GUIA DE MERCADOS PARA ASESORES FINANCIEROS RENTA … · La segunda parte de la guía presenta conceptos fundamentales relacionados con el mercado de Renta Variable. En esta sección

RENTA FIJA,RENTA VARIABLE Y DERIVADOS

GUIA DE MERCADOS PARA ASESORES FINANCIEROS

Calle 72 No. 10-07 oficina 1202 / Bogotá - ColombiaPBX: (571) 607 1010 - Fax: (571) 347 0759

www. amvcolombia.org.co

GUÍA DE MERCADOS PARA ASESORES FINANCIEROS

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Primera edición: Junio de 2019

Autorregulador del Mercado de Valores (AMV)

Gerencia de Certificación e Información.

Este material es propiedad de AMV, es de consulta gratuita y se encuentra prohibida su venta y su uso para fines comerciales.

Diseño y Diagramación: Artmedia Estudio Diseño www.artmediaestudio.com


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Contenido

Presentación 6

El día del examen 7

Introducción 9

Parte 1, Mercado de Renta Fija 10

1. Conceptos básicos: 111.1. Instrumentos de Renta Fija a tasa fija1.2. Instrumentos de Renta Fija a tasa variable

2. Cálculo de instrumentos 172.1. Precio y Tasa Interna de Retorno (TIR)2.2. Títulos negociados por precio sucio2.3. Títulos al Descuento2.4. Plazo2.5. Valor presente2.6. Títulos de Renta fija a tasa fija o a tasa variable2.7. Precio limpio2.8. Precio sucio2.9. Interés acumulado y Valor del Cupón2.10. Strip de TES2.11. TES principal2.12. TES cupón

3. Títulos de deuda pública 273.1. TES de corto plazo3.2. Títulos del Banco de la República (TBR)


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3.3. TES largo plazo - TES Clase B3.3.1. TES a tasa fija3.3.2. TES a tasa variable3.3.3. TES UVR3.3.4. TES IPC3.3.5. TES global

4. Otras clases de títulos de Renta fija: conceptos y características 354.1. Certificados de Depósito a Término (CDT)4.2. Bonos4.3. Papeles comerciales4.4. Títulos de Desarrollo Agropecuario (TDA)4.5. Títulos de Reducción de Deuda (TRD)4.6. Títulos de Devolución de Impuestos (TIDIS)4.7. Titularizaciones4.7.1. ¿Qué es posible de titularizar?4.8. Bonos pensionales4.9. Bonos Fogafín

5. Riesgos involucrados en el mercado de Renta fija 485.1. Riesgo de Mercado, Riesgo de Crédito y Riesgo de Liquidez

6. Escala de calificación en títulos de Renta fija 496.1. Calificación de títulos de corto plazo6.2. Calificación de títulos de largo plazo

Referencias y bibliografía 54


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Parte 2, Mercado de Renta Variable 58

1. Conceptos básicos 591.1. Tipos de acciones1.2. Concepto de rentabilidad de las acciones1.2.1. Dividendo1.2.2. Valorización en el mercado secundario1.2.2. Derecho de preferencia en la suscripción y su negociación1.3. El valor y el precio de las acciones1.4. American Depositary Receipt (ADR) y Global Depositary Receipt (GDR)1.4.1. Niveles de implementación1.5. Clases de Clientes


Parte 3, Mercado de Derivados 75

1. Conceptos básicos 761.1. Finalidad económica del mercado de derivados1.2. Especulación1.3. Tipo de mercado según lugar de negociación

2. Descripción de los productos derivados básicos 812.1. Forwards y futuros2.2. Swaps2.3. Opciones2.4. Resumen



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Presentación

Para el Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia (AMV) la ele-vación de los estándares de idoneidad profesional es un elemento de primer orden.

En tal sentido, se presentan a la industria, y al público general, las guías de estudio como herramientas complementarias para la preparación de los exá-menes de certificación.

Este documento se apoya en los temarios publicados en la página web de AMV que comprenden las materias a evaluar en los exámenes de idoneidad profesional.

La inclusión de algún enlace o documento no implica la recomendación o aprobación de los puntos de vista expresados en él. Se advierte que la infor-mación que contienen las guías solo podrá usarse para consultas personales, respetando las leyes vigentes de derechos de autor.


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El día del examen

El profesional que haya programado una sesión de examen recibirá una cita-ción dos días antes de la fecha programada, en la cual se especifican la hora de registro y de inicio de sesión. Es importante llegar 30 minutos antes del inicio del exa-men, una vez inicie la sesión no se permitirá la entrada a ningún profesional.

Si usted desea reprogramar su examen, podrá hacerlo como máximo hasta las 23:59 horas del tercer día hábil previo a su examen.

Recuerde llevar a la sesión su cédula de ciudadanía, cédula de extranjería, pa-saporte o contraseña vigente, ya que de lo contrario no se le permitirá presentar el examen.

Usted podrá ingresar a la sesión calculadora financiera. Se le proporcionarán ho-jas y elementos de escritura, para realizar cualquier cálculo que necesite, las hojas deberán, sin excepción, ser entregadas al finalizar la sesión.

Está prohibido ingresar celulares, agendas electrónicas, relojes inteligentes o cualquier otro dispositivo que pudiera ser usado para acceder a información o contenidos relacionados con el examen a presentar.

Le recordamos que de acuerdo con los deberes de los aspirantes o examinados (Artículo 159 del reglamento de AMV), los aspirantes deberán abstenerse de tener o intentar tener acceso por cualquier medio al banco de preguntas, copiar o in-tentar copiar durante el examen, estar en posesión de elementos prohibidos o no autorizados expresamente por AMV durante la presentación del examen, realizar


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cualquier conducta constitutiva de fraude durante la presentación del examen o en relación con el mismo, entre otros. El incumplimiento de los deberes por parte de aspirantes o examinados se considerará como una infracción disciplinaria en contra de los reglamentos de autorregulación


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Introducción

Reconociendo la importancia que representa un adecuado conocimiento de los mercados de Renta Fija, Renta Variable y Derivados, el Autorregulador del Mer-cado de Valores (AMV) presenta a los profesionales y a la industria la Guía de Mercados para Asesores Financieros. Esta guía es una herramienta de apoyo en la preparación para la certificación de Asesores y describe los elementos principales relacionados con los mercados de Renta Fija, Renta Variable y Derivados, evalua-dos en su examen de idoneidad. El documento está dividido en tres partes, cada una corresponde a uno de los mercados indicados.

La guía inicia con la presentación del mercado de Renta Fija y sus instrumentos. En principio, se describe el cálculo de precios para instrumentos de Renta Fija, se muestran las características de los principales títulos de deuda pública y de deuda privada en Colombia, y se explican los principales riesgos de las inversiones en el mercado de Renta Fija, incluyéndose la descripción de las Escalas de Calificación Crediticia.

La segunda parte de la guía presenta conceptos fundamentales relacionados con el mercado de Renta Variable. En esta sección se explican los tipos de accio-nes emitidas por los emisores colombianos, su rentabilidad, y los tipos de clientes que realizan inversiones en el mercado.

La guía concluye con la explicación de las características del mercado de Deri-vados, caracterizando el propósito de este mercado y especificando los principa-les tipos de contratos que allí se negocian.

.

La actividad de Asesoría cumple un papel fundamental para el mercado finan-ciero en Colombia, esta lo provee con mecanismos de información, acceso y pro-tección, para beneficio del público que desea participar en el mercado. A su vez, los Asesores cumplen un papel relevante en el mercado, suministrando la infor-mación fundamental que el público necesita para tomar decisiones de inversión, desinversión o celebrar de operaciones sobre valores y sobre derivados financieros. La actividad de Asesoría se desarrolla bajo los parámetros descritos en el Decreto 2555 de 2010.

RENTA FIJA

PARTE IMERCADO DE


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1. Conceptos básicos

Objetivos de aprendizaje � Identificar el mercado de Renta fija y comprender sus características. � Distinguir activos de Renta fija con tasa fija y con tasa variable y com-

prender como se calcula su liquidación.

1.1. Instrumentos de Tasa fija

Los instrumentos de tasa fija hacen referencia a títulos representativos de una deuda con un pago periódico a una tasa fija sobre el valor nominal de una inver-sión y los emisores deben responder por el pago de los rendimientos previamente establecidos. En esta categoría están las Aceptaciones bancarias, Titularizaciones, Títulos de Devolución de Impuestos (TIDIS), Títulos de Tesorería (TES), Bonos, Certifica-dos de Depósito a Término (CDT) y Papeles comerciales.

El inversionista tiene derecho a la devolución del capital bajo unas condiciones financieras determinadas en el momento de la emisión del título, que son inmodi-ficables hasta la fecha de vencimiento. Estas inversiones pueden adquirirse en el momento de la emisión en el mercado primario, o comprarse a otros inversionistas a través de la Bolsa de Valores en el mercado secundario.

Desde el punto de vista del emisor, los títulos de renta fija constituyen una for-ma de financiación en la que quien emite (gobierno, empresas, etc.) toma dinero prestado directamente de parte de los inversionistas. Desde la perspectiva de los inversionistas, constituyen el derecho de recibir el pago de intereses por los recursos prestados (cupones), así como la devolución del capital bajo unas condiciones financieras de la emisión del título y que son inmodificables hasta su fecha de ven-cimiento.

Estas condiciones caracterizan este tipo de activo financiero y permiten deter-minar los flujos de caja para precisar la rentabilidad de la inversión en cualquier momento, lo cual no es posible con los títulos de renta variable. Las principales características de un título de Renta fija son emisor, valor nominal, plazo o venci-miento, tasa de interés pactada, frecuencia del pago de los intereses, moneda de denominación, forma de pago del capital.


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Los títulos de Renta fija se transfieren de forma nominativa, a la orden y al portador.

Valores nominativos: se exige la inscripción del tenedor en el registro que lleve para este efecto el emisor. Por tal razón, solo se reconoce como tenedor legítimo quien figure, de manera simultá-nea, en el texto del docu-mento y en el correspondiente registro, por ejemplo, los CDT.

Valores a la orden: únicamente se requiere el endoso para ser transferidos de tal forma que es tenedor legítimo la persona que ha recibido el valor y que adicionalmente aparece como endosatario. Se entiende que un valor puede ser transferido mediante endoso si es expedido a favor de persona determinada y se agrega la cláusula a la orden, por ejemplo bonos y TES.

Ejemplo

Calcular el valor de giro y la retención en la fuente para un vendedor de CDT con las siguientes condiciones financieras:

� Fecha de emisión: 16/07/2018 � Fecha de vencimiento: 16/07/2020 � Valor nominal: COP$ 100.000.000 � Tasa Nominal Anual Semestre Vencido (TNASV) de 5,00% � Un inversionista lo compra el 19/09/2018 a una rentabilidad del 4,92% Efectivo

Anual.

Paso I. Graficar para visualizar el ejercicio con mayor facilidad:

Paso II. Establecer el precio de compra, con la fórmula:

Ecuación (1)

16/07/2018

n=119 n=181

2,500 2,500 2,500102,500

n=181n=184

19/09/2018 16/01/2019 16/07/2019 16/01/2020 16/07/2020

1 2 3 4 5 6

=VP VF+( )1 i

n365

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donde:

VP: Valor parVF: flujos del título por concepto de intereses y capitaln: días comprendidos entre cada flujo. No se considera el día 29 de febrero de los años bisiestosiE: Tasa Interna de Retorno de la operación

Paso III. Calcular Retención en la fuente=(Precio de venta-Precio de compra)*4%

Cálculo de retención en la fuente para títulos vencidos

La BVC liquida la retención en la fuente para títulos vencidos para pape-les que ingresados en el sistema de registro.

La Bolsa no liquida retención cuando los títulos van por el sistema de ne-gociación. Quien asume la retención en la fuente en un título vencido es el cliente vendedor cuando es contribuyente. El porcentaje es del 4% a partir de la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta.

La retención en la fuente se aplica según el Decreto 700 de 1997. Los cálculos y los porcentajes se realizaron con ejemplos vigentes a la fecha de elaboración de esta guía.

1.2. Instrumentos de Renta fija con tasa variable (indexados)Tasa variable o flotante: valor de los intereses solo es conocido en el momento

de su pago y tiene unos puntos adicionales o Spread. Los pagos que recibe un in-versionista no tienen un valor constante durante la duración establecida. La Tasa

Valor de giro: COP$ 101.122.000 = =VP 101,122%

=VP 2,461159 + 2,403235 + 2,345748 + 93,912151

= +VP 2,500+( )1 0,0492 119

365

2,500+( )1 0,0492 300

365+ 2,500

+( )1 0,0492 484365

+ 102,500+( )1 0,0492 665

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=Retención en la fuente (101.122.000 - 100.000.000)*4%=Retención en la fuente 1.122.000 * 4% = 44.880


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cupón se actualiza periódicamente basada en algún indicador que generalmente es la inflación (IPC) o una tasa de interés de mercado (IBR, DTF).

Spreads sobre los títulos indexados a tasa variable: tasas adicionales del mismo tipo y periodicidad que el indicador variable.

Ejemplo

El IPC está determinado con base en una tasa variable. Para los efectos del pago de los rendimientos, los emisores utilizan como tasa de referencia el IPC incre-mentado en unos puntos porcentuales, expresada como una Tasa Efectiva Anual.

Para el cálculo de los intereses, se toma el IPC anualizado de los últimos doce (12) meses conocido al momento en que se inicie el respectivo período de causación de interés o el vigente al momento del correspondiente pago de los rendimientos.

Este dato oficial es suministrado por el DANE, los cinco primeros días de cada mes.

Para el cálculo de la tasa de interés se utiliza la siguiente fórmula:

Dicha tasa debe convertirse en una tasa nominal equivalente de acuerdo con la periodicidad de pago de intereses establecidos por el Emisor. La tasa así obteni-da se aplica al monto de capital.

El Índice de Precios al Consumidor (IPC) mide la evolución del costo pro-medio de una canasta de bienes y servicios representativa del consumo final de los hogares, expresado en relación con un período base. El cálculo del IPC para Colombia se hace mensualmente en el Departamento Admi-nistrativo Nacional de Estadística (DANE).

En el mercado colombiano, el pago de intereses para títulos de tasa variable o indexados se establece con el indicador de inicio del periodo (uso de Tasa Previa) o con el indicador vigente en la fecha de pago de los intereses (uso de Tasa Actual).

Uso de Tasa Previa o Inicio: los intereses se pagan con el valor de la tasa de refe-rencia vigente en el periodo de pago anterior al momento del pago. Para valorar o negociar los flujos posteriores, debe utilizarse el valor del indicador vigente a la fecha que es el conocido.

IPC (Efectivo anual) + 4% (Efectivo anual)DTF (Anual Trimestre Anticipado) + 2% (Anual Trimestre Anticipado)

Tasa de rendimiento E.A. (%): (1 + IPC% E.A.) * (1 + Margen% E.A.) - 1


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Uso de Tasa Actual: los intereses se pagan con el valor de la tasa de referencia vigente en el momento del pago. Para el cálculo de todos los flujos, debe utilizarse el valor del indicador vigente a la fecha de pago o valoración.

Ejemplo

Descontar un Bono indexado al IPC base de liquidación 360 días, para determi-nar el precio sucio con las siguientes condiciones financieras:

� Fecha de emisión: 15/05/2018 � Fecha de vencimiento: 15/05/2020 � Valor nominal: COP$ 900.000.000 � Paga una tasa IPC + 2,96 puntos Semestre Vencido (SV).

Si un inversionista lo compra el 03/08/2018 a una rentabilidad del 5,23% efectivo anual, ¿a qué precio lo adquirió?

El emisor paga los rendimientos con el IPC del inicio del período.

� IPC del 15/05/2018: 3,13 � IPC del 03/08/2018: 3,20 (Aguilar et. als, 2016)

Paso I. Determinar las tasas según las publicadas por el DANE:

Mes Enero Febrero Marzo

Variaciones anuales (12 meses) 2018

JunioAbril Mayo

Total IPC 3,68 3,37 3,14 3,203,13 3,16

IPC (15 - 05 - 18) → 3,13 →(1+ 0,0313)×(1+ 0,0296) - 1 × 100 = 6,182648IPC (03- 08 - 18) → 3,20 →(1 + 0,0320) ×(1 + 0,0296) - 1×100 = 6,254720

6,182648

Tasa Periódica (TP)

3,044965

Tasa Nominal Anual Semestre Vencido (TNSV)

Tasa Eectiva (TE)

6,089930

6,25472 3,0799306,15986


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Uso de tasa actual y previa

Para los títulos indexados al IPC, los emisores determinan los pagos de rendimientos con el IPC previo o actual según el mes en que se realice la emisión.

En el ejemplo, el bono fue emitido en mayo y paga sus rendimientos con tasa previa, entonces se toma el IPC calculado por el DANE en el mes de abril que aplica para mayo. El emisor paga el primer cupón el 15/11/2018, 3,13 y con el IPC del día de negociación 03/08/2018 se estiman los demás flujos en 3,20 por ser el conocido.

Paso II. Graficar para visualizar el ejercicio con mayor facilidad:

Paso III. Definir el precio de compra, para lo que se debe utilizar la ecuación (1) para cada flujo de efectivo:

.

15/05/2018Con el IPC vigente en

mayo, que es de 3,13% se pagan los rendimientos en noviembre. A ese ejemplo se denomina pago con el

IPC PREVIO

03/08/2018 15/11/2018

15/05/2018

n=104 n=181

3,044965 3,079930 3,079930103,079930

n=181n=184

03/08/2018 15/11/2018 15/05/2019 15/11/2019 15/05/2020

VP = 3,001056 + 2,959742 + 2,884649 + 94,134210 = 102,979

= +VP 3,044965+( )1 0,0523 104

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3,079930+( )1 0,0523 285

365+ 3,079930

+( )1 0,0523 469365

+ 103,079930+( )1 ,0523 650

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2. Cálculo de instrumentos

Objetivos de aprendizaje

� Conocer como se calcula el precio limpio, el interés acumulado, el precio sucio y el valor de giro de un instrumento de renta fija.

� Conocer que es un Strip. � Comprender los características de los títulos valores que se negocian

al descuento. � Conocer las características de los títulos valores con Tasa fija y Tasa

variable.

Los principales títulos que se negocian al descuento son los TES Principales, TES Cupones, TES Corto Plazo, Aceptaciones Bancarias y TIDIS. Se les denomina cero cupón, su valor futuro es el 100% del valor nominal, se negocian al descuento con tasa efectiva de negociación.

2.1. Precio y Tasa Interna de Retorno (TIR)

Precio es el precio de mercado del título valor. Para los títulos que se negocian al descuento es inferior al 100% de su valor nominal.

Tasa Interna de Retorno (TIR) es la Tasa Efectiva Anual que hace que sea igual a cero el valor actual neto de todos los flujos de efectivo de una determinada inver-sión. Al considerar que la Tasa es la rentabilidad con que se descuentan los flujos futuros del título, la Tasa también se conoce como Tasa de descuento. Así mismo, es la Tasa periódica a la cual una inversión capitaliza sus recursos. Puede utilizarse como referencia para establecer la tasa de interés máxima a la que es posible endeudarse para no perder dinero con la inversión. Al considerarse como Tasa de descuento, permite determinar el valor actual de un pago futuro.

2.2. Títulos negociados por precios sucio

Estos títulos se negocian por precio sucio pues sus condiciones financieras son complejas para la negociación a través de una Bolsa de Valores. Su valor de giro se determina, a partir del valor nominal por el precio sucio.


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Los principales títulos negociados y valorados por precio sucio son: TIDIS, y algu-nos CDTs cuando el emisor reconoce todos los días de un año bisiesto.

2.3. Títulos al descuento

Son títulos emitidos por debajo de su valor nominal, no reportan cobro de intere-ses y se reembolsan por su valor nominal en su fecha de vencimiento. Se negocian en el mercado secundario con tasa efectiva. Su rendimiento está determinado por la diferencia entre el valor de compra y el valor de venta. Los títulos más negocia-dos al descuento son Aceptaciones, TES de corto plazo, Principales y Cupones.

Ejemplo:

Se negocia una Aceptación bancaria con las siguientes condiciones financieras:

� Valor nominal: COP$ 100.000.000 � Fecha de emisión: 05/06/2018 � Fecha de vencimiento: 20/11/2018 � Fecha de negociación: 20/09/2018 � El comisionista la vende a tasa de mercado: 5,22% efectivo anual.

Calcular el precio del título, el valor de giro si la comisión en venta es del 0,200% sobre el precio, y el valor de giro si la comisión en compra es del 0,400% sobre el precio.

Paso I. Graficar:

donde:

VP: Valor presenteVF: Son los flujos del título por concepto de intereses y capitaln: Son los días comprendidos entre cada flujo. No se considera el día 29 de febrero de los años bisiestos.iE: Tasa Interna de Retorno de la operación

05/06/2018

5,22% EA

n = 61

100,000%

20/09/2018 20/11/2018


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Utilizando la ecuación (1)

donde:

VP: Son los flujos del título por concepto de intereses y capitaln: Son los días hasta la recepción del flujo de efectivo. No se considerará el día 29 de febrero de los años bisiestosiE: Tasa interna de retorno de la operación

Cálculo de Aceptaciones bancarias

Las Aceptaciones bancarias se originan en una operación comercial de compra de mercancías, en la cual una entidad financiera que se denomi-na Aceptante garantiza a un vendedor denominado Beneficiario, el pago de una letra de cambio girada por el comprador para pagar mercancías adquiridas.

En el ejemplo se calculó una Aceptación bancaria. Este tipo de títulos valores son de contenido crediticio a cargo de un comprador de bienes y un banco las garantiza y queda obligado a pagar al beneficiario dentro del plazo estipulado. Se negocian al descuento con tasa efectiva con plazo máximo de 365 días. En Colombia algunos bancos emiten estos papeles.

Para todos los títulos negociados o valorados en el mercado, el precio es infor-mado con tres decimales, truncando en el tercer decimal. Los días entre la fecha de negociación y la fecha de vencimiento se descuentan base 365 días debido a que la tasa de negociación está expresada en esta misma base.

Cálculo de comisiones

La comisión es la retribución que paga un inversionista a un comisionista de Bolsa para que ejecute una orden de venta o de compra de los valores negociados. En operaciones de mercado secundario el cobro de la comi-sión puede realizarse tanto en la compra como en la venta.

= =VP 99,153100+( )1 0,0522

61365

VP = 100.000.000 * 99,153 = $99.153.000


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2.4. Plazo

El plazo es el término establecido por el emisor para la redención de un título va-lor en el cual se retorna el monto total invertido más el valor correspondiente a los rendimientos obtenidos por la inversión a lo largo del período.

Adicionalmente el término plazo puede utilizarse en el mercado de Renta fija para denominar

� el período de tiempo designado para realizar cierta operación, puede ser contado o a plazo, simultánea, Reporto (Repo) o de TTV.

� el término determinado por un emisor de títulos de Renta fija para dar cumpli-miento a las colocaciones realizadas previamente.

2.5. Valor presenteEl Valor presente es el valor en términos actuales de una cantidad especifica.

Para un título valor representa el valor en términos actuales de los flujos de efectivo futuros que generará el titulo. La metodología para determinarlo consiste en des-contar al momento actual mediante una Tasa Efectiva (TE) todos los flujos de caja futuros.

Ecuación (2)

donde

� VP: Valor presente � VF: Son los flujos del título por concepto de intereses y capital � n: Son los días comprendidos entre cada flujo. No se considera el día 29 de

febrero de los años bisiestos. � iE: Tasa Interna de Retorno de la operación

El Valor Presente Neto depende de las siguientes variables: la inversión inicial, los flujos netos de efectivo, la tasa de descuento y el número de periodos que tenga el título valor.

=VPVFi

n

i=1iE

∑+( )1

n365


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2.6. Títulos de Renta fija a tasa fija y a Tasa variable

Mediante el Concepto 2007060824-001 del 12 de octubre de 2007 la Superin-tendencia Financiera de Colombia determinó la diferencia entre los títulos que se negocian a tasa fija o tasa variable:

“Existe una diferencia entre el concepto de título de renta fija y título a tasa variable, los títulos de renta fija definidos doctrinalmente pueden señalar un rendimiento que puede ser de tasa fija o tasa variable. Más allá del marco de los bonos emitidos por las sociedades comerciales sometidas a inspección y vigilancia del Estado, pueden emitir esta clase de valores otros agentes, a efectos de su oferta pública o negociación en sistemas de negociación.

A su vez, se desarrolla el concepto de títulos de deuda en el inciso 2 del Artículo 1.7.2.1 de la Resolución 1200 de 1995 de la Superintendencia Financiera de Colom-bia, en el cual se indica que los títulos de deuda se entienden como ‘aquellos que otorguen al titular del respectivo valor o títulos la calidad de acreedor del emisor’.

Por su parte, el Artículo 1.7.3.2.1. de la misma resolución señala que los títulos de deuda negociables o disponibles para la venta, se valoran de acuerdo con el procedimiento correspondiente y para la determinación de los rendimientos se efectúa conforme a la tasa fija o tasa variable de acuerdo con lo siguiente:

1. Valores o títulos de deuda a tasa fija. Los rendimientos para cada fecha de pago son los que resulten de aplicar al principal la correspondiente tasa pac-tada en el título o los pagos específicos contractualmente establecidos, se-gún el caso.

2. Valores o títulos de deuda a tasa variable. Los rendimientos para cada fecha de pago son los que resulten de aplicar al principal el valor del índice o indica-dor variable pactado, incrementado o disminuido en los puntos porcentua-les fijos establecidos en las condiciones faciales del respectivo valor o títulos, cuando sea del caso.

2.7. Precio limpio

El precio limpio es el valor que se paga por un título sin tener en cuenta los inte-reses acumulados desde la última fecha de pago de intereses. Es el precio que se paga por un bono sin sus intereses. Mientras un bono se acerca a su vencimiento, el precio limpio converge al valor nominal del bono.


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Los títulos estandarizados como los TES se negocian en los sistemas transaccionales de la Bolsa de Valores de Colombia y el Banco de la República por precio limpio.

2.8. Precio sucioEs el valor real de un bono incluyendo el valor de los intereses acumulados, valor

que debe girar un comprador de un título valor.

2.9. Interés acumulado y valor del Cupón

El interés acumulado corresponde al interés de un bono, acumulado desde el pago del cupón anterior hasta la fecha de vencimiento o venta del mismo. El precio que debe pagarse por la compra es el precio limpio más los intereses acumulados.

Ejemplo

Determinar el precio sucio, precio limpio, interés acumulado y valor de giro de un TES en pesos, negociado con las siguientes condiciones financieras:

� Fecha de emisión: 24/07/2008 � Fecha de vencimiento: 24/07/2024 � Tasa facial: 10% año vencido � Valor nominal: COP$ 5.000.000.000 � El día 19/09/2018 se adquiere con una rentabilidad E.A. del 6,27% � ¿Cuánto debe girar el comprador?

Paso I. Graficar para visualizar con mayor facilidad:

Precio limpio = Precio sucio - Intereses acumulados

Precio sucio = Precio limpio + Intereses acumulados

24/07/2018 24/07/2019 24/07/2020 24/07/2021 24/07/2022 24/07/2023 24/07/202419/09/2018

10 10 10 10 10

57 308 365 365 365 365 365

110


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Paso II. Determinar el precio de compra; utilizar la ecuación (1):

Procedimiento en la Calculadora. Seleccionar del menú principal la opción

Se observa la siguiente pantalla y se ingresa la información como se indica a con-tinuación:

Después se selecciona la opción OTROS y registrar el valor para RED%. Finalmen-te, se escoge la opción PRCIO y de esta forma, la calculadora da el Precio limpio del papel (para calcular el Precio sucio, se suma el dato del campo ACUM en la calculadora).

Paso III. Calcular el precio sucio utilizando la siguiente fórmula:

Cálculo de Precio Sucio y Limpio

En el ejemplo se calculó el Precio sucio y a través de él se calculó el valor de giro, conformado por el precio limpio y la causación lineal de los intere-ses causados desde el último día de pago hasta la fecha de negociación.

= +VP 10+( )1 0,0627

308365

673365

10+( )1 0,0627 + 10

+( )1 0,06271038365

+ 10+( )1 0,0627

1403365

+ 10+( )1 0,0627

1768365

+ 110+( )1 0,0627 2133

365

VP = 9,499784 + 8,939290 + 8,411866 + 7,915561 + 7,448537 + 77,099757

VP = 119,314 * $5.000.000.000 = $5.965.700.000

FIN BONO:

TIPO PAG OTROCPN% DMDA

R/RANUAL 19.092018

TIPO

6.27

ACU

1.561644

MA

24.072024

PRCIO

117.753152

10010

Tasa Cupón365

Precio Limpio = Precio Sucio - ( )( )x Días

Precio Limpio = 119.314 - 10365( )( )x 57 = 117,75


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Precio limpio es el precio que no incluye los intereses corridos desde el último cupón, considerándose por separado los intereses corridos hasta la fecha de liquidación. Para el ejemplo, se toma la tasa facial (10), se divide sobre el plazo del cupón (365) y se multiplica por los días transcurridos (57) desde el último pago cupón o fecha de emisión hasta la fecha de negocia-ción o valoración. Se resta este resultado al precio sucio y se determina el precio limpio (117,75) (Aguilar et. als. 2016).

La Tasa cupón (tasa nominal, tasa efectiva, Spread para el pago de rendimien-tos con tasa variable) es la tasa que acepta pagar el emisor de un título valor a los inversionistas cada período (mensual, trimestral, semestral, anual). El monto pe-riódico de intereses pagados a los tenedores de los títulos es llamado cupón, y se calcula multiplicando el valor nominal por la tasa cupón.

2.10. Strip de TESEl Strip de deuda es una separación de un título de Renta fija en varias partes y

cada una se negocia en el mercado secundario. El título principal y sus cupones pueden ser manejados como un título total y volver a dividirse cuando se requiera. En Colombia se realiza sobre los TES Tasa fija.

El Depósito Central de Valores del Banco del República (DCV) lleva un registro individual e independiente para cada uno de los pagos de intereses o cupón aso-ciados al principal, lo que permite su negociación y circulación de forma individual o separada al capital.

Cada una de las partes se calcula como un título cero cupón al descuento.

2.11. TES principal

El término TES principal hace referencia al valor nominal, capital o principal que se paga enteramente a la fecha de vencimiento. Representa el capital o valor nominal de un título TES, paga al vencimiento, se negocia al descuento con tasa efectiva, su liquidación se reali-za teniendo en cuenta años de 365 días y son admi-nistrados por el DCV del Banco de la República.

Ejemplo

Hallar el valor presente de un TES B Principal, con las siguientes condiciones financieras:


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� Fecha de emisión: 24/07/2008 � Fecha de vencimiento: 24/07/2024 � Fecha de negociación: 02/10/2018 � Valor nominal: COP$ 1.000.000.000 � El vendedor lo cede a una tasa efectiva del 5,77% (Aguilar et. als., 2016)


Paso II. Calcular el Valor presente con la ecuación (1):

Por lo cual, se tiene que:

TES principales para el titulo utilizado en el ejemplo, se identifica para su negociación y valoración con el siguiente Nemotécnico TFIP16240724

2.12. TES cupón TES cupón es el porcentaje que el inversor recibe con una periodicidad como

cobro de intereses. Se negocian al descuento con tasa efectiva, a través de la Bol-sa de valores y el sistema de negociación del Banco de la República, su base de negociación es de 365 días, y se negocia como un título independiente partiendo de un TES total (principal más cupones).

Ejemplo

Hallar el valor presente de un TES B cupón, con las siguientes condiciones financieras:

� Se compra un cupón de un TES el día 03/10/2018

n=2120100%

02/10/201824/07/2018 24/07/2024

= =VP 72,193100+( )1 0.0577

2.120365

VP = 72,193 * 1.000.000.000 = $721.930.000


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� Fecha de emisión: 24/07/2008 � Fecha de vencimiento: 24/07/2024 � Valor: COP$ 100.000.000 � El vendedor lo cede a un precio del 74,447% � Determinar sus tasas efectivas (Aguilar et. als., 2016)

Paso I. Graficar para visualizar con mayor facilidad:

Paso II. Determinar la rentabilidad del comprador con la ecuación (5):

Por lo cual, se tiene que la rentabilidad efectiva es:

n=2119100%

03/10/201824/07/2018 24/07/2024

3652.119

RE = - 1 )x 100 = 5,21410074,447 (( )


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3. Títulos de deuda pública


� Conocer las características de los Títulos de Endeudamiento So-berano (TES).

� Comprender los parámetros y resultados en el cálculo de ope-raciones con TES.

La Ley 51 de 1990 definió los Títulos de Tesorería o Títulos de Endeudamiento So-

berano (TES) como un mecanismo interno del gobierno nacional para financiar las operaciones presupuestales y reemplazar a su vencimiento los Títulos de Ahorro Nacional (TAN) y los Títulos de Participación. Esta ley dispuso dos tipos de TES:

Los TES Clase A, para cubrir el pasivo existente con el Banco de la República y para sustituir a su vencimiento la deuda contraída en Operaciones del Mercado Abierto (OMA) a través de Títulos de Participación creados con base en las Resolu-ciones 28 y 50 de 1986.

Los TES Clase B, destinados a la financiación de la nación (apropiaciones presu-puestales y operaciones temporales de Tesorería del gobierno nacional) para susti-tuir a su vencimiento a los TAN y para emitir nuevos títulos reemplazándolos, que se amorticen o deterioren sin exceder los montos de emisión autorizados.

Además, los TES Clase B cumplen los siguientes objetivos:

� Desarrollar y profundizar el mercado de capitales colombiano.

� Incentivar el ahorro interno a largo plazo.

� Informar el mercado financiero sobre las expectativas y precios por plazo.

� Generar una curva de rendimientos del mercado de deuda pública.

� Atraer inversionistas institucionales.

Los TES Clase B son instrumentos para las operaciones monetarias (Operaciones de Mercado Abierto) del Banco central a partir de 1999. Actualmente se negocian TES Clase B, tasa fija en pesos, UVR y dólares.


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El principio fundamental de la desmaterialización de títulos es el de la fungibi-lidad. En virtud de este principio, los títulos que sean depositados en un depósito centralizado de valores se entienden como bienes fungibles. Los titulares de regis-tros que se refieran a valores o derechos que hagan parte de una misma emisión y que tengan iguales características, son legítimos titulares de tales valores en la cantidad correspondiente y no de unos valores o derechos especificados indivi-dualmente.

Por disposición legal, la fungibilidad y la identificación estandarizada de los valo-res permiten ajustar las cuentas electrónicas donde se realizan las anotaciones a un sistema de saldos en el cual se agrupan los valores de acuerdo con sus caracterís-ticas de mismo emisor y condiciones financieras. Se les da un tratamiento de fungi-bles y se facilita de este modo su negociación y manejo en el mercado de valores.

3.1. TES de corto plazo

De acuerdo con la Resolución 4538 del 30 de diciembre 2013 del Ministerio de Hacienda y Crédito Público, los TES Clase B que se coloquen en el mercado pri-mario destinados a financiar operaciones temporales de tesorería, son títulos de deuda pública interna de la nación, emitidos por el gobierno nacional, de confor-midad con lo establecido en la Ley 51 de 1990.

Los TES de corto plazo son títulos emitidos a descuento denominados en moneda legal colombiana. Están conformados únicamente por el principal que se amortiza al final del plazo (Títulos cero cupón).

Estos títulos son emitidos con plazo igual o inferior a un año y no menor a 30 días. Son títulos a la orden y libremente negociables en el mercado secundario. La trans-ferencia de los valores que se encuentran en un Depósito Centralizado de Valores puede hacerse mediante el simple registro en el Depósito con la previa orden escri-ta del titular de los títulos o de su mandatario.

El precio de los TES de corto plazo es el valor presente de un título compuesto únicamente por el principal, equivalente a 100 unidades de valor nominal, descon-tado a la tasa de rendimiento aprobada en la subasta el día de cumplimiento de la respectiva oferta. El precio se expresa con tres decimales y es el resultado de la siguiente expresión matemática:

Ecuación (3)

Precio = (1 + ig)

100n

365


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donde:

� Días: días comprendidos entre cada flujo. No se considera el día 29 de febrero de los años bisiestos.

� IE: Tasa Interna de Retorno de la operación. � Precio: valor presente de un título con valor nominal de 100 unidades descon-

tado a una tasa de interés (ie). � ie: tasa de rendimiento Efectiva Anual resultante de la subasta (tasa de corte)

con la cual se descuenta el valor del principal de los TES de corto plazo, expre-sada como porcentaje con tres decimales.

� n: número de días que transcurran entre la fecha de cumplimiento de la su-basta y la de vencimiento del título.

Ejemplo

Calcular el precio de cesión, precio de registro, utilidad generada y retención en la fuente en la operación sobre un título TES de corto plazo con las siguientes con-diciones financieras:

� Fecha de emisión: 12/06/2018 � Fecha de vencimiento: 11/06/2019 � Fecha de negociación: 11/09/2018 � Valor nominal: COP$ 1.000.000.000 � Tasa de compra: 5,82% E.A. � Tasa de venta: 5,55% E. A. (Aguilar et. al., 2016)


Paso II: Calcular el precio de cesión con la ecuación (1), tomando la tasa de com-pra (ie) como tasa de mercado:

Por lo cual, se tiene que:

100%

n = 273

11/09/201812/06/2018 11/06/2019

=VP = 95,857% = COP$ 958.570.000 100+( )1 0,0582

273365

El precio de cesión del título es 95,857%


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3.2. Títulos del Banco de la República (TBR)Según se establece en la Circular Reglamentaria Externa-DODM 332 del Banco

de la República, los TBR se colocan mediante el mecanismo de subasta holandesa.

Por los medios que se considere apropiados, el Banco de la República informa las condiciones de la subasta de TBR. Las ofertas presentadas se consideran en firme.

En las ofertas se incluye el valor nominal de los títulos que se desean suscribir, la tasa de interés efectiva anual a la cual se desea suscribir los títulos y si acepta la adjudicación parcial.

3.3. TES largo plazo - TES Clase B

Los TES Clase B con plazo mayor a un (1) año, -TES largo plazo - son títulos de deu-da pública interna de la nación, emitidos por el gobierno nacional - Ministerio de Hacienda y Crédito Público - destinados a financiar operaciones del Presupuesto General de Nación de conformidad con lo establecido en los Artículos 4 y 5 de la Ley 51 de 1990.

Los TES largo plazo son emitidos a tasa fija o variable y denominada en moneda legal colombiana, en dólares de Estados Unidos de América o en Unidades de Va-lor Real (UVR). Cada TES de largo plazo está conformado por el principal, que se amortiza al final del plazo, y por uno o varios cupones de intereses anuales, según corresponda. Se pagan en moneda legal colombiana.

Los TES de largo plazo son emitidos con plazo de uno o más años calendario. Son títulos a la orden libremente negociables en el mercado secundario y cuan-do corresponda, los cupones de intereses también son libremente negociables. La transferencia de los valores que se encuentran en un Depósito Centralizado de Va-lores puede hacerse mediante el simple registro en el depósito con la previa orden escrita del titular de los títulos o de su mandatario. Los únicos TES a los cuales puede realizarse Strip y dividirlos son los tasa fija en pesos dado su prospecto de emisión y características en el DCV.

En cada emisión, los intereses se calculan desde el día siguiente al inicio del res-pectivo período y hasta el día pactado para su pago, empleando como base de conteo 365/365, que corresponde a años de 365 días, de 12 meses, con el período de días calendario que corresponda a cada mes, excepto para el mes de febrero, que corresponde a 28 días, incluso para años bisiestos. Cuando el cupón cae en un día no hábil, el pago de intereses es el día hábil siguiente.


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El precio de los TES de largo plazo es el valor presente de un título compuesto por el principal y los cupones de intereses equivalentes a 100 unidades de valor nominal, descontado a la tasa de rendimiento aprobada en la subasta el día de cumplimiento de la respectiva oferta.

3.3.1. TES a tasa fija

Según estableció el Ministerio de Hacienda y Crédito Público en la Resolución 5113 de 2019, los TES a tasa fija son aquellos cuyos pagos de intereses o rendimien-tos se pactan sobre una tasa fija conocida desde el momento en que se realiza la inversión. Sus características que permiten diferenciarlos por plazo, por rentabilidad o por denominación (pesos, dólares o UVR).

3.3.2. TES a tasa variable

Los TES a tasa variable son aquellos cuya rentabilidad depende de un índice de referencia, de un indicador o Spread, como por ejemplo IPC, y se expresa de la siguiente forma: IPC + 2,87 puntos, determinando una tasa efectiva.

3.3.3. TES UVR

La UVR es un indicador atado a la inflación que sirve como herramienta de correc-ción monetaria. Fue creada como propuesta de la Dirección General de Crédito Públi-co del Ministerio de Hacienda para que las utilidades de los Títulos del Tesoro Nacional de largo plazo no se depreciaran debido a la inflación y de esta forma proteger a los inversionistas, garantizando el pago del cupón del bono ajustado al nivel de la inflación.

La UVR nació como un indicador con base 100 el 15 de mayo de 1999. Cuando se creó, el país se encontraba en medio de la crisis de Unidad de Poder Adquisitivo Cons-tante (UPAC) que en principio funcionaba igual que la UVR, pero luego fue ligado a la tasa de los DTF (Depósitos a Término Fijo) causando una crisis financiera que llevó a una fuerte recesión en 1999. Por esta razón, los encargados de la política económica del país decidieron usar la UVR principalmente para los préstamos hipotecarios.

La mayor proporción de TES se encuentra emitida en pesos, seguido por los títulos en UVR, ambos títulos bonos tasa fija pero la UVR varía todos los días con base en la infla-ción mensual.


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Las decisiones de inversión deben pasar siempre por el análisis tanto de la curva en pesos como de aquella en UVR para identificar aspectos como la inflación implícita de los bonos soberanos.

En cada emisión, los intereses se calculan desde el día siguiente al inicio del respec-tivo período y hasta el día pactado para su pago, empleando como base de conteo 365/365, que corresponde a años de 365 días, de 12 meses, con el período de días calendario que corresponda a cada mes, excepto para el mes de febrero, que corres-ponde a 28 días, incluso para años bisiestos.

En el siguiente ejemplo se observa que el rendimiento total de un TES UVR está dado por el valor neto obtenido de la tasas de negociación del titulo más el rendimiento neto obtenido por el cambio en valor de la moneda UVR (MHCP, 2018).

Ejemplo

Proyectar el precio sucio y el valor de giro de un TES en UVR calculando el valor de giro con la UVR del día de la negociación:

� Fecha de emisión: 17/04/2013 � Fecha de vencimiento: 17/04/2019 � Tasa facial: 3,50 año vencido � Valor nominal: UVR 10.000.000 � Tasa de negociación: 3,43% E.A. � El título se negocia el 06/08/2018 � Valor de la UVR para este día COP$ 259,6900 (Aguilar et. al., 2016).


Paso II. Establecer el valor de giro, para lo que se debe utilizar la ecuación (1):

103,5

n = 254

06/08/201817/04/2018 17/04/2019

VP = 103,5+( )1 0,0343

254 365

VP = 101,099

VP = 10.000.000 x 101,099% x 259.6900 = COP$ 2.625.439,931


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Cálculo de TES en UVR

La liquidación de estos papeles se realiza con la UVR del día de la valo-ración o negociación.

Ejemplo

� Cálculo de la UVR: hallar la UVR para el día 16 de marzo de 2019:

Se toma el valor de la UVR del día 15 de marzo, COP$ 263,1692 y se multiplica por la sumatoria de 1 más el valor de la variación del IPC del mes anterior (0,57%) ele-vado al valor resultante de la división entre, t día de cálculo y d número de días que hay en el correspondiente mes:

3.3.4. TES IPC

Son títulos cuya tasa de rendimiento está compuesta por la variación del IPC más un porcentaje de rendimiento adicional o margen. Se denominan en moneda legal colombiana, se expiden en múltiplos de COP$ 100.000 y el valor mínimo es de COP$ 500.000.

3.3.5. TES Global

Los Bonos Globales son instrumentos financieros ofrecidos por la República de Colombia a los inversionistas y han sido la principal fuente de financiación para el gobierno. La mayoría de los Bonos Globales se denominan en dólares aunque existen en euros. Se negocian y registran en la Bolsa de Valores de Colombia. su cumplimiento es en T+2 y se liquidan con la TRM vigente el día de la negociación.

Ejemplo

Determinar el precio sucio y valor de giro para un Bono de deuda externa - Bono Global en dólares negociado el 01/08/2018 con las siguientes condiciones financieras:

� Valor nominal: USD 500.000 � Fecha de emisión: 14/04/2010 � Fecha de vencimiento: 14/04/2021

131263,1692 x (1 + 0,57%) = 263,2175


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� Paga una tasa facial de: 7,75% anual vencido � Tasa efectiva de negociación: 5,97 � TRM del 01/08/2018: COP$ 2.886,80 � El cumplimiento se realiza a T+2 el día 03/08/2018


Paso II. Calcular el precio sucio con la ecuación (1):

Cálculo de la TRM

La TRM es la cantidad de pesos colombianos por un dólar de Estados Unidos. Se calcula con base en las operaciones de compra y venta de divisas entre intermediarios que transan en el mercado cambiario colom-biano. Actualmente la Superintendencia Financiera de Colombia calcula y certifica diariamente la TRM.

7,75 7,75 107,75

n = 251 n = 360 n = 360

03/08/201814/04/2018 14/04/2019 14/04/2020 14/04/2021

VP = 7,442924 + 7,023614 + 92,149567 = 106,616

VP = USD 500.000 x 106,616% x 2,886.8 = 1.538.895.344

VP = +7,75+( )1 0,0597

251365

7,75+( )1 0,0597

611365

+ 107,75+( )1 0,0597

971365


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4. Otras clases de títulos de Renta fija: conceptos y características


� Identificar los títulos del mercado de deuda privada en Colombia y algunos títulos de deuda pública diferentes a TES.

� Comprender la liquidación de operaciones realizadas sobre algu-nos títulos negociados en el mercado de deuda privada y sobre algunos títulos de deuda pública diferentes a TES.

4.1 CDTLos Certificados de Depósito a Término (CDT) son títulos valores que emite una

entidad financiera y representan un capital recibido por los clientes y cuya devo-lución es pactada dentro de un período de tiempo determinado. Un cliente le en-trega dinero a una entidad financiera por un plazo establecido previamente, para que al finalizar el mismo, la entidad restituya dicho dinero junto con los intereses.

El plazo de estos títulos no puede ser inferior a un mes. Garantizan una rentabili-

dad con tasa fija o tasa variable (DTF, IPC, IBR) durante el plazo pactado, se nego-cian con tasa efectiva y son irredimibles antes de su vencimiento, pero es posible negociarlos antes de su vencimiento sujeto a un descuento en el mercado secun-dario. El riesgo de invertir en este tipo de valores es menor por ser una inversión de renta fija conservadora y los rendimientos son menores respecto de otro tipo de inversiones.

Las entidades financieras que pueden emitir este tipo de títulos son los bancos, las corporaciones financieras, las compañías de financiamiento comercial y las cooperativas financieras.

Estas inversiones se encuentran protegidas por el seguro de depósitos adminis-trado por el Fondo de Garantías de Instituciones Financieras (Fogafín) que cubre hasta un monto de COP$ 50.000.000 por depositante y por entidad inscrita (AMV, 2012).

Los rendimientos de los CDT negociados y valorados pueden estar determinados por una tasa fija en términos nominales o efectivos anuales. Para el cálculo de los


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intereses, debe convertirse la tasa nominal anual en una periódica. Si es efectiva anual debe convertirse en una tasa nominal equivalente de acuerdo con la perio-dicidad de pago de intereses establecidos por cada emisor. La tasa así obtenida se aplica al monto de capital vigente para el período que representen los corres-pondientes valores.

Ejemplo

Sobre un CDT emitido con base de liquidación 360 días con un solo flujo, calcular el precio de cesión con comisión en venta del 0,5% y el IVA sobre comisión del 19%.

Se emite un CDT con:

� Valor nominal: COP$ 80.000.000 � Fecha de emisión: 05/06/2018 � Fecha de vencimiento: 05/12/2018 � El emisor paga una tasa facial del 5,0291% Nominal Anual Semestre Vencido � El día 07/09/2018 lo ceden a una Tasa Efectiva del 4,842% (Aguilar et. al., 2016)


Paso II. Establecer el precio de cesión con la ecuación (1):

Paso III. Calcular la comisión de venta con la fórmula:

100 (capital)+ i(2,514550)

n = 89

n = 180 plazo del CDT×180=2,514550T.N.S.V=

5,0291360

07/09/201805/06/2018 05/12/2018

donde ($80.000.000*101.339%)= $81.071.200

= =VP 102,514550 101,339+( )1 0.04842

89365

Comisión Venta = COP$ 81.071.200 * 0,5% = COP$ 405.356


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Paso IV. Establecer el IVA sobre comisión en venta con la fórmula:

Paso VI. Calcular el valor neto de la venta con la fórmula:

Cálculo de días pago tasa facial, días y precio. Nemotécnico

En el ejemplo, la tasa facial (pago de rendimientos por parte del emi-sor) se calculó base 360 días pues el emisor reconoce años de 360 días, semestres de 180 días, trimestres de 90 días y meses de 30 días. Por norma para el pago de rendimientos la tasa facial se calcula con seis decimales y el último se aproxima. La TIR y el precio se informa con tres decimales truncando al tercero.

Para la negociación y valoración, los días entre los diferentes flujos se descuentan con base 365 días. Así, entre el 7 de septiembre de 2018 (fe-cha de negociación) y 5 de diciembre de 2018 (fecha de vencimiento), le quedan al papel 89 días porque la tasa efectiva de negociación 4,842% es base 365 días.

El Nemotécnico para su negociación y valoración, que es un código usado en los sistemas transaccionales y de registro para identificar los tí-tulos valores, es CDTDVIS0V: CDT (título) DVI (emisor) S (tasa fija simple) 0 (base 360 días) V (vencido).

4.2. Bonos

Los Bonos son valores de renta fija que representan una deuda de la entidad emisora con los inversionistas que lo adquieren y constituyen una parte proporcio-nal de un crédito colectivo a cargo del emisor.

IVA venta = Comisión venta x 19%

IVA venta = COP$ 405.356 x 19% = COP$ 77.018

Valor neto = Precio de cesión + Comisión venta + IVA sobre comisión

Valor neto + COP$ 81.071.200 + COP$ 405.356 + COP$ 77.018 = COP$ 81.553.574


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Principales características de los Bonos:

� Son valores de renta fija, en la medida en que sus rendimientos son determi-nados o determinables desde el momento de su emisión y colocación. No obstante, pueden tener una parte variable.

� Pueden ser nominativos, a la orden o al portador.

� Son valores negociables con un período mínimo de maduración, vencimiento o redención de un año.

Agentes:

� El emisor, quien es el deudor del crédito colectivo representado en los Bonos.

� Los inversionistas quienes adquieren estos títulos valores.

� El agente estructurador, responsable de la coordinación entre el emisor y el inversionista, las formas de emisión y de colocación de los títulos.

� El agente colocador que es la entidad encargada de recibir los bonos y colo-car los valores entre el público.

� Una vez superada la etapa de emisión y colocación de los bonos:

� El agente de pagos quien es representante del emisor para pagar los respec-tivos capitales junto con los intereses adeudados a los inversionistas.

� El agente depositario, la entidad responsable de la custodia y administración de los títulos.

� Las agencias calificadoras quienes evalúan el riesgo crediticio del emisor.

� El representante legal de los tenedores de los Bonos, quien defiende los intere-ses de los inversionistas (BVC, 2008a).

Para este tipo de títulos es importante tener en cuenta los factores de riesgo, los derechos de los tenedores de los bonos, las obligaciones a cargo de la sociedad emisora y la calificación de riesgo (documento elaborado por una sociedad que evalúa el riesgo de la empresa y su capacidad para cumplir con el pago de las sumas que se ha obligado a pagar, incluyendo los intereses).

De acuerdo con la Guía del Mercado de Valores de la BVC, los siguientes son los principales tipos de bonos que generalmente se ofrecen y negocian en el mercado:


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� Bonos ordinarios: son aquellos que tienen las características generales de los Bonos. La emisión establece los activos que garantizan el cumplimiento de sus obligaciones, en donde el patrimonio del emisor respalda la emisión.

� Bonos convertibles en acciones: son redimidos por el emisor entregándole al inversionista acciones emitidas por el mismo emisor en vez de un capital en dinero, ya sea de manera obligatoria o mediante el ejercicio de esa facultad por parte del tenedor. Los bonos convertibles en acciones son de dos tipos: i) bonos obligatoriamente convertibles en acciones y ii) bonos facultativamente convertibles en acciones.

Los bonos obligatoriamente convertibles en acciones son aquellos en los cua-les, al momento de maduración o vencimiento, el pago del capital y de los rendimientos representados en tal valor consiste en la entrega de acciones, sin que esta decisión dependa del inversionista. Estos valores se denominan usualmente Boceas.

Los Bonos son facultativamente convertibles en acciones si la entrega de ac-ciones como pago del capital y los rendimientos del bono al momento de su vencimiento dependen de una decisión unilateral del inversionista.

Según se establece en el Decreto 2555 de 2010, en ambos casos deben exis-tir las acciones en reserva necesarias por el emisor para la conversión de los Bonos.

� Bonos de riesgo: creados por la Ley 550 de 1999, eran emitidos por empresas sujetas a acuerdos de reestructuración empresarial y representaban la capi-talización de pasivos de dichas empresas. Para la emisión y colocación de las acciones y bonos de riesgo era suficiente su inclusión en el acuerdo del reglamento de suscripción, por lo cual no se requería trámite o autorización para su colocación.

En el Decreto 2555 de 2010 se establece que este tipo de títulos deben indicar claramente que son bonos de riesgo, y que en el prospecto de colocación se expresen las condiciones del acuerdo de reestructuración y si los bonos tienen o no calificación de riesgo otorgada por una sociedad calificadora de valo-res autorizada por la Superintendencia Financiera.

Allí mismo se indica que las entidades emisoras de bonos de riesgo inscritas en el Registro Nacional de Valores y Emisores (RNVE) radican trimestralmente en la Superintendencia Financiera un informe sobre la evolución del acuerdo de reestructuración, suscrito por el representante legal, el revisor fiscal y el promo-tor de la entidad.

� Bonos subordinados: en caso de liquidación, el cobro de esos bonos por parte de sus tenedores está subordinado a que el resto de los acreedores comunes haya cobrado su deuda.


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� Bonos sindicados: los bonos sindicados son emitidos por varios emisores con sujeción a las siguientes condiciones:

a. Que se suscriba un aval sobre todas las obligaciones resultantes del bono, o se prevea la solidaridad de todos los emisores sindicados, es decir, que se pueda cobrar a todos y cada uno de ellos la totalidad del valor del bono.

b. Que se realice un acuerdo escrito entre los emisores sindicados en donde se establezcan las condiciones básicas de la emisión.

c. Que se confiera la administración de la emisión sindicada a una sola enti-dad fiduciaria o a un Depósito Centralizado de Valores.

� Bonos emitidos por organismos multilaterales: el Decreto 2555 de 2010 esta-blece que este tipo de procesos debe realizarse obligatoriamente de forma desmaterializada. Como la emisión de bonos por organismos multilaterales implica una operación de una persona no residente en Colombia denomina-da en moneda local y que conlleva a la transferencia de recursos al exterior, es una operación de cambio la cual, que debe cumplir las disposiciones del Banco de la República para operaciones del mercado cambiario.

� Bonos con opción Call: esta opción permite al emisor rescatar el bono antes de la fecha de vencimiento, por ejemplo cuando las tasas de interés bajan lo suficiente como para que sea económicamente viable para el emisor reem-plazar la emisión existente.

� Bonos con opción Put: son bonos con derecho a venta que incluyen la opción para el tenedor de solicitar la recompra del bono por parte del emisor en una fecha y precios determinados.

� Bonos Bullet: tienen cupones que se componen solo de interés y amortizan el capital en una sola fecha, el vencimiento. Periódicamente el inversor recibe pagos de intereses y al vencimiento recibe el valor nominal del bono.

� Bonos hipotecarios: creados por la Ley 546 de 1999, son títulos valores de con-tenido crediticio emitidos por establecimientos de crédito que tienen como finalidad exclusiva cumplir contratos de crédito para la construcción de vi-vienda y para su financiación a largo plazo.

Los créditos que obtengan financiación mediante la emisión de bonos hipote-carios deben estar garantizados con hipotecas de primer grado o primer orden de prelación que no pueden garantizar ninguna otra obligación; además, no pueden ser vendidos, cedidos o transferidos de ninguna manera, sometidos a ningún grava-men, ni utilizados como garantías por el emisor de los respectivos bonos.

No obstante, el establecimiento de crédito emisor puede acordar con otro esta-blecimiento de crédito que asuma la obligación de pagar los bonos cediendo la


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correspondiente cartera hipotecaria, siempre y cuando dichas operaciones cuen-ten con la autorización de la Superintendencia Financiera.

Estructura de Nemotécnicos:

El Nemotécnico de un bono de deuda privada estandarizada consta de doce (12) campos alfanuméricos.

Ejemplo

BISA1189C15 (Bono ISA, primera emisión del año 18, paga con IPC, serie C, 15 años)

� POSICION 1: indica el tipo de título � POSICION 2 a 4: indican el código del emisor � POSICION 5: indica el número de emisión � POSICION 6 y 7: indican el año de emisión de los títulos o de su inscripción en

la Bolsa de Valores de Colombia S.A. � POSICION 8: indica el tipo de rendimiento:

◊ S Tasa Fija Simple◊ 1: Título indexado a la DTF ◊ 3: Título indexado a la TRM◊ 7: Título indexado a la UVR◊ 8: Título indexado al IBR◊ 9: Título indexado al IPC

� POSICION 9: indica la letra que identifica la serie del título � POSICION 10 a 12: indican el plazo en años o en meses de la emisión del título

(BVC, 2018).

La mayoría de los bonos se emiten con tasa facial base de liquidación 365 días, con criterio de negociación por precio limpio.

4.3. Papeles comerciales

Los papeles comerciales son títulos valores de contenido crediticio emitidos por empresas comerciales, industriales y de servicios con el propósito de financiar capi-tal de trabajo. El plazo es superior a quince (15) días e inferior a un (1) año, el monto de la emisión no puede ser inferior a dos mil (2.000) SMMLV.

Los recursos obtenidos a través de la colocación de los papeles comerciales no pueden destinarse a la realización de actividades propias de los establecimientos de crédito y el emisor debe inscribir los valores en la BVC.


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Existen dos modalidades de emisión:

� La emisión única en la cual hay una sola emisión y colocación de los títulos.

� La emisión rotativa que permite ofrecer los papeles comerciales las veces que se requiera.

4.4. Títulos de Desarrollo Agropecuario (TDA)

Los Títulos de Desarrollo Agropecuario (TDA) son emitidos por Finagro y tienen como finalidad cumplir como mecanismo de financiación para el sector agrope-cuario. Son inversiones obligatorias para los establecimientos de crédito según la Resolución 3 de 2000 expedida por el Banco de la República.

Estos títulos cumplen además con las siguientes características:

Tabla 1 Títulos de Desarrollo Agropecuario (TDA)

1. Pueden ser de Clase A o B.

4. Son fraccionables a solicitud y a costa del tenedor legítimo.

2. Tienen un plazo de amortización de un (1) año.

3. Se expiden a la orden y son libremente negociables en el mercado.

7. Solo pueden ser suscritos primariamente por los establecimientos de crédito obligados a efectuar la inversión.

10. La tasa de interés para los TDA Clase B es la DTF Efectiva Anual disminuida en dos puntos porcentuales (DTF-2). Cuando la DTF aplicable sea igual o inferior a 2%, no se reconocen rendimientos sobre los TDA Clase B.

8. No son prorrogables y con posterioridad a la fecha de su vencimiento no hay lugar a la causación de rendimiento alguno.

9. La tasa de interés de los TDA Clase A es la DTF Efectiva Anual disminuida en cuatro puntos porcentuales (DTF-4). Cuando la DTF aplicable sea igual o inferior a 4% no se reconocen rendimientos sobre los TDA Clase A.

11. Para ambas clases de títulos, el rendimiento se determina con base en la tasa DTF Efectiva Anual vigente en la semana de inicio del correspondiente trimestre del título y es fijo para ese período (Banco de la República, 2000a).

5. Los rendimientos son pagaderos Trimestre Vencido sobre su valor nominal.

6. Tienen una caducidad de tres (3) años.


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4.5. Títulos de Reducción de Deuda (TRD)

Los Títulos de Reducción de Deuda (TRD) son títulos creados para realizar abonos sobre los saldos vigentes de las deudas para la financiación de vivienda individual a largo plazo. De acuerdo con lo previsto en el Artículo 44 de la Ley 546 de 1999 y en el Decreto 237 de 2000, los TRD tienen las siguientes características y condiciones:

Tabla 2Títulos de Reducción de Deuda (TRD)

4.6. Títulos de Devolución de Impuestos (TIDIS)

El Ministerio de Hacienda y Crédito Público emite los Títulos de Devolución de Impuestos (TIDIS) para que la DIAN realice la devolución de impuestos a los contribuyentes que expresen que han pagado más impuestos de los que debe-rían haber pagado en un período determinado.

1. Son emitidos por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público.

4. Se denominan en UVR.

2. Son desmaterializados.

3. Son títulos a la orden y libremente negociables en el mercado.

7. No reconocen intereses remuneratorios.

10. Pueden ser prepagados cuando las condiciones fiscales así lo permitan. Para el efecto, el gobierno nacional reglamentará un procedimiento de oferta y garantizará la participación de todos los tenedores de los títulos.

8. El capital se amortiza en un único pago a su vencimiento, en moneda legal colombiana, por el equivalente al valor de la UVR vigente el día de su exigibilidad.

9. Tienen un plazo de diez (10) años contados a partir de la fecha de colocación.

11. Los TRD se expiden mediante registro en el Depósito Central de Valores DCV y se administran en forma desmaterializada en el mencionado depósito.

5. La cuantía mínima de los títulos es de mil (1.000) UVR y para valores superiores a esta cuantía se adiciona en múltiplos de cien (100) UVR.

6. Tienen como fecha de emisión y colocación el jueves de la segunda semana monetaria de cada mes calendario. En caso de que tal día sea un día no hábil bancario, la inversión se realiza el siguiente día hábil bancario.


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Estos títulos se encuentran desmaterializados, tienen una vigencia de un año y no devengan intereses. Solo sirven para cancelar impuestos o derechos adminis-trados por la Unidad Administrativa Especial de la Dirección de Impuestos y Adua-nas Nacionales, Impuestos a la Renta y Complementarios, Ventas, Retención en la Fuente, Tributos Aduaneros y Timbre y son libremente negociables.

4.7. Titularizaciones

La titularización consiste en la entrega de un activo que un sujeto, denominado originador realiza a una entidad administradora de un patrimonio autónomo, para que esta emita valores que representan derechos sobre dichos activos.

Agentes

Gráfico 1. Agentes de las Titularizaciones

Originador: La persona o las personas que transfieren los bienes o activos base del proceso de titularización. Pueden ser las entidades públicas y privadas extranjeras incluyendo instituciones financieras.

Administradora:

Es la entidad encargada de la conservación, custodia y administración de los activos titularizados, así como del recaudo y transferencia al agente de manejo de los flujos provenientes de dichos activos. Esta calidad la puede tener el originador, el agente de manejo o una entidad distinta. En cualquier caso, la actuación de la administradora no exonera de responsabilidad al agente de manejo respecto a la consecución de los fines de la titularización.

Colocadora: Es la entidad que en virtud de su objeto social se encuentra facultada para actuar como suscriptor profesional o Underwriter. Sin embargo, la colocación de la emisión puede ser efectuada directamente por el agente de manejo o mediante un contrato de comisión.

Es la entidad que recauda los recursos provenientes de los valores emitidos por el patrimonio autónomo y quien se relaciona jurídicamente con los inversionistas. Tiene la función de solicitar la autorización correspondiente a la Superintendencia Financiera para llevar a cabo la emisión. En el evento de emisiones de valores garantizadas, también le compete realizar las respectivas gestiones judiciales o extrajudiciales para defender los intereses de los inversionistas. En Colombia pueden actuar como agentes de manejo las sociedades fiduciarias, las sociedades titularizadoras y las demás entidades financieras de creación legal autorizadas para desarrollar contratos de fiducia.

Agente de manejo:

Es el conjunto de bienes entregado por el originador, objeto de titularización y constituyen un patrimonio separado del patrimonio del agente de manejo y de la administradora.

Patrimonio autónomo:


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Tipos de valores emitidos en desarrollo de procesos de titularización

Los valores emitidos en desarrollo de estos procesos pueden ser:

Gráfico 2. Valores emitidos en procesos de titularización

Los valores emitidos en desarrollo de procesos de titularización no pueden tener un período de redención inferior a un año, sin perjuicio de lo cual pueden efectuar-se amortizaciones parciales de término inferior a un año hasta por el 30% del valor del capital. No obstante, la Superintendencia Financiera puede autorizar valores con períodos de redención inferior o con amortizaciones parciales que superen el porcentaje mencionado cuando las condiciones particulares del proceso así lo requieran. En todo caso, el plazo máximo de redención de los valores no puede superar el término del contrato que dio origen a la conformación del patrimonio autónomo.

4.7.1. ¿Qué es posible titularizar?

� Títulos valores.

� Cartera inmobiliaria: el activo financiero lo constituyen los créditos hipoteca-rios que generan el flujo de caja de los activos subyacentes con las cuotas pagadas por los deudores.

� Activos inmobiliarios.

� Productos agropecuarios y agroindustriales.

Valores corporativos:

Valores corporativos o de participación a través de los cuales el inversionista adquiere un derecho en el patrimonio conformado por los activos objeto de titularización. De esta forma, el inversionista participa de las utilidades que genere el patrimonio autónomo de manera proporcional a sus derechos en el mismo.

Valores mixtosValores mixtos son aquellos que de manera adicional a los derechos que confiere un valor de participación pueden ser amortizables o tener una rentabilidad mínima o un límite máximo de participación.

Valores de contenido crediticio que confieren a su titular el derecho a percibir el capital y rendimientos financieros predefinidos en el valor. Los activos que integran el patrimonio autónomo respaldan los derechos que tienen los inversionistas en virtud de la tenencia de los valores.

Valores de contenido


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� Flujos de dinero.

� Otros activos (BVC, 2014).

4.8. Bonos pensionales

Los Bonos pensionales son títulos de deuda pública que constituyen recursos des-tinados a contribuir a la conformación del capital necesario para financiar las pen-siones de los afiliados del Sistema General de Pensiones, compuesto por el Régimen de Prima Media con prestación definida (RPM) y el Régimen de Ahorro Individual con Solidaridad (RAIS).

Los Bonos pensionales son recursos que sirven para el financiamiento de las pen-siones que otorgan Colpensiones, el Fondo de Previsión Social del Congreso, Eco-petrol y las Administradoras Privadas del Régimen de Ahorro Individual administra-do por fondos privados.

Pueden clasificarse en:

� Bonos pensionales expedidos por la nación.

� Bonos pensionales expedidos por las entidades del sector público que no sean sustituidas por el fondo de pensiones públicas del nivel nacional.

� Bonos pensionales expedidos por las empresas privadas o por las cajas pen-sionales del sector privado que tenían exclusivamente a su cargo el reconoci-miento y pago de pensiones.

Tipos de bonos pensionales

Bonos Tipo A: Se emiten a favor de las personas que se trasladen al RAIS.

Bonos Tipo C: Se emiten a favor del Fondo de Previsión del Congreso, por cuenta de los afiliados que se trasladaron a dicho fondo al entrar en vigencia el Sistema General de Pensiones.

Bonos Tipo T:

Son los bonos que recibe Colpensiones por los servidores públicos que le cotizaban al ISS -hoy en día Colpensiones- y cuyo objetivo es cubrir el diferencial existente entre las condiciones previstas en los regímenes legales aplicables a los servidores públicos antes de la entrada en vigencia el Sistema General de Pensiones y el régimen para los afiliados al ISS, hoy Colpensiones (MHCP, 2009).

Para quienes se trasladen al RPM. Se emiten a favor de Colpensiones por cuenta de los empleados públicos que al entrar en vigencia el Sistema General de Pensiones se trasladaron al Instituto de Seguros Sociales (ISS).

Bonos Tipo B:

Son los bonos que recibe Ecopetrol por las personas que se hayan vinculado a Ecopetrol con posterioridad al 31 de marzo de 1994.

Bonos Tipo E:


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Gráfico 3. Tipos de bonos pensionales

4.9. Bonos FogafínLa Junta Directiva del Banco de la República aprobó la emisión de los bonos

Fogafín con plazos de uno (1) a diez (10) años y tasas de interés de DTF-4 a DTF+2. La amortización a capital es al vencimiento y los títulos son emitidos a la orden y administrados por el DCV del Banco de la República.

Bonos Tipo A: Se emiten a favor de las personas que se trasladen al RAIS.

Bonos Tipo C: Se emiten a favor del Fondo de Previsión del Congreso, por cuenta de los afiliados que se trasladaron a dicho fondo al entrar en vigencia el Sistema General de Pensiones.

Bonos Tipo T:

Son los bonos que recibe Colpensiones por los servidores públicos que le cotizaban al ISS -hoy en día Colpensiones- y cuyo objetivo es cubrir el diferencial existente entre las condiciones previstas en los regímenes legales aplicables a los servidores públicos antes de la entrada en vigencia el Sistema General de Pensiones y el régimen para los afiliados al ISS, hoy Colpensiones (MHCP, 2009).

Para quienes se trasladen al RPM. Se emiten a favor de Colpensiones por cuenta de los empleados públicos que al entrar en vigencia el Sistema General de Pensiones se trasladaron al Instituto de Seguros Sociales (ISS).

Bonos Tipo B:

Son los bonos que recibe Ecopetrol por las personas que se hayan vinculado a Ecopetrol con posterioridad al 31 de marzo de 1994.

Bonos Tipo E:


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5. Riesgos involucrados en el mercado de Renta fija

Objetivo de aprendizaje

� Identificar los principales riesgos de las inversiones en el mercado de Renta fija.

En ocasiones se considera que realizar una inversión en renta fija implica un ries-go nulo. Sin embargo, un inversionista que adquiera un producto en renta fija tiene que enfrentarse los siguientes riesgos:

Gráfico 4. Riesgos

Riesgo de mercado

Es la probabilidad de variación en el precio y posición de algún activo ante cambios en las variables macroeconómicas que determinan el precio de los instrumentos que componen una cartera de valores. Entre mayor sea la diferencia de los precios que se registren en el mercado, mayor riesgo tiene la inversión.

La manera para evitar este riesgo es ampliando el abanico de inversión o ampliando el portafolio.

Riesgo de crédito

Es la probabilidad de que un acreedor no cumpla o retrasen los pagos que le son atribuibles. Los emisores privados representan un mayor riesgo que los emisores públicos al momento de honrar sus compromisos al ser más vulnerables a los eventos macroeconómicos o del mercado, por ende, ofrecen rendimientos más altos. Entre los gobiernos también se identifican diferencias en su capacidad financiera para honrar los compromisos de sus deudas.

Riesgo de liquidez

El riesgo de liquidez se presenta cuando es difícil realizar una venta debido a bajas negociaciones en el mercado, cuando se ofrece una inversión a un precio que no es muy atractivo o simplemente cuando no existe la demanda para liquidarlo. En el momento en que se dificulta liquidar esta inversión se presentan perdidas por la disminución del precio o por la prolongación del tiempo para cerrar la transacción. Este riesgo también se refleja en la contraparte cuando no se pueden cumplir las obligaciones inicialmente pactadas.


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6. Escala de calificación en títulos de Renta fija


� Identificar las escalas de calificación crediticia para títulos de Ren-ta fija en Colombia.

� Conocer las calificadoras de riesgo autorizadas en Colombia. � Distinguir las calificaciones de riesgo de corto y largo plazo.

Las sociedades calificadoras de riesgos tienen como objeto exclusivo la califica-ción de valores o riesgos relacionados con la actividad financiera, aseguradora, bursátil y cualquier otra relativa al manejo, aprovechamiento e inversión de recur-sos captados del público, según el Título 1 del Libro 22 del Decreto Único 2555.

Los dictámenes u opiniones técnicas que emitan las sociedades calificadoras en desarrollo de su actividad constituyen una estimación razonable de la capacidad de pago de las obligaciones a cargo del calificado o del impacto de los riesgos que está asumiendo el calificado o de la habilidad de administrar inversiones o portafolios de terceros.

Las calificaciones otorgadas no implican recomendación para comprar, vender o mantener un valor y en ningún caso constituyen garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado.

En Colombia existen tres sociedades calificadoras de valores autorizadas y algu-nas han establecido alianzas con calificadoras internacionales:

Tabla 3Calificadoras de Riesgo

1. Fitch Ratings Colombia S. A. (www.fitchratings.com.co)

2. BRC Investor Services S. A. (www.brc.com.co)

3. Value and Risk Rating S. A. (www.vriskr.com).


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Los valores que deben calificarse son:

Tabla 4Calificadoras de Riesgo

Las calificaciones de corto y largo plazo representan la probabilidad de un in-cumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. Las escalas de calificación se dividen en grado de inversión o de no inversión. Las de grado de inversión reflejan la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses y las calificaciones en grado de no inversión sugieren probabilidad de incumplimiento de las obligaciones.

6.1. Calificación de títulos de corto plazo

BRC Investor Services S. A.

Esta calificación indica probabilidad de repago oportuno, tanto de capital como de los intereses en un período de un (1) año o menos. Es numérica antecedi-da de las iniciales de la compañía BRC.

Gráfico 5. Escalas de calificación de corto plazo BRC Investor Services S. A.

1. Bonos ordinarios emitidos por entidades diferentes a los establecimientos de crédito o papeles comerciales excepto los emitidos por Fogafín.

4. Valores emitidos como resultado de un proceso de titularización.

2. Bonos ordinarios o de garantía general emitidos por establecimientos de crédito.

3. Bonos emitidos por entidades públicas excepto los emitidos por Fogafín.

En grado de inversión, las

escalas de corto plazo son:

BRC1+: la escala más altaBRC1BRC2+BRC2BRC3: la escala más baja.

En grado de no inversión, las

escalas de corto plazo son:

BRC4: la escala más altaBRC5BRC6: la escala más baja.


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Fitch Ratings Colombia S. A.

Esta calificación indica la capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros respecto de otros emisores o emisiones domésticas. Cuando las carac-terísticas de la emisión o emisor son particularmente sólidas, se agrega un signo + a la categoría:

Tabla 5Escalas de calificación de corto plazo Fitch Ratings.

Value and Risk Rating S. A.

Para la calificación de deuda a corto plazo, menor o igual a un (1) año es:

Gráfico 6. Escalas de calificación de corto plazo Value and Risk Rating S. A

1. F1+, F: alta calidad crediticia

3. F3: adecuada calidad crediticia

4. B: especulativa

5. C: alto grado de incumplimiento

6. D: incumplimiento

7. E: calificación suspendida.

2. F2: buena calidad crediticia

Grados de inversiónPara estas categorías, se utiliza la nomenclatura (+) y (-) para otorgar

una mayor graduación del riesgo relativo:

VrR 1: nivel altoVrR 2: nivel buenoVrR 3: nivel satisfactorio

Grado de alto riesgo

VrR 4: nivel que no clasifica para inversiónVrR 5: nivel de incumplimientoVrR 6: nivel sin suficiente información.


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6.2. Calificación de títulos de largo plazo

BRC Investor Services S. A.

Indica probabilidad de repago oportuno tanto de capital como de los intereses en un período mayor a un (1) año. Es alfabética con letras mayúsculas.

Gráfico 7. Escalas de calificación de largo plazo BRC Investor Services S. A.

Fitch Ratings Colombia S. A.

Esta calificación indica la calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones:

En grado de inversión, las escalas de largo

plazo son:

AAA: la escala más altaAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-: la escala más baja

En grado de no inversión, las escalas de largo plazo son:

BB+: la escala más altaBBBB-B+BB-CCCCC: la escala más baja.D: incumplimientoE: no se tiene suficiente información para calificar.


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Tabla 6Escalas de calificación de largo plazo Fitch Ratings Colombia S. A.

Value and Risk Rating S. A.

Gráfico 8. Escalas de calificación de largo plazo Value and Risk Rating S. A

Para las categorías de riesgo entre AA y B, la entidad utiliza la nomenclatura + y - para otorgar una mayor graduación del riesgo relativo (SFC, 2007).

1. AAA: la más alta calidad crediticia

3. A+, A, A-: alta calidad crediticia

4. BBB+, BBB, BBB-: adecuada calidad crediticia

5. BB+, BB, BB-: especulativa

8. D: incumplimiento

6. B+, B, B-: altamente especulativa

9. E: calificación suspendida.

7. CCC, CC, C: alto riesgo de incumplimiento

2. AA+, AA, AA-: muy alta calidad crediticia

Grados de inversiónAAA, AA: nivel altoA: nivel buenoBBB: nivel satisfactorio

Grados de no inversiónCorresponde a

categorías de alto riesgo o especulativo en las que no existe certeza del repago

oportuno de capital e intereses.

BB, B, C: nivel que no clasifica para inversiónD: nivel de incumplimientoE: nivel sin suficiente información.


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RENTA VARIABLE

PARTE IIMERCADO DE


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1. Conceptos Básicos

Objetivos de aprendizaje: � Conocer los tipos de acciones, sus características principales y

cómo se emiten. � Comprender los conceptos de rentabilidad, precio y valor de las

acciones. � Conocer las características generales de los American Depositary

Receipt (ADR) y la forma en que se negocian. � Distinguir los tipos de clientes caracterizados para el mercado de

Renta Variable

Una acción se define como un título valor de carácter negociable que le permi-te a un inversionista natural o jurídico ser dueño de una parte del patrimonio de la empresa que la emitió.

La adquisición de acciones otorga a los titulares diferentes derechos económi-cos y políticos. Los derechos económicos que se esperan de una inversión en ac-ciones son variables y generalmente reflejan los resultados financieros del emisor.


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Provienen principalmente de la valorización del precio de la acción en la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) y los dividendos que se decreten por Asamblea.

Los derechos políticos hacen referencia a la posibilidad de aprobar o desapro-bar las decisiones que se llevan a cabo en la Asamblea de accionistas.

Según se establece en el Artículo 5.2.1.1.3 del Decreto 2555 de 2010, únicamente las acciones que hayan surtido los requisitos establecidos pueden negociarse en la BVC. Las acciones registradas en bolsa se negocian mediante un nombre abrevia-do llamado Nemotécnico este es un código de máximo diez caracteres alfanumé-ricos, identifica un emisor específico e indica de qué tipo de acción se trata.

Por ejemplo, cuando se negocian acciones con el Nemotécnico de PFXYZ se en-tiende que son acciones preferenciales dado que inicia con las letras PF. El nombre de la compañía se refleja en los siguientes caracteres (XYZ) que pueden correspon-der al nombre exacto de la compañía o a una abreviación.

1.1. Tipos de acciones

En el mercado de renta variable existen diferentes tipos de acciones. Las diferen-cias se expresan principalmente en los derechos económicos o políticos que tiene cada tipo de acción.

Acciones ordinarias Las acciones ordinarias son títulos valores que se caracterizan por otorgar los más amplios derechos económicos y políticos.

Los tenedores de este tipo de acciones están en la obligación de ser los últimos en recibir el total o parte de los recursos invertidos en caso de liquidación de la sociedad.

Acciones preferencialesLas acciones preferenciales se caracterizan por conceder a su poseedor mejores condiciones en el pago de dividendos. Del mismo modo, tienen preferencia en la devolución de su inversión en caso de liquidación del emisor. Sin embargo, este tipo de acciones, no otorgan derecho a voto en las asambleas de accionistas, excepto cuando este derecho se enuncie en el respectivo reglamento de suscripción, cuando ocurra la no declaración de dividendos preferenciales, o en los casos previstos expresamente en la ley comercial. Este tipo de acciones no pueden representar más del cincuenta por ciento (50%) del capital suscrito.

En caso de liquidación de la sociedad este tipo de accionista recibirá el total o parte de su inversión antes que los accionistas ordinarios.

Acciones privilegiadasEste tipo de acciones otorgan los mismos derechos que las acciones ordinarias y además beneficios tales como: derecho privilegiado de reembolso de sus recursos en caso de liquidación o prioridad en el pago de los dividendos respecto a los accionistas ordinarios.

Cabe aclarar que todo derecho adicional no puede extenderse a un período superior a 5 años.

Resulta importante resaltar que en ningún caso este tipo de acciones puede otorgar privilegios en términos políticos. Es decir, no puede conceder derecho a mayor votación por acción o que implique la privación permanente de los derechos de los propietarios de acciones ordinarias.

Acciones sin dividendoLas acciones sin dividendo son aquellos títulos que no causan dividendos para un periodo determinado. Esta característica es común en las acciones que son emitidas para pago de dividendos en especie. En este caso la condición se mantiene hasta que decreten nuevamente dividendos. Este tipo de acciones se pueden identificar en el sistema de negociación porque el prefijo de su nemotécnico es “SD”.


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Gráfico 9. Tipos de Acciones

Tabla 7Características de las acciones en el mercado colombiano

Prioridad en el pago de dividendos, pudiendo llegar a ser garantizados.

Recibir dividendos en proporción a los resultados del emisor y beneficios económicos adicionales a los accionistas ordinarios decretados en el momento de la emisión.

Tipos de Acciones

Prefijo en elnemotécnico PF PV

Recibir dividendo en proporción a los resultados del emisor.

Derechos económicos

Prioridad de reembolso de capital en caso de liquidación.

- Prioridad de reembolso de capital en caso de liquidación. - Beneficios económicos adicionales a los accionistas ordinarios.

Obtener plenos derechos políticos y económicos.

Ventajas para el accionista

Posibilidad de capitalizar sin que los accionistas ordinarios o privilegiados pierdan el control.

El privilegio económico hace que las emisiones sean más mercadeables.

Financiar nuevos proyectos con retribución sujeto a resultados.

Ventajas para el emisor

Sin participación ni votación en las asambleas ordinarias, o únicamente cuando no se declaran dividendos referenciales y en algunas otras pocas excepciones.

Derecho a participar y votar en las asambleas.


Derechospolíticos

La emisión no puede representar más del 50% del capital suscrito de la sociedad.

- El privilegio solo puede ser de carácter económico, nunca político.- Los beneficios no pueden decretare en un tiempo superior a cinco años.

En caso de liquidación es el último en derecho de reembolso del capital.

Obligacionesy restricciones

PrivilegiadaPreferencialOrdinaria

Acciones ordinarias Las acciones ordinarias son títulos valores que se caracterizan por otorgar los más amplios derechos económicos y políticos.

Los tenedores de este tipo de acciones están en la obligación de ser los últimos en recibir el total o parte de los recursos invertidos en caso de liquidación de la sociedad.

Acciones preferencialesLas acciones preferenciales se caracterizan por conceder a su poseedor mejores condiciones en el pago de dividendos. Del mismo modo, tienen preferencia en la devolución de su inversión en caso de liquidación del emisor. Sin embargo, este tipo de acciones, no otorgan derecho a voto en las asambleas de accionistas, excepto cuando este derecho se enuncie en el respectivo reglamento de suscripción, cuando ocurra la no declaración de dividendos preferenciales, o en los casos previstos expresamente en la ley comercial. Este tipo de acciones no pueden representar más del cincuenta por ciento (50%) del capital suscrito.

En caso de liquidación de la sociedad este tipo de accionista recibirá el total o parte de su inversión antes que los accionistas ordinarios.

Acciones privilegiadasEste tipo de acciones otorgan los mismos derechos que las acciones ordinarias y además beneficios tales como: derecho privilegiado de reembolso de sus recursos en caso de liquidación o prioridad en el pago de los dividendos respecto a los accionistas ordinarios.

Cabe aclarar que todo derecho adicional no puede extenderse a un período superior a 5 años.

Resulta importante resaltar que en ningún caso este tipo de acciones puede otorgar privilegios en términos políticos. Es decir, no puede conceder derecho a mayor votación por acción o que implique la privación permanente de los derechos de los propietarios de acciones ordinarias.

Acciones sin dividendoLas acciones sin dividendo son aquellos títulos que no causan dividendos para un periodo determinado. Esta característica es común en las acciones que son emitidas para pago de dividendos en especie. En este caso la condición se mantiene hasta que decreten nuevamente dividendos. Este tipo de acciones se pueden identificar en el sistema de negociación porque el prefijo de su nemotécnico es “SD”.


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Un caso en esta clasificación corresponde a las acciones sin dividendo que son títulos que no causan dividendos, aunque pudieron decretarse en especie; en tal caso los dividendos en especie se mantienen decretados hasta que la Asamblea decrete nuevamente.

1.2. Concepto de rentabilidad de las acciones

Los inversionistas del mercado de renta variable deben saber que los valores que allí se emiten son vehículos en donde, a priori, se desconoce la rentabilidad que se obtendrá.

La rentabilidad de las acciones proviene principalmente de tres fuentes:

a. Los dividendos decretados en la Asamblea de accionistas si hubiese utili-dad para distribuir.

b. La valorización en el mercado secundario.

c. La venta de los derechos de preferencia en suscripción de acciones.

A continuación se presentan los detalles de estos tres beneficios de las acciones.

1.2.1 DividendoEl dividendo se define como el valor decretado o pagado a favor de los accio-

nistas como retribución a su inversión, en forma de dinero o en acciones. Los divi-dendos se distribuyen de acuerdo con la cantidad de acciones que cada inversio-nista posea. Por ejemplo, el emisor decretó COP$ 100 por dividendo y el accionista tiene diez acciones, le corresponden COP$ 1.000 por concepto de dividendo.



Tipos de Acciones















Derechospolíticos








Tipos de Acciones















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Si el emisor obtiene utilidades como resultado neto del negocio, la totalidad o una parte se entregan a los accionistas a manera de dividendo.

El pago de los dividendos se realiza teniendo en cuenta lo decretado y aproba-do en la Asamblea general de accionistas. El accionista solo puede exigir los divi-dendos pendientes de pago si adquirió las acciones en periodo no ex-dividendo.

De acuerdo con el artículo 3.1.1.12 del Reglamento de la Bolsa de Valores de Colombia, las acciones adquiridas durante el periodo ex-dividendo, no compren-den el derecho a percibir los dividendos pendientes de pago para su comprador.

Conforme a lo anterior, para que las acciones adquiridas comprendan el dere-cho a percibir los dividendos pendientes de pago, estas deben adquirirse antes del periodo ex-dividendo.

Gráfico 10. Explicación de tiempos de entrega de dividendos

En el sistema de negociación de la BVC, las acciones con dividendos aparecen con las letras CD. Las acciones en periodo de exdividendo, es decir luego del día en el cual se obtenía derecho a dividendos, se identifican con las letras XD y las acciones que están en periodo de exdividendo pero aún tienen dividendos pen-dientes por pagar se reconocen con las letras XDCD.

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes Sábado Domingo

ABRIL

Día NO exdividendo

Día NO exdividendo

Día NO exdividendo

Día NO exdividendo

Día no bursátil Día no bursátil28 29 30 31 1 2 3

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Día exdividendo

(inicio del periodo

exdividendo

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DíaEx dividendo

Día de pago del dividendo (fin del

periodo exdividendo)

Día no bursátil Día no bursátil4 5 6 7 8 9 10

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Por ejemplo, si la Asamblea decretó el pago de los dividendos para el día viernes 8 de abril, las acciones adquiridas hasta 1 de abril compren-deran el derecho sobre dividendos pendientes. Un accionista no perdería el derecho sobre los dividendos si vendiera las acciones el día lunes 4 de abril, a pesar que el viernes 8 de abril es el día cuando se paga el divi-dendo. Las acciones compradas entre el 4 de abril y el 8 de abril no com-prenderan el derecho a percibir los dividendos pendientes de pago (BVC, 2018b, Artículo 3.1.1.12).

La Asamblea decreta los dividendos para un periodo máximo de un año, por lo cual la rentabilidad de las acciones por concepto de dividendos solo es conocida durante dicho plazo. Posterior a ese término, la rentabilidad varía conforme a la nueva decisión que adopte la Asamblea de accionistas.

1.2.2. Valorización en el mercado secundario

La valorización de una acción es el incremento de la cotización del precio en bolsa para un determinado periodo. Por lo general se da en términos porcentuales y en un sistema de negociación en donde el vendedor del título suele ser diferente al emisor.

Por ejemplo, al analizar el comportamiento del precio de una acción du-rante el periodo comprendido entre el 1 de enero y el 1 de junio del mismo año, se tiene que al inicio del año la acción cotizaba en la bolsa a un pre-cio de COP$ 1.000 mientras que a primero de junio la acción pasó a cotizar a un precio de COP$ 1.200. Entonces, la valorización de la acción durante el periodo analizado fue del 20%. Es importante tener en cuenta que los precios hubieran podido comportarse de manera contraria, es decir que la cotización de la acción a principio del año fuera COP$ 1.200 y a mediados de año COP$ 1.000, con lo cual se desvalorizó en 16,7%.

La valorización o desvalorización son comportamientos característicos del mer-cado de renta variable y que todo inversionista e intermediario debe conocer an-tes invertir o asesorar en este mercado.


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1.2.3. Derecho de preferencia en la suscripción y su negociación

El derecho de preferencia es la alternativa que tiene un accionista a suscribir nuevas acciones al precio determinado en la nueva emisión. Si una empresa pien-sa emitir acciones para captar capital social adicional, debe ofrecer primero la emisión a los socios existentes, para que conserven el mismo porcentaje de partici-pación en el capital de la sociedad.

Por ejemplo, si una compañía tiene en circulación 100 millones de ac-ciones y decide emitir 10 millones de nuevas acciones, debe ofrecer a cada uno de sus accionistas existentes el derecho mas no la obligación de comprar una acción nueva por cada 10 acciones antiguas que posea.

La oferta debe hacerse a un precio fijo denominado precio de suscripción que debe mantener su vigencia durante un periodo limitado. En caso de que el accio-nista decida no hacer la suscripción puede vender sus derechos cuyo valor será la diferencia entre la cotización en bolsa y el precio de suscripción de las nuevas ac-ciones. Regularmente, la diferencia es positiva y constituye una fuente de rentabili-dad adicional para el accionista. Estos derechos pueden negociarse en bolsa para lo cual se estipula un nemotécnico con prefijo DH que será exclusivo para negociar derechos de suscripción durante el tiempo asignado.

1.3. El valor y el precio de las acciones

Los conceptos de valorización o desvalorización de una acción hacen referen-cia al aumento o disminución del precio en bolsa que se establece a partir de la interacción de las intenciones de oferta y demanda que los participantes del mercado tengan para las acciones de una sociedad emisora. No obstante, no es la única referencia de precio o valor que existe. Diferentes conceptos definen el precio o valor de las acciones:

Valor nominal

Este valor se determina en el momento de constituir la sociedad, aunque puede modificarse en fechas posteriores cuando se emiten nuevas acciones. Para hacer el cálculo se dividen el capital social y el número total de acciones.


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Por ejemplo, si se crea una sociedad con un capital social de COP$ 200 mil. distribuido en 200 acciones ordinarias, el valor nominal de dicha ac-ción es COP$ 1.000.

Valor patrimonial

Este es el valor que aparece en libros y es semejante al concepto de valor intrín-seco de la acción. Resulta al dividir el patrimonio de la empresa entre el número de acciones circulantes.

En el mismo ejemplo, si el patrimonio de esa empresa es COP$ 600 mil, el valor patrimonial es COP$ 3.000 por acción (para 200 acciones).

La principal diferencia entre valor nominal y valor patrimonial consiste en que para el cálculo del primero se usa el capital social (aportes iniciales de los accio-nistas) y en el segundo se toma todo el patrimonio (capital social, superávit de ca-pital, reservas, revalorización del patrimonio, dividendos y participaciones decreta-das en acciones o cuotas partes, resultados del ejercicio, resultados de ejercicios anteriores y valorizaciones, entre otros).

Precio de mercado

Es el precio con el cual se han llevado a cabo efectivamente negociaciones en el mercado secundario.

Precio de referencia

Es semejante al precio de mercado, bajo una perspectiva más técnica y aplica-da al contexto bursátil colombiano. La BVC establece las reglas para la asignación del precio de una acción ante diferentes situaciones tales como:

� Inicio de cotización en bolsa

� Reactivación de las negociaciones de una acción ya inscrita

� Cierre de negociaciones del día

� Días no bursátiles

� Conversión de acciones privilegiadas a ordinarias

� Luego de negociaciones especiales tales como martillos.


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Con este precio se establecen las rentabilidades de los portafolios y algunas políticas para restringir los diferentes riesgos asociados a operaciones en acciones. Dentro de las políticas de riesgo que afectan el precio de referencia están el esta-blecimiento de rangos en la negociación del mercado de contado y el cálculo de garantías que respaldan operaciones Repo, TTV y derivados. La definición técnica de este concepto se verá en detalle en el siguiente capítulo.

1.4. American Depositary Receipt (ADR) y Global Depositary Receipt (GDR)

Los ADR son títulos o certificados de depósito emitidos en Estados Unidos de América que representan acciones de empresas no estadounidenses. Quien sea dueño de un ADR participa del patrimonio de un emisor fuera de Estados Unidos de América y puede negociar dichas acciones en el mercado norteamericano.

Esta alternativa le permite a un emisor que sus acciones se negocien en el mer-cado más líquido del mundo a pesar de no ser una empresa con domicilio fiscal en este país.

Los ADR son emitidos por un sponsor, una entidad financiera de Estados Unidos de América que representa al emisor foráneo, emite los recibos de depósito que representan los valores emitidos por el emisor original y es responsable de recibir y distribuir entre los titulares de los ADR los dividendos decretados.

El sponsor mantiene una relación estrecha con un agente administrador local, que es el único responsable de canalizar las acciones hacia y desde Estados Unidos de América, y que tiene a su cargo el programa de ADR por cada emisor.

Para facilitar la negociación, una acción en el mercado local puede no ser equi-valente estrictamente a un ADR. Bajo el concepto de ratio o relación de intercam-bio un ADR en Estados Unidos de América puede representar veinte acciones de la misma especie en Colombia. Esta ratio o relación de intercambio se define cuan-do se inscribe la acción al programa de ADR y se mantiene inmodificable.

El Global Depositary Receipt (GDR) se diferencia del ADR en que es negociado en plazas diferentes a la estadounidense, es decir son emisores que tranzan en una bolsa foránea distinta.


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Tabla 8Principales emisiones de ADR o GDR colombianos

Elaboración: Daniel Ramírez*NYSE: New York Stock Exchange

**OTC: Over The Counter

Emisor local

Grupo Aval Acciones y Valores S.A.

Avianca Holdings S.A.

Bancolombia S.A.

Ecopetrol S.A.

Grupo de inversiones suramericana S.A.

Corporación Financiera Colombiana S.A.

Cementos Argos S.A.

Cementos Argos S.A.

Cementos Argos S.A.

Interconexión eléctrica S.A.

Grupo nutresa S.A.

Almacenes éxito S.A.

SPONSOR

Bank of New York Mellon Corp



Bank of New York Mellon Corp.

Corporación Financiera Colombiana S.A.


Grupo de Inversiones Suramericana S. A.







JP MORGAN CHASE & CO.



Plaza externa

NYSE*

NYSE

NYSE

NYSE

OTC

SYMBOL

AVAL

CIB

AVH

EC

GIVSY

TIPO

ADR

ADR

ADR

ADR

ADR

NIVEL

3

3

3

2

1

RATIO

1:20

1:4

1:8

1:20

1:2

Nemotécnico BVC

GRUPOSURA OTC GIVSY ADR 1

ADR 1

1:1

CORFICOLCF

PFCORFICOLCF

PFCEMARGOS

CEMARGOS

PFCEMARGOS

ÉXITO

ISA

NUTRESA

OTC

OTC CFDZY 1:2

1:5

1:5

1:25

1:1

1:1

1:5

CMTSY

CMTOY

CMTSY

IESFY

GCCHOY

ALAXL

OTC

OTC

OTC

OTC

OTC

OTC

CRPFY 1:2

ADR

ADR

ADR

ADR

ADR

ADR

GDR

144A

REGS

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144A

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GDR

PFAVAL

PFBCOLOM

PFAVH

ECOPETROL

GRUPOSURA


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Hay cuatro niveles para establecer programas de ADR, sus características varían en términos de la información que debe ser revelada al mercado y su forma de negociación.

1.4.1. Niveles de implementación

Primer nivel

Los valores subyacentes deben ser registrados ante la Securities and Exchange Commission (SEC), pero el emisor no está sujeto a las obligaciones de reporte de información financiera. En consecuencia, no tiene la obligación de observar las re-glas contables contenidas en los documentos General Accepted Accounting Prin-ciples (GAAP) de Estados Unidos de América; sin embargo, el emisor está obligado a remitir a la SEC copias de los documentos presentados a las autoridades locales o a la bolsa de valores en el país de origen. Así mismo, el emisor y el depositario deben cumplir todos los requerimientos exigidos por la SEC para registrarse en el programa de ADR. En el primer nivel las exigencias en materia de revelación de información al mercado son menores si se comparan con los otros niveles y los reci-bos de depósito únicamente pueden ser transados en el mercado OTC.

Segundo nivel

Los recibos de depósitos ADR se inscriben en una bolsa de valores de Estados Unidos de América o son transados en la bolsa de valores electrónica National Association of Securities Dealers Automated Quotation (NASDAQ). Para este fin el emisor y el sponsor deben cumplir con requisitos como:

1. Suministro de información detallada sobre sí mismo y sus actividades, incluyen-do la información financiera mostrada de acuerdo con los US GAAP.

2. Presentación de reportes anuales.

3. Presentación de información financiera en períodos intermedios.

Tercer nivel

Aplica cuando la intención del emisor es realizar una oferta pública en Estados Unidos de América y simultáneamente listar los valores en un sistema transaccional norteamericano o en bolsa de valores. El emisor debe:

1. Registrar los ADR ante la SEC.

2. Registrar los valores subyacentes de los ADR que son ofrecidos públicamente en Estados Unidos de América. Para cumplir este requisito es necesario presentar un prospecto para informar a los inversionistas potenciales detalles relevantes


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sobre el emisor, los riesgos inherentes a sus actividades, el precio de los valores y el plan de distribución de los ADR.

3. Registrar los ADR y generar la obligación de suministrar información detallada sobre sí mismo y sus actividades. Para esto es necesario presentar la informa-ción financiera bajo normas US GAAP.

4. Presentar un reporte anual.

Cuarto nivel

Corresponde a la obtención de recursos en Estados Unidos de América a través de la emisión de recibos de depósito en el mercado privado, proceso mediante ofertas privadas bajo la Regla 144A. Tales ADR no requieren registro ante la SEC o sometimiento a US GAAP. Los valores deben ser colocados de forma privada entre inversionistas calificados, quienes pueden negociar los títulos a través de un sistema de negociación de portal. En este evento, los requisitos de información se limitan a los datos suministrados a las entidades competentes en el país de origen.

Tabla 9Niveles de implementación de ADR

Fuente: BVC (2008), CFI (2018)

En la tabla 2, se ve que el Grupo Aval tiene una ratio de 1:20; esto significa que un ADR son veinte acciones de Preferencial Aval que cotizan en Colombia. Como consecuencia de la agrupación, el valor de cotización de la acción del ADR debe ser veinte veces el valor de cotización de la acción en Colombia.

Publicidad / contablidad

Mercado local US GAAP US GAAP Mercado local (US GAAP opcional)

TipoNivel 1

(sin Inscripción en bolsa)

Nivel 2 (con Inscripción

en bolsa)

Nivel 3 (sin Inscripción en EUA y oferta pública)

Nivel 4 (colocación

privada en EUA)

Requisitos sobre reportes

Exención regla 12g3-2(b)

Forma 20-F Forma 20-F N.A.

Registro SECForma 6 Forma 6 Forma f-1 y f-6 N.A.

NegociaciónOTC NYSE, Amex,

NASDAQNYSE, Amex, NASDAQ

Portal


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1.5. Clases de clientes

Se considera cliente a quien interviene en cualquier operación de intermedia-ción en la que a su vez participe un intermediario de valores.

Cuando dos intermediarios se encuentren desarrollando una operación de inter-mediación, solo se considerará cliente cuando un intermediario actúe en desarrollo del contrato de comisión para la adquisición o enajenación de valores inscritos en el RNVE o de valores extranjeros listados en un sistema local de cotizaciones de valores extranjeros o en desarrollo del contrato de corretaje sobre valores inscritos en el RNVE o de valores extranjeros listados en un sistema local de cotizaciones de valores ex-tranjeros, según lo dispuesto en el artículo 7.2.1.1.1 del Decreto 2555 de 2010.

Todos los intermediarios de valores deberán clasificar a sus clientes, informarles oportunamente a cual categoría pertenecen y el régimen de protección que les aplica. Las categorías de clasificación son las siguientes:

Inversionista Profesional

Es considerado como inversionista profesional, todo cliente que cuente con la experiencia y conocimientos necesarios para comprender evaluar y gestionar ade-cuadamente los riesgos inherentes a cualquier decisión de inversión.

Para ser categorizado bajo esta modalidad, el cliente debe cumplir con los si-guientes requisitos (artículo 7.2.1.1.2 del Decreto 2555 de 2010):

Se tendrán en cuenta únicamente los valores que estén a nombre del clien-

te en un depósito de valores autorizado por la SFC o en un custodio extranjero.

Gráfico 11. Inversionista Profesional.


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De acuerdo con el artículo 7.2.1.1.3 del Decreto 2555 de 2010, también podrán ser categorizados como “inversionistas profesionales”:

Gráfico 12. Inversionistas Categorizados Como Profesionales.

Cliente inversionista

Gráfico 13. Cliente Inversionista

Cuando un cliente sea clasificado como “inversionista profesional”, los intermediarios de valores deberán informarle que tiene derecho a solicitar el tratamiento de “cliente inversionista”, ya sea de manera general o de manera particular, respecto de un tipo de operaciones en el mercado de valores.

Los intermediarios de valores deberán cumplir con el deber de asesoría profesional con sus “clientes inversionistas”.

Cuando solicite el tratamiento de manera particular, el “inversionista profesional” podrá solicitar la protección cada vez que inicie la realización del nuevo tipo de operaciones. El cambio de categoría deberá constar por escrito.

Con este deber, los clientes inversionistas recibirán recomendaciones individualizadas que incluyan una explicación de los elementos relevantes del tipo de operación. De esta forma, el cliente podrá tomar decisiones informadas y acordes con su perfil de riesgo.


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Referencias y bibliografía

AMV - Autorregulador del Mercado de Valores (2018). Reglamento. Recuperado de:

https://www.amvcolombia.org.co/wp-content/uploads/2018/07/Reglamen-to-AMV-julio-2018.pdf

BVC -Bolsa de Valores de Colombia web (s.f.a). Días no hábiles bursátiles. Disponible en: https://bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Mercados/dianobursatil?ac-tion=dummy

BVC -Bolsa de Valores de Colombia (2008). Guía colombiana del mercado de valores. Recuperado de: https://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Empresas/Empresas/Documentos+y+Presentaciones?com.tibco.ps.pagesvc.action=updateRen-derState&rp.currentDocumentID=5d9e2b27_11de9ed172b_-1cf87f000001&rp.revisionNumber=1&rp.attachmentPropertyName=Attachment&com.tib-co.ps.pagesvc.targetPage=1f9a1c33_132040fa022_-78750a0a600b&-com.tibco.ps.pagesvc.mode=resource&rp.redirectPage=1f9a1c33_132040fa022_-787e0a0a600b

BVC -Bolsa de Valores de Colombia (2018a). Circular única de la BVC. Recupe-rado de:h t t p s : / / w w w . b v c . c o m . c o / p p s / t i b c o / p o r t a l b v c / H o m e / R e g u -l a c i o n / S i s t e m a s _ A d m i n i s t r a d o s / R e n t a _ V a r i a b l e ? c o m . t i b c o .ps .pagesvc.act ion=updateRenderS tate&rp .cur rentDocument I -D=-147a6d49_15de066918a_3288c0a84ca9&rp.revisionNumber=1&rp.attachmentPropertyName=Attachment&com.tibco.ps.pagesvc.targe-tPage=1f9a1c33_132040fa022_-78750a0a600b&com.tibco.ps.pagesvc.mo-de=resource&rp.redirectPage=1f9a1c33_132040fa022_-787e0a0a600b

BVC -Bolsa de Valores de Colombia (2018b). Reglamento general de la BVC. Bo-gotá: BVC. Recuperado de:https://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Regulacion/Sistemas_Administrados/Renta_Variable?action=dummy

CFI -Corporate Finance institute (2018). American Depositary Receipts. Recupe-rado de: https://corporatefinanceinstitute.com/resources/knowledge/trading-inves-ting/american-depositary-receipts/


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República de Colombia (2010). Decreto 2555 del 15 de julio de 2010. Recupera-do de:https://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Regulacion/Mercado_

de_Valores/Decretos?com.tibco.ps.pagesvc.action=updateRenderState&rp.currentDocumentID=-6c7006ee_129f5dc27c4_-7e17c0a84c5b&rp.revision-Number=5&rp.attachmentPropertyName=Attachment&com.tibco.ps.pages-vc.targetPage=1f9a1c33_132040fa022_-78750a0a600b&com.tibco.ps.pages-vc.mode=resource&rp.redirectPage=1f9a1c33_132040fa022_-787e0a0a600b

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DERIVADOS

PARTE IIIMERCADO DE


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1. Conceptos básicos

Objetivos de aprendizaje � Comprender ¿qué es un derivado?, e identificar los elementos que

lo conforman. � Comprender ¿para qué se usan los derivados?. � Distinguir los tipos de mercados de Derivados y comprender el con-

cepto de Especulación. Un derivado financiero es un contrato que pacta la compra o venta de un acti-

vo a un precio determinado en una fecha futura. Podría pensarse que la definición anterior es simple, pero es importante destacar los aspectos más relevantes. Para ello, considere primero la siguiente pregunta: si la acción de la compañía ABC se transa hoy a COP 30 ¿cuál podría ser el precio justo hoy de dicho valor para venci-miento (cumplimiento) dentro de un mes?.

La pregunta anterior, antes de ayudar a aclarar la definición de un derivado, trae consigo más interrogantes, por ejemplo, ¿cómo es posible que pueda cono-cer hoy el precio dentro de un mes de la acción de ABC?. La respuesta podría ser que se debe esperar a ver cuál es el precio dentro de un mes porque es imposible saberlo a ciencia cierta el día de hoy. Es cierto, hoy no se puede saber cuál será precio de la acción ABC dentro de ese lapso de tiempo, pero sí es posible fijar un precio justo hoy para dicho valor, ya sea porque se desea o se necesita fijar el pre-cio porque se quiere comprar dentro de un mes cuando paguen el sueldo o, en cambio, ya se posee y se quiere vender pero solo hasta dentro de un mes que es cuando se necesita el dinero.

Justamente ese tipo de necesidad, la de fijar precios de un activo hoy para la reali-zación de una transacción en una fecha futura, es la que generó la creación de con-tratos derivados. Entonces, un contrato de este tipo, tal como lo indica su nombre, es el contrato con el cual se adquiere un derecho y/o una obligación de comprar o vender un activo financiero en una fecha futura cuyo precio depende, o se deriva, del precio de contado del activo subyacente. Entonces, el contrato derivado, desde el punto de vista financiero, tiene al menos los siguientes elementos:

� Intención de la transacción: compra o venta

� Naturaleza de la transacción: obligación o derecho que se adquiere


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� Plazo de vencimiento (cumplimiento) del contrato

� Precio

� Nocional o valor nominal de la transacción.

Del listado anterior, la mayoría de los elementos son determinados por las perso-nas o agentes que transan el contrato: ellos definen la fecha de vencimiento del mismo (un mes, por ejemplo), nominal (número de acciones a transar), intención y la naturaleza de la transacción, es decir, si se quiere el derecho, la obligación o las dos. La única variable que no puede definirse a libre discreción es el precio al cual se realizará la negociación al vencimiento del contrato (para el caso de los derivados estandarizados hay menor libertad, lo cual se explica más adelante). Ese precio futuro es precisamente lo que se denomina como la valoración de contratos derivados, cuyo objetivo es determinar cuál es el valor justo del activo subyacente en la fecha futura.

1.1. Finalidad económica del mercado de derivados

Es importante entender por qué existe el mercado de derivados. Así como existe una finalidad para el mercado de capitales, que no es otra que realizar la transfe-rencia eficiente del capital entre los superavitarios y los deficitarios de este, como pueden ser los bancos y las empresas, los emisores de acciones y los inversionistas; también existe una finalidad económica para el mercado de derivados:

El mercado de derivados se encarga de la transferencia eficiente de los riesgos a los que están expuestos los diferentes agentes del mercado

Los agentes que participan en el mercado de derivados se clasifican según sus necesidades:

Coberturista: agente que busca transferir a un tercero los riesgos financieros que le afectan con el fin de eliminar su exposición a determinado riesgo. Los expor-tadores son un caso típico de estos agentes. Ellos buscan pactar, o asegurar desde hoy, el precio de la tasa de cambio a la cual podrán vender los dólares que recibi-rán producto de sus ventas en el futuro.

Los coberturistas pueden utilizar los instrumentos derivados para cubrir exposicio-nes generadas debido a riesgos financieros, a causa de su objeto social, pero que asumir ese tipo de riesgo no hace parte del objetivo de su negocio. Los derivados para este tipo de agentes sirven para cubrir sus tres estados financieros básicos:

� Flujo de caja: exportaciones, importaciones, pagos de deuda,


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� Estado de resultados: ingresos, costos, depreciación, pago de intereses,

� Balance general: inversiones, deuda.

Creadores de mercado: su función es crear liquidez en el mercado, comprando y ven-diendo contratos derivados con el fin de generar una utilidad o realizar intermediación en los precios, aprovechando la volatilidad existente en los mercados financieros (posibles valoriza-ciones o depreciaciones en los precios).

Los creadores de mercado buscan recibir una remuneración que corresponde al mar-gen de intermediación que existe entre las posturas de compra y venta (bid-ask spread o bid-offer spread) de un determinado activo en un determinado momento. Usualmente, este tipo de agentes busca movimientos en los precios tomando posiciones y generando unos inventarios de riesgo, sobre los cuales intenta generar beneficios (i.e. si esperan movimientos alcistas, toman posiciones largas - compran).

Arbitrador1: se encarga de eliminar las distorsiones que puedan existir en los precios de los derivados. Estas diferencias se presentan cuando el precio justo del derivado difiere del precio de mercado del mismo; en ese caso, este tipo de agente busca vender el más caro y comprar el barato con el fin de obtener una utilidad sin asumir riesgo (de mercado).

Un ejemplo sencillo para entender el concepto de arbitraje, a pesar de que no involucra los derivados que se explican en esta cartilla, es el arbitraje de los precios en dos mercados distintos, como el caso hipotético del oro: si en Nueva York la onza de oro se negocia a USD 1.000 y en Londres la misma onza se negocia a USD 1.070. Si el costo de almacenaje y transporte se puede estimar en USD 5 por onza, es posible comprar el oro en Nueva York, venderlo en Londres y se generaría una utilidad de USD 65 sin correr riesgo de mercado (USD 1.070 – USD 1.000 - USD 5).

Las diferentes negociaciones se realizan entre los tres tipos de agentes, dado que cada uno de ellos tiene un objetivo diferente.

Gráfico 14. Agentes del mercado de derivados

1 Existen diferentes definiciones de arbitraje, algunas incorporan diferentes clasificaciones de los mismos. En la opinión del autor de este documento, la más apropiada para entender la valoración de derivados es la siguiente: existe arbitraje si se puede constituir un portafolio autofinanciado (sin utilizar recursos propios) que tenga probabilidad igual a 1 (100%) de generar un resultado mayor a cero (utilidad).

Coberturistas

Arbitradores Especuladores


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1.2. Tipo de mercado según lugar de negociaciónAl igual que en otros mercados financieros, en el de derivados es posible dis-

tinguir diferentes mercados que, de acuerdo con el lugar en donde se negocian, diferenciarán la negociación del producto. Los derivados se negocian en dos tipos de mercados: organizados/estandarizados (en la bolsa de valores) y los denomina-dos sobre el mostrador/OTC – Over The Counter – (entre las partes directamente).

En el mercado OTC, las partes del contrato definen todas las características de los derivados: fecha de vencimiento, nominal de la operación y si se utilizan garan-tías o no para respaldar el contrato. En cambio, la negociación a través de una bolsa de valores implica que los contratos derivados son estandarizados: las fechas de vencimiento y nominales son estándares y no hay posibilidad de cambiarlos para incrementar la liquidez de los productos.

Adicionalmente, en los derivados estandarizados la contraparte de la operación siempre es la misma: una cámara de riesgo. Lo anterior hace que la cámara siem-pre exija garantías al inicio de la operación con el fin de mitigar cualquier riesgo de incumplimiento por parte del que cerró la operación originalmente.

Como se explica más adelante, estas diferencias tienen impactos importantes en la determinación del precio justo del derivado y en la manera en que se gestio-na el riesgo asociado a ella (especialmente el de crédito o incumplimiento).

1.3. Especulación

Gráfico 15. Especulación.


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La Especulación es la práctica de negociar activos con el propósito de percibir una rentabilidad por su valorización o desvalorización. Los instrumentos financieros ofrecen flujos de intereses o dividendos y en el caso de los derivados constituyen instrumentos de cobertura ante diversas fluctuaciones como la de los precios. La especulación con instrumentos financieros es una práctica que no busca percibir los beneficios que ofrecen los derechos económicos, políticos o de cobertura del instrumento, en la especulación el individuo especulador prevé un comportamien-to en el precio del instrumento y conforme a su predicción lo compra o vende esperando obtener una rentabilidad en el futuro cuando, eventualmente, los pre-cios adopten el comportamiento previsto y se ejecute la operación contraria a la realizada inicialmente.

La especulación es beneficiosa para los mercados financieros por tanto los pro-vee de liquidez e incrementa su número de participantes, permitiendo así una más adecuada formación de los precios para los instrumentos negociados. No obstan-te, la especulación también es criticada pues puede ocasionar distorsiones en el precio de los activos respecto a su valor intrínseco.


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2. Descripción de los productos derivados básicos

Objetivos de aprendizaje � Distinguir los tipos de derivados principales, sus características y su

propósito.

Existen tres tipos de derivados básicos, comúnmente conocidos como derivados plain vanilla, que se distinguen entre sí por su perfil de pagos, es decir por la manera en que se determinan sus flujos futuros. Los forwards y futuros tienen un perfil de pa-gos con un único flujo de caja que se da al vencimiento. Los swaps (permuta futura de flujos financieros) tienen varios flujos de caja a lo largo de la vida del contrato. Y las opciones para las que el flujo de caja solo ocurre si se cumple una condición determinada.

2.1. Forwards y futuros:

Los forwards y futuros son contratos que dan el derecho y la obligación de com-prar o vender un activo financiero (subyacente) en una fecha determinada por un precio establecido. Este tipo de contratos se caracteriza por tener un único flujo de caja a futuro, lo que los hace particularmente útiles para cubrir flujos de caja específicos.

Por ejemplo: un forward de compra de 100 acciones de la empresa ABC, a un mes, a un precio de COP 30, puede verse gráficamente de la siguiente manera:

Gráfico 16. Flujos de Caja de un Forward

Hoy 1m

100 acciones

COP 3.000


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El comprador del forward adquiere el derecho a comprar 100 acciones en contraprestación de la obligación de pagar por ellas COP 3.000 (100 x COP 30) dentro de un mes

El vendedor del forward adquiere el derecho a vender 100 acciones en contraprestación de la obligación de recibir por ellas COP 3.000 (100 x COP 30) dentro de un mes

Gráfico 17. Flujos de Caja de un Forward, segunda parte.

Es importante destacar que al inicio del forward o futuro no se intercambian flujos o primas, que solo ocurren al vencimiento del mismo. Adicionalmente, el derecho y la obligación del contrato no se verán modificados por las fluctuaciones del mer-cado del activo subyacente, en este caso, las acciones de la empresa ABC. Si el precio de la acción cae a COP 20, se está obligado a comprar las acciones a un precio de COP 30.

Gráfico 18. Diagrama de utilidad / Pérdida de un forward

Como se puede observar, la utilidad o pérdida (estado de pérdidas y ganancias o PyG) generada a futuro en el contrato puede variar dependiendo del precio en el mercado de contado (o mercado spot) del activo subyacente a la fecha de vencimiento del contrato. Como en el ejemplo se pactó en el contrato que el precio de compra de la acción de la empresa ABC fuera de COP 30, si suponemos que al vencimiento el precio de la acción se encuentra en COP 40 en el mercado de contado, quiere decir que la utilidad/pérdida de la operación de compra fue de COP +10 por acción, ya que se compró el activo COP 10 por debajo del precio del mercado.

Esa dinámica tiene una implicación adicional: existe el riesgo de incumplimiento por parte de la contraparte de la operación, es decir, que la contraparte que tiene el PyG negativo en la fecha de vencimiento no honre la operación, lo que causaría que la otra parte se vea obligada a recurrir al mercado de contado a realizar la operación que fue pactada originalmente en el derivado incumplido. En el ejem-plo anterior, en caso de materializarse el riesgo de incumplimiento, el agente que inicialmente estaba ganando COP +10, perdería este mismo monto dado que ya

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Utilidad/Perdida

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no puede comprar a COP 30 sino que lo debe hacer a COP 40 (precio mercado de contado).

El riesgo descrito anteriormente dio origen a la creación de las cámaras de ries-go; en Colombia, la Cámara de Riesgo Central de Contraparte, para eliminar el riesgo bilateral de incumplimiento (más adelante se ampliará el tema), estable-ciéndose la primera diferencia entre los forwards y los futuros.

En la siguiente tabla se resumen las principales diferencias entre estos tipos de contratos derivados.

Tabla 10Diferencias entre mercados OTC y organizados

Con el fin de facilitar la negociación del contrato de futuros por medio de las bolsas de valores, se decidió estandarizar los montos nominales y las fechas de ven-cimiento de estos contratos para homogenizar el producto y así generar liquidez en el mercado. En cambio, los contratos de forwards son contratos bilaterales que se rigen por medio de un contrato firmado entre las partes con condiciones definidas de mutuo acuerdo, tales como la fecha y el nominal.

2.2. SwapsLos swaps, al igual que los forwards, son contratos en los cuales se adquiere el

derecho y la obligación a intercambiar flujos de caja en el futuro, en fechas esti-puladas y a un precio determinado. La principal diferencia entre los swaps y los forwards es que los primeros involucran generalmente varios flujos, lo que los hace útiles para cubrir el riesgo de los créditos o inversiones:

Gráfico 19. Flujo de caja de un Swap

FowardMercadoNominalFecha de VencimientoContraparteMargen inicial

OTCa demandaa demandaContraparte

No

FuturosOrganizado

EstandarizadoEstandarizado

Cámara de RiesgoSi

5% NA

IBR


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Usualmente este tipo de productos se utiliza para pactar el intercambio de dos flujos de caja cuyas condiciones son acordadas desde el inicio. Por ejemplo, se puede intercambiar un flujo trimestral del 5% N.A (nominal anual) sobre un monto nominal de COP 100.000.000, por un flujo trimestral del mismo monto nominal, pero indexado a la tasa IBR, ambos por el plazo de dos (2) años. Este tipo de swap se conoce como IRS (Interest Rate Swap) o swap de tasa de interés.

Los swaps también se utilizan para cubrir riesgos asociados a tasas de cambio, conocidos como Currency Swap o swap de divisas, donde se define que un flujo de caja del contrato está denominado en una moneda diferente al del otro flujo. Estos son particularmente útiles para cubrir deudas denominadas en una moneda diferente a la de la economía local, tal como son los créditos en dólares que toman las empresas.

A manera de ejemplo, considere que la empresa ABC toma un crédito de USD 10.000.000 a 1 año, indexado a Libor. La tasa de cambio actual es COP 3.000 por USD 1, y la compañía no desea arriesgarse a que la tasa de cambio suba, por lo cual decide contratar un swap que intercambia el flujo de caja indexado a la tasa Libor y denominado en dólares por un flujo de caja donde se compromete a pagar unas cuotas en COP indexadas a la tasa IBR con la misma periodicidad a la del crédito original. El resultado financiero es el siguiente: la empresa se comprometió a pagar inicialmente un flujo en USD, que es cubierto con el swap a cambio del pago de un flujo de caja en COP, lo que resulta en que la empresa ya no está comprometida, financieramente hablando, con un crédito en USD sino en COP. Es decir que en sus flujos de caja pagará COP 30.000 millones indexados a la tasa IBR.

2.3. Opciones

A diferencia de los forwards, futuros y swaps, este contrato se caracteriza por dar el derecho al comprador de la opción de comprar o vender el activo subyacente a un precio determinado y la obligación al vendedor de la opción de vender o comprar a cambio de una prima (costo de la operación). Existen diferentes motiva-ciones para preferir una opción sobre un forward, futuro o swap; la principal es que la opción es útil cuando se requiere que todo el riesgo recaiga sobre el vendedor de la opción, es decir, solo se utilizará la opción cuando al ejercerla generara utili-dad al comprador.

Un ejemplo para clarificar este concepto:

El cliente compra una opción que le da derecho a comprar (opción Call) 100 acciones de la empresa ABC a un precio de COP 30 dentro de un mes,


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a cambio de una prima de COP 5 por acción. Existen dos posibilidades al vencimiento de la opción: el precio de la acción está por debajo del precio establecido, por ejemplo COP 20, y que esté igual o por encima, por ejemplo COP 45. En el primer caso, cuando la acción está a COP 20 en el mercado de contado, al cliente le sale más barato comprar las 100 acciones en este último en lugar de ejercer la opción a COP 30. No ejercer la opción significa no recuperar los COP 5 que pagó por la prima. En cambio, si el precio es COP 45, al cliente le conviene más ejercer la opción para comprar las acciones a COP 30, con lo cual su PyG final sería de COP 10 descontando los COP 5 que pagó de prima.

Hay dos tipos básicos de opciones: las opciones Call, que dan al comprador el derecho de compra, y las opciones Put que dan al comprador el derecho de venta.

Gráfico 20. Diagramas de utilidad/pérdida de las opciones

Es de destacar que en las opciones, a diferencia de los forwards, futuros y swaps, se requiere el pago de una prima para obtener el derecho, mas no la obligación de ejercer la operación.

2.4. ResumenLos derivados son contratos en los cuales se pacta una transacción futura de

compra o de venta de un activo subyacente (activo financiero) y en el mercado OTC se puede estipular la cantidad, el precio y la fecha de cumplimiento de la operación. Cuando dichas características ya se encuentran establecidas, se llama mercado estandarizado.


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Utilidad/PerdidaCompra Opción Call

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Utilidad/PerdidaVenta Opción Call

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10

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Utilidad/PerdidaVenta Opción Put

(+)

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10 20Precio del activo-10

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Utilidad/PerdidaCompra Opción Put

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Existen tres tipos básicos de derivados que se diferencian entre sí por el perfil de pagos (flujo de caja futuros): los forwards y futuros que se caracterizan por tener un solo flujo al final del contrato, los swaps donde se intercambian dos o más flujos de caja, y las opciones donde se pacta un derecho mas no la obligación, de realizar la transacción siempre y cuando las condiciones financieras sean favorables para el comprador de la opción a cambio del pago de una prima.


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Referencias y Bibliografía

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Haug, E. (2007). The Complete Guide to Option Pricing Formulas. Segunda Edi-ción. NY: McGraw Hill

Hull, J. (2000). Options, Futures and Other Derivatives. Nueva Jersey: Prentice Hall.

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GUIA DE MERCADOS PARA ASESORES FINANCIEROS RENTA … · La segunda parte de la guía presenta conceptos fundamentales relacionados con el mercado de Renta Variable. En esta sección