다음카카오 141015 re EDITING f.doc UK2QdhZC7gXP89bZhheIimgstock.naver.com/upload/research/company/1413331417433.pdf · 카카오톡 20.0% 2.0% 왓츠앱 10.0% 17.0% 탱고 0.3%

No. 2014-021 www.imeritz.com

다음(035720)

업종 : 인터넷 / 2014.10.15

Analyst 김동희

(6309-4591 / [email protected])

Rating & Target Price

New : Buy 160,000원

종가(10/14) 139,100원

Market Data

KOSPI 1,929.25pt

KOSDAQ 544.05pt

시가총액 78,679억원

발행주식수 5,656만주

외국인지분율 5.0%

배당률(2013) 227%

배당수익률(2013) 1.3%

Company Data

주요주주 이재웅 외 14인 14.86%

Bloomberg 035720 KQ

Price Range(52주) 68,700~177,100원

60일 평균거래량 660,452주

60일 평균거래대금 1,010.1억원

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

180.0

200.0

Oct NovDec Jan FebMar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct

DAUM COMMUNICATIONS CORP.

PRICE HIGH 177100 19/08/14, LOW 68700 04/03/14, LAST 139100PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX

000'SFROM 14/10/13 TO 14/10/14 DAILY

(억원,원,배,%) 2013 2014E 2015E 2016E

매출액 5,309 5,573 6,376 7,015

영업이익 818 618 884 1,149

순이익 659 480 683 885

EPS(지배주주) 4,862 3,538 5,038 6,525

증감율(%) -14.0 -27.2 42.4 29.5

BPS 33,380 35,157 38,904 43,837

PER 17.3 39.3 27.6 21.3

PBR 2.5 4.0 3.6 3.2

EV/EBITDA 7.2 17.8 14.6 12.4

ROE 12.5 8.7 11.5 13.4

부채비율 18.7 18.8 18.1 17.1

시장대비 상대강도 : 1개월(0.95), 3개월(1.21), 6개월(1.94)

모바일 히어로 for Kakao

다음카카오의 적정가치는 160,000원 - 다음카카오에 대한 투자의견 BUY 및 목표주가 16만원 제시 - 목표주가 16만원은 SOTP Valuation에 근거하여 산출. 카카오 가치

는 8.4조원(4,200만명 ⅹ MAU 1인당 가치 170달러) + 다음 가치1.4조원의 합산. 현주가대비 15.1% Upside 보유 1) 국내 대표 모바일 메세징 플랫폼을 살수 있는 기회. 카카오는 국내모바일메신저 점유율 96.1%의 압도적 1위 사업자 2) 카카오의 Monetization은 아직 초기 단계. 옐로아이디, 카카오페이, 카카오픽, 뱅크월렛 등으로 광고 및 커머스 플랫폼으로의 성장 긍정적 3) 10월 14일 합병신주 발행 이후, 스톡옵션 및 기타 소액주주들의 차익실현으로 인한 주가조정은 비중확대 기회로 접근하는 것이 바람직

투자포인트

1. 국내 대표 메세징플랫폼을 사자! - 카카오톡은 국내 모바일메신저 점유율 96.1% 보유(14년 6월, 총

이용시간 기준)한 압도적인 1위 업체. MAU 비율은 41.1% 기록- 다음카카오의 2015년 연간매출액과 영업이익은 각각 1조 2,817

억원(+34.0% YoY), 4,434억원(+54.2% YoY) 예상 -

2. 폭발적인 비즈니스의 확장능력 - 카카오의 Monetization은 아직 초기단계로, 옐로아이디, 카카오

페이, 카카오픽, 뱅크월렛 등으로 폭발적 비즈니스의 확장기 - 카카오페이의 성공 여부는 동사가 모바일 게임, 광고 플랫폼에서

커머스 및 금융플랫폼으로의 성장의 변곡점으로 작용할 전망

3. 합병신주 발행 및 규제리스크로 인한 조정은 비중확대의 기회 - 합병 신주 발행후 이론적으로 전체 주식수의 약 23%(스톡옵션

+ 기타 소액주주)는 시장출회 가능한 물량. 차익실현으로 인한단기 오버행 이슈는 비중확대의 기회

- 다음카카오가 검찰 요구에 따라 가입자들의 메신저 대화 내용을제공했다고 밝히면서 가입자이탈 이슈 부각. 그러나 실질적 이용자 감소 리스크는 제한적. 시장 점유율에 근거한 우위 지속 전망

Buy (유지) TP 160,000원

Analyst 김동희(6309-4591) 모바일 히어로 for Kakao 다음

(035720)

메리츠종금증권 리서치센터 3

Contents

1 Valuation 4

2 The New Face of Messaging App 5

3 카카오의 현재, 그리고 미래 12

1 모바일 플랫폼으로 성장 ‘진행형’ 12

2 폭발적 비즈니스 확장능력 15

3 다음카카오의 실적전망 26

4 규제리스크 점검 28

5 Appendix 29


(035720)


I. Valuation

프리미엄의 이유 다음카카오에 대한 투자의견 BUY 및 적정주가 16만원을 제시한다.

목표주가는 SOTP(Sum-of-Parts) valuation으로 산출하였으며, 적정 기업가치는 9.7조원 =

카카오 8.4조원(국내 MAU 4,200만명 ⅹ MAU당 가치 170달러) + 다음 1.4조원(2015F 순이

익 686억원 ⅹ Target PER 20배 적용)의 합산한 값이다.

다음카카오의 MAU당 가치는 글로벌 모바일메신저의 평균 MAU의 1인당 가치, 105달러 대

비 60% 할증된 수준이다. 프리미엄의 이유는 1) 카카오의 수익창출 능력은 경쟁 모바일 메

신저 서비스 대비 성숙화되었으며, 신규 비즈니스 모델 추가되며 폭발적 매출 성장기 e입에

위치하고 있기 때문이다. 또한, 2) 카카오는 다른 소셜서비스 기업과 달리 PC기반의 인터넷

기업과의 합병으로 온라인 검색 및 다양한 온라인 컨텐츠에 기반한 모바일 성장 잠재력이

상당하다고 판단되기 때문이다.

[표 1] 다음카카오의 적정주가 산출 – SOTP 에 근거한 16만원 제시 (단위:십억원, 배, 천주, 원)

구분 내용 비고

다음 1,371.3

2015F NP 68.6

Target PE Multiple 20.0 Avg. Global Peer Valuation 적용

카카오 8,414.4

국내 7,564.8 MAU 4,200 만명 ⅹ 인당 170 달러

해외 849.6 MAU 1,600 만명 ⅹ 인당 50 달러

총 기업가치 9,785.7

전체 주식수 61,101

목표가 160,157

현주가 139,100

상승여력 15.1%

자료: 다음, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 2] 글로벌 SNS의 MAU당 가치 (단위:십억달러, 백만명, 달러)

구분 기업가치 MAU MAU 당 가치

Facebook 161.1 1,276.0 126.3

Twitter 22.2 271.0 81.9

Wechat 60.0 430.0 139.5

Whatsapp 19.0 600.0 31.7

LINE 15.0 170.0 88.2

Viber 9.0 100.0 90.0

평균 644.3 105.2

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터


(035720)


II. The New Face of Messaging App

메세징의 역사 2000년대 e반까지 컴퓨터 채팅에 기반한 메세징이 대부분이었으며, MSN, Yahoo 메신저

등이 주류를 이루었다. 2000년대 e반, e고속 인터넷 및 핸드폰이 대중화되면서, 문자 메시

지 역시 보편화되었다. 사람들은 친구 혹은 친구 그룹과 전자기기를 통한 메시지 전송에 익

숙해졌고, 전세계적으로 연간 2,500억건의 메시지가 전송되었다.

그러나, 2000년대 중후반 소셜네트워크와 스마트폰의 확산이 메세징의 형태를 변화시켰다.

모바일 기기는 언제 어디서나 접근 가능하다는 점이 부각되면서, 채팅 앱이 등장하며 큰 인

기를 구가하게 된다. 2014년 현재 글로벌 20여개의 채팅 앱이 사용되고 있으며 보이스콜,

스티커, 게임과 만화 등 공유가능한 컨텐츠들에 근거하여 차별화되며, 연간 약 7조 4천억건

의 메시지가 전송되는 것으로 추정된다. 2014년 글로벌 3대 메신저앱으로 왓츠앱, 위챗, 라

인이 대두되고 있으며, 아시아 대표 메신저로는 위챗, 라인, 카카오톡이 존재한다.

[그림 1] Messaging History

1992 1996 1997 1998 1999 2002 2009 2010 2011 2012 2013 2014

온라인

모바일

모바일 폰으로문자메세지가전송개시

모바일 폰 간의문자메시지전송

전세계적으로2,500억건의문자메세지전송

문자메세지사용량 피크,연간 7조 4000억건의문자 메세지 전송

페이스북,WhatsApp190억달러에인수

메신져 어플리케이션으로 유저들이이동함에따라문자메세지사용량 감소

자료: IPG Media Lab, 메리츠종금증권 리서치센터


(035720)


Messaging Apps vs Social Networks

소셜네트워크와의

차이

소셜 네트워크와 메세징 앱은 사람들을 연결시키는 플랫폼이라는 점에서 공통점을 보유

하고 있다. 반면, 양자간의 차이점은 ‘청중의 규모, 체류시간, 의도(Audience Size, Duration,

Intent)’로 특징지을 수 있다.

모바일 메신저 서비스(Messaging App)는 기본적으로 일대일(One to One) 커뮤니케이션

이며, 일시적이거나 오래 지속될 수 있다는 특징을 갖고 있다. 대화의 컨텐츠도 개인적인

내용이 대부분으로 적어도 특정 그룹에 해당되는 대화이다.

소셜네트워크는 다수대 다수(Many to Many) 커뮤니케이션이며, 네트워크 효과가 생산되고

있으며, 공적인 내용이 많고 언론보도(Broadcasting)와 유사한 효과를 갖을 수도 있다.

그러나 최근 들어 메세징앱과 소셜네트워크의 경계는 점차 허물어져 가고 있으며, 참고로,

사진공유 SNS인 인스타그램은 2013년 12월, 개인 메세징 서비스인 ‘인스타그램 다이렉트’

를 출시한 바 있다.

메세징 앱의

인기이유

메세징앱이 인기있는 이유는, 1) 사생활 보호 (Privacy), 2) 일회성 (disposability), 3) 사회적

기능(Social), 4) 시각 지향성 (Visual orientation, 멀티 미디어 컨텐츠로 표현하기 용이), 5)

배타성 (Exclusivity, 원치 않는 메시지나 스팸을 피하기 용이) 때문이다.

[그림 2] 글로벌 모바일 메세징앱 지도 – 왓츠앱, 위챗, 라인이 글로벌 3대 메신저 서비스

Kakao Talk

WeChat

Facebook Messenger

WhatsApp

LINE

자료: 메리츠종금증권 리서치센터


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[그림 3] Kik [그림 4] Tango

자료: 각사, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 각사, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 5] SnapChat [그림 6] Wechat


[그림 7] 라인 [그림 8] 카카오톡



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Messaging Apps – 폭발적 성장기 진입

모바일 메신저 앱의 이용률은 폭발적인 성장기에 진입하였다. 2013년 기준 모바일메신저 트

래픽은 전년대비 316% 성장한 반면, 전체 앱 이용률은 115% 증가하는데 그A다. 반면, 모

바일메신저 앱의 수익화는 아직 매우 e입 단계에 위치한다. 메신저는 전체 모바일 메시징

트래픽 내에서 75% 비중 차지하나, 수익화는 2%에 불과한 상황이다.

모바일 메신저앱을 비교하는 3가지 기준은 ① 다운로드수, ② 매출, ③ 액티브 유저수에 근

거한다. 그 기준에 따르면 글로벌 3대 메신저앱은 왓츠앱, LINE, Skype 이다. 그러나 매출

창출 능력 면에서는 2013년 기준 LINE이 글로벌 12개 모바일메신저 앱의 60% 비중을 차지

하였으며, 2013년 라인 매출액은 주로 게임, In-App Purchase, 마케팅(광고)에서 발생하였다.

[그림 9] 사용량 비교 – 모바일 메신저앱 VS. 모바일 앱

316%

115%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

모바일 메시징 어플리케이션 전체 모바일 어플리케이션

전년대비 사용량 성장률

주: 2013년 기준 자료: Flurry, “The Age of Living Mobile’, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 10] 모바일 메세징 앱의 트래픽 VS 매출 비교 – 수익화는 아직 굉장히 미미한 상황

인스턴트 메시징어플리케이션

75%

인스턴트 메시징어플리케이션

2%

기타모바일 메시징

25%

모바일 메시징트래픽 비중

모바일 메시징매출액 비중

기타모바일 메시징

98%

주: 기타 모바일메세징은 통신사를 통한 문자서비스(SMS, MMS), 이메일, 페이스북과 트위터를 통한 글 및 사진 게시 포함 자료: Juniper Research, 메리츠종금증권 리서치센터


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[표 3] 글로벌 메신저앱의 매출 비중(2013년)

안드로이드 iOS

라인 69.0% 56.0%

카카오톡 20.0% 2.0%

왓츠앱 10.0% 17.0%

탱고 0.3% 0.7%

바이버 0.6% 1.4%

킥 메신저 0.1% 0.3%

위챗 0.1% 1.0%

스카이프 - 21.0%

자료: Distimo, May 2014, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 4] 모바일 메신저앱의 설치 및 다운로드 비중(2013)

안드로이드 iOS

왓츠앱 21.0% 13.0%

페이스북 메신저 17.0% 13.0%

스카이프 16.0% 12.0%

라인 12.0% 8.0%

바이버 9.0% 9.0%

위챗 7.0% 8.0%

탱고 6.0% 6.0%

카카오톡 5.0% 2.0%

스냅챗 4.0% 17.0%

킥 메신저 3.0% 7.0%

블랙베리 메신져 1.3% 2.0%

구글 행아웃 0.3% 2.0%

자료: Distimo, May 2014, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 5] 스마트폰을 통한 커뮤니케이션 방법 – 메신저앱이 최다 (미국)

하루 1 번 하루 2-3 번 하루 10 번이상 전체

보이스 콜 11% 35% 29% 75%

소셜 메시징 어플리케이션 8% 18% 46% 72%

문자메시지 6% 21% 44% 71%

이메일 13% 27% 29% 69%

주: 2013년 11월 기준 자료: On Device Research, 메리츠종금증권 리서치센터


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Messaging Apps – 폭발적 성장기 진입

모바일메신저의 성장이 가파르게 진행되는 이유는 1) 비교적 젊은 계층에서 시작된 메신저

이용이 시간이 지남에 따라 점차 다양한 연령대에 분산되고 있으며, 2) 단순하고 간단하며

사적인 대화 수단에 대한 욕구에 기인한다.

“People are looking for a simple, quick way to connect with each other in a private way

and messengers like Kik are that mechanism.” – Heather Galt, head of marketing for Kik

지난 2년간 모바일 메신저의 이용자 증가 속도는 Top 4 SNS(페이스북, 링크드인, 트위터,

인스타그램)의 그것보다 10배 이상 빠르게 진행되었다. 모바일 메세징이 통신사의 SMS 등

을 대체하면서 이용자 규모 역시 통신사의 가입자 기반을 능가하고 있다. 글로벌 통신사와

모바일 메신저의 가입자수 규모를 비교하면, 이미 모바일 메신저 서비스 4개가 Top 5 이내

에 위치함을 알 수 있다.

[그림 11] 모바일메신저의 성장 속도, SNS보다 빨라

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14

Top 4 Social Networks Top 4 Messaging Apps(백만명)

주: 소셜네트워크는 페이스북, 링크드인, 트위터, 인스타그램 / 메신저는 위챗, 왓츠앱, 라인, 페이스북 메신저임 자료: BI Intelligence estimates, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 12] 가입자수 비교 (통신사 VS. 모바일 메신저)

760

105 66 34120

560600

700

0

100

200

300

400

500

600

700

800

China Mobile WhatsApp WeChat LINE Kakao Talk AT&T NTT Docomo SK Telecom

(백만명)



(035720)


[표 6] 글로벌 스마트폰 이용자 중 모바일 메신저 사용비중 (2013년 7월 기준)

선진국 모바일 메신저

서비스 이용비중 개발도상국 모바일 메신저 서비스 이용비중

스페인 83% 인도네시아 79%

싱가폴 76% 멕시코 78%

대한민국 67% 아르헨티나 78%

네덜란드 67% 인도 74%

독일 43% 중국 59%

포르투갈 34% 터키 56%

일본 32% 브라질 43%

영국 30% 러시아 28%

핀란드 30%

미국 23%

벨기에 20%

프랑스 15%

주: AMU(Average Monthly Users), 2013년 10월 기준 자료: Distimo, May 2014, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 7] 미국 모바일 메신저 이용 비중 (설치 및 다운로드 기준)

안드로이드 iOS

페이스북 메신저 22.0% 15.0%

스카이프 18.0% 11.0%

킥 메신저 14.0% 13.0%

스냅챗 13.0% 27.0%

탱고 13.0% 7.0%

왓츠앱 9.0% 8.0%

바이버 4.0% 8.0%

라인 3.0% 3.0%

위챗 1.5% 2.0%

블랙베리 메신저 0.7% 2.0%

카카오톡 1.0% 1.0%

구글 행아웃 0.4% 3.0%

주: 2013년 기준 자료: Distimo, May 2014, 메리츠종금증권 리서치센터


(035720)


III. 카카오의 현재 그리고 미래

1. 모바일 플랫폼으로 성장 ‘진행형’

카카오톡은 라인, 위챗과 함께 아시아 대표 메신저 서비스로 자리매김하였다. 메신저 서비스는

‘단순 커뮤니케이션 채널에서 모바일 플랫폼으로’ 성장하는 단계에 진입하였다. 쇼핑 및 결제

서비스, 택시 예약, 친구와의 관계 교류창, 멀티미디어 컨텐츠를 만들어내고 공유하는 플랫폼

으로 성장하고 있다.

지난 10월 1일 ‘다음카카오 데이원’ 기자간담회에서 다음카카오 통합법인의 사업 비전을 ‘새로

운 연결, 새로운 세상’ 이라는 비전 하에 ‘모바일 라이프 플랫폼’으로서의 성장 비젼을 제시한

바 있다. 향후 다음카카오가 기존 인터넷과 모바일 분야에서 보유한 강점들을 어떻게 유기적

으로 결합해 경쟁력 강화에 나설 지 주목된다.

[그림 13] 카카오톡 - 아시아 대표 메신저 중의 하나

China Japan Korea

자료: MSLGroup Asia, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 8] 주요 메신저앱의 특징 비교 – 카카오톡이 기능적인 면에서 가장 성숙

App Global Users Chat Video Calling Voice Message Stickers Media Sharing Gaming

WhatsApp 600M O O O O

WeChat 430M O O O O O O O

LINE 170M O O O O O O O

Viber 100M O O O O O O

Tango 70M O O O O O O O

KakaoTalk 64M O O O O O O O

Kik 120M(*) O O O O O O

GroupMe 12M(*) O O O O

FB Messenger n/a O O O

자료: IPG Media Lab, 메리츠종금증권 리서치센터 주: Kik, GroupMe 의 글로벌 유저 수는 총 가입자 수 기준, 나머지 앱은 MAU 기준


(035720)


한국의 모바일메신저 서비스는 글로벌 시장을 선도한다. 닐슨에 따르면, 미국이나 영국의

모바일메신저 이용 비율은 30~40% 수준인 반면에, 한국 스마트폰 이용자의 70%가 모바일

메세징을 이용하고 있다.

카카오톡은 국내 스마트폰 이용자의 98% 이용자가 월 1회 이상 사용하며, 그 중 약 1,500

만명의 카카오톡 이용자는 카카오 게임센터를 통해 게임을 즐긴다. 카카오톡 선물하기는 국

내 모바일 쿠폰 시장에서 90% 이상을 점유한 지배적 사업자로, 이제 ‘카카오토픽’으로 뉴스

를 보고, ‘카카오픽’으로 쇼핑하며, ‘카카오페이’를 통해 결제하는 시대가 도래할 전망이다.

[표 9] 스마트폰 이용자의 월간 활동 비중 (한달에 1회 이상 사용기준)

Mobile messaging SMS Social

networking Email Web browsing Apps Streaming

music Video/

Mobile TV

South Korea 70 93 55 52 80 81 40 44

China 67 84 62 58 75 71 59 39

Brazil 57 85 75 66 69 74 39 43

Turkey 50 78 69 33 37 38 22 9

UK 37 92 63 68 66 56 20 19

Italy 35 89 47 47 37 49 26 17

Russia 34 95 59 59 68 64 41 36

Australia 33 94 58 58 60 59 21 19

US 28 86 63 63 82 62 38 28

India 15 45 26 26 15 13 11 8

자료: 닐슨, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 14] 국내 모바일앱 순방문자 비교 – 카카오의 압도적 우위

0 5 10 15 20 25 30

카카오톡

카카오스토리

밴드

페이스북

라인

카카오뮤직

트위터

카카오홈

(백만명)

자료: 코리안클릭, 메리츠종금증권 리서치센터


(035720)


[그림 15] 카카오톡 가입자수 1.2억명

0 100

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,300

12,00011,000

-1,000

1,000

3,000

5,000

7,000

9,000

11,000

13,000

'10.3 '10.7 '10.11 '11.3 '11.7 '11.11 '12.3 '12.7 '12.11 '13.3 '13.7 '13.11 '14.3 '14.7

카카오 가입자수(만명)

카카오톡 론칭

2012년 영업이익70억원으로흑자전환

2014년 5월다음과의합병 발표

자료: 카카오, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 16] 국내 스마트폰 이용자의 90% 이상이 사용하는 메신저

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2012 2013 2014F 2015F 2016F0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

대한민국 스마트폰 이용자수

대한민국 카카오톡 순이용자

카카오톡 이용비율(우)

(백만명)


[그림 17] 카카오톡 MAU 추이 및 전망

37.2

46.4

51.8

58.2

63.9

69.374.3

31.034.1

37.0 38.9 40.7 42.3 43.8

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2012 2013 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F

글로벌 카카오톡 MAU 대한민국 카카오톡 MAU(백만명)



(035720)


2. 폭발적 비즈니스 확장능력

1) 미디어매체 파워 강화 → 광고매출 증가

다음카카오의 출범으로 양사의 시너지는 광고 매출에서 극대화될 전망이다. 2015년 카카오

의 광고매출액은 전년대비 114.4% 증가한 2,634억원으로 추정된다. 플러스친구에서 카카오

톡PC, 카카오스토리, 옐로우아이디로 광고 포트폴리오를 확장하며 성장하고 있다.

옐로아이디 (2014년 8월 20일 출시)

옐로아이디는 중소 사업자를 위한 비즈니스 전용 카카오톡으로, 출시 이전 7개월 동안 ‘비즈

프로필’ 이란 명칭으로 시범 운영을 거A다. 9월말 기준 7천만명의 파트너가 참여하였으며,

업체 정보를 고객에게 효과적으로 안내할 수 있는 ‘미니홈’ 페이지 등을 통해 고객관리 솔루

션을 제공하고 있다.

고객대상 단체 카카오톡 메시지를 전송 가능하며, 텍스트· 이미지 등 다양한 형태의 메시지

를 보낼 수 있으며 메시지타입 및 수량에 따라 과금하는 형태이다. 홈페이지와 블로그 등 업

체가 운영하는 각종 외부 사이트 링크도 소개할 수 있으며, 관리자 운영도구도 제공(고객관

리, 미니홈, 메시지 전송에 필요한 충전금 등 통합관리)한다.

[그림 18] 국내 모바일광고 시장 규모

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F

디스플레이광고 검색광고 보상형광고(십억원)

5yrs CAGR 128.3%



(035720)


[표 10] 카카오의 광고매출 추이 및 전망 (단위:십억원)

구분 2013 2014F 2015F 2016F 2017F

카카오 광고매출액 28.4 122.9 263.4 396.2 541.5

증가율 135.2% 333.1% 114.4% 50.4% 36.7%

1) 플러스친구 23.5 33.5 45.2 56.5 67.7

증가율 96.4% 42.4% 35.0% 25.0% 20.0%

2) 브랜드이모티콘 4.5 29.0 56.3 79.7 108.9

증가율 4,419.0% 540.9% 94.3% 41.8% 36.5%

계약수(개) 22 47 49 52 54

건당 영업수익(천원) 205,409 616,227 1,140,020 1,539,028 2,000,736

3) 카카오톡PC 0.0 13.1 21.3 23.7 25.2

증가율 62.9% 11.1% 6.6%

카카오톡PC MAUs(천명) 5,266 7,010 7,319 7,646 7,953

카카오톡PC 평균 MAUs(천명) 6,708 7,043 7,396 7,765

평균 MAUs 당 영업수익(원) 1,950 3,025 3,200 3,250

4) 카카오스토리 40.4 110.4 179.7 254.8

증가율 173.6% 62.8% 41.8%

카카오스토리 MAUs(천명) 22,498 24,374 25,657 26,940 28,287

평균 MAUs(천명) 22,045 24,237 25,507 26,782 28,121

평균 MAU당 영업수익(원) 1,665 4,330 6,711 9,060

5) 옐로우아이디 (카카오톡 플러스친구 mini) 7.0 30.2 56.6 84.9

증가율 1,888.6% 332.0% 87.3% 50.0%

계약수(개) 2,800 11,200 19,600 28,000

목표계약수(개) 280,000 280,000 280,000 280,000

달성률(%) 1.0% 4.0% 7.0% 10.0%

계약1개당 평균영업수익(천원) 2,500 2,700 2,889 3,033


[그림 19] 옐로아이디의 ‘미니홈’ 서비스



(035720)


2) 커머스 플랫폼으로의 성장

카카오가 커뮤니케이션 채널에서 커머스 플랫폼으로의 성장을 구체화하고 있다. 다음카카오

는 카카오페이, 뱅크월렛 등으로 결제수단을 구체화하며 다양한 온·오프라인 쇼핑사업자와

제휴에 나서고 있다.

카카오 커머스가 1차적으로 목표하는 시장은 국내 소셜커머스가 될 전망이다. 그러나 국내

소셜커머스 시장은 1) 참여업체들이 경쟁심화로 영업적자에 시달리고 있으며, 2) 기존

티켓몬스터, 쿠팡 등의 업체가 시장을 선점하고 있어 진입장벽이 높은 상황이다.

카카오페이 (2014년 9월 5일 출시)

카카오페이는 카드 정보를 등록해 이후 결제시에는 비밀번호만 입력하는 간편결제 수단이

다. 카카오톡의 선물하기에서 출발하여, 연내 홈쇼핑사와 롯데닷컴, 홈플러스 등으로 가맹점

을 확대해나갈 예정이다. 9월 23일 기준 출시 19일만에 가입자 50만명 돌파, 서비스 출시

한달 만에 순가입자수 120만명을 돌파하며 순항하고 있다. 그 동안 문제로 지적됐던 카드

사 참여 부진 문제도 해결의 실마리를 찾고 있어, 9월 22일 KB국민카드와 정식 계약을 체

결한 이후 10월 현재 카카오페이에 참여하는 카드사는 BC카드, 롯데카드, 현대카드, KB국민

카드, 삼성카드 등으로 거의 모든 카드사가 참여하고 있다.

카카오페이의 당면과제는 크게 1) 책임소재, 2) 가맹점 확보, 3) 규모의 경제를 갖추기 전에

는 원가 경쟁력이 낮다는 점, 4) 이미 보유하고 있는 신용카드로도 간편 결제 이용이 가능

하다는 점 등이다.

카카오페이는 카카오톡 앱 내에서만 결제 가능하기 때문에, 실제 보안 문제가 발생했을 때

‘플랫폼사 혹은 카드사’ 일지 책임소재가 명확하지 않다. 모든 카드사의 정보가 한 곳에 모

인다는 점, 카드사 회원들의 금융 정보가 제대로 지켜질 수 있을 것인가에 대한 우려가 존

재한다. 만약 보안사고 발생시에 그 부정적인 파급효과는 상당히 클 것이기 때문이다.

또한, 이미 G마켓, 옥션 등은 자체 간편 결제 시스템을 쓰고 있는데, 카카오페이가 그것을

대체하기 위해서는 상당한 유인책이 필요하다. 또한 규모의 경제를 갖추기 전에는 원가 경

쟁력이 낮다. 업계 1위인 KG이니시스의 경우는 약 10만 가맹점을 확보한 상태로, 상대적으

로 저렴한 카드수수료 계약을 하면 더 낮은 수수료율을 제공할 수 있다는 것이 강점이다.

마지막으로, 간편결제 및 앱카드 서비스를 통해 이미 많은 카드사의 유사 서비스가 존재한

다. 참고로, 앱카드는 신한, 롯데, 삼성, KB, 국민, 현대, NH농협 등의 카드사가 공동 개발한

모바일 카드로 1회 카드 등록시, 비밀번호 설정 후엔 비밀번호 입력 만으로 결제 가능하다.


(035720)


[그림 20] 카카오페이의 결제 프로세스

가맹점 앱

상품선택카카오톡 구동

(스마트폰)

00카드

할부선택

결제비밀번호입력

결제시도! 결제푸시

·ARS

·상담원

·청구서

·배달/방문판매업자

OTP(일회용비밀번호) 2회 인증에

카드사와 카카오(LG CNS)측이

카드번호 16자리 중 8자리씩 각각

나눠 서버에 저장해 보안성을 강화함

결제

가맹점앱

결제완료 화면

￦


[그림 21] 카카오페이 순가입자수, 초기 성장 긍정적

05

50

80

120

0

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40

60

80

100

120

140

9/5 9/12 9/19 9/26 10/3

카카오페이 가입자수 (만명)서비스 출시 한달만에

순가입자 120만 돌파하며 순항


[그림 22] 카카오페이의 진행 일정

2014년 7월 8월 9월 10월 11월 12월 2015년 1월

▲카카오 개발

▲Closed test

▲Grand Open카카오커머스

▲GS홈쇼핑 오픈 ▲

현대홈쇼핑 오픈 ▲홈앤쇼핑 오픈

▲LG 그룹사 오픈

(전자, 생활건강등)

▲대법원/민원24오픈

기타쇼핑/대형몰/PG사 OPEN

카카오 및 지사 가맹점/결제 프로모션

론칭 프로모션

결제 프로모션 50억규모마케팅예산￦



(035720)


뱅크월렛 (11월 초 출시 예정)

뱅크월렛은 카카오톡으로 소액 송금· 결제가 가능한 서비스로 11월 첫째주 오픈 예정이다.

산업은행 등 일부 특수 은행을 제외하고, KB·신한·우리를 비롯한 전국 15개 은행이 참여하

여 소액 송금 및 모바일결제 시장에 상당한 변화가 예상된다.

뱅크월렛의 기능은 크게 세가지로 첫번째는, 소액송금이다. 최대 50만원을 뱅크머니로 충전

해 쓸 수 있으며 하루 10만원까지 송금이 가능하다. 인터넷 뱅킹에 가입한 14세 이상이 이

용, 만 19세 미만은 수금만 가능하고 송금을 막을 계획이다. 1기기에 1계좌만 허용하며 송

금 대상은 스마트폰에 연락처가 등록된 사람으로 제한한다. 서비스 이용을 위해서는 처음

가입시 금융권 보안카드나 전화확인 등과 같은 방식으로 2번의 본인 인증을 거-야 하며

한번 인증을 받은 이후에는 그와 같은 절차는 불필요하다.

두번째 기능은 온오프라인 결제 서비스로, 인터넷 및 모바일 쇼핑몰과 NFC 단말기가 설치

된 오프라인 매장에서 가능하다. 인터넷 쇼핑몰이나 모바일 쇼핑몰에서는 결제 수단으로 뱅

크월렛 카카오를 선택하고 PIN번호를 입력하면, 뱅크 머니로 결제, 대형마트나 편의점 등

NFC 단말기가 있는 오프라인 매장에서 뱅카 앱을 구동하고 스마트폰을 단말기에 대면 결

제가 이루어지게 된다.

마지막으로 은행자동화기기(CD, ATM)이용이 가능해진다. 앱에서 ATM카드를 설정하면, CD

혹은 ATM에서 잔액 조회, 송금, 출금 서비스가 가능하다. 수수료는 은행별로 다르게 책정

되겠지만, 100원 선에서 결정될 것이며 올해 예상 이용자수는 100만명 수준이다.

[그림 23] 뱅크월렛



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[그림 24] 해외 ICT 기업의 금융업 확대 현황

금융업영역

서비스지역

해외

국내

자금결제 해외송금 대출 보험

텐센트 알리바바

해외진출

구글 페이스북 이베이

금융서비스 영역 확대

텐센트 알리바바

자료: KDB산업은행, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 25] 시중은행 모바일뱅킹 vs 뱅크월렛 카카오 송금절차 비교

시중은행

뱅크월렛카카오

앱 설치 후모바일뱅킹 등록

앱 설치 후카카오 가상계좌와거래은행 연동 등록

비밀번호 네자리 입력 후뱅크월렛 카카오 앱을 설치한

카카오톡 친구에게 송금

송금완료

송금 금액,계좌비밀번호,입금계좌번호,

입금은행 등 입력

보안카드번호 입력

공인인증서비밀번호 입력

자료: KDB산업은행, 메리츠종금증권 리서치센터


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[그림 26] 국내 전자상거래, 전자결제(PG) 시장 규모

823999

1,144 1,204

30

37

4347

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2010 2011 2012 20130

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50국내 전자상거래 전자결제(PG, 우)(조원) (조원)

자료: 한국은행, 통계청, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 27] 뱅크월렛의 다양한 기능

모바일 현금카드 뱅크머니

은행에서 받은 현금카드를발급하고 편안한

금융생활을 즐기세요.

카카오 친구끼리 돈을 주고 받고현금처럼 결제할 수 있는은행권 통합캐쉬입니다.


[그림 28] 뱅크월렛 카카오 이용절차

소액송금(뱅크머니) 서비스

현금카드 서비스 온오프라인 결제

'뱅크월렛카카오'앱설치

공인인증서, ARS 통해자신의 은행계좌 등록

충전용 가상 계좌 개설 '뱅크머니'

최대 50만원 충전

카카오톡 친구 목록에있는 수신자에게 원하는

금액 송금 (비밀번호 입력)

카카오톡 메시지로송금내용확인

앱상 '현금카드' 선택 후ATM카드 설정 후 비밀번호 입력

자동화기기 NFC 단말기에 휴대전화올려놓고 현금 인출과 잔액 조회

오프라인: 앱에 공인인증서 등록NFC단말기가 있는 매장에서

휴대전화 단말기 접촉시켜 결제

온라인: 인터넷 모바일 쇼핑몰에서 뱅크월렛 카카오 선택 후 결제



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[표 11] 뱅크월렛 보안관련 이슈

이슈 내용

소액 최대 50 만원까지 충전(받는 사람도 50 만원까지만 받을 수 있음)

하루 10 만원까지 이체 가능

가상 계좌 은행 실제계좌 외에 뱅크머니 전환용 가상계좌 개설

환급 지연 가상 계좌에서 실제 계좌로 현금 옮겨도 다음날부터 인출 가능

(상거래는 바로 가능)

기기 등록 앱 설치 후 고유의 기기 정보 등록, 이후 거래부터 식별


[표 12] 카카오의 커머스 매출 추이 및 전망 (단위:십억원)

구분 2013 2014F 2015F 2016F 2017F

매출액(백만원) 17.0 29.7 44.6 59.0 70.8

증가율 176.5% 75.0% 50.2% 32.1% 20.1%

매출액 대비 % 8.1% 7.4% 6.9% 6.7% 6.3%

카카오톡 선물하기 서비스 11.9 21.9 34.0 45.9 55.1

증가율 125.7% 85.0% 55.0% 35.0% 20.0%

순매출/총매출 4.9% 6.3% 8.0% 9.2% 9.5%

총매출 241.1 350.0 422.6 501.4 579.1

결제자수(paying users, 명) 1,044,800 1,358,240 1,561,976 1,765,033 1,941,536

증가율 82.0% 30.0% 15.0% 13.0% 10.0%

평균 결제자수 (Avg.paying users, 명) 982,357 1,031,475 1,083,049 1,137,201 1,194,061

평균 결제자 1 인당 평균 총매출액(원) 245,403 257,673 270,557 284,085 298,289

증가율 24.1% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0%

카카오스타일 서비스 5.1 7.8 10.6 13.1 15.7

증가율 478.2% 52.0% 36.6% 23.0% 20.4%

순매출/총매출 62.8% 62.8% 62.8% 62.8% 62.8%

총매출 8.2 12.4 16.9 20.8 25.1

배너개수(개) 187 281 370 444 524

증가율 484.4% 50.0% 32.0% 20.0% 18.0%

배너 1 개당 평균매출액(천원) 43,647 44,214 45,762 46,906 47,844

증가율 0.7% 1.3% 3.5% 2.5% 2.0%

시장점유율 16.0% 21.0% 25.3% 27.8% 28.3%

모바일상품권 시장규모(억원) 1,063 1,413 1,766 2,120 2,501

증가율 75.4% 32.9% 25.0% 20.0% 18.0%



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카카오픽 (9월 22일 출시)

카카오픽은, 친구와 함께 즐기는 모바일쇼핑으로 카카오MD가 직접 큐레이션한 상품을 합

리적인 가격으로 제안하면, 카카오 이용자가 친구와 쇼핑정보를 나누면서 추가 할인혜택까

지 누릴 수 있는 서비스이다. 카카오픽은 이용자에게는 합리적 쇼핑 기회를 제공하고, 광고

주에게는 자발적으로 정보를 공유하는 입소문 및 광고 효과를 제공할 수 있다.

카카오픽은 기존 카카오 선물하기의 ‘오늘의 특가’ 코너에서 비롯하여, 9월 22일 출시 이후

‘듀얼알집매트’, ‘스타벅스 텀블러’, ‘스파크 먹는샘물’ 등이 연이어 완판을 이어가고 있다.

카카오는 상품을 합리적인 가격에 구입하고자 하는 소비자 니즈에 e점을 두되, ‘친구찬스’

기능을 제공하여 서로의 취향을 잘 아는 친구들끼리 카카오톡이나 카카오스토리로 쇼핑 정

보 공유하면 가격할인폭을 높일 수 있게 하였다. 상품에 따라 최대 3~5명의 친구와 공유

가능하며, 추천한 사람이나 추천받은 사람 모두 할인한 혜택를 누릴수 있다.

그러나, 이미 소셜커머스를 비롯한 많은 온라인 쇼핑몰들을 ‘공동 구매’에 근거한 할인 상품

을 제공하고 있어 기존 업체와 차별점을 찾기 어려우며, 다양한 양질의 상품을 소싱하는

능력에 있어서는 기존 온·오프라인 유통업체를 따라가기 어렵다는 한계가 존재한다.

[그림 29] 카카오픽

상품상세 친구찬스 장바구니



(035720)


[그림 30] 국내 소셜커머스 시장 – 카카오커머스의 1차 target market

500

50,000

37,500

20,000

10,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2010 2011 2012 2013 2014

소셜 커머스 시장규모

3yrs CAGR 71%

(억원)


[표 13] 국내 소셜커머스 3사 – 연간 1조원 이상의 거래금액에도 불구하고 영업적자

(단위:억원) 위메이크프라이스 티켓몬스터 쿠팡

총매출 10,000.0 12,814.0 12,000.0

순매출 785.8 1,148.8 1,000.0

전환율(%) 7.9% 9.0% 8.3%

영업이익 -360.7 -707.7 -100.0

영업이익률 -45.9% -61.6% -10.0%

순이익 -385.3 -730.2 -120.0

총자산 1,057.0 575.0 -

총부채 1,580.2 1,276.6 -

총자본 -523.2 -699.5 -

주: 2013년 기준, 쿠팡은 유한회사로 재무제표 공개 의무가 없음. 언론 보도 자료 등에 근거한 당사 추정치 자료: 각사 사업보고서, 언론, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 14] 카카오 커머스의 SWOT 분석

Strength Weakness

국내 소셜커머스 시장은 가파른 성장 시현 중 트래픽 및 거래액 급증에도 업체별 뚜렷한 차별성 없음

서비스 차별화 및 고도화 진행 중 고급제품, 퀄러티 상품 표방하나 포지셔닝이 확실치 않음

배송지연 품질 보상제 및 365 열린 고객센터 운영으로 오프라인 유통업체들과 퀄러티 차이 크지 않음 경쟁심화로 마케팅 비용 급증

Opportunity Threat

투어 및 문화상품 등의 사업 다각화 가능성 톱스타 등 광고 기용으로 광고비 급증

중장기 비즈니스 모델 필요 기존 사업자(오픈마켓, 소셜커머스)와의 차별화 사업자에 대한 신뢰 - 상품 퀄러티 및 과대광고 논란

소셜 기능 강화 필요(판매업체의 홍보 효과 강화) 비즈니스 모델의 한계 (공동 구매와 할인판매 모델의 한계)



(035720)


3) 다음과 카카오의 시너지 구체화

카카오토픽은 다음과의 시너지 본격화의 첫 사례로, 다음이 전통적으로 강점을 갖고 있는 미

디어 컨텐츠에 기반한 개인화된 뉴스 서비스이다. 기존 뉴스 서비스와의 차별점은 사용자 및

카카오토픽 이용자들의 취향과 관심에 따라 컨텐츠 배열이 달라진다는 점이다.

카카오토픽 (2014년 9월 24일 출시)

카카오토픽은 컨텐츠 추천 서비스로, 언론사가 전체 입점 업체의 과반에 가까워 사실상의 모

바일 뉴스 서비스이다. 다음과의 시너지가 1차적으로 구현될수 있는 부분이 미디어인 만큼,

카카오토픽의 성과에 주목한다. 동 서비스의 성공에는 1) 다양한 분야의 컨텐츠 구비

2) 다음의 검색, 스토리볼, 카페 등의 컨텐츠와의 연계 가능성, 3) 소셜화의 구현 여부이다.

카카오토픽은 현재 댓글을 제한하고 있는데, 모바일의 소셜 기능이 카카오토픽에 어떤 식으

로 가시화되어 이용자의 재미를 배가시킬 수 있는지가 관전 포인트이다.

[그림 31] 카카오토픽



(035720)


3. 다음카카오의 실적전망

다음카카오의 2014년 매출액과 영업이익은 각각 9,565원(+29.0% YoY), 2,876억원(+94.3%

YoY), 2015년 매출액과 영업이익은 각각 1조 2,817억원(+34.0% YoY), 4,434억원(+54.2%

YoY)으로 추정한다. 다음과 카카오의 합병이전 이중 계상되었던 매출과 비용은 거의 없기

때문에 단순 합산한 실적 기준으로 산출하였다.

향후 3년간(14F~17F) 매출액 성장률은 25.4%, 영업이익 성장률은 41.3%를 기록할 것으로

예상된다. 참고로, 카카오가 현재 진행 중인 신규 사업 및 다음과의 합병으로 발생되는 시

너지는 매출과 이익 전망치에 반영하지 않은 보수적인 수치이다.

카카오의 매출 포트폴리오는 1) 게임, 2) 광고, 3) 모바일상거래, 4) 콘텐츠로 나뉘어 있다.

2014년 예상 매출 비중은 게임 59.8%, 광고 30.8%, 모바일상거래 7.4%, 컨텐츠 1.6%이다.

게임 기여도는 감소, 앞으로의 성장은 광고와 커머스 비즈니스가 주도할 전망이다.

다음의 매출 포트폴리오는 1) 광고, 2) 게임, 3) 거래형 서비스 등이다. 2013년 기준 매출 비

중은 광고 92.5%, 게임 6.3%, 기타 1.1%로 광고 비즈니스에 편중되어 있다. 카카오 광고

비즈니스는 다음의 광고 네트워크 및 운영 노하우와 합-서 시너지 창출이 기대된다.

[표 15] 다음카카오의 실적 전망

(십억원, %) 2013 2014F 2015F 2016F 2017F

총매출액 741.6 956.5 1,281.7 1,578.9 1,885.3

성장률(%) 29.0% 34.0% 23.2% 19.4%

광고 519.5 644.8 865.6 1,054.8 1,249.4

게임 194.2 267.7 354.5 445.2 541.5

커머스 17.0 29.7 44.6 59.0 70.8

컨텐츠 및 기타 10.9 14.2 16.9 19.9 23.6

영업이익 148.0 287.6 443.4 602.3 810.8

성장률 94.3% 54.2% 35.8% 34.6%

영업이익률(%) 20.0% 30.1% 34.6% 38.1% 43.0%

순이익 127.5 257.9 366.4 496.4 667.9

자료: 다음, 카카오, 메리츠종금증권 리서치센터


(035720)


[표 16] 다음 실적전망

(십억원, %) 2013 2014F 2015F 2016F 2017F

총매출액 530.9 557.3 637.6 701.5 756.5

성장률(%) 5.0% 14.4% 10.0% 7.8%

검색광고 260.6 279.1 324.9 347.9 372.4

디스플레이광고 230.5 242.8 277.3 310.7 335.4

게임 33.7 28.9 28.7 35.8 41.2

거래형서비스 5.4 5.2 6.1 6.4 6.8

기타 0.7 1.1 0.6 0.6 0.6

영업이익 81.8 61.8 88.4 114.9 139.7

성장률 -24.4% 43.0% 30.0% 21.6%

영업이익률(%) 15.4% 11.1% 13.9% 16.4% 18.5%

순이익 66.1 48.2 68.6 88.7 107.7

자료: 다음, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 17] 카카오 실적전망

(십억원, %) 2013 2014F 2015F 2016F 2017F

총매출액 210.8 399.2 644.1 877.5 1,128.8

성장률(%) 89.4% 61.3% 36.2% 28.6%

광고 28.4 122.9 263.4 396.2 541.5

게임 160.5 238.8 325.8 409.4 500.3

커머스 17.0 29.7 44.6 59.0 70.8

컨텐츠 및 기타 4.9 7.9 10.3 12.9 16.2

영업이익 66.2 225.8 355.0 487.4 671.2

성장률 240.9% 57.2% 37.3% 37.7%

영업이익률(%) 31.4% 56.6% 55.1% 55.5% 59.5%

순이익 61.4 209.7 297.8 407.7 560.2



(035720)


VI. 규제리스크 점검

카카오 검열 논란 10월 다음주가는 약 16.5% 급락하였는데 이는, 1) 카카오 검열 논란, 2) 14일 합병 신주 상

장으로 인한 오버행 부담 등에 근거한다. 검열논란의 경우 다음카카오가 검찰 요구에 따라

일부 가입자들의 메신저 대화내용을 제공한 사실이 밝혀지고, 회사의 적극적 대응이 늦어짐

에 따라 주가 하락 및 이용자 이탈 이슈가 발생하였다. 랭키 닷컴에 따르면 9월 21일 기준

카카오톡 일간 이용자수는 검열 이슈로 인해 4.2% 감소한 것으로 나타났다. 그러나 5% 미

만의 이용자 변동은 카카오톡의 국내 시장 지배력 감안시 미미한 수준으로 영향은 제한적

일 전망이다.

[표 18] 카카오검열 논란 정리

날짜 내용

9 월 16 일 박근혜 대통령, "사이버상에서 아니면 말고 식의 폭로성 발언 도를 넘고 있다"

9 월 18 일 대검, 미래부·안행부·방통위·경찰청·포털업체와 대책회의

9 월 25 일 검찰, '사이버 허위사실 유포 전담팀' 발족

10 월 1 일 노동당 정진우 부대표, "경찰이 한달치 대화내용과 지인 3000 명 정보 압수수색했다"

10 월 2~ 5 일 다음카카오 "3000 명 정보 제공한 적 없다"

10 월 7 일 한양대 김인성 교수, 국정원 카카오 상대로 실시간 감청 증거 제시

10 월 8 일 다음카카오, 공식 사과 및 감청영장 발부 건수 공개

10 월 9 일 다음카카오 구태언 고문변호사, 페이스북에 "비겁자들" 글 올려

10 월 14 일 다음카카오 이석우 대표, 긴급 기자회견 - ‘감청영장 불응하겠다고 밝혀’

자료: 경향신문, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 32] 카카오검열 논란으로 인한 이용자 감소 우려 과도

자료: JD Visual Dive, 메리츠종금증권 리서치센터


(035720)


V. Appendix

합병 주요사항 - 다음과 카카오의 합병 비율은 1:1,5557(합병가액은 다음 72,910원, 카카오 113,429원)

- 주식매수청구권 가격은 각각 다음 73,424원, 카카오 113,429원 수준

- 10월 14일 신주가 상장될 예정. 사업시너지와 관련된 로드맵은 연내 구체화. 실적으로 가

시화는 2015년에 가능할 전망

- 합병법인의 지분구조는 김범수 22.2%, 케이큐브홀딩스 17.6%, Maximo 9.9%, 위메이드

3.1%, 이재웅 및 특수관계인 3.3%, 기타 43.9% 순임

오버행 이슈 2014년 10월 14일 카카오 주식의 다음 주식 전환후 시장에 출회 가능한 물량은 약

15~20% 수준으로 추정된다. 이론적으로는 2014년 10월 현재 발행된 z 스톡옵션 물량은

453만주(그러나 10월말 주식으로 전환 가능한 주식수는 약 380만주에 해당) + 그 밖에 기

타 소액주주들 974만주 합산시 23.9%가 시장에 출회 가능한 물량이다.

그러나 오버행으로 인한 주가 부담은 크지 않을 전망인데 그 이유는 단시일내 차익실현에

나설 가능성이 크지 않기 때문이다. 그 이유는 1) 다음카카오의 기업가치는 지속적으로 re-

rating될 가능성이 높고, 2) 외국인 투자 자금 유입시 조정폭은 크지 않을 것이기 때문이다.

[표 19] 합병가액 및 합병비율 (단위:원)

구분 합병법인 (주식회사 다음커뮤니케이션)

피합병법인 (주식회사 카카오)

기준주가 72,910 해당사항없음

- 할인 또는 할증률 해당사항없음 해당사항없음

자산가치 수익가치 평균 해당사항없음 113,412

-자산가치 35,417 6,472

-수익가치 해당사항없음 184,706

-합병가액(1 주당) 72,910 113,412

합병비율 1 1.5555137

상대가치 해당사항없음 해당사항없음


[표 20] 합병 관련 일정

구분 일정

이사회 결의일 2014 년 5 월 23 일

합병계약일 2014 년 5 월 23 일

주주확정 기준일 2014 년 7 월 17 일

주주명부 폐쇄기간 2014 년 7 월 18 일~2014 년 7 월 22 일

합병계약승인 주주총회 2014 년 8 월 27 일

주식매수청구권 행사기간 2014 년 8 월 27 일~2014 년 9 월 16 일

합병기일 및 종료 보고일 2014 년 10 월 1 일

주권교부 예정일 2014 년 10 월 13 일

신주상장 예정일 2014 년 10 월 14 일



(035720)


[표 21] 합병법인의 지분구조

구분 주식수(천주) 지분율

김범수 외 특수관계인 12,571,465 22.2%

케이큐브홀딩스 9,953,467 17.6%

Maximo Pte.Ltd 5,599,849 9.9%

위메이드 1,733,327 3.1%

이재웅 및 특수관계인 1,854,000 3.3%

The Capital Group Companies, Inc 693,850 1.2%

국민연금 931,983 1.6%

한국투자신탁운용 857,484 1.5%

기타 22,367,638 39.5%

합계 56,563,063 100.0%

주: 10월 14일 현재, 스톡옵션(453만주) 미전환된 시점 기준 자료: 다음, 카카오, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 33] 다음 외국인 지분율, 카카오 주식전환후 반등 가능성 높아

0

10

20

30

40

50

60

'13.9 '13.11 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9

외국인 지분율(%)

다음카카오 합병 완료시외국인주주 유입 가능성

자료: WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터


(035720)


손익계산서 (억원,원,배,%)

요약 손익계산서 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액 4,534 5,309 5,573 6,376 7,015

매출원가 0 0 0 0 0

매출총이익 4,534 5,309 5,573 6,376 7,015

판매비와관리비 3,516 4,491 4,955 5,492 5,866

기타손익 160 163 171 180 189

영업이익 1,018 818 618 884 1,149

금융수익 85 46 136 143 149

종속/관계기업관련손익 -17 -18 35 36 37

기타영업외손익 -77 -5 -81 -83 -85

세전계속사업이익 1,009 841 708 980 1,250

법인세비용 197 149 158 225 291

당기순이익 766 661 482 686 887

지배주주지분 순이익 763 659 480 683 885

시가총액 12,303 11,391 18,866 18,866 18,866

기업가치(EV) 9,667 8,798 18,355 17,990 17,476

주당데이터(W)

기말주식수(만주) 1,350 1,356 1,356 1,356 1,356

SPS 33,617 39,177 41,094 47,009 51,722

EPS(지배주주) 5,656 4,862 3,538 5,038 6,525

CPFS 10,718 9,692 8,093 9,250 10,612

EBITDAPS 10,199 8,959 7,608 9,061 10,420

BPS 32,688 33,380 35,157 38,904 43,837

DPS 1,110.0 1,133.0 1,133.0 1,133.0 1,133.0

Valuation(x)

PER 16.1 17.3 39.3 27.6 21.3

PCR 8.5 8.7 17.2 15.0 13.1

PSR 2.7 2.1 3.4 3.0 2.7

EBITDA 1,375.5 1,214.0 1,031.7 1,228.9 1,413.3

PBR 2.8 2.4 4.0 3.6 3.2

EV/EBITDA 7.0 7.2 17.8 14.6 12.4

수익성과 효율성

매출총이익률 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

영업이익률 22.4 15.4 11.1 13.9 16.4

순이익률 16.9 12.5 8.7 10.8 12.6

EBITDA 마진율 30.3 22.9 18.5 19.3 20.1

ROA 13.1 10.4 7.2 9.6 11.3

ROE 15.7 12.5 8.7 11.5 13.4

ROIC 42.4 26.9 15.6 21.5 26.4

성장성

매출액증감율 7.6 17.1 5.0 14.4 10.0

매출총이익증감율 7.6 17.1 5.0 14.4 10.0

영업이익증감율 -12.8 -19.6 -24.4 43.0 30.0

순이익증감율 -29.0 -13.7 -27.1 42.2 29.4


(035720)


대차대조표 (억원,원,배,%)

요약 대차대조표 2012 2013 2014E 2015E 2016E

유동자산 3,475 3,497 4,197 4,658 5,276

현금및현금성자산 1,204 1,098 1,008 1,185 1,493

매출채권 580 496 678 746 821

재고자산 0 0 0 0 0

비유동자산 2,643 3,080 3,166 3,371 3,603

유형자산 1,012 1,195 1,255 1,318 1,384

무형자산 739 862 905 951 998

투자자산 318 349 428 525 644

자산총계 6,119 6,577 6,860 7,462 8,227

유동부채 766 870 913 959 1,007

매입채무 104 221 232 243 255

단기차입금 1 3 0 0 0

유동성장기부채 0 3 0 0 0

비유동부채 154 166 203 248 303

사채 0 0 0 0 0

장기차입금 0 3 3 3 3

부채총계 919 1,036 1,088 1,142 1,199

자본금 68 68 68 68 68

자본잉여금 1,816 1,876 1,876 1,876 1,876

이익잉여금 3,202 3,711 4,095 4,642 5,350

비지배주주지분 46 153 99 92 84

자본총계 5,199 5,541 5,773 6,319 7,028

재무안정성

부채비율 17.7 18.7 18.8 18.1 17.1

유동비율 453.9 402.1 459.6 485.8 524.1

차입금의존도 0.0 0.2 0.1 0.1 0.0

이자보상배율 7,858.9 439.3 355.9 526.4 684.2

금융비용부담률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

현금흐름표 (억원,원,배,%)

요약 현금흐름표 2012 2013 2014E 2015E 2016E

영업활동 현금흐름 1,233 1,262 742 966 1,188

당기순이익(손실) 766 661 482 686 887

유형자산감가상각비 227 244 312 278 208

무형자산상각비 131 152 101 67 57

투자활동 현금흐름 -513 -979 -715 -725 -749

CAPEX -368 -432 -331 -314 -299

무형자산의감소(증가) 320 -48 -35 -18 -19

재무활동 현금흐름 -322 -389 -413 -410 -408

차입금 증감 -14 8 -6 -5 -5

배당금지급 -216 -150 -150 -150 -150

자본의증가 43 61 0 0 0

자기주식의처분(취득) 69 286 12 0 0

현금증가 395 -106 -90 178 308

기초현금 810 1,204 1,098 1,008 1,185

기말현금 1,204 1,098 1,008 1,185 1,493


(035720)


Compliance Notice

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다.당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2014

년 10월 15일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월 간 주간사로 참

여하지 않았습니다. 당사는 2014년 10월 15일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의

조사분석 담당자는 2014년 10월 15일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다.본 자료에 게재된 내용

들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 김동희)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리

서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자

료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

투자등급 관련사항 1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight).

ㆍ중립(Neutral).

ㆍ비중축소(Underweight)

다음(035720)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2013.03.05 산업분석 Hold 105,000 김동희

2013.03.20 기업브리프 Hold 105,000 김동희

2013.05.13 기업브리프 Hold 105,000 김동희

2013.07.05 기업브리프 Hold 105,000 김동희

2013.09.30 기업브리프 Buy 120,000 김동희

2013.12.02 산업분석 Buy 120,000 김동희

2014.02.19 기업브리프 Buy 100,000 김동희

2014.04.17 산업분석 Buy 100,000 김동희

2014.10.15 기업분석 Buy 160,000 김동희

0

50,000

100,000

150,000

200,000

'12.10 '13.3 '13.8 '14.1 '14.6

주가 목표주가

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