Upload
others
View
2
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
RUHRECONOMIC PAPERS
Fixed Amount Saving and the Permanent Income Hypothesis
#363
Simeon Vosen
Imprint
Ruhr Economic Papers
Published by
Ruhr-Universität Bochum (RUB), Department of EconomicsUniversitätsstr. 150, 44801 Bochum, Germany
Technische Universität Dortmund, Department of Economic and Social SciencesVogelpothsweg 87, 44227 Dortmund, Germany
Universität Duisburg-Essen, Department of EconomicsUniversitätsstr. 12, 45117 Essen, Germany
Rheinisch-Westfälisches Institut für Wirtschaftsforschung (RWI)Hohenzollernstr. 1-3, 45128 Essen, Germany
Editors
Prof. Dr. Thomas K. BauerRUB, Department of Economics, Empirical EconomicsPhone: +49 (0) 234/3 22 83 41, e-mail: [email protected]
Prof. Dr. Wolfgang LeiningerTechnische Universität Dortmund, Department of Economic and Social SciencesEconomics – MicroeconomicsPhone: +49 (0) 231/7 55-3297, email: [email protected]
Prof. Dr. Volker ClausenUniversity of Duisburg-Essen, Department of EconomicsInternational EconomicsPhone: +49 (0) 201/1 83-3655, e-mail: [email protected]
Prof. Dr. Christoph M. SchmidtRWI, Phone: +49 (0) 201/81 49-227, e-mail: [email protected]
Editorial Offi ce
Joachim SchmidtRWI, Phone: +49 (0) 201/81 49-292, e-mail: [email protected]
Ruhr Economic Papers #363
Responsible Editor: Christoph M. Schmidt
All rights reserved. Bochum, Dortmund, Duisburg, Essen, Germany, 2012
ISSN 1864-4872 (online) – ISBN 978-3-86788-417-4The working papers published in the Series constitute work in progress circulated to stimulate discussion and critical comments. Views expressed represent exclusively the authors’ own opinions and do not necessarily refl ect those of the editors.
Ruhr Economic Papers #363
Simeon Vosen
Fixed Amount Saving and thePermanent Income Hypothesis
Bibliografi sche Informationen der Deutschen Nationalbibliothek
Die Deutsche Bibliothek verzeichnet diese Publikation in der deutschen National-bibliografi e; detaillierte bibliografi sche Daten sind im Internet über: http://dnb.d-nb.de abrufb ar.
http://dx.doi.org/10.4419/86788417ISSN 1864-4872 (online)ISBN 978-3-86788-417-4
Simeon Vosen1
Fixed Amount Saving and thePermanent Income Hypothesis
AbstractAccording to the German SAVE survey, more than 40 percent of households regularly save fi xed amounts rather than fl exibly adjusting savings to income variations as assu-med by the Permanent Income Hypothesis (PIH). Fixed amount saving behaviour could thus imply a challenge to PIH-based standard models of consumption if it meant that a substantial share of households would consume rather than save transitory income. A deeper examination of the SAVE-data suggests that the PIH could still be compatible with fi xed amount saving behaviour since (a) the transitory income component of fi xed amount savers’ tends to be relatively low and (b) one-off receipts of income likely to be transitory increase the probability of fi xed amount savers to alter their saving behaviour and save the residual. Analysis of aggregate data, however, indicates that fi xed amount saving nevertheless leads to a rejection of the PIH, accounting for at least some of the excess sensitivity of consumption to predictable income changes observed in Germany.
JEL Classifi cation: D11, D12, E21
Keywords: Fixed Amounts Saving; Permanent Income Hypothesis; Consumption; Excess Sensitivity
August 2012
1 RWI. – I thank Ronald Bachmann, Boris Beimann, Roland Döhrn, Bettina Lamla, Martin Micheli, Timo Mitze, Michael Roos, Christoph M. Schmidt and Torsten Schmidt for helpful comments and suggestions. – All correspondence to Simeon Vosen, RWI, Hohenzollernstr. 1-3, 45128 Essen, Germany, E-Mail: [email protected].
4
��������������
��� �������� ���� �� ���������� �� ������ � ���������� ��� ��� ����� �
�����������������������������������������������������������������������
���� �������� ������� ������ � �������!"#$���������� ������������������
�������������������������������������������%&� ���'�����������������
�� ��������������(�������������)������*(+,������ ��������������������
-.�����������)��������������������� ���������� �������%����������������
���� ���%&� � ��'����� ���� ������� �� �������������� �/0�����*����� ��� ����
1.."��� *���� �������������� ����� �����������&������������ ������� �����&��
��������������&������ ���������������������� ������������������������������
��������� ���������� ��� ������� �������&����� ��������� ������ ���� ���� �
��'����� �� ������ ����������� ������&��������&�����������'��� ���������
������� ��� ������������������� ��� ���������� �������� %���������
������ &�������� �� ��������� ������ �� ��� � ��� ������ � ������ �� ����
���������������������������������&�������� ������������������������
��������������&����������2���������������������������������������������
������ ��������������� �%���������������� ��)����� ����������������������
������������ �&������������'����������������� ��
��������� ��� ���� ���� ���� &�� �� �������� � �����%����� ��� ��������
���������� �� ��� ������ � ������ ��������� ��� �%��� ������ �����������
������� � ����� ��� ��� ������ �� ������������ �&����������&��� �����������
���������������������& �������������������������&�������%�������������
���� ������ ����� ���� ������ ������ &�������� ����� �� � ������� �3��&���
���������������� ��������������������������������������������������
����������%����������������������������&���������������������'��������
���� �������%������������������������&���������4��������������������
5
�������������������������������������5�������&���&�������������������
���������6���1..7������������������������������������������������������
����������������������������)������*(+,����������������������������
���������������������8��������&��������!�9 ��������������� ��� �%���
������ ������� ������ ����� �� ������� � ���� ������ � ������ ����������
9����������������� ���������� ����������������&������ � ������ ������ ��
�����������2�����������%�����������������������������������������������
����&����������������������*��������&�������3����������� �������������
&���&����������������������������������&���2���������������������������
&�� ������ �����&��� ��� �%��� ������ ������� ��������� �� � ������ �
����������������������� ����&��������������������� �%���������������
&�������������������������'����������������������������������
���������&� �����%���������������&��������������������������
��������������%�������������������������:� ��������������������� �
& � ������� ��� ����� � ��� ���������� �� ������&��� ������ ����2��� ��
�����������������&�������� ����������� ��������1�;���&��������9��2��
�!"<"�� ����� ������� ��� ��������� ������� ������������ ��� �%������ ������
�������� �� &�� .�7#� �� )����� � ����� ���� ������� ����� !"71� �� !"<7�� =����
������������������� ���&������������� ����������������������� �� �����
�������'������&�����5������������������������%���������� ���������
�%����������������(���������������������%�������������������������
!�*����2��1..$������������������������%��������������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��2�� ����������� �������%������������������������������������������������������������������������������������2������������� �������������� �� ��� �������� �%���������������������>������������������������������������������������ ����������������������2�� ���&��������������������� �&����������� ������������������������������������������������������8������������������&��&���������������5���������������������������
1� �������������������?�&����1..1���
6
�5������ �������������� �%���������������&���������������������� �����
����� ��� ��� �&������� �%����� ����� �� ����� ������ ��� ��� ��� ���������
�������%���������������&��������������������'����������������
���� ������������ ��������� �� ������������ �������:� *�����1� ���������
�����������������������%������������������������������������������
���������������� �����������������@����������������������������������
�������������������3�������������� ��������������������%���������
�������������������������������� �����������2���*�����-���3����������
�������� ����� ����������� ������ ����2�� ��� �%������ ���� ���%������
��������������%�������������&� �����%�������������������������
���������������*�����#������������
�
��������������������������������������������
�����
?��������������������������&�������%���������������&��������
����������������������3���������%���������������8������� �����������
��� ���� ��� ������ ��������� �� ������� ��� ���������� ���� �������� ���
��������� �%�������� ��� ������8������ ������� �� ���������8�� ����������
�����&������������������ ��������������������� Pty �:@��
� Pt tc yα= � �!��
�������������������������������������������������&�����������
���������& ��������������������������������8������������������������
����������������������� �����������������������������*�����������
@�>��������������������������������������������������� ������������
7
������� ty ��������������������������������� �������� Tty ��������������
�������� ��� �������:� (1 ) P Tt t t t ts y c y yα= − = − + �� �������������� ���� ������� ����
���������� ���� ���� ������� ��'��� �� ������ � ������� ������������ ����
���� ����������������������� ������� ( / )Tt tc y∂ ∂ ��3������
���������������������� ������%������������������������������������
������������������������������������������'�������������������-�������
�������������������������������� (1 )α− ���������������������������������:�
(1 ) Pt ts yα= − �#� ;��������� �� ������� ��� ��� �������� ���� ���� �� ������� ���
&���������������������� ������:�
� P Tt t tc y yα= + � �1��
���� / 1Tt tc y∂ ∂ = ����������������� T
ty ����������� ����������A� ��������������
��� �������������&������������������� ��������2� ������������� �������
�������&������������%�������������������������� ������������� ���
�����������������
������������������������������������������������������&�������&���
����%���������������&�������:��
��� ������������ ��������������������%���������������������������
-����������������%���������������������&����������6��8��1..7�����������������������������������������������������������������'�����������������������&������������������������������������������������ ��������������������������������������������������������������������������������'�������������&�������������������:���������������%��������� ������� ���� ��'������������������� ������ ������������� ������� ������� ��6��8�������������������������������'���������������������������������������
#����������������������������������������������� 1 / Pt ty yα ≥ − ���
�
8
���� ����%���������������������� ���������� �&��������4�����������&�
�����3�&��������� �������������4��������������������������� �����
��������������'���������������� ������� �����������2����
������������������������������� ���������� ������������%����������������
����������&����������������%����������������������������������������
�����,5�������!�������1����������������� 0Tty = ������������������%���������
�������������������&�������������������������&�������������������� �����
��������& ����������
�� �� �������� �� �������� �������� � ��� ���������� &������ �%���
��������������������������&�����������������������������������������
����������� ���� ��� ������� ���� ��������� ��������� ��� �%��� ������ ������
����������������������������������5�����������������������������8�
����������������%�����������������������������&�������3����������� �
������ ������ &�� �&������� ����� �� ��� ����������� ���� ��� ������ ����� ���
������� ������������������������������������������������������������
���� ���� ����������� ������ �� �(��� ������ ������������ ������ �� ������������
5��������������
�
������������������������������������������
���!�"���!�
�#���$����
��� �������� �%��� ������ ������ &�������� ��� ��� �������� ������� ��
������� �� ������� ���� ��� ��� ��� *(+,� ����� ���� *(+,� ����� � �� ��� �������
���������� ������ ��� �������� ������� ��������� ��� )������ ����������8�
9
������&�����������������������������������������������7���������� �
������������1..!���������&����������������� ���� �&���������1..#����� ��
�������������� �����������������&����������� �����������������������
��� ������� ����� &���� ������ & � �� 9��2���;���� 9����;����� ����������
�*����2�1..$���������������������������B������ ���1.."�����������������
������������������������������#�������������������
�������������������%��������1..#���1.!.��������������������������������
������������������5�������������������������������������������������
���������������8������������������2���������������������3���������!-"<<�
�&�����������������������������������������������&����������������
������������������������� ������� �6�&�8�������������&������6�&��!"<$��
��� �������� ��������������������� � ���� �� ������� ������ �� ���&���
������������:�(������� �������� ��������������������� � ������������ ���#�
����������������&��������������� ������������ �����������&����� ���������
�������$����������� ���������������������������������������������
�������&����������������������
��� ��� *(+,� 5����������� ����������� ���� ��2��� ����� 5������� �&���
����������&�������:��
C����� ������� �� ��������������������������� ��� �������� �����������������������
���� �������DE��
��� !��� ����� �� ��"��� �� ���� ���������#� ����� ��� �������� ��� ����#� �������� �����#�
�� �$�#����������������� ������#������
�%� !�������� ��������������������� ���&������� ������������ ��� ���������������
������� ����
7� ����������������������������������&��2��������������������������*(+,������ ������/0�����*������������1.."���
$� �����������������&������������������������������������
10
�'� !�������� ����������������������������� ������������� ������
�(� !���� �� ��������������������������������� ��������
�)� !���� �� ��������������������* �������� ���
����������� ���� ��� � ��2��� �� ������ ��� ��������� ��� ������������ &��� ��
���� ������ &��������� (� ���������� ���� ������� �(�� �&����� � ����� ��� &��
����������������� ��������%�����������&����������8�������������������
����� ���� ��� ����������� � ��'��� �� ��������������� ���� ������� �� ������
����������&���������� ����������������������������� ������������ ������
����3��������������� ����(������������� ��������������&��2������������
������������%����������&���������� ������������������������������%&� �
��'����� �� ��� ������ ������� ������ ���� �� ������ ��� ��� �/�� �������<�
������������������������%������������������������������� ����%&��������
'������������������������ ����������������������������������� �
�� �������� ��� ��� ������ � ������ �� ��&������ � ������� ���� 3����� �� ����
�����8�������������� ������������������������������������������������
������
��� ����������� ��� ��� ������� �� ������ � ��� �(�� ������� ��� ��� ������ �
F�%��������������E�� ����/�������;��������� ������������ �F������������
��E������ ����G�������,������������������������� �F���������E�"�*�������
�����8�� ������ �������� �������������������������� ��������� �5�� �����
���������� ������������ ����������������������������������G��������
��������������������������'�������&����������������������������������
���(�����%� ���&���(�!���(��������� �����&��������������������� ���;���
<������������������������������������������@�@��"�(���������������������������������������� ����;����&����������� ����/����������
��� ����������������� 5������� � ������ ��� ������� ��� ��� ��������� ���� ����� *���� &��� ������������������������������������������������������������������������1���������������� ��
11
���������������%�����)����� ����������������������������������������3����
�������������������������������& �����5������������������������������
������3�����&���!����������������������������������������� ������
�
��%!���&��������'!������(������������!��) **+ *�*,�
�� %����������������
6�������������� H���������� �����
*����������������������� .�-!� .�@$� .�1!� !�
(��������������,=6�� 11�1#!� !"�#!$� !@�"$!� !"�-<7�
*������������������� .�-$� .�@<� .�!#� !�
9�������������!.� !-�@� !.�"� 1�"� !.�7�
9�������� #!�"� ##�#� #!�$� #@�1�
�
�# �����������������������������������������������
��� ��� ������� ��� ������� ��������� ��� ������ � ������ ������ �%���
������ ������� �� ���������� *������������� ���� ������ � ������ ������
&�� �&������� ����� �� &��� ������ ���������� ����� �� &�� ������� �����
��������� ���������� ������� �� ������ ��&���������� ��� �������� �����������
���&���������������������������
>�������������������2����������� ��������������������(�� �������
�!"#$������:�+ ��,������������������� ����������������������� �������� �����#�������
,���%�������������������#�������������� �����������,������������������� ��������� ����
!.� ��� ��� ������� ��� ������ ������ ���� ����� ��� ���� ��������� ���� ��� ������� ��&� �����������������������������������������������������&���(!������(�����%��������� ��%�������� � ����� ����������� ���������� �� &�� ����&��� ��������� �� ����� ���� ������������������������
12
����"� ������������������� ��������,���%��� ������-������������� �������������
��������%���������������������������������������%������������������ �
��� �%��� ������ ������� �� &������� ������ ��������� �� ��� ����� ������ �����
��&��� 1� ������ ���� ��� �������� ������ ���� ��&'����� � ������� ���� ������
����� ����������������������������������������������������&���������
���������&������������������%����������������������������������������
���������������������������������������������������&����� ��������������
����������%��������������������������������������������
�
��%!�� &��������'!�������������-�!���!��.�) **+ *�*,�
� %���������
�������6�������������� H���������� �����
��!� �����������������!���!��.� � � �
H��������������� 1"�!I� 1"�@I� 1-�"I� 1<�@I�
*�������������� -<�.I� --�$I� @<�@I� --�$I�
+�� �������� 11�<I� 17�.I� @7�<I� 1$�.I�
/���������������!���!��.� � � �
+���������������� .�.<� .�!!� .�!#� .�!!�
+����������������������
.�77� !�-!� !�""� !�11�
Note: To compute the variance of income, all households with less than 2 observations are excluded. Likewise, to compute the variance of income growth all households with less than 3 observations are ex-cluded.
�
����%�����������&'���������������������������� �������������������
�������������������������������������������8������������������������������
��� ������� ������� *���� ������� � ���� ���� ����� ������ ���� �������� & �
���2��%����������������������������������������������������&���1�������
������������������������������������� ����������������������������&�
13
������ ��������������%������������������������������������������������
������������������������������������6��8��1..7�����������������������
���������������������������������������������� ��������������������
�������� ��� ���� ���� ��� ������� ��� ������� ��� ����������� �� ����� ���
��������������������������������������������
����%����� �� �������������� �� ���������������& ��������� ���� ��
������������� �����������������������9HJ������������������������������
��� �������� ��� ����� ������ ��� ������ ������ �� ��� �������� ������ ����
���� �� ���� �%������������ ���� ������ ����� � ��������� ��� �2������� ���
�������� �� �%��� ������ ������� ���������� ���� ����� ������� ������� ���
������ ������ &��������� ���� �������� ���� ������� ��� �� �� ������������
���� ��� ����1.."������������ ��������������� ���������� ������������&��
�����1..#�����1.!.��������������������������� �!!����������������������
�����������&�������������������:�����������������������������������������
�3�� �������� ��� ������� ���� ��%����������� �������������� ������ ���������
������� ����� �������� ��������� ���� ��������� ���� ���������� ����� �� �����
������� �������������������������������������� ����� ��������� �� ������
���� ��������� ��� ����� � �������� �������� ������ ������ &�� ������� �
������ &��� &������ ���� ����� ��������� ��� ��� �� ��� ������� ����� &������
�� ���������� ��������������������������� �������������������������
9� ��������� �������������9� �������!"<-��������*������������� �*�����
���������!"<#�������������������������������(������������(���/���������
����������������������������������(�����������������'������
!!�=������������������������ ���� ��� ������������ �� ��� ������ ��� ��� �������� �������������� ������� �!��&�������������������������������������������������1.."�����������1.!.������&������������ ����������������������%������������������������������ ��%��������������������������������������������������������%�����������������������
14
��&���@���������������������������9HJ���������������%���������
�������������&���������� ���������������&������������������������������
�������������������������������������&�&� ����&�����������������������
�������������������������%����������������/������������������ ����������
*��������3�����������������������������&���������������� ������������
�����2������������������������������������������& ��%���������������
�
��%!���&�/0"�1���������������������2������������������-�!���!��.�)������,�
� ;����� *,� ;����� *,�
'����!������� � � � �
+�������������������� .�$#KKK� .�1@� � �
+����������������������
� � .�@!KKK� .�!!�
������� �.�..KK� .�..� �.�..KK� .�..�
6������������ .�..� .�..� .�..� .�..�
L6�����������M1� �.�..� .�..� �.�..� .�..�
(��� .�..� .�.!� .�..� .�.!�
�����������3�� �.�!1KK� .�.7� �.�!@KK� .�.7�
9���� .�.1� .�!.� .�.#� .�!.�
9������ �.�!"� .�!@� �.�1.� .�!@�
���������� �.�!1� .�!1� �.�!!� .�!1�
;������� .�!<� .�!#� .�!<� .�!#�
;������� .�!<� .�!@� .�!7� .�!@�
H�������� ��� .�-!KKK� .�!#� .�-@KKK� .�!#�
;���*������ �.�#.K� .�17� �.�-1K� .�17�
*��������� ��� .�1"� .�1.� .�1-� .�1.�
6����� .�!"� .�!7� .�!7� .�!7�
;������ �.�..� .�@.� �.�.$� .�@.�
�
15
��%!���&�/0"�1���������������������2������������������-�!���!��.�)����� ,�
� ;����� *,� ;����� *,�
0��������� � � � �
+�������������������� .�<@KKK� .�1$� � �
+����������������������
� � .�-1KKK� .�!1�
������� �.�..KKK� .�..� �.�..KKK� .�..�
6������������ �.�..� .�..� �.�..� .�..�
L6�����������M1� .�..� .�..� .�..� .�..�
(��� �.�.!� .�.!� �.�..� .�.!�
�����������3�� �.�.#� .�.$� �.�.7� .�.$�
9���� �.�!@� .�!@� �.�!!� .�!@�
9������ �.�-1KKK� .�!#� �.�--KKK� .�!#�
���������� �.�#@KKK� .�!#� �.�##KKK� .�!#�
;������� .�!-� .�!<� .�1.� .�!<�
;������� �.�.@� .�!"� �.�.@� .�!"�
H�������� ��� .�".KKK� .�!$� .�".KKK� .�!<�
;���*������ .�@@� .�@!� .�@@� .�@1�
*��������� ��� .�!"� .�1"� .�!-� .�1"�
6����� �.�@@� .�!"� �.�@.� .�!"�
;������ .�#7� .�@7� .�7#K� .�@$�
N�>&��� 1!--� 1."<�
�������61� .�.7� .�.$�
Note: Base category: Fixed amount saver. *, **, *** indicate significance at the 10 %, 5 %, 1 % significance level respectively. To compute the variance of income, all households who participated in less than 2 waves were excluded. Likewise, to compute the variance of income growth all households who participat-ed in less than 3 waves were excluded. The Pseudo R2 was computed as the mean between imputations.
�
�����������������&���-�������������&�������������� �����&����������������
���������������������������������������������������������������������
�������������������&����(������� ������������3���������������������
16
���������������������������������������������������������������������
���������������������������������������&����
�
��%!��3&������������������4��2��5�����������.����
���������������&��:� +�������������������� +����������������������
� >�������� *������������ >�������� *������������
6������������������%���������������
1�!!� @.�-� !�@7� 1-�1�
%���������������������������������
.�-$� �1@�@� .�$-� �!"�#�
H��������������%���������������
1�@.� @-�@� !�#1� @-�7�
%�����������������������������
.�--� �1#�#� .�77� �1#�$�
6���������������������������
.�"1� �$�"� .�<"� �$�$�
H���������������������������
!�."� <�7� !�!1� <�@�
�
�����������������9HJ��������������������������� �������������
���������������������������������������������������������%�������������
���& ��&��� !!!������������������� ��� �� ������� �� �������������� ���� ��
�����& � ���� ��������������� ��������� ��� ����� & ������ ���� @.���������
J��2�����������������������������%��������������������������������������
��������������� ������� �� ��� �������� ��� ���� ������ �������� ��� ����� ���
�%������������������������������������& ��&���1@�����������������������
��� ������������ ���������� �������� �����&���� �������������� '�������� �
������������������������������������������������&�������������������
�����������2�� ���&���%���������������������������������������������������
�%�������������������������������������������
17
(�����������������������������������������������������������
��� � ������ ���������� ����� &��2� �� ������� ���� A�3���� �!"#-��� ����
�����������������������������������������������������������������
����������������������&����& ���������������������:�>������������
������������������� ���������������������������������������� ���������������
������ �� ����� ���� �������������������������������� ���������������������
����8����������� ������������������� ��������������������������������
&��������������������� ������ ���&������������������������������
������������������������������8��������������������������� ���������
�����������������������:�
� ,Pi t ty yΔ = Δ � �@��
������ ,Pi ty �������������������������������������������������� ty ����������
��������������������������������;����5���� ����������������������������
����� �� ������ ��� ���������� ��������������� �����������&����& � �������
������ ��������� �./�� ���� &�� ������� & � ���������� ��� ��������� ��� ��
�������������������� �����������������:�
� ,Yt Yt Yt nP η −= � �-��
������ ,Yt Yt nη − ���������� ����������&�������������������� 1n ≥ ������ �
�������&���������������������������������������������������������
������� ��� ��� ��������� ��&��&��� �� ������� �������� ������ ��2�� �� ����
����������������������������������������������� ���������������������
������������������������ ����������������������� ���������������������
��&���� �� ������� �������� ������ ������� ���� ���� &�� ��� ���� ������� ��
��������������F5������������E��������*������� ����������������������
./�����������������&����������������������� ������������������&� �������
������ � ��������� ����� ��� 5������������� ����������� 9��������� ���
18
����� �&������ ������� �� ���������� �� �2�� � ��������� ���� �� ����������
�����������������������./�����������&���%��������&����������������������������
�������
������������������������ ���������������������������������������������
&� ��������������������&����& ����������������������������������
������������������ ���� ��� Yt Yt nP P −= ��=����� ������������� �������&����
����������������������������&�����������������������������������&��
������������������������������������������:�
� ,Y Yt Yt nP ρ −= � ��#��
������� ���� A�3���� �!"#-�� �����2��� ��� ��� ������������ �������� �� ��
��������� ��� � ��5����� ��� ��������� ��� ������������ ���� ������ � ������
������������������������� ��?��������������������&�����������������
��������������������& ����&�������� ����� ����������������������������� �
������ ��������������8�&�����������������������&���������������������
���������������� �������������������������
��&���#�����������������./������������������������������������������
�������� ��������������������������%���� ����O!������O1������P������������
��� �%��������� ����������������� ��������� �� ����������� ������� ������&��
���� ����������� �������������������������������� �������&� ��������
������������� �����O@�� ���������� ���� ��� �������� ������� ���� ��&�� �����
������������
�
�
�
19
��%!��+&�1��������������������������������������!�-�������������������� ���%��%!���������������������������
� ����������������� '����!������� 0�� ������
���� ��������&������������� !� 1� @� !� 1� @� !� 1� @�
/��������������
�P�1..7� .�#1� � � .�7.� � � .�#.� � �
�P�1..$� .�7#� .�#"� � .�71� .�#1� � .�7.� .�#"� �
�P�1..<� .�$@� .�71� .�-$� .�7#� .�7.� .�#$� .�$1� .�7.� .�#<�
�P�1.."� .�$1� .�71� .�##� .�7<� .�#<� .�#7� .�7"� .�7!� .�#$�
�P�1.!.� .�$-� .�7-� .�##� .�7"� .�71� .�#$� .�7#� .�71� .�#$�
-����%�!��.�����������
�P� .�$1� .�7<� .�71� .�$!� .�7#� �.7-� .�7#� .�7-� .�71�
�
(�������� ������������������������ ���������� ������������ ������������
������ ��������� & � ������������������������ ��� ���� �������������&����
��� ����� ������������������ ������� �� ���� ����� ��������� �����������
������ �������� ��������� ���� ���������� �3�� ��� ����� ��� ������� ���� ����
����� ���� ���� ����������2�� ���� ��������� ���������� ����� ���������
�������������������������������� ��������J�������!"""���������������
���� �������� ������� ���� ����� ����������� ����� ���� �� �� ������� �%���
������������������������������������������������������������������
��� ��%�� ������ ��� &���� ������������� &��2�������� ���� �� ���� �������� �������
�������������������� ���������������������������%�����������������������
�������������������������� ����� ���P�QP�����%������������������&���������
������������������P��������������������P���������&�������������������
��������������
20
��%!��6&����������������������-��������1��!�����%.�$���������������������������������������������
� ����������������� '����!������� 0�� ������
� ;�������� *,� ;�������� *,� ;�������� *,�
6������������ .�..KKK� .�..� .�..KK� .�..� .�..� .�..�
L6�����������M1� �.�..KKK� .�..� �.�..K� .�..� .�..� .�..�
(��� �.�..� .�..� �.�.!� .�..� �.�.!� .�.!�
9������ .�.$KK� .��.@� .�!!KKK� .�.-� .�!@KK� .�.7�
;������� .�1"KKK� .�!.� .�#"KKK� .�!-� .�1<� .�1$�
�����������3�� �.�!<KKK� .�.!� �.�!@KKK� .�.!� �.�!@KKK� .�.1�
H�������� ��� �.�!.KKK� .�.@� �.�."KKK� .�.@� �.�!@KKK� .�.#�
����������2� �.�.#KKK� .�.@� �.�.7K� .�.@� �.�!!KK� .�.#�
;���*������ �.�."� .�17� �.�.#� .�-1� .�@$� .�".�
*��������� ��� �.�.7� .�.7� �.�1!KKK� .�.$� �.�!$K� .�!.�
;������K���� �.�..KK� .�..� �.�.!KKK� .�..� �.�..� .�..�
;���*������K����
�.�..� .�.!� .�..� .�.!� �.�.!� .�.1�
*��������� ��K����
.�..� .�..� .�..KKK� .�..� .�..K� .�..�
6����� .�..� .�.@� .�.1� .�.@� .�."K� .�.#�
���������� �.�.1� .�.@� �.�.1� .�.-� .�.!� .�.7�
;������� .�.7� .�.@� .�.7� .�.-� �.�.$� .�71�
%���������� ��� ��� ���
N�>&��� 71!#� ##""� @1.-�
(�'�����61� .�<1� .�$"� .�$$�
Note: Dependent variable: Log income. *, **, *** indicate significance at the 10 %, 5 %, 1 % significance level respectively. The adjusted R2 was computed as the mean between imputations.
21
��&���7������ ������������������������������������������������������
���� �� ������ &��� ���� ��� �%��� ������ �������� ���� ��'����� 61� �� .�<1� ����
��������.�$"���������������������������.�$$���������������������������������
����������������������������������%����������������������������������
��������������������������������
>������������������������������������������������������� ���
������������������%���������������������������������������� �������
����������������������������������&������������ �����������%���������
��������������������������������� ���������� ������������%����������������
�����������
�
�#��������������������7�'��������������������.��������
����8���
����������������������������������� ����%����������������������� �
�3��&������������������� �������������� ����������������������������
��������� �� ������� ��� ����������� ���������� ����������� � &�� ������ �
�������������*(+,������ ������������������2������������ ��������������
�� ����������������� ��������������������������R�#..�������������� �����
������������������� ������������2���������������������� �������������R�1#.�
���������������������&���$������������������������������������������������
��������������������������R�1#.�����������������������������������������
�������!�#�����&���������������������������������������������������������
�����������������&�����������7��������������������������������������$�"����
����������������� �������������� ��������� �������������&���$��������������
������������������ ������� ��� �������������������� ����������� ���� ���������
�������������������������������������������������������������������������
22
����������� �� ����� ��� ��� ��� ������ ���� � ��2�� �� �� ������ ����� �����
���������� ��������� ���������������������������������'�� ��������� ����
����� ���� ����� ��� ���������� ���� ����� �� �� ����� ���� �������� �������9����
�������������������%�������������������������������������������������
��������� ������ �5����� ��� ������ ������ �������� �������� ���� �������� ���
�%��������� ����������� ����������� ������ ������������ ������� ������ �
��������������
�
��%!��9&�:��������:���!��������'���������
��������� ������������������
�������������
'����!��������
0�� �������
!�
*������������������������� ��������������������������������������&���������� ������������������������������������������ ���������������������
!"�!I� !-�"I� $�$I�
1�>��������������������������������������������������������
!"�<I� 1!�.I� <�#I�
@� ��������������������������� @�!I� @�-I� 1�1I�
-� ,%������������������������������������ 1#�#I� 1-�"I� 1@�-I�
#� 6��� ���������&�� !$�.I� !#�.I� 1@�!I�
7����������������������� ����������������������������
1"�!I� 1<�@I� 1#�"I�
$� +��������� 1"�#I� 1#�-I� 11�"I�
<� ���������������������������� !.�.I� !.�$I� <�-I�
"� ����������������������� ����� @@�#I� @1�1I� -<�1I�
!.� 9������������ !-�7I� !7�"I� 1@�!I�
� (�������������������������!�7�� 7<�-I� 7<�-I� #@�!I�
� (�����������������������������$�"�� #"�.I� ##�-I� 77�-I�
�
23
������������������������������������������������������������������
��&���$���������������������������%������������������������ �������
����2��� ������������������������%��������� ���������������������������
��� ��������������������������������������������������������%���������
�����������������������������������'���&������������������������*�������
���*(+,�5���������� ��2�� ��������� � ���� ��� �������������� �������� �
������&�����5���������������������������������������������������������
������������������������������ ���������������������%����� ���������
�������������&��������� ������������5����������� ������������&���������
���������������� ��������������������� ��� �&������������& ������������
�������������������������������� �������� ���� �����������������������
��� � �������� ������� �%���������������� ��������� �������������������
��&��5���� �����������������������������������������
�
��%!��;&�/������������������%�%�!������2��5����(�����) **+ *�*,�
� *�������������
*�������������!� %���������
������6������������� H���������
%��������������� $!�#I� 11�!I� 7�-I�
6������������� 1-�1I� 71�@I� !@�#I�
H��������� !1�@I� 17�-I� 7!�-I�
�
��&���<������ ��������������%��������������������&�������%���
������ ���������� �������� ������&�������� �2�������� �������� �����������
����������&�&�������������%����������������������������������������
�������������������� ����&�������� ����1.������������� �������� ��� �%���
���������������������'�����������������������������������������������
24
������������%�����������������&�����������������������������������������
�����������%������������������������������!���@�-!��$!�#Q11�!O@�-!����
,���� ���������������������%����������������������������������2���
��������������;9J�����%�������������������������&�&��������%���
���������������&���������������������������������& ��������������������
����� ������ ���� �� ��� 5���������� ��� ���� �2�� � �� ����� � &�� �������� ���
����������� �������������������������������������������&���������� �
������� ����������� ���� ���� � �������!1� ���� ����� ����� �� �������� ���
�
�������&�<����!�$�����.�1���������������������4�� ����'��������) **+ *�*,�
0.0
1.0
2.0
3.0
4D
ensi
ty
0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500Sum of one-off receipts (in EUR 1000)
kernel = epanechnikov, bandwidth = 0.8218 �
!1����������������������������%����������������������� �����������2����������������������*�����%���������������������2���������������������������������������������������'��������������������������� �&������ ������%����������������������������%&���������������������������
25
���� �����&�������5��������� ����������������������������������������
��� ����� ������������� �������� �� ��� ����������&�&� ������������ ���
�3����������������������������������������������������������������������
������������������������������������� �����&������������&��������������
���������������&�������������������������� �����!������ �����2������
���� � ������ �������� �� ��� ����������� ��� �������� �������� �� ������
9����������� ������������������'����&�������R�!#..��������������������
���%��������R�@....���
*���� �8�� ��� � �������� �� ���� ��� ������� ���&�&���� ����� �%���
������������������������������������������& ������������������������������
������������������������������������ ����%������������������������&��� ��
���������� �����������!������������������������.������%�����������������
����������������������������������&���������������������5�������������
9HJ� ����������� �� ������ 1�!��?���� ���������� ��� ������ ��� ��� ��� ����
������� ������������������� ������ ���������������������������������������
������� ����� ����� ������� ��������� ��� ���� ����������� ������� ���� ������
��� �� ������ �������������� ��� ������ � ������ ����2� �� ������������8��
���������������������
��&��� "� ������ ��� ����� ����� �&����� ����� ��� ������������ �� ����� ���
��� �������������������������������� ����������������������� ������������
�%��� ������ ������ �� �������� ������ & � 1#� �������!@� ���� ������ ��������
������������� �����������%���������������������������������&�����
���� ����� �� � ������� �3��&��� ������� ��� ������ � ������� ���� �3�� ��� ���
���������������������������������� ��������������������������������������
�
!@����������������������������������������&���������%������������������& �<@���������
26
��%!��=&��/"�1�����������������������.������������8��
� >�������� *,� >�������� *,�
>�������������������� ��
!�1#KK� .�!@� � �
>�������������������� � � !�.1KKK� .�..�
������� !�..� .�..� � �
������������� � � !�..� .�..�
6������������ !�..K� .�..� !�..� .�..�
L6�����������M1� !�..� .�..� !�..� .�..�
(��� !�.7KKK� .�.1� !�!!KKK� .�.@�
�����������3�� .�<$KK� .�.#� .�<<K� .�.7�
9������ !�.!� .�!<� !�!@� .�17�
���������� !�!!� .�!$� !�1.� .�1-�
;������� !�.1� .�!<� .�<#� .�!"�
;������� .�$@K� .�!-� .�<1� .�!"�
H�������� ��� !�."� .�!#� !�!1� .�!"�
;���*������ .�$!� .�1"� .�<1� .�-@�
*��������� ��� .�<"� .�.<� .�"@� .�!!�
6����� !�..� .�!#� .�"7� .�!<�
%���������� ��� ���
N�>&��� 7.$!� @"#$�
�������61� .�.!� .�.!�
Note: The dependent variable is a dummy that denotes 1 for residual savers and 0 for fixed amount sav-ers. *, **, *** indicate significance at the 10 %, 5 %, 1 % significance level respectively. The Pseudo R2 was computed as the mean between imputations.
�
27
�����������������������������������!...�,��������������������������������
������� ����� �%��� ������ ������ �� �������� ������ & � '��� 1� �������� (��
����� !� �������� ������� ��� ��� � ������ ���������� ������ ������ ���� �������
�������3����������� �����������������������������������������������
������������������������
�
3�������������������������������������������
������
���������������������&� �����%���������������&��������������
�������%���������������������*�������� ������������������%���������
�����������%���������%���������� ����������������������&���������
����2�� ��� �������� ������ ����� ������ ����)����� � �;���&���� ����9��2��
!"<"��G����������A�������1..@��G�S������������1..7���
(���������������%���������������������������������&��������������
���������������������(����������������������������������������������
�������������������������������������� ������������ �&���������������
�%������ ��������� ������� ���� ���� �������� ���������� �� ��� ��� ���
�%������� ���� �������� ;������� �� ���������� ������ ��� � ���� �� ���%�
���������������������������������������������������&����������������
���� �����������������2�� �������������!"$<������&������&'�������������
����������������������������������������;���&��������9��2���!"<"��!"".��
!""!T����������;���&����9��2�������������8������������2����������������
�������������� ���������������������� ������0�����������F�����������&E�
�������������� ���� � ��������!..����������� ���� ������� ������ �� ���� �
��������������������!��0����������������������������������������������
28
�������������������F�����������&E���������������&�������������� ������
��������������������������������������:�
� (1 )t t tc yλ λ εΔ = Δ + − � �7��
������ tε ����������� ����������������������2����������������&���!-�,5���
��� �7�� �� ������� & � �*J*�� ����� �����������&���� ��� ���� ������ ������
���������������������� tyΔ ��������������������������������������������
�����������������������������������������5������ ���������������������
���������������������������������������������������������������������
������ ����/������ ���� �������������������&����������� ���������� ��1�
�����������������&� ��������������������������������&�����������
������������%��������������������)���������!"<7��� �������������������
�����&��������������������=�������������������������������������
����������������������������������������������� �������������������
������� ������ �� ��������������� ������ �������� ���������������� ������
��������&�������������������������������������
��������������������0��������� ������������3����������������'������
=�������� ������� �����!"71� ��!"<7��;���&��������9��2�� �!"<"��������
������������F�����������&E�������������)����� ���&��.�7#�!#�������������
!-�,5������7���� ����� ��������������������������������������������������&�������U��������%��� �&�����������������������������������&�������������������������F�����������&E������������>�������������������������������������������������������������&�����������������������������(��;���&��������9��2���!""!������������������������������� ���� ����� ����������� ������ ��� �%� ���� ����� ������ ����� ���� ������� �%� ���� ������������������������������������������������������������������������������������������������������
!#������������������������������������&�������������� ���)����� ��5������ ������������������ ������&��������������������������������������������������&���������������������� �%�������� ����������� ����&� � ������ ����� � �������� �� ���������� �����������������������������������������������������9��2��!"<1���=����������������
29
����� �������&��� ��� �%��� ������ ������ &�������� ������ ���� F��������
���&E� ���������� ������� ��� U� �� ;���&����9��2�� �� &�� �������� �
�����������3����������������� �&��������������������;���&����9��2��
��������2:� (������ ��� U� ���������� ��� ������� ��� ������ ��� �������� ��
�%��� ������ ������ �������� ���������� ��� �����&��� �� ������ 1� ������ ���
F�����������&E� ����������� ���� ��������� (1 )λ− � �������� �� �������� �������
���������������������;���&����9��2���(���������������������������
��������� ������������ �����%������������������������������������������
��������������������&�:�
� ( ) (1 )P T Pt t t tC Y Y Yλ α λ α= + + − � �$��
���������&��������������:�
� ( ) Pt t tC Y Yλ α λ= + − � �<��
(���������������%��������������������������������:�
� ( )t t tC Yλ α λ εΔ = Δ + − � �"��
������� �������������;���&����9��2�������������%����������������
�� � ����� �� ���� ��� ���� �������� �� ��������� ������ (0 1)α≤ ≤ �� ���������
������������������������ ����������� �������� �&�� ��������������� ��
;���&����9��2��!7� �*����&���������������������& �������������������
�������:�
� ˆt t tc y uμ λΔ = + Δ + � �!.��
������������������������������������������������������������& ����������������������������������������&������
!7� %����������������� ����������&���&������%���������%�������������������������������������������������������������2���G�����!"<$������%������������'��������������������������������������2��
30
����� ˆtyΔ �������������������������������������������������*J*��������
������� �����������������������U���;���&����9��2�������������&����
������� & � �%��� ������ ������ &�������� '��� ��� ����� ��� & � ������ � ����
������������&�������������������������������&�����������������������
����� ����� � �5�� � ��������� ���� ����� �������� �/������ ��� ���� !"""�� ���
F2���������������S������E�&���������)���!""-���
*�����!""#��������������������� �& ����������������������������������
����%�������������&������:�����������,5������!.������������������������
������������:�
� 1 2ˆ ˆ( ) ( )t t t t t tc POS y NEG y uμ λ λΔ = + Δ + Δ + � �!!��
�������>*��������� �����&����������������������%������������������
�������������H,)��������� �����&����������������������%������������
������ �� �������� =����� ��� ����� ��� ���������� ��� &��� ������� �������
�5����3������������ ����� ��������������������&�������������5�����?��
�5�� � ���������� &��� ���������� ������� &�� ������� ���� U!� ������� &��
�����������U1������5�� ������������������������ ����&���&�������������
����������������%������ ���������������?�� ����� ���������&��� ������
������������&�������������U!��������&������������U1�������������������������
��������������� ���'��������������������%������������������������
������������������=��������� �����������������������������������������
����&��� ����� ��� �%��� ������ ������ &�������� �� ������� �%����� ����� ��
���������������������������������� ��%���������������&���������������
���������� ������������������%���������������������������������2���
��������� �%��� ������ ������ &�������� ������� ����� �� ��5��� �� ��
��� � �� ��� ��������� �� �������� �������������� ������ ����2���G������
31
���������� ������ �������� ��� ��� �������� &������ �������� ���� ������
������������������������������������������������������:�
� ˆt t t tc y uμ λ φεΔ = + Δ + + � �!1��
������1������������������������������������*J*��������������,5������!.��!$�
���������������������������������������������������������������������
������ ����������� ������ �������� ������%������ ������ ������ ���������
/ ������������1�����������3�������������������������&��� ˆty �����������
������ ��&��� !.� ������3��� ��� ������� �3��� ���0� ����2� �� &�� �%������������
���������������������������&����������
�
��%!���*&������������1!��������������1����������:��������������������8��:����$�����������������������������2���������
%���������������� 1λ = � > � 0 1φ< < �
����� 0λ = � < � 0 1φ< < �
9 ���� 1λ = � = � 1φ = �
J5�� ��������������������2�� 1λ = � = � 1φ = �
J5�� ��������������������2�� 0 1λ< ≤ � ≤ � 1φ = �
J����������������������2�� 0λ = � < � 0 1φ< < �
J����������������������2�� 0 1λ< ≤ � ≤ � 0 1φ< ≤ �
����������������� 0 1λ≤ < � ≤ � 0 1φ< < �
�������������� 1λ = � = � 1φ = �
�
!$� ������!"<!��������������������������5���� �����������������������������������& ���������������������������������������
32
%����������������������������������������� ����������������� �
����������������%����������������2���������&�������������������������
�%������ ������ ����2� ( )λ φ> �� ���� �� &������� �%��� ������ ������� �������
��'�������������������%�����������������(�����������%������������
��������������������������������������'������=��%����������������������
������������������������������������������������������������������2���
���������� ��� ���� ����� ��������� ���� ��� ����� � ��� ���������� �� �%�
������ ����������2���������&��������5��������������� ���� ������� �����%�
������ ����������2� ( )λ φ≤ :� ���������� ��������� ���������������������� �
�� ���%������ ������ ����2�� �� ��� �%��� ��� ��������� ������ �� ������
�� ( )λ φ< �� 9 ���� ��������� ������� ����� � ��� ����� ������� �� �%������
���� ���%������ ������ ����2� ( )λ φ= �� J5�� � ���������� ���������
������������ �2��� ���� ��������� �������� ����������2�� ( )λ φ= ����� ��
���%������������� ����2��� ��� �������� ��� �%������������� ����2�� �� ��� �
����� ���� � �������� ���������� �������� ����� ��� �%������� ����
������ ( )λ φ≤ ��=������������������������������������������������������
����2���2���������������������������������������������������������
����2������������&������������������������������������2� ( )λ φ≤ ����������
������� ��������� ���� ����� �� ����� ���� � ��'����� ���������� ��������
����������������%���������������������>�����������������������������
����%�������������������%�������������%����������������2�������������
������������������������������������6����1..#���������������������
��� ��������������������������������������������� ����������������������
������� ���� �� ��� � ���������� � ������ ���� ��������� ���� ����������
�����������������������������������2������������5��������������������
�������������������������������������&�������2������������������������
�����������������������������������������������������������������
33
����������������������������&����������������������������������������
���������&��������������5����������������������������������������?��
��������������������������������������������������������������������
������&�������������2���������������������������������2�� ( )λ φ≤ �����
�������������&������ '��� �2��� ���� ������������ �������������������
����������������� ( )λ φ= ��
��� &��� 0λ > ���� λ φ> � ����� �&������� �������� �� � ������ ���������
������ �����������%����������������������������������������������%�
���������� ����������������������&��������������������������������
��������&��������������?�������������2���������&��2������������
��,5������!1�����%������������������%�����������������������������
������� ������ ��� ������2� �� ��������� &����� ������� � ��� ��� ���������� &��
����������������������%���������������������H������ �����%������
������������������&������������������������ λ φ> ����&������������
���� ����2�&����������� �&����������������������������������������&�����
2�������������������������������������������������������%���������� �
���������& ��%��������������������λ φ> ����&���������
��&���!!�����������������������U������*J*����������������������������
����������� ������������� ��� ����������� �����������������&��� �������
+���&���� ���� �������� & � ��� ���������� ��������� ������������ �� ����
����������������������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������;���&����
9��2�:� ������� ������������������������������ �����������������������
�����������������+��������������������5������ �������������������� �������
34
���� ���� ���������� &����� ��������+� ����+��!<�� �� �������� ���������������
�������,;9���������������������������������+����������������,;9����
&���� ������������+���������������� ����������������������������������
����������������& ����������������������������������������������������
������������& �����������'�����61���������V�������/� ���������������;��
����� �/�;�� ������� V��� ���� ����� ���������� ������� V��� ����� ��� ����� �����
����������������+����&������������������������������������������
��������������+�������������%���������������������&����������������
���������&�������������2����������������& ����)���������2����%�G(V��
���������������������� ���������� ���,��������;��������������������
����������������&������������������������������� �������������������
�������������������������������������5������ ��������)���������������
������������!""!:W!���1.!1:W1���
��&���!!���������������������������� �������������3�*������������
���� ��� �������& �������� ����+���>&����� �� ����� ��������� ���� ��� ����2�
�������������������������� ���� ������������� �� ��������� �%�������������
����+����������������������� �������������������U�������������������������
�����.�$-���.�"!������������� �������������������������������������%�����
����� ���)����� ������������& �;���&��������9��2���U�O�.�7#������
������������������������
�
�
�
!<�;���&����9��2�������@������&������������%������������&��������������������������������������������� ����&������������������4���������������2�4��������������������������������
35
��%!����&���"� ��������������1����������������.�)>,�
� � !������������������ 1�������������������
9����� ���������� 2R � /�;� X��������
3���������������
2R �
�� Y �1�Z�Y �-� .�!.� �7�#"�.�"!��.�!<��
@�@-��.�!"�� .�7$�
��� Y �1�Z�Y �7� .�.7� �7�#.�.�<#��.�!"��
7�$<��.�!#�� .�7$�
���� Y��1�Z�Y��-� .�.#� �7�#@�!�.$��.�1#��
.�.-��.�"<�� .�#<�
�+� Y��1�Z�Y��7� �.�..� �7�-1�!�!1��.�1<��
.�<@��.�"@�� .�#!�
+� Y�1�Z�Y�-� �.�.@� �7�-#�.�"-��.�".��
.�<#��.�7#�� .�7#�
+�� Y�1�Z�Y�7� �.�.-� �7�@"�.�$1��.�--��
!�1<��.�<7�� .�7"�
+���
Y �1�Z�Y �-��������������Y��1�Z�Y��-�������������������1��� �1�
.�11� �7�#$�.�$-��.�!-�� 7�7-��.�@#�� .�$.�
+����
Y �1�Z�Y �-��������������Y��1�Z�Y��-���������������Y�1�Z�Y�-��������������������1��� �1�
.�!"� �7�-!�.�$7��.�!-��
<�17��.�#.�� .�$.�
�V�Y �1�Z�Y �-��������������Y��1�Z�Y��-�
.�1@� �7�71�.�$#��.�!-��
#�<#��.�@1�� .�$.�
V�Y �1�Z�Y �7��������������Y��1�Z�Y��7�
.�17� �7�#1�.�$-��.�!$��
!$�<7��.�.$��
.�7"�
V��Y �1�Z�Y �-��������������Y��1�Z�Y��-���������������Y�1�Z�Y�-�
.�1.� �7�-7�.�$$��.�!-��
$�#@��.�-<��
.�$.�
�
,������ ��� ��� �������� ��� ���������� �������� ��� ������� �� �%�
�������������%������ ��������������������������� ����&���!1�������������
36
�������� ������������ ����������������������%���������� ����������& �
�%��������������������������U���������%��������������2��(�������������
����������������U�O�2��������������������������������&�����������&��
���������&�����2��
�
��%!��� &�����������������������������:���������������������������
9����� ����������U��������
�������[��������
������� �����U�O�[�
2R �
�� Y �1�Z�Y �-�.�".�������.�!$��
.�$.�������.�!1��
!�7$� .�$.�
��� Y �1�Z�Y �7�.�<-�������.�!"��
.�$.�������.�!1��
.�$"� .�7"�
+���
Y �1�Z�Y �-���������Y��1�Z�Y��-���������������1��� �1�
.�$-�������.�!#��
.�$1�������.�!1��
.�.!� .�$.�
+����
Y �1�Z�Y �-���������Y��1�Z�Y��-����������Y�1�Z�Y�-����������������1��� �1�
.�$#�������.�!-��
.�$!�������.�!1��
.�!1� .�$.�
�V�Y �1�Z�Y �-���������Y��1�Z�Y��-�
.�$#�������.�!#��
.�$1�������.�!1��
.�.<� .�$.�
V�Y �1�Z�Y �7���������Y��1�Z�Y��7�
.�$#�������.�!<��
.�$.�������.�!.��
.�!-� .�7"�
V��
Y �1�Z�Y �-���������Y��1�Z�Y��-�����������Y�1�Z�Y�-�
.�$1�������.�!#��
.�7$�������.�!!��
.�1$� .�$@�
Note: [*] indicates a rejection of � = � at the 10 % significance level.
�
*���������� ����� ����������������������������&���� ��,5������!.������
��%��� ������8�� ��������� ��� �� ���������&����� � ������� ���� �������
����� ������ �����!"� ;������ �!""1�� ���� ������ �1...�� ������ ����������
!"�*���?�&����1..1������������������
37
������ �������!������� ��������� ������������ ����� ���'���������������
���� ��&� ����������� >���� ����&���� ������� ���������� ����������
�(�������� !"<#�� ���� �������� ����� ������ ����� �;���&����9��2�� !"<"��
;������ !""1��� ��&��� !@� ������ ��� ��� �������� ������� ��� U� ���� 2� ����
�������@�"���������������� �������/��5������� � ��������� ����������
������������� U� ������� ���� ���� �������� ������� ���� �� ���� ��������
���������� ��������� ����� ������� �� �������� �������� �� �����������
�
��%!����&�����������������������������:���������������������������5����������!�-����%!���
� � � � � ;����������&���� �
9����� ����������U�������
�������[�������
������� �����U�O�[�
Y��!��������
Y���������
t̂r ��������
2R �
�� Y �1�Z�Y �-�.�<#������.�!<��
.�7.������.�!!��
1�<7�LKM�
�.�.!�����.�.<��
�.�!#�����������.�.7��
.�..����.�..��
.�$@�
��� Y �1�Z�Y �7�.�$$������.�1.��
.�7.������.�!1��
!�1.��.�.@�����.�.<��
�.�!-�����������.�.7��
.�..����.�..��
.�$1�
+���
Y �1�Z�Y �-���������Y��1�Z�Y��-������������1��� �1�
.�77������.�!#��
.�71������.�!!��
.�!-��.�.!�����.�.$��
�.�!-�����������.�.7��
.�..����.�..��
.�$1�
+����
Y �1�Z�Y �-���������Y��1�Z�Y��-����������Y�1�Z�Y�-�������������1��� �1�
.�7<������.�!#��
.�7!������.�!!��
.�-7��.�.!�����.�.$��
�.�!-�����������.�.7��
.�..����.�..��
.�$@�
�V�Y �1�Z�Y �-���������Y��1�Z�Y��-�
.�7$������.�!#��
.�71������.�!!��
.�1"��.�.!�����.�.$��
�.�!-�����������.�.7��
.�..����.�..��
.�$1�
V�Y �1�Z�Y �7���������Y��1�Z�Y��7�
.�77������.�!<��
.�7.������.�!.��
.�17��.�.@�����.�.<��
�.�!@�����������.�.7��
.�..����.�..��
.�$1�
V��
Y �1�Z�Y �-���������Y��1�Z�Y��-����������Y�1�Z�Y�-�
.�7"������.�!#��
.�7!������.�!!��
.�7<��.�.1�����.�.$��
�.�!-�����������.�.7��
.�..����.�..��
.�$@�
Note: [*] indicates a rejection of � = � at the 10 % significance level.
38
����������������������������������������%���������������&�����
���������������������������������%��������������������������(�����
�������������� ���� ��� �������� �� ���� &�� ���� ����� ������� ���� &�� ����� ���
�������&��� ��2�� �� �������������&��� ����������������������%����������
� ����������������& ��%����������������
�
+������!������
������������� ���%��������������&� ���� �%���������������&�����
����������������������������%���������������&�������������������� �
�� �������� ��� ���� �� ���� �� ����� ��� ����� �� ��'����� ��� ��� ���� ����
��� �� ��� �� ���������� ��� ���������������� ���� ����� ��� *(+,� ����� �
��������������������� ��������������������%���������������8������
�� &�� ������� � ��������� ������ ��� ����� �� �%��� ������������ �������� ����
�������� ��� ���� ������ ���� ���� �� ���� � ������ �����%����� ��� �������� ����
����������������������%���������������������&� ���������������������
��� � ���������� & � ������ � ������ ����2��� *������ �� ���� ��� ��� �%���
������ ������8� ��������� �� ������� ��������� ������� ��� ������ ������� ���
�%��� ������ ������� ��� ��� � ����� �� ����� ���� ��� ����� ������ ������� ����
���� �������� � ������ ����� ���� ������ ������ ��� � ���� ���������� �2�� � ��
������������������������&�����������������������
H������������ ��� ������� &����� ��� ���� ��� ��� ��������� ���� �������
����%���������������&���������������������������������������%���������
�� � ��� ���������� �� ������&��� ������ �������� �&������� �� )����� ��
��������������%���������������&������������������������&������
��� ����������&�����������������������������������������%��������
������� ����� �������������������������������&�������������������������
39
���2���������������;���&����9��2�� ������������������������������
���� ���������� ��� ��� ������&��� ������ �������� ���� ���� ������� ���� ���
�����������������������������������������������������������������
�������������������������
��'�����������
(��������G(��!"<#��� \ ��������� �����(��������G�����\�����������)� �
� ����4������$#��!!$�1$��
/0�����*����� (�� ;�������9�� ,���� J�� , ����� (�� *����2� G� �1..<��� F����
)������*(+,�*�� ���G���������6������E�9,(�*����H��7��
/������G��9������G��6�&��9��!"""���\J����(�����������;���������
*������9����\��3 ������ ��)� � ����%����� ������5�����6��� ��@<��!##�!$<��
;���&���� S��9��2��H)��!"<"��� \;���������� ������������������6���:�
6���������� �������*�����,������\��7%)4�,��� �� � ������������-��!<#�
1!7��
;���&���� S��9��2��H)� �!"".�� \��������� �������� ;������ �������� ����
;��������\��3 ������ ��%������������)� � ����8����������<�@���17#�1$"��
;���&����S��9��2��H)��!""!���\����6�����������;�����������������:�
(�;�����;���� ����������\��)�� �����)� � ����4�������@#�-���$1@�$#7��
;������� ;G� �!""$��� \/������ *��2� *����� ���� ��� J��� ; ���Q��������� ���
������ �������\�9���������3 ������ ��)� � �����!!1�!���!�#$��
;������9��!""1���FJ5�� �;������������(��������;���������/��
�����E��)� � ���� �:�����@.�!���!@-�!#@��
G�����(��!"<$���FJ���� ����9���������;��������:� ��� ���,�������;���
���������������� DE����:��������/��,�����(����������,����������� ���
?�����;���������+����1���;��&�����=����� ��������;��&������
40
G������ ;�� A������� 6� �1..@��� \;��������� ���� �������� ���������������
,�����������?���)����� \����������)� � �����9����������-"��$#�<<��
����� 9� �!"<!��� \���� (�'������ ��� ;��������� �� ;������� ,%�����
�����&��� �����������\��3 ������ ��. ��������)� � ���<"��"$-�!.."��
������� 9� �!"#$��� \(� ����� � ��� ��� ;��������� �����\�� ��������
=����� �����������������
������� 9�� A�3���� *� �!"#-�� F�������� ����� ����������� ������������
������E��H������/���������,�������6���������H���P��2��
������ S� �1...��� \��&� ������� ��;������������� ��� ���������� ����
9����� ����� �9�����\�����������)� � ����4������".�@���@7$�@".��
)��� S� �!""-��� \A������ =�� ��� ��� S������:� ;��������� ,%���������
��������;���������(���������\��3 ������ ��, ���#�'����������%��$����17��!�<��
)��������� 9� �!""1��� \����������(��������� /��\�� ��������� )� � ����
4������<1�@���#.<�!"��
�����6��!"$<���\*������������������������J���; ��������������������
� ������:������ �����,������\��3 ������ ��. ��������)� � ���<7��"$!�"<$��
�������� S�� 9� ������ G� �!"<-��� F*��������� ����� ���� ��� 9��������
J���9����E��)� � ��������#1��!1!"4!1-.��
����2�������*�����3��S��1.!.���F�������6���������)����� :��������� �
;�������*������/�������DE�.���� ��;���� �������� ����3 ������!#�@����
J������(� �!"""��� \����������� ,%��������� ���� *������ ����6������\��
��:� (����� �� �,����� /��������� G�������� ��� 6������� ,��������� <!�!!#��
/���2���������������������6�������*���� ���������?���������G�;��
9��2��H)��!"<1���F����8��;���������� �����������G���&���)����E��
3 ������ ��, �������)� � �����!.��-!$�-17��
6���6��1..7���F��������;��������E��3 ������ ��, �������)� � �����#@�<���
!$7!�!<..��
41
6�&��G/��!"<$���F9������ �������� ����H����������� ��*���� �E��H���
P��2:�S����?�� �]�*�����
*����2�G��1..$���\�?���G�����������*�����/����������)������������
�����D� (�� ,%������� ��� *����� 9����� ���� *����� G�������\� *������
����������&������ #.-� ��&������� .$�!.�� *���������������&������ #.-�� =��
���� ����9��������
*����S��!""#���\9 �����J5�� �;������������(��������;��������:�
(�*��������\��3 ������ ��, ���#�'����������%��$�����1$���$"<�<.#��
*�����A(�������;��!"<#���F9��������J���*�������������E���������
�����,�������6�����17��7!"471$��
?�&��� ;,� �1..1��� \������������ H���������&� � ���� \6���� ��� ����&\�
;��������\��3 ������ ��, �������)� � �����-"�1���1"@�@.<��
B������ ���9��1.."���\G����������������J��������������=�������
������ *������� ��� ��� 1..@�1..<� )������ *(+,� *���� �\� *����������������
&������#.-���&�������.<�-!��=����� ����9��������
��
42
���������
��%!��� �&�$��������������-����%!���
�+���&��� G��������������������� 6����������������&�����������
����8������������������2���������2��������������'��� ������Q������������
������� 6����������������������� ��������× �!1�^����������� ������
=��������� ����� ��%���������^��������������&��������^����� ��������^�&���������� ������������������������^��������������������������������������������^����������������������^���������������� ������
*���������� �6��������������������� ����^�6��� ��������������������� ����������������&����� �����%������������������Q��������
6����H��?���� �G������������������������^�&���������� �^��%����������������^��5� ���������������������^��������������������^�����������������^�������&��������������^������������������^�������������������������^�����������������4�����������&���������� ������^������������������^�������������������������^�������������� ������^�������������������
�