Fundamentación de la Calificación de... · 2019-08-08 · dividido en dos tramos, en donde el primer tramo tiene un monto de emisión de hasta tres millones dólares (USD 3´000.000,00)

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO

FIDEICOMISO MERCANTIL “FIDEICOMISO PRIMERA TITULARIZACIÓN DE CARTERA COMERCIAL DE CRÉDITO DE ASISERVY S.A.”

Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 088/2019, del 28 de junio de 2019 Analista: Econ. Juan Fernando Espinoza Información Financiera cortada al 30 de abril de 2019 [email protected] www.classinternationalrating.com

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CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

ASISERVY S.A., es una compañía con más de 20 años de gestión en el mercado atunero, siendo una empresa reconocida nacional e internacionalmente por procesar un atún de excelente calidad. Sus instalaciones están ubicadas en la provincia de Manabí, con una capacidad instalada para procesar diariamente toneladas de atún, siendo la segunda mayor exportadora del país en este segmento.

Segunda Revisión

Resolución No. SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-00007922, emitida el 03 de septiembre de 2018

Fundamentación de la Calificación

El Comité de Calificación reunido en sesión No. 088/2019 del 28 de junio de 2019 decidió otorgar la calificación de “AAA-” (Triple A menos) Fideicomiso Mercantil “Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito de ASISERVY S.A.” por un monto de seis millones de dólares (USD 6´000.000,00), el mismo que es dividido en dos tramos, en donde el primer tramo tiene un monto de emisión de hasta tres millones dólares (USD 3´000.000,00). Categoría AAA: “Corresponde al patrimonio autónomo que tiene excelente capacidad de generar los flujos de fondos esperados o proyectados y de responder por las obligaciones establecidas en los contratos de emisión”. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad crediticia de que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo crediticio relativo de los títulos o valores, por lo que no se considera el riesgo de pérdida debido a otros factores de riesgos que no tengan analogía con el riesgo de crédito, a no ser que de manera determinada y especial sean analizados y considerados dichos riesgos. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), la presente calificación de riesgo “no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.” La información presentada y utilizada en los análisis que se publican en este estudio técnico proviene de fuentes oficiales del emisor, por lo que dicha información publicada en este informe se lo realiza sin haber sufrido ningún cambio. El emisor es responsable de la información proporcio nada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. para el presente estudio técnico de calificación. El emisor tiene la responsabilidad de haber entregado y proporcionado la información en forma completa, veraz, oportuna, ordenada, exacta y suficiente; y por lo tanto, el emisor asume absoluta responsabilidad respecto de la información y/o documentación proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. o a terceros que consti tuyen fuente para la Calificadora. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información recibida y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La calificadora no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos de seis meses si la calificadora decide revisarla en menor tiempo.

La calificación otorgada al Fideicomiso Mercantil Irrevocable “Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito ASISERVY S.A.” se fundamenta en:

Sobre la Titularización de Cartera:

• Con fecha 07 de junio de 2018, mediante Escritura Pública celebrada ante la Notaria Cuadragésima del Cantón Quito, ASISERVY S.A. y MMG TRUST ECUADOR ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS S.A. (Ahora GENERATRUST ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS GTSA S.A.)1, constituyeron el Fideicomiso Mercantil “Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito de ASISERVY S.A.”.

• Posteriormente, dentro del proceso de autorización de la Titularización de cartera de ASISERVY S.A., la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, requirió determinados cambios al contrato de

1 La fiduciaria cambió su denominación, aprobada por el Intendente Nacional de Mercado de Valores el 24 de octubre de 2018.

”Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito ASISERVY S.A.” Junio, 2019.


constitución del Fideicomiso, mismos que fueron reformados mediante escritura pública celebrada el 15 de agosto de 2018.

• ASISERVY S.A aporta y transfiere al Fideicomiso Mercantil, sin limitación o reserva de ninguna clase el valor de USD 14.500,00, que será destinado para cancelar los costos y gastos de celebración, constitución y operación del Fideicomiso Mercantil. Además, con fecha 08 de junio de 2018, mediante nota de cesión y traspaso de derechos y créditos transfirió las facturas comerciales de la Cartera Comercial de Crédito exportadora por un monto de USD 7.536.254,42.

• El originador se obliga a transferir y aportar al fideicomiso, a título de fideicomiso mercantil irrevocable, sin reserva ni limitación alguna, cartera comercial de crédito en los casos, términos y condiciones estipulados en el contrato de fideicomiso.

• La Titularización está respaldada por tres mecanismos de garantía: i) Sobrecolaterización, ii) Garantía Solidaria del Originador, iii) Fondo de reserva.

• Sobrecolaterización: para garantizar el pago oportuno de los valores de contenido crediticio emitidos por el Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito de ASISERVY S.A., la originadora, ha aportado al fideicomiso, el derecho de cobro de su cartera comercial de crédito, mediante la entrega de las respectivas facturas con la nota de cesión de los derechos de crédito referidos, cuyo capital insoluto representará siempre un monto equivalente al menos al 125% del valor nominal del capital insoluto de los valores que se encuentren en circulación menos los fondos líquidos que disponga el fideicomiso por la cobranza de las cuentas comerciales que componen al patrimonio autónomo. Para respaldar el primer tramo de emisión de valores, con un valor nominal USD 3.000.000, se ha transferido al fideicomiso cartera comercial de crédito cuyo capital insoluto tiene un valor de 1,25 veces el valor nominal de los valores que se pondrán en circulación.

• Garantía Solidaria: para garantizar el pago oportuno de los valores emitidos, ASISERVY S.A. se constituye en garante solidario del pago de dichos valores y de las obligaciones que adquiere este fideicomiso con proveedores de servicios de dicho fideicomiso hasta por la suma de USD 6.500.000.

• Fondo de Reserva : El fideicomiso al recibir los fondos, provenientes del cobro de la cartera comercial de crédito que el fideicomiso adquiera y adquirirá de ASISERVY S.A., luego de cubrir los gastos del fideicomiso y los honorarios por los servicios contratados y de hacer la provisión que establece el presente contrato para el pago del próximo vencimiento trimestral de capital e/o intereses, deberá depositar en las cuentas del fideicomiso lo siguiente: dentro del primer trimestre, contado desde la fecha de emisión de los valores, la suma de USD 80.000, una tercera parte en cada mes. Este fondo de reserva tendrá un saldo mínimo, hasta la cancelación de los valores emitidos de USD 80.000, y no inferior al 2,667% del capital por amortizar de los valores emitidos, este fondo será depositado en una cuenta abierta por el fideicomiso en un Banco, exclusivamente para este propósito.

• Con fecha 25 de septiembre de 2018, se realizó la primera colocación de los títulos correspondientes a la “VTC-ASISERVY-T1”, determinando que hasta el 30 de abril de 2019 se colocó el 70,00% del primer tramo.

• Al 30 de abril de 2019, de conformidad con las tablas de amortización, el saldo de capital pendiente de pago a los inversionistas ascendió a la totalidad de la emisión del primer tramo, USD 3,00 millones, puesto que la oferta pública de la emisión sigue vigente, adicionalmente es preciso mencionar que el capital del tramo se debe cancelar al vencimiento del mismo. Sin embargo, se han vencido dos cuotas de intereses, las mismas que fueron canceladas con normalidad.

• Desde la conformación del Fideicomiso hasta el 30 de abril de 2019, el Agente de Manejo recaudó un total de cartera de USD 14,03 millones, mientras que las restituciones de cartera realizadas al Originador durante ese mismo periodo ascendieron a USD 13,47 millones.

• La cartera titularizada, con corte al 30 de abril de 2019, estuvo conformada por 51 facturas de la cartera comercial exportadora de ASISERVY. S.A. correspondientes a 12 clientes, las mismas que alcanzaron un saldo de capital de USD 4,90 millones.

• Dicha cartera se compone de operaciones con saldos de capital que oscilan entre USD 38.491,20 como valor mínimo y USD 262.656,00 como valor máximo, de las cuales la mayor proporción, en cuanto a cantidad de operaciones, corresponde al rango de más de USD 50.001 hasta USD 100.000, componiéndose por 34 operaciones que representan el 66,67% del número total de operaciones y el 58,62% del total del saldo de capital.

• En lo que concierne a la distribución geográfica de la cartera, se evidencia que existe concentración en 2 países, las mismas que representaron el 50,98% de las 51 operaciones, el 31,37% corresponde a Panamá y el



19,61% a Francia. Ambos países representaron el 54,03% del saldo de capital de la cartera, 36,31% por parte de Panamá y el 17,72% por parte de Francia.

• Las 51 operaciones de la cartera titularizada, con corte al 30 de abril de 2019, fueron concedidas en función a las

condiciones de pago pre establecidas2 con los clientes que dentro de la cartera titularizada pueden ser: CAD

bancario 30 días, carta de crédito a 30 días y crédito entre 30 y 120 días, conforme se lo puede observar a continuación, en el que se evidencia que el 27,45% de las operaciones fueron concedidas con una condición de pago de crédito a 120 días, y que a su vez representaron el 35,81% del saldo de capital total de la cartera.

• El estado de la cartera por vencimientos, denotó que existe mayor proporción de operaciones con cartera vencida (62,75% de las operaciones), que operaciones con cartera por vencer. Situación similar a lo evidenciado en el saldo de capital, puesto que la cartera vencida abarca el 59,53% del saldo de capital de cartera.

• CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., una vez que analizó y estudió la documentación suministrada por el Fiduciario, Originador y los términos establecidos en el contrato del Fideicomiso Mercantil Irrevocable “Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito ASISERVY S.A.” y establece apropiada la legalidad y forma de transferencia de los activos del patrimonio de propósito exclusivo y la cesión del Derecho personal de crédito.

• CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., después de estudiar y analizar los Mecanismos de Garantía contemplados en el presente proceso, determina que la estructura de los mismos es aceptable, y, dado el caso de requerirse, estos podrían otorgar liquidez y cobertura para los pagos de los valores emitidos, en caso de que el flujo generado por la cartera sean insuficientes.

Sobre el Originador: • ASISERVY S.A. es una empresa atunera donde el 100% del capital es inversión ecuatoriana, pues en efecto se

trata de una compañía de carácter familiar que culminó el proceso de implementación de un Protocolo Familiar, el mismo que le servirá de base para el siguiente paso institucional que será la implementación del Gobierno Corporativo, para esto la compañía contrató los servicios de INTERNACIONAL FINANCE CORPORATION – IFC (división privada del Banco Mundial). El proceso de implementación de gobierno corporativo, se encuentra en elaboración.

• La producción de ASISERVY S.A. se destina casi en su totalidad al mercado de exportación, atendiendo tanto Latinoamérica (Venezuela, Colombia, Perú, Chile, Uruguay, Argentina, Bolivia, México, Costa Rica) como Europa (Alemania, Francia, Bélgica, República Checa, Rumania, Polonia, España, Italia, Portugal, Eslovaquia y Reino Unido).

• ASISERVY S.A. es una de las principales exportadoras de atún en el Ecuador, y sin embargo de ello sus ventas representan un porcentaje pequeño del pastel, lo que refleja que la empresa aún tiene espacio para crecer, siendo además una oportunidad, para lo cual la compañía se está preparando al trabajar en el desarrollo e introducción en el mercado de productos con valor agregado.

• Los ingresos de ASISERVY S.A. registraron un comportamiento creciente durante el periodo 2015-2018, incrementando de USD 56,37 millones en el año 2015 a USD 83,06 millones al término del periodo 2018, esté ultimo por su parte denotó un crecimiento del 4,33% en relación a los ingresos registrados en el 2017 cuando sumaron USD 79,61 millones, crecimiento relacionado a un incremento en las líneas de lomos congelados de exportación y pescado entero congelado. Al 30 de abril de 2019, los ingresos de la empresa sumaron USD 26,48 millones, lo que significó un decrecimiento del 4,28% frente a lo reportado en abril de 2018 cuando alcanzaron USD 27,67 millones, relacionada a la escasez de materia prima.

• Durante el periodo analizado, la compañía pudo cubrir sus costos y gastos, es así que su margen operativo decreció de 5,96% de los ingresos en 2015 a 2,20% en el 2016, cuestión que cambió al finalizar el año 2017, al crecer al 3,78%; no obstante, para diciembre de 2018, decreció hasta representar el 3,38% de los ingresos, producto del crecimiento de los costos de ventas, contrarrestado por la contracción de los gastos operacionales. Para abril de 2019, el margen operacional fue de 3,91% de los ingresos, porcentaje inferior al determinado en su similar de 2018 cuando registró un margen operacional de 5,18%.

• El EBITDA (acumulado) de la compañía no denotó un comportamiento definido entre los periodos 2015-2018, dado que decreció de 8,04% en el año 2015 a 3,67% al cierre de 2016; no obstante, para los periodos anuales posteriores éste se recuperó hasta representar el 5,54% al cierre de 2018 (5,11% en el 2017). Para

2 La empresa renegocia la condición de pago pre establecida en función de factores como: cliente, monto, transporte, tiempo de transporte.



abril del 2019, el EBITDA (acumulado) fue de 5,10% sobre los ingresos, inferior a lo obtenido en abril de 2018 cuando representó el 5,97%, debido a una menor utilidad operacional.

• Los activos totales de ASISERVY S.A. no marcaron una tendencia definida en los periodos 2015-2018, puesto que creció de USD 54,98 millones en el 2015 hasta USD 62,11 millones en 2016, y disminuyó a una suma de USD 60,09 millones al cierre del año 2017. Al finalizar el año 2018, los activos totales se ubicaron en USD 63,93 millones, monto superior en 6,40% al monto registrado en de 2017, generado principalmente por el registro de mayores anticipo a proveedores, impuestos corrientes y propiedad planta y equipo. Al mes de abril de 2019, los activos ascendieron a una suma de USD 73,00 millones, lo que significó un considerable crecimiento del 14,18% en relación al monto de activos del año 2018, por el aumento de anticipos a proveedores e inventarios.

• El total de los pasivos de ASISERVY S.A., al igual que los activos, no presentaron un comportamiento definido entre los periodos 2015-2018, dado que pasaron de USD 34,36 millones en 2015 a USD 38,68 millones en 2018, lo que se tradujo en un crecimiento del 3,78% en relación a los pasivos registrados en el año 2017 (USD 37,28 millones), debido al crecimiento de las de obligaciones financieras y bancarias de corto plazo, otras obligaciones corrientes y beneficios para empleados. Al 30 de abril de 2019, los pasivos registraron un monto por USD 47,16 millones, monto mayor en 21,93% en relación a los pasivos de 2018, fundamentado en el incremento de las cuentas por pagar a proveedores.

• El patrimonio de la empresa presentó una tendencia relativamente estable en su financiamiento sobre los activos, puesto que pasó del 37,51% en 2015 al 39,50% en 2018 y el 35,40% en abril de 2019, lo que revela la importante participación que tiene el patrimonio en el financiamiento de activos.

• La compañía aumentó su capital social anualmente durante el periodo analizado, desde USD 8,62 millones (15,67% de los activos) en el año 2015 hasta USD 10,48 millones (16,39% de los activos) en el periodo 2018, manteniendo este último valor monetario a abril de 2019 (14,35% de los activos).

• Los indicadores de liquidez (razón circulante) que presentó ASISERVY S.A. a lo largo del periodo analizado se ubicaron por encima de la unidad, lo que refleja que la empresa contó con suficientes recursos de corto plazo para hacer frente a sus compromisos del mismo tipo.

• El apalancamiento de la compañía se presentó estable durante los periodos analizados, pasando de 1,67 veces en 2015 a 1,53 veces en diciembre de 2018 y 1,83 veces en abril de 2019.

Riesgos Previsibles en el Futuro

La categoría de calificación asignada según lo establecido en el literal g, numeral 1, del Artículo 10 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros, también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación:

• En cuanto a la provisión de materia prima, el riesgo que existe de que ASISERVY S.A. no disponga del atún para su procesamiento, es realmente mínimo, considerando que en base al nivel de producción de la compañía, su requerimiento de materia prima es una cantidad por demás manejable ya que frente a la oferta de atún que existe a nivel nacional e inclusive mundial, no representa un volumen que no pudiera ser satisfecho, al menos en condiciones de mercado normales.

• Además, en lo que concierne a factores de tipo natural, podría existir el riesgo de que eventualmente disminuya la oferta del atún (principal materia prima), al considerar que ésta es una especie migratoria y que incluso debido a factores climatológicos u otros factores, su pesca podría variar en las diferentes regiones del planeta. No obstante debe señalarse que este riesgo es mitigado en gran parte por el mismo sector atunero, cuyos entes reguladores promueven activamente la sostenibilidad de la actividad pesquera del atún y su cadena entera de procesamiento.

• Posibles situaciones económicas internacionales adversas, así como importantes fluctuaciones en la demanda y el precio internacional del atún, podrían repercutir en las operaciones del emisor y por lo tanto en sus resultados.

• Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de la compañía.

• Reformas tributarias, laborales e incluso legales que podrían afectar la operatividad de la compañía. • Surgimiento de nuevos competidores en el mercado local y consecuentemente reducción del mercado

objetivo.



• Cambios en la legislación tributaria respecto a fideicomisos. • Posibles problemas al momento de hacer efectiva la cobranza de las facturas emitidas. • Que las empresas que conforman la cartera total exportadora de ASISERVY S.A., no cumplan con el requisito

de obtener mínimo 400 puntos en el rango de calificación CREDIA, para poder ser transferidas al fideicomiso. • Que no exista un mayor control al momento de transferir las facturas de crédito comercial por parte del

Originador hacia la Fiduciaria, para que no se transfieran facturas de crédito comercial que no se encuentren dentro de la lista de clientes seleccionados como estipula el contrato del Fideicomiso y su reforma.

• La concentración de cartera en pocos clientes podría derivar en afectaciones al flujo, en el evento de que esos pocos clientes incumplan con sus obligaciones con la compañía.

Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos:

La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo del Fideicomiso Mercantil “Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito de ASISERVY S.A.”, es tomada de fuentes varias como:

• Escritura del Fideicomiso Mercantil “Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito de ASISERVY S.A.”, celebrado el 07 de junio de 2018.

• Escritura de la Reforma al Fideicomiso Mercantil “Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito de ASISERVY S.A.”, celebrado el 15 de agosto de 2018.

• Estructuración Financiera (Costos, Gastos, Financiamiento, Ingresos, etc.).

• Estados Financieros del Fideicomiso Mercantil “Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito de ASISERVY S.A.”, no auditados cortados a abril de 2019.

• Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2015, 2016, 2017 y 2018 de ASISERVY S.A., así como los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados, sin notas a los estados financieros, cortados al 30 de abril de 2018 y 30 de abril de 2019.

• Entorno Macroeconómico del Ecuador.

• Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Originador.

• Calidad del Activo Subyacente (Activo titularizado).

• Calidad del Originador (Perfil de la Fundación, administración, descripción del proceso operativo, etc.).

• Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida.

• Información cualitativa proporcionada por la empresa originadora. En base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: • Capacidad de los activos integrados al patrimonio de propósito exclusivo para generar los flujos futuros de

fondos, así como la idoneidad de los mecanismos de garantía presentados. • Criterio sobre la legalidad y forma de transferencia de los activos del patrimonio de propósito exclusivo, en

base a la documentación suministrada por el fiduciario, el originador y a los términos establecidos en el contrato.

• Estructura administrativa de la administradora, su capacidad técnica, posicionamiento en el mercado y experiencia.

• Información estadística, matemática, actuarial y contable, vinculada con los flujos futuros de la cartera titularizada.

• Descripción y análisis del tipo de cartera y su valoración. • El índice de siniestralidad en la generación de los flujos proyectados de la cartera titularizada, el

procedimiento de valoración de las garantías, la posición de dicho índice frente a los mecanismos de garantías constituidas y los porcentajes de coberturas.

• Procedimiento utilizado para la medición del calce de flujos requerido para el proceso de titularización de cartera y los mecanismos de control.

• Experiencia del Administrador Fiduciario en el manejo de activos del patrimonio autónomo. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía originadora y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de



las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma.

El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago del Fideicomiso Mercantil “Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito de ASISERVY S.A.”, para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa vigente o cuando las circunstancias lo ameriten.

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCIÓN Aspectos Generales de la Titularización La Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de ASISERVY S.A., celebrada el 16 de mayo de 2018, integrada por la totalidad del capital social, resolvió por unanimidad que la compañía realice un proceso de titularización de cartera comercial de crédito por el monto de hasta USD 6,00 millones en dos tramos de USD 3,00 millones cada uno.

Mediante escritura pública celebrada el 07 de junio de 2018, ante la Notaria Cuadragésima del Cantón Quito, comparecieron: la compañía ASISERVY S.A. como Originador y MMG TRUST ECUADOR ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS S.A. (Ahora GENERATRUST ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS GTSA S.A.)3, como Fiduciaria, con la finalidad de suscribir el Contrato del Fideicomiso Mercantil “Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito de ASISERVY S.A.”. Posteriormente, dentro del proceso de autorización de la Titularización de cartera de ASISERVY S.A., la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, requirió determinados cambios al contrato de constitución del Fideicomiso, mismos que fueron reformados mediante escritura pública celebrada el 15 de agosto de 2018.

CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA TITULARIZACIÓN

Fideicomiso Mercantil “Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito ASISERVY S.A.”

Originador ASISERVY S.A.

Denominación Fideicomiso Mercantil “Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito ASISERVY S.A.”

Moneda Dólares de los Estados Unidos de América

Titularización, Monto

Monto total de la Titularización hasta USD 6.000.000,00, dividido en dos tramos de USD 3,00 millones cada uno. En ningún caso se

podrá mantener en circulación valores por un valor nominal mayor al 80% del valor del capital insoluto de la cartera comercial de

crédito que está integrada en el fideicomiso. Para solicitar la autorización de la emisión y la oferta pública del tramo dos, deberá

haberse colocado en su totalidad el tramo uno autorizado.4

Tramo, Monto Primer Tramo, USD 3.000.000,00

Amortización de Capital del Tramo Al vencimiento.

Pago de Interés del Tramo Trimestral.

Tasa de Interés del Tramo 5,50% anual.

Plazo del Tramo 365 días.

Númro de Cuentas y numeración

continúa.

Máximo Mínimo Máximo hasta

Primer Tramo 600 USD 5.000,00 o sus múltiplos Del 001 al 600 inclusive

Denominación de los valores VTC-ASISERVY-T15

Tipo de Oferta Bursátil

Forma de Cálculo de Intereses 30/360.

Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Agente Recaudador ASISERVY S.A.

3 La fiduciaria cambió su denominación, aprobada por el Intendente Nacional de Mercado de Valores el 24 de octubre de 2018. 4Incluido en la Reforma al Fideicomiso celebrada el 15 de agosto de 2018. 5 Incluido en la Reforma al Fideicomiso celebrada el 15 de agosto de 2018.



Agente Colocador y Estructurador

Financiero PROBROKERS S.A. Casa de Valores

Agente de Manejo MMG TRUST ECUADOR ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS S.A. (Ahora GENERATRUST ADMINISTRADORA DE

FONDOS Y FIDEICOMISOS GTSA S.A.)6

Cancelación Anticipada

La redención anticipada será posible solamente cuando el originador proponga la redención anticipada de los mismos. En caso de

que así lo decida el originador, se ofertará a los inversionistas la redención voluntaria de los valores emitidos siempre que se cuente

con los recursos para tal fin y de conformidad con lo indicado en el Reglamento de Gestión. Mecanismos de Garantía Sobrecolaterización, Garantía Solidaria del Originador y Fondo de Reserva.

Destino de los Recursos Reestructuración de operaciones financieras.

Fecha de Emisión Fecha en que se realice la primera colocación de cada una de las clases de los valores

Fecha de Cesión de la cartera 08 de junio de 2018.

Fuente: Fideicomiso Mercantil “Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito ASISERVY S.A.”/ Elaboración: Class International Rating

Amortización de capital y pago de intereses A continuación se presentan la tabla de amortización de capital y pago de intereses de la presente Titularización, conforme las características mencionadas:

CUADRO 2: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES POR TRAMOS (USD)

Periodo

Emisión

Tramos Interés Amortizaciones Dividendo

Saldo Final

capital

0 3.000.000,00 - - - 3.000.000,00

1 - 41.250,00 - 41.250,00 3.000.000,00

2 - 41.250,00 - 41.250,00 3.000.000,00

3 - 41.250,00 - 41.250,00 3.000.000,00

4 3.000.000,00 41.250,00 3.000.000,00 3.041.250,00 3.000.000,00

5 - 41.250,00 - 41.250,00 3.000.000,00

6 - 41.250,00 - 41.250,00 3.000.000,00

7 - 41.250,00 - 41.250,00 3.000.000,00

8 - 41.250,00 3.000.000,00 3.041.250,00 -

Fuente: Fideicomiso Mercantil “Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito ASISERVY S.A.” / Elaboración: Class International Rating

A continuación se presentan la tabla de amortización de capital y pago de intereses únicamente del primer tramo de la presente Titularización, conforme las características mencionadas:

CUADRO 3: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES PRIMER TRAMO (USD)

Periodo Interés Amortizaciones Dividendo

Saldo Final

capital

25/12/2018 41.250,00 - 41.250,00 3.000.000,00

25/03/2019 41.250,00 - 41.250,00 3.000.000,00

25/06/2019 41.250,00 - 41.250,00 3.000.000,00

25/09/2019 43.541,67 3.000.000,00 3.043.541,67 -

Fuente: GENERATRUST ADMINISTADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS GTSA S.A. / Elaboración: Class International Rating

Estructura Legal Patrimonio Autónomo del Fideicomiso Mercantil “Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito ASISERVY S.A.”

Mediante Escritura Pública, celebrada el 07 de junio de 2018, ante la Notaria Cuadragésima del Cantón Quito, ASISERVY S.A. y MMG TRUST ECUADOR ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS S.A. (Ahora GENERATRUST ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS GTSA S.A.) 7 , constituyeron el Fideicomiso Mercantil “Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito ASISERVY S.A.” Posteriormente, dentro del proceso de autorización de la Titularización de cartera de ASISERVY S.A., la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, requirió determinados cambios al contrato de constitución del Fideicomiso, mismos que fueron reformados mediante escritura pública celebrada el 15 de agosto de 2018.

6 Cambió aprobado por el Intendente Nacional de Mercado de Valores el 24 de octubre de 2018. 7 La fiduciaria cambió su denominación, aprobada por el Intendente Nacional de Mercado de Valores el 24 de octubre de 2018.



El Fideicomiso Mercantil ”Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito ASISERVY S.A.”, consiste en un patrimonio autónomo dotado de personalidad jurídica, separado e independiente del constituyente y de la Fiduciaria, y de otros fideicomisos mercantiles que administre la Fiduciaria y en general de terceros. Bienes Fideicomitidos y Transferencia de Dominio ASISERVY S.A aporta y transfiere al Fideicomiso Mercantil de conformidad con el Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero Ley de Mercado de Valores a título de fideicomiso, a título de fideicomiso mercantil irrevocable, sin reserva ni limitación alguna clase lo siguiente: • Aporta el valor de USD 14.500,00, que será destinado para cancelar los costos y gastos de celebración,

constitución y operación del Fideicomiso Mercantil, el cual se aporta mediante un cheque a nombre del FIDEICOMISO.

• Adicionalmente ASISERVY S.A., a título de fideicomiso mercantil, sin reserva ni limitación alguna, transfiere el derecho personal de crédito a percibir el 100% de los ingresos por el cobro de la cartera comercial de crédito, mediante la entrega de las respectivas facturas con la nota de cesión de derecho crédito referido, detallada seguidamente:

CUADRO 4: DETALLE DE LA CARTERA INICIAL TRANSFERIDA AL FIDEICOMISO (USD)

Detalle de la Cartera trasferida al Fideicomiso

País Codigo de Cliente Monto de Cartera

Bélgica CHA 205.874

Alemania HEN 556.682

UK MAR 211.392

Uruguay PON 388.524

Panamá LB 5.145.884

Rep.Checa GAS 209.664

Holanda GLO 162.000

Francia INT 95.386

Alemania DEL 451.899

Irlanda PAN 108.950

TOTAL 7.536.254

Fuente: Fideicomiso Mercantil “Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito ASISERVY S.A.” / Elaboración: Class International Rating

CUADRO 5: DETALLE DE LA CARTERA TITULARIZADA ABRIL 2019 (USD)

Detalle de la Cartera Titularizada

País Codigo de Cliente Monto de Cartera

Portugal VAL 368.640

Alemania HEN 355.671

Bélgica CHA 69.760

Brasil CAM 400.438

Panamá LB 1.777.426

Costa Rica DIS 78.588

Francia INT 867.667

España FRI 412.146

Colombia ABU 56.700

Italia AMA 87.091

Republica Checa GAS 186.624

Uruguay PON 234.954

TOTAL 4.895.704


• Y el derecho de crédito de la cartera comercial de crédito que se generará hasta la total cancelación de los

valores emitidos y de la total cancelación de las obligaciones del fideicomiso, de los clientes que se detallan a continuación, hasta el valor equivalente al 1,25 veces el capital nominal insoluto de los valores emitidos por el fideicomiso, en su orden de preferencia. Dicha cesión se hará constar en las facturas emitidas por ASISERVY S.A. de las ventas respectivas en las que se origine dicho derecho de crédito:

CUADRO 6: LISTADO DE CLIENTES

Listado de Clientes



País Codigo de

Cliente País

Codigo de

Cliente País

Codigo de

Cliente

Brasil CAM España NUD Perú GLO

Colombia ROA Colombia ABU Alemania ISK

España COM Argentina BAV España MAR

Bélgica CHA Holanda GLO Uruguay NID

Brasil GDC Francia INT Chile ORI

Alemania HEN Portugal VAL Argentina REG

España IGM Brasil CRU Colombia DIS

Chile CHI Alemania DEL Portugal A PO

Costa Rica DIS Alemania WUN España CAL

Argentina DOS Irlanda PAN España CONA

UK MAR España RED España JEA

Uruguay LEO Italia AMA Brasil AMP

Uruguay PON Francia LA P Panamá LIB

Rep.Checa GAS España FRI

Fuente: Fideicomiso Mercantil “Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito ASISERVY S.A.” / Elaboración: Class International Rating • Con fecha 08 de junio de 2018, mediante nota de cesión y traspaso de derechos y créditos, se transfirió las

facturas que conforman la cartera transferida al fideicomiso. • Dicha cesión se hará constar en las facturas emitidas por ASISERVY S.A. de las ventas respectivas en las que

se originan dicho derecho de crédito.8

Por lo descrito anteriormente, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., conforme la documentación suministrada por el fiduciario, el originador y a los términos establecidos en el contrato de Fideicomiso Mercantil “Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito ASISERVY S.A.”, y, de acuerdo al análisis y estudio realizado a dicha documentación, opina que existe consistencia en la legalidad y forma de transferencia de los activos al patrimonio de propósito exclusivo y cesión del Derecho personal de crédito. Además la legalidad y forma de transferencia se ajusta a lo que señala el artículo 139 de la Ley de Mercado de Valores. Por lo tanto, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento a lo estipulado en el literal b, numeral 3 del Artículo 10, Sección II, del Capítulo II del Título XVI del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros; al Art. 151 de la Ley de Mercados de Valores, y, al Literal d) del Art. 188 de la misma Ley.

Instrucciones Fiduciarias La Fiduciaria como Representante Legal del Fideicomiso Mercantil, además de lo establecido en el Reglamento de Gestión e Informe de Estructuración Financiera, cumplirá con las siguientes instrucciones fiduciarias: • Que el Fiduciario, como representante legal del fideicomiso, a nombre y representación del mismo, reciba

dichos bienes, dineros, derechos y los administre en las condiciones que se indican más adelante. • Que el fideicomiso reciba del constituyente los estudios financieros y documentos jurídicos para la presente

titularización de activos para ser presentados en el proceso de calificación y autorización de la emisión de valores de contenido crediticio.

• Que el fideicomiso contrate los siguientes servicios: ➢ El servicio de calificación de riesgos de la presente emisión de valores de contenido crediticio del presente

proceso de titularización de activos y valoración de la cartera a titularizar, en las condiciones determinadas en la cotización aprobada que se agrega al presente instrumento público, con la calificadora designada por el originador, que contempla también la actualización semestral de dicha calificación hasta la cancelación total de los valores, pudiendo si es del caso sustituir o contratar otra calificadora de riesgos, en caso de ser necesario, previa autorización del Comité de Vigilancia, de estar constituido y si no está constituido el Comité de Vigilancia se designará como sustituto a la calificadora escogida por la Asamblea de Inversionistas;

➢ Contratar los servicios de Agente Pagador de los valores con deposito centralizado de compensación y liquidación de valores DECEVALE S.A., que en adelante se denominará como DECEVALE y sustituirlo o

8 Estipulado en la Reforma del 15 de Agosto de 2018.



contratar otro en caso de ser necesario, previa autorización del Comité de Vigilancia, en caso de estar constituido, y contratar sus servicios para la desmaterialización de los valores a emitir;

➢ El cumplimiento del compromiso de gestión de cobro de la cartera comercial de crédito, materia de la presente titularización de activos, en los términos establecidos más adelante y en el contrato de gestión de cobro y la transferencia directa a las cuentas del fideicomiso de los fondos recaudados por la originadora, los que deben ser transferidos directamente a las cuentas del fideicomiso por parte de los deudores de la cartera. dicha gestión de cobranza no generará costos u honorario alguno para el fideicomiso. el texto del contrato de cobranza se adjunta al presente contrato. la originadora podrá ser reemplazada como gestor de cobro si a criterio del agente de manejo no realiza una labor de cobranza eficiente;

➢ Contratar los servicios de PROBROKERS S.A. CASA DE VALORES para la gestión de colocación de los valores y si fuera necesario sustituirla o contratar otra, previa autorización del Comité de Vigilancia, en caso de estar constituido;

➢ Contratar los servicios de la Auditora Externa que auditará al fideicomiso y en caso de ser necesario sustituirla o contratar otra, previa autorización del Comité de Vigilancia, si está constituido.

• Solicitar a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros la autorización para la emisión de valores del presente proceso de titularización de activos, la aprobación del contenido del prospecto, la autorización de oferta pública de los mismos y la inscripción correspondiente en el Catastro del Mercado de Valores de los valores y del emisor, con el pago de los derechos de la inscripción de los valores, el emisor y el fideicomiso de titularización, si fuera del caso, y cumplir con las publicaciones que se requieran, con cargo al fideicomiso, para cumplir con las normas reglamentarias, de ser el caso. solicitar la inscripción de los valores en una o en ambas Bolsas de Valores del país, con el correspondiente pago de los derechos de inscripción y su mantenimiento.

• Que el fideicomiso, una vez obtenidas las autorizaciones correspondientes, emita valores de contenido crediticio (en adelante valores), provenientes del presente proceso de titularización, conforme lo determinado en los artículos 138 y siguientes de la Ley de Mercado de valores por un valor de USD 6.000.000,00, sustentados en los fondos que provendrán del cobro de la cartera comercial de crédito de ASISERVY S.A. y otros activos que se integran e integrarán al Patrimonio Autónomo del Fideicomiso, en las condiciones establecidas más adelante. El monto de la emisión de valores de contenido crediticio autorizado, estará dividido en dos tramos USD 3.000.000 cada uno. Para la solicitar la autorización de la emisión y oferta pública del tramo dos, deberá haberse colocado en su totalidad el tramo uno autorizado. En ningún caso se podrán mantener en circulación valores por un valor nominal mayor al 80% del valor del capital insoluto de la cartera comercial de crédito que esté integrada en el fideicomiso, esto quiere decir que el valor del capital insoluto de la cartera comercial de crédito que esté integrada al fideicomiso representará en todo momento al menos 1,25 veces el valor nominal de los valores en circulación, menos los fondos líquidos que disponga el fideicomiso por la cobranza de las cuentas comerciales que componen el patrimonio autónomo. El plazo de los valores a emitirse es: para los tramos 1 y 2 será de 365 días, todos contados desde la fecha de emisión de cada tramo.

• Que el fideicomiso por intermedio de PROBROKERS S.A. CASA DE VALORES coloque los valores dentro del mercado bursátil y que el valor neto de los fondos recaudados por tal colocación, sea entregado a ASISERVY S.A.

• Convocar, mediante publicación por la Prensa, a la asamblea de inversionistas para la elección del comité de vigilancia, fijando el día hora y lugar a reunirse, con una anticipación de al menos 8 días.

• Que se recauden los fondos provenientes del cobro de la cartera comercial de crédito de ASISERVY S.A., materia del presente fideicomiso mercantil por parte de esta, quien como se indica en el presente contrato será Gestor de Cobro de la misma, y se los deposite directamente en una o varias cuentas corrientes, a nombre del fideicomiso antes referido, para contar con los saldos mensuales, conforme se establece más adelante, para realizar el pago oportuno del capital y los intereses de la emisión de valores que realice el fideicomiso primera titularización de cartera comercial de crédito de ASISERVY S.A. En caso de que la gestión de cobro no sea eficiente o efectiva, o que no se depositen todos los valores recaudados en forma inmediata en las cuentas del fideicomiso, el agente de manejo procederá a terminar el convenio de cobro y contratar a otra empresa o persona para tal gestión, la misma que deberá brindar las garantías correspondientes sobre los fondos recibidos, por un medio idóneo para el mismo, como es una póliza de seguro de cumplimiento de contrato, una fianza o una garantía bancaria, según sea aceptado por el Comité de Vigilancia, en caso de estar constituido. ASISERVY S.A. en su calidad de Gestor de Cobro, verificará que las operaciones de la cartera



de crédito se encuentren al día en los pagos. En el evento de que éstas registren un período de mora en uno o más de los derechos de crédito, por un plazo no mayor a noventa días, el Gestor de Cobro procederá a realizar las gestiones extrajudiciales necesarias para conseguir su pago efectivo En caso de que la cartera de crédito registre una morosidad mayor a 90 días, el fideicomiso, a través de su representante legal, deberá asumir las gestiones necesarias para conseguir el pago efectivo de la cartera a través de la vía judicial o arbitral, salvo que se haya sustituido la cartera comercial de crédito bajo las condiciones siguientes. Los gastos derivados de dicha gestión correrán a cargo del fideicomiso. En aquellos casos en que la cartera de crédito no hubiera sido sustituida por el Originador o en el caso de que el Originador sea liquidado o disuelto legalmente, para la recuperación de la cartera de crédito en mora, el Fideicomiso Mercantil podrá otorgar procuración judicial a favor del abogado en ejercicio de su profesión para que sea designado por el Agente de Manejo. La gestión de cobro será realizada por la Fiduciaria a través de un tercero, debiendo la Fiduciaria supervisar las gestiones que dicho tercero realice para la recuperación de la cartera. Con el requerimiento de la Fiduciaria o de los organismos de control, el Originador deberá sustituir la cartera comercial de crédito aportada al fideicomiso de titularización, que se haya encontrado en mora de pago por más de 90 días con cartera comercial de crédito de los clientes seleccionados en el fideicomiso de titularización. La cartera sustituta será provista por el Originador, debiéndosele transferir a cambio, la cartera comercial de crédito sustituida, siempre que el plazo para la recaudación de la misma no afecte el valor de fondos requerido para la cancelación del próximo pago trimestral inmediato de intereses y/o capital ni el pago oportuno de los otros gastos y obligaciones del fideicomiso, caso contrato el originador deberá cubrir los valores en mora en forma inmediata, en cumplimiento a su obligación de garantía solidaria.

• El agente de manejo deberá llevar un control muy estricto sobre los cobros de cartera de crédito realizados y sobre el depósito directo de los mismos en las cuentas corrientes que para el efecto abra el fideicomiso.

• Que de la recaudación de los fondos establecidos en el numeral anterior, en primer lugar se haga mensualmente una provisión para el pago de los gastos administrativos del fideicomiso y los honorarios por los servicios contratados, detallados anteriormente.

• Que mensualmente, con los fondos recaudados, se constituya una provisión a la que se acreditará al menos la tercera parte del valor requerido para pagar la próxima cuota intereses por vencer en el próximo trimestre inmediato respectivo de los valores emitidos. En el caso de la provisión para el pago de capital, la misma se hará, de ser posible en el último mes del último trimestre de cada tramo.

• Que en el primer trimestre contado desde la fecha de emisión de los valores, con los fondos restantes se constituya un fondo de reserva al que se hará una provisión conforme se establece a continuación: fondo de reserva: el fideicomiso al recibir los fondos, provenientes del cobro de la cartera comercial de crédito que el fideicomiso adquiera y adquirirá de ASISERVY S.A., deberá luego de cubrir los gastos del fideicomiso y los honorarios por los servicios contratados y de hacer la provisión que establece el presente contrato para el pago del próximo vencimiento trimestral de capital e/o intereses, deberá depositar en las cuentas del fideicomiso lo siguiente: dentro del primer trimestre, contado desde la fecha de emisión de los valores materia del presente contrato, la suma de USD 80.000, una tercera parte en cada mes. Este fondo de reserva tendrá un saldo mínimo, hasta la cancelación de los valores emitidos de USD 80.000, y no inferior al 2,667% del capital por amortizar de los valores emitidos. Este Fondo será depositado en una cuenta abierta por el fideicomiso en un Banco, exclusivamente para este propósito.

• Que una vez realizadas las provisiones de fondos indicadas en los numerales anteriores, se debe hacer una verificación de los vencimientos de los valores emitidos, con el objeto de que los fondos que se recauden de acuerdo a los mismos, cubran oportunamente el valor de los vencimientos de los valores emitidos.

• El saldo de fondos disponibles que tenga el fideicomiso, luego de hacer las provisiones antes previstas, esto es los gastos por devengar de los servicios contratados por el fideicomiso en el próximo trimestre, los honorarios de administración del fideicomiso por devengar en el próximo trimestre y el próximo pago trimestral de intereses y de capital, de ser el caso, se reintegrará al originador inmediatamente, contra la cesión previa por parte de éste de cartera comercial de crédito de los clientes seleccionados y detallados en la cláusula quinta del presente fideicomiso, siempre que el monto nominal de la cartera comercial de crédito por cobrar cubra al menos 1,25 veces el pago del saldo insoluto del capital de la emisión de valores y al menos 3 veces el índice de siniestralidad de la cartera. Caso contrario se restituirán sólo los fondos que permitan cubrir estos requerimientos. La cartera que se transfiera al fideicomiso, para la entrega del saldo de fondos disponibles del fideicomiso, conforme se explica anteriormente, deberá tener una calificación de crédito de al menos 400 puntos, en el rango de calificación de CREDIA y no podrá provenir de un cliente al



que se haya tenido que realizar un proceso judicial para el cobro de valores adeudados al Fideicomiso. Una mejor determinación de los fondos disponibles que pueden ser devueltos al constituyente, se explica con la siguiente fórmula: FDC= fondos disponible para acreditar a favor del Constituyente FTR= Fondos totales recaudados y disponibles FGA= fondos para el pago de gastos administrativos y honorarios a terceros hasta el próximo pago en el trimestre inmediato correspondiente CI= cuota de interés próxima a pagar en el trimestre inmediato correspondiente. CC= cuota de capital próxima a pagar en el trimestre inmediato correspondiente. VFR= valor del fondo de reserva por provisionar fdc=ftr- (cc+ci+vfr+fga)

• Que los fondos que constituyen las provisiones para el pago de capital, intereses de los valores emitidos y para los gastos y honorarios generados por la aplicación de las instrucciones del fideicomiso puedan ser invertidos de la manera más conveniente y segura a los intereses de los inversionistas. En consecuencia se podrá invertir dichos fondos en valores emitidos o avalados por instituciones de reconocida solvencia, del sector empresarial o financiero, con una calificación de riesgo de al menos AA, a plazos que no afecte la disponibilidad de los fondos para el pago de las obligaciones y los valores del fideicomiso. Los fondos obtenidos de los rendimientos provenientes de las inversiones realizadas se destinarán al fondo de reserva.- Las inversiones de fondos deberán ser manejadas por el fiduciario, de tal manera que pueda contar con el dinero suficiente para realizar las provisiones, para contar con los saldos mensuales que indica el cuadro de flujos de fondos del fideicomiso que forma parte de este instrumento, para el pago oportuno de las obligaciones y de los valores emitidos por el fideicomiso y demás gastos del fideicomiso.

• En caso de que los fondos disponibles del fideicomiso, una vez cubiertos los gastos para su administración sean inferiores a los valores necesarios para cubrir el pago del próximo vencimiento trimestral de intereses y/o de capital de los valores emitidos, el originador en base a su compromiso de garantía de pago solidaria, deberá proveer los fondos necesarios para que dichos pagos se realizan en su totalidad en forma oportuna.

• Que exija a ASISERVY, el mantenimiento y buen estado de sus activos productivos para que se pueda contar con la generación continua de cartera comercial de crédito de los clientes escogidos y detallados en el presente fideicomiso y del flujo de fondos necesarios para su operación, y que en caso de que estos se deterioren o menoscaben, ejerza todos los derechos y adopte todas las medidas tendientes a exigir su conservación y mantenimiento, para lo cual hará un control anual aleatorio del buen estado de los activos productivos.

• Que al vencimiento del plazo de los pagos de intereses y/o capital de los valores emitidos por el fideicomiso, este entregue al Agente Pagador, con la anticipación de al menos un día hábil a tal vencimiento, los valores existentes en la provisión creada para el pago de los mismos.

• Que en caso de que así lo decida el originador, se oferte a los inversionistas la redención anticipada voluntaria de los valores emitidos, siempre que se cuente con los recursos para tal fin, en cuyo caso se procederá de la siguiente manera: el fideicomiso convocará al efecto a los inversionistas, por medio de un aviso publicado en un periódico de circulación a nivel nacional. En la fecha prevista para el rescate anticipado de los valores, el fideicomiso establecerá el precio máximo del rescate y el monto nominal de valores a rescatarse. Si existiese un monto nominal de valores ofertados por los inversionistas para su rescate anticipado mayor al determinado por la emisora para el efecto, los valores que se rescaten serán los que salgan sorteados, dentro del monto establecido para el efecto, según su número secuencial, sorteo que se realizará en la misma reunión. Los valores rescatados no podrán ser colocados nuevamente en el mercado por parte del fideicomiso. Ningún inversionista tendrá la obligación de que se rediman sus valores en forma anticipada si no lo acepta de manera expresa.

Análisis de la Situación Financiera del Fideicomiso Mercantil “Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito ASISERVY S.A.”

En base a la información financiera con corte al 30 de abril de 2019, el Fideicomiso presentó un total de activos igual a USD 5,40 millones, que se componen por el rubro de Activos Financieros en un 92,20%, el mismo que está constituido principalmente por cuentas por cobrar al Originador (Cartera Titularizada). El pasivo ascendió a USD 2,11 millones, y representó el 39,11% de los activos, su rubro principal fue la porción corriente de los valores emitidos con el 39,07% de los activos. Mientras que el patrimonio ascendió a USD 3,29 millones y financió en 60,89% a los activos, donde su rubro más relevante fue el patrimonio de los negocios fiduciarios (Aportes de cartera titularizada, restituciones de excedentes, restitución de fondos por venta de títulos y fondo rotativo).



Colocación de los valores y Pago de Dividendos Con fecha 03 de septiembre de 2018, la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros aprobó el “Fideicomiso Primera Titularización Cartera Comercial de Crédito ASISERVY S.A.”, por la suma de USD 6,00 millones, bajo la Resolución No. SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-00007922, siendo inscrita en el Catastro Público de Mercado de Valores el 06 de septiembre de 2018. Es relevante mencionar que el plazo de la oferta pública de la titularización tiene una vigencia de dieciocho meses calendario, es decir, vence el 03 de marzo de 2020. Con fecha 25 de septiembre de 2018, se realizó la primera colocación de los títulos correspondientes a la “VTC-ASISERVY-T1”, determinando que hasta el 30 de abril de 2019 se colocó el 70,00% del primer tramo (USD 2,10 millones). Al 30 de abril de 2019, de conformidad con las tablas de amortización, el saldo de capital pendiente de pago a los inversionistas ascendió a la totalidad de la emisión del primer tramo, USD 3,00 millones, puesto que la oferta pública de la emisión sigue vigente, adicionalmente es preciso mencionar que el capital del tramo se debe cancelar al vencimiento del mismo. Sin embargo, se han vencido dos cuotas de intereses, las mismas que fueron canceladas por el emisor con normalidad.

Situación actual del Fideicomiso Primera Titularización Cartera Comercial de Crédito de ASISERVY S.A. Desde la conformación del Fideicomiso hasta el 30 de abril de 2019, el Agente de Manejo recaudó un total de cartera de USD 14,03 millones, mientras que las restituciones de cartera realizadas al Originador durante ese mismo periodo ascendieron a USD 13,47 millones, como se ilustra en el siguiente cuadro:

CUADRO 7: RECAUDACIONES Y RESTITUCIONES DE CARTERA (USD)

Periodo Recaudaciones (Aportes de Cartera) Restituciones Cartera

ago-18 3.378.497,32 3.114.772,98

sep-18 1.308.501,04 1.421.800,59

oct-18 1.143.588,45 1.216.891,72

nov-18 582.689,40 545.481,06

dic-18 1.643.490,70 1.538.973,04

ene-19 1.859.389,55 1.873.787,40

feb-19 1.410.618,32 1.410.618,02

mar-19 1.141.622,42 1.141.622,42

abr-19 1.557.294,93 1.205.232,39

Total 14.025.692,13 13.469.179,62


En los meses de septiembre 2018, octubre 2018 y enero 2019, se registraron mayores restituciones que recaudaciones por el hecho de que existía saldo en la cuenta, que una vez provisionado valores de dividendo y reposición de fondo rotativo, se entregó al originador. Al 30 de abril de 2018, el saldo de capital de la cartera titularizada, incluyendo las provisiones realizadas a esa misma fecha, sumaron un total de USD 4,92 millones, monto que cubre en 164,15% el saldo de capital por pagar a los inversionistas de la titularización original (oferta pública vigente) y cubre en 234,50% al saldo de capital del monto colocado hasta abril de 2019. En abril se realizó la provisión del primer mes del trimestre del dividendo que se debe cancelar en el mes de junio de 2019, las provisiones de las cuotas vencidas fueron provisionadas y canceladas con normalidad. Adicionalmente, es importante considerar que solamente se ha colocado el 70,00% de los valores, por lo cual la provisión es menor a la de la tabla de amortización.

CUADRO 8: SALDO DE CARTERA TITULARIZADA VS. PROVISIÓN

Concepto USD

Saldo de Capital Cartera Titularizada 4.895.703,26

Provisión Pago de Dividendos 28.875,00

Total 4.924.578,26



Saldo de Capital por Pagar a Inversionistas 3.000.000,00

Saldo de Capital por Pagar a Inversionistas (Monto Colocado) 2.100.000,00

Saldo de Cartera / Capital por pagar 164,15%

Saldo de Cartera / Capital por pagar colocado 234,50%


Al realizar un comparativo de los flujos de cartera recaudados reales frente a lo proyectado, se evidenció que entre agosto de 2018 y abril de 2019, se registró un cumplimiento general del 37,28%, evidenciando que su mes de mayor cumplimiento fue el mes de agosto de 2018 con el 99,08%, mientras que el mes que menor cumplimiento presentó fue noviembre de 2018 con el 17,16% de lo proyectado. En relación a los menores cumplimientos evidenciados, es preciso mencionar que la fiduciaria informó que las proyecciones se realizaron considerando los dos tramos a colocar, y no una proyección por tramo. Adicionalmente, la Fiduciaria indicó que es relevante considerar que al inicio del Fideicomiso se transfirió USD 7,54 millones, correspondientes a la cobertura sobre el total de la emisión USD 6,00 millones, y al momento de ser aprobado el primer tramo de USD 3,00 millones, el Originador pidió la restitución de la diferencia de la cartera aportada, y dejo la cartera necesaria para cumplir con las coberturas estipuladas.

CUADRO 9: COMPARACIÓN FLUJOS PROYECTADOS VS REAL RECAUDADO

Periodo Proyecciones (Escenario Pesimista) Real Cumplimiento (%)

ago-18 3.409.899,00 3.378.497,32 99,08%

sep-18 4.335.368,00 1.308.501,04 30,18%

oct-18 3.784.114,00 1.143.588,45 30,22%

nov-18 3.395.425,00 582.689,40 17,16%

dic-18 4.685.773,00 1.643.490,70 35,07%

ene-19 3.681.665,00 1.859.389,55 50,50%

feb-19 3.564.517,00 1.410.618,32 39,57%

mar-19 4.715.216,00 1.141.622,42 24,21%

abr-19 6.048.964,00 1.557.294,93 25,74%

Total 37.620.941,00 14.025.692,13 37,28%


Mecanismos de Garantía Se han establecido como Mecanismos de Garantía del proceso de Titularización los siguientes: Sobrecolaterización: Para garantizar el pago oportuno de los valores de contenido crediticio emitidos por el Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito de ASISERVY S.A., la Originadora ASISERVY S.A., ha aportado al Fideicomiso de titularización antes referido, en propiedad, el derecho de cobro de su cartera comercial de crédito, mediante la entrega de las respectivas facturas con la nota de cesión de los derechos de crédito referidos, cuyo capital insoluto representará siempre un monto equivalente al menos al 125% del valor nominal del capital insoluto de los valores que se encuentren en circulación menos los fondos líquidos que disponga el Fideicomiso por la cobranza de las cuentas comerciales que componen al patrimonio autónomo. Por lo que para respaldar el primer tramo de emisión de valores de la presente titularización, que tienen un valor nominal de USD 3.000.000, se ha transferido al Fideicomiso cartera comercial de crédito cuyo capital insoluto tiene un valor de 1,25 veces el valor nominal de los valores que se pondrán en circulación. Lo mismo se hará para el segundo tramo de la titularización. En todo caso el mayor monto de fondos de los requeridos para cubrir el pago del capital e intereses de los valores emitidos por el Fideicomiso se constituyen en el mecanismo de garantía denominado sobrecolaterización de la presente titularización de cartera comercial de crédito. La Sobrecolaterización consiste en “que el monto de los activos fideicomitidos o entregados al fiduciario, exceda al valor de los valores emitidos en forma tal que cubra el índice de siniestralidad, a la porción excedente se imputarán los siniestros o faltantes del activo”. En el caso del proceso de titularización, la Sobrecolaterización como mecanismo de cobertura, supera los requisitos legales y reglamentarios de garantía y cobertura.



El monto de la Sobrecolaterización es de USD 1.500.000. Este valor supera en 3.16 veces el índice de siniestralidad ponderado, y en 2,11 veces la cobertura exigida por la ley.

CUADRO 10: COBERTURA MECANISMOS DE GARANTÍA SOBRECOLATERIZACIÓN SOBRE EL TOTAL DE LA TITULARIZACIÓN (USD)

SOBRECOLATERIZACION

(=) INDICE DE SINIESTRALIDAD PONDERADO % 6,31%

1.5 VECES PENALIDAD SINIESTRALIDAD PONDERADA USD 710.137

MONTO TITULARIZACION TOTAL USD 6.000.000

SOBRECOLATERAL USD 1.500.000

COBERTURA SOBRECOLATERIZACION (VS 1.5 VECES SINIESTRALIDAD

PONDERADA) VECES 2,11

Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating

CUADRO 11: COBERTURA MECANISMOS DE GARANTÍA SOBRECOLATERIZACIÓN SOBRE EL PRIMER TRAMO (USD)

SOBRECOLATERIZACION

(=) INDICE DE SINIESTRALIDAD PONDERADO % 6,31%

1.5 VECES PENALIDAD SINIESTRALIDAD PONDERADA USD 355.069

MONTO TITULARIZACION PRIMER TRAMO USD 3.000.000

SOBRECOLATERAL USD 750.000

COBERTURA SOBRECOLATERIZACION (VS 1.5 VECES SINIESTRALIDAD PONDERADA) VECES 2,11


CUADRO 12: COBERTURA MECANISMOS DE GARANTÍA SOBRECOLATERIZACIÓN SOBRE EL PRIMER TRAMO (ABR-19) (USD)

Concepto %

Índice de siniestralidad 6,31%

1,5 Índice de Siniestralidad 9,47%

Índice de siniestralidad en dólares 463.378,31

Sobrecolateral 2.795.703,26

Cobertura del 1.5 Índice de Siniestralidad 6,03


Garantía Solidaria del Originador: Para garantizar el pago oportuno de los valores emitidos por el fideicomiso primera titularización de cartera comercial de crédito DE ASISERVY S.A., la Originadora ASISERVY S.A. se constituye en garante solidario del pago de dichos valores y de las obligaciones que adquiere este fideicomiso con proveedores de servicios de dicho fideicomiso hasta por la suma de USD 6.500.000,00.

• Al 30 de abril de 2019, el mecanismo de garantía “Garantía Solidaria del Originador”, no ha tenido necesidad de ser utilizado.

Fondo de Reserva: El fideicomiso al recibir los fondos, provenientes del cobro de la cartera comercial de crédito que el fideicomiso adquiera y adquirirá de ASISERVY S.A., luego de cubrir los gastos del fideicomiso y los honorarios por los servicios contratados y de hacer la provisión que establece el presente contrato para el pago del próximo vencimiento trimestral de capital e/o intereses, deberá depositar en las cuentas del fideicomiso lo siguiente: dentro del primer trimestre, contado desde la fecha de emisión de los valores materia del presente contrato, la suma de USD 80.000, una tercera parte en cada mes. Este fondo de reserva tendrá un saldo mínimo, hasta la cancelación de los valores emitidos de USD 80.000, y no inferior al 2,667% del capital por amortizar de los valores emitidos, este fondo será depositado en una cuenta abierta por el fideicomiso en un Banco, exclusivamente para este propósito.

• Al 30 de abril de 2019, el Fondo de Reserva ascendió a USD 80.000, cumpliendo con lo estipulado.

• La relación del fondo de reserva sobre el capital por amortizar de los valores emitidos, se encontró por encima del 2,667% que menciona el mecanismo de garantía, es así que en abril de 2019, el indicador ascendió a 3,81%, dando cumplimiento a lo estipulado.

CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha estudiado y analizado los Mecanismos de Garantía con que cuenta el Fideicomiso Mercantil “Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito ASISERVY S.A.”, los cuales son aceptables y dado el caso de requerirse de los mismos, estos podrían otorgar liquidez y cobertura para determinados pagos de los valores emitidos. Es importante señalar que los mecanismos



de garantía cubren el índice de siniestralidad y, como se indicó anteriormente, cubrirían hasta una suma preestablecida del pago de los valores emitidos frente a mayor siniestralidad, conforme lo estipula la estructuración financiera de la titularización.

Cobertura sobre el índice de siniestralidad:

Dentro de la cobertura del mecanismo de garantía Sobrecolaterización, dado que el saldo de capital se cancela al final de cada tramo, siempre se contará hasta llegar al último trimestre con un saldo de capital de USD 3,00 millones, y el sobrecolateral deberá ser USD 0,75 millones, sumando entre ambos una cantidad de USD 3,75 millones, mismo con el que se completa el 125% de capital que indica el mecanismo en mención dentro del contrato de fideicomiso.

Los Mecanismos de Garantía en conjunto, cubren tanto el 1,5 del Índice de Siniestralidad de cada escenario, como el 1,5 del Índice de Siniestralidad Ponderado, tal como se puede apreciar a continuación:

CUADRO 13, 14, 15: COBERTURA DE LOS MECANISMOS DE GARANTÍA POR ESCENARIO SOBRE EL 1,5 VECES EN INDICE DE

SINIESTRALIDAD PRIMER TRAMO (USD)

Escenario Pesimista

Trimestre Fondo de

Reserva

Sobrecolaterización

(Primer Tramo) Total

(1,5) Indice de

Siniestralidad

(Tramo) (USD)

Cobertura (1,5) Indice de Siniestralidad

Ponderado (Tramo) (USD) Cobertura

1 80.000,00 750.000,00 830.000,00 634.909,00 1,31 355.068,43 2,34

2 80.000,00 750.000,00 830.000,00 634.909,00 1,31 355.068,43 2,34

3 80.000,00 750.000,00 830.000,00 634.909,00 1,31 355.068,43 2,34

4 80.000,00 750.000,00 830.000,00 634.909,00 1,31 355.068,43 2,34

5 80.000,00 750.000,00 830.000,00 634.909,00 1,31 355.068,43 2,34

6 80.000,00 750.000,00 830.000,00 634.909,00 1,31 355.068,43 2,34

7 80.000,00 750.000,00 830.000,00 634.909,00 1,31 355.068,43 2,34

8 80.000,00 750.000,00 830.000,00 634.909,00 1,31 355.068,43 2,34

Promedio 80.000 750.000 830.000 634.909 1,31 355.068,43 2,34

Escenario Moderado

Trimestre Fondo de

Reserva



(1,5) Indice de

Siniestralidad (Tramo)

(USD)

Cobertura (1,5) Indice de Siniestralidad Ponderado

(Tramo) (USD) Cobertura

1 80.000,00 750.000,00 830.000,00 348.463,00 2,38 355.068,43 2,34

2 80.000,00 750.000,00 830.000,00 348.463,00 2,38 355.068,43 2,34

3 80.000,00 750.000,00 830.000,00 348.463,00 2,38 355.068,43 2,34

4 80.000,00 750.000,00 830.000,00 348.463,00 2,38 355.068,43 2,34

5 80.000,00 750.000,00 830.000,00 348.463,00 2,38 355.068,43 2,34

6 80.000,00 750.000,00 830.000,00 348.463,00 2,38 355.068,43 2,34

7 80.000,00 750.000,00 830.000,00 348.463,00 2,38 355.068,43 2,34

8 80.000,00 750.000,00 830.000,00 348.463,00 2,38 355.068,43 2,34

Promedio 80.000 750.000 830.000 348.463 2,38 355.068,43 2,34

Escenario Optimista

Trimestre Fondo de

Reserva



(1,5) Indice de

Siniestralidad (Tramo)

(USD)

Cobertura (1,5) Indice de Siniestralidad Ponderado

(Tramo) (USD) Cobertura

1 80.000,00 750.000,00 830.000,00 161.756,50 5,13 355.068,43 2,34

2 80.000,00 750.000,00 830.000,00 161.756,50 5,13 355.068,43 2,34

3 80.000,00 750.000,00 830.000,00 161.756,50 5,13 355.068,43 2,34

4 80.000,00 750.000,00 830.000,00 161.756,50 5,13 355.068,43 2,34

5 80.000,00 750.000,00 830.000,00 161.756,50 5,13 355.068,43 2,34

6 80.000,00 750.000,00 830.000,00 161.756,50 5,13 355.068,43 2,34

7 80.000,00 750.000,00 830.000,00 161.756,50 5,13 355.068,43 2,34

8 80.000,00 750.000,00 830.000,00 161.756,50 5,13 355.068,43 2,34

Promedio 80.000 750.000 830.000 161.757 5,13 355.068,43 2,34

Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Luego del estudio y análisis de la cobertura de los mecanismos de garantía sobre el índice de siniestralidad, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., señala que se ha cumplido con la exigencia establecida en el Art. 17, Sección IV, Capítulo V, Título II del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros.



Asamblea de Inversionistas La Asamblea de inversionistas corresponde a la reunión del o los inversionistas de los valores emitidos por el fideicomiso. La junta de inversionistas se constituye válidamente, en primera convocatoria con la presencia de al menos la mitad más uno del monto nominal de los valores emitidos. Para el efecto, el fiduciario realizará la convocatoria del fideicomiso, la que será publicada en la prensa, en un diario de circulación nacional, con al menos 8 días de anticipación, con la fijación del lugar, fecha y hora de la reunión y el orden del día a tratar. Para este efecto no se contará el día de la convocatoria ni el de la reunión.

En caso de que no exista quórum en la primera convocatoria, la fiduciaria, dentro de los (30) días posteriores a la fecha señalada para la primera convocatoria, efectuará una segunda convocatoria cumpliendo con las disposiciones de publicación antes establecidas, en lo que fuere aplicable. La Asamblea de inversionistas correspondiente a esta segunda convocatoria podrá reunirse y decidir válidamente, en el lugar y hora señalados en la convocatoria correspondiente, con el número de inversionistas concurrentes. Esta disposición deberá quedar expresamente advertida dentro del texto de la segunda convocatoria.

Los inversionistas podrán concurrir a las asamblea de inversionistas, personalmente o representados mediante poder. Cada inversionista tendrá derecho a voz y a un voto dentro de la asamblea de inversionistas por cada dólar de estados unidos de valor nominal de los valores emitidos, por tanto el derecho a voto será proporcional al valor nominal del total de los valores emitidos en su propiedad. Todas las resoluciones de la asamblea de inversionistas se tomarán por mayoría simple de votos. La primera asamblea de inversionistas, con el carácter de ordinaria, se reunirá dentro de los (30) días posteriores a la fecha de la primera colocación de valores a través del mercado bursátil. Al efecto, la fiduciaria realizará una publicación en el medio de prensa señalado de circulación nacional, con por lo menos (8) días calendario de anticipación a la fecha señalada en la convocatoria, indicando además, la hora, el lugar y el orden del día a tratarse, debiendo al menos conocer y resolver sobre:

• La designación de tres miembros para que integren el comité de vigilancia, y;

• La asignación de funciones de Presidente, Vicepresidente y Secretario del comité de vigilancia a los miembros integrantes de dicho comité. Los miembros designados del comité de vigilancia no estarán incursos en ninguna de las prohibiciones establecidas en las normas jurídicas vigentes.

Para justificar la calidad de inversionista el mismo debe presentar el certificado de titular de la cuenta correspondiente en el depósito centralizado de compensación y liquidación de valores DECEVALE S.A.

La Asamblea de Inversionistas tiene como función principal el designar al comité de vigilancia. Las decisiones del comité de vigilancia no son obligatorias para el resto de inversionistas que no asistieren a la Junta o que no estuvieren de acuerdo en sus decisiones.

La Asamblea de Inversionistas, tendrá como derecho y obligación fundamental el designar a los vocales del comité de vigilancia y cumplir con las obligaciones y ejercer los derechos determinados en la Ley de Mercado de Valores y otras normas jurídicas aplicables. La Asamblea de Inversionistas tomará todas las decisiones que le correspondan en el presente contrato al comité de vigilancia, si este no está asignado. Con fecha 23 de abril de 2019, se realizó la primera asamblea ordinaria de inversionistas del “Fideicomiso Mercantil Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito de Asiservy S.A.” Se informó que por pedido de la Corporación Financiera Nacional B.P. mediante correo enviado el 23 de abril del 2019, se solicitó la participación vía telefónica, en vista de que la institución cuenta con su matriz en Guayaquil y por temas de austeridad del sector público, maneja las reuniones vía telefónica. Corporacion Financiera Nacional B.P. quien tiene una participación del 71% del monto de los valores en circulación fue el único inversionista participante.



Comité de Vigilancia El Comité de Vigilancia de la presente titularización de activos estará conformado por tres miembros principales y sus respectivos suplentes, designados por los titulares de los valores emitidos. En ningún caso podrán ser miembros del comité personas relacionas con el originador o la fiduciaria. Los titulares de los valores emitidos tendrán derecho a voto en proporción al valor nominal de los valores de su propiedad, teniendo en un voto por cada dólar de valor nominal en los valores de su propiedad. Contará con un Presidente, Vicepresidente y Secretario elegido por la Asamblea de Inversionistas. La fiduciaria informará a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros sobre los nombres, domicilios, hojas de vida y demás datos relevantes de las personas designadas como miembros integrantes del comité de vigilancia y las funciones a ellos asignadas.

Los vocales del comité de vigilancia durarán en sus funciones hasta la cancelación total de los valores emitidos por el presente fideicomiso, a no ser que sean reemplazados por decisión de la asamblea de inversionistas. Se reunirán ordinariamente cada tres meses y extraordinariamente en cualquier momento, previa convocatoria por escrito, realizada por su Presidente o Secretario, cursada a las direcciones registradas, con al menos 5 días de anticipación.

No será necesaria la convocatoria, si todos los vocales principales deciden reunirse, siempre que se acuerde por unanimidad constituirse en sesión y aprobar el orden del día y suscribir el acta correspondiente. Habrá quórum para instalarse válidamente si asisten los tres miembros principales o sus respectivos suplentes, de igual manera las actas de la sesiones del comité de vigilancia deberán ser suscritas por todos los miembros asistentes y las decisiones se tomarán por consenso.

Son atribuciones del Comité de Vigilancia, además de las establecidas en la legislación ecuatoriana las siguientes: • Exigir al Fiduciario cuenta de su administración y de la información contable del Patrimonio Autónomo,

información cuantitativa y cualitativa sobre los activos administrados, los fondos disponibles, los la cartera de crédito y otros activos administrados, así como el estado de las garantías existentes y de los pagos realizados.

• Exigir al agente pagador la información sobre los pagos realizados. • Solicitar a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, su intervención y la aplicación de normas

jurídicas, cuando a su criterio, o por información documental, se presuma una administración que pone en riesgo el pago oportuno de los valores emitidos, en cuyo caso de ser comprobado el incumplimiento de las

• obligaciones del fiduciario se procederá a la sustitución del mismo, conforme a las norma del presente contrato.

• Convocar a la Junta de inversionistas.

Los integrantes del comité de vigilancia no percibirán remuneración alguna por su gestión.

En la Asamblea realizada el 23 de abril de 2019, se designó a los tres miembros del Comité de Vigilancia, el cual quedo conformado por:

- Presidente: Corporación Financiera Nacional B.P. (71% de los valores en circulación). - Vicepresidente: Fideicomiso de Inversión PUCE (10% de los valores en circulación). - Secretario: Banco General Rumiñahui (10% de los valores en circulación).

Experiencia del Administrador Fiduciario

MMG TRUST ECUADOR ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS S.A. (Ahora GENERATRUST ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS GTSA S.A.)9 es una compañía legalmente inscrita en el Registro de Mercado de Valores constituida con el objeto de Administrar Negocios Fiduciarios. La compañía fue constituida bajo la denominación de Morgan & Morgan, Fiduciary & Trust Corporation S.A. “Fiduciaria del Ecuador”, mediante escritura pública otorgada ante el Notario Trigésimo Octavo de Guayaquil,

9 La fiduciaria cambió su denominación, aprobada por el Intendente Nacional de Mercado de Valores el 24 de octubre de 2018.



Abogado Humberto Maya Flores, el 26 de febrero del 2003, teniendo inicialmente como objeto social la Administración de Negocios Fiduciarios. Su constitución fue aprobada mediante Resolución No. 03-G-IMV-0001705, dictada el 10 de marzo del 2003, por la Directora del Departamento Jurídico de Mercado de Valores de Guayaquil; inscrita en el Registro Mercantil de Guayaquil, el 20 de marzo del 2003. La duración de la compañía es de 50 años, contados a partir de la inscripción de la escritura de constitución en el Registro Mercantil. Morgan & Morgan, Fiduciary & Trust Corporation S.A. “Fiduciaria del Ecuador”, entre otros actos, cambió su denominación por la de MMG TRUST ECUADOR S.A., reformó integralmente y codificó su Estatus Social, mediante escritura pública autorizada por el Notario Público Trigésimo Octavo del cantón Guayaquil, Dr. Humberto Maya Flores, el 29 de octubre de 2012, aprobada por la Intendencia de Mercado de Valores de Guayaquil, mediante Resolución No. SC.IMV.DJMV.DAYR-G-12-0007703 el 6 de Diciembre de 2012, e inscrita en el Registro Mercantil del mismo cantón el 7 de enero de 2013. MMG TRUST ECUADOR S.A. entre otros actos, cambió su denominación por la de MMG TRUST ECUADOR ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS S.A., reformó el aumento de su capital suscrito y pagado, establecimiento del capital autorizado , cambio de denominación y reforma parcial de la codificación de estatuto social de la compañía, mediante escritura pública autorizada por la Notaria Vigésimo Tercera del cantón Guayaquil, el 17 de abril de 2018, aprobada por la Intendencia de Mercado de Valores de Guayaquil, mediante Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2018-00003894 el 4 de mayo de 2018. MMG TRUST ECUADOR ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS S.A. entre otros actos, cambió su denominación por la de GENERATRUST ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS GTSA S.A., reformó el cambio de denominación y la reforma integral y codificación de estatuto social de la compañía, mediante escritura pública autorizada por la Notaria Vigésimo Tercera del cantón Guayaquil, el 02 de octubre de 2018, aprobada por la Intendencia de Mercado de Valores de Guayaquil, mediante Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2018-00009801 el 24 de octubre de 2018, e inscrita en el Registro Mercantil de Guayaquil con fecha 20 de noviembre de 2018. GENERATRUST ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS GTSA S.A., al 30 de abril de 2019, posee un Capital Social suscrito y pagado asciende a USD 600.000 y su capital autorizado asciende a USD 800,000, con la siguiente composición accionaria: Nugue Varas Francisco Xavier (99,67%) y Oneto Ottati María Karyna (0,33%). La estructura organizacional de GENERATRUST ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS GTSA S.A.:

GRÁFICO 1: ORGANIGRAMA FIDUCIARIA

Fuente y Elaboración: GENERATRUST ADMINISTADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS GTSA S.A.



El Sistema Informático de GENERATRUST ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS GTSA S.A., cuenta con la tecnología necesaria para controlar y administrar cada uno de los Fideicomisos administrados, en todos los aspectos que involucra su ciclo fiduciario desde la constitución de un Patrimonio o encargo, y el manejo de un proceso de titularización, como: registros contables independientes, control documentario, identificación y control de bienes fideicomitidos, control de valorización, rendición de cuentas (financiera-contable y operativa), control de vencimientos, agenda de eventos fiduciarios importantes, administración y control de flujos, contabilización completa de las operaciones asociadas al negocio y proceso de liquidación del mismo. Las obligaciones asumidas por GENERATRUST ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS GTSA S.A. en el “Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito de ASISERVY S.A.” son de medio únicamente y no de resultado. Por lo expuesto, se observa que la administradora presenta una apropiada estructura administrativa, adecuada capacidad técnica, y un aceptable posicionamiento en el mercado, con lo cual se da cumplimiento a lo determinado en el literal c, numeral 3 del Artículo 19, del Sección II, Capítulo II, Título XVI del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros.

Calidad del Activo Subyacente Conforme la Escritura Pública de la titularización, el originador transfiere y aporta al fideicomiso, a título de fideicomiso mercantil irrevocable, el derecho personal de crédito a percibir los ingresos por el cobro de la cartera comercial de crédito, con un saldo de capital cortado al 30 de abril de 2018, que asciende a la suma de USD 7´536.254,42. Para efectos de la transferencia de derecho personal de crédito a percibir el 100% de los ingresos por el cobro de la cartera comercial de crédito y el derecho de la cartera comercial de crédito que se generará hasta la total cancelación de los valores y de la total cancelación de las obligaciones del fideicomiso, mediante notas de cesión y traspaso de derechos de créditos de cada una de las facturas que conforman el total de la cartera transferida al fideicomiso. Los lineamientos más relevantes de la política comercial de ASISERVY S.A. con clientes del exterior son: dado que el comercio internacional se realiza principalmente con instrumentos bancarios, incluyendo Cartera de Crédito y Cobranza Bancaria, la cobranza está prácticamente asegurada siguiendo los procedimientos de ventas que incluyen confirmaciones con el cliente, debiendo además señalar que dicho proceso de crédito es aceptable para la concesión, recuperación y administración de su cartera exportadora. En los casos con clientes con los que ASISERVY S.A. ha trabajado por varios años y cuentan con una buena reputación en el mercado, la empresa trabaja con cobranza contra documentos escaneados, manteniendo el BL (Bill of landing) en posesión de ASISERVY S.A. hasta que se tenga confirmación del pago completo del embarque. Una vez que se tenga el pago se procede a liberar el BL para que el cliente pueda retirar la mercadería en el puerto de destino. De acuerdo a información proporcionada por el Agente de manejo, al 30 de abril de 2019, el Originador aportó facturas de la cartera comercial exportadora al Fideicomiso Mercantil “Fideicomiso Primera Titularización de la Cartera Comercial de Crédito de ASISERVY S.A.” por USD 4,90 millones, donde constan 12 clientes en 51 operaciones diferentes. Estas corresponden al segmento comercial, si se considera como parámetro las normas establecidas por la Superintendencia de Bancos del Ecuador.

CUADRO 16: DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA (Al 30 de abril de 2019)

Cartera Titularizada # de Operaciones % de Operaciones Saldo Capital (USD) % Saldo de Capital (USD)

Comercial 51 100% 4.895.704 100%

Fuente: ASISERVY S.A. / Elaboración: Class International Rating

Las 51 operaciones de la cartera titularizada, con corte al 30 de abril de 2019, fueron concedidas en función a las

condiciones de pago pre establecidas10 con los clientes que dentro de la cartera titularizada pueden ser: CAD

bancario 30 días, carta de crédito a 30 días y crédito entre 30 y 120 días, conforme se lo puede observar a continuación, en el que se evidencia que el 27,45% de las operaciones fueron concedidas con una condición de pago

10 La empresa renegocia la condición de pago pre establecida en función de factores como: cliente, monto, transporte, tiempo de transporte.



de crédito a 120 días, y que a su vez representan el 35,81% del saldo de capital total de la cartera. Existe una dispersión media en el monto de crédito de las operaciones, debido a que la operación de crédito con mayor saldo de capital por vencer suma de USD 262.656,00.

CUADRO 17: DISTRIBUCIÓN DE CARTERA POR CONDICION DE PAGO (Al 30 de abril de 2019)

Condición de Pago # Operaciones % Saldo de Capital (USD) %

CAD bancario 30 días 8 15,69% 755.621 15,43%

Crédito a 30 días 12 23,53% 1.134.355 23,17%

Crédito a 60 días 10 19,61% 830.895 16,97%

Crédito a 90 días 7 13,73% 421.866 8,62%

Crédito a 120 días 14 27,45% 1.752.967 35,81%

Total Cartera 51 100,00% 4.895.704 100,00%


A continuación se detallan las características de las condiciones de pago: • CAD Bancario 30 días (para las empresas con código AMA, FRI, GAS, CHA): consiste en transferir al importador

los documentos que representan la propiedad de la mercancía, contra el pago efectuado por la misma y al plazo especificado.

• Crédito a 30 días (para la empresa con código VAL, INT, HEN, CAM): convenio de crédito entre la empresa exportadora e importadora, en el cual se define el plazo de pago especificado y las garantías del caso.

• Crédito a 60 días (para la empresa con código INT, DIS, VAL, ABU, LIB): convenio de crédito entre la empresa exportadora e importadora, en el cual se define el plazo de pago especificado y las garantías del caso.

• Crédito a 90 días (para la empresa con código LIB, PON): convenio de crédito entre la empresa exportadora e importadora, en el cual se define el plazo de pago especificado y las garantías del caso.

• Crédito a 120 días (para la empresa con código LIB, CAM,): convenio de crédito entre la empresa exportadora e importadora, en el cual se define el plazo de pago por transacción en el rango estipulado y las garantías, de ser el caso.

Es preciso mencionar que se repiten empresas en diferentes condiciones de pago dado que en ciertas situaciones las empresas negocian con ASISERVY S.A. la condición de pago por operación. Según lo reportado por el Originador, la empresa en la actualidad se encuentra en un proceso de migración por cambio de sistema contable y ha sido más flexible en el otorgamiento de créditos, dado que ahora dispone de informes de créditos de sus clientes, información que anteriormente no poseía. De esta manera, en algunos casos se podrían encontrar casos que tengan una condición de pago diferente a la establecida previamente. Dentro de la distribución de la cartera por cliente, se pudo evidenciar que con corte abril de 2019, existen dos clientes con 26 operaciones (50,98% del total de operaciones), mismo que equivalen al 54,03% del total del saldo de capital de la cartera titularizada, evidenciando una ligera concentración tanto en operaciones como en su saldo de capital, lo que generaría un posible riesgo en caso de que dichos clientes tengan cualquier tipo de afectación y no cumpla con sus obligaciones.

CUADRO 18: DISTRIBUCIÓN DE CARTERA POR CLIENTE (Al 30 de abril de 2019)

Cliente # Operaciones % de operaciones Saldo de Capital (USD) % de operaciones

LIBERA MERCANTIA S.A. 16 31,37% 1.777.426 36,31%

ABURRA 1 1,96% 56.700 1,16%

CHARLIER BRABO GROUP N V 1 1,96% 69.760 1,42%

GASTON S.R.O 2 3,92% 186.624 3,81%

CAMIL ALIMENTOS S.A. 2 3,92% 400.438 8,18%

HENRY LAMOTTE FOOD GMBH 4 7,84% 355.671 7,26%

DISTRIBUIDORA PANAL S.A. 1 1,96% 78.588 1,61%

FRINSA DEL NOROESTE S.A. 4 7,84% 412.146 8,42%

PONTYN S.A. 5 9,80% 234.954 4,80%

VALENFOOD S.L. 4 7,84% 368.640 7,53%

INTERPRAL-ULYSSE SAS 10 19,61% 867.667 17,72%

AMATI SRL 1 1,96% 87.091 1,78%

Total Cartera 51 100,00% 4.895.704 100,00%




Al evaluar las operaciones en base a su saldo de capital, se pudo establecer que al 30 de abril de 2019, existe un total de 51 operaciones con saldos de capital que oscilan entre USD 38.491,20 como valor mínimo y USD 262.656,00 como valor máximo, de las cuales la mayor proporción, en cuanto a cantidad de operaciones, corresponde al rango de más de USD 50.001 hasta USD 100.000, componiéndose por 34 operaciones que representan el 66,67% del número total de operaciones y el 58,62% del total del saldo de capital.

CUADRO 19: DISTRIBUCIÓN DE CARTERA POR SALDO DE CAPITAL (Al 30 de abril de 2019)

Saldo de Capital # Operaciones % de operaciones Saldo de Capital (USD) %

Más de 10.001 hasta 50.000 6 11,76% 273.445 5,59%

Más de 50.001 hasta 100.000 34 66,67% 2.869.734 58,62%

Más 100.001 hasta 150.000 6 11,76% 705.131 14,40%

Más de 150.001 5 9,80% 1.047.394 21,39%

Total Cartera 51 100,00% 4.895.704 100,00%


En lo que concierne a la distribución geográfica de la cartera, se evidencia que existe concentración en 2 países, las mismas que representaron el 50,98% de las 51 operaciones, el 31,37% corresponde a Panamá y el 19,61% a Francia. Ambos países representaron el 54,03% del saldo de capital de la cartera, 36,31% por parte de Panamá y el 17,72% por parte de Francia.

CUADRO 20: DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA DE LA CARTERA (Al 30 de abril de 2019)

País # Operaciones % Saldo de Capital USD %

ALEMANIA 4 7,84% 355.671 7,26%

BELGICA 1 1,96% 69.760 1,42%

BRASIL 2 3,92% 400.438 8,18%

COLOMBIA 1 1,96% 56.700 1,16%

COSTA RICA 1 1,96% 78.588 1,61%

ESPAÑA 4 7,84% 412.146 8,42%

FRANCIA 10 19,61% 867.667 17,72%

ITALIA 1 1,96% 87.091 1,78%

PANAMÁ 16 31,37% 1.777.426 36,31%

REPÚBLICA CHECA 2 3,92% 186.624 3,81%

URUGUAY 5 9,80% 234.954 4,80%

PORTUGAL 4 7,84% 368.640 7,53%

Total Cartera 51 100,00% 4.895.704 100,00%


Finalmente, al analizar el estado de la cartera por vencimientos, se denotó que existe mayor proporción de operaciones con cartera vencida (62,75% de las operaciones), que operaciones con cartera por vencer. Situación similar a lo evidenciado en el saldo de capital, puesto que la cartera vencida abarca el 59,53% del saldo de capital de cartera. Es preciso mencionar que el vencimiento máximo de las operaciones es de 45 días, por lo cual aún no se debe sustituir la misma, dado que el contrato indica que las sustituciones se harán a cartera con más de 90 días de mora.

CUADRO 21: DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA POR VENCIMIENTOS (Al 30 de abril de 2019)

Estado # de Operaciones % de Operaciones Saldo Capital (USD) % Saldo de Capital (USD)

Cartera vencida 32 62,75% 2.914.538,95 59,53%

Cartera por vencer 19 37,25% 1.981.164,86 40,47%

Total Cartera 51 100,00% 4.895.704 100,00%


Metodología de Cálculo para el Índice de Siniestralidad Para el cálculo del índice de siniestralidad, la estructuración financiera obtuvo 36 observaciones correspondientes a los últimos 36 meses sobre la información histórica de la cartera total exportadora de ASISERVY S.A. En base a esta información se buscó calcular la morosidad sobre la misma como criterio central del Índice de Siniestralidad para el caso de ASISERVY S.A. en su condición de empresa exportadora de productos del mar.



Se enfatiza el uso de la cartera total exportadora de ASISERVY S.A. conforme dispone en el inciso segundo del Art. 14 del Capítulo V, del Título II de la Codificación de Resoluciones de la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera relativa al Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero.

En este sentido, la serie mensual histórica está comprendida entre mayo de 2015 y abril de 2018. Para mayor rigurosidad, el Índice de Siniestralidad se calcula como la relación porcentual entre el saldo de cartera morosa total exportadora mayor o igual a 30 días, y la cartera total vigente exportadora al final de cada mes.

La estructuración financiera estableció de forma estadística la serie histórica de indicadores de siniestralidad:

CUADRO 22: ESTADISTICO INDICE DE SINIESTRALIDAD (Estructuración) (USD)

INDICE DE SINIESTRALIDAD (MOROSIDAD>=30 DIAS)

Estadístico Monto en USD Resultado

Max 2.368.262 18,95%

Min - 0,00%

Media 497.008 6,19%

Mediana 310.445 4,56%

cuartil 1 79.106 1,20%

cuartil 3 609.817 9,90%

percentil 30 150.595 2,88%

percentil 60 338.443 5,87%

percentil 80 640.053 11,29%

desviación estándar (s) 597.106 5,45%

media + s 1.094.114 11,64%

media – s - 0,00%

media + 2s 1.691.220 17,09%

media - 2s - 0,00%


El promedio histórico de los últimos tres años muestra un Índice de Siniestralidad de la cartera total exportadora de 6,19%. En términos monetarios es equivalente a un saldo moroso mensual promedio de USD 497.007. En base a la información descriptiva del Índice de Siniestralidad se definieron escenarios relacionados con la probabilidad de ocurrencia de la siniestralidad de la cartera. Se calcula penalidad sobre la cobrabilidad de la cartera producto de ésta siniestralidad. Los escenarios definidos siguen el criterio de optimista, moderado y pesimista, y se los detalla en la tabla a continuación:

CUADRO 23: ESCENARIOS INDICE DE SINIESTRALIDAD (Estructuración) (USD)

Escenarios Unidad Optimista Moderado Pesimista

Criterio Percentil 30% Media Percentil 80%

Índice de Siniestralidad % 2,88% 6,19% 11,29%

Monto Cartera a Titularizar USD 7.500.000 7.500.000 7.500.000

Penalidad Siniestralidad USD 215.675 464.617 864.545

Recuperación tras penalidad USD 7.284.325 7.035.383 6.653.455

1.5 veces penalidad siniestralidad USD 323.513 696.926 1.269.818


Conforme a la definición de los tres escenarios, se prosigue con el cálculo del Índice de Siniestralidad Ponderado y la evaluación sobre la suficiencia de cobertura de los mecanismos de garantía frente a la evidencia de la siniestralidad histórica de la cartera.

CUADRO 24: CÁLCULO INDICE DE SINIESTRALIDAD PONDERADO (Estructuración) (USD)

Escenarios Unidad Optimista Moderado Pesimista

Rango de analisis

P(x<=2,88%) P(2,88%<X<11,29%) P(X>=11,29%)

Probabilidad de ocurrencia % 30,56% 47,22% 22,22%

Índice de Siniestralidad % 2,88% 6,19% 11,29%

Saldo de cartera Titularizarable Abril 2018 USD 10.008.016



Monto de cartera a Titularizar USD 7.500.000

Monto emisión USD 6.000.000

(-) Diferencia USD 4.008.016

(=) Índice de Siniestralidad Ponderado % 6,31%

Penalidad Siniestralidad Ponderada USD 473.425

1,5 veces USD 710.137


La probabilidad de ocurrencia de cada escenario se la define de la siguiente manera: probabilidad de que una observación mensual del Índice de Siniestralidad ocurra efectivamente conforme a la distribución muestral de indicadores de siniestralidad obtenida para el periodo mayo del 2015 y abril del 2018. En este sentido se obtiene la frecuencia relativa de observaciones que ocurren en cada rango de análisis establecido previamente por escenario: positivo, moderado y pesimista.

En base a la probabilidad de ocurrencia de cada escenario se obtiene el Índice de Siniestralidad Ponderada de ASISERVY S.A., que toma un valor porcentual de 6,31%.

Análisis de Escenarios En la construcción de los flujos futuros de la cartera a titularizar en los tres escenarios se aplicaron los índices de siniestralidad promedio ponderados, para determinar la variación de los flujos teóricos establecidos en función de la recuperación histórica de las facturas. Para los escenarios moderado y pesimista, la estructuración contempla en el último periodo, una devolución adicional de cartera o aporte adicional de cartera, de USD 543.158,00 y USD 350.811,00 respectivamente. A continuación, los flujos sensibilizados conforme la estructuración financiera, para cada uno de los escenarios.

CUADRO 25: ESCENARIO OPTIMISTA11

ESCENARIO OPTIMISTA

MES

INGRESO

POR

COBRO DE

CARTERA

AJUSTE

POR

SINIESTRAL

IDAD

(2,88%)

EMISIÓN

TRAMO 1 Y

2

INGRESOS

ESPERADOS

EGRESOS

DEL

FIDEICOM

ISO

PROVISION FONDO DE RESERVA

LIQUIDEZ

DISPONIBLE

PARA

REPOSICION

CARTERA

SELECCIONA

DA DE

EXPORTACIÓ

N ESPERADA

SOBRECO

LATE-

RIZACIÓN

COBERTUR

A DE

CARTERA

SOBRE

CAPITAL

INSOLUTO

(1,25

VECES)

TOTAL

MENSUAL ACUMULADA

TOTAL

MENSUAL SALDO

jun-18 3.854.157 110.833 - 3.743.324 (6.720) 30.145 23.425 - - 3.713.179 9.809.440 750.000 1,63

jul-18 3.020.644 86.864 - 2.933.780 - 23.425 - - 2.933.780 9.967.082 750.000 1,66

ago-18 3.409.899 98.057 3.000.000 6.311.842 (3.023.425) 3.000.000 - 80.000 80.000 3.231.842 8.470.124 1.500.000 1,41

sep-18 4.335.368 124.671 - 4.210.697 (1.120) 44.610 43.490 - 80.000 4.166.087 7.102.558 750.000 2,37

oct-18 3.784.114 108.819 - 3.675.295 (1.120) - 42.370 - 80.000 3.675.295 6.235.750 750.000 2,08

nov-18 3.395.425 97.641 - 3.297.784 (42.370) - - - 80.000 3.297.784 6.117.262 750.000 2,04

dic-18 4.685.773 134.747 - 4.551.026 (1.120) 44.610 43.490 - 80.000 4.506.416 5.755.299 750.000 1,92

ene-19 3.681.665 105.873 - 3.575.792 (1.120) - 42.370 - 80.000 3.575.792 7.162.316 750.000 2,39

feb-19 3.564.517 102.504 - 3.462.013 (42.370) - - - 80.000 3.462.013 9.313.671 750.000 3,10

mar-19 4.715.216 135.594 - 4.579.622 (1.120) 44.610 43.490 - 80.000 4.535.012 10.577.953 750.000 3,53

abr-19 6.048.964 173.948 - 5.875.016 (1.120) - 42.370 - 80.000 5.875.016 8.759.272 750.000 2,92

may-19 4.687.492 134.797 - 4.552.695 (42.370) - - - 80.000 4.552.695 7.808.307 750.000 2,60

jun-19 2.946.930 84.744 - 2.862.186 (1.120) 60.027 58.907 - 80.000 2.802.159 8.355.635 750.000 2,79

jul-19 2.655.606 76.366 - 2.579.240 (1.120) - 57.787 - 80.000 2.579.240 8.354.392 1.500.000 2,78

ago-19 4.121.732 118.527 3.000.000 7.003.205 (6.057.787) 6.000.000 - - 80.000 1.003.205 7.552.601 750.000 1,26

sep-19 4.817.631 138.539 - 4.679.092 (1.120) 44.610 43.490 - 80.000 4.634.482 5.712.469 750.000 1,90

oct-19 2.394.026 68.844 - 2.325.182 (1.120) - 42.370 - 80.000 2.325.182 6.669.852 750.000 2,22

nov-19 3.731.284 107.299 - 3.623.985 (42.370) - - - 80.000 3.623.985 6.445.470 750.000 2,15

dic-19 4.477.203 128.750 - 4.348.453 (1.120) 44.610 43.490 - 80.000 4.303.843 6.841.134 750.000 2,28

ene-20 3.628.011 104.330 - 3.523.681 (1.120) - 42.370 - 80.000 3.523.681 7.159.158 750.000 2,39

feb-20 4.074.572 117.171 - 3.957.401 (42.370) - - - 80.000 3.957.401 7.318.520 750.000 2,44

mar-20 4.039.503 116.163 - 3.923.340 (1.120) 44.610 43.490 - 80.000 3.878.730 7.426.490 750.000 2,48

abr-20 3.473.849 99.896 - 3.373.953 (1.120) - 42.370 - 80.000 3.373.953 7.632.927 750.000 2,54

may-20 4.445.331 127.833 - 4.317.498 (42.370) - - - 80.000 4.317.498 5.987.454 750.000 2,00

jun-20 2.741.038 78.823 - 2.662.215 (1.120) 49.142 48.022 - 80.000 2.613.073 5.856.443 750.000 1,95

jul-20 2.558.310 73.569 - 2.484.741 (1.120) - 46.902 - 80.000 2.484.741 5.284.148 750.000 1,76

ago-20 3.777.148 108.618 - 3.668.530 (3.046.902) 3.000.000 - - 80.000 668.530 4.220.618 750.000 1,41

Fuente y Elaboración: Estructuración Financiera

11 Escenario cambió con la reforma de15 de agosto de 2018.



CUADRO 26: ESCENARIO MODERADO12

ESCENARIO MODERADO

MES

INGRESO

POR

COBRO DE

CARTERA

AJUSTE POR

SINIESTRALID

AD (6,19%)

EMISIÓN

TRAMO 1 Y 2

INGRESOS

ESPERADOS

EGRESOS DEL

FIDEICOMISO


LIQUIDEZ

DISPONIBLE

PARA

REPOSICION

CARTERA

SELECCIONA

DA DE

EXPORTACIÓ

N ESPERADA

SOBRECO

LATE-

RIZACIÓN

COBERTUR

A DE

CARTERA

SOBRE

CAPITAL

INSOLUTO

(1,25

VECES)

TOTAL

MENSUAL ACUMULADA

TOTAL

MENSUAL SALDO

jun-18 3.854.157 238.761 - 3.615.396 (6.720) 30.145 23.425 - - 3.585.251 9.809.440 750.000 1,63

jul-18 3.020.644 187.126 - 2.833.518 - - 23.425 - - 2.833.518 9.967.082 750.000 1,66

ago-18 3.409.899 211.240 3.000.000 6.198.659 (3.023.425) 3.000.000 - 80.000 80.000 3.118.659 8.470.124 1.500.000 1,41

sep-18 4.335.368 268.572 - 4.066.796 (1.120) 44.160 43.490 - 80.000 4.022.186 7.102.558 750.000 2,37

oct-18 3.784.114 234.422 - 3.549.692 (1.120) - 42.370 - 80.000 3.549.692 6.235.750 750.000 2,08

nov-18 3.395.425 210.343 - 3.185.082 (42.370) - - - 80.000 3.185.082 6.117.262 750.000 2,04

dic-18 4.685.773 290.279 - 4.395.494 (1.120) 44.160 43.490 - 80.000 4.350.884 5.755.299 750.000 1,92

ene-19 3.681.665 228.075 - 3.453.590 (1.120) - 42.370 - 80.000 3.453.590 7.162.316 750.000 2,39

feb-19 3.564.517 220.818 - 3.343.699 (42.370) - - - 80.000 3.343.699 9.313.671 750.000 3,10

mar-19 4.715.216 292.103 - 4.423.113 (1.120) 44.160 43.490 - 80.000 4.378.503 10.577.953 750.000 3,53

abr-19 6.048.964 374.727 - 5.674.237 (1.120) - 42.370 - 80.000 5.674.237 8.759.272 750.000 2,92

may-19 4.687.492 290.385 - 4.397.107 (42.370) - - - 80.000 4.397.107 7.808.307 750.000 2,60

jun-19 2.946.930 182.559 - 2.764.371 (1.120) 60.027 58.907 - 80.000 2.704.344 8.355.635 750.000 2,79

jul-19 2.655.606 164.512 - 2.491.094 (1.120) - 57.787 - 80.000 2.491.094 8.354.392 1.500.000 2,78

ago-19 4.121.732 255.337 3.000.000 6.866.395 (6.057.787) 6.000.000 - - 80.000 866.395 7.552.601 750.000 1,26

sep-19 4.817.631 298.447 - 4.519.184 (1.120) 44.160 43.490 - 80.000 4.474.574 5.712.469 750.000 1,90

oct-19 2.394.026 148.307 - 2.245.719 (1.120) - 42.370 - 80.000 2.245.719 6.669.852 750.000 2,22

nov-19 3.731.284 231.149 - 3.500.135 (42.370) - - - 80.000 3.500.135 6.445.470 750.000 2,15

dic-19 4.477.203 277.358 - 4.199.845 (1.120) 44.160 43.490 - 80.000 4.155.235 6.841.134 750.000 2,28

ene-20 3.628.011 224.752 - 3.403.259 (1.120) - 42.370 - 80.000 3.403.259 7.159.158 750.000 2,39

feb-20 4.074.572 252.416 - 3.822.156 (42.370) - - - 80.000 3.822.156 7.318.520 750.000 2,44

mar-20 4.039.503 250.243 - 3.789.260 (1.120) 44.160 43.490 - 80.000 3.744.650 7.426.490 750.000 2,48

abr-20 3.473.849 215.201 - 3.258.648 (1.120) - 42.370 - 80.000 3.258.648 7.632.927 750.000 2,54

may-20 4.445.331 275.384 - 4.169.947 (42.370) - - - 80.000 4.169.947 5.987.454 750.000 2,00

jun-20 2.741.038 169.804 - 2.571.234 (1.120) 49.142 48.022 - 80.000 2.522.092 5.856.443 750.000 1,95

jul-20 2.558.310 158.485 - 2.399.825 (1.120) - 46.902 - 80.000 2.399.825 5.284.148 750.000 1,76

ago-20 3.777.148 233.990 - 3.543.158 (3.046.902) 3.000.000 - - 80.000 543.158 4.220.618 750.000 1,41


CUADRO 27: ESCENARIO PESIMISTA13

ESCENARIO PESIMISTA

MES

INGRESO

POR

COBRO

DE

CARTERA

AJUSTE

POR

SINIESTRAL

IDAD

(11,29%)

EMISIÓN

TRAMO 1

Y 2

INGRESOS

ESPERADO

S

EGRESOS

DEL

FIDEICOMIS

O


LIQUIDEZ

DISPONIB

LE PARA

REPOSICI

ON

CARTERA

SELECCIO

NADA DE

EXPORTA

CIÓN

ESPERAD

A

SOBRECO

LATE-

RIZACIÓN

COBERTURA

DE CARTERA

SOBRE

CAPITAL

INSOLUTO

(1,25 VECES)

TOTAL

MENSUAL

ACUMULAD

A

TOTAL

MENSUAL SALDO

jun-18 3.854.157 435.029 - 3.419.128 (6.720) 30.145 23.425 - - 3.388.983 9.809.440 750.000 1,63

jul-18 3.020.644 340.948 - 2.679.696 - - 23.425 - - 2.679.696 9.967.082 750.000 1,66

ago-18 3.409.899 384.885 3.000.000 6.025.014 (3.023.425) 3.000.000 - 80.000 80.000 2.945.014 8.470.124 1.500.000 1,41

sep-18 4.335.368 489.345 - 3.846.023 (1.120) 44.160 43.490 - 80.000 3.801.413 7.102.558 750.000 2,37

oct-18 3.784.114 427.123 - 3.356.991 (1.120) - 42.370 - 80.000 3.356.991 6.235.750 750.000 2,08

nov-18 3.395.425 383.251 - 3.012.174 (42.370) - - - 80.000 3.012.174 6.117.262 750.000 2,04

dic-18 4.685.773 528.896 - 4.156.877 (1.120) 44.160 43.490 - 80.000 4.112.267 5.755.299 750.000 1,92

ene-19 3.681.665 415.560 - 3.266.105 (1.120) - 42.370 - 80.000 3.266.105 7.162.316 750.000 2,39

feb-19 3.564.517 402.337 - 3.162.180 (42.370) - - - 80.000 3.162.180 9.313.671 750.000 3,10

mar-19 4.715.216 532.219 - 4.182.997 (1.120) 44.160 43.490 - 80.000 4.138.387 10.577.953 750.000 3,53

abr-19 6.048.964 682.763 - 5.366.201 (1.120) - 42.370 - 80.000 5.366.201 8.759.272 750.000 2,92

may-19 4.687.492 529.090 - 4.158.402 (42.370) - - - 80.000 4.158.402 7.808.307 750.000 2,60

jun-19 2.946.930 332.628 - 2.614.302 (1.120) 60.027 58.907 - 80.000 2.554.275 8.355.635 750.000 2,79

jul-19 2.655.606 299.745 - 2.355.861 (1.120) - 57.787 - 80.000 2.355.861 8.354.392 1.500.000 2,78

ago-19 4.121.732 465.231 3.000.000 6.656.501 (6.057.787) 6.000.000 - - 80.000 656.501 7.552.601 750.000 1,26

sep-19 4.817.631 543.779 - 4.273.852 (1.120) 44.160 43.490 - 80.000 4.229.242 5.712.469 750.000 1,90

oct-19 2.394.026 270.220 - 2.123.806 (1.120) - 42.370 - 80.000 2.123.806 6.669.852 750.000 2,22

nov-19 3.731.284 421.160 - 3.310.124 (42.370) - - - 80.000 3.310.124 6.445.470 750.000 2,15

dic-19 4.477.203 505.354 - 3.971.849 (1.120) 44.160 43.490 - 80.000 3.927.239 6.841.134 750.000 2,28

ene-20 3.628.011 409.504 - 3.218.507 (1.120) - 42.370 - 80.000 3.218.507 7.159.158 750.000 2,39

feb-20 4.074.572 459.908 - 3.614.664 (42.370) - - - 80.000 3.614.664 7.318.520 750.000 2,44

mar-20 4.039.503 455.950 - 3.583.553 (1.120) 44.160 43.490 - 80.000 3.538.943 7.426.490 750.000 2,48

abr-20 3.473.849 392.103 - 3.081.746 (1.120) - 42.370 - 80.000 3.081.746 7.632.927 750.000 2,54

12 Escenario cambió con la reforma del 15 de Agosto de 2018. 13 Escenario cambió con la reforma del 15 de Agosto de 2018.



may-20 4.445.331 501.757 - 3.943.574 (42.370) - - - 80.000 3.943.574 5.987.454 750.000 2,00

jun-20 2.741.038 309.388 - 2.431.650 (1.120) 49.142 48.022 - 80.000 2.382.508 5.856.443 750.000 1,95

jul-20 2.558.310 288.763 - 2.269.547 (1.120) - 46.902 - 80.000 2.269.547 5.284.148 750.000 1,76

ago-20 3.777.148 426.337 - 3.350.811 (3.046.902) 3.000.000 - - 80.000 350.811 4.220.618 750.000 1,41


Luego del análisis y estudio realizado a la capacidad de la cartera para generar flujos, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. señala que la cartera tiene una adecuada aptitud para general flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado, por lo tanto, la cartera brindaría flujos suficientes para cubrir en forma adecuada con todos los pagos que deba afrontar el fideicomiso, tanto para amortizar la deuda de capital e intereses, realizar provisiones para pagos, así como con el resto de obligaciones, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato de fideicomiso y en las proyecciones que constan en la estructura financiera de la presente emisión. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en el literal a, numeral 3 del Artículo 10, del Sección II, Capítulo II, Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Monto Máximo de la Emisión: La cartera inicial del Fideicomiso Mercantil “Fideicomiso Primera Titularización de Cartera Comercial de Crédito ASISERVY S.A.”, ascendió a la suma de USD 7,54 millones de capital, cuya fecha de corte es el 30 de abril de 2018. Dicho monto es superior a los USD 3,00 aprobados para la emisión del primer tramo. Al 30 de abril de 2019, el saldo de capital de la cartera es superior al saldo de capital de la emisión (monto colocado), pues su cobertura fue de 233,13%. Mientras que el saldo de capital de la cartera sobre el saldo total de la emisión (la oferta pública sigue vigente), presentó una cobertura del 163,19%

CUADRO 28: SALDO DE CAPITAL DE CARTERA VS. CAPITAL TITULARIZACIÓN (USD)

Saldo de Capital de

Cartera Saldo Capital Emisión Total Saldo de capital cartera / Saldo Capital Emisión

4.895.704 2.100.000,00 (monto colocado) 233,13%

4.895.704 3.000.000,00 (monto total) 163,19%


Luego del análisis y estudio de los valores emitidos frente al monto máximo que podría emitirse, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. señala que el monto a emitirse por medio de la titularización de cartera está dando cumplimiento a lo establecido en el Artículo 5, numeral 4, literal b, Sección I, Capítulo V, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.

Estudios sobre el Patrimonio y la estructura

Las titularizaciones son procesos mediante los cuales se emiten títulos valores susceptibles de ser negociados y colocados en el mercado de valores, con cargo a un patrimonio autónomo, que deberá pagar las obligaciones financieras a los inversionistas en las condiciones acordadas. La calificación de riesgo no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener un instrumento, ni una garantía de pago, ni estabilidad en su precio, sino una evaluación de su riesgo involucrado. El proceso de análisis requiere verificar aspectos cualitativos y cuantitativos de si el emisor y el originador presentan información representativa y válida, sin que esto signifique que se realice un proceso adicional de auditoría a la misma, ni que la calificadora se responsabilice sobre la veracidad de ella. Se trata de determinar, a juicio de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. si los estados financieros, la cartera transferida y otros antecedentes complementarios, son suficientes para inferir razonablemente la situación financiera del patrimonio fideicomitido y, evaluar el riesgo asociado a los títulos de oferta pública emitidos a raíz del proceso de titularización. Todos estos aspectos han sido estudiados en la titularización de la cartera comercial de crédito de ASISERVY S.A., los mismos que tienen una fortaleza importante, así como una



interesante proyección de recuperación de flujos y cobertura de los pagos. Para la calificación de los valores producto de un proceso de titularización, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. considera necesario evaluar una serie de factores que incluyen: la calidad del activo subyacente, la seguridad de los flujos de caja esperados, los mecanismos de cobertura, así como la experiencia y calidad del originador y del administrador fiduciario, además de la estructura legal del fideicomiso. Estos aspectos han sido analizados en la titularización de cartera comercial de crédito de ASISERVY S.A., los mismos que guardan razonablemente consistencia, debiendo destacarse la adecuada estructura del administrador fiduciario para manejar estos procesos. En base a estos temas CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. busca establecer la probabilidad de que los inversionistas reciban a tiempo el pago de capital e intereses según lo establecido en el contrato de fideicomiso, así como la cobertura de los Mecanismos de Garantía establecidos. De esta forma, se determina que la titularización de cartera está en capacidad de generar los flujos adecuados para cubrir con el pago a los inversionistas, además, los Mecanismos de Garantía son aceptables para darle liquidez a la titularización, en caso de requerir, la misma que cubre hasta determinado monto de pagos. El contrato de fideicomiso resguarda el uso y manejo adecuado de los recursos, y le da seguridad legal a la titularización, mientras que la constitución de un Comité de Vigilancia aporta al seguimiento del desempeño operativo y financiero del fideicomiso.

Riesgo de la Economía Sector Real

De acuerdo con las previsiones realizadas por la ONU, el crecimiento mundial se mantendrá en el 3,0% en 2019 y 2020, tras una expansión del 3,1% en 2018. En los Estados Unidos se prevé que el crecimiento se ralentice hasta el 2,5% en 2019 y el 2% en 2020 a medida que se disipa el estímulo fiscal de 2018. En el caso de la Unión Europea se prevé un crecimiento estable del 2,0%, con posibles riesgos hacia la baja. En China se prevé que el crecimiento se reduzca moderadamente, del 6,6% en 2018 al 6,3% en 2019. La ralentización del crecimiento en China y en Estados Unidos también podría reducir la demanda de productos básicos, lo que afectaría a los

exportadores de esos productos de África y América Latina14.

Las cifras de crecimiento mundial no reflejan las fragilidades y el ritmo desigual del progreso económico en todo el mundo. Si bien las perspectivas económicas a nivel mundial han mejorado en los dos últimos años, en varios países en desarrollo se ha producido una disminución de los ingresos per cápita. Según la ONU, se prevén disminuciones o un débil crecimiento del ingreso per cápita en 2019 en América Latina y el Caribe, donde persiste inestabilidad, como la constricción de las condiciones financieras; los efectos de las huelgas; la incertidumbre política; y las tensiones comerciales. Los pronósticos realizados por El Fondo Monetario Internacional (FMI), el Banco Mundial, la ONU y la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (Cepal) consideran que la región se verá afectada por un menor flujo de capital, mayor volatilidad en los mercados internacionales y las tensiones entre Estados Unidos y China, entre otros factores. Para la economía ecuatoriana, diversos organismos, tanto locales como internacionales, prevén un lento crecimiento económico para el año 2019. Por ejemplo, de acuerdo a las previsiones de crecimiento publicadas por la ONU, en 2019 el país crecerá un 0,9% y un 1,2% en 2020, después de presentar un crecimiento de 1,0%

en 2018. La CEPAL estima un crecimiento del 0,9% en 201915. De igual forma, el FMI16 y el Banco Mundial17,

ubican las estimaciones de crecimiento del país en 0,7% al cierre del 2019. Para el Banco Central del Ecuador (BCE), la economía crecería un 1,4% en 2019. Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados a abril de 2019 o los más próximos disponibles a la fecha, se presentan a continuación:

14 https://www.un.org/development/desa/dpad/wp-content/uploads/sites/45/WESP2019_BOOK-ES-sp.pdf 15 https://www.cepal.org/es/comunicados/actividad-economica-america-latina-caribe-se-expandira-13-2018-18-2019 16 https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2018/09/24/world-economic-outlook-october-2018 17 http://www.worldbank.org/en/publication/global-economic-prospects



CUADRO 29: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR

Rubro Valor Rubro Valor

PIB real (millones USD 2007) IV trimestre 2018 18.094,51 Crecimiento anual PIB (t/t-4) IV trimestre 2018 0,8%

Deuda Externa Pública como % PIB (marzo- 2019) 32,8% Inflación mensual (abril– 2019) 0,17%

Balanza Comercial Total (millones USD) marzo 2019 196.6 Inflación anual (abril – 2019) 0,19%

Reservas Internacionales (millones USD abril 2019) 3.488,3 Inflación acumulada (enero-abril - 2019) 0,19%

Riesgo país (17 - mayo - 2019) 572 Remesas (millones USD) año 2018 3.030,58

Precio Barril Petróleo WTI (USD al 21 – mayo- 2019)18 62,99 Tasa de Desempleo Urbano (marzo 2019) 5,8%

Fuente: Banco Central del Ecuador- Ministerio de Finanzas- Bloomberg -INEC / Elaboración: Class International Rating

Producto Interno Bruto (PIB): Como se mencionó anteriormente, las estimaciones de crecimiento del PIB del país realizadas por diversas entidades, en promedio fluctúan alrededor del 1,3%. De acuerdo con el último reporte de las Cuentas Nacionales Anuales publicado por el Banco Central del Ecuador, el PIB en términos reales en 2017 alcanzó USD 70.955,69 millones y reflejó un crecimiento del 2,4%; este dinamismo se explica principalmente por el aumento de la inversión agregada, el gasto de consumo final de hogares y gobierno y las

exportaciones19. Al tercer trimestre de 2018, el PIB real alcanzó USD 18.064,20 millones y reflejó una variación

interanual de 1,37% y un crecimiento trimestral de 0,88%, donde el gasto de consumo final de los hogares fue

la variable que tuvo la mayor incidencia en la variación interanual20.

Durante marzo 2019, las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 1.752,91 millones, siendo superior en 4,60% en relación a las compras externas realizadas en su similar periodo de 2018 (llegó a USD 1.675,83 millones). Por grupo de productos, las importaciones en valor FOB fueron en: bienes de capital, bienes de consumo, materias primas, productos diversos y combustibles y lubricantes. La procedencia de los bienes radica principalmente de China, Estados Unidos, Brasil, Alemania, Rusia, Italia, Colombia, Perú y otros.

Por su parte, las exportaciones totales en marzo de 2019 alcanzaron USD 1.949,54 millones, siendo superior en 5,22% frente al mismo mes del 2018 (que alcanzó USD 1.852,87 millones). En valor FOB, las ventas externas de petróleo crecieron un 12,96%, dado que se registró un valor unitario promedio del barril exportado de petróleo y derivados que pasó de USD 64,94 durante marzo 2018 a USD 60,14 en marzo 2019. Por otro lado, las exportaciones no petroleras registradas en marzo de 2019 incrementaron apenas en 0,46% frente al mismo periodo del 2018, alcanzando USD 1.152,8 millones. Según el FMI, las exportaciones ecuatorianas están sufriendo por no poder igualar los precios más bajos ofrecidos por la competencia. La estructura de precios de Ecuador es excesiva en 31%.

Por otro lado, desde inicios de 2017, Ecuador está obligado a reducir su producción petrolera debido al acuerdo pactado en la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), con el objetivo de estabilizar el precio del barril de crudo. No obstante, Ecuador firmó un decreto ejecutivo que permite la suscripción de contratos de

participación con petroleras privadas, lo que impulsaría la explotación del crudo21. A través de la ronda petrolera

"Intracampos", el Gobierno aspira captar 1.000 millones de dólares de inversión privada para 8 campos menores

ubicados en la Amazonía del país22. La OPEP y sus aliados, anunciaron en diciembre 2018 una reducción conjunta

de su producción petrolífera de 1,2 millones de barriles diarios al primer semestre de 2019, para evitar un exceso de oferta y frenar así la caída de los precios que se evidencia desde octubre 2018. Ecuador deberá reducir 2,5% de una producción de 524.000 barriles diarios. Actualmente, Ecuador tiene una producción de 515.000 barriles

diarios23.

El precio del petróleo West Texas Intermediate (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, muestra un comportamiento ligeramente volátil durante 2018, pues en enero se registró un promedio de USD 63,70 por barril, ascendió a USD 70,98 en julio, y cae a USD 49,52 a diciembre de 2018 (USD 62,99 a mayo 2019). La proforma presupuestaria 2019, estima un valor de USD 50,05 para las exportaciones de petróleo.

18 https://www.up.com/customers/surcharge/wti/prices/index.htm 19 https://www.bce.fin.ec/index.php/boletines-de-prensa-archivo/item/1113-el-bce-actualiza-la-cifra-de-crecimiento-de-la-econom%C3%ADa-en-el-2017 20 https://contenido.bce.fin.ec/home1/estadisticas/cntrimestral/CNTrimestral.jsp 21 https://alnavio.com/noticia/14386/economia/lenin-moreno-estimula-la-inversion-privada-para-elevar-la-produccion-de-petroleo.html 22 https://www.lahora.com.ec/noticia/1102185313/contratos-de-8-campos-petroleros-garantizarian-50_-de-beneficios-para-ecuador 23 http://noticiasbvg.com/la-cotizacion-del-petroleo-cae-pese-al-recorte-de-la-opep/

https://www.up.com/customers/surcharge/wti/prices/index.htm

https://www.lahora.com.ec/noticia/1102185313/contratos-de-8-campos-petroleros-garantizarian-50_-de-beneficios-para-ecuador

http://noticiasbvg.com/la-cotizacion-del-petroleo-cae-pese-al-recorte-de-la-opep/



GRÁFICO 2: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL CRUDO DE PETRÓLEO (WTI)

Fuente: https://www.up.com/customers/surcharge/wti/prices/index.htm / Elaboración: Class International Rating

El total de recaudación tributaria acumulado sin contribuciones solidarias a abril de 2019 sumó USD 5.474,98 millones, siendo un 4,94% superior a lo registrado entre enero y abril de 2018 (USD 5.217,39 millones). Entre los impuestos con mayor aporte destacan, el Impuesto al Valor Agregado (IVA de operaciones internas y de importaciones) con USD 2.272,27 millones, el Impuesto a la Renta (IR) con USD 2.248,11 millones, el Impuesto a la Salida de Divisas (ISD) con USD 375,81 millones, y el Impuesto a los Consumos Especiales (ICE de operaciones

internas y de importaciones) con USD 301,43 millones24.

La inflación anual de precios en febrero 2019 fue de 0,19%, luego de registrarse doce meses consecutivos de inflación anual negativa desde septiembre 2017 hasta agosto 2018. Por otro lado, la inflación mensual se ubicó en 0,17%, lo que se debe, principalmente a la variación en los precios de los segmentos de transporte; recreación y cultura; y, alimentos y bebidas no alcohólicas.

En referencia al salario nominal promedio, para el año 2019, se fijó en USD 459,6125; mientras que el salario unificado nominal fue de USD 394,00. En términos reales, el indicador del salario real, que mide la cantidad de

bienes que se puede adquirir con el salario nominal promedio, se situó en 109,09 a abril de 201926. En cuanto

al costo de la canasta básica familiar a febrero de 2019, ésta se ubicó en USD 715,7027, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de USD 735,47 sin incluir fondos de reserva, es decir, presenta una cobertura del 102,76% del costo de la canasta.

En relación a los indicadores laborales a diciembre de 2018, se observó que el 71,1% de la población nacional se encuentra en edad de trabajar; de ésta, el 65,6% se halla económicamente activa (8,03 millones de personas). Para el mismo periodo se aprecia que la tasa de desempleo nacional alcanzó 3,7% (4,6% a diciembre 2017) y el empleo bruto nacional se ubicó en 63,2% (64,6% a diciembre 2017), donde el empleo adecuado fue de 40,6%, inferior en 1,7% al registrado en diciembre 2017 (42,3%)28. Estas variaciones son estadísticamente significativas. Los resultados de la encuesta muestran además un incremento significativo de la tasa de otro empleo no pleno que pasó de 24,1% en diciembre 2017 a 28,8% en diciembre 2018. Para la institución Cordes, son importantes las señales económicas que envíe el Gobierno para que crezca la economía, pero ya no con base en el

endeudamiento y el gasto público, sino que se tomen medidas para restar rigidez al mercado laboral29.

La pobreza a nivel nacional, medida por ingresos, se ubicó en 23,2% a diciembre 2018, implicando un incremento de 1,7% con respecto al mismo periodo del año previo. Por su parte, la pobreza extrema fue de 8,4% a diciembre de 2018, reflejando un incremento de 0,5% en relación a diciembre de 2017. La ciudad que mayor nivel de pobreza presentó fue Guayaquil (9,9%) y Quito la que presenta mayor pobreza extrema (2,4%), mientras que Cuenca presenta la menor tasa de pobreza (4,2%) y menor pobreza extrema (0,8%). La pobreza difiere en las zonas rurales, donde estos indicadores superan a los obtenidos en las ciudades; así, la pobreza en el área rural

24 http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion 25 https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201904.pdf 26 Es el valor del salario nominal promedio dividido para el índice de precios al consumidor del mes de referencia. Está expresado como índice cuya base es 2014=100. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2019/Abril-2019/Boletin_tecnico_04-2019-IPC.pdf 27 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2019/Febrero-2019/Boletin_tecnico_02-2019-IPC.pdf 28 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/EMPLEO/2018/Diciembre-2018/122018_Presentacion_Mercado%20Laboral.pdf 29 https://www.eluniverso.com/noticias/2018/07/17/nota/6863150/mas-160000-pierden-empleo-pleno

33,62

49,1

41,6

52,81

50,17

64,7373,25

50,93

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https://www.up.com/customers/surcharge/wti/prices/index.htm

https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201904.pdf



alcanzó el 40,0% en diciembre 2018. Para la medición de la pobreza, el INEC compara el ingreso per cápita familiar con la línea de pobreza y pobreza extrema, que en diciembre 2018 se ubicaron en USD 84,79 y USD

47,78 mensuales por persona respectivamente30.

De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés referenciales no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial mensual fue de 5,61% para mayo de 2019, mientras que la tasa activa referencial mensual fue de 8,62%; existiendo un spread de tasas activas y pasivas de

3,01%31.

En lo que respecta a la evolución de la oferta crédito en el sistema financiero nacional, durante el tercer trimestre 2018, los bancos y mutualistas, fueron más restrictivos en el otorgamiento de los créditos productivo y microcréditos, dado que el saldo entre los bancos menos y más restrictivos, fue negativo. En cambio, los créditos de consumo fueron menos restrictivos y para vivienda el saldo fue nulo. Por su parte, las cooperativas

fueron menos restrictivas en microcrédito y más restrictivas en consumo y vivienda32.

El flujo de remesas que ingresó al país durante el año 2018 totalizó USD 3.030,58 millones, cifra superior en 6,70% con respecto al año 2017. El incremento se atribuye a la expansión y dinamismo económico registrado tanto en Estados Unidos como en Europa (principalmente en España), lo que permitió a los migrantes ecuatorianos enviar un mayor flujo de dinero a sus familiares. Durante 2018, el 90,54% del total de remesas recibidas provinieron de los países: Estados Unidos (56,22% de las remesas), España (26,14%), Italia (5,29%) y México (2,89%). Del total de remesas recibidas, Guayas, Azuay, Pichincha y Cañar concentraron el 74,76% del total de remesas (USD 2.265,78 millones)33.

Los flujos de inversión extranjera directa (IED) para el tercer trimestre de 2018 fueron de USD 200,44 millones; monto superior en 34,68% al registrado en su similar periodo en el 2017 (que alcanzó USD 148,83 millones). La mayor parte de la IED se canalizó principalmente a ramas productivas como: servicios prestados a las empresas, construcción, comercio, explotación de minas y canteras e industria manufacturera. Por país de origen, los flujos de IED provienen principalmente de Holanda, Uruguay, China, España, Colombia, Bélgica, Bermudas, Chile,

Inglaterra, Italia, Estados Unidos y otros34.

Al mes de marzo de 2019, de acuerdo con información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD 37.080,3 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses. Esta cifra fue un 7,27% superior en relación a marzo de 2018 (USD 34.567,1 millones), mientras que el saldo de

deuda externa privada a marzo 2019 fue de USD 8.552,2 millones, que equivale al 7,89% del PIB35, conforme

datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Considerando la relación deuda/PIB, al mes de enero de 2019, según datos del Ministerio de Finanzas del Ecuador, la deuda pública consolidada (externa e interna) se

encontró en 45,3% del PIB36, superando el límite del 40% del PIB. De acuerdo con el Ministro de Finanzas, el país

tiene cerca de USD 51.214,8 millones de deuda total entre externa e interna, y si se considera las otras obligaciones (venta anticipada de petróleo) se añadirían cerca de USD 10.000 millones adicionales, que

bordearían el 57% del PIB37.

La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha sido variable, es así que para diciembre de 2016 se incrementaron a USD 4.259 millones y disminuyeron a USD 2.451 millones en 2017 y USD 2.677 millones en 2018. Los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. A abril de 2019 el saldo de reservas internacionales alcanzó los USD 3.488,3 millones.

30 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/POBREZA/2018/Diciembre-2018/201812_Pobreza.pdf 31 https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorMonFin/TasasInteres/Indice.htm 32 https://contenido.bce.fin.ec/home1/economia/tasas/ET-ODC-IIIT-2018.pdf 33 https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/Remesas/ere201805.pdf 34 https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/InversionExtranjera/Directa/indice.htm 35 Para el año 2019 se establece una previsión de un PIB de USD 113.097,3 millones. 36 https://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2019/02/Bolet%C3%ADn-Deuda-P%C3%BAblica-Enero-2019_finalOK.pdf 37 https://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/4/ecuador-deuda-publica-martinez



La calificación crediticia de Standard & Poor's para Ecuador se sitúa en B- con perspectiva estable. En la última revisión de este indicador se mantuvo esta calificación, donde se resalta que el Gobierno se ha embarcado en medidas de ajuste que buscan reducir gradualmente el déficit fiscal del país, pese a que persisten desafiantes perspectivas fiscales y restricciones en su acceso al financiamiento externo38. Por su parte, la calificación de Moody´s para los bonos de deuda ecuatoriana bajó de B3 estable a B3 negativo, cuando Ecuador consiguió en diciembre de 2018 deuda por USD 900 millones de China, lo cual indica un deterioro en la percepción del

mercado acerca de la capacidad de pago del país39. De igual forma, la agencia Fitch Rating bajó la calificación

crediticia de Ecuador por segunda vez en menos de seis meses. Así, la calificación pasó de B- con perspectiva estable en agosto de 2018 a B- con perspectiva negativa en enero de 2019. Las principales razones para la baja en la calificación son las crecientes necesidades de financiamiento del Gobierno, la falta de recursos del fisco, la falta de profundidad en el programa de optimización del gasto público y del tamaño del Estado, el cuestionamiento de la efectividad del préstamo de China, entre otros. Pese a que el Gobierno estima cerca de USD 8.000 millones en necesidades de financiamiento para 2019, Fitch considera que el país necesitará, al

menos, 9.000 millones de nueva deuda40.

Por otro lado, entre las medidas evaluadas para reducir el gasto fiscal en 2018, está la Ley de Fomento Productivo

y los incentivos tributarios41, la remisión tributaria, el Plan de Prosperidad 2018-2021 en el que se redujo el

subsidio de la gasolina súper y la optimización del subsidio industrial42, al mismo tiempo que se anunció una

reducción de subsidios a los combustibles de gasolina Extra y Ecopaís43 . De acuerdo con las cifras del Ministerio

de Finanzas, el 2018 se cerró con un déficit fiscal de USD 3.333,9 (3% del PIB), reflejando una reducción de 42,9%

frente a 201744.

Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa ASISERVY S.A. es una empresa ecuatoriana constituida el 07 de marzo de 1995, e inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Guayaquil el 30 de marzo del mismo año, cuyo objeto social radica principalmente en la actividad pesquera en las fases de procesamiento y comercialización interna y externa de camarón, calamar, pesca blanca y atún fresco y/o congelado, la producción de atún pre cocido y congelado, así como la facultad de ejercer la fase extractiva de pesca blanca, atún y camarón y como pesca acompañante calamar, mediante flota propia, arrendada o asociada. La compañía tiene una de duración de 50 años contados a partir de la fecha de inscripción en el Registro Mercantil. Con fecha 22 de mayo de 2013, mediante Escritura Pública celebrada ante el Notario Público Tercero del cantón San Pablo de Manta (provincia de Manabí), se amplió el objeto social de ASISERVY S.A., incluyendo dentro del mismo a la producción, comercialización y venta al por mayor y menor de harina de pescado. Actualmente, ASISERVY S.A. se dedica a la producción y comercialización de lomos y conservas de atún, no obstante cuando la compañía inició sus operaciones, ésta se enfocó en el segmento de lomos pre cocidos para el cual el mercado Europeo se constituyó como su principal cliente permitiéndole a la empresa crecer de manera importante, sin embargo debido a la gran demanda de atún en el mundo y al hecho de que las conservas representan un producto que entrega un mayor margen, en el año 2008 la compañía decidió incursionar en el segmento de las conservas. ASISERVY S.A. se encuentra ubicada en el km 5½ de la vía Manta a Rocafuerte en la provincia de Manabí y su planta tiene una capacidad instalada para procesar diariamente hasta 157 TM de materia prima (atún). La infraestructura de la compañía está compuesta por terrenos, edificaciones, salas de procesamiento modernas, maquinaria automatizada con tecnología de punta, cámaras frigoríficas para almacenaje de 4.820 TM de materia

38 https://www.standardandpoors.com/en_US/web/guest/article/-/view/type/HTML/id/2046505 39 http://noticiasbvg.com/credito-de-china-por-900-millones/ 40 https://lahora.com.ec/quito/noticia/1102214497/agencia-fitch-vuelve-a-bajar-la-calificacion-crediticia-de-ecuador 41 https://www.elcomercio.com/actualidad/leyeconomica-asamblea-aplicacion-ejecutivo-debate.html 42 https://www.eluniverso.com/noticias/2018/09/13/nota/6950837/deficit-fiscal-9967-millones-hasta-agosto 43 https://www.eluniverso.com/noticias/2018/12/18/nota/7104063/asambleista-advierte-que-gobierno-actualiza-precios-combustibles 44 https://www.eluniverso.com/noticias/2019/01/09/nota/7129304/deficit-cae-casi-mitad-dice-finanzas



prima y amplias bodegas para almacenaje de conservas hasta de 200.000 cajas, las mismas que son ocupadas en un 100%.

Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo

Al 30 de abril de 2019, ASISERVY S.A. presenta un capital suscrito y pagado que asciende a la suma de USD 10,48 millones, siendo sus accionistas los que se detallan a continuación:

CUADRO 30: ACCIONISTAS

Nombre Capital (USD) Participación (%)

HERRERA MIRANDA AMANDA ISABEL 209.520,00 2,00%

NUÑEZ HERRERA CARLOS ALFREDO 5.133.240,00 49,00%

NUÑEZ HERRERA JUAN FRANCISCO 5.133.240,00 49,00%

Total 10.476.000,00 100,00%


ASISERVY S.A. es gobernada por medio de la Junta General, y administrada por medio del Presidente, el Gerente General, el Sub Gerente General, así como también es fiscalizada por un Comisario. La Junta General es el órgano supremo de la compañía, con la capacidad de resolver todos los asuntos relacionados con los negocios sociales, así como la toma de decisiones que se juzgue conveniente en la defensa de los derechos de la compañía. Al Presidente de la compañía le corresponde convocar a las Juntas Generales, presidirlas, suscribir conjuntamente con el Gerente General de la compañía los títulos de acciones de la compañía y ejercer las demás atribuciones que se indiquen en los estatutos correspondientes. Por su parte, el Gerente General se encuentra facultado para representar legal, judicial y extrajudicialmente a la compañía y consecuentemente está facultado para realizar toda clase de gestiones, actos y contratos como nombrar y remover empleados, abrir y cerrar cuentas bancarias en Bancos del Ecuador, entre otras funciones, siempre y cuando esté autorizado por la Junta General de Accionistas. El Presidente, el Gerente General de la compañía, serán designados por la Junta General de Accionistas por el lapso de cinco años, pudiendo ser reelegidos. Finalmente, es importante señalar que el Comisario, también designado por la Junta General de Accionistas, tiene derecho ilimitado sobre la fiscalización y vigilancia de las operaciones sociales de la compañía, y a diferencia de las autoridades antes mencionadas, dura un año en sus funciones, pudiendo ser reelegido. De acuerdo al organigrama de la empresa, se observa que su estructura organizacional refleja además otras gerencias y departamentos de apoyo acorde a la necesidad que tiene la compañía, su actividad y buen funcionamiento.

GRÁFICO 3: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA

Fuente y elaboración: ASISERVY S.A.



Es importante mencionar que la Plana Gerencial de ASISERVY S.A. cuenta con personal altamente capacitado, motivado y con la experiencia suficiente en cada campo que se desempeñan, con el fin de cumplir con las expectativas y propósitos establecidos por la compañía en cada departamento del cual están a cargo. Además, de acuerdo a la filosofía de la compañía, recientemente se ha completado un equipo de trabajo renovado y al que se integraron varios colaboradores con importante experiencia.

CUADRO 31: PRINCIPALES EJECUTIVOS

Cargo Nombre

Presidente Econ. Carlos Núñez Herrera

Gerente General Econ. Gustavo Núñez Márquez

Sub Gerente General Juan Francisco Núñez Herrera

Asesor Estratégico Mauricio Salazar Ledesma

Gerente Operaciones Ing. Joffre Yépez

Gerente Financiero Ing. Oscar Gamarra

Gerente Comercial Ing. Santiago Pinto

Gerente de Producción Ing. Freddy Pachay

Gerente de I+D+I Ing. José Salazar

Gerente de RRHH Ing. Susana Delgado

Gerente Aseg. Calidad Ing. Mónica Cortéz

Gerente de Mantenimiento Ing. Daniel Mayorga

Gerente IT Ing, Cristian Molina

Jefe de Logística Sgto. Adolfo Martínez

Coordinador de Sistemas de Gestión, Sanitización y Servicios Generales Ing. Mónica Cortéz


Gobierno Corporativo ASISERVY S.A. es una empresa de carácter familiar, liderada por su Gerente General, el Econ. Gustavo Núñez Márquez, y el apoyo de sus hijos, quienes han desempeñado un papel importante en el desarrollo de la compañía. En abril de 2015, ASISERVY S.A. culminó el proceso de implementación de Protocolo Familiar, el mismo que servirá de base para el siguiente paso institucional que será la implementación de Gobierno Corporativo, y para esto, la compañía contrató los servicios de INTERNACIONAL FINANCE CORPORATION – IFC (división privada del Banco Mundial). Actualmente la empresa se encuentra en el proceso final de implementación de cada una de las recomendaciones sugeridas por el IFC. Hemos contratados los servicios del Dr. Patricio Peña y Dra. Mónica Villagómez expertos locales en implementación de Gobierno Corporativo para llevar gran parte de dichas recomendaciones, las mismas que serán implementadas durante el segundo semestre del año en curso.

Es importante mencionar que dentro de las 27 recomendaciones, 7 están siendo ejecutadas por Asiservy, 10 por consultores locales y 5 por IFC. Existen 5 recomendaciones que serán implementadas si Asiservy decide abrir el paquete accionario.

Empleados En lo que concierne al personal de ASISERVY S.A., es importante realizar una distinción entre el personal de temporada y el personal fijo, puesto que el primero comprende principalmente al personal que se contrata para que trabaje en el proceso de la producción para el cual la mano de obra es imprescindible, comprendiendo tareas como limpieza de lomos, panzas, despellejamiento, limpieza de bandejas y otras similares. Al 30 de abril de 2019, son 596 los empleados que se encuentran desarrollando este tipo de actividades en la compañía, mientras que el personal fijo que trabaja en ASISERVY S.A. asciende a 180 colaboradores, distribuidos en diferentes áreas (562 y 183 colaboradores en octubre de 2018). Es importante señalar que en la compañía no existen sindicatos ni comités de trabajadores.



Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria. Por lo señalado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los literales e y f del Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.

Empresas vinculadas o relacionadas ASISERVY S.A. mantiene relación accionarial con la empresa NAVIWAX S.A., de la cual es propietaria del 99,99% de las acciones. Adicionalmente, en el cuadro descrito a continuación se especifican las vinculaciones de tipo accionarial que mantienen los accionistas de ASISERVY S.A.:

CUADRO 32: COMPAÑÍAS RELACIONADAS

Nombre Compañía

NUÑEZ HERRERA CARLOS ALFREDO

ENEALTER S.A.

GASPACIFICO S.A.

MONTECRISTOIL&REFINO SERVICES S.A.

ECUADORIANCOMPANY S.A.

INMOBILIARIA N&H CIA. LTDA.

SERVICIOS PETROPACIFICO S.A.

PISCANTUR S.A.

NUÑEZ HERRERA JUAN FRANCISCO

ENEALTER S.A.

INDUSTRIA NH SIMILA NHSIMIL CIA. LTDA.

INMOBILIARIA N&H CIA. LTDA.

EMPRENDER MANTA EMPREMANTA CIA. LTDA.

PISCANTUR S.A.

ASECONOFIS S.A.

HERRERA MIRANDA AMANDA ISABEL INMOBILARIA N&H CIA LTDA.

INDUSTRIA NH SIMILA NHSIMIL CÍA LTDA.

PISCANTUR S.A.


Otros Aspectos de la Empresa Productos

ASISERVY S.A. participa dentro del segmento de los pre-cocidos, elaborando y exportando conservas y lomos pre-cocidos como tal, pescados congelados, pouch y harina. Los lomos pre-cocidos de atún son adquiridos como materia prima para la elaboración de conservas de atún en países de la comunidad Europea, ya que en países como España, Italia y Francia, el proceso manual de la limpieza del atún, implica un alto costo de mano de obra en el que debería incurrir y que prefieren evitar al importar los lomos de países como el nuestro. Por otro lado, las conservas de atún se relacionan más con consumidores de tipo final ya que estos productos no sólo ofertan una importante fuente de proteínas sino la posibilidad de ser almacenados por un mayor tiempo y de ser consumidos con facilidad en tiempos cortos de preparación. La línea de pescado congelado es de comercialización sin transformación, es decir, el pescado se vende al granel una vez descargado de las embarcaciones pesqueras clasificado por tallas y especies a comerciantes locales, los cuales se encargan de filetear el pescado para que sea entregado al cliente final. Adicionalmente y debido a que la tendencia de hoy en día es disponer de opciones alimenticias que estén prácticamente listas para el consumo tan solo al abrir el producto, ASISERVY S.A. ya cuenta con un portafolio de productos con valor agregado que están empezando a tener aceptación entre sus clientes y entre los que se incluyen productos como ensaladas de atún, arroz con atún y otros.



CUADRO 33: SEGMENTO DE NEGOCIO

Segmento %

LOMOS 12.27%

CONSERVAS 13.91%

POUCH 36.00%

PESCADO CONGELADO 35.37%

HARINA 2.44%


Estrategias Tanto la línea de lomos como la de conservas cuenta con su propia estrategia de venta, aunque en el fondo parten de la misma filosofía de ASISERVY S.A. que es fidelizar al cliente buscando establecer y mantener relaciones de largo plazo con sus clientes, ya que aunque la compañía está en capacidad de competir por pedidos tipo spot, siempre tendrán preferencia los clientes que deseen promover una relación estable a largo plazo. Las principales estrategias de ASISERVY S.A. se encuentran enfocadas a la selección de los mercados en los que participará activamente, para lo cual ha tomado en consideración los criterios que se mencionan a continuación: Países con PIB per Cápita mayor que USD 5.000.- De acuerdo a esto, la estrategia de la compañía es buscar mercados en donde las necesidades del consumidor están mudando hacia productos listos para el consumo, tal es el caso de las conservas y productos con valor agregado (ensaladas de atún y atún con otros insumos). Esto estaría relacionado con el estilo de vida de los consumidores, quienes disponen de menos tiempo para preparar comidas en sus hogares y que dentro de un contexto de mejora económica en sus países están dispuestos a pagar por opciones sanas de alimentación así como a realizar un upgrade en los productos que consumen (sardinas a atún, o a atún desmenuzado e incluso a atún en lomitos, etc). Ventajas competitivas vs. otros países.- considerando que varios de los grandes centros de producción de conservas se encuentran en el Pacífico Occidental (Tailandia, Filipinas, y Papúa Nueva Guinea) los costos de fletes desde Ecuador hasta países Asiáticos y Africanos es mayor que desde Bangkok, por lo que la competencia en estos mercados, que además tienden a ser de un bajo PIB per cápita, se da principalmente por precio. Menor competencia local.- De acuerdo a este último criterio, ASISERVY S.A. excluye a clientes en donde existe una presencia importante de productores locales de conservas (Italia, España y Francia) dado que en estos países usualmente existen protecciones gubernamentales muy fuertes en tema de aranceles y trámites de permisos. Líneas de Productos.- Puntualmente, en cuanto a la línea o segmento de lomos, ASISERVY S.A. busca su reactivación, promoviendo ventas de volumen que permitan lograr economías a escala, así como recuperar clientes y contratos a largo plazo, mientras que para las conservas actualmente la compañía busca su crecimiento en América Latina y Europa además de introducir dinámicamente los productos con valor agregado que como ya se mencionó anteriormente incluyen ensaladas, arroces y envases tipo pouch.

Clientes Los productos de ASISERVY S.A. son destinados en su mayoría al mercado de exportación, de modo que entre los principales clientes a abril de 2019, específicamente de clientes del extranjero, se encuentra Libera Mercantia S.A. (Panamá) que representa el 22,00% de las ventas, seguido de Interpral-Ulysse SAS. (Francia) con el 14,62% y Redisco Alimentación S.L. (España) con 6,43% de las ventas, entre otros. Ecuador representó el 33,18% de las ventas de la compañía para diciembre de 2018 y el 42,51% para abril de 2019.



GRÁFICO 4 y 5: PRINCIPALES A CLIENTES ABRIL 2019


En cuanto a la política de las cuentas por cobrar que maneja ASISERVY S.A., es importante mencionar que dado el giro de negocio de la empresa, es muy extraño que posea cuentas por cobrar morosas, en vista de que en su mayoría las transacciones de exportación se realizan por medio de instrumentos bancarios, incluyendo cartas de crédito y cobranzas bancarias. Además, con los clientes que la compañía ha trabajado durante varios años y que cuentan con una buena reputación en el mercado, ASISERVY S.A. puede trabajar con cobranza contra documentos escaneados, manteniendo el BL (before landing) en su posesión hasta que tenga la confirmación del pago completo del embarque, luego de lo cual se libera el BL para que el cliente pueda retirar la mercadería en el puerto de destino. La combinación del giro del negocio de Asiservy S.A., los instrumentos bancarios para el comercio exterior y las políticas con clientes ubicados en países con mayor riesgo hacen que la cartera de la empresa esté completamente sana y no requiera de provisiones para cartera dudosa o morosa. No obstante, de acuerdo a lo reportado por el informe de auditoría externa del año 2018, “Clientes locales y del exterior corresponden a créditos por venta de pescado congelado y procesado, los cuales tienen vencimiento promedio entre 30 y 60 días y no generan intereses”. Para abril del 2019, la composición de la cartera, presentó solamente cartera por vencer, correspondiente a un 55,33%, de cartera por vencer de 1 a 30 días, seguida de la cartera por vencer de 31 a 60 días con el 17,50%, y finalmente el 27,17% restante, se dividió en cartera por vencer entre 61 a 90 días con el 13,10% y cartera por vencer a más de 90 días que representó un 14,06%.

GRÁFICO 6 y 7: ESTADO DE LA CARTERA A ABRIL 2019


Proveedores Como se puede observar en el siguiente gráfico, los principales proveedores de ASISERVY S.A. corresponden a quienes la abastecen de materia prima, es decir de atún.



En relación a lo anterior, el 40% del requerimiento de atún como materia prima en Ecuador está cubierto por embarcaciones de Flota Atunera Ecuatoriana, concentrada principalmente en el puerto de Manta (formada por 90 barcos que van desde las 100 toneladas métricas de captura hasta más de 1.300 toneladas de captura, lo que la convierte en una de las más grandes del mundo). La captura de atún que se realiza en nuestro país está distribuida entre las especies Yellowfin, Bigeye y Skipjack en mayor proporción. De hecho, el Skipjack es el tipo de atún más popular por su consumo y nivel de captura en aguas del pacifico occidental, siendo el referente de fijación de precios para el resto de tipos de especies en función a su tamaño. En tal sentido, la provisión de materia prima no se puede asegurar con convenios a largo plazo debido a la volatilidad de los precios en el mercado internacional.

Al 30 de abril de 2019, se observa que su principal proveedor es el de materia prima con una participación del 80,62% sobre el costo total de ventas, dejando con una menor participación a los proveedores de materiales directos, mano de obre directa y otros proveedores. Asiservy S.A. comunicó que en diciembre de 2018, se presentó la misma representación sobre los proveedores.

GRÁFICO 8: PRINCIPALES PROVEEDORES A ABRIL 2019

6 Fuente: ASISERVY S.A. / Elaboración: Class International Rating

En relación a las políticas de pago que mantiene ASISERVY S.A. con sus proveedores, estas se encuentran establecidas en el momento de la negociación, donde los plazos para los diferentes tipos de adquisiciones regirán a partir de la entrega a satisfacción del producto, insumo o servicio en las diferentes instalaciones de la compañía. De igual manera mantienen como política realizar cruce de cuentas con proveedores de forma automática, con el fin de que cualquier descuento pactado sea descontado directamente de la factura pendiente de pago, lo que evidencia que la empresa posee una muy buena aceptación con sus proveedores, por lo que ha desarrollado una capacidad de negociación con ellos. Finalmente los proveedores tendrán un pago por semana y este será mediante cheque para proveedor nacional y mediante transferencia electrónica de fondos para el caso de proveedores del exterior.

Política de Precios

Para comprender la política de precios de ASISERVY S.A., es importante mencionar que la compañía no mantiene un inventario de producto terminado, puesto que la producción se realiza una vez que se tiene confirmada una venta. Por esto, la empresa ha definido una política de mantener ventas confirmadas para las siguientes 4 a 6 semanas de producción, lo que le permite planificar y utilizar los recursos de una mejor manera. En función de lo anterior, ASISERVY S.A. contempla variaciones en los precios de sus productos de modo que cuando las ventas confirmadas en un determinado momento son menores a 4 semanas de producción, estas tendrán un descuento hasta un 3,00% en el precio base para buscar confirmar ventas hasta llegar a completar las ventas equivalentes al periodo de producción mencionado anteriormente que es de 4 a 6 semanas; y si por el contrario, las ventas confirmadas superan las 5 semanas, se incrementará su precio hasta un 3,00% para mejorar el margen de contribución. La política de precios antes descrita busca maximizar la rentabilidad, mantener una alta utilización de la capacidad de la planta y un bajo déficit de insumos escasos, para este último



caso, la compañía busca impulsar las ventas utilizando los gaps de precio entre las distintas categorías, favoreciendo los productos con una menor cantidad del producto escaso, cualquiera sea este. Los precios son establecidos en base al mercado y al precio de la materia prima de la coyuntura. Asiservy S.A. tiene como presupuesto los siguientes márgenes brutos por línea de negocio:

- Lomos: 12% - Conservas: 17% - Pouches: 16% - Pescado Congelado: 9% - Harina: 20%

Política de Financiamiento Al 30 de abril de 2019, el indicador de apalancamiento de la compañía se fijó en 1,83 veces, determinando además que los pasivos de ASISERVY S.A. financiaron el 64,60% de los activos, mientras que el patrimonio lo hizo en 35,40%. La mayor porción de la deuda con costo corresponde a obligaciones adquiridas con entidades financieras como lo es la Corporación Financiera Nacional, Banco del Austro, Banco del Pichincha y Banco de Guayaquil, Produbanco. Adicionalmente se presenta una porción de Mercado de Valores y operaciones de factoring.

GRÁFICO 9 y 10: DEUDA FINANCIERA ABRIL 2019


Política de Inversiones

Las inversiones realizadas por ASISERVY S.A. están direccionadas en función de un crecimiento programado de la demanda del mercado exterior. ASISERVY S.A. ha realizado inversiones en maquinaria y equipo y terrenos. Adquiriendo una máquina etiquetadora, una empacadora, dos cocinas de atún a vapor, un sistema moderno de cocción de pescado entre otras, siendo importante mencionar que todas estas inversiones se realizaron con capital propio. Las inversiones de la empresa están enfocadas en planta con un “payback” menor de 2 años, esto conlleva un aumento de productividad, reducción de costos y mejores márgenes.

Regulaciones a las que está sujeta la Empresa y Normas de Calidad Siendo una sociedad Anónima regida por las leyes ecuatorianas, ASISERVY S.A. se encuentra sujeta a la regulación de los organismos de control como el Servicio de Rentas Internas, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, así como de los Municipios. Por otro lado, uno de los factores que le ha permitido a ASISERVY S.A. posicionarse entre las 10 principales exportadoras de atún del Ecuador y ser reconocida a nivel internacional como una empresa con elevados



estándares de calidad, es justamente el hecho de que esta cuenta con varios registros, licencias y certificaciones, los cuales se muestran a continuación: • Buenas prácticas de manufacturas internacionales. • Certificado INP (Instituto Nacional de Pesca del Ecuador) • Registro del Sistema Nacional de Vigilancia y Control del Instituto Nacional de Higiene y Medicina Tropical

“Leopoldo Izquieta Pérez” de Ecuador. • Hazard Analysis and Critical Control Points (HACCP) mercado Europeo y Estados Unidos. • Registro 454 – Unión Europea • Certificación KOSHER para la comunidad Judía Ortodoxa • Servicio Nacional de Sanidad y Calidad Agroalimentaria (SENASA) – mercado argentino • Instituto Nacional de Vigilancia de Medicamentos y Alimentos (INVIMA) – mercado colombiano • DOLPHIN SAFE – otorgada por el Earth Islan Institute • Marcas registradas en Unión Europea, Colombia y Venezuela • Norma Mundial de Seguridad Alimentaria BRC Versión 6 – mercado alemán • Norma IFS Food Versión 6 (Higher Level – 99,05%).

Responsabilidad Social y Ambiental

Como una contribución activa y voluntaria al mejoramiento, social, económico y ambiental de todos quienes se relacionan con la empresa, es decir con sus empleados, clientes y comunidad en general, ASISERVY S.A. realiza varias acciones que le permiten alcanzar el bienestar y la estabilidad laboral de dichos empleados, la entrega a sus clientes de productos de calidad que satisfagan sus expectativas, habiendo trabajado para ello con procesos no perjudiciales para el medio ambiente y consecuentemente para la sociedad. ASISERVY S.A. con el objetivo de brindar un espacio de formación de niños apasionados por disciplinas deportivas y de limitadas condiciones económicas de la ciudad de Manta, ha fomentado el desarrollo de su centro de aprendizaje CAF Nuñez que es hoy es extensivo a los cantones de Jaramijó, Montecristi y que acoge alrededor de 300 niños y jóvenes convertido en un agente de contribución a la sociedad fomentando la recreación y el sano esparcimiento. Es por esto que el 10 de marzo de 2015, 20 niños de la CAF Nuñez cambiaron positivamente sus vidas viajando a Madrid–España para conocer las instalaciones del Club Deportivo Real Madrid, un viaje que significó toda una aventura para los menores. Convencidos de que la juventud es la semilla del futuro del país, ASISERVY S.A. promueve y apoya el desarrollo de eventos que permiten cultivar a los jóvenes emprendedores para la creación de ideas que pueden llegar a ser un gran aporte para la sociedad.

Riesgo Legal Según lo reportado por la compañía, ASISERVY S.A. al 30 de abril de 2019, no mantiene procesos judiciales en su contra en los actuales momentos.

Eventos Importantes

• Dentro del informe de auditoría externa del año 2018, dentro de las cuestiones claves de auditoría, hace mención al deterioro de los activos financieros – provisión por incobrabilidad de cuentas por cobrar. Al ser la comercialización de productos provenientes de actividad pesquera el negocio de la empresa, representó aproximadamente el 99% de los ingresos, lo que generó que sus cuentas por cobrar ascienda a USD 11,7 millones, representando el 18% de los activos. La compañía tiene como política otorgar créditos a los clientes locales, del exterior y relacionados hasta 90 días. En función del comportamiento de recuperabilidad de los saldos por cobrar y evidencia del negocio, la empresa ha determinado una estimación para la provisión de deterioro de su cartera en base a la evaluación de la antigüedad de la misma, probabilidad de recuperación basada en la experiencia pasada y a cambios en condiciones económicas del país que se relacionen con la capacidad de pago de sus clientes, la evaluación de todos estos requieren de un amplio uso del juicio y criterio profesional de la Administración.



• Adicionalmente, el informe de auditoría externa del año 2018, consideró como cuestión clave de auditoría a la valuación de las propiedades de inversión. La compañía posee lotes de terreno registrados como propiedades de inversión los cuales están garantizando préstamos con instituciones financieras y emisión de obligaciones. En el año 2018, el importe en libros de las propiedades de inversión ascendió a USD 14,9 millones, que representaron el 23% de los activos. La apropiada valuación de estos activos depende del monitoreo constante por parte de la Administración, así como de juicios significativos para determinar las vidas útiles y el análisis de indicios de deterioro.

• Con fecha 25 de junio de 2019, se realizó por parte de la empresa auditora una rectificación a la Nota 4 de a los estados financieros de Asiservy S.A., puesto que posterior a la emisión de los estados financieros, la empresa auditora fue informada por parte de Asiservy que se realizó una depuración del sistema contable en el módulo de cuentas por cobrar y hubo una actualización en los vencimientos de la cartera.

• Implementación de recomendaciones de IFC – Gobierno Corporativo. (Contratación de experta local para evaluar desenvolvimiento de las sesiones del Directorio).

• Alianzas estratégicas con proveedores de pescado congelado.

• Desarrollo de nuevas líneas de negocios (Pescado congelado, línea institucional 401/611).

• Compra de una embarcación pesquera con capacidad de hasta 700 TM. Dicha embarcación fue adquirida por una nueva empresa del grupo (Piscantur S.A.)con el apoyo de la Corporación Financiera Nacional. La embarcación abastecerá a la planta de Asiservy entre un 15% al 20% con una materia prima de alta calidad.

• Elaboración del Plan Estratégico 2019-2021.

• El 01 de noviembre de 2018, la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas decidió aprobar el aumento del Capital Social de la Compañía ASISERVY S.A en la suma de un setecientos mil dólares de los Estados Unidos de América, financiadas con la reinversión de las utilidades del ejercicio económico 2017, mediante la emisión de setecientas mil acciones ordinarias y nominativas de USD 1,00, con lo que la empresa alcanza un capital social de USD 10.476.000,00, de acuerdo a la escritura de aumento de capital celebrada el 14 de diciembre del 2018 ante el Notario Tercero del Cantón Manta e inscrita en el Registro Municipal de la Propiedad y Mercantil del Cantón Jaramijó el 20 de diciembre de 2018.

Liquidez de los títulos Con fecha 25 de septiembre de 2018, se realizó la primera colocación de los títulos correspondientes a la “VTC-ASISERVY-T1”, determinando que hasta el 30 de octubre de 2018 se colocó el 70,00% del primer tramo. ASISERVY S.A. con corte abril de 2019, ha participado anteriormente en el Mercado de Valores, tal como se muestra a continuación:

CUADRO 34: EMISIONES REALIZADAS (USD)

Instrumento Año Emisión Resolución Aprobatoria Monto Autorizado Monto Colocado Saldo de Capital

Emisión de Obligaciones 2013 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-13-5913 10.000.000,00 10.000.000,00 1.687.500,00

Titularización 2018 SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-00007922 3.000.000,00 2.100.000,00 3.000.000,0045


Presencia Bursátil

De acuerdo con lo dispuesto por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, se incluye para el análisis de la presencia bursátil, la referencia de las transacciones realizadas en las Bolsas de Valores, siendo la fórmula utilizada la siguiente: Presencia Bursátil = Número de días Negociados Mes / Número de Ruedas Mes. Según lo que informan las Bolsas de Valores, no han existido negociaciones en el mercado primario y secundario durante el periodo noviembre 2018 a abril 2019 para los valores de la Emisión de Obligaciones sujeto de calificación en el presente informe; por lo que no se puede calcular dicho indicador al corte mencionado.

45 Dado que sigue en vigencia la oferta pública de los valores.



Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., observó y analizó la presencia bursátil. Por lo señalado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en el literal f del Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.

Situación del Sector El atún es una especie marítima migratoria, siendo el pescado más capturado y consumido en todo el mundo. Su pesca se realiza a nivel mundial, para ofrecerse bajo diferentes presentaciones, clasificadas por tipo de proceso o producto terminado. El principal productor de túnidos a nivel mundial es Tailandia, seguido por Ecuador, que cuenta con la flota atunera más potente del Pacífico Oriental. Para el Presidente de la Cámara Nacional de Pesquería (CNP), el Ecuador se posiciona como primero en calidad por sus sistemas de trazabilidad y manejo de políticas laborales. La industria atunera genera alrededor de USD 1.000 millones de divisas para la economía ecuatoriana y ocupa a unas 25.000 personas de forma directa en las plantas industriales y la flota de barcos, pero genera otros miles de empleos indirectos vinculados en negocios conexos, proveedores de insumos

como son envases de hojalata, cartones y etiquetas46.

La actividad pesquera abarca todas las provincias costeras del Ecuador. De las provincias de El Oro, Manabí, Guayas y Esmeraldas provienen una variedad amplia de productos que se exporta. De acuerdo con las estadísticas de la CNP, el Ecuador mantiene el trono en el Pacifico Oriental, con un total de 192.224 toneladas métricas durante enero a agosto 2018, el país lidera las capturas de atún en ese lado del océano, representando el 45,05% de las capturas totales de atún registradas en dicho periodo. El segundo lugar lo ocupa México con 98.685 toneladas (23,13% de las capturas), seguido de Panamá con 50.040 (11,73% de las capturas), Venezuela con 19.731, Nicaragua con 12.304 y finalmente Estados Unidos con 11.036 toneladas. El resto de capturas fue obra de flotas de otros países del área, que suman 42.651 toneladas. Tras dos años malos se recuperaron las ventas para 2017, no obstante, la principal preocupación sigue siendo el factor de competitividad en costos, en relación con sus competidores. A eso suma las tasas de interés altas para financiamiento, el costo de energía y agua y la falta de contratos diferenciados para el sector. Esta recuperación en ventas se debe tanto al incremento en los precios (sobre todo en los países asiáticos del Pacífico Central y Occidental) que hizo que la materia prima suba de precio, favoreciendo al Ecuador; como al Acuerdo Comercial con la Unión Europea, que benefició las exportaciones de atún, pues se impulsó el envío de lomos y conservas de atún a los países europeos, sobre todo a España. Ecuador apunta a la consolidación de su oferta, para así conservar el segundo puesto que, como exportador, tiene a nivel mundial. El año pasado este producto le significó al país $ 1.109 millones en ingresos. Del total de que se exporta, el 50% va a Europa. Uno de sus principales compradores es España con el 17,00%, no obstante, antes ese mercado representaba un 25,00%.

CUADRO 35: TOP 10 DE PAÍSES EXPORTADORES DE CONSERVAS DE ATÚN 2018

Países Toneladas Valor exportado (miles USD)

Tailandia 514.272 2.256.195

Ecuador 222.299 1.109.984

España 108.512 681.696

China 105.794 484.760

Indonesia 82.234 387.289

Filipinas 134.900 353.022

Países Bajos 59.934 324.368

Seychelles 48.910 280.845

Mauricio 54.122 272.877

Vietnam 53.751 261.836

Fuente: MAP TRADE (INTERNATIONAL TRADE CENTER)47 / Elaboración: Class International Rating

46 https://www.revistalideres.ec/lideres/ecuador-industria-procesa-atun-exportacion.html 47 https://www.expreso.ec/economia/precios-sostenibilidad-atun-industria-NN2816186



Entre las complicaciones que enfrenta la industria del atún se encuentran los factores exógenos naturales, pues este es un negocio que depende de la naturaleza con factores oceanográficos que marcan la escasez o la abundancia e impactan en los precios. Además, esta industria puede verse perjudicada de la inelasticidad de ajuste en sus gastos operativos, pues en muchos casos las plantas no se pueden acoplar a los ritmos de producción, pues si existe menos producto para procesar no es sencillo reducir el número de trabajadores.

La oferta exportable del sector de pesca y acuacultura con sus productos insignias como son el camarón y atún en conserva, representan el segundo y tercer rubro más importante del total de las exportaciones no petroleras ecuatorianas. La industria pesquera atunera del país es la segunda más grande y moderna de América; y la calidad y volumen de exportación del camarón ecuatoriano lo ubica al país entre los más grandes exportadores

a nivel mundial48. En el Ecuador, las exportaciones de atún y pescado, así como la de enlatados de pescado, se

encuentran categorizadas dentro de las exportaciones No Petroleras, entendiéndose a las primeras como Tradicionales y las de enlatados de pescado como No Tradicionales. Como se mencionó anteriormente, para el año 2017 se mostró un incremento del 16% en toneladas exportadas de atún, en comparación al 2016 y se reflejó en un incremento del 34,58% en miles de dólares. De acuerdo con las expectativas del presidente de la CNP, se espera que en las proyecciones de ventas al cierre del 2018 sean similares. Las tres especies principales de captura de la flota atunera en Ecuador son barrilete, aleta amarilla y patudo.

Conforme a los datos de la Cámara Nacional de Pesquería49, las exportaciones de lomos y conservas de atún en

2018, registraron una variación anual del 5,40% en valores y 0,20% en peso frente a lo registrado en 2017, pues alcanzaron USD 1.151.563 miles (FOB) y 236.653 toneladas (USD 1.092.414 miles y 236.297 toneladas en 2017). Las exportaciones de productos pesqueros registraron un incremento interanual del 4,06% entre enero y marzo de 2019 respecto a su similar de 2018, totalizando USD 1.163,54 millones. Por su parte, las exportaciones de atún cayeron en 3,44% respecto a su similar de 2018, registraron a USD 20,63 millones entre enero y marzo de 2019.

GRÁFICO 11: TONELADAS EXPORTADAS (ABRIL 2019)


Una de las primeras resoluciones del presidente Lenin Moreno ha sido darles independencia a la acuicultura y a la pesca con la creación de un nuevo ministerio. Actores del área se muestran optimistas con este decreto. Esperan decisiones ejecutivas más directas y que sea conformado por personas que conozcan sus necesidades. El vicepresidente de la Cámara Nacional de Pesquería, cree que esta decisión ayudará a que los problemas de la acuacultura y la pesca sean tratados como prioridad. “No es que el sector estaba descuidado, pero el ministerio anterior tenía suficiente peso, para ser uno solo, con la agricultura y la ganadería”, explica. “Ahora nos toca velar para que todo se organice bien y haya la institucionalidad del caso”. La directora ejecutiva de la Cámara Ecuatoriana de Industriales y Procesadores Atuneros, por su parte, aspira a que el nuevo Gabinete cree políticas pesqueras que impulsen la competitividad del sector. Así mismo, que agilite

48 http://www.proecuador.gob.ec/compradores/oferta-exportable/fishing-and-aquaculture/ 49 https://camaradepesqueria.com/wp-content/uploads/2019/02/ATUN-EN-CONSERVA-2018.pdf



todos los procesos con una toma de decisiones más directa y que fomente la investigación. La nueva entidad tendrá su sede en Manta y estará conformada por el actual viceministerio y las unidades que se encuentran bajo su dependencia, entre éstas el Instituto Nacional de Pesca. Una de las empresas atuneras en el Ecuador es ASISERVY, la cual desempeña sus actividades, en la elaboración de conservas de atún, harina de pescado, lomos de atún pre cocido, pescado entero congelado y pouches. Debido al Acuerdo Comercial Multipartes, el sector atunero se vio beneficiado, permitiendo a empresas como ASISERVY entrar al mercado Europeo competitivamente e incrementar las exportaciones hacia la Unión Europea. A pesar de que la producción de atún requiere de maquinaria especializada y de alto costo, ASISERVY cuenta con los equipos que permiten realizar productos en vidrio y pouch, además de las latas que son el producto más común.

Finalmente, se debe indicar que el sector donde desarrolla sus actividades la empresa, tiene como barreras de entrada: la necesidad de economías de escala, la necesidad de fuertes inversiones de capital en laboratorios, maquinaria, tecnología, etc., el acceso a proveedores internacionales, altas necesidades de capital de trabajo para la materia prima y para los inventarios de maquinaria, alta diferenciación de los productos existentes, la experiencia en el sector y el Know how necesario para incursionar en este sector. La principal barrera de salida que tiene el sector es la dificultad que pueden tener las empresas para liquidar sus activos altamente especializados o para adaptarlos a otra actividad. El sector en general mantiene una aceptable capacidad para transferir al precio de sus productos los cambios en los costos de insumos, materia prima, fabricación, aranceles, entre otros.

Expectativas Al atún ecuatoriano se le hace difícil competir en precios, por sus altos costos de producción, esta vez se apuesta por la calidad y la sustentabilidad del producto. Con ello tratan que la oferta sea mucho más atractiva, frente a la fuerte competencia asiática que año a año se apodera de nuevos mercados. Lo que están buscando es consolidarse más y deben empezar a dar a conocer la nueva marca de atún sustentable que tiene Ecuador, para ello, la industria ya tiene listo un sistema para certificar sus procesos, bajo los fundamentos de la FAO, que empezará a implementarse desde el 2019. Se busca que los consumidores conozcan el producto, basado en un nuevo proceso que brinda la seguridad de ser un producto legal, que es declarado, que durante su elaboración asegure que no se está empleando la mano de obra infantil, que en estos procesos se apoya sobre todo la mano

de obra femenina y que respeta el medio ambiente 50.

El Ecuador ha realizado en los últimos años significativos esfuerzos para mejorar la cobertura y orientación de los servicios agropecuarios, sin embargo, subsisten nudos críticos que obstaculizan la cristalización de dichos esfuerzos. Por ello la actual administración gubernamental, se ha propuesto revisar la política agraria y definir sus lineamientos estratégicos para la década entre el 2015 y 2025, como instrumento de gestión que permita alcanzar las metas propuestas de inclusión y transformación del sector agrario ecuatoriano. En función de ello el pasado 11 de noviembre Ecuador firmó el acuerdo con la Unión Europea, lo negociado en el Acuerdo permitirá el ingreso al mercado europeo sin aranceles de rosas, palmito, café, aceite de palma, margarinas, cacao, chocolate, jugos y confites de frutas tropicales, mermeladas, vegetales, cereales, entre otros productos. Algunos de esos productos de exportación benefician directamente a pequeños productores tanto de la sierra como de la costa. El Acuerdo precautela la producción de los principales bienes agrícolas nacionales, mediante plazos adecuados para la reducción arancelaria y otros mecanismos en función de la sensibilidad del producto. A fin de cuidar la producción agrícola del Ecuador, se excluyeron productos como: carnes y procesados de bovino, carnes y procesados de aves, maíz y derivados, arroz y derivados, soya, papa congelada, azúcar, mantequilla, queso fresco, leche en polvo, yogurt, maíz dulce, embutidos cocidos de porcinos y alimentos para animales. Tales exclusiones representan cerca del 60% del valor bruto de la producción agropecuaria del país, el

50 https://www.expreso.ec/economia/precios-sostenibilidad-atun-industria-NN2816186



40% del empleo y son sectores donde el peso de la participación de los pequeños productores está en el orden

del 80%51.

Dentro de los programas desarrollados para el 2018 por el Ministerio de Agricultura y Ganadería, seguirán trabajando con los insumos agrarios y con la reducción de costos de producción del 15% y 20% mediante

subsidios52. Además de la firma del convenio de cooperación interinstitucional entre el Ministerio de Agricultura

y Ganadería (MAG), el Instituto Nacional de Economía Popular Solidaria (Ineps) y la Asociación de Zamoranos del Ecuador; que tiene como objetivo el fomentar la capacitación y la asistencia técnica para el fortalecimiento

de la economía popular y solidaria, así como la agricultura familiar campesina53.

Posición Competitiva de la Empresa ASISERVY S.A. clasifica como su principal competencia a los productores y procesadores de atún internacionales, donde las oportunidades comerciales de ofertar el atún ecuatoriano son muy buenas por la alta competitividad en calidad y precio del producto así como la rapidez en su despacho y el tiempo de traslado hacia Latinoamérica y Europa. A continuación se detalla la participación de mercado por línea de negocio:

GRÁFICO 12: PARTICIPACIÓN EN EL MERCADO POUCHES

GRÁFICO 13: PARTICIPACIÓN EN EL MERCADO CONSERVAS

GRÁFICO 14: PARTICIPACIÓN EN EL MERCADO LOMOS

GRÁFICO 15: PARTICIPACIÓN MERCADO INSTITUCIONALES54

Fuente: Asiservy S.A. / Elaboración: Class International Rating

Una ventaja competitiva y comparativa de ASISERVY S.A. frente a sus competidores es la continua presencia en ferias alimenticias y congresos internacionales como la participación activa en SIAL (Francia), ANUGA (Alemania), European Seafood Exposition (Bélgica) y la Conferencia Mundial del Atún (Tailandia), esto ha hecho que la compañía cuente con un reconocimiento de marca en los principales actores del mercado mundial, consiguiendo en su última participación en Bélgica tres nuevos clientes. Una importante ventaja comparativa frente a las compañías ecuatorianas es que muchas empresas trabajan con la empresa Global Trimarine con márgenes bajos.

51 http://www.comercioexterior.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2015/04/CARTILLA-UNION-EUROPEA-1.pdf 52 http://www.eldiario.ec/noticias-manabi-ecuador/459387-fortaleceran-el-sector-ganadero-y-agricola-en-el-2018/ 53 https://www.agricultura.gob.ec/gobierno-firma-convenio-para-fortalecer-la-economia-solidaria-y-la-agricultura-familiar/ 54 El mercado institucionales corresponde a conservas de atún en formato 401 y 603 (más enfocado a hoteles y restaurantes)



Esto permite que Global Trimarine mejore sus márgenes de oferta y demanda, pero perjudica a sus clientes finales, algunos de estos clientes prefieren trabajar con proveedores independientes como lo es ASISERVY S.A. Todos estos factores impactaron de manera importante a las grandes y pequeñas empresas debido a que el nivel adquisitivo de los consumidores disminuyó, por lo cual las compras de los importadores también cayeron. Sumado a esto la especulación sobre la caída de los precios de materia prima generaba presión por parte de los importadores para que los productores ofrecieran precios más bajos. De igual manera, y por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de ASISERVY S.A., evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen.

CUADRO 36: FODA

FORTALEZAS DEBILIDADES

Personal calificado y comprometido

Alta rotación de personal operativo Manejo de información estratégica del sector

Directivos visionarios con liderazgo

Líneas de producción flexibles (Versatilidad)

Mejorar la automatización de los procesos Credibilidad financiera

Buena Imagen

Sistema integrado de gestión de calidad Carga de trabajo operativo para obtención de información

Enfoque de innovación (Procesos y Tecnología)

OPORTUNIDADES AMENAZAS

Tratado de Libre Comercio con Estados Unidos

Narcotráfico

Políticas gubernamentales

Incentivos tributarios de países competidores

Tener alianzas con socios estratégicos Barreras arancelarias

Débil control de los entes reguladores de la pesca

Información relevante del sector pesquero Volatilidad de los precios de materia prima

Competencia desleal

Financiamiento externo a mejores tasas Barreras Logísticas (Puerto)

Incorporación de Perú al mundo del atún

Posicionar marcas propias nuevas Especulación del mercado

Crisis mundial

Captación de clientes por sanciones a otras plantas Ingreso de Thai Union

Condiciones climáticas


Riesgo operacional El riesgo operacional comprende la posibilidad de que el resultado económico y los flujos de una compañía se vean afectados al encontrarse expuesta a ciertos aspectos o factores de riesgo asociados con su recurso humano, procesos, la tecnología que utiliza, el manejo de la información, entre otros. Para ASISERVY S.A., uno de los principales riesgos se encuentra asociado con la provisión de su materia prima principal, es decir, del atún como tal, pudiendo ser que por factores de tipo natural asociados al clima o comportamiento propio de la especie, disminuya su oferta a nivel mundial; no obstante, como ya se mencionó anteriormente, las autoridades pertinentes trabajan constantemente en promover la sostenibilidad del sector, de modo que la especie no sea afectada y que se pueda disponer de ella de forma permanente y tanto como sea necesario sin afectar el medio ambiente. Desde otro punto de vista, debe mencionarse además que, en condiciones normales, el riesgo que existe de que ASISERVY S.A. no disponga del atún para su procesamiento, es realmente mínimo, considerando que en base al nivel de producción de la compañía, su requerimiento de materia prima es una cantidad por demás manejable y bien cubierta por proveedores o flotas sean nacionales o del exterior. Podría considerarse también que un riesgo adicional que puede afectar a la compañía se encuentra asociado a la concentración que existe en sus ventas, de acuerdo a lo cual la línea de negocio de pescado congelado a diciembre del 2018, abarca el 29,10% de sus ingresos mientras que la línea pouch y lomos poseen una



participación del 30,27% y 20,54%, sin embargo, y según como se comentó con anterioridad, una de las estrategias actuales a las que ASISERVY S.A. está apuntando es producir e introducir dinámicamente productos con valor agregado, los cuales por tendencia de mercado tienen buena acogida y que además le reportarían un mejor margen a la compañía. Adicionalmente, es importante mencionar que ASISERVY S.A. cuenta con cobertura sobre sus operaciones e instalaciones mediante pólizas de seguro contratadas para: incendio, lucro cesante incendio, robo y/o asalto, equipo y maquinaria contratista, fidelidad privada, rotura de maquinaria, transporte interno (TN), dinero y valores, transporte (TR), responsabilidad civil, mismas que están vigente hasta diciembre de 2019. En caso de que la planta no esté en condiciones idóneas para operar, la empresa tiene la capacidad de comprar o maquilar su materia prima en otras plantas de la industria que se encuentren operativas en el mercado interno o en el mercado internacional específicamente el asiático con el objetivo de poder cumplir con los despachos que mantienen con los clientes. Finalmente, respecto al manejo de la información, es importante señalar que ASISERVY S.A. cuenta con un Plan de Contingencia que le permite establecer un plan de recuperación del entorno de Producción que se procesa en el ordenador central (HOST) en el caso de que algún evento o desastre deje inoperativo el Centro de Proceso. El Plan de Contingencia contempla un Servicio de Centro Alternativo de Backup, que Asiservy debe contratar con una empresa que brinde este servicio, el mismo que establece una serie de procedimientos a realizar en caso de producirse la contingencia. El departamento de Sistemas de ASISERVY S.A., es el ente que resguarda o tiene a su custodia los equipos de redes de comunicación, las computadoras de escritorio, el servidor de datos, el servidor de dominio, el ERP SAP. Todos estos activos son de gran importancia para el desenvolvimiento de sus operaciones. El principal objetivo del Plan de Contingencia mencionado es proteger los activos de información y establecer un plan de acción para mantenerla en operaciones comerciales. El principal activo de información a ser resguardado es el sistema ERP SAP.

Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a ASISERVY S.A., se realizó en base a los informes financieros auditados de los años 2015, 2016, 2017 y 2018, junto a los Estados de Situación Financiera y de Resultados Integrales, internos no auditados, cortados al 30 de abril de 2018 y 30 de abril de 2019.

Análisis de los Resultados de la Empresa

Los ingresos de ASISERVY S.A. registraron un comportamiento creciente durante el periodo 2015-2018, incrementando de USD 56,37 millones en el año 2015 a USD 83,06 millones al término del periodo 2018, esté ultimo por su parte denotó un crecimiento del 4,33% en relación a los ingresos que la compañía registró en el 2017 cuando sumaron USD 79,61 millones, crecimiento relacionado a un incremento en las líneas de lomos congelados de exportación en un 24% y pescado entero congelado para la venta local en 6,7%. Al 30 de abril de 2019, los ingresos de la empresa sumaron USD 26,48 millones, lo que significó un decrecimiento del 4,28% frente a lo reportado en abril de 2018 cuando alcanzaron USD 27,67 millones, esta contracción de los ingresos estuvo ligado a que durante el primer trimestre del 2019, existió escasez de la materia prima, lo que ocasionó ventas pérdidas por USD 6,00 millones aproximadamente, dicha caída se compensó con ventas de la línea de pouches y pescado entero congelado. A esta misma fecha, los ingresos de la compañía se conformaron principalmente por el segmento pouch con el 36,00%, por pescado congelado con el 35,37%, seguida por segmento conservas con 13,91% y lomos con 12,27%. A continuación un detalle de las líneas de negocio de la compañía:



GRÁFICO 16 y 17: INGRESOS POR LÍNEA DE NEGOCIOS ABRIL 2019


La participación de los costos de ventas sobre los ingresos, no presentó una tendencia definida entre los años 2015-2018, es así que crecieron de significar el 81,31% de los ingresos en el 2015 al 89,52% en 2016, lo cual determinó un manejo de costos menos eficiente, situación que cambió en el año 2017, puesto que los costos de ventas decrecieron hasta significar el 86,86% de los ingresos, lo cual no se mantuvo para el periodo 2018, dado que incrementó la participación hasta representar el 88,78% de los ingresos, relacionado más con el precio de venta de los productos, dado que se redujo el precio de venta de lomos congelados (conservas de atún de exportación) y del pescado entero congelado. Para abril de 2019, los costos de ventas de la empresa participaron con el 90,20% de los ingresos, porcentaje superior a la participación que se evidenció en abril de 2018 cuando fue de 89,73%, este crecimiento debido a un incremento en el precio de venta del pescado entero congelado con un margen menor. La variaciones que presentaron los costos de ventas de la empresa, deliberó en que el margen bruto de igual manera no presente un comportamiento definido, es por ello de decreció de 18,69% de los ingresos en el 2015 a 10,48% al cierre de 2016, creció a 13,14% en el 2017, y finalmente decreció a 11,22% en el año 2018. Por su parte, en abril de 2019 representó el 9,80% de los ingresos, participación menor al 10,27% que representó en abril de 2018. Los gastos operacionales (gasto de administración, ventas, participación de trabajadores), presentaron variaciones en la representación sobre las ventas en los periodos analizados, es así que decreció de 12,73% de los ingresos en el 2015 a 8,27% en el año 2016, creció hasta representar el 9,36% en el año 2017, sin embargo, para diciembre de 2018, se evidenció un mejor manejo de gastos, puesto que decrecieron hasta el 7,84% de los ingresos, producto a la estrategia de reducción de costos y gastos de la empresa y a un mayor control presupuestario a cada centro de costos. Para el mes de abril de 2019, los gastos operacionales significaron el 5,89% de los ingresos, superior al registrado en abril de 2018, cuando se ubicó en 5,09%. Crecimiento fundamentado en la caída de las ventas registrada en el primer trimestre, la empresa tiene un gasto administrativo fijo que no depende del nivel de ventas (principalmente por el iva gasto de proporcionalidad – devolución de iva por exportador habitual). Durante el periodo analizado, la compañía pudo cubrir sus costos y gastos, aunque generó un margen operativo sin un comportamiento definido, es así que decreció de 5,96% de los ingresos en 2015 a 2,20% en el 2016, cuestión que cambió al finalizar el año 2017, puesto que creció y se ubicó en 3,78%; no obstante, para diciembre de 2018, éste decreció hasta representar el 3,38%, producto del crecimiento de los costos de ventas, contrarrestado por la contracción de los gastos operacionales. Para abril de 2019, el margen operacional fue de 3,92% de los ingresos, inferior al determinado en su similar de 2018 cuando registró un margen operacional de 5,18%, relacionado a la caída de las ventas y al incremento de sus gastos operativos, lo que evidenció un deterioro del manejo de sus gastos operativos.



GRÁFICO 18: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS


Hay que mencionar que por implementación de las NIIF la empresa a partir del año 2013 registra el rubro de participación de trabajadores en utilidades como gasto operacional, lo cual afecta negativamente al valor contable de la utilidad operacional, pues esta fuera superior si no tuviera este efecto y por tanto esta aplicación de la norma contables distorsiona el análisis comparativo con períodos anteriores a dicha aplicación. Los gastos financieros tuvieron una representación promedio (2015-2018) del 2,34% sobre los ingresos (2,95% en abril de 2019), lo que determina cierto equilibrio en su manejo financiero. Posterior a esto, la compañía contabilizó otros ingresos y gastos netos, mismos que registraron un considerable incremento para el año 2018, puesto que representó 2,69% de los ingresos (1,00% en el año 2017), debido al incremento de las indemnizaciones de seguros, bajas de cuentas por pagar y mayores intereses ganados. En abril de 2019, representaron el 1,24% de los ingresos. Después de descontar los rubros mencionados, además del impuesto a la renta, la compañía arrojó un margen neto positivo para todos los ejercicios económicos. Presentó una caída entre 2015-2016, al disminuir del 3,02% de los ingresos en el 2015 al 1,56% al cierre de 2016. Posteriormente, evidenció una recuperación en su margen neto al ubicarse en 1,90% en el año 2017, y crecer hasta representar el 2,93% al término del periodo 2018, esté último crecimiento se relacionó al aumento de sus ingresos, otros ingresos y a la considerable reducción en sus gastos operacionales. Para el mes de abril de 2019, la utilidad antes de participación e impuestos se ubicó en USD 0,58 millones, representando el 2,20% de los ingresos, inferior a la registrada en abril de 2018, cuando alcanzó USD 0,73 millones con una representación sobre las ventas de 2,63%. Esta contracción se relacionó con la caída de sus ingresos y el aumento de sus gastos operativos.

Indicadores de Rentabilidad y Cobertura Los indicadores de rentabilidad de la empresa no presentaron un comportamiento definido a lo largo de los periodos analizados (2015-2018), denotó una contracción entre los años 2015-2016, y una recuperación paulatinamente hasta el cierre del año 2018, esto debido al comportamiento que presentaron los resultados de la empresa en dichos periodos. Al 30 de abril de 2019, la compañía reflejó indicadores rentabilidad positivos, pero que se ubicaron por debajo de los indicadores de rentabilidad presentados en abril de 2018, indicadores inferiores debido a la menor utilidad neta que presentó la empresa entre ambos periodos.



CUADRO 37, GRÁFICO 19: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO

Indicador 2015 2016 2017 2018

ROA 3,10% 1,83% 2,52% 3,81%

ROE 8,26% 5,27% 6,63% 3,10%

Indicador abr-18 abr-19

ROA 1,13% 0,80%

ROE 3,10% 2,25%


Al igual que el margen operacional, el EBITDA (acumulado) de la compañía no denotó un comportamiento definido en su representación sobre los ingresos entre los periodos 2015-2018, dado que decreció de 8,04% en el año 2015 a 3,67% al cierre de 2016; no obstante, para los periodos anuales posteriores éste se recuperó hasta representar el 5,54% al término del periodo 2018 (5,11% en el 2017). Para abril del 2019, el EBITDA (acumulado) fue de 5,10% sobre los ingresos, inferior a lo obtenido en abril de 2018 cuando representó el 5,97%, debido a una menor utilidad operacional. A pesar de estas variaciones se observa que la generación de recursos propios de la compañía fue suficiente para su normal desenvolvimiento.

CUADRO 38, GRÁFICO 20: EBITDA (ACUMULADO) Y COBERTURA DE GASTOS FINANCIEROS (Miles USD)

Concepto 2015 2016 2017 2018

EBITDA (Miles USD) 4.533 2.674 4.065 4.600

Gastos Financieros (Miles USD) 1.548 1.508 1.655 2.043

Cobertura EBITDA/Gastos

Financieros (Veces) 2,93 1,77 2,46 2,25

Concepto abr-18 abr-19

EBITDA (Miles USD) 1.651 1.349

Gastos Financieros (Miles USD) 770 782

Cobertura EBITDA/Gastos Financieros

(Veces) 2,14 1,73


Capital Adecuado Activos Los activos totales de ASISERVY S.A. no marcaron una tendencia definida en los periodos anuales analizados (2015-2018), dado que creció de USD 54,98 millones en el 2015 hasta USD 62,11 millones en 2016, y disminuyó a una suma de USD 60,09 millones al cierre del año 2017 . Al finalizar el año 2018, los activos totales se ubicaron en USD 63,93 millones, monto superior en 6,40% al registrado en al 2017, generado principalmente por el registro de mayores anticipo a proveedores, impuestos corrientes y propiedad planta y equipo, entre otros. Al mes de abril de 2019, los activos ascendieron a una suma de USD 73,00 millones, lo que significó crecimiento del 14,18% en relación al monto del año 2018, relacionado con el incremento de los rubros de efectivo y equivalentes de efectivo, inventarios, anticipo a proveedores, impuestos corrientes y propiedad, planta y equipo neto. En cuanto a la estructura del activo, primaron los de tipo no corriente en el año 2015 y los de tipo corriente entre los años 2016-2018. Los activos corrientes pasaron de representar el 45,64% del total de activos en el año 2015 a representar el 55,52% en diciembre de 2018 y el 60,43% en abril de 2019, siendo su principal cuentas en



abril de 2019 los anticipos a proveedores con el 29,33% de los activos (25,74% en diciembre de 2018) dado que la empresa hizo una alianza estratégica con un grupo armador por asegurar el abastecimiento de la materia prima; seguido de la cuenta de clientes con el 14,81% (18,32% en diciembre de 2018) e inventarios con el 13,66% (8,53% en diciembre de 2018). Los activos no corrientes pasaron de significar el 54,36% del total de activos en el año 2015 a representar el 44,48% en el cierre de 2018 y el 39,57% en el mes de abril de 2019. Al referirnos a su estructura, se observa que en abril de 2019 predominaron los otros activos de inversión con el 20,45% del total de activos (23,35% en diciembre 2018). En este rubro, se contabilizan varias propiedades de inversión ubicados en: Monte Oscuro, Pichiguama, Puembo, entre otros, acotando que varios de ellos forman parte de garantías establecidas en relación a obligaciones financieras. Por su parte, el rubro de propiedad, planta y equipo significó el 13,45% de los activos (14,81% en diciembre 2018). Finalmente, las inversiones en acciones representaron el 5,45% de los activos (6,23% en diciembre 2018), mismas que comprenden las acciones que ASISERVY S.A. mantiene en la empresa NAVIWAX S.A.

Pasivos El total de los pasivos de ASISERVY S.A., al igual que los activos, no presentaron un comportamiento definido entre los periodos 2015-2018, dado que crecieron de USD 34,36 millones (62,49% de los activos) en el año 2015 a USD 40,56 millones (65,29% de los activos) en el cierre de 2016, y decreció a USD 37,27 millones (62,02% de los activos) al término de 2017. En el periodo 2018, los pasivos sumaron USD 38,68 millones (60,50% de los activos), lo que se tradujo en un crecimiento del 3,78% en relación a los pasivos del año 2017, debido al crecimiento de las de obligaciones financieras y bancarias de corto plazo, otras obligaciones corrientes y beneficios para empleados. Al 30 de abril de 2019, los pasivos registraron un monto por USD 47,16 millones (64,60% de los activos), monto mayor en 21,93% en relación a los pasivos del 2018, fundamentado principalmente en el incremento de las cuentas por pagar a proveedores, y obligaciones financieras y bancarias a largo plazo.

La estructura de los pasivos estuvo conformada históricamente por los pasivos corrientes, que en abril de 2019 financiaron el 46,84% de los activos (46,55% en el año 2018), mismos que tuvieron como su cuenta más representativa a las obligaciones financieras y bancarias con el 18,67% (25,19% en el año 2018), seguido de cerca por las cuentas por pagar a proveedores con el 17,40% (6,30% en el año 2018), posteriormente se ubicaron los anticipos de futuras ventas y las otras obligaciones corrientes con el 8,00% y 2,77%, respectivamente (11,57% y 3,49% en el año 2018). Por su parte, los pasivos no corrientes participaron con menos repercusión en el financiamiento de los activos, es así que en abril de 2019 financiaron el 17,77% del total de activos (13,95% al cierre de 2018), donde su cuenta más representativa fueron las obligaciones financieras y bancarias con el 15,08% del total de activos (7,39% en diciembre 2018), tras las obligaciones financieras se ubicaron los beneficios a empleados, los impuestos diferidos y cuentas por pagar a largo plazo con una representación menor al 1,50% de los activos.

Al 30 de abril de 2019, la deuda financiera ascendió a USD 25,19 millones y financió a los activos en 34,51% (USD 23,67 millones y 37,03% en diciembre 2018), y estuvo compuesta por operaciones crediticias otorgadas por bancos privados locales (Banco del Austro, Banco Pichincha, Banco de Guayaquil, Produbanco), y por instituciones financieras del Estado (Corporación Financiera Nacional), así mismo cuenta con participaciones en el Mercado de Valores (Emisiones de obligaciones y Titularización de Cartera) y con operaciones de factoring.

Patrimonio El patrimonio de la empresa presentó una tendencia creciente entre los periodos analizados (2015-2018), es así que creció de USD 20,62 millones (37,51% de los activos) en el año 2015 a USD 25,26 millones (39,50% de los activos) en el término del periodo 2018, esté último significó un crecimiento del 10,67% en relación a lo evidenciado en el año 2017, y estuvo ligado principalmente al aumento del capital social, mayores resultados acumulados y un mejor resultado del ejercicio.



En abril de 2019, el patrimonio de ASISERVY S.A. ascendió a USD 25,84 millones (35,40% de los activos), lo que se tradujo en un crecimiento del 2,30% en comparación del patrimonio de 2018, este ligero crecimiento se relacionó con el aumento de los resultados acumulados. Dentro de la composición del patrimonio, se evidenció que su cuenta más importante fue el capital social puesto que en abril de 2019 financió el 14,35% de los activos (16,39% en diciembre de 2018), posteriormente le siguieron los resultados por adopción por primera vez de las NIIF con el 11,80% de los activos (13,47% en diciembre 2018). La compañía aumentó su capital social anualmente durante el periodo analizado, desde USD 8,62 millones (15,67% de los activos) en el año 2015 hasta USD 10,48 millones (16,39% de los activos) en el periodo 2018, manteniendo este último valor monetario a abril de 2019 (14,35% de los activos). Este último aumento de capital se concretó el 14 de diciembre de 2018, mediante escritura pública celebrada ante la Notaria Tercera del Cantón Manta, en donde se incrementó la suma de setecientos mil dólares de los Estados Unidos de América, alcanzando un capital social de USD 10.476.000,00, mediante la emisión de setecientos mil acciones ordinarias y nominativas de USD 1,00, financiadas con la reinversión de utilidades del ejercicio económico 2018.

Flexibilidad Financiera Los indicadores de liquidez (razón circulante) que presentó ASISERVY S.A. a lo largo del periodo analizado se ubicaron por encima de la unidad, lo que refleja que la empresa contó con suficientes recursos de corto plazo para hacer frente a sus compromisos del mismo tipo.

CUADRO 39, GRÁFICO 21: NIVEL DE LIQUIDEZ (Miles USD)

Cuenta / Indicador 2015 2016 2017 2018

Activo Corriente (Miles USD) 25.094 34.100 32.053 35.499

Pasivo Corriente (Miles USD) 21.785 30.019 23.362 29.760

Razón circulante (veces) 1,15 1,14 1,37 1,19

Liquidez inmediata (veces) 0,58 0,85 1,07 1,01

Cuenta / Indicador abr-18 abr-19

Activo Corriente (Miles USD) 36.715 44.113

Pasivo Corriente (Miles USD) 25.424 34.190

Razón circulante (veces) 1,44 1,29

Liquidez inmediata (veces) 1,04 0,99


Finalmente se debe señalar que el capital de trabajo de la compañía presentó una tendencia creciente entre los periodos 2015-2017, y una contracción en el periodo 2018, dado que creció de representar el 6,02% de los activos totales en el 2015 a representar el 14,46% al término del 2017, y disminuyó a representar el 8,98% en el año 2018 (13,59% en abril de 2019).

Indicadores de Eficiencia ASISERVY S.A., presenta un periodo de cobro sin una tendencia definida, puesto que incrementó de 41 días promedio en el 2015 a 76 días promedio en 2016, y posteriormente ha ido reduciendo sus días promedio de cobro hasta alcanzar un promedio de 51 días en el año 2017 (58 días en el año 2017), este es el tiempo en el cual la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas. En lo referente al indicador de plazo de proveedores, este muestra un comportamiento decreciente entre los años analizados, es así que se situaba en 41 días en el año 2015, decreció a 40 días en el año 2016, pasó en 2017 a 24 días y finalmente se ubicó en 20 días en el cierre del periodo 2018; al referirnos al indicador de duración de



existencias, este presenta un comportamiento decreciente, siendo de 27 días para diciembre de 2018 (37 días en el 2017), que por su giro normal de negocio posee un buen nivel de inventario. Comparando el tiempo del periodo de pago a proveedores frente a la suma del tiempo del periodo de cobros de cartera más el tiempo de la duración de existencias, se tiene que la empresa muestra un descalce de 59 días para el año 2018 (70 días en el año 2017), periodo para el cual la empresa recurrió a fuentes distintas a Proveedores, para financiar su operación.

Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez

El apalancamiento de la compañía no presentó un comportamiento definido entre los periodos analizados, es así que se evidenció que creció entre 2015-2016, y posteriormente decreció en 2017 y 2018. En los periodos interanuales de abril 2018 y 2018, este denotó un crecimiento. Es preciso mencionar que en todos los periodos analizados, tanto anuales como interanuales, el indicador ha sido superior a la unidad, es decir, se utilizó en mayor proporción los recursos de terceros para la operación de la empresa.

GRÁFICO 22: NIVEL DE APALANCAMIENTO


El indicador que relaciona el pasivo total/capital social, no evidenció un comportamiento definido, es así que creció de 3,99 veces en el 2015 hasta 4,45 veces en el 2016, posteriormente el indicador ha ido decreciendo, dado que en 2017 fue de 3,81 veces y 3,69 veces al cierre del 2018 (4,50 veces en abril de 2019), debido a las variaciones del pasivo frente a los continuos aumentos de capital que realizó la empresa. Estos valores reflejan cuántas veces la deuda de la empresa supera al aporte de los accionistas, valor que depende en alto grado de la representación que el capital social tiene dentro del total del patrimonio. El indicador que relaciona el pasivo total/EBITDA (anualizado) se ubicó en 8,41 años al cierre de 2018 (10,97 años a abril de 2019), cifra que refleja el tiempo en que la compañía podría cancelar todas sus obligaciones. El indicador que relaciona la deuda financiera/EBITDA (anualizado) se ubicó en 5,15 años al cierre de 2018 (5,86 años a abril de 2019), cifra que refleja el tiempo en que la compañía podría cancelar su deuda financiera.

Contingentes

Al 30 de abril de 2019, la compañía registra una operación como codeudor de una empresa relacionada.

Liquidez de los instrumentos Situación del Mercado Bursátil55 Durante octubre de 2018, el Mercado de Valores autorizó 57 Emisiones de Obligaciones de las cuales el 100% pertenecieron al sector mercantil, determinando que 19 emisiones fueron autorizadas en la ciudad de Quito y

55 https://portal.supercias.gob.ec/wps/portal/Inicio/Inicio/MercadoValores/Estadisticas/ResumenEjecutivo



38 en la ciudad de Guayaquil, registrando un monto total de USD 355,50 millones, valor que representó 49,82% del monto total de emisiones autorizadas. Por otra parte, las emisiones de Papel Comercial representaron el 40,08% y las acciones el 0,70% del total aprobado hasta el 31 de octubre de 2018. El monto total de obligaciones aprobadas en el mercado de valores alcanzó la suma de USD 713,51 millones hasta octubre 2018, determinando que la distribución por sector económico estuvo concentrado en el segmento de industrias manufactureras con el 49,40%, comercio al por mayor y al por menor; reparación de vehículos automotores y motocicletas con el 37,74%.

Atentamente,

Econ. Luis R. Jaramillo Jiménez MBA Econ. Juan Fernando Espinoza GERENTE GENERAL Analista



ANEXO I: ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (USD)

Cuenta 2015 2016 2017 abr-18 2018 abr-19

ACTIVO

Efectivo y equivalentes de efectivo 3.678.187 1.407.033 558.141 363.147 309.581 817.873

Clientes, neto 6.228.967 14.939.115 12.481.789 15.159.171 11.549.255 10.650.488

Inventarios 12.201.451 8.476.084 6.975.491 9.891.946 5.451.360 9.969.346

Anticipo a proveedores 1.131.372 4.566.965 8.033.666 3.200.680 16.458.788 21.408.262

Otros activos corrientes 1.853.995 4.711.005 4.003.770 8.099.813 1.729.851 1.267.155

ACTIVO CORRIENTE 25.093.972 34.100.202 32.052.857 36.714.757 35.498.835 44.113.124

Propiedad, planta y equipo 10.951.364 9.026.723 9.072.739 9.005.289 9.468.702 9.819.484

Otros activos de inversión 14.926.860 14.926.860 14.926.860 14.926.860 14.926.860 14.926.860

Inversiones en acciones 3.981.078 3.981.078 3.981.078 3.981.078 3.981.078 3.981.078

Otros activos no corrientes 23.450 79.050 56.209 18.546 57.775 157.268

ACTIVO NO CORRIENTE 29.882.752 28.013.711 28.036.886 27.931.773 28.434.415 28.884.690

TOTAL ACTIVOS 54.976.724 62.113.913 60.089.743 64.646.530 63.933.250 72.997.814

PASIVOS

Obligaciones financieras y bancarias 7.837.676 13.623.182 9.098.879 8.403.830 16.103.575 13.625.869

Proveedores 5.187.436 7.110.419 4.615.016 9.614.024 4.028.911 12.701.171

Anticipo ventas futuras 7.052.400 7.082.643 7.772.569 5.555.186 7.395.275 5.841.891

Otros pasivos corrientes 1.707.818 2.203.022 1.876.009 1.851.286 2.232.269 2.021.080

PASIVOS CORRIENTES 21.785.330 30.019.266 23.362.473 25.424.326 29.760.030 34.190.011

Obligaciones financieras y bancarias 4.728.850 4.400.509 7.633.162 11.553.360 4.724.342 11.005.592

Emisión de Obligaciones 6.750.000 5.062.500 5.062.500 2.844.000 2.843.750 562.500

Otros pasivos no corrientes 1.093.118 1.074.862 1.209.823 1.274.161 1.348.647 1.401.528

PASIVOS NO CORRIENTE 12.571.968 10.537.871 13.905.485 15.671.521 8.916.739 12.969.620

Deuda Financiera 19.316.526 23.086.191 21.794.541 22.801.190 23.671.667 25.193.961

Deuda Financiera C/P 7.837.676 13.623.182 9.098.879 8.403.830 16.103.575 13.625.869

Deuda Financiera L/P 11.478.850 9.463.009 12.695.662 14.397.360 7.568.092 11.568.092

TOTAL PASIVOS 34.357.298 40.557.137 37.267.958 41.095.847 38.676.769 47.159.631

PATRIMONIO

Capital Social 8.615.000 9.115.000 9.776.000 9.776.000 10.476.000 10.476.000

Reserva Legal 608.685 851.949 959.338 1.144.312 1.387.782 1.387.783

Reserva Revaluación 748.293 748.293 748.292 748.292 748.292 748.292

Adopción por primera vez de las NIIF 8.613.066 8.613.066 8.613.066 8.613.067 8.613.066 8.613.066

Resultados acumulados 330.868 1.091.478 1.211.214 2.540.114 1.596.646 4.031.341

Resultado integral neto 1.703.514 1.136.990 1.513.875 728.897 2.434.696 581.702

TOTAL PATRIMONIO 20.619.426 21.556.776 22.821.785 23.550.682 25.256.482 25.838.184


ANEXO II: ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (USD)

Cuenta 2015 2016 2017 abr-18 2018 abr-19

Ventas netas 56.366.125 72.836.168 79.609.836 27.666.132 83.059.141 26.481.409

Costo de ventas 45.833.422 65.205.233 69.152.611 24.825.540 73.737.104 23.886.877

UTILIDAD BRUTA 10.532.703 7.630.935 10.457.225 2.840.592 9.322.037 2.594.532

Gastos operacionales 7.173.048 6.026.645 7.448.048 1.408.230 6.512.912 1.559.814

UTILIDAD OPERACIONAL 3.359.655 1.604.290 3.009.177 1.432.362 2.809.125 1.034.718

Otros ingresos (egresos) neto 532.225 1.495.921 794.273 66.324 2.237.410 329.131

Gastos financieros 1.547.964 1.508.319 1.655.126 769.789 2.043.358 782.148

UTILIDAD ANTES DE PART. E IMPTOS. 2.343.916 1.591.892 2.148.324 728.897 3.003.177 581.701

Impuesto a la Renta 640.402 454.902 634.449 0 568.481 0

UTILIDAD (PERDIDA) NETA DEL EJERCICIO 1.703.514 1.136.990 1.513.875 728.897 2.434.696 581.701




ANEXO III: INDICADORES FINANCIEROS

Razón Financiera 2015 2016 2017 abr-18 2018 abr-19

Gastos Operacionales / Ingresos 12,73% 8,27% 9,36% 5,09% 7,84% 5,89%

Utilidad Operacional / Ingresos 5,96% 2,20% 3,78% 5,18% 3,38% 3,91%

Utilidad Neta del Ejercicio/ Ingresos 3,02% 1,56% 1,90% 2,63% 2,93% 2,20%

Utilidad operacional / Utilidad Neta del Ejercicio 197,22% 141,10% 198,77% 196,51% 115,38% 177,88%

(Otros ingr.- Otros egr.) / Utilidad Neta del Ejercicio 4,55% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Gastos financieros / Utilidad Neta del Ejercicio 90,87% 132,66% 109,33% 105,61% 83,93% 134,46%

Rentabilidad

Rentabilidad sobre Patrimonio (ROE) 8,26% 5,27% 6,63% 3,10% 9,64% 2,25%

Rentabilidad sobre Activos (ROA) 3,10% 1,83% 2,52% 1,13% 3,81% 0,80%

Liquidez

Razón circulante 1,15 1,14 1,37 1,44 1,19 1,29

Liquidez inmediata 0,58 0,85 1,07 1,04 1,01 0,99

Capital de Trabajo 3.308.642 4.080.936 8.690.384 11.290.431 5.738.805 9.923.113

Capital de Trabajo / Activos Totales 6,02% 6,57% 14,46% 17,46% 8,98% 13,59%

Cobertura

EBITDA 4.532.662 2.674.380 4.065.000 1.650.591 4.599.516 1.349.713

EBITDA (anualizado) 4.532.662 2.674.380 4.065.000 2.787.639 4.599.516 4.298.638

Ingresos 56.366.125 72.836.168 79.609.836 27.666.132 83.059.141 26.481.409

Gastos Financieros 1.547.964 1.508.319 1.655.126 769.789 2.043.358 782.148

EBITDA / Ingresos 8,04% 3,67% 5,11% 5,97% 5,54% 5,10%

EBITDA/Gastos Financieros 2,93 1,77 2,46 2,14 2,25 1,73

Utilidad Operativa / Deuda Financiera 0,17 0,07 0,14 0,06 0,12 0,04

EBITDA (anualizado) / Gastos de Capital 2,76 2,37 5,11 3,56 3,94 12,25

Gastos de Capital / Depreciación 1,03 0,99 1,16 3,59 0,62 2,49

Solvencia

Pasivo Total / Patrimonio 1,67 1,88 1,63 1,74 1,53 1,83

Activo Total / Capital Social 6,38 6,81 6,15 6,61 6,10 6,97

Pasivo Total / Capital Social 3,99 4,45 3,81 4,20 3,69 4,50

Deuda Financiera / EBITDA anualizado 4,26 8,63 5,36 8,18 5,15 5,86

Pasivo Total / EBITDA anualizado 7,58 15,17 9,17 14,74 8,41 10,97

Deuda Financiera / Pasivo 56,22% 56,92% 58,48% 55,48% 61,20% 53,42%

Deuda Financiera / Patrimonio 93,68% 107,09% 95,50% 96,82% 93,73% 97,51%

Pasivo Total / Activo Total 62,49% 65,29% 62,02% 63,57% 60,50% 64,60%

Capital Social / Activo Total 15,67% 14,67% 16,27% 15,12% 16,39% 14,35%

Solidez

Patrimonio Total / Activo Total 37,51% 34,71% 37,98% 36,43% 39,50% 35,40%

Eficiencia

Período de Cobros (días) 41 76 58 66 51 49

Duración de Existencias (días) 97 47 37 48 27 50

Plazo de Proveedores (días) 41 40 24 46 20 64


ANEXO IV: ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA “FIDEICOMISO PRIMERA TITULARIZACIÓN CARTERA COMERCIAL DE CRÉDITO

DE ASISERVY S.A.” (USD)

Cuenta abr-19

Efectivo y equivalentes 421.819,35

Activos financieros 4.982.782,97

Activo Corriente 5.404.602,32

TOTAL ACTIVOS 5.404.602,32

Porción corriente Valores emitidos 2.111.612,77

Otros Pasivos corrientes 2.159,13

Pasivo Corriente 2.113.771,90

TOTAL PASIVOS 2.113.771,90

Patrimonio de los negocios fiduciarios 3.290.830,42

Resultado del Ejercicio -

TOTAL PATRIMONIO 3.290.830,42

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 5.404.602,32


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Fundamentación de la Calificación de... · 2019-08-08 · dividido en dos tramos, en donde el primer tramo tiene un monto de emisión de hasta tres millones dólares (USD 3´000.000,00)