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Incertidumbre en los mercados financierosREFERENCIA: DEMANGE Y LAROQUE, FINANCE AND THE ECONOMICS OF UNCERTAINTY, CAP.1

REFERENCIA: ROBERT CARBAUGH, INTERNATIONAL ECONOMICS CAPÍTULO 11

2Dinero, bonos y el mercado de valores

Los mercados financieros sirven de intermediarios entre deudores y prestamistas. Los deudores ofrecen instrumentos financieros con promesas de pagos futuros que no están asegurados. Reciben de los prestamistas dinero en efectivo que necesitan para financiar diversos proyectos de inversión.

3Mercado monetario

Los mercados monetarios son para tomar prestado y ofrecer préstamos de dinero para periodos de tiempo relativamente cortos ( menos de 2 años). Participan en este mercado, bancos centrales (“El Fed”), bancos comerciales, instituciones financieras y corporaciones grandes.

4Mercado monetario

EL costo que incurre el deudor incluye el pago del principal (cantidad que recibe el deudor al momento del aceptar el préstamo) y el pago de interés. La tasa de interés varía según el término del préstamo. El “Federal funds rate”o préstamo que aplica a un préstamo de una noche es diferente a un “Treasure bill” que vende el Departamento del Tesoro Federal de Estados Unidos, con una duración de 3 meses. Cuando llega la fecha de madurez del instrumento financiero, el deudor paga el principal de la deuda más el pago de intereses de la deuda.

5Mercado de bonos

Los bonos son un instrumento financiero, cuyo deudor se compromete a pagar durante intervalos regulares una cantidad fija, conocidos como pago de cupones y al llegar a fecha de madurez, el deudor paga una cantidad fija se conoce como el valor nominal del bono o principal del bono. La duración del bono debe exceder los 2 años.

6Mercado de bonos

Al momento de la venta, el bono se ofrece inicialmente a un precio que equivale el valor nominal del bono. Dependiendo de la condiciones del mercado, su precio puede luego variar. El pago de los cupones y el pago final no varían, por lo que no hay elementos de incertidumbre. Si lo puede haber en el sentido que siempre existe la posibilidad de que el deudor no haga el pago prometido, ya que el pago del bono es una promesa y no una certeza.

7Mercado del bonos Ejemplo numérico de un bono:

Suponer un bono con las siguientes condiciones de pago:

Un valor nominal de $100

Madura en un periodo de 10 años

Paga anualmente un cupón equivalente al 5 por ciento del valor nominal.

En otras palabras, paga $5 anualmente por 10 años y $100 al madurar el bono.

T

P = ∑ a(t)/ (1+r)t

t=1

donde at = 100i , para i= 1,2,…T—1 y aT = 100(1+i)

P = $5/1+r) + $5/(1+r)2 + …$5/(1+r)9 + [$100(1+.05)]/(1+r)10

8Mercado del bonos Si este bono se vende a su valor nominal, (p = $100)

entonces sería el caso que la tasa de descuento (r) es igual a pago del cupón (r = i= 5%).

Observar que si el precio de venta del bono puede ser mayor o menor de su valor nominal. Todo depende de las condiciones asociadas al mercado. Si se vende en $95, su rendimiento sería el siguiente:

Rendimiento anual del cupón = $5/$95 = 0.053 = 5.3%

Si se vende en $105, su rendimiento anual sería de:

Rendimiento anual del cupón = $5/$105 = 0.048 = 4.8%

9Mercado de valores

Las acciones de una compañía o corporación le generan fundos a la compañía que le permiten financiar proyectos de inversión de la facilidades existentes o de nuevos proyectos de expansión relacionados a la empresa. Los compradores de las acciones son ahora co-dueños de la compañía y merecedores de la repartición de pago de dividendos que fuera a repartir la empresa.

10Mercado de valores

La venta de acciones de una compañía permitía distribuir el riesgo y el potencial beneficio entre muchas personas, grandes y pequeños inversionistas. Los accionistas de una compañía, como co-dueños de la empresa podían compartir la toma de decisiones de la empresa de forma proporcional a la fracción de sus acciones (un accionista con el 10% de las acciones tenía derecho al 10% de los votos). El accionista podía vender sus acciones en el mercado de valores. El precio de este activo era sujeto a la fuerzas del mercado.

11El mercado de valores futuros

En el mercado al contado (spot market) los vendedores ofrecen la venta de un activo en una cantidad fija para estar disponible de inmediato. El mercado integra a vendedores y potenciales comparadores y establece un precio donde la cantidad demandada sea igual a la cantidad ofrecida. La venta se hace para una entrega de inmediato.

En el mercado de valores futuros (futures market) el mercado integra vendedores y compradores y establece un precio donde la cantidad demandada sea igual a la cantidad ofrecida. La venta se hace para una entrega de una fecha subsiguiente. Aunque la entrega se hace en una fecha futura, el precio se fija hoy.

12El mercado de valores futuros Los mercado de valores futuros cumple con un fin de evitar

la fluctuaciones que típicamente se pueden dar un los diferentes mercados. Un agricultor puede optar por esperar al precio que prevalezca en un futuro cercano aceptando el riesgo de que el precio de venta o puede aceptar la condiciones de compra y venta que prevalecen en el mercado de valores futuros.

13El mercado de valores futuros Supongamos que un agricultor aceptar entregar x toneladas de su cosecha

en un periodo de 6 meses. Su oferta es basada en un expectativa que podrá cumplir con lo ofrecida. Por lo que el ingreso esperado sería dado por:

Pf E[x] + Ps [x- E[x]]

Donde

Pf es el precio establecido en el mercado futuro para un entrega en un periodo subsiguiente.

Ps es el precio en el mercado al contado en la fecha de entrega futura.

E[x] es la cantidad de la cosecha que el agricultor estima que podrá ofrecer en el periodo futuro acordado.

x es la cantidad de la cosecha que eventualmente llega a cosechar el agricultor.

14El mercado de valores futuros Supongamos que un agricultor aceptar entregar x toneladas de su

cosecha en un periodo de 6 meses. Su oferta es basada en un expectativa que podrá cumplir con lo ofrecida. Por lo que el ingreso esperado sería dado por:

Pf E[x] + Ps [x- E[x]]

Observar que si la cosecha actual resulta ser mayor que la que anticipó el agricultor (x > E[x]), entonces podrá vender el exceso en el mercado al contado en la fecha de entrega para un ingreso adicional. Si por el contrario, la cosecha actual resulta ser menor, tendría que comprar en el mercado al contado la diferencia para cumplir con el contrato futuro.

15El mercado futuro en los mercados internacionales

Los mercados de intercambio internacional pueden ser de dos tipos:

Mercado al contado o “spot market”. En este mercado, se intercambian monedas al momento.

Mercados futuros o “forward market” . En este mercado, las monedas se intercambian para una fecha futura, que puede ser de un mes, 3 meses o 6 meses de la fecha acordada. Estos mercados existen

debido a lo volátil que son los mercados de intercambio internacional.

16El mercado futuro en los mercados internacionales

Debido a que las transacciones de los mercados futuros se hacen con un elemento de incertidumbre, el precio fijado por las partes refleja las expectativas que tienen. Es decir, si se anticipa que en un futuro cercano, la moneda x va a depreciar, se comprará esta moneda a descuento. Si se anticipa que la moneda va apreciar, se compra con un “premium”. El descuento o “premium” se computa de la siguiente manera:

Premium (descuento) = Tasa futura – tasa actual x 12

tasa actual # de meses al futuro

17El mercado futuro en los mercados internacionales

Ejemplo númerico para determinar si hay un “premium”o un descuento en los mercados futuros:

Suponga los siguientes datos:

Tasa actual de un franco suizo es de $0.5995

Tasa futura (de un mes) de un franco suizo es de $0.5997

Premium = 0.5997 – 0.5995 x 12 = .004

0.5995 1

La tasa futura refleja un “premium” de un 4% anual con respecto a la tasa actual. Por lo que refleja la expectativa de una futura apreciación de la moneda en el futuro cercano.

18¿Conviene invertir en activos financieros de otros países?

Veamos el siguiente caso.

Asuma que un inversionista americano tenía dos opciones para invertir $10,000:

(a) Depositarlo en un banco en Estados Unidos, con un rendimiento anual de 3.85%

(b) Depositarlo en un banco alemán, con un rendimiento anual de 9.65%

¿Cuál representa una mejor inversión?

19¿Conviene invertir en activos financieros de otros países?

La respuesta va a depender de la tasa de cambio que prevalezca al momento de intercambiar el Euro con el dólar americano. Veamos dos escenarios:

(a) Un período donde el Euro aprecia relativo al dólar

(b) Un período donde el Euro deprecia relativo al dólar

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¿Conviene invertir en activos financieros de otros países?

Rendimiento de un bono alemán de 3 meses

Período Rendimientodel bonoalemán

Cambio porcentual en la tasa de cambio

Mayo 27- agosto 26

2.4% en tres meses Euro aprecióen un 16.6%

Sept. 30- dic. 30

2.4% en tres meses Euro deprecióEn un -12.5%

21¿Conviene invertir en activos financieros de otros países?

Bajo el período donde apreció el Euro un 16.6% relativo al dólar, los $10,000 invertidos en un banco alemán valdrían $11,900, luego de intercambiar los euros por dólares.

Observar, en tres meses, un bono alemán con un rendimiento anual de 9.65%, gana aproximadamente un 2.4%. Al apreciar el euro un 16.6%, el rendimiento de los $10,000 invertidos en un banco alemán sube a 19%

($11,900 -$10,000) / $10,000 = $1,900/ $10,000 x 100% = 19%

Si hubiese depositado sus $10,000 en un banco americano hubiese ganado solamente $96, para un total de $10,096 ( 1% < 19.0%)

22¿Conviene invertir en activos financieros de otros países?

Bajo el período donde depreció el Euro un -12.5% relativo al dólar, los $10,000 invertidos en un banco alemán valdrían $8,964, luego de intercambiar los euros por dólares.

Observar, en tres meses, un bono alemán tiene un rendimiento un 2.4%. Pero, al depreciar el euro un -12.5%, el rendimiento de los $10,000 invertidos en un banco alemán baja a 10.1%

($8,990 -$10,000) / $10,000 = $-1,010/ $10,000 x 100% = -10.1%

Si hubiese depositado sus $10,000 en un banco americano hubiese ganado $96, para un total de $10,096 ( 1% > -10.1%)