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这里首先需要说明一下: 因为海天味业是调味品,是大家每天都用的,业务也很容易理解。
每个人的餐饮口味都不同,所以,有人喜欢,有人不喜欢,很正常。
1. 海天的产品线 :
海天的主业是酱油,产品线有酱油,还有蚝油,调味酱。
上图是抓自海天的官网主页中的产品页。具体分析:
一、酱油类:
1、 经典酱油属于海天的优势项目:具体产品为草菇老抽、金标生抽。
2、 鲜味酱油和功能酱油是当前的发展方向:具体产品鱼生酱油,特级味极鲜,蒸鱼豉油
等。这目前属于海天的弱势。优势产品为味事达味极鲜、欣和六月鲜、李锦记蒸鱼豉
油、加加面条鲜。
3、 高端酱油和健康酱油,主打头道概念和有机、少盐概念,目前处于海天领先,但是其
余厂家在跟随。:具体产品为零添加头道酱油、有机酱油。海天的产品已经在超市上
架,其余的厂家尚未跟随到位。
二、蚝油类。
这属于典型的双寡头。李锦记和海天。李锦记属于优势,但是海天的市场份额大于李
锦记。金标蚝油和蚝油皇。在市场上以低端为主。李锦记旧庄蚝油稳稳占据高端市场。低
端的财神蚝油也比金标蚝油等有价格稍高。蚝油皇价格也属于中低端。
三、酱类
主打产品为拌饭酱。自从 2011 年推出后增长飞快。主打产品是
这属于海天产品中增长比较快的产品。另外在黄豆酱上主要对手是李锦记、欣和。
酱类产品是海天将来一个利润增长点。另外新推出的酱类:
四、醋类。主推产品海天苹果醋。另外也有黑米醋,甜醋等。
2。 产品构成比例及销售区域比例:
从销售数据可以看出,其实,海天的产品是全国性的,北、东、南比例差不多,中部和
西区稍微少点。
3. 再看产品结构比例的变化:
可以看出,海天除了酱油外,其蚝油和调味酱的销售量也在增长。
具体的比例数据如下:
4. 海天的产品构成比例数据:
可以看到,酱油、调味酱的毛利率都很高,超过 40%,蚝油的毛利率也有 37%。
根据以上我们来分析一下,海天的增长空间有多大,就是天花板如何,维持这样的毛利率
能维持多久,如何保持:
首先来说增长空间。海天目前的主要收入构成为酱油,蚝油,调味酱。另外开始推出醋类
产品,这可能会在将来构成新的收入和利润增长点。
一、酱油类。
目前,中国酱油总的市场规模在 360 亿左右,年增长率为 11%左右,海天占比第一,
大概在 16%左右,欣和,李锦记,六月鲜,加加加在一起占比大概和海天类似。根据将
来品牌占有率进一步提高,这几大加在一起将来应该能占到 50%以上。那大概海天会有
5%到 10%的市场占有率增长,海天大概在 5 年内会增长 50 亿。
从产品构成来看,2011 到 2013 年酱油中老抽占比飞速降低,从 70%降至 45%,或
者将来几年还会继续降低。生抽和鲜味功能酱油占比提升极快,尤其是功能酱油飞速发展,
占比从 0 增长到 15%,增长超过生抽的增长。从功能性酱油知名品牌来看,海天在鲜味
和功能酱油上已经落伍不少,这部分新增市场海天占比不高。
当前,海天在新增酱油产量释放的情况下。如何将这部分酱油产量变成销量成为主要
议题。海天的策略是推出高端酱油,推出了有机酱油和头道酱油概念,引导酱油发展概念
是一个方向,但是功能酱油也是目前增加销量的主要手段,一家可以不止两瓶酱油(老抽
和生抽)。比如说红烧酱油,鱼生酱油,蒸鱼豉油,面条酱油,凉拌酱油。功能性的区分
是当前热门的发展方向。目前尚无法看出高端的经营情况。海天的发展方向就是将产品比
例从 2:6:2,改成 3:6:1。这应该会提升利润率,但是对市场占比提升还有待观察。
二、调味酱类。
调味酱是一个非常庞杂的门类。市场总空间为 260 亿元左右,老干妈属于一枝独秀,
但是目前这几个酱油厂家竞争的主要方向是黄豆酱。主要竞争对手为李锦记,欣和。海天
的黄豆酱发展也很快。这几年对公司的收入和利润贡献提升很快。
海天推出的拌饭酱、桂林辣椒酱,太子剁椒酱。其中 2011 年推出的拌饭酱目前销售
已经过亿,而 2014 年又新推出的太子剁椒酱。在这个没有知名品牌的调味酱领域在今后
5 年内海天将有巨大的发展。占比进一步提升到 15%左右,增长空间 20 亿左右。
三、蚝油类。
蚝油市场整体份额较小,2013 年大概 32 亿左右。海天占比超过 40%,李锦记占比为
7%,安记占比 6%左右。CR3 已经超过 53%。海天发展份额提升空间有限。
三、醋类。
醋市场规模大概在 160 亿左右,龙头为恒顺醋业,占比为 7%。对比酱油,调味酱,
和蚝油,醋行业集中度较低。前几名恒顺,水塔,紫林,市场占比约 22%。目前海天主
推海天苹果醋。认为在 2015 年将会有一个发力过程。很有品牌提升空间。
5. 品牌影响力
先来看看公司自己是怎么说的?
当然,公司自己吹牛的不能全信,卖瓜的王婆永远不会说自己家的瓜苦!
我们还是自己调查吧。
正如我们前面说的,由于每个人的口味不同,对品牌认可度不同。另外,“草根式”的
调研不具有普遍性。正如我在超市拍的照片一样,有很大的局限性。那么怎么看它的品牌
影响力?
(1) 中国 10 大酱油品牌 -- 去网上搜一下就出来了:
海天、李锦记、厨邦、加加都有了。
(2) 销售量调查
-- 超市调研的局限性很大,我们看网店,毕竟网店是全国性的,更具有普遍性:
先看酱油 ,我们选京东商城: 在搜索栏里直接找酱油类:主要品牌都出来了。
按照销售量排名 (从高到低的顺序:前三名:海天、六月鲜、厨邦 )
再看蚝油 :一样的方法-- 先输入蚝油,搜索,再看销量排名:
销量前三名 : 李锦记,李锦记, 海天。
换一个网站 -- 天猫 -- 用同样的办法来看:
先看酱油 :
再来看蚝油 :
上面数据的都看到了吧? 大数据时代,我们要尽量忽略自己的感觉,让数据说话,
而且,样本数据的选择要尽量足够大范围,而不是在自己身边,自己家里,自己的口中 !!
对于海天品牌的影响力,因为海天拥有强大品牌,渠道优势,海天进入调味品其它潜
力领域只是时间问题。海天目前已经在醋、料酒、腐乳、酱菜、等子行业开始布局。根据
海天自己的预计是 5 年再造一个海天。那就是 2019 年营业收入达到 200 亿。
6 下面来看海天的业绩表现 - 刚刚发布的 Q3 数据已经反映在里面了。
(1) 盈利能力
(2) 资本结构与偿债能力
-- 各位注意:公司没有 1 分钱的贷款 !资产负债率只有 18%
(3) 成长能力
各位注意,这里的数据都不是一期报表的数据。
这样的盈利能力,资产结构,偿债能力和成长性没啥挑剔的!
7. 那么,海天的核心竞争力在哪里?
我们看公司的表述,自己分析,这些表述都是实实在在的,并不是吹牛逼的话。
这一段,主要看看海天的护城河如何?
一、品牌优势;二、渠道;三、成本的控制;四、精细化管理。
海天的品牌不用再讲了。渠道,海天对下游经销商采取的是先款后货的政策。这样就
对于生产来说好控制生产周期。09 到 13 年大豆和白糖处于上升周期。但是海天仍然
能够保持 40%左右的毛利率,说明海天在成本议价上的优势。这一加一减。今年毛利
率还上升了 0.8 个点。牛。到 2014 年年底。大宗商品价格下行。海天的成本下降,到
年底应该毛利率还会进一步上升。
目前调味品支出占居民可支配收入不到 2%。而且酱油等调味品,对于用户来说,
价格敏感度低。前一段 2014 年底。海天提价后,基本上没有看到什么反应。因此酱油
等调味品,价格依然有升的余地。随着整体经济的恢复。海天仍会有一段快速发展的
时期。这就是几个大品牌对调味品市场进行跑马圈地的时候。
8. 同业比较。
我们直接来比较申万二级行业--食品加工行业的 31 家公司,就不用仅仅在调味品这
个细分的子行业来比较了 (如果仅仅在这个子行业比较,其它几家都弱爆了 ,没得
比),比什么指标? 当然是 ROE !! 而且,我们不能仅仅看一期的数据,来看三期
吧 :
(1) 2014 中报 (Q3 很多公司的数据还没发布,没法做比较)
(2)2014 一季度
(3) 2013 年报
三期报表,全行业 31 家公司中均名列第一 (各位再注意一下表中的“行业均值”
和“行业中值” 数据是多少,与海天的差距有多大 ) 。
9. 海天的产品质量如何保证。
入口食品,最大的风险在于产品的质量以及口味发生变化,影响公司品牌和销售最
大风险也是质量出问题(正如以前牛奶塑化剂事件一样)。
(1) 海天采用自动化工业机器人建立“智能化工厂”,一方面降低人工成本,提升利
润空间,同时,也通过机器人流水线方式,保证配方、质量和产品口味的一致性。
(2) 海天建立了一个“海天阳光城” 旅游项目。不断的邀请各种团体来参观海天
的整个生产制造流程,同时,这种方式也是品牌营销的有效手段。
(3) 通过对外举办“海天酱油阳光工厂” 系列活动,也展示了海天对自己的生产
流程和质量的信心。
10. 管理层和股东
(1) 10 大股东 -- 中报数据显示,10 大股东都在增持!
(2) 10 大流动股东 -- 中报数据显示,10 大流通股东基本都是“大基金”,都在增持。
值得注意的是,海天的股东都承诺 3 年的锁定期。
(注:上面两段中股东“增持”,是由于转增股本原因引起的持股数量增加,数据来
源网站这样标注的,我自己看数据时没有仔细核对,帖子发出后各位网友提醒才发现
的。这里特别做个注释 )。
(3) 股权激励计划 :
最重要的一句话 : 2017 年的净利润较 2013 年的增长比例不低于 107.1% ! 翻
倍!
而且, 海天的公司官方网站上直接打出“五年再造一个海天,给你看得见的未来”
的大幅标语 !
11. 看分红
-- 当年上市,当年分红,而且分红金额是融资额的将近 10%。其实,这公司不差
钱,不需要融资完全可以,跟“老干妈”一样。
但是,融资上市有好处,一方面公司管理可以规范化,另一方面对于品牌建设非常
有帮助。同时,由于 10 大股东持股比例很高,不担心其它人对公司“指手画脚”。
12. 估值。买股票不看估值?当然不行!
我们来看看海天在全部食品加工业 31 家公司中的估值对比 :
看到了吧, 在整个食品加工行业中,除了双汇发展,伊利股份和恰恰食品外,海
天的估值算是最便宜的了!
严格的说,29 倍的市盈率真的不便宜,是的。但是,看跟谁比了。行业平均值为
28.88,行业中值为 39 倍!
所以,我买了。但是,我不忽悠大家买,嫌贵的,也许可以等到更便宜时候再买
(本来我也想再等等的,仔细研究之后我还是决定先建仓了,如果跌了,还可以加仓。)