FINANZAS CORPORATIVAS · • La Gestión de los Activos y Pasivos de corto plazo, ... Presentación, un ejemplo Orígenes Aplicaciones ... •Nuevos recursos espontáneos que conseguimos

FINANZAS CORPORATIVAS

Carlos Enrique Correa Pinedo. MBA, MFE.

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•Establecer el marco conceptual para el análisis de los estados financieros y el diagnóstico de la situación financiera de las empresas.

•Determinar estructuras de capital de trabajo, necesidades operativas de fondos, la liquidez, y conceptos como EBITDA, EBIT, Capital de trabajo neto, FCF.

•Desarrollar el conocimiento y conceptos de agregación de valor, EVA.


OBJETIVOS DE APRENDIZAJE

Carlos Enrique Correa Pinedo MBA, MFE.

•Administrador de Empresas con MBA, de INALDE Business School, yMaestría En Ingeniería Financiera (MFE) en el CIFF Universidad de Alcalá deHenares, España. Con más de diez años de experiencia como Líder en áreasde inversiones, estructurador de portafolios, operador de mercados devalores, Con amplios conocimientos en metodologías de trading, opcionesfinancieras, derivados financieros, coberturas sobre commodities y métodoscuantitativos. Profesor de INALDE Business School en el área financiera,Estructura de capital, finanzas para emprendedores y mercado de capitales.Consultor en manejo eficiente de tesorería y coberturas de precio sobrecrudo, monedas y commodities.

PROFESOR


TEMAS GENERALES

1. Estados Financieros

2. Duración o Plazo

3. Estado de resultados y EBITDA

4. Balance General

5. Capital de Trabajo

6. Razones Financieras

7. Agregación de Valor


Estados Financieros1


ENFOQUE GRAFICO



Estados Financieros

Inversión Operación

Financieras

VISIÓN GLOBAL Estado deResultados

BalanceGeneral

Flujo deEfectivo

Edo Cambiosen SituaciónFinanciera


Análisis de Estados Financieros

❖ Los estados financieros están diseñados para ayudar a los usuarios en laidentificación de las relaciones y tendencias claves. Los estadosfinancieros se presentan en “forma comparativa” a los accionistas yautoridades.

❖ De acuerdo con la Ley las empresas preparan “estados financieros”, locual significa que se agrupan o “clasifican” en cuentas con ciertascaracterísticas. La finalidad de estas clasificaciones es obtener subtotalesútiles que ayudarán a los usuarios en el análisis de estos estados.

❖ Los estados financieros consolidados presentan la situación financiera ylos resultados operacionales de la compañía matriz y de sus subsidiariascomo si se tratara de una sola organización empresarial.


Análisis de Estados Financieros

❖ Balance▪ En un balance los activos son presentados en tres grupos (1)

activos corrientes, (2) activo fijo y (3) otros activos. Lospasivos se clasifican en dos categorías: (1) pasivos corrientesy (2) pasivos a largo plazo.

❖ Activos corrientes▪ Los activos corrientes son recursos relativamente “líquidos”.

Esta categoría incluye efectivo, inversiones en títulos-valoresnegociables, documentos por cobrar, inventarios y gastosprepagados.

❖ Pasivos corrientes▪ Los pasivos corrientes son deudas existentes que deben ser

pagadas dentro del mismo periodo utilizado al definir losactivos corrientes. Se espera que estas deudas seanpagadas con los activos corrientes.


Estados Financieros

Activo

Pasivo = Deuda

Patrimonio = Aportes

Capital Social 5,163,230

Total Patrimonio neto 9,218,993

Total Pasivo y Patrimonio 12,746,815

Sobregiros bancarios 355,889

Proveedores 1,465,152

Otras cuentas por pagar 381,781

Pasivo Corriente 2,202,822

Prestamos Bancarios L.P 1,325,000

Pasivo no corriente 1,325,000

Total Pasivo 3,527,822

Caja 29,883

Clientes 865,356

Inventarios 1,026,713

Otras ctas activo corriente 556,733

Activo Corrientes 2,478,685

Terrenos 3,365,194

Edificios, Maquinaria y Equipo 8,873,292

Depreciación (5,491,159)

Activo Fijo 6,747,327

Intangibles Diferidos 3,520,803

Activo Diferido 3,520,803

Total Activo 12,746,815


Balance General


Efectivo 100Ctas por Cobrar 1.200Inventarios 800

Activo Fijo 1.500- Depreciación Acumul. (800)Activo Fijo Neto 700

TOTAL ACTIVO 2.800

C x P. Proveedores 320Doc. Por Pagar 650

Deuda Largo Plazo 1.030

TOTAL PASIVO 2.000

PATRIMONIOCapital Social 350Utilidades Retenidas 450

TOTAL PASIVO Y PATR. 2.800

_____Activo Corriente 2.100

____Pasivo Circulante 970

ACTIVO PASIVO Y PATRIM.

LIQ

UID

EZ

PL

AZ

O

VE

NC

IMIE

NT

O

Balance General


PRODUCE CUESTA

INVERSION QUECIRCULA A DIARIO

INVERSION QUEPERMANECE

DEUDAS QUECAMBIAN A DIARIO

DEUDAS QUEPERMANECEN

APORTE DELOS DUEÑOS

PASIVO Y PATRIM.

C x P. Proveedores 320Doc. Por Pagar 650Pasivo Circulante 970

Deuda L. Plazo 1.030

TOTAL PASIVO 2.000

PATRIMONIO 800

TOTAL P.Y PATR. 2.800

ACTIVO

Efectivo 100Ctas por Cobrar 1.200Inventarios 800Activo Circulante 2.100

Activo Fijo Bruto 1.500- Deprec. Acum. (800)Activo Fijo Neto 700

TOTAL ACTIVO 2.800

Estado de Resultados


CUANTO VENDIÓ

CUANTO LE COSTO

CUANTO GANÓ(O PERDIÓ)

VENTAS 13.500Menos: Costo Ventas 9.450Utilidad Bruta 4.050

Menos: Gastos Operación 3.600

- Sueldos y Salarios 1.800- Alquileres 960- Depreciación 240- Otros Gastos Admin. 600 .

Utilidad Neta Antes Imptos 450Menos: Impto Renta 135UTILIDAD NETA Desp.Imptos 315

Estados Financieros

Punto en

el TiempoPunto en

el TiempoPeriodo de Tiempo

Balance General

Inicial

Balance General

Final

Estado de

Resultados

Estado de Cambios

en la Situación

Financiera

Flujo de

Efectivo


¿Qué nos dicen los estados financieros?


2 Finanzas Operativas


Circuito de dinero en la empresa


Finanzas Operativas - Introducción

La gestión financiera puede enfocarse en:

• La duración o plazo de las Inversiones y los Recursos, con lo cual el trabajo se centrará en:

• La Gestión de los Activos y Pasivos de corto plazo, más conocida como Finanzas de corto plazo, o Tesorería

• La Gestión de los Activos y Pasivos o Finanzas de Largo Plazo.

• El segundo enfoque es el basado en los problemas, sus causas, responsables y posibles soluciones el cual nos hace pensar en:

• Resolución de problemas operativas o de funcionamiento Finanzas Operativas.


1 Tomado de Diez de Castro Luis y López Pascual Joaquín, Dirección Financiera, Prentice Hall, 2001, Pág. 131

Tesorería

Capital

PropioPréstamos

Capital

PropioPréstamos

Dividendos Intereses

Impuestos

Dividendos Intereses

Impuestos

Acreedores Inversores Deudores

Materias

primas

Gastos fijos

Mano de obra

Activos

Fijos

Trabajos en

curso

Productos

acabados

Compra

PagoPago

Compra

Compra

Cobro

Venta

PagoCobro

Largo

Plazo

Corto

PlazoVenta

Amortización

Orígenes

Aplicaciones


Circuito de dinero en la empresa

Flujos financieros de la empresa

• Dinero entra como aportación de propietarios (capital propio) o

en forma de préstamos. Origen

• Sin importar origen de dinero, éste entra a un saco que es la

tesorería de la empresa.

• Dinero se usa para comprar elementos con que empresa llevará

a cabo sus operaciones. (También es posible que se hagan

inversiones financieras). Aplicación

• Se produce combinación de factores productivos donde entran

MP, salen productos en proceso y productos terminados, se

generan futuros movimientos de dinero.Carlos Enrique Correa Pinedo. MBA, MFE.

Flujos financieros de la empresa Cont.

• Se venden productos, se genera corriente de dinero que entra a tesorería (hay retraso temporal entre venta y cobro).

• Los activos fijos pueden ser vendidos (generando otro flujo de dinero) o amortizados (incorporando este costo al precio de los productos terminados).

• Por último hay salida de dinero de la empresa hacia el Estado (impuestos), los prestamistas (intereses) y los accionistas (dividendos)


Flujos financieros de la empresa Cont.

•No todo el dinero circula a la misma velocidad, se aprecian dos tipos de procesos temporales:

•Corto Plazo: Procesos que se completan en poco tiempo y por tanto, el dinero implicado circula a mayor velocidad

• Largo Plazo: Utilización del dinero en cosas que tienen una velocidad de conversión o generación de recursos más lentas, el dinero implicado circula a menor velocidad


RECURSOS PROPIOS (NO EXIGIBLE O PATRIMONIO NETO)

DEUDA LARGO PLAZO

ACTIVO FIJO

Esquema de un balance


ACTIVOS(Empleo de recursos)

PASIVOS(Origen de recursos)

PASIVO A CORTO PLAZOACTIVOCORRIENTE

RECURSOS PROPIOS (NO EXIGIBLE O PATRIMONIO NETO)

DEUDA LARGO PLAZO

RECURSOS PERMANENTESACTIVO FIJO

Balance visto de otra forma




EXIGIBLE A CORTO PLAZOACTIVOCORRIENTE

RECURSOS PERMANENTESACTIVO INMOVILIZADO

Capital de Trabajo




PASIVO A CORTO PLAZOACTIVOCORRIENTE

C.T.

Capital de Trabajo


El Capital de Trabajo (CT) que necesita una empresa es un concepto

complementario del Fondo de Maniobra. El CT es la inversión neta en

activo circulante que requiere el negocio; Es decir, la inversión en

inventarios y en cuentas a cobrar de clientes u otros deudores,

deducida la financiación espontánea que le den los proveedores u

otros acreedores.

RECURSOS PERMANENTESACTIVO FIJO

Balance visto de otra forma




ACTIVOCORRIENTE

EXIGIBLE A CORTO PLAZO

DEUDA C. P.

RECURSOS ESPONTÁNEOS

RECURSOS PERMANENTESACTIVO INMOVILIZADO

Necesidades Operativas de Fondos




ACTIVOCIRCULANTE

NOFDEUDA C. P.


ACTIVO FIJO

MODELO NOF - FM




ACTIVO

CIRCULANTE

RECURSOS PERMANENTES

DEUDA C. P.


CTNOF

Recurso Negociado

AC

TIV

O

CIR

CU

LAN

TE

NOF - FM


Rotación Vs. Margen


Alto

Alta

Bajo

Baja

MARGEN

RO

TAC

IÓN

Estado de origen y aplicación de fondos: fuentes y Usos

• Muestra cómo y porqué se han modificado fuentes (origen) y

colocaciones (aplicación) de recursos en un período dado


¿De dónde vienen?


Orígenes Aplicaciones

Pasivo

Activo

Utilidades netas

Venta de acciones

Depreciación

Activo

Pasivo

Pérdida neta

Pago dividendos

Retiro acciones

EOYAF: Presentación, un ejemplo

Orígenes Aplicaciones

Beneficio Neto

Depreciación

Disminución Activos

Aumento Pasivos CP

Aumento Pasivos LP

Total orígenes

Dividendos

Aumento Activos fijos

Aumento Activos

Disminución Pasivos

Disminución Capital

Total aplicaciones

Siempre: ORIGENES = APLICACIONES


Conclusiones


Estructura Balances

• Variaciones de ventas• Influyen en balance•Generan aumentos o disminuciones en activos y pasivos

circulantes por:•Mayor cantidad de mercaderías en stock•Mayores cuentas que nos deben clientes•Nuevos recursos espontáneos que conseguimos de

nuestros proveedores


Estructura Balances

•Activo circulante •No desaparece después del corto plazo• Se renuevan clientes e inventarios• Buena parte puede ser considerada como de largo

plazo


Estructura Balances

•Activo circulante • Parte se financia en forma espontánea•Otra parte no está financiada por recursos

espontáneos (NOF)• Parte debe ser financiada con recursos de largo plazo

(FM)• FM: parte de la NOF que está financiada a LP• Resto se financia a CP (NR)


Estructura Balances

• Crecimiento ventas sostenido es bueno para la empresa si:• Es controlado• Está acompañado de una adecuada estructura de

recursos• Es rentable

• Si no hay consistencia:• Estrangulamiento financiero• Crece deuda, costo•Mucho interés• Perdemos rentabilidad


EOYAF: Conclusiones

• Permite analizar empleo de fondos

• Pone de manifiesto deficiencias• Aunque, no permite determinar relaciones

causales específicas entre orígenes y aplicaciones

• Presentación no es única, depende de analista

• Datos históricos

• Usar sentido común



Razones Financieras


Que son las Razones?

-Una razón es un valor relativo o con una base común. Es el resultado dedividir una partida de estado financiero entre otra, que facilita suinterpretación y comparación.

-La información básica para el análisis de razones se obtiene del estado deresultados y del balance general de la empresa.

-El análisis de las razones financieras involucra dos tipos de comparaciones:

Comparar una razón presente con las razones pasadas y futurasesperadas para la misma empresa

Comparar las razones de una empresa con las de empresas similares opromedios de la industria en el mismo punto en el tiempo.

-Instrumento muy usado para el análisis financiero de empresas ya quepueden medir en alto grado su eficacia y comportamiento. Presentan unaperspectiva amplia de la situación financiera, puede precisar el grado deliquidez, de rentabilidad, el apalancamiento financiero, la cobertura y todo loque tenga que ver con su actividad.


Cómo se Clasifican las Razones?

• Razones de Liquidez• Refleja la capacidad de la empresa para hacer frente a sus obligaciones a corto

plazo conforme se vencen

• Razones de Operación• Miden la velocidad con que diversas cuentas se convierten en ventas o efectivo

• Razones de Endeudamiento• Revelan el grado en que la empresa se ha financiado con deudas o la

probabilidad de incumplimiento en relación con sus obligaciones crediticias

• Razones de Rentabilidad• Muestra los efectos combinados de la liquidez, de la administración de activos y

de la administración de deudas, sobre los resultados de operación

• Índices de Caja• Muestran la capacidad de la compañía de entregar efectivamente el dinero

invertido a los bancos y accionistas con su rentabilidad.


Ratios Financieros

•Rentabilidad• Margen Bruto• Margen Neto• Retorno sobre activos• Retorno recursos

propios


• Tesorería– Coeficiente de liquidez

– Test Ácido

– Días de caja

• Estructura financiera– Endeudamiento

– Cobertura Intereses

– Apalancamiento

– Solvencia

• Actividad– Días de Stock

– Días de Cobro

– Días de Pago

– Días de Caja

– Rotación de Activos

Razones de Liquidez


Razón Fórmula Significado Interpretación

Razón Corriente

Activo circulante/Pasivo Circulante

Capacidad de pagoen el corto plazo

Mejor capacidad pararesponder a los pagosde corto plazo

Índice de Solvencia

(Activo Cir – Inventario) / Pasivo Circulante

Capacidad de pagocon cuentasfácilmenteconvertibles aefectivo

Mejor capacidad pararesponder a los pagosde corto plazo

Razones de Operación



Días de Inventario Inventarios*360 /Costo de Ventas

No de días de costo deventas que se tienenacumulados en elinventario

A mayor inventario,mayor capacidad derespuesta a clientes,pero mayor activo quefinanciar y mayorriesgo deobsolescencia

Período de CobroDías de cobro

Cuentas por Cobrar *360 / Ventas

Período que se demorala empresa en cobrar asus clientes

A menor razón, menosvalor a financiar aclientes

Período de PagoDías de Pago

Cuentas por Pagar *360 / Costo de Ventas

Período que se demorala empresa en pagar asus proveedores

A menor razón, mayorfinanciación a laempresa por parte delos proveedores

Rotación del Activo Ventas /Activo Total

Mide la efectividad conque la empresa utilizalos activos paragenerar ventas

A mayor razón, mejoreficiencia en lautilización de activos

Razones de Endeudamiento



Razón de Endeudamiento

Pasivo Total /Activo Total

Qué proporción deltotal de los activosestá financiado condeuda

A mayor relación,menos capacidad desolicitar recursos aterceros

Razon Pasivo LP a patrimonio

Deuda LP / Patrimonio neto

Proporción de la deudade largo plazo sobrelos recursos propios

A mayor porcentaje seconsidera masendeudada lacompañía

Cobertura de intereses Ebit/Intereses

Mide la capacidad depago de intereses conla operación

A mayor, mejorcapacidad de pago, loexceda de 1 seráutilidad para laempresa y los socios

Apalancamiento Pasivo total /Patrimonio

Mide la proporción delos recursos deterceros vs los recursospropios

Razones de Rentabilidad



Margen Bruto de Utilidades

Utilidad Bruta /Ventas

% de Utilidad despuésdel costo de las ventas

A mayor razón, menorel costo relativo de losartículos vendidos ymejor capacidad paragenerar utilidad antesde gastos deoperación.

Margen Neto de Utilidades (ROS)

Utilidad Neta / Ventas

Utilidad después detodos los costos ygastos

Muestra la generaciónde utilidades

Rentabilidad Sobre Activos (ROA)

Utilidad Neta / Activo

Capacidad de generarutilidades con losrecursos invertidos

Muestra laproductividad de losactivos

Rentabilidad Sobre Patrimonio (ROE)

Utilidad Neta / Patrimonio

Rendimiento delpatrimonio de lossocios

A mayor razón, mejorla rentabilidad para elaccionista

Índices de Caja



EBITDA Utilidad Operacional + (Amortizaciones y Depreciaciones)

Muestra la caja queresulta de la operaciónde la compañía

A mayor EBITDA,mayor capacidad decumplir conoobligaciones y dejarcaja al accionista

Flujo de Caja Libre EBITDA – Inversión enActivos Fijos –

Inversión en Capital de Trabajo – Impuestos

Es la caja que quedapara quienes ponen losrecursos (deuda osocios)

A mayor flujo, mayorcapacidad de pago deobligaciones yrentabilidad efectivapara los accionistas

Que limitaciones Tiene las Razones?

• Este instrumento de gran facilidad presenta limitaciones que deben ser tomadas encuenta. Entre ellas, se puede citar:

➢ Se centra en datos financieros y no considera elementos cualitativos que puedenser fundamentales para un buen desempeño futuro de la empresa. (Ejemplo:Variaciones en condiciones de mercado, en los administración de la empresa u otrosfactores, pueden provocar que una empresa con excelentes razones financieras, enun futuro cercano podría enfrentar problemas importantes)

➢ Se puede llegar a conclusiones erróneas si no son bien interpretadas. (Ejemplo: Enlas razones de rendimiento sobre capital, el capital varía durante el periodo y alrelacionar las utilidades con el capital de fin de periodo, no necesariamenterepresenta el rendimiento efectivo obtenido por los propietarios)

➢ Factores estacionales pueden provocar errores de interpretación: (Ejemplo: Siventas se concentran a fin de año, puede provocar distorsiones al interpretarrazones como Periodo Medio de Cobro)


Que limitaciones Tiene las Razones?

➢ Factores como la inflación pueden provocar distorsiones. (Ejemplo: Ventas puedenpresentar crecimientos por aumentos de precios (inflación) y si activos fijos no sonrevaluados, puede incrementar rotación de activo fijo sin que se dé mayor nivel deventas en unidades)

➢ Existencia de prácticas contables diferentes entre empresas pueden distorsionarcomparaciones. (Ejemplo: Valoración de inventarios diferentes puede provocardistorsiones al en rotación de inventarios; no es lo mismo valora inventarios conUEPS y otra con PEPS)

➢ Ciertas empresas pueden emplear “técnicas de maquillaje”, o modelar el nivel deciertas cuentas a fin de periodo, para que estados financieros, y razones se veanmejores

➢ Comparación entre empresas de diferentes industrias puede resultarinapropiadas; no todos los sectores económicos responden a mismos patrones decomportamiento. (Ejemplo: Razón de endeudamiento en empresa bancaria puedeser muy superior a una empresa industrial; la función del banco es endeudarse paraobtener recursos para prestar)


Ratios financieros

•No criterios homogéneos para nombrarlos

•No criterios universales para evaluarlos

• Subjetivos: dependen de la empresa, de su actitud frente al riesgo, del punto de vista del analista

• Buscan resumir modelo de la empresa•Mostrar tendencia• Comparar con otras industrias• Relacionar con otros índices

•No importa definición sino información que nos dan y conclusiones que obtenemos de ellos. Sentido común


Ratios financieros: Recomendaciones

• Utilizar después de análisis de conceptos que desea obtener

• Seleccionar número limitado que puedan tener un significado real en la situación a ser investigada.

• Tener en cuenta los diversos criterios contables


Ratios financieros: Recomendaciones

• Calcular estos ratios durante varios períodos pasados.

• Concentrarse en las variaciones importantes.

• Presentar en tablas, gráficos o vs. estándares aplicables

• Aplicar el “Sentido Común”


2a Finanzas Operativas

Estructura de Capital


Objetivo de Estudio

• Determinar los criterios relevantes a una estructura optima de capital.

• Entender las implicaciones del endeudamiento o apalancamiento.

• Discutir la política de dividendos, capitalización de utilidades yrecompra de acciones.

• Hablar de los riesgos asociados a la estructura de capital


De que estamos Hablando?• Ratio Endeudamiento

• Apalancamiento

• Capital

• Política de dividendos

• Política de Reinversión de Utilidades

• Recompra de Acciones

• EPS

• Acciones preferenciales

• Valor de la Empresa

• Cobertura de intereses

• Riesgos



Interrelación de las variables de la cuenta de capital con el objeto maximizar el valor de las acciones, minimizar el costo de capital y manejar el riesgo asociado?


Riesgo

Ke

Utilidad

D

%d

%e

KdRiesgo

WaccEPS


• Maximizar el valor de la empresa. Max(MV)

• Maximizar el ingreso por acción. Max(EPS)

• Minimizar el costo de Capital. Min(WACC)

• Minimizar los riesgos. Min(VAR)

Estructura optima de Capital

Objetivos de la ecuación?


Ratios utilizados para calcular el endeudamiento financiero, para evaluar los métodos de

financiamiento o para medir su capacidad de cumplir obligaciones financieras. Hay razones

diferentes, pero los principales factores que se miran incluyen la deuda, patrimonio, activos

y pagos de interés.

Endeudamiento ó Apalancamiento

“All Equity Pizza” “Debt and Equity Pizza”


Alto costo de deuda y equity

Altos intereses

Ratios de cobertura

Honorarios Abogados

Honorarios contadores

Otros gastos legales

Riesgos del Apalancamiento

Los costos directos de quiebra o del

sobreendeudamiento son?


Problemas de liquidez

La depredación de los competidores

Liquidación de Activos

Perdida de clientes

Relación con grupos de interés

La pérdida de enfoque en la gestión

Dificultad para atraer y mantener talento.

Centrarse en resultados a corto plazo

Mayor poder de negociación con los sindicatos

Mayor enfoque en la eficiencia

Baja calificación de crédito

Riesgos del Apalancamiento

Los costos indirectos de la quiebra y de las

dificultades financieras son?


MODIGLIANI & MILLER

Bajo los supuestos de MM, dos empresas idénticas con estructura de capital diferentestienen el mismo "valor de la empresa“;

Valoración por FCF propone que el "valor de la empresa" está dado por el "flujo de cajaoperativo" descontado a una tasa de rendimiento que satisfaga a todos los inversores.

E

E

DA A


Valor de la Empresa


V=Vd+Ve Vd = Interés / Kd Ve = Dividendos / Ke

Assets Equity AssetsDebt

Equity

TaxTax

Valor de la firma sin deuda

+

VAN del escudo fiscal

Tax Shield

Firm Value

Leverage

Loa ahorros por escudo

fiscal superan los

costos de bancarrota y

riesgos, incrementando

el valor de la firma

Los altos costos en Kd y bancarrota supera el ahorro

por escudo fiscal disminuyendo el valor de la

firma.

COSTO MÍNIMO - Trade off theory


El mundo real no coincide con los supuestos de MM, los investigadores han estadotrabajando en las teorías de estructura de capital que proporcionan un mejor ajustecon la realidad, estudios que tratan aspectos de estructura de capital, valor de laempresa y riesgos.

Enfoques que incluyen las tasas y los costes de sobreendeudamiento y quiebra :

A medida que se incrementa el apalancamiento :(I) Se disminuyen los pagos de impuestos.(ii) El costo de capital aumenta ya que la probabilidad de quiebra aumenta.

Por lo tanto en la decisión de la estructura de capital, la empresa se enfrenta a un"trade off" entre la reducción de los costes de quiebra maximizando el ahorro deimpuestos.

Conclusiones


•Son pagos hechos a los accionistas originados en las ganancias de la empresa,

independientemente de que se hayan generado en el período actual o en períodos

anteriores

•Los dividendos afectan la estructura de capital.

•La retención de utilidades incrementa el capital disminuye la razón de

endeudamiento.

•Financiarse con utilidades retenidas es más barato que emitir nuevas acciones.

•La política de dividendos no es una decisión independiente: se debe tener encuenta la estructura de capital

Política de Dividendos


Existen varios factores que hacen que la política de dividendos sea relevante(contrario a lo que proponen Modigliani & Miller 1958)

-Costos de transacción-Impuestos-Señales al mercado-Tipo de Inversionista deseado-Costos de agencia (Intereses de los grupos)

• En la práctica se ha encontrado que las empresas procuran pagar un dividendopredecible, estable o creciente.No modifican su política de dividendos para no enviar mensajes erróneos almercado.• Es necesario reconocer que la política de dividendos conlleva, una decisión definanciamiento.•La información asimétrica afecta las acciones, las decisiones gerenciales de emisióno dividendos mueven el precio de cotización.



Factores que influyen en la política de dividendos:

•El deseo de los accionistas por utilidades inmediatas y no por utilidades futuras•El riesgo menor percibido en los dividendos frente a las ganancias de capital•La ventaja fiscal de las ganancias de capital sobre los dividendos.• La señales enviadas al mercado•Oportunidades de Inversión•Restricciones (Contratos de deuda, utilidades, efectivo)

El efecto de dichos factores en Ke varía entre lasempresas según la conformación de sus accionistasactuales y futuros.



Teoría de la preferencia fiscal

•Los dividendos pagan una tasa mayor que las ganancias de capital en acciones, losimpuestos no se pagan sobre la ganancia por temas de doble tributación.•A causa de éstas ventajas fiscales, “los inversionistas prefieren empresas que retengan lamayor parte de utilidades (bajo payout) y las reinviertan” , en teoría el crecimiento de lasutilidades aumentará el precio de las acciones y por lo mismo las ganancias de capital.

Teoría de relevancia de los dividendos•El valor de una empresa se ve afectado por su política de dividendos.

•Según Gordon y Lintner, Ke disminuye conforme crece el pago de dividendos porque losinversionistas recuperan su inversión en forma mas rápida y segura que con ganancias decapital esperado.

La política de dividendos óptima es aquella que maximiza el valor de la empresa



Transacción en que una empresa readquiere algunas de sus acciones, disminuyendolas que están en circulación elevando los EPS y, su precio. (Acciones de Tesorería)

Tipos de recompra:

•La empresa dispone de efectivo para distribuirlo entre los accionistas y lo hacerecomprando acciones en vez de pagar dividendos en efectivo.•La estructura de capital está “cargada en capital”, entonces aumenta el pasivo ycon lo obtenido recompra sus acciones.•Remuneración con opciones en acciones para los empleados y luego recompra enel mercado abierto para obtener acciones que utilizará cuando ejerzan las opciones

Política de recompra de acciones


Medida que toma una empresa para aumentar el número de acciones en circulación; por ejemplo, duplicarlas (2 :1) dando a cada accionista dos por cada una que tenga

• Tiene un efecto sicológico importante (acción barata)

División de Acciones (Split)

Dividendos en Acciones

Dividendos que se pagan con acciones comunes adicionales y no en efectivoLa empresa emiten nuevas acciones en lugar de pagar un dividendo en efectivo,

Disminuyen las utilidades por acción, dividendos y el precio por acción.


•Se envían señales positivas en los anuncios de recompra porque a menudo se debe a quepara los gerentes las acciones están “subvaluadas”.•Los inversionistas tienen una opción cuando la empresa distribuye efectivo recomprando lasacciones (vender o abstenerse). Con dividendos en efectivo deberán aceptarlos con losimpuestos respectivos•Con la recompra se recogen acciones que pesan en el mercado y que mantiene bajo suprecio (escasez).•Si se considera un exceso temporal de caja, podrá efectuar la distribución recomprandoacciones y no declarando una aumento de dividendos que no lograrán mantener.•La empresa puede aplicar el modelo residual para fijar un nivel óptimo de distribución deefectivo, dividir la distribución en un componente de dividendos y un componente derecompra.•Decrecen las acciones en circulación•Las recompras sirven para producir cambios de gran envergadura en las estructura decapital. Cambios en índice de deuda de una forma rápida.•Las empresas que pagan compensaciones con opciones pueden recomprar acciones y luegoutilizarlas en el momento que se ejerzan. Con eso no se ven obligadas a emitir acciones y lasutilidades no se diluyen.

Conclusiones


En Finanzas corporativas se adoptan tres grandes decisiones:

1- Decisiones de inversión: implican la adquisición de activos de corto o largo plazo. Al principio estas decisiones se evaluaban en forma individual ( compro o no tal máquina) ha evolucionado hasta un análisis global. En este tipo de análisis se toma en cuenta las repercusiones que tiene la inversión en cuestión sobre el resto de las inversiones de la empresa se llama enfoque de Portafolio de inversiones.

2- Decisiones de Financiamiento: buscan responder la pregunta ¿cuál es la combinación óptima de fuentes de financiamiento?. Dichas fuentes tienen dos grandes orígenes las deudas y los fondos propios. Se define una estructura de fondos propios y de terceros.

3- Decisiones de Dividendos: Está íntimamente ligada a la política de financiamiento. Implica ver si se retribuye a los accionistas privando por lo tanto a la empresa de fondos para realizar inversiones.

DECISIONES FINANCIERAS

http://www.gestiopolis1.com/recursos7/Docs/fin/conceptos-fundamentales-en-finanzas.htm



5 NOPAT y EVA


EVA Definición

Fuente: http://es.wikipedia.org/wiki/Valor_econ%C3%B3mico_agregado

El Valor Económico Agregado ("EVA", por sus siglas en inglés)

es una herramienta financiera que podría definirse como el

importe que queda una vez que se han deducido de los ingresos

la totalidad de los gastos, incluidos el costo de capital del

accionista y los impuestos.

El EVA es el resultado obtenido una vez se han cubierto todos los

gastos y satisfecho una rentabilidad mínima esperada por parte de

los accionistas.

Valor Económico Agregado o Valor Económico Añadido

(E.V.A.): Es un tipo específico de cálculo de ingreso residual.

Carlos Enrique Correa Pinedo, MBA. MFECarlos Enrique Correa Pinedo. MBA, MFE.

Estado de pérdidas y ganancias

Hoja de Balance

Utilidadeconómica

Carga deCapital

Utilidadoperativa

Capitalinvertidoempleado

Costo

ActivoFijo

Capital detrabajo

Ingreso

Tasaimpositiva

Utilidad operativa neta después deimpuestos(NOPAT)

Costo deCapital

X

X

Precio

Volumen

Mezcla

Mano de obra

Material

Gastos generales

I&D

Ventas/Mktg, Admin

Inventorario

C/C, C/P

Planta

Equipos

Árbol de EVA

-


EVA = NOPAT - (capital x costo de capital)

NOPAT

= Ingresos operacionales

- Costo de ventas

= Utilidad bruta

- Gastos operacionales de administración y ventas

= Utilidad operacional

- Impuestos operativos

= Utilidad operacional después de impuestos (NOPAT)

Capital Operativo

Total Activo corriente

- Total Pasivo corriente

= Capital de trabajo

+ Propiedades planta y equipo

= Capital operativo

Construcción del EVA


Costo promedio ponderado de capital - WACC

Costo de Capital (Modelo CAPM)

= Tasa libre de riesgo

+ ß x (Rentabilidad del mercado - Tasa libre de riesgo)

Costo de Deuda

WACC = (Costo deuda x % deuda) + (Costo capital x

% capital)

http://www.dinero.com/edicion-impresa/negocios/recuadro/como-calcula-eva/5427

Ejemplo practico

Construcción del EVA


http://www.dinero.com/edicion-impresa/negocios/recuadro/como-calcula-eva/5427

Otro Árbol de EVA


Otro Árbol de EVA

Raw Materials

Labor

Other

Plant & Equipment

Property

Inventory

Receivables

Payables

Good Will

Intangibles

Revenue

Tax

Operating Expenses

Cost of Capital

Capital Employed

Capital Charge

NOPAT

EVA

Legend:

High Impact

Medium Impact

Low Impact

Volume

Cost of Goods Sold

SG&A

Cost of Debt

Cost of Equity

Fixed Capital

Working Capital

Other

Price


FINANZAS CORPORATIVAS


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