Grupo Lala HR AA- Grupo Lala, S.A.B. de C.V. HR1

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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.

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Grupo Lala Grupo Lala, S.A.B. de C.V.

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Corporativos 31 de marzo de 2020

Calificación Grupo LALA LP HR AA- Grupo LALA CP HR1 LALA 18 HR AA- LALA 18-2 HR AA- LALA 18-3 HR AA- LALA 19 HR AA- LALA 19-2 HR AA- Perspectiva Estable

Contactos Luis Miranda Director Ejecutivo Senior de Deuda Corporativa / ABS [email protected] José Luis Cano Director Ejecutivo de Deuda Corporativa /ABS [email protected] Heinz Cederborg Subdirector de Corporativos [email protected] Estefanía Cabrera Analista de Corporativos [email protected]

HR Ratings revisó a la baja la calificación de LP de HR AA a HR AA- con Perspectiva Estable para Grupo Lala y sus emisiones, y ratificó la calificación de CP de HR1 La revisión a la baja de las calificaciones de Grupo Lala (la Empresa), se fundamenta en el bajo crecimiento observado en ingresos durante 2019 (+2.0% vs. 2018, proforma) y 5.6% inferior contra lo esperado en el escenario de estrés de la revisión anterior, derivado de pérdidas por tipo de cambio y una disminución en el volumen de ventas, primordialmente reflejo de una desaceleración en el consumo en México y Brasil. Asimismo, se observó presión en los márgenes operativos por sobreproducción y merma en México, mayores costos de leche cruda en Brasil, así como, gastos extraordinarios por un problema operativo en una planta de quesos durante el 3T19. Resultado de lo anterior, Grupo Lala cerró con un margen EBITDA de 9.5% en 2019, 60 puntos base por debajo del 10.1% esperado en el escenario de estrés; lo que presionó las métricas de DSCR y DSCR con caja registrando niveles de 0.8x y 1.4x, respectivamente (vs. 1.3x y 1.7 en el escenario de estrés, respectivamente) y mayores años de pago que los esperados. Los principales supuestos y resultados son:

Desempeño Histórico / Comparativo vs. Proyecciones

Ingresos inferiores a lo previsto. En 2019, los ingresos fueron -5.6% del escenario de estrés con un nivel de P$75,784m (vs. P$80,321m en el estrés) por un menor volumen de ventas y pérdidas por tipo de cambio; principalmente por la desaceleración económica en México y Brasil, fue parcialmente contrarrestado por incrementos en precios y mejora en la mezcla del portafolio hacía categorías premium.

EBITDA y FLE por debajo de lo esperado. El EBITDA Ajustado de la empresa mostró

una disminución de 22.5% respecto a nuestros estimados previos ubicándose en P$6,285m (vs. P$8,112m del escenario de estrés), afectado por incrementos en los costos de producción en México, problemas operativos durante el 3T19 en la planta de quesos, mayores precios de materias primas en Brasil y un aumento en gastos por sobreproducción. Lo anterior, ocasionó que el FLE resultara en P$4,238m (vs. P$5,574m escenario estrés).

Niveles de cobertura más presionados. Al cierre de 2019, la deuda total de Grupo Lala de P$26,098m fue 3.5% superior al esperado en nuestro escenario de estrés, ascendiendo a P$26,098m en 2019. Derivado de este aumento y una disminución en 2019. Derivado de este aumento y una disminución en el FLE se observó un deterioro

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este aumento y la disminución en el FLE se el FLE resultara en P$4,238m (vs. P$6,347 escenario base y P$5,574m escenario estrés)

/a vs. P$8,112m en escenario estrés) fueron inferiores a lo esperado en nuestras proyecciones.

en las métricas de cobertura de deuda, DSCR y DSCR con caja, con niveles de 0.8x y 1.4x, respectivamente (vs. 1.3x y 1.7x en el escenario de estrés), aun ante el refinanciamiento de pasivos bancarios que realizó la Empresa hacia finales del 2019.

Expectativas para Periodos Futuros

Mejora en rentabilidad. Se espera un avance en los márgenes operativos, cerrando

el margen EBITDA Ajustado en 12.0%, en México, y en 9.5% a nivel consolidado en 2020 y 10.1% en 2021 por menores gastos de venta y marketing, ante el reciente cambio de estrategia con enfoque en rentabilidad, mejora en la mezcla del portafolio e incrementos de precios, absorbiendo los aumentos en los costos de materias primas, sin la necesidad de llegar a una sobreinversión por distribución y merma.

Recuperación de FLE. La mejora proyectada en márgenes operativos y la

materialización de las estrategias planteadas en el capital de trabajo, se espera resulte en un FLE incremental de P$4,705m en 2020, P$5,010m en 2021 y P$5,213m en 2022.

Decremento gradual en el nivel de endeudamiento. A partir del refinanciamiento

realizado en el año 2019 así como posibles refinanciamientos en el futuro, se espera que la Empresa mantenga una estructura de deuda sana y a largo plazo, lo que sumado a la recuperación del FLE permitirá mantener una capacidad adecuada para hacer frente a las obligaciones financieras, por lo que el DSCR cerraría en un promedio de 1.8x (2020-2022) y la Razón de Años de Pago (DN/FLE) sería de 4.6 (2020-2022).

Factores adicionales considerados

Sólido posicionamiento de mercado. La Empresa es líder en leche UHT y fresca en México y uno de los principales jugadores en categorías de quesos, yogurts y postres.

Enfoque en rentabilidad. Ante la reciente sustitución del director general se cambió el enfoque hacía mayor rentabilidad, lo cual, se consideró en nuestras proyecciones.

COVID-19. Dado que la Empresa cuenta con una amplia gama de productos y se encuentra en el sector alimenticio, no asume un fuerte impacto en las ventas dentro del escenario base. Sin embargo, debido a la presencia internacional de Grupo Lala, en nuestro escenario de estrés se asume un mayor deterioro en las economías donde la empresa opera en 2020.

Factores que podrían subir la calificación

Crecimiento en los negocios de México y Brasil. Un margen EBITDA ajustado superior al 11.5%, de manera sostenida, que sumado a eficiencias en el capital de trabajo resulte en un crecimiento constante del FLE superior a nuestro escenario base.

Perfil de Deuda. La combinación del crecimiento de FLE y el mantenimiento de una estructura de deuda a Largo Plazo dé como resultado razones de años de pago de Deuda Neta a FLE menor a 3.5 años y DSCRs con y sin caja superiores a 3.0x y 2.0x.

Factores que podrían bajar la calificación

Menor crecimiento en ventas y márgenes operativos. En caso de que se observen

años similares al observado en 2019 con un incremento en ventas casi nulo y /o un nivel igual o menor a 8.0% en el Margen EBITDA Ajustado, podrían ocasionar un deterioro en el FLE que llegue de manera sostenida a niveles inferiores a P$3,000m, acumulados a últimos doce meses, y con ello un DSCR por debajo de 0.6x.

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Perfil de la Empresa Grupo Lala S.A.B. de C.V. es una empresa mexicana enfocada en la industria de productos lácteos, y es líder en leche fresca y UHT, así como uno de los principales productores de yogurt y quesos en México, la empresa fue fundada en 1949. México es su principal mercado, con 76% de las ventas en 2019 y tiene presencia en Brasil desde 2017 (16% de las ventas en 2019), Estado Unidos desde 2016 (4% de las ventas) y Centro América (integrado por Costa Rica, El Salvador, Nicaragua y Guatemala, 4% de las ventas). Al cierre de 2019, la Empresa tiene presencia en 7 países, opera 31 plantas de producción y 185 centros de distribución en México, Estados Unidos de Norteamérica, Centroamérica y Brasil. La Empresa cuenta con más de 38,000 colaboradores y opera una flotilla propia que cubre más de 6,500 rutas de distribución para la entrega de más de 600 productos correspondientes a un portafolio mayor a 50 marcas en más de 578,000 puntos de venta en México. Adicionalmente, comercializan una amplia variedad de productos lácteos bajo las marcas LALA y Nutri, posicionadas como la segunda y cuarta marca de productos de consumo más reconocidas en México. Grupo Lala clasifica sus operaciones en tres divisiones:

Leche: Leche fresca pasteurizada, UHT (Leche Ultra-Pasteurizada) y productos

funcionales.

Derivados lácteos: Crema, mantequilla, media crema, yogurt, quesos, helados y postres.

Bebidas y Otros. Bebidas no lácteas, jugos, embutidos y otros productos.

Eventos Relevantes Cambio en el Equipo Directivo y Estrategia El 12 de diciembre de 2019, Grupo Lala incorporó a Arquímedes Celis Ordaz como Director General. Anteriormente Arquímedes fue consejero de la Compañía y Director General durante el periodo que abarca 2001 al 2015. Uno de los principales objetivos, a partir de este cambio de administración, es estabilizar los márgenes operativos principalmente de México; proceso que se estima tarde entre 3 y 4 trimestres. Adicionalmente, se asume que la empresa continuará implementando estrategias enfocadas en controlar y hacer más eficiente el capital de trabajo, mejorar su mezcla de portafolio hacia productos de mayor rentabilidad, e incrementar su participación de mercado de las regiones en donde Grupo Lala opera, pero sin sacrificar rentabilidad. En nuestros escenarios se estima que la implementación de dichas estrategias se dará de forma paulatina y de acuerdo con las necesidades del mercado. Alcanzando incrementos en ingresos del orden de 4.5% en 2020 y de 5.0% en 2021 y 2022, con cifras de P$79,175m, P$83,132m y P$87,528m, respectivamente, con una recuperación progresiva anual del 10.1% en la generación de EBITDA ajustado con niveles de P$7,502m en 2020, P$8,420m en 2021 y P$9,303m en 2022. Lo anterior, sumado a las estrategias de control y eficiencia del capital de trabajo, resulten en un crecimiento promedio de 8.3% del FLE para alcanzar niveles de P$4,833m en 2020, P$5,010m en 2021 y P$5,374m en 2022.

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Desconsolidación de Elopak A partir del 1 de enero de 2019, en conformidad con la Circular Única de Auditores Externos, Grupo Lala desconsolidó el Joint Venture con Elopak tras adaptar las recomendaciones realizadas por sus auditores externos. No obstante, debido a su efecto no material, los estados financieros históricos no han sido reexpresados. Sin embargo, el impacto de dicha desconsolidación es equivalente a una disminución de 1.5% en las ventas netas, así como un decremento de 3.8% en el EBITDA.

Resultado Observado vs. Proyectado

Comparativo Observado vs. Proyecciones Con resultados consolidados al cierre del 2019, lo observado en ventas fue 8.6% y 5.6% inferior a nuestros escenarios base y de estrés, respectivamente, mientras que en términos de EBITDA Ajustado fue -29.8% y -22.5%, correspondientemente. Resultando en un deterioro del FLE observado de -33.2% respecto al escenario base y -24.0% versus el escenario de estrés. En la siguiente tabla se muestra dicha comparación.

El decremento en los ingresos totales fue resultado de una disminución en el volumen de ventas, por una desaceleración en el consumo mexicano y brasileño (esté último mostró una caída de volumen durante la segunda mitad del año debido principalmente a que se detuvo la producción de leche UHT en Brasil por incrementos en el costo de la leche cruda), así como pérdidas por tipo de cambio y un menor volumen de ventas por incrementos de precios en el mercado de los Estados Unidos de Norteamérica. Por lo tanto, se concluye que la estrategia de incremento de precios y de llenado de canales,

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que buscaba implementar la empresa, no obtuvo los resultados esperados en nuestros escenarios. El EBITDA Ajustado, desincorporando los efectos de la IFRS 16 y la desconsolidación con Elopak, registró un monto de P$6,285m en 2019, 22.5% por debajo de nuestro escenario de estrés. Lo anterior fue resultado de un nivel de ventas inferior al esperado durante la última calificación, lo que derivo a una sobreproducción de bienes, lo cual, resultó en mayores costos por merma, gastos de venta, transporte y marketing. No obstante, el Margen Bruto estuvo en línea con lo esperado de 35.1%, a pesar de un incremento de aproximadamente el 25.0% en el precio de la leche cruda en Brasil, el cual fue mitigado con el incremento de precios en México. Debido a lo anterior, el margen EBITDA Ajustado cerró en 8.3% (vs. 10.8% en el escenario base y 10.1% en el escenario estrés). Sumado al deterioro en los resultados operativos, que se reflejan en la caída observada del EBITDA respecto a nuestros escenarios, también se vio un decremento del Capital de Trabajo derivado de P$1,226m en Inventarios (vs. P$262m esperados en el escenario base y -P$162m en el escenario de estrés) por una menor rotación de inventarios ante la caída en el consumo antes mencionada, principalmente durante los últimos trimestres del año. No obstante, dicho monto fue contrarrestado por un incremento en proveedores de P$2,177m, mediante un cambio en condiciones con los principales proveedores de empaques y medios de publicidad, incrementando los días de pago a 90 y 120 días, respectivamente, alcanzando los días por pagar promedio a proveedores 69 días durante 2019 (vs. 64 días en nuestros escenarios). Al cierre del 2019, la deuda total alcanzó niveles de P$26,098m (+3.8% respecto al escenario base y +3.5% vs. el escenario de estrés) y Deuda Neta de P$24,548m (+8.0% en el escenario base y +1.3% en el escenario de estrés). El incremento mostrado en la deuda fue parcialmente mitigado mediante el refinanciamiento de sus obligaciones financieras con costo, a través de las emisiones de CEBURs con clave de pizarra LALA 19 y LALA 19-2, lo cual, le permitió a la empresa reducir la presión sobre su liquidez en el corto plazo. El incremento en la Deuda Bruta, en conjunto con la caída en el FLE antes mencionada, ocasionó que la métrica de Años de Pago (Deuda Neta / FLE) se deteriorara a 5.8 años (vs. 3.6 años en el escenario base y 4.4 años en el escenario de estrés). Asimismo, el DSCR fue de 0.8x (vs. 1.5x en el escenario base y 1.3x escenario de estrés) y el DSCR con caja de 1.4x (vs. 2.0x en el escenario base y 1.7x en el escenario de estrés).

Análisis de Resultados

Ingresos Totales

Al cierre de 2019, los Ingresos Totales registraron un nivel de P$75,784m (+2.0% a/a vs P$ 74,323m proforma, considerando la desconsolidación con Elopak) donde el crecimiento más importante, del +4.7%, se dio en México. Se observó una contracción en el volumen de ventas totales del 0.8%, derivado de la desaceleración económica vivida en México y Brasil, los problemas operativos temporales en la planta de Queso durante el tercer trimestre y la estrategia de incremento de precios implementada en los Estados Unidos de Norteamérica que resultó en una disminución de 0.1% de ventas, a pesar de un menor volumen de 8.4%.

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Si bien, la línea de Leches y Fórmulas, que representa un 82.5% del volumen vendido en México, mostró un nivel superior de 3.1%, el volumen total de ventas en México mostró una ligera disminución del 1.1%, como consecuencia de una contracción de 23.7% en la línea de Bebidas y otros, por una caída en la demanda y una disminución en la producción de jugos, y una caída del volumen en la línea de derivados de 1.2%, como resultado de un problema operativo temporal en la planta de quesos. Por otro lado, Brasil mostró un decrecimiento en su volumen de ventas del 0.8% derivado principalmente de una caída en la producción de leche UHT, debido a incrementos en el costo de la materia prima, acción realizada por parte de la Empresa para evitar mayores pérdidas. Así como la desaceleración económica vivida en dicho país, lo que no permitió llevar a cabo en su totalidad la estrategia de incremento de precios.

La región de Centroamérica mostró un mayor volumen de ventas de 9.0%, debido a la reestructura operativa en la región, en la que nuevas plantas de Grupo Lala en Guatemala y Costa Rica comenzaron a producir en el 4T18 y 1T19, respectivamente y con ello no depender únicamente de Nicaragua. Adicionalmente, cabe destacar que la línea de derivados presentó un incremento en volumen de 76.5%. Aun ante la caída mencionada del volumen de ventas del 0.8%, las ventas netas totales disminuyeron en menor medida en -4.7%, al comparar total año 2019 vs. 2018. Esto se debió a los aumentos de precios implementados por la empresa durante el año y una mejor mezcla de portafolio hacia categorías más premium que compensó la contracción de volumen. El aumento de las ventas netas se dio en todos los segmentos, pero especialmente en Crema, Leche, Yogurt, Bebidas Vegetales y Carnes Frías. Por regiones, aun ante la contracción en el volumen del -1.1%. Los ingresos en México, el principal mercado de la empresa, crecieron en 4.7% como consecuencia de los

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aumentos de precio establecidos durante el año y una mejor mezcla de productos hacia un portafolio de mayor valor. Las ventas netas en Brasil crecieron 1.4%, en moneda local, impulsadas por mayores ventas en productos de mayor valor o derivados como yogurt, requeijão y crema, pero por efecto de tipo de cambio mostraron una contracción del 6.3% respecto al año anterior. Mientras tanto, los ingresos en los Estados Unidos de Norteamérica disminuyeron 0.3% en dólares y 0.1% en pesos, como resultado de la contracción en volumen vivida por la estrategia de incremento de precios y la transición de la categoría de yogurt hacia el segmento hispano. Las operaciones en Centroamérica reportaron un aumento de ventas del 4.0% en dólares y 5.3% en pesos, impulsado por derivados y leche. A continuación, se muestra la distribución de ingresos por región.

EBITDA y Márgenes Operativos Al cierre del 2019, el EBITDA Ajustado fue de P$6,285m (-15.6% a/a vs P$7,448m en 2018). Esta caída en el EBITDA se debió a mayores costos de operación por P$49,176m (+0.5% a/a vs. P$48,909m) por un incremento en los costos en el proceso de producción en México, entre los que destaca un problema operativo temporal en la planta de quesos durante el 3T19 que ocasiono pérdida por aproximadamente P$200m y mayores precios de materias primas en Brasil. Adicionalmente, los gastos generales aumentaron a P$19,432m (+1.9% a/a vs. P$19,062m), derivado de la sobreproducción y la estrategia comercial planteada por la alta dirección de la empresa, lo que derivó en incrementos en el gasto por la contratación de mayor capital humano, transporte, merma y marketing. No obstante, Estados Unidos de América y Centroamérica logaron pasar de un margen EBITDA negativo (-8.1% y -3.4%, respectivamente) a 3.3% y 0.3%, respectivamente. Con ello, el margen EBITDA ajustado disminuyó a niveles de 8.3% (vs. 9.9% al cierre de 2018).

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Flujo Libre de Efectivo (FLE) y Niveles de Endeudamiento El FLE en 2019 cerró con cifras de P$4,238m (-15.7% a/a vs. P$5,028m) como resultado principalmente de una presión en el Capital de Trabajo, donde los inventarios mostraron un incremento por P$1,226m como resultado de una regularización de inventarios ante el cambio de estrategia comercial y menor consumo en México hacia finales del 2019, en línea con lo anterior los días de inventario incrementaron a 41 días en 2019 (vs.39 días en 2018). No obstante, dicho efecto en inventarios fue contrarrestado gracias a la buena gestión de la Compañía a lo largo del tiempo con sus proveedores, ya que se registró un incremento debido al aumento en los días de pago a los proveedores de empaques y publicidad pagada a televisoras y con ello incrementar los días por pagar a 69 días (vs. 56 días).

Perfil de Deuda Al cierre de 2019, la deuda de Grupo Lala asciende a P$26,098m (-1.5% a/a vs. P$26,499m en 2018), de los cuales P$503m son deuda para pagar a Corto Plazo y P$25,595m a Largo Plazo. Asimismo, la deuda total considera aproximadamente 91.0% en pesos mexicanos y 9.0% en reales brasileños, así como un vencimiento promedio de 5.0 años para la deuda en México y 2.7 años para la deuda en Brasil (vs. 4.8 años y 0.9 años, respectivamente al cierre de 2018). El incremento en años de vencimiento promedio es consecuencia del refinanciamiento de la deuda bancaria en México, el cual tuvo la finalidad de disminuir la presión en el corto plazo. Dicho financiamiento fue realizado a través de la emisión de dos certificados Bursátiles por P$7,000m (LALA 19 y LALA 19-2) y un crédito sindicado por P$3,568m.

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Derivado de los refinanciamientos para disminuir la presión en el Corto Plazo, se observa que aproximadamente el 98.1% de la deuda se encuentra en el largo plazo y el restante a corto plazo. Lo que, ocasionó que el Servicio de la Deuda al cierre de 2019 mantuviera una Razón de Cobertura del Servicio de Deuda (DSCR) de 0.8x. No obstante, la razón de Deuda Neta a FLE (DN/FLE) incrementó a 5.8 años al cierre del 2019 (vs. 4.8 al cierre de 2018).

Grupo Lala mantiene coberturas sobre el tipo de cambio a través de derivados (forwards, collar costo cero y collar con un Knock in), las cuales están relacionadas con la exposición que mantienen las compras y operaciones en dólares americanos.

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Adicionalmente cuentan con swaps de tasa de interés (IRS), para cubrir el riesgo referente al 40% de la deuda actual por las emisiones con los tickers “LALA 18-2” y “LALA 18-3”, el crédito sindicado en México y los créditos con las Instituciones financieras Bank of America y Bradesco en Brasil, cuyas tasas de intercambio se muestran a continuación:

Análisis de Escenarios

Con base en la metodología de HR Ratings, se realizaron las proyecciones para Grupo Lala en un escenario base y de estrés, en donde el principal objetivo es determinar el comportamiento y evolución de las principales métricas de análisis, así como la estimación de los niveles de efectivo necesarios para hacer frente a las obligaciones financieras de la Empresa. En la siguiente tabla se muestran los resultados observados y proyectados para los años 2020, 2021 y 2022.

Ingresos Totales En el escenario base, se considera un incremento anual de 4.5% en 2020 con cifras de P$79,175m, de 5.0% en 2021 con P$83,132m y de 5.0% en 2022 con P$87,528m. Para lo anterior se consideró: (i) En México una TMAC (tasa media anual de crecimiento) de 4.3% en el nivel de ingresos como resultado de un aumento en precios en línea con la inflación, un crecimiento en volumen cercano al crecimiento poblacional, así como una mezcla de portafolio de mayor valor agregado, (ii) En Brasil, se espera una TMAC de

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6.5% derivado de una mayor participación de mercado en la línea de derivados (queso y yogurt) y con ello un nivel superior en el volumen de ventas, gama que por naturaleza presenta un mayor nivel de precios, (iii) En la región de Centroamérica, se esperan incrementos de 5.0% debido a que se espera que la Empresa continúe ganando presencia en el mercado y (iv) En Estados Unidos de Norteamérica, se proyecta una TMAC de 3.0% debido a que la Empresa implementará la estrategia de incursionar dentro del mercado hispano, segmento de la población que conoce a la marca. En un entorno económico con condiciones adversas (escenario de estrés) se consideró que los ingresos totales crezcan 0.5% en 2020, 2.8% en 2021 y 3.8% en 2022. Para lo anterior, se consideró que: i) durante 2020 la Compañía se enfrentaría a una desaceleración económica similar a la observada durante 2019, impactada por el COVID-19, donde no se pudieran hacer los incrementos de precio correspondientes en todas las regiones, resultando también en un menor volumen de ventas, ii) En las regiones de México, Brasil y Estados Unidos de Norteamérica a partir de 2021 se consideraron incrementos de precios en línea con la inflación y un ligero incremento en el volumen de ventas y ii) En Centroamérica se consideró una TMAC de 4.0% debido a que se espera que la Empresa continúe ganando presencia en el mercado.

Márgenes Operativos Para los siguientes años en el escenario base, esperamos una recuperación progresiva en la generación del EBITDA ajustado para alcanzar niveles de P$7,502m en 2020, P$8,420m en 2021 y P$9,303m en 2022 (vs. 6,285m en 2019), desincorporando los efectos por la IFRS16, lo que significa un crecimiento anual promedio de 10.1%. Derivado de lo anterior, esperamos incrementos paulatinos en el Margen Bruto, alcanzando un nivel promedio de 35.7%, el cual ha permanecido estable durante los últimos años (vs. 35.2% en 2018 y 35.1% en 2019) y mejoras en el Margen EBITDA ajustado con una métrica promedio de 10.1% (vs. 8.3% en 2019). Lo anterior se debe a que se espera que la Empresa: i) continúe enfocándose en implementar una mezcla de productos de mayor nivel de precios y con ello absorber los posibles incrementos en los precios de las materias primas, lo que permitirá el incremento paulatino en el margen operativo, ii) minimizar las pérdidas en los procesos de producción y a lo largo de la cadena de suministro asociados a merma. iii) Se tiene como objetivo principal recuperar el margen EBITDA en México (12.0% para 2020), a través de un menor monto destinado gastos de venta y marketing; así como explotar la cartera de productos de reciente creación. En un escenario de estrés, se esperaría un deterioro en la generación de EBITDA ajustado para 2020, como consecuencia de un deterioro temporal de la economía

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mundial y encarecimiento de insumos por desabasto como resultado del COVID-19, en el que alcanzaría niveles de P$7,086m y posteriormente una recuperación registrando cifras de P$6,550m en 2021 y P$7,200m en 2022. Lo anterior sería resultado de un Margen Bruto promedio de 35.1%, debido a la estabilidad observada en los últimos años. Sin embargo, se esperaría una disminución en el Margen EBITDA Ajustado en 2020 de 8.1% y posteriormente una recuperación a niveles de 8.4% en 2021 y 8.9% en 2022; bajo el supuesto de que Grupo Lala no logrará minimizar los gastos destinados a venta, distribución y marketing.

Flujo Libre de Efectivo En cuanto al FLE, esperamos un crecimiento promedio de 8.3% para alcanzar niveles de P$4,833m en 2020, P$5,010m en 2021 y P$5,374m en 2022. Esto se debe principalmente a los mejores resultados operativos, así como una mejora en el capital de trabajo derivado de la eficiente gestión en las principales cuentas. Lo anterior puede verse reflejado en: i) las condiciones de pago consolidadas con sus principales proveedores en México y que de implementarse en Brasil los días de pago a proveedores incrementarían a 73 días promedio, ii) una disminución de inventarios como resultado de una mayor rotación de inventarios debido a un mayor volumen de ventas y iii) que continúen estables los días por cobrar a clientes. En el escenario de estrés, el FLE para los años proyectados presentaría una tendencia similar a la observada durante 2019 derivado principalmente de los bajos niveles de EBITDA. Adicionalmente, se esperaría una mayor presión en las principales cuentas de capital de trabajo, donde i) no se consolidarían las mismas condiciones de pago a sus proveedores en Brasil, ii) un menor volumen de ventas que no permitiría una mejora en la rotación de inventarios como en el periodo anterior.

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Niveles de Endeudamiento En el escenario base proyectamos que la Empresa alcance niveles de deuda total de P$25,695m en 2020, P$25,428 en 2021 y P$24,294 en 2022 (vs. P$26,098m en 2019) y deuda neta de P$24,170 en 2020, P$23,552 en 2021 y P$22,500m en 2022. Lo anterior, se debe a que esperaríamos que durante 2020 se llevaran a cabo las amortizaciones establecidas en su calendario de pagos. No obstante, a partir de 2021 proyectamos que la Empresa busque refinanciar deuda en los periodos de mayor presión de pago, tal y como se ha comportado en el pasado. Sin embargo, en este escenario se espera que la Empresa no necesite un mayor nivel de endeudamiento. Considerando el resultado esperado del FLE y el comportamiento de la deuda antes mencionado, esperaríamos niveles de DSCR de 1.8x en 2020, 2.2x en 2021 y 1.3x en 2022, así como DSCR con caja inicial de 2.4x en 2020, 2.8x en 2021 y 1.7x en 2022 y años de pago de la Deuda Neta a FLE de 5.0 años en 2020, 4.7 años en 2021 y 4.2 en 2022. En el escenario de estrés, el nivel de endeudamiento esperado es similar al escenario base, donde a partir de 2021 proyectamos que la Empresa busque refinanciar un monto ligeramente mayor al en los periodos de mayor presión de pago, tal y como se ha comportado en el pasado y que no se necesite un mayor nivel de endeudamiento. Por lo anterior, la deuda total cerraría en P$25,693m en 2020, P$25,521m en 2021 y P$25,385m en 2022. Si se toma en consideración los niveles de efectivo y sus equivalentes, la deuda neta sería de P$25,010m al cierre de 2020, P$25,337m en 2021 y P$25,191m en 2022. Considerando el comportamiento esperado del FLE y la composición de la estructura de deuda para los siguientes años, el DSCR mostraría niveles de 1.5x en 2020, 1.8x en 2021 y 1.0x en 2022 y un DSCR con caja inicial de 2.1x en 2020, 2.2x en 2021 y 1.1x en 2022.

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Anexo - Escenario Base

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Anexo - Escenario de Estrés

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Anexo - Eventos Relevantes Adicionales

Licencia de Blue Diamond Growers A partir del 21 de febrero de 2019, Grupo Lala firma un acuerdo de licencia por varios años con Blue Diamond Growers para comercializar y distribuir las bebidas a base de almendras en México, alianza que refuerza la estrategia de una mezcla de portafolio de mayor valor agregado.

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HR Ratings Contactos Dirección

Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

[email protected] [email protected]

Director General

Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130

[email protected]

Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General Adjunta de Análisis

Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 8647 3845


Finanzas Públicas Quirografarias / Soberanos Finanzas Públicas Estructuradas / Infraestructura

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Roberto Ballinez +52 55 1500 3143


Álvaro Rodríguez +52 55 1500 3147 Roberto Soto +52 55 1500 3148


Instituciones Financieras / ABS Deuda Corporativa / ABS

Angel García +52 55 1253 6549 Luis Miranda +52 55 1500 3146

[email protected] [email protected] Metodologías José Luis Cano + 52 55 1500 0763

[email protected] Alfonso Sales +52 55 1253 3140 [email protected]

Regulación

Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Alejandra Medina +52 55 1500 0761


Negocios

Dirección General de Desarrollo de Negocios

Francisco Valle +52 55 1500 3134

[email protected]

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México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior

Grupo LALA LP: HR AA, Perspectiva Estable Grupo LALA CP: HR1 LALA 18: HR AA, Perspectiva Estable LALA 18-2: HR AA, Perspectiva Estable LALA 18-3: HR AA, Perspectiva Estable LALA 19: HR AA, Perspectiva Estable LALA 19-2: HR AA, Perspectiva Estable

Fecha de última acción de calificación

Grupo LALA LP: 15 de febrero de 2019 Grupo LALA CP: 15 de febrero de 2019 LALA 18: HR AA, 15 de febrero de 2019 LALA 18-2: HR AA, 15 de febrero de 2019 LALA 18-3: HR AA, 15 de febrero de 2019 LALA 19: HR AA, 26 de septiembre de 2019 LALA 19-2: HR AA, 26 de septiembre de 2019

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

1T17 – 4T19

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información Financiera Anual dictaminada por Deloitte, Información Financiera trimestral Interna y reportada por la BMV

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

N/A

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

N/A

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis y (iv) las escalas de calificación y sus definiciones. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:

Metodología de Calificación para Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, Mayo 2014. Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar https://www.hrratings.com/es/methodology

http://www.hrratings.com/

https://www.hrratings.com/es/methodology

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