Grupo Elektra, S.A.B. de C.V. - HR Ratings HRR1 Nov 2011.pdfLa nueva alternativa en calificación de valores. Hoja 2 de 22 Grupo Elektra, S.A.B. de C.V. Calificación Corporativa,

La nueva alternativa en calificación de valores.

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Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.

Calificación Corporativa, Programa Dual y Emisiones

25 de Noviembre de 2011 Calificación Corporativa

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Contactos Francisco Guzmán Director de Deuda Corporativa E-mail: [email protected] Paulina Revilla Analista E-mail: [email protected] Felix Boni Director General de Análisis E-mail: [email protected]

Calificaciones Grupo Elektra HR AA Programa LP ELEKTRA 10 ELEKTRA 10-2 ELEKTRA 11

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Perspectiva LP Positiva Programa CP HR1 La calificación que determina HR Ratings de México S.A. de C.V. para Grupo Elektra, S.A.B de C.V. de HR AA significa que el emisor o emisión con esta calificación se considera con alta calidad crediticia, y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene muy bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos adversos. La calificación que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para la porción de corto plazo del Programa Dual de Grupo Elektra y para las emisiones al amparo del mismo de HR1 significa que el emisor o emisión con esta calificación ofrece alta capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene el más bajo riesgo crediticio.

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), ratificó la calificación corporativa de HR AA para Grupo Elektra, S.A.B de C.V. (Grupo Elektra y/o la Empresa y/o la Emisora), y para las emisiones ELEKTRA 10, ELEKTRA 10-2 y

ELEKTRA 11. Asimismo, HR Ratings ratificó las calificaciones de corto y largo plazo de HR1 y HR AA, respectivamente para el Programa Dual (El Programa) de Certificados Bursátiles (CEBURS) por un monto acumulado de hasta $5,000 millones (m) de pesos, mediante el cual se efectuaron dichas emisiones. La calificación de HR1 incorpora las emisiones de corto plazo realizadas al amparo del Programa. La perspectiva de largo plazo se mantiene “positiva”. Las calificaciones otorgadas no constituyen una recomendación de inversión y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las Metodologías de HR Ratings de México, S.A. de C.V., en términos del artículo 7, fracción III, de las Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores y a otros Participantes del Mercado de Valores.

En seguimiento a nuestra metodología nuestras calificaciones se basan en la capacidad estimada de pago de Grupo Elektra, la cual medimos en función a nuestra proyección de su flujo de efectivo bajo dos escenarios. Asimismo, y acorde con nuestra metodología, nuestro análisis incluye la evaluación de factores cuantitativos, cualitativos y macroeconómicos. Entre los factores que fundamentan nuestras calificaciones, se encuentran los siguientes:

Se aprecia un crecimiento significativo de 59% en la cartera de crédito bruta de la Empresa que evolucionó de $24.3 mil millones (mm) al tercer trimestre de 2010 (3T10) a $38.7mm al 3T11, superando nuestras expectativas de colocación.

Se aprecia un aumento en la deuda de la Empresa derivado de incrementos en capital de trabajo (incluyendo fondeo) así como otros usos corporativos.

Dadas las condiciones anteriores se observa un incremento en la deuda neta de la Empresa que paso de $0.6mm al 3T10 a $12.2mm al 3T11.

En agosto 2011 la Empresa refinanció créditos bancarios y bursátiles a través de una emisión de Eurobonos por US$400 millones (m) cuyo vencimiento es en 2018.

Con lo anterior, el perfil de deuda de la Empresa mejora sustancialmente, aunque también tiene un riesgo cambiario que se encuentra parcialmente compensado por el negocio de transferencias electrónicas en dólares que tiene la Empresa

Algunos supuestos importantes en la elaboración de los escenarios son:

Mantuvimos nuestra percepción sobre la estabilidad en los mercados de consumo, tanto en el sector comercial como en el financiero.

Nuestro escenario base considera crecimientos de ingresos a una tasa de crecimiento anual compuesta de 6% para el periodo de proyección (2011-2014), excluyendo los primeros meses de 2011. En el escenario de estrés dicho crecimiento es del 2%.

Para ambos escenarios fuimos conservadores en cuanto a la calidad de la nueva cartera adquirida, estimando márgenes EBITDA promedio para el periodo proyectado de 14.15%, en el escenario base y 12.15% en el de estrés.

En ambos escenarios se aprecia una adecuada capacidad de pago con un plazo teórico de tiempo para el pago de la deuda de 2.85 años en el escenario base y de 3.90 años en el de estrés.

mailto:[email protected]


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Descripción de la Empresa Grupo Elektra, S.A.B. de C.V. (Grupo Elektra y/o la Empresa y/o la Emisora) es una empresa que se dedica a proveer servicios financieros y de comercio especializado. Con más de 60 años de experiencia, ha logrado posicionarse en el mercado como líder de los principales productos y servicios que ofrece. La Empresa cuenta con diversas compañías para satisfacer las necesidades de sus clientes, así como una sofisticada y moderna red de distribución de productos y servicios, enfocada al mercado masivo, con presencia en ocho países de Latinoamérica: México, Guatemala, Honduras, Perú, Panamá, Brasil, Argentina y El Salvador. Asimismo, la Empresa cuenta con una fuerza laboral de alrededor de 46,000 personas.

Referencia El presente reporte debe considerar nuestras publicaciones anteriores relativas a Grupo Elektra así como de Banco Azteca, S.A. Institución de Banca Múltiple (BAZ) que se encuentran disponibles en nuestra página de internet: http://www.hrratings.com. El presente documento se enfoca principalmente en los resultados de la Empresa al tercer trimestre del 2011 (3T11).

Descripción del Programa Dual y de las Emisiones

La vigencia del Programa Dual (El Programa) es de 5 años, a partir del 1º de diciembre de 2008, y el monto total es de hasta $5’000,000,000.00 M.N. (Cinco Mil Millones de Pesos 00/100 Moneda Nacional). Las emisiones del Programa pueden ser de corto o largo plazo, siendo de corto plazo aquellas emisiones de CEBURS con un plazo igual o menor a 365 días y de largo plazo aquellas que se emitan mayor a 365 y hasta 5 años. El monto total del Programa se puede distribuir de la siguiente manera: Las emisiones de corto plazo podrán ser de hasta $1,500,000,000.00 (Mil Quinientos Millones de Pesos 00/100 Moneda Nacional), y las de largo plazo podrán ser por un monto de hasta $5,000,000,000.00 M.N. (Cinco Mil Millones de Pesos 00/100 Moneda Nacional).

La Emisión ELEKTRA 10 emitida al amparo del Programa es por un monto de hasta $1’000,000,000.00 (Un mil millones de pesos 00/100 M.N.), sin garantía específica y con un plazo de 392 días a partir del 4 noviembre 2010.

La Emisión ELEKTRA 10-2 emitida al amparo del Programa es por un monto de hasta $1’000,000,000.00 (Un mil millones de pesos 00/100 M.N.), sin garantía específica y con un plazo de 1,092 días a partir del 11 noviembre 2010.

http://www.hrratings.com/


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La Emisión ELEKTRA11 emitida al amparo del Programa es por un monto de hasta $2’000,000,000.00 (Dos Mil Millones de Pesos 00/100 M.N.), sin garantía específica y con un plazo de 1,092 días a partir del 31 marzo 2011.

Comparativo de Resultados vs. Nuestras Expectativas Dentro de las cifras consolidadas más destacables a septiembre de 2011 están los crecimientos que a continuación se mencionan respecto del tercer trimestre de 2010. El incremento de los ingresos totales de 28%, integrado por el efecto combinado del crecimiento en el negocio comercial de 11% y un importante crecimiento del 43% en el negocio financiero. Este crecimiento a su vez se explica por un aumento en la colocación de créditos que se refleja en un crecimiento en la cartera bruta del 59%. Tomando en cuenta el importante crecimiento en los ingresos así como la creación de reservas, entre otros elementos el EBITDA creció 13%. Los resultados antes mencionados superan nuestras expectativas, principalmente en ingresos, así como a nivel EBITDA. La diferencia contra nuestras expectativas se da principalmente por una mayor actividad en el sector financiero de Grupo Elektra, que se originó básicamente por una mayor colocación de créditos. En los últimos 12 meses (a septiembre 2011) la cartera de crédito bruta creció en 59%. Considerando nuestras expectativas anteriores de un crecimiento casi nulo en la colocación de créditos, en relación a nuestro escenario base, a nivel de ingresos las cifras reportadas fueron superiores en 24.5% y el EBITDA en 13.4%; mientras que en el escenario de estrés fueron superiores en 24.9% a nivel de ventas y 23.5% en EBITDA. El cálculo del EBITDA considera las reservas preventivas como costo real. Actualmente observamos un fuerte incremento en la colocación de créditos, particularmente en créditos personales. No consideramos que esto sea un riesgo relevante, toda vez que el incremento en la cartera se da en un nicho de mercado que la Empresa conoce ampliamente. Empero, estaremos al tanto de dicha cartera y su evolución. Por lo que se refiere al crecimiento de las unidades comerciales y sucursales financieras, las unidades comerciales crecieron en 6.5% tanto en México como en el extranjero y las sucursales financieras en 58.9%. Es importante señalar que el crecimiento en la colocación de créditos, tiene un efecto en el cálculo de la deuda neta, toda vez que se reduce el efectivo. Esto explica parcialmente la evolución de la deuda neta de P$609 millones (m) en septiembre 2010 a P$12,200m en septiembre 2011. Esta cifra difiere de nuestras expectativas donde esperábamos una deuda neta de aproximadamente P$353m para septiembre 2011. La diferencia entre la reportada y la observada se debe a que en nuestros


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escenarios, nosotros no proyectábamos crecimientos en la cartera de crédito por aproximadamente P$14.4 miles de millones (mm). Consideramos que el crecimiento en deuda neta es razonable a la vez que se explica por mayores operaciones de crédito de la Empresa, propias de su negocio.

Finalmente respecto a los resultados observados, es importante destacar el cambio en la utilidad neta que pasó de P$-1,904m al 3T10 a P$18,883m al 3T11. Este cambio se deriva principalmente por la plusvalía de una inversión en instrumentos financieros, que estimamos en una utilidad virtual que pudiera alcanzar entre P$15,000m y P$16,000m. Evolución de la Cartera de Créditos e Índice de Morosidad Como se puede apreciar en la gráfica que se muestra a continuación, a partir de septiembre 2010 la cartera de crédito total ha mantenido un crecimiento significativo, a la vez que el índice de morosidad consolidado ha ido disminuyendo (en los últimos 8 trimestres) para ubicarse en 4.6% a septiembre 2011. A la misma fecha el índice de morosidad de Banco Azteca México se encuentra en 3.7%, que se compara favorablemente con el observado hace un año de 5.3%.


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Evolución de la plataforma comercial y financiera A septiembre 2011 la cadena comercial de Grupo Elektra cuenta con 1,211 puntos de venta, que representan un crecimiento del 6.5% con respecto a los 1,137 puntos de venta a septiembre 2010. En México la Empresa cuenta con 993 puntos de venta, mientras que su presencia en Centro y Sudamérica es de 218. Las siguientes gráficas muestran la evolución, en términos porcentuales, de unidades del negocio comercial y posteriormente del negocio financiero. En cuanto a la parte comercial, Grupo Elektra ha enfocado el crecimiento de sus puntos de venta el último año en América Latina, cuyas tiendas Elektra crecieron de 179 en el 3T10 a 218 en el 3T11 (21.8%), mientras que las tiendas Elektra en México reportan un crecimiento moderado del 3.7%.


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Por otro lado, el negocio financiero muestra un crecimiento más significativo en México que en América Latina. En este sentido, el crecimiento en sucursales reportado al 3T11, con respecto al mismo periodo del año anterior es de 76% en México, mientras que en América Latina es del 10%.


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Evolución y expectativas del Consumo Un indicador que consideramos adecuado para apreciar la evolución de este sector es el Índice de Confianza al Consumidor (ICC) General, que de cierta manera refleja la percepción de la gente sobre la economía en general y sobre su situación personal o familiar. Por otro lado, el ICC de Muebles y Electrodomésticos (uno de los cinco componentes del ICC General) consulta lo siguiente: “Comparando la situación económica actual con la de hace un año ¿Cómo considera en el momento actual las posibilidades de que usted o alguno de los integrantes de este hogar realice compras tales como muebles, televisor, lavadora, otros aparatos electrodomésticos, etcétera?” A continuación se puede apreciar la evolución de ambos indicadores en un periodo de cinco años. En el presente año se puede observar cierta estabilidad en el ICC General que oscila entre los 81 y 93 puntos, mientras que el ICC de Muebles y Electrodomésticos oscila entre 58 y 77 puntos.

Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings de México incluye el análisis de métricas financieras para los negocios conjuntos (comercial y financiero) de Grupo Elektra con el objetivo de determinar la capacidad de pago de la Empresa. HR Ratings realizó un análisis financiero que considera la estructura de deuda actual y proyecciones de la Empresa realizadas bajo un escenario económico base y un escenario


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económico de estrés. El objetivo de este análisis financiero es determinar la fortaleza financiera de Grupo Elektra y su capacidad para hacer frente a sus obligaciones de deuda en tiempo y forma. El periodo de proyección para efecto de los escenarios base y estrés abarca el cuarto trimestre del 2011 y los siguientes tres años, es decir del 2011 al 2014. Un factor que se tomó como base para realizar las proyecciones financieras es el perfil de deuda de la Empresa a septiembre 2011.

Perfil Consolidado de Deuda Durante el mes de agosto de 2011, la Empresa refinanció una porción de sus pasivos por aproximadamente P$3.3mm y tomó deuda nueva por aproximadamente P$2.2mm. Lo anterior fue mediante la emisión de Eurobonos en el mercado internacional por US$400 millones (m) (el equivalente a P$5,520m). En la siguiente tabla se puede apreciar la aplicación de los recursos de la emisión así como la nueva estructura financiera, que cambió la relación de pasivos de Corto / Largo Plazo de 55.6% / 44.4% al 30 junio 2011 a 31.9% / 68.1% al 30 septiembre 2011.


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Es importante mencionar que el monto dispuesto del Programa Dual puede brindar a la Empresa margen de maniobra para el refinanciamiento de sus créditos de corto y largo plazo, en caso de que fuera necesario.

Análisis de Deuda Consolidado La evolución de la deuda neta consolidada de la Empresa muestra un crecimiento significativo de P$0.6mm al 3T10 a P$12.2 al 3T11. Sin embargo es importante destacar que el incremento en las cuentas de capital de trabajo justifica este cambio. La deuda consolidada de Grupo Elektra, al 3T11 alcanzó niveles de P$16.3 mm. Esta cifra se compara con P$9.7mm reportados al mismo periodo del año anterior, representando un incremento de P$6.6mm, incluyendo el incremento de la deuda por la emisión de Eurobonos. Este aumento en pasivos es razonable dados los incrementos en capital de trabajo, así como las inversiones en CAPEX que está efectuando la Empresa (del 3T10 al 3T11 la Empresa abrió un total de 593 tiendas comerciales y sucursales de servicios financieros). Consideramos que el nivel de apalancamiento de la Empresa es razonable dada su capacidad estimada de generación de Flujo Libre de Efectivo (FLE). Dentro de nuestro escenario base proyectamos que el FLE alcance P$4.28mm en promedio anual para el periodo de proyección, lo que representa que la Empresa podría pagar el total de la deuda en 2.85 años, al dividir la deuda neta al 3T11 de $12.2mm / el FLE de P$4.28mm. Consideramos como factor de riesgo la emisión de Eurobonos que se encuentra denominada en Dólares. Por el momento, la Empresa solo cuenta con las operaciones de Grupo Elektra en el extranjero tales como transferencias de dinero, que cubren parcialmente el riesgo. Por otra parte, consideramos como un elemento positivo la estructura de la deuda que se aprecia en el calendario de pagos, en donde se observa una distribución de los vencimientos en un plazo de siete años.

Calendario de pagos El calendario de pagos considera la estructura de deuda al 3T11. Vale la pena mencionar que los créditos que vencen en el corto plazo son, en su mayoría, créditos bancarios que pueden ser refinanciados.


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Tomando en cuenta las fuentes de refinanciamiento así como la capacidad de generación de efectivo, consideramos que el calendario de pagos no es un elemento de riesgo para la Empresa.

Escenario Base Para este escenario, en términos generales mantenemos nuestra percepción sobre la estabilidad en los mercados de consumo que atiende la Empresa, por lo que consideramos una tasa de crecimiento nominal promedio anual en el sector comercial de 8.5%, mientras que para el sector financiero, tomando en cuenta la expectativa de una mayor colocación de créditos a lo observado en 2009 y 2010, modificamos nuestra proyección y aumentamos la tasa de crecimiento anual compuesta de 1.7% a 4.6%, para el periodo del 4T11 al 2014. La tasa combinada de crecimiento anual para el grupo es de 6.3% para el periodo proyectado, excluyendo los primeros 9 meses de 2011 en donde la Empresa incrementó sus ingresos en 28% y la cartera colocada reportada creció 59% (en términos brutos). Tomando en cuenta una política más activa en la colocación de créditos, podríamos esperar que los márgenes operativos mejoraran, toda vez que los niveles de morosidad de la Empresa se mantuvieran estables. No obstante, para mantenernos conservadores en los márgenes proyectados de la Empresa estimamos un margen promedio EBITDA de 14.15% para el periodo proyectado de 2011 a 2014. En el 2011 y 2013 proyectamos los menores márgenes para el periodo proyectado, para quedar en un nivel promedio de 13.8% para estos dos años.


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En nuestra proyección consideramos inversiones en capital de trabajo en promedio anual para el periodo de proyección de aproximadamente $5.67mm, que se explica principalmente por el crecimiento de la cartera de crédito en $6.1mm, también en promedio anual para el mismo periodo de referencia. Por lo que se refiere al CAPEX, consideramos un crecimiento de aproximadamente 200 tiendas y 200 sucursales bancarias para diciembre de 2014. Por esta razón, proyectamos inversiones superiores a los cargos por depreciación y amortización para 2011 a 2014, equivalentes en promedio anual a $2.4mm para la expansión de las plataformas comercial y financiera. A continuación se muestra un resumen se nuestros supuestos operativos

Adicionalmente proyectamos dividendos para el periodo de 2012 a 2014 por $483m, $536m y $595m, respectivamente. Tomado en cuenta todo lo anterior, proyectamos un FLE promedio anual para el periodo de proyección de $4.28mm. Si comparamos este monto con la deuda neta al cierre de septiembre 2011 de $12.2mm, la Empresa en teoría podría pagar el total de su deuda bancaria en 2.85 años. Por lo que se refiere a la tasa de impuestos proyectados, de manera conservadora disminuimos la porción de impuestos diferidos y consideramos prácticamente todos los impuestos como efectivamente pagados. La tasa de impuestos proyectada se encuentra entre 28.0% y 28.65% para todo el periodo de proyección. En la siguiente tabla se muestra un resumen de nuestras proyecciones desglosando algunos elementos del negocio bancario que pudieran ocasionar confusión para el análisis de cobertura de servicio de deuda, entre otras métricas.


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En la tabla resumen se puede apreciar que la cobertura del Flujo Libre más Caja Inicial (del sector Comercial) / Servicio de Deuda, en el periodo proyectado pasa de -1.68x en 2011, (debido al incremento de pasivos en 2011) y alcanza una cobertura de servicio 2.02x para 2014. Este nivel se considera aceptable y justifica nuestra calificación.

Escenario de Estrés Conforme a nuestra metodología, se considera un escenario de estrés, en el cual se modifican diversos elementos durante el periodo proyectado, con el fin de determinar el desempeño de la Emisora y la capacidad de dar servicio a su deuda bajo condiciones adversas. En este escenario bajamos la tasa de crecimiento de las ventas, impactando principalmente las ventas comerciales. Durante el periodo proyectado, del 3T 2011 al cierre de 2014 consideramos una tasa de crecimiento nominal promedio de ventas del Grupo de 2.0%. El diferencial entre el escenario base y estrés en 2014 sobre los ingresos es de 12.5%. En cuanto al margen EBITDA redujimos el margen proyectado de manera importante ante la expectativa de mayores castigos en cartera y menores volúmenes de venta y se proyectó un margen promedio durante el periodo anual proyectado de 12.15% durante 2011 al 2014. Esto representa un diferencial en promedio de 200 puntos base sobre el escenario base. Otra referencia importante es que el margen EBITDA promedio proyectado bajo este escenario es inferior a todos los registrados en los últimos 7 años. A continuación se muestra un resumen se nuestros supuestos operativos bajo este escenario.


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Otro elemento de estrés que pueden ser utilizados como variable de ajuste en caso de estrés extremo por parte de la Empresa es que se consideraron mantener inversiones en CAPEX superiores a los cargos de depreciación. Se proyectaron inversiones iguales al escenario base en 2011 y 2012 y una ligera reducción en 2013 y 2014. Las inversiones en promedio anual del periodo proyectado son de $2.29mm, ligeramente inferior al promedio de P$2.58mm del escenario base. Asimismo, se consideró mantener la distribución de dividendos. Bajo este escenario se estiman dividendos promedio anuales de P$0.54mm para los años del 2012 a 2014. En cuanto a la relación de FLE promedio anual, bajo este escenario lo proyectamos en $3.13mm. Si comparamos este monto con la deuda bancaria estimada para el cierre de 2011 de $12.2mm, la empresa en teoría podría pagar el total de su deuda bancaria en 3.9 años. A continuación presentamos la evolución de la deuda neta de Grupo Elektra bajo este escenario, que si se compara con la del escenario base podemos observar que la Empresa cuenta con una capacidad aceptable para disminuir su deuda.


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Conclusión

Tomando en cuenta los riesgos asociados a la emisión de deuda en moneda extranjera y las fortalezas que se derivan de los avances de la Empresa al refinanciar sus pasivos, así como un importante crecimiento en ventas y colocación de créditos en un mercado en el que la Empresa tiene amplia experiencia, consideramos que la cobertura de servicio de deuda proyectada bajo ambos escenarios justifica las calificaciones asignadas. La calificación de largo plazo es HR AA, con perspectiva “positiva” y la calificación de corto plazo es HR1. La calificación de corto plazo asignada al Programa Dual de CEBURS abarca las emisiones de corto plazo que sean realizadas al amparo de dicho Programa.

Nota Metodológica Sobre la Medición el Cálculo del Flujo Libre de Efectivo Dada la naturaleza híbrida de Grupo Elektra, hemos desarrollado una métrica especial para determinar el Flujo Libre de Efectivo (FLE) de la Empresa. Normalmente definimos el FLE como el flujo neto de efectivo generado por actividades de operación, más diferencias en cambios en el efectivo y equivalentes, menos una estimación de gasto de inversión por mantenimiento, más un ajuste por eventos extraordinarios (favor de observar nuestro estado de flujo de efectivo en los anexos). El flujo generado por actividades de inversión, a su vez, es la suma del flujo derivado a resultados antes de impuestos y del flujo generado en la operación.


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Empezamos con el flujo generado por resultados antes de impuestos a la utilidad. A este rubro, le eliminamos la “entrada” de recursos asignados a las cuentas de depreciación y estimación por riesgos crediticios. Al quitar estas dos cuentas del estado de flujo de efectivo, las estamos considerando como salidas de recursos, a pesar de su naturaleza como partidas virtuales. En el caso de la depreciación, lo justificamos como un gasto de inversión por mantenimiento. En el caso de las estimaciones, suponemos que la estimación representa un castigo, y que un castigo representa una salida por el crédito que no sería recuperado. Si hay recuperaciones, éstas serían reflejadas en otros ingresos y compensarían la salida incorporada en la medición de FLE. Por otro lado, el flujo generado en la operación es la suma de las cuentas que normalmente podrían considerarse como parte del capital de trabajo y de los impuestos pagados. Normalmente observamos que las cuentas que forman parte del capital de trabajo representan recursos necesarios en la generación del FLE del periodo en cuestión. Sin embargo, en el caso de un banco, hemos concluido la exclusión de las cuentas por cobrar y otros pasivos. Estas cuentas representan nuevos créditos y nueva captación tradicional, por lo que el flujo derivado por nuevos créditos tendría su impacto en el flujo a través de ventas en trimestres futuros. En cuanto a otros pasivos, en caso de entidades financieras, ésta representa una forma de financiamiento externo y, por lo tanto, no es tan relevante para medir flujo interno generado. Por lo tanto, estas dos cuentas las hemos excluido del cálculo del FLE. La suma de las cuentas de estimaciones del ejercicio, cuentas por cobrar y otros pasivos se ve reflejada en el renglón de “Ajustes al flujo libre de efectivo” en nuestro estado de flujo de efectivo. Nuestra métrica de FLE puede concluirse en la suma del flujo neto generado por actividades de operación, más diferencias en cambio en el efectivo y equivalentes, más diferencia en cambios, menos gasto de inversión por mantenimiento, más la cuenta de ajustes.


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HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. www.hrratings.com

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Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades, y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio u operación. La calificación otorgada no es una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción III de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores.” HR Ratings basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la siguiente metodología establecida por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación Crediticia para Empresas Industriales, de Comercio y Servicio, Abril 2008 Para mayor información con respecto a esta metodología, favor de consultar

www.hrratings.com/es/metodologia.aspx



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