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운송

물동량 증가에 베팅하자

2020년 주요 산업 전망

[ Analyst ] 박광래

☎ 02-3772-1513 / krpark@shinhan.com

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2020년 주요 산업 전망

Valuation

Review & Preview

20년 전망: 공급 조절에 따른 수급 밸런스 개선 기대

중장기 전망: 기존업체와 신규업체 간 Civil War

이슈 분석: 항공업 종사자들이 보는 2020년 전망

투자 전략: 수익성 개선에 집중하자

Contents

/ 3

Valuation Market Cap, 변동폭 PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) ROE (%)

(mn USD 1D 1W 3M 1Y FY19 FY20 FY19 FY20 FY19 FY20 FY19 FY20

FSC Korea 대한항공 2,211 (0.2) 7.2 11.0 (10.7) - 30.0 1.1 1.0 7.6 6.9 (24.2) 3.9

아시아나항공 1,016 (3.3) 8.7 6.5 42.9 - - 1.2 1.3 11.2 8.8 (23.7) 6.5

Global DELTA AIR LINES INC 37,239 0.1 4.1 (4.1) 3.8 8.2 8.1 2.6 2.0 5.6 5.7 30.9 26.1

UNITED AIRLINES HOLDINGS INC 23,619 0.2 1.8 6.5 4.1 7.8 7.3 1.9 1.5 5.7 5.5 28.2 23.5

AIR CHINA LTD-A 16,992 (1.6) 6.4 11.9 10.0 15.9 11.3 1.3 1.2 7.7 6.8 8.5 9.8

INTL CONSOLIDATED AIRLINE-DI 14,100 0.6 4.9 17.5 (4.4) 5.9 5.5 1.8 1.4 3.3 3.1 32.1 28.6

AMERICAN AIRLINES GROUP INC 13,562 (0.7) 2.2 6.5 (12.0) 6.2 5.9 10.5 4.5 7.4 7.0 624.1 131.4

CHINA SOUTHERN AIRLINES CO-H 11,097 (1.1) 7.6 16.9 8.9 11.3 8.3 0.9 0.8 8.2 7.4 7.2 9.2

ANA HOLDINGS INC 12,075 0.2 0.5 2.6 (2.7) 11.3 12.6 1.2 1.1 5.5 5.7 11.1 8.9

JAPAN AIRLINES CO LTD 10,947 1.5 1.2 2.3 (13.0) 9.1 10.6 1.0 1.0 3.2 3.2 12.3 9.5

DEUTSCHE LUFTHANSA-REG 9,158 1.2 3.4 10.7 (16.8) 6.7 5.3 0.8 0.7 3.2 2.9 12.5 14.8

CHINA EASTERN AIRLINES CO-H 11,568 0.7 7.8 14.2 (13.4) 12.5 9.3 0.9 0.8 7.6 6.9 6.9 8.5

SINGAPORE AIRLINES LTD 8,092 (2.7) (0.6) 1.4 (2.8) 15.0 15.8 0.8 0.8 7.6 6.3 5.2 5.3

ALASKA AIR GROUP INC 8,798 (0.0) 1.4 10.6 10.5 11.3 10.2 2.0 1.8 6.6 6.0 19.3 19.5

LATAM AIRLINES GROUP SA 6,713 (2.3) (2.1) 24.9 27.2 37.3 17.4 1.9 1.7 7.8 6.8 5.0 9.5

CATHAY PACIFIC AIRWAYS 5,168 (0.4) 2.3 (1.0) (4.7) 16.5 11.2 0.6 0.6 7.2 6.6 3.0 4.8

AIR CANADA 9,817 3.3 2.3 9.3 84.5 13.2 10.1 3.2 2.8 4.5 4.0 24.3 30.7

QANTAS AIRWAYS LTD 7,115 (0.2) 0.3 15.8 17.0 11.2 10.7 3.0 2.8 4.2 4.2 25.5 25.8

AIR FRANCE-KLM 4,895 1.9 (5.8) (5.8) 7.2 9.9 6.4 2.1 1.6 2.7 2.6 20.5 25.4

LCC Korea 제주항공 580 (0.2) 3.9 4.6 (28.0) - 26.1 1.9 1.8 6.6 5.3 (5.3) 5.4

진에어 409 (0.6) 6.0 10.8 (20.8) - 24.0 2.1 1.9 4.6 4.6 (7.1) 8.0

티웨이항공 210 1.6 4.7 4.5 (29.5) - 34.9 1.2 1.2 8.7 5.5 (13.8) 3.2

에어부산 289 (4.0) 3.4 9.4 - - - - - - - - -

Global SOUTHWEST AIRLINES CO 31,101 (0.0) 1.4 14.6 11.6 13.2 11.6 2.6 2.2 7.3 6.7 23.4 23.9

RYANAIR HOLDINGS PLC 16,990 1.6 15.3 49.0 10.7 15.4 18.5 3.3 2.9 8.5 9.1 21.0 15.8

EASYJET PLC 6,905 0.8 10.7 30.8 10.0 15.5 14.6 1.6 1.5 5.9 5.7 10.5 10.1

INTERGLOBE AVIATION LTD 8,015 0.4 (2.9) (3.3) 53.7 - 28.0 8.0 7.0 - 8.0 (2.6) 25.4

JETBLUE AIRWAYS CORP 5,676 0.2 1.0 (0.2) 10.1 10.3 8.2 1.1 1.0 5.3 4.5 11.9 13.7

SPRING AIRLINES CO LTD-A 5,797 (0.8) (0.7) 5.4 26.7 20.2 16.3 2.7 2.4 13.4 10.8 12.8 13.5

WIZZ AIR HOLDINGS PLC 5,212 0.1 2.8 10.8 46.7 20.1 16.8 3.8 3.4 8.7 4.5 20.7 20.7

SPIRIT AIRLINES INC 2,682 0.7 4.0 (4.0) (26.9) 8.1 8.2 1.2 1.1 6.6 6.3 16.0 13.5

JUNEYAO AIRLINES CO LTD-A 4,365 0.3 8.1 27.4 11.4 20.5 16.7 2.5 2.3 15.7 12.7 12.5 13.6

GOL LINHAS AEREAS INT SA-PRE 1,855 4.3 6.7 20.0 39.8 10.2 10.1 1.5 1.3 6.7 6.6 13.3 13.3

AIRASIA GROUP BHD 1,152 1.3 5.2 18.6 63.2 15.7 14.0 4.0 3.3 6.6 5.5 31.0 37.6

ALLEGIANT TRAVEL CO 580 (0.2) 3.9 4.6 (28.0) - 26.1 1.9 1.8 6.6 5.3 (5.3) 5.4

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Valuation Market Cap, 변동폭 PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) ROE (%)

(mn USD 1D 1W 3M 1Y FY19 FY20 FY19 FY20 FY19 FY20 FY19 FY20

물류 Korea 현대글로비스 4,996 (2.2) 1.3 (0.6) 30.8 12.3 9.3 1.25 1.13 6.2 6.0 10.5 12.7

CJ대한통운 3,217 1.5 7.5 20.4 5.1 78.1 37.9 1.18 1.14 14.5 12.4 1.6 3.3

Global 한진 334 5.9 8.9 4.5 (15.2) - 56.6 0.42 0.42 14.3 11.6 (0.3) 0.7

UNITED PARCEL SERVICE-CL B 104,611 0.5 4.3 3.7 12.2 16.2 15.1 16.18 10.80 12.1 11.2 121.3 86.6

JAPAN POST HOLDINGS CO LTD 41,778 0.7 1.3 0.1 (24.2) 9.3 9.6 0.30 0.30 - - 3.3 3.1

FEDEX CORP 42,573 (1.0) 4.7 (0.6) (28.0) 10.7 13.4 2.10 2.20 8.7 9.4 19.7 17.2

DEUTSCHE POST AG-REG 44,967 (1.0) 1.4 10.8 12.1 15.4 13.3 2.74 2.49 7.4 6.7 18.6 19.4

S F HOLDING CO LTD-A 24,834 (2.8) 0.1 11.9 2.2 31.1 26.5 4.23 3.72 16.7 13.5 13.7 14.3

CHINA RAILWAY CONSTRUCTION-H 18,625 (1.4) 2.9 3.1 (14.8) 5.5 5.0 0.59 0.53 7.0 6.3 11.1 11.2

KUEHNE + NAGEL INTL AG-REG 19,762 0.3 2.1 13.5 18.9 25.0 23.5 8.20 7.85 12.5 12.0 33.7 34.8

DSV A/S 25,234 (0.1) 10.7 12.5 33.5 31.4 27.0 3.53 4.02 18.3 15.2 15.6 14.8

EXPEDITORS INTL WASH INC 13,113 (0.7) 4.0 5.3 7.8 21.9 20.8 6.44 6.25 14.4 13.7 30.4 30.7

C.H. ROBINSON WORLDWIDE INC 10,632 3.0 2.0 (8.7) (11.5) 17.6 17.8 6.37 5.86 12.4 12.6 37.9 33.3

HUNT (JB) TRANSPRT SVCS INC 12,781 0.0 1.9 20.8 10.2 22.3 20.1 5.66 4.97 10.7 10.0 25.8 25.3

YAMATO HOLDINGS CO LTD 6,845 0.6 (0.4) (3.0) (36.0) 19.8 21.0 1.25 1.22 6.2 6.1 6.4 6.0

SG HOLDINGS CO LTD 7,829 1.1 1.1 (0.4) 1.2 19.3 18.6 2.33 2.19 10.2 9.8 12.8 12.3

YUNDA HOLDING CO LTD-A 10,279 (0.8) (2.8) (4.1) 28.1 25.1 20.4 5.26 4.35 14.1 11.0 20.9 21.1

NIPPON EXPRESS CO LTD 5,964 3.1 12.3 26.8 (7.0) 13.2 14.1 1.10 1.08 7.1 7.5 8.7 8.0

KNIGHT-SWIFT TRANSPORTATION 6,590 0.3 3.9 7.8 14.0 17.2 17.5 1.16 1.10 8.1 8.1 6.9 6.2

XPO LOGISTICS INC 7,703 (0.3) 5.4 18.4 (2.0) 21.1 18.4 2.92 2.59 9.0 8.4 12.8 16.6

STO EXPRESS CO LTD-A 4,514 (0.5) (6.5) (11.9) 6.4 17.4 14.9 3.10 2.63 10.5 8.7 18.3 18.6

해운 Korea 팬오션 2,035 (1.1) (2.7) 3.3 (10.2) 14.6 12.5 0.8 0.8 8.9 7.6 5.8 6.3

현대상선 920 1.3 2.7 10.2 (18.0) - - - - - - - -

대한해운 466 (0.7) (1.3) (4.8) (6.8) 6.1 5.5 0.6 0.6 8.3 7.5 10.6 10.5

Global AP MOLLER-MAERSK A/S-B 27,012 0.1 3.6 24.9 19.3 55.2 27.1 1.0 0.9 7.4 7.0 1.4 3.4

COSCO SHIPPING HOLDINGS CO-H 7,770 (0.6) 4.4 8.5 1.3 11.2 12.8 1.0 1.0 12.9 12.2 (0.1) 8.9

MISC BHD 8,965 0.1 (2.1) 13.7 19.5 20.4 18.6 1.0 1.0 11.1 10.4 5.1 5.6

HAPAG-LLOYD AG 14,057 (2.5) 5.6 44.2 119.7 50.6 33.8 1.9 1.8 10.1 9.8 4.5 6.9

QUINENCO S.A. 3,544 (1.5) (3.0) (14.4) (12.4) - - - - 17.8 16.8 - -

KIRBY CORP 4,974 (1.7) 3.0 8.0 9.5 28.4 23.4 1.5 1.4 13.3 12.1 5.3 6.4

ORIENT OVERSEAS INTL LTD 2,879 (1.4) (1.4) (3.5) (25.0) 6.1 23.6 0.5 0.5 7.5 7.3 10.2 2.8

CHINA MERCHANTS ENERGY -A 4,663 (4.6) 1.1 37.2 37.2 15.1 11.0 1.5 1.3 11.6 10.1 10.3 12.2

COSCO SHIPPING DEVELOPMENT-H 3,266 (1.1) 1.1 1.1 2.3 - - - - - - - -

QUBE HOLDINGS LTD 3,632 (2.1) (0.6) 5.2 30.2 42.6 36.8 1.9 1.8 22.4 20.0 4.6 5.2

COSCO SHIPPING ENERGY TRAN-H 2,831 (1.2) (4.0) (18.3) (23.6) 10.0 5.4 0.4 0.4 11.1 8.6 4.3 7.4

MITSUI OSK LINES LTD 3,327 1.8 (0.2) 26.7 9.8 18.2 8.7 0.7 0.6 12.3 11.7 3.6 7.7

/ 5

Summary

선진국 투자 확대와 함께 2020년 글로벌 물동량 증가 전망

[항공] 2020년 국제 항공 화물 수송량 309만톤(+2.1% YoY) 전망

[택배] 2020년 택배 전체 물동량 30.3억 박스(+9.1% YoY) 전망

[해운] 공급 개선과 함께 건화물선(벌크) 수급 밸런스 전년 대비 소폭 개선 예상

운송 시장 내 신규 업체들의 진입으로 소비자 만족도 증가와 시장 파이 증대

부진한 항공 업황 속 물동량 증가로 인한 화물 부문 실적 개선에 집중해야 할 때

Top Pick: 대한항공

/ 6

(20)

(10)

0

10

20

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F

(%)선진국 투자 증감률

글로벌 물동량 증감률

Review & Preview

선진국 투자 확대와 함께 2020년 글로벌 물동량 증가 전망

생산 완제품의 최종 소비처인 선진국에서의 투자 증가는 글로벌 물동량을 견인하는 마중물 역할을 함

선진국 투자 증가율은 19년 +0.8%, 20년 +3.4%, 21년 +4.4% 전망

선진국 투자 증감률과 글로벌 물동량 증감률의 추이 및 전망

자료: CPB World Trade, IMF, 신한금융투자 추정

/ 7

2020년 국제 항공 여객 수송량 9,589만명(+5.4% YoY) 전망

일본 노선 정상화와 여행/레저 관련 지출 증가로 2019년과 유사한 수요 증가 기대

항공사들의 보수적인 기단 확대 계획도 수급 개선에 플러스 요인 (2020년 항공기 공급 +1.8% YoY 예상)

전국 공항 기준 국제 여객 수송객 추이 및 전망

자료: 한국공항공사, 인천공항공사, 신한금융투자 추정

국내 항공 여객 시장 수급 밸런스 추이 및 전망

자료: 한국공항공사, 인천공항공사, ATIS, 신한금융투자 추정

20년 전망: 공급 조절에 따른 수급 밸런스 개선 기대

(5)

0

5

10

15

0

5

10

15

20

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

(%p)(%)공급 증가율 (좌축)

수요 증가율 (좌축)

수급 밸런스 (우축)

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

(천명)'17 '18

'19F '20F

'21F

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유럽 동남아

미주 일본 중국

노선별 국제 여객 수송량

(10)

0

10

20

0

200

400

600

13 14 15 16 17 18 19

(%)(천명) 미주 노선 여객 (좌축)

전년 동월 대비 증감률 (우축)

(50)

(25)

0

25

50

75

0

320

640

960

1,280

1,600

13 14 15 16 17 18 19

(%)(천명)일본 노선 여객 (좌축)

전년 동월 대비 증감률 (우축)

(50)

0

50

100

0

500

1,000

1,500

13 14 15 16 17 18 19

(%)(천명) 중국 노선 여객 (좌축)

전년 동월 대비 증감률 (우축)

(10)

0

10

20

30

100

250

400

550

700

13 14 15 16 17 18 19

(%)(천명)유럽 노선 여객 (좌축)

전년 동월 대비 증감률 (우축)

(10)

0

10

20

30

40

0

400

800

1,200

1,600

2,000

13 14 15 16 17 18 19

(%)(천명) 동남아 노선 여객 (좌축)

전년 동월 대비 증감률 (우축)

/ 9

이스타항공 티웨이항공

제주항공 진에어 에어부산

LCC 업체별 국제선 Traffic 및 점유율 추이

LCC 종합

0

25

50

75

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0

200

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600

800

13 14 15 16 17 18 19

(천명) 제주항공 국제 여객 수송 (좌축)

전년 동월 대비 증감률 (우축)

(%)

(60)

0

60

120

180

0

150

300

450

600

13 14 15 16 17 18 19

진에어 국제 여객 수송 (좌축)

전년동월대비 증감률 (우축)

(천명) (%)

(30)

0

30

60

90

0

100

200

300

400

13 14 15 16 17 18 19

에어부산 국제 여객 수송 (좌축)

전년동월대비 증감률 (우축)

(천명) (%)

(60)

0

60

120

180

0

80

160

240

320

13 14 15 16 17 18 19

이스타항공 국제 여객 수송 (좌축)

전년동월대비 증감률 (우축)

(천명) (%)

(50)

0

50

100

150

200

0

100

200

300

400

500

13 14 15 16 17 18 19

티웨이항공 국제 여객 수송 (좌축)

전년동월대비 증감률 (우축)

(천명) (%)

0

2

4

6

8

10

13 14 15 16 17 18 19

제주 진에어

에어부산 이스타

티웨이

(%)

/ 10

2020년 국제 항공 여객 수송량 9,589만명(+5.4% YoY) 전망

최근 경제 성장률 둔화와 내수경기의 위축은 여행 및 레저에 대한 지출 감소로 이어짐

향후 경기 개선과 함께 여행 및 레저 활동에 대한 수요 성장이 예상됨

경제 성장률 및 여행 및 레저 거래액 증감률 추이 및 전망

자료:통계청, 신한금융투자 추정

연간 아웃바운드 여행 지출 추이 및 전망

자료: WTTC, 신한금융투자 추정

20년 전망: 공급 조절에 따른 수급 밸런스 개선 기대

0

7

14

21

28

1

2

3

4

5

15 16 17 18 19 20F 21F

(%) (%)경제 성장률 (좌축)

여행 및 레저 온라인 거래액 증감률 (우축)

0

10

20

30

40

01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21F

(십억달러)

연평균 +6.0% 성장

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2020년 국제 항공 화물 수송량 309만톤(+2.1% YoY) 전망

2018년 11월부터 감소 시작. 2019년은 5.8% 감소 전망. 2020년초부터는 기저효과를 기대해볼 수 있는 시기

가장 중요한 전방 산업인 IT의 경우 미국에서 수주잔고가 재차 증가하는 모습이 목도되는 등 업황 반등 시그널 포착

인천공항 월간 항공 화물 수송량 증감률 추이 및 전망

자료: 인천공항, 신한금융투자 추정

미국 내 IT전자부품 수주잔고 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자

20년 전망: 공급 조절에 따른 수급 밸런스 개선 기대

(20)

(10)

0

10

20

11 12 13 14 15 16 17 18 19F 20F 21F

(%)

(50)

(25)

0

25

50

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11

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05 07 09 11 13 15 17 19

(%)(십억달러) 전자부품수주잔고 (좌축)

전자부품신규수주 YoY 증감률 (우축)

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하반기 국제 항공 화물 수송량 154만톤(-6.5% YoY) 전망

10월 추정치 기준으로 볼 때 항공 화물 감소세 둔화가 시작되고 있음

대한항공, 아시아나항공 합산 주간 항공 화물 물동량 YoY 증감률 추이

자료: 에어포탈, 신한금융투자 추정 / 주: 4주 누적 기준

인천공항 기준 주간 항공 화물 물동량 YoY 증감률 추이

자료: 인천공항, 신한금융투자 추정

(30)

(15)

0

15

30

01/16 07/16 01/17 07/17 01/18 07/18 01/19 07/19

(%)

(20)

(10)

0

10

20

01/17 07/17 01/18 07/18 01/19 07/19

(%)

20년 전망: 공급 조절에 따른 수급 밸런스 개선 기대

/ 13

2020년 국제 항공 화물 수송량 309만톤(+2.1% YoY) 전망

항공화물 수송량 증가와 함께 공급 조절 가능성이 높은 점도 항공화물 시장에 긍정적인 요소

아시아태평양 항공화물 적재율은 2008년 금융위기 이후 최저 수준까지 내려온 상태

20년 전망: 공급 조절에 따른 수급 밸런스 개선 기대

아시아태평양 지역 항공화물 적재율(Load Factor) 추이

자료: AAPA, 신한금융투자

50

55

60

65

70

75

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(%)적재율

평균+표준편차

평균-표준편차

/ 14

2020년 택배 전체 물동량 30.3억 박스(+9.1% YoY) 전망

10억에서 20억 박스로 늘어나는 데 7년, 20억에서 30억 박스까지는 4년 소요 예상

상위 업체들의 택배 단가 인상이 이익률 개선으로 이어지고 있음. 수익성 위주의 영업 전략은 2020년에도 유지될 전망

국내 택배 물량의 추이 및 전망

자료: 물류협회, 신한금융투자 추정

CJ대한통운, 한진 택배부문 영업이익률 추이 및 전망

자료: 각 사, 신한금융투자 추정

20년 전망: 공급 조절에 따른 수급 밸런스 개선 기대

0

900

1,800

2,700

3,600

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19F 20F 21F

(백만박스)

연평균 9.6% 물량 증가

(8)

(4)

0

4

8

13 14 15 16 17 18 19 20F 21F

(%)

CJ대한통운

한진

/ 15

2020년 택배 전체 물동량 30.3억 박스(+9.1% YoY) 전망

택배 수요와 직결되는 온라인 거래액 증가율은 20~30% 성장을 유지하고 있음

우체국의 토요 배송 중지로 경쟁사들은 연간 3천만 박스 이상의 처리물량이 증가하는 효과 나타날 전망

운임 경쟁력이 높은 상위 업체로의 이전 가능성이 높음

모바일쇼핑 거래액 추이

자료: 통계청, 신한금융투자

주요 택배업체들의 평균 택배 운임 비교

자료: 물류협회, 신한금융투자 추정

20년 전망: 공급 조절에 따른 수급 밸런스 개선 기대

0

40

80

120

160

200

0

1,500

3,000

4,500

6,000

7,500

14 15 16 17 18 19

(%)(십억원)

모바일쇼핑 거래액 (좌축)

전년동월대비 증감률 (우축)

1,900

2,000

2,100

2,200

2,300

2,400

CJ대한통운 롯데 시장평균 한진 우체국

(원/박스)

/ 16

20년 건화물선(벌크) 수급 밸런스는 전년 대비 소폭 개선 예상

20년 건화물선 선복량 +3.3%, 물동량 +2.7% 증가 전망

IMO 2020 규제 시행에 따른 공급 제약 기대감이 있었으나 인도량 증가로 19년과 유사한 공급 증가 예상

20년 전망: 공급 조절에 따른 수급 밸런스 개선 기대

글로벌 건화물선 수급 밸런스의 추이 및 전망

자료: Clarkson, 신한금융투자 추정

(14)

(7)

0

7

14

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19F 20F 21F

수요증감률

공급증감률

Balance

(%)

/ 17

20년 BDI 평균 1,500~1,550pt 예상

3분기 성수기에는 1,800pt 돌파도 가능할 전망

9월까지 급등한 BDI가 10월 이후로는 조정을 받는 모습. 20년 초 바닥을 형성하고 2~3월부터 BDI 반등 시작 예상

IMO 규제 이슈로 20년에도 높은 수준의 BDI 변동성 예상. 단기 용선 비중이 높은 해운사 실적 변동성도 높아질 전망

BDI 추이 및 전망

자료: Baltic Exchange, 신한금융투자

BDI 과거 계절성과 2019년 흐름의 비교

자료: Baltic Exchange, 신한금융투자

20년 전망: 공급 조절에 따른 수급 밸런스 개선 기대

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F

(pt)

(60)

(30)

0

30

60

(20)

(10)

0

10

20

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

(%MoM

평균)

(%MoM

평균)

월간 평균 가격 등락률(좌축)

19년 월간 등락률(우축)

/ 18

광산-철강업체 간 협상력 차이로 인해 철광석價 안정화 기대하기 어려움

상위 4개업체 점유율을 비교해보면 철강은 15%대에서 크게 바뀌지 않고 있으나 철광석은 30%대에서 50%까지 상승

철광석 업체의 공급 과점화가 진행되는 가운데 향후 철광석 가격은 수요보다 공급 요인에 민감하게 반응할 전망

글로벌 조강 생산량 상위 4개사 합산 점유율 추이

자료: WorldSteel, Bloomberg, 신한금융투자

글로벌 철광석 생산량 상위 4개사 합산 점유율 추이

자료: 각 사, Bloomberg, 신한금융투자

중장기 전망: 철광석 가격 강보합세 유지 예상

30

35

40

45

50

55

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(%)

13

14

15

16

17

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(%)

/ 19

쿠팡 등 신규 진입자들에게 빼앗긴 헤게모니를 되찾으려는 노력 시작

신규 업체들의 진입 새로운 서비스에 대한 소비자들의 만족도를 높여 시장 전체 파이가 커지는 효과

CJ대한통운은 곤지암 터미널을 활용해 주요 화주사들과의 협력 강화에 나섬 2020년 풀필먼트 서비스 시작 원년

전체 소매시장 내 온라인쇼핑 거래비중 확대

자료: 통계청, 신한금융투자

CJ대한통운 곤지암 터미널

자료: CJ대한통운, 신한금융투자

중장기 전망: 기존업체와 신규업체 간 Civil War

구분 내용

대지 위치 경기도 광주 초월읍

대지 면적 31,559평

건축 면적 18,916평

연면적 89,565평

용적률 140.13%

층수 지하 2층, 지상 4층

처리규모 170만 Box (12시간)

주차대수

터미널동 (간선) 795대

그 외 차량 441대

총계 1,236대 10

15

20

25

30

35

2

4

6

8

10

12

13 14 15 16 17 18 19

(조원) (%)

온라인쇼핑 거래액 (좌축)

소매시장 내 온라인쇼핑 거래비중 (우축)

/ 20

항공 여객 수요의 중장기적 성장 전망

여객 지출 증가 예상: 한국 1인당 여행 지출 1,093달러 vs. 적정 여행 지출 1,821달러

삶의 질을 중요시하는 사회 문화가 확산되고 있고, 정부도 노동시간 단축을 위한 정책적 노력을 꾀하고 있어

우리나라의 여행 지출금액은 점진적으로 증가할 수 있다고 판단

1인당 GDP와 1인당 여행 지출액의 비교 - 1

자료: WTTC, 신한금융투자

1인당 GDP와 1인당 여행 지출액의 비교 - 2

자료: WTTC, 신한금융투자

한국

y = 0.00005 x + 0.33399

R² = 0.36552

0

1

2

3

4

5

0 15,000 30,000 45,000 60,000 75,000

(1인당

GDP, 달러)

(1인당 여행경비, 천달러)

0

1

2

3

4

5

15,000

18,000

21,000

24,000

27,000

30,000

(천달러)(달러) 1인당 GDP (좌축)

1인당 여행경비 (우축)

중장기 전망: 국내 항공 여객 수요의 성장 여력

/ 21

1분기 전보다 향후 업황을 낙관적으로 생각한다는 응답률이 증가

수익성 개선을 예상하는 응답률은 35%49%, 투입원가 감소 예상은 19%22%

Yield(단위당 운임)의 경우 여객과 화물의 온도 차가 목도됨. 화물보다는 여객 부문 Yield 개선 가능성이 높다고 전망

이슈 분석: 항공업 종사자들이 보는 2020년 전망

Airline Business Confidence Index 비교 (7월 vs. 10월)

자료: IATA, 신한금융투자

3549 49

3450 53

24 22

32

2432

44

38 28

4641

33 2719 22

1219

3037

0

20

40

60

80

100

7월 10월 7월 10월 7월 10월 7월 10월

(%)개선 유지 악화

수익성 투입원가 Yield(여객) Yield(화물)

/ 22

화물 부문 실적 개선으로 대한항공 영업이익률 2.2%p 상승 전망

항공화물 물동량 상승 시기 때 대한항공의 주가가 KOSPI를 아웃퍼폼하는 경향이 있음

2020년 예상 ROE 대비 현재 PBR 1배 이하의 밸류에이션은 저평가 구간이라 판단

대한항공 매출액, 영업이익률의 추이 및 전망

자료: QuantiWise, 신한금융투자 추정

Forward PBR 밴드

자료: QuantiWise, 신한금융투자 추정

투자 전략: 수익성 개선에 집중하자

(배, %) 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19F 20F

PBR 1.2 0.8 1.1 1.2 1.1 1.1 0.7 1.3 0.8 1.1 0.9 1.0 0.8 0.7

ROE 0.3 (53.8) (3.4) 14.1 (7.3) 9.7 (8.5) (26.8) (25.2) (27.2) 29.4 (5.9) (16.4) 10.8

10,000

30,000

50,000

70,000

90,000

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F

(원)

0.7x0.9x1.1x1.3x1.5x

(4)

0

4

8

12

10,000

11,000

12,000

13,000

14,000

11 12 13 14 15 16 17 18 19F 20F

(%)(십억원)

매출액 (좌축)

영업이익률 (우축)

/ 23

자료: 신한금융투자 추정 / 주: 2019년 11월 12일 종가 기준

Top Pick: 대한항공

2020 투자 의견

목표주가 (원)

매출 성장률(%)

영업이익 증가율(%)

EPS 증가율(%)

PER (배)

PBR (배)

대한항공 매수 30,000 3.2 120.3 흑전 7.6 0.8

현대글로비스 매수 195,000 10.6 4.7 40.3 9.4 1.1

CJ대한통운 매수 200,000 9.0 24.2 378.4 35.6 1.2

제주항공 중립 - 0.5 흑전 흑전 72.7 1.9

진에어 중립 - 8.4 흑전 적지 (60.4) 2.1

AK홀딩스 매수 50,000 5.6 16.3 6.5 4.8 0.4

한진 매수 39,000 10.1 20.2 (69.1) 348.5 0.4

티웨이항공 중립 - 4.6 적지 적지 (5.6) 2.0

투자 전략: 수익성 개선에 집중하자

/ 24

대한항공 (003490) - 매수, 목표주가 30,000원

장거리 여객 노선의 안정적 성장

일본 노선 부진의 영향을 피해가며 대한항공의 여객 RPK(수요)와 Yield(단위당 운임)은 각각 YoY +4.1%, +1.0% 예상

하향 안정화된 유가로 인해 별도 기준 연료유류비 2.56조원(-14.3% YoY) 예상

글로벌 물동량 증가로 실적 개선

20년 영업이익 5,436억원(+120.3% YoY) 예상

선진국 투자 증가와 미국 IT 수주잔고가 증가하는 등 화물 물동량 증가 시그널이 포착되고 있음

화물 물동량 증가와 수급 개선으로 화물 Yield(단위당 운임)는 YoY +1.7% 전망

목표주가 30,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지

Forward BPS에 목표 PBR 1.04배(순이익 적자를 기록했던 해의 PBR의 평균)를 적용해 목표주가 산정

미주, 유럽 등 장거리 노선의 견조한 성장과 화물 부문 실적 개선 가능성 속 현재 1배 이하의 PBR은 밸류에이션 저평가 구

간으로 판단

일본 노선이 부진한 가운데 미주,

유럽 등 장거리 노선은 견조한 성

장세를 유지하고 있으며 화물 물동

량 반등의 시그널 포착과 함께 투

자 매력도 증가

/ 25

Forward PBR 밴드 Yield 추이 및 전망

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2017 12,092.2 939.8 1,121.7 791.5 8,627 흑전 37,824 3.9 6.4 0.9 29.4 362.0

2018 13,020.3 640.3 (208.7) (193.0) (2,015) 적전 30,313 (16.4) 7.3 1.1 (5.9) 462.5

2019F 12,905.4 246.8 (870.2) (451.9) (4,712) 적지 27,069 (5.0) 7.3 0.9 (16.4) 540.7

2020F 13,319.4 543.6 (166.2) 295.7 3,078 흑전 29,945 7.6 6.1 0.8 10.8 440.4

2021F 13,795.3 650.9 169.7 127.8 1,329 (56.8) 31,019 17.6 5.8 0.8 4.4 399.4

대한항공 (003490) - 매수, 목표주가 30,000원

10,000

30,000

50,000

70,000

90,000

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F

(원)

0.7x

0.9x

1.1x

1.3x

1.5x

250

300

350

400

450

80

90

100

110

120

12 13 14 15 16 17 18 19F 20F

(원)(원) 국제선 여객 Yield

화물 Yield