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김 수석 선임연구원(769-3067)김 대욱 연구원(769-3044)
김 수석 선임연구원(769-3067)김 대욱 연구원(769-3044)
Emerging Market Navigator (Aug.09)
2
I. 이머징 투자 환경
II. BRICs 월간 투자 전망
Ⅲ. 국가별 현황
1. Brazil
2. Russia
3. India
4. China
CONTENTS
33
이머징 투자 환경- 마켓 딜레마
- 상승에 따른 가격 부담에도 불구하고, 기업실적 호전과 풍부한 유동성으로 상승 추세를 이어감
>> 가격 부담과 인플레 우려 등으로 7월초 글로벌 증시는 조정을 거쳤으나, 이후 기업들의 실적 호전과 경기 회복 기대로 전약 후강의
상승 추세를 이어가고 있음
>> 경기 회복 기대에 힘입어 기업 실적 상향은 꾸준히 이어지고 있으나, 대부분의 이머징 국가가 올해들어 50%가 넘는 상승을 기록하고 있어
실물 경제와의 괴리감, 가격 부담 등으로 시장은 딜레마에 빠져 있음
주:7.27일 기준 주가지수 적용
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
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주:S&P 500 2Q 기업 실적은 7.27일 기준
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
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16.7
-1.5
9.5
-30
-20
-10
0
10
20
08.7 08.10 09.1 09.4 09.7
(%)
선진국
이머징
44
마켓 딜레마- 1)가격 부담
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
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자료: I/B/E/S, 대신경제연구소(DERI)
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- 최근 증시 상승의 주역은 예상치를 뛰어넘는 기업실적이라고는 하나, 경기 둔화로 여전히 전년대비 마이너스를 유지하고
있는 점은 유념해야 될 사항
>> 3분기 S&P 500 기업의 실적 전망도 전년대비 -21% 수준으로 예상하고 있으며, 현재 미 증시 주가 수준이 전년대비 -20%
수준임을 고려할 때, 추가 상승을 이어가기에는 가격 부담 가중
- 기업 실적 상향으로 최근 들어 가격 부담(P/E)은 조금씩 감소되고 있으나, 여전히 과거 고점 수준
55
마켓 딜레마- 2)장기 불황 우려
자료: FRB, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
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사이즈: 세로 6.5, 가로 10
자료: BOJ , 대신경제연구소(DERI)
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- 신용 위기로 인한 실업률 증가, 가계 신용 대출 감소, 저축률 증가는 소비 감소로 이어지고 있으며, GDP 대비 70%를
차지하는 가계 소비 감소는 향후 미국 경제의 장기 불황 우려를 가속시키고 있음
>> 미국을 비롯한 선진국의 경우, 가게 소비가 GDP의 50%를 넘고 있어 가계 소비 감소는 글로벌 경제의 장기 불황 우려를 높이고 있음.
동일한 맥락에서 최근 일부 학자들의 경기 장기 침체론이 고개를 들고 있음
>> 일본의 경우 90년대 버블 붕괴 이후, 실업률 증가, 민간 부문의 신용 감소가 소비 감소로 이어지며, 장기 불황을 맞이함
6
이머징 투자 환경- 하지만, 당분간 상승에 베팅
주:7.27일 주가적용
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
7월 상승은 경기 회복 기대 선반영
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HY중고딕 8
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자료:IMF, 대신경제연구소(DERI)
제조업 경기 지수의 가파른 회복
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- 7월 이머징 마켓을 이끈 업종은 경기 회복 초기 단계에 시장을 주도하는 금융, 경기소비 업종이 상승폭을 확대 시켰다는
점은 시장 참여자들은 향후에도 이머징 국가들의 경기 회복이 이어질 것에 무게를 두고 있는 것으로 풀이됨
>> 경기회복 기대로 올해 반등의 시초점이 되었던 3월 상승시에도 7월과 비슷한 경기소비, IT 업종이 시장을 주도 했다는 점은 단기 시장
전망을 밝게 함
>> 제조업 경기 선행지수 인 PMI 지수의 가파른 반등은 실물 경기(제조업) 회복으로 이어질 가능성이 높아 경기 회복 기대는 향후에도 유지될
가능성이 높음
7
이머징 투자 환경- 하지만, 당분간 상승에 베팅
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
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주: 이머징 주요국= 한국,대만,인도,인도네시아,브라질
자료:IMF, 대신경제연구소(DERI)
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사이즈: 세로 6.5, 가로 10
- 인플레 우려로 최근 이슈가 되고 있는 출구 전략은 실업률 증가 등 아직 실물 경기에 있어서 불확실성이 존재하고 있어
단기간 실행 가능성이 낮을 것이며, 풍부한 글로벌 시중 유동성은 유지될 것임
>> 실업률 등 경기 후행 지표의 개선 여부를 확인 후 금리 인상을 실시한 선례를 고려할 때, 기업들의 구조 조정으로 향후 실업률 증가가
예상되는 현 시점에서 섣부른 금리 인상 등의 적극적인 출구 전략은 없을 것으로 판단됨
- 이머징 국가들의 제조업 경기 지수(PMI)의 상승은 향후 산업생산을 비롯한 경제 지표 호전으로 이어질 가능성이 높아
당분간 이머징 경기 회복 기대에 따른 외국인 투자가의 순매수는 이어질 것으로 전망됨
8
BRICs 월간 투자 전망
N
R
Drive등급 (上) D N Neutral등급 (中) R Reverse등급 (下)
- 여전히 기업실적은 전년대비 마이너스 성장을 유지하고 있으나, 이머징 증시는 추가 상승시 전년대비 플러스로 전환되는 임계점에 달하고 있어, 가격 부담이 가중되고 있음.
- 하지만, 경기선행지수의 반등으로 향후에도 1)실물 경기 회복 기대는 이어질 것이며, 2)외국인 역시이머징 시장에 대한 순매수 기조를 유지 할 가능성이 높은 등 경기 불확실성이 시장 내 존재하지만, 하락을 이끌 악재 보다는 현재까지 상승을 이끈 시장 호재가 유지될 가능성이 높아 매수전략 유지.
- 경기 회복 속도가 빠른 중국과 더불어 인도를 투자 유망 지역 추가. 러시아에 대해서는 경기 침체완화와 가격 메리트 부상으로 이전 “R”등급에서 “N”등급으로 격상.
China
Brazil
India
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Russia
D
9
BRICs 월간 투자 전망
N
R
D
N
R
D
N
R
D
Drive등급 (上) D N Neutral등급 (中) R Reverse등급 (下)
- Brazil: 전월대비 개선된 모습을 보이고 있으나, 여전히 전년대비 마이너스 성장을 유지하고 있음- Russia: 일부 경제 지표의 반등으로 최악의 상황에서는 벗어나고 있는 것으로 판단됨
- India: 산업생산 등 주요 경제 지표가 전년대비 플러스를 유지하고 있어, 견조한 성장세 확인
- China: 적극적인 내수 부양책이 실효를 보이며, 신흥시장 중 가장 빠른 경기 회복세 유지
- Brazil: 금리인하에도 불구하고 본원 통화 감소로 시중 유동성 축소
- Russia: 통화 완화 정책으로 시중 유동성은 증가 중이나, 금융기관의 대출 기피로 영향력은 미미
- India: 물가 상승이 전망되는 가운데, 실질 통화량의 점진적 감소
- China: 신규 대출 증가에 따른 시중 유동성은 확대 중이나, 향후 유동성 축소 우려 상존
- Brazil: 기업 실적 상향으로 밸류에이션 부담은 다소 완화 되었으나,여전히 역사적 고평가 수준
- Russia: 기업 실적 상향과 증시 조정으로 또 다시 가격 메리트 부각
- India: 최근 조정으로 12개월 예상 P/E가 과거 평균치에 근접하고 있어 가격 부담 완화
- China: 주가 상승에도 불구하고 기업실적 상향으로 밸류에이션 부담 완화(MSCI 기준)
China(+0.1)
Brazil(-0.2)
Russia(+0.1)
Brazil(-0.2)China
Russia(+0.2)
Russia(+0.2)
India(+0.1)
Brazil(+0.1)
India(+0.2)
India
China(+0.1)
N
R
D- Brazil: 글로벌 위험자산 선호와 금융 시장 안정으로 환율 및 CDS 금리 하향 안정세
- Russia: 경기 부양을 위한 재정 지출 확대로 재정수지 악화는 리스크 고려 사항
- India: 09년 GDP 대비 재정적자가 6.8%로 확대될 것으로 예상되어 재정 적자 리스크 상존
- China: 무역 흑자로 외환보유고 증가 및 금융 시장 안정으로 신흥국 중 최고의 안정성
China
Brazil
RussiaIndia(-0.1)
( ) 內 전월대비 증감도
10
Brazil – Economic (경기선행)
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- 선행지수는 여전히 감소세를 나타내고 있으나 4월 지수임을 감안할 때 5월부터는 반등할 것으로 전망
>> 6월 소비자 신뢰지수는 108.5을 기록하며 3개월 연속 기준선 100을 상회하고 있지만 상승폭은 다소 둔화된 모습. PMI지수도
48.1를 기록하며 전월 대비 상승폭이 둔화된 모습을 나타냈고, 기준선 50선에도 못 미치고 있어 확장단계는 아직 아닌 것으로 판단됨
- IMF는 09년 브라질 GDP성장률을 기존 예상치를 유지하는 반면 2010년도 전망치는 소폭 상향 조정함
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI) 자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)주: (e1)=4월 추정치 (e2)=7월 추정치
자료: IMF, 대신경제연구소(DERI)
5.1
-1.3 -1.3
2.22.5
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
08 09(e1) 09(e2) 10(e1) 10(e2)
(%,yoy)
-3.6-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
05 06 07 08 09
(%,yoy)
경기선행
108.5
48.1
80
85
90
95
100
105
110
115
120
07.8 07.11 08.2 08.5 08.8 08.11 09.2 09.530
40
50
60
70
소비자신뢰지수
PMI (우)
11
Brazil – Economic (경기동행)
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자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI) 자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI) 자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
- 5월 산업 생산은 전월 대비 3.5%p 증가했으나 마이너스 증가세는 지속중이며, 소매판매는 전월비 감소했지만
플러스 증가세는 유지함. 수출입 동향은 전월비 증가했지만 마이너스 증가세에서 아직 못 벗어나고 있는 모습
>> 정부의 부양책 효과로 6월 실업률은 3달 연속 감소세를 나타내며 8.1%를 기록함. 이에 따라 소비자 구매량도 증가할 것으로
예상되어 내수 경기 회복 기대감이 증감할 것으로 예상
-11.3
4
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
05 06 07 08 09
산업생산
소매판매
(%, yoy)
8.1
6
9
12
05 06 07 08 09
(%)
실업률
-22.2
-38.0
-50
-30
-10
10
30
50
70
05 06 07 08 09
(%,yoy)
수출
수입
12
Brazil – Liquidity
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- 물가 상승으로 실질 통화량은 감소세를 나타내기 시작함
>> 브라질 헤알 강세와 경기 침체로 전년대비 소비자 물가지수는 하락세를 지속해 기준 금리를 50bp 인하함 (9.25% -> 8.75%)
- 주가 상승으로 차익 실현 욕구가 높아지면서 6월 넷째 주부터 자금이 유출되었으나 최근 다시 유입되고 있음
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI) 자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI) 자료: EPFR, 대신경제연구소(DERI)
4.8
8.3
0
5
10
15
20
25
05 06 07 08 09
(%,yoy)
실질금리
CPI
금리
0.6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
09.1
.7
09.2
.4
09.3
.4
09.4
.01
09.4
.29
09.5
.27
09.6
.25
09.7
.23
(%)
0
20
40
60
80
100
120
140
160(억 달러)
Weekly Flow
Total Asset(우)
27.8
5.5
-10
0
10
20
30
40
50
05 06 07 08 09
(%,yoy)
2
3
4
5
6(M2/M0)
M2
통화승수 (우)
13
Brazil – Valuation
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- 최근 조정으로 12개월 예상 P/E는 하락했지만 아직도 +1 표준 편차(10.46배)를 소폭 상회하는 10.8배를 기록
>> 12개월 예상 EPS 성장률은 다시 반등하고 있지만 -1 표준편차에도 못 미치는 수준으로 최근 증시 조정에도 불구하고 가격부담은
여전히 상존
자료: I/B/E/S, 대신경제연구소(DERI) 자료: I/B/E/S, 대신경제연구소(DERI) 자료: I/B/E/S, 대신경제연구소(DERI)
10.8
4
8
12
16
07 08 09
(x)
12MTH FWD P/E
+std
5yr Avg.
-std6.5
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
32
36
07 08 09
(%,yoy)
12MTH FWD EPS GROW
+std
5yr Avg.
-std
-15
-10
-5
0
5
10
15
07 08 09
(%p)
EPSG 1M ch
14
Brazil – Safety
환율과 CDS
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
외화보유고
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI) 자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI) 주: 2009. 1~5월 평균 재정수지 적용
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
- 이머징 마켓에 대한 긍정적인 시각과 글로벌 금융 시장 안정으로 CDS 금리 안정세는 지속
>> 경기 침체로 인한 수입량 감소와 중국의 계속되는 원자재 수입으로 외화 보유고는 증가세를 유지하고 있음
- 경기부양을 위한 재정지출 확대로 재정 수지 적자는 증가세를 나타내고 있음
>> 5월 GDP 대비 재정 적자는 -3.08%를 기록하며 전월 대비 0.12%p 증가
208.4
0
50
100
150
200
250
05.1 05.10 06.7 07.4 08.1 08.10
외화보유고
(십억 $)
145
1.9
0
100
200
300
400
500
600
700
07.1 07.7 08.1 08.7 09.1 09.71
1.5
2
2.5
3국채 5년 CDS
환율 (우)
(bp) (BZR / USD)
-3.29 -3.35
-2.27-1.98
-2.76
-4
-3
-2
-1
02005 2006 2007 2008 2009.5
(GDP 대비 %)
15151515
Brazil – Technical
주: MACD(5,20,5)
자료: Tradestation
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
주: 60일 이동평균선 이격도
자료: Tradestation
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
- 추세분석 : 08년 하반기 이후 진행된 하락추세 마무리. 단기 상승추세 진행중
- 가격분석 : 08년 최고점대비 하락폭의 1/3지점을 돌파 후 상승중
>> 08년 하반기 이후 하락폭의 1/3: 3,560p, 하락폭의 1/2: 3,010p, 하락폭의 2/3: 3,465p
- 과열/침체분석 : 단기 급등에 따른 과열 해소 후 추가 상승중
16
Russia – Economic (경기선행)
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
주: (e1)=4월 추정치 (e2)=7월 추정치자료: IMF, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
- PMI를 비롯한 선행 지표의 반등으로 러시아 경제는 차츰 바닥권을 탈출하고 있는 것으로 여겨짐
>> 국제 유가 반등과 글로벌 경기 회복으로 경기선행지표가 08.4월이래 처음으로 전월대비 소폭 상승하였으며, 제조업 PMI 역시 5개월
연속 전월대비 상승 중
- IMF는 7월 세계경제 전망 수정에서 타 신흥국과는 달리 러시아의 경우, 09년도 경제 성장률을 원자재 가격
약세, 실업률 증가 등으로 지난 4월 전망치 대비 -0.5%p 성장률 하향 수정
-5.6
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
05 06 07 08 09
(%,yoy)
경기선행
47.3
30
35
40
45
50
55
60
06 06 07 07 08 08 09
제조업 PMI
5.6
-6-6.5
0.51.5
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
08 09(e1) 09(e2) 10(e1) 10(e2)
(%,yoy)
17
Russia – Economic (경기동행)
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
- 산업생산을 비롯한 실물 경제 지표는 여전히 전년대비 마이너스를 유지하고 있어 경기 둔화가 진행되고 있는 것으로
풀이되나, 일부 경제지표들의 반등은 실물경제가 저점을 통과중임을 확인 시켜줌
>> 6월 산업생산이 2개월 연속 전월대비 상승 중이며, 실업률 역시 3개월 연속 전월대비 개선되고 있어 경기 회복 기대를 높임
- 수출은 유가 반등에도 불구하고 수출량 감소로 전월대비 개선 폭이 미미하여, 대외 의존도가 높은 러시아 경제에
있어 실물 경기 회복 속도를 지연시키는 요인으로 작용
-12.1
-6.5
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
05 06 07 08 09
산업생산
소매판매
(%, yoy)
8.3
4
6
8
10
12
05 06 07 08 09
(%)
실업률
-46.6-43.3
-50
-30
-10
10
30
50
70
05 06 07 08 09
(%,yoy)
수출
수입
18
Russia – Liquidity
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
자료: EPFR, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
- 경기 부양을 위해 올해들어 4번째인 금리 인하를 실시하는 등 정부의 통화 완화 정책으로 시중 유동성은 증가 중이나,
금융기관의 대출 기피 등으로 영향력은 미미
- 경기 회복 기대와 원자재 가격 반등으로 7월 4째주 펀드로의 자금 유입은 가속되었으며, 향후 원자재 가격 여하에
따라 추가 유입도 기대됨
11.9
11
-5
0
5
10
15
20
05 06 07 08 09
(%,yoy)
실질금리
CPI
금리
2.4
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
09.1
.7
09.2
.4
09.3
.4
09.4
.01
09.4
.29
09.5
.27
09.6
.25
09.7
.23
(%)
0
10
20
30
40
50
60(억 달러)
Weekly Flow
Total Asset(우)
-6.3
3.6
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
05 06 07 08 09
(%,yoy)
2.5
3
3.5
4(M2/M0)
M2
통화승수(우)
19
Russia – Valuation
자료:I/B/E/S, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
자료: I/B/E/S, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
자료: I/B/E/S, 대신경제연구소(DERI)
12개월 예상 EPS 1개월 변화률
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
- 원자재 가격 상승에 따른 기업실적 상향과 증시 조정으로 또 다시 가격 메리트가 부각되고 있음
>> 역사적(과거 5년 평균 대비)으로 12개월 예상 P/E가 -1 표준 편차 수준에 머물고 있어 가격 부담이 없는 수준이며,
타 신흥국 대비 높은 변동성으로 50% 가깝게 할인되어 거래 중
>> 단, 기업 실적이 상향되고 있다고는 하나 여전히 마이너스 성장을 이어가고 있다는 점은 주의해야 할 사항
-15
-12
-9
-6
-3
0
3
6
9
07 08 09
(%p)
EPSG 1M ch
6.7
0
2
4
6
8
10
12
14
07 08 09
(x)
12MTH FWD P/E
+std
5yrAvg.
-std
-10.9
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
07 08 09
(%,yoy)
12MTH FWD EPS GROW
+std
5yrAvg
-std
20
Russia – Safety
환율과 CDS
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
외화보유고
그래프 사이즈
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그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI) 자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI) 자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
- 글로벌 금융 시장 안정과 원자재 가격 반등으로 CDS 금리 및 루블 환율은 하향 안정세를 이어가고 있어,
국가 리스크는 완화되고 있음
>> 지난 6월 원자재 가격과 주가 하락으로 단기 상승을 보이던 CDS 금리는 7월 한 달간 80bp 하락
>> 하지만, 경기 부양을 위한 대규모 재정 지출로 재정수지가 악화되고 있다는 점은 리스크 고려 사항
(09년 말까지 GDP 대비 7.4%까지 확장 될 것으로 전망)
283.8
31.1
0
200
400
600
800
1000
1200
07.1 07.7 08.1 08.7 09.1 09.720
25
30
35
40
45
국채 5년 CDS
환율 (우)
(bp) (RSR/USD)
410.5
200
250
300
350
400
450
500
550
600
08.1 08.10
외화보유고
(십억 $)
9.46 9.23
6.68
5.16
-2-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
2005 2006 2007 2008 09년 6월
(GDP 대비 %)
21212121
Russia – Technical
주: MACD(5,20,5)
자료: Tradestation
그래프 사이즈
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사이즈: 세로 6.5, 가로 10
주: 60일 이동평균선 이격도
자료: Tradestation
그래프 사이즈
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사이즈: 세로 6.5, 가로 10
- 추세분석 : 08년 하반기 이후 진행되고 있는 하락추세 진행중
- 가격분석 : 08년 최고점 대비 하락폭의 1/3지점에 미치지 못하는 반등수준
>> 08년 하반기 이후 하락폭의 1/3: 760p, 하락폭의 1/2: 970p, 하락폭의 2/3: 1,190p
- 과열/침체분석 : 최근 하락에 따른 이격도 축소로 단기 과열은 해소
22
India – Economic (경기선행)
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
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사이즈: 세로 6.5, 가로 10
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
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사이즈: 세로 6.5, 가로 10
주: (e1)=4월 추정치 (e2)=7월 추정치자료: IMF, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
- 5월 경기 선행 지수가 전년대비 2.6%를 기록하며 플러스권에 안착하는 모습을 나타내고 있어
>> PMI지수는 전월 대비 0.4p 소폭 하락하며 55.3 기록. 전월대비 소폭 하락했지만 50선을 상회하고 있어 우려할 수준은 아님
- IMF는 최근 보고서에서 기존 09년 GDP 성장률 예상치인 4.5%에서 5.4%로 상향 조정함
>> 2010년도 예상치도 0.9%p 상향 조정하면서 인도의 경제 성장에 대한 긍정적인 시각을 나타냄
2.6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
05 06 07 08 09
(%,yoy)
경기선행
55.3
40
45
50
55
60
65
70
07.1 07.7 08.1 08.7 09.1
PMI
7.3
4.5
5.45.6
6.5
3
3.5
4
4.5
5
5.5
6
6.5
7
7.5
8
08 09(e1) 09(e2) 10(e1) 10(e2)
(%,yoy)
2323
India – Economic (경기동행)
그래프 사이즈
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사이즈: 세로 6.5, 가로 10
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI) 자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
- 5월 산업 생산은 전년대비 2.7% 증가하며 두 달 연속 증가세를 지속함
>> 정부의 내수 경기 부양책 일환인 인프라 건설 관련 산업 생산량 증가가 두드러지면서 상승세를 이어감
- 5월 수출입 동향은 전월 대비 수출은 증가 수입은 감소세를 기록하며 상이한 결과를 보임
>> 5월 수출은 전년 대비 -29.2%, 수입은 -39.2%를 기록, 각각 전월 대비로 +3.9%p, -2.6%p 기록
-29.2-39.2
-50
-30
-10
10
30
50
70
05 06 07 08 09
(%,yoy)
수출
수입
2.7
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
05 06 07 08 09
산업생산
(% , y oy )
24
India – Liquidity
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
그래프 사이즈
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사이즈: 세로 6.5, 가로 10
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
- 몬순(Monsoon) 지연으로 물가 상승이 전망되는 가운데 실질 통화량도 점차 감소세를 나타내고 있음
>> 가뭄으로 인한 농산물 가격 상승 전망으로 물가 상승 우려감이 부각되면서 기준 금리를 동결함 (Repo 금리 3.25%)
- 증시 상승으로 인한 가격부담에도 불구하고 펀드자금 유입세는 지속되고 있으며 그 증가폭도 커지고 있음
>> 외국인 투자 제한제도 완화가 펀드 자금 유입세의 원인인 것으로 사료됨
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI) 자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI) 자료: EPFR, 대신경제연구소(DERI)
20.2
3.9
10
12
14
16
18
20
22
24
26
05 06 07 08 09
(%,yoy)
3
3.2
3.4
3.6
3.8
4
4.2(M3/M1)
M2
통화승수(우)8.6
3.3
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
05 06 07 08 09
(%,yoy)
실질금리
CPI
금리
0.9
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
09.1
.7
09.2
.4
09.3
.4
09.4
.01
09.4
.29
09.5
.27
09.6
.25
09.7
.23
(%)
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180(억 달러)
Weekly Flow
Total Asset(우)
25
India – Valuation
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
- 그 동안의 주가 상승으로 가격부담이 가중되었지만 최근 조정으로 12개월 예상 P/E는 5년 평균치에 가까워지고
있어 가격 부담감은 완화되고 있음
>> 12개월 예상 EPS 성장률이 급락했지만 +1 표준편차를 상회하고 있어 우려할 수준은 아닌 것으로 판단되며 이전 상승률 급등에 대한
조정인 것으로 사료됨
자료: I/B/E/S, 대신경제연구소(DERI) 자료: I/B/E/S, 대신경제연구소(DERI) 자료: I/B/E/S, 대신경제연구소(DERI)
15.7
468
10121416182022242628
07 08 09
(x)
12MTH FWD P/E
5yr Avg.
+std
-std
29.5
0
4
8
12
16
20
24
28
32
36
40
44
07 08 09
(%,yoy)
12MTH FWD EPS GROW
+std
5yr Avg.
-std
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
07 07 08 08 09 09
(%p)
EPSG 1M ch
26
India – Safety
환율과 CDS
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
외화보유고
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI) 자료:Bloomberg, 대신경제연구소(DERI) 자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
- 글로벌 금융 시장 안정으로 CDS 금리는 하락세를 지속하고 있음
>> 정부의 외국인 투자 제한 완화로 인해 외국인 자본 유입이 증가하며 외화 보유고는 증가될 것으로 예상됨
- 인도 중앙은행은 09년 GDP 대비 재정적자를 6.8%로 전망
>> 정부는 국영 기업 민영화 등으로 적자폭을 줄일 것을 시사했지만 우려감은 계속 상존할 것으로 전망
146.1
48.3
0
100
200
300
400
500
600
700
800
07.1 07.7 08.1 08.7 09.1 09.735
40
45
50
55
60국채 5년 CDS
환율 (우)
(bp) (INR/USD)
253.7
0
50
100
150
200
250
300
350
05.2 05.11 06.8 07.5 08.2 08.11
외화보유고
(십억 $)
-4.46-3.78
-3.00
-6.69
-0.74
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
02005 2006 2007 2008 2009.4
(GDP 대비 %)
27272727
India – Technical
주: MACD(5,20,5)
자료: Tradestation
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
주: 60일 이동평균선 이격도
자료: Tradestation
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
- 추세분석 : 08년 하반기 이후 진행된 하락추세 마무리. 단기 상승추세 진행중
- 가격분석 : 08년 최고점대비 하락폭의 1/2까지 회복 후 추가 상승중
>> 08년 하반기 이후 하락폭의 1/3: 420p, 하락폭의 1/2: 455p, 하락폭의 2/3: 490p
- 과열/침체분석 : 단기 급등에 따른 과열 해소 후 추가 상승중
28
China – Economic (경기선행)
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
주: (e1)=4월 추정치 (e2)=7월 추정치자료: IMF, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
- 성장 유지를 위한 적극적인 내수 진작 정책이 실효를 보이며, 타 신흥시장 대비 가장 빠른 경기 회복 추세
>> 경기선행지수는 4개월 연속 기준선인 100을 넘어 섰으며, 전년대비로도 15개월 만에 +로 돌아섬
>> 제조업 경기 선행지수인 PMI지수도 4개월 연속 50을 넘어서고 있어, 제조업 경기가 확장 국면에 접어 든 것으로 판단됨
- 7월 IMF의 09년 중국 경제 전망치도 빠른 경기 회복을 이유로 정부 목표치인 8%에 가까운 7.5%로 상향 조정
>> 09년,10년도 성장률을 각각 4월 전망치 대비 1%p 상향
0.9
-7.8
-11
-9
-7
-5
-3
-1
1
3
5
7
9
05 06 07 08 09
(%,yoy)
경기선행
경기동행
86.7
53.2
80
85
90
95
100
05 06 07 08 0930
40
50
60
70
소비자신뢰지수
PMI(우)
9
6.5
7.5 7.5
8.5
5
5.5
6
6.5
7
7.5
8
8.5
9
9.5
08 09(e1) 09(e2) 10(e1) 10(e2)
(%,yoy)
29
China – Economic (경기동행)
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
- 산업 생산을 비롯한 실물 경제 지표도 경기 부양 효과로 전월 및 시장 예상치를 모두 상회하는 등 빠른 경기
회복세를 시현 중
>> 6월 산업생산은 08.9월이래 최고치를 기록해, 기업들의 생산활동이 빠르게 개선되고 있음을 시사함
>> 2Q 경제 성장률도 전분기(6.1%)대비 1.8%p 향상된 7.9%를 기록하며, 대외 수출 부진에도 불구하고 소비와 투자 등 내수 소비가
경제 성장을 지지하고 있는 것으로 나타남
4.3
3.8
4.0
4.2
4.4
4.6
05 06 07 08 09
(%)
실업률
10.7
15
0
5
10
15
20
25
05 06 07 08 09
산업생산
소매판매
(%, yoy)
-21.4
-13.2
-50
-30
-10
10
30
50
70
05 06 07 08 09
(%,yoy)
수출
수입
30
China – Liquidity
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
자료: EPFR, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
- 신규 대출 증가로 시중 유동성은 시장 예상과는 달리 큰 폭의 증가세를 유지하고 있으나, 과잉 유동성 논란도
일고 있어 하반기에도 최근과 같은 급격한 유동성 증가는 기대하기 힘들 것임
>> 상반기 신규 대출은 약 7조 3천억 위안으로 이미 08년 연간 신규대출 4조 2천억 위안과 정부 목표치인 5조 위안을 초과한 상태
- 경기 회복 기대로 펀드로의 해외 자금은 꾸준히 유입되고 있으나, 단기 상승에 따른 가격 부담으로 유입 규모는 축소
28.5
16.9
10
12
14
16
18
20
22
24
26
28
30
05 06 07 08 09
(%,yoy)
8
10
12
14
16
18(M2 / M0)
M2
통화승수(우)
-1.7
5.3
-2
0
2
4
6
8
10
05 06 07 08 09
(%,yoy)
실질금리
CPI
금리0.7
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
09.1
.7
09.2
.4
09.3
.4
09.4
.01
09.4
.29
09.5
.27
09.6
.25
09.7
.23
(%)
0
50
100
150
200
250
300
350(억 달러)
Weekly Flow
Total Asset(우)
31
China – Valuation
자료: I/B/E/S, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
자료: I/B/E/S, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
자료: I/B/E/S, 대신경제연구소(DERI)
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
- 주가 상승에도 불구하고 기업실적 상향으로 밸류에이션 부담은 완화되었으며, 주가 상승으로 가격 메리트는 감소
되었으나, 아직 과거 5년 평균 P/E 수준 (MSCI China 기준)
>> 경기 회복 기대로 향후에도 기업 실적 상향 수정은 지속될 것으로 여겨져, 추가적으로 가격 부담을 완화 시킬 것임
14.1
02468
101214161820222426
07 08 09
(%,yoy)
12MTH FWD EPS GROW
+std
5yr Avg.
-std
13.7
468
10121416182022242628
07 08 09
(x)
12MTH FWD P/E
-std
5yr Avg.
+std
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
07 08 09
(%p)
EPSG 1M ch
32
China – Safety
환율과 CDS
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
외화보유고
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI) 자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI) 자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)
- 글로벌 금융시장 안정으로 위안화 환율 및 CDS 금리는 하향 안정세를 유지하고 있음
- 외화보유고 역시 무역 흑자로 증가 추세를 이어가고 있어, 풍부한 외화보유고 등을 고려할 때 브릭스 국가 중
국가 위험도는 가장 낮음
>> 적극적인 경기 부양에도 불구하고 재정적자 폭도, GDP 대비 1% 이하 수준으로 안정적
67.3
6.8
0
50
100
150
200
250
300
05.1 05.7 06.1 06.7 07.1 07.7 08.1 08.7 09.1 09.76
7
8
9
10
국채 5년 CDS
환율 (우)
(bp) (CNY/ USD)
2131.6
500
1000
1500
2000
2500
05.1 05.7 06.1 06.7 07.1 07.7 08.1 08.7 09.1
외화보유고
(십억 $)
-1.02
0.60
-0.37
-0.79
-1.25-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
2005 2006 2007 2008 2009.5
33333333
China– Technical
주: MACD(5,20,5)
자료: Tradestation
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
주: 60일 이동평균선 이격도
자료: Tradestation
그래프 사이즈
HY중고딕 8
사이즈: 세로 6.5, 가로 10
- 추세분석 : 08년 하반기 이후 진행된 하락추세 마무리. 단기 상승추세 진행 중
- 가격분석 : 08년 최고점대비 하락폭의 1/3지점을 돌파 후 추가상승중
>> 08년 하반기 이후 하락폭의 1/3: 54p, 하락폭의 1/2: 65p, 하락폭의 2/3: 77p
- 과열/침체분석 : 단기 급등에 따른 과열 해소 후 추가상승중
