아모레퍼시픽 (090430.KS)

결단과 혁신이 필요하다

19년 영업이익은 기저효과로 전년대비 13.8% 증가할 전망. 국내외 시장

경쟁이 계속 심화되는 가운데, 동사의 브랜드 경쟁력은 약화되고 있는 상

황. 브랜드 가치 제고를 위한 적극적인 노력이 수반되어야 할 시점임

투자의견 Hold, 목표주가 200,000원 신규 제시

투자의견 Hold, 목표주가 200,000원으로 커버리지 개시. 목표주가는 19년

예상 EPS 6,993원에 PER 25.4배를 적용. Target Multiple은 글로벌 피어

그룹의 19년 평균 PER을 반영함

브랜드 개혁을 통한 경쟁력 제고 필요

국내외 시장의 경쟁심화 속에서 동사의 브랜드 경쟁력은 하락. 중저가 기능

성 라인과 럭셔리 브랜드, 트렌디한 제품 강화가 필요함. 브랜드 강화를 위

해서 국내 아리따움 매장의 멀티브랜드숍 전환, 중국 3~4선 도시내 이니스

프리 출점 확대 및 설화수 입점 매장 확대 등 진행할 계획. 단순 변화를 위

한 비용 지출 보다는 변화하는 소비자 트렌드와 유통채널에 대한 분석을

기반으로 한 과감한 구조조정이 절실한 시점. 과거 중국 의존도가 높았으나

지역 다변화를 위한 노력은 긍정적. 하지만 아직 국내와 중국 외 지역 매출

의 가시적 성과는 긴 호흡으로 봐야 함

19년에는 기저효과로 영업이익 증가 예상

4분기 영업이익은 전년대비 21.6% 감소한 603억원으로 예상됨. 수량제한

정책을 완화해 면세점 매출은 증가하겠지만 국내 다른 채널(백화점, 아리따

움, 방판 등)에서 매출액이 감소할 것으로 추정됨. 또한 지난해 4분기 발생

했던 인센티브 충당금 환입효과(17년 4분기 인건비 918억원, 평균대비 약

300억원 감소 효과 발생)가 사라지면서 인건비 관련 베이스 부담이 발생

19년 연간 매출액 5조6,241억원(+6.2% y-y), 영업이익 5,898억원

(+13.8% y-y) 기록할 전망. 하반기에는 기저효과로 인한 반등이 예상됨.

18년 베이스가 낮아 부담이 없으나 브랜드 강화를 위해 비용 부담이 증가

할 전망

Hold (신규) 목표주가 200,000원 (신규)

현재가 (19/1/15) 189,500원

업종 화장품

KOSPI / KOSDAQ 2,097.18 / 690.39

시가총액(보통주) 11,077.9십억원

발행주식수(보통주) 58.5백만주

52주 최고가 ('18/5/2) 351,500원

최저가 ('18/11/20) 150,000원

평균거래대금(60일) 70.1십억원

배당수익률(2018E) 0.61%

외국인지분율 33.3%

주요주주

아모레퍼시픽그룹 외 3 인 47.6%

국민연금 6.1%

주가상승률 3개월 6개월 12개월

절대수익률 (%) -4.3 -35.4 -36.6

상대수익률 (%p) -2.1 -28.9 -24.3

2017 2018E 2019F 2020F

매출액 5,124 5,296 5,624 6,104

증감률 -9.2 3.4 6.2 8.5

영업이익 596.4 518.5 589.8 646.1

영업이익률 11.6 9.8 10.5 10.6

(지배지분)순이익 394.0 372.5 426.8 472.3

EPS 6,508 6,140 6,993 7,736

증감률 -38.9 -5.7 13.9 10.6

PER 46.8 34.1 27.1 24.5

PBR 5.1 3.3 2.8 2.6

EV/EBITDA 23.2 14.6 11.9 10.9

ROE 9.8 8.7 9.3 9.6

부채비율 28.7 27.6 26.9 26.3

순차입금 -538.3 -420.8 -686.7 -1,025

단위: 십억원, %, 원, 배

주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준

자료: NH투자증권 리서치본부 전망

Analyst 조미진 02)768-7586, mj27@nhqv.com

Company Report │ 2019. 1. 16

57

아모레퍼시픽 www.nhqv.com

투자의견 및 밸류에이션

Target PER 25.4배

적용. 국내외 시장

브랜드력 약화 및

경쟁 심화 고려

아모레퍼시픽에 대해 목표주가 200,000원, 투자의견 Hold로 커버리지를 개시한다.

목표주가는 19년 예상실적 기준 EPS 6,993원에 PER 25.4배를 적용했다. 현 주가

189,500원대비 5.5%의 상승여력을 가지고 있다.

Target multiple은 글로벌 피어그룹 19년 평균 25.4배를 적용하였다. 사드사태로

동사의 중국 내 매출은 급감한 반면, 글로벌 브랜드 업체들은 성장을 지속하였다는

점에서 동사에 대한 Target Multiple을 낮춰 잡았다. 이는 국내외 시장에서 저가

브랜드들의 매출 하락, 국내외 경쟁심화 등을 고려해 보면 과거와 같은 높은 밸류

에이션은 적용되기 어렵다는 판단 때문이다. 현 주가는 19년 기준 PER 26.0배로

과거대비 크게 조정 받았다. 하지만 국내외 시장에서 성장 가능성이 제한적인 바

밸류에이션이 싸다고 할 수는 없다.

다양한 브랜드 포트폴리오를 보유하고 있다는 점은 양날의 검이다. 브랜드 제고를

통해서 실적이 개선된다면 Target Multiple도 상향될 수 있다.

표1. 아모레퍼시픽 PER Valuation

2019 년 순이익(십억원) 431.1

2019 년 EPS (원) 6,993

2019 년 PER (배) 27.1

현재주가 (원) 189,500

Target PER (배) 25.4 글로벌 피어 19 년 PER

적정주가 (원) 177,617

목표주가 (원) 200,000

상승여력 (%) 5.5

자료: NH투자증권 리서치본부 전망

그림1. PER 차트 그림2. PBR 차트

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

'10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1

(won) Price 14.9x 24.9x

34.9x 44.9x 54.9x

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

'10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1

(won) Price 2.2x 3.6x

5.1x 6.6x 8.1x

자료: Dataguide, NH투자증권 리서치본부 자료: Dataguide, NH투자증권 리서치본부

58

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다변화를 위한 노력 긍정적

다각화를 통해 중국에

대한 과도한 의존도

낮추고 고성장 유지할

전망

미국과 유럽 및 신규 시장 진출을 위한 노력은 긍정적이다. 당장 중국내 성장을 기

대하기 어렵다는 점에서 동사의 안정적이고 장기적 성장을 위해서는 필수적인 부분

이다. 글로벌 다변화를 통해 중국 의존도를 점진적으로 분산 시킬 수 있을 것으로

기대된다.

신시장에서 의미 있는 매출을 보여주기 까지는 긴 호흡이 필요하다. 최근 2년간 유

럽시장에서 매출이 감소한 것은 17년 3월 롤리타렘피카 계약 종료 때문이다. 19년

에는 유럽시장 매출이 5.1% y-y 플러스 성장으로 전환될 것으로 예상된다. 북미는

18년 30.0% y-y, 19년 30.5% y-y 매출 고성장을 유지할 전망이다. 라네즈는 세포

라에, 마몽드는 얼타에 입점하고 있고, 이니스프리도 플래그십스토어를 오픈하였다.

라네즈와 에뛰드는 인도에, 라네즈와 이니스프리는 필리핀에 진출할 계획이다.

그림3. 중국 매출액과 비중 추이 (당사 추정치)

0

5

10

15

20

25

30

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19F

매출액(좌) % of Sales(우)

(%)(십억원)

자료: 아모레퍼시픽, NH투자증권 리서치본부 전망

그림4. 지역별 매출액 추이 그림5. 지역별 매출액 성장률 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019

North America

Europe

Asia

(억원)

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

'16 '17 '18E '19F

Overseas & Export Asia

Europe North America

(%)

자료: 아모레퍼시픽, NH투자증권 리서치본부 전망 자료: 아모레퍼시픽, NH투자증권 리서치본부 전망

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브랜드 구조조정 필요

브랜드 정리와 개편,

M&A 필요

전반적으로 브랜드 정리와 개편이 필요한 상황이다. 밀레니얼 세대에게 어필할 수

있고 신규 유통 채널에 적합한 제품을 개발, 출시할 필요가 있다. 또한 M&A를 통

한 브랜드 제고 등 근본적인 변화가 필요하다. 동사의 제품은 럭셔리, 프리미엄, 매

스로 구분된다. 다양한 브랜드 포트폴리오는 과거 동사의 성장 원동력이었다. 하지

만 최근에는 브랜드 포지셔닝이 애매해지고 저가 라인의 경쟁력이 약화되면서 브랜

드 다양성은 양날의 검이 되었다.

최근 화장품 시장에서는 기능성을 중시한 제품, 새로운 트렌드에 맞춘 신규 벤처

제품 등이 다양하게 출시되면서 소비자들도 필요에 따라 구매를 하고 있다. 또한

해외 럭셔리 브랜드의 유통도 국내 시장에서 활성화되면서 럭셔리 라인에서의 경쟁

이 치열해 지고 있다. 구조적으로 경쟁력이 약화된 브랜드는 개편하기보다는 과감

하게 정리하는 동시에, 트렌디한 브랜드를 새롭게 발굴할 필요가 있다.

견고하던 국내 시장에서의 경쟁력이 약화된 원인 중 또 한가지는 새롭게 떠오르는

유통채널에서 브랜드 매력도가 하락한 것이다. 국내 화장품 시장에서 원브랜드숍은

지위를 잃은 지 오래이고, 신규 유통 채널을 통한 트렌디한 제품 출시 및 판매가

활발해지고 있다. 동사의 전통 유통채널(방판, 면세제외 백화점)과 원브랜드숍에서

의 판매가 부진한 것도 마찬가지 이유 때문이다.

면세점 수량 제한

완화는 단기적 반등

요인

럭셔리 브랜드 이미지 유지를 위해서 면세점 수량 제한 정책이 도입되었다. 채널

가시성을 높여 원치 않는 가격으로 제품이 판매되어 브랜드 이미지가 훼손되는 것

을 방지하기 위함이다. 결과는 의도와 반대로 움직였다. 브랜드 이미지는 소비자의

인식과 제품력, 마케팅, 합당한 가격에 의해서 결정되는 것이다. 과도한 채널 관리

는 오히려 소비자와의 소통 및 접점을 제한한 결과만 가져왔다.

뒤늦게라도 면세점 수량 제한 정책을 완화하기로 한 점은 긍정적이다. 다만 앞서

말한대로 브랜드 구조조정을 통해 퀄리티 높고 트렌드에 맞는 제품으로 승부하며

접점을 확대해 나가려는 노력이 동반되어야 한다.

그림6. 브랜드 포트폴리오 그림7. 아리따움 점포수, 방판 카운셀러수 추이

36.0%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

아모레퍼시픽

Others-Premium

Mamonde

Iope

Laneige

Others-Luxury

Vitalbeautie

Hera

Sulwhasoo

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

4Q09 4Q10 4Q11 4Q12 4Q13 4Q14 4Q15 4Q16 4Q17

방판(카운셀러수, 우)

ARITAUM Stores(좌)

(개) (명)

자료: 아모레퍼시픽, NH투자증권 리서치본부 자료: 아모레퍼시픽, NH투자증권 리서치본부

60

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중국 시장에서 경쟁력 약화

중국 화장품 시장 내 경쟁이 심화되고 있다. 글로벌 브랜드들은 고가 럭셔리 시장

에서 지배력을 강화하고 있고, 중국 로컬 업체들은 중저가 시장에서 매출을 확대하

고 있어 양쪽 모두에서 어려운 상황이 이어지고 있다. 특히 중국 럭셔리 색조 화장

품 시장에서 한국 제품의 경쟁력은 낮다. 미국과 유럽의 고가 럭셔리 업체들이 시

장을 잠식하고 있기 때문이다. 로레알의 럭셔리 브랜드들은 중국에서 40%의 매출

성장률을 기록하며 기초와 색조 시장 내 1위자리를 공고히 하고 있다.

중국 중저가 스킨케어 시장 내 경쟁은 더욱 치열해질 전망이다. 중국 로컬 중저가

스킨케어 업체들이 품질 면에서 과거 대비 크게 향상되었고, 중국 내 거대 자본금

으로 마케팅과 유통을 진행하고 있어 국내 업체들의 타격이 크다.

18년부터 중국내 동사 매출성장률은 10% 미만으로 감소할 것으로 추정된다. 19년

에는 브랜드 강화를 위해서 중국에 설화수 매장을 40개 늘리고 이니스프리는 67개

매장에 출점할 것으로 전망한다.

그림8. 중국 기초화장품 시장 점유율 추이 그림9. 중국 색조화장품 시장 점유율 추이

0

2

4

6

8

10

12

14

16

'13 '14 '15 '16 '17

로레알 메리케이

시세이도 P&G

상하이자와 에스티로더

아모레퍼시픽

(%)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

'13 '14 '15 '16 '17

로레알 LVMH

에스티로더 아모레퍼시픽

(%)

자료: Euromonitor, NH투자증권 리서치본부 자료: Euromonitor, NH투자증권 리서치본부

그림10. 중국 화장품 시장 규모 그림11. 중국 로컬 브랜드 실적 추이

0

2

4

6

8

10

12

14

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

'12 '13 '14 '15 '16 '17 '18F '19E '20E '21E

시장규모

글로벌시장내비중(우)

(백만달러) (%)

0

1

2

3

4

5

Pechoin

(百雀羚)

Chando

(自然堂)

KanS

(韩束)

Herborist

(佰草集)

(%)'14 '15 '16 '17

자료: Euromonitor, NH투자증권 리서치본부 자료: Euromonitor, NH투자증권 리서치본부

61

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그림12. 부문별 매출액 추이 그림13. 부문별 매출액 비중

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

E

1Q19

F

2Q19

F

3Q19

F

4Q19

F

북미 유럽

아시아 한국생활용품

한국화장품

(억원)

한국

화장품53.7%

한국

생활용품9.0%

아시아35.2%

유럽0.5%

북미1.6%

자료: 아모레퍼시픽, NH투자증권 리서치본부 전망 자료: 아모레퍼시픽, NH투자증권 리서치본부

그림14. 부문별 영업이익 추이 그림15. 중국 내 이니스프리 매장 수 추이

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

E

1Q19

F

2Q19

F

3Q19

F

4Q19

F

북미 유럽

아시아 한국생활용품

한국화장품

(억원)

0

100

200

300

400

500

600

4Q09 4Q10 4Q11 4Q12 4Q13 4Q14 4Q15 4Q16 4Q17

One brand shop_Innisfree

(개)

자료: 아모레퍼시픽, NH투자증권 리서치본부 전망 자료: 아모레퍼시픽, NH투자증권 리서치본부

62

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그림16. 그룹 지배구조도

100%

100%

35.4% 81.8% 80.5% 80.5% 98.4% 100% 100%

100

90.0%

100%

100%

2.3%

아모레G

아모레퍼시픽 이니스프리 에뛰드 에스쁘아 오설록농장 에스트라 코스비전퍼시픽글라스퍼시픽패키지

아모스프로페셔널AESTURA

Trading(상해)

100%

PT. LANEIGE INDONESIA PACIFIC

Amorepacific Global Operations(싱가폴)

위드림

Amorepacific

Trading(중국)

Amorepacific

(상해) Cosmetics

Amorepacific Hong Kong

Amorepacific Taiwan

Amorepacific Singapore

Amorepacific Malaysia

Amorepacific Thailand

Amorepacific Vietnam

Amorepacific Philippines

Amorepacific US

Amorepacific Canada

Amorepacific Europe S.A.S(프랑스)

Annick Goutal S.A.S(프랑스)

Amorepacific Japan

Innisfree Cosmetics India

Amorepacific ME(아랍에미리트)

Amorepacific Australia

Amorepacific Global Operations (홍콩)

100%

AmorepacificR&I Center(상해)

AmorepacificManufacturing

Malaysia

Amore Cosmetics

(상해)

서경배 53.9%

서민정 2.9%

성환복지기금 2.8%

아모레퍼시픽복지재단 1.7%

아모레퍼시픽재단 0.5%

서송숙 0.1%

서경배 10.7%

국민연금 6.1%

GIC Private 6.0%

아모레퍼시픽재단 1.2%

서송숙 0.3%

100%

100%100%

자료: 전자공시시스템, NH투자증권 리서치본부

표2. 아모레퍼시픽 실적 전망 (IFRS 연결) (단위: 십억원, 원, 배, %)

2017 2018E 2019F 2020F

매출액 5,124 5,296 5,624 6,104

영업이익 596.4 518.5 589.8 646.1

영업이익률 11.6 9.8 10.5 10.6

EBITDA 820.1 888.5 968.8 1,028

(지배지분)순이익 394.0 372.5 426.8 472.3

EPS 6,508 6,140 6,993 7,736

PER 46.8 34.1 27.1 24.5

PBR 5.1 3.3 2.8 2.6

EV/EBITDA 23.2 14.6 11.9 10.9

ROE 9.8 8.7 9.3 9.6

주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준

자료: NH투자증권 리서치본부 전망

63

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표3. 아모레퍼시픽 분기별 실적 추정 (단위: 십억원, %)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017 2018E 2019F

매출액 1,569 1,205 1,210 1,140 1,432 1,344 1,278 1,242 1,522 1,422 1,361 1,319 5,124 5,296 5,624

국내 1,104 806 790 647 941 878 840 709 989 915 892 755 3,347 3,367 3,552

화장품 941 695 639 555 781 761 697 621 831 800 745 665 2,830 2,860 3,042

생활용품&오설록 163 111 151 92 160 117 143 88 158 115 148 90 517 508 510

해외 477 409 427 508 501 477 447 534 543 518 478 575 1,821 1,958 2,115

아시아 449 392 406 485 478 456 422 506 515 493 447 541 1,732 1,862 1,996

유럽 16 5 7 7 8 6 6 7 8 7 7 8 36 28 29

미국 12 11 14 16 15 14 19 21 20 18 24 27 53 69 90

매출증감률(%) 5.6 -16.5 -13.6 -13.4 -8.8 11.5 5.7 8.9 6.3 5.8 6.5 6.2 -9.2 3.4 6.2

국내 1.8 -22.4 -21.5 -25.5 -14.8 8.9 6.3 9.6 5.1 4.3 6.3 6.5 -16.3 0.6 5.5

화장품 1.6 -23.5 -24.5 -27.7 -17.1 9.5 9.1 11.9 6.5 5.2 6.8 7.1 -17.9 1.1 6.4

생활용품&오설록 2.8 -14.9 -6.1 -9.6 -1.8 5.4 -5.7 -4.5 -1.5 -1.8 3.5 2.0 -6.3 -1.9 0.4

해외 16.9 -2.1 5.0 9.3 5.0 16.7 4.7 5.1 8.4 8.6 7.0 7.8 7.3 7.6 8.0

아시아 18.5 1.0 8.0 12.0 6.5 16.4 3.9 4.3 7.8 8.0 5.9 6.9 9.9 7.5 7.2

유럽 6.5 -67.5 -52.9 -67.8 -53.7 16.7 -11.1 10.1 2.0 4.5 7.5 6.8 -47.6 -22.5 5.1

미국 -15.8 -11.7 -11.6 45.9 30.8 25.7 35.8 27.5 31.5 29.7 31.2 29.7 -0.8 30.0 30.5

영업이익 317 102 101 77 236 146 77 60 245 135 126 84 596 518 590

국내 234 83 67 34 158 93 49 29 174 96 88 46 418 329 405

화장품 215 85 56 48 141 94 46 39 158 98 82 57 403 320 395

생활용품&오설록 20 -2 11 -14 17 -2 3 -10 16 -2 7 -12 15 8 9

해외 88 20 45 41 82 45 26 32 75 43 43 41 194 185 202

아시아 88 32 52 46 85 54 30 36 80 49 48 45 218 205 222

유럽 1 -9 -6 -4 -2 -4 -3 -2 -3 -3 -3 -2 -17 -11 -12

미국 -1 -3 -1 -1 -2 -5 -1 -2 -2 -4 -1 -2 -6 -9 -8

영업이익 증감률 -6.2 -57.8 -39.6 -24.8 -25.5 43.5 -24.3 -21.6 3.9 -7.7 65.3 38.8 -29.7 -13.1 13.8

국내 -12.8 -58.6 -51.0 -53.3 -32.7 12.1 -26.6 -14.2 10.6 4.2 79.8 56.1 -38.4 -21.3 23.2

화장품 -12.2 -55.8 -61.8 -43.3 -34.5 11.6 -17.9 -18.1 12.4 4.2 76.6 46.7 -39.6 -20.6 23.5

생활용품&오설록 -18.4 적전 흑전 적지 -13.3 적지 -72.6 적지 -3.8 적지 130.2 적지 47.2 -43.4 14.5

해외 11.0 -59.7 -3.8 17.7 -7.5 129.3 -42.3 -21.9 -8.0 -6.3 64.7 29.1 4.0 -5.8 8.3

아시아 12.9 -35.2 15.1 24.3 -3.0 66.5 -42.0 -20.9 -6.1 -8.2 57.9 24.9 적전 적지 적지

유럽 500.0 적전 적지 적전 적전 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적전 적지 적지

미국 적전 적지 적전 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 적전

영업이익률 20.2 8.4 8.4 6.7 16.5 10.9 6.0 4.9 16.1 9.5 9.3 6.3 11.6 9.8 10.5

국내 21.2 10.3 8.5 5.3 16.7 10.6 5.8 4.1 17.6 10.5 9.9 6.1 12.5 9.8 11.4

화장품 22.8 12.2 8.8 8.6 18.0 12.4 6.6 6.3 19.0 12.3 11.0 8.6 14.2 11.2 13.0

생활용품&오설록 12.0 -1.8 7.0 -14.8 10.5 -1.5 2.0 -11.2 10.3 -1.7 4.5 -13.0 2.8 1.6 1.8

해외 18.5 4.8 10.6 8.1 16.3 9.5 5.9 6.0 13.8 8.2 9.0 7.2 10.7 9.5 9.6

아시아 19.5 8.2 12.8 9.5 17.8 11.7 7.1 7.2 15.5 10.0 10.6 8.4 12.6 11.0 11.1

유럽 7.3 -168.5 -76.4 -56.7 -25.0 -55.6 -51.6 -32.5 -41.2 -46.6 -46.1 -28.9 -48.2 -40.1 -40.3

미국 -6.0 -30.1 -6.6 -8.0 -10.5 -33.1 -3.2 -9.7 -8.2 -19.4 -4.9 -7.0 -11.9 -12.9 -9.3

자료: 아모레퍼시픽, NH투자증권 리서치본부 전망

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아모레퍼시픽 www.nhqv.com

STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME

Valuation / Profitability / Stability

(십억원) 2017/12A 2018/12E 2019/12F 2020/12F

2017/12A 2018/12E 2019/12F 2020/12F

매출액 5,124 5,296 5,624 6,104

PER(X) 46.8 34.1 27.1 24.5

증감률 (%) -9.2 3.4 6.2 8.5

PBR(X) 5.1 3.3 2.8 2.6

매출원가 1,380 1,416 1,519 1,753

PCR(X) 21.0 14.1 11.7 11.0

매출총이익 3,744 3,879 4,105 4,351

PSR(X) 3.5 2.3 2.0 1.8

Gross 마진 (%) 73.1 73.2 73.0 71.3

EV/EBITDA(X) 23.2 14.6 11.9 10.9

판매비와 일반관리비 3,148 3,361 3,515 3,704

EV/EBIT(X) 31.9 24.9 19.5 17.3

영업이익 596.4 518.5 589.8 646.1

EPS(W) 6,508 6,140 6,993 7,736

증감률 (%) -29.7 -13.1 13.8 9.5

BPS(W) 60,186 64,303 68,787 73,731

OP 마진 (%) 11.6 9.8 10.5 10.6

SPS(W) 87,649 90,586 96,206 104,412

EBITDA 820.1 888.5 968.8 1,028

자기자본이익률(ROE, %) 9.8 8.7 9.3 9.6

영업외손익 -29.1 -12.0 -9.6 -4.0

총자산이익률(ROA, %) 7.5 6.8 7.3 7.6

금융수익(비용) 10.7 8.0 10.4 16.0

투하자본이익률 (ROIC, %) 15.7 12.4 13.1 14.4

기타영업외손익 -39.9 -20.0 -20.0 -20.0

배당수익률(%) 0.4 0.6 0.90 1.0

종속, 관계기업관련손익 0.1 0.0 0.0 0.0

배당성향(%) 19.0 20.1 23.3 23.5

세전계속사업이익 567.3 506.4 580.2 642.2

총현금배당금(십억원) 88 88 117 131

법인세비용 169.3 130.2 149.1 165.0

보통주 주당배당금(W) 1,280 1,280 1,700 1,900

계속사업이익 398.0 376.3 431.1 477.1

순부채(현금)/자기자본(%) -12.9 -9.4 -14.4 -20.0

당기순이익 398.0 376.3 431.1 477.1

총부채/ 자기자본(%) 28.7 27.6 26.9 26.3

증감률 (%) -38.4 -5.5 14.6 10.7

이자발생부채 130 129 133 145

Net 마진 (%) 7.8 7.1 7.7 7.8

유동비율(%) 160.3 146.3 166.7 190.8

지배주주지분 순이익 394.0 372.5 426.8 472.3

총발행주식수(mn) 69 69 69 69

비지배주주지분 순이익 4.0 3.8 4.3 4.8

액면가(W) 500 500 500 500

기타포괄이익 -11.5 0.0 0.0 0.0

주가(W) 304,500 209,500 189,500 189,500

총포괄이익 386.5 376.3 431.1 477.1

시가총액(십억원) 19,553 13,329 12,160 12,160

STATEMENT OF FINANCIAL POSITION

CASH FLOW STATEMENT

(십억원) 2017/12A 2018/12E 2019/12F 2020/12F

(십억원) 2017/12A 2018/12E 2019/12F 2020/12F

현금및현금성자산 604.2 486.4 756.1 1,106

영업활동 현금흐름 512.6 742.0 796.0 867.6

매출채권 324.7 340.9 351.1 361.7

당기순이익 398.0 376.3 431.1 477.1

유동자산 1,677 1,597 1,898 2,280

+ 유/무형자산상각비 223.7 370.1 379.1 382.2

유형자산 2,613 3,033 3,094 3,122

+ 종속, 관계기업관련손익 -0.1 0.0 0.0 0.0

투자자산 62.3 64.2 66.1 68.1

+ 외화환산손실(이익) 7.5 0.0 0.0 0.0

비유동자산 3,698 4,099 4,162 4,192

Gross Cash Flow 848.7 868.5 948.8 1,008

자산총계 5,376 5,696 6,060 6,472

- 운전자본의증가(감소) -93.0 -4.4 -14.1 8.2

단기성부채 86.6 102.5 109.8 121.6

투자활동 현금흐름 -400.8 -771.1 -441.9 -412.0

매입채무 132.1 136.0 149.7 167.7

+ 유형자산 감소 1.3 0.0 0.0 0.0

유동부채 1,046 1,091 1,138 1,195

- 유형자산 증가(CAPEX) -768.6 -790.0 -440.0 -410.0

장기성부채 42.9 26.7 23.3 23.3

+ 투자자산의매각(취득) -6.1 -1.9 -1.9 -2.0

장기충당부채 7.2 7.5 7.9 8.6

Free Cash Flow -256.0 -48.0 356.0 457.6

비유동부채 153.9 141.3 144.4 153.6

Net Cash Flow 111.7 -29.2 354.1 455.6

부채총계 1,200 1,232 1,283 1,349

재무활동현금흐름 -110.9 -88.6 -84.4 -105.5

자본금 34.5 34.5 34.5 34.5

자기자본 증가 0.0 0.0 0.0 0.0

자본잉여금 720.5 720.5 720.5 720.5

부채증감 -110.9 -88.6 -84.4 -105.5

이익잉여금 3,457 3,741 4,050 4,391

현금의증가 -19.5 -117.8 269.7 350.1

비지배주주지분 21.6 25.4 29.7 34.5

기말현금 및 현금성자산 604.2 486.4 756.1 1,106

자본총계 4,175 4,463 4,777 5,123

기말 순부채(순현금) -538.3 -420.8 -686.7 -1,025