I Congreso Nacional de Finanzas Universidad Católica …ucsp.edu.pe/.../Liu-Ly-CONAFI-AQP-Mercado-de-CCS.pdf · Mercado de Derivados 26 de Noviembre de 2015. Antecedentes: Requerimientos

I Congreso Nacional de Finanzas – Universidad Católica San Pablo

Mercado de Derivados

26 de Noviembre de 2015

Antecedentes: Requerimientos de Derivados para cubrir riesgos de Mercados

Inyección de liquidez = Tasas inusitadamente bajas

Crisis Internacional 2008

Descalce de monedas de empresas Peruanas

2013 – 2015: Pérdidas en Cambio

Crisis Financiera 2008

CDS Spreads durante la crisis financiera

CDS Spread 10Yr: Citi CDS Spread 10Yr: AIG

US FED ha estado inyectando liquidez al mercado

Tasas alcanzan mínimos históricos: UST 10yr

$15.5BN en emisiones Peruanas en el exteriorEMISOR SECTOR RATING CUPÓN VENCIMIENTO

Monto Emitido

(USD MM)

INTERCORP PERU LTD Financial NR 8.625% 6/30/2019 12

BANCO DE CREDITO DEL PER Financial BBB+ 4.750% 3/16/2016 150

INKIA ENERGY LTD Utilities BB- 8.375% 4/4/2021 450

BBVA BANCO CONTINENTAL Financial BBB+ 2.250% 7/29/2016 300

CONTINENTAL SR TRUST Financial BBB+ 5.750% 1/18/2017 500


INRETAIL SHOPPING MALLS Diversified BB 6.500% 7/9/2021 350

MAESTRO PERU SA Consumer, Cyclical B+ 6.750% 9/26/2019 200

BANCO DE CREDITO DEL PER Financial BB 9.750% 11/6/2069 250

SAN MIGUEL INDUSTRIAS Industrial BB 7.750% 11/6/2020 200

CO MINERA ARES SAC Basic Materials BB 7.750% 1/23/2021 350

ANDINO INVEST HOLDING Consumer, Non-cyclical BB- 11.000% 11/13/2020 115

BANCO INTERNAC DEL PERU Financial BB- 8.500% 4/23/2070 200

FERREYCORP SAA Industrial BB+ 4.875% 4/26/2020 300

BANCO CONT(CONT TRST KY) Financial BB+ 7.375% 10/7/2040 200

UNION ANDINA DE CEMENTOS Industrial BB 5.875% 10/30/2021 625


BANCO INTERNAC DEL PERU Financial BBB 5.750% 10/7/2020 650

INRETAIL CONSUMER Consumer, Cyclical BB+ 5.250% 10/10/2021 300

BANCO CONT(CONT SR TRST) Financial BBB+ 5.500% 11/18/2020 350

BANCO DE CREDITO DEL PER Financial BBB 6.875% 9/16/2026 476

CORP LINDLEY SA Consumer, Non-cyclical BB+ 6.750% 11/23/2021 320

CORP AZUCARERA DEL PERU Consumer, Non-cyclical BB- 6.375% 8/2/2022 325

VOLCAN CIA MINERA SAA-CM Basic Materials BB+ 5.375% 2/2/2022 600

BANCO DE CREDITO DEL PER Financial BBB 6.125% 4/24/2027 720

CORP FINANCI DE DESARROL Financial BBB+ 4.750% 2/8/2022 500


INTERCORP PERU LTD Financial BB 5.875% 2/12/2025 250

CEMENTOS PACASMAYO SAA Industrial BB+ 4.500% 2/8/2023 300

SCOTIABANK PERU SA Financial BBB+ 4.500% 12/13/2027 400

CORP LINDLEY SA Consumer, Non-cyclical BB+ 4.625% 4/12/2023 260

COMPANIA MINERA MILPO Basic Materials BBB- 4.625% 3/28/2023 350

GAS NATURAL DE LIMA Utilities BBB- 4.375% 4/1/2023 320

FONDO MIVIVIENDA SA Financial BBB+ 3.500% 1/31/2023 500


ALICORP SAA Consumer, Non-cyclical BBB- 3.875% 3/20/2023 361

TRANSMANTARO Utilities BBB- 4.375% 5/7/2023 450

MINSUR SA Basic Materials BBB- 6.250% 2/7/2024 450

TRANSPORT DE GAS PERU Utilities BBB+ 4.250% 4/30/2028 850

Costo de cubrir el riesgo de TC: Sólo exportadores

Diferenciales de los swaps Sol – Dólar a niveles bajo… Todos quieren vender USD

2013 Punto de inflexión: “Tapering”

Se revierte la tendencia del TC

Mayor impacto: Manufactura, Consumo Masivo

Pérdida en diferencia en cambio (PEN mm)

Pérdida en diferencia como % de la Util. Oper.

Fuente: SMV

Se encarece el costo de cubrir el riesgo de TC

Diferenciales de los swaps Sol – Dólar a niveles altos… Ahora todos quieren comprar USD

En esta coyuntura, Derivados mitigan estos riesgos

Forwards / Opciones

Coberturas de Tipo de Cambio – Corto plazo

Swaps de Monedas

Coberturas de Tipo de cambio – Largo Plazo

Swaps de Tasas

Coberturas de Tasas de Interés

Forwards / Opciones


Swaps de Monedas


Swaps de Tasas


Derivados Disponibles en el mercado Peruano

15

Definición

Acuerdo por el cual dos partes se comprometen a

intercambiar flujos de dinero durante un período de

tiempo determinado. Te permite cambiar flujos /

deudas de Soles a Dólares o viceversa, eliminando el

riesgo de tipo de cambio de mediano plazo.

Cliente BCP

PEN 8.75%

USD 6.05%

Swap

Usos

Cubrir descalces financieros.

Ahorro financiero (Préstamo Rebajado).

Características

Por el Swap no se pagan comisiones ni fees.

Monto mínimo de operación: US$200,000.

USD 6.05% Emisión

S/.

Swaps de Monedas

BONISTAS

• En este ejemplo las tasas de mercado parapréstamos directos en USD y Soles son del5.75% y 7.25% respectivamente

• La empresa requiere endeudarse en USDporque sus ingresos son en USD, por tantotoma un préstamo en USD con una tasa de5.75%

Ptmo. USD5.75%

Empresa BCP BCPEmpresa

USD 4.70%

PEN 7.25%

Swap

Ptmo PEN7.25%

Ejemplo: Ahorro en préstamo en USD con swap de monedas

La empresa enfrenta dos opciones para financiarse en dólares

Opción 1La empresa se endeuda directamente en USD

Opción 2La empresa se financia en USD con un sintético

• En este ejemplo el swap de monedasUSD/PEN se cotiza con las tasas de 4.70% paraUSD y 7.25% para PEN respectivamente

• La empresa toma un préstamo en soles a7.25% y cierra el swap a las tasasmencionadas logrando un ahorro de 1.05% enla tasa en USD

1

2

• En este ejemplo las tasas de mercado parapréstamos directos en USD y Soles son del5.75% y 7.25% respectivamente

• La empresa requiere endeudarse en USDporque sus ingresos son en USD, por tantotoma un préstamo en USD con una tasa de5.75%

Ptmo. USD5.75%

Empresa BCP BCPEmpresa

USD 4.70%

PEN 7.25%

Swap

Ptmo PEN7.25%

La empresa enfrenta dos opciones para financiarse en dólares

Opción 1La empresa se endeuda directamente en USD

Opción 2La empresa se financia en USD con un sintético

• En este ejemplo el swap de monedasUSD/PEN se cotiza con las tasas de 4.70% paraUSD y 7.25% para PEN respectivamente

• La empresa toma un préstamo en soles a7.25% y cierra el swap a las tasasmencionadas logrando un ahorro de 1.05% enla tasa en USD

1

2

Ahorro de 1.05% en la tasa en USD

Ejemplo: Ahorro en préstamo en USD con swap de monedas

Mercado Bancario Mercado de swaps

Tasa USD

Plazo

Tasa

Plazo

Tasa PEN

Plazo

Tasa

Recibo Soles

Pago USD

Bajada de tasa swap USD

5.75%

7.25%

Tasa PEN

Plazo

Tasa

7.25%

Tasa USDTasa

5.75%

4.70%

Cómo se genera la oportunidad de arbitraje?En nuestro ejemplo la oportunidad de arbitraje se genera por la diferencia en las tasas de interés a un mismo plazo y a una misma moneda entre el mercado bancario y el de swaps

En nuestro ejemplo el ahorro en Préstamo Sintético en USD se daría por:- Mercado bancario: Bajada de tasa en PEN y/o subida de la tasa USD- Mercado de swaps: Subida de tasa en PEN y/o bajada de la tasa USD

Forwards / Opciones


Swaps de Monedas


Swaps de Tasas



Definición

Contrato mediante el cual las partes se comprometen acomprar o vender un activo en una fecha futura a un precio pre-establecido.

Actualmente se trabaja con Forward Europeos (obligatorios alvencimiento).

Principales Características

Permite protegerse del riesgo cambiario sobre los flujos

futuros.

Costo cero para el cliente.

Ejecución obligatoria por ambas partes.

Modalidad Delivery (DF) y Non Delivery (NDF).

Monto mínimo de operación de US$ 25,000 o equivalente.**

Spot

Forward

Dólares Nuevos Soles

Euro (*) Dólar Australiano (*)

Yen (*) Dólar Canadiense (*)

Libra Esterlina (*) Corona Sueca (*)

Yuan (*) Corona Noruega (*)

Peso Colombiano Corona Danesa (*)

Peso Mexicano (*) Real Brasileño

Peso Chileno Franco Suizo

Peso Argentino Boliviano

¿En qué monedas transamos?

(*) Se pueden realizar con Forward Delivery 20

Forwards de Tipo de Cambio

El Forward le permite al cliente pactar el TC para cubrirse del alza del Dólar con la finalidad de fijar sus flujos proyectados.

Hoy: Al vencimiento (efecto en el costo de ventas):

Monto: US$ 1,000,000

Spot: 3.06

Plazo: 90 días

TC Forward: 3.07

Importador: con ingresos en Soles y pagos en Dólares

Cifras en S/.

(1) Ventas

(2) Costo de Ventas

(3) Utilidad Bruta (1)-(2)

(4) G/P por Forwards

(5) Utilidad neta (3)+(4)

Escenario TC estable

3.07

Escenario TC a la Baja

3.06

Escenario TC al alza

3.08

5,000,000

3,070,000

1,930,000

0

1,930,000

5,000,000

3,060,000

1,940,000

-10,000

1,930,000

5,000,000

3,080,000

1,920,000

10,000

1,930,000

El forward permite mantener una Utilidad Neta protegida ante variaciones del TC 21

10,000

-10,000

+-

Forward Banco Vende

3.083.07

3.06

G/P

TC

Forwards de Tipo de Cambio: Banco Vende


Permite protegerse del riesgo cambiario sobre los flujos futuros.

No es obligatorio, se tiene el derecho pero no la obligación de

comprar/vender en el strike pactado. Se ejecuta al vencimiento

siempre que le convenga a la empresa.

Pago de prima al inicio de la operación.

Monto mínimo de operación de US$50,000 o equivalente*.

¿Con qué subyacentes transamos?

Definición

Contrato para la compra o venta de Dólares.

Operaciones extrabursátiles (OTC).

Tipos de Opciones

CALL PUT

Derecho a comprardólares a futuro a un tipode cambio máximo preestablecido

Derecho a vender dólaresa futuro a un tipo decambio mínimo preestablecido.

La combinación de Calls y Puts permite elaborar otras estructuras decobertura (Collares, Gaviotas, etc.)

22

Opciones de Tipo de Cambio

Usuario: Importador con ingresos en Soles y pagos a proveedores en US$.

Estrategia : Protegerse ante subidas del TC, porque aumentarían sus gastos en Dólares cuando cambie sus soles en el Spot.

Opción Call

1,000

G/P

3.08 TC

Subyacente: Tipo de Cambio PEN/USD

Monto: USD 100,000

Al vencimiento (efecto en el costo de ventas):

Escenario TC al alza3.08


3.07

Escenario TC a la baja

3.06

500,000307,000

500,000 500,000308,000 306,000

Montos en soles

Tipo de cambio S/. / US$

(1) Ventas

(2) Costo de ventas

(3) Prima

(4) Utilidad Bruta (1)-(2)-(3)

(5) G/P Opciones

(6) Utilidad Neta (4)+(5)

192,300

700 700 700

191,300 193,300

0 1,000 0*

* El cliente no ejecuta la Opción.

192,300 192,300 193,300

23

3.07-700

Opciones de Tipo de Cambio: Call

Usuario: Exportador con ingresos en US$ y pagos en Soles.

Estrategia : Protegerse ante caídas del TC porque disminuirían sus ingresos en Soles cuando cambie sus Dólares en el Spot.

Opción Put

1,000

3.07 3.08 TC

G/P

Al vencimiento (efecto en las ventas):

Montos en soles

Tipo de cambio S/. / US$

(1) Ventas

(2) Costo de ventas

(3) Prima

(4) Utilidad Bruta (1)-(2)-(3)

(5) G/P Opciones

(6) Utilidad Neta (4)+(5)


3.08

Escenario TC al alza

3.09

Escenario TC a la baja

3.07

308,000

150,000

700

157,300

0

157,300

309,000

150,000

700

0*

158,300

* El cliente no ejecuta la Opción.

307,000

150,000

700

156,300

1,000

157,300

158,300

24

Subyacente: Tipo de Cambio PEN/USD

Monto: USD 100,000

-700

Opciones de Tipo de Cambio: Put

Forwards / Opciones


Swaps de Monedas


Swaps de Tasas



Definición

Contrato mediante el cual las partes se comprometen a

intercambiar una tasa de interés fija por una tasa de interés

variable o viceversa, sobre montos nominales y periodos de

tiempo pactados al inicio del contrato.


No se pagan comisiones ni fees.

Elimina la exposición contra el alza de tasas de interés.

La liquidación se realiza por diferencias.

Monto mínimo de operación de US$200,000 o equivalente.

Cliente BCP

Interés Fijo

Neteo

USD Libor 6m + Spread

26

Swaps de Tasas

Transformar una deuda de tasa variable a tasa fija (o viceversa)

Antes del Swap, cliente tiene un financiamiento a 5 años con tasa variable Libor 3M + 4.00%.

Acreedor ClienteLibor 3M+4%

Ahora con el Swap de tasas, el cliente paga una tasa fija (llamada también tasa Swap) y recibe una tasa variable (Libor 3M) en el

swap. La tasa Swap a 5 años que el cliente paga es de 1.10% fija, con lo que ahora su costo de financiamiento es una tasa fija de

5.10% = 1.10% + 4.00%

BCPClienteAcreedor Libor 3M+ 4.00%

Tasa Fija= 5.10%

Libor 3M

NETEO

+1.10%

SWAP

27

Swaps de Tasas

Dimensiones

Tamaño y liquidez del mercado

Participantes

Sector real, sector financiero y entidades reguladoras

Oportunidades para el uso de derivados

Necesidades y productos

Mercado Peruano de Derivados

Mercado de Derivados Peruano

Pagadores de ME

Consumo masivoDistribuidoresImportadoresDeudores en MEArrendatarios en ME

CCS o Fwd Compra

Recibidores de ME

Mineros HotelerosExportadoresArrendadores en MEInversionistas en ME

CCS o Fwd Venta

Expuestos a tasas

Deudores a LiborInversionistas de bonos a tasa fija

IRS Pagador Fijo

Expuestos a MP

MinerosAgroindustrialesIndustrialesTransportistas

Commodities

Bancos PeruanosBancos Extranjeros

(USA, UK, Alemania,Francia, Suiza, etc.)

SECTOR REAL

SUNAT

Mercado de Derivados Peruano

Bancos PeruanosBancos Extranjeros

(USA, UK, Alemania,Francia, Suiza, etc.)

Dodd-Frank, FATCA y EMIR

SBS BCRP

Stock de swaps y forwards en el mercado bancario local(en millones de soles)

El mercado de forwards y swaps ha crecido en 12% y 34% por año respectivamente en los últimos cinco años

Fuente: SBS (Cifras a abril 2015)

2010 2011 2012 2013 2014 2015

30.000

40.000

50.000

0

70.000

20.000

10.000

60.000

FWDS SWAPS +34%

+12%

Fuente: SBS (Cifras a abril 2015)

El BCP lidera el mercado de swaps con un stock de más de S/. 27,000 millones en monto nominal

0,1

Banco 3

3,4

6,0

Banco 7

0,2

Banco 5 Banco 6

3,1

Banco 8Banco 4

7,5

27,425,8

Banco 2BCP

Stock de swaps en el mercado bancario local(en billones de soles)

Tamaño del mercado de Forward USD 900 MM diario USD 400 MM diario

Tamaño del mercado de CCS transado en ICAP

USD 35 MM diario USD 25 MM diario

Bid – Ask Spreads CCS 20 pbs. 20 pbs.

Tasa Swap Local 1 / 5 / 10 yr.

Comparativo: Mercado Colombia - Perú

Se observa que el mercado Colombiano de derivados es mucho más grande que el peruano.

2 yr. 4.68% 2 yr. 5.91%

5 yr. 5.40% 5 yr. 6.00%

10 yr. 6.42% 10 yr. 6.30%

Liquidez de los mercados de Forwards y Swaps

Oportunidades para el uso de DerivadosNecesidad Producto Condiciones Clientes potenciales

Cubrir descalce de monedas CCS o FWD Compra o Venta Dificultad (alto costo) de pasar activos o pasivos a la moneda que permita calce

Deudores en USD con ingresos en PEN o viceversa

Financiamiento en USD con una menor tasa

Préstamo en PEN + CCS o FWD Venta

Ingresos en dólares o indexados al dólar Inmobiliarias, hoteles,exportadores

Menor tasa en préstamo existente en USD

Migración a PEN + CCS o FWD Venta

TT original menor que la TT actual Inmobiliarias, hoteles,exportadores. De preferencia atasa variable

Cubrir inversión en subsidiarias en otros países

CCS o FWD Venta (de moneda de las subsidiarias)

Moneda funcional de la matriz diferente a la de las subsidiarias

Empresas Multinacionales

Fijar tasa de financiamiento a tasa Libor

IRS Paga tasa fija Fijar tasa ya sea por iniciativa propia o requerimiento en un entorno de tasas al alza

Empresas con préstamos sindicados a Libor

Inversiones en PEN con una mayor tasa

Bono o Depósito en USD + CCS o FWD Venta

Empresa que busque inversiones en PEN a vencimiento o DPV

Seguros, AFPs, Banca Privada

Bajar duración de depósitos en PEN

Depósito a plazo + OIS Empresa que “rollean” continuamente sus depósitos overnight

Tesorerías de empresas

Precancelación de préstamos con derivados

Unwind o nuevo derivado con la posición contraria

Empresa renuente a pagar m2m pueden tomar un nuevo derivado

Empresas con exceso de caja o en proceso de reestructuración

Aspectos Regulatorios

Documentos legales para pactar derivados

Contrato Marco de Asbanc y Contrao ISDA

Requisitos

Línea Crediticia, Poderes, Contratos Marco

Tratamiento tributario

Fines de cobertura vs. fines de negociación

Limites regulatorios

SBS y BCRP

Documentos legales para pactar derivados

Contrato Específico

Contrato Marco / Anexo

Suplemento para la

Constitución de Márgenes

de Garantía

Short / Long

Confirmation

ISDA / Shedule

Credit Support

Annex(CSA)

Entre Entidades Peruanas (*) Con Entidades no Peruanas (**)

(*) Los firmantes requieren poderes para pactar instrumentos

Derivados o para compra y/o venta de bienes muebles y

para endeudarse.

(**) Los firmantes tienen que presentar un “Certificate of

Incumbency” que los faculte a firmar estos contratos.

Brinda las normas

generales entre las

partes para operar

instrumentos derivados

Se suscribe cada vez

que se pacta una

operación y se detalla las

características especificas

de la operación

Establece el proceso

que garantizará las

operaciones pactadas

Tratamiento tributario

Diferente tratamiento dependiendo si es de cobertura o no es de cobertura:

Derivados con

fines de cobertura

Derivados sin

fines de cobertura

Derivados con fines de

Intermediación

Financiera de empresas

del Sist. Financiero

Em

pre

sa

s e

n g

en

era

lS

ist.

Fin

an

cie

ro

Compensación con cualquier

resultado gravable.

Compensación con los resultados

de derivados de la misma clase.

Compensación con cualquier

resultado gravable.

Requisitos SUNAT para un derivado de cobertura

Según Artículo 5-A de la Ley de IR, se debe cumplir lo siguiente:

Paso 1 Identificación de

riesgos

•Los riesgos que cubren deben ser claramente identificables.

•La ocurrencia de dichos riesgos deben afectar la actividad de la empresa.

Paso 2 De las Partes

•Se celebra entre partes independientes.

•Excepción: con partes vinculadas cuando su contratación se efectúa a través de un mercado reconocido.

Paso 3 Documentación

•Cómo opera el derivado y sus características.

•Nombre de la empresa que busca la cobertura.

•Detalles de la partida cubierta (cantidad, plazos, montos, etc.).

•Riesgo que se busca eliminar, atenuar o evitar.

No es considerado para fines de Cobertura si: 1. No cumple con algunos de los requisitos en los pasos 1, 2 y 32. Ha sido celebrado fuera de mercados reconocidos3. Ha sido celebrado con contrapartes situados en Paraísos Fiscales

Aspectos Regulatorios: SBS

Limites de la SBS

Para las entidades no financieras no existen restricciones para pactar derivados salvo aquellas establecidas

por los propios órganos societarios (JGA, Directorios, etc.).

Para la entidades financieras, sólo pueden transar derivados aquellas entidades que tengan aprobación

expresa de la SBS. Esta aprobación puede ser:

1. Para fines de negociación

2. Para fines de cobertura

Límites en entidades financiera (Se considere Falta Grave):

1. Límite de posición global de sobreventa: 10% del Patrimonio Efectivo

2. Límite de posición global de sobrecompra: 50% del Patrimonio Efectivo

3. Límite a la posición neta en derivados: Para Venta 20% del Patrimonio Efectivo y para Compra

40% del Patrimonio Efectivo.

Notas:Posición neta en derivados = Compras menos Ventas a futuro de ME a través de forwards, futuros y CCS.Posición Global = Posición de cambio del balance + Posición neta en derivadosPosición de cambio del balance = Total de Activos en ME menos Total de Pasivos en ME

Aspectos Regulatorios: BCRP

Limites del BCRP

Adicionalmente, el BCRP ha impuesto a las entidades financieros un encaje adicional por encima de ciertos niveles de stock y

flujo de operaciones de derivados de TC:

Limite / Alerta Tipo de variable Límite Nominal Sanción

Alerta diaria de ventas de derivados Flujo USD 90 mm Mayor encaje

Alerta semanal de ventas de derivados

Flujo USD 250 mm Mayor encaje

Alerta mensual de ventas de derivados

Flujo USD 1,000 mm Mayor encaje

Saldo de ventas de derivados Stock 80% del PE Mayor encaje

Libros propios USD/PEN Posibilidad de tomar

operaciones desde USD 200,000 hasta USD 100 millones sin movimientos significativos del mercado

Monitoreo continuo de oportunidades de arbitraje En Perú, Chile y

Colombia

Market maker en USD/PEN Bid – Ask spreads

razonables para clientes

Capacidades del BCP

Operaciones estructuradas a la medida ISDAs y contratos a la

medida Distintos tipos de

amortización, pricing y liquidación

Adecuación a las regulaciones de cada país

Mayor patrimonio del sistema Mayor holgura en

cuanto a limites regulatorios que se traduce en mejores precios

Excelente rating crediticio Menor riesgo de

contraparte para los clientes

Información de contacto – Mesa de Derivados del BCP

Mesa de Derivados

Alberto Liu [email protected] 313 2000 (Ext. 32823)

Enrique Ochoa [email protected] 313 2000 (Ext. 37458)

Pablo Navarrete [email protected] 313 2000 (Ext. 36485)

mailto:[email protected]



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26 de Noviembre de 2015

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