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ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ABRIL 28, 2017 1

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN

SEGUNDO PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL

Analista Responsable

Ing. Andrea Paredes

[email protected]

Fecha de Comité

28 de abril de 2017

Periodo de Evaluación

Al 28 de febrero de 2017

Contenido RESUMEN ..................................................................................................................... 2

RACIONALIDAD ......................................................................................................... 2

DESCRIPCIÓN DE ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ................ 3

DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ........................................ 3

ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN ............................. 5

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO ............................................................................ 5

RIESGO SECTORIAL .............................................................................................................. 7

RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR ...................................................................................... 7

RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL ...... 13

RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA .............................................................. 17

RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR . 22

ANEXOS ...................................................................................................................... 28

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RESUMEN

Instrumento Calificación

Asignada Revisión

Calificación

Anterior

Segundo Programa de Papel

Comercial AA Actualización AA

Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena

capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no

se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el

sector al que pertenecen y en la economía en general.

Tendencia de la Categoría: Sin Tendencia

El presente Informe de Actualización de la Calificación de Riesgos correspondiente al Segundo

Programa de Papel Comercial de la compañía Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, es una

opinión sobre la solvencia y probabilidad de pago que tiene el emisor para cumplir con los

compromisos provenientes de sus Valores de Oferta Pública por un monto de hasta Un millón

trescientos mil dólares de los Estados Unidos de América (US$ 1,300,000.00 ) para el Segundo

Programa de Papel Comercial; luego de evaluar la información entregada por el emisor y la

obtenida de los estados financieros auditados.

Se le otorga la calificación de riesgo AA sin tendencia para el Segundo Programa de Papel Comercial

en sesión del comité de calificación.

Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar, vender o

mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo

involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el Emisor y/o

Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y exactitud

de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace responsable de

los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.

La presente Calificación de Riesgos tiene vigencia de seis meses o menos de seis meses, de ser el caso la calificadora puede

revisarla en menor tiempo.

RACIONALIDAD

Riesgo del Entorno Económico: Moderado

▪ Inicio de etapa de recuperación económica evidenciada en varios indicadores, entre ellos el

PIB.

▪ Previsiones de crecimiento económico en el Ecuador aún son bajas para el 2017 y 2018.

▪ Previsión del precio promedio del petróleo WTI estable en 55 USD para el año 2017, a pesar

de los recortes de producción por parte de la OPEP.

▪ Límites al endeudamiento soberano del Ecuador. Altas tasas de interés, debido a los castigos

por el Riesgo País soberano.

Riesgo Sectorial: Alto

▪ Desempeño de la industria, ligado a la actividad económica total del país.

▪ Nivel alto de ciclicidad.

Riesgo Posición del Emisor: Bajo

▪ Especialistas en el manejo de cereales/graneles.

▪ Los indicadores de rotación aumentaron en días de cuentas por cobrar e inventarios

mientras que los días de cuentas por pagar disminuyeron al 31 de diciembre de 2016 lo que

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afecta negativamente al periodo de conversión de efectivo.

▪ Los indicadores de rentabilidad han disminuido al 31 de diciembre de 2016 sin embargo, el

ROE es mayor al ROA lo que indica un apalancamiento positivo.

Riesgo Posición de Estructura Administrativa y Gerencial: Bajo

▪ Estructura organizacional adecuada a la exigencias de la industria.

▪ Estrategia de negocio basada en proveer excelencia en servicios portuarios, importación y

almacenamiento.

Riesgo de la Estructura Financiera: Bajo

▪ Disminución en el período de cumplimiento de obligaciones para con sus proveedores.

▪ Buena Capacidad de pago sustentada por una cobertura de la Utilidad Operativa hasta 1.55

veces el Gasto Financiero.

▪ Apalancamiento necesario para solventar sus necesidades operativas de fondos.

Riesgo de Liquidez, Solvencia y Garantías del Emisor y Valor: Bajo

▪ El nivel de endeudamiento de la empresa ha representado en promedio 53% entre 2013 y

2016. ▪ El ratio de liquidez promedio semestral de los meses septiembre 2016 – febrero 2017 fue de

1.08 veces y su liquidez inmediata (prueba ácida) al 28 de febrero de 2017 fue de 0.41 veces.

▪ El monto no Redimido de Obligaciones en circulación representó el 26% del 80% de los

Activos menos las deducciones, según lo establece la normativa. ▪ Una garantía hipotecaria la misma que estará debidamente cedida a favor del Estudio

Jurídico Pandzic & Asociados S.A. en su calidad de Representante de los Obligacionistas y se

mantendrá disponible durante la vigencia de la emisión del papel comercial.

DESCRIPCIÓN DE ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN

Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN es un terminal portuario privado, cuya actividad principal

es la importación y comercialización de trigo al granel, el cual a su vez sirve de abastecimiento de

materia prima a varios molinos de la sierra, los cuales lo utilizan para la elaboración de productos

tales como harinas y fideos, así como también proveen de trigo a ciertas fábricas de alimentos

balanceados en la costa.

Además, ofrece servicios adicionales de almacenamiento y descarga de vapores.

DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Tabla 1. Descripción del Segundo Programa de Papel Comercial

Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN

Segundo Programa de Papel Comercial

Monto de la Aprobado de la Emisión Hasta US$ 1,300,000 millones

Resolución de Aprobación SCVS.INMV.DNAR.16.0006522

Junta de Accionistas 21-10-2016

Títulos de las Obligaciones Desmaterializada a través del Depósito Centralizado de Compensación y

Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Clase de la Emisión Clase B

Plazo de la Emisión 359 días

Plazo del Programa 720 días

Rescates Anticipados No consideran rescates anticipados

Contrato Underwriting No presentan contrato de underwriting

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Fuente: Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Los valores emitidos cuentan con Garantía General de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN,

conforme al Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y

Financiero). También de acuerdo al Acta de Junta General Extraordinaria de Accionistas del 21 de

octubre de 2016 donde se aprobó el Segundo Programa de Papel Comercial, la compañía se

compromete a mantener durante el periodo de vigencia de esta emisión un nivel de endeudamiento

referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la

empresa.

También se compromete a proporcionar información financiera que fuera requerida por el

Representante de Obligacionistas.

MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN

La emisión de obligaciones está respaldada con garantía general por parte de Ecuatoriana de

Granos S.A. ECUAGRAN, por esto se revisa la composición de los activos de la empresa. La relación

porcentual del ochenta por ciento (80%) establecida deberá mantenerse hasta la total redención de

las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación.

La cual indica que al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o

impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones

tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el

monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos

futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como

originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por

objeto garantizar obligaciones propias o de Segundos; cuentas y documentos por cobrar

provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el

patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija

emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos – REVNI; y, las

inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en

mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de

Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias.

Según lo estipula el Art. 2 de la Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las

Resoluciones expedidas por el CNV; para Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, el 80% del total

de Activos menos las deducciones de la normativa fueron de US$ 11,916,755.92 (cupo de emisión);

(Cont.)


Tipo de Oferta Pública

Sistema de Colocación Bursátil

Tasa de Interés 0% (cero cupón)

Agente Colocador Casa de Valores Advfin S.A.

Agente Estructurador INTERVALORES Casa de Valores S.A.

Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE

S.A.

Tipo de Garantía Garantía General y Específica

Amortización de Capital Al vencimiento de cada valor

Destino de los Recursos

Se destinará el 100% para financiar capital de trabajo de la empresa:

adquisición de activos para el giro propio de la empresa tal como compra de

inventario de trigo y construcción y adecuación de infraestructura de

almacenamiento (bodegas planas).

Representante de Obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.

Garantías Adicionales Si

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con el saldo de las emisiones en circulación, el nivel de cobertura es de 2.34 veces sobre el saldo de

capital y el indicador Activos libres de gravamen sobre el saldo en circulación es de 3.85 veces.

Al 28 de febrero de 2017, Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, tiene US$ 33,775,960.17 de

Activos de los cuales US$ 21,198,642.60 son libres de gravamen, y del Total de Activos menos

deducciones de la normativa presentaron un saldo de US$ 14,895,944.90.

Tabla 2. Cálculo del Monto Máximo de Emisión


28-feb-17

(Expresado en dólares de los Estados Unidos de América)

TOTAL ACTIVOS 33,775,960.17

(-) Activos gravados 12,577,317.57

Subtotal Activos libres de gravamen 21,198,642.60

(-) Activos diferidos o impuestos diferidos 53,716.69

(-) Activos en litigio* -

(-) Monto de Impugnaciones Tributarias* -

(-) Monto no redimido de Titularización de flujos futuros 132,552.37

(-) Monto no redimido Obligaciones en circulación 5,100,000.00

(-) Derechos Fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de Segundoos

987,047.38

(-) Saldo de valores renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para

valores no inscritos - REVNI -

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o

mercados regulados y estén vinculadas con el emisor 29,381.26

Activos menos deducciones 14,895,944.90

Cupo de emisión (80% de los Activos menos deducciones) 11,916,755.92

Nivel de Cobertura (80% de los Activos menos deducciones / Obligaciones en circulación) 2.34

Indicador (Activos libre de Gravamen/ Obligaciones en circulación) 3.85

* Independientes de la instancia administrativa o judicial en la que se encuentren


ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO

A partir del año 2007, Ecuador sufrió un cambio estructural en cuanto al manejo de las políticas

públicas. La política económica se basó en un aumento sustancial del gasto público, con el principal

objetivo de satisfacer a los sectores desatendidos y redistribuir la riqueza. Este agresivo programa

fiscal se logró, principalmente, debido al incremento extraordinario de los ingresos petroleros,

producto de los altos precios del petróleo en el mercado mundial. La política fiscal basada en los

recursos petroleros, contribuyó a que se fortalezca la dependencia de la actividad económica con

respecto al precio del petróleo.

En el 2015, el desplome del precio del precio del petróleo influyó negativamente sobre la economía

ecuatoriana, al punto de desencadenar una recesión económica. Como consecuencia de la recesión,

la actividad económica se ha visto deprimida. Actualmente, los organismos nacionales e

internacionales -BCE, FMI, S&P, etc.- esperan en el mejor de los casos, una lenta recuperación.

Con la victoria del partido oficialista en las elecciones pasadas, se espera que la incertidumbre se

reduzca y se mejoren las relaciones con el sector privado.

En Junio del presente año se espera que se eliminen por completo las salvaguardas introducidas en

el 2015, permitiendo así, que las empresas puedan importar bienes de capital de mejor calidad y

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más baratos, y por ende mejorar la capacidad de producción. Otro hecho que probablemente

dinamice la actividad económica del Ecuador, es el acuerdo comercial con la Unión Europea que

entró en vigencia a inicios del año en curso. Dicho acuerdo, significa una gran oportunidad de

crecimiento para el sector exportador del país.

En el año 2016, el PIB real anual decreció en 1.5% con respecto al 2015, mientras que el PIB real

per cápita decreció en 3% durante el mismo periodo. Estas cifras demuestran que la actividad

económica se deterioró como consecuencia de la recesión. Sin embargo, algunos indicadores

correspondientes, sólo al último trimestre del 2016, evidencian indicios de recuperación. Por

ejemplo, aunque el PIB anual cayó, las variaciones anuales y trimestrales del PIB en el cuarto

trimestres del 2016 fueron positivas. En Diciembre del 2016, el Índice de Actividad Económica

también creció con respecto al año anterior, corroborando la recuperación mostrada por el PIB.

Indicadores monetarios como el crédito al sector privado y los depósitos a la vista, también han

mejorado -crecido-, en los últimos meses del 2016. Por otro lado, el mercado laboral aún no se

recupera y se muestra deteriorado. La tasa de empleo adecuado cayó de 46.5% a 41.2% en el

periodo 2015-2016, mientras que el subempleo aumentó en alrededor de 5 puntos porcentuales.

La cuenta corriente cerró el 2016 con un superávit, debido principalmente al saldo positivo en la

balanza comercial. La caída de las importaciones de bienes fue suficiente para lograr dicho saldo

positivo en la balanza comercial. La Inversión Extranjera Directa en el 2016, permanece baja -

menos del 1% del PIB-, lo cual es un indicador de que el país no es tan atractivo para los

inversionistas extranjeros. Así mismo, el riesgo país también refleja esta realidad. Éste se situó por

encima de los 700 puntos luego de las elecciones presidenciales del pasado 2 de Abril.

La situación fiscal permanece débil como consecuencia de los bajos precios del petróleo. En el 2016,

el déficit del Sector Público No financiero (SPNF) llegó a 7.48% del PIB, a pesar de que se redujo el

gasto público. Los ingresos petroleros cayeron en casi 15% en el 2016, mientras que los ingresos

tributarios del SPNF también descendieron en 10% durante el mismo periodo. Los constantes

déficits fiscales se han financiado con deuda, la cual asciende a 39% del PIB al cierre del 2016.

Aunque los niveles de deuda del gobierno aún son manejables, las tasas de interés y los plazos de

las obligaciones contraídas recientemente, reflejan las malas condiciones crediticias que enfrenta el

gobierno. El servicio deuda aumentó considerablemente en los últimos dos años, alcanzando el

8.32% del PIB en el 2016.

El crecimiento de la economía ecuatoriana y sus previsiones dependen considerablemente del

precio del barril de petróleo. La actual coyuntura internacional no permite esclarecer

adecuadamente cual será el rumbo de dichos precios. Por un lado, hay tensión en el medio oriente,

lo que encarece el petróleo, y esto a su vez, hace que muchos campos petroleros en Estados Unidos

se vuelvan rentables repercutiendo negativamente en el precio del crudo. Los recortes de

producción por parte de la OPEP no se han reflejados en el precio internacional del petróleo, pues

éste permanece alrededor de los $55.

Tabla 3. Resumen de Indicadores Semestrales

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

INDICADORES POLÍTICO-INSTITUCIONALES

Índice de Competitividad Global 105 / 133 105 / 139 101 / 142 86 / 144 71 / 148

76 / 140 91 / 138

Doing Business 136 / 181 138 / 183 130 / 183 130 / 183 139 / 185 135 / 189 115/ 189 117/189

Índice de Percepción de Corrupción 146 / 180 127 / 178 120 /182 118 / 174 102 /175 110 /174 107 / 167 120 / 176

Índice de Democracia

87 / 167 89 / 167 87 / 167 82 / 167 79 / 167 83 / 167 82 / 167

INDICADORES ECONÓMICOS Y SOCIALES

PIB nominal (millones $) 62519.7 69555.4 79276.7 87924.5 95129.7 102292.3 100176.8 97802.2

PIB real per cápita ($) 3701.7 3762.3 3990.8 4146.8 4281.9 4382.7 4321.8 4194.0

Crecimiento PIB real (%) 0.6 3.5 7.9 5.6 4.9 4.0 0.2 -1.5

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(Cont.)

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Inflación (%) 4.3 3.3 5.4 4.2 2.7 3.7 3.4 1.1

Empleo pleno o adecuado (%) 39.2 44.7 45.5 46.5 47.9 49.3 46.5 41.2

Subempleo (%) 16.4 13.8 10.7 9.0 11.6 12.9 14.0 19.9

Otro empleo no pleno (%) 27.2 27.4 31.3 30.1 29.0 26.8 26.4 25.1

Empleo no remunerado (%) 8.9 8.2 7.7 8.0 7.1 7.1 7.7 8.4

Desempleo (%) 6.5 5.0 4.2 4.1 4.2 3.8 4.8 5.2

Pobreza por ingreso (%) 36.0 32.8 28.6 27.3 25.6 22.5 23.3 22.9

Índice Gini 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5

Salario básico unificado ($) 218.0 240.0 264.0 292.0 318.0 340.0 354.0 366.0

INDICADORES FISCALES

Déficit del gobierno central /PIB (%) -4.2 -1.8 -1.6 -2.0 -5.7 -6.3 -3.8 -5.7

Ingresos SPNF/PIB (%) 29.4 33.3 39.3 39.3 39.2 38.2 33.5 31.0

Gastos SPNF/PIB (%) 33.0 34.7 39.5 40.3 43.7 43.4 38.6 38.5

Servicio de la deuda / PIB (%) 2.1 2.0 2.9 2.8 3.5 4.8 7.3 7.8

Deuda pública interna / PIB (%) 4.5 6.7 5.7 8.8 10.5 12.4 12.7 12.7

Deuda pública externa / PIB (%) 11.8 12.5 12.7 12.4 13.6 17.2 20.2 26.3

Deuda pública / Ingresos SPNF (%) 55.7 57.5 46.7 54.0 61.3 77.2 97.6 125.8

Intereses / Ingresos SPNF (%) 1.9 1.8 1.6 1.9 2.6 2.6 4.1 3.9

INDICADORES MONETARIOS Y FINANCIEROS

Oferta Monetaria M1 (millones $) 9209.6 10776.1 12093.0 14511.6 16272.4 18695.3 19041.7 22634.901

Liquidez Total M2 (millones $) 18831.3 22189.4 26557.0 30905.5 35051.1 40104.4 39650.6 46188.371

Tasa de interés activa (%) 9.2 8.7 8.2 8.2 8.2 8.2 9.1 8.1

Tasa de interés pasiva (%) 5.2 4.3 4.5 4.5 4.5 5.2 5.1 5.1

Depósitos a la vista (millones $) 5876.8 7125.9 7854.6 9533.2 10494.5 11263.0 8653.9 11385.9

Créditos al sector privado (millones $) 13869.5 17272.7 21152.6 24258.6 26812.3 29156.6 28168.6 29912.5

Reserva Monetaria Internacional (millones $) 3792.1 2622.1 2957.6 2482.5 4360.5 3949.1 2496.0 4258.8

INDICADORES EXTERNOS

Balanza comercial / PIB (%) -0.3 -2.6 -1.0 -0.5 -1.1 -0.7 -2.1 1.6

Importaciones FOB / PIB (%) 26.9 32.4 33.4 31.6 31.0 29.5 23.7 19.3

Exportaciones FOB / PIB (%) 25.2 27.9 31.1 30.2 28.6 28.0 20.7 18.9

Cuenta corriente / PIB (%) 0.3 -2.3 -0.3 -0.2 -1.0 -0.5 -2.1 1.6

Cuenta de capital y financiera / PIB (%) -4.4 0.4 0.6 -0.6 3.1 0.3 0.6 0.3

Inversión Extranjera Directa / PIB (%) 0.5 0.2 0.8 0.6 0.8 0.8 1.3 0.5

Riesgo País 769 913 846 826 530 833 1266 647

Fuentes: World Economic Forum, B.M., Transparency International, The Economist Intelligence Unit, Ámbito, INEC, BCE. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

RIESGO SECTORIAL

Fuerzas competitivas del sector

La industria de transporte y logística es intensiva en capital. Su desempeño está íntimamente ligado

a la actividad económica total del país. Se estima que la competencia dentro de la industria sea

relativamente alta, con excepción de algunos subsectores. Por ejemplo, en el 2010 se contabilizaron

más de 6000 empresas que pertenecen al sector.1

No existe sustitutos cercanos que puedan competir con los productos que ofrece la industria. Este

sector es considerado como prioritario por el gobierno de Ecuador.

1 “Plan estratégico para Logística de Comercio Exterior”. Ministerio de Comercio Exterior. http://logistica.comercioexterior.gob.ec/wp-content/uploads/2014/11/plan_estrategico_de_logistica_internacional.pdf

http://logistica.comercioexterior.gob.ec/wp-content/uploads/2014/11/plan_estrategico_de_logistica_internacional.pdf

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Factores cíclicos y de crecimiento del sector

En términos reales, el Valor Agregado Bruto (VAB) correspondiente a transporte y almacenamiento

ha presentado tasas de crecimiento con una dinámica similar a las del PIB. Desde el 2005, dicho

VAB ha crecido en promedio 4.1%, siendo el 2015, el único año en el cual decreció. En el 2016, el

VAB creció en apenas, casi 0.1%. Se espera que el VAB del sector crezca a la par del PIB, a medida

que la economía se vaya recuperando.

Gráfico 1. Crecimiento del Valor Agregado Bruto (VAB) del sector transporte y almacenamiento, y del PIB (dólares del 2007)

Fuente: Banco Central del Ecuador (BCE)

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Desde el año 2014 (un año antes del inicio de la etapa recesiva), la máxima tasa de decrecimiento

de los ingresos reales promedio de la industria fue de casi 0.8%. En el mismo periodo, la

rentabilidad de la industria, medida por el ratio utilidad-ingresos, tuvo una caída máxima de

alrededor de 34%. Ambas cifras evidencian un nivel de ciclicidad bajo en los ingresos reales y alto

en el caso de la rentabilidad, lo cual resulta en un riesgo alto de ciclicidad.

Análisis de las principales regulaciones del sector

Hasta la presente fecha, no han surgido nuevas regulaciones que afecten a la industria de manera

significativa.

RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR

De acuerdo a los estados financieros auditados del 2015 por Moores Rowland Ecuador Cía. Ltda. la

compañía se constituyó mediante Escritura Pública el 8 de enero de 1974 e inscrita en el Registro

Mercantil el 8 de abril del mismo año.

El emisor mantiene vigente la Segunda y Tercera Emisión de Obligaciones, y el Segundo Programa

de Papel Comercial en el Mercado de Valores, los cuales se presentan en la tabla a continuación:

Tabla 4. Presencia Bursátil Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN

2 DA EMISIÓN 3 ERA EMISIÓN 2DO PAPEL COMERCIAL

Monto Aprobado de la Emisión

Hasta US$ 500,000.00 millones

Hasta US$ 4,200,000.00 millones

Hasta US$ 1,300,000.00 millones

Saldo de la emisión US$ 200,000.00 US$ 3,600,000.00 US$ 1,300,000.00

Vencimiento 2017 2019 2018


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El saldo de la Segunda y Tercera Emisión al 28 de febrero de 2017 fue de US$ 3,800,000.00 dólares

de los Estados Unidos de América.

El saldo del Segundo Programa de Papel Comercial al 28 de febrero de 2017 fue de US$

1,300,000.00 dólares de los Estados Unidos de América.

Posición Competitiva del Emisor

Entre sus principales competidores están los que de igual manera importan trigo, para la

elaboración de productos finales o para abastecimiento de terceros.

▪ Moderna Alimentos

▪ Grupo Superior

▪ Gisis

▪ Industria Molinera

▪ Pronaca

▪ Inbalnor

▪ Empagran

▪ Alimentsa

▪ Agripac

Las ventajas comparativas son:

▪ Capacidad de almacenamiento.

▪ Despachos simultáneos de diferentes productos.

▪ Agilidad en la entrada y salida de camiones.

Las ventajas competitivas son:

▪ Especialistas en el manejo de cereales/gráneles.

▪ Posicionamiento en el mercado.

▪ Disponibilidad de muelle.

▪ Proveeduría variada.

▪ Credibilidad/Historial de clientes.

▪ Dos sistemas de descarga para graneles.

Los principales clientes son:

Tabla 5. Clientes

Clientes Producto/Servicio

Afergran Cía. Ltda. Trigo

Avícola San Isidro S.A. Descarga/Almacenamiento

Buenaño Caicedo Compañía de Negocios S.A. Descarga/Almacenamiento

Cervecería Nacional CN S.A. Descarga/Almacenamiento

Delcorp S.A. Descarga Fertilizantes

Falimensa S.A. Descarga/Almacenamiento/Trigo

Imporperfec S.A. Trigo

Industrial Molinera C.A. Trigo

Industrias Catedral S.A. Descarga/Almacenamiento

Molinos e Ind. Quito Descarga/Almacenamiento

Molinos San Luis Cía. Ltda. Descarga/Almacenamiento

Plaza Francisco Trigo

Productores de Camarón de El Oro Trigo

Sucesores de Jacobo Paredes M. S.A. Descarga/Almacenamiento

Unicol S.A. Descarga/Almacenamiento

Universal Sweet Industries S.A. Trigo


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Los principales proveedores son:

Tabla 6. Proveedores


Perspectivas de Crecimiento de Ventas, Tamaño y Participación de Mercado

Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, presenta la siguiente participación por importaciones de

Trigo en TM de enero a diciembre 2016.

Gráfico 2. Participación de mercado trigo

Fuente/Elaboración: Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN

Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, presenta la siguiente participación por servicio de descarga

en puertos graneleros.

Proveedores País

Afergran Cía. Ltda. Ecuador

Compañía de Seguros Ecuatoriano-Suiza S.A. Ecuador

Ecuatoriana de Productos Químicos C.A. ECUAQUIMICA Ecuador

Exxonmobil Ecuador Cía. Ltda. Ecuador

Imporperfec S.A. Ecuador

Fábrica de Alimentos FALIMENSA Ecuador

PROVICA Protección y Vigilancia Cía. Ltda. Ecuador

QC Terminales Ecuador S.A. QCTE Ecuador

Sqm Ecuador S.A. Ecuador

Storeocean S.A. Ecuador

Transporte de Carga TRANSPORTMUTITEC S.A. Ecuador

Cargill Cai Trading E.E.U.U.

Comercial South Pacific Chile

Global Market Fertilizer Suiza

Golden Traders International Corp. E.E.U.U.

Luzar Trading S.A. Panamá

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Gráfico 3. Participación de mercado descarga


Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, presenta la siguiente participación de ventas mensuales en

un acumulado al mes de febrero de 2017.

Tabla 7. Ventas Mensuales Acumuladas (febrero 2017)

Descripción % Acumulado

Cereales (Trigo Balanceadores) 59.28%

Cereales (Trigo Molinos) 5.97%

Secos -

Fertilizante 4.31%

Almacenamiento 4.98%

Alquiler de Bodega 0.77%

Descarga Marítima 8.60%

Descarga Terrestre 0.29%

Servicios Gestionamiento FEE 4.29%

Muellaje 7.95%

Otros 3.56%


Descargas

▪ Ecuagran descarga 300 mil TM anuales de cereales y fertilizantes.

▪ Recibe un promedio de 32 barcos anuales

Almacenamiento

▪ Ecuagran cuenta con una capacidad instalada de almacenamiento de 80 mil TM, cuya

ocupación es del 100%

▪ En silos, hay capacidad para 70 mil TM y en bodegas planas 10 mil TM adicionales.

Importaciones de Trigo

▪ Ecuagran dirige a través de su terminal portuario, un Pool de importaciones de 100 mil TM

de trigo canadiense para molinos de harina.

▪ Adicionalmente importa 50 mil TM de trigo de varios orígenes, para la industria de

balanceado avícola y acuícola.

▪ Trabaja con los traders más importantes a nivel mundial, como: Cargill, Bunge y/o Luzar

Trading.

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Eficiencia Operativa del Negocio

Tabla 8. Indicadores Rotación INDICADORES

ROTACIÓN CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17

Rotación de Cuentas por Cobrar

Ventas Netas / Cuentas por Cobrar

Vcs 17.08 9.83 9.21 6.27 0.74 0.71

Rotación de Inventario Costo de Venta / Inventario

Vcs 6.41 4.28 3.39 2.47 0.56 0.27

Días de Cuentas por Cobrar

(Cuentas por Cobrar / Ventas Netas) *360

Días 21 37 39 57 81 84

Días de Inventario (Inventario / Costo de Ventas) *360

Días 56 84 106 146 107 226

Días de Cuentas Por Pagar

(Cuentas por Pagar / Costo de Ventas) *360

Días 96 80 139 127 174 152

Período de Conversión de Efectivo

Días de CxC + Días de Inventario- Días de CxP

Días -19 40 6 76 14 158

Fuente: Informes Auditados e Internos de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Las Cuentas por Cobrar de la empresa rotaron 9.21 veces en el año 2015 y 6.27 veces en el 2016, al

28 de febrero de 2017 el índice fue de 0.71 veces, los días de cuentas por pagar fueron de 139 días

en el 2015, 127 días en el 2016 y al 28 de febrero de 2017 fueron de 152 días.

El periodo de conversión del Efectivo en el año 2016 fue de 76 días mientras y al 28 de febrero de

2017 de 158 días.

El Riesgo Operativo viene dado por:

▪ Daños de equipos de descarga.

▪ Contaminación del producto durante almacenamiento.

▪ Colisiones de vehículos pesados durante el tránsito en las instalaciones.

▪ Accidentes de trabajo del personal.

Rentabilidad del Negocio

Tabla 9. Indicadores Rentabilidad INDICADORES

RENTABILIDAD CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17

Margen de Utilidad en Operaciones

Utilidad en Operaciones / Ventas

% 7.0% 9.4% 11.0% 6.8% 8.5% 9.1%

UAII sobre el Activo Total

UAII / Activo % 6.3% 7.9% 8.9% 5.1% 1.2% 0.8%

Rendimiento sobre Activos

Utilidad Neta / Activo % 1.5% 2.6% 2.2% 0.7% 0.5% 0.1%

Rendimientos sobre Patrimonio

Utilidad Neta / Patrimonio

% 2.8% 5.4% 4.8% 1.8% 1.3% 0.3%

Utilidad Neta sobre Ventas

Utilidad Neta / Ventas % 1.6% 3.1% 2.7% 1.0% 3.6% 1.5%


Dentro de los indicadores de rentabilidad que analizamos para Ecuatoriana de Granos S.A.

ECUAGRAN se señala lo siguiente:

▪ La Utilidad antes de Impuestos e Interés sobre Activos fue de 8.9% al 31 de diciembre de

2015 y al 31 de diciembre de 2016 fue de 5.1%.

▪ El ROA fue de 0.7% al 31 de diciembre de 2016.

▪ La Rentabilidad sobre el Patrimonio pasó de 4.8% en el año 2015 a 1.8% en el 2016.

▪ La Utilidad Neta sobre las ventas pasó de 2.7% en el 2015 a 1.0% en el 2016.

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RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL

Evaluación de la Administración

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Ecuatoriana de Granos S.A.

ECUAGRAN, registra la siguiente nómina de accionistas:

Tabla 10. Accionistas

No. Identificación Nombre Nacionalidad Capital % de Participación

1 1790295060001 Brito-Vaca Cía. Ltda. Ecuador $ 59,723.00 0.50%

2 0991265414001 Delcorp S.A. Ecuador $ 11,008,184.00 92.44%

3 1790049795001 Moderna Alimentos S.A. Ecuador $ 178,315.00 1.50%

4 0590033286001 Molinos Poultier S.A. Ecuador $ 342,850.00 2.88%

5 0600452064 Brito Vaca Aida Ecuador $ 31,619.00 0.27%

6 0600679963 Brito Vaca Jaime Fernando Ecuador $ 10,539.00 0.09%

7 0600683692 Brito Vaca Laura Ecuador $ 31,619.00 0.27%

8 0600710818 Brito Vaca Ligia Ecuador $ 31,619.00 0.27%

9 0600709521 Brito Vaca Mariana Ecuador $ 57,964.00 0.49%

10 0600714273 Brito Vaca Pilar Ecuador $ 49,177.00 0.41%

11 0601913874 Brito Vaca Raúl Ernesto Ecuador $ 57,964.00 0.49%

12 0600693998 Brito Vaca Teresa Ecuador $ 49,177.00 0.41%

Total $ 11,908,750.00 100.00%

Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, cuenta con un capital suscrito de US$ 11,908,750.00 donde

Delcorp S.A. cuenta con un 92.44% de participación.

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Brito-Vaca Cía. Ltda.,

también es accionista en las siguientes empresas:

Tabla 11. Empresas Vinculadas por Accionistas

No. RUC Nombre Cía. Cargo

1 1790143007001 Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN ACC

2 1790881091001 Inversiones Ecuatorianas INVEGRAN S. A. ACC


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Delcorp S.A., también es

accionista en las siguientes empresas:




2 0992212640001 Retratorec S.A. ACC

3 0992623748001 Storeocean S.A. ACC


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Moderna Alimentos S.A.,





2 1790346161001 El Club de Ejecutivos de Quito S.A. ACC

3 1890007976001 Industrias Catedral S.A. ACC

4 0990730210001 Servicios Portuarios y de Mantenimiento de Silos SEPYMAN S.A. ACC

5 1791291522001 Bakelsecuador S.A. ACC


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Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Brito Vaca Aida, también

es accionista en las siguientes empresas:




2 1790295060001 Brito-Vaca Cía. Ltda. ACC


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Brito Vaca Jaime

Fernando, también es accionista en las siguientes empresas:






Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Brito Vaca Laura, también







Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Brito Vaca Ligia, también

es accionista y representa las siguientes empresas:




2 1790295060001 Brito-Vaca Cía. Ltda. ACC/RL


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Brito Vaca Mariana,







Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Brito Vaca Pilar, también







Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Brito Vaca Raúl Ernesto,

también es accionista y representa las siguientes empresas:

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2 1790412113001 Conjunto Clínico Nacional CONCLINA C.A. ACC

3 1790295060001 Brito-Vaca Cía. Ltda. ACC/ADM

4 1791332393001 Laboratorios Médicos de Tecnología Avanzada LABMETA S.A. ACC/ADM


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Brito Vaca Teresa, también







Los administradores actuales de la compañía son los que se muestran a continuación:

Tabla 22. Administradores

No. Identificación Nombre Nacionalidad Cargo Periodo Fecha de

Nombramiento

1 0909956872 Weisson Accini Enrique Heráclito

Ecuador Gerente General 5 06/02/2015

2 1704371820 Goldstein Valdez Gad Iván Ecuador Presidente Ejecutivo

5 06/02/2015


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el Gerente General de

Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, Weisson Accini Enrique Heráclito también representa y es


Tabla 23. Empresas Vinculadas por Administradores


1 1790143007001 Ecuatoriana De Granos S.A. ECUAGRAN RL

2 0990730210001 Servicios Portuarios y de Mantenimiento de Silos SEPYMAN S.A. RL

3 0992510757001 Producbest S.A. RL

4 0991450769001 Onirosa S.A. ACC/RL

5 0992253479001 Healthyfarms S.A. ACC

6 0990938849001 Inversiones Tanucci S.A. ACC


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el Presidente Ejecutivo de

Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, Goldstein Valdez Gad Iván también representa y es


Tabla 24. Empresas Vinculadas por Administradores


1 1790143007001 Ecuatoriana De Granos S.A. ECUAGRAN RL

2 0900000000287 Angardo Cía. Ltda. RL

3 0990730210001 Servicios Portuarios y de Mantenimiento de Silos SEPYMAN S.A. SRL

4 0991323236001 Crustáceos Exportables S.A. CRUSEXPORT ADM

5 0991476458001 Gump Investments S.A. RL

6 0991265414001 Delcorp S.A. ACC/RL

7 0991144935001 Straub S.A. ACC

8 0992181508001 Goldsteincorp S.A. ACC

9 0992216808001 Corpofelsa S.A. ACC/RL


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Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN posee participación accionaria en las siguientes empresas.

Tabla 25. Participación Otras Empresas

Expediente Nombre Situación Legal Capital

Invertido

Capital Total

de la Cía.

% de

Participación

42200 Servicios Portuarios y de Mantenimiento de Silos SEPYMAN S.A.

Activa $280,435.00 $577,019.00 48.60%

66712 Electroquil S.A. Activa $4,380.80 $6,286,276.34 0.069%

106155 Retratorec S.A. Activa $7,786.00 $981,000.00 0.79%

103555 Smolian S.A. Disoluc. Y Liquid.

Antic. Inscr. Rm. $800.00 $800.00 100%

46178 Inversiones Ecuatorianas

INVEGRAN S. A.

Disoluc. Liquid. Oficio

Insc. en Rm $179,182.00 $1,133,954.00 15.80%

72152 Granyliq S.A. Disoluc. Liquid. Oficio

Insc. en Rm $1,116.00 $4000.00 27.9%


Estrategias del negocio para el 2017:

Importación de Cereales

▪ Programa contractual con industrias molineras del país, por 110,000 TM de trigo

canadiense (CWRS) por año, a través de nuestro proveedor Cargill.

▪ Programa de clientes balanceadores acuícolas y avícolas por 50,000 – 60,000 TM de trigo

suave.

Descargas de Granos

▪ Con su programa de trigo para harina y balanceados, garantizamos unos 16 barcos al año,

con aprox. 170,000 TM.

▪ Contrato de servicios con otros clientes, descargamos 20,000 TM aprox.

▪ Ampliación de bodegas horizontales para descargar 100,000 TM aprox. de pasta de soya.

Descargas de Fertilizantes

▪ Tienen acuerdos de descarga con tres importadores (Delcorp, Ferpacific y Agripac) que

representan 80,000 TM / año.

▪ Están trabajando con un par de importadores más para lograr 20,000 TM adicionales para

completar unas 100,000 TM anuales.

Almacenamiento

▪ Contratos de alquiler de silos a plazo fijo con (30% de la capacidad instalada en silos)

▪ Los programas de importación de trigo para la industria de harina y balanceado les

garantizan ingresos de almacenamiento por unas 200,000 TM anuales.

▪ Están ampliando la capacidad de almacenamiento en bodegas planas (10,000 TM

adicionales) para poder descargar y almacenar un programa de pasta de soya de 100,000

TM adicionales.

Gobierno de la Corporación

Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, cuenta con 73 empleados al 28 de febrero de 2017 con un

costo laboral de US$ 224,884.51.

Tabla 26. Empleados

Descripción N° Empleados

Operativo 52

Administrativo 21

TOTAL 73

Fuente: Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

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Misión

Proveer excelencia en servicios portuarios, importación y almacenamiento especializado en

graneles sólidos, garantizando la integridad del producto, implementando prácticas de

responsabilidad social y ambiental en un entorno confiable y sostenible para su capital humano,

clientes, proveedores e inversionistas para el beneficio de la agro-industria alimenticia.

Visión

Constituirse en el proveedor líder de servicios portuarios y almacenamiento para graneles más

eficiente del Ecuador, líder en tecnología, calidad, protección y preservación del medio ambiente,

dotado de recursos humanos altamente calificados y con liderazgo que coadyuven al desarrollo del

comercio agroindustrial.

Política y Estrategia Corporativa de Crecimiento

Las cuentas por cobrar son registradas al costo al momento de la negociación de la venta de los

productos y cuando es efectuada la transferencia al cliente de la totalidad de los riesgos y beneficios

de la propiedad de los productos. Las condiciones de crédito que maneja son las siguientes:

▪ Contado: Crédito 8,12 y 30 días.

▪ Servicios: Crédito 8, 20 y 30 días.

▪ Fertilizantes: Crédito a 30 y 60 días.

Las cuentas por pagar son registradas al costo al momento de la adquisición de las existencias o

importación de los productos; así como de los bienes y servicio recibidos, que son utilizados en el

proceso productivo. Las condiciones de crédito que maneja son las siguientes:

▪ Compras Locales: Mínimo 30 días.

▪ Compras al Exterior: Entre 90,120 y 180 días

Las cuentas incobrables son reconocidas con cargo a resultados del año con el propósito de cubrir

posibles pérdidas que puedan llegar a producirse en la recuperación de las cuentas por cobrar a

clientes locales, con base a una evaluación de las mismas, realizada conforme a disposiciones

tributarias vigentes. El castigo de las cuentas por cobrar a clientes es registrado con débito a la

provisión, la diferencia no cubierta por la provisión es contabilizada directamente en los resultados

del año.

RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA

Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A., realizó el análisis del riesgo de los estados financieros

auditados por la firma Moores Rowland Ecuador Cía. Ltda. para el año 2015. Adicionalmente, con

información auditada por la firma Romero y Asociados Cía. Ltda. 2013, 2014 en conjunto con

información interna de la empresa Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN al 31 de diciembre de

2016, febrero de 2016 y 2017.

Mencionamos que los estados financieros internos fueron proporcionados por el Emisor para usarlos

en el proceso de análisis de la calificación de riesgo, estos deben cumplir con los requerimientos

exigidos por la normativa legal, señalando que el Emisor es el responsable que la documentación

entregada a la Calificadora de Riesgo sea idéntica a la presentada a los organismos de control, sin

perjuicio hacia la Calificadora de que se hallare diferencia entre la información entregada para la

evaluación y la presentada al ente de control, asumiendo el Emisor el compromiso de entregar

información verídica.

Estructura Financiera

El saldo final del Activo Corriente al 31 de diciembre de 2016 se ubicó en US$ 13,598,272 esto fue

un crecimiento de 11.62% con respecto al 31 de diciembre de 2015. En el análisis comparativo de

los meses: febrero de 2016 y febrero de 2017, el Activo Corriente de la empresa disminuyó en

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7.14% y representó el 43.35% del total de Activos al 28 de febrero de 2017 con un saldo de US$

14,643,224, esta variación ocasionada principalmente por el descenso de la cuenta de Activos

Financieros de la empresa en el periodo mencionado.

En cuanto al Activo, los rubros más importantes en los estados financieros de Ecuatoriana de

Granos S.A. ECUAGRAN se encuentran en las Cuentas por Cobrar e Inventario.

El Activo Disponible conformado por Efectivo y Equivalente de Efectivo entre el cierre de los

ejercicios 2013 y 2014 decreció en un 2.79% para después en el periodo 2014-2015 mostrar otro

descenso en el saldo ubicándose en un valor de US$ 49,584 en tanto que al cierre del ejercicio 2016

existió una disminución de 11.39% y en esa fecha esta cuenta representó el 0.14% del total de

Activos con un saldo de US$ 43,938 al 31 de diciembre de 2016, el rápido descenso de la cuenta de

Efectivo de un año a otro puede comprometer la liquidez en el corto plazo.

Tabla 27. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) - Activos

ACTIVOS Feb 2016 Feb 2017 COAF feb 16 - 17

Activo Corriente 15,768,830 14,643,224 (1,125,606)

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 503,994 159,042 (344,952)

Activo financieros, neto 6,472,656 4,221,814 (2,250,842)

Existencias 7,007,735 8,878,862 1,871,127

Activos por Impuestos Corrientes 1,347,470 898,120 (449,350)

Servicios y otros pagos anticipados 436,975 485,386 48,411

Activo no Corriente 17,124,733 19,132,736 2,008,004

Propiedades y equipos, neto 8,838,537 13,775,915 4,937,378

Activos financieros no corrientes 16,590,721 17,024,700 433,978

TOTAL ACTIVOS 32,893,563 33,775,960 882,398

Fuente: Informes Internos de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A

El Activo financiero de la empresa conformado principalmente por las Cuentas por Cobrar a

Clientes y Relacionados, incrementó US$ 1,340,509 del 2015 al 2016, mientras que de febrero de

2016 a febrero de 2017 existió un decrecimiento de US$ 2,250,842. Utilizando indicadores como,

días de cuentas por cobrar y por pagar, se observa: la empresa ha incrementado su periodo de

recuperación de cartera. Cobra sus cuentas por cobrar (las convierte en efectivo) en 57 días, o sea,

rotaron unas 6 veces en el periodo 2016. Adicionalmente, los indicadores reflejan una ligera

disminución en el período de cumplimiento de obligaciones para con sus proveedores durante los

últimos años. El periodo de pago era 139 días en el 2015, 127 días en el 2016 y se ubica en 152 a

febrero del presente año, una razón media de pago de 2 o 3 veces al año. El Detalle de la antigüedad

de cuentas por cobrar se presenta en la Tabla 28.

Tabla 28. Detalle Antigüedad Cuentas por Cobrar - febrero 2017

ANTIGÜEDAD DE CARTERA CLIENTES Y RELACIONADAS

DESCRIPCIÓN TOTAL %

Por vencer $ 612,564.48 19.4%

Cartera Vencida $ 2,542,001.58 80.6%

1 - 30 días $ 587,858.16 18.6%

31 - 60 días $ 652,987.87 20.7%

61 – 90 días $ 525,532.80 16.7%

91 – 120 días $ 470,400.66 14.9%

121 o más $ 305,222.09 9.7%

TOTAL $ 3,154,566.06 100%



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Analizando la variación de la cuenta de Inventarios, se tiene que existió un aumento de US$

1,871,127 de febrero de 2016 a febrero del año en curso. Por otro lado, en el análisis de la cuenta

Activo Fijo de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN en el cuadro de origen y aplicación de fondos,

ha existido un constante crecimiento en el valor de la cuenta durante los últimos años. Tan sólo al

cierre del año 2016 existió un incremento de 3.87% respecto al año 2015.

En lo que respecta a la distribución del Pasivo de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN al 28 de

febrero de 2017, acorde a información de los estados financieros internos de la empresa, esta es:

los Pasivos Corrientes por US$ 14,096,097 y los Pasivos no Corrientes un valor de US$ 6,235,419.

Si se realiza un análisis retrospectivo en los Pasivos Corrientes, la empresa hasta febrero de 2017

ha financiado sus operaciones con un nivel de endeudamiento principalmente a corto plazo. En los

periodos analizados el promedio fue de un 72.45% del total de los pasivos de la empresa. El

principal incremento en cuanto a pasivos de corto plazo durante el año más reciente del que se

posee información, se realizó en las Obligaciones bancarias y comerciales, con un saldo de US$

7,536,272 al 28 de febrero de 2017, un aumento de un 184.10% respecto a febrero de 2016.

Por otro lado, en el periodo comprendido entre febrero de 2016 y febrero del año en curso, los

pasivos financieros decrecieron en US$ 5,465,776. La compañía históricamente ha basado la

continuidad de sus operaciones principalmente a través de crédito con sus proveedores (Cuentas

por pagar corrientes) cuya cuenta en el balance se ubica en US$ 5,970,514 en febrero de 2017.

Tabla 29. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) – Pasivos

PASIVOS 2015 2016 COAF 2015 - 16

Pasivo Corriente 12,041,542 13,527,234 1,485,692

Obligaciones financieras y comerciales 3,024,758 5,588,902 2,564,144

Emisión de obligaciones y vencimientos

corrientes 1,306,229 0 (1,306,229)

Pasivos financieros 7,208,612 7,198,878 (9,734)

Otras Obligaciones Corrientes 501,943 739,454 237,511

Pasivo no corriente 3,907,771 5,565,713 1,657,942

Obligaciones comerciales a largo plazo 114,253 0 (114,253)

Emisión de obligaciones a largo plazo 3,280,549 0 (3,280,549)

Provisión por beneficios a empleados 512,969 0 (512,969)

PASIVOS TOTALES 15,949,313 19,092,947 3,143,634



Por otro lado, en el largo plazo la porción no corriente pasivos al final del 2015 se ubicaron en un

saldo de US$ 3,907,771, mientras que del 2015 al 2016 la cuenta aumentó en 42.43% con un saldo

al 31 de diciembre de 2016 de US$ 5,565,713 que representó el 17.13% del total de Pasivo +

Patrimonio de la empresa. Comparando el mes de febrero de 2016 con el 2017 se presentó un

crecimiento del 25.61% con un saldo al 28 de febrero de 2017 de US$ 6,235,419.

Realizando un análisis de origen y aplicación de fondos para los años 2015-2016, el Patrimonio de

Ecuatoriana De Granos S.A. ECUAGRAN ha mostrado un comportamiento creciente en los saldos de

sus principales cuentas. Al 31 de diciembre de 2015 el Patrimonio fue de US$ 13,158,729

representando el 45.21% del total del Pasivo + Patrimonio, este saldo presentó un crecimiento de

1.83% para el 2016 con un saldo al 31 de diciembre de 2016 de US$ 13,399,270. El monto de

capital social no varió durante los últimos años, el periodo conformado entre el año 2013 y febrero

de 2017, ubicándose en US$ 11,908,750, hasta la fecha de la actualización. Adicionalmente, la

cuenta resultados acumulados aumentó por US$ 113,861 respecto a febrero de 2016,

constituyéndose en el único aumento en los saldos del patrimonio de Ecuatoriana de Granos S.A.

ECUAGRAN durante el periodo analizado.

172-CRSR-2017-MV


El promedio de Ingresos Totales de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN se ha ubicado en

promedio por encima de los 20 millones de dólares entre los años 2013 y 2016. Adicionalmente, los

ingresos incrementaron durante este mismo periodo hasta el año 2016, cuando existió un aumento

de 3.68% en sus ingresos totales. Las 3 principales ramas de negocio y además, las que genera los

mayores ingresos son: Descarga, almacenamiento e importación de trigo, en este sentido la

participación de mercado es 8%, 25% y 25% respectivamente. Durante el año 2016 hasta el mes de

febrero la empresa había logrado ventas por US$ 4,778,628, si se compara los resultados del mes de

febrero del año en curso, existió una disminución en los ingresos totales con ventas de US$

3,010,370.

Adicionalmente, el Margen % operacional de las ventas entre 2015 y 2016 disminuyó un 36.49% y

un 32.67% entre febrero de 2016 y febrero de este año, estos decrecimientos como resultado de la

disminución de los ingresos y aumento de los costos de venta. Además, la empresa no logró mejorar

el beneficio neto obtenido en el año 2015, en el comparativo febrero 2015 – 2016 estos

disminuyeron un 62.29%.

Tabla 30. Resumen Financiero

RESUMEN FINANCIERO 2015 2016 A 2017 E

Ingresos $ 23,607,099 $ 24,475,514 $ 23,417,203

Utilidad Neta $ 637,903 $ 240,540 $ 550,375

Gastos Financieros $ 1,509,277 $ 1,067,873 $ 550,840

Impuesto a la Renta $ 293,240 $ 258,051 $ 155,234

A - Actual. E - Estimado

Fuente: Informes Auditados e Internos de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN


El Gasto Financiero disminuyó el último año, manteniendo una relación manejable acorde a los

niveles de ingreso que posee la empresa para solventarlo. Al 31 de diciembre de 2016 fue de US$

1,067,873 que representó el 4.36% de los Ingresos de la empresa.

Para el año 2017, acorde a los datos reales obtenidos en el año 2016, Ecuatoriana de Granos S.A.

ECUAGRAN proyecta un decrecimiento de los ingresos en un 4.3% no obstante, para el presente

análisis la calificadora sensibiliza las previsiones de la empresa, tomando en cuenta las expectativas

de la economía para el año en curso. A pesar de proyectar menos ingresos, la empresa pasaría a

obtener más beneficios. Las premisas de crecimiento se basan entre otros factores por: Posicionamiento del mercado y el manejo más eficiente de los costos y gastos.

Acorde a los análisis realizados tanto en aspectos operativos como financieros, así como los

márgenes de ingresos y beneficios evidenciados en los estados financieros, la calificadora estima

que la capacidad de pago no se vería afectada por posibles contracciones moderadas en su negocio.

Apalancamiento Corporativo y Política Financiera de Largo Plazo

En la Tabla 31. (Indicadores clave), se aprecia los ratios de solvencia y solidez históricos de

Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN Se evalúan los periodos acumulados al corte de 31 de

diciembre de los años 2015 y 2016.

Tabla 31. Indicadores Clave

INDICADORES CLAVE 2015 2016 A 2017 E

UAII / Pagos Intereses x 1.73 1.55 2.79

Deuda / UAII x 1.26 0.00 0.93

UAII / Ventas % 11% 7% 7%

Patrimonio / Pasivo no corriente x 3.37 2.41 4.49

A - Actual. E - Estimado



172-CRSR-2017-MV


En cuanto a la cobertura de pago de intereses de la empresa, expresada como la relación entre la

Utilidad Operativa y el gasto financiero. El promedio histórico y estimado del indicador, se ubica

por sobre 1. Valorando estos promedios y al estar ubicados por sobre la unidad, se considera que el

emisor posee una buena cobertura para asumir el gasto financiero a través de sus ingresos, esto

conforme lo muestran sus estados financieros y el valor del ratio. En donde, el gasto financiero se

ubica en valores manejables en relación a los ingresos de la empresa, en promedio representando el

4.83% de las ventas totales en el periodo analizado (2013 – 2016).

Por otro lado, analizando la capacidad de ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN para cubrir las

deudas incurridas en el largo plazo, se analiza la relación Deuda Financiera/Utilidad Operativa. En

los estados financieros se observa que la deuda en el corto plazo (Obligaciones bancarias y Emisión

de obligaciones) ha incrementado US$ 4,883,566 de febrero de 2016 a febrero del presente año. Así

mismo, los pasivos a largo plazo aumentaron US$ 1,271,424 en el mismo periodo. Sin embargo,

acorde al presupuesto y las proyecciones, la empresa realizará fuertes devoluciones de deuda en los

próximos años. El ratio Deuda Financiera/Utilidad Operativa, se ubicaría en 0.93 en el 2017 de

acuerdo a las previsiones remitidas por la compañía. Sí bien, la empresa proyecta reducir

sustancialmente su deuda. Para esto, la generación de más ingresos y beneficios es vital.

El margen de Utilidad en Operaciones sobre el nivel de ventas de la empresa fue de 11% al 31 de

diciembre de 2015 y al 31 de diciembre de 2016 de 7%. Finalmente, se analiza la solidez de

Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN al comparar los fondos propios con los pasivos no

corrientes, es decir, relacionar los capitales propios de la empresa con el total de capitales

permanentes necesarios para su financiación.

El valor del ratio pasó de 3.37 en el 2015 a 2.41 al finalizar el año 2016. En esa fecha la empresa

posee 2.41 veces más recursos propios que deudas en esa fecha.

Necesidades Operativas de Fondo, Fondo de Maniobra y Política Financiera de Corto

Plazo

Tabla 32. Necesidades Operativas de Fondo

Años NOF Inc./Dism. NOF Variación

2016 4,262,481 - -

2017 3,320,808 (941,672) -22.09%

2018 3,444,076 123,268 3.71%

2019 3,527,281 83,205 2.42%

2020 5,044,642 1,517,360 43.02%

Total

(2016-20) 19,599,287 782,161


* En el cuadro anterior se describen las Necesidades Operativas de Fondos resumidas (Ver

Completo en Anexos) que tendrá Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, al 31 de diciembre de 2017

de acuerdo al presupuesto, se estima disminuirán en 22.09% comparado con el año 2016.

Adecuación del Flujo de Caja

Los supuestos utilizados para realizar el análisis de distintos escenarios se muestran en la Tabla 33.

172-CRSR-2017-MV


Tabla 33. Supuestos del período 2017-2020 sobre el Crecimiento de las Ventas

SUPUESTOS

INGRESOS

AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II

2017 -4.32% -4.76% -5.23%

2018 5.67% 5.10% 4.59%

2019 1.97% 1.78% 1.60%

2020 1.45% 1.31% 1.18%


En base a los supuestos expuestos, los resultados obtenidos para los años en estudios y en los dos

escenarios Pesimista I y Pesimista II, son los siguientes los que se muestran en la Tabla 34.

Tabla 34. Resultados de los Escenarios Descritos

RESULTADOS

UTILIDAD NETA

AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II

2017 $ 550,375 $ 460,418.91 $ 361,466.80

2018 $ 828,330 $ 620,907.67 $ 416,282.32

2019 $ 831,712 $ 579,078.05 $ 334,175.76

2020 $ 874,995 $ 587,872.77 $ 312,352.35


Análisis de Escenarios del Flujo de Caja de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, en un escenario

Estándar proyectado del 2017 – 2018 es el que se muestra a continuación.

Tabla 35. Análisis de Flujo de Caja de Accionistas de ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN (Escenario Estándar)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN (Escenario Estándar)

2017 2018 2019 2020

+ Utilidad (Perdida) del Ejercicio 550,375 828,330 831,712 874,995

+ Depreciación 757,020 548,085 558,040 593,785

+/- Variación NOF (941,672) 123,268 83,205 1,517,360

+/- Variación Activos Fijos 705,709 - - -

+/- Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución)

(841,139) 125,294 (1,089,591) 100,097

+/- Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución)

476,179 (1,327,358) (144,573) (764,894)

= FLUJO CAJA ACCIONITAS 1,178,399 51,083 72,383 (713,378)

VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO -95.67% 41.70% -1085.56%


Tabla 36. Análisis del Flujo de Caja de ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN Escenario (PESIMISTA I)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN (Escenario Pesimista I)

2017 2018 2019 2020


+ Depreciación 757,020 548,085 558,040 593,785

+/- Variación NOF (941,672) 123,268 83,205 1,517,360


172-CRSR-2017-MV


(Cont.)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN (Escenario Pesimista I)

2017 2018 2019 2020


(841,139) 125,294 (1,089,591) 100,097


476,179 (1,327,358) (144,573) (764,894)

= FLUJO CAJA ACCIONITAS 1,088,442 (156,339) (180,250) (1,000,500)

VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO -114.36% 15.29% 455.06%


Tabla 37. Análisis del Flujo de Caja ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN Escenario (PESIMISTA II)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN (Escenario Pesimista II)

2017 2018 2019 2020


+ Depreciación 757,020 548,085 558,040 593,785

+/- Variación NOF (941,672) 123,268 83,205 1,517,360



(841,139) 125,294 (1,089,591) 100,097


476,179 (1,327,358) (144,573) (764,894)

= FLUJO CAJA ACCIONITAS 989,490 (360,965) (425,153) (1,276,020)

VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO -136.48% 17.78% 200.13%

Fuente: Ecuatoriana de granos S.A. ECUAGRAN Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Como se puede observar en ambos escenarios: Pesimista I y Pesimista II, el Emisor debería estar en

capacidad de cumplir con sus obligaciones para con terceros del pago de Intereses y Capital en el

año 2017. Por otro lado, acorde a los estados financieros proyectados por Ecuatoriana de granos

S.A. ECUAGRAN, se prevé futuras devoluciones de deuda de largo plazo en los próximos años, este

debería ser un factor primordial a considerar en los planes de generación de liquidez tanto en el

corto como el largo plazo.

RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR

El Segundo Programa de Papel Comercial fue estructurado con garantía general en los términos

señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y

Financiero), sus Reglamentos, y en la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.

Basados en el Certificado del Cálculo del Monto Máximo de Emisión proporcionado por la

compañía, al 28 de febrero de 2017 Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, cumple con la garantía

general establecida en la LMV.

Parte de los criterios de calificación de riesgos relacionados con el análisis del emisor y del garante

incorporado en el Art. 9 del Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación de Resoluciones

expedidas por el Consejo Nacional de Valores el monto de la emisión de obligaciones representa el

18.97% del Patrimonio de la Empresa al corte de febrero de 2017.

Tabla 38. Indicadores Liquidez INDICADORES

LIQUIDEZ CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17

Capital de Trabajo

Activo Corriente - Pasivo Corriente

$ USD (3,148,707) 611,939 140,605 71,038 1,169,846 547,127

Liquidez Activo Corriente / Pasivo Corriente

Vcs 0.64 1.07 1.01 1.01 1.08 1.04

Prueba Ácida (Activo Corriente - Inventario) / Pasivo Corriente

Vcs 0.35 0.59 0.56 0.40 0.60 0.41


172-CRSR-2017-MV


Al 31 de diciembre de 2016 la empresa presentó un capital de trabajo de US$ 71,037.92, este

indicador nos sirve para determinar la cantidad de recursos disponibles a corto plazo que se posee

para poder atender las operaciones normales de la empresa y está relacionado con el grado de

liquidez de la empresa, al 28 de febrero de 2017 el indicador fue de US$ 547,126.84.

En el gráfico 4 se puede observar como es la evolución del ratio de liquidez y de prueba ácida de la

empresa, si el ratio de liquidez es positivo y mayor a uno, generalmente refleja que la empresa

puede cubrir sus deudas a corto plazo. Al 28 de febrero de 2017 el ratio de liquidez fue de 1.04

veces. El promedio histórico del ratio de liquidez de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN ha sido

superior a uno (1) del año 2014 - 2016.

Gráfico 4. Evolución de los Indicadores de Liquidez



La liquidez inmediata de la empresa demostrada con la prueba ácida nos indica que se puede cubrir

0.40 veces los Pasivos a corto plazo sin tomar en cuenta la Inventario a diciembre de 2016, este

indicador a febrero de 2017 fue de 0.41 veces.

❖ Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, se compromete durante la vigencia de la Segundo

Programa de Papel Comercial a cumplir con los resguardos establecidos que señala la

Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores vigente.

Según lo señala la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores

vigente, en su Art. 3, Sección I, Capitulo IV, Subtitulo I, Titulo III, el emisor debe mantener los

siguientes resguardos mientras se encuentran en circulación las obligaciones:

1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras,

para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor.

a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante mayor o

igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención

total de los valores.

b. Los Activos reales sobre los Pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual

a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser

liquidados y convertidos en efectivo.

2. No repartir dividendos mientras existan valores-obligaciones en mora.

3. Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre Obligaciones en circulación,

según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III de la

Codificación de las Resoluciones expedidas por la Junta de Regulación del Mercado de

Valores.

Límite de Endeudamiento

Se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de esta emisión un nivel de

endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los

activos de la empresa.

172-CRSR-2017-MV


Garantía Específica del Segundo Programa de Papel Comercial de Ecuatoriana de Granos S.A.

ECUAGRAN

Una garantía hipotecaria la misma que estará debidamente cedida a favor del Estudio Jurídico

Pandzic & Asociados en su calidad de Representante de los Obligacionistas y se mantendrá

disponible durante la vigencia de la emisión del papel comercial.

Con fecha 5 de octubre de 2016, se llevó a cabo la junta general de extraordinaria de accionistas de

la compañía Costanera del Rio (CORIOSA) S.A. en las oficinas de la compañía ubicadas en la

Ciudadela Sauces 3 manzana 135 solar 22, en el cual se autorizó la Garantía Hipotecaria consistente

en 15 de lotes de terreno, la cual será cedida a favor de Estudio Jurídico Pandzic & Asociados en su

calidad de Representante de los Obligacionistas.

El Ing. Juan Pablo Rizzo Torres, perito calificado No. PA-2004-562 y SC-RNP-2 No. 261 realizó la

valorización comercial de los terrenos que constituirán la garantía específica del Segundo Programa

de Papel Comercial de la empresa Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN con fecha de solicitud 28

de septiembre de 2016, fecha de inspección 30 de septiembre de 2016 y fecha de entrega de

informe de evaluó 04 de octubre de 2016.

El propietario del inmueble es Costanera del Rio (CORIOSA) S.A., los solares #126,123-156-98-85-

158-160-161-162-77-63-57-58-59, están ubicados en el km. 19 ½ Vía Guayaquil – Daule y cuyo

valor de realización a la fecha de inspección sería de US$ 1.701.008,97. La cobertura sobre el saldo

a emitir del Segundo Programa de Papel Comercial de la empresa sería de 1,31 veces.

Tabla 39. Ratio Liquidez Promedio Semestral

EVALUACIÓN DEL RATIO DE LIQUIDEZ SEMESTRAL

SEPTIEMBRE

2016

OCTUBRE

2016

NOVIEMBRE

2016

DICIEMBRE

2016

ENERO

2017

FEBRERO

2017

ACTIVOS CORRIENTES $ 14,844,844.81 $ 13,542,570.07 $ 13,249,506.89 $ 13,598,271.54 $ 15,818,212.43 $ 14,643,223.81

PASIVO CORRIENTE $ 13,143,271.19 $ 11,896,049.60 $ 11,834,156.05 $ 13,527,233.62 $ 15,293,619.94 $ 14,096,096.97

RATIO LIQUIDEZ 1.13 1.14 1.12 1.01 1.03 1.04

PROMEDIO SEMESTRAL 1.08

Fuente: Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN


Tabla 40. Garantías y Resguardos

Garantía General

Resguardos de Ley Disposición OP Límite de

Endeudamiento

RELACIÓN

Mantener la relación de Obligaciones en circulación sobre Activos Libre de Gravamen

La razón de liquidez o circulante, promedio semestral.

Los Activos Reales

sobre los Pasivos,

entendiéndose

como activos reales

a aquellos activos

que pueden ser

liquidados y

convertidos en

efectivo.

Art. 9, Capítulo I,

Subtítulo I del

Título III, de la

Codificación de la

Resolución C.N.V.

Obligaciones en

Circulación sobre

200% Patrimonio

Los Pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el ochenta por ciento (80%) de los Activos de la empresa.

LÍMITE No superar el

80% ALG.

Mayor o igual a uno

(1)

Mayor o igual a uno

(1)

No superar el 200%

Patrimonio No superar el 80%

Feb-17 26% 1.08 1.13 18.97% 40.77%

Cumplimiento SI SI SI SI SI

Fuente: Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN


172-CRSR-2017-MV


Monto de Emisión de Papel Comercial

La empresa queda obligada a limitar su endeudamiento por el monto para emisiones amparadas

con garantía general, de conformidad con lo establecido en el Artículo 2 de la Sección I, del Capítulo

IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de

Valores. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la

total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El

incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión. Por lo tanto,

la empresa limita su endeudamiento en 0,80 del total de activos menos las deducciones de la

normativa.

El certificado del Cálculo del Monto Máximo de Emisión proporcionado por la empresa con corte al 28

de febrero de 2017, se establece que cumple con el artículo mencionado anteriormente cuyo Monto no

Redimido de Obligaciones en circulación representa el 26% del 80% de los Activos menos las

deducciones de la normativa.

Riesgos Previsibles en el Futuro, acorde al numeral 1.7 del Art. 18, Capítulo III, Subtítulo IV del

Título II, de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores,

también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a

continuación:

▪ Disminución en las importaciones de los cereales y granos

▪ Disminución en requerimiento de almacenaje, de los silos que son propiedad de la empresa

▪ Servicio derivado de estas operaciones.

El Segundo Programa de Papel Comercial de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, se encuentran

respaldadas sobre la calidad de los activos y su capacidad de ser liquidados a la que se hace

referencia el numeral 1.8 y 1.9 del artículo 18 de la sección IV, del capítulo III, del título II de la

Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores; evaluando los estados

financieros auditados por la firma Moores Rowland Ecuador Cía. Ltda.

1.8 Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y

su capacidad para ser liquidados.

▪ Uno de los riesgos que puede afectar a la empresa en relación a la calidad de los activos que

respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados, crecimiento de la morosidad de

cartera de clientes por la variación de la coyuntura económica que afectaría su capacidad

de pago.

▪ El manejo de las políticas de crédito de la empresa, el cual en la actualidad las cuentas por

cobrar son registradas al coto al momento de la negociación de la venta de los productos y

cuando es efectuada la transferencia al cliente de la totalidad de los riesgos y beneficios de

la propiedad de los productos. Si no son correctamente administrados podría generar

irregularidades en el comportamiento de pago.

▪ Posible incremento en la provisión de Cuentas Incobrables, el cual disminuirá la Cartera

que es uno de los activos que respaldan la emisión.

▪ El Inventario que posee la empresa, compuesto por: trigo, fertilizantes y granos secos;

podría verse afectado por la contaminación del producto durante el almacenamiento.

▪ La disminución del inventario, generaría a su vez una disminución en los ingresos de la

empresa.

La empresa cuenta con equipos que pueden ser liquidados, adicionalmente su política de cuentas

por cobrar está estipulada de la siguiente manera: Trigo (Pago Contado, Crédito 8,12 y 30 días),

Servicios (Crédito 8,20 y 30 días), Fertilizantes (Crédito a 30 y 60 días).

1.9 Consideraciones de riesgos cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por

cobrar a empresas vinculadas.

172-CRSR-2017-MV


▪ Variación de la coyuntura económica que afectaría su capacidad de pago de las empresas

relacionadas que presentan saldos en las cuentas por cobrar relacionadas al 28 de febrero

de 2017, representaron el 37% del total de Activos Financieros (US$ 4,221,814.03)

Al 28 de febrero de 2017 los Activos Totales de Ecuatoriana de granos S.A. ECUAGRAN fueron de

US$ 33,77 millones, mientras que los activos menos las deducciones de la normativa ascendieron a

US$ 14.89 millones, con un cupo de emisión disponible de US$ 11,916,755.92 se puede observar:

▪ El Efectivo y Equivalente de Efectivo al 28 de febrero de 2017 fue de US$ 159,042

▪ Activo Financiero al 28 de febrero de 2017 fue de US$ 4,221,814, que representó el 12.50%

del total de Activos de la empresa.

▪ El nivel de Inventario de la empresa al 28 de febrero de 2017 fue de US$ 8,878,862

▪ Activo por Impuesto Corrientes fue de US$ 898,120

▪ Servicios y otros pagos anticipados por US$ 485,386

▪ La Propiedad, Planta y Equipo de la empresa está avaluado por US$ 17,024,700

▪ Otros Activos no corrientes al 30 de septiembre de 2016 fue de US$ 2,108,037

Econ. Federico Bocca Ruíz, PhD. Gerente General

Ing. Andrea Paredes Analista

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ANEXOS

Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, tiene el siguiente organigrama general:

Gráfico 5. Organigrama General de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN


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Tabla 41. Estado Situación Financiera ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN

BALANCE GENERAL

EXPRESADO EN US DOLARES

ACTIVOS (*) (*) (*) (**) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Feb16 - Feb17

ACTIVOS CORRIENTES 5,592,632 8,876,368 12,182,147 13,598,272 15,768,830 14,643,224 24.69% 34.95% 41.85% 41.85% 47.94% 43.35% 58.72% 37.24% 11.62% -7.14%

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 284,014 276,094 49,584 43,938 503,994 159,042 1.25% 1.09% 0.17% 0.14% 1.53% 0.47% -2.79% -82.04% -11.39% -68.44%

Activo financieros, neto 1,198,830 2,178,880 2,562,871 3,903,380 6,472,656 4,221,814 5.29% 8.58% 8.80% 12.01% 19.68% 12.50% 81.75% 17.62% 52.30% -34.77%

Existencias 2,525,978 4,017,719 5,488,871 8,253,494 7,007,735 8,878,862 11.15% 15.82% 18.86% 25.40% 21.30% 26.29% 59.06% 36.62% 50.37% 26.70%

Activos por Impuestos Corrientes 1,561,190 2,239,070 1,176,105 1,146,622 1,347,470 898,120 6.89% 8.82% 4.04% 3.53% 4.10% 2.66% 43.42% -47.47% -2.51% -33.35%

Servicios y otros pagos anticipados - 164,605 2,904,716 250,838 436,975 485,386 0.00% 0.65% 9.98% 0.77% 1.33% 1.44% 0.00% 1664.66% -91.36% 11.08%

Otros activos Corrientes 22,620 - - - - 0.10% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -100.00% 0.00% 100.00% 0.00%

ACTIVO NO CORRIENTE 17,063,120 16,522,447 16,925,895 18,893,945 17,124,733 19,132,736 75.31% 65.05% 58.15% 58.15% 52.06% 56.65% -3.17% 2.44% 11.63% 11.73%

Propiedades y equipos, neto 16,484,361 16,392,357 16,400,368 17,035,666 16,590,721 17,024,700 72.76% 64.54% 56.34% 52.43% 50.44% 50.40% -0.56% 0.05% 3.87% 2.62%

Activos financieros no corrientes 254,000 - 391,512 - - - 1.12% 0.00% 1.35% 0.00% 0.00% 0.00% -100.00% 0.00% 100.00% 0.00%

Activos intangibles, neto 103,695 88,208 92,133 - - - 0.46% 0.35% 0.32% 0.00% 0.00% 0.00% -14.94% 4.45% -100.00% 0.00%

Inversiones en acciones 208,564 29,382 29,382 - - - 0.92% 0.12% 0.10% 0.00% 0.00% 0.00% -85.91% 0.00% -100.00% 0.00%

Otros activos no corrientes, neto 12,500 12,500 12,500 1,858,278 534,011 2,108,037 0.06% 0.05% 0.04% 5.72% 1.62% 6.24% 0.00% 0.00% 14766.23% 294.76%

TOTAL ACTIVOS 22,655,752 25,398,815 29,108,042 32,492,216 32,893,563 33,775,960 100% 100% 100% 100% 100% 100% 12.11% 14.60% 11.63% 2.68%

PASIVOS 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Feb16 - Feb17

PASIVO CORRIENTE 8,741,339 8,264,429 12,041,542 13,527,234 14,598,984 14,096,097 38.58% 32.54% 41.37% 41.63% 44.38% 41.73% -5.46% 45.70% 12.34% -3.44%

Obligaciones financieras y comerciales 4,009,046 2,149,740 3,024,758 5,588,902 2,652,707 7,536,272 17.70% 8.46% 10.39% 17.20% 8.06% 22.31% -46.38% 40.70% 84.77% 184.10%

Emisión de obligaciones y vencimientos corrientes 247,849 1,899,179 1,306,229 - - 1.09% 7.48% 4.49% 0.00% 0.00% 0.00% 666.26% -31.22% -100.00% 0.00%

Pasivos financieros 4,314,195 3,838,233 7,208,612 7,198,878 11,436,290 5,970,514 19.04% 15.11% 24.77% 22.16% 34.77% 17.68% -11.03% 87.81% -0.14% -47.79%

Otras Obligaciones Corrientes 170,249 377,277 501,943 739,454 509,988 589,310 0.75% 1.49% 1.72% 2.28% 1.55% 1.74% 121.60% 33.04% 47.32% 15.55%

PASIVO NO CORRIENTE 1,879,682 4,921,878 3,907,771 5,565,713 4,963,994 6,235,419 8.30% 19.38% 13.43% 17.13% 15.09% 18.46% 161.85% -20.60% 42.43% 25.61%

Obligaciones comerciales a largo plazo - 1,937,745 114,253 - - - 0.00% 7.63% 0.39% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -94.10% -100.00% 0.00%

Emisión de obligaciones a largo plazo 1,223,395 2,249,344 3,280,549 - - - 5.40% 8.86% 11.27% 0.00% 0.00% 0.00% 83.86% 45.84% -100.00% 0.00%

Provisión por beneficios a empleados 656,287 427,213 512,969 - - - 2.90% 1.68% 1.76% 0.00% 0.00% 0.00% -34.90% 20.07% -100.00% 0.00%

Pasivo por impuesto diferido - 307,576 - - - - 0.00% 1.21% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -100.00% 0.00% 0.00%

TOTAL PASIVOS 10,621,021 13,186,307 15,949,313 19,092,947 19,562,979 20,331,516 46.88% 51.92% 54.79% 58.76% 59.47% 60.20% 24.15% 20.95% 19.71% 3.93%

PATRIMONIO 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Feb16 - Feb17

Capital Social 11,908,750 11,908,750 11,908,750 11,908,750 11,908,750 11,908,750 52.56% 46.89% 40.91% 36.65% 36.20% 35.26% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Reserva Legal 159,808 195,504 290,052 290,052 290,052 290,051 0.71% 0.77% 1.00% 0.89% 0.88% 0.86% 22.34% 48.36% 0.00% 0.00%

Reserva por valuación de propiedades 1,357,331 1,357,331 1,357,331 1,357,331 1,357,331 1,357,331 5.99% 5.34% 4.66% 4.18% 4.13% 4.02% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Resultados acumulados - 1,391,158 - 1,249,077 - 397,404 - 156,863 - 225,549 - 111,688 -6.14% -4.92% -1.37% -0.48% -0.69% -0.33% 10.21% 68.18% 60.53% 50.48%

TOTAL PATRIMONIO 12,034,731 12,212,508 13,158,729 13,399,270 13,330,584 13,444,445 53.12% 48.08% 45.21% 41.24% 40.53% 39.80% 1.48% 7.75% 1.83% 0.85%

TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 22,655,752 25,398,815 29,108,042 32,492,217 32,893,563 33,775,960 100% 100% 100% 100% 100% 100% 12.11% 14.60% 2.68%

(*) INFORMACIÓN AUDITADA

(**) INFORMACIÓN INTERNA

Fuente: Informes Internos Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

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Tabla 42. Estado de Resultados

ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN

ESTADO DE RESULTADOS

EXPRESADO EN US DOLARES

(*) (*) (*) (**) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Feb16 - Feb17

Ingresos 20,476,969 21,418,064 23,607,099 24,475,514 4,778,628 3,010,370 100% 100% 100% 100% 100% 4.60% 10.22% 3.68% -37.00% 20,476,969

Ventas de bienes y servicios 20,422,016 21,068,980 23,522,262 24,455,883 4,778,628 3,010,370 100% 98% 100% 100% 100% 3.17% 11.64% 3.97% -37.00% 20,422,016

Otros Ingresos 54,953 349,084 84,837 19,631 - - 0% 2% 0% 0% 0% 535.24% -75.70% -76.86% 0.00% 54,953

(-) Costos 16,188,646 17,210,757 18,614,840 20,406,962 3,936,166 2,361,931 79.06% 80.36% 78.85% 83.38% 82.37% 6.31% 8.16% 9.63% -39.99% 16,188,646

UTILIDAD BRUTA 4,288,323 4,207,307 4,992,259 4,068,552 842,462 648,439 20.94% 19.64% 21.15% 16.62% 17.63% -1.89% 18.66% -18.50% -23.03% 4,288,323

(-) Gastos Administrativos 2,861,570 2,080,390 2,300,359 2,414,178 435,326 374,305 13.97% 9.71% 9.74% 9.86% 9.11% -27.30% 10.57% 4.95% -14.02% 2,861,570

(-) Amortización y Depreciación - 111,763 87,161 - - - 0.00% 0.52% 0.37% 0.00% 0.00% 0.00% -22.01% -100.00% 0.00% -

UTILIDAD OPERATIVA 1,426,753 2,015,154 2,604,739 1,654,374 407,136 274,134 6.97% 9.41% 11.03% 6.76% 8.52% 41.24% 29.26% -36.49% -32.67% 1,426,753

(-) Gastos Financieros 828,525 967,488 1,509,277 1,067,873 147,949 205,997 4.05% 4.52% 6.39% 4.36% 3.10% 16.77% 56.00% -29.25% 39.23% 828,525

UTILIDAD ANTES DE PAT e IMP.

RENTA 598,228 1,047,666 1,095,462 586,501 259,187 68,137 2.92% 4.89% 4.64% 2.40% 5.42% 75.13% 4.56% -46.46% -73.71% 598,228

(-) Participación a Trabajadores - 157,150 164,319 87,910 38,872 10,221 0.00% 0.73% 0.70% 0.36% 0.81% 0.00% 4.56% -46.50% -73.71% -

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 598,228 890,516 931,143 498,591 220,315 57,917 2.92% 4.16% 3.94% 2.04% 4.61% 48.86% 4.56% -46.45% -73.71% 598,228

(-) Impuesto a la Renta 262,422 225,980 293,240 258,051 48,461 12,742 1.28% 1.06% 1.24% 1.05% 1.01% -13.89% 29.76% -12.00% -73.71% 262,422

UTILIDAD NETA 335,806 664,536 637,903 240,540 171,854 45,175 1.64% 3.10% 2.70% 0.98% 3.60% 97.89% -4.01% -62.29% -73.71% 335,806

(*) CON INFORMACION AUDITADA

(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA


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Tabla 43. Necesidades Operativas de Fondos

CÁLCULO DE NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS Y FONDO DE MANIOBRA PARA CENTURIOSA S.A.

CÁ

LC

UL

O N

OF

2016 2017 2018 2019 2020

A.C.

+ Caja 43,938 657,926 683,276 719,348 2,200,638

+ Clientes 3,903,380 1,951,434 2,062,095 2,102,807 2,133,378

+ Existencias 8,253,494 8,666,169 9,099,477 9,554,451 10,032,174

P.C.

- Cuentas por Pagar Proveedores 7,198,878 7,558,822 7,936,763 8,333,601 8,750,281

- Otros Pasivos Corto Plazo (Pasivo Espontáneos)

739,454 395,898 464,010 515,723 571,267

NOF = Necesidades Operativa de Fondos 4,262,481 3,320,808 3,444,076 3,527,281 5,044,642

FIN

AN

CIA

CIÓ

N

Incremento/Disminución NOF (941,672) 123,268 83,205 1,517,360

FONDO DE MANIOBRA

+ Fondos Propios 13,399,270 14,164,833 14,993,165 15,824,878 16,699,875

+ Deudas largo plazo 2,678,609 3,154,788 1,827,430 1,682,857 917,962

- Activos Inmovilizados e Intangibles 17,035,666 16,984,356 16,436,271 15,878,230 15,284,445

F.M. = Fondo de Maniobra (957,787) 335,265 384,324 1,629,505 2,333,392

NOF - FM 5,220,268 2,985,543 3,059,752 1,897,776 2,711,249


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