Finanzas Corporativas

FINANZAS CORPORATIVAS

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Sesión No. 2

Análisis de flujo de efectivo y el valor del dinero en el tiempo

Contextualización Para poder utilizar un vehículo es de suma importancia que el motor, las llantas,

entre otros aditamentos, se encuentren en óptimas condiciones; sin embargo, si

no se cuenta con el combustible adecuado, este vehículo no se podría poner en

marcha.

El combustible de las compañías se llama “efectivo”.

Sin él no se podría pagar proveedores, sueldos, gastos administrativos, etc. El director de finanzas debe comprender exactamente cómo administrar los detonantes de efectivo y las obligaciones que deberá cubrir. El manejo de capital de trabajo marca la pauta entre las empresas que sobreviven y en las que se van a la quiebra. En esta sesión aprenderás uno de los estados financieros más útiles para la

toma de decisiones, así como otras herramientas necesarias para evaluar flujos

de efectivo.

OBJETIVO

• El alumno aprenderá a elaborar e interpretar un estado de flujos de efectivo.

• Aprenderá a calcular el flujo libre de caja. • Conocerá la diferencia entre interés simple y compuesto. • Aprenderá a evaluar flujos de efectivo en el presente y en el futuro.

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Introducción al Tema

Desde la perspectiva de las finanzas, el valor de las compañías se mide en su

capacidad para generar flujos de efectivo en el futuro. Comprender el estado financiero que lo mide y clasifica, te dará un valor agregado como analista financiero. En esta sesión aprenderás también herramientas de análisis de flujos de efectivo en distintos tiempos (presente y futuro), con las cuales podrás tomar decisiones de inversión para una compañía y también para tus finanzas personales.

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Fluj

o de

efe

ctiv

o Actividades de

Operacion

Relacionadas unicamente con la actividad principal de la

compañia

Actividades de inversion

Relacionadas con la compra venta de activo fijo

Actividades de Financiamiento

Relacionadas con la contratación o pago de las

diversas fuentes de financiamiento

Explicación

ANÁLISIS DE FLUJO DE EFECTIVO

Según Ross, Westerfield y Jaffe, el producto más importante que se puede obtener de los estados financieros es el flujo de efectivo. A continuación revisaremos minuciosamente cada uno de sus apartados:

Recordarás que el flujo de efectivo se divide en tres

partes

El cálculo del flujo de efectivo comienza con el generado en la operación:

Si recuerdas el asiento contable que se realiza para registrar un gasto por depreciación es el siguiente:

Cargo a gasto de depreciación XXX

Abono a depreciación acumulada XXX

Como puedes observar, no se presenta ninguna salida de efectivo, sin embargo el gasto por depreciación sí es tomado en cuenta (restado) en el estado de resultados.

Inicia tomando el monto de la utilidad

neta, que se encuentra en el

estado de resultados.

Después es necesario agregar los gastos, que

a ciencia cierta no representaron una salida de dinero.

El ejemplo típico es la depreciación

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Por ello a la utilidad neta “se le regresa” esta partida virtual. De igual manera se debe de revertir el efecto en flujo de cualquier partida que NO tenga nada que ver con la esencia del negocio, con la operación primordial de la compañía.

También deberás incluir los cambios en las cuentas de capital de trabajo, las cuales las puedes identificar de mejor manera como activos circulantes y pasivos de corto plazo. Para ello deberás de aplicar un razonamiento desde la perspectiva de flujo.

Ahora viendo la misma situación, pero desde la perspectiva de un pasivo corto

plazo, supongamos que el año pasado la cuenta de proveedores se quedó con un saldo de 300 y hoy día tiene un saldo de 500, ¿qué quiere decir? A simple vista es un aumento en la cuenta de pasivos, afirmamos no es bueno ni malo. Para el flujo de efectivo representa una postergación de salida de efectivo. En lugar de que la empresa pague de contado, está utilizando el crédito que su proveedor le brinda. Para efectos de flujo de efectivo representa una entrada de efectivo de 200.

Un ejemplo claro de lo anterior podría ser la venta de

un activo fijo.

En el estado de resultados fue un incremento en la utilidad neta, ahora para efectos de efectivo también, pero no pertenece a las actividades de operación, por lo tanto tendrá que ser reclasificada; es decir, será restada de la utilidad neta y será sumada posteriormente en las actividades de inversión

1.- Imagina que el año pasado la cuenta de clientes tenía un saldo de 300 y el saldo de hoy es de 500, ¿qué quiere decir?, a simple vista podríamos decir que la cuenta de clientes presenta un aumento de 200. 2.- Para el flujo de efectivo representa una postergación de entrada de efectivo, pues en lugar de vender de contado se dio crédito y esto representa una salida de efectivo de 200. 3.- Por el contrario, si la cuenta de clientes hubiese disminuido en 200, quiere decir que los clientes ya pagaron esas ventas a crédito, por lo que esta disminución de la cuenta de clientes es un aumento en el flujo de efectivo.

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¿Complicado?

En seguida una tabla que resume este análisis:

Figura1

Entradas y salidas de efectivo corporativas (Graham et al, 2011, 36)

Siguiendo con el cálculo del flujo de efectivo de actividades de inversión, en este apartado se toma en cuenta los cambios relacionados a las cuentas de activo fijo. Un aumento en una cuenta de activo fijo representa una disminución en el flujo de efectivo y una disminución representa un aumento. Por ejemplo, si la cuenta de maquinaria aumenta en 300,000 representa sin duda una salida de efectivo. Muy probablemente la compañía adquirió cierto equipo y para ello utilizó efectivo. Por el contrario, si se presentase una disminución de 300,000 en la cuenta de maquinaria, podríamos inferir que la compañía vendió esta maquinaria y por ello recibió efectivo. Las actividades de financiamiento presentan entradas y salidas de

efectivo para, acreedores y propietarios.

Entradas

• Decrementos en cualquier activo

• Incrementos en cualquier pasivo

• Utilidad Neta • Depreciación (u otras

partidas en las que no se presentó salida de efectivo)

• Venta de acciones comunes o preferentes

Salidas

• Incrementos en cualquier activo

• Decrementos en cualquier pasivo

• Pérdida neta • Dividendos pagados • Recompra o retiros de

acciones

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En esta parte del estado financiero se: a) Integran los pagos de préstamos como una salida de flujo b) La contratación de los mismos como un aumento. c) El pago de dividendos como una salida, así como el pago de intereses. d) El pago de intereses se debe de reclasificar. Juega el mismo papel que el

ingreso derivado de una venta de activo fijo. El pago de intereses fue restado para obtener la utilidad neta, pero a ciencia cierta no pertenece a las actividades primordiales de la compañía, pertenece al apartado de financiamiento. Por lo que los gastos por intereses serán sumados en las actividades de operación y restados en el flujo de actividades de financiamiento.

Estado de flujos de efectivo

Operaciones (=)Utilidades neta (+)Depreciación (+/-) Cambios en activos circulantes y pasivos corto plazo = Flujo de efectivo de operación X1 Actividades de inversión (+)Adquisición de activos fijos (-)Venta de activos fijos = Flujo de efectivo de inversión X2 Actividades de financiamiento (-)Pago de deudas largo plazo (+)Contratación de deuda largo plazo (-) Dividendos (-)Intereses (-) Recompra de acciones Flujo de efectivo total de actividades de financiamiento X3 (=)Cambio en el efectivo (X1+X2+X3)

Figura 2 Estado de flujos de efectivo (Ross et al, 2009, 28)

Existen otras medidas de flujo de efectivo, las cuales se presentan a

continuación:

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Flujo libre de caja: Representa la cantidad neta de flujo de efectivo que queda después de que la empresa ha satisfecho todas las necesidades de operación y efectuado todos los pagos requeridos, tanto para las inversiones a corto plazo (activos circulantes) como largo plazo (activo fijo). (Graham et al, 2011, p 34).

Éste se calcula en dos pasos:

Paso 1:

se calcula el NOPAT (Net Operating Profits After Taxes) utilidad de operación neta después

de impuestos, que es la utilidad antes de intereses e impuestos (earnings before interest

and taxes). NOPAT= EBIT x (1-T)

Paso 2:

obtener el flujo de efectivo generado en la operación:

OCF: NOPAT+ depreciación

PASO 3

el flujo libre de caja se calcula: FCF: OCF- ∆FA- (∆CA-∆AP)

Donde: ∆FA: cambio en activos fijos

∆CA: cambio en activos circulantes ∆AP: cambio en cuentas por pagar/proveedores

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Los mismos autores aseguran que la transferencia de riqueza tiene distintos tiempos; por ejemplo, cuando se determina el valor futuro de una inversión hecha hoy (valor futuro) o bien cuando se determina el valor actual de un flujo de efectivo que se recibirá en el futuro (valor presente). Como podrás darte cuenta, los tomadores de decisiones deben de tener en cuenta estos conceptos, pues no tiene el mismo valor una unidad monetaria (peso, dólar, libra) el día de hoy que mañana.

Valor futuro:

Imagina que has recibido un regalo en efectivo y no deseas gastarlo. Lo primero que viene a tu mente es meterlo al banco a una cuenta de ahorros que te ofrecerá un crecimiento de cierto porcentaje. Revisa varios Bancos y cada uno de ellos te ofrece una tasa

distinta, ¿cómo elegir la mejor opción?

Para calcular el valor futuro de un monto, se puede aplicar el interés simple o el interés compuesto.

a) Interés simple: es el interés pagado sólo sobre el capital o inversión inicial.

Ejemplo: 100 pesos invertidos a 3 años a una tasa del 10% Año 1: 100+ (10*1)= 110 Año 2: 100 + (10*2)=120 Año 3: 100 + (10*3)= 130

1. El valor del dinero en el tiempo

Según Graham, et. al., las finanzas corporativas son el vehículo por el cual se transfiere riqueza de manera voluntaria entre las personas y el tiempo. Esta riqueza puede provenir de prestar dinero a cambio del pago de intereses o inversionistas que compran acciones de una empresa, con el fin de obtener parte de sus utilidades en el futuro.

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b) Interés compuesto: es el interés ganado sobre la inversión inicial y los intereses ganados en ciertos periodos.

Año 1: 100+ (1.1)= 110 Año 2: 110 + (1.1)=121 Año 3: 121 + (1.1)=131

Tal vez en el ejemplo anterior la diferencia sea muy mínima, sin embargo en inversiones de miles de millones resulta ser un dato importante. Según Graham et al, el método más utilizado en el ámbito financiero real es

el compuesto, así que revisaremos la ecuación del valor futuro compuesto al final de n años haciendo una inversión el día de hoy a cierta tasa de interés r:

Los conceptos anteriores engloban la idea de invertir el día de hoy a cierta tasa que generará un rendimiento en el futuro. Ahora se revertirá este enfoque, piense en cuánto estaría dispuesto a pagar/invertir el día de hoy para en el futuro recibir cierto flujo de efectivo. En palabras de Graham, et. al., “necesitamos conocer el valor presente del pago futuro”. (2011, p71).

Valor futuro= valor presente x (1+tasa)^n

Ejemplo: Tiene la oportunidad de invertir 100 en efectivo en un certificado de depósito que paga un rendimiento del 6% anual. A usted le gustaría saber el cuánto valdrá en 5 años. Aplicando la fórmula:

VF= 100 x (1+.06) ^5 VF= 100 X (1.3382) VF= 133.82

*Ejemplo obtenido de (Graham et al, 2011, p 69)

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En el cálculo del valor presente se utiliza el término descuento, el cual nos ayuda a determinar el valor presente de una cantidad fijada en el futuro suponiendo cierto interés. La ecuación es la siguiente:

Valor presente=

El director de finanzas sabe que el derecho de pago de regalías con valor de 1,700 dentro de 8 años, el día de hoy tiene un valor de 918.46. Si hoy ofrece pagar por las regalías 918.46 o menos debe aceptar la inversión. En caso contrario, si el valor presente hubiese sido mayor al valor futuro, no convendría realizar esta inversión.

valor futuro

(1+tasa) ^n

Ejemplo: El director de finanzas de Wildcatter Oil puede comprar el derecho de pago de regalías de 1,700 dentro de 8 años. El director de Wildcatter cree que el costo de oportunidad de esta inversión sería de un 8% (el costo de oportunidad es el costo que tendría que invertir en este proyecto en específico y no en algún otro). ¿Cuánto estaría dispuesto a pagar el día de hoy por el derecho de pago de regalías? Asuma que: valor futuro= 1,700 n=8, tasa= .08

Valor presente=1,700 = 918.46 (1+.08) ^8

*Ejemplo obtenido de (Graham et al, 2011, p 72)

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Conclusión

El comprender de manera integral el

movimiento de capital de trabajo de las

compañías es algo esencial para la

dirección de finanzas. Como ya se

mencionó anteriormente, el efectivo es el

combustible que hace funcionar a las

corporaciones.

Ya que se ha logrado la buena

administración del mismo y se comienzan a

tener excedentes de efectivo, se presentan

otro tipo de oportunidades de inversión.

En la siguiente sesión revisaremos algunas herramientas que nos ayudarán a

evaluar posibles oportunidades de negocio.

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Para aprender más

Ingresa al sitio oficial de la Comisión Nacional para la Protección y Defensa de

los usuarios de Servicios Financieros, en buscador teclea “educación financiera”

después da clic en CONDUSEF EDUCACIÓN FINANCIERA:

http://www.condusef.gob.mx/index.php/component/itpgooglesearch/search?gsqu

ery=educacion+financiera

• S.a. (2012). Valor agregado 120514 Comentario: Valor del dinero en el

tiempo. Video de YouTube, obtenido

de: https://www.youtube.com/watch?v=NAzyXG5SiZs

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Instrucciones:

Ejercicio 1: Con la

siguiente información

contesta lo que se te

pide:

Suponga que la tasa de impuestos es del 34%.

a) Prepare el estado de resultados y el balance general de esta compañía para el 2006 y el 2007.

b) Calcule el estado de flujo de efectivo para

el 2007.

*Ejercicio: (Ross et al, 2009, p 37).

Ejercicio 2: Usted tiene 1,500 para invertir hoy al 7% de interés compuesto anualmente. ¿Cuánto habrá acumulado en la cuenta al final de los siguientes años?

a) Tres años b) Seis Años c) Nueve años

Ejercicio 3: Usted acaba de ganar la lotería que ofrece pagarle 1 millón exactamente dentro de 10 años. Es posible que pueda vender este derecho el día de hoy a cambio de recibir inmediatamente el pago de una suma global de efectivo: ¿Cuánto es lo menos en que vendería su derecho si pudiera ganar las siguientes tasas?

2006 2007Ventas 4,018 4,312 Depreciación 577 578 Costo de los bienes vendidos 1,382 1,569 Otros gastos 328 274 Intereses 269 309 Efectivo 2,107 2,155 Cuentas por cobrar 2,789 3,142 Documentos por pagar a corto plazo 407 382 Deuda a largo plazo 7,056 8,232 Activos fijos netos 17,669 18,091 Cuentas por pagar 2,213 2,146 Inventarios 4,959 5,096 Dividendos 490 539

Actividad de Aprendizaje

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a) 6%b) 9%c) 12%

Realiza los ejercicios en el programa de tu preferencia, al finalizar entrégalo a tu profesor siguiendo las especificaciones que te haya indicado se tomará en cuenta lo siguiente:

Elemento a evaluar Valor Portada. Datos Generales 10 Título 10

Solución de cada caso presentado. 45 Referencias bibliográficas 5 Referencia de cómo resolvió cada caso 30

TOTAL 100

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Bibliografía

• Graham, J.; Smart, S. y Megginson, W. (2011). Finanzas Corporativas: El

vínculo entre la teoría y lo que las empresas hacen. México: Cengage

Learning.

• Ross, S.; Westerfield, R. y Jaffe, J. (2009). Finanzas Corporativas.

México: McGrawHill.

• Sitio oficial de la CONDUSEF: http://www.condusef.gob.mx

• Valor Agregado (2012). Valor agregado 120514 Comentario: Valor del

dinero en el tiempo. Video de YouTube, obtenido

de: https://www.youtube.com/watch?v=NAzyXG5SiZs