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Finanzas Públicas
www.fixscr.com Diciembre 27, 2019
Argentina
Municipalidad de Río Cuarto Informe de Actualización
Factores relevantes de la calificación
Suba de calificaciones: FIX sube las calificaciones de largo plazo de la Municipalidad de Río
Cuarto (MRC) a ‘CCC(arg)’ desde ‘C(arg) y confirma la de corto plazo en ‘C(arg)’. La MRC
presenta una muy ajustada capacidad de pago en un contexto de fuerte contracción del mercado
voluntario de crédito y un fuerte deterioro en los niveles de liquidez.
Asignación de calificación: FIX asignó la calificación ‘CCC(arg)’a los Títulos Públicos de Deuda
vto. 2021 (TD vto 2021) por US$ 11,17 millones luego de la realización de la Asamblea de
Tenedores el 20/12/2019 en la que se reestructuraron términos y condiciones originales de los
títulos emitidos el 15/11/2017. La moneda de pago de los servicios de deuda será en dólares y
están garantizados con un fideicomiso en garantía y pago con recursos de coparticipación. FIX
prevé que los niveles de cobertura mínimos estarán por debajo de 1x (veces) para diciembre
2020, y en promedio alcanzarían 1,11x para el segundo semestre de 2020, motivo por el cual las
calificaciones de los TD vto 2021 en dólares no se desprenden de los asignados a la MRC. La
sostenibilidad y capacidad de pago es limitada de acuerdo a los supuestos de tipo de cambio,
inflación y evolución de la coparticipación, por lo que FIX no descarta una futura reestructuración.
Baja y retiro de calificación: FIX baja y retira a ‘D(arg)’ desde ‘C(arg)’ la calificación de largo
plazo de los de los Títulos Públicos de Deuda vto. 2020 por US$ 14,8 millones luego de la
realización de la Asamblea de Tenedores el 20/12/2019, de acuerdo al Decreto 2916/19. En la
Asamblea realizada, el quórum ascendió al 84,99% del valor nominal de los TD en circulación y
se resolvió la modificación por unanimidad. Al lograr una aceptación superior al 75% estas
modificaciones son concluyentes y vinculantes para todos los tenedores actuales y futuros,
motivo por el cual se retira la calificación.
Muy ajustada capacidad de pago y desfavorable composición de la deuda: el registro de
balances operativos débiles y negativos en el período 2014-2017 motivó necesidades de
refinanciamiento en el mercado local con condiciones desfavorables en plazo, moneda y
elevadas tasas (variables) que presionan los servicios de deuda sobre el ahorro operativo e
ingresos corrientes. A pesar de una recomposión del margen operativo en 2018 y 2019, el
problema de capacidad de pago se agravó por la evolución del tipo de cambio y tasas. Los
servicios de deuda insumieron un 11,3% y 14% de los ingresos corrientes en 2018 y 2019, que
se incrementarían a un 13,2% y 15,3% en 2020 y 2021 bajo el actual perfil de vencimientos,
luego de la reestructuración realizada el 20/12/2019. Desde 2019 la MRC solo estará expuesta a
riesgo cambiario, y no de tasa, debido a la amortización de los TD vto 2019 por $150 millones.
Muy ajustada liquidez: la recomposición del balance operativo en 2018 y consolidación de
deuda con proveedores impactó positivamente en los niveles de liquidez y permitió reducir los
niveles de deuda flotante. Si bien las mejoras presupuestarias se deterioraron en el presente
ejercicio con su correlato en los niveles de liquidez, la fuerte concentración de servicios de deuda
en 2020 y 2021 incrementarán las necesidades financieras, que en un contexto de mercados
restringidos, derivarían en un sensible deterioro de los indicadores de liquidez en el corto plazo.
Moderado nivel de endeudamiento: el peso de la deuda sobre los ingresos corrientes es
moderado, aunque creciente en el período 2014-2018 (18,5% y 42,4% respectivamente). En
2017, la emisión de los Títulos 2020 denominados en moneda extranjera expuso al Municipio al
riesgo cambiario. Al cierre 2019 FIX estima que la deuda representaría aproximadamente el
32,6% de los ingresos corrientes proyectados. Este nivel de apalancamiento reflejaría una baja
Calificaciones
Emisor
Endeudamiento de Largo Plazo CCC(arg)
Endeudamiento de Corto Plazo C(arg)*
Instrumentos de Deuda
Títulos Públicos de Deuda vto.
2020 por US$ 14,8 millones** D(arg)
Títulos Públicos de Deuda vto.
2021 por US$ 11,17 millones*** CCC(arg)
*calificación de corto plazo
** Dentro del Programa de Deuda aprobado en la Ordenanza N° 437/17 y el Decreto Municipal 1148/17. ***Títulos de Deuda con términos y condiciones luego de aceptación de la Asamblea de Tenedores el 20/12/2019 de acuerdo al Decreto 2916/19.
Perspectiva Emisor y TD vto 2021
No Aplica
Informes relacionados Perspectiva del sector de sub-soberanos, Sep. 17, 2019
Información Financiera
Municipalidad de Río Cuarto
31 Dic 2018
31 Dic 2017
Ingresos Operativos ($ millones)
2.141,7 1.892,4
Deuda ($ millones) 997,5 684,4
Balance Operativo/ Ingresos Operativos (%)
8,9 -1,7
Servicio de Deuda/ Ingresos Corrientes (%)
11,3 14,7
Deuda/ Balance Corriente (x)
14,7 -4,9
Balance Operativo/ Intereses Pagados (x)
1,5 -0,3
Gasto de Capital/ Gasto Total (%)
11,4 12,2
Balance Presupuestario/ Ingresos Totales (exc. Nueva Deuda (%)
-2,2 -17,8
Analistas
Analista Principal Diego Estrada Director Asociado +54 11 5235-8126 [email protected]
Analista Secundario Cintia Defranceschi Directora +54 11 5235-8143 [email protected]
Responsable del Sector Mauro Chiarini Director Senior +54 11 5235-8140 [email protected]
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Municipalidad de Río Cuarto 2
Diciembre 27, 2019
respecto al 42,4% registrado al cierre de 2018 debido a la fuerte concentración de vencimientos
en el presente ejercicio, que ya han sido amortizados a la fecha del presente informe.
Adecuado desempeño presupuestario: se registró una recomposición del balance operativo en
2018 (8,9%) y FIX proyecta que en 2019 se reduciría a un 4,7%. Estas mejoras respecto al
promedio 2015-2017 (-2,2%) se fundamentan en una muy fuerte contención real del gasto. Al
30/09/2019 registra un margen del 6,1%, por debajo del 10% en igual período de 2018.
Muy buena autonomía fiscal: los ingresos locales representaron un 62,5% del total de los
ingresos corrientes en 2018, levemente por debajo del promedio de 66,4% en el período 2014-
2017, debido al incremento de los fondos coparticipados por la PC en virtud del fallo que
recompuso la retención del 15% de la masa coparticipada por parte de Nación. Estos recursos
son de distribución automática y determinados por ley.
Sensibilidad de las calificaciones
Garantía de los TD: una mejora en los niveles de cobertura de los servicios de deuda de los
títulos garantizados (TD vto. 2021) podría resultar en una suba de las calificaciones. Cambios en
la calificación de la MRC podrían impactar sobre la calificación de los TD en la misma dirección.
Fortalezas:
Importancia económica, política y académica.
Muy buena autonomía fiscal.
Buena relación con el gobierno provincial.
Adecuado desempeño presupuestario, mejoras en la flexibilidad por el lado del gasto.
Debilidades:
Nivel moderado de endeudamiento, aunque con exposición al tipo de cambio, tasas
variables y elevada concentración de vencimientos en el corto plazo.
Muy débil capacidad de pago con un muy elevado riesgo de refinanciamiento en
2020/2021.
Muy ajustados niveles de liquidez estimados para el cierre de 2019 y 2020 (sobre todo
el segundo semestre).
Marco institucional
Contexto nacional-provincial
La Argentina adopta un sistema democrático, representativo, republicano federal, por lo cual las
provincias cuentan con autonomía política y económica. En las últimas décadas se produjo una
importante descentralización de las responsabilidades del gasto en los gobiernos locales con una
mayor centralización de la Nación en cuanto a la recaudación de los ingresos. Esto impactó en
mayor dependencia de las provincias a los recursos de origen nacional, tanto para el
financiamiento de gastos corrientes y de capital. La falta de una reforma de la Ley de
Coparticipación y la necesidad de resolver problemas coyunturales provocaron sucesivas
reformas adicionales a la Ley de Coparticipación que determinaron un sistema cada vez más
complejo de distribución de recursos Nación-Provincia.
Resumen: fortalezas y debilidades
Marco Institucional
Deuda y Liquidez
Desempeño Presupuestal
Gestión y Administración
Economía
Estatus Neutral Debilidad Debilidad Neutral Debilidad
Tendencia Negativa Negativa Estable Estable Estable
Fuente: FIX
Criterios Relacionados
Metodología de Calificación Finanzas Públicas registrada ante la Comisión Nacional de Valores
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Municipalidad de Río Cuarto 3
Diciembre 27, 2019
Desde el 2016 se abordaron ciertos problemas estructurales en cuanto a la redistribución de
recursos entre Nación y Provincias. El Acuerdo Nación-Provincias determinó la devolución
gradual hasta el año 2020 de la retención del 15% de la masa coparticipable con destino al
financiamiento del Sistema Nacional de Seguridad Social luego del fallo favorable que tuvieron
las Provincias de Córdoba, San Luis y Santa Fe en diciembre de 2015 (en el caso de estas
Provincias la devolución fue del 100%). Se determinó la posibilidad de que las provincias puedan
tomar deuda con la Nación a fin de compensar la falta de devolución total de los recursos desde
el primer año. A partir del 2016 pudieron recibir un crédito de libre disponibilidad otorgado por el
Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS), equivalente a 6% del total de la detracción del 15%
y en los años 2017 a 2019 por el 3%.
En 2017 la firma del Consenso Fiscal estableció los lineamientos principales para armonizar las
estructuras tributarias de las distintas jurisdicciones, eliminar distorsiones históricas en la
redistribución de recursos y adoptar medidas para el saneamiento de las cuentas fiscales con la
aprobación de una nueva Ley de Responsabilidad Fiscal. Con la asunción del nuevo gobierno a
nivel nacional, se firmó el Consenso Fiscal 2019 que suspende por un año la rebaja de alícuotas
de IIIBB y sellos asumida para 2020, quedando vigentes los topes de 2019. En agosto del 2019
el gobierno de Mauricio Macri tomó medidas transitorias respecto a la eliminación del IVA a los
productos básicos y el aumento del piso de ganancias que repercute en la masa coparticipable y
en consecuencia en una reducción de los ingresos de los sub-soberanos, tema judicializado por
algunas provincias, con fallo a favor pero pendiente su esquema de devolución. El Consenso
2019 acuerda suspender por un año estas causas judiciales. FIX evaluará a futuro los impactos
en materia fiscal a nivel de los sub-soberanos.
Por su parte, el Acuerdo de Nación con el FMI en 2018, determinó menores transferencias
corrientes discrecionales y de capital desde la Nación a los sub-soberanos, la delegación de
responsabilidades sobre subsidios al transporte terrestre y tarifas eléctricas diferenciales, y la
eliminación del Fondo Federal Solidario que financiaba la ejecución de la obra pública en
subnacionales.
En 2019 FIX considera que en el contexto de recesión económica, la flexibilidad presupuestaria
de las jurisdicciones ha sido afectada porque impactó directamente en una desaceleración de los
recursos tributarios. A este efecto se sumó la continuidad en la baja de las alícuotas de Ingresos
Brutos (“IIBB”) en el marco de la armonización de alícuotas del Consenso Fiscal 2017. El
Consenso Fiscal 2018 modificó la Ley de Responsabilidad Fiscal por la cual las jurisdicciones
cuyo gasto corriente neto de 2018 hubiese variado menos que el Índice de Precios al
Consumidor de ese año, podrían incrementar el gasto en el ejercicio fiscal 2019 por encima de la
inflación, lo que a opinión de FIX debilita las herramientas legales de los sub-soberanos para una
contención real del gasto en el marco de un año electoral, que derivó en un deterioro de los
resultados presupuestarios.
Municipalidad de Río Cuarto
La Provincia de Córdoba (PC) se divide en 26 departamentos integrados a su vez por Municipios
y comunas. Acorde a la Constitución provincial aquellos asentamientos con una población
superior a los dos mil habitantes son considerados Municipios y aquellos que cuentan con una
población inferior son considerados comunas.
La ciudad de Río Cuarto es la cabecera del departamento de Río Cuarto y sede de la
Municipalidad. Acorde a lo estipulado en la Constitución de la Provincia de Córdoba y en la Carta
Orgánica Municipal, Río Cuarto posee autonomía política, administrativa, económica, financiera e
institucional.
Finanzas Públicas
Municipalidad de Río Cuarto 4
Diciembre 27, 2019
El gobierno municipal de esta ciudad se compone de un Departamento Ejecutivo y un Concejo
Deliberante. Los miembros del gobierno municipal son elegidos directamente por voto popular y
duran cuatro años en sus funciones con la posibilidad de reelección inmediata por un período
adicional; luego deberá esperar un mandato completo para poder postularse nuevamente.
Las Municipalidades de la Provincia de Córdoba tienen derecho a elaborar su propio presupuesto
a fin de gobernar y administrar los intereses públicos locales. Las principales responsabilidades
son la provisión de servicios locales básicos como ser alumbrado público, recolección de basura,
limpieza, pavimentación, entre otros y cada vez con mayor incidencia la planificación y ejecución
de infraestructura pública. En el caso de Río Cuarto tiene a su cargo centros de salud y
deportivos. Para financiar estos servicios, las Municipalidades tienen potestad de establecer,
administrar y recolectar sus propios ingresos (tasas, impuestos y contribuciones). Por su parte,
también tienen derecho a percibir ingresos tributarios, transferencias corrientes y otros aportes
de parte de terceros (Provincia de Córdoba y Nación). El principal ingreso tributario que reciben
las Municipalidades es la Coparticipación que distribuye la Provincia de Córdoba.
Acorde a la Ley provincial N°8.663, las Municipalidades de Córdoba participan con la Provincia
de un esquema de redistribución de los recursos provinciales y nacionales, lo que otorga una
mayor autonomía municipal al ser transferencias automáticas y periódicas establecidas dentro de
un marco legal y normativo que no dependen de ningún tipo de discrecionalidad.
La masa coparticipable se compone de los impuestos sobre los ingresos brutos e inmobiliarios y
de los ingresos coparticipables que percibe el gobierno provincial de parte del gobierno nacional.
Este fondo coparticipable se distribuye en un 80% para la Provincia y un 20% para los Municipios
y comunas. Este 20% es el porcentaje mínimo que le corresponde por Constitución provincial a
los Municipios y comunas y se distribuye principalmente en función de la cantidad de habitantes.
Los coeficientes de distribución son determinados por decreto del Poder Ejecutivo Provincial en
base a información censal. Desde el año 2008, la MRC recibe el 4,2%.
En agosto del 2018, las Municipalidades de la Provincia de Córdoba celebraron el “Acuerdo
Federal Provincia Municipios de Diálogo y Convivencia Social”, que se plasmó en la Ley
Provincial 10.562. El mismo reglamenta los compromisos fiscales correspondientes a los
municipios alcanzados en el Consenso Fiscal (Ley Nacional 27.429). La Provincia de Córdoba se
comprometió a asegurar compensaciones a municipios y comunas, mecanismos de asistencia
financiera, y los Municipios aceptaron desistir de acciones judiciales contra la Provincia de
Córdoba, proteger la sustentabilidad del sistema previsional provincial y establecieron un régimen
de responsabilidad fiscal en línea con la Ley Nacional 25.917.
Por último, las Municipalidades de la Provincia de Córdoba pueden recurrir al endeudamiento
público como otra fuente de financiamiento aunque el servicio de deuda no debe comprometer
más de la quinta parte de los recursos del ejercicio.
Deuda, liquidez y contingencias
Al cierre del 2018 la deuda directa de la MRC ascendió a $997,5 millones, un 45,7% superior al
2017. Al 30 de septiembre de 2019 se incrementó hasta $1.275,9 millones. Estos incrementos
son producto principalmente de la variación en el tipo de cambio y la emisión de dos títulos de
deuda con proveedores (Serie I y II) durante el último trimestre de 2018 por $44,5 millones (con
autorización por hasta $90 millones de acuerdo a la Resolución 16.073).
Durante el transcurso del 2017, el Municipio emitió Títulos de Deuda Pública por $43,9 millones
para la cancelación de la deuda con la empresa Cotreco, asumió obligaciones con la PC por 54
millones bajo el Plan Lo Tengo, emitió Letras por $100 millones con vencimiento en diciembre de
2017 (ya amortizadas) y emitió Títulos de Deuda Pública en dólares por USD14,8 millones, con
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vencimientos de capital en 2019 y 2020. La emisión fue autorizada por la ordenanza 437/16 que
amplió el monto de endeudamiento desde $180 millones (Ordenanza 137/16) a $443,2 millones.
Durante 2019 la MRC no emitió instrumentos de deuda en el mercado de capitales, pero el
20/12/2019, mediante Asamblea de Tenedores de los Títulos de Deuda Garantizados con
vencimiento en 2020, reestructuró los términos y condiciones, extendiendo plazos de vencimiento,
periodicidad y fechas de amortización de capital e intereses (pasando de un esquema semestral
a uno mensual, con un período de gracia para la amortización de capital hasta julio del 2020,
mientras que los intereses se pagarán mensualmente). De acuerdo a los Términos y Condiciones
de los TD, estas modificaciones pueden ser realizadas con el consentimiento del 75% de los
Tenedores de Títulos en circulación presentes en la asamblea, cuyo quórum no debe ser menor
al 75% del valor nominal de los TD en circulación. Estas modificaciones son concluyentes y
vinculantes para todos los tenedores actuales y futuros. En la Asamblea realizada, el quórum
ascendió al 84,99% del valor nominal de los TD en circulación y se resolvió la modificación por
unanimidad de los presentes.
La Calificadora estima que el stock de deuda al cierre del 2019 será de $1.061 millones
(asumiendo un tipo de cambio al 31/12/2019 de $65), por lo que registraría un incremento
interanual del 6,4%. Esta suba, por debajo del nivel de evolución estimada de los ingresos
corrientes, reduciría el nivel de apalancamiento de la MRC al 32,6% al cierre del 2019 desde el
42,4% al cierre 2018 (ver Gráfico 1). Para el 2020 se espera una nueva reducción hasta el 21,8%
de los ingresos corrientes proyectados bajo el nuevo esquema de vencimientos mensuales,
debido a la fuerte concentración de vencimientos en 2020 (con un período de gracia en
amortizaciones de capital entre enero y junio inclusive) y a la sensible contracción del mercado
voluntario de capitales que dificulta severamente una refinanciación de los vencimientos.
El Presupuesto 2019 no contempla autorizaciones para realizar operaciones de crédito en títulos
que trasciendan el ejercicio, con excepción que los saldos obtenidos sean destinados al pago de
los títulos actualmente en vigencia. FIX estima que los servicios de deuda en el 2019
representarían un 14% de los recursos totales, lo que superaría el límite que establece la Ley
9.086 (artículo 53) del 10%. Similar situación se repetiría en 2020/2021 dada la muy alta
concentración de vencimientos, donde dicho ratio podría alcanzar hasta un 13,2% y un 15,3% de
los ingresos corrientes estimados. Si bien en 2020 el indicadores anual registra una menor
compresión de vencimientos que en 2021 (13,2% contra un 15,3%), la MRC deberá afrontar un
segundo semestre con una muy fuerte concentración de servicios de deuda. Del total de
vencimientos de 2020, estos se concentran en un 19% entre enero y junio, y en un 81% entre
julio y diciembre.
El Presupuesto 2019 permitía utilizar Letras del Tesoro por hasta $100 millones cuyo vencimiento
opere dentro del ejercicio. Al momento de realizado este informe, no se ha utilizado este
mecanismo de financiamiento de corto plazo, y dadas las actuales condiciones de mercado,
estimamos no serían emitidas.
FIX considera que es un desafío para la administración lograr planes de endeudamiento a mayor
plazo, que le permitan una mayor holgura financiara para poder cubrir los fuertes desembolsos
que tienen en el corto plazo (ver Gráfico 2), aunque entiende es un objetivo difícil en un contexto
con limitado acceso al mercado de capitales.
En diciembre de 2016, la MRC colocó Títulos de Deuda en pesos a tasa variable (BADLAR +
5,75%) por $150 millones, a un plazo de 36 meses, con un año de gracia, y luego amortizaciones
trimestrales, amortizados totalmente el 16/12/2019. En diciembre de 2017, emitió Títulos de
Deuda por un valor nominal en dólares estadounidenses equivalentes $260 millones a un plazo
de 36 meses, con un año de gracia y amortizaciones semestrales. El monto de denominación,
pago de los servicios de deuda es en dólares estadounidenses (USD 14,8 millones). Ambos TD
0
200
400
600
800
1.000
1.200
20
19
20
20
20
21
20
22
20
23
20
24
$ Mill
Fuente: Elaboración FIX sobre información MRC
Gráfico 2: Cronograna de Deuda de MRC
Intereses Capital
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
0
200
400
600
800
1.000
1.200
20
14
20
15
20
16
20
17
20
18
20
19
P
(%) $ Mill
Fuente: Elaboración FIX sobre información MRC
Gráfico 1: Deuda de MRC
Deuda Directa (izq.)
Deuda Directa / Ingresos Corrientes (der.)
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Diciembre 27, 2019
están garantizados con recursos de coparticipación con un fideicomiso en garantía y pago (ver
Anexo 3). Durante el transcurso de 2019, amortizó el TD en pesos, y los términos y condiciones
de los TD en dólares estadounidenses fueron modificados luego de la Asamblea de Tenedores,
que reestructuró los términos y condiciones, extendiendo plazos de vencimiento a 2021,
periodicidad y fechas de amortización de capital e intereses (pasando de un esquema semestral
a uno mensual, con un período de gracia para la amortización de capital hasta julio del 2020,
mientras que los intereses se pagarán mensualmente).
Actualmente, la composición de deuda se presenta como desfavorable en plazo y moneda, lo
que impacta negativamente en la capacidad de pago. El indicador de deuda directa respecto al
balance operativo es débil, similar a los últimos años, producto de un desempeño operativo muy
ajustado e incluso negativo. Durante el año 2018, el servicio de la deuda totalizó $265 millones
($142,7 millones de interés y $122,4 millones de capital), absorbiendo un 11,3% de los ingresos
corrientes. La presión de los servicios de deuda sobre los ingresos corrientes se muestra en
ascenso, ya que al 2013 requería sólo el 3,1% de estos. En 2019 los servicios de deuda
insumirían 14% de los ingresos corrientes proyectados y en 2020 y 2021 podría registrar niveles
del 13,2% y 15,3% respectivamente. Si bien el indicador de 2020 se presenta elevado, es
sensiblemente más reducido que previo a la reestructuración del TD Garantizado en dólares, que
bajo el esquema previo podía elevar al ratio hasta un 22,5% debido a la fuerte concentración de
vencimientos. No obstante, bajo el actual esquema de vencimientos, evidencia una muy fuerte
contracción hacia el segundo semestre de 2020, en cuyo período el ratio de cobertura de
servicios de deuda con coparticipación registra el promedio más reducido de acuerdo a las
estimaciones de FIX en relación al tipo de cambio y evolución de la coparticipación federal. La
sostenibilidad y capacidad de pago es limitada de acuerdo a los supuestos de tipo de cambio,
inflación y evolución de la coparticipación, por lo que FIX no descarta una futura reestructuración.
Si bien la capacidad de pago se presenta como muy ajustada en el corto plazo, la MRC ostenta
un moderado nivel de apalancamiento. En este escenario los servicios de deuda presionan sobre
las finanzas municipales, situación que podría modificarse si se lograra acceso al mercado de
capitales para una refinanciación de mayor plazo.
Liquidez
A partir del 2011 la MRC utilizó la emisión de Letras del Tesoro para el manejo de la liquidez.
Este mecanismo permitió, en su origen, un descenso de los indicadores relativos de deuda
flotante. No obstante, en el marco de un mercado de capitales restringido, la MRC no utilizó este
mecanismo en 2018 y en el transcurso de 2019. El Presupuesto 2019 autorizaba su utilización
por hasta $100 millones, sin que el vencimiento de estas pueda trascender el ejercicio financiero.
Las colocaciones de deuda, en pesos a tasa variable por $150 millones en diciembre del 2016 y
en moneda extranjera por USD14,9 millones en diciembre de 2017, recompusieron
temporariamente los niveles de liquidez, pero el sensible incremento de tasas registrado en 2018
y 2019, junto a la suba del tipo de cambio, comprimió fuertemente el resultado financiero
presionando los niveles de liquidez. La recomposición del desempeño presupuestario durante
2018 y 2019, permitió mejorar de manera genuina los niveles de disponibilidades y reducir los
niveles de deuda flotante, aunque se encuentran presionados por el incremento de los servicios
de deuda consolidada. La fuerte concentración de servicios de deuda en el segundo semestre de
2019 y 2020 incrementarían las necesidades financieras, que en un contexto de mercados
restringidos, permiten estimar un sensible deterioro de los indicadores de liquidez. Esto ya es
registrado por la calificadora al tercer trimestre de 2019. Las disponibilidades representaron en
septiembre de 2019 un 0,2x de los pasivos corrientes, mientras que al 30/09/2018 representan
0,5x. FIX entiende que para mejorar los niveles de liquidez no sólo se requerirá de una mejora en
Finanzas Públicas
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Diciembre 27, 2019
el desempeño fiscal-financiero sino también de un alivio en los vencimientos de deuda de corto
plazo.
El nivel de deuda flotante se redujo sensiblemente durante 2018 (-43% interanual),
fundamentado en la emisión de Títulos de Deuda a Proveedores por $44,5 millones, la mejora
fiscal y el virtual congelamiento nominal de la inversión pública. En 2017, esta deuda representó
9,3% de los ingresos operativos y 28,7 días del gasto primario, mientras que en 2018 alcanzó el
4,1% y 14,4 días respectivamente. No obstante, la compresión de servicios de deuda y
necesidades financieras de la MRC volvió a comprimir estos ratios, registrando al 30/09/2019 un
nivel de 9,7%, contra un 4,7% a igual período de 2018.
Como mecanismo adicional de liquidez, la MRC recurrió a fines de 2017 a adelantos de
coparticipación con la Provincia por $47 millones, los cuales fueron renovados en 2018 y durante
el 2019, cuya devolución es retenida por la Provincia mensualmente de las transferencias
correspondientes por coparticipación. La Ley Provincial 10.562 sancionada en agosto de 2018,
constituyó un Fondo de Asistencia Financiera para Municipios y Comunas, destinado a brindar
créditos en caso de dificultad financiera. La MRC utilizó $60 millones de este fondo durante 2018,
a pagar en 12 cuotas mensuales, con un año de gracia. Adicionalmente la PC está asistiendo
financieramente a la MRC en $25 millones mensuales desde julio 2019, hasta alcanzar los $138
millones. Esta asistencia comenzará a ser detraída de la coparticipación a partir de abril 2020.
FIX pondera el soporte de la Provincia pero no le asigna previsibilidad ni continuidad en el tiempo.
Contingencias
La Municipalidad cuenta con dos entes desconcentrados, el Ente Descentralizado de Control
Municipal (EDECOM) y el Instituto Municipal de la Vivienda (IMV), que a partir de 2019
consolidan junto a la Administración Central (AC). El impacto de estos entes sobre las finanzas
de la Municipalidad se evalúa en el análisis de la Administración Central (AC). En el caso del IMV
no cuenta con asignación ni ejecución de partidas presupuestarias por el lado de los ingresos y
todo gasto lo realiza con transferencias de la AC, también registradas bajo conceptos figurativos.
Por ello, dentro del análisis de FIX se tiene en cuenta el peso de estos dos entes.
En el caso del restante ente desconcentrado, el Ente Municipal de Obras Sanitarias (EMOS), los
ingresos se registran en la AC, y los gastos que ejecuta el ente los realiza con las trasferencias
que le hace la AC a través de gastos figurativos. No obstante, no genera una contingencia a las
cuentas municipales dado que es un ente en equilibrio presupuestario.
El nuevo contrato de recolección de residuos reduce las posibilidades de nuevas contingencias,
desliga a la MRC del pago de eventuales indemnizaciones, y se establecieron pautas para la
redeterminación de precios cuando el Tribunal de Cuentas comprueba el incremento de costos
en más de un 7%. A la fecha del presente informe se realizaron varias redeterminaciones de
precios sin perjuicio alguno para la Municipalidad. Adicionalmente, en 2017 se firmó el contrato
de Alumbrado Público y Semaforización con la empresa Autotrol S.A por el lapso de cuatro años,
extensible por dos años adicionales. La redeterminación de precios tiene un mecanismo de
actualización similar al de Cotreco, y se viene realizando sin presentarse complicaciones.
Desempeño presupuestario
El sector público municipal de Río Cuarto consiste en la administración general (incluye la AC,
EMOS, IMV y EDEOM) y las Fundaciones Deportiva, Maternidad, Cultura, Social y Desarrollo
Local y Regional. Los Anexos A y B incluyen sólo las cuentas de la Administración Central,
mientras que la mayoría del resto de los organismos presentan sus presupuestos y ejecuciones
de manera individual. Se analizaron los ejercicios fiscales de 2014-2018, parciales al tercer
trimestre de 2019, Presupuesto 2019 y proyecciones propias de la calificadora para 2019 y 2020.
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Diciembre 27, 2019
Ingresos operativos
La MRC cuenta con buena generación de recursos propios (tasas, impuestos y contribuciones) y
una baja dependencia municipal de ingresos de origen provincial y nacional. Incluso estos últimos
ingresos se explican casi exclusivamente por la coparticipación de impuestos, recursos de
distribución automática, determinados por ley y que no se encuentran expuestos a ninguna
discrecionalidad.
FIX pondera en su análisis la relativa autonomía con que cuenta la estructura de ingresos de la
Municipalidad respecto a niveles superiores de gobierno. En el 2018, los ingresos locales
representaron el 61,8% de los operativos, considerado elevado para el consolidado de emisores
subnacionales calificados por FIX.
Los ingresos operativos de la MRC en el año 2018 aumentaron nominalmente un 26,2% respecto
a 2017, por encima de la inflación promedio anual del 33,7%. Al tercer trimestre de 2019 se
observa una desaceleración del crecimiento de los ingresos frente a la inflación promedio dada la
tracción de la recesión económica a nivel nacional (38,2% versus 53,8%). La variación de 2018
se explica por el crecimiento de los ingresos de origen municipal (21%) y por los ingresos de
terceros (35,5%). En los primeros nueve meses de 2019, el crecimiento de los ingresos
operativos revierte la situación de 2018 y se dio por el alza de los recursos propios (48%) y de
terceros (21,4%). El fuerte crecimiento de los ingresos propios en 2019 se explica debido a la
evolución de las contribuciones, correlacionadas con la actividad económica agropecuaria, en el
marco de un sensible crecimiento de dicha actividad y el tipo de cambio.
Dentro de la estructura de los ingresos locales, la MRC se caracteriza por contar con ciertos
impuestos que se encuentran afectados en parte para priorizar el desarrollo de obra pública e
infraestructura de la ciudad y el desarrollo social, como es el Fondo de Obras Públicas (FOP) y el
Fondo de Desarrollo Institucional y Social (FODIS).
El FOP creado en el año 1992 se constituye actualmente por un monto adicional del 15% dentro
de la contribución inmobiliaria, automotores, agua y cloacas, comercio e industria, energía
eléctrica y gas natural. Inicialmente y hasta el año 2012 este fondo financiaba exclusivamente
obra pública. A través de la ordenanza 1167/15 se establece que solo el 16% de lo recaudado
por el FOP será destinado al financiamiento del Fondo Municipal de Vivienda (FO.MU.VI).
Gastos operativos
El gasto operativo de la MRC absorbió el 91,1% de los ingresos operativos del 2018, contra un
101,7% registrado en 2017. Al tercer trimestre del 2019, la rigidez presupuestaria alcanzó al
93,9% contra un 90% a igual período de 2018, y FIX estima culminaría el año en un ratio cercano
al 95,3%.
En el año 2018, el gasto operativo de la MRC aumentó un 13,2% respecto a 2017, muy por
debajo de la inflación promedio del año (33,7%). El crecimiento nominal se explica por un
aumento en servicios (19,0%), en bienes (14,4%) y en gasto de personal (14,8%). La fuerte
contención del gasto operativo, con foco en personal, es la razón principal que permitió la fuerte
recomposición del margen operativo y flexibilidad presupuestaria por el lado del gasto.
Al tercer trimestre de 2019, el gasto operativo crece a un ritmo del 44,3%, aún por debajo de la
inflación promedio del 53,8%, debido a la continuidad de la fuerte contención del gasto en
salarios (25,6%). Esta contención del gasto en personal se debe al doble efecto de paritarias por
debajo de la inflación y una caída promedio en la cantidad de empleados de la Municipalidad de
alrededor del 2,6% interanual a julio 2019. No obstante, los rubros de servicios y bienes de
consumo se expanden por encima del ritmo inflacionario y de evolución de los ingresos, debido a
las readecuaciones de precios de los servicios de recolección de residuos, alumbrado público y
Tabla 1: Ingresos Operativos (millones de pesos corrientes)
2017 2018
– Contribuciones 836,3 1.066,9
– Tasas 7,4 9,8
– FOP a 124,5 142,3
– FOMIB 3,3 3,4
– FODIS 117,7 129,0
Tributarios municipales 1.089,2 1.351,3
No tributarios 15,1 19,4
Rentas de propiedad b 73,0 78,2
Otros Ingresos ctes 18,8 0
Tributarios terceros 635,8 860,7
Transferencias ctes 29,2 17,7
Ingresos operativos 1.861,2 2.349,7 a incluye FOP destinado exclusivamente a gastos corrientes / b incluye solo los intereses por pago fuera de término
Fuente: Municipalidad de Río Cuarto
Tabla 2: Gastos Operativos (millones de pesos corrientes)
2017 2018
– Personal 731,6 840,1
– Servicios 655,7 780,3
– Bs de consumo 31,5 36,0 –Transferencias corrientes 220,8 255,7
–Otros gastos ctes 252,8 229,5
Gastos operativos a
1.892,4 2.141,7
a – no incluye intereses pagados.
Fuente: Municipalidad de Río Cuarto
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semaforización. Los gastos en servicios se expandieron un 61,9% interanual, los de consumo lo
hicieron al 93,4% y las transferencias al 52,5%.
En el caso del aumento en servicios, es sabido que uno de las mayores erogaciones de las
Municipalidades suele corresponder a la recolección y tratamiento de residuos. La MRC terceriza
el servicio en un concesionario privado bajo convenio sujeto a ajustes en base a los costos de la
empresa proveedora (Cotreco), siempre y cuando estos superen el umbral del 7% y sean
autorizados por el Tribunal de Cuentas.
Ahorro operativo e inversión
En el período 2014-2017, la MRC registró balances operativos débiles e incluso negativos en
varios períodos, mostrando una importante volatilidad. En el año 2018 registró una sensible
recomposición del margen operativo (balance operativo / ingresos operativo), que alcanzó al
8,9%, y se sostiene al tercer trimestre del 2019 en un nivel del 6,1%. FIX estima que al cierre del
ejercicio 2019 finalizaría en 4,7% (ver Gráfico 4). El Presupuesto plantea alcanzar un
desempeño operativo del 11,5% en 2019, pero FIX en base a supuestos propios y presiones por
el lado del gasto, entiende sería menor.
Río Cuarto ejerce hace años una práctica de financiamiento de la obra pública y viviendas a
través de la afectación de recursos propios que trata de darle continuidad en la ejecución y cierta
flexibilidad para realizar ajustes. En el período analizado, se registran sucesivos déficits
financieros, financiados principalmente con mayor endeudamiento corriente o con la emisión de
deuda de corto plazo (ver Gráfico 5). En 2018 se registró un congelamiento nominal de la
inversión pública, que se expandió sólo al 2,8% interanual, lo que permitió su financiamiento sin
recurrir al endeudamiento. En 2019 FIX registra un recorte nominal en el nivel de obra pública al
tercer trimestre de 2019 que alcanza al -13,4% (y podría cerrar el año en -20%), de modo de
alcanzar equilibrio financiero, que permita afrontar el financiamiento propio de la inversión, y
sumado a fuentes de financiamiento (y/o una fuerte caída en la posición de liquidez), hacer frente
a las amortizaciones de deuda por aproximadamente $ 455 millones en todo el ejercicio fiscal.
Gestión y Administración
El actual intendente es el Sr. Juan Manuel Llamosas del Partido Justicialista. El Intendente
Llamosas está ejerciendo su primer mandato, luego de ser electo en el mes de junio del 2016 por
un período de 4 años y cuenta con mayoría en el Consejo Deliberante.
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
2014 2015 2016 2017 2018 2019 P
(%) $ Mill
Grafico 4: Desempeño Presupuestario de Río Cuarto
Balance Operativo Ajustado (izq.) Balance Financiero (izq)
Márgen Operativo Ajustado (der.)
Fuente: Elaboración FIX sobre información MRC
0
50
100
150
200
250
300
350
400
20
14
20
15
20
16
20
17
20
18
20
19
P
$ Mill
Fuente: Elaboración FIX sobre información MRC
Gráfica 5: Ahorro e Inversión de MRC
Invesión Pública
Balance Operativo + Ing. de Capital
10
20
30
40
50
20
14
20
15
20
16
20
17
20
18
20
19
P
Fuente: Elaboración FIX sobre información MRC
Gráfico 3: Ingresos y Gastos Operativos de MRC
Ingresos Operativos
Gastos Operativos
% Crec. nominal anual
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El actual intendente se encuentra alineado con las autoridades provinciales y presenta buen
diálogo con el gobierno nacional. El apoyo del gobierno nacional se refleja con la firma de
convenios para la construcción de una autovía como así también una planta de tratamiento de
efluentes. FIX monitoreará el desarrollo de las políticas económicas y administrativas de la nueva
gestión y su impacto en la disciplina fiscal.
Por último, la Municipalidad se caracteriza por tener información fiscal-financiera ordenada y
completa que orienta el plan de gobierno en cada ejercicio anual y, a su vez, dicha información
se publica en forma periódica en la página web lo que contribuye a la transparencia de la gestión.
Perfil socio-económico
La ciudad de Río Cuarto es la segunda ciudad en importancia económica y política de la
Provincia de Córdoba. Esta ciudad está localizada en el sur de la PC y en el límite noreste de la
pampa húmeda argentina, una zona rica en actividad agrícola-ganadera. Cuenta con una
ubicación estratégica por su conexión con importantes centros urbanos del país a través de rutas
nacionales, lo cual estimula su economía regional.
Además de ser la capital alterna de la PC, en Río Cuarto se localiza una de las tres
universidades nacionales de la Provincia, la Universidad Nacional de Río Cuarto (UNRC), lo que
le aporta un gran dinamismo económico y social a la ciudad con la afluencia de una importante
población flotante.
Población
Según el Censo 2010, Río Cuarto registró 158.296 habitantes lo que representa un 4,8% de la
población provincial. El crecimiento demográfico de la ciudad respecto al Censo 2001 fue del
7,3 %, levemente inferior al 7,9% registrado a nivel provincial.
La población de la ciudad presenta un crecimiento del envejecimiento entre el censo 2010 y 2001
superior al registrado tanto a nivel provincial como nacional: la participación de personas
mayores a 65 años fue del 12,5% en 2010 (versus 11,2% a nivel provincial y 10,2% a nivel
nacional) comparado con el 11,9% en 2001 (versus 10,6% a nivel provincial y 9,9% a nivel
nacional). De continuar esta tendencia positiva podría redundar en mayores gastos sociales por
mayor cobertura en sanidad y asistencia social en los próximos años.
Economía
La economía de Río Cuarto aporta aproximadamente el 7,2% del Producto Bruto Geográfico
(PGB) de la PC y se ubica como la segunda ciudad en importancia económica de dicha Provincia.
En el año 2013 (último dato disponible) el PBG de la ciudad ascendió a $ 14.255 millones de
pesos corrientes registrando un crecimiento promedio anual en la última década del 20,3%,
levemente por debajo de la variación del PBG provincial (20,8%).
Río Cuarto al situarse en una importante zona agrícola-ganadera, la fuente de ingresos de la
ciudad está fuertemente vinculada con la actividad primaria que representa un 17,6% del PBG.
No obstante, la estructura productiva de Río Cuarto se compone principalmente de las
actividades comerciales, de servicios, financieras e inmobiliarias con una participación del 68,4%.
El sector industrial tiene una participación relativamente baja en la economía de la ciudad
equivalente al 5,6%. Es un desafío para la Municipalidad lograr un mayor desarrollo industrial que
le permita un mejor equilibrio con la actividad del sector primario. Las principales ramas
industriales están relacionadas con la actividad agropecuaria, siendo la producción de alimentos
y bebidas la principal.
Finanzas Públicas
Municipalidad de Río Cuarto 11
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Respecto al sector construcción, si bien la participación relativa es baja del 6%, es uno de los
sectores que genera un importante derrame en la economía local, principalmente por la fuerte
demanda de mano de obra.
Desempleo y Pobreza
Se observa una desmejora en el nivel de actividad que se tradujo en una suba de los niveles de
desocupación que alcanzaron para septiembre de 2019 el 4,5%, contra un 7,8% a igual período
del 2018. La desocupación para el total de aglomerados urbanos relevados era del 9,7% según
la última publicación oficial.
Asimismo, el indicador de pobreza registró un nivel del 33,5% al primer semestre de 2019,
contra un 28% a igual período de 2018, mientras que para el total de los aglomerados urbanos
relevados alcanzó al 35,4%. El nivel de indigencia registró un 5,8% contra un consolidado
nacional del 4,9%.
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Diciembre 27, 2019
Anexo A
Municipalidad de Río Cuarto Administración Central
S Millones 2014 2015 2016 2017 2018 IIIT 2018 IIIT 2019
Tributarios (inc. contribuciones, tasas, FOP para gastos
corrientes y coparticipación)a
698,3 952,8 1.284,4 1.798,0 2.158,1 1.674,8 2.282,1
Transferencias Corrientes 0,9 2,9 22,3 29,2 132,1 10,2 23,9
No Tributarios y Otros Ingresos Operativos b 20,5 24,9 35,4 33,9 59,7 31,8 67,5
Ingresos Operativos 719,7 980,6 1.342,2 1.861,2 2.349,8 1.716,8 2.373,5
Gastos Operativos c -711,3 -1.028,6 -1.342,9 -1.892,4 -2.141,7 -1.544,9 -2.229,2
Balance Operativo 8,3 -48,0 -0,7 -31,2 208,1 171,9 144,2
Intereses Cobrados d 8,9 16,9 1,7 3,4 2,5 2,2 10,5
Intereses Pagados -14,9 -24,6 -64,2 -111,4 -142,7 -56,3 -91,8
Balance Corriente 2,3 -55,7 -63,2 -139,3 67,9 117,8 62,9
Ingresos de Capital e 72,5 60,9 78,6 91,5 184,3 102,1 68,1
Gastos de Capital -100,1 -120,7 -153,4 -300,4 -308,6 -213,8 -185,2
Balance de Capital -27,6 -59,9 -74,9 -208,9 -124,3 -111,7 -117,1
Balance Financiero -25,3 -115,5 -138,1 -348,2 -56,3 6,1 -54,2
Disposición de Nueva Deuda f 61,9 92,4 302,2 433,9 168,7 17,2 80,0
Amortización de Deuda -32,3 -66,8 -60,0 -162,7 -122,4 -92,0 -104,0
Movimiento Neto de Deuda 29,6 25,6 242,2 271,1 46,3 -74,8 -24,0
Resultado Final 4,2 -90,0 104,1 -77,1 -10,0 -68,7 -78,2
DEUDA
Corto Plazo 60,0 30,0 100,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Largo Plazo 74,7 130,5 296,6 684,4 997,5 957,4 1.275,9
Deuda Directa 134,7 160,5 396,6 684,4 997,5 957,4 1.275,9
+ Otra deuda clasificada por FIX 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Riesgo Directo 134,7 160,5 396,6 684,4 997,5 957,4 1.275,9
- Liquidez 36,3 13,4 117,2 98,1 77,2 38,0 39,2
Riesgo Directo Neto 98,3 147,1 279,4 586,3 920,2 919,4 1.236,7
Garantías y Otros Pasivos Contingentes 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Deuda Directa Neta (Entes Públicos exc. garantías) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Riesgo Neto Total 98,3 147,1 279,4 586,3 920,2 919,4 1.236,7
Notas de Deuda Directa:
% en moneda extranjera 0,0 0,0 0,0 40,9 57,3 63,2 68,4
% Bonos 44,6 56,1 70,6 68,4 72,0 76,2 74,2
% Tasa de Interés Fija 55,4 43,9 29,4 60,1 85,3 90,2 94,2
a incluye intereses cobrados por pago fuera de término que están incluidos en las boletas de pago
b incluye ingresos figurativos -
c incluye gastos figurativos -
e incluye FOP destinado exclusivamente a obra pública y plan de viviendas. En el período 2010-2012, el 100%
del FOP se imputa en ingresos de capital, entre el 2013-2014 un 50% obligatorio por ordenanza municipal y a partir del 2015 solo un 16%. f FIX reclasificó como uso del
crédito adelantos de coparticipación con la Provincia de Córdoba por $75 millones, aún sin esquema de devolución.
Fuente: Elaboración FIX sobre la base de la información proporcionada por la Municipalidad de Río Cuarto
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Anexo B
Municipalidad de Río Cuarto Administración Central
2014 2015 2016 2017 2018 IIIT 2018 IIIT 2019
Ratios de Desempeño Presupuestario
Balance Operativo/Ingresos Operativos (%) 1,2 -4,9 -0,1 -1,7 8,9 10,0 6,1
Balance Corriente/Ingresos Corrientesa (%) 0,3 -5,6 -4,7 -7,5 2,9 6,9 2,6
Balance Financiero /Ingresos Totalesb (%) -3,2 -10,9 -9,7 -17,8 -2,2 0,3 -2,2
Resultado Final /Ingresos Totales (%) 0,5 -8,5 7,3 -3,9 -0,4 -3,8 -3,2
Balance Financiero /PBG (%) n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Crecimiento de Ingresos Operativos (variación anual %) 35,2 36,3 36,9 38,7 26,3 n.d. 38,2
Crecimiento de Gastos Operativos (variación anual %) 42,1 44,6 30,6 40,9 13,2 n.d. 44,3
Crecimiento Balance Corriente (variación anual %) -93,5 -2538,2 13,6 120,4 -148,8 n.d. -46,6
Ratios de Deuda
Crecimiento de Deuda Directa (variación anual %) 28,7 19,2 147,1 72,6 45,7 n.d. 33,3
Intereses Pagados/Ingresos Operativos (%) 2,1 2,5 4,8 6,0 6,1 3,3 3,9
Balance Operativo/Intereses Pagados (x) 0,6 -2,0 0,0 -0,3 1,5 3,1 1,6
Servicios de Deuda Directa/Ingresos Corrientes (%) 6,5 9,2 9,2 14,7 11,3 8,6 8,2
Servicios de Deuda Directa/Balance Operativo (%) 565,7 -190,2 -17541,2 -877,7 127,3 86,2 135,7
Deuda Directa/Ingresos Corrientes (%) 18,5 16,1 29,5 36,7 42,4 41,8 40,1
Riesgo Directo/Ingresos Corrientes (%) 18,5 16,1 29,5 36,7 42,4 41,8 40,1
Deuda Directa/Balance Corrientes (años) 59,0 -2,9 -6,3 -4,9 14,7 6,1 15,2
Riesgo Directo/Balance Corrientes (años) 59,0 -2,9 -6,3 -4,9 14,7 6,1 15,2
Riesgo Final Neto/Ingresos Corrientes (%) 13,5 14,7 20,8 31,4 39,1 40,1 38,9
Deuda Directa/PBG (%) n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Deuda Directa per Cápita ($) 841,7 1.003,1 2.478,8 4.277,4 6.234,2 5.983,7 7.974,6
Ratios de Ingresos
Ingresos Operativos/Ingresos Operativos Presupuestados (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
Impuestos /Ingresos Operativos (%) 97,0 97,2 95,7 96,6 91,8 97,6 96,2
Impuestos Locales /Impuestos Totales (%) 62,2 63,8 63,1 60,6 62,6 61,4 65,5
Transferencias Corrientes Recibidas /Ingresos Operativos (%) 0,1 0,3 1,7 1,6 5,6 0,6 1,0
Ingresos Operativos/Ingresos Totalesb (%) 89,8 92,6 94,4 95,2 92,6 94,3 96,8
Ingresos Totalesb per capita ($) 5.006,5 6.614,9 8.890,4 12.225,1 15.853,9 15.175,9 20.434,3
Ratios de Gastos
Gastos Operativos/Gastos Operativos Presupuestados (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
Gasto en Personal/Gasto Operativo (%) 45,1 43,3 43,7 38,7 39,2 38,8 33,7
Transferencias Corrientes Realizadas/Gastos Operativos (%) 9,8 9,4 9,7 11,7 11,9 11,7 12,4
Gasto de Capital/Gasto de Capital Presupuestado (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
Gasto de Capital/Gasto Total (%) 11,7 9,7 9,5 12,2 11,4 11,2 7,1
Gasto de Capital/PBG (%) n.d 0,8 n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Gasto Total per cápita ($) 5.366,8 7.754,7 10.128,4 15.418,6 16.970,7 15.891,8 21.752,0
Financiamiento de Gasto de Capital
Balance Corriente/Gasto de Capital (%) 2,3 -46,1 -41,2 -46,4 22,0 55,1 34,0
Ingresos de Capital/Gasto de Capital ( ) 72,4 50,4 51,2 30,5 59,7 47,7 36,8
Movimiento Neto de Deuda/Gasto de Capital ( ) 29,5 21,2 157,8 90,2 15,0 -35,0 -13,0
a incluye intereses cobrados por préstamos, depósitos y otros
b excluye nueva deuda
Fuente: Elaboración FIX sobre la base de la información proporcionada por la Municipalidad de Río Cuarto
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Diciembre 27, 2019
Anexo C. Instrumentos de Deuda
En la siguiente tabla se presenta el detalle de los Títulos Públicos y los Programas de Letras emitidos y vigentes por Río Cuarto.
Instrumentos de deuda garantizados: Títulos Públicos de Deuda Vto. 2021
Eventos de Incumplimiento: los títulos cuentan con ciertos eventos de incumplimiento que, entre otros, incluyen la falta de pago de
capital e intereses de los Títulos de Deuda, el incumplimiento de otras obligaciones de pago de la Municipalidad, el no cumplimiento o
debida observación de cualquier compromiso, término u obligación incluida en los Documentos de la Transacción, entre otros, que de
activarse alguno se podrá declarar el Bono vencido y exigible de acuerdo a lo estipulado en los documentos de ambas transacciones.
Moneda de pago: en dólares estadounidenses para los TD vto. 2021.
Legislación: bajo la Ley argentina.
Rango: los Títulos de Deuda son obligaciones directas, incondicionales y no subordinadas de la Municipalidad garantizados por la
cesión fiduciaria de los Fondos provenientes del Régimen de Coparticipación Provincial.
Colateral: recursos provenientes de la coparticipación federal de impuestos por hasta el monto total de los servicios de deuda,
comisiones y gastos.
Garantía: ambos títulos se garantizan por la cesión fiduciaria, con aplicación directa al pago de los derechos de la Municipalidad sobre
los fondos de coparticipación provincial de impuestos que le corresponden en virtud del Régimen de Coparticipación de Impuestos entre
la Provincia de Córdoba y sus Municipalidades y Comunas previsto por la Ley 8.663 de la Provincia de Córdoba, con sus modificatorias
o supletorias, cualquier otra ley, decreto o norma complementaria (el “Régimen de Coparticipación Provincial”).
Destinos de los Fondos: refinanciación de pasivos.
Estructura y niveles de Cobertura
En el caso de los títulos vto. 2021, luego de la Asamblea de Tenedores de acuerdo al Decreto 2916/19, y de acuerdo a lo estipulado en
el Contrato del Fideicomiso en Garantía, la coparticipación se comienza a retener por orden del Banco Córdoba (Fiduciario y Agente de
Pago de la Coparticipación), en función a un cronograma de pago estimado.
El Fiduciario informará por escrito, a la Contaduría General de la Provincia de Córdoba el Tipo de Cambio Aplicable (vendedor bi llete
publicado por el Banco Nación Argentina) del Día Hábil anterior a la transferencia del Monto de Pago Programado correspondiente, a
los efectos de instrumentar la transferencia a la Cuenta Fiduciaria en Pesos.
La Contaduría General de la Provincia de Córdoba deberá transferir dos (2) cuotas iguales equivalentes al 50% de cada Monto de Pago
Programado indicado en el Cuadro de Devengamiento de los Títulos de Deuda:
(i) la primera cuota ingresará entre el trigésimo (30°) día corrido inmediatamente anterior a la Fecha de Pago correspondiente y el
décimo quinto (15º) día corrido inmediatamente anterior a la respectiva Fecha de Pago, de conformidad con lo dispuesto en el
Cuadro de Devengamiento de los Títulos de Deuda. En el supuesto en que el monto efectivamente transferido por el Agente de
Pago de la Coparticipación a la Cuenta Fiduciaria en Pesos sea inferior al monto requerido mediante la Notificación de Monto
de Pago Programado, entonces el Fiduciario solicitará al Agente de Pago de la Coparticipación que transfiera las sumas
faltantes durante el próximo período de transferencia (es decir, al momento de transferir la segunda cuota).
(ii) la segunda cuota ingresará entre el décimo quinto (15°) día corrido inmediatamente anterior a la Fecha de Pago
correspondiente y y el tercer (3º) Día Hábil inmediato anterior a la respectiva Fecha de Pago, de conformidad con lo dispuesto
en el Cuadro de Devengamiento de los Títulos de Deuda. En el supuesto en que el monto efectivamente transferido por el
Tabla 1: Títulos de Deuda y Letras
Instrumento Monto Emisión Vto. Saldo (27/12/2019) Tasa Amortización
Títulos Públicos de Deuda Vto 2021
US$ 11.170.762 17/11/2017 17/11/2020 US$ 11.170.762* Tasa fija 7,65% n.a./ Pagos Mensuales pagos mensuales a partir de
julio de 2020
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Municipalidad de Río Cuarto 15
Diciembre 27, 2019
Agente de Pago de la Coparticipación a la Cuenta Fiduciaria en Pesos sea inferior al monto requerido mediante la Notificación
de Monto de Pago Programado o tales fondos transferidos fuesen insuficientes para atender el Monto de Pago Programado a la
Fecha de Pago correspondiente, el Fiduciario debitará de forma automática de la Cuenta de la Municipalidad las sumas
faltantes para ser aplicadas al pago del Monto de Pago Programado.
Adicionalmente la estructura cuenta con un fondo de reserva permanente por hasta la suma de $ 500.000 en la Cuenta Fiduciaria. El
Fiduciario podrá requerir a la Contaduría General de la Provincia de Córdoba y al Agente de Pago de la Coparticipación la transferencia
del monto de Fondos Coparticipables Cedidos requeridos para recomponer el nivel mínimo del Fondo de Reserva y/o completar el
Monto de Pago Programado en función de posibles fluctuaciones futuras en el tipo de cambio, así como también arbitrar todas las
medidas o remedios necesarios para obtener de la Municipalidad los fondos necesarios para completar cualquier monto adeudado por la
Municipalidad en virtud de los Títulos de Deuda.
Seguimiento
Los títulos vto. 2021 comenzarán a amortizar capital mensualmente a partir del pago del 17/06/2020, mientras que los pago de intereses
mensuales comenzará el 17/01/2020.
FIX monitorea de cerca las actuales condiciones de mercado y las proyecciones a futuro en cuanto a coparticipación provincial y tipo de
cambio, a fin de analizar las coberturas globales de ambos bonos. La evolución del tipo de cambio en los primeros tres trimestres del
2019 comprimió sensiblemente los niveles de cobertura pese a la positiva evolución de la coparticipación, impulsada en gran medida por
el efecto inflacionario y su impacto en la recaudación provincial.
A partir de los supuestos utilizados en el nuevo contexto macroeconómico, FIX prevé que los niveles de cobertura mínimos estarán por
debajo de 1x (veces) para diciembre 2020, y en promedio alcanzarían 1,11x (veces) para el segundo semestre de 2020, 1,34x para el
primer semestre 2021 y 1,51x para el segundo semestre de 2020, motivo principal por el cual las calificaciones de los Títulos de Deuda
vto 2021 en dólares no se desprenden de los asignados a la Municipalidad.
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Diciembre 27, 2019
Anexo D. Dictamen de calificación
El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “Afiliada de Fitch Ratings” - Reg. CNV N°9,
reunido el día 27 de Diciembre de 2019 subió las calificaciones de largo plazo de la MRC a ‘CCC(arg)’ desde ‘C(arg) y confirma la de
corto plazo en ‘C(arg)’. Adicionalmente asignó la calificación ‘CCC(arg)’a los de los Títulos Públicos de Deuda vto. 2021 (TD vto 2021)
por US$ 11,17 millones luego de la realización de la Asamblea de Tenedores el 20/12/2019 en la que se reestructuraron términos y
condiciones originales de los títulos emitidos el 15/11/2017. Finalmente, baja y retira a ‘D(arg)’ desde ‘C(arg)’ la calificación de largo
plazo de los de los Títulos Públicos de Deuda vto. 2020 por US$ 14,8 millones luego de la realización de la Asamblea de Tenedores el
20/12/2019, de acuerdo al Decreto 2916/19. En la Asamblea realizada, el quórum ascendió al 84,99% del valor nominal de los TD en
circulación y se resolvió la modificación por unanimidad. Al lograr una aceptación superior al 75% estas modificaciones son
concluyentes y vinculantes para todos los tenedores actuales y futuros, motivo por el cual se retira la calificación. El detalle se muestra a
continuación:
Concepto / Título Calificación Actual Perspectiva Actual Calificación Anterior Perspectiva Anterior
Emisor Endeudamiento de Largo Plazo CCC(arg) N.A. C(arg) N.A.
Emisor Endeudamiento de Corto Plazo C(arg) (corto plazo) N.A. C(arg) (corto plazo) N.A.
Títulos Públicos Vto 2020 por US$ 14.800.000 D(arg) N.A. C(arg) N.A.
Títulos Públicos Vto 2021 por US$ 11.170.762 CCC(arg) N.A. N.A. N.A.
Categoría CCC(arg): implica un riesgo crediticio muy vulnerable respecto de otros emisores o emisiones dentro del país. La capacidad
de cumplir con las obligaciones financieras depende exclusivamente del desarrollo favorable y sostenible en el entorno económico y de
negocios.
Categoría C(arg): implica un riesgo crediticio extremadamente vulnerable respecto de otros emisores o emisiones dentro del país. Es
inminente el incumplimiento a menos que el entorno económico y de negocios se desarrolle en forma favorable y sostenida.
Categoría C(arg) de corto plazo: Indica una alta incertidumbre en cuanto a la capacidad de pago en tiempo y forma de los
compromisos financieros respecto de otros emisores o emisiones dentro del mismo país. La capacidad para cumplir con los
compromisos financieros depende del desarrollo favorable y sostenido del ambiente económico y operativo.
Categoría D(arg): se asigna a emisores o emisiones que actualmente hayan incurrido en incumplimiento.
Nota: Los signos "+" o "-" son añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la
correspondiente categoría, y no alteran la definición de la categoría a la cual se los añade. Una calificación se coloca bajo Rating Watch
para advertir a los inversores que existe una razonable probabilidad de cambio en la calificación asignada y la probable dirección de ese
cambio. El Rating Watch se designa como “Negativo” en caso de una potencial baja.
Fuentes de Información: las presentes calificaciones se realizaron en base a la información cuantitativa y cualitativa suministrada por
la Municipalidad de Río Cuarto de carácter privado a diciembre de 2019 y la siguiente información pública:
Ejecución Presupuestaria y stock de deuda al 30/09/2019 disponible en www.riocuarto.gov.ar.
Presupuesto aprobado del año 2019 disponible en www.riocuarto.gov.ar.
Resultado Asamblea de Tenedores de Títulos de Deuda Pública Garantizados emitidos por un valor nominal de USD 14,8
millones disponible en https://www.bolsar.com/Vistas/Noticias/InformacionesRelevantes.aspx
Estadísticas sobre indicadores socio-económicos disponibles en www.riocuarto.gov.ar y en http://estadistica.cba.gov.ar.
Dicha información resulta adecuada y suficiente para fundamentar la calificación otorgada.
Determinación de las calificaciones: Metodología de calificación Finanzas Públicas registrado ante la Comisión Nacional de Valores
(disponible en www.fixscr.com o en www.cnv.gob.ar).
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Municipalidad de Río Cuarto 17
Diciembre 27, 2019
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