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www.fitchratings.com 20 de noviembre de 2013
FOR DISTRIBUTION ONLY
Editor: XXX
Global Infrastructure & Project Finance
Autopistas / Chile
Sociedad Concesionaria Autopista Interportuaria S.A. SCAI Informe Anual
Factores Clave de la Clasificación Adecuada base de tráfico. Autopista con tráfico mayoritariamente urbano y compuesto por automóviles. Por su ubicación, y el ahorro en tiempo que ofrece, la autopista se ha posicionado como una buena alternativa para aliviar la congestión del tráfico pesado camino
al puerto, y descongestionar las vías urbanas en Talcahuano. Esta ventaja competitiva le ha permitido desarrollar una base de tráfico estable y creciente.
Tarifas históricas sin rezagos. El concesionario tiene la capacidad de actualizar anualmente las tarifas hasta en un 3.0% real. A la fecha, las tarifas históricas se han actualizado adecuadamente, por lo que no existen rezagos tarifarios. El valor de las tarifas y la elasticidad-
precio de la demanda se consideran bajos. Adecuada estructura de deuda. La estructura contempla reservas para fines de
mantenimiento mayor, operativos y tributarios, entre otras. Al mismo tiempo, presenta protecciones para los tenedores de bonos frente a repartos de dividendos y de capital, debiéndose cumplir con una cobertura de al menos 1.50 veces (x) en los dos semestres
anteriores. Flujo de efectivo resistente. La suficiencia del flujo de efectivo, así como la coherencia del
nivel de apalancamiento respecto a la clasificación asignada, se observa en las coberturas históricas y proyectadas. En el Caso Base Fitch se obtiene una cobertura promedio de 1.82 veces (x), y los diversos escenarios realizados evidenciaron la resistencia del flujo respecto a
disminuciones drásticas en el tráfico o aumentos significativos en el nivel de gasto. Adecuada integridad de la infraestructura. Se espera que la funcionalidad del activo se
mantenga gracias al programa de mantenimiento mayor que se ejecutará en los períodos establecidos por el Ingeniero Independiente. Además, se cuenta con un paquete de pólizas de seguros cuya efectividad fue puesta a prueba tras el terremoto/tsunami de 2010, cuando los
daños físicos y el impacto negativo en el cobro de los peajes fueron cubiertos mediante seguros y recursos provenientes de subsidios gubernamentales.
Sensibilidad de la Clasificación Los principales factores que individual o colectivamente podrían derivar en una acción de
rating positiva son: un incremento sustancial y sostenido en el volumen de tráfico, y/o de control o mejora en la estructura de costos, y, un DSCR mínimo proyectado en el Caso Base de Fitch superior a 1.3x.
Los principales factores que individual o colectivamente podrían derivar en una acción de rating negativa son: una caída en el tráfico y/o un aumento sostenido en los gastos operativos
que, por su profundidad o duración, representara un riesgo para la generación de flujos en el largo plazo y un DSCR mínimo proyectado en el Caso Base de Fitch inferior a la unidad en dos semestres consecutivos.
Historial de Clasificaciones Calificación Acción Outlook Fecha A+(cl) Asignó Estable Nov-05 A+(cl) Afirmó Estable Nov-06 A+(cl) Afirmó Estable Nov-07 A+(cl) Afirmó Estable Nov-08 A+(cl) Afirmó Estable Nov-09 A+(cl) Afirmó Estable Nov-10 A+(cl) Afirmó Estable Nov-11 A+(cl) Afirmó Estable Nov-12 A+(cl) Afirmó Estable Nov-13
Informes Relacionados
Interportuaria: Credit Analysis – Nov 12
Analistas Ivan García +56 (2) 2499-3329 [email protected]
Juan Pablo Gil +56 (2) 2499-3306 [email protected]
Sociedad Concesionaria Autopista Interportuaria S.A. 2 20 de noviembre de 2013
Global Infrastructure & Project Finance
Descripción del Activo
La “Ruta Interportuaria Talcahuano-
Penco por Isla Rocuant” es un camino que se desarrolla de este a oeste, cruzando los sectores de Penco y
Talcahuano, en una longitud de aproximadamente 10,9 km, en calzada simple bidireccional de una pista por
sentido en casi toda su extensión, desde el enlace Penco en la Autopista del Itata, hasta su empalme con Av.
Colón en Talcahuano. La velocidad de diseño es de 100 km/hr, salvo en zonas de restricción en donde es de
80 km/hr. El activo concesionado incluye también obras de conexión y mejoramiento del enlace Penco, así
como terceras pistas para vehículos pesados en zona de restricción de velocidad. Además de lo anterior, incluye la prolongación de la Av. Alessandri en 3,9 km de calzada simple bidireccional, conectando la ruta con la vía
de acceso al Aeropuerto Carriel Sur y con los sectores ubicados al sur del aeropuerto.
El activo pretende otorgar un mejor acceso a los puertos de Lirquén, Penco, Talcahuano y San Vicente, además de facilitar el acceso al Aeropuerto Carriel Sur, desde y hacia el norte del
área metropolitana de Concepción, es decir, a todo el litoral costero desde Penco hacia el norte y, por el interior, a todos los flujos que concentra la Autopista del Itata a la Ruta 5 Sur.
Asimismo, busca reducir en la ciudad de Concepción el tránsito de camiones que se dirigen a
los puertos de esta región. También pretende descongestionar las vías urbanas de Talcahuano, al actuar como bypass para los flujos provenientes del norte del país con destino a la zona portuaria de Talcahuano-San Vicente.
La construcción de la obra se inició en diciembre de 2003 y fue concluida en mayo de 2005. Su operación comenzó el 28 de mayo de 2005 con el hito de la Puesta en Servicio Provisoria, la cual otorga la facultad de cobrar peajes a los usuarios. La obra principal junto al CC1 fue
construida por Besalco Construcciones, bajo un contrato a precio fijo cuyo monto ascendió a UF1.001.575. La operación se lleva a cabo a través de tres casetas de cobro, ubicadas en cada una de las salidas de la autopista: Penco, Alessandri y Talcahuano.
La concesión de la vía está a favor de Sociedad Concesionaria Autopista Interportuaria S.A. (SCAI) desde enero de 2002, y hasta octubre de 2033. A partir de octubre de 2013, la operación y mantenimiento están a cargo de la empresa Central Parking System Chile S.A., y
la gestión y supervisión de la operación de las estaciones de peaje, está a cargo de SCAI. Al mismo tiempo, SCAI ha asumido directamente el patrullaje motorizado de la autopista.
El usuario que opta por hacer su recorrido por la autopista en lugar de usar la vía libre, tiene
un ahorro de tiempo de aproximadamente veinte a treinta minutos, así como de alrededor de nueve kilómetros en la distancia recorrida.
Autopista Interportuaria
Fuente: Besalco S.A.
Metodología
Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (Julio 19, 2013)
Sociedad Concesionaria Autopista Interportuaria S.A. 3 20 de noviembre de 2013
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Marco Regulatorio El proyecto fue concesionado bajo un esquema denominado “BOT” (Build, Operate and
Transfer), donde el concesionario lleva a cabo la construcción del activo, lo opera y, luego del plazo de concesión, transfiere las obras al Estado.
Además del contrato de concesión, el marco legal contempla lo siguiente:
1. Decreto Supremo MOP Nº 294, de 1984, que fija el texto refundido, coordinado y sistematizado de la Ley 15.840, Ley Orgánica del Ministerio de Obras Públicas, el cual en su artículo 87 autoriza al Ministerio para ejecutar obras públicas mediante el sistema de
concesiones.
2. D.S. MOP Nº 900 de 1996, que fija el texto refundido, coordinado y sistematizado del DFL MOP Nº 164 de 1991, Ley de Concesiones.
3. D.S. MOP Nº 956 de 1999, Reglamento de Concesiones.
4. Bases de Licitación (BALI) y sus Circulares Aclaratorias.
5. Oferta Técnica y Económica presentada por el adjudicatario de la concesión en la forma
aprobada por el MOP.
6. Decreto Supremo de adjudicación respectivo firmado por el Presidente de la República, Ministro de Hacienda y Ministro de Obras Públicas.
7. Convenio Complementario Nº 1 (Fue firmado el 12 de enero de 2005 y consistió en un conjunto de modificaciones orientadas a resolver los problemas de conectividad de la ruta en su llegada a Talcahuano y en el empalme con la Av. Alessandri).
8. Convenio Complementario Nº 2 (Fue firmado el 18 de enero de 2007 y en él se regularizó e incorporó obras asociadas al mantenimiento de taludes, construcción de bermas en asfalto, pavimentación de calles, inclusión de pantallas acústicas y medidas de protección
del medio ambiente, entre otras obras).
Eventos Recientes En octubre de 2012, tanto Besalco Concesiones S.A. como Besalco S.A., dueñas de las acciones de SCAI, vendieron el 100% de la compañía a Inmobiliaria Rentas Raíces S.A.
(0,0001%) e Infraestructura Interportuaria Central S.A. (99,9999%), quien pertenece en un 50% al Fondo de Inversión Público Infraestructura Global y en un 50% al Fondo de Inversión de Desarrollo de Empresas Las Américas-Emergente, ambos administrados por Penta Las
Américas Administradora de Fondos de Inversión S.A., entidad con vasta experiencia en proyectos de infraestructura.
Si bien el contrato de emisión de bonos establecía ciertas garantías que debían cumplir los
accionistas, la transacción fue aprobada a través de la Junta de Tenedores de Bonos realizada el 1 de octubre de 2012, de acuerdo a lo establecido en el anexo de “Prenda Comercial sobre Acciones” que forma parte del contrato de emisión de bonos.
A partir de octubre de 2013, SCAI inició un cambio en el esquema operativo que venía ejecutando previamente la anterior gerencia. Así, se determinó contratar de forma directa por parte de la sociedad concesionaria a supervisores, jefes, y subjefes de la operación de las
plazas de peaje, que anteriormente estaban bajo subordinación de Central Parking System Chile S.A. (CPS). En adición, SCAI asumió directamente el patrullaje motorizado de la autopista. Estos cambios representarán un aumento en el costo operativo total para el año
2013, y proyectado a partir de 2014 en adelante. Derivado de las recientes acciones, Fitch
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monitoreará permanentemente el costo operativo total de la concesión para determinar si existen deterioros en las coberturas del servicio de deuda (DSCR) que afecten el perfil
crediticio de SCAI.
Tráfico
El tráfico total ha registrado incrementos de dos dígitos desde el comienzo de las operaciones, salvo en 2010, cuando la autopista se vio afectada por el terremoto/tsunami ocurrido en el mes
de febrero. Sin embargo, en 2011 recuperó la tendencia de crecimiento que venía mostrando con anterioridad a dicho evento, y a la fecha de este informe, el volumen es incluso superior a lo que se tenía antes de dicho evento. Durante los primeros nueve meses de 2013, el Tráfico
Promedio Diario Anual (TPDA) se ha incrementado en 5.1% respecto del mismo período del año previo. Hacia adelante, la expectativa de Fitch es que el desempeño del tráfico continúe incrementándose, sin embargo, a tasas menores a las históricas, más en línea con la
expectativa de crecimiento económico del país.
La siguiente gráfica muestra el desempeño que ha tenido la autopista en términos de TPDA no equivalente:
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La siguiente gráfica muestra el desempeño que ha tenido la autopista en términos de tráfico total no equivalente:
Se trata de una autopista que es utilizada mayormente con fines de desplazamiento a centros de trabajo y educativos (commuting), por ende, la mayoría de los vehículos que actualmente la
transitan corresponde a automóviles (90.3%). Asimismo, dado que la ruta conecta diversas áreas comerciales, también hay presencia de camiones (7.8%), y una baja concentración de autobuses (menor a 1%). Casi la mitad del tráfico se registra en la caseta Penco (44.3%),
seguida por Alessandri (38.6%), y finalmente Talcahuano (17.1%).
Durante los últimos años, se han observado diversos desarrollos comerciales, inmobiliarios, y de infraestructura en la zona donde se encuentra ubicada la autopista; los cuales han
beneficiado de alguna forma el tráfico de la vía. Adicionalmente, existen proyectos para desarrollos inmobiliarios y mejoras en rutas complementarias que podrían aumentar el flujo de vehículos en el mediano plazo. En el corto plazo, Fitch espera que el tráfico continúe
incrementándose, sin embargo, a tasas menores a las históricas, más en línea con la expectativa de crecimiento económico del país.
Tarifa Se tiene establecida una estructura de tarifas que varía de acuerdo al tipo de vehículo, horario
de utilización y recorrido realizado. Las tarifas pueden ser incrementadas en un 3,0% real cada año. El reajuste por inflación considera la variación experimentada por el IPC entre noviembre de cada año. Cabe mencionar que a la fecha no existen rezagos tarifarios.
Ingresos El ingreso que recibe SCAI proviene de dos fuentes: del MOP, y de los ingresos por peaje.
Contribuciones del MOP
1. A la fecha se recibieron correctamente los seis pagos de los Subsidios Fijos a la
Construcción por parte del MOP, cada uno por un total de UF87.564. Con el pago del
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último subsidio, SCAI fondeó la Cuenta de Reserva del Servicio de Deuda por UF55.000, equivalente a los dos mayores cupones semestrales del bono hasta su vencimiento.
2. Tal como estaba estipulado, se recibió un total de tres pagos por concepto del Convenio Complementario No.1: UF128.000 (junio 2005), UF102.000 (marzo 2006); y UF88.000 (febrero 2007).
3. A la fecha se han recibido tres contribuciones en relación al Convenio Complementario No.2. El MOP está comprometido a realizar estas aportaciones hasta el año 2030, por lo que en un futuro se espera recibir diversos pagos relacionados a este concepto. El pago
está sujeto a que el inspector del MOP gire la instrucción correspondiente para realizar las obras, y éstas efectivamente se lleven a cabo.
4. Por último, la estructura del bono cuenta con un Ingreso Mínimo Garantizado (IMG), el
cual a la fecha no ha sido necesario ejercer, ya que el ingreso real por peaje registrado se encuentra en niveles superiores a los mínimos garantizados. A la fecha de esta revisión, Fitch espera que el nivel de tráfico de la autopista se mantenga por encima del IMG a lo
largo de la vida restante de la deuda.
Ingresos por Peaje
Debido al desempeño del tráfico, así como a la evolución de las tarifas, el ingreso por peaje ha mostrado una tendencia creciente desde el inicio de las operaciones, observando tasas de crecimiento anuales superiores a los dos dígitos, salvo el año 2010 cuando la autopista se vio
afectada por el terremoto/tsunami ocurrido en el mes de febrero. Durante los primeros nueve meses del presente año, el desempeño del tráfico ha redundado en ingresos totales acumulados que alcanzaron UF64.776, frente a UF57.876 del mismo periodo del año anterior,
es decir un crecimiento de 11.9%. A continuación, se muestra una tabla con la información anual de ingreso por peaje, expresado en UF:
El ingreso en el presente año se recauda principalmente en la plaza de peaje de Penco (43.3%), luego en la plaza de peaje de Alessandri (35.2%) y finalmente de la plaza de peaje de Talcahuano (21.5%). Asimismo, la principal contribución del ingreso la tienen los automóviles
(80.8%), luego los camiones (17.5%) y luego los autobuses (1.2%). Finalmente, respecto de la estacionalidad, en el siguiente cuadro se puede apreciar la contribución al ingreso en cada uno de los meses (tomando en consideración el promedio observado hasta el año 2012):
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
9.7% 9.2% 7.6% 7.8% 7.6% 7.1% 7.8% 7.9% 8.1% 8.5% 8.7% 10.0%
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Descripción de la Estructura Se trata de una emisión denominada en Unidades de Fomento (UF) con clave de pizarra
BAINT-A. Se colocó en el mercado en diciembre de 2005 por UF990,000 (1.980 bonos con valor nominal de UF500 cada uno) y con vencimiento en junio de 2030.
A la fecha del presente informe, la deuda tiene un saldo vigente de UF545.894, que equivale al
55.1% del monto total emitido. A la fecha han transcurrido los diez primeros cupones de la deuda. Durante el 2012, se ha registrado un ratio de cobertura de deuda (DSCR) natural promedio de 1.96 veces (x), superando las expectativas de Fitch.
Con el objeto de disminuir el riesgo de no pago para los tenedores de bonos, la estructura contempla los siguientes resguardos:
Cuentas de Reserva
1. Cuenta de Recaudación. Su finalidad es capturar los recursos provenientes del CC1, Subsidios, peajes e indemnizaciones del seguro de lucro cesante, descontados de costos
operativos (incluye gastos del financiamiento), para luego destinarlos a sus respectivas cuentas de reserva de acuerdo a su prelación en el flujo de fondos.
2. Cuenta de Reserva de Operación e Impuesto. La cantidad mínima requerida será
equivalente a los tres meses anteriores de gastos de operación y mantenimiento rutinario, manteniendo un saldo mínimo de UF10.000. A partir del momento que realice el primer pago del Impuesto de Primera Categoría de la Ley de la Renta, el requerimiento mínimo
ascenderá a UF14.000.
3. Cuenta de Reserva de Mantenimiento Mayor. La estructura contempla mantenimientos mayores, cuyos gastos se fondearán con anticipación.
4. Cuenta de Acumulación para pago de Deuda. Tiene como objeto hacer los respectivos pagos de deuda. Posterior a junio de 2011, la cuenta deberá reservar el primer día de cada mes del correspondiente semestre, 1/5 del monto a pagar del próximo cupón. De
esta manera el primer día del mes de noviembre y mayo, estará enterado el valor del monto a pagar en diciembre y junio respectivamente.
5. Cuenta de Reserva de Servicio de Deuda. Se constituyó con los fondos recibidos del
último Subsidio Fijo a la Construcción. El monto inicial de la cuenta fue de UF55.000, cantidad equivalente a la suma de los dos mayores cupones del bono de 2011 en adelante, y su saldo deberá mantenerse durante toda la vida restante del bono.
6. Cuenta de Reserva de Seguros. En esta cuenta se capturan los recursos provenientes de indemnizaciones pagadas por las aseguradoras en las pólizas de catástrofe y responsabilidad civil, y se destinan exclusivamente a compensar los daños.
Se cuenta con pólizas de seguros vigentes de catástrofe y responsabilidad civil, contratadas hasta febrero de 2014. Asimismo, se cuenta con una póliza que cubre el perjuicio por paralización ante un evento de catástrofe. Cada una de estas pólizas
establece las debidas coberturas, deducibles, y especificaciones particulares.
7. Cuenta de Reserva de Contingencia. Su objetivo es cubrir cualquier déficit que se produzca en la cuenta de acumulación y en las otras cuentas de reserva. En esta cuenta
se reciben los montos equivalentes a las sumas que SCAI distribuya mediante dividendos desde la colocación del bono hasta el año 2011. Los recursos depositados en esta cuenta podrán ser liberados a partir del año 2012, una vez cumplidos ciertos indicadores.
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Endeudamiento Adicional
SCAI no puede contraer ninguna obligación adicional a la emisión de los Bonos, con excepción de:
1. Las obligaciones que contraiga el emisor para financiar costos operacionales, con un
máximo de UF30.000.
2. Las que contraiga para financiar la ejecución de convenios complementarios que pueda celebrar con el MOP, en conformidad al Contrato de Concesión y la Ley de Concesiones.
3. Las obligaciones que contraiga el emisor para financiar por anticipado la reparación o reconstrucción de obras de la concesión que resultaren dañadas y cuyo monto podrá exceder de UF30.000 si el emisor contare con la respectiva liquidación del siniestro por
parte de la o las compañías de seguros involucradas.
Dividendos
La distribución de dividendos, a juicio de Fitch, se encuentra razonablemente restringida,
protegiendo a los tenedores de bonos en momentos en que el flujo de caja comienza a deteriorarse. A continuación, se presentan las restricciones para distribuir dividendos:
1. Que no existan déficits en la cuenta de acumulación y en las cuentas de reserva.
2. Desde la colocación hasta junio de 2030, debe mantenerse un saldo en caja por un monto superior a los costos de operación y mantenimiento del semestre anterior, una vez realizada dicha reducción.
3. Debe mantener entre julio de 2012 y junio de 2030, una cobertura DSCR de al menos 1,5x en los dos semestres anteriores.
Disminuciones de Capital
La estructura permite reducciones de capital bajo circunstancias que, en opinión de Fitch, son adecuadas, protegiendo a los tenedores de bonos. El emisor no podrá reducir capital si:
1. Existe algún déficit en una cuenta de reserva.
2. No posee una autorización expresa por parte del MOP.
3. Entre junio de 2006 y junio de 2012, no existe un saldo en caja igual a los costos de operación y mantenimiento del semestre anterior, una vez realizada dicha reducción.
4. Entre julio de 2012 y junio de 2030, la cobertura DSCR es menor a 1,5x en los dos semestres anteriores.
5. Una vez realizada dicha reducción, la clasificación de riesgo del instrumento se ve
deteriorada.
Garantías
Existen algunas garantías a favor de los tenedores de los bonos, tales como:
1. Prenda especial de concesión de obra pública de primer grado.
2. Prenda comercial sobre los ingresos depositados en las cuentas de reserva, exceptuando los fondos de la cuenta de recaudación.
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3. Prenda comercial sobre los derechos que tiene el emisor de percibir pagos y cobrar sumas adeudadas conforme al contrato de concesión, exceptuando las relacionadas a la
construcción de obras adicionales y a un Convenio Complementario distinto al CC1.
4. Prenda comercial y prohibición de gravar y/o enajenar la totalidad de las acciones del emisor.
Prelación de Pagos
Los Ingresos de la concesión se distribuyen conforme a la siguiente prelación, en el entendido
de que ningún pago se hace en tanto no hayan sido íntegramente satisfechos los pagos anteriores hasta donde alcance:
1. Costos Operacionales e Impuestos
2. Cuenta de Recaudación
3. Cuenta de Reserva de Operación e Impuestos
4. Cuenta de Reserva Mantenimiento Mayor
5. Cuenta de Acumulación para el Pago de la Deuda
6. Cuenta de Reserva Servicio de Deuda (intereses y capital)
7. Pago de Dividendos (sujeto a restricciones)
Concesionario La concesión llamada Ruta Interportuaria Talcahuano-Penco por Isla Rocuant, fue adjudicada por el MOP a la empresa SCAI el 31 de enero de 2002, para la ejecución, conservación y explotación de un nuevo corredor vial localizado en la Octava Región de Chile. Esta concesión
se inició el 20 de abril de 2002 por un período 378 meses (31,5 años), finalizando el 20 de octubre de 2033.
Tal como se comentó anteriormente, los actuales propietarios de las acciones de SCAI son
Inmobiliaria Rentas Raíces S.A. (0,0001%) e Infraestructura Interportuaria Central S.A. (99,9999%), quien pertenece en un 50% al Fondo de Inversión Público Infraestructura Global y en un 50% al Fondo de Inversión de Desarrollo de Empresas Las Américas-Emergente,
ambos administrados por Penta Las Américas Administradora de Fondos de Inversión S.A., entidad con vasta experiencia en proyectos de infraestructura y que actualmente participa en diferentes proyectos en régimen de concesión como: Aeropuerto de Iquique, Autopista de
Antofagasta, Valles del Desierto, Autopista Los Libertadores, Autopista del Sol, Variante Melipilla, Camino de la Madera, Autopista Ruta del Canal, Ruta de los Ríos y Aeropuerto de Punta Arenas.
Operador
Operación y Mantención Menor
La operación y mantenimiento menor de la concesión tiene como responsable frente al MOP a SCAI. Con la toma de control de la autopista por parte de la nueva administración, a partir de
octubre de 2013, SCAI inició un cambio en el esquema operativo que venía ejecutando previamente la anterior gerencia. Así, se determinó contratar de forma directa por parte de la sociedad concesionaria a supervisores, jefes, y subjefes de la operación de las plazas de
peaje, que anteriormente estaban bajo subordinación de Central Parking System Chile S.A. (CPS). En adición, SCAI asumió directamente el patrullaje motorizado de la autopista. De igual
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forma, la concesionaria ha subcontratado por un plazo de dos años renovables a Central Parking System Chile S.A. (CPS), cuyo contrato vence en septiembre de 2015. El negocio
principal de esta compañía es la administración de estacionamientos, sin embargo, cuenta con experiencia en las labores que debe realizar de carreteras en otro proyecto de Infraestructura Interportuaria Central S.A., llamado Variante Melipilla, cuyas labores se han realizado
conforme a las bases de licitación.
Entre las actividades realizadas se incluyen: (i) actividades asociadas a la administración de la explotación, entre las que se encuentran: recaudación, supervisión de vigilancia, aseo, y en
general dar pleno cumplimiento a las especificaciones técnicas de los servicios; (ii) actividades asociadas a la conservación de las obras, incluyendo la conservación rutinaria.
La operación de la concesión se encuentra, a juicio de Fitch, adecuadamente resguardada en
lo relativo al cumplimiento de las obligaciones contractuales, ya sea a través de boletas de garantía que aminoran la posibilidad de realizar actividades deficientes, y por medio de tres entidades que participan en esta etapa:
1. La concesión se encuentra monitoreada por el MOP a través de un funcionario dedicado exclusivamente a este proyecto, llamado Inspector Fiscal de Explotación. Esta persona es responsable de que SCAI mantenga los estándares que exigen las BALI y en caso de no
ser así, decretar multas y sanciones. Asimismo, se cuenta con el apoyo de una empresa externa para realizar sus labores (Asesoría a la Inspección Fiscal).
2. Como se comentó anteriormente, actualmente Infraestructura Interportuaria Central S.A.
se encarga de cumplir los requerimientos del contrato de concesión y del contrato con el operador.
3. CPS y SCAI como operador directo, entidades que se encargan de la operación y
mantenimiento menor de la vía.
Es importante mencionar que desde el inicio de las operaciones, SCAI cuenta con diversos contratos en varios términos legales con los diferentes proveedores de servicios, los cuales
están establecidos mayormente en UF, por lo que no representan un riesgo mayor respecto a aumentos significativos en los costos durante las renovaciones de los mismos. A partir de junio de 2013, la nueva administración de SCAI decidió incrementar el costo del fee de
administración que venía cobrando Besalco Concesiones anteriormente. Hasta la fecha, los servicios proporcionados se han ajustado a los requerimientos técnicos y contractuales establecidos en las bases de licitación. Fitch vigilará de cerca el costo operativo total para
establecer deterioros en los ratios de cobertura.
Mantenimiento Mayor
Este mantenimiento lleva tal nombre por el mayor gasto de recursos y complejidad que involucran sus labores. De acuerdo con el informe del Consultor APSA Ltda de octubre de
2012, este tipo de mantenciones debiera realizarse en los años 2017 y 2023-2026.
Sociedad Concesionaria Autopista Interportuaria S.A. 11 20 de noviembre de 2013
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Análisis El análisis del flujo de efectivo llevado a cabo por Fitch contempla diversos escenarios, en los
que se incluyen períodos de estabilidad y volatilidad, ajustando variables de tráfico, ingreso y tarifas, incluyendo posibles rezagos en la actualización anual de esta última. Asimismo, se intensificaron algunos costos en los que se incurre para operar y mantener la autopista en
condiciones adecuadas.
Fitch elaboró su Caso Base considerando crecimientos anuales fijos de 4.5%, y decrementos de 1.0% en los años 2016 y 2024 para el tráfico, y crecimiento de 3.0% real para las tarifas.
Bajo estos supuestos, se obtiene DSCR mínimo de 1.03x y promedio de 1.82x. Cabe señalar, que estos DSCR no consideran los montos previamente acumulados en caja, sino únicamente los flujos generados mediante la operación de cada período en lo individual.
El Caso de Calificación de Fitch asume crecimientos anuales fijos de 2.5%, y decrementos de 2.0% en los años 2016 y 2024 para el tráfico, y crecimiento de 3.0% real para las tarifas. Al igual que en el Caso Base, la deuda es pagada por completo en tiempo y forma, aunque con
DSCR más bajos. Se obtiene un mínimo de 0.55x (ocurrido en el último cupón, y que aumenta a 1.39x con la caja inicial) y 1.32x promedio.
Derivado de las proyecciones realizadas por Fitch, el nivel de apalancamiento es coherente
con la clasificación asignada. Fitch no espera el uso de las reservas para servir deuda, sino que el flujo de efectivo baste para cumplir completamente con los compromisos hacia los tenedores de los bonos. De igual manera, se espera que la deuda sea saldada en tiempo y
forma.
Finalmente, se debe mencionar que de acuerdo a la estructura de la transacción, en tiempos de crisis económica que pudiesen afectar significativamente los ingresos, a través de
deterioros en el tráfico, el servicio de deuda de los bonos se protege reteniendo dinero que de lo contrario podrían ser repartidos en la forma de dividendos, situación que otorga una fortaleza extra a la presente deuda.
Sociedad Concesionaria Autopista Interportuaria S.A. 12 20 de noviembre de 2013
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Resumen Financiero – Sociedad Concesionaria Autopista Interportuaria S.A. (Cifras en millones de pesos de cada periodo)
IFRS – 6M IFRS – 6M IFRS IFRS IFRS Chilean GAAP Chilean GAAP
Jun-13 Jun-12 2012 2011 2010 2009 2008
Indicadores Financieros
Ctas de Reserva + Val Líquidos / Ss. Deuda 3,68 5,10 4,03 1,69 2,25 1,15 1,11 Ctas Reserva / Ss. Deuda 3,63 4,89 3,86 1,61 1,03 1,01 1,05 Deuda Fin / Capitalización 78,0% 73,7% 77,9% 70,9% 68,4% 76,7% 76,5%
Deuda / Activos 0,82 0,78 0,82 0,75 0,73 0,88 0,87 Liquidez Corriente (x) 7,40 13,03 10,00 21,14 3,45 2,65 2,89
Deuda Financiera de L/P / Deuda Fin. 99,3% 99,7% 99,6% 99,7% 94,8% 89,4% 90,5% Balance Caja y Valores Líquidos 26 117 97 152 2.079 247 88
Capital de Trabajo 2.350 2.758 2.220 3.107 3.066 2.498 2.714 Cuentas de Reserva 2.029 2.682 2.163 2.931 1.759 1.662 1.760
Bancos e Inst. Fin. C/P 0 0 0 0 0 0 0 Bancos e Inst. Fin. L/P 0 0 0 0 0 0 0 Deuda con Bancos e Inst. Fin. Total 0 0 0 0 0 0 0
Bonos C/P 88 33 44 34 645 1.413 1.392 Bonos L/P 12.387 12.352 12.448 12.193 11.769 11.863 13.312 Deuda con Bonos Total 12.475 12.385 12.492 12.226 12.414 13.275 14.704
Deuda Financiera C/P 88 33 44 34 645 1.413 1.392 Deuda Financiera L/P 12.387 12.352 12.448 12.193 11.769 11.863 13.312
Deuda Financiera Total 12.475 12.385 12.492 12.226 12.414 13.275 14.704 Deuda Total (Balance) 15.918 15.406 15.878 15.170 15.532 29.608 31.646 Patrimonio Total 3.522 4.425 3.541 5.017 5.739 4.035 4.525
Capitalización* 15.997 16.810 16.033 17.244 18.154 17.310 19.229 Resultados
Ingresos Operacionales 911 793 1.642 1.479 3.002 1.677 1.312 Costos Operacionales -412 -363 -715 -681 -576 -877 -710 Gastos de Adm. y Ventas -113 -57 -160 -114 -99 -156 -146
Resultado Operacional 386 373 767 684 2.327 644 456 Margen Operacional (%) 42,4% 47,1% 46,7% 46,3% 77,5% 38,4% 34,8%
Depreciación y Amortización 0 0 0 0 0 391 317 EBITDA** 386 373 767 684 2.327 1.035 773 Margen EBITDA 42,4% 47,1% 46,7% 46,3% 77,5% 61,7% 59,0%
Gastos Financieros en Resultados -277 -275 -558 -528 -574 -173 -147 Resultado No Operacional -206 -211 -428 -394 -546 94 62
Utilidad Neta 143 82 105 -225 1.607 734 551 Flujo de Caja Utilidad del Ejercicio 143 82 105 -225 1.607 734 551
Variaciones de Capital de Trabajo 37 87 65 212 -261 1.161 899 Flujo de Caja Operacional -31 627 722 620 3.784 2.247 1.931 Obtención de Obligaciones con el público 0 0 0 0 0 0 0
Pago de Obligaciones con el público -23 -261 -34 -394 -1.147 -1.057 -1.010 Obtención de Préstamos Bancarios 0 0 0 0 0 0 0
Pago de Préstamos Bancarios 0 0 0 0 0 0 0 Obtención de Préstamos Relacionados 0 0 0 0 0 0 0 Pago de Préstamos Relacionados 0 0 0 0 0 -16 -525
Otros Flujos de Financiamiento -174 -650 -1.550 -979 -710 -1.120 0 Flujo de Caja por Financiamiento -197 -911 -1.584 -1.373 -1.858 -2.193 -1.535
Inversiones en Activos Fijos 0 0 0 0 0 0 0 Pagos de Intereses Capitalizados 0 0 0 0 0 0 0 Otros Flujos de Inversión 0 0 0 0 0 0 54
Flujo de Caja por Inversiones 0 0 0 0 0 0 54 Variación Neta de Valores Líquidos -228 -284 -862 -753 1.926 54 450 Vencimientos de Deuda Largo Plazo Año 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019+
Vencimientos de Capital 21 128 205 352 452 584 10.733
Pagos de Interés 262 522 516 506 490 470 2.909 Servicio de Deuda 283 651 721 858 943 1.054 13.642 * Capitalización: Deuda Financiera más Patrimonio. ** EBITDA = Resultado Operacional + Depreciación + Amortización de la Concesión.
Sociedad Concesionaria Autopista Interportuaria S.A. 13 20 de noviembre de 2013
Global Infrastructure & Project Finance
Categorías de Largo Plazo:
Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad
de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en
la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de
deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente
capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la
economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y
susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de
pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el
pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información
suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
“+” o “-”: Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo ‘+’
(más) o ‘-’ (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado
de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación
de la autenticidad de la misma.
Sociedad Concesionaria Autopista Interportuaria S.A. 14 20 de noviembre de 2013
Global Infrastructure & Project Finance
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor © 2013 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY 10004 Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombrecomo un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación.
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SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA INTERPORTUARIA S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – Diciembre 2013
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller‒rate.com
Fundamentos La clasificación “A+” otorgada a los bonos
emitidos por Sociedad Concesionaria Autopista
Interportuaria se fundamenta en el buen
desempeño operacional de la concesión en los
últimos periodos, manteniendo buenas coberturas
de flujo de caja sobre servicio de deuda y un
adecuado cumplimiento de la estructura de cuentas
de reserva exigidas por los contratos de deuda. En
contrapartida, considera la sensibilidad del tráfico
a los ciclos económicos.
Autopista Interportuaria S.A. posee la concesión
de 14,6 km de carretera que consiste en una vía
alternativa para el tránsito de vehículos hacia y
desde Talcahuano en la VIII Región de Chile o
que requieran acceder a las zonas portuarias de
Talcahuano, Penco y Lirquén. La ruta permite
transitar sin necesidad de ingresar al área urbana
de las ciudades de Concepción y Talcahuano. Los
derechos de concesión se extienden por 378
meses, lo que según las bases de licitación
corresponde hasta agosto de 2033.
La concesión obtuvo en diciembre de 2005 la
puesta en servicio definitivo (PSD). Las tarifas de
peaje pueden ser reajustadas una vez al año por la
variación anual del IPC y se les puede aplicar un
alza real anual de hasta 3%. Además, cuenta con
un sistema de Ingresos Mínimos Garantizados
(IMG) por el Estado de Chile hasta el año 2024 y
un subsidio fijo a la construcción que se pagaba en
seis cuotas anuales de U.F. 87.564, siendo la
última en febrero de 2011, pero que fue pagada
anticipadamente durante el año 2010.
Actualmente, la sociedad concesionaria es
propiedad de Infraestructura Interportuaria Central
S.A., vehículo de inversiones de Fondo de
Inversión de Desarrollo de Empresas Las
Américas-Emergente y Fondo de Inversión
Público Infraestructura Global (clasificado en 1ª
Clase Nivel 3 (N) por Feller Rate).
Ambos fondos son manejados por Penta Las
Américas Administradora de Fondos de Inversión
S.A., gestora con amplia experiencia y buen track
record en la inversión en negocios de
infraestructura.
La evolución del tráfico en la autopista muestra un
alto crecimiento, promediando un 10,8% anual
entre 2007 y 2012, pese a la fuerte caída que
experimentó en el año 2010 producto del
terremoto y posterior maremoto en la zona. No
obstante, en los primeros 10 meses del año en
curso el crecimiento se ha moderado, alcanzando
un 4,6% de aumento entre octubre de 2012 y
octubre de 2013.
Dado el desempeño de la autopista y el pago del
subsidio por parte del MOP, los niveles de
coberturas de Flujo de Caja Neto Operacional
sobre Servicio de la Deuda se han mantenido
crecientes, en rangos superiores a 1,5 veces. Sin
embargo, el adelantamiento de la última cuota en
el año 2010 impactó en una mayor cobertura ese
año y, por lo tanto, una cobertura menor al cierre
de 2011, pero que en 2012 retomó un alto nivel,
llegando a 2,2 veces.
En este sentido, a septiembre del año en curso, la
autopista alcanzaba un ratio de cobertura de deuda
anualizado, que llegaba a las 1,2 veces, entregando
una ajustada cobertura de sus obligaciones. No
obstante, este bajo indicador estaba influido por la
toma de boletas de garantía, las que impactan
directamente al flujo de caja operacional. Al
corregir este efecto, la cobertura de deuda alcanza
niveles cercanos a 2,0 veces.
Por otro lado, la concesionaria ha exhibido un
buen nivel de liquidez, que a septiembre de 2013
superaba las UF 120 mil, en efectivo y
equivalentes, lo que otorga una adecuada
flexibilidad financiera
Perspectivas: Estables Feller Rate considera que existen fundamentos
para que, sobre la base de un escenario de tráfico
futuro con un crecimiento inferior al promedio
histórico, la concesionaria pueda mantener
adecuados niveles de liquidez y ratios de cobertura
de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio
de la Deuda en rangos cercanos a las 1,5 veces.
FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION
Fortalezas Riesgos
Mantención de altas coberturas de flujo de caja
sobre servicio de deuda y un adecuado
cumplimiento de la estructura de cuentas de
reserva exigidas por los contratos de deuda.
El programa de concesiones está fuertemente
respaldado por el Estado y el marco legal.
Sensibilidad al ciclo económico, puesto que el
desarrollo potencial de tráfico está sustentando en
la tasa de crecimiento económico del país y en
particular de la zona que abarca la concesionaria.
Dic. 2012 Nov. 2013
Solvencia A+ A+
Perspectivas Estables Estables
* Detalle de las clasificaciones en Anexo
Indicadores Relevantes
2012 Sep.12 Sep.13
Caja y Equivalentes 2.260 2.255 2.721
Deuda Financiera 12.492 12.497 12.741
F. de Caja Neto Op. (*) 1.246 1.311 709
Deuda financiera / FCNO (*) 10,0 9,5 18,0
FCNO / Deuda Financiera (%) (*) 10% 10% 6%
FCNO / Servicio de la Deuda (*) 2,2 2,4 1,2
(*) Cifras acumuladas a 12 meses.
Flujo de Caja y Cobertura de Servicio de Deuda
En millones de pesos
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
4.500
5.000
2008 2009 2010 2011 2012 sep-12 sep-13
Flujo de Caja Neto Anual
FCNO Anual / Servicio Deuda (eje der.)
Analistas: Cristián Ceroni Valenzuela [email protected] (562) 2757-0416 Claudio Salin G. [email protected] (562) 757-0463
2
SOC. CONCESIONARIA AUTOPISTA INTERPORTUARIA S.A. INFORME DE CLASIFICACION ‒ Diciembre 2013
INFORME DE CLASIFICACION
Solvencia A+
Perspectivas Estables
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com
Las actividades de Sociedad Concesionaria Autopista Interportuaria S.A. (SCAI)) consisten en la
construcción, conservación, mantenimiento y explotación de la obra pública fiscal denominada “Ruta
Interportuaria Talcahuano-Penco por Isla Rocuant”.
Los derechos de concesión se extienden por 378 meses, lo que según las bases de licitación corresponde
hasta agosto de 2033.
El proyecto cuenta con 14,6 Km de longitud y consiste en una vía alternativa para el tránsito de vehículos
hacia y desde Talcahuano en la VIII Región de Chile o que requieran acceder a las zonas portuarias de
Talcahuano, Penco y Lirquén. La ruta permite transitar sin necesidad de ingresar al área urbana de las
ciudades de Concepción y Talcahuano, por lo que constituye una vía alternativa para evitar sectores
congestionados o de velocidad restringida en las rutas existentes. Los estudios técnicos estiman que la
concesión permitiría a los usuarios reducir los tiempos de viaje entre 20 y 25 minutos.
Autopista Interportuaria obtuvo en diciembre de 2005 la puesta en servicio definitivo (PSD). Las tarifas de
peaje pueden ser reajustadas una vez al año por la variación anual del IPC y se les puede aplicar un alza
real anual de hasta 3%.
La concesión cuenta con un sistema de ingresos mínimos garantizados (IMG) por el Estado de Chile hasta
el año 2024, de acuerdo con una tabla de montos de ingresos anuales. La garantía se activa en caso que los
ingresos por peaje reales anuales sean inferiores a los montos garantizados, de manera que las diferencias
que se produzcan deberán ser pagadas cada año por el MOP a la empresa concesionaria.
Adicionalmente al IMG, la concesión contempla una estructura de pagos por parte del MOP compuesta
por convenios complementarios (resoluciones) y un subsidio fijo a la construcción. Dicho subsidio,
consiste en el pago de seis cuotas anuales de U.F. 87.564. La primera cuota, fue pagada dentro del plazo
de 60 días contados desde la obtención de la Puesta en Servicio Definitiva (PSD) de las obras, alcanzada el
26 de diciembre de 2005, y las cuotas restantes, se pagarían dentro del plazo de 12, 24, 36, 48 y 60 meses,
a partir de la fecha del pago de la primera cuota. Sin embargo, la sexta y última cuota, cuyo pago estaba
previsto originalmente en febrero de 2011 fue recibida anticipadamente durante el año 2010.
Presencia de resguardos financieros
El contrato de emisión de bonos contempla resguardos que se consideran suficientes para la protección de
los inversionistas. Entre los resguardos establecidos se encuentran los siguientes:
Restricciones y prioridades al uso de fondos provenientes de la colocación de bonos: estos deben
cubrir prioritariamente el refinanciamiento de la deuda bancaria, el financiamiento de los costos de
operación, fondos de reserva y gastos del proceso de colocación. El saldo de caja resultante, podrá ser
utilizado para pagar total o parcialmente la deuda que el emisor mantiene con Besalco.
Establecimiento de cuentas especiales; cuentas de reserva para la operación (al menos 3 meses de
gastos), para mantenciones mayores (que se financian anticipadamente con flujos operacionales) y
para el servicio de la deuda (U.F. 55.000 financiados tras recibir la última cuota del subsidio,
equivalentes a la suma de los dos mayores cupones de deuda partir de fines de 2011). Además, se
definió una cuenta de contingencia, que reserva fondos por hasta U.F. 30.000, en caso que el emisor
realizará pagos de deuda con relacionadas o dividendos en el periodo 2006-2011, que podrían ser
liberados sólo si la concesión alcanza niveles mínimos de cobertura de cupones a partir de 2012
(coberturas de al menos 1,5 veces durante dos semestres consecutivos).
Restricciones al retiro de fondos por parte del emisor: los pagos de deuda con relacionada (saldo de la
deuda vigente con Besalco tras la colocación de bonos y uso de estos recursos), dividendos y
reducciones de capital están sujetos a restricciones relacionadas con un desempeño operacional y
financiero de la concesión (saldo mínimo de caja, fondos requeridos en cuentas de reserva y de
contingencia, y nivel de cobertura de cupones mínimo de 1,5 veces a partir de 2012).
El proyecto contempla pólizas de seguros con coberturas estándares y razonables para este tipo de
actividades (todo riesgo construcción, responsabilidad civil y lucro cesante).
DESCRIPCIÓN DE LA CONCESION
Propiedad
En octubre de 2012, el Fondo de Inversión de Desarrollo de Empresas Las Américas-Emergente, junto al Fondo de Inversión Público Infraestructura Global (clasificado en 1ª Clase Nivel 3 (N) por Feller Rate), adquirieron mediante la sociedad Infraestructura Interportuaria Central S.A., el 100% de la Sociedad Concesionaria Autopista Interportuaria S.A. a Besalco Concesiones S.A., empresa filial de Besalco S.A. (clasificada A- / Estables por Feller Rate).
Ambos fondos, son manejados por Penta Las Américas Administradora de Fondos de Inversión S.A., gestora con amplia experiencia y buen track record en la inversión en negocios de infraestructura.
Tráfico creciente
Unidades Equivalentes
55.000
105.000
155.000
205.000
255.000
305.000
355.000
2009 2010 2011
2012 2013
3
SOC. CONCESIONARIA AUTOPISTA INTERPORTUARIA S.A. INFORME DE CLASIFICACION ‒ Diciembre 2013
INFORME DE CLASIFICACION
Solvencia A+
Perspectivas Estables
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com
Generación de flujos operativos
Buenos niveles de cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de Deuda
El tráfico en la Autopista Interportuaria ha exhibido un importante aumento, alcanzando un crecimiento
anual entre 2007 y 2012 de 10,8% promedio, aun cuando, en 2010 producto del terremoto y maremoto,
evidenció una caída de 25,7%. En tanto, entre octubre de 2012 y octubre de 2013, la tasa de crecimiento
muestra una moderación, alcanzando un 4,6%.
Dado el desempeño de la autopista y el pago del subsidio por parte del MOP, los niveles de coberturas de
Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda se han mantenido crecientes, en rangos
superiores a 1,5 veces. Sin embargo, el adelantamiento de la última cuota en el año 2010 impactó en una
mayor cobertura ese año y, por lo tanto, una cobertura menor al cierre de 2011, la que se vio nuevamente
holgada en 2012, alcanzando las 2,2 veces.
El pago del 45% del capital de los bonos estaba estructurado sobre la obtención de los ingresos
provenientes del Estado entre 2006 y 2011 (pagos fijos de Subsidios y Resoluciones acordadas en
Convenio Complementario y la cobertura IMG), menos los costos de operación estimados. A partir del
año 2011, debido al adelantamiento de la última cuota del subsidio, el servicio de la deuda de la sociedad
concesionaria debe ser cubierto por las recaudaciones de peajes.
Al cierre de septiembre de 2013, la cobertura de deuda, considerando 12 meses, llegaba a 1,2 veces,
otorgando una ajustada capacidad para cubrir las obligaciones y mantener correctamente pobladas sus
cuentas de reserva de la autopista. Sin embargo, el flujo de caja poseía una salida de efectivo debido a la
toma de boletas de garantía por la explotación, efecto que, al ser corregido, entrega una buena cobertura de
deuda, en un rango de 2,0 veces.
Feller Rate estima que la autopista posee fundamentos para que, sobre la base de un escenario de tráfico
futuro con un crecimiento proyectado inferior al promedio histórico, la concesionaria pueda mantener, en
los próximos periodos, indicadores de cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la
Deuda en rangos cercanos a 1,5 veces.
Buenos niveles de liquidez otorgan una adecuada protección financiera
Los niveles de liquidez exhibidos por la sociedad concesionaria son buenos, entregando adecuada
flexibilidad financiera. Al cierre de septiembre de 2013, la caja y equivalentes superaban las UF 120 mil, y
correspondían a cuentas especiales y de reserva las cuales se encontraban adecuadamente pobladas.
Feller Rate estima que, en base a una proyección conservadora de crecimiento de los flujos de la autopista,
ésta debería seguir mostrando adecuados indicadores de liquidez.
DESEMPEÑO OPERACIONAL Y FINANCIERO
Flujo de Caja y Cobertura de Servicio de Deuda
En millones de pesos
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
0
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2008 2009 2010 2011 2012 sep-12 sep-13
Flujo de Caja Neto Anual
FCNO Anual / Servicio Deuda (eje der.)
Buenos niveles de caja
En millones de pesos
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2009 2010 2011 2012 sep-12 sep-13
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ANEXOS SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA INTERPORTUARIA S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – Diciembre 2013
INFORME DE CLASIFICACION
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com
Resumen Financiero Consolidado
Cifras en millones de pesos bajo método IFRS
2009 2010 2011 2012 Sep.12 Sep.13
Ingresos 2.103 3.002 1.479 1.642 1.191 1.348
Resultado Operacional 1.337 2.327 684 767 554 487
Gastos Financieros 595 574 528 558 415 422
Resultado del Ejercicio 1.041 1.607 -225 417 72 85
Flujo Caja Neto Oper. (FCNO) (1) (*) 2.845 4.343 1.404 1.246 1.311(**) 709
Variación deuda financiera -1.057 -1.147 -394 -34 -24(**) -23
Caja y Equivalentes 1.910 3.836 3.083 2.260 2.255 2.721
Activos Totales 20.952 21.271 20.188 19.419 19.344 19.660
Pasivos Totales 15.840 15.532 15.170 15.878 15.826 16.179
Deuda Financiera 13.275 12.414 12.226 12.492 12.497 12.741
Patrimonio+ Interés Minoritario 5.112 5.739 5.017 3.541 3.518 3.481
Leverage 3,1 2,7 3,0 4,5 4,5 4,6
Endeudamiento Financiero (vc) 2,6 2,2 2,4 3,5 3,6 3,7
Endeudamiento Financiero Neto (vc) 2,2 1,5 1,8 2,9 2,9 2,9
Liquidez corriente 4,7 2,9 8,7 10,0 9,5 18,0
Deuda Financiera / FCNO Anual (1) (vc) (*) 4,0 2,0 6,5 8,2 7,8 14,1
FCNO Anual (1) / Deuda Financiera (%) (*) 21,4% 35,0% 11,5% 10,0% 10,5% 5,6%
Caja y Equi. / Serv. Deuda (*) 25,0% 50,6% 15,4% 12,2% 12,8% 7,1%
FCNO Anual (1) / Servicio de Deuda (vc) (*) 1,7 2,5 1,2 2,2 2,4 1,2
(1) FCNO= Flujo de caja neto operacional.
(*) Cifras acumuladas de 12 meses.
(**) Corregido y distinto a lo informado en la SVS dado una mala clasificación de las cuentas “Pago de préstamos” e “Intereses pagados”.
Características de los instrumentos
EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie A
Número de Inscripción 448
Monto de la Emisión U.F. 990.000
Plazo 24,5 años
Resguardos Suficientes
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la
solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.
Dic.2005 Nov.2010 Nov.2011 Nov.2012 Nov.2013
Bonos A+ A+ A+ A+ A+
Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables