CAMBIOS EN EL CAMBIOS EN EL MERCADO REGULADO MERCADO REGULADO

DE DERECHOS DE DE DERECHOS DE DE DERECHOS DE DE DERECHOS DE EMISIÓN:EMISIÓN:

Jornada comercio de derechos de emisión Jornada comercio de derechos de emisión de GEIde GEI

Generalitat de CatalunyaGeneralitat de CatalunyaDepartamentDepartament de de TerritoriTerritori i i SostenibilitatSostenibilitat

DireccióDirecció GeneralGeneralDireccióDirecció GeneralGeneralde de QualitatQualitat AmbientalAmbiental

Iker LarreaIria Flavia PeñalvaIria Flavia Peñalva25 de junio de 2012

MODIFICACIONES DE LA ASIGNACIÓNMODIFICACIONES DE LA ASIGNACIÓN

La asignación gratuita de 2013-2020 puede verse COYUNTURA

DE MERCADOincrementada o mermada a lo largo del periodo bien porque

se hayan dado ampliaciones/reducciones significativas de capacidad o bien por un cese parcial de actividad de una

MERCADO

PERSPECTIVASDE

PRECIO

instalación.

Se considerará que una instalación ha cesado parcialmente sus actividades

PLANES DE

COMPRA

Se considerará que una instalación ha cesado parcialmente sus actividadescuando una de sus subinstalaciones, que contribuya como mínimo en un 30%a la cantidad anual final de derechos de emisión asignados gratuitamente ala instalación, reduzca su nivel de actividad en un año civil dado comomínimo un 50% respecto al nivel de actividad utilizado para calcular laasignación de la subinstalación. Si esto ocurre la asignación gratuita se veríamermada de la siguiente manera:

Reducción en el HAL

Entre un 50 y un 75%

Entre un 75% y un 90% 90% o más

Reducción en 0% % 00%

2

Reducción en la asignación 50% 75% 100%

MODIFICACIONES DE LA ASIGNACIÓNMODIFICACIONES DE LA ASIGNACIÓN

Ampliación/reducción significativa de capacidad: los cambios

COYUNTURA DE

MERCADO Ampliación/reducción significativa de capacidad: los cambiossignificativos de capacidad para poder ser tenidos en cuenta:

Deben haber tenido lugar a partir del 30 de junio de 2011, o, si

MERCADO

PERSPECTIVASDE

PRECIO

hubiera tenido lugar antes, no haber sido identificado antes de esafecha.

La subinstalación en la que se ha producido el cambio deid d h d t bi fí i id tifi bl l i d

PLANES DE

COMPRA

capacidad ha de tener cambios físicos identificables relacionadoscon su configuración técnica y funcionamiento.

Además, la capacidad de la sub-instalación después del cambio hade ser al menos un 10% mayor/menor comparada con lade ser al menos un 10% mayor/menor comparada con lacapacidad instalada inicial antes del cambio.

Aumento capacidad Cnueva/Cinicial ≥ 1,10Reducción capacidad Cnueva/Cinicial ≤ 0,90

3

LALASS SUBASTASUBASTASS DE DERECHOS DE EMISIÓNDE DERECHOS DE EMISIÓN

COYUNTURA DE

MERCADO Las subastas de derechos de emisión serán, de acuerdo a la MERCADO

PERSPECTIVASDE

PRECIO

Directiva 2009/29/CE, el sistema básico para la asignación, “ya que es el sistema más sencillo y, en general, se considera el más eficiente desde el punto de vista económico”.

PLANES DE

COMPRA

El 18 de noviembre de 2010 se ha publicado el Reglamento 1031/2010, sobre elcalendario, la gestión y otros aspectos de las subastas de los derechos deemisión de gases de efecto invernadero con arreglo a la Directiva 2003/87/CEdel Parlamento Europeo y del Consejo .

Este Reglamento es aplicable a la asignación mediante subasta de losEste Reglamento es aplicable a la asignación mediante subasta de losderechos de emisión válidos para su entrega en los períodos de comercio apartir del 1 de enero de 2013.

Página 4

LALASS SUBASTASUBASTASS DE DERECHOS DE EMISIÓNDE DERECHOS DE EMISIÓN

COYUNTURA DE

MERCADOCARACTERÍSTICAS DE LAS SUBASTAS: MERCADO

PERSPECTIVASDE

PRECIO Número de plataformas

PLANES DE

COMPRA

Plataforma común, pero posibilidad de exclusión paraaquellos países que lo deseen (UK, DE, PL).

Mercado reguladog

A fin de fortalecer los mecanismos de control, lasplataformas de subastas deben ser mercados regulados.

Periodicidad Periodicidad

No podrán solaparse los períodos de subasta de dos omás plataformas, y entre dos períodos de subastaconsecutivos habrá un intervalo mínimo de dos horasconsecutivos habrá un intervalo mínimo de dos horas.

La plataforma de subastas, subastará los derechos deemisión para instalaciones con una frecuencia mínimasemanal

Página 5

semanal.

LALASS SUBASTASUBASTASS DE DERECHOS DE EMISIÓNDE DERECHOS DE EMISIÓN

COYUNTURA DE

MERCADO F t d l b t MERCADO

PERSPECTIVASDE

PRECIO

Formato de las subastas

Los ofertantes presentarán sus ofertas durante un períododeterminado sin ver las ofertas presentadas por otros

PLANES DE

COMPRA

p pofertantes.

Todos los adjudicatarios pagarán el mismo precio dedj di ió d l b t d d h d i ió ladjudicación de la subasta por cada derecho de emisión: el

más bajo.

Formato de las ofertas

El volumen mínimo de productos subastados será de un lote: Un lote de contratos de contado a dos días o futuros a

cinco días se compondrá de 500 derechos. Un lote de futuros o contratos a plazo se compondrá de

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1.000 derechos de emisión.

LALASS SUBASTASUBASTASS DE DERECHOS DE EMISIÓNDE DERECHOS DE EMISIÓN

Hasta 4 subastas de derechos de emisión europeos (EUA). 3 plataformas candidatas para albergar las subastas

COYUNTURA DE

MERCADO 3 plataformas candidatas para albergar las subastas.

PAÍS VOL 2012 % VOL 2013 VOL 2020

MERCADO

PERSPECTIVASDE

PRECIO

Alemania 23,5 19,61% 199,92 280,91

Polonia 14,7 12,25% 124,87 175,46

UK 12,3 10,22% 104,14 146,33

PLANES DE

COMPRA

BLUENEXT ECX THE ICE EEX

Resto 69,5 57,93% 590,57 829,82

Suma 120,0 100,00% 1.019,50 1.432,52

BLUENEXT ECX-THE ICE EEX

País Francia Reino Unido Alemania

Instrumentos Spot (futures) Futures Spot, futures

Experiencia CER, ERU - DE, NL, LT

A favor Referente Referente Experiencia

En contra Aristocrático Aristocrático -

Página 7

Fuente: Factor CO2

LOLOSS COMPRADORECOMPRADORESS DE EUADE EUA

Restricciones estructurales: nuevos sectores con un déficit estructural. Electricidad (0 asignación salvo en países de Europa del Este).

COYUNTURA DE

MERCADO Aviación (algo menos 80% de las emisiones 2004-2006 hasta 2020). Cogeneración “1b” (no asignación a la electricidad). Pasta y papel (importancia de la cogeneración).

Restricciones puntuales: reglas asignación 2013-2020 y ajustes ex-post.

MERCADO

PERSPECTIVASDE

PRECIO

Benchmarks de producto (más exigentes). Fuga de carbono (revisión en diciembre de 2014). Al menos el 50% del nivel histórico de actividad para no perder asignación

gratuita del año siguiente.

PLANES DE

COMPRA

8090

Grado de cobertura de la asignación gratuita a partir de 2013 (%)

78 79 834050607080

6

62 6678 79 83

010203040

Electricidad Aviación Papel Refino Siderúrgico Cemento

Página 8Fuente: Vertis

LOS AGENTES DE MERCADOLOS AGENTES DE MERCADO

MiFiD convertirá el EUA e un instrumento financiero. Mayor transparencia y menor riesgo de actividades fraudulentas

COYUNTURA DE

MERCADO

Nueva figura de Sistemas Organizados de Negociación, con el consiguiente deber de mejorar sus condiciones de

Mayor transparencia y menor riesgo de actividades fraudulentas. MERCADO

PERSPECTIVASDE

PRECIO

Plataformas consiguiente deber de mejorar sus condiciones de transparencia pre-trade, ejecución no discrecional, condiciones de acceso transparente y vigilancia de mercado.

PLANES DE

COMPRA

Agentes financieros

Deberán estar autorizadas por la autoridad supervisora correspondiente (CNMV) para asesorar a los industriales y operar en nombre de ellos (como intermediarios) o con ellos (como contrapartes) No podrán operar con contrapartes financieros

Ninguna siempre que la compraventa de CO siga siendo una

(como contrapartes). No podrán operar con contrapartes “dudosas” (fraudes IVA).

Industriales y aerolíneas

Ninguna, siempre que la compraventa de CO2 siga siendo una actividad secundaria.Excepcionalmente (criterios por definir) deberán tener licencia para operar y deberán cumplir con obligaciones de información de la regulación de abuso de mercado.

Página 9

g

Fuente: Bache

MERCADO: EVOLUCIÓNMERCADO: EVOLUCIÓN

EUA en valores mínimos de toda la segunda fase (-47,55% en 2011). Depreciación de 0 30 € (un -4 54%) en 2012 con un mínimo de 6 04

COYUNTURA DE

MERCADO Depreciación de 0,30 € (un 4,54%) en 2012, con un mínimo de 6,04 €/t, un máximo del 9,27 €/t y una media de 7,27 €/t.

MERCADO

PERSPECTIVASDE

PRECIO

30,00 €

EVOLUCIÓN HISTÓRICA DEL EUA DESDE 2008PLANES

DECOMPRA

20,00 €

25,00 €

UA

10,00 €

15,00 €€/EU

5,00 €ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic

2010 2009 2008 2011 2012

Página 10

Fuente: BlueNext

LAS PREVISIONES DE LOS ANALISTAS LAS PREVISIONES DE LOS ANALISTAS (1 de 2)(1 de 2)

Predominio de una visión moderadamente alcista. COYUNTURA DE

MERCADO

ANALISTA H2-12 2013 2014 2015 Fase3Barclays Capital EUA 6,50 € 12,00 € 14,00 € - € 16,00 €

C 00 € 00 € 00 € € 00 €

MERCADO

PERSPECTIVASDE

PRECIOCER 4,00 € 7,00 € 7,00 € - € 7,00 €

Spread 2,50 € 5,00 € 7,00 € - € 9,00 € Deustche Bank EUA 7,50 € 10,20 € 10,50 € 10,80 € 11,30 €

CER - € - € - € - € - € Spread - € - € - € - € - €

PLANES DE

COMPRA

Spread € € € € € Point Carbon EUA 8,75 € 8,00 € 10,00 € 10,00 € 12,00 €

CER 4,40 € 5,60 € 7,00 € 7,00 € 8,00 € Spread 4,35 € 2,40 € 3,00 € 3,00 € 4,00 €

Soc Gen/Orbeo EUA 8,00 € 10,00 € 11,00 € 12,00 € 10,90 € CER 4 00 € 6 50 € 8 00 € 8 00 € 5 40 € CER 4,00 € 6,50 € 8,00 € 8,00 € 5,40 €

Spread 4,00 € 3,50 € 3,00 € 4,00 € 5,50 € UBS EUA 6,00 € 5,00 € 6,00 € 7,00 € 7,88 €

CER - € - € - € - € - € Spread - € - € - € - € - €

Fuente: Point Carbon / Thomson Reuters

pMedia EUA 7,55 € 9,29 € 10,36 € 10,90 € 11,98 €

11 analistas CER 4,23 € 6,08 € 7,04 € 8,10 € 8,70 € Spread 3,32 € 3,21 € 3,32 € 2,80 € 3,28 €

Página 11

Fuente: Point Carbon / Thomson Reuters

LAS PREVISIONES DE LOS ANALISTAS LAS PREVISIONES DE LOS ANALISTAS (2 de 2)(2 de 2)

COYUNTURA DE

MERCADO

“U” inversa salvo que la re Predominio de una visión moderadamente alcista MERCADO

PERSPECTIVASDE

PRECIO

moderadamente alcista.

30,00 €

PLANES DE

COMPRA20,00 €

25,00 €Barclays 400

Virtuse 400

Tschach 400

Average 400

Point Carbon 400

Nomisma 400

15,00 €

Consus 400

Barclays 900

Virtuse 900

Average 900

Point Carbon 900

Tschach 900

Nomisma 900

En una POLL publicada el pasado martes día 19 de junio por THOMSON REUTERS l ti ió

5,00 €

10,00 €Consus 900

Barclays 1200

Virtuse 1200

Nomisma 1200

Average 1200

Consus 1200

Tschach 1200

REUTERS, la estimación para el escenario medio (900 millones) sería de: 12,1 €/EUA en 2013.

Fuente: Point Carbon / Thomson Reuters

0,00 €2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Tschach 1200

Point Carbon 1200

, / 14,7 €/EUA en 2015. 11,2 €/EUA en 2018.

Página 12

Fuente: Point Carbon / Thomson Reuters

¿CUÁNDO COMPRAR? MODELOS TEÓRICOS¿CUÁNDO COMPRAR? MODELOS TEÓRICOS

Mucha flexibilidad debido a la asignación anticipada, la l ió d EUA l li i t l

COYUNTURA DE

MERCADOacumulación de EUA y el cumplimiento anual. Varios modelos teóricos para la compra de EUA en 2013-2020: el

reactivo, el natural y el anticipado.

MERCADO

PERSPECTIVASDE

PRECIO

Después (reactivo)T0 T1 T2 T3 T4

Déficit de 2012 - 0% 0% 0% 0%

PLANES DE

COMPRA

Déficit de 2013 - 0% 0% 0% 0%

Durante (natural)T0 T1 T2 T3 T4 Modelo reactivo: no comprar en 2012 y

utilizar la asignación de 2013 para cubrir el déficit de 2012. Retrasar “el problema” hasta 2014 o 2015.

M d l t l i d EUA CER

T0 T1 T2 T3 T4Déficit de 2012 - 25% 25% 25% 25%Déficit de 2013 - 0% 0% 0% 0%

Modelo natural: ir comprando EUA y CER a medida que se acumula el déficit.

Modelo “hedging”: anticipar las comprasal contado, asegurar precios ciertos(compras a futuro) o realizar coberturas

Antes (hedging)T0 T1 T2 T3 T4

Déficit de 2012 50% 20% 15% 10% 5%Défi it d 2013 5% 10% 15% 20%

Página 13

(compras a futuro) o realizar coberturas(opciones).

Déficit de 2013 5% 10% 15% 20%

¿CÓMO COMPRAR? INSTRUMENTOS¿CÓMO COMPRAR? INSTRUMENTOS

No es necesario adelantar el dinero (spot) ni poseer un balance b t (f d) li b t

COYUNTURA DE

MERCADOrobusto (forward) para realizar coberturas. Contrapartes diferentes en función del instrumento elegido.

Herramienta Descripción A favor En contra

MERCADO

PERSPECTIVASDE

PRECIOHerramienta Descripción A favor En contra

Spot Compro y pago hoy • Bajo riesgo • Compromete liquidez

Futuros Compro hoy y liquidoen diciembre de 2012,

• Asegura el precio de una materia

• Riesgo de contraparte• Compromete garantías

ó

PLANES DE

COMPRA

2013, etc. prima necesaria • Costes de transacción

Índices Compra a precio medio • Sencillo de implantar

• Nunca se bate al mercado

Opciones de Asegurar un precio á i i

• Sencillez • Coste de las primasicompra máximo a cambio de

anticipar una prima• No compromete • Riesgo de contraparte

“Collar” a coste cero

Comprar una opción de compra (call) y pagarla con la venta de una

• Se asegura precio máximo sin adelantar el

• Se renuncia a comprar barato en un escenario de desplomecon la venta de una

opción de venta (put)adelantar el precio de la prima

de desplome

“Double downswap”

Combinar un futuro con la venta de una put.

• Compra por debajo de mercado

• Si el precio se desploma hay que comprar el doble a un precio malo

Página 14

ESTRUCTURA 1 ESTRUCTURA 1 –– ACUMULADOR SIMPLEACUMULADOR SIMPLE

Acumulador simple: comprar EUA y/o CER de manera regular según volúmenes preestablecidos

COYUNTURA DE

MERCADOsegún volúmenes preestablecidos.

Funcionamiento: (1) fijación del programa de compras; (2) compras por cuenta y orden del cliente (control por parte del cliente); (3) entrega y liquidación mensual (operaciones spot);

MERCADO

PERSPECTIVASDE

PRECIOcliente); (3) entrega y liquidación mensual (operaciones spot); (4) evaluación de la gestión contra índices de mercado.

Ejemplo:

PLANES DE

COMPRA

Esquema T0 T1 T2 T3 T4 SumaDéficit de 2012 50% 20% 15% 10% 5% 100%Déficit de 2013 5% 10% 15% 20% 50%

Posición 2013 Recursos 8 años 1 añoAsignación 2013 200.000 EUA Fase I I 100.000 12.500Emisiones 2013 350.000 CER Fase I I I 31.500 3.938Déficit de 2013 150.000Déficit ajustado de 2013 137.500Déficit ajustado de 2013 137.500

Plan de compras T0 T1 T2 T3 T4 SumaDéficit de 2013 0 6.875 13.750 20.625 27.500 68.750Coste (8 €/EUA) - € 55.000 € 110.000 € 165.000 € 220.000 € 550.000 €

Página 15

ESTRUCTURA 2 ESTRUCTURA 2 –– ZERO COLLAR COSTZERO COLLAR COST

Zero collar cost: fijar anticipadamente el precio de compra del EUA dentro de una banda de precios

COYUNTURA DE

MERCADOEUA dentro de una banda de precios.

Se trata de comprar una opción de compra (long call) y pagarla vendiendo una opción de venta (short put).

MERCADO

PERSPECTIVASDE

PRECIO

La opción de compra se asimila a un seguro, ya que la liquidación se hace por diferencias y no obliga a un desembolso anticipado.

A mayor tiempo a vencimiento, mayor renuncia a la bajada.

PLANES DE

COMPRA

16 €

Zero-cost collar a Diciembre 2012 16 €

Zero-cost collar a Diciembre 2013

6 €

8 €

10 €

12 €

14 €

6 €

8 €

10 €

12 €

14 €

- €

2 €

4 €

1 € 2 € 3 € 4 € 5 € 6 € 7 € 8 € 9 € 10 € 11 € 12 € 13 € 14 € 15 €

Precio sin cobertura Precio con cobertura

- €

2 €

4 €

1 € 2 € 3 € 4 € 5 € 6 € 7 € 8 € 9 € 10 € 11 € 12 € 13 € 14 € 15 €

Precio sin cobertura Precio con coberturaPrecio sin cobertura Precio con cobertura Precio sin cobertura Precio con cobertura

Página 16

Fuente: THE ICE

ESTRUCTURA 3 ESTRUCTURA 3 –– PERMUTA VOLUMÉTRICAPERMUTA VOLUMÉTRICA

Permuta volumétrica: renunciar a una prima en dinero ahora y obtener un mayor número de derechos de emisión para la fase III

COYUNTURA DE

MERCADOobtener un mayor número de derechos de emisión para la fase III.

Comprar algo que vale 3,46 € (el CER) y pagarlo con algo que vale 6,26€ (el EUA), consiguiendo así duplicar la cantidad de derechos de emisión

MERCADO

PERSPECTIVASDE

PRECIOderechos de emisión.

Importante diferenciar entre los CER que sólo pueden ser entregados ahora y los que tienen que ser entregados a partir de 2013

PLANES DE

COMPRA

2013.

50,00%

60,00%

4,00 €

4,50 €

5,00 €

Spread EUA-CER en 2011-2012

20 00%

30,00%

40,00%

0 €

2,00 €

2,50 €

3,00 €

3,50 €

4,00 €

0,00%

10,00%

20,00%

- €

0,50 €

1,00 €

1,50 €

Página 17

Fuente: BLUENEXTSpread € Spread %

ESTRUCTURA 4 ESTRUCTURA 4 –– APROVECHAR LAS CURVASAPROVECHAR LAS CURVAS

Repo EUA: utilizar los EUA para obtener financiación adicional. COYUNTURA DE

MERCADO Vender algo que no necesito inmediatamente y vale 8,09 €, y

recomprarlo a 8,25€ antes de la entrega.

Salvo grandes balances lo normal es tener que aportar garantías

MERCADO

PERSPECTIVASDE

PRECIO

para asegurar la recompra, lo cual empeora las condiciones de la financiación. Se pueden sacrificar la permuta EUA-CER para mejorar los números.

PLANES DE

COMPRA

10 18 € 10,60 €11,25 €

11,92 €12,61 €

12,00 €

14,00 €€/EUA

La curva de futuros. 22-06-2012

EUA

EUA€

€

8,09 € 8,17 € 8,25 € 8,65 € 9,20 € 9,73 € 10,18 € ,

4,12 € 4,13 € 4,02 € 4,39 € 4,59 € 4,81 € 4,91 € 4,98 € 5,08 € 5,18 € 5,48 €

4 00 €

6,00 €

8,00 €

10,00 €

EUA

CER

EUA €

161.800 € 161.800 €

400 000 €500.000 €600.000 €700.000 €800.000 €900.000 €

- €

2,00 €

4,00 €

Spot Dec 12 Mar 13 Dec 13 Dec 14 Dec 15 Dec 16 Dec 17 Dec 18 Dec 19 Dec 20Fecha de vencimiento

647.200 € 663.200 €

- €100.000 €200.000 €300.000 €400.000 €

Junio de 2012 Marzo de 2013

financiación colateral

(Salto de un 2 60% TAE a un 3 30% TAE)

Página 18

Fuente: THE ICE(Salto de un 2,60% TAE a un 3,30% TAE)

SOBRE FACTOR COSOBRE FACTOR CO22

Grupo de 3 empresas especializadas en prestar servicios relacionados con la energía y el cambio servicios relacionados con la energía y el cambio climático.

Factor CO2 Ideas: Área de consultoría dedicada al EU ETS. Ha trabajado para 307 instalaciones en la aplicación de

la normativa EU ETS. Ha asesorado a más de 100 instalaciones en la solicitud

d i ió t it 2013 2020de asignación gratuita 2013-2020. Factor CO2 Trading:

Empresa especializada en la realización de operaciones de compraventa de activos de carbonode compraventa de activos de carbono.

Premio al mejor broker del sur de Europa 2011 de la revista World Finance.

Referente en información a través de su boletín semanal de mercado, sus publicaciones periódicas y circulares extraordinarias y su informe anual sobre el mercado del CO2 en España.

Página 19