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8/16/2019 elusodelroceenlagestienestrategicadenegocios (1).doc

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del nivel de credibilidad que tengan las pro%ecciones económicas que presente

cada negocio. A menor credibilidad, ma%or )& e+igido, % viceversa.

La rentabilidad de un negocio no puede medirse sólo por el beneficio absoluto

que se obtiene del mismo, tal como queda e+presado en la contabilidad, ni

tampoco sirve ponerlo en relación con las ventas (beneficio sobre ventas$, sino

que debe ponerse en relación al ma%or o menor capital empleado. s decir, la

rentabilidad real de un negocio debe ser e+presada, como hemos dicho, como

e este modo, debemos decir que ha% dos ndices de la rentabilidad de un

negocio* uno es el )& (el retorno del negocio sobre la totalidad de capitales,

propios o a-enos, invertidos en el mismo$, % otro el ) (


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en las que*

• Pasivo Espont%neo es el total de financiación espontánea

recibida de proveedores % acreedores, sin coste. 'e calcula la

media entre inicio % final de e-ercicio.

• Total !ctivos es el valor neto de los activos asignados al negocio,

haciendo una media entre el inicio (Ai$ % el final del e-ercicio (Af$,

inclu%endo tanto activos fi-os como activo circulante (inventarios,

cuantas a cobrar % tesorera del negocio$, todo ello a valor de

mercado

• 'euda son los recursos a-enos utilizados para financiar los

activos, sean préstamos bancarios o emisiones de bonos u

obligaciones, de los cuáles conviene hacer una media entre los

saldos al inicio (>i$ % al final del e-ercicio (>f$.

n ese conte+to, % siguiendo las variables incorporadas a la fórmula, los

recursos invertidos por los accionistas evolucionan, ao a ao, seg?n la

siguiente fórmula*

Recursos invertidos por los accionistas en el e"ercicio

Recursos invertidos=(!f$!i#EBIT !"ustCn$('f$'i#$E

n dicha fórmula se han aadido dos conceptos*

&n es el importe de nuevo capital aportado en el e-ercicio, %

son los dividendos repartidos a los accionistas en el e-ercicio

La fórmula se e+plicara como que el capital aportado en el ao es el aumento

en el valor del activo en el ao del ao (Af@Ai$ más el !"# A-ustado del ao,

más el nuevo capital aportado (&n$, menos la variación habida en cuanto a

recursos a-enos utilizados (>f@>i$, menos los dividendos repartidos.

/0rancisco López 1artnez, 23340echa de creación 2353652332 77*89 )65p687::;7999.doc

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s a partir del conocimiento de la rentabilidad del grupo, global % por cada

negocio, durante los ?ltimos 9 aos, por e-emplo, cuando podremos -uzgar, con

datos, cuál es me-or negocio % cuáles no son tan buenos como parecan.

podremos ver como a veces ha% negocios que dan un buen beneficio pero a

costa de invertir muchos más recursos del accionista que otros.

Los negocios de más valor son aquellos cu%a rentabilidad sobre los recursos

invertidos es más alta.

!lgunos aspectos colaterales a tener en cuenta

A la hora de -uzgar adecuadamente la rentabilidad de un negocio, ha% algunos

elementos a considerar*

a$ Bo basta con la rentabilidad de un ao.

Ca% que analizar la rentabilidad durante un perodo más amplio de tiempo*

9, 73 ó 29 aos, para -uzgar la rentabilidad real de un negocio. &ada vez

ese perodo tiende a ser más corto, porque los modelos de negocio varan

ho% en da con ma%or frecuencia que en el pasado, debido a los constantes

avances tecnológicos % sociales. Además es importante analizar la

estabilidad en la rentabilidad de un negocio. &uanto más estable es un

negocio, ma%or interés tiene para el accionista, ma%or


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c$ &uanto más e una manera consciente o inconsciente, lo que

está haciendo el empresario es estimar las rentabilidades que puede alcanzar

para las distintas opciones de negocio que se le presentan, % establecer un

ranEingF por e-emplo*

• Begocio 7 ecursos necesarios* G733m entabilidad estimada* 83H



&on esos datos, suponiendo que dispone de 433, está inclinado a invertir

primero 733 en el 7, luego 233 en el 2, %, quizás invierta los 733 que le quedan

en el 8.

A continuación el empresario hace una estimación (supongamos que

valorándolo de 7 a 8$ del menor o ma%or riesgo que tiene cada negocio (la

probabilidad de que no va%a bien, % que no se obtenga la rentabilidad

esperada$. s normal que a ma%or rentabilidad esperada, ma%or riesgo, por lo

que supongamos que el resultado es*

• Begocio 7 iesgo 8



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Al mezclar rentabilidad % riesgo, las cosas %a no están tan claras. Lo habitual es

equilibrar rentabilidad % riesgo, % repartir los recursos. s probable, pues, que

el empresario invierta, por e-emplo, sus G433m repartidos entre el negocio más

rentable pero más arriesgado (el 7$, % el menos arriesgado aunque menos

rentable (el 8$.

Para estimar la rentabilidad futura, no obstante, no basta con pro%ectar la

pasada, sino que ha% que evaluar qué factores pueden influir en el beneficio o

en la inversión*

n el beneficio pueden influir factores como la subida de los tipos de

interés o el ancarecimiento de salarios o materias primas...

n la inversión, la necesidad de hacer una renovación del inmovilizado, o

de invertir en la renovación de productos...

n resumen, el e-ercicio de estimar la rentabilidad futura de un negocio no es

nada fácil, pero se realiza, consciente o inconscientemente, miles o millones de

veces cada da en todo el mundo.

Partidas del balance a considerar

l balance es la fuente de información en la que nos debemos basar para

calcular el denominador de la fórmula de rentabilidad* los recursos invertidos.

'i e+presamos un balance de forma simplificada, nos será más fácil identificar

qué partidas ha% que incluir en el cálculo del importe de dicho capital invertido.

'upongamos un balance compuesto de*

Activo "nmovilizado"nventarios>eudores % &uentas a &obrar#esorera

Pasivo &apitaleservas0inanciación A-ena


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Acreedores % &uentas a Pagar

l capital invertido por los accionistas es el valor neto del patrimonio

comprometido en el negocio.

'iguiendo los conceptos %a e+plicados, el cálculo sera*

In*ovili+ado, a valor de mercado. llo e+ige una revisión detallada de

los elementos del inmovilizado, tanto material como inmaterial,

estimando su valor actual de liquidación.

Inventarios, a valor estimado de conversión en dinero en el curso

normal del negocio. >educiendo los que estén obsoletos.

'eudores Cuentas a Cobrar, a valor estimado de cobro, deducido

lo que no se espera cobrar.

Tesorer,a, a valor real.

$ !creedores Cuentas a Cobrar.

$-inanciación !"ena, básicamente bancaria, pero también de emisiones

de ttulos de renta fi-a.

Partidas de la cuenta de resultados a considerar

La cuenta de resultados debe darnos la información de cuál es el beneficio !"#

(beneficio antes de intereses e impuestos$ que produce el negocio. l beneficio

no e+plcito, producido por la revalorización latente pero no materializada de los

activos, debemos calcularlo aparte, % aadirlo al !"# para calcular el beneficio

real, el !"# A-ustado que proporciona el negocio. Los impuestos se de-an

aparte, %a que nos centramos en la rentabilidad del negocio antes de

impuestos. los intereses se consideran también aparte, deduciéndose sihablamos del )& sobre &apitales Propios, % no restándose si buscamos el

)& sobre la #otalidad de &apitales "nvertidos.

Ieamos cómo se calcula el !"# a partir de una cuenta de resultados tpica*

JIentas


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@&ostes de materias primas

@&ostes de personal

@&ostes de servicios

@AmortizacionesK!"#

J5@ Plusvala o minusvala no registrada sobre valor contable de activos

K!"# A-ustado

J5@ "ntereses

@"mpuestos

K!eneficio Beto

&omo vemos, a las ventas ha% que restarles los costes, % las amortizaciones,

para obtener el !"#.

Las posibles provisiones por depreciación o revalorización de activos también

ha% que de-arlas aparte, % considerarlas a valor de mercado a la hora de

calcular lo que más arriba hemos llamado el !"# A-ustado.

Conclusiones

La asignación de capitales a los diversos negocios de un grupo debe regirse por

el retorno que se estima que dicho negocio va a producir. A ese retorno se le

conoce como )& (eturn on &apital mplo%ed$. Para ello ha% que empezar

por calcular el )& de los ?ltimos e-ercicios. >espués de hace la me-or

pro%ección que se estime para el futuro. A partir de ah, el empresario toma sus

decisiones, teniendo en cuenta el riesgo que cree que conlleva cada negocio.

Por ?ltimo conviene precisar que a la hora de hablar de rentabilidad sobre los

capitales empleados, ha% dos indicadores diferentes* rentabilidad sobre la

totalidad de los capitales invertidos, sin tener en cuenta la deuda, que

llamamos )&, o rentabilidad sobre los capitales propios invertidos


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deduciendo la deuda financiera, que llamamos ). Ca% que procurar no

confundir una con otra.


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