con elevadas cuantas de dinero en reservasreflejan el soporte que tiene el metal en su valor en el largo plazo, dado que estas

naciones en algn momento debern diversificar sus reservas.

Tabla N 5Pas 2010 2011 Agosto 2012

Toneladas% del totalde reservas

Toneladas% del total de

reservasToneladas

% del total dereservas

Estados Unidos 8.134 75% 8.134 75% 8.134 75,1%Alemania 3.401,0 71% 3.396 72% 3.395,5 71,9%Italia 2.452 70% 2.452 71,6% 2.452 71,3%Francia 2.435 66% 2.435 71,7% 2.435 71,6%China 1.054 2% 1.054 1,6% 1.054 1,6%Suiza 1.040 17% 1.040 15,9% 1.040 14,2%Rusia 789 7% 883 9% 918 9,2%India 558 8,4% 558 9,2% 558 9,8%Taiwn 424 4,8% 422,38 5,1% 422,7 5,6%Tailandia 100 2,6% 152,41 4,3% 152,4 4,5%Indonesia 73 3,4% 73,09 3,3% 73,1 3,4%Corea 14 0,2% 54,44 0,9% 54,4 0,9%Brasil 34 0,5% 33,61 0,5% 33,6 0,5%Mxico 7,06 0,3% 105,99 3,5% 125,3 4%Fuente: International Monetary Fund, Thompson Reuters GFMS Gold Survey 2012 y World Gold Counc il.

Por su parte, el alza en la demanda por activos sin riesgo ha estado relacionada

con el fuerte incremento en la acumulacin de reservas internacionales. Lasreservas oficiales se han incrementado desde los US$ 2,2 trillones a fines del 2001 aUS$ 10,8 trillones en octubre de 2011 de acuerdo a cifras del Fondo Monetario

Internacional. Dentro de los pases con mayores incrementos destaca China desdelos US$ 0,2 trillones a US$ 3,3 trillones.

En este proceso de re-distribucin de activos en el portfolio de los Bancos Centrales,destaca la disminucin de depsitos bancarios desde la crisis subprime por una

mayor percepcin de riesgo y el incremento en la tenencia del oro (grfico N 20).A fines de octubre de 2011, de acuerdo al World Gold Council, el sector oficialmantena 22% de la totalidad del oro fsico mundial.


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22

Grfico N 20

Fuente: FMI GSFR Abril 2012

2.4 Oferta de Material Reciclado.

El 2011, la oferta de oro proveniente de material reciclado represent el 37% de laoferta global por el metal. Dicha oferta retrocedi por segundo ao consecutivo,

cayendo en 3,4% y alcanzando 1.661 toneladas. Los motivos de este fenmenoseran una propensin a esperar precios ms elevados para reciclar joyeraprincipalmente y porque en los pases en desarrollo se ha observado un menorimpacto econmico proveniente de la crisis de la Eurozona, disminuyendo la

intencin de vender material reciclado.

A su vez, la oferta de reciclaje el primer semestre del 2012 tambin dio cuenta deuna disminucin de 1,68% respecto de igual perodo del 2011, afectadafundamentalmente por un menor precio del oro. Por otro lado, pases en Europa

como Espaa e Italia, severamente afectados por la crisis econmica, existi unamayor oferta de material rec iclado como fuente de liquidez.

0

2

4

6

8

10

12

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100% Oro (valor demercado)

Posiciones en el FMI

Depositos en bancos

"Depositos en otrosBancos Centrales,Banco de PagosInternacional y FMI

Bonos y valores

Total official reserves(all c ountries)


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23


Fuente: Thomson Reuters GFMS Gold Survey 2012 Fuente : Wor ld Go ld Co unc i l

1.735 1.7191.661

0

400

800

1.200

1.600

2.000

2006 2007 2008 2009 2010 2011

Oferta de Oro por ReciclajeTon

0

400

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1.200

1.600

2.000

0

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300

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500

1T 20112T 20113T 20114T 20111T 20122T 2012

Oferta de Oro por Reciclaje 1T2011-2T2012

Reciclaje Precio Oro

Ton


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24

III.DEMANDA DE OROLas fuentes de la demanda por oro el 2011 fueron fundamentalmente la fabricacin

y la inversin en lingotes. La demanda global crec i a 4.486 toneladas, slo 0,6% ylas fuertes compras realizadas por el sector oficial permitieron compensar elretroceso en la demanda por inversin (grfico N 22).La demanda por inversin8 nuevamente fue el impulsor primario del precio del oro,

totalizando 1.605 toneladas. Si bien sta retrocedi 10,4% respecto del 2010 aun se

mantiene sobre los niveles histricos.

Durante el primer semestre de 2012, de acuerdo a cifras provisorias de World Gold

Council, la demanda total de oro fue de 2.117,1 toneladas, teniendo una

disminucin de 1,25% respecto de igual periodo del 2011. Los fundamentos de

dichas cadas dicen relacin con una menor de demanda de inversionistas por

lingotes y monedas, la que fue parcialmente compensada por compras de Bancos

Centrales.

Grfico N 22

Fuente: Thomson Reuters GFMS Gold Survey 2012

La demanda para fabricacin tuvo una leve cada de 0,9% el 2011. El principalinductor de la demanda de oro para fabricac in a nivel mundial contina siendo la

8Incluye la suma de la inversin neta implcita, los lingotes, monedas y medallas.

2759

455

1209

0 62

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

Fabricac in Compra Neta deSectores Oficiales

Inversiones en Lingotes Des-cobertura Inversin Neta Implcita

Demanda de oro ao 2011

2009

2010

2011


27/49

25

joyera (71% del total), ac tividad que demand 1.973 toneladas, con unadisminucin de 2,2% respecto del 2010.

Grfico N 23


Los pases con mayor demanda para fabricacin continan siendo India y China. La

demanda china para fabricacin de joyas alcanz en 2011 a 496 toneladas con unaumento de 15%. En cambio, si bien la India mantiene la mayor participacin estetem (14%), evidenc i una cada de 3%.

Grfico N 24


1.973,271%

319,912%

43,42%

89,63% 245,6

9%

87,83%

Demanda por fabricacin 2011

J oyera

Electrnica

Dental

Otras Industrias

Monedas Oficiales

Medallas

Italia103,34%

Estados Unidos167,56%

Turquia136,35%

India761,028%

China585,821%

Otros1.005,536%

Demanda por fabricacin


28/49

26

En general, el 2011 todas las industrias que demandan oro para fabricacin dieroncuenta de una disminucin en su demanda, salvo aquella que utiliza el metal para

fabricaciones oficiales. En este sentido, la joyera cay 2,1% y la electrnica 1,9%.

El 2012, la demanda por fabricacin retrocedi 10,8% en el primer semestre conrespecto al semestre del ao previo, principalmente por una menor demanda de

joyera, siendo la India el pas que tuvo la cada ms significativa en trminos detonelaje (grfico N 25).

Grfico N 25

Fuente: World Gold Council.

0

100

200

300

400

500

600

700

800

1T 2011 2T 2011 3T 2011 4T 2011 1T 2012 2T 2012

Demanda para Fabricacin

Ton


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27

IV.MERCADO FINANCIERO DE LA PLATA4.1 Cotizacin de la Plata

El 2011 el precio promedio de la plata evidenci un fuerte incremento de 73,92%respecto al 2010. En este sentido, dicho aumento, al igual que el oro, se origina porla demanda de los inversionistas que han buscado diversificar sus porfolios y

protegerse de la devaluacin del dlar y de la inflacin.

Grfico N 26

Fue nte : Wo rld Silver Survey 2012 Tho m p son Reute rs GFMS y elab ora c in Co c hilc o e n b a se a Reute rs

Este promisorio comienzo de 2011 tuvo un punto de inflexin a fines de abril delmismo ao debido a l incremento solicitado por el CME Group, dueo de la bolsa defuturos Comex , en los mrgenes requeridos para transar futuros de plata. Esta

medida afect significativamente los precios debido a que los inversionistascerraron posiciones en forma masiva en el mercado para cumplir con dicho

requerimiento. Adicionalmente se realizaron fuertes desinversiones en ETFs (1.900toneladas en 5 semanas).

15

20

25

30

35

40

45

50

55

012011 042011 072011 102011 012012 042012

PreciodelaPlataenero 2011 junio2011

US$/oz

Precio de la PlataPromedio US/oz

Ao US/oz2002 4,59

2003 4,872004 6,652005 7,312006 11,542007 13,382008 14,982009 14,672010 20,192011 35,11

1S2012 31,05


30/49

28

Por otro lado, el mercado financiero de la plata es ms voltil y con menorprofundidad que el del oro por lo que cualquier evento o noticia amplifica

fuertemente sus valores al alza o a la baja. Por ello, los inversionistas especializados yespeculadores son importante protagonistas en este mercado.

Como ilustracin, el precio promedio de la plata en el perodo enero-abril 2011 fue98% ms alto que igual perodo del 2010, mientras que el valor del oro slo aumento17,1%. A su vez el precio promedio de mayo 2011 baj 12,43% y el del oro se

increment en 2,5%.

En el perodo de mayo a agosto, el precio se estabiliz, para nuevamente a fines deseptiembre caer fuertemente nuevamente a la agudizacin de la crisis en laEurozona.

Desde septiembre 2011 empezaron a aumentar las probabilidades de doblerecesin en Estados Unidos y se dieron las primeras seales de ralentizacin delcrecimiento mundial y de China, lo que presion negativamente al metal por sudemanda en usos industriales, componente importante en su valorizacin, la cual

no tiene el oro.

A fines de Septiembre, la bolsa de futuros Comex aument nuevamente los

requerimientos de mrgenes para transar cobre, oro y plata, lo que provoc unmovimiento de cierre de operac iones, empujando el precio a la ba ja.

Asimismo, al igual que en mercado del oro, la realizacin de la operacin twist porparte de la Fed decepcion a los inversionistas posicionados en la plata que

esperaban una inyeccin de dinero al mercado. En la tabla N 5 y 6 se exponen lacada en las expectativas de crecimiento mundial de octubre respecto a mayo

2011.

Tabla 6 Tabla 7Expectativas de Crecimiento del PIB en

mayo 2011Expectativas de Crecimiento del PIB en

octubre 2011ReginEconmica

Ao 2011 Ao 2012ReginEconmica

Ao 2011 Ao 2012

EE.UU. 2,7 3,2 EE.UU. 1,7 1,9J apn 0,0 2,8 J apn -0,5 2,2Eurozona 1,7 1,7 Eurozona 1,6 0,6Alemania 2,8 1,9 Alemania 2,9 1,0China 9,3 8,9 China 9,1 8,5Fuente: Consensus Forecast

A mediados de noviembre el precio se recuper al llegar a los US$ 30/oz, sinembargo al cierre de ao nuevamente cay bajo dicho umbral debido a una


31/49

29

perspectiva ms pesimista del sector fabril en la Eurozona y China dado el descenso

paulatino del ndice manufacturero de gestores de compra (grfico N 27).

Grfico N 27

Fuente: Elaboracin Cochilco en base a informacin de Markit.

Durante el primer trimestre del 2012, la plata tuvo una positiva performance,

anotando un precio promedio de US$ 32,62/oz, con un alza de 2,39% respecto al

ltimo trimestre de 2011. En este sentido la plata se acopl al igual que otros metales

a mejores noticias de la economa de Estados Unidos y al apoyo de liquidez

entregado por el Banco C entral Europeo a los bancos de la regin.

Sin embargo, el precio en mayo comienza a declinar debido a la rebaja en la

calificacin de la deuda pblica de Espaa por Standard & Poor's de A a BBB+ y

con perspectiva negativa, lo cual alert al mercado por la necesidad de un rescate

al pas. Por otro lado, algunos bancos espaoles se mantenan en graves problemas

por su cartera vencida e Italia tambin daba cuenta de de signos de crisis.

Finalmente, el 20 de junio la Reserva Federal anuncia la extensin de la operacintwist, lo que desilusiona a los inversionistas en plata, produciendo una cada en el

prec io hasta el cierre del primer semestre.

40

45

50

55

60

65

Ene-11 Abr-11 J ul-11 Oct-11

EEUU ZonaEuro China

ndice Manufacturero de Gestores de compra (PMI)Puntos


32/49

30

4.2 Inversin en Plata

El 2011, la actividad de inversin fue la principal impulsora de los movimientos en el

precio de la plata evidenciando 8.777 toneladas con una leve cada de 0,63%. Lainversin neta implcita (diferencia residual entre oferta y demanda que no escapturada por el mercado fsico) y que se considera que es absorbida porinversionistas a travs de mecanismos de inversin como ETFs y contratos de futurosdio cuenta de 2.124 toneladas, con una cada de 46,32%, sin embargo la inversin a

travs de lingotes registr 2.975 toneladas y en medallas y monedas alcanztoneladas, con un alza de 66,6% y 18,9% respectivamente.


Fuente: World Silver Survey 2012-The Silver Institute Fuente: World Silver Survey 2012-The Silver Institute

Respecto a movimientos de precios, en general, la plata ha seguido el valor del oro,manteniendo una razn promedio 52,8:1 (ao 1968 y 2011). En este sentido en el

perodo enero - abril 2011, esta razn fue de 30:1 aproximadamente, reflejando unapercepcin de los inversionistas respecto que el valor de la plata estara subvaluadorespecto del oro. Posteriormente con la correccin en el precio ocurrida en abril yseptiembre de 2011, esta razn se acerc a los niveles histricos.

Respecto de las operaciones en los mercados de futuros, la bolsa de futuros Comex

aument los requerimientos de mrgenes segn lo citado anteriormente, lo queafect negativamente el nmero de contratos abiertos (grfico N 29). Sinembargo, los ETFs, otro vehculo de inversin utilizado por los inversionistas tuvieronuna leve cada el 2011 respecto al 2010.

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4

6

8

10

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0

2.000

4.000

6.000

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10.000

2009 2010 2011

Total Inversin en Plata ao 2011

Totalinversin (ton)

Totalinversin

(US$

bn)

Ton US$ bill

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01-2011 05-2011 09-2011 01-2012 05-2012

Ratio Precio Oro-Plata 2011 -

2S 2012


33/49

31



La correlacin entre el oro y la plata se mantiene fuerte en el 2011, siguiendo lospatrones histricos.

Por su parte, el componente industrial en el valor de la plata, adems de aquel demetal precioso permite que su valor tenga una correlacin positiva con el desarrollode la economa y el precio de otros commodities, lo que se refleja en el ndice C RB9.

Asimismo, el metal da cuenta de una escasa correlacin con el ndice de accionesS&P, constituyndose para los inversionistas en una herramienta valiosa de

diversificacin de riesgos (grfico N 30).

En comparac in a otros ac tivos y metales (grfico N 31), la plata da cuenta de unaextraordinaria performance, superando con fuerza a la del oro (28%) y a la delcobre(16,9%). Cabes sealar que el mayor incremento de precios del metal se

observ en los primeros cuatro meses de 2011.

9Este ndice recoge a 19 materias primas cotizadas en los 5 principales mercados de commodities del mundo.Incluye tres tipos de materias primas distintas, el petrleo y derivados, los metales y los granos o productosagrcolas.

0

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4.000

6.000

8.000

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0

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45.000

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2007 2008 2009 2010 2011

Posicin Neta de Contratos de Futuros enComex

Toneladas NContratos

TonNctos

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50.000

60.000

Posicin Neta de Contratos deFuturos en Comex

Toneladas Total inversin (US$ bn)

2010 2011


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32



En trminos de pronsticos de precios, estimamos que el valor de la plata deberasituarse en un rango de entre 30 US$/oz y 35 US$/oz al cierre del 2013.

La demanda de los inversionistas debera perder algo de impulso, sin embargo semantiene su atractivo para la gestin de riesgos a travs de la diversificacin.

Por otro, lado, observamos que se realizaran menores medidas de estmulomonetario. En tanto, la variable fabril, presionara tambin su precio por una menordemanda industrial, en atencin a una ralentizacin del PIB de las principales

regiones econmicas del mundo como la China y la Eurozona.

-0,5 0 0,5 1

4T 2010

1T 2011

2T 2011

3T 2011

4T 2011 S&P 500

CRB Index

US$/Euro

Oro

Correlacinde la plata con otros activos

73,9%

28%

16,9%11%

20%

0%

20%

40%

60%

80%

Plata Oro Cobre Indice

S&P 500

Indice

CRB

Rentabilidad promedio de la plata y otrosactivos 2011/2010


35/49

33

V.OFERTA MUNDIAL DE PLATALa oferta mundial de plata se compone de produccin de mina, operaciones de

coberturas, ventas de gobierno y rec iclaje. En el ao 2011 cay 3,17%, sin embargose mantiene por sobre el promedio de los ltimos seis aos (grfico N 32).

Grfico N 32

Fuente: World Silver Survey 2012-The Silver Institute

Los tems que incrementaron la oferta de plata fueron la produccin de mina y el

material reciclado en 1,4% y 12,2% respectivamente. En tanto, las ventas degobiernos y las coberturas de productores descendieron en 74% y 78,7%respectivamente.

Grfico N 33


0

10.000

20.000

30.000

40.000

2006 2007 2008 2009 2010 2011

Evolucin de la Oferta total de PlataTon

ProduccinMina23.68973%

Venta deGobiernos

3571%

Chatarra dePlata7.98525%

Coberturas deProductores

3341%

Distribucin de la Oferta de Plata ao 2011 (TM)


36/49

34

5.1 Produccin de Plata de Mina

La produccin de plata de mina se mantiene como la mayor fuente de oferta del

metal, con una participacin de 73%, la cual en 2011 avanz levemente en 319toneladas (1,4%), alcanzado 23.689 toneladas.

Este incremento se origina principalmente por los yacimiento de Peasquito, de laminera GoldC orp y Fresnillo de la empresa del mismo nombre. Ambas dieron cuenta

de un aumento de 304 toneladas. Adicionalmente la produccin en China respectodel 2010 se increment en 11%, en Polonia 8,2% y en Rusia 9%.

Mxico, Per, China, Australia y Chile, se mantienen en los primeros cinco lugares y anivel corporativo, la empresa polaca KGHM Poslka Miedz, desplaz a BHP Billiton al

segundo puesto.Principales Pases y Empresas Productoras de Plata (ton)

Tabla 8 Tabla 9

PasProduccin

2010Produccin

2011Empresa

Produccin2010

Produccin2011

Mxico 4.410,4 4.752,6 KGHM Poslka Miedz 1.160,2 1.259,7

Per 3.639,1 3.415,1 BHP Billiton 1.449,4 1.213,0

China 2.923,7 3.231,6 Fresnillo 1.200,6 1.181,9

Australia 1.878,6 1.716,9 GoldCorp Inc. 740,3 895,8

Chile 1.275,2 1.309,4 Pan American Silver 755,8 681,2

Polonia 1.172,6 1.269,0 Ca Minera Volcn 625,2 656,3

Rusia 1.144,6 1.244,1 Polymetal International 538,1 619,0

Bolivia 1.275,2 1.213,0 Coeur dAlene Mines 522,5 594,1

Estados Unidos 1.269,0 1.119,7Ca de MinasBuenaventura S.A.A. 419,9 475,9

Argentina 721,6 702,9 Hochschild Mining plc 553,6 466,5Fuente: World Silver Survey 2012 Fuente: World Silver Survey 2012The Silver Institute The Silver Institute

Los costos de produccin en la minera primaria de la plata en 2011 fueron en

promedio US$ 7,25/oz, con un incremento de 33% con respecto al ao 2010. Sin

embargo, con el significativo aumento en el precio promedio de la plata, el margenpromedio continu siendo muy elevado.

Al respecto, al igual que el resto de la actividad minera, los costos laborales han

tenido un importante papel, debido a la carencia de trabajadores calificados. Ladisminucin en la ley del mineral procesado tambin ha sido un factor relevante enel aumento de los costos observado. Entre los grandes yacimientos que dieron

cuenta de disminucin en la ley destacan Arcata(-29%), Alamo Dorado (-29%),Fresnillo(-16%) y Pallancata(-13%).


37/49

35

En materia energtica, el alza promedio del precio del petrleo WTI a US$ 95 (19%)durante el 2011y los altos precios de la electricidad tambin fueron variables que

incidieron en el incremento en costos.

Grfico N 33

A junio 2012, la produccin de mina alcanz a 12.080 toneladas, lo que representa

una leve alza de 2,74% respecto de igual perodo de 2011. Las regiones quepresentaron mayores alzas fueron frica y Oceana segn la tabla N 10.

Tabla N 10

Enero-Junio2012

Enero-Junio2011

%

Europa 1.442 1.466 1,65%

frica172 167

-3,35%

Asia 2.588 2.786 7,66%Amrica 6.691 6.760 1,04%Oceana 866 902 4,16%Total mundial 11.759 12.080 2,74%Fuente: World Metal Statistics

0

10

20

30

40

2009 2010 2011

Cash Cost Precio Promedio Plata

US$/oz


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36

5.2 Oferta de Material Reciclado.

La oferta de material reciclado de plata tuvo un incremento de 12% en 2011

respecto al ao previo, alcanzando 7.985 toneladas (256.7 Moz). Este incrementode la oferta generada por esta fuente se explica principalmente por los elevadosprecios alcanzados por el metal, lo que motiv la venta de los poseedores de

elementos con plata. A pesar del alto precio alcanzado por la plata, fac tor quepodra inducir el aumento en la oferta de material reciclado, la disminucinproveniente de la fotografa ha estrechado la oferta proveniente de esta fuente.

Grfico N 34


5.3 Ventas y Compras del Sector Oficial.

Las ventas por parte del sec tor oficial aumentaron 1.393 toneladas durante 2010,con un alza de 188% respecto al ao anterior (Grfico 13). El pas que contribuy

mayoritariamente en este proceso de desinversin fue Rusia, explicando el 95% delas ventas totales. Los altos precios alcanzados por el metal habran motivado dichaaccin.

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Evolucin de Oferta por Reciclaje de Plata 2005-2011Ton


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37

Grfico N 35


VI.DEMANDA MUNDIAL DE PLATALa demanda total de plata alcanz a 32.365 toneladas en el 2011, cayendo 3,17%frente al ao anterior. La razn de esta cada descansa en la menor actividad defabricacin con plata (-1,51%) golpeada por los altos precios del metal y por elmenor crecimiento de la manufactura mundial, principalmente de la Eurozona yChina en el ltimo trimestre. La demanda por inversin (neta implcita10) en 2011alcanz 5.099 toneladas con un retroceso de 11,2% respecto al ao anterior. Dichacada se fundamenta por un menor inters de inversionistas y por menoresexpectativas de demanda del metal para aplicaciones industriales (grfico N 36).

10 Diferencia entre oferta de plata y demanda por fabricacin.

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

2006 2007 2008 2009 2010 2011

Oferta por venta de gobiernos ao 2011Ton


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38

Grfico N 36

Fue nte : World Silve r Surve y 2011- The Silve r Institute

La demanda para fabricacin creci en un 12,8%, llegando a un total de 27.333toneladas debido a un mayor crecimiento del sector industrial. Los sectores que laconforman son (industrial, fotografa, joyera, platera, medallas y monedas).

Grfico N 37

Fue nte : World Silve r Surve y 2011-The Silve r Institute

Fabricacin,27.266,84%

Inversin

Neta

Implcita,

5.099,16%

Demanda de Plata ao 2011

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

18.000

AplicacionesIndustriales

Fotografa J oyera Platera Medallas yMonedas

Demanda de Plata por Fabricacin ao2009-2010-2011

2009 2010 2011

Ton


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39

En el campo industrial, el uso de la plata para fines de electrnica constituye lamayor proporcin del total.

En este sentido, en los ltimos aos, la demanda de plata para celdas fotovoltaicasde paneles solares ha tenido un importante crecimiento. Ello, producto de latendencia mundial de los pases en focalizarse en el uso de energas renovables, enreemplazo de los combustibles fsiles. Sin embargo, el 2011 y 2012 producto de laprofundizacin de la crisis en Europa y el trmino de los subsidios a este tipo de

energa se espera que tengan una cada en su produccin.

No obstante lo anterior The Silver Institute proyecta que en el 2015 la demanda deplata para esta industria alcanzar a 3.110 toneladas.

VII. PRODUCCIN DE ORO Y PLATA EN CHILE

En Chile la produccin de oro se ha consolidado en los 40.000 Kg. (40 toneladas)desde el ao 2001, luego del mximo alcanzado en el 2000 cuando totaliz 54.152Kg. El 2011 alcanz a 45.137, con un importante incremento de 5.643 Kg (14,29%),principalmente debido a la produccin de minera Esperanza de 5.350 Kg (grfico

N 38).

Respecto de la plata, la produccin en el pas se ha mantenido en torno a los1.300.000 Kg (1.300 toneladas).

El ao 2011 la produccin nacional de plata dio cuenta de 1.291.272, con un leveincremento de 0,36% respecto del 2010 (grfico N 39).


Fuente: Sernageomin Fuente: Sernageomin

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

2008 2009 2010 2011

Total de Produccin de OroKg

0

300.000

600.000

900.000

1.200.000

1.500.000

2008 2009 2010 2011

Total de Produccin de PlataKg


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40

En los prximos aos, Chile en ambos metales dar cuenta de un avanceimportante en produccin. La capacidad de produccin primaria de oro, segn los

proyectos que se encuentran en carpeta al 2020 alcanzara a 108 toneladas porao, adicionales a la produccin actual. En cuanto a la plata, el incremento en

capac idad de producc in sera de 1.215 toneladas de plata.

A su vez, los nuevos proyectos de minera del cobre que producirn oro y plata enforma secundaria, lo harn en 5,2 toneladas de oro y 280 toneladas de plata por

ao aproximadamente. Estos aportes en la capacidad productiva haran crecer a150 toneladas la produccin anual de oro y en 2.500 toneladas la de plata.

El detalle de estos proyectos se expone en la Tabla N 14.

Tabla N 14

Proyecto ControladorAo deInicio

Capacidad deproduccin deoro a rgimen

(Ton/ao)

Capacidad deproduccin deplata asociada

Produccin primaria:Pascua11 Barrick 2013 19,80 1.089Arqueros12 Kingsgate 2013 0,25 100

J ernimo Yamana Gold 2014 4,70 ---Lobo-Marte Kinross 2015 10,90 ---Caspiche Exeter 2016 21,60 26

Volcn Andina Minerals 2016 8,80 ---Cerro Casale Barrick 2017 31,10 ---El Morro Goldcorp 2018 11,00 ---Produccin secundaria:Ministro Hales Codelco 2013 --- 280Inca de Oro PanAust 2014 1,20 ---Sierra Gorda KGHM International 2015 1,90 ---Santo Domingo Capstone 2016 0,47 ---El Espino Pucobre 2016 1,60 ---Fuente: Cochilco.

11 Pascua, es la porcin chilena del proyecto binacional Pascua-Lama. Para el proyecto completo, la produccinanual de rgimen llegara a 25 t (en los clculos se supuso que de esa cifra, un 75% corresponder a Chile).

12 Arqueros es la primera fase de desarrollo del proyecto denominado Nueva Esperanza.


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Cabe sealar que este ao la desacelerac in mundial ha afectado negativamentea la industria minera en general, no siendo la del oro y la plata una excepcin.

Las empresas estn revisando sus operaciones y proyectos con el objetivo demaximizacin del flujo de caja de los inversionistas.

Para ello, los principales focos sern la reduccin de costos y una mayor eficienciaen materia inversional. Esto ha generado que muchas empresas estn en proceso

de revisin de las ingenieras de sus futuros proyectos con el objeto de optimizar suscostos y rendimientos. Ello en un contexto en que los proyectos tienen un costomayor producto de la mano de obra, maquinarias e insumos para la minera yconstruccin.

Entre las empresas de oro presentes en Chile, destaca Barrick Gold y Kinross. Laprimera ha anunciado un fuerte incremento del costo pronosticado inicialmente deUS$ 3.000 millones del proyecto Pascua Lama en un 50% a 60%. Asimismo la empresaest evaluando la opcin del proyecto Cerro Casale. No obstante, el proyecto,continuar avanzando en actividades ligadas a la obtencin de permisos mientras

la compaa monitorear el atractivo del proyecto y evaluar alternativas paramejorar su rentabilidad debido a su elevada inversin. Esto permitir a la compaatomar una decisin en el futuro en relacin a su construccin, si es que las

condiciones de inversin as lo justifican.

En el caso de Kinross, la empresa se encuentra en una revisin del Proyecto LoboMarte, con el objeto de su optimizarlo. Ello, debido a los mayores costos de capitalactuales, lo cual ha impulsado a la empresa a evaluar opciones para la ejecucinde un proyecto ms pequeo con requerimientos de capital inicial y riesgos

menores.

Asimismo, los accionistas de las empresas mineras a nivel global estn solicitandoque stas entreguen un mayor dividendo y que revisen aquellos proyectos congrandes inversiones. En este sentido tambin observan que el valor de sus acciones

en determinados casos ha cado ms que el metal13.

A continuacin se expone en el grfico con la trayectoria del precio de lasacciones de empresas Barrick Gold, Kinross y Yamana Gold presentes en Chile y elvalor del oro.

13 En el perodo septiembre 2011-junio 2012 cay el precio de las acciones de Barrick (-28,9%), Kinross (-8,50%) yYamana Gold (-53,67%). A su vez el prec io del oro lo ha hecho slo en -14,76%.


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Grfico N 40

Fuente: Elaboracin Cochilco en base a Reuters.

0

400

800

1.200

1.600

2.000

0

10

20

30

40

50

60

09-2011 10-2011 11-2011 12-2011 01-2012 02-2012 03-2012 04-2012 05-2012 06-2012

Barrick Gold Kinross Yamana Gold Oro

Precio de Accionesde empresas

mineras y valor del OroPrecio

acciones US$

Precio oro

US$/oz


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VIII.COMENTARIOS FINALES

El precio del y la plata estar conexo con la poltica monetaria de los BancosCentrales de las principales economas del mundo.

La debilidad en la economa mundial ha generado tasas de inters muy bajas ynegativas en algunos casos en la principales regiones del mundo, las cuales seesperan que se mantengan hasta el 2015. Esta variable fortalece el prec io del oroy la plata, ya que desincentiva el ahorro en otros activos.

Los Bancos Centrales, principalmente de economas en desarrollo continuarndemandando oro para diversificar sus reservas, mayoritariamente en dlares.

China, al igual que en el resto de los metales se constituye en un actor relevanteen la demanda de oro y plata, tanto por inversionistas, fabricacin de joyas y uso

industrial.

La minera del oro y plata, al igual que el resto de la industria enfrenta crecientescostos a nivel mundial debido a la disminucin de la ley de los yacimientos y alaumento de salarios por escasez de profesionales.

Se proyecta para los siguientes aos una menor participacin de inversionistas enestos mercados respecto del 2010 y 2009, sin embargo, igualmente se mantendrsobre los promedios histricos.

Los precios de la plata y oro se mantienen suficientemente altos para llevar acabo un proyecto minero.

La agudizacin de la crisis de la Eurozona y un crecimiento menor de laeconoma mundial impactarn negativamente la demanda para usosindustriales de la plata, afec tando su valor.

La plata ha incrementado su volatilidad y presenta mayor sensibilidad que el orofrente a noticias o eventos financieros. Por otro lado, movimientos especulativostambin impactan en mayor medida su valor.


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IX. Bibliografa

Gold Survey 2012 Thomson Reuters GFMS

World Silver Survey 2012 Thomson Reuters GFMS

World Gold Council

World Metal Statistics

Global Financial Stability Report FMI

Informe de Estabilidad Financiera Banco Central de Chile

Inversin en la Minera Chilena-Cartera De Proyectos 2012, Cochilco


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ANEXO N 1

Resumen de los principales eventos con efecto en el valor del oro y la plata*

Ao 2011

Fecha Evento14 de Enero Fitch degrada la deuda griega a basura.11 de Marzo Un terremoto de magnitud 9,1 y un posterior Tsunami afect a Japn.18 de Abril Standard & Poors coloca en negativa la perspectiva de la

calificacin crediticia de EE.UU. debido al deterioro de las cuentasfiscales.

29 Abril-6Mayo

Una correccin en la mayora de los mercados de commodities,especialmente el de la plata por un aumento en el requerimiento demrgenes por las bolsas.

16 de Mayo La Unin Europea acuerda un paquete de rescate a Portugal por 78billones.

21 de J ulio El Consejo de la Unin Europea logran un ac uerdo sobre las medidaspara resolver la crisis griega.

5 de Agosto Standard & Poors rebaja la ca lificac in de la deuda de EE.UU. deAAA a AA+.

1 de agosto El congreso de Estados Unidos ac uerda elevar nuevo techo de deudaen US$900.000 a horas que el pas caiga en default.

7 deSeptiembre

Los ministros de Finanzas de la Unin Europea aprueban junto al FondoMonetario Internacional el segundo paquete de ayuda para Grecia

19 deSeptiembre

Standard & Poors rebaja la calificacin crediticia de Italia y dos dasdespus lo hace a 7 bancos del pas.

21 deSeptiembre

La Reserva Federal anuncia la operacin twist con el objeto deextender la duracin de sus bonos y bajar la tasa de inters de largoplazo.

24 deSeptiembre

La bolsa de futuros CME aument los requerimientos de mrgenespara transar cobre, oro y plata.

13 de oc tubre Standard & Poors rebaja la ca lificac in crediticia de largo plazo deEspaa de AA a AA- con perspec tiva negativa.

1 deNoviembre

El primer ministro griego anunci un referndum para aprobar elacuerdo alcanzado con la Unin Europea por el rescate financ iero.


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1 Semestre Ao 2012

Fecha Evento

29 de Febrero Presidente de la Reserva Federal expreso cautela frente a los efec tosde los estmulos monetarios y no se refiri a una eventual terceraronda de estmulos (QE3).

4 de Abril La Reserva Federal publica las minutas de la reunin del ComitAbierto el 13 de marzo.

24 de Mayo El Fondo Monetario Internac ional anuncia la compra de oro por losBancos Centrales de Mxico, Kazajstn y Ucrania en marzo.

1 de J unio Dbil dato de empleo en EE.UU. y situac in de la crisis de deuda deEuropa sin solucin cercana.

20 de J unio La Reserva Federal extiende la operac in Twist.26 de J unio El Fondo Monetario Internac ional anuncia la compra de oro por los

Bancos Centrales de Rusia, Kazajstn y Ucrania en abril.

Fuente: World Gold Council

*Para la plata, no aplica como efecto en su valor la compra de oro efectuada por los Bancos Centrales


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Documento elaborado en la

Direccin de Estudios y Polticas Pblicas por:

Francisco Donoso Rojas

Analista de Mercados Mineros

Director de Estudios y Polticas Pblicas

Mara Cristina Betancour

Octubre de 2012

Documents

Informe Metales Preciosos 02.10.2012